海鸥卫浴(002084)_研究报告_财经_新浪网(002084) 研究分析报告|查股网
股票名称：海鸥卫浴(002084)
报告标题：海鸥卫浴:万事俱备、静待春天
盈利预测与估值
我们预计公司2011-2013年收入分别为19.94亿元,25.16亿元和30.00亿元。分别增长19.73%,26.15%和19.22%。综合毛利率分别为22.18%,22.59%和22.64%。归属母公司净利润分别为0.93亿元,1.28亿元和1.69亿元,分别增长25.88%,37.25%和31.96%。对应每股收益为0.28元,0.38元和0.50元。六个月目标价8.6元。给与“增持”评级。
研究员：田东红，韩梅 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：海鸥卫浴:复苏趋势有望延续,内销业务可期待
2010年,公司实现营业收入16.66亿元,同比增长38.89%;营业利润7899万元,同比增长230.30%;归属于母公司净利润7409万元,同比增长320.39%;摊薄每股收益0.27元;2010年分配预案为每10股转增2股。
公司主营水龙头、卫浴配件等卫浴五金产品的生产,产品约90%出口欧美市场。
出口回暖带动收入增长,美国二手房销售数据显示复苏趋势有望延续。公司与主要客户采取电子数据交换(EDI)方式销售,根据客户的需求预测和存货情况安排生产补充库存。
2010年海外卫浴产品销售回暖,客户订单基本恢复到正常水平,公司收入同比增长38.89%,其中出口同比增长41.53%。
第四季度虽因客户削减库存导致收入增速和毛利率出现回落,但在较低的房价和贷款利率,以及失业率下降的情况下,美国二手房销量持续上升,预计销售复苏的趋势可延续。
铜、锌带来的成本压力预计将持续,若美国经济强势复苏可缓解成本压力。公司主要原料为铜合金零件,价格主要受铜、锌价格波动影响。公司单季度毛利率与LME期铜价格走势基本呈现负相关关系(图表2)。LME期铜价格持续走高,近期一度突破1万美元/吨,原料成本压力依然存在。考虑铜需求,铜价出现较大幅度下跌的可能性较低,若美国经济强势复苏将缓解成本压力:(1)美元走强可部分遏制铜价上涨;(2)经济复苏带动地产市场,进而拉动卫浴产品需求,销量上升可以摊薄固定成本。
温控阀业务受益建筑节能。公司在国内市场中与客户不存在竞争的领域,以“爱迪生EDISON”品牌销售温控阀、地暖系统等产品,并接受了国家建设部康居认证审核,准备以自有品牌暖通节能产品进入国家新建住宅及旧房节能改造招标市场。《民用建筑节能条例》及之后的关于建筑节能的政策及领导讲话中,供热计量及供暖体制改革被多次提及,目前山东、河北、内蒙古等地区已开始逐步推行供热计量,近期住建部发通知要求“十二五”期末“地级及以上城市达到节能50%强制性标准的既有建筑基本完成供热计量改造”,供热计量改造势必将拉动温控阀产品的市场需求。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海鸥卫浴:把握欧美经济回暖所带来的投资机会
2010年业绩符合预期。
公司发布2010年年报,收入同比增长38.9%至16.7亿元,净利润达到7409万元,较09年增长320.4%,折合每股收益0.26元,与我们之前的预测分毫不差。
毛利率提升0.8个百分点,期间费用率下降1.1个百分点。
2010年公司的毛利率为22.2%,较09年提升0.8个百分点,其中收入占比最大的水龙头业务的毛利率上升至23.4%,较09年提升1.7个百分点,我们认为整组水龙头在出货中的占比提升以及低铅水龙头成品率的提高是导致水龙头毛利率上升的主要原因,随着公司水龙头整组化出货比例的提升,和低铅水龙头占比的增加,我们认为公司水龙头业务的毛利率仍有提高的空间;此外,公司的陶瓷卫浴业务因为2010年刚投建完毕,故毛利率为-2.9%,我们相信随着产能利用情况的逐步向好,该业务的毛利率将稳步提升。
公司2010年的期间费用率为17.6%,其中销售费用率为4.9%,较09年提升0.6个百分点,我们认为这主要是由海运费上升所致;管理费用率降低0.2个百分点至10%;财务费用率为2.7%,较09年下降1.4个百分点。
众多利好预示着公司未来的发展前景一片光明。
通过对欧美经济指标的持续跟踪,我们认为虽然欧美经济复苏的步伐较为缓慢,但复苏的势头一直延续,公司的产品主要出口至欧美国家,我们认为欧美经济的持续向好为公司未来的增长提供了良好的外部环境。
于此同时,美国总统正式签订无铅法案《S3874法案》,水龙头低铅化将由加州延展至全美国,这将带来大量的换装需求,公司在低铅水龙头方面技术领先,这有利于公司持续提升美国市场的出口份额。
此外,公司于2010年在珠海投建陶瓷卫浴生产线,全球陶瓷卫浴的市场规模为150亿美金,较水龙头市场多出50%,我们认为公司将凭借该业务极大地拓展自身的发展空间,我们看好公司未来的发展前景。
未来三年净利润复合增长33%,维持“买入”评级。
我们暂不调整公司的盈利预测,考虑其未来三年净利润有望实现33%的复合增速,我们给予公司33倍PE,对应2011年0.36元EPS预测的目标价为11.88元,维持买入评级。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：海鸥卫浴:行业有增长,公司有看点
报告起因:公司调研
行业明年将继续回暖
美国目前房地产景气度并不理想令市场对公司未来业绩的增长有所担忧,但通过调研,综合公司客户下单情况,我们预计明年北美市场将继续回暖。
北美水龙头市场可以分为零售(remodeling)市场,用以满足居民更换水龙头需求(美国市场每3-5年水龙头的流行趋势将发生改变);批发市场主要定位于房地产开发商在修建新屋时的装潢。这两块市场的规模基本各占50%。我们认为零售市场的需求将保持稳定,而经济的复苏能有效地提振北美水龙头行业的景气度,此外产业的“中移”亦为国内的企业提供更佳的经营环境。
人民币升值和金属价格上升对公司业务的发展影响不大
我们认为人民币升值对公司产品出口造成的不利影响并不显著,公司主打高端市场,终端客户对人民币升值所导致产品价格的上升并不敏感,同时公司与客户之间签有汇率重新议定协议,并且其已利用外汇远期报价和外汇远期合约锁定汇率风险。此外,在原材料方面,公司和客户之间均签订了金属价格联动协议,即铜和锌的价格上升10%,产品自动提价4%,通过我们的测算,价格联动机制基本能将原材料涨价风险转移至客户端。
水龙头、陶瓷卫浴和温控阀业务皆有看点
公司水龙头业务的看点在低铅化和整组化,欧美国家日益注重水龙头产品的含铅比例,并通过立法以推进低铅产品的发展。我们认为这种趋势为公司水龙头业务的增长带来良机,同时公司计划逐步提高整组水龙头的出口,改变目前提供零组件的业态,整组水龙头的毛利率高于水龙头零组件,故未来此业务的毛利率将因整组产品占比的上升而不断增加。
陶瓷卫浴目前全球的市场规模为150亿美元,比水龙头市场110亿美元的规模更大,我们认为公司能凭借与现有客户的良好合作关系,切入此市场,公司有望凭借陶瓷卫浴业务再造一个海鸥。
温控阀在当前全球提倡节能减排的环境下获得了不俗的发展环境,公司计划于明年初将该事业部整体搬迁至珠海基地,以更好地利用募投产能,将业务做大。同时由于公司卫浴业务无法发展自有品牌,温控阀出口亦是贴牌代工,公司希望利用温控阀的内销打造自有品牌,实现“名利”双收,由一个纯粹的ODM制造商过渡成为OBM制造商。
未来业绩将实现快速增长,给予“买入”评级
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.26元、0.36元和0.50元,同比增长316%、38%和40%。我们给予公司2011年35倍PE,对应股价为12.60元,同时结合绝对估值的结果,公司合理的价值区间为12.50-12.60元。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：海鸥卫浴:公司价值关键在于需求端持续回暖态势确立
需求复苏,公司业绩稳定增长。
2010年1-9月公司实现营业收入12.52亿元,同比增长52.6%,归属上市公司股东净利润5432万元,09年同期微利327万元,每股收益0.19元;单3季度公司实现营业收入4.33亿元,同增34.6%,环降4%,归属上市公司股东净利润2064万元,同增111%,环降2%,单季贡献每股收益0.07元;公司预计2010年净利润同比增长300%-350%,折合每股收益0.25-0.29元。
订单恢复,毛利率提高是公司业绩大幅提升的主要原因。
报告期内,以欧美为代表的海外经济底部回暖,客户订单目前已恢复至经济危机之前水平,产能利用率较09年同期大幅增长;在铜、锌原材料价格高企的背景下,公司通过研发和销售新产品改善收入结构,良品率提升以及出口退税率同比提高有效提高公司综合毛利率;公司资产运营情况和存货情况正常;2010年1-9月,公司综合毛利率22.25%,同比提高5.93个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.66%、9.45%、1.40%,分别同比提高0.44、1.2、-0.7个百分点,三者综合期间费率15.51%,较09年同期提高1.0个百分点;今年以来公司致力于提高整组产品收入占比,加大新品研发力度是销售费率和管理费率较09年上升的原因,另外工人工资和福利的提高也是管理费率提高的原因之一。
3季度业绩环降2%,贡献EPS0.07元。
2010年7-9月公司营收同增35%,环降4%,综合毛利率22.28%,同增4.3个百分点,环降3.0个百分点,3季度铜、锌原材料价格较2季度大幅提高及欧元7月起持续升值为其主因;销售费率、管理费率和财务费率为4.96%、9.98%、1.55%,分别同增0.7、2.1、-0.2个百分点,期间费率16.49%,同增2.6个百分点,环比2季度持平。
乐观看待下游需求端复苏持续,维持“增持”评级。
预计4季度公司营收与3季度基本持平或略降,毛利率较3季度环比提升(原材料价格稳定上涨,产品提价机制将在4季度业绩中体现),维持对公司2010-2012年EPS0.30、0.44、0.60元的盈利预测,6个月目标价上调至11元,对应25倍11年PE水平,公司投资价值的关键在于需求端持续回暖态势的确立!如需求端回暖态势确定,公司业绩敏感性高,维持“增持”评级。
研究员：陈浩武 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：海鸥卫浴:需求稳定复苏,公司业绩持续回升
需求复苏,订单显著增加,公司业绩连续五季回升。
2010 年1-6 月公司实现营业收入8.19 亿元,同比增长64.2%,归属上市公司股东净利润3367 万元,09 年同期亏损653 万元,每股收益0.12 元;单2 季度公司实现营业收入4.52 亿元,同增71.3%,环增23%,归属上市公司股东净利润2110万元,同增794%,环增68%,单季贡献每股收益0.08 元;公司业绩连续5 个季度持续回升;公司预计1-9 月净利润同比增长50%以上,折合每股收益0.19-0.20 元。
订单恢复正常,毛利率提高是公司业绩大幅提升的主要原因。
报告期内,以欧美为代表的海外经济底部回暖,客户订单显著增加,产能利用率较09 年同期大幅增长;研发新产提价,良品率提升以及出口退税率同比提高有效提高公司综合毛利率6.96 个百分点至22.23%;公司资产运营情况和存货情况正常;报告期内,分产品明细,水龙头、排水器、浴室配件、阀门、锌合金产品毛利率分别为22.67%、8.90%、18.28%、25.62%、24.71%,较09 年同期分别提高6.45、2.71、10.04、7.32、3.58 个百分点。新产品研发提高售价和产能利用率的提高对毛利率提高作用最大;分区域明细,国外收入占比91.32%,较09 年变化不大,毛利率22.88%,同比提高7.47 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为4.50%、9.17%、1.32%,分别同比提高0.3、0.7、-1.1 个百分点,三者综合期间费率14.99%,下降0.1 个百分点。
2 季度业绩环增68%,贡献EPS0.08 元。
2010 年4-6 月公司营收同增71%,环增23%,综合毛利率25.29%,同增5.3个百分点,环增6.8 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为4.55%、10.69%、1.26%,分别同增0.5、3.1、-1.0 个百分点,期间费率16.50%,同增2.6 个百分点,环升3.4 个百分点;管理费用提高幅度较大主要是因为公司加大新品研发力度致研发费用上升以及工人工资和福利的提高;乐观看待下游需求端复苏持续,维持“增持”评级。
我们维持对公司2010-2012 年EPS0.30、0.44、0.62 元的盈利预测,考虑消费品30 倍10 年PE 水平,合理价值9 元,增持评级。公司投资价值的关键在于需求端持续回暖态势的确立!如需求端回暖态势确定,公司业绩敏感性高。
研究员：陈浩武 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：海鸥卫浴深度报告:成本压力增加,需求尚难回暖
公司面临三重成本压力。首先基本金属铜、锌的价格在下半年面临较大的下行压力,公司与客户约定原材料价格每变动10%,产品价格调整4%,我们预计二季度公司的毛利率最高,下半年将会下滑;其次人民币升值是大概率事件,这将会给公司带来汇兑损失,同时公司出口也会受到负面影响;再次出口退税率下调对公司锌合金类产品有影响,不过该类产品占公司总营收比重很小。
美欧房地产市场面临二次探底,公司下游需求尚难回暖。公司产品主要面向出口,主要客户有美国的Moen、Delta、Kohler;西班牙Roca;德国Hansgrohe、Grohe。卫浴产品是房屋配套,因此美欧房地产是影响公司需求的主要因素。
就美国而言,新屋开工套数、新建住房销售今年5月首次出现环比下滑;就欧洲而言,失业率维持在10%以上。这决定了公司下游需求短期难以回暖。虽然目前公司订单尚未受到明显影响,但在美欧房地产面临二次探底的背景下,下半年的新签订单情况存在重大隐忧。
稳健积极的战略和收入结构的渐趋合理将在一定程度上缓解需求和成本带来的压力。公司坚持执行TMS 模式,不与客户竞争,稳步扩大了市场份额;公司正不断提升新产品比重(老产品客户要求有折价),提升温控阀、地暖设备等自有品牌产品比重,同时采取培育小品牌的方式作为内销业务的切入点,提升内销比重,这些都会在一定程度上缓解成本压力。
我们预计10-12年每股收益分别为0.17元、0.28元与0.35元。参照建材及家用消费品估值,给予公司11年25倍PE,我们认为公司3-6个月合理目标价格为7.0元,首次给予公司中性评级。
风险因素包括:美欧经济下滑、金属价格大幅波动。
研究员：闵雄军，刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：海鸥卫浴:海鸥起飞,首看东风
高端卫浴品牌制造服务供应商定位长期中更受益世界经济持续复苏
公司依附于全球最大的卫浴品牌企业执行TMS 业务模式,前端延伸为客户进行市场研究和产品设计开发,后端延伸为客户提供装配、物流和售后服务。该模式有助于公司长期保持稳定的高端客户关系,经济持续复苏高端卫浴品牌受益程度高。
公司业绩对产品下游需求端持续回暖敏感性高
自06年上市以来,公司业绩受成本增加(原材料、出口退税率、人民币升值综合影响)产品价格只能部分转嫁和需求下行产能利用率逐年下滑双重影响逐年下降,但不能忽视的是公司在06、07年募投资金项目尚没有投产的时候销售收入16-18亿,净利润在0.94-1.16亿之间,折合EPS(摊薄)0.34-0.42元。如下游需求触底回暖且持续,公司的业绩敏感性高,投资价值显现!
公司订单充足,后续重点关注欧美劳动力就业率和房屋销售指标
公司产品细分领域下游端为欧美房地产市场,从06年下半年至今美国新屋销售持续下滑,08年中期曾出现复苏苗头,后因全球金融危机再次下探,09年至今呈筑底格局,但环比持续改善中;逻辑上房屋价格低位,劳动力就业复苏,也支持新屋销售量复苏。我们认为公司在2季度景气持续,受制人工约束的产能瓶颈逐步缓解,预计收入呈稳定增长态势。后期持续能力欧美劳动力就业率和房屋销售为先行指标;
盈利能力季度环比提高,原材料价格波动的负面影响需关注
国家出于对全球经济复苏程度的担心一定时期内应不会降低出口退税率,全球大宗商品在09年底部反弹至今由于全球投资退出和加息预期重演08年疯狂概率不大;唯一不确定的是人民币升值幅度,公司开展远期结售汇业务套期保值将减少汇率波动带来的影响。综上,毛利率在未来一段时间内将保持稳定或略有提高。我们认为公司2季度综合毛利率应环比1季度回升,后期原材料价格持续下降或是区间波动加剧对公司季度毛利率影响为负面;
乐观看待下游需求端复苏持续,“增持”评级
如上述需求和成本角度逻辑持续得到支撑,则公司业绩未来保持稳定增长可期。
我们预计公司2010年1-6月实现净利润3000-3500万左右,折合EPS0.11-0.13元(摊薄),2010年EPS(摊薄)0.30元,考虑消费品30倍10年PE 水平,合理价值9元,增持评级。公司投资价值的关键在于需求端持续回暖态势的确立!
研究员：陈浩武 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：海鸥卫浴:市场开始复苏,净利润扭亏为盈
2010 年一季度,公司实现营业收入3.68 亿元,同比增加56.2%;营业利润1538 万元,去年同期亏损792 万元;利润总额1663 万元,去年同期亏损783 万元;归属于母公司所有者净利润1257 万元,去年同期亏损889 万元;基本每股收益0.05 元。公司预计2010 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润2800~3800 万元。
订单增长,毛利率提升:去年同期受经济危机影响,客户推迟订单,报告期内经济持续回暖,客户订单基本恢复到正常水平。危机前正常年份2007年一季度和2008年一季度的营业收入分别为4.29亿元和3.88亿元。公司2010年一季度收入环比2009年四季度仅下滑2.9%,是有备考数据以来相同时间段的最小跌幅,说明经济回升和订单增长仍在延续。在营业收入增长的同时,公司盈利能力也在好转。2010年一季度毛利率同比增加8.6个百分点至18.5%,期间费用率同比下滑3.3个百分点至13.1%,净利率同比增加8.0个百分点至3.8%。公司募投项目产能逐渐释放,具有了更强的制造服务能力,在行业竞争中处于有利地位。预计第二季度仍将保持良好的增长势头,上半年业绩较去年同期将大幅增长。
新产品开拓值得期待。公司各类温控阀产品成功打入美国、德国和澳洲市场;温控阀和地暖内销市场,公司尚处于市场开拓和渠道建设阶段。温控阀符合国家节能减排政策,市场潜在容量广阔,我们看好公司在该领域的发展前景。浴缸、淋浴房生产线建成并接获多家世界浴缸领军品牌的订单,浴缸、淋浴房可以配合卫浴五金件整体销售,增强了产品配套能力。
盈利预测。预计公司2010-2012年EPS分别为0.24元、0.33元、0.42元,相对4月20日收盘价12.75元的动态市盈率分别为54倍、38倍、31倍;估值依然偏高,维持“中性”评级。
风险提示。铜、锌等有色金属价格大幅波动风险。
研究员：刘金明 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海鸥卫浴:环比增长迅速,业绩回复理想
海鸥卫浴公布 09 年年报,报告期公司实现营业收入12 亿元,同比增长-29.39%;实现利润总额2818 万元,同比增长-56.1%;实现净利润1762万元,同比增长-63.27%;每股收益0.08 元;分配预案为每10 股派现0. 8 元(含税),并以资本公积金每10 股转增2 股。
单季度环比恢复好于预期 公司是典型的出口型企业,欧美国家经济形势对公司运营影响极大,欧美国家经济的慢慢复苏带动公司从运营的低谷期开始慢慢恢复。公司1 季度净利润-1000 万元,2 季度开始扭亏为盈,3 季度盈利1299 万元,4 季度盈利1800 万元,环比上升明显。
人民币升值压力加大,未来可能产生汇兑损益 公司90%的产品销售欧美地区,目前人民币升值压力加大,未来人民币汇率持续升值将给公司造成一定的汇兑损失。
公司毛利率上升明显尽管公司的收入利润水平同比大幅减少,但是公司主营产品的毛利率提升明显,2009 年公司综合毛利率21.37%,比年景好的2006 年的20.02%还高,比2008 年提高5.02%,主要是出口退税率的上调,原料价格的下降,优化生产流程提高良品率所致。
投资建议 公司恢复快于我们原先的预计,预计很快产能利用率就能迅速提升,调高公司2010 年和2011 年EPS,为0.29 和0.33 元,给予“强烈推荐”评级。
研究员：秦燕 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：海鸥卫浴:低谷爬起,奋起直追!
卫浴产品代工行业龙头企业海鸥卫浴是典型的出口型企业,也是目前国内最大的高档水龙头等卫浴五金产品的制造服务供应商之一,主要客户为美国 Moen(摩恩)、Delta(得而达)、Kohler(科勒)、西班牙Roca(乐家)、德国Hansgrohe(汉斯格雅)、Grohe(高仪)等世界卫浴行业顶级品牌商,其中MOEN 的产品30%由公司生产。
公司主营业务特点突出公司生产的产品都是卫浴产品,水龙头是公司主要产品,有色金属成本占据公司全部成本的60-70%,因此铜锌价格的变动对公司影响极大;公司同时积极开发温控阀、地暖等新产品,未来随着复苏进程的加快,珠海基地还有产能待开发。
欧美国家经济形势对公司影响极大欧美国家经济复苏程度决定公司出口复苏程度;出口形势又影响了出口退税率,两次出口退税率上调使公司09 年产品成本较08 年下降近5%;为规避人民币汇率变动的风险公司采用了预售远期外汇的模式,不过09 年美元景气度的下行使得公司产生较大结汇损失,该项业务对公司净利润的影响程度较大。
盈利预测 美国加州《AB1953 法案》要求自2010 年起公共饮用水设施或为大众供应饮用水的设施其管道及管配件过水表面产品的铅质量平均含量不得超过0.25%(原标准为4%),公司已经成功完成了低铅产品的工艺开发与研究,并获主要美国客户完成验厂认证,公司未来的欧美市场份额将大幅扩大。预计09、10 年EPS 为0.05 元及0.19 元,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：秦燕 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：海鸥卫浴:公司订单恢复良好,毛利稳步回升
09年前三季度公司实现营业收入8.21亿元,同比下降40%,实现归属母公司股东净利润327万元,同比下降93.06%。前三季度EPS0.014元。好消息是公司的毛利率正逐步回升,前三季度毛利率已回升至16.32%,同比大幅提高1.88个百分点,基本恢复至07年的水平。
公司地处广东地区,主要产品包括各种高档水龙头零组件、温控阀及浴室配件等,约85%的产品直接出口,内销部分也是给国外客户在中国的厂供货。产品主要销往北美和欧洲,客户包括摩恩、得而达、科勒、汉斯格雅等全球前十大卫浴产品生产商。目前公司已成为多家全球顶级品牌商的重要供应基地和首选供应商,并与客户确立了长期战略合作关系。
受金融危机的影响,公司的订单自08年四季起大幅减少,直至今年5月开始恢复增长。目前订单情况良好,预计全年会有去年八成的订单,明年将恢复07年的订单水平。公司的生产是纯代工模式,即客户提供图纸,公司按要求生产,产品定价是成本+一定的利润边际,客户会替公司吸收部分的成本上涨。在这种模式下公司的毛利率上限会比较固定。因此公司计划提高有高附加值的自主设计产品的比例。
公司珠海基地包括360万组高档整组龙头和300万组高档浴室配件,产能是番禺基地的3倍。珠海第二期已于去年12月投产,目前在作无铅铜的研发,第三期由于资金的问题暂缓。珠海基地目前的产能利用率很低,在订单充足的前提下公司的产能提升空间很大。但在今年初由于订单锐减的原因公司有大量熟练工离开,新招生产人员需要半年的时间才能达到熟手的水平。
投资评级:我们预测海鸥卫浴09年和10年的EPS分别为0.05元和0.20元。鉴于公司的产能的迅速增长和海外市场的回暖,我们给予公司10年30倍市盈率。公司6个月目标价为5.88元。给予公司短期减持、长期B的评级。
投资风险:国外市场回暖仍不明朗,公司受海外市场影响极大。公司的主要原材料是铜和锌,铜锌的价格波动较大,公司成本波动的风险。市场竞争激烈的风险。
研究员：马琳娜 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：海鸥卫浴:三季报低于预期,调降评级至增持
三季报低于预期,调降评级至增持。
海鸥卫浴公布三季报,前三季度实现营业收入8.2 亿元,归属于母公司净利润327万元,每股收益0.014 元,低于市场预期,也低于我们之前0.05 元的预测,业绩低于预期的主要原因在于公司的盈利能力恢复比我们预计的要缓慢。我们维持对公司09/10 年EPS 0.14/0.41 元的预测,按当前价格计算09/10 年PE 为75/25 倍,评级从买入调降至增持。
盈利恢复速度慢于预期第三季度销售收入3.22 亿元,平均月销售额1.07 亿元,环比二季度的0.88 亿元有所增长,但与08 年同期相比仍下降30%左右。我们估算公司的产能利用率从上半年的60%左右回升至三季度的70-75%左右(不含珠海基地)。销售收入的同比降低主要受到两方面影响:一方面下游客户尚未走出经济危机阴影,复苏速度慢于预期,导致订单量较去年同期下降16%;另一方面受铜价下跌的影响,公司产品价格下跌了16%左右。
铜价上涨妨碍盈利恢复第三季度销售毛利率为17.9%,环比二季度的20.0%有所下降,主要原因有两个,第一,铜锌等金属是公司生产用的主要原材料,原材料价格的波动与最终成品成本的波动传递系数为40%左右;尽管公司与主要客户签订了产品与原材料价格联动协议,但仍不能完全避免原材料价格波动的时间敞口;铜价自从09 年初触及最低点以来,从3000 美元/吨左右一直提升至目前的6600 美元/吨左右,不断提升的价格提升了公司的生产成本。第二,珠海厂区投产带来折旧和人工成本增加,今年以来单珠海厂区的折旧费用。两方面的作用降低了公司的毛利率。三季度销售净利率3.79%,环比二季度的2%小幅上升,三季度公司仍发生了452 万元的汇兑损益,对公司的盈利恢复造成一定负面影响。
公司投资要点在于 2010 年产能利用率回升我们仍维持09 年0.14 元的盈利预测。随着全球经济的回暖和建筑业的进一步复苏,美欧市场对水龙头等卫浴用品的需求将逐步回升,推动公司营收增长;一旦公司产能利用率回升,营收的增长将摊薄折旧和各项费用,提升公司盈利能力。
研究员：程杲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：海鸥卫浴09三季报点评:业绩继续向好
公司前三季度实现营业收入 82083.8 万元,同比下降39.99%,实现营业利润867.4 万元,同比下降86.94%,净利润327.3 万元,同比下降93.71%,实现每股收益0.014 元,其中三季度单季实现EPS 0.044 元。
主营收入和净利润环比分别上升21.94%、315.47%,这表明伴随着海外经济的复苏以及房地产市场的回暖,公司业绩出现了显著的回升。
随着中间市场上存货消耗完毕,自 6 月份以来,客户订单明显回升,销售数量有显著增加,月销售额已经恢复到1-1.2 亿元左右,目前公司生产基本恢复,开工率超过100%,因此第三季度业绩增长较为强劲,预计第四季度仍将保持较高的获利水平。公司报告期内汇兑净收益2334 万元,产生较大结汇损失,该项业务对公司净利润的影响程度较大。
珠海基地包括 360 万组高档整组龙头和300 万组高档浴室配件,因此未来珠海基地产能的逐步释放为公司业绩增长提供了保证。该公司产品是低铅铜产品,目前低铅铜产品二季度开始出货,从4 月份开始产量增加比较迅速,不过折旧问题短时间内会困扰业绩的增长,2009 年前三季度发生低铅铜研发支出近1400 万元,另外珠海厂区折旧较去年同期增加1200 万元使得公司成本出现了显著增加。
我们预测海鸥卫浴 2009-2010 年实现营业收入112000、189700 万元,实现净利润2142、8087 万元,同比增长-55.34%、277.46%,实现EPS分别为:0.09、0.35 元,公司目前股价10.45 元,虽然公司未来业绩会随着外围经济复苏而继续走好,不过我们认为公司股价已经基本合理,给予公司“观望”的投资评级。
研究员：肖群 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：海鸥卫浴:环比呈现复苏,全年业绩仍无起色
2009 年1-9 月,公司实现营业收入8.23 亿元,同比减少39.99%;营业利润867 万元,同比减少86.94%;利润总额993万元,同比减少84.88%;归属于母公司所有者净利润327万元,同比减少93.06%;基本每股收益0.01 元。公司预计2009 年归属于母公司所有者净利润同比下降60%-80%。
业绩解析:报告期内,金融危机影响犹存,公司海外客户减少或推迟订单,销售量下滑;另外铜价和锌价同比下滑导致产品售价下降,销售收入明显下滑。在原材料价格下跌和出口退税率提高的共同作用下,公司产品综合毛利率同比提高1.9个百分点至16.3%,实现连续两个季度增长。公司期间费用率同比提升4.4个百分点至14.6%。
环比增长凸显复苏端倪,但当年业绩仍无起色:报告期内,虽然主要财务指标同比依旧大幅下滑,但环比延续了中报的好转势头。第三季度营业收入环比上涨21.9%,利润总额和归属于母公司所有者净利润在第二季度扭亏的基础上分别实现了266.1%和315.4%的环比增长。按照目前1-1.2亿元的月均销售额测算, 公司全年销售收入将同比下滑30.4%-33.9%,全年业绩尚难出现明显起色。
温控阀外销初创局面,内销尚在渠道开拓。外销市场,公司各类温控阀产品成功打入美国、德国和澳洲市场;温控阀和地暖内销市场,公司尚处于市场开拓和渠道建设阶段。温控阀符合国家节能减排政策,市场潜在容量广阔,我们看好公司在该领域的发展前景。
浴缸、淋浴房建线,增强了产品配套能力。报告期内,公司浴缸、淋浴房生产线建成并接获多家世界浴缸领军品牌的订单,公司预计今年10月首批出货。如果获得市场和品牌商的认可,未来具备进一步扩大订单规模的空间。同时,浴缸、淋浴房可以配合卫浴五金件整体销售,增强了产品配套能力。
盈利预测。预计公司2009-2010年EPS分别为0.07元和0.16元,相对10月22日收盘价10.45元的动态市盈率分别为142倍和66倍;估值偏高,下调至“中性”评级。
风险提示。铜、锌等有色金属价格大幅波动风险。
研究员：刘金明 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海鸥卫浴调：直接受益外围经济复苏
海鸥卫浴是国内卫浴产品代工的龙头企业,主要从事水龙头零组件、锌合金产品、卫浴配件、水漏排水以及温控阀等产品,公司接近90%的产品销往海外,因此海外经济的复苏以及房地产市场的回暖能够有效带动公司业绩的回升。
公司的业务模式定义为TMS,在制造环节向前后延伸,向客户提供前端和后端服务。公司的主要客户为欧美顶级卫浴品牌商,另外约20%卖给国内品牌商。公司研发团队每年都会推出新的产品,并且有上千种样式供客户选择,不过目前公司现有自有设计比例不是很高,未来将会继续增强。
随着中间市场上存货消耗完毕,目前公司生产基本恢复,开工率超过100%,环比业绩逐步上升。预计今年订单相比去年会出现一定下降,目前来看公司产量尚可,另外随着主要原材料有色金属价格的下跌使得公司产品价格也同比下降,下半年外围经济的复苏使得公司盈利能力继续恢复。
珠海基地包括360万组高档整组龙头和300万组高档浴室配件,因此未来珠海基地产能的逐步释放为公司业绩增长提供了保证。该公司产品是低铅铜产品,目前低铅铜产品二季度开始出货,从4月份开始产量增加比较迅速,不过折旧问题短时间内会困扰业绩的增长,2009年上半年由于珠海基地新增研发费用约1200万元使得公司成本出现了显著增加。
我们预测海鸥卫浴2009-2010年实现净利润2578、8087万元,同比增长-46.25%、213.62%,实现EPS 分别为:0.
11、0.35元,公司目前股价9.7元,由于公司业绩与外围经济复苏关联性较强,而且公司业绩弹性也较大,不过考虑到公司股价已经受到外围经济复苏预期影响出现了一定涨幅,给予公司“观望”的投资评级。
研究员：肖群 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：海鸥卫浴：把握欧美卫浴零售复苏外环境的趋势信号
高端卫浴 ODM 制造商黯然失落,趋势向好公司主要业务为世界知名水龙头品牌设计制造水龙头卫浴产品,009年中报86%产品为出口(其中美国占44%,欧洲占21%),10%左右销往国内。09 年一季度营业收入2.3 亿,净利润-996 万元,09 年二季度营业收入2.6 亿,净利润529 万元,半年报亏损467 万元,盈利情况未能提振市场信心。但去除汇兑损失1822 万元、存货折旧转回1409 万元和专项研发1000 万元后,公司上半年的经营性净利润应为1000 万元左右,单二季度经营性净利润约1900 万元左右,合每股盈利0.08 元。
受累于高端定位,复苏情况有赖于欧美房地产市场和消费者信心我们分析发现,定位于中高端市场的建材连锁店销售恢复情况比全球十大品牌专卖要快。前者以HOMEDEPOT 公司为例,后者以Masco为例。其中前者是成霖股份的客户,后者是海鸥卫浴的客户。但是随着经济逐渐企稳、消费者信心恢复,受到压抑的需求有望带来高弹性的盈利业绩反弹。
盈利预测与投资评级我们假设 2009-2011 年营业收入增长分别为-30%、20%、20%,对应每股收益分别为0.14 元、0.19 元、0.34 元。目前股价10.37 元,对应09 年74 倍、2010 年55 倍市盈率。目前,该股估值已经偏贵,但是可以密切留意相关指标向好可能给公司盈利带来利好因素,可以趋势性把握,给予一年目标价11 元和“持有”评级。
风险提示原材料价格铜和锌上涨;美元和欧元走势可能给公司造成汇兑损失;欧美水龙头零售市场状况和销售商去库存都将影响公司盈利。
研究员：王飞，黄立图 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：海鸥卫浴：业绩改善看点在于销量回升
公司业绩同比下滑,受累量/价齐跌上半年海鸥卫浴实现主营业务收入4.99 亿元,同比下降45.32%,净亏损为653 万元,每股盈利-0.03 元,去年同期为0.13 元,低于我们此前0.04 元的预期。公司业绩下滑的原因主要是受经济危机影响,全球建筑业景气下滑,公司上半年订单大幅减少;另一方面,铜锌等原材料价格的下跌诱发了具有双刃剑特性的调价机制,客户处于压缩自身成本的考虑调低了采购价格。根据我们的估算,营业收入降幅的45.32%中,价格因素解释15%,销量因素解释其余30%。
公司上半年的亏损中非经常性损益占到较大的比例。例如,由于美、欧元汇率波动带来的汇兑损失1822万元,存货减值损失转回1409万元,公司报告期内为适应2010年美国加州《AB1953 法案》发生低铅铜技术研发支出近1000 万元等。简单去除这些非经常性因素影响后,公司上半年的经营性净利润应为800 万元左右,合每股盈利0.04 元,单二季度经营性净利润约1400 万元左右,合每股盈利0.06 元。
毛利率环比大幅回升,费用率仍压制盈利能力公司的主要销售市场位于美国、欧洲等市场,随着美国建筑市场数据的回升,环比来看公司的盈利能力处于恢复之中。单季度来看,二季度毛利率环比大幅回升至20.0%,较一季度上升了10 个百分点,已经超越公司过去三年的平均毛利率。然而公司的销售净利率仍仅有2.01%,究其原因,公司尽管通过严格的费用控制将三费支出控制在与去年同期相当的水平上,但营收的下降导致费用率反而大幅上升5 个百分点至15%,抑制了盈利能力的恢复。
业绩改善的看点在于产能利用率回升营收下滑和珠海基地的投产降低了公司的产能利用率,我们估计公司上半年的平均产能利用率仅达到60%左右,而珠海基地的投产进一步加剧了产能过剩的局面。一旦公司产能利用率回升,营收的增长将摊薄折旧和各项费用,提升公司盈利能力。
随着全球经济的回暖和建筑业的进一步复苏,美欧市场对水龙头等卫浴用品的需求将逐步回升,推动公司营收增长。我们对公司09/10 年营收增长率分别调整为-14.6%/40.9%;基于公司业绩对营业收入表现出的高敏感性,调低09 年EPS 预测至0.14 元,调高10 年EPS 至0.41 元。鉴于公司业绩的高弹性,我们认为给予公司2010 年30 倍市盈率较为合理,目标价12.3 元,战略性维持买入评级。
研究员：程杲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：海鸥卫浴：二季度扭亏，下半年持续增长
2009 年1-6 月,公司实现营业收入4.99 亿元,同比减少45.32%;营业利润亏损395.41 万元,去年同期盈利4253.74 万元;归属于母公司所有者净利润亏损466.78 万元,去年同期盈利3639.55 万元;基本每股收益-0.03 元。公司预计2009年1-9 月归属于母公司所有者净利润在1000 万元以内,同比下降50%以上。
业绩解析:报告期内,公司产品外销比例为88.86%,其中美洲、欧洲市场销售额占总销售额比例在80%以上。公司业绩下滑主要体现在第一季度,第二季度在订单回升和降本效应影响下,业绩开始反弹。第二季度营业收入环比增长12.10%,营业利润和净利润分别为396.46万元和235.95万元,实现了扭亏为盈。报告期内,在出口退税率同比上调近5个百分点的降本效应下,公司产品综合毛利率同比提高1.29个百分点至15.27%,其中第二季度单季毛利率为20.04%,较第一季度提升了10.13个百分点。
温控阀成功打入国际市场。公司在温控技术领域具备领先优势,迄今为国内唯一一家温控暖气阀产品(TRV)通过欧盟EN215认证、恒温混水阀(TMV)通过欧盟TMV2、TMV3认证的企业。外销市场,各类温控阀产品成功打入美国、德国和澳洲市场;温控阀和地暖内销市场,公司尚处于市场开拓和渠道建设阶段,拓展初见成效。温控阀符合国家节能减排政策,市场容量广阔,我们看好公司在该领域的发展前景。
浴缸、淋浴房建线,接获世界级品牌商订单。报告期内,公司浴缸、淋浴房生产线建成并接获多家世界浴缸领军品牌的订单,公司预计今年10月首批出货。公司生产的浴缸是亚克力材质(玻璃纤维增强塑料)的,传热慢,再加工性能较好,目前初步获得顶级品牌商的认可,未来具备进一步扩大订单规模的空间。同时,浴缸、淋浴房可以配合卫浴五金件整体销售,增强了产品配套能力。
盈利预测。预计公司2009-2010年EPS分别为0.25元和0.31元,相对7月28日收盘价9.18元的动态市盈率分别为37倍和30倍;维持“增持”评级。
风险提示。铜、锌等有色金属价格大幅波动风险。
研究员：天相建筑建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海鸥卫浴：欧美房地产复苏信号显现，买入海鸥卫浴
卫浴代工行业的领先企业,价值低估,给予“买入”评级海鸥卫浴在卫浴代工行业内处于龙头地位,在技术储备、营业规模、客户关系方面均具备领先优势。与同行业其他公司相比,海鸥卫浴价值存在低估,我们认为2010年25 倍,2011 年20 倍PE 较为合理,目标价10.2 元,给予“买入”评级。
TMS 模式决定了公司必然占据产业链上最具比较优势的环节卫浴行业是一个劳动密集型的行业,我国劳动力价格低廉的特点决定了卫浴行业向中国转移的趋势。我们把产业链分割开来看,在整个卫浴行业中,产品设计、产品制造环节中劳动密集型的特点表现的最为明显,而品牌营销、市场推广环节具有典型资本密集型的特点。
海鸥卫浴在整个产业链中处于这个最有竞争力的中间环节,公司将自己从事的业务模式定义为TMS。与通常意义上的OEM、ODM 相比, TMS 模式增加了技术储备和售后服务,可以理解为“ODM + 技术储备+ 售后服务”。TMS 模式不仅占据了产业链上最有比较优势的环节,而其产业链较一般OEM 和ODM 更为完善,可以获得更大的利润空间。
欧美房地产复苏将促动卫浴行业景气,提升公司业绩卫浴产品的消费一般与房屋装修并列出现,属于房地产的下游行业,因此一个直接的推论就是卫浴行业的景气度与房地产行业休戚相关。我们选取了两家美国卫浴行业的上市公司,五金连锁超市Home Depot、家居品牌商Masco 作为比较标的,验证表明卫浴企业的盈利能力与房地产业之间存在非常显著的相关关系,上下游之间景气传动的效应十分明显。目前美国房地产业处于深跌后的盘整期,我们认为美国房地产市场的深幅调整已经基本结束,而之后的一段时间应处于深跌后的修复期。
一旦美国乃至全球的房地产业进入复苏阶段,海鸥卫浴业绩大幅提升可以预期。
有色金属价格、出口退税率、汇率等外部环境因素转好2008 年之前有色金属价格/出口退税率/人民币汇率等因素均对公司业绩起到抵扣的作用。2008 年下半年以来这三大因素逐渐转向,有色金属价格下跌和出口退税率提高将降低公司生产成本,人民币汇率趋向稳定将减少公司的财务费用,外部因素的转好有利于公司提升业绩。
研究员：程杲 所属机构：光大证券股份有限公司
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