孚日股份(002083)_研究报告_财经_新浪网(002083) 研究分析报告|查股网
股票名称：孚日股份(002083)
报告标题：孚日股份10年三季报点评:薄膜电池项目11年起贡献利润
10年前三季度,公司完成销售收入31亿元,同比增长33%;营业利润1.7亿元,净利润1.4亿元,分别同比增长58%和41%,EPS0.14元。
三季度单季,公司收入同比增长22.31%,净利润同比增长37.08%,与上半年相比,收入与净利润增速分别下降了16.8和5.7个百分点。
前三季度公司综合毛利率18.66%,同比提高1.3个百分点,三季度单季毛利率19.79%,同比提高4.3个百分点,较上半年提高2.4个百分点。
1-9月公司投资收益1053万元,基本全部来自持股50%的合资公司埃孚光伏。据了解,10年埃孚光伏订单充裕,但产能利用率不高,主要原因是原料多晶硅电池片供应不足。11年开始德国合作方BOSCH集团开始向公司供应电池片,原料瓶颈将有所缓解。预计埃孚满产后每年可为上市公司贡献2500万左右的利润。
公司此前公告子公司孚日光伏开发的CIS薄膜电池组件平均转化效率稳定在8.6%,这实际意味着公司产品已可以批量生产。按当前转化率计算,公司30MW产能满产后的产量为28.5MW左右。公司目前正在加紧申请产品在欧洲以及国内的认证,预计薄膜项目将于2011年开始为公司贡献利润。若销售情况良好,公司可能考虑进行后续30MW的投资。
预计公司10年EPS0.18元,11年由于薄膜项目投产,以及埃孚的原料瓶颈缓解,EPS将达到0.25元(其中纺织业务0.18元、薄膜业务0.03元,多晶硅电池组件封装0.025元、化工及其他业务0.015元),同比增长34%。若没有新产能投产,12年增速会有所放缓,EPS0.3元左右。
目前股价相当于10年69倍、11年51倍PE。实际上,由于新能源概念,公司股价一直处于合理价值之上。薄膜电池试产成功,11年全面投产可能成为股价进一步上涨的驱动因素。但仍需注意高估值的风险。
研究员：张威 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：孚日股份:光伏产业赋予公司业绩较大增长弹性
2010年1-9月,公司实现营业收入31.10亿元,同比增长33.41%;营业利润1.73亿元,同比增长58.08%;归属母公司净利润1.32亿元,同比增长40.76%;摊薄后每股收益为0.14元。
2010年三季度单季,公司实现营业收入10.10亿元,同比增长22.31%;营业利润6001.23万元,同比增长64.62%;归属母公司净利润4524.50万元,同比增长37.08%;摊薄后每股收益为0.05元。
渠道拓展力度加大,促收入高增长。报告期内,尽管行业整体出口增速有所放缓,但作为家纺行业的龙头企业,公司通过与大型连锁超市沃尔玛联手,促使毛巾产品销售实现较快增长,加之商品提价,三季度外销收入保持良好的增长态势。另外,国内市场方面,公司正积极建设营销网络,通过“孚日大家纺”及“洁玉”两品牌逐步构建成由一线城市向二三线城市渗透的销售辐射带。
从目前情况来看,通过前期的培育,新开设店面已经开始贡献业绩。后期,随着公司品牌形象日益加强,我们认为出口向内销转型将为公司后期带来更大发展空间。
毛利率稳中有升,但后期依然存在下行的风险。2010年1-9月,公司综合毛利率达到18.66%,同比增加1.29个百分点,其中三季度单季毛利率为19.79%,环比增加4.34个百分点,基本恢复到危机前的水平,这主要是因下游需求回升带动产品售价提升,将原材料上涨压力部分转嫁所致。但考虑到后期棉价仍有居高不下的可能,加之人民币升值压力不减,公司毛利率存在下行的风险。
光伏业务释放业绩,投资收益大幅提升。报告期内,埃孚光伏50MW晶体硅电池组件生产线投产,实现净利润2066万元,经确认公司获得投资收益1053万元,贡献EPS0.01元。我们长期看好公司的新能源项目,在国家新能源政策的扶持下,光伏产业将成为公司未来发展的又一驱动力,预计孚日光伏的30MW的CIS薄膜太阳能电池短期内亦将实现量产。
盈利预测与评级:预计2010-2012年公司EPS分别为0.18元、0.27元和0.35元,以2010年10月19日的收盘价12.32元计算,对应动态市盈率分别为68倍、46倍和35倍,目前估值已偏高,维持“中性”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：孚日股份:业绩实现恢复性增长,给予推荐评级
每股收益同比增50%。通过国外市场开拓及国内终端建设,公司在2010 年上半年实现了恢复性的增长。报告期内,公司实现营收21 亿元,同比增39.06%,净利润8652 万元,同比增长42.77%,每股收益0.09 元,同比增50%。
积极开拓海外市场。公司主营产品主要销往国外,其中毛巾出口约80%,装饰布出口约60-70%。公司上半年积极开拓美洲市场,比如与沃尔玛等大型超市建立直接供销关系,使得报告期内美洲市场实现销售7.2 亿元,同比增62%。而随着公司在技术方面的改进,装饰布系列产品获得美洲市场的认可,在该市场实现销售1.1 亿元,同比增长114%。
产品未来提价空间很小。欧洲市场方面,公司借助棉花涨价的契机,使客户接受了部分产品5-10%的涨价幅度。报告期内,公司在欧洲市场实现销售收入1.96 亿元,同比增14%。是否在其他市场也有同样的涨价空间,公司认为部分产品价格也上涨了,但未来空间很小。
推出新产品以拓展国内市场。在人民币升值及金融危机影响下,公司从07 年开始就着手拓展国内市场,比如在07 年开始在央视做广告。报告期内,公司顺应消费者习惯潮流,不断推出环保、绿色等概念的新产品,与此同时,也开始在国内建设专卖店、专柜等销售终端,以期在国内激烈的家纺业提高市场占有率。报告期内,公司国内市场实现销售收入3.54亿元。截止目前,公司共开设“孚日大家纺”品牌专柜、专卖店179 家,洁玉品牌新增销售网点近1000 家。
光伏产业仍在继续发展。合资建立的埃孚光伏已顺利投产,上半年实现销售收入 21,134.88 万元,净利润1,254.86 万元,为公司贡献利600多万。埃孚光伏主要做代加工,上半年的订单优势有望持续。公司投资约10 亿建立的全资子公司孚日光伏,主要生产CIS 薄膜太阳能电池,产品销往国外,该生产线目前仍在调试中。公司投入巨资进军新能源行业,旨在发展“纺织+光伏”双主业模式。
研究员：李茂娟，邹翠利 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：孚日股份:家纺与光伏多元化发展
2010年上半年,公司实现营业收入21.00亿元,同比增长39.06%;营业利润1.13亿元,同比增长54.83%;归属母公司净利润8652.39万元,同比增长42.77%;摊薄后每股收益为0.09元。
2010年二季度,公司实现营业收入11.36亿元,同比增长45.76%;营业利润7833.41万元,同比增长75.73%;归属母公司净利润5790.39万元,同比增长45.23%;摊薄后每股收益为0.06元。
家纺业务增长势头良好。受益于海内外经济企稳回暖与低基数叠加效应影响,公司家纺业务呈现高速增长。其中,美国市场毛巾及装饰布系列分别实现营业收入6.1亿元和1.1亿元,同比分别增长56%和114%;欧洲市场虽受债务危机影响较大,但公司通过提价确保家纺产品在该地区销售实现15%的稳步增长;同时日本市场通过长期稳定的客户群实现7%的增长,收入达到3.41亿元。国内市场,公司正积极建设营销网络,通过“孚日大家纺”及“洁玉”两品牌逐步构建成由一线城市向二三线城市渗透的销售辐射带。目前公司拥有“孚日大家纺”专柜、专卖店179家,同比增长34%,洁玉品牌网点1.45万家,上半年共实现收入3.54亿元。后期,随着公司品牌形象日益加强,销售将保持稳步的增长态势,但原材料及劳动力成本上升将为利润提升造成一定压力,报告期内,毛巾产品毛利率已出现下滑,装饰布产品毛利率也仅为1.90%,后期产品毛利率下行压力依然偏大。
光伏产业释放效益。上半年,埃孚光伏50MW晶体硅电池组件生产线以开始释放产能,加之德国出现下调补贴的预期,埃孚光伏在欧洲市场订单量充足,上半年实现收入2.11亿元,净利润1254.86万元。另外,孚日光伏的30MW的CIS薄膜太阳能电池也已进入调试阶段,预计下半年有望实现量产。在国家新能源政策的扶持下,光伏产业将成为公司未来发展的又一驱动力。
盈利预测与评级:预计2010-2012年公司EPS分别为0.18元、0.26元和0.30元,以8月17日收盘价10.41元计算,对应的动态市盈率分别为58倍、40倍和35倍,目前估值已偏高,维持“中性”评级。
风险提示:生产成本上涨的压力;汇率波动的风险。
研究员：孙妤 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：孚日股份:纺织稳定增长,业绩符合预期
中报净利润同比增长42.77%,EPS 为0.09 元。2010 年上半年,公司实现营业收入2,100,06 万元,归属于母公司所有者的净利润8652 万元,同比增长39.06%、42.77%。EPS 为0.09 元,业绩符合预期。
毛巾产品增长势头良好,营业收入同比提升29.09%。毛巾系列产品收入占比71.5%,上半年公司在各个市场对产品进行了不同程度的提价。公司目前产能利用率达到100%,未来公司不会走产能扩张的发展方式,将通过提高现有生产线的生产效率和外协方式来满足需求的增长。内销市场增长较快,毛利率略低于外销,但增长前景可期。
需求不足与高成本共同造成装饰布业务毛利率仅为1.9%。为保证装饰布产品的高质量,公司采购了最为先进的生产设备,但国外中高档订单减少、内销订单毛利较低、固定资产折旧费用高等因素,导致了装饰布业务的低毛利率。公司7 月27 日公告对全资子公司装饰织物公司进行增资(作价1.3 亿元棉纺设备和自有货币资金5000 万元),以增强装饰布业务的盈利能力,盈利情况还需持续关注。
晶体硅分装业务快速增长,上半年实现净利润1,254.86 万元。公司分装技术较成熟,产能50Mw,产品定位中高端,售价在1.6 欧元/瓦,高于同类产品。晶体硅分装产品由德国博世公司负责销售,无需担心需求问题。计划年内增加30 万Mw 的产能。CIS 薄膜太阳电池项目盈利预期好,目前还在进行调试,预计今年不会有利润贡献。
盈利预测。预计2010、2011 年可以实现每股收益0.18 元、0.25 元,根据公司2010 年8 月16 日收盘价10.32 元计算,2010、2011 年的PE 分别为57.3 倍和41.28 倍,公司纺织业务稳步增长,晶体硅和薄膜电池业务前景看好,但目前估值水平偏高,给予“中性”评级。
研究员：刘志茹 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：孚日股份:太阳能光伏业务可能提升公司的业绩弹性
公司主要业务是生产和销售巾被系列产品和装饰布系列产品,目前为中国规模最大、出口金额最多的专业从事中高档巾被系列产品、装饰布系列产品生产和销售的现代化家用纺织品生产厂商,具有显著的规模和成本优势、技术设备和质量优势,以及营销优势,抗风险能力强。
在纺织行业面临较大压力的情况下,公司积极推进适度多元化发展战略,拟投资18亿元,涉足技术密集型的光伏产业。
公司具有50MW的晶体硅太阳电池产能,在转换效率、产品质量等方面都达到了世界同行业一流水平,并已开始为公司贡献利润。
公司第一条CIGSSe 薄膜太阳电池生产线已经建成,正在调试中。该产品具有较好的盈利能力预期,但实际产生利润的时间尚不确定。
2009年博世宣布收购公司的合作方aleo公司和Johanna公司。凭借博世的雄厚实力,公司的太阳能光伏业务有望得到更大的发展空间。不排除公司继续扩张其太阳能光伏业务规模的可能。太阳能光伏业务可能将提升公司的业绩弹性。
基于谨慎考虑,笔者预计公司2010-2012年的每股受益分别为0.18元,0.29元和0.38元。根据公司的行业龙头地位及成长性,笔者认为其合理市盈率可能在35-40倍,给予增持的投资评级。
公司存在着海外市场变化及汇率变化带来的风险,其装饰布的盈利能力尚不明朗,太阳能光伏产业的效益也需时间观察,存在一定的风险。
研究员：卜忠东 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：孚日股份:品牌内销高速增长,光伏业绩开始显现
2009 EPS 0.12元,符合预期 2009年公司实现收入32.3亿元,同比持平;实现归属母公司净利润分别为1.08亿元,同比下降12%,EPS 0.12元,符合市场预期。扣除装饰布子公司外销订单下降致亏损4000万元和化工业务亏损1800万元外,公司主业净利润同比增长22%。 毛巾内销收入增长40%达到4.8亿元,内销占比1/4,利润逐步显现 国内毛巾消费市场仍处于品牌萌芽期,市场开拓空间巨大。2009年公司洁玉营业网点超过一万家,实现毛巾内销收入4.79亿元,孚日大家纺继续稳步推进,公司内销当前主要采取代理制,客户包括沃尔玛、家乐福、大润发等,我们认为公司毛巾内销在快速推进“洁玉”牌实现渠道和市场份额的竞争优势后,将借助“孚日大家纺”实现利润率的提升,从国内家纺可比公司利润增长曲线看,公司内销毛巾已经初具规模,随着公司市场营销和品牌影响力的推进,公司毛巾内销毛利率将逐步从目前20%增长到30%。2009年公司投入广告费2300万元。 公司出口市场将持续好转 受金融危机冲击和公司出口转内销调整策略,公司出口日本、北美和欧洲分别下降5.3%、13.0%和30.8%。随着外围经济的逐步好转,公司出口订单恢复迅速,出口订单结构改善将提高公司出口利润率。 光伏业务开始贡献业绩 埃孚光伏2009年实现1.68亿元,实现利润416万元,年底产能达到50MW,我们预计埃孚2010年开工率平均为60%,实现收入6亿元。薄膜业务90%设备已经完成验收,预计7月份开始生产。 预计2010-2012年EPS 0.19元、0.29元和0.38元,维持“推荐” 预计2010-2012年EPS 0.19元、0.29元和0.38元,公司合理价值为12-15元,维持“推荐”。
研究员：方军平 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：孚日股份:毛利率继续低迷
09年1-9月,公司实现营业收入23.36亿元,同比减少3.94%;营业利润1.10亿元,同比减少38.44%;归属母公司所有者的净利润9361万元,同比减少31.46%;摊薄每股收益0.10元;公司预计09年度净利润增长幅度0%-10%。
三季度单季,公司实现营业收入8.26亿元,同比增长3.34%;营业利润3645万元,同比减少32.50%;归属母公司所有者的净利润3301万元,同比减少21.98%,每股收益0.04元。
业绩下滑源于毛利率下降。前三季度收入相对稳定,利润大幅度下滑,主要是由于毛利率下降,报告期内,综合毛利率下降5.28个百分点至17.37%,为近年来低点。期间费用率减少2.91个百分点,部分缓冲了毛利率下跌,其中因广告投入减少,销售费用率下降1.36个百分点,贷款利率下降,以及利息收入增加,财务费用率降低2.28个百分点。
订单回升趋势明显,价格继续低迷。订单量提升较明显,三季度收入增长3.34%,环比提升13.42个百分点,主要原因在于订单量的提升,但价格自08年四季度下滑,09年以来基本没有提升,毛利率持续下滑,二、三季度,环比分别减少0.05、2.93个百分点。
全年盈利有望实现增长。三季度净利润降幅环比收窄7.41个百分点,但我们认为公司盈利能力并为得到改善,理由为:1)盈利降幅收窄一方面在于上年基数低,另一方面在于利息下降引起财务费用减少,以及政府补贴增加;2)毛利率并未呈现提升,而继续下降。我们认为全年公司盈利有望实现增长,原因在于08年四季度亏损1338万,从目前的情况看,收入将继续提升,毛利率再次深度下滑的机会不大,费用率基本平稳,我们预计四季度每股可实现收益0.04元,全年每股实现0.14元,涨幅7.6%。
后期看点:出口回暖+内销旺盛+新能源。出口:订单价格下降人来自于海外需求疲软,后期价格提升将带来毛利率大幅增加;内销:截止09年中,公司拥有国内销售网点12134家,“孚日”品牌已拥有较高知名度,后期内销有望成为业绩一大突破点;新能源:“埃孚光伏”自4月份开始盈利,“孚日光伏”正处于装机阶段,09-10年产量预计为25MW、40MW,预计年底试运行,2010年中规模化生产,两条生产线合计产能60MW,光伏产业将是公司未来最大看点。
盈利预测与估值。预计公司2009-2010年每股收益为0.14元、0.23元,以近日收盘价7.95元计算,动态PE为57倍、35倍,估值偏高,维持“中性”评级。
风险提示:1)出口继续低迷,价格可能无法得到及时回升;2)光伏项目能否顺利投产,存在不确定性。
研究员：沈亮亮 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：孚日股份:毛利率创历史新低
公司08年前三季度营业收入和净利润同比分别下降了3.94%和31.46%,第三季度营业收入同比增长了3.34%,净利润同比下降了21.98%。前三季度每股收益为0.10元,其中第三季度每股收益为0.04元。
相对于中报公司第三季度营业收入同比由下降转为小幅上升,我们判断最主要的原因是公司收购了高源热电(09年6月开始并表)所致。
季报显示,公司第三季度盈利仍有较为明显的下降,主要原因仍是营业毛利率的下降和实际所得税率的提高。报告期公司营业毛利率仅为15.46%,为06年以来单季度最低水平。显示公司出口业务方面的压力仍然较大。另外报告期公司实际所得税率为31%,明显高于去年同期的21%,我们预计全年综合水平在25%左右。
分析公司的利润构成可以发现,公司第三季度营业外收入同比增加1120万元,若扣除该部分影响,公司第三季度盈利同比下降32%左右。另外报告期公司销售费用和财务费用比率的同比下降也在一定程度上减缓了盈利下降的幅度。
纵观公司2009年的经营情况,两大主营业务毛巾系列产品和装饰布的出口在行业形势低迷的情况下无论从数量还是价格方面都面临一定的压力,盈利能力同比有明显的下降,装饰布尤其突出(09年中报毛利率仅为1%左右)。而广告投放的减少和利率下降等原因使得期间费用比率同比得到有效的控制,部分弥补了盈利的下降。公司三季报预告09年全年收入稳定增长,盈利增幅在0——10%之间。我们认为收入和盈利的小幅增长实际都来自于新收购的高源热电和部分政府补贴带来的营业外收入。
根据我们的了解,公司目前接单方面在逐步转好,特别是数量明显好转,但价格方面仍有一定压力。
公司未来的纺织业务将作为一个支撑业务,增长速度较为有限,公司主要的看点在于太阳能业务。初步预计薄膜太阳能项目第一条30MW 的生产线将于09年底试车。同时随着2010年开始纺织行业出口的逐步回暖,公司的出口业务也将有一定的回升。我们预计公司2009——2011年的每股收益分别为0.14元、0.22和0.31元,其中2010年和2011年太阳能业务的每股收益贡献分别为0.06元和0.12元。目前对公司维持“中性”评级。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：孚日股份：与博世继续合作机率大，CIGS技术竞争力已显现
与博世深化合作的机率高于拆伙博世集团2009 年8 月宣布将购并公司原有的合作伙伴Aleo Solar 至少75%股权，另外也不排除增加 JohannaSolar Technology GmbH 的持股，该项协议分别涉及公司旗下埃孚光伏(持股50%，为Aleo solar 代工生产晶体硅电池模块)与孚日光伏(持股100%，其CIGS 技术来源为Johanna Solar Technology GmbH)，未来博世集团与公司在光伏业务的合作意向攸关公司营运前景，惟研究部认为双方深化合作机会大于拆伙，理由是：1. 中国将提供庞大的光伏市场：中国光伏市场即将在2010 年开始提速，由于规模经济攸关薄膜光伏技术的成本竞争力，加上中国光伏市场的地区保护主义色彩浓厚，要成功在中国市场发展前提是生产基地必须设在中国地区，山东省09 年4 月与5 月分别岀台「电子信息产业调整振兴规划的通知」与「关于加快新能源产业发展的指导意见」均将孚日光伏科技的CIGS 薄膜项目列为积极支持项目，研究部相信孚日光孚科技的CIGS 产品将不存在产能去化问题，基于布局中国市场与规模经济的考虑，加上中国掌握铟资源的优势，研究部认为博世集团与公司的合作深化机率高于拆伙。
2. 中国制造才能实现成本优势：亚洲土地成本与人力成本优势将有助实现光伏产品成本竞争力，此可由全球光伏龙头First Solar 与Q-Cells 纷纷将主要生产基地转移至马来西亚看出端倪，因此基于市场与成本竞争力考虑，公司将成为博世光伏事业体在中国的重要合作伙伴，因此我们认为双方深化合作的机率应该高于拆伙。
研究员：王志霖，魏宏达 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：孚日股份调研简报：博世入驻加快太阳能项目进展
下半年家纺业务业绩明显好转。09 年上半年毛巾和装饰布系列产品业务收入同比减少8.97%,主营利润率由08 年同期的14.76%下降到8.11%。而随着外围市场经济环境的企稳回升,公司7 月份起家纺业务明显好转,销售旺季由往年的10 月提前到今年8 月份,通过美国1989 年以来进口毛巾状况了解,进口数量对经济增长率变动比单价更为敏感。公司产品价格维持稳定,销售数量明显增加,目前公司订单饱满,预计下半年业绩同比小幅增加。
库存棉花消耗至11 月份。棉花成本占家纺产品成本的60%左右,公司绝大部分棉花从美国进口,目前的低价棉花库存可以消耗到11月,基本锁定全年的原材料成本。
内销收入的快速增长和出口环境的复苏成为下半年业绩的推动力量。由于国际主要销售市场消费需求的减少,09 年上半年在欧洲、美洲和大洋洲的主营业务收入分别减少14.93%、27.75%和74.76%。
主要销售地区经济状况的好转,公司下半年出口需求将显著提升。
品牌和销售网点优势也成为内销增长的有效途径。
多晶硅项目稳步推进。公司生产的多晶硅电池组件绝大部分由德国合作方Aleo 公司包销,目前组件销售价格约为1.6 欧元,成本为1.4 欧元,销售毛利率10%左右,净利率在4%-5%之间。公司产能达到50MW,产品破损率和工艺损失率稳中有降,预计09 年-11 年产量分别为20MW、40MW 和60MW,公司权益项目的EPS 分别为0.0020元、0.0016 元和0.024 元。
孚日光伏技术提供方Johanna 产品已获得TUV 认证,其薄膜太阳能电池将进入商业化销售阶段。这意味着公司项目的技术风险大为减弱,发展前景得到进一步确定。孚日光伏生产的薄膜太阳能电池90%按照协议由德国公司包销,TUV 认证的获得消除了公司产品批量销售的最后障碍。Johanna 公司目前电池的转换率在10%以上,从试产到量产的时间为1 年,引进生产线的系统优化和德国的经验支持使公司量产时间大为缩短。目前30MW 设备主体部分安装完毕,预计四季度试生产。预计10 年和11 年产量分别为14.25WM 和24MW,项目EPS 为0.1391 元和0.2302 元。
与博世战略性合作将加快公司在太阳能项目的进展。博世目前已收购埃孚光伏合资方 Aleo 公司大部分股权,并与部分Johanna 公司股东达成收购协议。博世战略性收购说明CIGSSe 薄膜太阳能技术上的成熟和项目的高成长性,其雄厚的经济、技术和销售实力也将推动CIGSSe 薄膜太阳能电池在全球范围内的大规模的发展。
中长期债券的发行将缓解投资压力,锁定财务成本和改善债务结构。公司10 亿以内的中长期债券发行正在审批,相近信用等级公司近期发行债券的利率在7%左右。孚日光伏60MW 的前期投入计划为16 亿元,目前已投入9 亿元,债券的融资将缓解项目投资资金的压力。另外债券的发行也将增加了公司长债的占比,消除利率风险对公司经营的影响。
TUV 认证获得成为公司的短期刺激因素,博世的战略性合作对公司形成中长期的利好。预计09—11 年公司的EPS 分别为0.15元、0.34 元和0.47 元,维持公司“谨慎推荐”评级。
研究员：徐晓艳 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：孚日股份：债券发行锁定公司长期财务费用
过去十年间,我国的平均基准利率在5.9个百分点左右。结合我国利率走势的情况来看,我们预计5年内平均基准利率有望达到6个百分点,年均节省财务费用100万元,继续维持“买入”评级。
研究员：曾凡，郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：孚日股份：内销好于出口，新能源主题投资典范1
孚日股份今日公告半年业绩:2009 年上半年公司实现营业收入15.10 亿元,同比减少7.51%,实现净利润6060 万元,同比减少35.71%。实现每股收益0.06 元。同时预计1-9 月净利润同比增减变动幅度小于30%。公司毛利率下滑了5.07%,主要是公司主业受到出口冲击较大,毛巾和装饰布的毛利率分别下降了2.55 和12.31 个百分点。副业农药毛利率也因产品价格下跌而下滑了27.64 个百分点。外销受影响较大。公司作为典型的出口导向型企业,主要出口欧美日,所以经济危机的冲击较大。其中,上半年美洲市场销售额4.42 亿元,同比下降约28%;欧洲市场因受到俄罗斯市场影响较大,销售收入约1.71 亿元,同比下降约15%;大洋洲市场销售额下滑了75%。
盈利预测与投资建议。公司已经被市场定性为新能源企业,股价也基本随新能源类公司而波动。我们认为公司目前最大的催化剂是8 月份可能出台的新能源政策,而出口业务回暖的预期对于公司股价的刺激相对较小。暂时维持2009 年0.13每股收益元,2010-2011 年则分别为0.24 和0.31 元。虽目前股价虽然得不到业绩的支撑,但是我们认为新能源的发展前景广阔,公司已经成为主题投资的典范,暂时维持“增持”评级。
研究员：区志航 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：孚日股份：家纺业务内热外冷，中期业绩符合预期
中期业绩基本符合预期。公司上半年实现营业收入15.10 亿元,同比下降7.51%;归属母公司净利润6060 万元,同比下降38.25%,摊薄每股收益0.06 元。
第二季度营业收入和归属母公司净利润分别为7.80 亿元和3987 万元,同比下降10.08%和29.40%。
公司主要从事家纺业务(毛巾和装饰布系列产品),出口占比约80%;并以光伏产业为战略性成长业务。公司上半年业绩大幅下滑38%,主要原因在于收入下滑、毛利率下降。
公司营业收入同比下滑7.5%,主要是国际市场纺织品消费需求萎缩所致:公司上半年对美洲和欧洲的出口额分别为4.4 亿元和1.7 亿元,同比下降幅度分别为28%和15%;但公司家纺业务也不乏亮点,出口日本和国内销售分别同比增长2%和52%。家纺业务呈“内热外冷”特点。
光伏业务进展顺利。孚日光伏第一条30MW 薄膜太阳能电池生产线力争在年底试生产;埃孚光伏第一条10MW 晶体硅太阳能电池已于2008 年8 月投产,第二条40MW6 月底组装完毕,公司2009 年将具备50MW 的产能。报告期内埃孚光伏实现收入5683 万元,4 月已实现盈利。
公司综合毛利率为18.4%,同比下降5.1 个百分点,主要原因在于产品价格下降(国际市场需求下滑导致供应方竞争激烈所致)。
公司第二季度营业收入同比下降10.1%,降幅环比一季度扩大5.5 个百分点;归属母公司净利润同比下降29.4%,降幅环比一季度缩小15.7 个百分点。
公司的主要增长点:家纺业务稳定发展,内销渠道快速扩张;埃孚光伏2009-2010 年将分别生产晶体硅太阳能电池组件25MW 和50MW;孚日光伏第一条30MW CIGSSe 太阳能电池组件生产线将于2009 年底试生产,第二条30MW 生产线将于2010 年投产。
盈利预测和评级:我们预计公司2009-2010 年的摊薄每股收益分别为0.15 元和0.29 元,以8 月10 日收盘价10.28 元计算,对应的动态市盈率分别为68X 和35X,虽然公司成长性较好(主要受益于光伏产业),但较高的估值水平已基本反映公司未来,维持“中性”评级。
风险提示:高估值、经济复苏和光伏项目可能不达预期。
研究员：天相纺织服装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：孚日股份09中报点评：品牌内销规模利润将现，CIGS进入快车道
1H2009 EPS 0.06 元,符合预期
2009 上半年公司实现收入和归属母公司净利润分别为15.1 亿元和0.606 亿元,同比分别下降7.5%和35.7%,实现EPS 0.06 元,符合我们预期。2 季度公司实现收入7.8 亿元,环比增长6.7%,净利润0.4 亿元,环比增长92%。
家纺内销收入增长52%达到3.4 亿元,占比1/3,规模利润即将显现
国内品牌家纺市场仍处于大面积空白状态,公司内销渠道继续快速拓展。上半年公司新增孚日大家纺网点12 家达到134 家,新增洁玉销售网点过9000 家达到12000 家,毛巾和装饰布分别实现内销收入2.1 亿元和1.3 亿元,同比分别增长35%和91%。对国内品牌内销企业的盈亏平衡点分析后我们认为随着公司内销网络规模扩大和品牌形象的不断提升,公司内销业绩即将进入爆发期。
公司出口市场下半年将明显好转
受金融危机对订单价格的滞后期影响,上半年公司在除日本的出口市场出现一定程度下滑,根据我们对出口毛巾制品价格的跟踪,我们认为下半年毛巾出口价格将明显回升,同时存货成本调整结束将带动毛利率显著回升。受益日元升值上半年公司出口日本市场3.18 亿元,同比增长2.25%。
牵手博世促推CIGS 进入快车道
公司合资方 Aleo 凭借在晶体硅领域的研发优势先导型进入cigs 的战略研发,博世入主将显著改善公司在资金和营销渠道相对于其他光伏公司的竞争态势,我们认为博世对光伏建筑和节能照明制品的战略考虑进军在屋顶电站和幕墙电池有显著优势的CIGS 技术未来的强大支持是可以明显预期的,Johanna 即将进入cigs 发展快车道。
维持 2009-2011 年EPS 至 0.18 元、0.35 元和0.48 元,维持“推荐”
我们认为公司业绩结构正在发生积极变化,维持2009-2011 年EPS 0.18 元、0.35 元和0.48 元,公司合理价值为15 元,股价催化剂包括cigs 的认证通过,品牌内销业绩释放等。
研究员：方军平 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：孚日股份：合资方换东家引发投资收益猜想
事件:
博世欲收购Aelo和JST股权孚日股份发布公告称,德国博世公司欲收购Aelo和JST,其中收购Aelo公司的价格为9欧元/股(较前3个月的均价提升43%)。
Aelo和JST是孚日股份晶体硅项目和CIGS项目的合资方。
点评:
1、合作协议的签订不会影响合作项目的进展在公告中公司披露,该项合作协议的签订并不会影响本公司与ALEO 的合作及合资公司埃孚光伏的运营,不会影响Johanna 对公司所引进薄膜太阳电池项目技术的使用授权,相关公司将继续支持本公司光伏项目的发展。在与上市公司沟通中我们证实了这一点。预计薄膜光伏项目的产能将如期释放。
2、股权出售猜想有望提升公司利润和现金水平公司于今年三月份以600万欧元左右的价格收购公司11.8%的股份,是JST公司的第三大股东。博世公司为收购JST,很可能与公司接触,以求购买JST的股权。从博世公司购买Aelo股权的价格来看,溢价收购的概率很大。若股权能被高价收购,将一定程度上缓解公司现金紧缺的状况。我们对收购溢价率和公司收益、现金流的改善进行了敏感性分析。
本次收购对公司的经营情况带来的实质性影响不大。预计09、10、11年EPS将分别达到0.17、0.37、0.64元,给予“买入”评级。
研究员：曾凡，郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：孚日股份：牵手博世加快成就CIGS的薄膜王者之位
事项:
近日,孚日股份合资方aleo(AS1 GR)发布公告: 罗伯特博世有限公司(Robert Bosch GmbH,以下简称“博世公司”)与ALEO 的关键股东(持股比例39.43%)达成收购协议,每股收购价格为9 欧元(较公告前3 个月加权平均价格6.31 欧元溢价43%)。博世公司计划以同样的价格对ALEO 其他股东进行公开要约收购。获得反垄断局的批准和达到至少75%的收购份额是这一交易的前提条件。
博世公司同时与 Johanna Solar Technology GmbH(以下简称Johanna)部分股东达成了收购Johanna 大部分股权的协议,但须符合某些先决条件。如果博世公司完成收购ALEO,ALEO 将不再寻求自己原先设想的以获得更多Johanna 股份的计划。
评论:
光伏电池是博世公司今年来的发展重点,对ersol Solar 的成功整合为aleo 未来快速增长树立标杆博世公司旗下分为汽车、家居和工业技术三块,今年来博世一直积极向新能源领域发展,2008 年6 月博世溢价63%收购ersol Solar,2008 年ersol 实现收入和EBIT 分别3.1 亿欧元和0.7 亿欧元,分别同比增长93%和218%,博世收购后效益显著改善并制定了高速增长的2009-2010 年发展规划。本次收购孚日股份合资公司Aleo 是公司新能源发展战略的延续,同时博世对CIGS 技术未来的广阔发展前景也是本次收购溢价43%的主要原因。
强大资本和技术支持加快成就CIGS 技术在薄膜领域的王者之位博世 2008 年实现收入451 亿欧元,总资产468 亿欧元,世界500 强2009 排名98,2008 年研发费用39 亿欧元,我们认为博世对新能源业务的快速发展战略、遍布全球的销售网络以及强大的资本、技术实力将加快CIGS 技术的全球推广,形成CIGS 在薄膜电池领域成本领先基础上市场渠道资源进一步树立优势。
维持 2009-2011 年EPS 0.18 元、0.35 元和0.48 元,维持“推荐”评级随着博世入主,Johanna 公司cigs 薄膜电池认证将有望加快推进,我们暂维持2009-2011 年公司EPS 0.18 元、0.35元和0.48 元的盈利预测,我们认为技术认证和后续支持将加快公司2012 年240MWCIGS 电池的尽快投产和市场销售,其远期前景将更趋明朗,维持“推荐”评级,合理价值为15 元。
催化剂:汉堡光伏展和产品通过技术认证Aleo 将参加2009 年9 月德国汉堡光伏展,认证或加快实现,同时4Q 全球光伏需求有望恢复也将构成公司催化剂。
短期风险为中期业绩仍将下滑。
研究员：方军平 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：孚日股份：短期有风险，长期仍可期
5 月22 日公司组织机构投资者见面会,我们参与此次会议并考察了公司生产情况以及薄膜电池业务进展。主要结论如下:孚日光伏首期 30MW 将于今年年底将进行生产调试孚日光伏主要是从事CIGSSe 薄膜电池生产,公司全资控股。首期建设规模60MW,第一条生产线规模30MW,主体工程已于4月底竣工,预计与09 年年底进行试生产,目前设备正在运输途中。公司技术合作方Johannna 现已投产的30MWCIGSSe 生产线产品转换率为9.6%,因此公司即将投产的生产线其转换率应该不低于9%,目前单晶硅电池工业化生产转化率为15-16%,多晶硅电池为12-14%,而CIGSSe 薄膜电池实验室转换率高达19.9%,具备较大的提升空间,并可能在未来接近多晶硅电池的转换率,具备较强的竞争优势。目前公司的技术合作方Johanna 正在着力提高现有生产线产品的转换率。
埃伏光伏 4 月份已实现盈利,2 期40MW 即将投产埃伏光伏主要是晶体硅电池组装,公司从国内电池片生产厂商采购原料,进行组装,然后全部出口给德国的ALEO 公司,由于仅仅做组装,埃伏光伏的盈利能力不强,毛利率约为10%,税前利润率为5%。公司的主要设备均从瑞士和德国进口,产品已经通过德国的TUV、VDE(德国电气工程师协会)以及美国UL 认证。
首期10MW 已于去年8 月8 日顺利投产,1-4 月份已实现4145万元的销售收入,达到去年全年水平,公司预计今年埃伏光伏有望实现收入5 亿元,产量25MW;10 年实现产量40MW,实现收入8 亿元。埃伏光伏未来还会注册自主品牌SUNVIM,在国内销售。
家纺业务未来着力拓展品牌和渠道公司表示家纺业务未来不会有大的投资,重点提升知名度,运作品牌。家纺业务目前有“洁玉”和“孚日”两个品牌,洁玉主要走超市路线,定位中低端,洁玉品牌1-4 月份同比增长43%;孚日走百货或专卖店路线,定位较高。根据08 年年报公布,孚日家纺共开设专柜、专卖店122 家;洁玉品牌销售网点3000 多家。
内销收入4.81 亿,其中毛巾系列收入3.43 亿,同比增长45.6%。
09 年1-4 月份公司家纺业务同比增长10%左右,目前订单可以排到6 月份,但多是少量、短期订单。虽然目前棉价有所上涨,但公司已于前期储备了较多的棉花,目前储量可用到10 月份,情况较为乐观。今年争取孚日专卖店增加到200 家,重点提高单店销售,目标是70-80 万/年。超市网点今年准备突破1 万家,实现5 亿元的内销收入。
维持对公司增持评级,但风险意识应加强我们依然维持对公司增持的评级,我们认为公司目前最大的风险来自其项目顺利量产的时间点不确定。公司的技术合作方Johanna从生产到量产调试期大约为1 年,我们暂时无法估计公司这个项 目的调试期,虽然公司认为1 个季度即可。由于项目达产的时间点对公司股价影响较大,请投资者加大风险意识。我们预计公司未来三年的利润增速为15%、121.5%、54.7%,EPS 分别为0.15、0.33、0.52,其中10 年传统业务贡献EPS0.18 元,给予10 年传统业务20PE,新能源业务40PE,给予6 个月目标价10 元。
研究员：李俊松，沈周翔 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：孚日股份：CIGSSe风光无限好
CIGSSe 薄膜太阳能电池行业前景光明:CIGSSe 具有转化效率高、重量轻、生产能耗低、弱光效应好、化学稳定性好、光转化率无衰减、抗高温、成本低等诸多优越特性,是第二代薄膜太阳能电池中最具潜力的品种,应用广泛,前景光明。
孚日股份的CIGSSe 电池技术全球领先:目前全球量产CIS 电池的厂商屈指可数,主要包括德国Johanna 公司(孚日的技术来源)、wurth solar,美国Nano solar、Daystar,日本Honda、Showa 等。孚日股份的CIGSSe 电池技术为国际顶尖水平,是目前A 股市场技术含量最高的电池项目。
铟(In)在未来5-10 年不构成CIS 薄膜电池的瓶颈:铟是远期束缚CIGSSe 电池的瓶颈之一,其占电池成本约2%。我国铟储量约1.3 万吨,占全球2/3。目前83%的铟用于生产ITO 导电玻璃,CIGS 兴起后,对铟需求形成拉动,每MW 的CIGS电池消耗铟约50KG。按照目前全球In 市场1000 吨的规模,预计CIGS 消耗In达到100 吨时能够形成冲击,对应2GW 的规模(目前全球光伏规模为6GW),消耗1000 吨时达到一定的瓶颈。按照全行业年均50%的扩产进度,5-10 年内孚日股份的电池生产线不会受到In 不足的束缚。
孚日股份的CIGSSe 电池项目量产后成本有潜力降至1 美元/瓦以下:CIGSSe 的成本结构中,约25-30%为设备折旧费用,40-50%为原材料费用,其余为劳动力及能量。若孚日股份项目能够完全达产,成本有望降至1 美元/瓦以下(主要的影响因素为转化效率及达产率)。届时将在各个光伏应用领域拥有强大竞争力。
高管持股,治理结构清晰:公司在竞争激烈的毛巾行业脱颖而出,2 次借助资本市场形成跳跃性发展,2008 年1 月介入CIGSSe 领域,实施战略性转型,体现出管理层的眼光和实力。大股东及高管持股较多,2009-2011 年陆续解限,大股东做实上市公司业绩的动力十足。
前景好、估值高、静候市场提供低吸机会:综合预测公司2009-2011 年每股收益分别为0.18, 0.30, 0.45 元。其中CIGSSe 电池分别贡献0,0.09,0.20 元/股,占净利润的比重分别为0,31%,44%。该股 “前景光明、估值很高”,给予谨慎推荐,等待低吸机会!
研究员：周涛，徐超 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：孚日股份：主题投资的典范
孚日股份机构投资者见面会。
和公司负责家纺业务的高管以及负责光伏业务的高管进行沟通,主要了解家纺出口内销的发展规划以及薄膜电池项目的进度和未来发展趋势。
主业相对稳定。
公司目前毛巾生产能力(产能6.7 万吨)全球第一,2008 年家纺业务收入达到28 亿元,已经很难通过产能扩张实现业绩增长。其实公司家纺业务的出口业务并不糟糕,2008 年虽然经受了经济危机的冲击,但主要出口地区如北美、欧盟和亚洲等分别获得22.22%、14.52%和4.55%(日本市场主要受到汇率因素影响毛巾销售收入出现了3%的下滑从而拖累了亚洲市场的增速)的销售增速。目前订单已安排到7 月份,且主要市场订单同比仍有增长。2009 年以来出口受到的影响就是单价略降5%,而原材料价格下跌了10%,所以毛利率不会下降。目前各个海外市场的出口量还是有增长的,公司目前不缺订单,缺的还是熟练工人。公司不怕棉花价格涨,因为棉花价格跌了就会拖低产品订单价格的,而且公司一般是储备半年左右的棉花,所以当时即2008 年年底购买的棉花价格相对较低。内销平稳推进。2008 年年底,公司合计拥有“孚日大家纺”品牌专柜、专卖店122 家,洁玉品牌销售网点3000 多家,至此孚日大家纺以北京、上海、济南、高密等旗舰店为辐射,专卖店、专柜、毛巾屋等构成了孚日大家纺的庞大营销网络。公司的品牌战略和销售渠道建设已初见成效,2008 年国内销售收入合计4.81 亿元,其中毛巾系列产品收入3.43 亿元,同比增长45.6%。我们认为,随着网络构建渠道铺设的展开,公司逐渐打下了国内市场的基础。
盈利预测:我们估计公司2009 年出口业务收入获得10%的增长,内销业务20%的增长。我们预测公司家纺和农药等业务2009-1011 年的收入分别为35.82、36.86 和38.17 亿元,该部分每股收益分别为0.15、0.16 和0.16 元。
晶体硅电池组件贡献不明显。公司晶体硅电池组件由埃孚光伏进行生产。埃孚光伏由孚日股份和ALEO 各出资50%成立。
公司总规划80MW,分三期完成,一期10MW 于2008 年8 月8 日建成,二期40MW 将于2009 年5 月安装调试完成,三期30MW2010 年完成,总体投资2.6 亿元。
初期公司以OEM 的形式销售,我们关注公司未来自主品牌和客户的拓展。头三年,公司产品都由ALEO 包销,价格上由双方协商确定,ALEO 在德国其产品走高端路线,所以价格基本会比无锡尚德等国内厂商高20%左右。从ALEO 一季度数据看,其经营情况并不乐观,一季度实现销售收入3060 万欧元,同比下滑了56%,产量仅为11.3MW,产能利用严重不足。所以,我们认为公司应当拓展自己的品牌及市场,充分应用国内的成本优势提高竞争力。
盈利预测。我们假设公司2009-2011 年晶体硅组件的产量分别为25MW、40MW、60MW,平均售价为20 元/W,预计埃孚光伏(孚日股份占50%股权)2009-2011 年给公司贡献的每股收益分别为0.01、0.02 和0.03 元。
CIGSSe 薄膜电池组件2010 年开始贡献。孚日光伏CIGSSe 的总体产能规划为240MW,目前公司进行60MW 生产线的建设,项目总投资金额为16 亿元。设备将由德国Johanna Solar Solutions GmbH 公司提供,该设备主要为两条CIGSSe薄膜太阳能电池组件生产线的生产设备,设备总价约为11175 万欧元。第一条生产线即将交付,预计四季度开始试生产。
公司预计2009 年和2010 年将如期实现30MW 和60MW 的产能。
JST 公司成功量产意味着公司薄膜项目投资风险大幅降低。2008.11.27 Johanna Solar Technology GmbH 公告: 其首条 30MW CIGSSe 薄膜光伏电池正式进入商业化量产, 并计划于09 年夏天正式推出市场,由于公司旗下孚日光伏科技投资1.12 亿欧元的CIGSSe 薄膜光伏电池项目其设备与技术分别来自于Johanna Solar Solutions GmbH 以及Johanna Solar Technology GmbH ,因此Johanna Solar Technology GmbH 成功实现量产,意味着公司薄膜项目的投资风险已大幅减小。
成本是任何一种光伏技术生存的关键。目前晶体硅电池的生产成本在多晶硅价格大幅下降的情况下已经降至13元/w左右,薄膜电池成本优势已经削弱,从目前已知信息我们还不能获得公司薄膜电池完全达产后的成本,但我们认为1 欧元应该是要致力于达到的目标。
自主研发能力是我们要不断关注公司的关键因素。目前公司设备及技术都由JST 授权,据合同规定如果转换效率高于9%,JST 将按照销售收入计提技术转让费。同时,合同中也设置了排他性条款,孚日光伏获得CIGSSe 薄膜太阳电池组件专利技术在中国、日本、韩国、澳大利亚和新西兰5 国的独家使用权。但是,公司自主研发能力依然十分重要。薄膜电池属于技术、资本密集型行业,设备成本占比非常高,如果公司不具备自主的技术研发实力,未来技术升级后的设备更新成本将非常大。从目前全球的CIGSSe 生产厂商来看,绝大多数都有自己的自主知识产权,我们期待公司能够不断进行技术积累,在CIGSSe 的核心技术上有所突破,以提高公司在该领域的技术壁垒。
盈利预测。我们假设公司2009-2011 年产量分别为8MW、30MW 和45MW,同时产品的合格率分别为70%、75%和80%,我们预计孚日光伏GISSe 薄膜电池业务2009-2011 年可以给公司带来-0.03 元、0.06 元和0.11 元的每股收益。
盈利预测与投资建议。公司的家纺主业虽然受到危机冲击,但是经营相对稳定,但难以获得更大发展空间;光伏产业将在2012 年左右超越家纺业务,但短期内业绩贡献较小。考虑到近几年折旧的影响,我们下调2009 年业绩到0.13 元,2010-2011 年业绩分别为0.24 和0.31 元。目前股价虽然得不到业绩的支撑,但是我们认为新能源的发展前景广阔,公司已经成为主题投资的典范。
主要不确定因素。投产稳定性、欧盟经济。
研究员：区志航，张浩 所属机构：海通证券股份有限公司
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