栋梁新材(002082)_研究报告_财经_新浪网(002082) 研究分析报告|查股网
股票名称：栋梁新材(002082)
报告标题：栋梁新材:保障房开工建设将是业绩和股价催化剂
投资要点:
生产经营正常 没有受到电荒影响 尽管当前浙江、江苏等华东经济发达地区出现了“电荒”现象,但截至目前,公司的生产运营一切正常,并没有受到停电、限电影响。这主要归因于:一方面,公司2010年营业收入达到80亿元,是当地的纳税大户和重点企业,在电力保障等方面得到当地政府的大力扶持;另一方面,公司铝锭的熔铸环节主要使用天然气而非电力,不像电解铝上游的冶炼、电解环节那样依赖电力。
订单饱满 业绩稳步增长 公司没有受到房地产宏观调控的影响,上半年订单饱满,业绩稳步增长,我们判断中报业绩将增长30%-40%。以下多重因素助推公司业绩稳步增长:受益于城市化进程加快、旧有建筑改造更新,全国建筑铝型材消费量保持快速增长。2011年前4个月全国房屋施工面积累计同比增长33.2%,房屋新开工面积累计同比增长24.4%。房屋施工面积和新开工面积快速增长,拉动了铝建筑型材的需求,公司作为铝建筑型材的龙头,受益于下游需求的稳步增长。其次,公司为了减少下游房地产行业周期性波动所带来的不利影响,积极调整原有的以建筑铝型材为主的产品结构,积极开发生产印刷制版用铝板材产品及铝型材深加工产品,形成了新的利润增长点。目前中国印刷行业正步入高速发展的快车道,对PS版的需求量不断提升。2010年印刷铝板材对公司收入贡献占比为11%,对公司利润贡献占比高达26%。第三,公司产品定位高端,避免了低端产品所面临的激烈竞争局面,使得公司维持较高盈利能力。2010年公司共生产约7万吨建筑型材,其中吨加工费高达12000元的的氟碳喷涂型材占比为11%,吨加工费达10000元的断桥隔热型材占比高达34%,粉末喷涂型材占比为46%(吨加工费约6500元),毛利较低的电泳型材占比仅为10%(吨加工费约为6000元)。产品定位高端及产品结构优化,是公司避免激烈竞争、维持业绩稳定增长的原因之一。
保障房开工建设将是公司业绩增长和股价上升的催化剂 十二五规划已明确提出未来5年新增3600万套保障性住房的目标,而2011年的任务是全国建设保障性住房和棚户区改造住房1000万套,比去年的590万套增长69.5%;而且,按照计划,今年1000万套保障性住房必须在10月底前全部开工。根据测算,门窗面积一般占房屋建筑面积15%,每平方米门窗需要8公斤铝建筑型材,门窗材质中约有55%使用铝合金。因此,每100平米的建筑面积,将消耗约66公斤的铝型材。2011年新增保障房1000万套,开工面积约为6亿平方米,将拉动约39.6万吨的铝型材的消费需求。按2010年中国铝挤压材产量1050万吨计算,保障房建设将每年新增约3.8%的增量需求。未来5年总的需求量为143万吨。我们认为,保障房的开工建设从而拉动对铝建筑型材的旺盛需求,将是推动公司业绩及股价大幅上涨的催化剂。
研究员：林建 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：栋梁新材:产能瓶颈打开,业务结构优化提速
投资建议
公司目前订单充足,随着5万吨节能铝合金型材项目的逐渐推进,公司产品结构将会不断得到优化,高端产品占比将逐渐上升。预计公司2011~2012年EPS分别为0.86元、1.11元,对应2011年和2012年PE分别为17.62倍、13.65倍,给予公司“买入”评级。
研究员：李永良 所属机构：财通证券有限责任公司
报告标题：栋梁新材:节能型材焕新姿
作为缓解资源约束矛盾的硬指标,节能降耗目标已被摆到极为突出的战略地位。建筑节能是节能降耗的重要组成部分,政府关于建筑节能工作的多项政策与决定,相信具有很强的针对性与约束性。铝型材以其良好的综合性能有望在建筑节能中扮演不可或缺的关键角色。
市场一度担心持续的地产调控将抑制铝型材需求增长,从而对公司估值形成压制。我们认为,保民生将是今年政府工作的重中之重,而保障房建设又将是保民生的重头戏。华泰联合策略部近期的安徽地区保障房联合调研发现,省政府对保障性住房的开建监督力度、资金配套力度、土地配套力度均超过以往,当前正制定保障房落实的考核指标,预计全年建设超预期的概率相当大。我们判断,这一结论或同样适用于其他省份与地区,2011年全国1000万套,未来5年新增3600万套的目标有望顺利实现。
公司目前具备约8万吨节能建筑型材、5.5万吨PS版基的实际生产能力,自有资金建设的5万吨型材扩产项目预计于2011年下半年投产,届时型材总产能将达到13万吨/年。目前CTP版基产能为0.5万吨,未来产量有望继续扩大;幕墙铝板产能约0.5万吨。
公司型材定位于高端产品,其中氟碳喷涂型材加工费底限为1万元/吨,而主流产品断桥型材的平均加工费亦超过1万元/吨,具备较高的附加值,未来该产品的产量占比有望从当前的34%上升至43%左右;而PS版基亦有望实现向较高档需求的转移,公司产品的整体毛利水平仍有较大上升空间。
首次给予“增持”评级。我们预测,2011-13年EPS分别为0.84、1.13、1.25元,分别同比增长31.4%、35.1%、10.1%。结合DCF估值与PE估值法,我们得到公司合理价值区间为21.32-23.16元/股,价值中枢为22.24元/股。公司是国内领先的高端建筑型材生产商,产品符合国家节能降耗的政策导向;拥有先进的技术工艺与加工装备,具备突出的区位优势,未来产能扩张与结构优化确定性较高。
风险提示:行业产能扩张过快压低加工费、铝价波动导致的经营风险
研究员：王茜 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：栋梁新材:5万吨节能铝合金型材项目定位因时制宜
铝材加工业务产销两旺,毛利率维持稳定:随着国内房地产行业的持续发展及建材节能标准的进一步提高,报告期内公司断桥隔热门窗型材及铝塑复合型材销售收入大幅增长;此外,国内PS版产能扩张也带动了PS版铝板基需求量的增加。公司坚持“立足长三角,面向全中国”的发展方针,在保持原有华东市场优势地位的基础上,在河南、陕西等地开设新的销售网点,经销商队伍进一步壮大正是由于国内市场需求的增长及公司在新产品研发和市场开拓方面的努力,2010年公司铝材加工业务收入同比增长26.07%。在原材料价格上涨的背景下,通过灵活的定价模式及加强成本控制等措施公司报告期内铝材加工业务毛利率维持着13.64%的较高水平,建筑铝型材业务毛利率同比略有上升。
5万吨节能铝合金型材项目定位因时制宜:公司正在建设的年产5万吨铝型材项目定位于建筑用断桥铝型材及交通用铝型材,二者均为当前国家鼓励优先发展的节能铝型材产品,目前国内市场整体仍呈现出供不应求的格局,项目市场前景广阔。项目产能构成为粉末喷涂隔热铝型材2万吨、氟碳喷涂隔热铝型材0.8万吨、氧化电泳隔热铝型材1.2万吨及阳极氧化工业铝型材1万吨。据公告显示,公司针对于该项目的公开增发虽然暂时取消,但为了抓住发展机遇,满足市场需求,公司目前利用自有资金及银行借款已投入约1070万元用于土建工程及部分设备的采购。预计该项目将于2011年下半年竣工投产。
PS板基市场竞争日趋激烈,提前布局CTP板基市场:铝板材加工业务方面,公司已成为国内最大的印刷版基制造商之一,公司年产3万吨高精度PS版、CTP版铝板基生产线项目目前已经全部达产,并持续满负荷生产。虽然目前国内印刷产业已步入高速成长期,市场对PS版的需求量也将不断提升,但行业内近年来产能的不断扩张使得行业内部竞争日趋激烈。报告期内公司铝板材加工业务销售毛利率较上年同期下降1.51个百分点至9.28%。为了进一步强化在印刷板基领域的竞争优势,公司配合国内市场转型,开始布局CTP板基市场。相对于竞争日益激烈的PS板基市场,CTP板基市场拥有更为广阔的发展空间,公司通过提前布局将会获得一定的先发优势。
投资建议:预计公司2011~2012年EPS分别为0.86元、1.11元,以最新收盘价对应的2011年和2012年PE分别为18.46倍、14.30倍,给予公司“买入”评级。
风险提示:公司建筑用铝合金型材销售受房地产行业影响显著,若房地产行业景气度下降,将对公司生产经营产生不利影响;公司产品定价模式为“原材料价格+加工费”,订单价格锁定后,原材料价格的大幅波动将给公司成本控制带来较大风险。
研究员：李永良 所属机构：财通证券有限责任公司
报告标题：栋梁新材:进入新一轮扩张期
两大主导产品齐头并进
栋梁新材目前主营产品有两大类:建筑型材和PS铝版基。公司生产建筑铝型材已有20多年的历史,产品信誉良好,与同行业相比品牌优势明显。建筑铝型材2010年产量7万吨左右。公司建筑铝型材订单充足,产能利用率100%。公司的另一大产品是印刷PS铝版基,2010年产量5万吨左右。除此之外还有几十吨工业型材产能。
建筑铝型材:规模继续提升,产品高端化趋势明确
由于扩产,预计2011年公司建筑型材产销量有望增加2万吨,同比提升30%。同时新建的5万吨型材项目主要是扩大高端产品产能,由此未来几年毛利率进一步提升的趋势比较明确。按照我们的预测,公司型材吨毛利有望从目前3000元左右上升至3500元左右。
PS版基:成本和规模优势巩固业内龙头地位
公司因为稳定的生产能力、较大的生产规模、先进的连轧工艺、较低的生产成本稳居PS版基市场龙头地位。目前公司已经形成5000吨CTP版基产能,领先于同行业。与竞争日趋激烈的PS板相比,升级产品CTP板有更广阔的发展空间。公司对CTP版基布局提前,先发优势突出。
“买入”评级
我们预测公司未来三年净利润平均增速可达到30%。2010-2012年每股收益分别是0.65元、0.90元和1.19元,对应PE是21.33倍、15.46倍和11.69倍。按照行业20-25倍PE,公司合理价位区间在18-22元。给予“买入”评级。
研究员：张芳 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：栋梁新材:未来产能扩张依然可期
公司未来发展主要靠建筑型材:公司目前主要产品主要是建筑型材和板材(PS板基)。根据我们了解到的信息,公司目前重点发展的方向为建筑型材,按照目前下游消费的订单情况来看,公司产能已略有瓶颈。虽然前期公开增发已撤回,但就公司目前发展战略而言,未来型材产能增长仍然可期。预计明年增加3万吨产能。
断桥型材符合节能环保政策,未来发展空间较大:公司深加工产品断桥隔热型材目前主要用于高端市场,市场占有率还比较低。随着节能环保意识的增强及消费升级,断桥隔热未来发展空间较大。
氟碳喷涂型材是未来重点发展方向:氟碳喷涂型材目前占比不到10%。是公司前期工艺中最高端产品,其优点在于纹理细腻,颜色丰富,不易变色,抗氧化程度高等优点,其附加值也最高,该产品是公司未来重点发展方向之一。
PS版基竞争激烈,短期不会谋求发展:公司板材主要是印刷用PS板基及CTP板,而CTP没有作为产品推出。由于目前行业竞争激烈,PS板基属于买方市场,基于目前行业竞争格局,公司板材业务将维持现状,短期不会谋求发展。
订单充裕,产能利用率近100%:公司目前订单充裕,产能利用率近100%。预计今年型材产量在6.5万吨左右,板材产量在5万吨左右,较09年略有增长。
盈利预测:我们预计公司10/11/12年的EPS分别为0.62元/0.78元/0.87元。
对应的动态市盈率分别为23倍、18倍、16倍。短期公司经营比较平淡,缺乏催化剂,给予中性-A的投资评级。
研究员：李洪冀，王晓丹 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：栋梁新材:业绩增速下滑,盈利能力有所改善
三季度业绩同比、环比增速下滑。公司三季度实现销售收入20.5亿元,同比增长4.18%,环比下降15.59%,较二季度70.48%的同比增速,49.56%的环比增速均大幅下滑;实现归属于母公司所有者净利润4189万元,同比增长22.49%,环比增长4.19%,较二季度27.55%的同比增速,67.68%的环比增速大幅下滑。公司季度业绩下滑主要是由于国家房地产调控政策的趋紧,使得贸易商和开发商对于未来预期不明朗,并降低了对铝型材的需求,导致公司面临“旺季不旺”的市场。
季度盈利能力有所改善。从2010年一季度至三季度,公司销售毛利率从3.64%上升至4.1%;净利率从1.5%上升至2.12%。公司盈利能力改善主要是由于公司加大高端铝型材的开发、推广,通过提高单位产品毛利来改善整体盈利水平。
暂停融资将影响公司规模扩张进程。公司年初公告计划通过增发融资扩充5万吨的铝型材产能,其中1.5万吨已经投产。2010年10月15日公司公告将暂停融资计划,这将对公司短期的规模扩张造成不利影响,从而影响公司的成长性。
维持“推荐”评级。由于公司暂停规模扩张,因此我们重新调整相关盈利预测。随着公司板材业务的逐步成熟,预计10-12年公司的每股收益将分别为0.67、0.85和0.93元。从估值角度来看,公司仍具有一定的优势,因此我们维持公司“推荐”评级。
研究员：张忠 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：栋梁新材2010年中报点评:业绩符合预期,下半年增速将放缓
分季度来看,公司前2季度分别实现每股收益0.10元、0.169元,环比增加60%,大幅增加的原因主要是销售收入环比增加49.57%所致。公司前2季度营业利润率分别为1.81%、2.14%,环比有所增加,但营业利润率保持在较低水平,主要原因是公司74.5%的收入来自于贸易收入,这部分营业利润率只有0.18%。分品种来看,公司上半年板材毛利率8.43%,同比下降0.77个百分点,低于我们的预期;型材毛利率14.68%,下降0.20个百分点。
公司铝板材产品主要为PS 板铝版基,2009年产量3.8万吨。2008年公开增发募投项目“年产3 万吨高精度PS 版、CTP 版铝板基生产线”(其中PS版2.5万吨,CTP版0.5万吨)已在去年下半年投产运行,今年产能将全部释放。预计今年PS版将有5万吨。CTP 板作为PS 板下一代产品拥有更多的优点,但目前推广难度较大,预计短期难有较大突破。
隔热断桥型材是公司未来的一个主要发展方向,2009年公司断桥产品产量为1.9万吨、2010年将达到2.5万吨,这部分的加工费在8000-10000元,高于公司型材平均加工费(在6000元左右)。同时,公司拟公开增发不超过4,000 万股,募集资金全部用于“年产5 万吨节能铝合金型材项目”,其中4万吨为隔热断桥型材产品。若增发项目顺利实施,公司型材总产能将达到12万吨,且型材产品中,断桥等节能环保产品比例将一步提升,产品结构进一步优化。
公司中报披露,预计2010年前3季度将实现归属于上市公司股东的净利润7527.18万元,按此计算公司第三季度净利润1109.68,第三季度EPS为0.0466元、环比出现大幅下降。鉴于此,我们下调2010年公司EPS至0.55元,2011、2012年分别为0.685元、0.961元。自首次推荐以来,公司股价已有将近30%回升,估值已有明显抬高。我们下调公司评级至 “推荐“,未来股价上涨的催化剂可能是增发项目获得证监会通过。
研究员：张志鹏 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：栋梁新材:板材产能释放,业绩稳步增长
事件:
报告期内公司实现营业收入40.53亿元,同比增长73.13%;净利润6417万元,同比增长56.24%;实现基本每股收益0.27元。公司业绩略超出此前预期。
点评:
收入增长,利润率下降。由于产品价格和产销量上升,公司主要产品销售收入同比均有增长,其中型材增长29%,板材增长66%。由于公司是以收取加工费作为盈利模式,相对比较固定,因此产品价格的上升主要是由于原材料价格的上升。价格基数的扩大导致相关产品的毛利率小幅下滑,其中型材下滑0.2个百分点,板材下滑0.77个百分点。
募投项目投产,板材业绩贡献度上升。公司利用募集资金建设的3万吨PS板铝板基项目,于2009年建成投产。目前该项目经过磨合,已经进入产能释放期。与去年同期相比,公司板材收入增长66%,业绩贡献度从去年中期的6%,上升至10%。
型材业务持续扩张产能。公司上半年通过公开发行股票议案,计划发行不超过4000万股用于5万吨铝型材项目建设,其中1.5万吨已于一季度建成。如果公司成功募集到建设资金,该项目能够提升公司型材产能近60-70%,型材业务增长潜力巨大。该方案仍在审批过程中,增发价格尚未确定。
维持“推荐”评级。公司未来产能扩张有序,产品结构逐步调整,产销量上升将提高公司盈利水平。预计2010-2012年EPS分别为0.67元、0.85和1.08元,对应市盈率分别为19、15和12倍。基于公司规模扩张奠定的成长性和低估值,维持“推荐”评级。
研究员：国联证券研究所综合组 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：栋梁新材:单季业绩增速下降,半年净利润增56%
2010年上半年公司实现营业收入40.53亿元,同比增长73.13%;营业利润为8149万元,同比增长50.68%;利润总额为8325万元,同比增长52.66%;归属于母公司所有者的净利润为6418万元,同比增长56.24%;实现每股收益为0.27元。公司业绩基本符合我们一季报点评时的预期。
单季业绩增速下降。公司上半年业绩稳定增长,但是第二季度同比增速较一季度下降。2001年第二季度归属于母公司所有者的净利润同比增长56.24%,较第一季度回落94.61个百分点,原因是上半年同期基数的问题,同时有原材料价格上涨的原因,2010年上半年铝价为15566元/吨,同比增长20.13%。
盈利能力和期间费用率双降。2010年上半年公司毛利率为3.33%,同比下降0.96个百分点。其中收入占比最大为52%的铝锭/铝棒业务上半年毛利率同比下降0.30个百分点。2010年上半年期间费用率为1.18%,同比下降0.58个百分点。其中销售、管理和财务费用率分别下降0.20、0.31和0.07个百分点。
PS版、CTP版铝板基产能有待进一步释放。公司年产3万吨高精度PS版、CTP版铝板基生产线项目2009年3月投产,报告期内贡献利润1706万元,未能达到预计效益。主要原因是产品的一级品率尚不稳定。未来随着生产的调试和磨合产能将得到进一步释放,提升公司业绩表现。
盈利预测与评级。预计公司2010年到2012年的每股收益为0.58元、0.68元和0.91元,以昨日收盘价12.94元计算,对应动态PE为22倍、19倍和14倍,考虑到公司受房地产政策调控影响,暂时维持公司“中性”投资评级,以后随着公司具体情况的变化随时调整评级。
风险提示:房地产调控政策造成的产品需求不确定性风险和铝价上涨风险。
研究员：天相建筑建材小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：栋梁新材:建筑节能产品增速快,下半年公开增发刺激股价
投资要点:
中期收入41亿、同增73%,净利润6418万、同增56%,EPS0.27元。
毛利率3.3%、同比下降0.97个百分点。公司主导产品铝合金型材和印刷用PS 版铝板基的生产量和销售量都得到稳步增长,产量的提升也降低了公司产品的单位生产成本。在铝型材方面,继续响应中央节能减排号召,将节能型铝合金建筑门窗型材进一步做大做强。在铝板材生产方面,公司增发募投项目于去年3月底主体完成安装调试成功今年上半年铝板材产品质量稳定程度较去年有较大提高,销售形势较好。
铝锭铝棒收入同增31%,毛利率0.19%、下降0.3个百分点,毛利占3%。型材收入同增29%,毛利率14.5%、下降0.2个百分点,毛利占65%。板材收入同增66%,毛利率8.4%、下降0.77个百分点,毛利占29%。粉末涂料收入同增6%,毛利率27.3%、增加6个百分点,毛利占2%。三项费用率1.2%、同比下降0.6个百分点,三项费用率均下降。所得税率21%、同比下降1.9个百分点。
公司是华东最大的铝型材粉末喷涂和氟碳喷涂的生产基地,“中国铝型材企业十强。断桥型材和铝塑型材节能产品成长最快。公司计划公开增发不超过4000万股建设5万吨节能铝型材项目,目前初审过了等待正式上会拿批文。08年金融危机时和目前并未实质受地产影响,主要因为行业分散市场份额低而公司质量和品牌更优。预计2010-12年EPS0.67、0.70、0.91元(11年后摊薄),同增30%、22%、31%。预期下半年公开增发刺激股价走强,建议谨慎增持,目标价16元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：栋梁新材:估计中期业绩好于预期,融资产能扩大40%
公司是 2006 年底上市中小板企业,经营铝型材和PS 版铝板基等产品是,是华东地区最大的铝型材粉末喷涂和氟碳喷涂的生产基地,代表了铝型材粉末喷涂的国际先进水平。先后荣获“中国铝型材企业十强”、“产品质量国家免检”等称号。“栋梁”品牌被评为“浙江省名牌产品”、“浙江省著名商标”、“中国名牌产品”,上游是铝锭,下游是房地产和印刷制版行业。
2009 年公司销售建筑铝型材6 万吨左右(节能断桥型材约2 万吨左右),PS 版铝板基为主的铝板材4 万吨左右。断桥型材和铝塑型材节能产品成长最快,隔热断桥铝合金门窗突出优点是强度高、保温隔热性好、使用寿命长、装饰效果好,随着建筑节能推广和消费升级,断桥型材成为高档建筑用窗的首选产品。3 万吨PS 版等板材项目09 年8 月真正实现达产。
公司铝锭本约占75%,定价方式成本加成、赚取加工费用:铝型材以销定产,成本加成是签订合同时锁定当时铝锭价格,铝锭库存周转相对较快。
PS 铝版基产品相对规范化产品,成本加成是向客户销售时的铝锭价格加成,铝锭库存周转相对较慢。吨加工费PS 版4500-5000 元,铝型材加工费断桥型材木纹1-1.5 万、普通8000 多,单纯粉末喷涂5000-6000 左右。
公司计划公开增发不超过4000 万股建设5 万吨节能铝型材项目,目前初审过了等待正式上会拿批文。08 年金融危机时和目前并未实质受地产影响,主要因为行业分散市场份额低而公司质量和品牌更优。预计2010-12年EPS0.65、0.66、0.86 元(11 年后摊薄),我们测算今中期业绩将大幅好于市场预期。谨慎增持,目标价16 元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：栋梁新材调研纪要
事件:
2010年7月22日我们在栋梁新材公司总部与公司财务总监和董秘就公司经营状况进行了充分交流,并参观了公司的铝型材和铝板材加工基地。
依据交流信息分析如下:
栋梁新材的主要产品为用于建筑门窗材料的建筑铝型材和用于胶版印刷的铝板基板材(分为PS 版铝板基和CTP 版铝板基)两大产品,产能规模目前在行业内处于领先地位。
公司2009年销售建筑铝型材6.2万吨,铝板材4万吨,年产3万吨高精度PS 版、CTP 版铝板基生产线去年下半年投产,今年产能有望得到释放,同时募集资金5万吨铝型材新项目正在逐步建设中,型材产能预计未来几年将得到快速增长。预计今年铝型材销售可以达到7万吨,铝板材可达到5.5万吨。
公司的铝型材产品定位房地产高端市场,主要销往华东市场,估计销量占全国整个铝型材市场比重不到5%,因此房地产调控对公司铝型材销售影响不大。公司在铝板材领域是国内最大的两家生产企业之一(另外一家为河南明泰,产能在5-6万吨),预计目前订单情况良好,销售前景看好。
公司在铝型材和铝板材产品上均采用收取加工费的方式规避原材料风险,预计加工费稳定在约在5000-6000元/吨。预计原材料铝占到公司的生产成本约70-80%,但认为铝价的大幅波动可能对公司不构成影响。预计公司铝型材的吨毛利约在2400元/吨左右,而铝板材吨毛利约在2000-2100元/吨。
栋梁新材母公司获得高新技术企业认证,母公司2009年-2011年获得15%的所得税优惠税率。预期未来公司可能会在铝型材和铝板材领域之外仍可能会寻求新的铝材加工项目。
公司2010年2月通过公开发行股票议案,计划发行部超过4000万股用于5万吨铝型材项目建设(项目计划总投资4.25亿元),目前方案还在等待审批,增发价格目前仍未定。
研究员：罗果 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：栋梁新材调研报告:产品结构优化助推公司业绩增长
投资要点
公司主要产品之一铝建筑型材产品主要用于房屋门窗。目前公司订单饱满、产能满负荷运作,房地产调控对公司的影响并不明显。主要原因在于该产品市场集中度低,市场容量大,而公司产品在江浙一带享有一定的知名度,在该地区十分畅销,公司即使在2008年房地产最低迷是业绩仍有接近20%的增长。其次,由于门窗成本占总建筑成本比例很低,因此,地产商更多看重门窗对楼盘品质的提升,公司的拳头产品隔热断桥型材在中高端门窗领域的需求旺盛。且随着未来对楼盘品质要求不断提升,公司将进一步提高断桥等节能环保产品的比重,需求前景看好。
公司铝板材产品主要为PS 板铝版基,2009年产量3.8万吨。2008年公开增发募投项目“年产3万吨高精度PS 版、CTP 版铝板基生产线”(其中PS版2.5万吨,CTP版0.5万吨)已在去年下半年投产运行,今年产能将全部释放。预计今年PS版将有5万吨。CTP 板作为PS 板下一代产品拥有更多的优点,但目前推广难度较大,预计短期难有较大突破。PS版的加工费稳定在6000元左右,盈利能力较为稳定。
公司已销定产,采用下单日定价策略,该定价策略能有效规避铝价下跌风险。公司型材交货周期为20天左右,板材交货期7天左右,公司库存一直控制在较低水平,铝库存控制在1万吨左右。公司1季度库存价值在1.9亿元左右,占到2009年营业收入比为2.99%,远低于同类上市公司水平。公司交货周期短、库存水平低能有效地降低铝价波动对公司业绩的影响。
研究员：张志鹏 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：栋梁新材:产品供不应求,增发打开产能瓶颈
我们近日调研了栋梁新材,与公司财务总监和董秘进行了深入交流,对公司增发项目和未来发展情况有了进一步了解。
型材下游需求旺盛,产品供不应求。
公司主要产品之一铝型材产品目前下游需求旺盛,随着房地产市场去年以来的快速发展,处于装修后期的门窗需求旺盛周期到来,公司订单十分饱满,产能利用率接近100%。公司认为,房地产调整对公司基本没有影响,因为行业集中度很低,公司产品初始阶段为浙江本地地产开发商大量使用,后来随着地产开发商走向全国,公司产品在华东地区十分畅销,由于门窗成本占总建筑成本比例很低,因此,地产商更多看重门窗对楼盘品质的提升,随着未来对楼盘品质要求不断提升,公司在中高端门窗领域的需求会越来越旺盛。公司2010 年第一季度,产能利用十分饱满,未来几年公司需求前景看好。
型材毛利率保持稳定提升。
公司型材交货周期为20 天左右,采用下单日定价策略,因此承担了期间铝价上涨的风险。公司在上海成立了贸易公司,主要目的是保证公司铝原料供给,该公司基本能够自负盈亏,公司基本会保持1 万吨左右的铝库存,由于铝价波动较大,而吨加工费保持稳定,公司型材毛利率在铝价下跌时会有所上升,随着公司对型材产品结构调整,断桥等毛利率较高产品比例将会提升,我们预计型材业务毛利率未来将会稳步提升,整体来看,由于公司下游主要以代理商销售为主,对下游议价能力相对较弱,因此,未来毛利率提升空间并不是很大,我们预计很难达到16%以上。
增发将解决公司产能瓶颈,未来型材增长空间大。
公司拟公开增发不超过4,000 万股,募集资金全部用于“年产5 万吨节能铝合金型材项目”,未来公司预计2010、2011、2012 年能够释放产能1.3、2、1.7 万吨,使得公司型材总产能在2010、2011、2012 年达到7.5、9.5、11.2 万吨,增发将带来公司在型材业务上的稳步提升。
PS铝板基业务进入稳定增长阶段。
PS 板产能在2010 年将全部释放达到5.5 万吨,未来公司没有扩产计划,因此,PS 板业务未来没有新增量,PS 板加工费也比较稳定,CTP 板作为PS 板下一代产品拥有更多的优点,但目前推广难度较大,预计短期难有较大突破。
公司股价有低估,给予“推荐”评级。
研究员：林阳 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：栋梁新材:需求升产能放,09年净利润增63.5%
2009 年报显示,公司全年实现主营业务收入63.48 亿元,同比增长8.77%;利润总额为1.52 亿元,同比增长62.29%;净利润1.23 亿元,同比增长62.9%;归属于母公司所有者的净利润为1.21 亿元,同比增长63.5%; 每股收益为 0.51元,同比增长59.38%;分配预案每10 股派1.30 元(含税)。
业绩提升的原因:国内市场需求的增长、公司新产品研发及市场拓展、产能释放和所得税率的下降。1、房地产的持续复苏和公司大力推广断桥隔热门窗型材和铝塑产品带动公司主导产品建筑铝合金型材销售收入的增长,同时毛利率提升使得公司在铝材加工收入基本保持不变的情况下利润大幅上升;2、国内PS 版厂家的扩产带动了PS 版铝板基需求量的增加,公司年产3 万吨高精度PS 版、CTP 版铝板基生产线的投产提升公司产品附加值较高的PS 版铝板基产品的销售结构比重。3、公司2009 年被浙江省认定为高新技术企业,公司享受15%的所得税优惠政策。
定价模式传导成本上涨压力。2009 年以来公司原材料铝锭价格一直持续上涨。12 月份较1 月份增长37.5%。但是在需求旺盛的情况下,公司采用电解铝价格加加工费的定价模式保持公司稳定的盈利水平。各季度基本保持了4%左右的毛利率水平。
产能释放和扩展提升未来业绩。公司计划增发不超过4000万股募集资金建设年产5万吨节能铝合金型材项目,该项目包含已建成的1.5吨的立式粉末技改项目。该项目完全投产将会年产粉末喷涂隔热铝合金型材2万吨、氟碳喷涂隔热铝合金型材0.8万吨、氧化电泳隔热铝合金型材1.2万吨和阳极氧化工业铝合金型材1万吨。目前公司已建成的立式粉末喷涂生产线技改项目正在试生产,预计2010年1季度将投产。这将新增挤压生产线6条,立式粉末喷涂线1条。该项目受益国家节能政策。
预测公司2010年和2011年的每股收益为0.73元和0.95元,以昨日收盘价18.59元计算,公司对应动态PE为26倍和20倍;考虑到公司产能的释放和扩张、市场需求的旺盛和受益国家节能政策,谨慎维持公司“增持”投资评级。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：栋梁新材:持续扩充产能,提升增长潜力
事件:1月19日,公司公布2009年年报,公司实现主营业务收入63.48亿元,同比增长8.77%;净利润1.21亿元,同比增长63.47%;每股收益0.51元,符合市场预期。年度利润分配方案10派1.3元。
点评:
型材收入略升、板材收入微降。公司型材主要应用于建筑业,特别是房地产行业,2009年国内房地产行业景气度达到历史高点,铝合金型材需求强劲;板材主要应用于印刷行业,2009年印刷业市场环境继续好转,产销量均出现增长。由于电解铝全年均价相对较低,导致公司型材收入同比微升0.44%,板材收入同比下降9.74%。
调整产品结构,提升毛利率。公司优化产品结构,加大产品附加值较高的断桥隔热型铝合金型材、PS 版铝板基等产品的销售力度。型材毛利率达到16.13%,较2008年增加4.47%;板材毛利率达到10.79%,较2008年增加2.15%;综合毛利率达到4.08%,较2008年增加0.72%。
税收优惠政策提升盈利能力。公司被认定为高新技术企业,所得税率按15%的税率计缴,提升公司2009年盈利900万元左右,影响EPS0.037元左右。随着公司规模的增长,优惠税率有助于提升公司盈利能力。
持续扩充产能,提升公司增长潜力。公司计划实施“年产5万吨节能铝合金型材项目”,包括2009年已经开始建设的1.5万吨立式粉末喷涂生产(预计2010年一季度投产),该项目的实施将能够提升公司型材产能近60-70%,产销量的上升将是公司未来增长主要途径。该项目建设期为1.5年,预计2010-2011年达产;项目投资所需资金4.25亿元,公司年报公告称将通过增发4000万股募集项目所需资金。 上调目标价,维持“推荐”评级。公司产品需求强劲,未来产能扩张有序,产品结构逐步调整,产销量上升将提高公司盈利水平。我们上调公司盈利预测,2010-2012年EPS分别为0.83元、1.02和1.31元。根据30倍市盈率测算,2010年的合理估值为24.9元,维持“推荐”评级。
研究员：有色金属小组 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：栋梁新材2009年年报点评:新的投资项目将成为新的利润增长点
收入与净利均创历史新高
2009年公司主营业务收入和净利润均创历史新高,实现营业收入63.48亿元,同比增长8.77%;实现利润总额1.52亿元,同比增长62.29%;实现净利润1.21亿元,同比增长63.47%。每股收益0.51元(略低于我们的预期0.01 元),公司每10 股派发现金股利1.39元(含税)。
多重因素导致业绩大幅上升
首先,下游行业的逐步复苏,使得公司主导产品建筑用铝合金型材和印刷用PS 版铝板基的销量稳步增长,规模经济效益降低了单位产品的生产成本;其次,公司产品销售结构得到进一步优化,产品附加值较高的断桥隔热型铝合金型材、PS 版铝板基等产品在产品销售结构中的比重得到进一步提升;第三,公司被评为高新技术企业,享受15%企业所得税税收优惠。
拟公开增发实施“年产5 万吨节能铝合金型材项目”
2010年公司拟公开发行不超过4,000 万股,所募集资金将实施“年产5 万吨节能铝合金型材项目”:其中包括年产粉末喷涂隔热铝合金型材2 万吨;年产氟碳喷涂隔热铝合金型材0.8 万吨;年产氧化电泳隔热铝合金型材1.2 万吨;年产阳极氧化工业铝合金型材1 万吨。实施该项目有利于优化公司产品结构,把公司主业做大做强,形成新的利润增长点。
投资建议
我们预计2010-2011年公司将实现净利润1.8亿元和2.3亿元,折合每股收益分别为0.76元和0.97元。考虑公司良好的成长性,我们给予公司2010年25-30倍PE的估值区间,即公司未来6个月的合理估值区间为19-22.80元,维持“买入”投资评级。
研究员：林建，金嫣 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：栋梁新材公司公告点评:成为高新技术企业,税收优惠提升未来业绩
公告简述 2010年1月7日,公司公告被浙江省科学技术厅认定为2009年第三批高新技术企业,享受税收优惠政策;同时,公司对2009年全年业绩预增进行修正。
被认定为高新技术企业 享受3年税收优惠 公司被浙江省科学技术厅认定为2009 年第三批高新技术企业,享受15%的企业所得税率优惠政策,有效期为三年,所得税优惠期为2009 年1 月1 日至2011 年12 月31 日。
提升企业盈利预期 根据公司初步估算,如2009年可享受并按照15%的税率征收企业所得税,影响公司2009 年度净利润约900万元,占公司2008年度净利润的比例约为12%,因此,公司调整2009年净利润同比增幅为40%-70%,而非此前预计的20%-50%。公司2008年共实现净利润7405万元,因此,我们预计公司2009年将可实现净利润1.04亿元-1.26亿元,折合每股收益为0.44元-0.53元。
盈利预测与投资评级:维持“买入” 由于公司享受为期3年的所得税优惠,我们对公司未来2年的盈利预测也做了修正,预计2010-2011年公司将实现净利润1.8亿元和2.3亿元,同比增幅分别为46%和27%,折合每股收益分别为0.76元和0.97元。考虑公司良好的成长性,我们给予公司2010年25-30倍PE的估值区间,即公司未来6个月的合理估值区间为19-22.80元,维持“买入”投资评级。
研究员：林建，金嫣 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：栋梁新材2010:产能扩张收获期
栋梁新材主要从事建筑用铝型材和PS 版铝板基,2010 年存在铝板基的产能扩张。公司主要产能为7.7 万吨建筑用铝型材和6 万吨印刷用PS版基。我们预计公司2010 年将产销7.5 万吨建筑用铝型材和5.5 万吨PS 版铝板基。
公司铝型材产能稳定,主要通过调整高端产品结构来提高单位利润率,高毛利产品断桥铝合金2010 年产量预计增长50%。公司生产的“栋梁”牌铝型材具有区域市场优势,连续多年产销量保持稳定。在铝型材细分品种中,传统的电泳、阳极氧化等加工工艺产品逐渐被喷涂用铝型材取代,并且进一步深化加工生产为断桥铝合金。公司断桥铝合金从2007年的0.5 万吨、2008 年的1 万吨、2009 年的1.85 万吨,每年都有接近翻倍的增长。考虑到目前公司的供不应求状况,我们预计2010 年公司断桥铝合金将有2.5 万吨的产销量,此部分产量增长将带给公司2000万元的利润增长。
公司 PS 版铝板基产能扩张一倍以上,2010 年完全释放带来业绩提升。
公司利用连铸连轧方式低成本的生产PS 版铝板基具有国际先进水平,公司2006 年以来分别产销PS 版铝板基0.64 万吨、2.55 万吨、3.18 万吨、4.3 万吨。目前公司产能将在2008 年3.18 万吨的基础上翻倍,我们谨慎预计其在2010 年将产销5.5 万吨,此部分将带给公司3000 万元的利润增长。
公司受益于消费升级,并且具有抗周期、稳健发展的特征。公司受益于消费升级。公司铝型材产品主要覆盖长三角高端用户群,因此在消费升级过程中受益明显。PS 版基方面,随着民众文化程度的提高和报刊杂志种类的提升,作为消费耗材的PS 版铝板基消费也出现明显的上扬,具有明显消费升级特征。由于公司市场主要面临高端客户,也因为公司PS 版铝板基产品主要和印刷物的种类、内容数量密切相关,因此具有抗周期、稳健发展的特征。
预计公司 2010 年EPS 为0.64 元,PE 约21.48 倍,评级为“审慎推荐”。
结合公司独特的连铸连轧技术优势,也考虑到公司未来产能的扩张带来的利润增长,我们认为公司2010 年业绩将达到0.64 元/股,给予公司“审慎推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
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