金 螳 螂(002081)_研究报告_财经_新浪网(002081) 研究分析报告|查股网
股票名称：金 螳 螂(002081)
报告标题：金螳螂:瓶颈突破,百亿规模再度起跑
事件:前期我们调研了公司,我们认为随着公司收入规模进入“百亿元级别”,管理难度上量变带来质变。而企业在管理提升与员工素质提高方面的种种举措正在逐步形成企业的软实力,从而成为公司在目前规模下再度起跑的重要动力。
人才瓶颈的突破与管理改善
人才与管理是公司现阶段实现再度突破需要攻克的两个重要问题。
公司与苏州大学合作的金螳螂城市学院将从明年开始逐步为公司输送设计和工程管理方面的新鲜血液;前期公司也与西安建筑科技大学签署框架协议,加强后备人才培养以及科研创新。此外,公司在人才培训上不遗余力,并将培训扩展到了一线技术工人,以适应公司迅猛成长以及在装配化施工的快速推进。
管理上,公司ERP系统含7个子模块已经全部上线并获得7项软件著作权,未来还将上线商业智能系统。我们认为此举将实现公司人员、资源的优化调配,从而使得公司的规模优势与大量的项目经验充分体现;未来的三项费用率也有望持续降低。
中部市场接力,公司再度起跑
随着国内高星级酒店、企业总部等投资的加速,公司作为装饰装修行业龙头将积极受益。我们预计公司今年上半年新接工程订单将超过60亿元,全年订单有望达到120亿元。我们看好中部地区装饰装修市场的快速发展,随着中部地区一线城市以及东部二线城市装饰装修消费升级的加速,接力棒效应将使得未来3-5年行业还将保持较高的景气度。
“买入”评级,12个月目标价54元
预计公司2011-2013年EPS分别为1.45、2.16、3.06元,未来两年业绩的复合增长率为41.2%。考虑公司的成长性以及行业龙头地位,建议给予公司2012年25倍估值以及“买入”评级,12个月目标价54元。
研究员：石磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：金螳螂修订非公开发行股票预案点评
事件
金螳螂于2011年6月17日发布了非公开发行股票修订预案的公告,调整了最低发行价格与募集资金总额等:拟发行不超过3,970万股(原为不超过4364万股);募集资金总额不超过132,637.70万元(原为不超过179,974.00万元);发行价格不低于前20个交易日公司股票交易均价的90%,即不低于33.41元/股(原为41.24元/股)。
评论
此次调整应作为利好来理解:1、根据我们4、5、6月份的调研情况,装饰企业普遍不缺订单,但是回款周期逐月慢下来,而金螳螂的货币资金相对有限;2、如果货币紧张的状态继续持续下去、甚至变得更为紧张,将很可能造成目前已签订单的施工、回款周期拉长,届时企业收入增速将会放慢,回款也会进一步放慢,这就是为什么装饰企业显现出“后周期”特点的原因;3、公司果断调整增发价格和其他,是对于宏观经济、行业前景、企业未来的正确判断之下做出的选择。
方案的调整细节可看出公司发展方向:1、如下图所示,此次募投项目的资金投入调整体现在最后三个,其中景观和住宅精装修是公司横向业务扩张的两个方向,是公装业务的有益补充;2、其余五个项目没有进行调整,代表了公司未来的工作重点:材料的工厂化、项目管理与控制,这正是装饰企业工作的两个关键之处。
目前时点下我们对于装饰板块的观点:1、当前时点下的装饰行业的关键业绩风险点,在于已签项目的施工、回款周期拉长,使得收入增速放缓;2、金螳螂在成功发行之后,资本市场四个龙头装饰公司现金都相对充裕,进入攻守兼备的有利局面;3、装饰板块的成长性与投资价值在2010年得到市场认可,估值也较之09年不可同日而语;4、即使考虑到已签订单施工、回款周期的拉长,目前几个装饰企业估值较之未来的成长已经不高,表现出了很好的长期投资价值。
投资建议
综上,我们认为整个装饰板块已经进入了长期投资区间,金螳螂作为当之无愧的龙头企业,有着很强的项目管理和风险控制能力。我们看好公司未来的长期发展,维持2011-2013年的1.51、2.23、2.97元的盈利预测,未来有着可观增长,维持“买入”评级。
研究员：唐笑，贺国文 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：金螳螂:调整非公开发行预案以应对市场变化
金螳螂 (002081.SZ/人民币36.62,买入)宣布结合市场实际变化调整非公开发行预案,确保发行顺利进行。由此前不超过4,364万股调整为不超过3,970万股,股本规模缩小9%。发行价格下调至本次会议公告日2011年6月17日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即不低于33.41元/股(此前41.24/股),下调幅度19%。计划募集资金总额由不超过179,974万元下调至132,637.7万元,下调26.3%。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：金螳螂:龙头起舞势头猛,盈利提升有空间
消费升级和城市化进程推动装饰行业高景气延续。在四万亿投资之后装饰行业需求将主要由消费升级和城市化进程驱动,政府、企业和居民收入增长将长期驱动包括办公楼、酒店、住宅在内的装饰需求,而我国城市化进程则是另一重要驱动力。我们认为我国装饰行业在未来十年仍将维持高景气度,预计未来五年装饰需求年均增速为15%一20%,高端装饰需求增长还将更快。
业绩增长强劲,订单趋势极佳。公司一季度归属上市公司股东的净利润同比大幅增长103%,增速在四家上市装饰公司之中最为强劲,相较2010年业绩增速最为平稳。公司上半年业绩预增80%一120%,显示了行业龙头公司高增长信心。当前公司订单趋势极佳,一季度新签订单预计超过30亿元,月均新签订单预计超过10亿元。
产业化和“大装饰”将是公司持续快速增长的驱动力。产业化可显著提升公司业务效率,“大装饰”模式则将有望扩大公司营收规模并提高综合利润率。当前公司在此方面走在行业前列,拟增发募投项目还将进一步推动其发展。此外,出众的内部管理体系和管理创新为公司持续高增长奠定了坚实基础。
利润率提高存在较大空间。一是目前公司适用所得税率为25%,但同行业亚厦股份于去年已申请到高新技术企业15%的优惠所得税率资格,金蜂螂作为行业领军者亦存取得同等资格的能力,一旦申请成功净利率将大幅提升(目前我们盈利预测尚未考虑此因素)。二是随着公司省外业务经验积累,省外业务毛利率有望持续提升(2008一2010年省外业务毛利率分别为12.5%、13.8%、14.8%,呈持续提升趋势)。三是随着公司ERP系统全面上线,公司成本费用控制能力将有望进一步增强,从而推升公司毛利率和净利率。
风险因素:应收账款风险;住宅精装修业务开拓低于预期风险。
盈利预测、估值及投资建议:我们预测公司2011/2012年EPS为1.50/2.40元,2010一2012年CAGR高达72%。当前股价为39.09元,对应2011/2012年26/16倍PE。考虑到公司的行业龙头地位及住宅业务开拓突破后成长空间有望进一步打开,我们认为给予其2012年25倍PE是合适的,给予60元目标价,维持“买入”评级。
研究员：杨涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：金螳螂2011年一季报点评:业绩符合预期,高成长持续
4月29日,公司公告一季报:营业收入16.84亿元,同比增长50%;归属于母公司净利润1.16亿元,同比增长103%;实现基本每股收益0.24元。并预计2010年中期利润增幅在80%-120%之间。
预计公司2011-13年归属于母公司净利润分别为8.01亿元、11.56亿元、16.28亿元,同比增长106.1%、44.4%、36.2%;基本每股收益分别为1.67元、2.41元、3.40元。
研究员：王小勇 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：金螳螂1季报点评:装饰龙头1季度净利润同增103%
金螳螂2011年1季度营业收入16.8亿,同增50.24%,归属上市公司股东净利润1.16亿,同增102.94%,实现EPS0.22元(考虑11年增发实施)。
1季度毛利率16.08%,同增0.07个百分点,比10年下降0.81个百分点。
净利润率同增1.68个百分点至7.04%,比10年全年提升0.9个百分点。
公司1季度费用控制良好,三项费用率同比下降1.93个百分点,比10年全年下降0.2个百分点。销售、管理费用率分别同降0.96、0.88个百分点,比10年全年增加0.26、0.02个百分点。计提资产减值损失1921万元。
公司高成长特质在1季度延续,装饰下游需求端:酒店、高铁、地铁等公装项目在11年仍然蓬勃向上,10年底中国在建酒店项目数量为1182个,在建房间数量32.3万间,分别同增12.7%、10.4%。公司在住宅精装修领域进入快速发展阶段,10年与恒大的35亿战略协议在1季度实现签约3.08亿。
装饰行业“十二五”期间有望继续保持高速增长,发展目标:15年工程总产值力争达到3.8万亿,总增长率为81%,年均增长率为12.3%。其中公共建筑装饰装修(包括整体楼盘装修)争取达2.6万亿,比10年增长1.5万亿,年均增长率达18.9%。龙头企业将在行业大发展中继续扩张市场份额。
盈利预测:金螳螂非公开增发将为高速发展提供后续动力。考虑公司11年增发实施,预计11-12年EPS1.35、2.04元,谨慎增持,目标价57.3元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：金螳螂:一季报符合预期,重点关注半年报
事项
金螳螂公布了2011年一季报。
主要观点
主营收入符合预期。公司一季度营业收入16.8亿,较上年同期增长了50.24%,新签合同额超过30亿,归属于母公司所有者的净利润1.16亿, 较上年同期增加102.94%,经营情况符合我的预期,11年迎来了开门红。
毛利率水平较去年同期具有实质性提升,全年毛利率提升将会是趋势。公司一季度毛利率16.08%,较去年微幅上升了0.07个百分点,但是我们认为一季度材料和人工价格的上涨可能已经吞噬了部分毛利率,随着部分原材料自给率的提升,毛利率整体稳中有升,同时全年毛利率上升将会是趋势。
三费率继续下降。随着规模的扩大,以及ERP 系统等的技术手段带来的管理效率提升,公司一季度三费率继续下降。销售费用率2.08%,较去年同期下降了0.96个百分点,管理费用率2.32%,较去年同期下降0.88个百分点,财务费用率为-0.09%。
现金流情况尚好。公司一季度经营活动现金流净额为 -2.15亿,基本与16.8亿的收入情况相比配,虽然较去年同期明显增多,但是考虑到规模的快速扩大,现金流情况目前尚好。装饰行业一季度现金流优于园林行业的主要原因是原材料储备周期相对较短,存货未大量占用现金。
维持盈利预测,维持推荐评级。由于公司主要业务来自于公装领域,我们认为房地产调控对公司影响是有限的,对11年业绩我们持乐观态度。维持2011、2012年EPS 1.55元、2.39元的预测,继续维持推荐评级。
风险提示
宏观经济的风险 劳动力成本过快上涨的风险。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：金螳螂2011年一季报点评:业绩靓丽,净利润翻番
经营数据:
2011年1-3月,公司实现营业收入16.84亿元,同比增长50.24%;归属上市公司股东的净利润为1.16亿元,同比增长102.94%,对应每股收益0.24元。
营业收入同比增长50.24%。报告期内,公司业务拓展顺利,装饰设计和施工业务均快速扩张,最终实现营业收入16.84亿元。
毛利率16.08%,微幅提升0.07个百分点。完善的成本控制体系使公司在大举布局省外市场的同时,依然保证了毛利率的上行趋势。
期间费用率大幅下降1.85%,仅为4.31%。公司标准化项目管理优势及卓越的管理能力再次展现,报告期内销售、管理费用率仅为2.08%和2.32%,分别较去年同期下降了0.96和0.88个百分点,是利润增长的主要贡献点之一。
风险因素。房地产宏观调控风险以及应收账款坏账风险。
盈利预测。我们预测,公司2011-2012年的EPS为1.52元和2.31元,若考虑增发,则全面摊薄后的EPS为1.38元和2.12元。
投资建议及评级。短期看,地产调控和业绩增速透明是公司股价上行的两大瓶颈;但中长期看,城市化进程打造装饰行业黄金发展期的大逻辑并未改变,公司目前订单饱满,全年业绩可期,维持买入评级。
研究员：周蓉姿 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：金螳螂2011年一季报点评
业绩简评
金螳螂于2011年4月29日发布当年的1季报,报告期内公司实现收入增长50.24%,实现归属于上市公司股东净利润增长102.94%,符合预期。
经营分析
收入延续高速增长态势:报告期内公司实现收入增长50.24%,印证了我们多次强调过的观点:公司有着优秀的管理系统,尤其是金螳螂ERP 系统在公司全面铺开之后,公司的项目管理半径显著增大,收入的高速增长能够得以维持。
管理出效益,利润同样高速增长:报告期内实现归属于上市公司股东净利润增长102.94%,显著高于收入增速;对于装饰行业,项目管理、质量控制对于利润的意义远大于收入对于利润的意义,管理水平提升的最直接体现就是毛利率、净利率水平的提高,报告期内公司实现销售净利率7.04%,创出新高。
报告期内公司毛利率同比基本持平,但是净利率同比上升了1.68个百分点,增长的源泉在于费用率的下降,销售费用率由2010年的3.04%下降到2.08%,管理费用率由3.20%下降到2.32%,财务费用率变动较小,由-0.08%变动为-0.09%,三者合计由6.16%下降到4.31%,下降了1.85个百分点。
集中备货,公司经营性现金流净流出:目前市场担心的焦点就在于此,担忧地产调控、清理地方政府融资平台对公司现金流构成压力,间接影响公司收入、利润增长;金螳螂1季度经营性现金流为-2.16亿元(2010年同期为-0.44亿元),但是同时我们发现公司1季度收现比同比转好,因此经营性现金流较差的原因不在公司的收款上,1季度公司项目回款还是非常正常的。
通过进一步的分析,公司报告期内购买商品、接受劳务支付的现金贡献了现金流出的主要增量,因此可以说,报告期内公司集中备货是现金流同比变差的主要原因。
投资建议
对于目前装饰行业的观点:根据与业内沟通情况,目前几个装饰企业尚未感觉到地产企业回款上的任何变化,同时大家对未来表示有一定的担忧,但是如果地产企业在回款上有所延迟,则装饰公司会在利润率上得到补偿;资金在今年不会对几个企业形成瓶颈,预计全年业绩低于预期的可能性不大;目前几个装饰企业的估值并不高,因此今年几个公司一定存在绝对收益的机会。
金螳螂在项目承揽方面尤为重视业主资金实力和及时回款情况。预计公司2011-2013年EPS 分别为1.51、2.23、2.97元,建议投资者买入。
研究员：唐笑，贺国文 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：金螳螂2011年一季度业绩预增公告点评:业绩增长强劲
1季度业绩预增80%一120%,显示强劲增长势头。得益于收入大幅增长、毛利率和净利率的提升,公司2011年1季度预计实现归属上市公司股东的净利润1.03亿一1.26亿元,同比增长80%一120%,对应最新股本摊薄EPS为0.22元一0.26元(公司2010年1季度盈利占全年比例为14.7%、过去三年1季度盈利占全年比例平均为17.2%),显示出今年以来公司业绩保持了强劲的增长势头。
装饰行业景气度不减维持良好订单趋势。当前装饰行业仍然保持着极高的景气度,酒店、车站装饰需求旺盛,而适度紧张的房地产调控也使得精装修需求格外火爆,大型房地产商与装饰龙头企业合作意愿不断加强。在此趋势下,龙头装饰公司订单势头良好,当前业务承接较为饱满。
利润率提高存在较大空间。一是目前公司适用所得税率为25%,但同行业亚厦股份于去年已申请到高新技术企业15%的优惠所得税率资格,金蜂螂作为行业领军者亦存取得同等资格的能力,一旦申请成功净利率将大幅提升。二是随着公司省外业务经验积累,省外业务毛利率有望持续提升(2008一2010年省外业务毛利率分别为12.5%、13.8%、14.8%,呈持续提升趋势)。三是随着公司E即系统全面上线,公司成本费用控制能力将有望进一步加强,从而推升公司毛利率和净利率。
出众的内部管理体系保障业绩的持续快速增长。公司作为行业领军者多年沉淀下优良的内部管理体系使得公司能以较高增速承接业务的同时进一步提高利润率。“捆绑经营”、“标杆管理”、“50/80管理体系”等特色管理方法在规模快速扩张时期起到尤为关键的作用,这也是公司领先于行业其它公司的主要环节,我们认为它将继续支撑公司业绩在未来一段时间持续快速增长。
风险因素:应收账款风险;住宅精装修业务开拓低于预期风险。
盈利预测、估值及投资建议:我们预测公司2011/2012年EPS为1.50/2.40元,2010一2012年CAGR高达72%。当前股价为40.64元,对应2011/201年27/17倍PE。考虑到公司的行业龙头地位及住宅业务开拓突破后成长空间有望进一步打开,我们认为给予其2012年25倍PE是合适的,给予60元目标价,维持“买入”评级。
研究员：杨涛 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：金螳螂2011年1季度业绩预增公告点评
事件
金螳螂发布2011年1季度业绩预告,报告期内实现归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长80%-120%,盈利在10,303.47万元–12,593.13万元之间。
评论
业绩大幅增长彰显公司管理能力:我们之前预计公司2011年全年有望实现收入50%、利润100%的增长,利润增速高于收入增速的主要原因在于公司较强的管理水平,使得毛利率水平提高、费用率水平下降,比如金螳螂ERP成功在公司已经全面铺开,管理半径得到提高。1季报公司实现归属于上市公司股东净利润同比增长80%-120%,一定程度上印证了我们之前的预期。
目前市场更为担心公司的回款周期:1、目前市场对于几个装饰公司的看法是认同订单将快速增长,但是担忧后续的回款周期和可能的呆坏账;2、我们并不担心呆坏账的问题,2011年的地产至少不比2008年更坏;3、回款周期方面,确实会受到一定影响,但是对企业影响有限,亚厦股份、广田股份、洪涛股份在手现金都比较充裕,而金螳螂更是在项目遴选时就已经充分考虑了业主的现金支付水平,今年达到收入目标问题不大。如下图,除了广田之外,几个公司在2008年的应收款占当年营收比例的指标上没有发生较为显著的变化。2008年我国面临着外需、内需双弱的格局,而2011年显然不会比2008年更差。
收入规模仍能维持较快增长:1、2010年几个装饰公司较于2009、2008年,收入增长十分明显,从目前的情况来看,2011年的收入快速增长已经成为定局,公司的管理半径得以有效扩大,而金螳螂自主研发的ERP系统已经在公司全面铺开,管理能力进一步提高,短期内碰不到收入的天花板;2、幕墙工程、住宅精装修、园林等业务的快速发展,将为装饰企业贡献另外几个增长极;3、因此在收入仍能维持较快增长的情况下,我们认为装饰板块的高估值应得以维持。
装饰股今年仍有绝对收益的机会:1、综上,装饰企业今后几年仍能维持收入、利润的较快增长,因此高倍估值应该得以维持;2、几个企业存在自然增长,在估值不发生变化、或者小幅下调的同时,自然增长也能带来几个公司的绝对收益机会;3、在时间点的选择上,我们认为最迟2季度末将迎来投资机会,一来上半年情况已经基本明朗,下半年的情况也具备了一定的可视性,最重要的是届时房地产开工、销售、资金情况将基本明朗。
投资建议
金螳螂在我们看好的装饰板块中一直排在推荐的第一位,ERP系统全面铺开之后,公司管理能力进一步提升,规模效益进一步体现,预计公司2011-2013年EPS分别为2.22、3.21、4.34元,维持“买入”评级。
研究员：唐笑，贺国文 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：金螳螂调研简报:增发助力龙头再起航
投资要点:
市场广阔,规模扩张得以毛利率不降:2010年我国建筑装饰行业总产值达2.1万亿元,公司2010年营业收入占比只有0.3%,预计2015年行业总产值为3.8万亿,较2010年增长81%。行业的大体量与高成长,保证了公司在销售收入规模迅速扩张的同时毛利率得以维持。10年年报显示公司毛利率稳中略升,伴随公司期间费用的降低,净利率得以提升一个百分点。
公司富于战略眼光,发展后劲充足:公司前瞻性较强,始终走在行业前列。目前公司正在进行的装饰材料工厂化生产、绿色装饰研究、ERP管理系统研发等,都为企业未来的发展储备了充足的动力,公司未来将受益于行业标准的提升。而公司尝试介入保障性住房建设的模式若得以成功,将贡献新的订单来源。
卓越的人才管理构成公司的核心竞争力:公司始终坚持以人为本,并构筑了以设计师、项目经理管理为核心的人才管理方案,针对不同人才进行差异化管理。目前公司设计师达到900人,项目经理300人,2011年将增加到350-400人。公司培养的金螳螂学院首批毕业生也将逐步充实公司人才队伍。公司人才储备充足,足以支撑公司销售收入快速增长。
增发助力公司再起航:公司近期公布的增发预案,紧紧围绕着装饰原材料工厂化生产、公司管理水平提升、开拓城市景观和住宅精装修业务三大主题展开,增发项目将有效助力公司销售规模的提升,增发项目实施将有助于公司进一步发挥其行业领先优势。
预计装饰企业之间的分化将逐渐开始,公司的行业龙头地位将逐渐显示其稀缺性。
盈利预测与估值:假设公司增发在2011年顺利完成,同时考虑公司送红股,按照摊薄后股本,我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.34、2.03和2.74元,给予买入评级。
研究员：邓咸锋 所属机构：东吴证券股份有限公司
报告标题：金螳螂:二次扩张进展顺利
事项:
我们于近期调研了金螳螂,与公司高管就公司的经营情况尽行了交流。
评论:
公装仍将是公司工作的重心
公司在去年公布与恒大签订战略合作协议,高调介入住宅精装修业务,但公司表示在目前阶段,公共建筑装饰装修仍然是公司业务的重心,仍将是公司合同和营业收入的主要来源,住宅精装修因为市场容量非常大,公司不会放弃这一市场,但是在地产调控常态化的背景下,公司在选择订单时会保持谨慎,做好风险控制,公司与恒大的协议并不简单地等同于合同。
保障房精装修市场比想象的好
保障房建设将在近两年大量开建,公司目前已经有一个保障房精装修项目,市场普遍以为保障房装修较低端,但从公司现有项目看,由于业主是政府,项目盈利能力较理想,不过由于从开工到装修还有至少一年以上的时滞,大体量装修工程还未开始,因此公司目前只是有相关人员跟进这一市场。
人工上涨对公司影响不大
公司在几年前就开始意识到劳动力结构性短缺的问题,一方面公司合同以开口合同为主,转嫁能力较强,另一方面, 公司通过工厂化生产配件实现人工的替代,人工成本目前占公司总成本15%左右,总体而言,对公司影响不大。
公司开始大规模推广总包模式
公司从今年开始向客户大规模推广总包模式,即单一项目的内外装饰、园林绿化等业务通过总包合同全部由公司负责,这一模式目前推广效果较好,逐渐得到客户的认可,对于公司来说,单体合同的规模大幅上升,而前期费用却并不同比例增长,可以明显提升运营效率。对于客户来说,同样也是一次招标即可解决全部问题,是一个双赢的模式,当然,这一模式也是建立在公司“大装饰”业务结构基础上的,公司在装修、幕墙方面都有很强的设计和施工能力,园林绿化方面也开始积累, 业务没有明显短板,这是公司优势所在。
人才培养体系即将收获,员工激励多层次展开
公司近两年人员扩张非常迅速,公司今年专业技术人员的增长速度仍然在30%-50%左右,以满足公司业务扩张的需要,公司目前主要以引进外部人才为主,长远来看,公司还是希望更多的自己培养人才,而公司与苏州大学合作培养的首批设计师将在明年毕业,公司将通过一定的考核制度将符合要求的毕业生引入公司。
对公司现有人才的激励上,尤其是核心人才的激励上,除了较好的薪酬待遇,公司更注重从多个不同层次满足各类人才的需求,公司并不担心人才的流动,公司给员工提供广阔的发展空间,为员工提供完善的培训体系,为员工创造许多施展自己设计理念的机会,因此公司可以吸引行业内最顶尖的人才。我们也交流一了些务虚的观点,比如都说中国装饰看广东,广东装饰看深圳,可是为什么国内综合实力最强的装饰公司是在苏州,我们认为或许这是苏州近千年的园林文化(装饰的鼻祖)积淀的结果。
再融资进展顺利
公司去年12月公告将以不低于62.02元的价格非公开增发不超过2900万股股票,主要用于节能幕墙及门窗生产线、工厂化项目、以及增资住宅精装修等8个项目,目前再融资审核进展顺利,公司一直从提升管理效率、加强人才培养方面为快速扩张做准备,包括公司自主研发的ERP 系统上线,为公司百亿以上的业务规模打好了基础,我们一直认为公司是业内唯一一个具备突破装饰行业规模瓶颈能力的上市公司,以此次非公开增发为契机,公司将进一步强化综合性产业链布局,拉开二次扩张的序幕。
公司将加强在绿色节能、环保装饰方面的研发投入
公司目前设立了专项资金用于这方面的研发投入,通过新材料、新技术和新工艺提升产品品质,申报相关专利,形成公司的核心技术。我们认为无论是建筑还是装修未来的发展趋势都是不断走向节能和环保,目前国家尚未有相关的标准出台,公司未来可通过当前的技术积累占领行业制高点,为公司长期发展赢得先机。
维持“推荐”评级
我们仍然看好装饰行业在“十二五”期间的景气度,我们认为房地产市场的调控对公司当前的业务结构几乎不造成负面影响,我们一直强调公司是行业内唯一一个准备好突破装饰行业规模瓶颈的上市公司,公司二次扩张已拉开序幕,我们暂维持公司11-13年的盈利预测1.88、2.89、3.46元,维持“推荐”的投资评级。
研究员：邱波 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：金螳螂:行业龙头地位不可动摇
2010年度,公司实现营业收入66.4亿元,比上年同期增长61.7%;实现归属母公司股东的净利润3.89亿元,比上年同期增长93.7%,继续保持高速稳定增长。全面摊薄后的EPS为1.22元,基本符合预期。
毛利率上升,三项费用率下降。报告期内,公司营业利润、净利润的增长幅度都超过了90%,主要是因为公司产业链逐步完善,业务开展顺利,成本费用控制较好。通过多年的努力,公司已经逐步完善了产业链,“大装饰”的经营模式基本成型。公司在“捆绑经营”、“标杆管理”已经取得成效,“50/80”管理体系已经成熟的基础上,推出并实施“五力五意识”思想指导体系和“产品化装饰”现场质量管控体系,使公司的管理更加规范化、专业化,成本费用控制成效明显,毛利率持续上升,从2007年12.77%上升至2010年的16.89%。销售费用率和管理费用率下降明显,分别比2009年下降了1个和0.7个百分点。
公司行业龙头地位稳固。公司连续8年成为中国建筑装饰百强企业第一名,蝉联“中小板上市公司50强”和“中小板上市公司10佳管理团队”以及“金圆桌奖--优秀董事会”,公司也连续两年入围“中国民营企业500强”,2010年,公司荣获鲁班奖4项,全国建筑装饰奖30项,公司还拥有国内最大的设计师团队、高端设计师较多,设计水平处于国内领先地位。
预计2011年新承接订单量稳健增长。2010年公司新承接订单金额接近90亿元,同比上升幅度超过100%。公司继续强化了在酒店装饰装修领域的优势地位,新接订单中超过40%来自酒店业务。公司还积极拓展住宅精装修业务,报告期内成立了家装分公司,专门从外面招聘有家装经验的从业人员,聚焦高端住宅精装修,公司和恒大地产签订了战略合作协议,预计住宅精装修业务今明两年有望进入快速发展期。我们预计2011年新承接订单量增速将有所回落,全年增速在25%左右。
我们继续看好公司未来的成长性,公司未来三年仍可以保持较快的增速,预计2011-13年的EPS分别为2.02、2.88、3.80元;考虑目前中小板市场的估值水平和公司在业内的龙头地位,维持6个月目标价78元和买入-B的投资评级。
风险提示:受房地产调控影响新接订单下滑。
研究员：李孔逸 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：金螳螂:业绩增长量质齐升,再融资提升整体实力
投资要点:
业绩实现高增长
公司2010年实现营业收入66.39亿元,同比增长61.67%;实现营业利润5.49亿元,同比92.30%;实现归属上市公司股东的净利润3.89亿元,同比增长93.73%;实现每股收益1.22元。其中公司ERP管理体系逐步健全,费用率得到有效控制,是公司净利润增速高于收入增速的主要原因。
毛利率小幅攀升
受益于公司在公装市场的竞争力优势,2010年公司议标项目占比有所提高,毛利率小幅攀升,从2009年的16.84%提升至2010年的16.89%,毛利率呈现良好态势。
设计优势保障持续成长性
公司拥有国内最大的设计师团队、高端设计师较多,设计水平处于国内领先地位。截止2010年底,公司拥有900多名设计师,其中,全国有成就的资深室内建筑师15名、资深室内建筑师27名,全国百名优秀室内建筑师31名,全国杰出中青年室内设计师88名。设计团队的领先优势是公司的核心竞争力所在。
再融资项目将增加公司整体实力
落实“大装修”战略 公司拟以不低于62.06元的价格向不超过10名特定对象发行不超过2,900万股A 股,募集不超过17.99亿元资金,用于节能幕墙、工程施工管理运营中心、木制品工厂、石材工厂等项目,同时收购美瑞德公司40%少数股权和增资景观和地产项目公司, 其中园林及精装修将做为未来公司业务的发展新方向, 扩展公司业务领域。
年度利润分配方案
以2010年12月31日公司总股本3.19亿股为基数, 向全体股东每10股分配现金红利2元(含税),共派发现金红利6383.88万元;向全体股东每10股送红股5股。
盈利预测及投资建议
预计公司2011-2013年EPS为1.87元、2.35元和2.98元(不考虑增发摊薄及送股),目前的估值水平为35.38X、28.05X 和22.18X,依然看好公司在公装市场的领先优势,以及精装修和城市园林绿化市场的开拓所带来超预期增长,维持“推荐”评级,6个月目标价位75元。
研究员：张平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：金螳螂:业绩复合预期,期待持续高增长
业绩近翻番增长复合预期:2010年营业收入和利润总额66.39亿和5.5亿元,分别同比增长61.7%和92.3%。归属于母公司股东的净利润3.9亿元,同比增长93.7%。EPS为1.21元。公司业绩复合市场预期。
业绩的高增长源于收入大增与费用控制:公司净利润的近翻番式增长源于收入同比大增61.7%,以及期间费用率同比下降1.72个百分点至4.02%,其中管理费用率、销售费用率同比明显下降1、0.7个百分点至1.82%和2.3%,反映了公司标准化、模式化管理下良好的费用控制能力。2010年公司毛利率16.89%,相比去年同期16.84%小幅增长,主要是营收占比第二的幕墙业务毛利率同比大幅上升3.4个百分点至17.5%。
关注高增长之中的隐患:一方面,2010年公司资产减值损失0.98亿,同比增长130.71%,全部为计提的坏账准备;另一方面,应收帐款23.59亿元,同比大幅增长70.6%;另外公司经营现金流量净额仅3.4亿元,同比大幅下降38.3%。
2011-12年住宅精装修成增长驱动引擎:一方面是与恒大的战略合作协议(11-12年30、50亿),另一方面是国内住宅精装化率提升冲抵地产调控影响,以及公司在住宅精装修市场的人才、管理标准化、渠道上的大量储备和恒大示范效应,看好其进一步发展。此外,本次募集资金到位,将大幅提升公司项目承接能力,加上木制品、石材产能释放与效率提升,将是又一增长驱动力。
盈利预测与投资评级:维持公司2011-12年EPS为1.99、3.06的盈利预测(考虑增发摊薄),净利润同比增速78%和54%,维持90元的目标价,对应2011、12年PE为41×、27×(持续高增长可享估值溢价)。
研究员：田东红，郑军，韩梅 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：金螳螂:管理卓越,业绩斐然
业务拓展顺利,收入增幅可观。2010年,公司在全国24个大、中城市设立了分公司,营销网络初具规模。受益于行业景气,凭借公司的品牌和技术优势,公司省外市场拓展顺利,报告期内的收入贡献达到48%;而省内优势则继续保持,订单增长迅速。公司全年营业收入66.39亿元,同比增长61.7%,已形成省内省外并驾齐驱的良好态势,在全国范围内巩固和强化装饰龙头的霸主地位。
内部管理卓越,成本费用管控得力。公司管理体系成熟完善,业务流程的标准化以及自主研发ERP 系统的上线大大提升了管理效率和质量,成本费用管控堪称卓越,利增费减已成趋势。报告期内,项目平均体量的增加使公司毛利率从2009年的16.84%提升至16.89%;内部管控、品牌优势和规模效应三大合力作用下,期间费用率由去年同期的5.74%下降至4.02%,净利润激增93.73%,超出收入增幅32.1%。
地产调控的负面影响相对可控。一直以来,公司主要选择抗风险能力较强的知名房地产开发商作为业务合作伙伴,并全程考察开发商的回款能力,这种事前控制、全程预警的经营模式使地产调控风险得到有效缓冲,保证经营形势可控。
风险因素。房地产宏观调控风险以及应收账款坏账风险。
盈利预测。我们预测,公司2011-2012年的EPS为2.27元和3.47元,若考虑增发,则全面摊薄后的EPS 为2.08元和3.18元。
投资建议及评级。短期看,地产调控和业绩增速透明是公司股价上行的两大瓶颈;但中长期看,城市化进程打造装饰行业黄金发展期的大逻辑并未改变。综上,我们认为60元以下是公司理想的价值投资区域,建议静待政策压力释放,目标价95元,维持买入评级。
研究员：周蓉姿 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：金螳螂:年报预告点评
营收、利润同比快速增长:报告期公司实现营业总收入为66.39亿元,比去年同期增长61.67%;营业利润为9,363.70万元,比去年同期增长31.18%;;归属于上市公司净利润为3.89亿元,比去年同期增长92.30%。摊薄后EPS为1.22元。
受益于基建投资及房地产开发投资快速增长,公司主营业务增速明显。而净利润同比增幅显著高于营收同比增幅的原因是一方面公司业务结构变化,精装修业务占比从09年以来迅速提升,目前占比约20%左右,单个项目合同额增加带来的毛利率提升,公司从06年上市以来毛利率持续攀升,从12.75%上升至16.89%,另一方面是费用率有所下降,得益于公司管理能力的进一步提升。
省外业务开拓情况良好,未来2年有望超越省内业务:目前公司已经在24个大中城市完成了布局,全国性的营销网络初步形成,未来还将进一步巩固。由于公司近年来一直是行业第一,在江苏省内更是优势明显,因此省内业务增速相对省外业要低,区域结构调整以及产品结构调整将进一步助推公司营收快速增长。
费用率下降,管理能力进一步提升,核心竞争力进一步得到巩固。公司费用率有所下降,主要得益于管理能力进一步提升。管理能力是建筑装饰行业最重要的竞争因素,也是金螳螂得以持续保持行业第一的最主要原因。管理能力的提升一方面提高了项目的盈利能力,另一方面降低了费用率。10年公司ERP系统正式上线,11年还将进一步升级管理系统,BI系统有望在11年上线。公司在管理创新方面始终保持行业第一的地位,我们预计未来仍将领先,公司是我们在建筑装饰子行业中最为看好的企业。
增发有望在11年实施。公司有望在11年实现增发,而在增发实施后,公司的工厂化生产能力进一步提升,将进一步提升公司的毛利率水平。
风险提示:固定资产投资增速下滑,房地产调控盈利预测:预计2011-2012年的EPS为2.40/3.60元,对应当前PE27.5/18.3倍。尽管估值不高,但鉴于公司过去3年表现过于优异,我们下调11年评级至增持。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：金螳螂:装饰龙头业绩符合预期
投资要点:
金螳螂2010年实现营业总收入66.39亿,同增61.67%,净利润3.89亿,同增93.73%,实现EPS1.22元。毛利率16.89%,同比增加0.05个百分点;各项业务收入增速中,装饰同增65%、设计同增37%、家具同增93%、幕墙同增41%;毛利率方面,装饰、家具分别下降0.44、9.22个百分点,设计、幕墙分别增加3.06、3.39个百分点。
自主研发的金螳螂ERP管理系统全面上线,大大提高了管理效率,销售、管理费用率下降1、0.7个百分点,净利润率提升1个百分点。
江苏省内收入同增 52.6%、占总收入51.9%,毛利率18.76%、同比下降0.59个百分点。省外收入同增72.4%、占总收入48.0%,毛利率同比增加1.06个百分点。公司全国范围内的营销网络基本建成,在24个城市设立了分公司,全国市场开拓提升省外收入占比3个百分点。
装饰行业“十二五”期间有望继续保持高速增长,装饰行业“十二五”发展目标:2015年工程总产值力争达到3.8万亿元,总增长率为81%,年均增长率为12.3%左右。其中公共建筑装饰装修(包括整体楼盘装修)争取达到2.6万亿,比10年增长1.5万亿,年均增长率达到18.9%。
公司连续8年蝉联建筑装饰行业百强企业第一名,10年收获鲁班奖4项、全国建筑工程装饰奖30项。酒店在建项目创历史新高、铁路轨交建设高峰、新进入住宅精装修获恒大30亿订单共促公司11年高增长。
10年金螳螂拟发行≤2900万股,顺利实施将为高速发展提供后续动力。考虑增发预计11-12年EPS2.30、3.23元,谨慎增持,目标价86元。
研究员：韩其成 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：金螳螂2010年年报点评:装饰龙头业绩符合预期
金螳螂2010年实现营业总收入66.39亿,同增61.67%,净利润3.89亿,同增93.73%,实现EPS1.22元。毛利率16.89%,同比增加0.05个百分点;各项业务收入增速中,装饰同增65%、设计同增37%、家具同增93%、幕墙同增41%;毛利率方面,装饰、家具分别下降0.44、9.22个百分点,设计、幕墙分别增加3.06、3.39个百分点。
自主研发的金螳螂ERP管理系统全面上线,大大提高了管理效率,销售、管理费用率下降1、0.7个百分点,净利润率提升1个百分点。
江苏省内收入同增52.6%、占总收入51.9%,毛利率18.76%、同比下降0.59个百分点。省外收入同增72.4%、占总收入48.0%,毛利率同比增加1.06个百分点。公司全国范围内的营销网络基本建成,在24个城市设立了分公司,全国市场开拓提升省外收入占比3个百分点。
装饰行业“十二五”期间有望继续保持高速增长,装饰行业“十二五”发展目标:2015年工程总产值力争达到3.8万亿元,总增长率为81%,年均增长率为12.3%左右。其中公共建筑装饰装修(包括整体楼盘装修)争取达到2.6万亿,比10年增长1.5万亿,年均增长率达到18.9%。
公司连续8年蝉联建筑装饰行业百强企业第一名,10年收获鲁班奖4项、全国建筑工程装饰奖30项。酒店在建项目创历史新高、铁路轨交建设高峰、新进入住宅精装修获恒大30亿订单共促公司11年高增长。
10年金螳螂拟发行≤2900万股,顺利实施将为高速发展提供后续动力。考虑增发预计11-12年EPS2.30、3.23元,谨慎增持,目标价86元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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