中材科技(002080)_研究报告_财经_新浪网(002080) 研究分析报告|查股网
股票名称：中材科技(002080)
报告标题：中材科技:叶片价格下滑幅度超出预期,业绩低于预期
公司动态:
中材科技公布2011年一季度报告,收入、归属于母公司的净利润分别同比下降2%、28%,对应EPS为0.13元,低于预期。
评论:
叶片价格大幅下滑拖累业绩。公司1Q收入下滑2%至4.7亿,但成本上升14%,毛利率大幅下滑10.5%,显示近期风电产业发展低迷背景下,公司主要产品—叶片价格下滑幅度同样较大,超出预期,但公司叶片交付量和市场份额仍有上升,简单估算,公司1Q叶片交付量约300套(1.5MW),但不含税单价约有15万/套的同比下滑幅度(约15%)。公司三项费用率1Q同比上升1.9%,显示各项业务仍在扩张,近期对中材叶片少数股权的收购使得少数股东损益下降88%,最终公司1Q实现净利润2600万,对应EPS为0.13元,同比下降28%,低于预期。
覆膜滤料、复合气瓶快速上升,但仍不足以弥补叶片业务利润下滑。公司覆膜滤料、复合气瓶业务营收及利润贡献上升仍是1Q经营亮点,其中,覆膜滤料业务延续了快速增长趋势,估计1Q同比增速约30%,而天然气压缩复合气瓶(CNGC瓶)由于面向一汽等主流汽车厂商的国内业务开始放量,同时国际油价快速攀升背景下出口订单亦全面复苏,估计1Q对净利润贡献达到800~1000万,盈利占比快速上升至30~40%;不过,总体看,由于公司叶片业务经过过去几年的快速发展,目前仍占据主导地位,新业务的快速上升仍不能抵御叶片业务利润水平的快速下滑。
盈利预测调整:
国内风电市场需求显著放缓,超出预期;公司叶片业务在今年上半年仍将有40~50%产能增长背景下,价格下滑压力空前,下调公司2011年叶片单价12%至90万元/套(1.5MW),从而下调2011年收入和净利润分别7%和39%,对2012年收入、净利润的下调幅度分别为4%和32%。
投资建议:
调整后,公司2011、2012年EPS预测分别为1.18元和1.75元,目前股价对应市盈率分别34x和23x。考虑到风电需求显著放缓导致公司盈利预期剧烈下滑过程中,公司叶片业务盈利贡献占比已显著下降,而我们仍长期看好公司滤料、复合气瓶、汽车复材等其它新材料业务前景,维持推荐评级,长期投资者可待风电行业向正常秩序恢复、或基于公司其它新材料业务盈利贡献进一步上升后积极介入。
主要风险:
风电市场需求放缓幅度继续超出预期;公司叶片价格下滑超出预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。
研究员：朱亚锋,曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中材科技2010年年报点评:警惕叶片价格可能的继续下滑
公司发布2010年年报,2010年实现营业收入25.74亿元,比上年同期增长59.56%,实现归属于母公司所有者的净利润1.77亿元,同比增长63.31%,按加权平均股本计算EPS1.18元,符合预期。公司收入的63.57%和净利润的88.69%来自中材叶片子公司。
营收的大幅增长主要是由于风电叶片产业销售规模同比增大所致,公司09年公司满产产量将近700套(全部为1.5MW40.25米),2010年有效产能达到1300套,产量我们估算在1600-1700套(全部为1.5MW40.25米),因此叶片销售规模较去年同期扩大。2011年上半年八达岭、酒泉、白城生产线将陆续达产,我们初步估算今年产量可达2300套以上,其中3MW约200套,2012年将达到2800-3000套,市场占有率达到30%。
期间费用率得到有效控制,较去年同期降低了1.68个百分点,并主要体现在管理费用率方面,下降3.36个百分点,主要原因是销售规模的扩大。
需要关注的是公司主要产品——1.5MW40.25米风机叶片价格的大幅下跌:我们测算2009年公司叶片销售单价为127元/套左右(不含税),2010年跌至115万左右(含税)。由于技术的改进,生产成本同时降低,公司特种纤维复合材料制品综合毛利率同比回落2个百分点至29.8%。目前国内风电叶片产能增加较快,据我们了解,部分厂商报价低至90—100万元/套(含税),公司产品价格仍有下跌的可能。
风电叶片业务度过高增长、高毛利阶段后,天然气气瓶、覆膜滤料等业务市场竞争仍较为激烈,我们测算公司2010年气瓶销售约9万只,产能率用率约六成,滤料销售约100万平米,产能利用率约5-6成,未来超高压复合气瓶及汽车发动机复合材料有可能成为公司下一个具备广阔市场空间和高成长性的重点业务。
由于叶片的价格下滑幅度大于我们预期,下调公司2011—12年摊薄后EPS预测至1.66、2.16元,同时由于中小板估值下降,我们下调评级至“增持”。
风险提示:风机叶片价格有进一步下滑可能。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中材科技:叶片价格快速下滑,拖累全年业绩增速
公司动态:中材科技公布2010年年报,全年实现收入25.7亿,归属于母公司的净利润1.77亿,同比分别增长59.6%、63.3%,略低于预期。公司拟每10股派发红利3元同时以资本公积金转增10股。
评论:4季度叶片价格走低拖累全年业绩。公司2010年收入增长59.6%至25.7亿,其中叶片、覆膜滤料等特种纤维复合材料业务收入增长65.1%,是主要增长点。利润方面,受叶片价格持续降低影响公司毛利率同比下降2.1%,差于预期,但管理持续改善使得三项费用率同比降低1.7%,最终实现净利润1.77亿,同比增长63.3%。分季度看,4季度收入环比下降19.4%,毛利率环比大幅下滑6.8%至三年来最低水平22.7%,营销费用、管理费用率大幅上升4.4%,4季度净利润仅占全年盈利的19%,远低于45%的历史平均水平。
滤料及CNGC业务趋势向好,但盈利贡献仍较有限。从事CNGC业务的子公司由09年亏损1360万改善为2010年盈利230万;估计滤料业务2010年也实现了80~100%的收入增长,不过,该两项业务对2010年盈利贡献仍仅约6~10%,盈利贡献仍较为有限。
叶片业务权益提升实现,但价格下滑趋势下盈利增长仍面临考验。公司已经通过增发实现了对叶片公司持股比例的上升,按2010年财务数据,对净利润和每股收益的增厚幅度分别为55%和16%。但从整个风电产业看,我国风电产业增速正在放缓,整机及零部件都开始呈现供大于求,各个环节也都已经出现明显的价格下滑,就叶片而言,我们估算,公司4季度叶片单价已经出现了约6~8%的环比下滑,下滑速度快于预期,往前看,若叶片价格继续下滑,公司业绩增长预期仍将存在较大风险。
盈利预测调整:由于叶片价格下滑快于预期,下调公司2011~12年叶片销售单价分别10%至100万/套和96万/套,同时考虑公司应对价格下滑的成本控制,下调2011~12年综合毛利率分别5%,下调2011~12年收入分别7%、8%,下调EPS预期分别19%、20%。
投资建议:基于调整后公司2011~12年1.95元和2.57元的EPS预测,目前股价对应2010、2011年市盈率分别23x、18x。尽管因叶片价格快速下滑且叶片业务盈利占比较高(84%),我们仍提示相关风险,但考虑到公司在新材料领域的较强竞争力,覆膜滤料、高压复合气瓶、汽车发动机复合材料等新业务相继步入快速成长期,长期前景仍然乐观,维持推荐评级。
研究员：朱亚锋，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中材科技:暂调出重点股票池点评
一、事件
我们自8月2日推荐以来,期间最高涨幅达50.6%。现考虑市场原因,公司估值难以有进一步的提升,暂调出重点股票池。
二、报告回顾
1、2010-08-02,《中材科技投资分析》;
2、2010-08-09,《中材科技2010年中报点评》
3、2010-09-30,《中材科技上调目标价点评》
4、2010-10-21,《中材科技三季报点评》
研究员：程玉锋 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：中材科技三季报点评:增发过会保障未来增长
公司发布三季报,1-9月实现营业总收入18.89亿元,同比增长94.85%;
实现营业利润2.53亿元,同比增长149.06%;实现归属于母公司的净利润1.44亿元,同比增长162.57%;EPS0.96元,符合预期。
营收的大幅增长主要是由于风电叶片产业销售规模同比增大所致,公司09年初仅有300套/年的产能,八达岭和酒泉新建的各500套/年产能的生产线分别于09年6月和09年底建成,因此叶片销售规模较去年同期扩大。1-9月毛利较上年同期提升0.45个百分点,达到31.35%,主要是毛利较高的风电叶片占比提升所致。
期间费用率得到有效控制,较去年同期降低了4.9个百分点,并主要体现在管理费用率方面,主要原因是销售规模的扩大,我们预计2011年由于公司在酒泉和白城项目的投产,期间费用率或将有所回升。
公司在2010—2012年处于黄金发展期,产量翻倍增长09年全年实现销售近700套,预计今年可达1600—1700套,八达岭、酒泉、白城生产线已于2010年5月开工建设,或在2011年中期陆续达产,其中包括600套3MW叶片产能,我们初步估算,2011—2012年可实现销售2300—2800套,市场占有率达到30%。
目前国内风电叶片产能增加较快,有企业报价大幅下降,但8月国内龙头叶片生产厂商之一中航惠腾风电设备股份有限公司出现影响涉及100余台风机的“断裂门”事件后,以牺牲质量的低价格冲击市场的格局可能有所改变,公司产品质量美誉度高,预计公司叶片价格不会出现较快下降。
公司拟非公开发行5000万股,收购风机叶片业务子公司——中材叶片35.29%的少数股东权益,控股比例将达到89.41%,目前已经获得发审委审核通过。若按年底之前完成增发计算,预计2010—2012年归属于母公司净利润增速分别为78%、138%和18%,全面摊薄后EPS预测为1.29、2.30、2.72元,对应PE为39.8、20.5、17.4倍。公司2010—2012年业绩高速成长,维持“买入”评级。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中材科技三季度报告点评
重要事件:中材科技公布三季度报告:前三季度实现收入18.89亿元,同比增长94.85%;实现归属母公司净利润1.44亿元,同比增长162.57%,按照最新总股本摊薄后EPS为0.96元,与我们的预期基本一致。
我们的观点:三季度业绩与我们预期基本一致,从利润率、费用率等各项指标来看,总体维持在一个相对比较稳定的水平:其中前三季度毛利率31.35%,相对半年度32.9%略微有所下降;期间费用率15.04%,相对半年度16.04%也呈现改善趋势。从业务贡献来看,风电叶片是公司快速增长的主要原因。
目前时点对于中材科技的观点,我们仍维持前期深度报告《验证成长,继续成长》报告中主要结论:公司叶片具备十足的竞争实力,即使行业增速可能出现放缓的情况,公司仍能通过优质的产品质量,已经形成的有影响力的叶片品牌,以及不断开发新的产品来维持较高的盈利水平。而从新增产能的生产和建设进度来看,存在超预期的可能性,我们有理由相信2011年的公司2200套(含存量1300套和在建900套)产能将能逐渐发挥比较好的效果。
而对于覆膜滤料和气瓶业务,目前也处在正常的复苏进程中,覆膜滤料继上半年快速复苏后,现在已经逐步拓展业务实施范围,我们认为随着环保的要求越来越高,未来这块业务可能迎来高速发展的机会。气瓶业务也随着全球经济的复苏可能成为未来业绩贡献的业务。
10月8日证监会有条件通过了前期的增发方案,我们认为这意味着公司将获得资金,获得更大的发展机遇,我们期待继续在叶片、腹膜滤料、气瓶、汽车零部件等业务方面继续上演高速成长的故事。
投资建议:我们维持公司2010~2012年净利润分别为338、492、671百万元,按照此次增发完成后2亿股本计算的话(预计四季度可以完成),公司对应的EPS分别为1.30、(与前期预测的差别在于还是按照以前权益计算)、2.458、3.355元(按照叶片公司权益100%模拟测算,实际并不是100%)。
鉴于公司成长的确定性,公司叶片的竞争力,以及公司产品所在领域符合目前新能源、新经济、且节能减排的特点,未来成长性尚存在超预期的可能性,我们给予公司未来6~12个月目标价格55~60元,相当于2011年22~24倍PE。
研究员：贺国文 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中材科技:超预期可能和成长确定的风电叶片领头羊
公司三季度报告显示,2010年前三季度公司营业收入为18.89亿元,同比增长94.85%营业利润为2.53亿元,同比增长149.06%;利润总额为3.09亿元,同比增长132.34%;归属于母公司的净利润为1.43亿元,同比增长162.57%;每股收益为0.96元。
销售增速上升和期间费用率下降提升业绩。2010年第三季度公司销售收入为8.48亿元,同比提升114.74%,同比增速环比提升40.81个百分点。从2009年第二季度开始,公司营业收入同比增速季度间呈现出环比持续向上,主要原因是风电叶片的销售规模扩大所致。2010年第三季度公司期间费用率为13.81%,同比下降2.94个百分点。其中销售费用率为3.03%,同比增长0.26个百分点,主要原因是中材叶片根据目前已装机叶片维护情况,计提已售出后期可能要支出维修维护费用。管理费用率为8.60%,同比下降3.61个百分点,主要原因是公司规模扩大所致;财务费用率为2.18%,同比提升0.42个百分点,主要是公司业务规模扩大,相应银行借款增加。
成本提升影响盈利能力。2010年第三季度公司综合毛利率为29.46%,同比下降2.29个百分点,主要原因是生产成本上升所致,2010年第三季度公司营业成本为5.98亿元,同比增长121.96%,比营业收入增速多出7.22个百分点。
公司处于高速成长期,产品型号具有市场竞争优势。公司固定资产投资项目正处于建设期,截止到3季度末在建工程为1.9亿元,较年初增长276.19%。公司在建项目有甘肃酒泉500套1.5MW级和300套3MW级风电叶片建设项目,吉林白城有100套3MW和300套1.5MW风电建设项目,八达岭500套1.5MW和200套3MW风电叶片建设项目,年产400万平方米玻璃纤维过滤材料生产线项目,年产13万只车用天然气瓶技术改造项目,年产1.2万吨冷拔无缝钢管生产线,年产5万吨改性矿物材料生产线建设项目等分别处于不同的建设阶段。特别是公司叶片型号符合国内市场需求,竞争力强,项目的投产将大幅提升公司业绩。
增发收购使公司业绩爆发式增长成为可能。中材叶片是公司的业绩贡献最大的子公司,2009年中材叶片实现净利润1.89亿元。按照公司54.12%的持股比例贡献2009年公司净利润1.02亿元,占净利润的比重为94%。公司2010年前三季度少数股东权益已达到1.21亿元。公司定向增发收购中材叶片股权已获证监会的批准,中材叶片成为全资子公司和风电叶片新建项目的投产将使得公司业绩出现爆发式增长的可能性存在。
原订单使第四季度超预期的可能性较大。公司2009年11月和金风科技签订的14.56亿元的风电叶片供货和同,到三季度末履行仅5.34亿元,按照合同规定供货期为2009年到2010年,则四季度合同订单收入为9.22亿元。
同时与华锐风电科技有限公司签订的合同为8.8亿元,供货期为2007年到2011年,截止到三季报末仍有1.24亿元未履行,这将贡献2010年四季度收入2480万元。若合同按规定执行,这两项订单保证公司收入9.47亿元。
按照第三季度的市净率计算,贡献EPS为0.46元,公司业绩全年超预期的可能性大。
盈利预测与评级。我们预计公司2010、2011和2012年的每股收益分别为1.68元、2.62元和3.41元,以收盘价11.69元计算,对应动态PE为27倍、18倍和13倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:风电叶片项目投产对业绩提升不达预期的风险。
研究员：天相建筑建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中材科技三季报点评
一、事件
公司今日公告三季报业绩,公司2010年前三季度基本每股收益达0.96元,累计实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比大幅增长162.57%,超出市场预期。
二、点评
1、公司前三季度业绩实现快速增长主要源于两个方面的原因:首先,今年较去年产能扩张明显,去年实际产能650万套,今年实际产能会有1500万套。其次,其次,覆膜滤料行业景气自今年以来持续回暖,销量也同比大幅增长。
2、毛利率略有下滑。2010年第三季度公司综合毛利率为29.46%,与去年同期相比下降2.29个百分点,较今年二季度环比下滑3.28个百分点。公司毛利率下滑的主要原因是风电叶片的价格有所下跌,均价从上半年的143万元/套下调至三季度的125万元/套,但成本也随之下降。我们认为毛利率下滑是行业趋势,这也预示着风电行业正在走向市场化。
3、我们维持对公司看好的投资评级。随着定向增发的完成,公司对叶片公司权益由54%提升到89%,同时产能的扩张两项因素共同提升业绩。我们上调2011年每股收益至2.5元,维持目标价60元。
研究员：程玉锋 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：中材科技:新材料增长梯队逐步清晰,上调盈利预测
公司动态:公司前三季实现收入18.9亿、净利润1.4亿,分别同比增长95%、163%,其中3季度收入同比/环比增长115%/51%,净利润同比/环比增长101%/36%,好于预期。公司预计全年业绩增幅50%~80%。
评论:新材料产品均面向节能环保,增长梯队渐清晰。1,叶片仍是目前业绩增长主动力:估算前三季度叶片交付量1000~1100套,好于预期,预计全年交付量将超出目前1100套预期值约300套,估算叶片业务对利润增长的贡献度仍在80~90%间,属于增长梯队的中坚产品;2,覆膜滤料业务增长迅猛:基于火电/水泥除尘由电除尘器向布袋除尘器转换所驱动的旺盛需求和公司产品成品率的大幅改善,估算前三季度滤料收入近1亿元,同比增速应超出100%;3,汽车新材料蓄势待发,产业空间大:天然气压缩复合气瓶(CNGC)海外市场持续复苏,而国内市场地位逐步确立,预计年内可扭亏;用于发动机等部位的汽车复材已经进入康明斯等企业的全球采购体系,虽目前仍不贡献利润,但明后2年内收入/利润放量可能性已经较大。
定向增发实施在即,2011年增长确定性高。公司定向增发已经获得审核通过,预计近月即可实施完毕,至此,公司2011年起将开始兑现我们此前预期的业绩20%增厚——来自叶片子公司权益比例的提升(54%至89%)和9.32亿现金注入后对财务费用的压缩。此外,公司叶片产能扩建推进迅速,预计年底产能即可提升至3000套/年,其中3MW叶片亦将如期下线,市场则逐渐由三强格局向公司和中复连众主导的两强格局演变,公司市场份额提升面临机遇,议价能力亦将进一步巩固;同时,公司覆膜滤料业务亦面临突出的快速增长机遇。
上调盈利预测。上调公司2010、2011年净利润分别11%和23%,主要为叶片2010、2011年交付量由此前的1100、1600套上调至1400套和2100套。因定向增发带来的盈利增厚年内难以体现较多,但股本面临摊薄,此前模拟计算的2010年EPS预测由此下调27%(不影响投资价值)。给出2012年3.22元的EPS预测。
投资建议:公司目前股价对应2011年市盈率18.9x。公司新材料产品均面向节能环保领域,未来两年快速增长较确定,而长期增长梯队亦已逐步清晰,当前估值仍显偏低,重申推荐,建议长期投资者积极介入。
风险:大盘下跌导致市场估值水平下降。
研究员：朱亚锋，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中材科技定向增发获批公告点评
一、事件
2010年10月8日,经中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)发行审核委员会审核,中材科技股份有限公司(以下简称“公司”)非公开发行A股股票申请获得有条件通过。
二、点评
1、公司此次定增获批,在预期之中,短期消息利好兑现可能对股价带来负面冲击。我们继续维持看好公司的基本面,并认为随着市场整体估值的提升,公司股价有望继续抬升。
研究员：程玉锋 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：中材科技:“断裂门”驱散杀价阴霾
据媒体报道:国内龙头叶片生产厂商之一中航惠腾风电设备股份有限公司,因叶片胶黏出现质量问题导致部分风场的风机叶片开裂。国内部分风电整机制造商表示在相关问题未得到解决之前,将放缓对中航惠腾的叶片采购计划。出现质量问题的叶片主要集中在内蒙古通辽、河北黄骅、张北等地的八九个风场中。质量问题主要是黏合叶片的胶剂进口配方不合格导致。
该批次的风机叶片已经安装到100 余台风机上,叶片总价值在两亿元左右。
目前国内风电叶片产能增加较快,竞争激烈,有企业报价大幅下降,但此次“断裂门”事件后,以牺牲质量的低价格冲击市场的格局可能有所改变:下游企业可能将意识到采购质量没有保障的低价产品带来的高昂后续成本(惠腾的叶片尚且出现问题,遑论其他小企业),而叶片厂商可能也将意识到一味降价并不是争夺客户的最有效手段。更加重视产品质量的竞争格局对中材科技极为有利。
公司是我国特种纤维复合材料的技术发源地,秉承玻璃钢研究院所四十余年的技术积淀,在军用特种、高强纤维复合材料方面独步,风电叶片生产技术和质量始终处于国内领先水平,至今未出现过断裂等问题,在业内具有较高美誉度。此次“断裂门”后,预计公司叶片价格不会出现较快下降,毛利率有望维持在较高水平。
公司在 2010—2012 年处于黄金发展期,产量翻倍增长,2010 年上半年公司实现销售近600 套(09 年全年近700 套),预计全年可达1600—1700套,八达岭、酒泉、白城生产线已于2010 年5 月开工建设,或在2011 年中期陆续达产,其中包括600 套3MW 叶片产能,我们初步估算,2011—2012 年可实现销售2300—2800 套,市场占有率达到30%。
若按今年三季度末完成增发计算,预计2010—2012 年归属于母公司净利润增速分别为120%、94%和18%,全面摊薄后EPS 预测为1.19、2.31、2.73 元,对应PE 为39.8、20.5、17.4 倍。公司2010—2012 年业绩高速成长,定向增发顺利完成是大概率事件,进度不影响公司价值,维持“买入”评级。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中材科技:进一步强化对中材科技叶片业务优势的认识
事件
上周五,中证报报道:中航惠腾的叶片胶黏出现质量问题,导致部分风场的风机叶片开裂;也在上周,中材股份在香港发布中期业绩会:对中材科技叶片的优势做了进一步阐述。
评论
需要进一步重视中材科技叶片的竞争实力:在8月8日中材科技深度研究报告《验证成长、继续成长》中,我们强调了一个主要观点,叶片行业竞争实力差别非常明显,中材科技是中国叶片行业竞争实力最强的公司。从中证报的报道,以及我们了解其他主要叶片厂商的情况来看,中材科技无论在成本优势还是在质量优势都远远领先同行,香港业绩发布会更是量化了其生产叶片的占模时间已经从32小时缩短至24小时。我们认为,风电叶片行业的增速放缓比较确定,但产品性能质量的差异化(这点是要区别与水泥等大宗类商品的)决定了中材科技的产品仍处于良好的销售状态。
新型叶片的开发进度超出我们的预期,未来产品线将更加丰富:中材股份中期报告也显示,600 套3MW的叶片将在今年下半年形成产能,公司在新型叶片方面的开发进度显示公司在叶片方面的造诣,即使未来1.5MW叶片未来面临一定降价趋势,但3MW以及其他更优势叶片的投产(毛利率将更高,且中期都不会过剩)等进一步丰富公司叶片产品线,使其总体保持一个较高的毛利率水平。
其他业务处于良好的成长初期,且未来成长空间巨大:覆膜滤料上半年已经取得一定突破,未来将受益于日趋严格的减排标准:覆膜滤料过去两年一直低于市场预期,但上半年取得了较快增长,我们认为随着中材科技在技术上不断稳定、以及水泥、电力等行业的排放标准日趋严格,中材科技将显著受益,而且公司有望成为中国环境治理领域(包括除尘领域)的一只重要新军。CNGC气瓶也逐步随着全球经济的复苏开始放量好转,将与汽车件业务成为公司中长期成长的重要业务。
盈利预测及投资评级:
我们维持8月8日深度报告中的观点,预测公司 2010~2012 年净利润分别为338、492、671 百万元,按照此次增发完成后2 亿股本计算的话(预计四季度可以完成),公司对应的EPS分别为1.692 、2.458 、3.355 元(按照叶片公司权益100%模拟测算,实际并不是100%)。
鉴于公司成长的确定性,公司叶片的竞争力,以及公司产品所在领域符合目前新能源、新经济、且节能减排的特点,未来成长性尚存在超预期的可能性,我们给予公司未来6~12 个月目标价格55~60 元,相当于2011 年22~24倍PE。
研究员：贺国文 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中材科技:风电叶片产能释放带来业绩快速成长
中材科技公布2010年半年报:基本每股收益0.55元,每股净资产5.92元。公司实现营业收入10.41亿元,较上年同期增长81.18%;实现营业利润1.54亿元,较上年同期增长230.12%;实现利润总额1.85亿元,较上年同期增186.66%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润0.76亿元,较上年同期增长278.33%。
2010年上半年公司特种纤维复合材料制品收入(主要包括风电叶片,天然气凭和高温滤材)同比增长97.41%,毛利水平为32.97%,毛利率上升2.67%。报告期内,风电叶片产业销售规模扩大是主营业务出现大幅度增长的主要原因。公司在去年6月份完成产能扩张后,目前已经形成北京基地800套酒泉基地500套,共1300套的叶片生产产能。另外公司募投的新项目包括吉林白城和酒泉两个新产能扩张项目,预计在2011年可以实现达产,到时公司可以实现1600套1.5MW,400套3MW 风电叶片产能;风电产能的快速扩张将保障公司良好的业绩成长性。目前毛利水平的提高来自于公司产品结构的调整,但我们认为随着行业内产能的释放,叶片产品整体毛利率水平将保持稳定,未来毛利率上升的空间不大。事实上,当叶片行业整体毛利水平保持平稳或小幅度下降,将有效减少新的进入者;对于目前市场份额较大的中材科技而言,有利于公司在行业内竞争地位的稳定。
主要风险:定向增发晚于预期 盈利预测与评级。公司的风电叶片产品在2010年将保持增长,公司定向增发方案目前已通过股东大会和国务院国资委的批准审核,年内通过的可能性较高。上调公司2010-2012年EPS(增发完成后)预测分别为1.23元, 1.61元和2.04元。目前股价下对应10~12年市盈率分别为33x、25x 和19x。考虑到公司叶片业务在行业中竞争优势明显,且未来两年扩产明确,仍将充分分享行业高景气度,维持“推荐”评级。
研究员：朱勤 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：中材科技:验证成长,继续成长
投资逻辑。
成长性正在被验证:上半年净利润增长241%已经在验证公司的成长性,我们强调此点在于说明过去市场对公司科研院所机制能否将良好的技术产业化的担忧目前已经没有必要,而且现在公司的主导产品风电叶片、覆膜滤料、CNGC气瓶都在国内乃至国际上形成有一定影响力,上半年更是叶片促成了公司的高成长。
风电叶片我们强调的是公司远远低于行业的成本,以及最强的盈利能力:目前市场对风电叶片行业增速放缓已经达成一致预期,但我们需要强调的是公司凭借在复合材料领域的几十年的造诣,以及良好的管理水平,盈利能力上半年已经远远甩开对手,而且随着公司叶片产品结构的逐步丰富,以及较快的产能扩张速度,未来仍是业绩的重要贡献点。
覆膜滤料上半年已经取得一定突破,未来将受益于日趋严格的减排标准:覆膜滤料过去两年一直低于市场预期,但上半年取得了较快增长,我们认为随着中材科技在技术上不断稳定、以及水泥、电力等行业的排放标准日趋严格,中材科技将显著受益,而且公司有望成为中国环境治理领域(包括除尘领域)的一只重要新军。
CNGC上半年虽然复苏处于缓慢复苏过程中,但随着全球经济的复苏,尤其公司重点区域的业务逐渐开展,该块业务有望摆脱去年亏损的局面,与其他业务一起成为中长期公司的重要增长点。
盈利预测、投资建议与估值。
我们预测公司 2010~2012 年净利润分别为338、492、671 百万元,按照此次增发完成后2 亿股本计算的话,公司对应的EPS分别为1.692 、2.458 、3.355 元(按照叶片公司权益100%模拟测算)。
鉴于公司成长的确定性,公司叶片的竞争力,以及公司产品所在领域符合目前新能源、新经济、且节能减排的特点,未来成长性尚存在超预期的可能性,我们给予公司未来6~12 个月目标价格55~60 元,相当于2011 年22~24 倍PE。
风险。
成长的进度,以及成长的烦恼是我们在未来需要关注的风险。
研究员：贺国文 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中材科技2010年中报点评:中报靓丽,期待3MW叶片惊艳亮相
公司发布半年报,上半年实现营业总收入10.41 亿元,同比增长81.18%;实现营业利润1.54 亿元,同比增长230.12%;实现归属于母公司的净利润8209.16 万元,同比增长241.05%;EPS 0.55 元,符合预期。
营收大幅增长主要是由于:1、风电叶片产能的扩大,八达岭和酒泉新建的各500 套/年(1.5MW)产能的生产线分别于09 年6 月和09 年底建成,因而叶片销售规模较去年同期扩大;2、覆膜滤料产品销售规模较上年同期扩大,销售收入增幅84%。上半年毛利较上年同期提升2.51 个百分点,达到32.9%,主要是毛利相对较高的风机叶片销售占比提升所致。
目前公司 1.5MW 40.25 米叶片产能1300 套,我们估算上半年实现销售近600 套,那么2010 年全年预计可实现销售1600-1700 套(通过压缩单个叶片的生产时间,公司实际产能将超过设计产能)。公司1.5MW 叶片产品长期质量美誉度高,价格下行斜率或小于同业竞争者,并且公司3MW 叶片产业化速度及规模领先同业(预计明年二季度建成投产),通过不断的产品创新和规模效应,可以保持利润率水平。
覆膜滤料业务全年预计可达100 万平米,由于产品成品率大幅提高,我们估计全年可贡献净利润约1200 万元。
公司拟非公开发行5000 万股,收购风机叶片业务子公司——中材叶片35.29%的少数股东权益,控股比例将达到89.41%。若按今年三季度末完成增发计算,预计2010-2012 年归属于母公司净利润增速分别为120%、94%和18%,全面摊薄后EPS 预测为1.19、2.31、2.73 元,对应PE 为33.9、17.5、14.8 倍。公司2010—12 年业绩高速成长,定向增发顺利完成是大概率时间,进度不影响公司价值,维持“买入”评级。
公司在 2010—2012 年处于黄金发展期,虽然1.5MW 叶片价格可能下调,但产量依然翻倍增长,且新产品产业化速度领先同业,可享受高毛利。公司具备科研院所的背景,在特种纤维复合材料领域的研发实力国内无出其右,近年逐渐以市场为导向,使得科研成果的转化速度加快,预计汽车发动机复合材料或将成为下一处蓝海。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中材科技:叶片增长迅速,覆膜滤料构筑新成长点
公司动态:
中材科技上半年实现收入10.4亿、净利润8209万,分别同比增长81%、241%,录得EPS 0.55元,略好于预期,但与前期业绩快报一致。公司预计1~9月净利润同比增幅为120%~170%。
评论:
上半年业绩略好于预期。公司上半年收入大增81%至10.4亿元,其中,叶片、覆膜滤料等特种纤维复合材料业务收入同比大增97%是主要增长点(图表5)。利润率上,上半年毛利率改善2.6%,三项费用率改善4.7%,因少数股东损益增长较大,净利润率改善3.7%,显示公司叶片等主打产品供需情况及成本控制都较为乐观。公司上半年录得241%的净利润增幅,略好于预期,但与前期业绩快报一致。
叶片业务形势乐观,覆膜滤料构筑新成长点。中报中另几点值得关注的信息:1,公司少数股东损益主要来源于持股54%的叶片子公司,2季度少数股东损益环比下降16%(图表4),而公司半年度存货余额大增,显示2季度叶片交付相对偏少(估计上半年共交付550套左右),考虑到新签/在手订单情况依然良好(图表5),预计下半年交付量将有显著环比改善,而全年1100套叶片交付量预测也将存在上调空间;2,覆膜滤料等其它新材料均有改善,覆膜滤料上半年收入同比增长85%,扭亏并实现12%的净利润率,而公司中报认为尚未达到预计效益,高压复合气瓶(CNGC)和装备业务上半年订单均明显改善(CNGC上半年亏损600万),汽车发动机复合材料上半年仍亏损180万,但油底壳和阀盖罩等产品与康明斯、中国重汽等战略客户的对接仍在积极推进,前景乐观。
期待定向增发方案3季度得到推进,加固长期增长基础。公司股东大会授权推进定向增发方案的时间期限截至10月中旬(10.13),我们判断该方案应可在期限内得到监管部门审核通过。从半年报看,大股东9.32亿元的现金注入可以明显改善公司目前65%资产负债率和12亿元银行债务的负债状况,而提升叶片公司股权比例至89%即可增厚利润67%,不考虑财务费用的潜在节约也可增厚EPS约25%。
投资建议:
维持公司2010~11年1.5元和1.98元的EPS预测,目前股价对应2010、2011年市盈率分别27x、20x。鉴于公司叶片业务趋势向好,2010~11年叶片交付量仍存在20%+的上调空间,而滤料等新材料也有望相继步入快速成长期,当前估值水平仍显低估,维持推荐评级。
风险:
定向增发方案被否;大盘下跌导致市场估值水平下降。
研究员：朱亚锋，曾令波 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中材科技:风电叶片产销量超预期,未来仍有新亮点
—风电叶片成为公司现阶段最主要的收入和利润来源。根据国家发改委和能源局正在制定的风电发展规划,我们预计2010-2020 年平均每年新增风电装机容量15000MW。虽然目前叶片总产能估计接近20000MW,整体过剩比较严重,但其中存在结构性差异:整机功率迅速提升导致小功率叶片需求萎缩,产能过剩,而MW 级叶片需求旺盛,成为主流,需求与目前产能基本匹配,没有出现明显供给过剩。
公司叶片产能全部为1.5MW 级,09 年率先大批量生产40.25 米长叶片,发电效率提高15%,产品供不应求,利润率远超行业平均水平。公司将在快速扩张产能的同时继续利用技术优势领跑新产品开发,成为行业寡头之一。在建项目全部投产后,公司将拥有2800 套风电叶片的实际产能,市场份额接近30%,预计2010-2012 年销量分别为1700、2300 和2800 套,远超之前的预期。产品结构、技术进步以及规模效益的优势决定了公司风电叶片盈利能力不会大幅下降,业绩依然有望快速增长。
当风电叶片业务度过高增长阶段后,汽车发动机复合材料有可能成为公司下一个具备广阔市场空间和高成长性的重点业务。公司目前正与全球最大的发动机生产企业康明斯公司进行产品认证检验,近年有望进入康明斯全球采购体系。一旦开拓成功,将面对百亿元级的巨大市场规模。
预计 2010-2012 年归属于母公司净利润分别为3.01、4.62 和5.45 亿元(假设今年中期完成增发收购中材叶片35.29%股权),增发摊薄后EPS 分别为1.51、2.31 和2.73 元(由于叶片产销量超预期,将2011-2012 年EPS预测分别调高17%和10%,不考虑汽车发动机复合材料可能的利润贡献)。
目前估值接近风电整机生产商金风科技(002202),通过对汽车行业的比较分析,我们认为应给予公司更高估值,主要原因是其具备更高的利润率。
考虑到近两年风电叶片业务的快速增长以及未来汽车发动机复合材料可能的高成长性(说明公司不仅仅是一个叶片生产商),我们认为公司的合理股价在53 元左右,相当于10 年35 倍、11 年23 倍和12 年19 倍PE,合理股价相对于现价还有37%的上涨空间,维持“买入”评级并强烈推荐。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中材科技:产能迅速扩张,毛利或有所下降
行业容量巨大,但整机厂商自产压缩进一步发展空间。
风电叶片市场容量巨大,发展迅速,但参与者太多。另外整机厂商逐渐延伸产业链到叶片,实现自我配套,也一定程度上压缩独立叶片厂商的发展空间。行业竞争开始加剧并开始洗牌,未来将形成几个寡头竞争的格局。
公司率先完成产品升级,赢得市场先机。
公司率先完成了 37.5m 到40.25m 叶片长度升级,从而赢得了市场先机,目前风电叶片经过扩产后,实现产能1300 套,预计2010 年可实现销售翻番,但受竞争压力影响,预计价格将有所下调,同时毛利有所下降。
跟随整机龙头一起成长,有喜有忧。
公司目前的客户仅有国内排名第一、第二的华锐和金风,虽然可以跟随行业巨头一起成长,但存在客户群过于单一,议价能力弱等风险。
盈利预测与投资建议:测算出2010年、2011年EPS分别为1.03、1.23元,介于目前股价为38元,对应的PE分别为36、29倍,鉴于未来几年行业和公司增速将放缓,我们认为目前股价基本符合公司发展预期,给予“持有”评级。
风险提示:增发不成功影响公司收益,产品价格下降快于预期
研究员：谢军，张小东，袁斌，曾维强 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中材科技:风机叶片业务迎来开门红
公司2010年一季度实现收入4.79亿元,同比增长90.48%;归属母公司净利润3673万元,同比增长1077.52%;实现EPS 0.24元。公司预计中期业绩同比增幅为100%-150%。
公司一季度业绩增长主要来自于风电叶片产业销售规模同比增大所致。公司一季度毛利率为33.08%,同比增加3.13个百分点,环比增加1.96个百分点。08年公司开始生产风机叶片至今公司销售毛利逐渐提高,我们判断主要原因一是生产规模的扩大,固定成本摊薄,二是,公司对生产工艺的不断摸索提升了生产效率,并且通过长期合同锁定了部分利润空间,在09年下半年玻纤价格回升对公司毛利并无明显影响。
公司拥有先发优势,风机叶片业务红火。我国风能的实际可利用的50%以上是III 类风区。风机投资的热点正在由I、II 类风区逐步转向III 类风区,目前兆瓦级以下的风机叶片将逐步停产,而适用于I、II 类风区的37.5米及以下的1.5MW 级风机叶片已经出现了产能过剩,而适应III 类弱风区的40.25米的1.5MW 级风机叶片仍处于供不应求的阶段。
目前公司拥有1300套1.5MW 40.25米风机叶片的产能,并且拥有先发优势,从总规模上来看公司稳居行业前五。但从产品结构上来看,公司产品属于高毛利产品,一直产销两旺,并且公司已开发出1.5MW 更长的叶片和3MW 叶片,领先同行业。
3MW 叶片产业化速度领先同行业。高兆瓦级叶片是公司未来发展方向之一,并考虑供应海上风场所需,公司2010年3月和4月分别公告在北京八达岭、吉林白城、甘肃酒泉分别建设200套/年、100套/年、300套/年3MW风机叶片生产线,未来随着我国海上风场的开发,3MW 风机叶片的市场将逐步打开,届时公司的竞争优势将进一步得到巩固。
2010年业绩翻番,或将超预期。假设2010年年中完成增发5000万股收购子公司中材叶片35.29%的股权,2010-2012年全面摊薄后EPS 我们保守预计为1.55、1.98、2.48元,公司目前股价38.83元对应2010、2011年动态市盈率分别为25.1、19.6倍,维持 “增持”评级。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：中材科技:叶片业务推动1季度业绩大增
公司动态:中材科技公告1季度业绩,收入、净利润分别同比增长90%、1070%,实现EPS 0.24元。公司1季报中预增中期业绩同比增幅为100%~150%。
评论:叶片业务推动1季度业绩大增。公司1Q2010实现收入4.79亿元,同比增90%,毛利率、两项费用率分别有3.1ppt和8.7ppt的改善,最终,因1Q09较低的业绩基数,公司1季度实现了1070%的净利润增幅。公司少数股东损益主要来源于持股54%的叶片子公司,1季度少数股东损益实现环比上升1%,显示1季度叶片交付量应在300套左右,与4Q09基本持平,考虑春节因素,公司叶片产能环比提升势头仍较为明显,我们目前2010年1100套叶片交付量也应存在上调空间。
重申公司叶片业务乐观前景。行业层面:除对2010年叶片行业需求保持乐观外,我们估算叶片前3强09年市场份额约40%,仍低于整机前三强约65%的市场份额,未来集中度仍将快速提升。公司层面:根据公司竞争对手近日披露的信息,公司叶片交付量1H08仅1/9于行业龙头中复连众,但2H09差距已经缩小至30%,增长势头及业务竞争优势明确(尤其是1.5MW叶片),09年约10%市场份额也有较大提升空间。
静待定向增发方案顺利推进带来业绩增厚,提示投资者积极关注。按照公司1季报简单匡算,若公司定增方案年初已经获批(使得公司对叶片股权比例上升至89%),则公司1季度模拟EPS约0.32元(已考虑潜在摊薄),较目前1季度0.24元EPS增厚30%。公司定向增发方案若如预期在年中得到批准并实施,将带来股价催化剂。
盈利预测调整:维持2010~11年1.5元和1.98元的EPS预测,其中2010年EPS预测为中材叶片全年均按89%股权比例并表的模拟预测,更具参考意义;若公司年中完成增发,则2010年非模拟EPS预测为1.25元。
投资建议:公司2010、2011年市盈率分别25.9x、19.6x,考虑到公司盈利预测仍存上调空间,且其它新材料业务使得长期成长趋势乐观,当前估值水平仍显低估,维持推荐评级。
风险:定向增发方案被否;大盘下跌导致市场估值水平下降。
研究员：曾令波，朱亚锋 所属机构：中国国际金融有限公司
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