大港股份(002077)_研究报告_财经_新浪网(002077) 研究分析报告|查股网
股票名称：大港股份(002077)
报告标题：大港股份:盈利空间趋于稳定,基本面不变
多晶硅料价格继续下跌,公司硅片业务的毛利空间得到稳定。目前市场平均价格在70美元/公斤左右,跌幅达到15%以上。主要原料价格下降,稳定了硅片业务的毛利空间。
下游需求预期逐步稳定,库存逐渐减少。在意大利光伏补贴政策基本确定之后,市场将会恢复正常,对需求的预期逐渐趋于稳定。目前厂商与渠道商的库存压力有渐渐减轻的迹象,硅片价格经过2月份以来的一轮快速下跌后也有企稳迹象。
产能扩张步伐放缓,供过于求压力有减缓趋势。部分光伏小厂迫于成本与销售压力已经停产或推迟扩产,我们预计下半年光伏产品供应过剩的压力会逐步减轻。
公司规模扩张思路明确,将提升未来两年业绩。公司今年的生产规模将从2010年的3000-3500万片扩张到5000万片。我们预计公司的毛利率能够维持并小幅上升,参考2010年硅片业务净利润6296.77万元,我们预计今年公司净利润将达到1亿元。
公司产品畅销,价格较高。公司的硅片在无锡尚德的性能测试中排名第一,价格也要高于市场平均水平,订单仍然很饱满。通过多年的经营,公司的生产工艺成熟,产品质量稳定,供货及时,为生产规模的扩张打下了良好的基础。
公司基本面没有重大变化,我们认为跌停是市场波动造成。我们预计公司未来两年的盈利能力有保证,经营情况没有出现变化,我们认为上个交易日的跌停是由于市场波动引起的,仍然维持“买入”评级。
研究员：王静，赵曦 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：大港股份:规模扩张迅速,业绩增长确定
终端需求利空基本释放,中美两国市场有可能超预期。欧洲各国补贴下调政策基本尘埃落定,欧洲光伏市场今年将面临增速下降的情况已经确定。中美两国市场具有极大的发展潜力,如果政府出台有力的补贴扶持政策,这两个市场就有可能超预期。
上游多晶硅价格合理下降,增加了公司的毛利空间。近期多晶硅料的价格在下游需求的压力下出现了合理下跌的趋势。尤其以进入5月以来的多晶硅价格出现了较大的跌幅,稳定了公司的盈利空间。
组件价格下跌有利于光伏发电的推广,是产业发展的正常现象。在光伏产品价格的持续下跌将促进市场需求的增长,规模的扩大将进一步降低生产成本,为降价打开了空间,整个产业进入良性循环,直到实现发电平价上网的目标,届时光伏产业会再次出现爆发性增长。在这个过程中公司将受益于快速扩张的市场规模。
公司产品结构优化,有利于毛利率提升。2010年大成新能源硅片业务对合并净利润的影响达到99.64%,是公司利润的绝对主要来源。
我们预测公司的安置房业务占比会逐步下降,公司逐步退出该项业务,而光伏业务中的占比会逐年提高,公司的综合毛利率、综合净利率有望得到显著提高。
硅片扩产进行顺利,预计今年盈净利润1亿元。硅片产能将从3000-3500万片扩大到5000万片以上,将带来1亿元左右净利润,合并净利润增长120%,并且公司的业绩增长具有确定性,维持“买入”评级。
研究员：王静，赵曦 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：大港股份一季报点评:光伏与混凝土业务齐头并进
2011一季度实现净利润1928万元,每股收益0.08元。公司一季度实现营业收入4.26亿元,同比增长146.08%,实现净利润1928.45万元,同比增长251.36%,实现每股收益0.08元。公司收入符合预期,且毛利率达到近几年高点即26.1%,但由于一季度财务费用高达4988万元,因此公司盈利低于预期。而财务费用大幅增长的主要原因是融资规模的增加和部分银行承兑汇票贴现费用的增加,后者为偶然性事件,预计今后不会继续出现。
利润主要来自于新能源与混凝土业务。从利润构成上看,我们预计一季度主要来源于新能源与混凝土业务,其中,大成新能源的硅片销量600多万片,收入约1.1亿元,净利润600多万元;而港和新材的混凝土实现收入约2亿元,净利润800多万元。而房地产业务中安置房一季度未实现交付,预计二季度该业务将大幅增加收入规模,全年交付量约为50万方。
一季度是光伏传统淡季,扩产稳步推进。一季度公司的硅片业务属于传统淡季,因此收入环比去年四季度有所下降,但从产品结构上看,6.5寸硅片占比快速下降,8寸的硅片已经占比接近50%,因此毛利率有较大程度提升。公司现有28台切片机,月产能约为450-500万片;而年增产5760万片硅片的投资扩产计划已由股东大会通过,目前正在厂房建设阶段,我们预计公司将于8月份左右购入20台切片机,11月份左右达产。
综合考虑毛利率的回升和财务费用的高企,维持原有盈利预测。我们维持对公司未来三年的EPS 预测为0.55/0.74/0/94元,目前股价对应2011/12年PE 分别为25倍与18倍,维持对公司的“买入”评级。
研究员：王静，赵曦 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：大港股份:光伏新锐迅速扩张
2010年收入19.76亿元,净利润6251.6万元。公司今日公布年报,2010年实现营业收入19.76亿元,同比增长74.45%,实现净利润6251.6万元,同比增长2202.91%。收入增长的主要原因包括全资子公司大成新能源收入较去年同比上升201.6%、港和新材商品混凝土上半年投产运营以及港发工程代建厂房项目大幅度增加。而净利润大幅增长主要是因为大成新能源硅片业务净利润大幅上升,全年净利润6296.8万元,而2009年为亏损1.47亿元。
迅速扩张的大成新能源公司,将带动业绩持续大幅增长。公司目前拥有单晶炉96台,切片机28台,其中单晶硅棒产能为75-80吨/月,而切片产能约为450-500万片/月。根据公司最新投资决议,公司拟投资建设硅片扩产工程项目,年增产硅片5760万片。该项目达产后,新增年收入为10.36亿元,新增税后利润8935.31万元。我们预计该新增项目2011年底可完全达产,2011年可实现收入6亿左右,2012年实现收入10-11亿元。
安置房业务逐步退出。根据公司年报,公司安置房、园区开房及市政工程等已有的房地产及建设项目均没有新订单,而租赁订单同比增长293.3%。目前在手房地产安置房业务共约90万平米,预计在2012年底前交付完毕。我们预计今明两年分别交付50万与40万平米,该部分预计将带来4000-5000万元的税前利润。同时,公司正在寻求有发展潜力的新项目。我们认为,公司极可能配合大港新区港口物流业务的发展,开发工业及商业地产项目。
化工物流业务稳定发展。化工物流业务作为大港新区整体化工行业的配套工程,其战略意义大于盈利目的,未来也将维持稳定发展。
中节能的合作带来想象空间。我们上调对未来三年的盈利预测至EPS为0.55/0.74/0/94元,鉴于公司光伏业务进入确定性的高速成长期,我们给予公司“买入”评级。
研究员：王静，赵曦 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：大港股份:新能源业务助公司扭亏为盈,净利润增长22倍
2010年,公司实现营业总收入19.76亿元,同比增长74.45%;利润总额7312万元,同比增长19.47%;归属于上市公司股东的净利润6252万元,同比增长2202.91%;基本每股收益0.25元;公司本年度拟不进行利润分配和资本公积金转增股本。
公司基本面概述:公司实际控制人镇江新区大港开发总公司,是镇江新区管理委会下属国有独资企业。公司主要从事镇江新区内的园区开发、基础设施建设、港口化工物流以及新能源等业务。镇江新区拥有的区位优势、产业优势、资源优势等将直接带动公司相关业务的发展。
主营业务构成发生较大变动:报告期内安置房及园区土地开发、混凝土销售、硅片及太阳能组件销售、工程劳务的收入占比分别为31.07%、11.35%、23.79%和18.7%,其中安置房及园区土地开发较上年同期减少38.09个百分点,其余三项业务分别增加11.35、9.43和15.33个百分点。
大成新能源贡献净利润6297万元,成为公司主要利润来源。受益于2010年太阳能光伏行业的复苏,全资子公司大成新能源全年销售与上年同期相比有了大幅提高,实现营业总收入4.93亿元,比上年同期增长201.64%,实现净利润6297万元(2009年净利润为-1.47亿元),实现了扭亏为盈。2011年公司拟投资建设硅片扩产项目,以约2.3亿元的投资增产硅片5760万片,预计年增税后利润近9000万元。
安置房业务平稳发展。年内推进赵庄翠竹苑、张许、赵庄紫竹苑、魏家墩(葛村)安置房项目和中小企业园等厂房代建项目建设,实现营业收入6.04亿元,营业利润5174万元,但房地产项目多为安置房,开发毛利率仅为8.57%,相对较低。公司目前在手房地产安置房业务共约90万平米,预计在2012年底前交付完毕。我们预计今明两年分别交付50万与40万平米,该部分预计年增税前利润近4000与5000万元。
公司延伸房地产产业链,新增混凝土销售业务。报告期内,港和新材的商品混凝土业务维持较快速度发展,实现营业收入2.22亿元,净利润906.29万元,毛利率13.26%。
化工物流业务平稳发展。化工物流业务作为大港新区整体化工行业的配套工程,其战略意义大于盈利目的,未来也将维持稳定发展。
盈利预测及评级:我们预测公司2011、2012年归属于上市公司股东的净利润分别为8059万元和9253万元,相应EPS 分别为0.32元和0.37元,按照3月23日收盘价13.49元计算,动态PE 分别为42.16倍和36.46倍,维持公司“中性“的投资评级。
风险提示:多晶硅价格波动可能造成的公司业绩不稳定。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大港股份:业绩符合预期,关注硅片扩产
2010年收入20.33亿元,净利润6162万元。公司今日公布业绩快报,2010年实现营业收入20.33亿元,同比增长79.56%,主要原因包括全资子公司大成新能源收入较去年同比上升202%、港和新材商品混凝土上半年投产运营以及港发工程代建厂房项目大幅度增加。而净利润大幅增长来自于两方面,首先是大成新能源硅片业务净利润大幅上升,全年净利润6494万元,而2009年为亏损1.47亿元;其次是大成新能源在弥补亏损前无需缴税,提升了净利润。
大成新能源今年产量有望增长60%,将带动业绩增长。根据业绩快报我们推算大成新能源2010年硅片产量约为3000-3500万片,而今年扩产顺利的话将超过5000万片,大成新能源净利润将有望超过1亿元,成为公司业绩最主要的来源。
房地产业务今年交付面积增加。公司目前在手房地产安置房业务共约90万平米,预计在2012年底前交付完毕。我们预计今明两年分别交付50万与40万平米,该部分预计将带来4000-5000万元的税前利润。同时,港和新材的商品混凝土业务和港发工程的代建厂房业务也有望维持较快速度发展。
化工物流业务稳定发展。化工物流业务作为大港新区整体化工行业的配套工程,其战略意义大于盈利目的,未来也将维持稳定发展。
中节能的合作带来想象空间,给予“增持”评级。我们维持对公司2011与12年EPS 分别为0.48和0.55元的预测。考虑到中节能与公司合作进行光伏项目建设带来的想象空间,维持“增持”评级。
研究员：王静，赵曦 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：大港股份:未来以新能源为主,两年有望业绩翻番
我们假设房地产业务的毛利对冲掉公司的高额财务费用,并且2年后该业务将退出,故当前公司已经实质上将成为一家硅片供应商,有向光伏其他领域扩张的可能性。我们对大成硅科技部分进行估值来确定公司的合理价值。预计今年净利润6000万,明年2011年净利润8000万-1亿,2012年净利润1.5亿元。未来两年后业绩将翻番。2010、2011、2012年折合每股收益0.24元和0.36元和0.6元,参照当前光伏企业的市盈率,给予30倍市盈率,公司一年内目标价12元,两年内目标价可达18元。首次给予“推荐”评级。
研究员：潘玮 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：大港股份投资意见报告
公司目前主营业务有三块,包括光伏业务,房地产销售以及化工物流业务,其中光伏业务目前的主要产品是单晶硅硅棒和硅片,未来投资中节能之后将涉足太阳能组件的生产和销售,房地产业务主要以安置房为主。
公司最大的看点在于光伏业务,光伏产业将成为公司最主要的业务,公司目前已有的单晶硅硅棒和硅片产能扩张明确,单晶炉目前是96台,产能在75-80吨,切片产能300万片,随着新购进的8台切片机逐步达产,公司产能将达到500万片左右,另一方面公司在中节能太阳能科技有限公司的投资前景诱人(公司占比15%左右),目前该公司一期投资形成太阳能组件产能100MW左右,5年内将达到1400MW左右,成长比较确定。
公司房地产业务方面,安置房今年交付约30万平米,未来两年交付预计在50万平米和40万平米左右,未来两年增长明确。
预计公司2010年-2012年的每股收益分别为:0.24元,0.46元,0.52元左右,公司产能增长明确,给予买入评级,目标价14元。
研究员：诸利达，王卓 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：大港股份:扩张中的光伏企业
公司三大主业清晰,光伏是利润来源。公司主营业务包括以安置房为主的房地产业务、以港口和仓储为主的化工物流业务和以单晶硅棒和硅片的生产为主的新能源业务。目前光伏业务是公司利润的最主要来源,房地产业务较为稳定,而化工物流业务盈利能力较差。
大成新能源明年产量有望增长60%,将带动业绩增长。预计公司今年硅片产量约为3000-3500万片,而明年扩产顺利的话将超过5000万片。按照今年约6500万净利润推算,考虑毛利率一定程度的下滑,明年净利润仍有望超过1亿元。
房地产业务明年交付面积增加。今年预计交付安置房面积30万平米,而目前在手约为90万平米,在2012年底前交付,2011/12分别交付50/40万平米,该部分预计将带来4000-5000万元的税前利润。
化工物流业务稳定发展。化工物流业务作为大港新区整体化工行业的配套工程,其战略意义大于盈利目的,未来也将维持稳定发展。
目前估值偏低,中节能的合作带来想象空间,给予“增持”评级。我们预计2010/11/12年每股收益分别为0.25/0.48/0.55元,给予光伏业务2011年30-35倍市盈率,公司合理价值区间为14-16元,目前股价略有低估。考虑到中节能与公司合作进行光伏项目建设带来的想象空间,我们初次给予公司“增持”评级。
研究员：王静 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：大港股份:硅片销售回暖推动收入增长、毛利回升
公司2010年1-9月实现营业收入13.49亿元,同比增长138.77%;营业利润2665.30万元;归属母公司净利润2438.67万元;实现每股收益0.10元。由于去年同期营业利润和归属母公司净利润为负,因此无法计算增速。
公司基本面概述:公司实际控制人镇江新区大港开发总公司,是新区管理委会下属国有独资企业。公司主要从事江苏省镇江新区内的园区开发、基础设施建设、港口化工物流以及新能源等业务。镇江新区拥有的区位优势、产业优势、资源优势等将直接带动公司相关业务的发展。公司控股子公司镇江大成新能源有限公司从事晶体硅太阳能电池硅切片、硅棒的生产、销售。
硅片销售回暖,毛利率提升:公司2010年1-9月营业毛利率为10.50%,较2009年同期大幅提升约17.87个百分点,这主要是由于公司控股子公司大成新能源有限公司所生产的太阳能电池硅切片、硅棒等新能源产品销售价格回升,同时,公司高价库存消化完成使得生产成本下降,毛利率大幅提升。2008年下半年至2009年二季度受金融危机影响,多晶硅价格大幅跳水,从而使得下游硅片价格下降超过50%,这对大成公司业绩影响较大,高成本购进的原材料使得经营大幅亏损。而自2009年三季度以来,硅片需求逐步回升,2010年二季度,受4月德国削减光伏补贴影响,硅片出口增长,导致供应出现缺口,从而使得硅片价格出现环比10%左右的增长。此外,需求的增长也使得报告期内公司的产品销售回升,从而推动收入大幅增长。
从终端需求来看,根据媒体报道,目前国家能源局最新确定的光伏发展目标是到2015年达到500万千瓦的装机容量,到2020年则达到2000万千瓦,而2010年的这一数字仅为50万千瓦。这意味着5年后国内光伏装机容量要达到今年的10倍。国外方面,行业权威分析机构Solarbuzz发布报告,预计2010年全球光伏装机容量将达到创纪录的15.2GW,而相比于2009年全球光伏装机容量7.5GW,增长幅度超过100%。2010年1-6月,光伏电池价格已较2009年末上涨10%-20%。这都是推动上游的硅片价格上升的因素。公司在有利的销售环境下,与客户签订了销售长单,为收入增长打下良好基础,预计今年硅片销售将维持较快增长。不过,由于硅片供给增加周期较短,且未来随着光伏技术逐步升级,光伏电池能量转换率提高后,单位需求呈下降趋势,因此,长期供不应求局面难以出现,硅片价格难以出现较大幅度上涨,公司的毛利提升空间有限。
存货跌价准备转回推动利润大幅增长:公司子公司大成新能源硅片业务2009年因存货价格下降而计提大额存货跌价准备,从而导致亏损。2010年1-9月随着高价原材料消化完毕以及成品价格回升,存货跌价准备部分转回,1-9月公司资产减值准备为662.70万元,占营业利润的24.86%。
地产业务收入大幅增长:地产业务方面,报告期内赵庄拆迁安置房“逸翠园三期翠竹苑”项目已实现竣工交付,此外,丁卯地块美林湾安置房、丁卯软件园代建厂房项目、出口加工区圣睿太阳能代建厂房等项目均按照开工建设要求向前推进,地产业务收入应保持较快增速。不过由于房地产项目多为安置房,开发毛利相对较低。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012年归属母公司净利润分别为3626万元、7711万元和9908万元,相应EPS分别为0.14元、0.31元和0.39元,按照10月26日收盘价10.71元计算,动态PE分别为74倍、35倍和27倍,估值较高,维持公司“中性“的投资评级(见表1)。我们需要提请投资者关注因光伏电池价格意外提升而带来的潜在投资机会,以及国内硅片产能释放超预期而对公司销售和产品价格带来负面影响的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大港股份:光伏产业回暖推动公司营收增长
公司 2010 年1-6 月实现营业收入9.03 亿元,同比增长88.09%;营业利润1558.72 万元,同比增长114.29%;归属母公司净利润1529.47 万元,同比增长230.76%;实现每股收益0.06 元。
公司基本面概述:公司实际控制人镇江新区大港开发总公司,是新区管理委会下属国有独资企业。公司主要从事江苏省镇江新区内的园区开发、基础设施建设、港口化工物流以及新能源等业务。镇江新区拥有的区位优势、产业优势、资源优势等将直接带动公司相关业务的发展。公司控股子公司镇江大成新能源有限公司从事晶体硅太阳能电池硅切片、硅棒的生产、销售。
硅片销售回暖推动业绩增长:公司2010 年1-6 月硅片及太阳能组件收入同比增长326.59%,毛利率为9.66%,较2009年同期大幅提升约141.85 个百分点。公司控股子公司大成新能源有限公司所生产的太阳能电池硅切片、硅棒等新能源产品销售价格回升,同时,公司高价库存消化完成使得生产成本下降,毛利率大幅提升。2008 年下半年至2009 年二季度受金融危机影响,多晶硅价格大幅跳水,从而使得上游硅片价格下降超过50%,这对大成公司业绩影响较大,高成本购进的原材料使得经营大幅亏损。而自2009 年三季度以来,多晶硅需求逐步回升,2010 年二季度,受4 月德国削减光伏补贴影响,硅片出口增长,导致供应出现缺口,从而使得硅片价格出现环比10%左右的增长。
从终端需求来看,根据媒体报道,目前国家能源局最新确定的光伏发展目标是到2015 年达到500 万千瓦的装机容量,到2020 年则达到2000 万千瓦,而2010 年的这一数字仅为50 万千瓦。这意味着5 年后国内光伏装机容量要达到今年的10 倍。国外方面,行业权威分析机构Solarbuzz 发布报告,预计2010 年全球光伏装机容量将达到创纪录的15.2GW,而相比于2009 年全球光伏装机容量7.5GW,增长幅度超过100%。2010 年1-6 月,光伏电池价格已较2009 年末上涨10%-20%。这都是推动上游的硅片价格上升的因素。公司在有利的销售环境下,与客户签订了销售长单,为收入增长打下两哈基础,预计今年下半年硅片销售仍将维持较快增长。不过,由于硅片供给增加周期较短,且未来随着光伏技术逐步升级,多晶硅转化率提高后,单位需求呈下降趋势,因此,长期供不应求局面难以出现,硅片价格难以出现较大幅度上涨,公司的毛利提升空间有限。
存货跌价准备转回推动利润大幅增长:公司子公司大成新能源硅片业务2009 年因存货价格下降而计提大额存货跌价准备,从而导致亏损。2010 年1-6 月随着高价原材料消化完毕以及成品价格回升,存货跌价准备部分转回,1-6 月公司资产减值准备为-1511.83 万元,占营业利润的96.99%。
地产业务收入大幅增长。公司2010 年1-6 月在地产业务收入为2.01 亿元,同比增长96.65%。赵庄拆迁安置房“逸翠园三期翠竹苑”项目已实现竣工交付,此外,丁卯地块美林湾安置房、丁卯软件园代建厂房项目、出口加工区圣睿太阳能代建厂房等项目均按照开工建设要求向前推进。不过由于房地产项目多为安置房,开发毛利相对较低。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012 年归属母公司净利润分别为3026 万元、1609万元和1760 万元,相应EPS 分别为0.12 元、0.06 元和0.07 元,按照8 月19 日收盘价8.94元计算,动态PE 分别为74 倍、140 倍和128 倍,估值较高,维持公司“中性“的投资评级
研究员：天相房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大港股份:毛利率下滑,营业外收入推升利润
公司2010 年一季度实现营业收入1.73 亿元,同比增长17.36%;营业利润256.24 万元,同比下降64.38%;归属母公司净利润548.86 万元,同比增长389.16%;实现每股收益0.02 元。
公司基本面概述:公司实际控制人镇江新区大港开发总公司,是新区管理委会下属国有独资企业。公司主要从事江苏省镇江新区内的园区开发、基础设施建设、港口化工物流以及新能源等业务。镇江新区拥有的区位优势、产业优势、资源优势等将直接带动公司相关业务的发展。公司控股子公司镇江大成硅科技有限公司从事晶体硅太阳能电池硅切片、硅棒的生产、销售。
毛利率大幅下降是营业收入增长而营业利润下跌的主因:公司2010 年一季度营业毛利率为6.77%,较2009 年同期下降约15.5 个百分点。这使得公司在营业收入增长17.36%的情况下,营业利润同比下降超过60%。
存货跌价准备转回减小营业利润下降幅度:公司子公司大成硅科技新能源业务2009 年因存货价格下降而计提大额存货跌价准备,从而导致亏损。2010 年一季度因原材料和产成品格回升及库存成品数量下降经重新减值测试后而回转商品跌价准备。一季度公司资产减值准备为-1344 万元。
商业地产收入或为公司营业收入增长原因。公司2009 年在商业地产的开发上实现了零的突破。公司开发建设的赵声路2 号、3 号地块的拆迁安置房“逸翠园一期、二期”项目,经过一年多的建设,已全部交付给新区管委会,丁卯地块美林湾安置房、丁卯软件园代建厂房项目、出口加工区圣睿太阳能代建厂房等项目均按照开工建设要求向前推进。不过由于房地产项目多为安置房,开发毛利相对较低。
营业外收入推动公司净利润大幅增长:公司2010 年一季度营业外收入为384 万元,而去年同期为0。而且,营业外收入占利润总额比重超过60%。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012 年归属母公司净利润分别为2564 万元、1546 万元和918 万元,相应EPS 分别为0.10 元、0.06 元和0.04 元,按照4 月26 日收盘价9.59元计算,动态PE 分别为94 倍、156 倍和263 倍。在多晶硅市场仍处于产能过剩情况下,公司新能源业务扭亏任务艰巨,维持公司“中性“的投资评级(见表1)。
研究员：天相房地产小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大港股份:新能源业务亏损,补贴收入扳平
公司 2009 年实现营业收入11.32 亿元,同比增长7.02%;营业利润-1.27 亿元,同比下降330%;归属母公司净利润271.46万元,同比增长20.65%;实现每股收益0.01 元,本报告期不分配。
公司基本面概述:公司实际控制人镇江新区大港开发总公司,是新区管理委会下属国有独资企业。公司主要从事江苏省镇江新区内的园区开发、基础设施建设、港口化工物流以及新能源等业务。镇江新区拥有的区位优势、产业优势、资源优势等将直接带动公司相关业务的发展。公司控股子公司镇江大成硅科技有限公司从事晶体硅太阳能电池硅切片、硅棒的生产、销售。随着2008 年下半年国内主要多晶硅生产厂商的新开工项目达产,原材料紧张的局面将得到缓解。届时大成硅科技将形成太阳能电池硅片细分行业的拉棒到切片的完整产业链.
新能源业务亏损:公司新能源业务2009 年经营出现亏损,2009 年公司硅片及太阳能组件销售收入1.62 亿元,同比增长1.49%,但由于营业成本达到2.78 亿元,从而出现1.15亿元的经营亏损,较2008 年1.59 亿元毛利大幅下降。在行业暴利吸引更多资本进入多晶硅市场以及世界经济形势发生变化之后,多晶硅价格出现大幅下滑,硅片价格也随之大幅回落,同时,公司存货价格较高,导致子公司大成硅科技的利润大幅下降。
工业和商业地产双向发展。公司除做好工业地产的开发建设外,在商业地产的开发上实现了零的突破。公司开发建设的赵声路2 号、3 号地块的拆迁安置房“逸翠园一期、二期”项目,经过一年多的建设,已全部交付给新区管委会。目前公司丁卯地块美林湾安置房、丁卯软件园代建厂房项目、出口加工区圣睿太阳能代建厂房等项目均按照开工建设要求向前推进。2009 年公司房地产和园区业务共实现收入7.82亿元,不过由于房地产项目多为安置房,开发毛利相对较低,实现毛利1.05 亿元。
政府补贴是公司避免亏损的主要原因:公司2009 年营业外收入为1.92 亿元,其中政府补贴1.57 亿元,这是公司在经营亏损的情况下依然避免出现亏损的主要原因。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2011 年归属母公司净利润分别为-2593 万元和-1510 万元,相应EPS 分别为-0.10 元和-0.06 元,因每股收益为负,无法计算PE。在多晶硅市场仍处于产能过剩情况下,公司新能源业务扭亏任务艰巨,首次给予公司“中性“的投资评级。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大港股份:受累新能源产业低迷,前三季度亏损
2009年前三季度业绩概述。公司2009年1-9月份实现营业收入5.65亿元,同比下降34.99%;营业利润-1.46亿元,同比大幅下降328.95%;归属母公司净利润-3976万元,同比下降175.42%;实现每股收益-0.16元。
公司基本面概述:公司实际控制人镇江新区大港开发总公司,是新区管理委会下属国有独资企业。公司主要从事江苏省镇江新区内的园区开发、基础设施建设、港口化工物流以及新能源等业务。镇江新区拥有的区位优势、产业优势、资源优势等将直接带动公司相关业务的发展。公司控股子公司镇江大成硅科技有限公司从事晶体硅太阳能电池硅切片、硅棒的生产、销售。随着2008年下半年国内主要多晶硅生产厂商的新开工项目达产,原材料紧张的局面将得到缓解。届时大成硅科技将形成太阳能电池硅片细分行业的拉棒到切片的完整产业链.公司三季报分析:公司前三季度亏损,且同比大幅下降175.42%,主要由于子公司大成硅科技有限公司的亏损进一步扩大。公司前三季度营业收入同比下降34.99%,在行业暴利吸引更多资本进入多晶硅市场以及世界经济形势发生变化之后,多晶硅价格出现大幅下滑,硅片价格也随之大幅回落,同时受国际金融危机的影响,下游电池片市场需求萎缩,导致大成硅科技经营收入和利润大幅下降。
工业和商业地产双向发展。公司除做好工业地产的开发建设外,在商业地产的开发上实现了零的突破。公司开发建设的赵声路2号、3号地块的拆迁安置房“逸翠园一期、二期”项目,经过一年多的建设,已全部交付给新区管委会。目前公司丁卯地块美林湾安置房、丁卯软件园代建厂房项目、出口加工区圣睿太阳能代建厂房等项目均按照开工建设要求向前推进。
新能源项目做强实力,静待时机:公司在原有生产规模的基础上,积极筹建三期工程,目前三期工程已进入试生产阶段。
公司将通过加大对新能源产业的投资,增加自主创新能力,提高产业层次,化解金融危机带来的震动效应。
风险提示。三季报中公司预计2009年公司将亏损4500-5000万元,公司全资子公司大成硅科技经营无明显好转,提醒投资者注意投资风险。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大港股份（002077）：新能源业务开始贡献利润
盈利预测及评级。不考虑股本变化，我们预测公司08年、09年的每股收益为0.36元和0.40元。考虑到公司业务能否顺利转型成功，尚存在一定不确定性，维持“中性”评级。
风险提示。融资或销售回款受阻所带来的财务风险、原材料供应不足引起的硅片加工产能受限的风险。
研究员：周炯 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大港股份新股分析
公司主要在镇江新区内从事园区综合开发经营（土地开发与转让、工业厂房开发与出租等）、市政基础设施建设、铜材产品的深加工与销售以及为园区内企业提供物流与仓储服务等业务。这3项2005年的收入比例分别为31.11%、38.46%和38.61%。公司标准厂房租金收入以及仓储物流收入占收入的比例总共不到2%，公司这2项业务发展不足。公司已与新区管理委员会签订了在新区内从事土地开发和基础设施建设的长期合作协议。该协议虽然不具排他性，但使公司在一定程度上获得了在园区内从事开发业务的优势。 根据公司未来几年的业务发展计划，未来两三年，公司的园区综合开发、基础设施建设、铜材销售这三项业务仍将是公司的主要业务。由于近年来国内外市场上铜价不断上升，公司铜材业务的毛利率不断走低，根据未来两年国内外市场铜的供需情况，预计未来两年铜价将维持在高位振荡。因此预计未来两年公司铜材业务的毛利率可能维持在近年的低位。仓储物流和标准厂房建设出租业务可以使公司减少对园区土地开发的依赖，为公司发展提供了更广阔的空间。
公司募集园区厂房项目的开发周期在1－2年，因此这些投入项目预计要到08年才能产生收益，预计06、07年这些项目对公司的整体收益状况影响不大。
研究员：中信建投研究所 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：大港股份（002077）： 经营目标明确，盈利能力稳中有升
公司主要从事镇江新区内的工业园区开发、市政道路建设、仓储物流、工业标准厂房建设与租赁和铜材生产等业务。截止2006年6月30日，工业园区开发、铜材的销售及市政道路建设占主营业务收入的比重分别为40.70%、43.93%、14.03%。
随着园区开发的深入，配套设施的完善，公司仓储物流及厂房出租收入会有所增加。
目前我国开发区建设逐渐步入了成长期，开发区建设主要特点是行业壁垒相对较高并且正处于政策调整规范期。公司所开发的镇江新区是1998年在原省级镇江经济开发区的基础上重新组建的，新区规划总面积79.69平方公里，已开发面积不足40平方公里。镇江新区拥有的区位优势、产业优势、资源优势等将直接带动公司相关业务的发展。
公司与新区管委会建立了长期稳定的合作关系，拥有丰富的开发建设经验及信息优势。此外，公司经营目标明确，此次资金募集主要投向镇江新区大港片区工业标准厂房、国际化工园起步区基础设施、镇江出口加工区标准厂房、镇江新区高新园区标准厂房建设、液体化工仓储设施等项目。将逐步形成以园区综合开发、市政工程建设为主业，向标准厂房建设、产业投资、物流、物业管理的相关链产业发展、多元化发展的第三方工业服务企业。
由于受铜材成本增加影响，我们估计2006年公司净利润增长率仅为0.77%，我们预计2007年市场上铜材成本的下降幅度约为15%-20%，利润将有所提高，公司净利润增长率将达到30.62%。
风险估计。房地产政策所带来的行业内风险；公司所开发的镇江新区配套产业链成熟度不高，易影响公司园区开发及物业出租；原料铜价格的上涨将影响整体盈利水平。
估值。我们选取行业内可比上市公司利用市净率倍数法和市盈率倍数法分别对公司进行估值。据此估算出可比公司06年的平均PE为23.09倍、平均PB值为2.26倍。公司二级市场价格合理区间为6.93元-7.66元。
研究员：牛继中 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大港股份:依托区位优势 主导镇江新区开发
公司是镇江新区开发建设的主导力量,充分依托镇江新区良好的区位优势和便捷的交通条件,主要从事园区综合开发建设和市政工程建设,同时开展物流、工业厂房建设与经营、产业投资第三方服务业务。
在江苏省省级开发区各项经济指标评比中,镇江新区实际使用外资、自营出口、业务总收入、财政收入等指标均名列前茅。
预测2006~2007年公司实现净利润56.50和62.70百万元,同比分别增长6.81%和10.97%,EPS分别为0.28和0.31元。
我们给予大港股份22-24倍的06动态市盈率,公司的2006每股收益为0.28,上市后合理股价为6.16-6.72元。
研究员：胡文彬 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：大港股份：新股申购建议报告
考虑到公司良好的成长性与小盘特征，预计未来12个月的合理估值约为9.00-11.25元/股。我们建议以20-22.5倍动态市盈率、7.20-8.10元/股左右的价格进行申购。
1、公司主要从事江苏镇江新区内的园区开发、市政工程建设与租赁及铜排生产等业务。其中以园区开发与市政工程建设业务为主导，占收入六成左右、占利润约九成。园区开发业务的毛利率相对稳定，总体保持28%-29%。
2、受益于江苏镇江地区的工业园区招商发展迅猛，公司受委托的园区开发业务近年发展开始出现加速增长迹象。06年上半年该业务实现收入4827万元，相当于05年全年的92.3%，增速再度提高。
3、公司投资收益近年快速上升、持续性强，主要来源于参股镇江奇美化工、奇美塑料、奇美树脂、奇美油仓等子公司的股利分配所得。
06年上半年比05年同期约有40%左右的增长。
4、06年上半年，公司实现收入42091万元，净利润3254万元、增速约为25%。
5、预计06、07年公司每股收益分别为0.36元、0.45元。国内A股公司中的商业地产和工业地产的动态市盈率约为20-25倍左右，考虑到公司良好的成长性与小盘特征，预计未来12个月的合理估值约为9.00-11.25元/股。
6、建议以20-22.5倍动态市盈率、7.20-8.10元/股左右的价格进行申购。
7、未来二级市场，大港股份股价存在一定的投资风险：业绩与成长性可能出现低于预期的高估风险；风险由于可比上市公司的动态市盈率平均在20-25倍左右、接近历史高位，未来估值水平可能出现下移。
研究员：孙志敏 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：大港股份：园区类开发公司
江苏大港股份有限公司作为镇江新区开发建设的主导力量，充分依托镇江新区良好的区位优势和便捷的交通条件，主要从事园区综合开发建设和市政工程建设，积极开展物流、工业厂房建设与经营、产业投资第三方服务业务。
镇江新区经济发展迅速。根据《镇江新区“十一五”社会发展规划》，“十一五”期间镇江新区经济将保持快速稳定发展。到2010年，镇江新区GDP将达到260亿元，年平均增幅为23.6%。
公司的业务发展目标是稳定园区综合开发建设及市政工程建设等现有业务，培育和发展仓储物流、标准厂房建设出租等在开发区具有发展前景的第三方工业服务体系业务，成为一个园区开发建设和园区综合服务相结合的企业。我们认为仓储物流和标准厂房建设出租业务可以使公司减少对园区土地开发的依赖，为公司发展提供了更广阔的空间。公司募集资金投向项目也是集中在这两项业务。
国内主要园区开发类上市公司2006年平均市盈率为23.93倍，考虑到大港股本相对较小，我们认为24~28倍左右市盈率可能性更大，我们预计公司上市合理价值区间约为7.60~8.86元，考虑到申购的获利空间，我们认为申购价格在5.32~6.20元左右比较适宜。
研究员：姜培正 所属机构：平安证券有限责任公司
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