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东源电器(002074)_研究报告_财经_新浪网(002074) 研究分析报告|查股网

股票名称:东源电器(002074)

报告标题:东源电器:体制变革+业务拓展,步入高成长轨道

2011-06-28 13:56:19

投资要点: 体制变革+业务拓展,公司面貌一新:公司上市以来,随着主要股东股权的变化,经历着深刻的体制变革,这使得公司管理层的责权利更加统一,做大做强公司的积极性也大大提高。同时,公司“十二五”期间将启动通州经济开发区高新科技产业园、苏通科技园区新能源产业基地建设,积极拓展产品线。综合判断,公司面貌逐渐更新,正在从平稳发展走向高速成长。
配网投资增长迅速,公司有望提高市占率:2010年以来,国家启动了新一轮农网升级改造,同时电网投资也逐步向长期被忽视的城乡配电网领域倾斜,预计将刺激永磁开关、环网柜、配电变压器等配网设备市场快速增长。在行业增长的同时,电网公司的招标方式也在发生深刻变化,集中招标逐步扩展至配网设备领域。我国配网设备领域有数千家公司,地域化特征明显,随着集中招标额度推广,我们预计集中度提高是大概率事件,公司作为10-35kv 配电开关龙头,有望抓住机会快速成长。
主业地域拓展,或带来爆发式增长:配网投资增长,相应产品市场容量在外部竞争日趋激烈、产品毛利不断下滑的情况下,公司通过加强原材料供应管理和产品改进,巩固和发展了江苏、贵州、安徽、浙江、广西、天津、内蒙等主要市场,并成功开辟了辽宁、新疆等新市场,同时继续加强与外贸进出口公司和国外工程承包商等外贸单位的交流与合作,多渠道、多途径开展产品直接和间接外销业务。在行业新一轮高速增长启动的背景下,我们认为地域拓展或将推动公司业绩爆发增长。
未来新产业项目有望提升发展空间:公司年初会议提出,在增加新的产业项目的情况下,在2015年东源集团实现主营业务收入80亿元,并提出将积极向智能开关、新能源等产业方向拓展。公司在现有中压开关领域已经耕耘多年,新增产业项目有望提升长远的发展空间。
盈利预测与估值预计2011-12年EPS 分别为0.42、0.56元,对应目前股价PE 分别为24、18倍,我们看好配网设备行业的长期发展,预计未来的新能源产业项目将大大提升公司发展空间,首次给予“强烈推荐”评级。

研究员:窦泽云    所属机构:平安证券有限责任公司

报告标题:东源电器:业绩未见明显好转,下调投资评级

2010-04-19 09:49:45

2009年公司实现营业收入3.99亿元,同比下降14.11%;营业利润3,687万元,同比下降24.99%;归属于母公司所有者的净利润4,947万元,同比下降12.14%;每股收益0.24元。
其中第四季度公司实现营业收入5,721万元,同比下降40.38% , 归属于母公司的净利润594 万元, 同比增长162.67%,每股收益0.04元。
2009年公司收入主要来源于系列开关及开关柜、变压器、钢结构厂房和互感器,收入占比分别为87.06%、7.87%、4.35%、0.72%,毛利占比分别为92.01%、3.91%、3.49%、0.59%。
公司业绩小幅下降,仍未走出客户延迟交货影响。2009年公司业绩同比小幅下降12.14%,主要是因为公司产品主要用于电网公司电力工程建设,由于电力工程建设周期较长,公司客户付清全部货款一般需要20个月左右,2008年的金融危机导致公司客户推迟交货,收款周期延长,导致公司业绩小幅下降,预计未来在国内经济逐步好转的情况下,公司将走出延迟交货影响,实现业绩正增长。
公司毛利率小幅提高源于公司产品结构的调整。2009年公司毛利率达到27.99%,较去年同期增加1.52个百分点,主要是由于公司毛利率较高的产品系列开关机开关柜收入占比达到87%,较去年同期增加8.86个百分点;而毛利率较低的钢结构厂房收入占比则下降到4.35%,较2008年的6.96%有了较为明显的下降,从而提升公司毛利率。预计未来随着国家加快建设智能电网,公司智能型真空断路器产业化进程也将加快,未来公司毛利率水平有望保持。
非经常性收益增加,缓解公司业绩下滑速度,不具有持续性。2009年公司获得非经常性收益达到1,136万元,较2008年同期增加69.84%或466万元,主要是由于公司2009年获得政府补贴收入达到1,305万元,较2008年增加57.50%或477万元。非经常性损益大幅增加,缓解了公司业绩下滑速度,不具有可持续性。
盈利预测及投资评级。预计2010年-2011年每股收益分别为0.29元、0.34元,按照2010年4月16日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为47倍、40倍,鉴于公司业绩未见明显好转迹象,我们下调公司投资评级为“中性”。
风险提示。1)公司增发议案未能通过核准的风险;2)增发对公司业绩摊薄的风险;3)原材料价格波动的风险。

研究员:天相电气设备组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:东源电器:延迟交货影响渐小,业绩趋向恢复

2009-11-09 14:08:13

09年1-9月,公司实现营业收入3.42亿元,同比下降7.27%;营业利润3,717万元,同比下降27.81%;归属于母公司净利润2,789万元,同比下降24.96%;全面摊薄每股收益为0.20元。
其中第三季度,公司实现营业收入1.39亿元,同比增长8.67%;营业利润1,329万元,同比下降17.24%;归属于母公司净利润960万元,同比下降18.50%;每股收益0.07元。公司预告归属于归属于母公司所有者的净利润同比增减变动幅度小于30%。
延迟交货影响渐小,业绩趋向恢复,增长可期。公司主营业务为高低压开关及变压器的制造销售。上半年营业收入同比下降15.76%,归属于母公司所有者净利润同比下降27.96%,下降幅度较大,主要与公司所在开关柜行业相关,公司部分客户工程延期建设需要推迟交货,对公司业绩影响较大;第三季度,宏观经济逐渐转好,上半年存货逐渐消化,延迟交货影响减小,7-9月营业收入同比上升8.67%,由降转升,1-9月营业收入同比下降7.27%,下降幅度较上半年明显收窄,业绩趋向恢复,增长可期。
加大新产品研发力度,把握“低碳经济”机会。09年公司重点加快产品结构调整,把握智能电网和风力发电市场的发展机遇。公司开发了风电专用箱变用于风电场,前三季度公司在建风电项目累计投资达680万元。自主研发的电网消弧柜获国家发明专利,“顶塔”商标获中国驰名商标。通过新产品的研制上市与品牌的建立做优做强主业。
未来能否突破性增长取决于市场区域的开拓状况。目前公司产品的销售区域主要集中于江苏省及周边华东地区(收入合计约占75%),近几年公司加大省外乃至海外市场区域的开拓并初见成效,09年上半年江苏地区销售收入同比减少17.95%,其他华东地区同比下降28.47%,而公司开拓的北方市场如天津、黑龙江,下降幅度较小,确保经营公司业绩稳定,也为公司后期稳定发展奠定了基础。未来其他市场区域业绩能否平稳增长,决定公司未来业绩能否取得突破性增长。
盈利预测及投资评级。预计2009年-2011年每股收益分别为0.26元、0.36元、0.44元,对应的动态市盈率分别为56倍、41倍、33倍,维持“增持”投资评级。
风险因素。1)市场竞争导致产品价格下降的风险;2)公司市场区域开拓存在不确定性的风险。

研究员:天相电气设备组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:东源电器:低端电气的金融危机

2009-08-24 08:39:02

第一创业宏观策略认为,在货币政策和财政政策“双松”的推动下,下半年国内经济将随着房地产、相关资源类产业的复苏而逐步回暖。我们判断年底开始,配电端企业销售趋紧、订单延迟的情况将逐步改善。明年随着新一个五年计划的开始,对配网端电器的重新规划将为公司的发展打开市场空间。预计未来三年公司将分别实现EPS 0.31元、0.32元,0.4元,公司09年市盈率30倍左右,给予给予“谨慎买入”评级。

研究员:曾凡,郭强    所属机构:第一创业证券有限责任公司

报告标题:东源电器:09年期待新业务和新市场的拓展

2009-04-09 08:20:44

支撑评级的要点
2008年净利润增长20.4%。2008年实现营业收入 4.65亿元,同比增长37.46%;实现归属母公司净利润3.94亿元,同比增长20.4%。全面摊薄每股收益0.28元,略低于我们前期预期。
收入增加,毛利率下降。2008年公司营业收入增长37.5%。如果变压器业务按全年可比口径统计,公司2008年收入增长30%左右,基本符合预期。受2008年前三季度公司主要产品原材料(钢、铜、铝)价格高位运行的影响,公司主要产品的毛利率均有不同程度的下降,整体毛利率下降2.3个百分点,我们预计2009年会有所回升。
新产品、新市场开拓很关键。公司2009年126kV、20kV以及大容量断路器新产品的推广十分关键。另外,公司也在逐步走出华东市场,大力开发国内其他区域市场以及海外市场。
影响评级的主要风险
新产品技术及市场风险。
第二大股东减持风险。
估值
我们对公司2009-2011年的业绩预测为0.46、0.63和0.84元,我们给予公司2009年28倍的市盈率,目标价格由11.50元上调至12.90元,但将评级下调为持有。

研究员:韩玲    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:东源电器:产品结构与市场区域的改善助推业绩增长

2009-04-08 16:02:52

08年公司实现营业收入4.65亿元,同比增长37.46%;实现营业利润4915万元,同比增长10.58%;归属于母公司净利润3942万元,同比增长20.43%;归属于母公司的扣除非经常性损益的净利润3288万元,同比增长5.54%;基本每股收益为0.28元;分配预案为每10股派现1元(含税)。
产品线的丰富助推营收快速增长。公司主营业务为高低压开关及成套设备的制造销售。报告期营业收入的快速增长主要得益于:1)股权收购新增合并业务,07年第四季度公司通过收购苏州天利电器、南通东源互感器两家公司股权,08年两项新增变压器、互感器产品的收入占比达14.46%;2)行业景气拉动,08年1-11月全国输配电及控制设备收入增长24.94%。我们预计,在全国未来2年电网投资20%的年均增速景气带动下及公司产品线的丰富延伸,公司未来3年的营收增速仍可达20%左右。
综合毛利率有望平稳回升。08年公司综合毛利率同比下降了2.33个百分点,主要受前三季度原材料价格高企及新增互感器、变压器业务拉低所致;其中第四季度受金融危机恶化盈利水平下降显著,08年各季度综合毛利率依次为28.78%、26.30%、26.95%、23.47%,随着原材料价格的回落及公司产品结构的稳定,我们预计09年公司综合毛利率有望平稳回升近1个百分点。
未来能否突破性增长取决于市场区域的开拓状况。目前公司产品的销售区域主要集中于江苏省及周边华东地区(收入合计约占75%),近几年公司正加大省外乃至海外市场区域的开拓并初见成效,08年成功开发甘肃、广西等国内市场及亚美尼亚等海外市场,这些区域的营收增速达43.66%,高于同期华东地区(含江苏省)的35.51%的营收增速,需关注未来这种势头能否延续。
加强技术创新做优做强主业。公司起步于江苏乡镇集体企业,需要逐步加强技术提升与产品改进,以与国内外其他大型同业者有效竞争(尤其是华东地区之外),公司近几年的加强了技术研发与项目攻关,08年开发了24kV系列化开关产品和以风电专用箱变为主体的风电电器产品等,通过省级新产品鉴定16项,自主研发的电网消弧柜获国家发明专利,“顶塔”商标获中国驰名商标。通过新产品的研制上市与品牌的建立做优做强主业。
盈利预测及投资评级。我们预计公司未来3年营收年均增速约为20%,2009-2011年EPS分别为0.35元、0.40元、0.44元,对应动态市盈率为33倍、28倍及26倍,维持“增持”投资评级。提示市场竞争导致产品价格下降及公司市场区域开拓存在不确定性的风险。

研究员:肖世俊    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:东源电器:08年业绩符合预期,09年增长依然确定

2009-02-25 13:33:55

投资要点: 收入增长受益于行业增长,区域龙头保证增速高于行业增速。毛利率提升以及费用率的良好控制使得净利润增速明显。08年江苏省电网投资增长29.5%,东源电器作为区域性行业龙头,受益行业投资增长,增速略高于行业增速。另外公司进一步加大销售力度,产品销售区域有所拓展,也使得销量提升明显。客户指定部件配套比例下降使得08年毛利率有所提升,未来自有配套比例还有提升空间。
江苏省09年在农网建设方面投资依然增长明确。江苏省电力公司09年将投资300亿元进行电网建设及技改工作,相对于08年实际完成电网建设投资额294亿元没有明显增长。但是按照我们的了解,根据江苏省电力公司预算管理委员会会议内容,09年农村中低压电网建设与改造等涉农项目资金比2008年增加了27.5%,因此我们判断,江苏省电力公司在09年电网投资的结构方面调整较大,农网改造依然是重点,投资增速依然明确。农网的主要电压等级是在10-110kV,东源电器的产品电压级别就集中在这一等级,属于行业投资加大的受益者。
江苏省电力公司大力推广20kV 产品也给公司高速增长提供契机。根据国家电网公司“关于推广20kV 电压等级的通知”的精神,江苏省率先在省内13个市推广20kV 电压等级试点供电项目。目前我国中压配电网基本以10kV 为主,随着经济的快速增长,特别在经济发达地区,现有的10kV 配电系统容量小、损耗大等问题日益突出,已经很难承受急剧增长的用电负荷,产品更新市场容量巨大。09年江苏省将大范围推广这一电压等级,东源电器的20kV 产品已经能够实现产业化,因此公司必然能够抓住这一行业机遇,获取大量订单。而相对而言,20kV 产品毛利率比起原有的35kV 和10kV 产品毛利率相对较高,我们判断从结构上也可以拉高公司综合毛利率。
海外市场的拓展顺利将成为业绩超预期的催化剂。
投资建议:我们维持2009-2010年公司EPS 0.53元和0.68元的盈利预测,自我们前期推荐以来,近一月内公司涨幅已接近40%,考虑到目前电力设备行业整体估值水平略有上调,我们提升目标价至15元,维持评级“推荐”。

研究员:熊琳    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:东源电器:受益行业加大投资,存在超预期的增长可能性

2009-01-21 09:00:12

我们认为目前电力设备行业在确定性中寻找超预期是重点。东源电器作为江苏省中低压开关领域的龙头,地域优势保证了公司能够抓住行业加大投资的机遇,公司产品结构的不断优化、行业竞争规则的逐步规范、优秀的成本控制能力以及民营企业良好的管理体制,使得公司毛利率提升空间明显。而我们认为公司海外业务的超预期增长则可能构成股价上涨的催化剂。
投资要点:
东源电器是江苏省中低压开关行业龙头。目前开关柜业务是公司的主要收入与利润来源,占营业收入和利润的比重在80%以上,而且主要集中在40.5kV 开关柜。
优势产品40.5kV 真空断路器和40.5kV 金属封闭开关产量排名行业第一和第二。
从行业来看,中低压领域09年新增投资较大。我们认为新增投资规划体现在中低端电压等级将更为明显,即主要增量就在城农网投资。城农网的主要电压等级是在10-220kV,其中尤以35-110kV 的比例较大。东源电器的产品电压级别就集中在10-110kV,属于行业投资加大的受益者。
公司收入毛利率有显著提升空间,管理有效。
收入的提升得益于行业的加大投资。行业竞争激烈,但公司在40.5kV 产品等级优势明显,20kV 新产品技术领先;江苏市场的区域性优势也保证了可以获取稳定的订单;即使招投标价格下滑,从规划来看量的增长幅度远高于价格下降的幅度,因此我们认为公司必然能够保持和行业一致的增速。
多重因素使得毛利率有提升空间。客户指定部件配套比例下降使得08年毛利率有所提升,未来自有配套比例还有提升;新产品逐步进入市场从结构上保证综合毛利率提升;在手订单周期可以带来短期原材料采购以及交货期滞后的毛利率提升。
民营企业的管理有效。成本控制有效,销售渠道的整合使得费用有所压缩。
投资建议:我们预计2009-2010年公司EPS 分别为0.53元和0.68元,目前估值水平处于行业较低。我们给现有业绩09年20倍PE,考虑新增海外业务可能带来的超预期,目标价13元,首次评级“推荐”。

研究员:熊琳    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:东源电器:首次评级

2008-12-05 09:21:40

将受益于城农网投资大幅加大。两大电网加大城农网投资为公司提供了良好的行业机遇,同时公司大力开拓华东以外市场已经初步取得成效,出口业务发展尤为迅速。我们给予公司2009年15倍市盈率,给予买入评级。中文版深度报告现已出版。
开关设备销售将强劲增长。受益于城农网投资大幅加大,我们预计中压开关设备销售将强劲增长。我们预计东源电器今后盈利的80%以上都来自中压开关设备,因此公司未来几年将获得快速发展。
华东以外的市场份额迅速扩大。近年来公司成功地将市场拓展到了如北京、贵州、海南和江西等华东以外的市场。此外,海外市场的扩张也十分迅猛。
风险。公司面临新产品开发以及第二大股东南通通能投资实业公司有可能减持的风险。
估值。我们对公司2008、2009、2010年的每股收益预测为0.34元、0.60元和0.79元,年均复合增长率50%。我们给予公司2009年15倍市盈率,公司目标价为9元,给予买入评级。

研究员:韩玲    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:东源电器:公司访问

2008-12-03 09:30:21

2009和2010年国内大力加强城农网投资力度对公司利好。为响应国家扩大内需的号召,南方电网和国家电网近期宣布加大2009-10年的投资力度,新增的约6,000亿元主要投向城市和农村电网的改造完善。东源电器的主打产品为中压(12千伏-40.5千伏)开关设备,这些产品在城乡电网建设中被广泛运用。我们预计公司中压电器设备的销量将伴随电网投资力度的加大而出现明显的上升。
往高压发展并开发特色产品。为避免中压产品领域的激烈竞争,公司有两个发展战略:1.将产品延伸到40.5千伏以上的高压领域,目前公司已经拥有126千伏开关成套设备的所有系列产品(包括GIS、真空断路器和开关设备),并且正在研发220千伏产品;2.开发特色产品: 如 12千伏超大容量断路器、35千伏永磁真空断路器和110千伏真空断路器等华东以外的市场份额迅速扩大。起初公司完全依赖于江苏和其它华东区域的市场。近年来公司成功地将市场拓展到了如北京、贵州、海南和江西等东部以外的市场。此外,海外市场的扩张也十分迅猛,我们预计2008年公司的出口业务收入将达到近4,000万元,收入占比达8%,2009年出口业务占收入的占比有望达到20%以上。
受益于规范国企职工持股新政。目前不少公司的主要零部件被要求由电网公司持股的设备供应商来生产。但是根据10月8日出台的贵发国企职工持股原则,国企职工不得持有相关设备供应商的股份,所以电网会逐步出售所持有的这些三产设备公司的股份。这将提高公司主要零部件的自给程度,并进而提高公司收入和盈利能力。
税率上升。公司正在申请将税率由当前的25%下调到15%的高新技术企业的优惠税率水平,如果申请通过,综合税率将会下降。
初步结论我们认为加大城农电网投资以及原材料价格的回落为公司提供了良好的行业机遇,公司的营收和盈利增长都值得期待。同时公司大力开拓华东以外市场已经初步取得成效,出口业务增速尤为迅速。

研究员:韩玲    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:东源电器:08年3季报点评

2008-11-07 08:58:57

预计公司08、09EPS 为0.36和0.47元,维持“推荐”建议根据公司三季度显示,1-9月实现营业总收入3.68亿元,同比增长45%;实现净利润3716万元,净利润同比增长52%,1-9月实现全面摊薄的每股收益为0.26元。
预计公司08、09全年EPS 为0.36和0.47元,维持“推荐”投资建议不变。
营业收入同比口径下实际增幅为27%公司前三季度营业收入同比增长45%,在考虑公司07底收购苏州天利电器、南通东源互感器两家公司所导致的数据口径差异后(两者合并报表增加收入约为4500余万元),实际可比口径下收入增幅约为27%。对于当前公司主营的中压开关的行业形势而言,公司销售收入的增长应是略高于行业增速。
原材料价格趋于下行,综合毛利率仍有小幅提升空间公司三季度的综合毛利率为26.9%,与二季度的26.3%基本持平,而较去年同期三季度的22.6%大幅上升4.3%。前三季度的综合毛利率则是27.2%,也高于去年同期的25.4%的水平。
我们认为其中一个原因在于2008年公司主要原材料和部件的成本压力有所缓解,加之公司采取的一些成本控制措施也导致毛利率有所回升。当前诸如铜、铝、钢材等原材料价格仍在下降,未来综合毛利率仍可能有小幅提升空间。
国际市场开拓有所成效,费用控制较为理想公司前三季度销售费用率和管理费用率分别为4.9%和5.4%,而对应去年则分别是5.1%和5.8%,均出现一定程度的下降。
我们认为其中一个原因是公司在收购了苏州天利电器、南通东源互感器两家公司后所表现的规模效应,通过整合销售渠道压缩了销售费用。此外,公司开拓国际市场初见成效,据我们了解目前出口订单约有4000万元左右。
行业继续维持景气,四季度是收入赢利高峰公司业务收入和盈利一般具有季节性特点,四季度通常是一个高峰。我们预计公司08全年收入有可能达到5亿元,同比增长48%;净利润有可能达到5100万元,同比增长约56%。

研究员:皮家银,彭继忠    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:东源电器-毛利率呈现回升之势,收入增速或将逐步放缓

2008-10-21 15:59:56

08年1-9月公司实现营业收入3.68亿元,同比增长44.55%;营业利润5,149万元,同比增长58.26%;归属于母公司净利润3,716万元,同比增长51.59%;全面摊薄每股收益为0.26元。同时,公司预告08年度归属于母公司净利润同比增长30%~60%,对应每股收益约0.30~0.37元。
“里应外合”推动营收快速增长。公司主营业务为中高压开关和成套设备的制造销售。报告期营业收入的快速增长主要得益于:1)行业景气拉动,1-8月全国配电开关控制设备收入增长26.96%;2)产能释放效应,06年底公司IPO募投的40.5KV系列开关及开关柜两个项目现已逐步投产;3)股权收购新增合并业务,07年第四季度公司通过收购苏州天利电器、南通东源互感器两家公司股权,08年中报显示新增营业总收入约10%。
第三季度增速略有回落,未来或将逐步放缓。7-9月公司实现营业收入1.28亿元,同比增长38.67%;营业利润1,606万元,同比增长47.33%;归属母公司净利润1,178万元,同比下增长20.24%;主要经营指标的增速均有所回落,营业收入增速的放缓与全国配电开关设备行业销售收入增速的回落一致(同比增速由1-5月的30.77%回落至1-8月的26.96%);其中净利润增速远低于营收增速,主要系营业外收支同比减少160万元,拉低了16.30%。考虑到股权收购新增业务效应的消失及募投产能释放的趋缓,预计公司未来收入增速或将逐步放缓。
综合毛利率呈现回升之势。08年1-3月、3-6月、7-9月公司综合毛利率分别为28.78%、26.30%、26.95%,在国内钢价经历第二季度迅速上涨、第三季度高位回落的形势下,公司综合毛利率第三季度环比略升0.65个百分点,预计第四季度继续攀升(07年第四季度为39.19%);前三季度综合毛利率同比提升1.82百分点,至27.23%,我们认为这主要受益于钢结构(厂房)业务毛利率同比大幅提升(半年报显示提升5.94个百分点)、及收购后新增变压器业务毛利率的较高水平(半年报显示达29.37%)。
公司管理能力进一步提升,缓解财务费用增加压力。报告期公司在短期借款与利率的增加下,财务费用同比增加197.19%或0.93个百分点;而公司通过加强内部管控,销售与管理费用率分别同比下降0.16、0.39个百分点;使得期间费用率同比小幅上升0.38个百分点至12.17%。
技术创新与产业链延伸做大做强主业。公司一方面通过技术创新已成功开发户外交流高压开关、新型中置式铠装开关设备、互感器及断路器等多项新产品,进一步提升公司输配电二次设备领域的竞争力;另一方面拟通过延伸产业链进军风电、环保节能两大前景看好的业务领域;为公司做大做强电力设备主业及长期发展奠定基础。
盈利预测及投资评级。随着公司IPO募投项目的产能释放、产品线的延伸丰富、市场区域的拓展及客户结构的改善,公司未来3年营收年均增速有望达25%-30%,按目前14076万总股本测算,预计公司2008-2010年EPS分别为0.36元、0.47元、0.55元,对应动态市盈率为16倍、12倍及10倍,维持“增持”投资评级。提示下游电力系统客户工程项目延期及公司业务延伸效果存在不确定性的风险。

研究员:肖世俊,王明存    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:东源电器(002074):产能释放与收购合并助推业绩快速增长

2008-08-19 13:37:19

盈利预测及投资评级。随着公司IPO募投项目的产能释放、产品线的延伸丰富、市场区域的拓展及客户结构的改善等业务发展策略的实施,公司未来3年营收年均增速有望达25%—30%,按目前14076万总股本测算,预计公司2008-2010年EPS分别为0.36元、0.47元、0.55元,对应动态市盈率为16倍、12倍及10倍,维持“增持”投资评级。提示公司新业务拓展效果存在不确定性及上游原材料价格波动风险。

研究员:肖世俊,王明存    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:东源电器(002074):产品毛利率保持稳定,多管齐下做大规模

2008-04-18 17:01:24

随着公司IPO募投项目产能释放、产品线的延伸丰富、市场区域的拓展及客户结构的改善,公司未来3年营收年均增速有望达30%-35%,暂按目前8280万总股本测算,预计公司2008-2010年EPS分别为0.61元、0.75元、0.93元,对应的动态市盈率为29倍、23倍及19倍,维持“增持”投资评级。提示IPO募投项目产能利用率的不确定性及上游原材料价格上涨压力所带来的风险。

研究员:王明存    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:东源电器(002074):通过鉴定的新产品呈现两大特点

2008-01-18 08:07:12

2007 年12 月东源电器的十项新品分别在机械工业高压电器产品质量检测中心(沈阳)、电力工业电力设备及仪表检测中心和西安高压电器研究所通过了型式试验,近日公告的通过鉴定的五项新产品都在其中
电力设备企业的新产品型式试验和鉴定是常事,但是我们认为,此次东源电器的新产品值得多加关注
江苏电网投资持续对收入主要来自江苏地区的设备企业都是利好——2007 年江苏完成电网建设投资227 亿元,累计新投运35kV 及以上输电线路6290 公里,新增变电容量2030 万kVA。江苏社会用电量达2950 亿kWh,同比增长14.9%,占全国9%。我们预计2008 年江苏电网投资继续大幅增加投入
东源主要收入来自于江苏地区——2006 年东源50%以上的收入来自江苏,70%来自华东;2007 年在江苏、华东的收入占比可能分别达到60%以上、75%以上。江苏电网投资快速增长,东源将显著受益
此次东源通过鉴定的产品具有大容量、20kV 电压等级的特点——一是城市配电网变电所技术改造有向大容量开关设备发展的趋势,成熟的4000A 产品不能很好的满足高负荷地区的需求;二是20kV 电压等级配电工程很有可能加快在江苏的应用。国家电监委、江苏省电科院、浙江省电力公司、安徽省电力公司等单位领导和专家也参加了鉴定会,不排除20kV 电压等级配电工程的应用由江苏省扩展至华东地区
20kV 电压等级是配电网技术改造的一大看点——20kV 供电可以有效减少变电层次,降低电能损耗,节约设备投资、年运行费及维护工作量,减少电力设施所占的通道及土地面积。2007 年9 月发改委已经批复江苏省物价局《关于请求核定20KV 电压等级销售电价的请示》,同意在销售电价表中增设20kV 电压等级销售电价。2008 年1 月江苏省电力公司举行20kv 电压等级技术交流会,为进一步推进20kV 电压等级技术在江苏的广泛应用奠定基础,也为110/20kV 龙凤变、九乡河变等变电站的建设实施提供技术支撑
我们预测2007-2008 年东源电器每股收益0.45 元和0.75 元,业绩有可能因为江苏电网加快配电网技术改造而超出预期。我们继续维持“增持”评级,按照08 年35 倍PE 给予26 元的目标价。

研究员:王稹    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:东源电器(002074):产能扩张、产品结构和客户结构改善推动业绩增长

2007-07-12 10:13:22

  公司已经在2006 年年报中指出,将会采取股权并购、战略联盟等方式,实现对变压器等上下游产品的纵向一体化经营。据我们了解,公司收购的目的是初步实现中压输配电项目的总包能力,因此可能会收购一些与公司现有业务相配套的企业,如变压器、电缆等。虽然我们仍不明确收购规模的大小以及收购的确切时间,但我们认为公司从单纯的开关设备供应商向中压输变电系统总包商发展的战略是符合行业发展趋势的,将有效增强公司的竞争能力和盈利能力,因此如果公司能实现对这些企业的有效整合那么这些收购将显著提升公司的内在价值。从这个角度考虑,我们认为可以给予公司较高的估值水平。我们认为公司股价合理区间在18—20 元我们预计公司现有业务2007 年和2008 年EPS 分别为0.42 和0.58 元,对应于当前股价的PE 分别为35.2 倍和25.5 倍,与行业内其他公司相比估值有所偏低。如果考虑到公司可能进行的收购对业绩的增厚,假定收购资产能使公司2008 年EPS 增加20%,则其2008 年的动态PE 仅有21.1 倍。考虑到收购促使公司从中压开关供货商向中压变电项目总包商的转变,我们认为该估值比率可以提高到26-28 倍,对应股价为18-20 元,相对当前股价约有30%的空间。

研究员:彭继忠    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:东源电器:正在从区域性公司转变为全国性公司

2007-04-02 10:15:28

1、东源电器的主营业务为中高压开关和成套设备的制造,主要产品为12kV、40.5kV和126kV的高压开关和开关柜。作为一个民营企业,在过去的十几年中,公司已经从一个小型的乡镇企业发展成为华东地区主要的中高压开关制造企业之一,表现出很强的发展动力。
  2、公司的一个鲜明特点是注重研发。近几年,公司的研发投入始终保持在销售收入的5%以上。建立了具有自身特点的开发体系,专心着力于高发展起点、高电压等级、高科技含量、高技术难度、高市场占有率“五高产品”的开发。其中,公司开发的永磁操动机构的真空断路器在国内市场上具有较强的竞争优势,对公司的业绩增长起到了明显的推动左右。
  3、2005年,公司的销售收入的85%仍集中在江苏省和华东地区,具有明显的区域性。但值得注意的是,公司已经开始从一个区域性的企业转变为全国性的公司,随着全国性销售体系的建立,公司产品向全国的推广进展顺利。从公司现有订单来看,预计到2007年,华东地区收入占公司全部收入的比例将下降至40%左右。
  4、随着国家对电网建设投资的增长,近几年,输变电设备的需求保持了较快的增长,其中,中高压开关的增长在输变电设备的各细分子行业中较为突出,始终保持在30%以上。公司的主要产品为真空断路器。值得注意的是,在中压开关领域,真空断路器取代六氟化硫断路器的趋势明显,真空断路器的增长速度远高于六氟化硫断路器的增长,显然这一点对公司也是较为有利的。
  5、目前,公司三个IPO募资项目之一的ZN72-40.5/M永磁操动智能型真空断路器产业化推进项目已经建成投产,第二个项目KYN-12~40.5系列智能化铠装式开关设备技术改造项目进展顺利,将于07年底投产,这两个项目的投产将成为公司新的利润增长点。
  7、“十一五”期间,对31个重点城市配电网改造将启动,在未来几年中,公司具有一个良好的经营环境,我们认为,在公司打开全国市场、募资项目陆续投产的因素的推动下,公司的业绩有望实现持续高速增长。预计2007年公司的每股收益0.53元,07年0.75元,按3月29日的收盘价17.16元计算,公司的动态市盈率为32.38倍和22.88倍,考虑到公司较好的成性,我们给予公司“短期-推荐、长期-A”的首次投资评级。

研究员:李元,周红军    所属机构:国都证券有限责任公司

报告标题:东源电器(002074):中高压开关行业的优势企业

2006-10-20 15:27:59

“十一五”配电网建设项目对10kV-110kV产品的需求较大,预计年均投资额在1000亿以上,给行业内公司带来发展机会。公司主导产品集中于12-40.5kV真空断路器及开关柜,市场空间广阔,近三年产品产销率达到较高水平。
  公司本次发行股票所募资金净额拟投资三个项目:分别是ZN72-40.5/M永磁操动智能型高压真空断路器产业化推进项目、KYN-12~40.5系列智能化铠装式开关设备技术改造项目和ZHC口-35~110kV新型组合电器技术改造项目。新项目预计可以给公司带来6083.2万元的净利润。
  风险提示:公司所处的高压开关行业,产业集中度不高,竞争激烈

研究员:熊琳    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:东源电器:开关行业细分市场的龙头

2006-10-18 11:21:05

东源电器是我国目前高压开关及开关柜成套设备生产的主要企业之一,国家火炬计划重点高新技术企业、华东地区成套高、低压开关设备生产基地,江苏省开关行业重点骨干企业,行业地位突出。公司地处我国经济增长最快的华东地区,区位优势明显。公司有针对性的引进关键技术,并在吸收消化国外先进技术的同时不断进取,技术处于国内领先水平。
  公司主导产品之一的40.5kV永磁真空断路器及开关柜全行业排名第1;40.5kV真空系列开关产品行业排名第2;40.5kV系列开关柜产品行业排名第2,处于行业龙头地位,具有很强的竞争力。
  公司产品具有环保、体积小、配套能力强等诸多优势,区域经济优势和不断进取的市场开拓精神将成为公司的产品优势转化为市场优势的基础。
  公司募集资金主要投向ZN72-40.5/M永磁操动智能型真空断路器产业化推进项目等3个项目,项目总投资约1.84亿元,项目投产后,产品将不断丰富。
  DCF估值显示,公司价值为13.57元,敏感性分析的结果为12.92~14.28元,股价中轴为13.60元;同类公司看,依据07年业绩,东源电器可以给予28~30倍PE,对应的股价为14.89~15.93元。结合中小板分析,扣除亏损公司后的06年平均市盈率为37倍,东源电器属于流通盘相对小的公司,我们给予10%的溢价,以41倍市盈率对应的股价为13.98元。综合分析,东源电器上市后的股价区间为12.90~15.90元,中值为14.40元。

研究员:何本虎    所属机构:平安证券有限责任公司

报告标题:东源电器:上市定价快评

2006-10-18 09:08:16

公司在行业中的定位。公司主要产品包括12千伏系列中压开关柜、40.5千伏系列中压开关柜、126千伏系列高压开关(含GIS组合电器)、12千伏系列中压开关、40.5千伏系列中压开关、低压开关设备和轻钢结构等七个系列二十多个品种。
  由公司主要产品可以看出公司属于高压配电网产品供应商,此层面行业竞争相对比较激烈,同时地域保护主义对行业的影响明显。虽然公司40.5kV开关及开关柜产品市场占有率03年居行业第二位,处于行业内前列。但是,公司业务高度集中于江苏省以及华东,05年华东及江苏省业务占总收入的84%。这和公司具有江苏电力公司股东背景的地域优势有关。
  公司产品的技术优势主要体现在永磁操动技术在开关中应用。与传统的电磁、弹簧操动机构相比具有可靠性高等优势。但是,该技术不存在绝对的替代性技术优势。
  因此,我们认为公司是一家具有一定技术优势的配电用一次设备行业内的区域性强势企业。这和平高、西开和沈开等开关企业有明显的不同。
  预计公司2006-2007年预计可实现销售收入:2.57亿元、3.34亿元,同比增长达到24%、30%;预计净利润可达到:2283万元、2995万元,对应的每股收益将达到0.33元、0.43元。
  投资建议。与国内上市公司中和公司业务最为相似的平高电气对比分析,平高电气2006-2007年的市盈率在27-35倍。考虑公司的行业地位、股本以及新股等因素,我们认为东源电器上市后合理市盈率应为25-30倍,以2006年每股预测收益0.33元为基础,其上市后合理价位应在8.3-9.9元之间,上市后首日价格存在一定的溢价,将在10-11元之间。

研究员:范习辉    所属机构:兴业证券股份有限公司