软控股份(002073)_研究报告_财经_新浪网(002073) 研究分析报告|查股网
股票名称：软控股份(002073)
报告标题：软控股份:基业长青之路仍能走得很远
软控股份:一家十分成功的企业
回顾过往5 年,软控营收、净利润CAGR 增速超过35%足以说明公司已十分成功。展望未来,软控在国内轮胎装备产业市场方兴未艾。而化工行业、出口市场的兴起将成为公司业绩新的增长点。我们认为公司基业常青之路仍能走得很远。
轮胎装备业务仍将维持高速增长
与市场普遍认为软控轮胎装备业务出现“天花板”观点不同的是,我们认为,国内半钢胎投资迅速升温,未来5 年将新增300 亿以上设备投资,半钢胎设备市场将成为软控未来的主要增长点。同时,软控产品凭借高性价比在东南亚市场崭露头角,并有望在越南、伊朗等地收获订单,出口市场值得期待。
化工装备业务——扩展空间大
软控凭借伊科思项目进入异戊橡胶领域,而在天然橡胶价格居高不下的背景下,异戊橡胶产能有望迅速提升。凭借先发优势,在异戊橡胶及其他合成胶领域,软控有望获得高速增长。同时,公司具备压力容器等化工常用设备研发生产能力,由橡胶向其他化工领域拓展也顺理成章。
维持“推荐”评级
我们预计公司2011、2012 年EPS 分别为0.75、1.10 元,公司业绩将持续快速增长,对应2011、2012 年PE 分别为26、18 倍,估值优势十分明显,我们认为其股价明显被低估,建议买入,并维持“推荐”评级。
研究员：马先文 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：软控股份投资者电话沟通会议纪要
一、 事件概述软控股份近期股价下跌较多,而市场上也存在着一些对公司负面的传闻。为帮助投资者了解公司近况,更清楚的认识其投资价值,民生证券研究所特邀请公司高管与投资者进行电话会议沟通。
二、 分析与判断 对橡胶机械行业长期看好行业未来前景很好,将呈现螺旋式上升态势:(1)短期内由于政策的变化,汽车消费受到一定负面影响,但长期从汽车保有量看,我国的汽车保有量与世界平均水平还有很大差距。未来对轮胎工业有很大的支撑。我们的轮胎工业还处于初级状态。(2)轮胎设备的更新换代率在增加。(3)轮胎的分层消费等等。因此行业发展空间是巨大的。整个行业的资本开支从国内到国外,都在不断加大规模投入,对装备需求也越来越大。
下游轮胎行业将进入重视品牌和质量的成熟发展阶段中国目前的强项在于全钢子午胎,半钢胎是从去年才开始进入快速发展阶段。去年轮胎产量有4.2亿条,全钢胎有8000万条,其他都是半钢胎,但其中80%都是国外的品牌。因此国内轮胎品牌未来具有较大发展空间。但目前市场已经不再是低层次的重复建设,而是进入了重视品牌和质量的成熟发展阶段。
公司发债的原因(1)公司目前经营方式由单一设备到交钥匙工程,对资金需求更大。(2)目前软控的债务结构主要以短期借款为主,公司意欲对债务结构进行调整。(3)提升设备交付效率,缩短交货期。(4)加大研发投入,改善毛利率。
公司与赛轮的合作将随着赛轮上市而渐入佳境公司与赛轮的合作一直较为顺利。赛轮上市之后,借助资本平台,发展空间将会更大。赛轮一直是软控的信息化示范基地,也是行业人才培养基地。另外,赛轮上市后财务状况和应收账款会得到持续改善。
公司将不断通过新技术的研发来维持毛利率由于持续的产品技术研发,公司的毛利率在行业内处于较高水平,并不存在毛利失控下降的情况。
南海局势对公司的影响目前较小目前越南对中国的经济依赖性很高。公司的项目在胡志明市,是越南的经济中心而非政治中心,因此政治影响较小。从项目进展情况来看,还是比较顺利,虽然时间稍长,但目前仍在正常的范围内进行运作。
三、 盈利预测与投资建议维持强烈推荐评级。公司的基本面并未发生变化,近期公司股价下跌部分体现了市场的悲观情绪。目前公司经营情况正常,订单饱满,与市场风险相比,我们更为关心公司产能的释放能否满足订单金额日益增大的需求。我们仍维持对公司的“强烈推荐”评级,维持前期盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.81、1.19、1.69元。
四、 风险提示:(1)宏观经济以及货币政策紧缩所带来的风险;(2)管理能力不及订单或者产能扩张。
研究员：尹沿技,卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：软控股份:跨越式成长推动业绩高速稳定增长
公司未来成长明确,首次关注给予“谨慎推荐”评级。
我们预计2011年-2013年公司分别实现营业收入25.64亿元、39.15亿元和58.65亿元,实现归属母公司净利润分别为5.58亿元、8.37亿元和12.70亿元,对应EPS 分别为0.75元、1.13元和1.71元。目前股价对应公司11年、12年动态市盈率分别为29倍、19倍。公司未来成长性明确,我们首次关注给予公司“谨慎推荐”评级。
风险提示
胶州基地建设低于预期,导致产能供应瓶颈仍旧存在;轮胎行业投资放缓导致公司设备需求放缓。
研究员：段迎晟 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：软控股份:赛轮成功过会,长期利好软控
一、 事件概述
软控股份发布公告,其持股8.13%的公司赛轮股份今日成功过会。
二、 分析与判断
赛轮上市成为公司重大利好
赛轮成功过会,我们预计:
(1)公司的存货和应收账款周转率会得到显著改善,公司的现金流获得好转。因此,部分应收账款坏账计提可能转回;
(2)在赛轮发展壮大的背景下,可能为软控提供更多橡机订单;
(3)赛轮之前一直未对公司分红,预计上市后分红增加公司投资收益。
赛轮示范作用显著,未来又将成为软控海外扩张的重要技术载体
正如我们此前在公司深度研究报告中所提及的那样,赛轮轮胎不仅是软控设备的示范生产线,也是软控新设备的实验基地,并为软控新产品的研发提供支持。得益于赛轮的示范效用,软控从密炼机上辅机系统、小料配料称量系统、成型机起步,成功将公司产品线逐步延伸到轮胎橡胶的整个生产工序,并成为中国橡胶机械的行业龙头。目前,赛轮又成为软控开拓海外市场的重要技术提供者。
软控是软硬一体化最优投资标的
我们认为公司是软硬件一体化的长期最优投资标的。过滤掉市场情绪和噪音,公司良好的基本面和清晰的商业模式、发展路径有助于公司于复制橡机行业的成功经验,取得化工或是轮胎翻新等新领域的成功。
三、 盈利预测与投资建议
我们重申此前对公司的“强烈推荐”评级。预计2011-2013年公司营业收入CAGR达到50%,净利润增速达到49%,2011-2013年EPS分别为0.81/1.19/1.69元。维持目标价34元,对应2012年PE为28x。
四、 风险提示:
(1)收入确认情况;
(2)产能扩张瓶颈。
研究员：卢婷，李晶 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：软控股份:海外橡机市场和化工行业发展打开市值上升空间
报告摘要:
软控已经形成独特且从内在逻辑上可复制的商业模式
软控是行业装备和信息一体化提供商,因此在多年经营中,软控形成其独有的商业模式,即借助于关系紧密的下游厂商,成功切入相应装备市场并发展壮大。
橡胶机械行业海外市场潜力巨大,世界年均投资规模约为979亿元
通过宏观和微观两种测算路径相印证,2011-2015年中国橡胶机械行业市场规模年均在200-300亿之间,世界年均投资规模为979亿元人民币。全球轮胎的产能转移和中国本土轮胎产能的增加成就软控第一次发展的时代背景,而东南亚轮胎产能的扩张将给予软控第二次快速发展的机会。
化工行业即将打开软控收入规模空间
中国合成橡胶未来几年新增产能较多,随着伊科思项目示范效应的逐步释放,市场空间极大。除合成橡胶以外的化工领域,由于固定资产投资规模较大,将为软控收入增长打开空间。
轮胎翻新年均市场投资规模在10亿以上,循环利用在100亿以上
保守估计轮胎翻新设备市场年均在10亿以上;裂解设备市场规模年均在100亿以上。这两大领域使得公司围绕轮胎产业,形成公司装备、软件、芯片、翻新、裂解等完整产业链,开辟长期增长空间。
预计未来三年公司净利润CAGR将达到49%
预计2011-2013年公司营业收入CAGR达到50%,净利润增速达到49%,2011-2013年EPS分别为0.81/1.19/1.69元。我们重申之前的“强烈推荐”评级,维持目标价34元,对应2012年PE为17.85x。
基本面的向好变化成为公司市值提升的驱动因素
基于公司基本面正在发生向好的变化,未来公司市值有可能进一步突破:
(1)受益于东南亚、中东地区轮胎产能扩张,海外市场将有持续的、实质性增长;
(2)化工领域的潜力将逐步被证实;
(3)公司在橡胶机械领域的产能瓶颈正在逐步被解除。
赛轮上市将成为股价的催化剂
如果赛轮成功上市,我们预计:
(1)公司的存货和应收账款周转率会得到显著改善,公司的现金流获得好转。因此,部分应收账款坏账计提可能转回;
(2)在赛轮发展壮大的背景下,可能为软控提供更多橡机订单;
(3)赛轮之前一直未对公司分红,预计上市后分红增加公司投资收益。
综上,我们认为公司是软硬一体化长期最优投资标的
研究员：卢婷，李晶 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：软控股份:1季度业绩增长强劲
1、去年4季度公司业绩受到厂房搬迁的影响,随着公司胶州基地的投产,公司1季度收入和净利润实现大幅增长,好于历史同期的业绩表现。报告期内公司综合毛利率为37.1%,同比下降了2.91个百分点,环比10年4季度下降了3.27个百分点,存在一定的季节性因素影响。2、公司净利润增速远低于营业收入增速,毛利率下滑、增值税退税确认滞后以及费用上升较快都有一定影响。由于新18号文的推出时点较晚,因此增值税退税未能在1季度确认,公司1季度营业外收入减少了近600万,同比下降40%,但对公司全年业绩影响不大。此外1季度公司销售费用、管理费用同比分别增长94%和42%,但由于收入大幅增长带来的规模效应,公司1季度期间费用率较去年同期还下降了2.63个百分点,预计全年的影响将逐渐减弱。3、目前公司的产能限制较大,今年胶州装备基地的投产有望提高产品自产率至40%甚至更高,显著改善产能限制并提升产品的毛利率。11年1季度公司收入大幅增长,且1季度以来公司已经陆续公告了近7亿元的订单,实际订单签订额预计在10亿元以上,在手订单和产能的扩张将推动公司11年业绩出现较大幅度的增长。我们仍然看好公司轮胎产业、跨行业、出口三轮驱动的成长模式。4、维持“短期推荐、长期A”的投资评级。公司11年销售目标为收入20亿以上,净利润增长30%以上,我们预计公司11-12年EPS为0.79和1.05元,维持公司短期推荐、长期A的投资评级。
研究员：姜瑛 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：软控股份调研报告
软控股份是信息化技术改造传统产业的典范。公司质地优良,具备长期投资价值。公司核心竞争力正逐步得到强化。
胶州生产基地产能释放将保证公司突破产能瓶颈。目前公司订单饱满,未来两年成长性较为确定。软控股份2011年一季报显示公司销售收入同比增长79.4%至2.99亿元,收入增速加快。
研究员：胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：软控股份:一季度收入增长超预期
软控股份23日发布了一季报,公司实现营业收入2.99亿元,同比增长79.39%,其中归属于上市公司股东净利润6164万元,同比增长33.87%, 实现基本每股收益0.08元。
收入增长微超预期:公司营业收入增长79.39%,收入增幅微超预期。如我们在调研报告中提到,公司一季度的运营和销售情况很好,成型机从去年的月销10台提升到今年的20台,但一季度的整体业绩表现仍略微超预期,考虑到今年收入将克服去年产房搬迁的不利影响, 一季度对公司全年业绩贡献以及2010年订单转为营业收入的比例, 我们仍维持公司2011年全年收入增长38.51%的预期。
净利润同比增幅33.87%:
1)公司净利润和收入增幅不匹配的主要原因是毛利率有一定程度的下滑,毛利率从去年全年的41.55%下滑到一季度的37.10%;
2)公司因为去年下半年和一季度人员扩展,管理费用也有较大增长,但预计对全年的影响不会有一季度明显;
3)公司因为订单增长,和订单相匹配的销售费用也有较大增长, 销售费用较去年同期增长率了93.74%;
4)公司因尚未办理2011年的软件退税事项,造成公司的营业外收入有较大幅度的下降,但因政策鼓励软件产业发展是长期性的,全年退税有望恢复前期水平。
盈利预测与估值:我们仍维持4月14日年报点评中对公司的盈利预测,预计公司2011-2013年EPS 为0.76和1.01元和1.28元,重申“买入”评级,目标价位30.40元。
研究员：胡颖 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：软控股份2011年一季报点评:业绩符合预期,后市值得期待
投资要点:
软控股份11年一季报显示,2011年1-3月公司实现营业收入2.99亿元, 同比增长79.39%,实现净利润6164万元,同比增长33.87%。公司2011年一季度的基本EPS 为0.08元。净利润增长低于销售收入增长主要由于公司业务的发展、生产销售规模的扩大,销售费用、工资、折旧、研究开发费和售后服务费等费用以及财务费用都有较大幅度的增长。同时,营业外收入比去年同期下降39.70%,主要是软件企业增值税超税负返还政策执行的影响。
公司此次公布的业绩快报基本符合我们此前预期。由于公司自去年开始, 连续获得巨额订单,今明两年的业绩保持快速增长具有较大的确定性。一季报净利润增长低于收入增长,并非公司产品的毛利率下滑,而是对研发加大投入以及扩张产能带来的期间费用增长幅度较大,另外,2011年软件企业增值税退税金额尚未到账,而这一部分营业外收入具有可持续性, 如果考虑这部分收入的增加,那么公司净利润的增长应该在50%以上。因此,我们认为,公司在2011年的业绩保持快速稳定增长将是大概率事件。
公司近日接到青岛市发改委通知,公司全资子公司青岛软控精工的高等级全钢、半钢子午线轮胎活络模具生产线技术改造项目获得中央投资重点产业振兴和科技改造专项资金227万元。我们认为,该资金不会对公司当期损益产生重大影响,但体现出公司在行业内领先的技术研发能力。随着政府对轮胎产业节能减排,轮胎翻新等领域的投入不断增加,公司有望凭借领先的技术优势和丰富的产品储备,持续获得国家的相关研发补助。
由于公司产能存在瓶颈,我们预期2011年上半年的销售收入确认节奏将较慢,预期2011年上半年,公司净利润同比增长将在30%-50%之间。同时,我们认为,公司增发项目的胶州湾硬件加工基地将于2011年四月底投产,这将大大缓解公司的产能加工不足。基于公司的订单储备情况和工程进度,未来两年的业绩维持在50%以上的复合增长具有较强的确定性。
我们预期软控股份2011年-2013年的EPS 分别为:0.85元,1.30元和1.94元。目前公司股价对应的11年市盈率约为27倍,在行业中具有估值上的明显优势。由于下游行业的IT 需求旺盛且公司已经确立了较强的领先优势,应享有一定估值溢价,给予35倍动态市盈率,6个月内合理价值应为29.75元。我们给予其“买入”的投资评级。
研究员：马仁敏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：软控股份一季报点评:产能瓶颈逐步解除,费用增加较快
一、 事件概述
软控股份公布2011年一季报,公司2010年一季度实现营业收入2.99亿元,同比增长79.39%;实现归属母公司净利润6164万元,同比增长33.87%。每股收益0.08元,基本符合预期。
二、 分析与判断
扣除增值税退税未执行影响,净利润同比增长48%
由于新18号文细则尚未下发,因此税务机关未办理2011年软件收入的退税事项。如果按照18%的软件收入占比,加回增值税退税收入,一季度实现净利润约为6832万元,同比增长48.35%。
产能瓶颈逐步解除,今年产能提升幅度在70%以上
随着公司胶州基地一期的建成,一季度公司主要产品的出货量翻番,对合同的执行能力远远好于去年同期。预计随着胶州二期的逐步建立,机械加工的瓶颈有望得到缓解,今年产能提升幅度在70%-80%以上。
一季度整体毛利率略有降低,但预计全年仍将保持稳定
一季度毛利率为37%,较之去年年底和去年同期略有所降低,其中有成本上升因素,也有季节性因素,因此对全年毛利率的提示作用有限。今年公司新产品仍然较多,对于提升毛利率有正面作用,预计全年毛利率仍将维持40%左右。
一季度费用增加较多,全年费用占收入比重将有所提升
正如我们在年报点评中所提示的一样,公司一季度费用增长较快,吞噬了收入增长。由于人员增加,工资水平提升,海外市场开拓力度加大,使得销售费用同比增长93.68%,管理费用同比增长41.62%;财务方面,1季度较之去年年底增加了2000万长期借款,9700万短期借款,导致财务费用增加较多。就全年来看,预计费用占收入比重较之去年有所提升,但提升幅度应小于一季度。
订单执行情况
(1)缅甸MEC公司4.7亿订单(2010年6月22日签订)至今尚未确认收入。考虑到海外合同执行时间较长,预计收入确认需要两年时间。
(2)奥赛5.7亿元合同(2011年3月22日签订)。根据合同公告,今年10月陆续交付,推测收入确认主要在下半年。
(3)抚顺伊科思1期(2010年5月17日签订),总合同金额2.93亿,已经确认收入1.73亿,未确认收入1.2亿,预计会在今年确认。
(4)抚顺伊科思2期(2011年3月29日签订),合同金额为9151万元,加上压力容器,预计实际合同执行金额超过1亿。
(5)预计今年青岛伊科思2期会如期实施,但具体产能和合同金额尚不确定。
三、 盈利预测与投资建议
从历史情况来看,一季度收入和利润在全年中占比不到15%,一季度业绩对全年的预示作用有限。从公司在手订单和产能两方面考虑,预计2011-2013年公司EPS为0.81/1.19/1.79元。我们暂且维持目标价34元,对应今年PE为42x。股价催化剂主要是公司获得大额橡胶机械装备订单,赛轮上市,以及化工行业取得新拓展。
四、 风险提示:
(1)收入确认情况;
(2)产能扩张瓶颈。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：软控股份:产能瓶颈缓解,收入大幅增长
报告摘要:
收入大幅增长,净利润增速低于预期。公司1季度实现收入2.99亿元,净利润6164万元,同比分别增长79.4%和33.9%,每股收益0.08元,收入增长符合我们预期, 但净利润低于预期。
三因素造成净利润同比增速低于预期。公司1季度净利润增速大幅低于收入增速的原因主要是三个方面:一是毛利率同比下降2.9个百分点;二是财务费用增加较多,公司1季度新增银行短期借款9700万,长期借款2000万,导致财务费用较去年同期增加350多万,管理费用和销售费用同比分别增长42%和94%,在合理范围之内;三是营业外收入较去年同期减少39.7%,主要是软件企业增值税超税负返还政策尚未执行,导致1季度软件增值税退税收入减少。
全年净利润快速增长无忧。仔细分析导致公司一季度净利润增速低的三个因素, 我们认为从全年来看,公司净利润同步甚至超过收入增速是大概率事件。因为上述三方面因素中,只有财务费用大幅增加是贯穿全年的。而毛利率在全年将保持稳定甚至略有提升,软件增值税退税收入将在政策细则出来后补回。1季度毛利率略有下降的原因主要是低毛利的硫化机和化工装备业务收入确认较多所致,而半钢一次成型机、新型配料系统、低温密炼、MES等高毛利产品未来几个季度占比将明显提升,带动公司整体毛利率恢复到甚至超过2010年整体水平。
增长提速态势明确,维持买入-A投资评级。1季度公司收入大增,这既是公司在手订单充足能够支持的,同时也反映出公司产能瓶颈已经开始逐步缓解,未来几个季度产能瓶颈将逐步消除,收入将逐季保持上升态势。收入和订单均大幅增长,充分证明了我们此前的判断,公司进入到增长提速阶段。考虑到公司2011年财务费用将大幅增长,我们略微下调了对公司盈利预测,预计2011、2012年EPS分别为0.85和1.29元,维持买入-A投资评级,6个月目标价格41元,对应2012年32倍PE,我们提高公司估值的理由是公司2011年下半年开始废旧轮胎循环利用项目将有实质性进展,将优化公司经营模式、极大拓展公司发展空间。
风险提示:产能释放进度慢于预期带来的业绩不达预期风险。
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：软控股份年报点评:2011,新境界新起点
软控股份今天发布了2010年年度报告,公司2010年实现营业收入15亿元,同比增长32.95%,其中归属于上市公司股东净利润3.73亿元, 同比增长26.53%,实现基本每股收益0.50元。
收入增长基本符合预期:公司营业收入增长32.95%,基本符合预期, 公司2010年实现了化工行业跨越式发展,承接了伊科思抚顺的项目,化工装备收入3.84亿元。公司同时公布了2010年的订单总额,达到了25.21亿元,比上年同期增长了49.91%。行业目前正处于轮胎制造向东南亚转移的大趋势,我国的半钢胎市场逐步发展,作为全球排名第三的橡机制造商,公司未来将面临更大的发展机遇;橡胶价格的高企也将进一步推动合成橡胶的应用,化工行业的发展空间无限。
毛利率水平略有提升:公司的销售毛利率较2009年提升了1.16个百分点:橡胶装备毛利率提升了6个百分点;化工项目毛利率较去年下滑8个百分点;其他配料、模具业务毛利率基本稳定,其中MES 业务毛利率达到了71.60%。后期综合毛利率水平有望能继续保持稳定。但销售费用率较去年同期有较大幅度增长,主要因为订单大幅增加。
净利润略低于预期:主要原因是公司将前两年的增值税退税收入的所得税统一计入2010年所得税,造成税率提升,后期有望回归到10%。
公司培育了机器人、轮胎翻新及废旧轮胎裂解等优质项目,机器人近期发展迅速,废旧轮胎裂解的实验室阶段已经完成,未来有望成为公司有力的业绩增长点。
考虑到公司2010年订单总额,海外业务能保障毛利率水平和现金流, 所以我们预计公司2011年业务有望增长到20亿元的规模,综合毛利率水平也有望维持稳定,胶东基地的厂房搬迁已基本完成,我们公司2011-2013年EPS 为0.76和1.01元和1.28元,重申“买入”评级。
研究员：胡颖 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：软控股份:产品线深化与跨行业复制持续推动公司增长
公司 2010年实现营业总收入15.0亿元,同比增长32.9%;营业利润3.60亿元,同比增长37.6%;归属于母公司所有者的净利润3.73亿元,同比增长26.5%;基本每股收益0.50元。本年度公司不进行利润分配。
多项业务快速增长,营业收入符合预期。分项产品来看,橡胶配料系统、化工装备产品、模具业务收入增长较快,分别达到2.32亿元(+44%)、3.84亿元(+108%)和0.69亿元(+125%)。橡胶设备受制于产能,收入为6.71亿元,增速进一步放缓至6%;此外,本期公司新增工业机器人业务收入近4000万元。
净利润低于预期。公司综合毛利率得益于产品的竞争力,稳步提升1.5个百分点至41.5%。期间费用率2010年维持在较高水平,主要是公司生产基地搬迁、跨行业拓展等因素导致。除了费用外,本期净利润低于我们预期,主要有两个原因,一是公司增值税返还少于预期,二是公司实际所得税率提高。
2011年将加速增长。全球轮胎目前处于扩产周期,化工行业随着经济复苏预期也将逐步扩大资本开支计划。公司2010年新签订单约25亿元,同比增长约50%,显示出下游橡胶轮胎、化工等领域的旺盛需求,2011年一季度另新增抚顺伊克思9151万元和山东奥赛轮胎5.73亿元订单合同。随着公司胶州装备产业园进入生产,公司消化订单能力将显著加强,带动2011年收入实现加速增长。盈利能力方面,考虑到公司产品技术含量较高,多项产品为填补国内空白,后续各项产品的毛利率将维持稳定;而收入规模提升后,公司期间费用率有压缩空间。公司盈利能力有望保持上升。总体而言,公司将体现出净利润增速超过收入增速。
产品线深化与跨行业复制持续推动公司增长。公司定位于信息化带动传统工业,其子午线轮胎设备、MES 软件、废旧轮胎翻新技术、RFID 轮胎芯片设计等产品线均符合政策鼓励发展方向,因此市场需求有保证。此外,公司积极涉入合同能源管理业务,进一步扩宽营业范围。我们看好公司围绕轮胎设备行业的产品线深化,同时公司面临跨行业复制成功经验的机遇,仍处于高速发展通道。我们略下调公司盈利预测,预计公司2011年至2013年的每股收益分别是0.71元、0.95元和1.23元,对应的动态估值分别是32倍、242倍和19倍。维持“推荐”的投资评级。
研究员：何阳阳 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：软控股份:全年新签订单大增50%持续发展可期
公司2010年实现营业收入15.00亿元,增长33%;实现营业利润3.60亿元,增长38%;实现净利润3.73亿元,增长27%,对应EPS0.50元;实现扣除非经常性损益的净利润3.41亿元,增长31%。
公司橡胶装备产品因受产能限制而仅增长6%,收入占比降至46%。其他产品销售额都有较大程度的增长。其中配料系统在经历两年下滑后,10年收入增长44%,占比达16%。化工装备与模具业务收入分别激增108%与127%,占比分别升至26%与5%;首次在年报被单独列出的MES系统和工业机器人分别占到收入的1%与3%,青岛科捷自10年2月起纳入合并报表。
公司整体毛利率上升1个点至42%,管理与销售费用分别增长30%与81%,占营收比重保持在15%。政府补助是非经常性损益的主要部分,其下降使营业外收入仅增7%,致净利润增速低于营业利润。
公司与伊科思的2.6亿的青岛项目已基本全部调试安装完成,累计确认收入2.11亿;2.93亿的伊科思抚顺项目完成部分安装调试,已确认1.25亿;6983万美元的缅甸项目目前处于计划安排等前期阶段。
10年公司共签署订单25.2亿元,相比09年增长50%。由于产能限制,部分产品交货出现了较为严重的拖期,胶州基地预计在2011年内将全部建成投入使用,产能瓶颈将得以逐渐解除而释放业绩。
基于轮胎橡胶设备、非轮胎橡胶设备及海外市场三个维度的同步推进,公司有望保持订单的可持续增加。我们预期公司2011-2013年销售收入分别为20.28亿元、26.74亿元、33.90亿元;净利润分别为5.15亿元、6.82亿元、8.74亿元;对应EPS分别为0.69元、0.92元、1.18元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：软控股份:10年业绩增长略低于预期
核心观点
事件:
公司公布年报,2010年公司实现营业收入15亿元,同比增长32.95%;实现净利润3.73亿元,同比增长31.08%;实现每股收益0.5元;公司业绩略低于我们之前的预期。
点评:
1、公司10年业绩略低于预期,主要在于产能限制以及订单的确认时点滞后。分产品来看,10年公司跨行业化工装备收入达到3.8亿,同比大幅增长108.45%;配料系统实现收入2.3亿,同比增长43.7%;橡机业务受到需求波动及产能限制影响,实现收入6.7亿,同比增长6.3%;MES系统全年实现收入1877万元。报告期内公司综合毛利率为41.55%,同比提高1.5个百分点。
2、10年公司订单大幅增长,共签订订单25亿元,同比09年提升49.91%。目前公司的产能限制较大,今年胶州装备基地的投产有望提高产品自产率至40%,显着改善产能限制并提升产品的毛利率。目前公司已经具备子午胎、化工装备等行业的总包能力,未来具备持续获得大订单的基础。
3、11年公司签订山东奥赛5.7亿元的半钢子午胎设备订单,目前国内半钢子午胎生产设备仍以国外厂商为主,进口替代空间仍然很大,而半钢市场规模远大于全钢市场,10年以来国内加大乘用车半钢子午胎的投入力度,公司在半钢市场的份额有望得到进一步提升。
4、我们仍然看好公司轮胎、跨行业、出口三轮驱动的成长模式,公司10年签订订单25亿,仅确认收入15亿,11年以来公司已经陆续签订近7亿元的订单,在手订单将确保公司的业绩快速增长。
5、维持“短期推荐、长期A”的投资评级。公司11年销售目标为收入20亿以上,净利润增长30%以上,我们预计公司11-12年EPS为0.79和1.05元,维持公司短期推荐、长期A的投资评级。
研究员：姜瑛 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：软控股份2010年报点评:多因素促业绩持续增长
盈利预测与估值
我们认为,公司较强的盈利能力,市场拓展能力,以及饱满的订单量等多方面因素都保障了公司的业绩持续增长。因此,我们看好公司未来的发展前景,我们预计公司2011-2013年的全面摊薄EPS 分别为0.66元、0.85元和1.09元,并维持对公司的“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：软控股份2010年年报点评:产能释放和订单增长确保增长提速
报告摘要:
订单大幅增长,业绩略低预期。公司2010年实现销售收入15亿元,净利润3.73亿元,同比分别增长32.95%和26.53%,每股收益0.50元,业绩略低于预期。全年公司新签订单额25.2亿元,同比增长49.91%。
毛利稳中有升,费用增长较快。报告期内公司毛利率提升了1.13个百分点,销售费用和管理费用分别同比增长80.7%和30.3%,所得税费用同比增长67%,资产减值损失同比增加120%。所得税费用增加较多是净利润增速低于收入增长的主要原因,而所得税费用大幅增长主要是公司执行了新的财税政策而一次性将以往年度增值税退税收入重新追溯计税所致。
产能瓶颈严重,新业务发展势头良好。分产品来看,配料系统、橡机装备和化工装备三项主要业务同比分别增长43.73%、6.3%和108.45%,橡机装备增速较低原因是公司2010年产能瓶颈较为严重,而产能瓶颈主要体现在橡机产品上。新业务中,模具同比大幅增长125%,轮胎MES系统增长28.82%,MES增长低于预期主要是公司新签合同中大项目较多,实施周期较长导致下半年收入确认较少。新增机器人业务实现收入3886万元,规模效益逐步显现,毛利率水平较2010年上半年提升6.36个百分点。按行业来看,公司软件收入出现小幅下滑主要原因是化工总包项目在2009年收入确认大部分为软件,而2010年则主要是设备硬件,这也是化工装备毛利率下降较多的原因。总体来看,公司2010年增长略低于预期的主要原因是受产能的制约,部分产品交货出现了严重的拖期现象,产能不受制约的业务均保持了较快的增长,特别是代表跨行业拓展的化工装备实现了大幅增长。此外,海外市场也保持了较快增长,2010年收入同比增速达到60%。
2011年产能释放促增长提速,维持买入-A投资评级。公司已经连续两年订单增速远高于收入增速,主要原因是产能瓶颈导致交货延迟从而导致收入确认延后。随着2010年底胶州基地建成投产,产能瓶颈将消除,预计前几年订单快速增长将保证2011年收入增长提速。我们预测公司2011、2012年EPS分别为0.87和1.37元,给予2012年30倍PE,目标价格41元,维持买入-A投资评级。
风险提示:产能释放速度不达预期。
研究员：侯利 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：软控股份:业绩保持较快增长,未来有望更快增长
主要内容:
报告期公司实现营业收入15.0亿元,比上年同期增长32.95%;实现利润总额4.38亿元,比上年同期增长31.50%;归属于上市公司股东的净利润为3.73亿元,同比增长26.53%。每股收益0.50元。
化工装备、模具等产品销售大幅增长,订单增幅更大
分产品来看,化工装备、模具、配料系统销售收入增幅较大,分别比上年同期增长108.45%、124.56%和43.73%,新产品工业机器人实现销售收入3885.5万元,虽然占总收入的比重仅2.59%,但显示出良好的市场前景。
报告期公司产品在橡胶轮胎、化工、机器人等行业发展形势良好,各类产品订单数量增长明显,共签署订单25.2亿元,较上年同期增长了49.91%。不过受产能限制,部分产品交货延迟,因此销售收入增幅小于订单金额增幅。随着公司胶州装备产业园一期建设完成以及未来二期建设,产能正在逐步扩张。
毛利率略有上升,销售费用增长较快
报告期公司综合毛利率为41.55%,比上年增加1.16个百分点,主要是新产品技术含量较高,毛利率相对较高。
报告期公司销售费用比上年同期增加80.78%,主要由于公司业务量增加而销售人员工资、差旅费、投标费等相应增加;管理费用同比增加30.15%,保持与营业收入同步增长,其中研发费用5726万元,与上年同期相比还减少270多万元。
盈利预测
公司计划2011年实现销售收入20亿元以上,利润较2010年增长30%左右。在中国汽车工业快速发展带动下,中国已成为全球最大的轮胎制造国、出口国和消费国,巨大市场潜力吸引国内外轮胎纷纷投资扩产,而且东南亚国家橡胶轮胎工业比较薄弱,也正处于加速建设中,因此公司橡胶轮胎业务面临良好的发展机遇。同时,由于天然橡胶价格居高不下,也有利于公司进一步向化工行业等拓展。随着公司交付能力提升,我们认为未来业绩有望更快增长。
我们预测,公司2011-2013年营业收入分别为21.0亿元、29.4亿元和41.2亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为5.53亿元、7.89亿元和11.25亿元,每股收益分别为0.75元、1.06元和1.52元。目前股价对应的2011年和2012年动态市盈率分别为31X和22X,估值水平合理,成长性好,因此给予“买入”投资评级。
研究员：边铁城 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：软控股份:业绩加速提升可以预期,维持买入评级
事件:公司公布年报
产能瓶颈即将破除,业绩加速提升可以预期
公司发布年报,2010年营收增长33%至15亿元,净利润增长26.5%至3.7亿元,我们认为胶州基地搬迁以及全面实施ERP系统影响了正常的生产节奏,否则公司可以实现更高速度的成长。公司2010年新签订单25.2亿元,较09年增长近50%,大量的未交付订单为今明两年的快速成长提供了保证。我们认为随着新基地上半年的全面竣工,交付能力不足这一困扰公司多年的问题将得到解决,公司业绩加速提升可以预期。
毛利率不断提升,费用率将保持平稳
公司主要产品中,化工装备与配料系统表现抢眼,收入分别增长108%和44%,主要是受到伊科思项目收入逐步确认以及配料系统跨行业拓展顺利的拉动;而橡胶装备产品则由于出现了比较严重的产能不足,收入仅增长6.3%,但毛利率却提升了6个百分点,从而带动了公司整体毛利率上升1.6个百分点至41.6%。费用方面,公司跨行业拓展的努力使得销售费用快速增长,较去年同期上升80.8%;而管理费用则保持与收入同步的增速。我们预计未来公司毛利率水平仍将随着产品的高端化而不断提升,而费用率则趋于平稳。
跨行业、跨市场拓展不断取得新的突破
我们认为2011年公司将在橡胶轮胎设备、化工总包以及食品、涂料等行业拓展等多重因素的拉动下实现高速增长。橡机产品方面,国内各厂商目前正在掀起一波半钢子午胎产能的建设高潮,而泰国、缅甸、印尼等国家也希望大力发展轮胎产业;化工总包领域,公司通过伊科思项目建立了示范效应,今后有望赢得更多的项目;跨行业方面,公司在食品、涂料行业进展顺利,今年将获得新的突破。
股价较为低估,维持“买入”评级
我们对公司2011-2012年EPS的预测为0.82元、1.20元、1.67元,鉴于公司2011-2013年净利润复合增速为42.6%,赋予其0.85倍P/E/G,即36.2倍2011年P/E,目标价位29.7元,维持“买入”评级。我们认为公司面临橡机行业需求旺盛以及跨行业扩展等多重机遇,业绩存在不断超预期的可能,目前股价较为低估。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：软控股份:业绩低于预期源自产能受限,11年将改善
2010年业绩略低于预期。公司2010年实现营业总收入15.0亿元,同比增长33.0%;实现净利润3.73亿元,同比增长26.5%。公司业绩略低于预期,主要原因在于产能跟不上,部分产品甚至出现了较为严重的交货拖期现象。胶州装备产业园已于10年年底正式启用,产能瓶颈有望在11年得以缓解。
公司各类产品的收入和订单数量都有不同程度的增加。10年橡胶轮胎、化工、机器人等行业发展形势良好,公司的收入和订单增长很快,其中化工装备和模具都取得了100%以上的增长,公司总订单额较09年增长49.9%。
毛利率稳步提升,预计趋势还将延续。由于公司产品技术含量较高,多项产品为填补国内空白,公司的毛利率一直维持在较高水平,08-10年分别为39.3%,40.1%,41.6%,随着公司新业务进入成熟期,预计毛利率水平还将继续稳步提升。
管理费用率持平,销售费用率上升0.6个百分点。销售费用较09年增加了80.8%,预计未来随着新产品研发的不断推进,销售费用率可能还会小幅上升。
维持“买入”评级。公司订单持续快速增长,产能问题即将解决,跨行业和海外市场发展可能会超预期。我们维持公司“买入”评级,预计11-13年EPS分别为0.71元,0.89元和1.11元,相应11,12年动态市盈率为32,26和21倍。
研究员：万建军，张腾 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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