众和股份(002070)_研究报告_财经_新浪网(002070) 研究分析报告|查股网
股票名称：众和股份(002070)
报告标题：众和股份:受益政策淘汰落后产能、节能减排,公司业绩符合预期
3月18日,众和股份公告2010年年报,报告显示:报告期内,公司实现营业收入107,396.44万元,同比增长15.52%;利润总额10,075.97万元,同比增长18%;净利润8,455.5万元,同比增长32.25%。以2010年末公司总股本289,148,000股为基数,向全体股东每10股转增3股,合计转增股本86,744,400股。母公司资本公积由原来的43,023.11万元减少到34,348.67万元。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：众和股份:公司2011年将继续保持稳定增长
订单充足保证公司业务收入继续增长,毛利率提高使得公司营业利润增长远大于收入增长,所得税率降低又使公司业绩增长幅度较大。2010年公司实现收入10.74亿元,同比增长15.52%,公司收入保持稳定增长主要得益于公司订单较充足。2010年公司实现营业利润8993.38万元,同比增长24.44%,公司营业利润的增长主要得益于公司业务毛利率的提高。2010年公司业务平均毛利率为24.72%,较上年提高2.11个百分点。公司业务毛利率的提高主要原因是公司业务的提价以及母公司和子公司——华纶印染以前年度研发支出统一列入管理费用(使营业成本相应下降)。由于公司所得税率的优惠,使得公司在实现利润总额10075.97万元(同比增长18%)的情况下,实现净利润8455.57万元,同比增长32.25%。
公司作为福建纺织产业群中的印染面料龙头企业,将继续获益于行业集中度提高。
印染行业随着国家对企业环保要求日益严格,未来行业集中度将提高。公司作为福建纺织产业群中的面料龙头企业,凭借纺织印染优势企业的议价能力,毛利率将会进一步提升。公司已经获益于“订单向优势企业集中”,未来公司将继续获益。
虽然公司开拓国内服装销售的计划实施时间低于预期,但是公司的战略思想并未改变。公司于2009年10月28日分别与法国SVC和KriefGroup签署《合作意向书》,共同开发国内市场。目前公司还在进行尽职调查和协商谈判等工作,尚未签署正式协议。虽然这一计划的实施低于我们的预期,但是公司将着力于调整主业发展思路,探索新的业务模式的思路没有改变。
募集投项目场地被否,未来项目更改值得关注。上半年公司非公开发行6170万股,实际募集资金4.17亿元。但是目前《2200万米高档印染面料生产设备技术改造项目》的实施主体车间用地,被厦门市规划局否决,该项目暂无法继续实施,未来公司的募集资金投向值得关注。
继续给予公司“推荐”投资评级。经我们预测,公司11-13年EPS为0.39、0.53、0.68元,对应11—13年动态市盈率为22.77、16.94、13.17倍。继续给予公司“推荐”投资评级。
风险提示:公司产品市场扩张和提高产品附加值将决定公司未来发展。
研究员：孔军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：众和股份:行业集中度提高有利公司未来发展
投资要点:
纺织服装行业复苏以及新项目投产使得公司收入增长,符合我们的预期。前三季度公司实现收入7.71亿元,同比增长17.86%,其中母公司实现收入2.67亿元,同比增长20%。母公司收入的大幅增长得益于纺织服装行业复苏以及印染业务订单向优势企业集中。另外由于公司09.8月投产的IPO中高档休闲面料织造项目效益呈现,使得子公司在上半年一季度印染业务没有增长的情况下实现收入增长16.74%。公司收入的增长符合我们的预期。
前三季度公司由于毛利率增加、费用率降低以及较低的所得税费用,使得业绩大幅度提高。前三季度公司实现利润总额7395.42万元,同比增长35.17%。公司利润总额增长超过收入增长主要得益于公司业务毛利率的提高以及费用率降低。前三季度公司业务平均毛利率为22.12%(同比提高了0.27个百分点),其中母公司毛利率为21.49%(同比提高了0.84个百分点);销售费用率为3.58%(同比降低0.64个百分点),其中母公司为0.81%(同比降低0.24个百分点);管理费用率为5.23%(同比降低0.42个百分点),其中母公司为4.4%(同比降低1.35个百分点)。
另外前三季度公司所得税费用基本没有增长。这些因素使得公司前三季度实现净利润6175.08,同比增长48.01%。
公司作为福建纺织产业群中的面料龙头企业,将继续获益于行业集中度提高。印染行业随着国家对企业环保要求的日益严格,未来行业集中度将提高。公司作为福建纺织产业群中的面料龙头企业,前三季度公司已经获益于“订单向优势企业集中”,未来公司将继续获益。
向面料下游——品牌服装产业链拓展将增加公司新的利润增长点。公司出资与SVC在法国建立合资公司,并作为KriefGroup旗下"NEWMAN"服装品牌中国区之唯一总代理。品牌服装将成为公司未来新的增长点。
募集投项目场地被否,未来项目更改值得关注。上半年公司非公开发行6170万股,实际募集资金4.17亿元。但是目前《2200万米高档印染面料生产设备技术改造项目》的实施主体车间用地,被厦门市规划局否决,该项目暂无法继续实施,未来公司的募集资金投向值得关注。
继续给予公司“推荐”投资评级。经我们预测,公司10-12年EPS为0.32、0.46、0.63元,对应10—12年动态市盈率为27.99、19.70、14.47倍。继续给予公司“推荐”投资评级。
风险提示:
公司产品的市场扩张、降低成本和提高产品附加值将决定公司未来发展。
研究员：孔军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：众和股份:业绩增长符合预期,给予推荐评级
由于经济形势逐步复苏,纺织行业持续回暖,公司2010 年上班年业绩表现良好。报告期内,公司实现营收51818.22 万元,同比增26.04%,净利润4521.50 万元,同比增长58.37%,每股收益0.1989 元,同比增61.84%。业绩增长符合预期。
公司本部和子公司厦门华印被认定为国家高新技术企业,享受15%的所得税税收优惠,对09 年净利润影响数326.7 万元计入本期损益,增厚每股收益约0.014 元/股。公司将在今年和明年继续享受这一税收优惠。
此外,公司能被认定为国家高新技术企业,说明公司在印染行业具备核心技术优势。
公司订单及成本优势明显。订单方面,国外(直接出口+间接出口)约占40%,国内约占60%。随着全球经济的逐步复苏,客户对公司竞争力的认可度不断提高,国外订单有所增加。国内方面,由于广东、浙江等省对染整企业限制生产,环保政策也使得一些小印染企业关闭,公司在环保技术方面的优势得以体现,订单增长明显。这一优势有望继续保持。成本方面,公司产品主要原材料坯布为09 年存货,要低于当前市场价格,占据了成本优势。
公司业绩增长风险主要来自于宏观经济的不确定性及原材料价格上涨。我们预计公司2010 年、2011 年EPS 分别为0.4 元、0.46 元,给予公司推荐评级。
研究员：李茂娟，邹翠利 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：众和股份:将继续受益于纺织行业景气度回升
纺织服装行业复苏使得公司业绩大增,符合我们的预期。上半年公司实现收入5.18亿元,同比增长26.04%,其中母公司实现收入1.97 亿元,同比增长37.24%。母公司收入的大幅增长得益于纺织服装行业复苏以及印染业务订单向优势企业集中,另外还由于公司09 .8 月投产的IPO 中高档休闲面料织造项目效益呈现。在子公司方面随着厦门华印在二季度业务量增加,使得子公司印染业务上半年在一季度没有增长的情况下实现收入增长20%。公司的增长符合我们的预期。
上半年母公司毛利率增加,使得公司业绩大幅度提高。上半年公司实现营业利润4879.59 万元,同比增长65.42%,其中母公司实现营业利润1750.35 万元,同比增长372.57%;实现净利润4524.47 万元,同比增长61.84%,其中母公司实现净利润2007 万元,同比增长179.92%。公司利润总额和净利润大幅增长是由于公司产品平均毛利率同比增加了0.8 个百分点(为23.13%),其中母公司产品平均毛利率为21.97%,同比增长1.95 个百分点;子公司平均毛利率为23.83%,同期基本持平。因此上半年公司业绩大幅增长主要得益于母公司业绩的大幅增长。
作为福建纺织产业群中的面料龙头企业,公司将继续获益于行业集中度提高。印染行业随着国家对企业环保要求的日益严格,未来行业集中度将提高。公司作为福建纺织产业群中的面料龙头企业,在纺织服装行业复苏中业务量将继续保持增长。上半年公司已经获益于“订单向优势企业集中”,未来公司将继续获益。
向面料下游——品牌服装产业链拓展将增加公司新的利润增长点。公司出资与SVC 在法国建立合资公司,并作为Krief Group 旗下"NEWMAN"服装品牌中国区之唯一总代理(公司承诺在未来两年内实现"NEWMAN"在大中华地区的专卖店不少于120 家,未来五年内不少于400 家)。品牌服装将成为公司未来新的增长点。
募集投项目场地被否,未来项目更改值得关注。上半年公司非公开发行6170 万股,实际募集资金4.17 亿元。拟投资项目为:《1320 万米液氨潮交联整理高档面料建设项目》和《2200 万米高档印染面料生产设备技术改造项目》。但是目前《2200 万米高档印染面料生产设备技术改造项目》的实施主体车间用地,被厦门市规划局否决,该项目暂无法继续实施,未来公司的募集资金投向值得关注。
继续给予公司“推荐”投资评级。经我们预测,公司10-12 年EPS 为0.33、0.47、0.62 元,对应10—12 年动态市盈率为25.88、18.32、13.77 倍。继续给予公司“推荐”投资评级。
风险提示:公司市场扩张、降低成本和提高产品附加值将决定公司未来发展。
研究员：孔军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：众和股份调研简报:关注独特模式
公司简介
众和股份是国内染整行业的优势企业之一,主营棉休闲面料的研发、生产和销售,目前公司染整接近1 亿米产能(总部和子公司厦门华印),每年的产量大概7000 万米,另外有2800 万米左右的色织布产能(2009 年8 月投产)。近年来公司不断提升自营比重。自营:平均售价20 元/米;委托加工:3-4 元/米的加工费。目前公司凭借不到50%的自营量获得80%的收入贡献,且自营毛利比委托加工高7-8 个点。近年来印染布价格和毛利率比较稳定,因为是以销定产,公司可以将原材料坯布的价格锁定,更多的变化是辅料价格变化。而公司面对的是品牌商,所以也有一定的转嫁能力,下游的敏感度不高。
公司在国内拥有九牧王、利郎、七匹狼、劲霸等福建企业客户以及深圳的以纯等;海外客户较大的有ZARA 等,而高端的有阿玛尼、GAP 等,但量比较小。公司在印染行业已经具备了研发、环保和渠道(直接和品牌服装接触,没有中间环节,其他企业可能更缺少的是渠道,需通过中间商去做)等核心竞争力。
试水品牌运作
2008 年通过全资收购厦门巨巢品牌管理投资有限公司经营实体控股60.61%的浙江雷奇服装有限公司(日驰尼品牌)。该品牌定位为偏高端的休闲男装,主要走专柜路线,2009 年实现5000 万元收入,10%左右的净利润率;2010 年计划1 亿元收入。现在100 多个专柜(一半直营),2010 年争取开80-100 家,该品牌在西安、重庆、上海和北京等地做的不错,有一定的知名度。公司从上游印染布生产延伸到下游品牌运营,主要为了解更多的下游反应和市场需求。
中西合璧——谋求高端
2009 年10 月底公司公告与法国SAIC Velcorex Concord (以下简称“SVC”)和Krief Group 签署《合作意向书》。公司拟出资与SVC(其客户包括:LV、ARMANI、BOSS 等)在法国建立合资公司,暂命名为“Velcorex ProcessSA(VPSA)”,SVC 以资产入股并控股。公司与SVC 在福建省莆田市建立合资企业(高档面料生产基地),合资企业由公司控股,SVC负责生产经营管理。同时公司(或者公司的控股子公司)成为Krief Group 旗下“NEWMAN”服装品牌中国区之唯一总代理(或其他合作方式,但以公司在中国境内具有排他性为前提)。公司承诺在未来两年内实现“NEWMAN”在大中华地区(包括中国大陆、香港、澳门、台湾)的专卖店(或者专柜)不少于120 家,未来五年内不少于400 家。在品牌运作方面,公司2010 年精力在雷奇,如果协议签定则2011 年下半年将启动NEWMAN 渠道建设,试水高端品牌运作;SVC 工厂顺利的话,有望于协议签订后尽快启动,土地已完成征收,1 年建设期,高档面料产能设计2000 万米以替代进口面料。
这次合作,我们认为公司目的在于寻求高端发展,提升面料档次并试水高端品牌领域,利用SVC 的渠道和客户,继续做好渠道并为奢侈品牌提供服务。
“一站式服务”模式新颖
其实是整个服装产业链的分工问题。公司的一站式服务的平台就是福建众和服饰有限公司,学习香港利丰专门做贸易管理,输出跟单和服务等前端工作。也就是说,现在的品牌运营商可以专门做运营,其他的如设计、面料、成衣生产、物流等环节都可以外包。公司将依托面料优势提供系列服务,将品牌企业的部分环节如生产和供应链管理等接过来。2009 年福建众和服饰有限公司运作了3 个月实现4000-5000 万元收入;保守估计2010 年1 亿元收入,估计毛利率30%,5-6%的净利润率。
盈利预测和评级
面料订单充足,已经排到9 月份;2800 万米的色织布将于2010 年发挥60%的产能;日弛尼贡献;厦门华印自营比重提高;部分印染布客户提价;享受15%的税收优惠政策。摊薄后估计有0.32 元每股收益。我们认为公司不再是一个通过增量来提升业绩的模式,未来更多的增长将来自于品牌的运作和一站式服务模式,首次给予“增持”评级。
风险因素。新模式的探索将面临各样未知风险。
研究员：区志航 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：众和股份:一季度公司依靠新项目投产实现业绩大增
新项目投产使得母公司一季度业绩大增,保证了公司一季度收入增长;子公司收入虽暂时下降,预计全年仍可实现增长。公司一季度实现营业收入23572万元,同比增长16.45%,其中母公司实现收入11298万元,同比增长80.11%。母公司收入的大幅增长最主要是由于公司2009年8月份投产的IPO 中高档休闲面料织造项目效益呈现。在子公司方面(特别是华印公司)一季度收入没有增长,收入同比还下降12%。虽然子公司印染业务一季度没有实现增长,但我们仍然看好子公司未来的印染业务,公司的印染业务全年仍可实现增长。
一季度母公司毛利率增加,使得公司业绩大幅度提高。一季度公司实现利润总额2423万元,同比增长69.20%,其中母公司实现利润总额1462万元,同比增长475.59%;净利润1914万元,同比增长61.38%,其中母公司实现净利润1113万元,同比增长379.74%。公司利润总额和净利润大幅增是由于公司产品平均毛利率同比增加了0.23个百分点(为23.02%),其中母公司产品平均毛利率为21.77%,同比增长2.07个百分点;子公司平均毛利率为24.16%,同期基本持平。
作为福建纺织产业群中的面料龙头企业,公司将获益于行业集中度提高。印染行业随着国家对企业环保要求的日益严格,未来行业集中度将提高。并且随着2010年纺织服装行业逐渐复苏,公司作为福建纺织产业群中的面料龙头企业,在纺织服装行业复苏中业务量将继续保持增长,同时凭借纺织印染优势企业的议价能力,毛利率将会进一步提升。
生产能力继续扩大为公司业务增长提供了保证,向面料下游——品牌服装产业链拓展将增加公司新的利润增长点。公司目前将通过定向增发,提高印染能力以及面料的技术含量,保证公司未来的可持续增长。另外公司又出资与SVC 在法国建立合资公司,并作为Krief Group 旗下"NEWMAN"服装品牌中国区之唯一总代理(公司承诺在未来两年内实现"NEWMAN"在大中华地区的专卖店不少于120家,未来五年内不少于400家)。品牌服装将成为公司未来新的增长点。
继续给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司10-12年EPS 为0.44、0.65、0.87元,10-12年P/E 为23.36、15.88、11.90倍,虽然公司目前股价已接近合理区域(我们认为公司股价合理市盈率为25倍),但是2010年随着纺织服装行业的复苏,以及公司投资项目的效益增加,公司业绩增长幅度依然较大,股价仍具有上涨空间,我们继续给予公司“推荐”投资评级。
研究员：孔军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：众和股份:产业、优质订单“双集中”将继续保证公司增长
公司的品牌优势,加上金融危机的环境下订单向优势印染面料企业集中,公司09年业务量仍然保持快速增长。公司09年实现营业收入92967.45万元,同比增长38.71%。公司收入的大幅增长是由于公司在印染方面具有较强的设计和技术的优势,形成稳定的客户群。另外在金融危机的环境下,服装品牌运营商以及优质客户订单向优势印染面料企业集中,也是公司业务量保持快速增长的重要原因。
自营毛利率的增长,以及服装销售的高毛利,使得公司09年毛利率增加,业绩大幅度提高。09年公司实现利润总额8539.26万元,同比增长113%;净利润6393.81万元,同比增长88.20%。公司利润总额和净利润大幅增是由于公司产品平均毛利率同比增加了2.02个百分点(为22.61%)。其中公司印染业务平均毛利率为21.94%,同比增长1.34个百分点(自营部分毛利率增长较多,为23.6%,同比增加1.95个百分点)。另外合并报表增加浙江雷奇公司,增加收入5095万元,增加毛利2473万元,服装销售的高毛利拉高了公司平均毛利率水平。
行业集中度提高将使公司保持较快增长,同时毛利率也会有所提高。印染行业从08年初开始就进入了调整,近期基本少有新批印染企业,随着国家对企业环保要求的日益严格,未来印染行业集中度将提高。随着2010年纺织服装行业逐渐复苏,公司作为福建纺织产业群中的面料龙头企业,在纺织服装行业复苏中业务量将继续保持增长,同时凭借纺织印染优势企业的议价能力,毛利率将会进一步提升。
生产能力继续扩大为公司业务增长提供了保证,向面料下游——品牌服装产业链拓展将增加公司新的利润增长点。公司年产2800万米中高档休闲面料业已投产,目前拟通过定向增发,提高印染能力以及面料的技术含量。扩大提高生产能力,将保证公司未来的可持续增长。另外公司在收购浙江雷奇的基础上,又拟出资与SVC 在法国建立合资公司,并作为Krief Group 旗下"NEWMAN"服装品牌中国区之唯一总代理(公司承诺在未来两年内实现"NEWMAN"在大中华地区的专卖店不少于120家,未来五年内不少于400家)。品牌服装将成为公司未来新的增长点。
继续给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司10-12年EPS 为0.42、0.61、0.79元,10-12年P/E 为22.54、15.47、11.93倍,虽然公司目前股价已接近合理区域(我们认为公司股价合理市盈率为25倍),但是2010年随着纺织服装行业的复苏,以及公司募投项目的效益增加,公司业绩增长幅度依然较大,股价仍具有上涨空间,我们继续给予公司“推荐”投资评级。
研究员：孔军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：众和股份:09年业绩高增长,符合预期
2009年报显示,公司全年实现营业收入9.30亿元,同比增长38.71%;营业利润7227万元,同比增长231.74%;归属母公司所有者的净利润6394万元,同比增长88.20%;基本每股收益0.28元,符合我们预期。
IPO项目显现效益。公司主营中高档棉休闲面料的染整加工,目前产能1.2亿米左右,自营比重超过83%,下游客户群包括美邦服饰、雅戈尔、七匹狼、POLO、ZARA、H&M、Armani等国内外知名品牌服装商。09年业绩大幅增长,一方面在于前期IPO项目3600万米高档服装面料生产线发挥效益,09年盈利2727万,同比增长200%,另一方面,08年并表的厦门华印整合效应显现,实现净利润1154万元,同比增长近100%,两项目分别拉动整体业绩增长54%、17%。
毛利率提升,费用率下降。公司综合毛利率提升2.03个百分点至22.61%,主要是由于浙江雷奇并表(经营服装品牌“日施尼”,毛利率48%),09年雷奇实现收入5095万,净利润278万,拉升整体毛利率近2个百分点,如剔除,毛利率小幅提升。另外,费用控制有效,贷款规模减少和利率下调,使财务费用率下降2.34个百分点,两因素综合,致使营业利润增幅远超收入。新并表的巨巢和雷奇所得税率分别为25%,并且面料设计公司税率由18%提升至25%,09年实际所得税率提升9个百分点至24.27%,部分拉低了净利润增幅。
后期业绩仍可期待。由于基数较高,2010业绩增长可能会放缓,但仍值得期待,1)对厦门华印的整合将继续,自营比重继续提高,盈利能力将进一步增强;2)IPO项目2800万米色织布生产线在09年8月份投入营运,09年未体现效益,项目亏损573万,2010年盈利能力将充分体现;3)目前雷奇国内拥有专卖店100多家,后期将继续扩张,对终端品牌的延伸,可有效加强公司对时尚潮流的把握,提高终端反应效率,产品附加值得到进一步提升。另外,公司拟增发项目进展顺利,预计在2010年将显现效益。
风险提示。1)宏观经济政策风险;2)原料成本继续上扬。
盈利预测与评级。预计公司2010-2011年实现每股收益0.42元、0.54元,目前股价9.43元,动态PE为22倍、17倍,估值偏低,维持“增持”评级。
研究员：天相投顾研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：众和股份2009年报点评:募投项目投产,产品结构优化推动业绩高增长
2009 年,公司完成销售收入9.3 亿元,同比增长38.71%;实现营业利润7227 万元,归属于母公司净利润6394 万元,分别同比增长231.74%和88.20%。每股收益0.28 元。不分红不转增。
募投项目投产、产品结构优化是公司09 年业绩高增长的主要原因。公司业绩略低于我们此前预期的0.3 元,主要是8 月投产的2800 万米色织布项目未能发挥效益所致。
印染布业务 09 年完成销售收入8.23 亿元,同比增加25.46%。其中,自营产品收入6.8 亿元,同比增加28.54%;加工产品收入1.43 亿元,同比增加12.6%。自营产品占比由80.6%升至82.6%。
公司控股60%的子公司浙江雷奇经营服装品牌“日驰尼”,09 年实现销售收入5095 万元。
09 年公司综合毛利率22.61%,同比提高2.02 个百分点。扣除浙江雷奇并表因素,毛利率实际提高0.51 个百分点。三项费用中,销售费用率4.46%,同比提高0.39 个百分点;管理费用率5.63%,财务费用率4.21%,分别同比下降0.38 和2.35 个百分点。
09 年公司存货周转率2.94,同比下降0.25。主要原因一是新并表的浙江雷奇经营品牌服装,产品周转较慢,二是公司为应对价格上涨,加大了对坯布等原材料的储备。
公司 2010 年经营计划主要包括:5 月前完成非公开发行股票工作;提升印染布产品中自营的比重,以及加强色织布项目运营管理等。
根据年报披露信息,我们调整公司 2010、2011 年EPS 至0.38 元,0.49元。目前股价对应2010 年25 倍市盈率。与同类企业相比,公司的估值优势并不明显,给予“谨慎增持”评级。
研究员：张威，李质仙 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：众和股份:景气复苏强于行业 战略转型值得期待
公司是国内染整行业的优势企业之一,公司主营棉休闲面料的研发、生产和销售,公司的核心竞争力在于其突出的技术研发能力、高效率的自营销售模式和差异化的生产模式。公司多年来的主营毛利率一直远远高于印染行业平均水平,也明显超过其他已经上市的印染企业。
公司近日公告09年年报同比在增长80%——110%,我们认为除了08年低基数外,行业整合后下游订单向公司进一步集中以及前几年公司在国外市场的营销拓展逐步显效是最主要的背景因素。另外出口退税率下调的累积效应、原辅料价格的相对低位和财务费用的下降也是业绩增长的重要原因。
作为一家在面料行业具有较为突出的研发和营销优势的企业,公司未来的发展战略是做强面料主业,同时依托面料业务向下游品牌服装领域延伸。
公司最终的战略目标是成为终端品牌的拥有者和运营商。
在做强主业方面,公司计划通过定向增发募集资金用于产能扩张、技术改造和产品附加值的提升。而与法国SVC 的合作也将逐步提升公司面料主业的生产与管理水平并获得更多的国际高端客户资源。另外2010年开始公司还将针对下游的顶尖品牌客户,开发定制的精品线,以“更少量、更高价“获取更多的单位效益和更好的营销联动效果。除了拟增发项目的扩产技改外,我们认为后续公司更可能通过购并的方式扩大产能并获得收入和盈利的快速增长。
除了做强主业外,公司更长期的发展战略是逐步向下游品牌服装转移,当前的执行策略是推行“一站式‘服务。即依托面料领域的研发优势,同时提高服装设计的水平,整合国内外生产资源,为下游国内外中高档品牌服装企业直接提供成衣产品。我们认为”一站式“服务十分适合美邦、ZARA和H&M 等麦时尚品牌,下游市场容量足够大同时增长迅速是这一经营模式转变的主要看点。我们初步预计从2011年下半年开始,公司一站式服务的经营模式将对公司盈利逐步发挥贡献。鉴于公司在面料领域的竞争力和在服装品牌零售领域的积极尝试和经验积累,我们对公司向下游品牌服装零售延伸充满期待。
我们认为公司2010年开始的业绩增长主要来自于子公司厦门华印自营比重的进一步提高、色织布项目的投产显效、日驰尼品牌男装的稳定增长和增发项目的投产。在不考虑增发摊薄的情况下,我们预计公司2009——2011年的每股收益分别为0.30元、0.44元和0.60元。按照增发价格6—8元计算,公司未来的股本扩张在38%——25%之间。鉴于公司在子行业内的竞争力和未来的业绩成长性,我们认为给予其2011年增发摊薄后20倍的估值水平较为合理,对应股价为8.7元——9.6元之间。目前维持“中性”评级。分析认为后续定向增发合理的价格区间在7元以下。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：众和股份:纺织印染龙头将在行业复苏中获益
徐金和为公司实际控制人,限售股减持风险小。公司股东许金和、许木林与许建成为同一家族成员,合计持有公司50.19%的股份,其中许金和为公司直接控制人。
许金和、许建成以及许木林先生持有的公司限售股承诺的限售期已满,获得了流通权,但是大股东是依靠印染起家,目前所做的投资均在纺织产业链中,大股东在纺织印染业务上做大作强的决心很大,因此大股东减持的可能性较小。
公司利润主要来源于纺织印染,目前产品供不应求。公司主要资产为织造、印染,主要收入来源纺织印染面料,09 年上半年公司纺织印染的主营毛利占公司总主营毛利的84%。公司在进入09 年后,产品订单恢复情况较快,目前产品供不应求。
纺织印染龙头将在行业复苏中保持较快增长,同时毛利率也会有所提高。印染行业从08 年初开始就进入了调整,中小印染厂关闭许多,近期基本没有新批的印染企业,全国产能基本没有扩张,目前存在的印染企业开机率接近100%。随着2010年纺织服装行业出口形势回暖,行业将逐渐复苏,公司作为福建纺织产业群中的面料龙头企业,在纺织服装行业复苏中业务量将继续保持增长,同时凭借纺织印染优势企业的议价能力,毛利率将会进一步提升。
生产能力继续扩大为公司业务增长提供了保证,向面料下游——品牌服装产业链拓展将增加公司新的利润增长点。公司年产2800 万米中高档休闲面料业已投产,为了更好地在纺织印染领域做大作强,公司目前拟定向增发,其中投资将提高印染能力以及面料的技术含量。公司扩大面料生产能力,将保证公司未来的可持续增长。另外公司为了拓展面料下游服装产业,在收购浙江雷奇服装有限责任公司基础上,目前众和股份又拟出资与SVC 在法国建立合资公司,并且,作为KriefGroup 旗下"NEWMAN"服装品牌中国区之唯一总代理(公司承诺在未来两年内实现"NEWMAN"在大中华地区的专卖店不少于120 家,未来五年内不少于400 家)。
公司一系列扩张说明公司未来几年里,将在做大作强面料的基础上,向面料下游——品牌服装领域拓展。品牌服装将成为公司未来新的增长点。
给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司09-11 年EPS 为0.26、0.46、0.66元,09-11 年P/E 为31.56、18.23、12.33 倍,虽然公司目前股价相对09 年业绩处于偏高,但是2010 年公司业绩增长幅度依然较大,动态市盈率只有18 倍左右,我们给予公司“推荐”投资评级。
研究员：孔军 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：众和股份:景气复苏可能早于行业
公司09年前三季度营业收入和净利润同比分别增长39.86%和57.97%,每股收益为0.18元。其中第三季度营业收入和净利润同比分别增长51.65%和40.99%,每股收益0.06元。略低于我们预期的主要原因是第三季度管理费用增长较多。
公司前三季度业绩增长的主要原因是前期IPO 项目投资的3600万米高档服装面料生产项目09年开始逐步发挥效益。同时金融危机导致的行业洗牌促使下游订单进一步向公司这样的优质企业集中。另外从09年1月开始合并浙江雷奇服装公司带来一部分新的收入。而前三季度盈利增幅超过收入增幅的主要原因是主营毛利率的略有上升和财务费用比率的下降。
根据我们的了解,公司目前订单较为充足,虽然有一定分散现象,但也有大客户订单回升的迹象。考虑到公司对上游议价能力较强,我们预计未来公司毛利率不会有大的波动。
从历史上看公司各季度销售收入较为平衡,第四季度相对较旺,我们认为09年仍将延续这一特征。同时考虑到08年第四季度受行业低迷影响业绩基数较低,我们预计第四季度的业绩同比增幅应高于第三季度,09年全年盈利增长也很可能超过前三季度。
我们维持前期对公司的看法,认为公司是子行业内“小而美”的龙头企业,其竞争力主要表现为:突出的技术研发能力、丰富的渠道资源和差异化的生产模式。前期受行业系统性压力和宏观调控等影响公司经营有一定的下滑,但从目前趋势看公司有望领先于整个纺织行业更早地走出低谷。
公司前期公告拟非公开发行股票,增发价格5.71元/股,增发数量不超过11000万股。主要用于“年产1320万米液氨潮交联高档面料生产设备技改”项目、“年产2200万米高档印染面料生产设备技术改造”项目及归还银行贷款项目。我们认为增发对公司扩大产能、提高产品附加值和创造新的盈利增长点具有积极意义,但短期近50%的股本扩张对公司股价具有一定压制作用。
2010年起随着下游服装景气度的回升以及公司2800万米色织布项目逐步发挥效益,公司经营业绩仍将保持良好的增长,我们预计公司2009——2011年的每股收益分别为0.25元、0.39和0.51元。目前维持“中性”评级。
公司未来的投资机会来自于纺织行业全面复苏带来经营业绩大幅提升和发展战略(再融资和并购等事项)的重新启动。投资的不确定性在于其差异化的经营模式能否在收入规模快速扩大时得到良好的复制。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：众和股份:多重因素致使业绩大幅增长
09年1-9月,公司实现营业收入6.54亿元,同比增长39.86%;营业利润4676万元,同比增长117.02%%;归属母公司所有者的净利润4172万元,同比增长57.97%%;摊薄每股收益0.18元;公司预计09年度归属母公司所有者的净利润同比增长50%-80%。
多方因素致使业绩大幅增长。报告期内,公司收入、利润大幅增长,原因如下:1)09年1月起,浙江雷奇并入报表,估计贡献收入、净利润增长在10个、12个百分点左右,2)公司经营模式导入子公司厦门华印,华印盈利能力提升,估计贡献净利润增速在30个百分点左右;3)公司为业内龙头企业,产品定位高端,随着行业洗牌加剧,客户资源更趋丰富。
盈利能力提升,所得税率上调。公司毛利率同比提升0.93个百分点,至21.85%,期间费用率下降1.62个百分点(其中主要系贷款规模减少及利率下调,财务费用率下降所致),两因素致使营业利润增幅远超收入增幅。报告期内公司所得税优惠政策变动,致使实际所得税率提升7.61个百分点,至22.81%,所得税影响使净利润增幅低于营业利润。
三季度所得税继续吞噬盈利。三季度公司营业收入增长51.65%,净利润增长39.97%,收入增速环比二季度提升23个百分点,净利润增幅收窄62个百分点,主要是所得税费用增加310万,另外营业外收入减少385万,如加以剔除,净利润增长近100%,与二季度相当。公司期间费用率继续得到较好控制,基本与二季度持平,同比下降3.9个百分点,虽毛利率有小幅下降,但基本被覆盖。
下阶段业绩增长可期。四季度,公司收入高增长将持续,虽上游成本有所增加,所得税率有较大提高,但费用率控制有效,同时2800万米色织布项目于8月8日投产,预计09年产量将在800万米左右,贡献净利润超过500万,四季度盈利增速将保持在50%以上。由于基数较高,2010年盈利增长将趋缓,但仍值得期待:一方面,色织布生产线将充分发挥效益,有望成为业绩新增长点,另一方面,随着洗牌加剧,行业集中度进一步提高,公司客户资源和订单量将继续提升,同时,通过雷奇涉足品牌服装,产业链更加完善。另外,公司拟增发项目进展顺利,预计年底前完成,项目建设期1年,2011年将发挥效益,将保证公司未来业绩持续增长。
盈利预测与估值。预计公司2009-2010年每股收益为0.27元、0.42元,以昨日收盘价7.07元计算,动态PE为26倍、17倍,估值已偏低,同时考虑到公司在国内印染行业的龙头地位,以及国家政策法规对大型企业利好带来的估值提升,我们将评级由“中性”上调至“增持”。
风险提示:1)宏观经济政策风险,2)原料成本继续上扬,吞噬利润风险。
研究员：纺织服装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：众和股份：从生产加工型向生产与服务型转变
公司主营中高档棉休闲面料的染整加工,染整产能达到1.1 亿米,是国内规模最大的印染企业之一。
公司采用“自营为主,加工为辅”的经营模式,直接为国内外知名品牌服装制造商、运营商提供服务。主要客户包括国外的POLO、ZARA、H&M;国内的七匹狼、雅戈尔、九牧王等。
09 年,公司获得国际最顶级面料博览会法国PV 展参展商资格,成为国内首家进入该展会的棉纺企业,充分显示了公司的行业龙头地位。
公司每年投入的研发经费占销售收入3%以上,远高于行业平均投入水平。年创新能力达4000 多个品种,创新速度为1-3 周,比同类企业快2-3 倍。
09 年上半年,公司完成销售收入4.11 亿元,同比增长33.71%;实现营业利润2950 万元,归属于母公司净利润2796 万元,分别同比增长95.63%和67.93%。每股收益0.12 元。
公司新建的2800 万米色织布面料项目已经完成了基础设施及配套工程建设,正进行设备的安装调试,预计09 年8 月8 日投产,09 年全年产量可以达到500 万米。2010 年全面发挥效益。
公司此前公告了定向增发预案,计划定向增发不超过1.1 亿股,募集资金6.7 亿元。用于年产1320 万米液氨潮交联整理高档面料建设和年产2200 万米高档印染面料生产技术改造两个项目,目前已有多家行业内上下游企业表示了认购意向。
预计公司 09、10 年每股收益0.30 元、0.43 元。与同类企业相比,估值优势并不明显。综合考虑可能的土地搬迁给公司带来的收益,给予“谨慎增持”评级。
研究员：李质仙，张威 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：众和股份：09年中报点评
公司今日公布 09 年中报,上半年实现收入4.11 亿元,同比增长33.71%;实现净利润2855 万元,同比增长71.69%,每股收益0.123 元,分配方案为不分配红利也不实施股本转增:
公司上半年经营状况持续向好,报告期内主营业务收入增长33.71%,而主营业务成本只增长了30.52%,公司的毛利率上升了1.9%至22.33%。导致公司毛利率上升的主要原因包括:公司坚持直销经营、加强自营比例,尤其是国外营销网络的建设和营销渠道的整合取得成效;与08 年同期相比,原料价格下降,有利于毛利率提高;公司在IPO 项目引进的节能减排设备开始发挥作用;?? 公司整合厦门华印取得明显效果,提升了华印的竞争力和收益率;
2009 年1 月起,浙江雷奇公司并表,因此公司的主营业务中新增了品牌服装销售业务,该项业务在报告期内为公司新增销售额2508 万元,占主营业务收入的6.1%,为公司贡献毛利1091 万元;
主营业务中自营业务的增长主要是来自于出口业务的增长,公司纺织印染收入中境内收入3.09 亿元,同比增长22.59%,而境外收入为1.02 亿元,同比增长了84.97%。出口业务的快速增长的主要原因是海外市场有所复苏,另一方面也要得益于公司国际知名品牌运营商渠道的增加;
公司的费用状况也在持续改善,报告期内三项费用合计占收入比14.94%,较上年同期的15.32%略有下降。
公司中报披露今年前 9 个月净利润同比增长50-80%,我们认为公司下半年的业绩保持增长是有可能的:
公司“小批量、多品种、直销、快交货”的经营模式领先其它纺企,目前国内品牌服装企业继续扩大规模、效益增长,有利于公司产品销售;国外销售网络的建设进一步提升公司竞争力;
公司 IPO 项目“中高档休闲面料织造建设项目”将在8 月8 日正式投产,项目投产将保证原料供应和产品质量,对业绩直接贡献不大;
我们认为尽管今年棉花种植面积有所下降,但是由于国储调节,棉花价格将保持稳定,因此棉短绒和棉浆粕价格也会相对稳定,另外,染化料和能源价格也会比08 年有所降低,因此我们预期生产成本将有所下降;
公司计划下半年进行非公开增发,以 5.71 元/股增发不超过1.1 亿股公司,募集资金用于建设年产1320 万米液氨潮交联高档面料生产设备技改项目,和年产2200 万米高档印染面料生产设备技术改造项目,如果增发成功,项目投产有利于公司未来业绩增长。
我们根据上半年经营情况上调公司 2009 年盈利预测,提高公司的销售收入和加工项目的毛利率水平。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：众和股份：中期业绩好于预期 增发项目利在长远
中期净利润同比增长68%,好于市场预期。公司2009 上半年实现营业收入4.11 亿元,同比增长33.71%;营业利润2950万元,同比增长95.63%;归属母公司净利润2796 万元,同比增长67.93%,基本每股收益0.123 元。
第二季度净利润同比增长97%,好于市场预期。公司2009年第二季度实现营业收入2.09 亿元,同比增长28.67%;归属母公司净利润1631 万元,同比增长97.23%。
公司2009 中期业绩大幅增长,归属母公司净利润同比增长68%,主要得益于营业收入增长、综合毛利率提升和期间费用率下降。
营业收入同比增长34%。公司主要从事棉制休闲服饰面料的生产和销售,在国内同行中具备领先的技术和品牌优势,并且通过控股浙江雷奇涉足品牌服装内销业务。公司2009 上半年内销同比增长23%,出口同比增长85%:n 内销稳定增长。公司内销产品主要是面料和品牌服装,内销增长主要得益于优质的客户群体、国内服装消费复苏,行业洗牌导致订单流向优势企业,以及浙江雷奇于2009 年1 月被纳入合并报表。公司内销客户包括美邦、以纯、柒牌、利郎、七匹狼、九牧王、江南布衣等国内著名休闲服装品牌,这些企业经营稳定,增长快速,并且受益于国内服装消费复苏,在客户景气度较高的背景下公司内销订单稳定增长;浙江雷奇报告期内实现营业收入2509 万元,为内销增长贡献10 个百分点,若剔除其并表因素,公司上半年内销增长13%,总收入增长26%。
出口逆势飙升。公司出口面料,出口增长主要得益于渠道拓展和客户群扩大(虽然某些客户采购额有所下降,但客户数量增加较为明显)、行业洗牌导致订单流向优质企业。公司在国际市场积极扩展营销渠道、拓展客户群体,包括GAP、LEVIS、ZARA、H&M、MANGO、艾格等知名服装品牌均是公司客户,以此拉动公司出口大幅增长。
毛利率同比提升1.9 个百分点。公司2009 上半年综合毛利率为22.3%,同比提升1.9 个百分点。产品提价和成本下降是毛利率提升的主要原因:1、2008 年7 月产品提价,并且产品档次提高、营销渠道整合和客户群升级等因素亦拉动价格提升;2、原材料(坯布等)价格、染料价格和能源价格同比均有一定程度的下降。3、节能减排降低成本。
研究员：天相消费品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：众和股份：经营景气好于预期
公司 09 年一季度营业收入和净利润同比分别增长39.36%和38.90%，每股收益0.07 元。明显好于原先预期。
报告期公司营业收入增长超预期的主要原因是公司客户数量上升带来的销量增长（根据了解，目前行业形势下有越来越多的上游客户因为担心中小型印染企业的倒闭主动将订单转移到公司）、08 年四季度储备订单的集中结算（表现为第四季度的部分预收款在09 年一季度确认）以及新合并服装子公司带来销售收入增加1600 万元左右。
一季度在营业收入较快增长的情况下，公司毛利率同比增长了 1.67 个百分点（08 年全年为20.59%，第四季度是19.82%）。根据我们的了解，公司毛利率的增长一方面来自于订单总量良好带来的谈价能力提升，另一方面子公司厦门华印附加值较高的自营比重的提高也是一个原因（09 年一季度该公司自营比重提高到30%以上）。
报告期由于新合并服装子公司和银行贷款增加等原因，公司销售费用和财务费用同比分别增长了108%和34%，而管理费用控制良好，在收入增长的情况下，同比下降了18%左右。
根据跟踪调研获得信息，公司目前的经营景气明显好于原先的预期。当前公司总部和厦门华印接单总体良好，订单可排到7/8 月，整体呈现一个“小阳春”的格局。公司经营的景气主要来自于下游国内服装企业客户下单的回升（可能是前期消化库存后的原因），另外出口业务也在逐步回暖，显示了公司作为子行业龙头在系统性压力之下的抗风险能力。
据悉，公司前期的募集资金项目——“中高档休闲面料织造项目”将于09 年5 月正式投产，届时除了部分产品自用外，还有3000 万米左右的色织布产能规划用于外销，有可能为公司未来创造潜在的盈利增长点。
我们依然看好公司在子行业内的竞争力——突出的技术研发能力、丰富的渠道资源和差异化的生产模式。尽管前期受系统性压力和宏观调控等影响经营有一定的下滑，但从目前趋势看公司有望领先于行业更早地走出低谷。
根据一季报和跟踪调研的信息，我们小幅上调公司的盈利预测，预计公司2009 年和2010 年盈利增长分别36%和39 左右，目前对应09 年的动态市盈率为31 倍左右，维持“中性”评级。
公司未来的投资机会来自于市场环境真正好转带来经营业绩大幅提升和发展战略（再融资和并购等事项）的重新启动。
研究员：施红梅 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：众和股份：受益于成本降低_一季度业绩反弹好于预期
基本每股收益0.07元，略好于预期。公司2009年第一季度实现营业收入2.02亿元，同比增长39.36%；营业利润1190万元，同比增长51.98%；归属母公司净利润1164万元，同比增长38.90%，基本每股收益0.07元，略好于预期。
公司09年一季度业绩大幅反弹，归属母公司净利润同比增长39%，主要得益于营业收入增长和毛利率提升。
营业收入同比增长39%。公司主要从事中高档棉休闲面料的生产和销售，在国内同行中具备领先的技术和品牌优势。虽然下游需求疲软的背景下，公司09年一季度营业收入仍能实现增长主要得益于：1、中高端的定位有效规避了低端产能的竞争；2、公司前期订单储备良好、下游客户正常提货；3、厦门巨巢被纳入合并报表。
毛利率同比提升1.7个百分点。公司09年一季度综合毛利率为22.8%，同比提升1.7个百分点。产品提价和成本下降是毛利率提升的主要原因：1、2008年7月公司产品提价导致09年一季度产品价格同比有所提高；2、原材料（坯布等）价格、染料价格和能源价格同比均有一定程度的下降。
净利润增幅低于营业利润降幅的主要原因在于营业外收入基本平稳和所得税率略有提高。公司09年一季度营业外收入244万元，同比仅增长7.49%，造成利润总额增速低于营业利润增速。递延所得税项目的变动导致实际所得税率同比提升1.1个百分点，这是净利润增速低于利润总额增速的主要原因。
09年一季度业绩反弹力度略好于我们预期，毛利率回升幅度较大，我们上调09全年EPS至0.29元（原为0.25元）。09全年净利润将实现较好增长，预计同比增长44%左右，主要得益于： 08年业绩将是中期低谷， 09年业绩与之相比具备一定的“低基数效应”。
毛利率同比出现回升。随着原材料价格、染料价格和能源价格的下降，公司毛利率有望略有回升。
财务费用上涨趋势放缓。贷款利率下降和人民币汇率相对稳定将使得财务费用率同比有所下降。
盈利预测和评级。我们预计公司2009-2010 年的基本每股收益分别为0.29 元和0.35 元，以4 月17 日收盘价7.70 元计算，对应的动态市盈率分别为27X 和22X，无明显估值优势， 维持“中性”评级。
风险提示：大盘的系统性风险、经济复苏的步伐和力度可能不达预期。
研究员：天相消费品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：众和股份：研发与环保优势将逐步凸显
投资要点： 公司 08年完成收入6.7亿元，同比增长42.52%；营业利润2179万元，同比下降29.75%；归属于母公司净利润3397万元，同比下降27.48%；每股收益0.20元，每10股转增3.5股。
公司收入大幅增长而利润却快速下降的主要原因有：（1）厦门华印07年12月并表，使公司08年收入大幅增长。由于华印盈利能力较差，并表后公司综合毛利率由21.96%降至20.59%；（2）期间费用上涨较快，特别是财务费用率由4.79%提升至6.56%；（3）08年公司计提资产减值准备293.01万元，同比增加407.74万元，其中坏账损失319.66万元。
与母公司比，厦门华印出口比重和来料加工业务比重较高，导致公司08年出口业务占比由15.45%提升至18.68%；来料加工业务占比由8.55%提升至18.97%。
截至 08年底，公司流动比率0.94，与07年末持平。但速动比率由0.74降至0.68，反映流动资产中存货占比增加。资产负债率由62.27%提升至64.81%。公司资金压力有所增加。
08年12月，公司通过收购厦门巨巢公司获得“日驰尼”品牌男装的经营权，涉足国内服装零售领域。节能减排方面，公司近年陆续投入了4000多万元用于相关的设备改造，环保水平明显提高。
在行业内外需求低迷的背景下，预计09年公司收入及利润难有较大的增长。但从长期看，随着节能减排标准的提高，中小企业的低成本优势将不复存在，行业集中度将提升，产能过剩的情况也会得到缓解。公司在研发和环保方面的投入可以保证其在未来的行业竞争中处于有利地位。预计09、10年每股收益分别为0.21元、0.29元，给予“谨慎增持”评级。
研究员：李质仙，张威 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||