獐 子 岛(002069)_研究报告_财经_新浪网(002069) 研究分析报告|查股网
股票名称：獐 子 岛(002069)
报告标题：獐子岛:渠道重塑打开扇贝成长新空间,海珍品资源与品牌建设同步
渠道重塑助4月份扇贝活品销售收入增速重回50%以上。1季度公司业绩同比仅增长17%,低于我们预期,主要是扇贝销售进度放缓所致;而4月以来扇贝销售收入增速重回50%以上,我们估算4月份扇贝销售额在7000-9000万元,其中活品销售收入约在4000-6000万元之间。扇贝销售淡季收入却大幅增长的关键因素在于4月份部分地区销售模式由经销改为直销,公司自有销售团队努力程度和灵活性都更强;此外,日本地震导致日本企业对韩扇贝出口量下降也给公司创造市场良机,4月对韩国出口扇贝活品约1000万元。
公司扇贝业务战略重心由“资源”到“市场”,渠道由经销到直销。公司现有扇贝底播海域280万亩,3年后实现滚动收获面积90万亩,年产量10-15万吨,而公司“亩产倍增计划”进一步通过技术进步实现产能扩张;此外公司还通过“收编”浮筏扇贝掌控更多的低龄贝资源。2010年公司扇贝采捕面积33万亩,产量6万吨,占底播扇贝市场份额已达75-80%,可见未来扇贝产销规模继续扩张的瓶颈是“渠道”而非“资源”。今年公司已开始进行渠道改革,预计年底公司直销比重由原有20%提升到50%,3年以后力争做到全部直销,通过销售体制变革增强对渠道的掌控力度、激发销售团队积极性,实现扇贝活品销售的持续增长。
海珍品业务资源扩张和品牌建设并行。相比偏大众消费品的扇贝,公司的海参、鲍鱼由于养殖资源限制使其更具稀缺性,公司也致力于通过品牌文化建设体现其稀缺资源的价值(如“北纬39度海洋牧场”、“獐子岛1972国宴鲍”),待产品的品牌溢价、相对稳定的渠道能够保证加工环节一定的增值能力时(比如增值10-15%),公司可以反过来借助市场力量推动上游养殖资源整合,如通过“公司+农户”方式控制长海县更多的底播海参资源(预计今年公司海参产量由600吨增加到800-1000吨)。此外,公司也可利用成熟的市场经验进行水产珍品的多品种运作,涉足鲟鱼养殖即是一例。公司计划“十二五”期间实现销售收入100亿元,其中鲍鱼、海参、鲟鱼品分别实现销售收入10亿元。
维持“买入”评级。预计11-13年营业收入29.7/37.8/42.6亿元,实现净利润5.7/8.2/10.1亿元,全面摊薄EPS0.80/1.15/1.42元,三年复合增长率34%(盈利预测未考虑鲟鱼项目的并表影响)。当前股价对应11-13年动态PE为31/22/18倍,考虑公司280万亩海底牧场的价值通过扇贝渠道重塑得以继续提升,且海参、鲍鱼、鲟鱼等水产珍品品牌价值持续增长,给予公司2012年30倍PE,一年目标价34.5元,据目前股价尚有35%的上涨空间,维持“买入”评级。
风险因素:扇贝市场开拓进度低于预期。
研究员：赵金厚 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：獐子岛:锦上添花的收购
獐子岛5月9日晚公告斥资1亿元,以收购股份及增资的方式参股云南阿穆尔鲟鱼公司20%股权。
收购标的阿穆尔公司简介:自2000年起,云南阿穆尔鲟鱼养殖公司开始从事鲟鱼繁育、养殖及鱼子酱加工和销售,养殖品种以欧洲鳇、达氏鳇、史氏鲟、俄罗斯鲟、西伯利亚鲟等优质鲟鱼品种为主,产品主要出口欧美市场。阿穆尔公司同时也是中国目前规模最大的鲟鱼养殖企业之一,旗下拥有盘溪渔场、会泽渔场等10处天然泉水养殖基地,总养殖面积超过300亩,目前存量鲟鱼养殖规模超过20余万尾。
野生鲟鱼禁捕促进人工养殖的兴起,中国替代欧美传统鲟鱼生产而迅速崛起,目前中国鲟鱼产量占全球的80%左右。2006年联合国为保护鲟鱼物种而全面禁止野生鲟鱼子酱的进出口贸易,加上国外鲟鱼养殖准入的水资源利用条件较为苛刻,导致欧美、中东等原传统产国产量出现停滞,而中国以广泛的适养面积和低廉的劳动力成本迅速崛起。2010年中国鲟鱼产量预计2.5万吨,占据了全球鲟鱼产量的80%。
鲟鱼属于中高档消费淡水鱼,鲟鱼(鱼籽酱)营养丰富、肉味鲜美,有“黑色珍珠”之美誉,在欧美深受广东消费者欢迎。鲟鱼起源于2.5亿年前,素有水中“活化石”之称,鲟鱼鱼子酱居世界3大珍味之首,有“黑色黄金”之称,鲟鱼子酱是驰名中外的高档食品,我国出口价格每公斤在200~300美元,国际市场每公斤售价最高达5000欧元。
鲟鱼养殖周期长,亲鱼繁育技术成为养殖规模突破的关键,拟收购的阿穆尔公司在鲟鱼苗种繁育技术方面处于国内领先地位,鲟鱼年养殖能力达26.6万尾。鲟鱼的性成熟周期较长,人工培育条件下的鲟鱼亲鱼成熟时间一般需要7-8年,有些品种甚至需要10年,且多数种类间隔2-4年才产卵一次,因此中国鲟鱼苗种繁育技术水平直接制约了行业规模的扩大。拟收购的阿穆尔公司目前拥有达氏鳇17348尾、史氏鲟7322尾、俄罗斯鲟378尾、西伯利亚鲟17102尾、杂交鲟224153尾养殖能力,规模名列国内前茅。
近几年中国鱼籽酱的出口配额约150吨左右,而欧盟国家每年就要进口大约510吨鱼籽酱,处于供不应求状态。据专家预计,全球每年鲟鱼鱼籽酱市场缺口超过900吨,并且需求还在逐年扩大。
2000年,中国鲟鱼养殖量达3000-5000吨,到2010年的25000吨,年复合增长率达20%。与此相适应,2006-2008年中国鲟鱼鱼籽酱出口量也从1吨上升到5吨,预计2015年中国鲟鱼籽酱的产量达到200吨,若50%出口到国外,则有100吨左右出口量,仍然满足不了国外的需求量。
在经历了1998-2000年的大起大落后,鲟鱼价格逐步走向平稳,我们预计2011年鲟鱼价格在70-80元/公斤。伴随着中国鲟鱼养殖规模的扩大,鲟鱼价格也从90年代初的10元/公斤,一路攀升到1998年的600-700元/公斤的暴利水平,此后到2000年的三年间下降到70元/公斤,主要原因在于同期养殖规模也扩大了10倍,国内需求虽然也有增长,但跟不上产量的增速,导致鲟鱼价格从高位回落到正常的70元左右,我们预计2011年鲟鱼价格在70-80元/公斤附近,较2010年有小幅增长。
预计阿穆尔公司2011-13年销售额分别为4000万元、1亿元、2亿元,按50%利润率计算公司净利润为2000万元、5000万元、1亿元,按20%权益计算为獐子岛贡献EPS分别为0.006、0.014、0.028元。
本次收购溢价率较高,原因在于标的公司耕耘10年,始于2011-12年步入收获期,在盈利暴发式增长的前夜收购成本高昂也在情理之中。标的公司在评估基准日账面流动资产约1427.67万元,评估后价值高达1,94亿元,其中存货1404万元,重估后达1.94亿元,增值率达1281%。之所以溢价率这么高,是因为阿穆尔公司消耗性生物资产鲟(鳇)鱼存货价值高达4.2亿元,鲟鱼养殖周期长达10年左右,该公司运作鲟鱼产品10年后将于2011-12年首次进入收获期。因此,尽管阿穆尔公司2010年度销售额才504.68万元、净利润甚至亏损14.30万元,但这并不影响阿穆尔获得獐子岛极高的溢价收购补偿。
从经营战略角度来看,收购阿穆尔公司股权可能为獐子岛提供一个新的盈利增长点,随着鲟鱼鱼籽酱国内和国外市场的进一步拓展,或许在未来会成为一招好棋,我们认为本次收购体现了獐子岛从战略上继续强化上游的资源掌控和产品结构调整的思路,未来,獐子岛还值得关注的亮点可能基于下游市场营销体系的改革和品牌渠道的强化,两重推力将保障獐子岛核心竞争优势继续提升。
从盈利角度来看,阿穆尔公司为獐子岛贡献的EPS在未来三年都不足0.03元,因此本次股权收购对于獐子岛盈利贡献来说无异于锦上添花。在此,我们重申2季度獐子岛虾夷扇贝数据有可能超越资本市场预期的观点,尤其是虾夷扇贝、海参等在4月份的销量和价格表现,有可能会进一步坚定资本市场对公司盈利成长的预期。
预计2011-12年獐子岛净利润分别为602.19百万元、873.47百万元,同比增长44%、45%,对应2010-13年EPS分别为0.59、0.85、1.23元。根据水产品四驾马车的PE估值水平,獐子岛目标价29.64-33.58元,当前股价离目标区间还有16.3-31.7%的上涨空间,我们继续推荐机构投资者买入獐子岛股票。
水产养殖行业策略:整体打包推荐。目前,我们对獐子岛、好当家、东方海洋、壹桥苗业等水产养殖股整体打包推荐,尤其是好当家在上周末调整定向增发项目的盈利预测和增发价后,我们认为数据口径与我们预测的谨慎口径基本一致,换言之,经营数据低于预期的风险已经释放完毕,后市更大可能是超预期的向上修正,因此,我们也积极推荐好当家股票。
研究员：谢刚 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：獐子岛对外投资公告点评:收购鲟鱼业务只是"试音"
事件:獐子岛(002069)与云南阿穆尔鲟鱼养殖有限公司股东石振宇、张金茹就收购其所持公司股权及公司增资事宜签订《股权转让及增资协议书》。石振宇将其持有的4.76%的出资额转让给公司,同时公司以与股权转让相同的价格向标的公司增资8,000万元。
新业务发展前景光明。鲟鱼称为水中“活化石”,营养丰富,肉味鲜美,尤其是鲟鱼籽酱被誉为“黑色珍珠”,国际市场每公斤售价最高达5,000欧元。国内养殖主要品种限于西伯利亚鲟及其杂交品,专业生产鲟鱼子酱的企业较少。而公司主要从事鲟鱼繁育、生态养殖及鱼子酱加工和销售,且大量成鱼已进入怀卵收获期,未来发展值得期待。
转变策略,维持优势。公司虾夷扇贝底播总面积已接近300万亩,未来扩张空间已然不大,此后一段时期内公司将转变业绩增长策略:
一、完善营销网络,提高虾夷扇贝产品附加值;二、公司通过并购等方式力促鲍鱼、海参业务成为“10亿俱乐部”的成员;三、新产品开发,扩大养殖品种。
只是开始,远未结束。之前调研得到的信息是:一方面11年公司计划通过并购将鲍鱼产量和收入提升至2000吨、3.5亿元,且未来两年保持1000吨左右的增长(可通过精细管理装备升级缓解人力需求压力);另一方面公司积极和国外企业接洽,寻求养殖新品种(如和日本企业合作生产牡蛎),此次收购只是试音,四重奏将随之而来。
维持“推荐”评级,合理价格40.6-46.4元。根据预测,2011-2013年,摊薄后公司EPS分别为0.79、1.00、1.32元。综合考虑公司行业地位及未来发展,11年市盈率可给36-40倍,合理股价28.44-31.60元,维持“推荐”评级。
研究员：周纪庚 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：獐子岛:鱼子酱业务有望成为公司新的利润增长点
事件
獐子岛发布公告,主要内容为:(1)董事会通过了公司对外投资的议案,公司以现金方式收购云南阿穆尔鲟鱼养殖有限责任公司股权并对其进行增资,持有其20%出资额,协议总价款为10000万元;(2)股权转让及增资协议经公司董事会审议通过后生效,无需经过股东大会或政府有关部门批准;(3)协议各方同意在本次股权转让及增资完成后,标的公司运营一至三个完整会计年度内,公司将采用包括但不限于现金或其他方式收购其他两方持有标的公司31%至50%的出资额,在此期间内,若其他两方向除公司以外的第三方转让其所持标的公司的出资额,则应当取得公司同意,否则不得转让。
评论
鱼子酱行业概况:(1)鱼子酱的原料选自鲟鱼鱼子,里海出产的鲟鱼子被认为质量最高。俄罗斯、哈萨克斯坦、阿塞拜疆和伊朗等沿里海国家鱼子酱的出口占世界总出口量的80%;(2)为了保护鲟鱼物种资源,联合国在2006年开始全面禁止野生鲟鱼子酱的进出口贸易。据不完全统计,全球鲟鱼子酱的产销量已经由20世纪70年代的3000吨,降至目前的100-150吨。由于欧美、中东等原传统产区产量增长相对较慢,目前鱼子酱的市场需求远大于市场供给,据预测鱼子酱国际市场缺口超过900吨;(3)我国是鲟鱼养殖产量最大的国家,产品形式以活鲜为主,专业生产鲟鱼子酱的企业较少。鱼子酱之所以名贵(国际市场每公斤售价最高达5000欧元),除了在于产量稀少,还在于制作工艺的繁杂,制作鱼子酱具有一定的技术壁垒。
投资项目概况:(1)云南阿穆尔鲟鱼养殖有限责任公司于2009年成立,从事鲟鱼的养殖、销售及鱼子酱的销售,主要是鱼子酱的销售;(2)公司从苗种繁育到成鱼养殖已形成一整套成熟的鲟鱼生态养殖、加工技术,是目前国内最大的鲟鱼养殖企业之一,鲟鱼成鱼数量位居国内第一;(3)公司2010年营业收入504.68万元,净利润-14.30万元,2011年1-4月营业收入133.59万元和80.79万元(合并报表口径)。
几个简单的指标测算供投资者参考:(1)标的公司于2009年成立,并于2010年收购3家子公司,业务处于培育期,因此我们认为2010年的小额亏损并不能完全说明项目的前景;(2)标的公司2011年1-4月的销售净利率为60.48%,獐子岛过去的年度销售净利率水平大致为12%-30%;(3)标的公司2011年1-4月的平均ROE为9.42%,而獐子岛09年和10年的ROE分别为15%和25%;(4)标的公司净资产评估值约为4.2亿元,公司收购和增资价格与对应净资产评估值的比例为1:1。
我们的观点:(1)鱼子酱是高档珍品,公司通过参股介入鱼子酱业务基本延续了公司以往的高端产品路线;(2)从协议内容来看,20%参股并不是公司的终极目标,公司未来存在控股和并表标的公司的可能性;(3)由于投资项目经营情况的披露信息有限,我们暂时还无法对项目未来的盈利情况做准确的定量分析。但从定性的角度而言,鱼子酱业务市场空间大,利润率和资产回报率均较高,未来有望成为公司新的利润增长点,并可以在一定程度上规避公司海水养殖业务单一的风险。
投资建议
自我们4月25日推荐獐子岛以来,股价相对于市场的超额收益已达8.79%。我们暂时维持公司11年-13年EPS分别为0.84元、1.16元和1.64元的盈利预测。我们维持对公司“买入”的投资评级,给予公司未来6-12个月30.24-33.6元目标价位,对应2011年PE36-40倍。(请参阅《逆势投资,正当其时—獐子岛公司研究》2011-4-25)
风险提示
日本核辐射危机可能会影响到公司产品短期的市场需求。
研究员：陈振志 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：獐子岛:逆势投资,正当其时
投资逻辑
公司股价近期出现了一定幅度的调整,其中的原因主要有两个:
(1)在经历了去年的业绩翻倍以后,市场对公司业绩在今年能否继续实现高成长存疑;
(2)市场担心日本向海洋排放低放射性废水会危及公司海产品安全和对市场需求造成打击。而我们认为:日本核辐射对公司海产品消费更多是心理上的短期利空,对公司产品替代日本同行的市场反而是实质性的长期利好;公司今年虽然不会延续去年的业绩翻倍,但预计仍可实现40%-50%的高增长。
既然多方证据表明我国海产品实际上是安全的,那么我们就有理由相信目前海产品市场面临的更多是心里上的短期利空,是非理性的。消费心里回归理性,只是时间问题,“三聚氰胺”、“地沟油”、“瘦肉精”和“抢购食盐”等事件就是先例。
日本是全世界最大的扇贝生产国,09年的扇贝产量达到56.56万吨,当年出口量为1.2万吨。在本次地震中,日本扇贝保守预计减产20%-30%,较多海外需求已开始从日本转移至我国,我们预计公司的扇贝等海产品出口在未来较长时期里将面临量价齐升的良好局面。
公司过去两年业绩的大幅增长主要缘于:浮筏贝大面积死亡的偶发事件和海产消费回暖使公司充足的底播贝产能顺畅转化为销量,这也已为市场所知。然而,市场还没有认识到“抑浮扩底”已经开始成为行业的长期趋势,底播贝在未来将进一步替代浮筏贝。公司未来3年产能充足,销量的高成长是大概率事件。
投资建议
预计公司 11年-13年的摊薄EPS 分别为0.84元、1.16元和1.64元。我们给予公司未来6-12个月 30.24-33.6元目标价位,目前还有23%-38% 的上涨空间,首次给予“买入”的投资评级。
公司目前估值已经逼近 08年的历史估值底部,今年不会比08年差,目前估值已经具有较大安全边际。建议投资者敢于做逆势投资,买入并持有,等待短期负面影响的退却和长期利好影响的体现。
风险提示
日本核辐射危机可能会影响到公司产品短期的市场需求。
研究员：陈振志 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：獐子岛2011年一季报点评:外销占比较多、营销力度加大
事件:獐子岛(002069)发布一季报,一季度营业收入5.8亿元,同比增长44.07%;净利润为1.1亿元,同比上涨17.29%;实现基本每股收益0.23元。
点评:
公司营销力度加大。公司营业收入一季度上涨44%,而营业收入上涨59.4%,最主要原因是一季度公司毛利率较低的外销产品占比较多所致。销售费用大幅上涨73.6%,显示公司继续实行扩大营销规模,加大市场投入力度的策略。未来一年,公司将继续品牌宣传和市场开拓,拉动销量增长。
虾夷扇贝:超预期可能性较大。公司扇贝业务具有两大优势。资源为王:2010年公司新确权海域面积120余万亩,现拥有生态海洋牧场285万亩;渠道为王:拥有国内加盟商达500余家,消费终端1000多个,公司产品已进入全国120个大中城市,并拥有美国等5家海外公司。预计公司11年、12年三龄扇贝可收获面积为51.14万亩、65万亩。并且不排除:一旦国外需求增多(核危机影响),公司通过加大浮筏扇贝收购力度(紧急状态下可采补二龄贝)进行加工出口。
后续发展:
“先鲍鱼后海参”。未来几年公司将把重心放于鲍鱼业务上,通过兼并、确权等形式将鲍鱼培养成“10亿俱乐部”第二名成员,但考虑到鲍鱼较长的生长周期,近两年大幅增长可能性不大。而海参则因为确权海域的匮乏等原因放于鲍鱼之后,但考虑到公司未来一个目标-五年内做到国内销售额第一位,故有理由相信一旦公司鲍鱼业务发展尚可时,公司将加大力度发展海参业务。
给予“推荐”评级,合理价格40.6-46.4元。根据预测,2011-2013年,未摊薄前公司EPS分别为1.24、1.59、2.11元。综合考虑公司行业地位及未来发展,给予11年35-40倍市盈率,合理股价43.4-49.6元,给予“推荐”评级。
研究员：国联证券研究所 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：獐子岛:毛利水平环比继续上升
2011年1-3月,公司实现营业收入5.80亿元,同比增长44.07%;实现营业利润1.27亿元,同比增长17.78%;实现归属于母公司所有者净利润1.11亿元,同比增长17.39%;摊薄每股收益0.23元。
公司主要从事海珍品育苗、养殖、加工与销售等业务,产品品种主要包括虾夷扇贝、海参、鲍鱼和海胆等,其中主导产品虾夷扇贝收入占比在四成左右。公司虾夷扇贝底播增殖面积、产量居全国首位,目前占国内底播虾夷扇贝的市场份额接近80%;公司海参底播增殖的市场占有率超过10%;皱纹盘鲍的市场占有率为4%。
2011年一季度,公司综合毛利率为44.07%,同比下降6.29个百分点,环比上升3.58个百分点;期间费用率为13.15%,同比下降1.75个百分点,环比下降2.27个百分点,其中销售费用率略有上升,管理费用率明显下降。
海域资源持续扩张,虾夷扇贝产量稳定增加。2010年,公司继续推行海域资源扩张战略,新增确权海域面积120多万亩,生态海洋牧场建设规模扩大到285万亩。其中底播虾夷扇贝投苗面积120多万亩,新增底播投苗达到历史高点,超过前两年投苗面积的总和。2010年,公司虾夷扇贝收入达9.05亿元,同比增长63.46%;毛利率同比提高11.45个百分点至62.27%。公司扇贝售价基本保持稳定,而虾夷扇贝收入与毛利水平大幅提高主要是由于可收获面积增加以及单产提升(单产提高的原因:a.06-07年投入的苗种质量较高;b.现在是大规格苗,质量更高;c.现在是活水运输,成活率高;d.采捕船更高效。),导致公司2010年底播虾夷扇贝产量接近5万吨,同比增长60%。公司计划到2011年末将确权海域面积扩张到300万亩,逐步发掘辽东半岛、山东半岛、朝鲜半岛周围海域,五年内实现全球的资源供应布局。
国内市场渠道快速拓展,销售增长迅速。2010年公司继续加快国内市场渠道建设,与沃尔玛等商超展开合作。目前公司在国内的销售渠道终端达1000多个,产品已进入120个大中城市。未来五年,公司将加大开发北美、欧洲、澳洲、日本、台湾地区以及东南亚消费市场,构建全球化的贸易网络,同时大力拓展国内市场渠道,保持活品扇贝70%以上的市场占有率,力争海参产品销售额达到国内第一位。
定向增发推动产能继续扩张。2011年3月14日,公司非公开发行2167万股完成上市,发行价格36.9元/股,募集资金净额为7.76亿元,募集资金用于新增年滚动25万亩虾夷扇贝底播增殖项目和贝类加工中心项目。目前25万亩轮播项目已完成投苗,预计2013年可以收获,项目达产后将使公司年滚动收获虾夷扇贝面积达到60万亩,按照90公斤/亩的单产计算,虾夷扇贝有望年增产2.25万吨。未来五年,公司将继续以“市场+资源”为战略,努力打造成“全球第一贝类供应商”和“国内公认的海洋食品领军品牌”,提升资源、装备、市场竞争力达到日本同业水平。
盈利预测与评级。预计公司未来三年净利润年均增长37%,11-13年EPS为1.19、1.62、2.32元,按照4月20日收盘价38元计算,对应的动态市盈率分别为32X、23X、16X。鉴于公司产能扩张步伐明确,各项业务有望稳定增长,经营效率有望进一步提升,维持“增持”的投资评级。
风险提示:1)环境灾害风险;2)宏观经济波动造成海珍品消费降低的风险。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：獐子岛2011年一季报点评
獐子岛(002069.SZ)今日公告2011年第一季度业绩报告:第一季度公司实现营业收入5.8亿元,同比增加44.07%.
归属于上市公司股东的净利润1.1亿元元,同比增加17.39%;实现每股收益0.23元。
基于对公司虾夷扇贝逐渐放量和海参业务横向扩张的判断,我们预计2011~2013年EPS分别为1.19、1.62和2.21元,对于当前股价2011~2013年PE分别为31.9、23.5和17.2倍,维持”谨慎推荐”评级.
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：獐子岛:量“升”价“稳”推动一季度业绩增长
事件:獐子岛发布2011年一季报公司今日发布1季报,2011年1季度公司实现营业收入5.80亿元,同比增长44.07%;营业利润1.27亿元,同比增长8.14%;归属母公司股东的净利润1.11亿元,同比增长17.04%,实现每股收益0.23元。
点评:
业绩增长主要源自虾夷扇贝销量的增加;公司海权、底播增殖面积的扩张和亩产量的提升将力助未来产量继续保持较快增长。
1. 虾夷扇贝价格稳中微涨,销量上扬。受国内下游刚性需求和日本出口订单激增的双重影响,一季度山东威海地区虾夷扇贝销售情况较好,不少企业的扇贝已提前收获并售出。受益于供需偏紧的加剧,公司一季度虾夷扇贝销量稳步上扬,带动总体营收同比增长44.07%。营收的增速较2010年一季度有所下滑(10年一季度同比增速高达66.51%),其主要原因在于2009年一季度公司虾夷扇贝营收的基数过低(受08年金融危机影响,公司09年一季度海产品收入锐减,虽然当期营收较高且增速较快,但主要系08年收购大连海石食品有限公司所致)。报告期间,一方面公司鲜贝的销售价格与去年同期基本持平,另一方面,公司加大了境外贸易业务的拓展力度,致使报告期内营业成本增速较快(公司出口产品以毛利相对较低的加工品为主),并导致公司综合毛利率较去年同期有所下滑,由上期的42.04%下降至本期的35.86%;同时公司为扩大营销规模,加大市场宣传投入,致使当期销售费用增长较快,最终使得公司净利润增速较营收增速趋缓。
2. 未来产量仍将保持较快增长。基于以下三个原因,我们认为公司未来虾夷扇贝的产量仍将保持较快增长:1) 公司确权海权和底播增殖面积的扩张增速较快。公司近3年确权海权面积的扩张复合增速高达38%,计划到 2011年末海域确权总面积达到300万亩;同时公司2010年底播虾夷扇贝投苗面积达120余万亩,超过前两个年度投苗面积的总和,预计2011年实际收获面积可达40万亩。我们再次强调,强大的资源储备和稳步增长的养殖收获面积将是公司未来扇贝产量提升的有力保障。2) 亩产提高带动总量上扬。2010年公司全年亩产量在110公斤以上,预计随着公司在养殖研发方面投入的增加和养殖规模化程度的加大,未来公司扇贝亩产量将继续维持较高水平,进而带动总产量的稳步增长。3)近年来频发的冰冻性灾害天气对养殖户、尤其是浮筏养殖户影响较大,公司先进的底播繁殖方式和养殖技术能够有效抵御恶劣天气对扇贝养殖造成的负面影响。
3. 鲜品与加工:产品上下一体化,销售对外同发力。公司在鲜品销售的同时也积极拓展海产品加工业务,丰富的鲜贝储量为后续海产品加工的原料来源提供了稳固的保障,冻品和即食品的推广丰富了公司的产品类型,与鲜品构成一体化体系,提高了企业的综合盈利能力和抗风险能力。销售方面,公司进一步加大包括沃尔玛等大型商超在内的各种销售渠道的开拓,目前鲜品、加工品(包括冻品和即食品)的经销终端已超过1000个,公司同时积极加大对海外市场的拓展,以期达成上游具备优质资源,下游拥有广阔渠道的格局,更好的占据行业制高点。
4. 日本核辐射事件对市场的心理层面产生一定负面影响,但对公司全年业绩影响不大。獐子岛公司与中科院海洋所共建了海上监测平台,截至目前所有监测数据均处于正常范围之内,公司的日常生产经营也未受其影响。就目前我们可获得的资料分析,我们认为短期内由于心理因素的影响,海珍品的消费量可能略有下降,但随着时间推移,事件的逐渐平息,这种心理影响将越来越弱化。对公司全年的业绩影响不大。但市场的投资情绪可能需要一段时间恢复。
5. 盈利预测及投资评级。我们维持公司2011-12年的EPS分别为0.79和1.05元的盈利预测(以公司完成分红转送后的71111万股总股本计)。我们重申,公司具备的珍稀资源规模、底播养殖技术、销鲜和加工一体化经营模式等三大优势在下游扇贝需求旺盛的情况下将为公司业绩的持续增长提供有力保证,维持公司“买入”评级。
6. 风险提示。极端恶劣天气造成的养殖风险。
研究员：丁频 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：獐子岛:资源驱动向市场驱动迈进
2010年业绩超预期。
2010年公司实现营业收入22.6亿元,同比增长49.4%;归属于母公司所有者的净利润4.2亿元,同比增长104.6%。摊薄后每股收益0.89元,扣除非经常损益加权平均净资产收益率26.4%。业绩超过我们预期。
“市场+资源”战略推进,业绩快速增长。
2010年,在公司“市场+资源”战略推进下,我们关注到:
国内外市场开拓进展顺利,国内外收入分别同比增加54.2%和41.4%。目前公司在国内拥有经销终端1,000余个,公司产品已进入国内120个大中城市;同时通过设立子公司自建海外渠道,公司积极开拓美国、台湾等海外市场。
产能瓶颈有效突破,生产与市场得到有效衔接。2010年公司鲜活产品产能达到5万吨,预计可收获面积达到52万亩左右,同比2009年增长了79.3%。产能的快速扩张一方面满足了鲜活产品市场需求的快速增长;另一方面提高了水产加工业务的原料自给率,使得其毛利率同比提升了10.1个百分点。
公司进入市场驱动发展阶段。
我们认为,公司已进入由资源驱动进入市场驱动发展阶段,产能瓶颈突破后公司的业绩增长主要来源于市场整合与开拓。
海域资源储备丰富,奠定未来业绩增长基础。2010年公司海域资源达到285万亩,同比2007年增长了307.1%。公司计划到2011年末,海域确权总面积达到300万亩。
市场整合与开拓成为公司业绩持续增长的关键。从投苗面积来看2008-2010年公司的投苗面积分别达到52、65、120万亩,初步计算我们预计2010年的收获面积在35万亩左右,不考虑自然灾害、病虫害等风险因素,未来2-3年鲜活产品产能可能突破8万吨。因此加工业务的快速发展以及相应市场的开拓推动公司业绩持续增长。
估值和投资建议:
给予獐子岛2011-2012年的EPS分别为1.20元和1.69元,对应3月15日收盘价(40.19元)动态市盈率分别为33.5倍和23.8倍,我们对公司对新市场的开拓持谨慎乐观态度,考虑到目前的估值水平,维持“推荐”评级。
风险提示:
水域污染、病虫害、自然灾害等给公司经营带来不利影响。
研究员：王华，文献 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：獐子岛:海域持续开发推动业绩增长
投资要点
事件:
2010年,公司实现收入22.59亿元(+49.4%),归属母公司净利4.23亿元(+104.6%),EPS为0.93元(最新股本计算为0.89元),ROE为28.1%,每股经营性现金流为0.09元,分配预案为拟以资本公积转增股本,每10股转5股,每10股派发现金红利5.00元。
点评:
海域资源优势。2010年公司总确权海域达到285万亩,接近“确权300万亩,滚动开发100万亩/年,虾夷扇贝捕捞12万吨/年”的远期规划。
虾夷扇贝捕捞增加推动业绩增长。2010年公司捕捞虾夷扇贝接近35万亩,产量接近5万吨,约占全国虾夷扇贝产量的15-20%,收入9.1亿元(+64%),毛利5.6亿元(+100%),收入及毛利占比分别为40.1%、72.8%,预计2011-2013年公司捕捞虾夷扇贝50、65、80万亩。
维持推荐:预计2011-2013年归属母公司净利为5.9、7.1、9.5亿元,EPS为1.23、1.50、2.01元(考虑此次增发摊薄),鉴于公司拥有丰富的海域资源和业绩快速增长预期,维持公司推荐评级。
风险提示:后续开发进度低于预期风险;日本地震、海啸、核电站泄漏一系列灾害事故对于我国水产养殖暂无影响,但后续仍存在不确定性。
研究员：王斌 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：獐子岛2010年报点评:海域扩张战略进入滚动释放期
海域资源扩张战略进入收获年,进入业绩滚动释放期。2010年度公司实现收入和净利润为22.59亿元和4.23亿元(EPS为0.89元),同比分别增长49.4%和104.6%,略超市场预期。公司收入和盈利的大幅增长主要来自于水产养殖业务和水产加工业务的快速成长。得益于捕捞面积的增加和价格的增长,公司水产养殖业务收入增长53.1%至9.55亿元,毛利率则由54.1%提高5.8个百分点至59.9%;而国外市场的复苏也带来了水产加工业务价量齐升,收入增幅达到27.3%,毛利率则由11.8%增长10.1个百分点至21.9%。公司整体毛利率由28.0%增至34.3%,而三项费用率下降了0.87个百分点,引致公司净利润率由13%增至18.7%。
近年投苗面积的增长将带来未来3年捕捞量的逐步释放。公司2010年度新增确权海域120万亩,目前海洋牧场的规模扩大至285万亩,未来的年滚动捕捞面积将达100万亩以上。而在05-07年,公司确权海域仅为60-70万亩,在公司海洋资源扩张战略的引导下,08-10年确权海域面积稳步增至110万亩、165万亩和285万亩,实现了3年4倍的成长。随着公司海洋牧场的扩大,公司的投苗量和捕捞量也同步增长。08-10年度投苗面积分别达到40万亩、65万亩和120万亩,而之前的年投苗面积仅为20-25万亩。底播扇贝的生长期需要3年,因此公司捕捞量将进入释放期,目前占有的285万亩海域已经足以使公司在未来3年将养殖产量扩大3倍左右。
海珍品价格走势长期向好。由于特定地域的海珍品具有稀缺特性,黄渤海地区的海参、鲍鱼和扇贝等都属于这个范畴。我们认为獐子岛从08年开始推行“海域为王”战略很早地认识到了这个问题,并做了提前的布局。自09年下半年以来,海珍品的涨幅趋缓,但我们预计海珍品由于其稀缺性,未来长期涨势不变。
维持公司“增持”评级。我们测算公司11-12年的EPS为1.14元和1.68元,鉴于公司良好的成长性以及海珍品的长期涨价潜力,我们给予公司增持评级。
风险提示:疫病风险;海珍品跌价风险。
研究员：蒋小东，吴晓丹 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：獐子岛:确权海域资源同比扩大七成
业绩超市场预期。2010年公司实现收入22.59亿元、净利润4.23亿元,分别同比增长49.35%和104.64%,实现EPS0.93元,高于市场预期的0.87元。公司拟以总股本47407万股为基数,每10股派5元(含税)转增5股。
产销量大幅增长、毛利率提升。由于捕涝面积扩大、亩产量提升,主导产品底播虾夷扇贝产量近5万吨,销售收入同比增长63.5%,毛利率提高11.4点百分点至62.27%。鲍鱼、海参、水产贸易等收入分别同比增长41.7%、20.8%和91.8%。综合毛利率比上年提高6.3个百分点至34.3%。
海域面积扩大为公司提供了强劲的发展动力。2010年,公司在主要海珍品适养海域新增确权海域面积120余万亩,同比增长72.7%,达到285万亩;底播虾夷扇贝投苗面积120余万亩,超过前两个年投苗面积的总和,是公司有史以来规模最大、投入资金最多的一次虾夷扇贝底播会战。海域资源与底播规模的显着双提升,为公司未来可持续发展奠定了坚实的基础。
继续推进“市场+资源”战略,布局国内外市场。为赢得全球发展机遇,规避单一市场风险,公司建立了美国、加拿大、欧洲、香港、台湾等5家海外公司,海外战略已开始发挥功能性作用。国内市场拥有活鲜品、冻品、即食品等渠道经销终端1,000余个,产品已进入120个大中城市,掌控鲜活品底播虾夷扇贝80%的市场份额。
盈利预测。预计公司2011年-2013年实现每股收益1.25元、1.70元和2.30元,市盈率在可比上市公司中处于低位,考虑到公司独特的资源储备和行业地位,维持“买入”的投资评级。
风险提示。大规模自然灾害和反常气候;海珍品价格大幅下降。
研究员：梁希民 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：獐子岛年报点评:完成增发,业绩高速增长可期
投资要点:
报告期内,每股收益0.93元,公司实现收入22.59亿元、净利润4.23亿元,分别较上年增长49.35%和104.64%;其中,国内销售实现收入13.56亿元,同比增长54.18%;国外销售实现收入8.89亿元,同比增长41.40%。
公司养殖业产能迅速提升,产销量实现大幅增长。其中,主导产品底播虾夷扇贝产量近5万吨,与鲍鱼、海参、水产贸易构成公司主要经营品种和项目,四项收入合计18.5亿元,约占公司总收入的82%。报告期内,公司养殖业主要产品价格、毛利率水平基本稳定,养殖业、加工业持续保持高速增长态势,收入、利润实现双跨越。
稀缺的海域资源对海水产品供给的约束将日益显现,这在消费需求加速的趋势下,将支撑海水产品特别是海珍品的价格向上驱动,从而为海水养殖业提供充足的盈利空间。公司底播虾夷扇贝、海参、浮筏鲍鱼等产品具有明显的产品品质优势、品牌优势和价格优势。
公司投苗的增长确保了未来增长可期。公司继续推行海域资源扩张战略,在长海县主要海珍品适养海域新增确权海域面积120余万亩,公司生态海洋牧场建设规模扩大到285万亩。本年公司底播虾夷扇贝投苗面积120余万亩,超过前两个年度投苗面积的总和,也是公司有史以来规模最大、投入资金最多、历时时间最长的一次虾夷扇贝底播会战。通过海域资源与底播规模的显着双提升,为公司未来可持续发展奠定了坚实的础。
獐子岛披露的定向增发结果显示,公司以36.9元/股的价格发行2167万股股票,募得资金7.998亿元。根据公告,獐子岛本次定增募集资金将主要投向公司的海水养殖及加工业务,包括新增年滚动25万亩虾夷扇贝底播增殖项目和獐子岛贝类加工中心项目,项目建成后将大幅提升公司产品供应能力,完善产业链,进一步增强公司在海洋食品行业的竞争优势。
未来五年,公司将以“市场+资源”战略为统领,努力打造“全球第一贝类供应商”和“国内公认的海洋食品领军品牌”。我们预测其2011-2013年摊薄后EPS分别为1.20、1.84、2.30元。其合理估值为48元,给予推荐评级。
研究员：裴雷 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：獐子岛2010年年报数据评析:产品价稳量增助净利润突破四亿
投资要点:
收入增长49.35%,利润增长104.64%,拟向全体股东每10股转5股,派5元。
预计未来两年公司盈利有望持续高增长,原因:海域资源扩张迅速;底播规模确保未来两年捕捞量;主要产品毛利率快速回升;加速完善销售网络,拓展市场份额,确保产品销售。
给予增持评级。
年报点评:
收入增长超预期,利润突破四个亿:2010年,公司实现收入 22.59亿元、较上年增长49.35%,净利润4.23亿元,较上年增长104.64%;其中,国内销售实现收入13.56亿元,同比增长54.18%;基本每股收益0.93元,同比增长102.17%;国外销售实现收入8.89亿元,同比增长 41.40%。拟向全体股东每10股转5股,每10股派发现金红利5.00元
销售毛利率大幅回升:2010年公司销售毛利率比上年增长了6.28个百分点,主要由于毛利率较高的养殖、加工产品销售收入占总收入的比例较上年提高所致,虾夷扇贝毛利率上升了11.45个百分点,达到62.27%。
海域资源扩张超预期:2010年公司继续推进养殖海域资源扩张,新增确权海域面积超120万亩,增幅超过72.7%,达到285万亩的生态海洋牧场。
2008-2009两年间新增确权海域面积不到100万亩,今年新增确权海域面积为未来产能扩张奠定坚实基础。预计2012年公司主要产品产量有望翻番。
底播规模确保业绩持续高增长:2010公司底播虾夷扇贝投苗面积120余万亩,超过前两个年度投苗面积的总和,这次是公司有史以来规模最大的虾夷扇贝底播,公司去年虾夷扇贝投苗面积的大幅增加,确保2011年、2012年捕捞量的持续高增长。
加速完善销售网络:目前公司在国内拥有活鲜品、冻品、即食品等渠道经销终端1,000余个,公司产品已进入国内120个大中城市。较2009年相比,销售终端扩展了600余个,进入城市增加50余个。拓展完善销售网络,提升公司市场份额。
盈利预测:预计2011年、2012年每股收益为1.30元、1.83元。对应市盈率为31.2倍、22.2倍。
风险提示:发生自然灾害与海水养殖病害;产品价格大幅波动。
研究员：王剑辉 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：獐子岛:资源属性的战略收益期,消费属性的战略投入期
1、业绩符合预期。公司2010年因生产端的显著提升核心产品虾夷扇贝呈“价升量增本降”的整体特征,从而带来全年业绩的同比倍增,完全符合我们年初的核心判断。具体情况:公司虾夷扇贝实现收入9.05亿元,毛利率62%,收入略低于我们预期但毛利率高于预期,主要是因为:1)浮筏贝养殖低靡程度比预期更甚,导致公司毛利率不足10%的进料加工业务没有按计划开展,从而使得虾夷扇贝整体收入低于预期但拉高毛利率水平;2)10年极端气候略微影响底播贝4季度的长势从而推迟部分转加工计划。公司刺参产品收入2.07亿元,毛利率55%,收入略低于我们预期但毛利率高于预期,主要是因为刺参品牌建设效果较好,同时公司提出“养护”理念从而暂时性压缩刺参采捕量。公司鲍鱼产品收入2.37亿元,毛利率10%,收入略高预期但毛利率低预期,主要是因为公司采用大苗加快养殖周转从而提高单位成本、鲍鱼价格略低预期。
2、公司发展状况及特征概括:公司“两头扩张”的价值模式特征明显,目前正处于“资源属性的战略收益期、消费属性的战略投入期”,相应表现出“资源型企业的利润来源、消费型企业的费用投入”的特征,公司全年毛利7.8亿元绝大部分来自养殖业的贡献,但期间费用高达3.4亿元则绝大部分投入在管理与营销的建设上。而从周期视角来看,公司业绩的周期波动更多由生产端的底播贝的生长状况所决定。
3、关于公司2011年业绩走势:公司2011年业绩同比预计呈前低后高走势。这一方面是因为业绩基数因素(特别是底播贝活品的价格10年明显前高后低而非常态的平“U”型),另一方面则是因为业绩将滞后反映底播贝长势短期略微走弱后的恢复。而公司第二大盈利品种刺参预计仍将平稳快速增长。
4、盈利预测及估值:预计公司2011 ~2012 年净利润分别为 61,691 万元和90,900 万元,对应 EPS 1.30元和1.92元(定增摊薄后),增长率 46%和 47%,11~12年PE分别为31倍和21倍。
5、投资建议:目前股价只是对公司的财务收益水平做出表观上的反映,并未完全反映出“资源属性的战略收益期、消费属性的战略投入期”的特征,因此公司属于优良的价值投资品种。但从周期视角而言,鉴于短期内可能缺乏股价刺激因素,建议等待公司内生的小周期底部逢低吸纳并坚定持有。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：獐子岛:定向增发推动产能继续扩张
2010年1-12月,公司实现营业收入22.59亿元,同比增长49.35%;营业利润4.70亿元,同比增长133.45%;归属于母公司所有者净利润4.23亿元,同比增长104.64%;摊薄每股收益0.89元;分配预案为以增发后总股本为基数每10股转增5股派现5元(含税)。
公司主要从事海珍品育苗、养殖、加工与销售等业务,产品品种主要包括虾夷扇贝、海参、鲍鱼和海胆等,其中主导产品虾夷扇贝收入占比在四成左右。公司虾夷扇贝底播增殖面积、产量居全国首位,目前占国内底播虾夷扇贝的市场份额接近80%;公司海参底播增殖的市场占有率超过10%;皱纹盘鲍的市场占有率为4%。
海域资源持续扩张,虾夷扇贝产量大幅提高。2010年,公司继续推行海域资源扩张战略,新增确权海域面积120多万亩,生态海洋牧场建设规模扩大到285万亩。其中底播虾夷扇贝投苗面积120多万亩,新增底播投苗达到历史高点,超过前两年投苗面积的总和。2010年,公司虾夷扇贝收入达9.05亿元,同比增长63.46%;毛利率同比提高11.45个百分点至62.27%。公司扇贝售价基本保持稳定,而虾夷扇贝收入与毛利水平大幅提高主要是由于可收获面积增加以及单产提升(单产提高的原因:a.06-07年投入的苗种质量较高;b.现在是大规格苗,质量更高;c.以前是水上运输,现在是活水运输,成活率高;d.采捕船更高效。),导致公司2010年底播虾夷扇贝产量接近5万吨,同比增长60%。公司计划到2011年末将确权海域面积扩张到300万亩,逐步发掘辽东半岛、山东半岛、朝鲜半岛周围海域,五年内实现全球的资源供应布局。
国内市场渠道快速拓展,销售增长迅速。2010年,公司在国内实现销售收入13.56亿元,同比增长54.18%。2010年公司继续加快国内市场渠道建设,与沃尔玛等商超展开合作。
目前公司在国内的销售渠道终端达1000多个,产品已进入120个大中城市。未来五年,公司将加大开发北美、欧洲、澳洲、日本、台湾地区以及东南亚消费市场,构建全球化的贸易网络,同时大力拓展国内市场渠道,保持活品扇贝70%以上的市场占有率,力争海参产品销售额达到国内第一位。
定向增发推动产能继续扩张。2011年3月14日,公司非公开发行2167万股完成上市,发行价格36.9元/股,募集资金净额为7.76亿元,募集资金用于新增年滚动25万亩虾夷扇贝底播增殖项目和贝类加工中心项目。目前25万亩轮播项目已完成投苗,预计2013年可以收获,项目达产后将使公司年滚动收获虾夷扇贝面积达到60万亩,按照90公斤/亩的单产计算,虾夷扇贝有望年增产2.25万吨。
未来五年,公司将继续以“市场+资源”为战略,努力打造成“全球第一贝类供应商”和“国内公认的海洋食品领军品牌”,提升资源、装备、市场竞争力达到日本同业水平。
盈利预测与评级。预计公司未来三年净利润年均增长37%,11-13年EPS为1.19、1.62、2.32元,按照3月14日收盘价40.57元计算,对应的动态市盈率分别为34X、25X、18X。鉴于公司产能扩张步伐明确,各项业务有望稳定增长,维持“增持”的投资评级。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：獐子岛:“市场+资源”战略,打造全球第一贝类供应商
年报业绩符合预期。报告期内,公司实现收入22.59亿元、净利润4.23亿元,分别较上年增长49.35%和104.64%;其中,国内销售实现收入13.56亿元,同比增长54.18%;国外销售实现收入8.89亿元,同比增长41.40%。对应基本每股收益0.93元,按本次定增后最新股本计算,每股收益为0.88元。分配预案:以公司2011年3月14日非公开发行后的总股本4.74亿股为基数,向全体股东每10股转增5股,发现金红利5.00元(含税)。
养殖业产能迅速提升,产销量实现大幅增长。2010年,公司主导产品底播虾夷扇贝产量近5万吨,鲍鱼100吨、海参600吨,其中,虾夷扇贝收入9亿元,毛利率同比提高11.45个百分点至62.27%;海参2亿元,营业利润同比提高4.68个百分点至55.43%,鲍鱼2.37亿元,营业利润同比下降11.23个百分点至9.84%。整体上看,公司养殖业主要产品呈现量价齐升格局,推动收入、利润实现双跨越。
公司“市场+资源”战略,打造全球第一贝类供应商。目前,公司在国内拥有活鲜品、冻品、即食品等渠道经销终端1000余个,产品已进入120个大中城市。根据年报披露,未来,公词将保持活扇贝70%以上占有率;鲍鱼活品定价能力更强;海参产品达到国内市场销售额第一位;同步发展冻品、即食品、其它干品等。资源战略方面,计划到2011年末,海域确权总面积达到300万亩;中长期,公司将海域资源整合的目标确定在辽东半岛、山东半岛、朝鲜半岛周围海域。
风险因素:大规模病害;台风、风暴潮等自然灾害;人民币升值;海珍品价格大幅下跌;虾夷扇贝单产大幅下降。
维持盈利预测,维持“增持”评级。公司在业内领先的综合竞争优势明显,随着优质海域资源扩张战略、产能进一步提升(2010年底播虾夷扇贝投苗面积120余万亩)、市场网络建设与品牌运营的推进,预计公司业绩未来2年仍有望保持较快增长。维持獐子岛(11/12年EPSl.32/1.73元,11/12年PE29/22倍)盈利预测,维持“增持”的评级,当前价38.71元(已按4.74亿股本除权后,除权前为40.57元),目标价52.8元(对应2011年40倍PE)。
研究员：毛长青，施亮 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：獐子岛年报点评:扇贝鲜销发力加速,产品加工完善一体化
公司今日发布2010年年报,公司全年实现营业收入22.59亿元,同比上涨49.35%;营业利润4.70亿元,同比大涨133.45%;归属于母公司所有者的净利润4.23亿元,同比上升104.64%,每股收益0.93元。公司2010年分配预案为:以公司2011年3月14日非公开发行后的47407万股为基数,每10股转5股,同时派发现金红利5.00元(含税)。公司收入的主要贡献来自于虾夷扇贝产品营业收入的大幅增长,尤其是扇贝价格上涨所带动的毛利快速提升。
1.虾夷扇贝:鲜销发力加速,推动公司业绩大幅上扬。
公司2010年虾夷扇贝产品实现营业收入90541万元,同比上升63.36%,毛利率为62.27%,较2009年增长11.45个百分点。其中鲜销扇贝2.3万吨,均价约26元/公斤,贡献收入约6亿元,其业绩提升主要源于公司扇贝产量增长和扇贝市场价格提高两方面的拉动。
产量方面。公司2010年虾夷扇贝底播增殖实际收获面积约32万亩,扇贝产量接近5万吨。我们认为公司虾夷扇贝产量将继续保持较快增长,主要原因有三:1)公司确权海权面积和底播增殖面积增长较快。公司截止2010年底拥有确权海权面积285万亩,较2009年大幅增长约120万亩,公司计划到2011年末海域确权总面积达到300万亩;同时公司2010年底播虾夷扇贝投苗面积达120余万亩,超过前两个年度投苗面积的总和,2010年底播实际收获面积约32万亩,预计2011年可达40万亩。我们认为,强大的资源储备和稳步增长的养殖收获面积将是公司未来扇贝产量提升的有力保障,也是公司的核心竞争力。2)亩产量大幅提高,单位养殖成本下降。2010年公司全年亩产量在110公斤以上,上半年部分海域亩产量更是高达160公斤,我们预计随着公司在底播养殖研发方面投入的增加、养殖技术方面的逐步成熟和养殖规模化程度的进一步加大,未来公司扇贝亩产量维持在110公斤以上的高位是大概率事件。3)需求持续旺盛,刺激供给增长。从外部环境来看,随着我国居民收入和生活水平的提升,对于海参、扇贝等海产品的消费需求增长比较明显,公司作为海产品的龙头企业,无疑将积极扩大产量供给,更好的受益于行业的高景气行情。
价格方面。公司2010年鲜活扇贝的销售均价在26元/公斤左右,同比去年增幅15%以上。我们认为未来公司鲜贝售价将继续维持在较高水位:1)供需偏紧,价格坚挺。我们重申目前及未来海产品因为需求旺盛、刚性而对于价格的强有力支撑作用。2)底播养殖优势明显,业务模式适时灵活。近年来频发的恶劣天气对采取浮筏养殖的散养户影响较大,2007年一季度的风暴潮和2009年底的渤海湾冰冻灾害均造成浮筏养殖扇贝的大量死亡,造成农户养殖积极性的减退;与此同时,大连周边部分地区过密的养殖空间和不当的养殖方式,也助长了近年来浮筏养殖扇贝死亡率的提高和产量的锐减,导致扇贝价格走高。公司一方面因为采取底播增殖方式,受灾影响小,能够更好的受益于因供给减少引发的价格上涨;另一方面采取适时灵活的业务模式,积极收购周边农户散养的扇贝,加工成海产品,既为公司鲜贝的产量释放提供空间,又消化了一部分周边地区的产量。3)随着公司在底播养殖鲜贝市场占有率的持续巩固和品牌效应的进一步增强,品牌和资源优势将为公司衍生出更强的定价能力。
3.渠道扩展:步伐加快,市场优势明显。
2010年公司进一步加快销售渠道扩展步伐,积极加大与沃尔玛等商超的密切合作,推动国内市场网络建设进程。目前公司在国内拥有活鲜品、冻品、即食品等渠道经销终端1000多个,公司产品已进入国内120个大中城市。公司目前在销售渠道上已经形成较为广阔和多样化的规模,市场优势明显。同时,公司也着力推进海外市场的拓展,2010年公司产品新进入韩国市场,欧盟市场的拓展也正在积极进行中。
4.盈利预测与投资建议。公司资源储备非常丰富,市场拓展能力强,未来仍将以扇贝鲜销为主,同时积极开展产品加工业务,实现并完善产业链纵向一体化建设。我们预计2011和2012年公司EPS分别为1.19元和1.57元,考虑公司拥有的资源优势,和由此而带来的对扇贝价格的掌控能力,维持对公司“买入”的投资评级,目标价47.10元,对应PE11为39x,PE12为30x。
5.风险提示。极端恶劣天气造成的养殖风险。
研究员：丁频 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：獐子岛:业绩略超预期,扇贝量、利齐升推动业绩增长,维持“买入”评级
年报业绩略超预期。2010年公司实现营业收入22.6亿元,归属母公司净利润4.2亿元,分别同比增长49.4%、104.6%。全面摊薄EPS0.93元,略高于我们此前预期0.91元(按增发前4.52亿股本计算)。利润分配预案:拟向全体股东每10股转增5股,派发现金5元(含税)。
虾夷扇贝产销规模扩张和毛利率提升是利润增长主要推动力。①扇贝底播面积持续增加为业绩增长提供资源保证。公司现有确权海域面积285万亩,较09年增加125万亩,新增扇贝投苗面积120万亩,预计2012年可以实现90万亩左右的滚动收获面积。丰富的海域资源为业绩增长奠定基础。②扇贝量、利齐升。2010年公司底播扇贝产量近5万吨,较09年增长90%以上,实现扇贝销售收入9.05亿元,同比增长62.3%,我们认为销售收入增速小于产量增速主要由于加工扇贝比重的增加(约50%)带来的销售均价下降。2010年扇贝毛利率提高11.5个百分点至62.3%,主要是由于单产提升带来的单位采捕成本下降,2010年上半年扇贝亩产达到160-170公斤/亩(历史水平在80-140公斤/亩),相应毛利率也提升至71%,下半年亩产回落至正常水平,预计在110-120公斤/亩左右。2010年扇贝收入、毛利增加额占公司总收入、毛利增加额的47%、80%,是利润增长主要推动力。③国际市场拓展顺利。2010年公司海外市场销售收入8.89亿元,同比增长41.4%,其中美国“直击终端”战略显著,全年实现3302万美元销售额。
战略重心由“资源”到“市场”,未来将全面推进全球资源、全球贸易、全球流通的“市场+资源”战略。预计2011年公司确权海域面积达到300万亩,3年后滚动收获面积100万亩,产能约12万吨,占国内底播贝市场的80%,资源储备充足,关键看终端市场开拓进度。目前公司产品已进入国内120多个城市,拥有1200多个经销网点,数量较10年上半年已翻倍;此外,公司加工产品已成功布局美国、加拿大、欧洲、港台、日本等地区,海外子公司盈利均有大幅增长。我们认为经过多年探索公司已具备经营品牌、渠道的经验,未来公司销鲜扇贝仍以国内市场为重点,加工扇贝国内、国外两条腿走路,通过“市场”来实现“资源”的价值。
上调盈利预测,维持“买入”评级。由于公司扇贝产销规模持续超预期,且国内外市场开拓进展顺利,我们上调2011/2012年公司每股收益至1.27元、1.50元(较前次预测上调0.06元、0.08元),目前股价对应2011/2012年PE估值31/26倍,维持“买入”评级。
研究员：赵金厚，王琦 所属机构：申银万国证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||