黑猫股份(002068)_研究报告_财经_新浪网(002068) 研究分析报告|查股网
股票名称：黑猫股份(002068)
报告标题：黑猫股份:炭黑行业探底回升,未被发现的高油价受益标的
事件:公司跟踪研究
受益原油价格上涨,国内炭黑价格上涨概率大,公司盈利弹性极大:
炭黑主要原材料是焦油,国外主要是石油路线,国内是煤路线,国外乙烯焦油在80美元以上油价明显不利,目前煤焦油比乙烯焦油制炭黑成本至少低500元/吨。
受益高油价,近期我国煤头炭黑企业出口比例大幅增加,国内供需紧张局面或再现。
另外,当前行业的平均吨净利在100元,处在景气低谷,而行业正常收益水平应该保持在400元左右(最高时达到800-900元/吨),炭黑涨价存在内在动力。炭黑价格对公司的业绩弹性非常大(当前炭黑均价在7900元/吨),炭黑每上涨100元/吨,增厚EPS约0.16元。
钢铁行业开工率逐步恢复,炭黑原材料煤焦油价格上涨动力不足,利好炭黑行业:
煤焦油是国内炭黑企业的主要生产成本(占70%)。焦油下游需求结构来看,40%不到用于炭黑,50%以上用于煤焦油深加工(工业萘、沥青等)。煤焦油是焦炭的副产品,焦炭主用于与炼钢,目前钢铁行业的去库存已基本完成,开工率正逐步恢复,从而带动焦炭产量提升,从而使得煤焦油供应量增大,煤焦油价格上周普遍下跌50-100元/吨,下跌趋势可能延续,另外由于煤焦油高位,导致煤焦油下游深加工(工业萘、沥青)企业成本倒挂,开工不足,双重因素将导致煤焦油价格至少保持稳定,进一步上涨的可能性较小。
公司布局全国,靠近原料聚集地,降低成本极大提升盈利能力:
公司现有55万吨产能,布局全国,未来两年产能将保持30%复合增长。目前拥有景德镇、韩城、朝阳、乌海、邯郸、太原6个生产基地。预计2011年邯郸另8万吨投产,另外公司近日又公告了收购了山西一家企业,炭黑产能7万吨,届时公司产能合计将达到55万吨产能;2012年,西南基地15万吨产能投产,届时公司总产能将达到70万吨。未来两年公司产能扩张将保持在30%左右的水平,成长性良好。
值得一提的是,公司的全国布局不仅可以使得公司靠近原材料聚集地,也可以使得靠近下游客户所在地,降低运输费用,抢占市场。通过全国布局,公司将极大地提升自身的盈利能力。
炭黑盈利拐点已现,未来进入提价周期,盈利弹性凸显,给予“买入”评级,目标价格18元。
我们认为炭黑行业目前处于拐点。下游需求来看,轮胎子午化以及汽车行业的快速发展增加了对于炭黑的需求,特别是优质炭黑的需求。优质炭黑需求的提升将使得公司的炭黑产品进入提价周期。而尽管目前煤焦油价格处于高位,但由于钢铁开工率逐步回升,而对于钢铁的需求出现提升,在这种情况下,我们预计未来一段时间内,煤焦油的供应将由于钢铁行业的回暖而增加,届时煤焦油的价格将出现保持平稳,且由于煤焦油高位,导致煤焦油下游深加工(工业萘、沥青)企业成本倒挂,开工不足,双重因素将导致煤焦油价格至少保持稳定,进一步上涨的可能性较小。
以当前炭黑价格计算,预计11年去年业绩0.6元,当前股价12.26,对应20PE(公司历史估值:09年20-50倍PE,10年40-65倍PE),目前估值水平比较安全。
考虑到公司目前进入提价周期,未来公司EPS有上调概率,根据公司往年静态估值水平来看,给予11年30倍PE,给予“买入”的投资评级,目标价格18元。
研究员：王席鑫，张力扬，程磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：黑猫股份2010年报点评:量增难敌毛利低,炭黑前行待转机
2010年公司实现业务收入30.23亿元,同比增加62.29%;归属母公司净利润0.54亿,同比下降32.26%。2010年公司产品产销两旺,炭黑总产量45.34万吨,同比增长70%,至2010年底拥有炭黑产能47万吨。
公司于2011年初非公开增发4990万股,发行价格为9.16元/股,募集资金4.57亿元,主要用于对邯郸黑猫增资。邯郸黑猫一期8万吨的2条生产线已基本完成,预计2011.3投产。另外两条4万吨/年生产线预计2011年底建成投产,2011年公司产销炭黑可达56万吨。
能源价格不断上升,煤焦油价格上涨推升成本,而轮胎企业经营困难造成炭黑产品价格传导有限,导致炭黑产品毛利率较2009年有较大的下滑。行业整体盈利环境不佳,预计短期内炭黑行业仍将潜行,向上拐点难以出现。
国内汽车行业需求旺盛,各大轮胎企业扩产计划稳步实施,扩张速度大于炭黑产能扩张,供需情况良好。新增轮胎项目均为子午胎,对炭黑品质要求高,具有优良品牌的大企业竞争占优。原油价格持续走高,国内炭黑企业生产成本较国外厂家具有一定优势,海外市场需求持续增长。公司2010年炭黑出口5.22万吨,同比增长124.72%。
上游煤焦油价格仍将维持高位,公司盈利水平在山西基地用煤气降成本、邯郸项目投产等因素刺激下将有所回升,但难改炭黑行业低毛利运行的整体状况,在目前原材料价格下,公司毛利率约在15%。
我们预测公司2011-2013年EPS为0.31、0.56、0.77元,暂给予“中性”评级。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：黑猫股份:煤焦油法炭黑的“好日子”到来
投资建议
炭黑随着橡胶需求的高增长而快速增长,国内炭黑的供需关系将进一步好转,国际炭黑寡头垄断,中国炭黑产能集中度将快速提高,国外乙烯焦油法炭黑在80美元以上油价明显不利,2011年将迎来煤焦油法的“好日子”,三大壁垒保障公司分享炭黑的高增长。我们预测2010-2012年盈利为0.24元、0.50元和0.68元,给予推荐投资评级。
研究员：李国洪 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：黑猫股份:收入快速增长,毛利有待提高
事件:
黑猫股份1-6月实现营业收入14.2亿元同比增长86%,归属于上市公司股东的净利润3140万元,同比增长76%,实现每股收益0.13元,同比增长77%。
点评:
1. 受益于下游轮胎行业的需求旺盛,保持了较高的开工率,产量和销售收入大幅增长,营业收入由上年同期的7.6亿元增加到14.2亿元,增幅达到76%。
2. 公司毛利率有所下降:由于上游焦化行业限产,山西、陕西和内蒙等焦化产区开工率明显下降,造成公司韩城基地、乌海基地的原料油供应紧张,价格上涨,炭黑生产成本上涨,使得毛利率由上年同期的19.3%下降到本年度的14.7%。
3. 新生产线投产:公司控股子公司乌海黑猫炭黑有限责任公司二期工程的4号生产线竣工投产,使公司炭黑新增产能4万吨,达到年产47万吨。由于该生产线的投产,使得流动资金需求增加,造成经营活动产生的现金流净额下降58.11%。
4. 预计下半年原料油供应仍会紧张,价格仍将保持在高位运行;炭黑需求仍将保持增长,但增速会有所放缓;受此影响,中小炭黑生产企业由于成本压力和原料供应不足致使开工率下降,整个炭黑行业的集中度会得到加强。
考虑到公司在炭黑行业中的龙头地位,未来将提高产品的价格来消化成本的上扬,未来利润增长有很大的确定性,维持推荐的评级。
研究员：王广军，刘斌 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：黑猫股份:收入提升明显,毛利下降突出,未来增长可期
投资要点:
2010年上半年公司实现营业总收入14.2亿元,同比增长86.0%;实现净利润3236.7万元,同比增长66.45%。2010年上半年每股盈利0.126元。
黑猫股份目前总计具有18条炭黑生产线,其中硬质炭黑12条,软质炭黑6条;合计产能46万吨/年。公司目前还有邯郸基地两期16万吨在建。邯郸一期总计2条生产线8万吨建设预计能够在2010年底前完工。据公司介绍邯郸二期建设开始前不会进一步铺建新基地。公司邯郸基地有可能会以软质生产线为主。
公司自2009年5月以来公司一直满负荷生产,销售状况良好:2010年上半年公司生产炭黑22.1万吨,销售22.22万吨,产销率100.54%。炭黑产品70%左右用于轮胎产业,受益汽车产量维持高位和保有量的提升,今明两年公司预计都能维持高景气,产品市场应能维持。
公司主要原料炭黑油主要为煤焦油和乙烯焦油,公司大致比重为85:15,受制于钢铁产业开工率的降低,公司原料焦油产品价格上升,公司毛利率下降明显:但我们认为公司是目前国内最大的炭黑生产厂商,而且与主要的大型轮胎厂商的定价模型较为成熟,目前利润下降来自于应对自身产能扩大和业内竞争的主动措施。
我们下调公司2010-2012年每股盈利至0.27、0.52、0.66元。鉴于公司为产业龙头、布局合理,未来增长确定,在20-25倍估值水准下维持“增持”评级。
研究员：张旭 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：黑猫股份:产能扩张满足需求增长
净利润同比增长76% 。公司报告期内实现营业总收入14.2 亿元,同比增长86%,归属上市公司股东净利润3143.9 万元,同比增长76%,每股收益0.126 元。本年度报告期内国内宏观经济复苏延续,盈利情况好转,由于09 年上半年受金融危机影响,国内炭黑需求下降,公司开工率不足,导致同比基数较低,增长较快。
公司产能扩张至47 万吨。公司炭黑营业收入大幅增长很大一部分原因是由于产能的扩张。乌海黑猫一期和二期工程分别于2009 年11 月和2010年6 月建成投产,目前4 个生产基地共有47 万吨的产能。随着公司在邯郸子公司的建设,还将新增16 万吨,其中今年年底1 期工程8 万吨就能够投产。
下游需求旺盛。汽车产业仍然处于高增长阶段,对于全钢子午胎之类所用的炭黑品种更是供不应求,公司炭黑产销量和销售价格均较上年较大幅度上升,报告期内,生产炭黑22.10 万吨,销售炭黑22.22 万吨,产销率100.54%;2010 年上半年度受原料油价格持续攀升影响,公司产品价格较去年同期有所上涨。预计下半年国内炭黑消费需求仍将保持增长,但增速将有所放缓。
“谨慎推荐”评级。我们预计未来3 年公司EPS 分别达到0.34、0.65和0.78 元,给与“谨慎推荐”评级。
研究员：齐求实, 符彩霞 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：黑猫股份:短期毛利率下降明显,长期成长性好
1季报每股收益0.07 元,低于预期的主要原因有2 个:第1、煤焦油上涨约28%,产品价格上涨约10%,而且产品提价一般是在煤焦油涨价的下个月提价,因此毛利率下降。第2、实际产量10.7 万吨,运费都计入了当期销售费用,而由于销售确认贡献收入的销量只有9.62 万吨,相当于销售费用增加。
风险 1:煤焦油价格是未来最主要的问题:根据和下游的了解预计4 月煤焦油还会上涨, 但幅度较 1 季度小,如果一直上涨,公司即使提价,2 季度业绩预计也和1 季度差不多,煤焦油的价格要看下游需求和油价。
风险 2:就目前的统计,09 年新增产能是卡博特的16 万吨和云南云维,10 年中橡计划在马鞍山建生产线,龙星化工16 万吨的募投项目要等到2012 年,国内新增产能可能会对碳黑价格有影响,同时导致煤焦油供应紧缺,增加毛利率的压力。
好的方面:10 年底邯郸基地可以建成,未来是盈利最好的1 个,1 方面距离销售地区近(山东轮胎企业多),减少了运费,另1 方面,邯郸采用了煤焦油精制工艺,加工煤焦油成碳黑油(同时产出其他产品),降低了单耗成本。
1季度公司公司累计销售产品9.62 万吨,按此预计加上乌海2 期的第2 条4 万吨生产线,预计在38 万吨左右销量,预计5 月投产,但还要看市场情况。目前来看,毛利率1 季度从09 年19.4%下降到14.9%,今年量的增长约16%,如果1 季度的毛利率持续,今年和明年的业绩低于预期的概率大。
公司增发仍然在准备,短期股价压力较大,待观察煤焦油的价格上涨和邯郸的毛利率高2 个1 坏1 好因素哪个影响综合毛利率大。
股本增加后预测 10、11 年EPS 分别为0.46 和0.77,下调评级为中性。但公司的市场份额扩大,逐步成为小行业龙头,议价能力提高后长期看毛利率可以提高,且公司对毛利率弹性大,建议长期关注后续投资机会,短期关注风险。
研究员：芮定坤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：黑猫股份1季度财报点评:汽车产销两旺需求带动炭黑销量大增
盈利预测
2010 年公司拥有42 万吨的炭黑产能,加上在10 月份投产的4 万吨项目,全年产能为46 万吨,扣除1 季度由于春季原因产量减少的因素,预计2010 年的产量为42 万吨,2011 年为46 万吨,2012 年项目投产,产量为62 万吨。炭黑的价格我们预计仍然上涨空间,2010 年平均价格预计8000 元/吨,扣税后为6640 元/吨, 2011 年我们预计煤炭价格继续上涨,预计炭黑价格为8300 元/吨(含税),2012 年仍然维持这个价格。综上所述,我们预计09 年炭黑维持预测公司10-12 年的每股收益分别为0.62 元、0.79 元、1.10 元。
投资建议:
2010 年扩大内需仍然是国内发展重点,汽车行业首当其冲,国内轮胎企业对炭黑的需求状况不用担心。特保案针对的是乘用车胎,属于小型车胎,耗碳黑较少,而耗碳黑量较大的是载重车和工程车胎受到影响较小, 给予“推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：黑猫股份:一季度成本转嫁能力略低于预期
2010 年1-3 月,公司实现营业收入6.2 亿元,同比增长118.2%;营业利润1734 万元,同比增长441.9%;归属于母公司所有者净利润1400 万元,去年同期亏损502 万元;基本每股收益0.073 元,预计2010 年上半年净利润同比增长50%以上。
量价同比大幅上升,环比盈利能力下降。黑猫股份主营产品为炭黑,2010 年一季度产品销量同比增长69.96%至9.62 万吨,同时产品价格同比上涨35%;环比2009 年第四季度来看,由于原料煤焦油价格上涨,而炭黑价格上调幅度小于煤焦油价格上涨,公司毛利率环比下降3.8 个百分点至14.9%,成本转嫁能力略低于预期。
参股鑫宝化工,扩大产业布局:公司投资2500 万元参股鑫宝化工,持股比例为25%,其余75%为当地化工企业,主要是为邯郸新建16 万吨炭黑项目提供原料油,其中一期8 万吨,计划在年内投产,通过与当地煤焦油供应商合作,既解决了原料供应问题,又缓解公司目前资金紧张的状况。同时公司相对成熟的技术和稳定的原料供应成为公司在河北和山东等地开拓市场的优势。
2010 年上半年将实现较大幅度的增长:2010 年上半年公司产销率保持较高水平,同时公司2010 年炭黑产能同比增长40%,公司炭黑产品产销量和业务收入将较上年同期出现较大幅度增长。同时公司乌海黑猫4 万吨的产能预计将在上半年建成投产,公司产能再增加9.5%。
煤焦油价格上涨幅度过大,公司成本转嫁能力低于预期:我们调整公司2010-2012年的每股收益分别为0.51元、0.65元和0.85元,最新股价14.96元,对应的动态市盈率分别为29倍、23倍和18倍,维持“增持”的投资评级。
风险提示:公司产能扩张迅速,给销售带来的压力有可能影响公司的整体毛利率水平。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：黑猫股份:一季度业绩低于预期,未来高增长仍可期
公司业绩同比上升,但低于预期。2010年一季度公司实现营业收入6.20亿元,同比增长118.22%;实现利润总额0.19亿元,同比增长473.26%;实现归属于上市公司的净利润0.14亿元,扭转了去年同期亏损的局面;实现每股收益0.073元,业绩低于我们的预期。
两因素导致一季度业绩低于预期。2010年一季度公司业绩低于我们的预期,主要是由于以下两个因素造成的:第一,报告期公司虽然装置开工率较高,订单饱满,但由于设备检修期装置停工,影响了产品产量和销量;第二,报告期公司主要原材料煤焦油价格上涨,而公司提升具有一定的滞后性,从而导致公司毛利率有所下滑。
投资煤焦油公司,延伸产业链。由于煤焦油是公司的主要原材料,煤焦油价格的波动对公司的业绩造成较大影响,因此公司决定投资进入煤焦油生产企业,延伸公司产业链,提升公司竞争力和抗风险能力。
汽车行业的快速发展将进一步提升炭黑行业的景气度。今年前三个月我国汽车行业延续了09年快速增长的态势,在政府鼓励汽车消费政策的刺激下,我们预期今年汽车产量依然会保持较快速度的增长。汽车行业的快速增长,必然带动上游炭黑行业景气度的提升,从而炭黑价格也有望进一步走高。
不断提升产能,抢占市场,提升业绩。今年公司产能处于快速扩张期,乌海基地4万吨/年计划5月投产,同时计划在邯郸开工建设年产16万吨炭黑的生产基地。公司产能的不断提升,是推动公司成长的重要驱动力,未来公司的市场占有率将不断提升,业绩也将不断增长。
盈利预测与投资评级。我们预测公司2010-2012年每股收益的分别为0.32元,0.76元和1.34元,对应的市盈率分别为19.65倍,15.24倍和11.14倍。由于公司仍处于快速成长时期,可以给予25倍的市盈率,公司股价6-12个月的目标价为19元,我们维持“买入”的投资评级。
研究员：卢全治 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：黑猫股份2010年一季报点评:炭黑龙头,规模将持续扩张
2010 年一季度公司实现销售收入6.2 亿元,同比增长118%,实现归属于母公司股东净利润1400.4 万元,而去年同期亏损;除权前EPS为0.073 元。
一季度由于天气及春节因素,是炭黑的传统淡季,但在下游旺盛需求拉动下,今年一季度公司炭黑实现满负荷生产,销售旺盛,销量达到9.62 万吨,同比增长70%。
由于煤焦油价格上涨较快,公司产品价格上调滞后,无法及时传导成本上涨,一季度毛利率仅为14.9%,环比下降3.8 个百分点。目前国内煤焦油主流价格涨至3200 元/吨左右,公司在4 月份提高炭黑售价400-500 元/吨,毛利率有所恢复,但仍将低于去年同期水平,后期炭黑仍有提价要求。
一季度公司三项费用率保持平稳,合计为11.5%。毛利率的降低使净利润率仅为2.3%。
乌海已建成的 12 万吨产能生产正常,第四条线在建设中,上半年能够建成投产。4 月份公司炭黑订单饱满,预计全年炭黑销量将达到43-44 万吨,同比增长34%。2010-2011 年将建设邯郸16 万吨项目,到2012 年,公司产能将达到74 万吨。邯郸项目4 月内有望拿到有关批文,年内将形成8 万吨产能,邯郸基地未来盈利能力将强于本部。
由于煤焦油价格上涨超出预期,且送股后股本增大,我们调整盈利预测,2010—2012 年EPS 分别为0.62、0.83、1.07 元,给予“谨慎增持”评级。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：黑猫股份09年报点评:产业龙头,产能扩大,产销两旺,产品升级
2009年公司实现营业总收入18.6亿元,同比增长33.6%;实现净利润8387.5万元,同比增长7785.4万元。2009年每股盈利0.41元。
黑猫股份目前总计具有17条炭黑生产线,其中硬质炭黑12条,软质炭黑5条;合计产能42万吨/年。公司目前还有乌海基地二期4万吨以及邯郸基地两期16万吨在建。其中乌海二期及邯郸一期总计3条生产线12万吨建设预计能够在2010年底前完工。据公司介绍邯郸基地预计3月份注册,4-5月环评,邯郸二期建设开始前不会进一步铺建新基地。公司邯郸基地有可能会以软质生产线为主。
公司自2009年5月以来公司一直满负荷生产,销售状况良好,据介绍目前产能大致在35000-36000吨/日,但日订单数在40000吨以上。炭黑产品70%左右用于轮胎产业,受益汽车产量和保有量的提升,今明两年公司预计都能维持高景气。
公司主要原料炭黑油主要为煤焦油和乙烯焦油,公司大致比重为85:15,虽然焦油产品的资源属性使得产品价格有上升趋势,但公司目前占据全国300-320万吨炭黑市场的12-13%的份额,具有一定市场话语权,而且与主要的大型轮胎厂商的定价模型较为成熟,基本能够保证一定的利润空间,实现价格传导。
由于公司销售策略、客户关系以及轮胎产能部分转移东南亚,公司出口向好明显。
我们预计公司2010-2012年每股盈利0.63、0.95、1.27元。鉴于公司增长的确定性,在20-25倍估值水准下给予“增持”评级。
研究员：张旭 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：黑猫股份:品牌安内,成本攘外
业绩同比大幅增长:报告期内,受国家一系列经济刺激计划的影响,公司实现主营业务收入186,267.13万元,同比增长4.92%,实现主营业务利润36,140.37万元,同比增长33.60%,实现净利润7,906.17万元,折合EPS0.41元,同比增长2,639.40%,业绩略低于我们的预期0.07元,主要原因是乌海项目先期投产的生产线需分摊较多折旧,而公司本部、朝阳、韩城三地盈利情况符合我们此前预期,即三地合计月均实现净利润1000万元。公司自2009年一季度以来产销两旺,公司完成炭黑产量32.81万吨,实现开工率100%。此外,公司董事会决定向全体股东每10股送3股红股,派现金红利0.4元。
未来三年产能扩张迅速:随着乌海项目第三条4万吨生产线投产,2009年底公司产能已经达到42万吨,2010、2011、2012年公司合计产能将分别达到54万吨、62万吨、70万吨。其中,乌海项目成本优势显著,投产当年即实现盈利约180万,充分体现了公司卓越的炭黑生产经营管理能力。2010年5月,乌海项目第四条4万吨生产线将投产;此外,新公司邯郸黑猫预计2010年3月份进行注册,设计产能16万吨,预计2010年底将能建成一期8万吨产能,2011年邯郸黑猫将建成二期8万吨项目;2012年将通过改扩建现有项目将产能最终扩至70万吨。
品牌安内、成本攘外,消化扩张产能:作为国内最大的炭黑生产企业,公司炭黑质量过硬,品牌效应显著,2010年2月份公司订单在4万吨以上,而公司单月的最大生产能力3.5万吨,公司产品供不应求;与国外炭黑企业多是采取乙烯焦油为原料相比,煤焦油的成本优势很明显,在国内轮胎企业遭遇美国“特保”案冲击的背景下,同时在国外经济复苏大背景下,公司积极拓展炭黑直接出口国外途径,公司2009年出口炭黑2.3万吨,出口创历史新高,其中四季度出口量占据一半,公司计划2010年出口炭黑6万吨以上。
调高盈利预测、维持买入-A评级:我们预计2010年公司本部、韩城、朝阳总共将实现权益净利润12,000万元,乌海项目实现销量13万吨(此前预计销量9万吨),将实现权益净利润8775万元,我们将EPS由0.98元提高至1.08元(考虑摊薄则EPS为0.83元),鉴于公司未来的高速成长预期,我们按照2010年25倍估值,6个月目标价由19.6元提高至27元,维持买入-A投资评级。
研究员：谭志勇，刘军 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：黑猫股份:业绩符合预期,继续关注综合竞争优势提升和持续成长性
销量和毛利率提升,09 年业绩同比大幅增长。公司09 年实现营业收入18.63亿元,同比增长4.9%,实现归属母公司净利润7906 万元,EPS 0.41 元,扣非后EPS 0.436 元,符合我们的预期,同比均实现大幅增长。公司自2009年二季度来抓住了内需刺激政策下汽车和轮胎消费旺盛的机遇,实现了100%开工率和产销率,炭黑销量增长27%,毛利率由15.4%提升至19.4%。
出口实现大幅反弹,四季度增长尤其突出。公司2009 年出口炭黑2.3 万吨,收入9824 万元,下半年实现6204 万元,与07 年下半年高点持平,尤其是4季度月均出口量超过4000 吨,较前三季度月均千余吨的出口量大幅增长,主要由于以乙烯焦油为原料的国际炭黑企业成本上升,并且公司的炭黑品质已经具备了在国际市场的竞争实力,公司将2010 年的出口目标定在6 万吨。
汽车产销量、保有量和公路客运量较快增长,保障炭黑需求。我国汽车产销量增长将使配套轮胎用炭黑需求稳健增长,更值得关注的是,替换需求占轮胎消费70%以上,在我国汽车保有量稳步快速增长的背景下,炭黑需求增长将呈现出越来越强的抗波动性。即便汽车产销增速下滑也难改炭黑增长趋势。
公司相对竞争对手的综合竞争优势正在扩大,成长性突出,毛利率仍有提升空间。公司产品市场认可度很高,较对手具有更强的成本转嫁能力,并且公司正携的工艺、品质和规模优势向原料和市场集中地区快速扩张,原料获取、成本及市场控制力将进一步增强,竞争对手与之竞争的困难正在增大,公司市场占有率将进一步提升。随着乌海、邯郸基地陆续投产,较低的原料、燃料价格和完善的综合利用装置将使公司产品的毛利率仍提升空间。
上调盈利预测,维持“审慎推荐-A”的投资评级。我们上调公司未来3 年的销量预期,并上调10、11、12 年的EPS 预测至1.03、1.36 和1.75 元,公司技术、品牌和规模优势突出,拥有较强的提价能力和持续成长能力,综合竞争力首屈一指,有望成长为世界级的炭黑龙头,公司可按10 年EPS 的25倍PE 估值,上调公司6 个月目标价至25.75 元,维持“审慎推荐-A”的评级。
研究员：招商证券研究所 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：黑猫股份年报点评:09年业绩优良,10年会更好
业务展望:
目前,公司已经拥有了42万吨的产能,今年上半年在乌海还有4万吨炭黑项目预计建成投产,收购的邯郸黑猫16万吨炭黑预计2012年投产,使产能在2012年达到62万吨。
盈利预测我们维持预测公司10-11年的每股收益分别为0.80元、1.02元。
投资建议:
2010年汽车消费仍然是内需重点。美国轮胎行业的特保案对中国工程胎和载重胎生产企业影响不是很大,也就是对黑猫股份下游客户影响较小,看好未来黑猫股份未来的发展,给予“推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：黑猫股份2009年报点评:品牌和质量决定公司长期竞争优势
2009 年报:公司实现营业收入186267 万元,净利润7906 万元,分别同比增长33.60%和2639.4%,ESP0.41 元,每10 股送3 股,派现金红利0.4 元。
盈利稳定增加,产品供不应求。
2010 年公司实现营业收入18.6 亿元,同比增速33.6%,净利润7906 万元,同比增速2639%,从单季业绩来看公司1、2、3、4个季度EPS 分别为-0.03、0.12、0.14、0.15 元,公司盈利稳定增加;上半年公司硬质炭黑毛利率19.27%,下半年毛利率为19.21%,公司产品毛利率稳定,虽然下半年煤焦油价格出现上涨,但公司根据成本上涨情况调高产品售价,从而使公司的产品毛利率维持稳定,这说明公司具有成本转移能力;10 年公司炭黑产量32.81 万吨,销量32.55 万吨,产销率99.21%,目前公司炭黑产能42 万吨,10 年2 月份公司订单在4 万吨以上,而公司单月的最大生产能力3.5 万吨,公司产品供不应求。
乌海基地当年投产当年盈利,且盈利水平还未充分体现。
2009 年上半年乌海黑猫亏损207 万元,随着项目投产,下半年盈利386 万元,全年盈利179 万元,尽管先期投产的生产线需分摊较多折旧,但乌海黑猫仍实现了当年投产当年盈利的良好业绩,从而充分体现了公司技术水平和管理能力;09 年乌海基地炭黑产量约5 万吨,而乌海1,2 两条线是6 月19 号投产,3 线是11 月17 日投产,因而生产线投产后基本上是满负荷生产;乌海4 线预计10 年上半年投产,这样乌海的盈利能力就会更好的体现出来。
目前乌海的煤焦油价格2200 元/吨,较其他地区低400 元/吨,如果按此测算毛利率要高8 个点以上。
依靠国内煤焦油资源优势抢占国际炭黑市场。
09 年公司出口炭黑2.3 万吨,公司计划10 年出口6 万吨,1 月份炭黑出口数量就已经达到6000 吨以上,公司炭黑出口势头强劲,全年出口量有望超过公司的计划,公司出口数量的大幅增加说明公司的产品质量符合国外客户的标准和要求,同时说明黑猫的炭黑产品具有价格优势;炭黑的原料有乙烯焦油和煤焦油两种,国际上炭黑企业主要以乙烯焦油为主,随着原油价格上涨,乙烯焦油价格也出现大幅上涨,国外以乙烯焦油为原料的炭黑生产企业优势不在,而中国是全球最大的焦炭生产和出口国,因而国内的煤焦油资源相对丰富,黑猫的炭黑是以煤焦油为原料,和国外的炭黑产品相比,原料优势造就了公司的成本优势。
国内轮胎产品结构变化,炭黑内需依然旺盛。
09 年国内轮胎产量6.5 亿条,同比增速18.11%,受特保案影响,国内轮胎产量增速有所放缓,但是炭黑的需求并未出现下降,主要原因就是轮胎的产品结构发生变化,从08 年国内汽车轮胎炭黑消耗估算中可以看出,轿车胎炭黑消耗占国内炭黑消耗的11.8%,而载重胎占到国内炭黑消费的42%,因为轿车胎消耗的炭黑量较小(每条消耗炭黑1.64Kg),而国内替换市场对轮胎的需求,特别是经济复苏后,载重胎和工程胎的需求将会抵消轿车胎需求下降的影响,因为载重胎的炭黑消耗为10.4Kg/条,工程机械胎的炭黑消耗高达60Kg/条,而载重胎替换系数为10-20 条/辆·年,因而载重胎市场需求状况对炭黑需求更有决定性影响,经济复苏将会推动国内货运量增加,进而刺激载重胎的需求,这也就是轮胎单月产量下降,但炭黑需求并未下降的重要原因。
维持“买入”评级。
2010 年,国内汽车保有量将达7600 万辆,巨大的汽车保有量将会带动国内替换胎市场,且这块对轮胎的需求将是持续稳定增加的,10 年国内汽车产量将保持15%以上的增速,这会带动配套胎市场,虽然,出口市场受到特保案影响,但竞争优势来看,中国轮胎生产成本和产业链配套优势明显,国际轮胎巨头纷纷在华扩建工厂,这些都会带动炭黑需求,因而,黑猫股份可以作为中长线投资品种,我们预计公司10 年和11 年EPS 为1.17和1.56 元,维持“买入”评级。
研究员：梁斌 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：黑猫股份:2010年乘胜追击,加速扩张
2009 年报显示,公司全年实现营业收入18.63 亿元,同比增长4.92%;实现营业利润1.11 亿元,同比增长46 倍;归属于母公司所有者的净利润为7906 万元,同比增长26 倍;基本每股收益0.41 元,基本符合我们前期的预测;分配预案每10 股送3 股红股派送现金红利0.4 元。
09年受益于产能扩增和需求复苏:2009年末公司炭黑产能达到42万吨,同比增加40%,主要是乌海黑猫12万吨产能投产,公司全年生产炭黑32.81万吨,同比提高27%,开工率提高10个百分点。公司生产所需的煤焦油价格同比下跌19%,炭黑价格同比小幅上涨3%左右,公司毛利率同比提高4个百分点,达到19.40%。2009年在整个化工行业低迷期间,公司属于率先复苏的企业之一,主要是受益于汽车行业的振兴规划,炭黑作为汽配产品轮胎的重要原材料,量价迅速回升,黑猫公司开工率达到100%,且四个季度毛利率基本保持稳定。
规模优势将继续彰显,产能布局趋于合理:公司子公司乌海黑猫四号线4万吨的炭黑产能预计2010年5月份投产,目前乌海地区的煤焦油价格已经低于市场主流价格600元/吨,年均低200-300元/吨,即使考虑向外运输的费用,也要高于公司平均的毛利率水平,随着四条生产线全部投产,摊销减少,毛利率将趋于正常。另外子公司邯郸黑猫16万吨的产能也将开工建设,公司总产能有望达到62万吨,同行企业产能基本在20万吨以下。公司产能将遍布陕西、辽宁、江西、内蒙古、河北,均处于原料油产地,同时较少了炭黑产品的运输成本,可以覆盖全国更多的轮胎企业。
2010年需求依然强劲:2009年国内汽车产量增速47.8%,并且单月增速还在增加,汽车保有量达到7619万辆,同比增加17.8%,由于汽车的轮胎使用寿命有限,汽车保有量的增加,将明显加快炭黑产品的需求,保守估计国内炭黑将增加50万吨以上的需求,占目前国内总产能的10%以上。
维持“增持”的投资评级。我们认为2010年公司将继续受益于产能扩增和需求的增加,上调公司2010年和2011年的每股收益分别为0.93元和1.17元,对应最新股价19元,市盈率分别为21倍和16倍,维持公司增持的投资评级,建议积极关注。
研究员：王双 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：黑猫股份:再接再励,一季度将淡季不淡
本报告导读:
炭黑是能够形成品牌的非标化学品,估值应高于一般同质化化学品;公司相对竞争力仍在增强中,未来三年市场份额将从11%上升至20%以上,进入投资黄金期。
投资要点:
2009年公司实现销售收入18.62亿元,同比增长4.92%,实现净利润7906亿元,同比增长2639%;净资产收益率14.26%;摊薄EPS 为0.41元;其中1-4季度单季EPS 分别为-0.03、0.12、0.17、0.15元。公司2009年度利润分配方案为:每10股派现金4.03元。
虽然经历金融危机,但在国家刺激消费政策的推动下,汽车消费火爆,带动炭黑消费旺盛。2009年公司销售炭黑32.55万吨,同比增长27%。
2009年公司国内炭黑产销量位列第一位。
10月、11月由于焦化开工率下降,煤焦油价格上涨较快,公司四季度毛利率有所下滑,单季毛利率为18.7%,环比下降1.5个百分点,但12月炭黑提价500-600元/吨后,毛利率得到恢复。今年1-2月公司炭黑价格维持,原材料也平稳,盈利能力保持在较好水平。
去年12月开始公司订单持续超过产能20%,产能扩张将加速。在2009-2010年建设乌海16万吨项目后,2010-2011年将建设邯郸16万吨项目,到2012年,公司产能将达到74万吨。乌海和邯郸基地具备原材料优势,盈利能力显著强于本部,且邯郸基地距离全国最大轮胎基地山东省的距离比主要竞争对手近,未来发展潜力巨大。
今年开始,公司出口放量,国际市场容量为国内4倍,将为公司长期发展提供宽广的市场空间。
我们预测公司2010—2012年EPS 分别为1.16、1.51、1.82元,成长性好,估值优势非常突出,给予“增持”评级。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：黑猫股份:市场份额加速提升,2010年盈利将翻番增长
本报告导读:
炭黑是能够形成品牌的非标化学品,估值应高于一般同质化化学品;公司相对竞争力仍在增强中,未来三年市场份额将从11%上升至20%以上,进入投资黄金期。
投资要点:
黑猫2009年国内产销量超过跨国巨头卡博特成为第一。经过几年积累,公司技术、品牌、客户、布局形成的综合竞争力最强,且相对主要对手的竞争优势仍在进一步强化中,未来三年成长最快,市场份额将从目前的11%上升至20%以上。
去年12月开始公司订单持续超过产能20%,产能扩张将加速。
乌海拥有丰富的煤焦油资源,煤焦油价格低于中部地区200元/吨,且公司乌海基地以焦炉煤气为燃料,使乌海基地毛利率高出本部8个百分点,盈利能力强,将在今年得到体现。
公司在邯郸建设16万吨产能,其中8万吨今年年内投产,另8万吨2011年投产。由于邯郸基地原材料价格优势突出,且距离全国最大轮胎基地山东省的距离比主要竞争对手近,未来发展潜力巨大。
经过两年的国际市场开拓,今年将进入收获期,1月公司炭黑出口量跃升至8500吨。全球炭黑市场容量是国内4倍,打开国际市场的大门将为公司提供新的广阔市场空间。
我们预测公司2009—2011年EPS 分别为0.39、1.16、1.51元,估值优势非常突出,给予“增持”评级,建议买入。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：黑猫股份:关于公司在邯郸建设16万吨炭黑项目点评
事件:
公司股东大会决议关于提请股东大会审议授权董事会办理邯郸黑猫炭黑有限责任公司建设16万吨/年炭黑生产基地项目相关筹备工作的议案获得通过。
观点:
1.产能由46万吨,扩张至62万吨。
公司现有42万吨炭黑产能,其中其中景德镇为13万吨、韩城为11万吨,辽宁朝阳产能为6万吨,乌海产能为8万吨,乌海一期的两条4万吨的生产线已经在6月份投产,现在已经开始实现盈利。乌海二期的其中一条4万吨生产线的建设计划提前开工,第四条4万吨的生产线预计在明年建设,建成后产能增加至46万吨。而公司在邯郸建设的16万吨使产能增至62万吨。
2.邯郸的新建炭黑项目兼顾了原材料供给和市场需求的双方面因素
公司选址在邯郸只要是考虑了各方本着贴近原材料产地和市场、有利于降低运输成本、发挥资源优势和焦化项目剩余煤气综合利用的良好合作愿望,近期已明确并达成了相关合作事项。其中甲方为黑猫股份出资金额为人民币为3750万元,占有75%的股份;乙方为邯郸市鑫宝煤化工有限公司出资金额为人民币为750万元,占公司注册资本的15%;丙方为磁县鑫盛煤化工有限公司出资金额为人民币为500万元,占公司注册资本的10%。甲方在合资公司成立后,将允许合资公司无偿使用其现有的“黑猫”牌炭黑商标;乙方承诺将按照双方签定的《原材料供应协议》,将其生产的全部蒽油和调和油销售给甲方,非经甲方同意,乙方不得将其生产的炭黑原料用油销售给任何第三方。丙方承诺丙方以及其下属企业不再开发任何消耗煤气的产品;非经甲方和乙方书面同意后除自用外不再将煤气销售任何的第三方工业煤气用户,首次向甲方或乙方供应煤气之日起计算的第一个三年按照0.25元/立方米(含增值税)价格执行;第一个三年协议期满后,由三方按协议期满前邯郸地区6个月的甲醇平均价格倒推焦炉煤气成本计算出的价格供应给甲方和乙方。
公司秉承 “贴近资源、兼顾市场”对外投资的原则和方针,公司出资设立邯郸黑猫炭黑有限责任公司,打造黑猫炭黑第五个炭黑生产基地,附近有锦湖轮胎生产企业以及一些国产轮胎企业。
3.未来市场的状况前景看好
2010年扩大内需仍然是公司发展重点,汽车行业首当其冲,国内轮胎企业对炭黑的需求状况不用担心。国外方面,特保案针对的是乘用车胎,属于小型车胎,耗碳黑较少,而耗碳黑量较大的是载重车和工程车胎,受到影响较小,公司也是主要服务于这些轮胎企业,目前炭黑的出口情况维持稳定。关于新建产能情况,09和10年除了卡博特的8万吨和云南云维的产能,国内新增产能较少,所以公司的新建产能不会对公司发展产生较大影响。
4.盈利预测及投资评级
邯郸项目的建设需要两年的时间,预计2012年才能开始贡献业绩。我们维持预测公司09-11年的每股收益分别为0.49元、0.80元、1.02元。2010年汽车消费仍然是内需重点。美国轮胎行业的特保案对中国工程胎和载重胎生产企业影响不是很大,也就是对黑猫股份下游客户影响较小,看好未来黑猫股份未来的发展,给予“推荐”评级。
研究员：杨若木 所属机构：东兴证券股份有限公司
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