景兴纸业(002067)_研究报告_财经_新浪网(002067) 研究分析报告|查股网
股票名称：景兴纸业(002067)
报告标题：景兴纸业:经营有回暖,价值被低估
研究结论:
箱板纸龙头企业停止扩张,限电预计对公司影响正面。从需求看,我们认为包装纸的需求和工业增加值以及出口成正相关的关系,目前国内工业增加值和出口数据依然保持较快增长态势,包装纸需求无需过多担忧,另一方面,作为箱板纸市场扩产的主力军,玖龙纸业已经开始放慢了扩张的步伐,未来2年,玖龙纸业的扩张将集中在文化纸和白板纸等领域,箱板纸的产能将在2013年才会继续扩张(见表2)。同时,限电是短期的催化剂,从历史上看,限电期间,造纸行业一般跑赢沪深300,这是由于大部分中大型造纸企业均自备电厂,限电期间更为利好大型企业,而限制了中小纸厂的生产,公司尽管没有自备电厂,但今年平湖地区的热电厂有新机组扩产,因此公司被限电可能很小,将受益于浙江地区限电。
募集资金项目 2013年达产,引入卫生纸品种降低公司经营风险。此次募集资金项目价将以不低于6.23元/股,募集不超过9.5亿元,预计发行数量不超过16,000万股,其中公司控股股东朱在龙先生将认购不低于500万股股份。募集资金将投向于6.8万吨环保卫生纸项目,尽管未来两年新增卫生纸项目将多,但公司2012年底投产避开了新增产能高峰期,且产品主要采用废纸为原料,具备很强的成本优势,我们测算公司成本较同类使用木浆的卫生纸节约超过1/3左右。
参股公司莎普爱思已经报会,预计上市后贡献投资收益 2.7亿元。莎普爱思主要产品为滴眼液、大输液及其他普药类产品,公司2008年~2010年净利润分别为1,805.69万元、1,908.44万元和4,309.52万元,预计2011年净利润达到6000万元,按照上市后发行25%的股份计算,预计公司2011年摊薄后EPS 约为0.91元,按照医药行业2011年动态市盈率30PE计算,景兴纸业持有的莎普爱思市场价值约为2.7亿元,相当于公司目前市值的10%左右。
首次给予公司增持评级。公司受益于箱板纸产能扩张进入低速增长期,未来供需将修复,同时,公司所在浙江地区6月份将进入限电期,由于公司电力供应有保障,届时预计受益于限电进程,我们预测景兴纸业2011和2012年EPS 分别为0.49元和0.74元,2012年的盈利增长预期主要来自企业技改和产能利用水平的提升,大部分造纸公司估值水平在12X 左右,由于公司未来盈利增速较快,我们给予一定溢价水平,按照2011年18倍市盈率估值,对应目标价为8.8元。, 风险因素:出口降幅增大,导致箱板纸需求低于预期
研究员：郑恺 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：景兴纸业:业绩估值均有支撑,“买入”评级
白面牛卡步入正轨、现有产能技改,支撑今、明两年业绩增长
2007年增发项目25万吨(含5万吨技改)白面牛卡纸于2010年11月投产,按三个月试车期计算,2011年将正式贡献产能,与此同时,公司将对本部20万吨的箱板纸生产线进行技改,技改完成后将新增5万吨产能,公司打算利用该生产线制造利润更为丰厚的烟箱纸。两块新增产能构成今、明两年业绩增长的主要动力。
包装纸行业维持较高景气度
受益于出口的较快增长和国内消费的稳步向前,国内箱板瓦楞纸行业增长势头不俗,根据中国造纸协会预计,2010年国内箱板瓦楞纸消费量增速为7.7%,我们预计未来每年市场将新增需求280万吨以上。与此同时,今年工信部披露全年744.5万吨的落后产能淘汰量,目标直指箱板瓦楞纸、低端生活用纸和文化纸,落后产能的淘汰亦将提振箱板瓦楞纸的景气度。
进军生活用纸行业,降低经营风险,提升估值水平
2011年公司定向增发不超过1.6亿股,募集资金不超过9.5亿元,投资6.8万吨绿色环保再生生活用纸项目,该项目将用回收的办公废纸作为原料加工生活用纸,较现有生活用纸采用纯木浆更具成本优势。
为了争取让生活用纸项目较快地发挥效益,公司此次先从市场推广入手,先期从日本采购再生生活原纸,自加工成生活用纸并利用“品萱”品牌在上海的超市进行推广,预计今年将试销1000吨。随着后续自有生活原纸项目生产线的投产,原纸的供应将逐步由自有产能取代。我们认为生活用纸项目将不仅降低公司主营业务受经济波动的影响,同时亦能有效提升盈利能力和估值水平。
参股公司IPO获受理,丰收在望
2010年2月,公司斥资2000万元收购浙江莎普爱思20%股权,本月莎普爱思上市获得证监会受理,有望于2012年实现IPO上市。08-10年莎普爱思的净利润分别为1513万元、1728万元和4309万元,预计2011年该公司的净利润将达到6500万元。假定2012年其利润增速为35%,以35倍PE估值,莎普爱思的市值将达到30.7亿元,公司所持20%股权的价值为6.14亿元,有望增厚每股1.57元。
业绩、估值均有支撑,给予“买入”评级
在不考虑生活用纸项目的前提下,我们预计公司今年利润增幅达到50%,对应每股收益为0.48元。根据分类估值汇总法,公司主营业务贡献0.45元EPS,给予16倍PE,合理价值为7.2元,莎普爱思贡献0.03元EPS,给予35倍PE,合理价值为1.05元,公司合理股价为8.25元。
考虑公司今年业绩将大幅增长,莎普爱思有望在2012年上市,以及未来生活用纸项目的投建将能提升公司整体估值水平等众多利好因素,给予“买入”评级。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：景兴纸业:—定增生活用纸:业绩增长新引擎,平抑经营周期波动,上调至增持
上调评级至“增持”。我们预计公司11-13年完全摊薄(增发1.6亿股本)后的每股收益分别为0.32元,0.42元和0.66元。我们给予箱板纸业务12年13倍估值,生活用纸业务13年20倍估值,另考虑公司所持的20%莎普爱思股权所对应的股权价值,根据分部估值法,公司股权价值合计为8.46元。根据绝对估值法,公司内在价值为8.56元。公司目前股价有17%的上涨空间,上调评级至增持。
定增生活用纸项目:差异化竞争提升盈利,平抑周期波动。公司此次拟定增不超过1.6亿股本,定增底价不低于6.23元,投资于6.8万吨再生生活用纸项目。
再生生活用纸在发达国家已拥有较高的普及率;而国内正处于导入发展期,预计到2015年潜在市场容量约70万吨,市场存在巨大供需缺口。公司发挥原有在废纸脱墨处理上的技术优势,加之与日本厂商的技术合作,确保产品品质。
以废纸为原料的再生生活用纸,成本较原木浆生活用纸低约20%,渠道定位于特殊通路,销售费用较传统的经销商卖场大幅降低,拓宽盈利空间。生活用纸的消费品属性,能有效平抑公司现有箱板纸周期波动,降低公司Beta。
受益行业景气回升和公司产品结构调整,预计箱板纸业务毛利率稳中有升。国内箱板纸行业集中度有望进一步上升,有助提升整体议价力;公司受益于优势品种白面牛卡纸的产能陆续释放,优化现有产品结构,提升综合毛利率。
参股莎普爱思有望贡献投资收益。公司参股20%的莎普爱思从事药品研发、生产经营等,主打产品为抗白内障和抗青光眼的滴眼液。10年莎普爱思净利润为4309.52万元,目前证监会已正式受理其上市申请,预计上市后有望贡献大量投资收益。
与市场不同的认识:1、市场认为,生活用纸行业因竞争日趋激烈,盈利空间收窄;我们认为,竞争激烈的是原木浆生活用纸市场,而公司再生生活用纸差异化定位,享受低价原料成本和较低的渠道费用,业绩增厚值得期待。2、市场认为,箱板纸行业未来景气难以维持;我们认为,箱板瓦楞纸属于市场集中度较高的纸种,对上下游的议价能力相对较强,未来景气有望维持股价表现的催化剂:公司箱板纸提价,子公司莎普爱思上市进程提速,景特彩业务取得突破。
研究员：周海晨 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：景兴纸业:新项目带来新机遇
投资逻辑
中长期看箱板纸趋好:综合考虑新增产能及落后产能淘汰,2011年我国箱板/瓦楞纸产能净增加134万吨,2012年净增加185万吨,年均增加160万吨,产能净增加量与过去几年相比处于低位。箱板/瓦楞纸需求年增350-400万吨,箱板/瓦楞纸的供求未来2年将持续好转,企业开工将上升。我们预计2011年箱板/瓦楞纸行业的开工率将达到90.3%、2012年将达到91.9%;
环保生活用纸是一个极具前景的产品:环保型生活用纸是欧美及日本等国家广泛使用的生活用纸,占比达50%以上,但在我国仍属于新生事物,发展历史较短,占比非常小。环保生活用纸采用进口美废37#及国产办公废纸为原料,按目前废纸价格测算,成本可比国内主要生活用纸公司低20%-30%,成本优势明显。环保型生活用纸符合循环经济的发展理念,有助于公司产品的推广。公司招募的销售人才具有多年生活用纸、快销等行业经验,可确保公司产品渠道的迅速拓展;
投资建议
我们测算公司 2011-2013年净利润分别为182、237、306百万元,EPS 分别为0.464、0.604、0.779元。假设公司增发1.6亿股,对应的EPS 分别为0.33、0.43、0.55元。考虑到主业的转好、未来新产品良好的前景以及股权投资未来可能带来的收益,我们给予公司“买入”评级,目标价8.6元,相当于2012年20倍PE。
风险
箱板纸的行业风险;环保生活纸的市场推广风险。
研究员：万友林 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：景兴纸业:白面牛卡项目顺利投产,实现业绩提升
2011年1季度,公司实现营业收入79353万元,同比增长47.80%,环比增加了3.37%;利润总额5822万元,同比增长33.26%,环比增长9.11%;归属于上市公司股东的净利润4518万元,同比增加36.19%,环比下降了8.04%。单季度稀释每股收益0.12元。
公司预计2011年1-6月归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长幅度为50%-80%,推算第2季度每股收益区间:0.12-0.16元。
点评:新业务顺利投产实现业绩提升。2010年10月,公司25万吨白面牛卡纸项目(20万吨加5万吨技改项目)顺利投产,是2011年公司业绩主要增长点。在新业务的带动下,公司实现了季度收入和业绩的同比大幅增长,尽管1季度存在春节因素等影响,公司收入及利润总额环比仍有不错的提升。
包装纸景气度仍处于高位。公司主营高档包装纸,受益于良好的外部经济环境,包装纸下游需求仍比较旺盛。2011年1季度部分产品提价,使得综合毛利率较上一季度提升了0.22个百分点,至16.36%,处于历史较高水平。目前原料和产品价格均维持在高位,盈利水平也比较稳定。
投资优势行业的丰厚回报。一季度公司投资收益总额363万元,大大超出上年同期水平,主要来源于参股公司莎普爱思药业、以及康泰小额贷款公司利润的增加。公司通过股权投资,获得浙江莎普爱思药业20%的股份,莎普爱思于2010年10月正式进入上市辅导期,业务也处于快速增长期,为公司带来较为丰厚的投资回报。
再融资进军生活用纸领域。2010年度公司启动再融资事宜,拟向特定对象非公开发行不超过16000万股,募集资金净额不超过9.5亿元,用于年产6.8万吨绿色环保再生生活用纸项目,发行方案已经股东大会审议通过。从行业角度看,可再生生活用纸以绿色环保为主旋律,目前行业市场集中度低,发展空间巨大。从公司角度看,多年的废纸造纸经验为新业务的开展奠定了技术基础,但由于生活用纸具有较强的消费属性,公司正从渠道建设开始准备,预计生活用纸产能释放的业绩贡献从2013年开始。
盈利预测及投资建议。我们预测公司11年、12年净利润分别为2.0亿元、2.1亿元,稀释后EPS(暂不考虑增发对股本摊薄的影响)分别为0.51元、0.54元,给予增持评级,目标价9元。
风险提示:(1)原材料价格大幅波动的风险;(2)生活用纸业务市场开拓风险。
研究员：邓勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：景兴纸业:预计二季度毛利率同比上行
2011年第一季度,公司实现营业收入7.94亿元,同比增长47.5%;营业利润5779万元,同比增长34.5%;实现归属母公司所有者的净利润4518万元,同比增长36.2%,全面摊薄每股收益0.115元。
行业回暖,盈利能力大幅提升。公司主营业务为包装原纸、纸箱纸板和白面牛卡纸。随着宏观经济的逐步复苏,箱板类纸的景气度大幅提升,报告期内,公司20万吨白面牛卡及5万吨技改项目投产,推动公司收入同比增长了47.5%;主要原材料废纸价格高位运行,公司综合毛利率同比下降了2.7个百分点至16.4%,毛利率的同比下降存在基数效应的影响,废纸价格在2010年一季度处于相对较低的水平,二季度开始大幅上涨,而公司又在一季度进行了部分产品的提价,我们判断11年二季度毛利率有望提高;新增产能的逐步投产,规模效应也使期间费用率有所下降,报告期内,公司期间费用率同比下降了1.7个百分点至9.3%。
未来看点。1.公司募集资金项目20万吨白面牛皮卡纸生产线及5万吨技改造项目已经于2010年10月投产,将于2011年大幅贡献利润,本次技改完成后,该生产线的单机年产能将达到25万吨,且可以实现单机生产多纸种,公司可根据市场需求及时调整产品结构;2.2010年8月公司公告拟非公开发行股票不超过1.6亿股,募集资金不超过9.5亿元,用于年产6.8万吨绿色环保再生生活用纸项目。
股价催化剂。1.包装纸板块整体回暖,景气度提升。2.国家对造纸落后产能的淘汰,有近1/3是箱板类纸,行业供需有望进一步改善;3.人民币升值预期长期存在,对行业构成长期利好;4.公司参股子公司浙江莎普爱思药业股份有限公司已进入上市辅导期,参股比例为20%,参股公司的上市有望成为股价的催化剂。
盈利预测与投资评级。预计公司2011-2012年EPS分别为0.48元和0.52元,以4月26日收盘价7.66元计算,对应动态PE分别为16倍和15倍,估值有一定优势,且行业将维持高景气度,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1.市场开拓慢于预期;2.原材料价格剧烈波动给公司正常经营带来的负面冲击。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：景兴纸业:增发项目与子公司上市进展为公司看点
增发项目2011-2012年投入,2013年释放业绩,我们给予2013年15倍PE,上调评级为“审慎推荐-A”,目标价7.5元。我们的盈利预测未考虑子公司浙江莎普爱思药业未来成功上市带来的投资收益,短期建议关注子公司上市进展。
包装纸2011年高景气仍将持续。包装纸行业与宏观经济增长具有高度相关性,特别是与消费和出口密切关联。随着全球经济的持续回升包装行业明显受益,我们预计包装纸2011年高景气仍将持续。
白面牛卡投产为2011年业绩增长的主要来源。前次募集资金20万吨白面牛卡纸的项目建设已于2010年10月正式投产,加上技改产能,公司白面牛卡产能达到25万吨,为公司2011年业绩主要增长来源。
增发项目-6.8万吨再生生活用纸丰富公司产品线。该项目原料采用废纸,根据经验,吨成本优势为2000元/吨;日本市场两种原料制造的生活用纸终端销售价格差不多。项目的关键点为:中国人对于再生生活用纸的接受情况。
子公司上市大幅提升公司投资收益。浙江莎普爱思药业09年利润总额为2033万元;公司投资成本为2000万元(占20%股权),子公司成功上市将会带来较大投资收益。
纸箱纸板开工率不足亦是未来业绩提升之处。公司前期根据消费市场布局产能,短期内开工率不足,随着公司加强与大客户合作,开工率将会有效提升,不足之处亦是未来成长看点。
我们预测2011-2013年业绩为0.32元、0.33元、0.51元(按增发后股本摊薄、未考虑子公司未来上市的投资收益),同比增速分别为44%、2%、56%。
上调投资评级为“审慎推荐-A”。增发项目2011-2012年投入,2013年释放业绩,我们给予2013年15倍PE,目标价7.5元,建议关注其上市进展。
股价提振因素:(1)定向增发(股东大会通过)(2)子公司上市(3)股权相关的激励机制风险提示:人们对于再生生活用纸的接受情况低于预期。
研究员：王旭东,濮冬燕 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：景兴纸业2010年年报点评:较高的行业景气和新项目推升11年业绩
2010年度业绩实现大幅增长。全年共实现营业收入26.29亿元,同比增加了35.77%;实现利润总额1.49亿元,同比增幅为721.83%;归属于母公司的净利润1.24亿元,同比增长288.45%,稀释后EPS0.32元,扣除非经常损益后0.26元。每10股分派现金红利1.00元(含税)。
主营业务逐季提升。从单季度数据看,第四季度实现营业收入7.68亿元,同比增加42.09%,环比增加3.14%;营业利润4778万元,同比增幅1081.62%,环比提升208.74%;归属母公司净利润4913万元,同比增幅达218.70%,环比增加了239.96%。第四季度毛利率16.14%,明显回升。
良好的经营情况仍可持续。尽管受拉闸限电因素影响,第三季度公司产能发挥有所抑制,从而影响该季度的经营业绩。总体看来下半年公司总体运行情况良好,全年呈中间低两头高的型态。目前包装用纸市场需求旺盛,产品价格及盈利水平较为稳定地维持在高位运行。
差异化发展造纸产业的策略。2010年10月公司新增25万吨白面牛卡纸生产线正式投入使用,目前运营情况良好,至此公司造纸产能达117万吨。预计新生产线将为公司未来增加年收入6-7亿,净利润5千万左右。
发挥资本优势,出击优势行业。公司通过股权投资,获得了浙江莎普爱思药业股份有限20%的股份。2010年10月莎普爱思正式进入上市辅导期,业务也如预期实现快速增长,为公司带来较为丰厚的投资回报。
进军环保型生活用纸领域。2011年公司将围绕着6.8万吨绿色环保生活用纸项目进行相关筹备工作。为解决项目建设资金,公司经股东大会批准,已于2011年1月向中国证监会递交相关非公开发行的申请材料,拟向特定对象非公开发行不超过16,000万股,募集资金净额不超过9.5亿元。
我们预测公司11年、12年净利润分别为1.9亿元、2.0亿元,稀释EPS分别为0.48元、0.51元,维持谨慎增持评级,提升目标价至8.5元。
研究员：王峰，徐琳 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：景兴纸业:2011年投资机会已现
2010年,公司实现营业收入26.29亿元,同比增长35.8%;利润总额 1.49亿元,同比增长超过7倍;实现归属母公司所有者的净利润1.24亿元,同比增长288.4%,实现基本EPS0.32,基本符合我们的预期;同时实施每10股派现1元的利润分配方案。
行业回暖,盈利能力大幅提升。公司主营业务为包装原纸、纸箱纸板和白面牛卡纸。2010年,随着宏观经济的向好,箱板类纸的景气度大幅提升;原材料的上涨催生产品价格的上扬以及前期募集资金项目实现销售,致使公司收入同比增长35.8%;行业景气度大幅提升使公司盈利能力显著增强,报告期内,公司综合毛利率提高了1.8个百分点至15.0%,而期间费用率同比下降了1.8个百分点至10.6%,再加上投资收益和营业外收入合计贡献4052万元,比去年同期增加了2835万元;2010年实现归属母公司所有者净利润同比增长288%。
未来看点。1.公司募集资金项目20万吨白面牛皮卡纸生产线及5万吨技改造项目已经于2010年10月投产,将于2011年大幅贡献利润,本次技改完成后,该生产线的单机年产能将达到25万吨,且可以实现单机生产多纸种,公司可根据市场需求及时调整产品结构;2.2010年8月公司公告拟非公开发行股票不超过1.6亿股,募集资金不超过9.5亿元,用于年产6.8万吨绿色环保再生生活用纸项目。
股价催化剂。1.包装纸板块整体回暖,景气度提升。2.国家对造纸落后产能的淘汰,有近1/3是箱板类纸,行业供需有望进一步改善;3.人民币升值预期长期存在,对行业构成长期利好;4.公司参股子公司浙江莎普爱思药业股份有限公司已进入上市辅导期,参股比例为20%,参股公司的上市有望成为股价的催化剂。
盈利预测与投资评级。预计公司2011-2012年EPS分别为0.48元和0.52元,以2月16日收盘价7.18元计算,对应动态PE分别为15倍和14倍,估值有一定优势,且行业将维持高景气度,我们上调公司投资评级至“增持”。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：景兴纸业:期待四季度业绩同环比大幅提升
投资要点:
三季报业绩继续实现大幅增长。1-9月公司实现营业收入18.61亿元,同比增加了33.33%;实现营业利润0.73亿元,同比增幅为2162.86%;归属于母公司的净利润0.75亿元,同比增长353.71%,稀释后EPS0.19元。
业绩大幅增长得益于箱板纸销量以及价格均比去年同期有所上升。
投资收益下降导致季度业绩环比下滑,但主业持续好转。第三季度实现营业收入7.44亿元,同比增加28.31%,环比增加28.28%;归属母公司净利润0.14亿元,同比增加156.10%,环比下降46.72%。季度业绩环比下滑主要由于公司转让桂林宏基纸业100%股权产生损失。
毛利率下降趋势将在四季度得到扭转。1-9月份综合毛利率水平达14.58%,同比提升一个百分点。但第三季度毛利率11.76%,为前三季度最低。主要原因是限电停产导致三季度箱板纸产量较二季度减少了约20%,使得单位产品的折旧等费用提升,影响了盈利水平。限电影响在9月份下半月已基本解除,开工率恢复90%以上。加上目前原材料价格稳定、下游需求强劲,我们判断毛利率下降趋势将在四季度得到扭转。
四季度业绩同环比大幅提升可以期待。箱板纸景气度持续高企,预期四季度公司主导产品量价实现齐升。加上新上的20万吨白面牛卡带来的业务增量,四季度业绩将实现同环比大幅提升。公司预计2010年度归属于股东的净利润同比增长240%-290%,即第四季度的业绩区间0.09-0.13元。
多方面业务拓展寻求成长突破口。公司通过股权投资,获得了莎普爱思药业20%的股份,对优势行业投资以分散业务集中的风险,提升业绩水平。还计划通过非定向增发进入生活用纸领域,丰富和完善公司的业务结构。
我们预测公司10年、11年净利润分别为1.2亿元、1.5亿元,全面摊薄EPS分别为0.30元、0.39元,维持谨慎增持评级,目标价8元。
研究员：王峰，徐琳 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：景兴纸业:四季度毛利率有望回升
2010年1-9月,公司实现营业收入18.6亿元,同比增长33.33%;营业利润7290万元,同比增长近21.6倍;实现归属母公司所有者的净利润7474万元,同比增长近3.54倍,实现基本EPS 0.19元;其中,三季度实现收入7.44亿元,同比增长38%,营业利润1551万元,同比增长6.1倍,实现归属母公司所有者的净利润1445万元,同比增长1.56倍。
进入传统销售旺季,公司四季度盈利能力将得到提升。公司主营业务为包装原纸和纸箱纸板的生产与销售。2010年1-9月公司综合毛利率14.58%,同比上升1个百分点,其中三季度综合毛利率11.76%,同比回落1.58个百分点。三季度由于纸价于5月达到阶段性高点开始回落,而所用原材料多为高位的存货,致使三季度毛利率出现回落;四季度是传统旺季,纸价已经开始逐步提升,9月份箱板纸价格已经提高了7.5%,预计四季度仍有一定的提升幅度;另一方面,受益于原材料的滞后性,预期四季度盈利能力将得到提高。
未来看点。公司募集资金项目20万吨白面牛皮卡纸生产线改造项目已经于2010年9月底达到预定可使用状态,四季度可贡献利润;本次技改完成后,该生产线的单机年产能将达到25万吨,且可以实现单机生产多纸种,公司可根据市场需求及时调整产品结构。
近期股价刺激因素。国家对于造纸落后产能的淘汰一直没有放松,2010 年8 月8 日公告了18 个工业行业淘汰落后产能名单,共涉及279 家纸业企业,其中三分子一为箱板纸,这将改善整个行业的供需状况,使行业中的大型企业从中受益。另外,人民币升值也将是造纸行业整体受益。
盈利预测与投资评级。预计2010-2012年公司EPS为0.22元、0.24元和0.27元,以10月19日收盘价7.32元计算,对应动态PE分别为32倍、30倍和27倍,然鉴于行业产能过剩的状态为得到根本性的改变,我们维持公司“中性”的投资评级,四季度公司盈利能力仍有进一步提升的空间,建议投资者关注短期性机会。
风险提示。1.原材料大幅波动的风险。2. 下游需求恢复慢于预期的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：景兴纸业:多方面业务拓展寻求成长突破口
主营业务持续好转。今年上半年,包装用纸行业借助消费和出口逐步走出低谷,公司箱板纸业务量价齐升,实现了中报业绩的大幅增长。8月份,箱板纸价格继续攀升,目前约4000 元/吨,接近08 年的高点。
尽管包装用纸目前景气度较高,但鉴于公司与玖龙、理文等龙头企业相比规模差异较大,公司暂时没有这方面的扩产规划。
新生产线四季度开始可产生效益。20 万吨白面牛卡纸生产线于8 月份开始调试,现进入商业运行阶段,预计四季度开始可产生效益。配套的5 万吨多纸种产能的技术改造要待生产线正常运行(即实现保本甚至盈利后)方可实施。预计明年可为公司贡献业绩5000-6000 万元。
非定向增发进军生活用纸领域。从行业角度看,中国市场上可再生生活用纸行业集中度较低,发展空间巨大。从公司角度来看,景兴经过多年的生产实践,在工艺上有足够的经验,并且具备废纸造纸的专长。
但要培育自主品牌,生活用纸较传统造纸业务的主要区别在于面对终端市场的渠道,公司正着重从这一弱势方面下手,推进项目进程。
景特彩业务进展。与中国邮政的合作项目仍在进行,如果成功合作,公司计划全国布点以进行景特彩的推广。公司目前已建立起新的景特彩团队,对经营管理方式进行了优化,在产能有限的情况下明确市场定位,可能采取与三级纸箱厂合作形式专注于提供纸箱原料的生产。
当然该项目还存在不确定性,我们会继续关注公司景特彩业务情况。
我们预测公司 10 年、11 年净利润分别为1.2 亿元、1.5 亿元,全面摊薄EPS 分别为0.30 元、0.39 元,维持谨慎增持评级,目标价8 元。
研究员：王峰，徐琳 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：景兴纸业2010年中报点评:箱板纸量价齐升,业绩同比大幅增长
箱板纸量价齐升,业绩大幅增长。上半年共销售牛皮箱板纸25.3万吨,白面牛卡纸1.4万吨,高强度瓦楞纸4.4万吨,石膏护面纸0.9万吨,其他纸1.5万吨。共实现营业收入11.17亿元,同比+30.20%;归属于母公司的净利润0.60亿元,同比+456.66%,稀释后EPS0.15元。
第二季度盈利同比大幅增长而环比大幅下降。第二季度实现营业收入5.80亿元,同比增加28.4%,环比增加8.1%;营业利润1443万元,同比增加545.4%,环比下降66.4%;归属母公司净利润2712万元,同比增加257.4%,环比下降18.2%。第二季度毛利率14.0%,较一季度又有下降。
二季度盈利被压缩,三季度景气度恢复。纸包装行业借助消费和出口逐步走出低谷后,企业纷纷提高开工率,导致主要原材料价格也被顺势推高,压缩了的二季度的盈利空间。进入7月份后箱板纸销售情况有所恢复,废纸等原材料价格也出现回调,行业景气度和公司经营情况又有好转。
行业高景气度下的产能扩张是公司业绩的重要增长点。公司在建成20万吨白面牛皮卡纸项目的基础上实施技术改造,该生产线单机产能可达25万吨,并可提供白面牛卡纸、石膏护面纸等多纸种的生产能力,供公司依据市场需求及时调整产品结构,预计第四季度投入使用。
分散业务集中的风险,提升业绩水平。报告期内,公司通过股权投资,获得了莎普爱思药业20%的股份。对优势行业的投资有助于公司分散业务集中的风险,提升业绩水平。公司还计划通过非定向增发进入生活用纸领域,丰富和完善公司的业务结构。
我们预测公司10年、11年净利润分别为1.2亿元、1.5亿元,全面摊薄EPS 分别为0.30元、0.38元,维持谨慎增持评级,目标价下调至8元。
研究员：王峰，徐琳 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：景兴纸业:高景气助推高增长
上半年高增长主要得益于行业景气的“异常”高企。上半年造纸行业景气高企,尤其是出口经济好转,带动以出口导向为主的工业包装用纸价格需求回暖,产销两旺,纸种价格出现了较大幅度反弹,而这种旺销势头又强化了下游对经济的乐观预期,因此补货、囤积现象频频发生,一度导致行业呈供不应求状况,带动纸价非理性上涨,按照相关统计,年初以来箱板纸价格涨幅高达30%,最高时涨至4350 元/吨,突破历史峰值。量价齐声带动收入增长的同时,毛利率也得到显著改善,由09 年同期的13.7%回升至16.4%,上升了近4 个百分点。同时,收入的大幅增长又摊薄了期间费用率,由09 年同期的12.8%降至11.2%,下降1.6个百分点。
供过于求状况依然存在,行业景气或呈下滑趋势。二季度以来,行业景气已出现显著回落迹象,中报显示,毛利率由一季度单季的19.1%降至14.0%,同时期间费用率亦上升了0.3 个百分点,导致公司二季度单季净利润环比下滑18.2%。后期来看,我们判断行业景气将很难回升至一季度水平,总体可能依旧呈低迷状态。主要理由在于:(1)行业供需关系仍表现为产能过剩。按照我们测算,2010 年箱板纸行业产能增速约6.3%,即使箱板纸需求增速大幅反弹至20%。大大超过产能增速,仍难以根本性扭转行业供过于求格局,仅能使这种状况得到一定程度缓解而已;(2)主要原料废纸价格涨势依然强劲,09 年以来涨幅已近翻番。由于废纸总体表现为供不应求,因此我们判断这种上涨趋势仍将延续。则在此情况下,行业未来成本压力将进一步增大。导致毛利率提升空间有限。
公司未来增长可能更多来自于“增量”方面。1、40 万吨箱板纸项目一经投产即受到金融危机冲击,产能未能充分释放,后期销量仍存在一定上升空间;2、20 万吨白面牛卡纸项目预计于2010 年三季度投产,或将对2010 年业绩产生一定贡献;3、新疆新建3000 万平米纸箱生产线运营状况有望进一步趋于稳定,产能或将逐步释放,盈利增长值得期待。
维持“推荐”评级。我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.31 元、0.43元、0.57 元,对应PE 分别为23.6X、17.0X、12.8X,PB 为1.6X,当前估值水平基本合理,维持“推荐”评级。
研究员：雒雅梅，王斌 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：景兴纸业:中报点评
受益于宏观经济环境向好且国内出口强劲复苏,公司牛皮箱板纸、纸箱和纸板等主要产品的销售价格和销售量均高于上年同期。尽管报告期内公司生产所需的主要原材料价格被旺盛的需求不断推高至历史高位,但本年度第一季度公司消耗的部分原材料为公司上年末以较低价格购入,且报告期内销量的上升,单位产品所分摊的各项成本有所下降,使得公司产品毛利率略高于去年同期水平。2010年上半年公司毛利率16.40%,较去年同期提高3.28%。主要产品牛皮箱板纸毛利率18.50%,较去年同期提高4.33%。
2010年第二季度公司毛利率13.97%,较第一季度19.18%有所下降,主要是由于第二季度原料价格快速恢复至危机前水平导致营业成本上升所致。在下半年公司必将承受经营成本上升的压力,我们预计其全年的毛利率将低于上半年的毛利率。箱板纸行业和宏观经济的高度相关性,报告期内公司经营出现了前高后低的情况在意料之中。表现为期初在下游企业非常积极的采购意愿推动下,行业一度出现供不应求局面,主要产品价格和原料价格迅速攀升。而二季度起出于对全球经济一些不确定因素的担忧,且生产资料价格在短期内上升过快,使行业内需求开始降温,采购意愿趋于谨慎。
公司中报显示报告期内公司在建成20万吨白面牛皮卡纸项目的基础上对其实施了多品种及增加5万吨产能的技术改造,预计该生产线将在第四季度投入使用,届时公司将新增高档白面牛皮卡纸和为环保建筑材料配套的石膏护面纸的生产产能,公司的产品线将更为丰富。公司产品结构单一,对市场变化只能被动接受的局面,有望在未来逐步得到改善。
预计2010年、2011年年EPS分别为0.27元和0.32元,目前对应的PE为27倍和23倍。鉴于下半年公司业绩可能回落以及出口形势不明朗,给予公司“中性”评级。
研究员：郑巍山 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：景兴纸业:产能扩张与多元投资驱动未来发展
牛皮箱板纸仍是中期业绩贡献主力。
景兴纸业公布了2010年中报,上半年实现营业收入11.17亿元,同比增长 31.95%;实现净利润6029万,同比增长450%以上。其中牛皮箱板纸收入占总营收65%,仍是公司业绩贡献主力。
上半年需求回升价格猛增,但二季度后期有所回落。
由于宏观经济复苏,箱板纸等包装用纸的需求一路向好。所以该公司一季度开工率极高,产销两旺量价齐升;但二季度由于库存偏高,公司各类产品价格下降,导致二季度净利润低于一季度。
若无后续新增产能投放,未来业绩将源自多元投资。
今年公司新上的25万吨白面牛卡纸项目对公司盈利的提升预期已在股价上反应。而公司对莎普爱思药业20%的股权投资收益则有待观察。我们认为若无新增产能投放,公司业绩将源自类似的多元投资。
风险提示:
产品价格被玖龙理文压制;在非本行业领域投资可能遭受损失。
投资评级:
预测公司今年EPS 0.37元,明后年0.49元、0.65元。8月6日收盘价7.32元,对应未来EPS 的PE 分别是21.6、17.0、13.1。依公司成长性考虑,当前股价并不便宜,给予“持有”评级,目标价8元
研究员：熊峰，李音临 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：景兴纸业:低基数、低成本致中报业绩大幅增长
10 年中期每股收益0.15 元,符合预期。公司10 年上半年实现营业收入11.17亿元,利润总额0.77 亿元,净利润0.67 亿元,同比分别增长30.2%、2466.7%、2133.3%。每股收益0.15 元,业绩符合预期。
公司业绩受益于经济景气回升。公司主要产品为包装用纸(牛皮箱板纸+白面牛卡纸+瓦楞纸)以及纸箱纸板,需求受国内经济波动以及出口影响较为明显。
报告期内价量提升,毛利率改善较为明显。纸箱纸板、牛皮箱板纸、高瓦纸、白面牛卡毛利率分别为9.61%(09:8.65%)、18.5%(09:15.58%)、11.43%(09:5.97%)、16.25%(09:11.39%)。
20 万吨白面牛卡纸项目将增加公司业绩。受益于经济回升白面牛卡纸毛利率由09 年的11.5%提升至10 年中期的16.3%,07 年增发项目—20 万吨白面牛卡纸项目预计9 月份投产,达产后将成为新的业绩增长点。
公司积极布局包装生产线。子公司平湖市景兴、南京景兴、重庆景兴、浙江景特彩、新疆景特彩积极布局包装生产线,延伸了公司向下游的产业链,提高抗风险能力。
原料价格的宽幅波动是公司盈利不确定性的最大因素。公司主要原料是废纸,近期价格较09 年平均上涨近50%,上半年一季度原料与产品价格同步提升,二季度产品价格回落,而原料价格居高,未来原料价格走势使公司业绩存在较大的不确定性。
预估 10、11 年每股收益分别为0.25 元、0.30 元,净利润分别增长-578%、18%。
维持“中性”评级:相对于上半年的低价原料库存优势,我们预计下半年的业绩将有所回落,且目前股价对应10 年PE 为28.8 倍、PB1.6 倍,高于行业PE23 的平均水平,维持“中性”评级。
研究员：王旭东，濮冬燕 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：景兴纸业:经济形势好转带动收入大升,未来仍有波动性
公司上半年实现营业收入11.17 亿元,同比增长30.20%;营业利润5739 万元,同比增长5455.66%;实现归属于上市公司股东的净利润6029 万元,同比增长456.66%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润4370 万元,同比增长344.82%;每股收益0.15 元。
收入利润同比大幅增长。受益于宏观经济环境向好且国内出口强劲复苏,公司牛皮箱板纸、纸箱和纸板等主要产品的销售价格和销量均远高于上年同期,直接提升公司的收入和利润水平。同时由于公司上年同期受金融危机及高价原料的影响,盈利状况处于历史同期低位,同比基数较低导致今年的增幅客观。
毛利率有所上升。公司上年末囤积了较多低价原料,在今年原料价格不断攀升的情况下,公司囤积的低价原料有效提升了公司产品的毛利率。同时公司销量的上升,使得单位产品分摊的成本下降,公司毛利率略有上升,盈利状况转好。
整体呈现前高后低态势。尽管公司的盈利状况大幅好转,但是由于二季度原料价格继续上涨,目前已经处于历史高位水平,而下游企业短期内无法承受不断上涨的成本压力,加上行业开工率提升,供不应求的局面逐步得到了环节,需求的平缓和成本的上升压缩了行业的利润水平,所以公司毛利率和利润增速环比略有下降。
新产能将丰富公司产品线。由于公司产品结构单一,为更好是顺应市场变化趋势,公司在建成20 万吨白面牛皮卡纸项目的基础上对其实施了多品种及增加5 万吨产能的技术改造,预计该生产线将在四季度投入使用,届时公司将新增高档白面牛皮卡纸和为环保建筑材料配套的石膏护面纸的生产产能,公司的产品线将更为丰富。
投资建议:公司主营产品受外围经济形势影响较大,盈利状况好转的局面能否持续还看下半年宏观经济和出口复苏的情况,预计公司未来3 年EPS分别为0.35 元、0.46 元和0.60 元,对应PE21X、16X 和12X,给予公司“增持”评级。
研究员：秦燕 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：景兴纸业年报点评:扩产和需求拉动业绩,成本与竞争制约毛利
09 年扭亏为盈。
景兴纸业发布 2009 年年报,营业收入为1,936,490,000 元,同比降低5.75%;实现净利润31,880,000 元,扭亏为盈;每股收益达0.08元。由于弥补上年度亏损后可分配利润为负,今年不作利润分配。
政府补贴对净利贡献最大,行业复苏销售毛利率反而下降。
景兴纸业 09 年第四季度的每股收益达0.0379 元,几乎等于前三季度总和;原因是第四季度该公司营业外收入较多,其中主要为政府补助。该期行业复苏明显,但景兴同期的销售毛利率反而有所下降。
2010 年业绩有望继续攀升。
09 年景兴纸业的销售量为75 万吨,主要业务都集中在长三角地区。
我们基于对该区域2010 年消费出口双景气的预期,认为该公司今年扩产之后,销售量有望突破85 吨。
风险提示。
景兴的成本优势可能因日废比重降低而削弱,同时,如果玖龙和理文利用产能和成本控制上的优势压制价格,景兴毛利率将增长乏力。
投资评级。
综合增长前景和风险因素后,我们预测景兴纸业未来三年每股收益分别为0.37 元、0.49 元、0.65 元,当前股价对应市盈率分别为24.29、18.04、13.72,给予“持有”评级
研究员：熊峰，李音临 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：景兴纸业2009年年报点评:将继续受益于下游消费和出口的复苏
公司2009年共实现营业收入19.36亿元,较上年减少5.75%;实现营业利润7273万元,利润总额1813万元,实现归属于上市公司股东的净利润为3189万元。实现每股收益0.081元,符合此前的市场预期。
在2008年亏损2亿元以上的情况下,公司2009年实现扭亏。主要是由于2009年在各项经济刺激政策作用下,国内宏观经济实现了恢复性增长,从而拉动造纸行业逐渐走出了低谷并实现盈利。营业收入较上年同期减少5.75%,主要是由于公司产品平均售价水平较低于去年所致;同时,由于行业逐步恢复正常毛利率水平同比2008年上升5.92个百分点。
公司产品以箱板纸为主,箱板纸景气度与出口及下游消费需求的关联度非常大公司今年将继续受益。因此,我们依然延续2009年底策略会时的观点,认为包装纸的景气度在今年会有较好的表现,公司也将继续由此受益。实际的表现也说明了这一点,箱板纸价格自今年初以来,增幅约为12.8%,而自去年12月份以来的增长幅度27%以上。
20万吨白面牛卡纸项目将于今年5月份投产,是今年业绩的增长点。公司现拥有92万吨高档包装纸的产能,其中箱板纸67万吨,白面牛卡纸5万吨,瓦楞纸20万吨,随着行业回暖预计现有产能利用率将有较大幅度提升。
维持增持-A的投资评级和9.46元的目标价。预计公司2010、2011年的每股收益分别是0.43元和0.58元,随着造纸行业的复苏,特别是出口复苏的加速,包装纸在今年的景气反弹力度将继续,因此我们维持公司增持-A的投资评级和9.46元的3个月目标价。
研究员：郭振举 所属机构：安信证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||