瑞泰科技(002066)_研究报告_财经_新浪网(002066) 研究分析报告|查股网
股票名称：瑞泰科技(002066)
报告标题：瑞泰科技:新产能启动业绩,成长空间依然很大
我们近期对公司进行调研,对目前经营情况的基本观点为:1、熔铸锆刚玉毛利率一季度下降约3个百分点,继续下行空间有限,二季度存在见底可能;2、熔铸氧化铝受益光伏玻璃窑建设,进入放量增长阶段,近期新增两条熔铸氧化铝生产线,产能提至4000-5000吨。3、水泥窑耐火材料订单良好,对中建材销售未完全打开,预计2011年将有较大幅度提高。
熔铸耐火材料需求旺盛。熔铸耐火材料目前订单饱满,基本已排到11月份。下游光伏玻璃生产窑建设带动了熔铸耐火材料需求,公司已调整2条熔铸锆刚玉生产线改为生产熔铸氧化铝。熔铸氧化铝毛利率较高,可部分缓解熔铸锆刚玉毛利率下降影响。
水泥窑耐火材料市场拓展空间较大。河南瑞泰的环境友好型碱性耐火材料生产线目前订单饱满,新投产的二期工程可满产。水泥窑耐火材料在中国建材旗下水泥企业中推广良好,但销量并不大。中国建材2010年共生产熟料1.12亿吨,预计每年更换需耐火材料11.2万吨,该市场拓展空间较大。
水泥窑耐材有扩张空间,其他领域耐材存在想象空间。碱性耐火材料生产弹性较小,目前增量主要来自河南瑞泰新投产的二期和新设的郑州瑞泰,随着市场开拓,我们认为存在扩产可能。公司目前业务主要集中在玻璃、水泥窑耐火材料,未进入钢铁用耐火材料领域,钢铁用耐火材料需求占耐火材料总需求的70%,公司进入该市场的障碍并不大。
看好未来的成长空间。锆英砂涨价影响超出我们之前预期,调整公司2011年EPS。预计公司2011-2012年EPS分别为0.60元、0.89元,按最新收盘价计算,对应PE为30倍、20倍,中长期看好公司的增长空间,短期锆英砂价格拐点亦为公司业绩启动之时,维持“增持”评级。
风险提示:锆英砂价格继续上涨的风险。
研究员：赵军胜 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：瑞泰科技:11年大量产能投放,业绩增长可期
投资要点:
2011年1季度公司实现收入3.19亿元,同增112%。原因:1)公司幕投项目湘潭分公司高档熔铸锆刚玉耐火材料(10年9月,产能8000吨)、河南碱性耐火材料(11年1月,产能10000吨)投产。2)子公司收购宁国市开源电力耐磨材料有限公司,收入规模进一步扩大。
实现净利润 1274万元,同增67%。利润增长小于收入增长。净利润率下降1.5个百分点,为5.6%。原因:1)原材料价格上涨导致毛利率下降4.6个百分点。锆英砂3月31日报价比年初上涨23%,4月15日价格比3月31日再度上涨13%。氧化铝价格已经维稳。2)由于产能扩张,业务拓展,销售费用率上升1个百分点。
发展趋势:1)玻璃行业需求:2010年底我国浮法玻璃在产生产线208条,年产能7.01亿重量箱。预计2011年新投产浮法生产线32条,年产能1.15亿重量箱;冷修恢复的生产线6条,年产能0.13亿重量箱。2)水泥行业需求:2011年水泥投资额约1200亿元,新增干法产能约1.7亿吨,熟料产能约1.3亿吨。铬镁砖会产生致癌的六价铬,所以环境友好碱性耐材将是主流趋势,替代传统的铬镁砖。
盈利预测:公司预计2011年收入规模11.5亿元,实现利润总额1亿元。1季报公司预计2011年上半年的归属母公司净利增幅在30~50%之间。我们认为,2011年公司收入增长有保障的原因是多个项目将投产:1)湖北硅质耐火材料11年4月投产,规模约1万吨。2)安徽的不定形约11年上半年投产,规模约4万吨。预计2011~12年EPS0.58、0.74、0.95,11年同增39%,谨慎增持,目标价20元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：瑞泰科技:水泥用耐火材料拉低盈利能力,资金压力进一步明显
公司今日披露2011年1季报,实现收入3.19亿元,同比增长112.16%;实现归属于上市公司净利润为1274万元,同比增长63.79%。对应EPS为0.11元,同比增63.65%。
投资要点:
业绩增长得益于新产能增加。公司1季度收入与利润较快增长主要是由于去年年底至今投放了8000万的熔铸锆刚玉、2.4万吨的碱性耐火材料,产能同比去年增加。另外,今年3月份又设立郑州瑞泰并收购宁国开源耐磨公司,新设公司新增了6102万元收入,占比约20%。
公司今年将通过技改增加2500吨熔铸氧化铝,并新投3万吨硅质耐材、4万吨不定形耐材,后续业绩有望继续增长。
水泥用耐火材料拖累公司盈利能力。公司利润增速远低于收入增速,毛利率降至23.5%,净利率降至4%,均为多年来新低。我们认为主要原因仍在于水泥耐材。①从年报数据可看出,水泥耐材的盈利能力总体低于玻璃耐材,且呈现下滑趋势;而收购的开源耐磨营业利润率仅20.87%,净利润0.23%,进一步影响公司整体盈利。②费用上,公司销售与财务费用分别增长268%与154%,导致营业利润增长仅40%,主要是水泥耐材售价低、运输费用高所致,而不断加息又加剧财务负担。③政府补助部分弥补盈利下滑。公司当期政府补助2194万元,营业外收入达到3925万元,同比增长268%,促使净利润增速67%,高于营业利润增速。
公司业绩季节性波动或减小。由于玻璃窑在春节期间冷修的较少,因而公司过去一季度业绩相对低迷;然而,水泥窑一般会在春节期间集中检修。随着公司未来水泥窑耐火材料占比的增长,季度波动性将不如以前明显。后续玻璃耐材销售增加有可能改善盈利能力。
公司财务压力增大,扩张需先解决资金问题。目前经营性现金流为15万元,较年初有所增加,但资本性支出为4000万,资金缺口较大。一季度短期与长期借款增加约1亿元,负债率由54.3%增至58.4%,财务压力增大。公司拟发行3亿元短期融资券来缓解短期资金需求。但长期看,公司若要实现快速扩张,不排除资本市场融资的可能。
维持“推荐”的投资评级。我们预计公司2011至2013年收入分别为11.1亿元、13.3亿、14.98亿元,每股收益为0.59、0.69与0.79元。
给予“推荐”的投资评级。
风险提示:新增产能销售市场的开拓与盈利情况。
研究员：李凡,王海青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：瑞泰科技:扩张信心明显,收购持续进行
投资要点:
2011年水泥窑用耐材收入增长有望超过50%。公司今年水泥耐材业务中碱性耐火材料将新增2.5万吨至4万吨,明年将达到10万吨;不定形耐火材料今年新增4万吨,总产量达10万吨。去年公司与华润、南方、中联、海螺等大型水泥厂商提供的业务已达2亿元。随着产能的增加及市场的开拓,今年水泥用耐材收入有望增长50%以上,收入占比将达到35%左右。然而,随着未来公司水泥窑用耐火材料市场的开拓,新产能对未来公司整体盈利能力可能略有影响。
玻璃窑高档化促熔铸氧化铝销售,技改有望提升熔铸业务总体毛利率。
公司目前共有26000吨熔铸锆刚玉与2600吨熔铸氧化铝产能。由于玻璃窑规模加大与档次提高,熔铸氧化铝需求量增长迅速。2009年公司超白与高档玻璃窑合同占熔铸合同额的比例为8%,2010年已升至30%。因此,公司今年有意将两条3000吨的熔铸锆刚玉线技术改造为氧化铝线,则氧化铝产能可增加约2500吨。根据测算,今年熔铸材料总收入增加约4000万,但熔铸氧化铝销量增加有望提升毛利率。
扩张信心明显,收购持续进行。公司坚持走联合重组的扩张之路,近期公司收购开源耐磨100%股权,又与河南火宝合资成立郑州瑞泰。收购完成后公司耐磨铸球与铸件产能将达到6万吨;而郑州瑞泰将在河南火宝基础上新建两线,形成年产10万吨碱性材料的能力。公司决心通过联合重组的方式扩张,有利于迅速建立品牌,打开市场。从长期看,公司还将进入冶金耐火材料领域,发展空间广阔。
公司现金流较紧,迅速扩张需先解决资金瓶颈。目前公司经营性现金流为-2000万元,而资本性支出为1.9亿元。公司去年负债率上升11.5个百分点,目前拟通过发行3亿元短期融资券来缓解短期资金需求。
考虑今年分配利润1732.50万后,公司发行融资券后负债率将会上升至62%,财务风险增大。公司将坚持依靠资本市场的融资方式,因此不排除以融资支撑快速增长的可能。
维持“推荐”的投资评级。我们预计公司2011至2013年收入分别为11.1亿元、13.3亿、14.98亿元,每股收益为0.59、0.69与0.79元。给予“推荐”的投资评级。
风险提示:新增产能销售市场的开拓情况。
研究员：李凡，王海青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：瑞泰科技:业务转型,成长可期
公司2010年实现主营业务收入8.45亿元,同比增长71.37%;归属于上市公司股东净利润0.48亿元,同比增长31.23%;EPS0.42元,符合预期。
净利润的增速低于营业收入主因是2009年公司获得财政部研发专项拨款及技术创新贴息补助2300万元,2010年营业外收入同比减少59.33%。
营业收入的大幅增长主要源于新产能的投放,2010年湘潭分公司熔铸锆刚玉8000吨/年生产线、河南瑞泰环境友好型碱性耐火材料二期工程20000吨/年生产线于9月份投产,另外安徽瑞泰不定型耐火材料扩产项目及耐磨铸球、铸钢件生产线亦均在下半年投产。2011年更有30000吨/年硅质耐火材料投产,由于去年底新投产的产能将集中在2011年释放,预计将带来2011-12年收入增长迅速。
公司依托股东中国建筑材料科学研究院深厚的技术积淀,并利用其在中建材系统中的优势地位,自09年起向水泥窑用耐火材料进军,目前已成为国内唯一一家具备可为玻璃窑和水泥窑提供全窑成套材料的供应商。2010年公司水泥窑用三大类:碱性、不定型和铝硅质耐火材料收入同比增幅均在80%以上,收入占比超过4成。我们判断,2011年将维持高增速,水泥窑用耐火材料收入将超过半数,我们认为公司成功实现了业务转型,打开了成长空间,在平凡的行业,实现了不平凡的转型。
综合毛利率下滑1.87个百分点至27.12%,主要原因是水泥窑耐火材料部分产品仍处于市场导入期。期间费用率降低了2.33个百分点至17.67%,主要体现在销售费用和管理费用方面,体现了公司良好的内控能力。
基于谨慎预期,我们估算2011-12年公司有望实现归属于母公司净利润为0.74亿元,1.15亿元,增速为54.53%、55.49%,2011—12年EPS0.64、1.00元,对应2011-12年PE为27.29、17.55倍,考虑到公司切入水泥窑用耐火材料而带来的业绩高成长,未来存在超预期的可能,对比可比上市公司估值,我们认为目前估值偏低,维持“买入”评级。
风险提升:市场拓展低于预期,原材料价格超预期上涨。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：瑞泰科技:水泥窑用耐材业绩贡献增至三成,今年产能将集中释放
收入增速明显高于利润增速,源于2009年较高的营业外收入。公司收入与利润增长71.4%与31.2%,增速较2009显著提高,主要得益于新增产能的投放。公司净利润增速低于收入与营业利润增速,原因主要与2009年公司获得财政部研发费用导致营业外收入增至2300万元有关。公司毛利率由29%下滑至27%,直接导致净利率下滑1.8个百分点至5.7%,为2003年来最低点,我们认为主要是新产品拖累。
四季度利润1700万元,达四年以来最高点,单季度净利率回升至6.5%。
从单季度情况看,今年单季度利润呈持续走高趋势,四季度归属母公司净利润达到0.17亿元,环比增速达46.8%,为2007年以来单季度净利润最高点,单季度净利率回升至6%以上。从费用率上看,今年四季度未出现往年费用率突增现象,总体保持平稳。
水泥窑用材料业绩贡献约3成,但毛利率走势弱于玻璃窑耐材,未来可能拉低整体盈利能力。玻璃窑用耐材占收入比例从2006年的84.2%%减至去年的55.1%;营业利润占比从84.4%降至59.5%。新增的水泥窑用耐火材料业绩在收入与利润中占比约为23%与29.6%。随着今年2万吨碱性耐火材料与4万吨不定形耐火材料产能的释放,其业绩贡献仍将进一步上升。但随着未来公司水泥窑用耐火材料市场的开拓,新产能有可能拉低未来公司整体盈利能力。
在建产能今年集中释放,财务压力增大。公司在建产能于今年集中释放:2万吨碱性耐火材料、8000吨熔铸锆刚玉、3万吨硅质耐材、4万吨不定形耐火材料,预计今年业绩仍可实现较明显增长。目前公司经营性现金流为-2000万元,而资本性支出为1.9亿元。公司去年负债率上升11.5个百分点,目前拟通过发行3亿元短期融资券来缓解资金需求。考虑今年分配利润1732.50万后,公司发行融资券后负债率将会上升至62%,财务风险将会增大。
维持“推荐”的投资评级。我们预计公司2011至2013年收入分别为11.4亿元、13.5亿、14.96亿元,每股收益为0.59、0.67与0.74元。
给予“推荐”的投资评级。
风险提示:新增产能销售市场的开拓情况。
研究员：李凡，王海青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：瑞泰科技:平凡之中见真章,业务转型拐点已现
公司原本以生产玻璃窑用熔铸耐火材料为主业,并占据40%左右中高档市场份额,受2009年下半年-2010年玻璃市场高景气度带动,2010-2011年玻璃生产线建设进入新一轮高潮,目前公司订单饱满,我们判断,未来三年公司玻璃窑用耐火材料销量有望保持稳定,但长期来看成长性略显不足。
2009年起公司开始向水泥窑用耐火材料进军,以其深厚的技术积淀,并利用中建材系统中的优势地位,从给海螺水泥配套余热发电用不定型耐火材料起家,目前已经成为国内屈指可数的能供应水泥窑用全部三大类耐火材料的企业。公司切入被外资雷法(Refratechnik)、奥镁(RHI)、沃尔发(Wolfram)等占踞的水泥窑耐火材料市场,已同海螺、南方、华润等巨头进行合作,水泥窑耐火材料市场远大于玻璃窑,打开了广阔的成长空间。
2011年,公司产能将集中释放:玻璃窑用耐火材料方面,2010年8月点火的湘潭熔铸锆刚玉8000吨/年生产线将贡献全年产能,2011年更有30000吨硅质耐火材料、20000吨碱性耐火材料与40000吨不定型耐火材料的新产能释放,水泥窑耐火材料产能翻倍增长。
我们预计,2011年公司水泥窑用耐火材料收入占比近半数,未来比重仍将不断提升,公司未来将向水泥窑用耐材整包商发展,预计后期可进一步拓展到冶金行业耐火材料市场。我们认为公司成功实现了业务转型,打开了成长空间,在平凡的行业,实现了不平凡的转型。
2010年公司预告收入为8.47亿元,实现归属母公司净利润4709万元,我们测算,收入中来自玻璃窑耐火材料占比为60%,净利润中约1500万来自于水泥窑用耐火材料。2011年,根据目前公司初步洽谈的供货意向,水泥窑用三大类材料:碱性、不定型、铝硅质的销量增幅都在50%以上,我们的研究显示,2011-12年公司有望实现净利润为7358万,1.16亿元,增速为56%、57%,对应2011—12年EPS0.64、1.00元。公司目前股价17.12元对应2011-12年PE为26.8、17.1倍,考虑到公司切入水泥窑用耐火材料而带来的业绩高成长,对比可比上市公司估值,我们认为目前估值偏低,上调评级至“买入”。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：瑞泰科技:夯实玻璃窑市场,开拓水泥窑领域!
玻璃窑耐材领域保持优势
公司在湘潭分公司、都江堰和湖南子公司等地分别生产熔铸锆刚玉、熔铸氧化铝和硅质耐火材料。目前,公司拥有26000吨熔铸锆刚玉产能,2600吨熔铸氧化铝产能,4.8万吨特优硅质耐火材料产能。公司在玻璃窑中高档耐火材料领域市场占有率达到40%以上,并且实现了玻璃窑用三大主要耐火材料的自主生产和配套供应,公司的优势还将继续保持下去。
挺进水泥窑耐材市场
公司在浙江、安徽和河南设立分公司,成为国内唯一可以同时生产水泥窑用三大主要耐火材料品种的企业,同时可以为水泥窑提供全套耐火材料解决方案。我们看好公司无铬产品等的技术优势和推广前景,预计公司在水泥窑用耐火材料领域的市场将于2011年逐步打开。
盈利预测与投资评级
预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.34、0.66、0.90元。考虑到公司在2011年和2012年集中释放产能,公司在玻璃窑耐火材料行业的市场占有率和竞争优势,同时看好公司在水泥窑耐材的推广进展,给予目标价19.8元,对应于30倍市盈率,给予买入评级。
风险提示
1、下游玻璃和水泥到国家关于产能限制的影响,应用市场可能低于预期;2、主要原料为锆英砂和氧化铝,原料价格的上涨将压缩盈利空间。
研究员：黄立图 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：瑞泰科技:水泥用耐火材料业绩显现,盈利水平有望回升
公司8日发布业绩快报,2010年全年实现营业收入8.47亿元,同比增长71.8%;利润总额7722.62万元,同比增长36.35%;实现归属于母公司净利润4709.43万元,同比增长27.87%。对应全年EPS为0.41元,同比增长16.09%。
投资要点:
全年EPS0.41元,水泥窑用耐火材料业务开始贡献业绩。根据我们推测,全年0.41元EPS中,水泥耐火材料贡献部分约为0.11元。公司从2009年开始进入水泥耐火材料领域,成立了佛山仁通、湖南瑞泰与浙江瑞泰子公司。目前公司已有1.5万吨碱性耐火材料、6万吨不定形耐火材料与1.5万吨铝硅质耐火材料。产品品种增加及市场开发力度加大使新产能业绩。而佛山仁仁通贸易公司主要是根据市场为公司采购原材料,进而减少锆英砂与氧化铝价格波动对公司盈利的影响。
全年收入增速大于净利润增速,与去年营业外收入高基数相关。从营业利润率上看,今年7.9%的数值高于去年的6.8%,因此公司营业成本与费用所占收入比率低于去年。公司营业利润增长98%,而利润总额仅增长36%,与去年获得财政部研发费用导致营业外收入增至2300万元有关,而今年营业外收入仅1000万元。
四季度为近三年净利润最高的单季,单季度净利率开始提升。公司全年收入与净利润分别达到8.47亿与4709万元,同比增长71.8%与27.87%;增速较三季度末的59.63%与11.03%均有所较大幅度上涨。从单季度看,今年四季度归属母公司净利润达到0.16亿元,环比增速达34.9%,为2007年以来净利润最高的单季度,对应EPS为0.14元。四季度净利润率达到6%,恢复至2009年水平。我们认为新产品的逐步投产将有助公司盈利能力提升。
公司管理水平逐步提升。从历史数据看,公司四季度收入往往处于一年较高水平,但年底大量费用的计提导致利润较低。公司开始采取措施进行改善,从今年四季度的收入与利润增长较一致的情况看,公司未来费用分摊将更趋合理。
扩张信心明显,在建产能2011年初将集中释放。公司目前正处于向水泥耐火材料跨越的过程中,未来还将进军冶金行业。2011年2万吨碱性、3万吨硅质、4万吨不定形耐火材料将投产,业绩有望踏上持续增长的快车。
投资评级:预计10-12年,公司的销售收入为8.47亿、11.88亿与14.55亿元,对应的EPS分别为0.41,0.56,0.82元,给予公司“推荐”的投资评级。
风险提示:明年水泥与玻璃领域新增产能减少对公司业绩的影响。
研究员：李凡，王海青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：瑞泰科技业绩快报点评:业绩符合预期,水泥窑耐火材料业务值得期待
公司发布2010年业绩快报:实现营业收入8.47亿元,同比增长71.80%;实现营业利润6691.90万元,同比增长98.23%;实现利润总额7722.62万元,同比增长36.35%;实现归属于上市公司股东的净利润4709.43万元,同比增长27.87%;实现每股收益0.407元,同比增长16.09%。
业绩增长基本符合我们预期。营业收入快速增长的主要原因是:1、2009年下半年以来设立3家子公司湖南瑞泰、佛山仁通和浙江瑞泰,产品品种增加;2、2009年5月完成非公开增发,募投产能于2010年下半年开始逐步释放;3、公司逐步加大市场开发力度。营业利润增速大于收入增速,我们判断主要是公司今年较好的期间费用控制水平;而利润增速低于营业利润增速,预计主要是营业外收入要低于去年。
公司为国内玻璃窑耐火材料行业龙头企业,目前占有熔铸耐火材料30%左右的市场份额;在中高档产品方面,公司与淄博旭硝子、北京西普合计占有国内80%-90%的市场份额。目前市场对明年玻璃行业整体新增需求相对谨慎,我们认为公司玻璃耐火材料方面未来将立足于产品和收入结构的改善,在传统建筑级、汽车级玻璃需求放缓的同时,近年发展迅速的电子级、太阳能光伏玻璃这些档次更高,收入效应更明显的玻璃需求增长将提速。
公司近年来正积极向水泥窑耐火材料行业发展,我们对公司横向业务拓展保持认可和乐观态度。公司在2009年下半年设立湖南瑞泰,开始从玻璃窑用耐火材料进军水泥窑用耐火材料,产品品种从熔铸耐火材料发展到不定形耐火材料、碱性耐火材料和硅质耐火材料,2010年上半年设立浙江瑞泰进一步加大该领域投资,目前公司已成为国内首家具备为玻璃窑和水泥窑配套提供耐火材料产品和服务的企业。相比于玻璃窑耐火材料市场,我们认为公司涉足水泥窑耐火材料将对未来的发展起到更加显著的影响。原因:1、市场更大,水泥耐火材料市场需求要大于玻璃耐火材料需求;2、公司控股股东中国建材旗下南方水泥是国内水泥行业巨头,未来或存在可能的业务支持预期。
我们预计2010年、2011年、2012年每股收益0.41元、0.65元、0.88元,复合增速达46.50%,目前股价对应PE为42.92倍、27.07倍,20倍,维持“推荐”评级。
研究员：解文杰 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：瑞泰科技:向水泥耐火材料领域跨越,产能即将密集释放
玻璃窑用耐火材料龙头企业,市场占有率30%,未来有望继续提升。公司拥有玻璃熔窑三大主要耐火材料:熔铸锆刚玉、熔铸氧化铝与硅质耐火材料,三者均为中高档产品。公司是国内唯一同时拥有熔铸氧化铝专利与产权并能规模化生产的企业,目前共有2600吨熔铸氧化铝与18000吨锆刚玉产能,明年将新投8000吨锆刚玉及30000吨硅质耐火材料。受益玻璃产业结构升级,公司中高档市场占有率有望继续提升。
进军水泥窑用耐火材料信心十足,明年初产能集中释放。由于水泥窑耐火材料平均每年都需更换,需求量大,占耐火材料下游需求7%,约为玻璃市场两倍。公司明年将实现2万吨碱性、3万吨硅质、4万吨不定形耐火材料的密集投产。受益新型干法水泥技术、水泥余热发电及耐火材料无铬化发展,水泥用耐火材料需求将升级。公司大股东中国建材集团下属有较多水泥企业,公司进入该领域信心十足,近年加速投资的可能性大。
明年下游需求放缓,但公司收入仍可快速增长。据测算,明年玻璃与水泥新建产能将小于今年;但我们认为:公司在玻璃领域拥有话语权,目前已接受明年订单,预计新投产能能够有效释放。公司虽然刚进入水泥领域,但已成为国内能生产无铬碱性耐火材料的少数几家企业之一,说明技术过硬。水泥业务目前收入基数较小,依托大股东,未来业绩增长可期。
加大措施控制成本,高盈利新产品共保业绩。原材料与电力成本为历年来影响毛利率的重要因素,佛山贸易公司的成立,有利于未来原材料成本的稳定。另外,公司陆续改造熔铸产品用电弧炉,可节省电力20%-30%。公司明年新投产品盈利能力都较高,一定程度上有利于保证公司整体盈利能力。
现金流偏紧,未来负债率有望下降。公司目前经营性现金流为-1亿元,资本性支出1.5亿元,资金缺口2.5亿元。目前负债率53.5%,处于历史较高位置。随着明年多个项目的投产,资金压力有望减轻。
投资评级:预计10-12年,公司的销售收入将由7.2亿增长至12.3亿,对应的EPS 分别为0.34,0.45,0.72元,给予公司“推荐”的投资评级。
风险提示:明年水泥与玻璃领域新增产能减少对公司业绩的影响。
研究员：李凡，王海青 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：瑞泰科技2010年三季报点评:净利润同比增长11%,录得EPS0.27元
报告期内,公司实现营业收入5.78亿元,同比增加59.63%;营业利润4577万元,同比增加12.45%;利润总额5130万元,同比增加19.40%;归属于母公司所有者净利润为3092万元,同比增加11.02%;基本每股收益0.268元。公司预计2010年归属于母公司所有者的净利润同比变动幅度为10%-30%。
成本上涨弱化盈利能力。2009年下半年设立的佛山仁通、湖南瑞泰和浙江瑞泰三家子公司新产品陆续投放市场,产生效益,致使今年1-9月收入增速远高于去年同期7.1%的收入增速。但由于公司原材料价格涨幅超过产品价格涨幅,中铝股份氧化铝报价1-9月均价同比提高25.4%至2878元/吨,导致公司产品综合毛利率同比下降2.8个百分点至26.4%。
看好产能增长。公司8000吨/年的熔铸锆刚玉生产线已经投产,新增产能44.4%至2.6万吨/年。河南2万吨/年碱性耐材生产线在今年三季度投产,新增产能133%至3.5万吨/年。湖南2.5万吨/年硅质耐材生产线预计于第四季度投产,新增产能167%至4万吨/年。新增产能投放将成为未来两年的业绩增长点。
预计公司2010-2012年EPS分别为0.40元、0.63元和0.80元,动态PE分别为40倍、25倍和20倍,考虑到公司处于产能投放期和业绩成长期,维持“买入”评级。
研究员：马静如 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：瑞泰科技:收入大幅提高带动利润增长
2010年1-9月,公司实现营业收入5.78亿元,同比增长59.63%;营业利润4577万元,同比增长12.45%;归属于母公司净利润3092万元,同比增长11.02%;基本每股收益0.27元。
收入大幅增长是前三季度利润增长的主要原因。2010年下半年湘潭、河南、湖南生产基地将陆续完工投产开始贡献效益,另外2009年三季度后设立了仁通公司、湖南瑞泰、浙江瑞泰三家公司,2010年开始贡献收入。受此推动,公司前三季度销售收入同比增长59.63%。但公司前三季度毛利率同比下降2.84个百分点。同时由于新项目投产与设立子公司,公司期间费用同比增长68.51%,期间费用率同比提高0.91个百分点。总体来看,前三季度利润增长的主要因素是公司销售收入大幅增长。
三季度单季度业绩同比出现负增长。第三季度公司销售收入同比增长58.97%,但同期毛利率同比下降6.33个百分点,期间费用率同比提高2.22个百分点。受此影响,公司第三季度实现归属于母公司净利润1186万元,同比减少12.28%。从近几年季度盈利来看,第三季度为公司的利润高峰,因此第三季度利润同比下降会对公司全年业绩产生一定的不利影响。
2011年业绩有望大幅提高。从国内上市的四家耐火材料三季报情况看,四家公司前三季度毛利率均出现了3个百分点左右的降幅(北京利尔下降5.24个百分点),第三季度毛利率维持了下降的趋势。目前来看主要有三方面原因:(1)合并报表;(2)部分原材料,如锆英砂、铝等价格上涨;(3)下游行业上半年经营环境不佳,如钢铁行业。综合考虑这些因素,我们认为2011年这些因素的影响将逐步减弱。同时考虑四家公司2011年均有新增产能将贡献业绩,我们认为2011年四家耐火材料公司盈利提高35%以上的可能性较高。
盈利预测与评级:预计公司2010-2012年EPS分别为0.40元、0.67元、0.92元,目前股价15.98元,对应PE分别为40倍、24倍、17倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:原材料价格上涨风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：瑞泰科技季报点评:未来业绩源于产能释放
2010年1-9月,前三季度实现营业收入57813.万元,同比增长了59.63%;实现归属于上市公司股东的净利润3092.31万元,同比增长11.02%。2010年1-9月,公司实现每股收益0.2677元,其中第三季度实现每股收益0.1027元,同比减少了12.22%。
未来业绩源于产能释放。
预计到2010年底,公司将拥有熔铸锆刚玉产能2.6万吨,碱性耐火材料3.5万吨,硅质耐火材料4万吨,铝硅质耐火材料1.5万吨。其中,碱性、不定性和铝硅质耐火材料是应用于水泥窑的主要材料,将成为公司未来业务最主要的拓展领域。
盈利预测。
考虑到公司股东为中国建材集团公司,其旗下拥有大量的玻璃和水泥等生产线,有助于公司产品顺利推广。预计2010-2012年EPS为0.39元、0.60元、0.83元,给予目标价18元,对应于2011年30倍市盈率,给予“买入”评级。
风险提示。
1,产品下游应用于玻璃窑和水泥窑,受到国家关于产能限制的影响,应用市场可能低于预期;2,主要原料为锆英砂和氧化铝,原料价格的上涨将影响利润提升。
研究员：黄立图，程振江 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：瑞泰科技:玻璃窑耐火材料龙头,新市场开拓初见成效
公司投资要点如下:
(1)中高档玻璃窑用熔铸耐火材料龙头。公司承继了中国建材院耐火材料研究所的技术力量,是国内唯一拥有熔铸氧化铝产品专利和自主知识产权并能规模化生产的企业,已建成中国最大的熔铸耐火材料生产基地,主要产品熔铸锆刚玉和熔铸氧化铝主要面向中高端市场,而在中高档熔铸耐火材料领域,公司与淄博旭硝子、北京西普(均为中外合资公司)三家合计占到中高档熔铸耐火材料市场的80%-90%,具有较强的市场控制力。
(2)水泥窑用耐火材料的市场开拓将成为公司后续增长的动力。公司从上市以来主要面向玻璃行业耐火材料市场,但这两年公司谋求战略转型,逐步向水泥行业耐火材料市场拓展,成效已初显。我们认为由于国家限制玻璃、水泥等产能过剩行业的产能扩张,明年开始新建生产线的耐火材料需求将大大减少,公司玻璃耐火材料的收入增速将面临减速的问题。
但考虑到公司水泥耐火材料产能的大幅增长以及公司较强的技术和品牌优势、市场开拓能力,我们认为未来两年公司收入和利润仍将保持稳定较快的增长。
(3)强大的股东背景为公司业务提供有力支持。公司的大股东中国建筑材料科学研究总院是我国国内建筑材料与无机非金属新材料专业领域最大的综合型研究机构和技术开发中心,国内大部分建材行业耐火材料技术基本上均发源于此,大股东技术实力和储备雄厚。公司实际控制人中国建材集团是大型的建材类央企,旗下拥有上亿吨的庞大水泥产能,这为公司后续水泥耐火材料市场开拓提供有力支撑。
预测公司2010-2012 年每股收益分别为0.43 元、0.61 元和0.80 元,按照9 月16 日收盘价,对应2010-2012 年动态市盈率为36.6 倍、25.8 倍和19.7 倍。根据聚源数据,目前耐火材料行业平均动态市盈率2010 年35 倍左右,2011 年25倍左右。我们认为虽然玻璃行业耐火材料需求在明年面临减少的问题,但考虑到公司具有较强的技术优势和品牌优势,未来水泥窑耐火材料的市场开拓将很大程度弥补玻璃行业耐火材料需求放缓的不利影响,实现收入和利润的稳定增长。
我们认为可以给予公司适当估值溢价,以2010 年40 倍PE 和2011 年30 倍PE 估值,公司合理价值为17.2-18.3 元,首次给予“增持”评级。
研究员：江孔亮，蒲世林 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：瑞泰科技:业绩符合预期,关注产能投放
报告期内,公司实现营业收入3.54亿元,同比增加60.0%;营业利润3006万元,同比增加58.7%;利润总额3211万元,同比增加52.6%;归属于母公司所有者净利润为1906万元,同比增加33.0%;基本每股收益0.165元。公司预计2010年1-9月归属于母公司所有者的净利润同比变动幅度为10%-30%。
玻璃、水泥窑耐火材料收入双双增长。报告期内,在玻璃生产线冷修复产的推动下,公司熔铸锆刚玉和熔铸氧化铝收入分别增加33.30%和62.47%。公司不定型和碱性耐材产能陆续投放,两者收入分别增加64.16%和64.93%。2009年下半年设立的佛山仁通、湖南瑞泰和浙江瑞泰三家子公司新产品渐次投放市场,硅质、铝硅质耐材和原材料分别实现了1408万元、558万元和3280万元的营业收入。在区域结构上,内销收入增长112.4%,但金融危机的负面作用导致外销收入大幅下滑75.9%,内外销比例从2009年同期的73:27变为报告期的97:3。
看好产能增长。公司8000吨/年的熔铸锆刚玉生产线已经进入试生产环节,新增产能44.4%至2.6万吨/年。河南瑞泰2万吨/年碱性耐材生产线正在设备调试,投产后将新增产能133%至3.5万吨/年。湖南瑞泰2.5万吨/年硅质耐材生产线预计于第四季度投产,新增产能167%至4万吨/年。新增产能投放将成为未来两年的业绩增长点。
预计公司2010-2012年EPS 分别为0.44元、0.68元和0.88元,动态PE 分别为32倍、21倍和16倍,鉴于公司良好的成长性,给予公司“买入”评级。
研究员：马静如 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：瑞泰科技业绩预增公告点评:业绩增长符合预期
业绩走出低谷,目前满产满销。公司06-08年一直保持快速增长,产能利用率保持在100%以上。09年受金融危机及国内玻璃市场萎缩影响业绩大幅下滑,09年一二季度是公司最低谷,产能利用率下滑。从去年三季度开始订单稳步回升,上升势头一直保持到现在。目前公司所有生产线都启动,满产满销。上半年,公司产能扩大,玻璃窑用耐火材料和水泥窑用耐火材料两大业务板块均实现较快增长。
公司耐火材料为订单式生产模式。耐火材料生产周期为3个月,从拿到订单到最终确认收入一般为6个月的时间。付款模式是3:3:3:1,即签署订单时预付30%,到生产线点火时支付90%,剩余10%一年后支付。从订单来看目前较为饱满。
盈利能力有望明显恢复。09年公司熔铸锆刚玉下跌主要因为产能利用率下降带来单位折旧成本的上升,预计今年该产品的毛利率会明显回升。
今明两年新增产能逐步释放。公司湘潭和都江堰子公司生产的熔铸锆刚玉和熔铸氧化铝产品是用于玻璃熔窑,非公开发行募资新建的湘潭8000吨熔铸锆刚玉生产线今年6月份投产,达产后熔铸锆刚玉产能达到26000吨。安徽瑞泰生产的不定形耐火材料是用于水泥生产线中的余热发电系统,河南瑞泰的碱性耐火材料是用于水泥生产线中的回转窑用,新增2万吨也要在今年6,7月份投产。1.5wt 硅质耐火材料明年底投产。
完善产品结构,延伸下游产业。公司是熔铸锆刚玉行业的龙头,产品是中高端定位,目前市场份额接近30%,竞争对手主要是两家合资公司(圣戈班北京西浦和山东淄博旭硝子)和一家民营企业(洛阳阳光),在玻璃用耐火材料方面公司已无意再通过新建或吸收合并方式扩大。高温炉窑耐火材料市场中非金属建材占比本身就小,玻璃市场份额更小,因此公司更有意转入水泥和有色金属行业,分享更大蛋糕。已不断完善耐火材料产品结构,丰富产品品种,逐渐开拓水泥市场。钢铁有色领域计划通过收购兼并优质中小企业方式完成。
盈利预测与估值:
我们预计公司2010-2012收入分别为6.57亿元,8.47亿元和10.44亿元,分别增长33.26%,28.92%和23.26%(不考虑未来收购兼并),对应三年EPS 分别为0.49元,0.71元和0.95元。目前估值回落到合理水平,我们认为公司业绩处于改善期,且伴随有产能逐步释放,给予“增持”评级。
研究员：田东红，韩梅，郑军 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：瑞泰科技:加速产业布局,期待模式转变
投资要点:
2010年,公司的8000吨熔铸锆刚玉,3.5万吨碱性耐火材料,以及4.8万吨高级硅质耐火材料的募投项目将相继投产;再加上公司目前拥有的18,000吨熔铸锆刚玉,2,600吨熔铸氧化铝产能,使得公司成为国内唯一一家具备玻璃窑用主要耐火材料的成套服务能力的服务型制造企业。
2010年5月11日,公司和浙江圣奥耐火材料有限公司合资成立浙江瑞泰,加上此前成立的河南瑞泰和安徽瑞泰,形成了碱性耐火材料、不定形耐火材料,以及铝硅质耐火材料三大产业基地,同时完成了对水泥窑用耐火材料的全窑配套产业链的打造。
公司的“为水泥工业提供耐火材料的系统解决方案,为客户提供‘节能、减排、提质、增效’等商业价值、环境价值及社会价值”的目标定位,正好暗合了目前国家正在积极推行的合同能源管理(EPC)模式,一种新型的市场化节能机制。公司目前正不断加大这种经营模式的市场推广,2009年,公司实现耐火材料的成套服务业务收入4,285万元,同比增长180.66%。
由于今年南方的持续降雨,导致公司部分募投项目建设工期延误,因此我们修正了我们的假设,下调了公司的盈利预测,预计公司2010-2012年每股盈利将分别为0.54、0.87和1.13元。出于价值投资以及投资安全性的考虑,我们认为12个月内,公司目标价为19-21.6元,对应2010年的PE 估值为35-40倍;目前公司股价仅为14.83元,还有30%以上的上涨空间,给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：褚杰 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：瑞泰科技一季报暨重大事项点评:外延式扩张再下一城
收购事项点评:外延式扩张再下一城。公司昨晚公告拟与浙江圣奥合资设立浙江瑞泰圣奥耐火材料有限公司,其中瑞泰科技以3,884.84万元人民币现金出资,占注册资本的51.80%,出资资金为公司自有资金。此次收购主要是为了扩大公司水泥窑用耐火材料品种,提高水泥窑用耐火材料的配套能力和市场份额,预计增厚公司10/11/12EPS分别为0.015/0.03/0.03元。
一季报业绩基本符合预期。一季报显示,公司2010年一季度实现营业收入1.50亿元,同比增长39.83%;实现归属母公司股东的净利润778万元,同比增长18.70%,全面摊薄每股收益0.067元,符合我们之前预期。
管理费用大幅计提及子公司“高新技术企业认证”延后抑制公司一季报业绩超预期。一季度公司研发费用支出增加,研发费用较去年同期增加支出638万元,合每股0.056元;同时,控股子公司河南瑞泰与湖南瑞泰暂时尚未通过高新技术企业认证,仍然按照25%的企业所得税缴纳,我们预计今年下半年通过高新技术企业认证可能性较大。
公司良好成长性凸显其长期投资价值。公司庞大在建产能的渐次释放将助推业绩快速增长,而从发展战略来看,公司坚持走兼并重组低成本扩张之路,外延式扩张或将成为公司又一成长驱动力,同时作为中国建材科学研究总院唯一上市平台,后续相关节能环保业务资产注入预期强烈。
风险因素:玻璃行业的强周期性给公司经营带来波动、原材料成本上涨超预期、出口业务汇率波动及下游市场开拓仍存一定不确定性。
盈利预测、估值及投资建议。考虑此次收购对公司未来业绩增厚(“浙江瑞泰”将于今年6月份并表,2010-2012年将分别增厚公司EPS 0.015/0.03/0.03元),我们预测公司2010-2012年净利润(不含少数股东权益)分别为0.80亿\1.13亿\1.49亿,对应10/11/12年每股收益分别为0.70/0.98/1.29元。基于行业同类公司当前估值水平及公司优良的成长性(未来三年CAGR=53.1%),给予2011年25倍PE估值,上调目标价至24.50元,维持“买入”评级。
研究员：潘建平 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：瑞泰科技投资价值分析报告:快速成长中的耐火材料行业龙头
全面快速拓展中的耐火材料行业龙头。背靠科研实力雄厚的大股东中国建材科学研究总院,公司已是我国熔铸耐火材料行业龙头,市场份额达20%,是国内唯一拥有熔铸氧化铝产品自主知识产权并能规模化生产的企业。公司熔涛锆刚玉、熔铸氧化铝年产能分别为18000和2600吨。公司发展战略是积极拓宽产品线至碱性、不定形和硅质耐火材料领域,产品应用领域从玻璃行业延伸至水泥、冶金、石化、有色等具更大市场容量的行业。
我国耐火材料行业快速发展。我围高温工业快速发展、全球范围耐火材料产业转移及国家日益严厉的节能减排政策助推耐火材料行业快速发展。我国耐火材料行业结构面临调整,集中度将进一步趋升,而技术创新与优质品牌是行业关键“成功因子”。熔铸耐火材料受益于平板玻璃景气回升,碱性耐火材料则受益于水泥不断增长的庞大产能,不定形耐火材料市场空间广阔。
突出竞争优势助推公司于细分领域快速拓展。公司竞争优势体现在:产品定位高端、品牌知名度一流、技术研发优势显著、新业务开拓能力突出。公司凭借上述优势积极开拓市场容量更为庞大的水泥窑用碱性耐火材料及不定形耐火材料等其他细分领域,并借助IPO和再融资实现产能规模大跨越。
公司良好成长性凸昱其长期投资价值。公司庞大在建产能的渐次释放将助推业绩快速增长,而从发展战略来看,公司坚持走兼并重组低成本扩张之路,外延式扩张或将成为公司又一成长驱动力,同时作为中国建材科学研究总院唯一上市平台,后续相关节能环保业务资产注入预期强烈。
风险因素:玻璃行业的强周期性给公司经营带来波动、原材料成本上涨超预期、出口业务汇率波动及下游市场开拓仍存一定不确定性。
盈利预测、估值及投资建议。我们预测2010/2011/2012年公司EPS分别为).68、0.95与1.26元(未考虑可能的外延式扩张),基于行业同类公司当前估值水平及公司优良的成长性(未来三年CAGR=53.1%),给予2011年25倍PF估信.得m日标价,3 75亓:,首冶给予“耍入,,评奶.
研究员：潘建平 所属机构：中信证券股份有限公司
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