东华软件(002065)_研究报告_财经_新浪网(002065) 研究分析报告|查股网
股票名称：东华软件(002065)
报告标题：东华软件:低市盈率,有力增长
投资要点:
1.事件
我们对东华软件(002065)保持持续跟踪,目前股价1年半未上涨且随市场低迷。
2.我们的分析与判断
公司是国内系统集成行业最优秀的企业之一。在被许多IT业者视作过度竞争的系统集成行业,东华软件从2005-2010年的销售净利润率从12.7%提高到17.3%,营业收入增长速度保持在30%以上。系统集成行业增长率一直低于15%,东华软件无疑远远超越了行业增长。部分投资者对于公司的高成长既有欣慰,又对未来成长抱有疑虑。我们预测公司2011年盈利增长46%(包含2011年2月完成并购的神州新桥),未来2-3年仍将处于20%以上较高成长之中。
优秀竞争力就是预测成长的最好理由。平均而言,系统集成行业的销售净利润率低于5%,有时甚至可能低于3%,但是东华软件能够长时期实现10%以上的销售净利润率,盈利能力远高于行业平均水平,这样的企业几乎肯定将获得发展,相反那些利润率低的企业扩展市场的能力不可持续。即使出现较为极端的情况,比如系统集成行业零增长,公司也能够通过扩展市场份额实现增长。
公司业务覆盖了非常宽的行业领域,市场空间宽阔,目前公司尚不会遇到市场规模的天花板。公司覆盖的行业领域大多属于财力雄厚的行业,包括电力、水利、交通、石化、通信、政府、金融、医疗、制造业等,IT需求具有很好的持续性。
医疗信息化是国内近期和未来几年里增长最快的信息化领域之一。
东华软件在这一市场具有特殊优势,全国三甲医院有一半是东华软件的客户。在医疗信息化领域,东华已不仅是扮演系统集成商角色,而是包含软件系统的全面解决方案提供商。
并购是公司获得发展的另一种途径。公司的长期政策是通过兼并中小企业和吸收团队来渗透新的市场空间。大多数中小型企业都存在明显缺陷,有的则同时还具有显著优点,例如具有技术领先的产品但是没有好的销售团队、销售渠道等,或者具有特殊销售渠道但缺乏好产品、资金、资质等,东华软件通过兼并和整合,使这些中小企业团队利用东华合创的优势平台(品牌、资金、营销网络、项目资质、产品丰富、实施成本低),开拓业务的能力获得巨大提升,同时公司的机制也能很好地管理和吸收这些团队。公司分别于2007年8月和2009年12月以发行股票方式收购2家较大企业联银通和神州新桥(2011年2月完成)。
东华合创具有适合国内市场的营销管理体系和技术实施管理体系,这是公司相对于其他众多竞争对手的重要优势所在。作为民营企业,公司的核心优势是实施系统集成的能力非常强,管理细致,技术规范。体现为实施成本低,成本优势显著,而且实施质量好,客户对公司的服务满意度比较高,在行业内有较好的口碑。公司的销售体系具有很好的奖励机制,绝少发生高级销售骨干离职情况。
东华软件面临的发展障碍是,(1)管理扩张和人力资源的瓶颈,与生产制造企业不同,通常软件和集成企业很难持续获得50%以上的业务增长,主要受制于管理扩张的速度和人力资源制约,东华软件也不会例外;(2)长期中随着公司规模发展,原有的管理模式将不适应于庞大规模,东华软件的管理模式是在销售规模几亿元的时期发展和完善的,如果销售规模10倍于过去将可能遇到问题,目前看与这一限制还有距离;(3)资金的限制,由于系统集成行业具有需要垫资、实施周期偏长和回款慢的特点,几乎所有“成长中”的系统集成企业都会出现现金不足,公司经营现金流情况一般。2010年期末公司账面货币资金为4.32亿元,相对于其销售规模已不充裕。
3.投资建议
我们对公司的业绩预测和估值,并未把可能的大型收购计算进去,因为这很难预测,我们主要考虑公司的内在成长潜力,以及通过少量小型并购实现外延式发展。实行并购策略,是公司重要发展战略之一,过去几年到现在一直在执行。
我们预计2011年公司净利润达到4.6亿元,同比增长44.5%,每股收益1.08元,预期市盈率22.3倍。如果假定2010年神州新桥利润合并进来,这样备考的盈利增长率为30.2%。同时我们预测,2012-2013年公司盈利增长率当在20%以上。公司的业绩成长确定性高,可预测性强,兼具防守性与成长性。
现在公司股价与2009年底的价格持平,自那时起1年6个月时间里,公司股价一直未能有效表现,但是公司盈利增长一直保持在30%以上,未来市场将会对其增长的业绩予以反应。
维持投资评级:推荐。
研究员：王家炜，王莉 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：东华软件:稳健增长,高效运营,业绩稳增可期
投资要点:
业绩稳健,毛利率提升,盈利能力提高:公司自2007年以来一直保持超过30%的净利润增速,2010年实现收入18.7亿元,归属母公司净利润3.17亿元,同比分别增长20.74%和31.66%。2010年综合毛利率为29.76%, 较09年增长3.3个百分点。
费用控制有力:销售费用率3.47%与09年基本持平,管理费用率为7.32%相对09年增长0.37个百分点。10年新建的各地子公司不会给11年费用增长带来很大压力。
效率处于行业领先水平:得益于公司目前不算庞大的规模以及公司高效的管理体制,公司的效率在行业内处于领先地位,公司的ROA、ROE、人均营收、人均净利润等指标均处于行业领先。
内生外延并举,公司业绩稳增可期:10年全国整个系统集成行业收入增长超过30%,公司在金融、医疗、通信行业收入大幅增长,11年预计在这些行业也将高增长。11年公司会继续兼并收购。
人员队伍稳定,股权激励推进之中
估值:预测2011-2013年EPS 为0.97,1.23,1.54元。给予公司“增持”评级。目标价29.1元。
研究员：刘飞烨 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：东华软件:业绩稳健成长,毛利率创出新高
公司2010年实现营业收入18.70亿元,增长21%;实现营业利润3.26亿元,增长44%;实现净利润3.17亿元,增长32%,对应EPS0.74元;实现扣除非经常性损益的净利润3.16亿元,增长34%。
分行业来看,通信行业和金融保险医保行业收入增速最快,分别达到42%与36%,分别占到营收的10%与37%;电力水利铁路交通行业与政府行业分别增长19%与13%,分别占到营收的18%与13%。其他行业则大致保持平稳。
分产品来看,技术服务收入激增54%,且毛利率上升14个点至72%,毛利占比升至29%;自制与定制软件业务收入增长15%,占到毛利的40%;系统集成业务收入增长18%,毛利占比降至31%。
公司整体毛利率上升3.3个点至29.8%,创下公司历年毛利率的新高。
销售与管理费用分别增长19%与27%,占营收比重维持在11%。增值税返还下降21%,而子公司合创科技所得税优惠由免收过渡到减半使所得税费用增长118%,致净利润增速低于营业利润。
子公司里,联银通净利润下降13%,合创科技增13%,分别占净利润的14%与16%。神州新桥实现净利润4164万元,超出此前承诺数8%。
公司全年新签合同额22.91亿元,增长21%;其中1000万元以上的销售合同36个,合同总额6.62亿元,占已签合同总额的28.9%。
公司同日公布了11年一季报,公司营收与净利润分别增长25%与34%;公司预计上半年净利润增幅在30-50%。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为22.89亿元、27.71亿元、33.37亿元;净利润分别为4.12亿元、5.22亿元、6.51亿元;对应EPS分别为0.97元、1.22元、1.53元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：东华软件:业绩增长稳定可期
业绩增长基本符合预期:公司年报和一季报业绩基本符合前期预期。从公司年报公布的情况来看,分业务中,技术服务收入2010年同比增幅达到54.38%,系统集成和软件业务收入增幅均在15%-18%;分行业中,金融行业的收入规模达到6.8亿规模,同比增幅35%,通信行业收入规模也达到1.9亿元,同比增幅达到41.54%。2011年公司收入增幅达到了24.73%。
毛利率略有提升:2010年公司毛利率较上年提升了3.31个百分点:分业务中,系统集成和软件业务毛利率基本维持稳定,但是技术服务毛利率提升较快,从09年全年的57.78%提升到71.77%;分行业中,各行业的毛利率均有一定幅度的提升。2011年一季度毛利率继续提升到30.8%。
费用率仍维持较低水平:三项费用率仍控制在10.8%,但是一季度公司的费用率有一定幅度的提升,预计工资水平的上涨和神舟新桥并入报表,今年的费用率将会有一定程度的上升。
一季度利润总额的增长低于收入增长的主要原因是神舟新桥因为收入季节性因素的影响,春季为淡季,导致当期计入合并报表的费用未实现正常收益,但公司去年订单饱满,业绩达到预期可能性大。
预计公司2011-2013年的EPS分别为1.03元、1.34元和1.68元,维持“买入”评级。
研究员：胡颖 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：东华软件:坚持内涵、外延双发展的战,业绩增长有保证
公司继续坚持内涵、外延双发展的战略,在保持既有业务稳定增长的同时,通过收购兼并整合产品线,实现了整体业绩的较快增长。
我们预计公司2011年、2012年实现净利润4.54亿元和6.07亿元,YOY+42.97%和33.71%,按最新股本摊薄,每股EPS为1.03元和1.38元,PE为23倍和17倍,估值相对较低,维持“买入"投资建议。
研究员：胡嘉铭 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：东华软件年报及第一季度季报点评:内生外延并举,业务快速增长
2010年公司实现营业收入18.70亿元,比上年同期增长20.74%;利润总额3.46亿元,比上年同期增长36.15%;归属于上市公司股东的净利润3.17亿元,比上年同期增长31.66%,每股收益0.74元。
2011年第一季度营业收入4.45亿元,较2010年同期增长24.73%;归属于上市公司股东的净利润为6998.97万元,较2010年同期增长34.44%,对应每股收益为0.16元。
订单保持快速增长.
2010年公司签订的项目合同总额22.91亿元,比上年订单增长21.15%,其中1000万元以上的销售合同36个,合同金额6.62亿元,占年度已签合同金额的28.90%。
通信、电力、金融等行业收入增长较快,技术服务业务增长迅速.
2010年公司来自通信、金融保险医保、电力水利交通、政府等行业收入分别增长41.54%、35.93%、18.55%和13.47%;分业务来看,近年来公司加强高毛利的软件开发和技术服务业务发展,先后收购了3家以软件和服务业务为主的公司,使得软件开发和技术服务业务收入占总收入的比重不断提升。2010年技术服务实现快速增长,比上年同期增长54.38%,占总营业收入比重达到11.8%,提高了2.6个百分点。
公司坚持内生式和外延式发展并举的战略,频频投资拓展业务,未来还将继续收购同业公司.
2010年公司继续大力投资拓展业务,其中为了拓展区域市场和加强本地服务分别在天津、南京、合肥、内蒙古等地投资设立子公司,设立北京东华后盾软件有限公司从事全面预算管理软件研发和实施,设立北京东华易时科技有限公司从事资产管理软件开发实施以及物联网技术应用,设立北京东华软件开发公司从事容灾系统的开发实施。
2010年底增发约1630万股收购主要从事金融行业尤其银行业的系统集成和网络应用服务业务的北京神州新桥。另外,报告期公司还投资收购了中科前程科技有限公司19.762%的股份。根据公司发展计划,未来公司还将继续收购在细分行业拥有独特竞争能力或者能够对公司原有业务产生协同效应的软件同行业公司。
毛利率明显提升,期间费用控制良好.
2010年公司综合毛利率为29.77%,比上年增加了3.3个百分点,2011年一季度毛利率为30.80%,毛利率持续提升,主要原因是技术服务业务收入占比和毛利率明显提高。2010年技术服务业务毛利率提高了14.58百分点。随着软件开发和技术服务业务收入占比不断提高,毛利率还将进一步提升。报告期公司销售费用和管理费用分别增长19.36%和27.24%,占营业收入的比重分别为3.47%和7.32%,与上年基本持平。一季度销售费用和管理费用增长较快,同比分别增长118.65%和36.64%。销售费用增加主要原因是公司承接合同增加导致费用,管理费用增长稍快主要是研发费用以及研发人员增加所致,此外与收购神州新桥合并报表也有关。本期所得税费用较上年同期增加1559.6万元,比上年同期增长117.76%,一季度所得税费用增长33.04%,增长较快的原因是子公司北京东华合创科技有限公司所得税优惠政策从前三年减免过渡到了减半征收,按7.5%进行计算缴纳。
我们预测公司2010-2012年公司营业收入分别为23.11亿元、28.70亿元和35.78亿元,增长率保持在20%以上,归属于上市公司股东的净利润分别为4.24亿元、5.52亿元和7.34亿元,对应的每股收益分别为0.96元、1.25元和1.66元。目前股价对应2011年和2012年动态PE分别为为25X和19X,在计算机软件服务行业中估值水平偏低,给予“买入”投资评级。
研究员：边铁城 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：东华软件:持续稳健成长,新的并购可期
(1)业绩符合预期,公司将持续稳健成长。公司2010年营业收入为18.70亿元,基本符合我们之前19.10亿元的预期,公司2010年EPS为0.74元,也基本符合我们之前0.76元的预期。我们看好公司全面进取的市场策略,公司下游行业和客户的分散性使公司的整体业绩不具有很强的波动性,而国内软件行业未来几年25%以上的行业增速为公司的持续稳健成长提供良好市场环境。
(2)公司继续体现了较好的费用控制能力。公司2010年的管理费用为1.37亿元,销售费用为0.65亿元,分别同比增长27%和19%,对营业收入的占比分别为3.47%和7.32%,财务费用只有18万元,远少于2009年的283万元和2008年的271万元。公司持续体现出高于行业平均水平的费用控制能力,这是由公司项目导向的运作机制和利润导向的考核制度决定的,我们认为公司未来将持续体现出较好的费用控制能力。
(3)公司2010年的增长主要来自通信、金融、交通和政府行业。公司2010年来自通信行业、金融保险医保行业、电力水力铁路交通行业、政府行业的同比增长分别为41.54%、35.93%、18.55%、13.47%。
(4)公司2011年一季度完成了对神州新桥的并购,新并购可期。公司于2011年一季度对北京神州新桥科技有限公司收购实施完毕,并购是公司未来十年的发展策略,对神州新桥的收购实施完毕,为公司实行新的并购扫清了障碍。(5)公司将保持稳健增长,维持“强推”评级。我们预计公司2011-2013年的营业收入分别为25亿元,30.80亿元,37.30亿元,EPS分别为1.04元,1.35元,1.75元,维持“强推”评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：东华软件:季报点评
季报要点
东华软件2011年1季度录得归属母公司净利润6,999万元,同比增长34.44%,主要受益于:1)产品结构优化以及软件服务收入占总收入比重不断上升带来的毛利率提升;2)营业外收入大幅增长。
1季度公司销售费用率和管理费用率大幅度上升主要是因为2011年2月份神州新桥合并报表所致。神州新桥主营业务季节性较强,1季度收入确认较少而费用相对刚性导致。
1季度经营活动产生现金流量为净流出2.14亿元,同比增长35.2%,主要因为公司实施项目增加,垫资相应增加。
公司预计2011年上半年归属母公司净利润将同比增长30%-50%。
估值
我们看好公司的“内涵式增长+外延式扩张”双轮驱动的战略,预测2011-13年归属于母公司净利润分别为4.66亿元、6.29亿元和8.10亿元。我们维持公司买入评级,目标价37.00元。
研究员：胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：东华软件年报点评:业绩保持快速增长,估值有优势
东华软件公布2010年报,报告显示,2010年公司实现营业收入18.70亿元,同比增长20.74%,实现归属上市公司股东净利润3.17亿元,同比增长31.66%,略低于我们的预期。2010年公司的基本EPS为0.75元。公司实现净资产收益率22.08%,同比增长1.78%。2010年,公司签订的项目合同总额为22.91亿元,实现收入18.7亿元,尚有4亿以上订单仍在执行中,2011年项目储备充足。ü2010年,公司的销售毛利率为30.14%,同比增长3.5个百分点,主要由于毛利率更高的软件产品和技术服务业务占比不断提高,以及来自通信、金融行业的业务占比的提升所致。我们认为,通过收入结构的不断优化,以及下游行业IT投资需求的持续增长,公司的盈利能力有望不断提高。
公司在2010年完成了上市以来最大的收购-神州新桥。神州新桥是国内领先的金融行业系统集成服务提供商,工、农、中、建、交等国有五大行都是其主要客户。借助收购神州新桥,公司将借助其渠道优势,拓展银行客户体系,扩大金融行业IT服务市场份额,并通过统一采购和统一服务的方式节约成本。2010年神州新桥的并表对公司业绩贡献约为10%。随着整合效应的逐步体现,神州新桥对公司业绩的贡献度有望逐步提升。另外,公司近年来一直通过兼并收购实现外延式增长,丰富的行业经验保证了收购获得良好的回报,我们认为,外延式发展是公司业绩增长的有力驱动因素。
公司2011年一季报显示,2011年一季度公司实现营业收入4.45亿元,同比增长24.73%,实现归属上市公司股东净利润6999万元,同比增长34.44%。净利润超过收入增长主要是增值税退税和政府补贴的营业外收入所致。一季度公司的基本EPS为0.16元,符合我们的预期。
我们认为,基于公司目前获得的订单情况,公司2011年全年有望实现净利润同比增长30%-50%,业绩保持快速增长具有较大的确定性。我们预计东华软件2011年到2013年的每股收益分别为1.01元,1.39元和1.83元。目前软件行与系统集成行业内上市公司的平均动态市盈率约为25倍,考虑公司的盈利能力和管理能力均强于行业平均水平,以及下游行业分布广泛且IT需求旺盛,应享有一定估值溢价,我们给予公司2011年28倍动态市盈率,6个月内合理价值应为28.28元,我们给予其“买入”的投资评级。
研究员：马仁敏 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：东华软件年报季报点评:业绩符合预期
投资要点:
东华软件发布 2010年年报及2011年一季报。2010年,公司实现营业收入18.70亿元,同比增长20.74%;实现归属于上市公司股东净利润3.17亿元,同比增长31.66%;折合每股收益0.7449元。2011年第一季度,公司实现营业收入4.45亿元,同比增长24.73%;实现归属于上市公司股东净利润0.70亿元,同比增长34.44%;折合每股收益0.16元。基本符合我们的预期。
2010年,公司签订的项目合同总额高达22.91亿元,同比增长了21.15%;公司销售毛利率进一步提高至29.77%,比2009年提高了3.31%;公司销售费用、管理费用分别同比增加了19.36%和27.24%,占当年营业总收入的比重分别为3.47%、7.32%,与去年基本持平。
金融保险医保行业、政府行业、电力水利铁路交通行业及通信行业仍然是公司主要收入来源,2010年上述行业营业收入同比分别增长了25.39%、13.47%、18.55%以及41.54%。
公司经营稳健,坚持内生外延并进的经营策略。对内重点发展应用软件开发、计算机服务业务,提高高毛利业务比重;
对外收购在细分行业拥有独特竞争能力或能够与公司原有业务产生协同效应的同行业公司。
预计公司 2011-2013年每股收益分别为0.95、1.24、1.61元,相对于当前股价市盈率分别为25倍、19倍、15倍,处于板块低端,维持推荐评级。
研究员：吴娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：东华软件年报和一季报点评:毛利持续提升,成本控制能力优异
一、 事件概述
东华软件公布2010年年报和2011年一季报。公司2010年实现营业收入18.7亿元,同比增长20.74%;实现净利润3.17亿元,同比增长31.66%。每股收益0.744元。2011年一季度实现营业收入4.44亿元,同比增长24.73%;实现归属母公司净利润6998.96万元,同比增长34.44%。每股收益0.16元,基本符合预期。
二、分析与判断
毛利率提升较快
公司2010年毛利率由2010年中期的27.88%提升至29.77%,一季度更是攀升至30.8%。分行业看,基本上所有行业的毛利率较之中期都有不同程度提升。其中,政府行业、通信、电力水利铁路交通、石油化工等行业毛利提升幅度最大。
金融保险、政府部门信息化投入加大,收入增长较快
受益于信息化投入力度的加大,与09年相比,公司通信行业收入增长41.51%,金融保险医保行业收入增长35.93%,电力水利铁路交通行业增长18.55%,政府行业收入增长13.47%。公司两大目标市场(一部分是信息化投入较大的行业,比如金融、电信、电力系统;另一部分是政府部门)都获得了较快发展。
收入结构持续优化,技术服务占比上升
分产品看,系统集成占比由09年的71%下降至70%,技术服务占比由9.23%上升至12.04%。这一趋势在今年一季度得到了延续。从2011年一季度营业税同比增长66.62%来看,公司一季度技术服务收入增加较多。
合同金额逐年扩大,规模效应开始显现
2010年公司签订合同金额达到22.91亿元,较之09年(18.91亿元)增长21%。其中,1000万以上合同达到36个,较之09年(28个)增加8个。随着大合同的逐步增加,公司的规模效应开始显现。
公司优异的成本控制能力再次得到体现
在人力成本上升的背景下,公司销售费用增长19.36%,管理费用增长27.24%,增幅与09年基本持平,销售和管理费用占营业收入比重也基本与09年持平,体现了公司优异的成本控制能力。
三、盈利预测与投资建议
(1)从行业看,受益于金融、电信和政府的信息化需求强劲,公司得以在保持原有市场优势的基础上不断开拓新的客户和市场;
(2)从产品看,收入结构持续改善,毛利较高的软件和服务收入占比不断提升;
(3)内生式成长与外延式发展并举,并通过加强业务整合的方式来增强被收购公司与公司现有业务的协同效应。
(4)预计公司2011-2013年eps分别为0.97元,1.31元,1.73元,相应动态市盈率分别为24.9、18.4、13.94倍,维持其“谨慎推荐”评级。
四、风险提示:
(1)公司法人代表薛向东的个人减持行为对公司造成的负面影响;
(2)金融、政府等行业的信息化投入不及预期。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：东华软件:传统主营持续发力,行业并购步伐加快
公司基本介绍:
东华软件是国内最优秀的系统集成及软件服务提供商之一,公司目前拥有60项自主知识产权的软件产品,是国内少数已通过软件能力成熟度模型5级(CMMI5级)认证的软件企业之一,是国内第一家同时具有系统集成一级资质、涉密甲级资质、CMMI5级资质的企业。
主营业务持续发力:
公司主营业务覆盖金融、电信、电力、政府、煤炭、医疗等行业,仅是公司现有领域和已有客户的内涵式增长,可使公司业绩达到30%的复合增长率。公司在未来一到两年内,在金融和医疗领域有望高速发展。
金融领域:该部份目前占主营收入35%左右。2010年开始,地方农信部门的信息化增长速度估计超过50%,远高于股份制银行的信息化增长速率,公司的优势在于银行系统的财务核算和企业管理,面对较多国际知名的信息集成商,体现出较大的本土优势。
医疗领域:该部份目前占主营收入10-15%左右。在中央财政收入不断改善,“3521”工程中的投入稳步扩大的背景下,公司在医疗信息系统和医疗云等领域取得了很大的进展。2010年9月,东华软件的“东华数字化医疗信息系统”被评为“计算机信息系统集成典型解决方案”,该系统为面向医疗集成领域的唯一获奖系统。公司目前在该领域的订单极为饱满,有望保持40%以上增长速率。
行业并购扩大空间:
公司出色的成本控制能力保证了公司持续不断的行业整合能力。国内约18000家软件企业,超九成的企业净利在3000万以下,东华具有大量优质并购标的。公司未来有望通过频繁的行业并购迅速将公司主营做大。
公司老客户对公司高度的粘性每年为公司贡献70%的利润,从而为公司的持续并购提供了足够的资金后盾;在资本市场的优良表现也为其通过其它资本手段并购提供了有力的支撑。预计公司有望以2-4家/年的速度进行行业并购。
公司将以“内涵增长+外延扩张”的模式继续发展,年净利增速将稳步维持在35%左右,预计2011-2013年每股收益1.05元,1.45元,1.90元,对应PE为24.2,17.5,13.4,参照当前A股软件与服务行业的上市公司2011年平均37.6倍PE,给予公司“买入”评级,半年目标价31.70元。
研究员：刘深 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：东华软件:业绩增长基本符合预期
东华软件发布快报:2010年公司实现营业总收入18.70亿元,净利润3.24亿元;公司营业总收入、营业利润、利润总额和净利润分别较2009年度增长20.76%、46.93%、38.71%和34.25%。
业绩增长基本符合预期:公司2010年收入、利润增长基本符合前期预期。公司表明,在2010年继续坚持内涵、外延双发展的战略,一方面坚持自主创新、自主研发,拓展软件产品线,另一方面通过收购兼并整合产品线,取得了良好的协同效应。公司目前在银行业形成了一定的优势。系统集成行业的集中度不断提升,虽然公司总资产规模已经达到20亿元以上,但仍维持每年盈利增长30%以上。
公司发行股份购买神州新桥,资产已过户,新增股份上市:东华软件通过发行股份3200万元购买自然人张秀珍、张建华、江海标、王佺、吕兴海合法持有的神州新桥合计100%股权。公司今日发布公告,双方已经完成了神州新桥100%股权的过户事宜。从股份上市公告书的情况来看,考虑到股本摊薄,神州新桥合并后将带来公司2009年EPS增厚0.05元,2010年上半年EPS 也有增厚。
因本次定向发行新增股份为有限售条件流通股,上市日为2011年2月24日,股票价格在2月24日不除权,股票交易不设涨跌幅限制。
期待2011年新收购:从公司每年收购两到三家公司的节奏来看,公司有望近期推出新的收购项目。对于稍大规模收购,公司可能会采用股权的方式,而对于普通规模的收购,公司也有采用新设合并的方式,并非通过大规模收购来达到公司承诺30%增长的预期。
我们在上周的调研简报中,已经考虑了神州新桥合并之后的收入及股本摊薄效益,仍维持公司2011-2012年的EPS分别为1.09元、1.48元,维持“买入”评级。
研究员：胡颖 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：东华软件:2010年业绩符合预期,11年医疗信息化是重要看点
东华软件公布2010年业绩预告,2010年每股收益0.76元,同比增长34%,业绩符合我们的预期。医疗和金融业务的将是公司未来2年内生增长的主要动力来源。我们认为公司的股价被明显低估,维持买入评级。
研究员：胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：东华软件:勤心耕耘终会有惊喜
我们2月14日调研了东华软件,相关情况如下:
外延和内沿不断增长:从公司目前订单情况来看,2011年仍将能维持内部增长30%增速,并随着神州新桥工商变更的完成,按一年收购两三家企业的节奏,有望推出新的收购项目。
银行将成为公司收入的主力军:公司去年收购的神州新桥、银联通都是金融系统的相关公司,神州新桥目前做工行和交行的网络集成,在工行占比能达到50%,而交行占比更高,可能达到60%-70%。若不考虑神州新桥的收入,公司2010年金融行业的收入将达到7亿规模左右,在整体收入中的占比也不断提升。
医疗信息化:公司的主要优势体现在单个医院的HIS系统,目前在三甲医院的份额能占到50%,这对于公司未来医疗信息化的持续推进有较大示范效应。医改的“3521”工程,公司也参与其中。
外延式增长仍将持续:系统集成行业集中趋势明显,公司仍将保持前期兼并收购的步伐。银联通、神州新桥等等,通过东华软件的业务平台,将创造1+1》2的效应。公司毛利率不断提升,产品线不断扩充。并随着神州新桥工商变更的完成,按一年收购两三家企业的节奏,公司有望推出新的收购项目。
持股东方通:公司持有东方通13%的股权。东方通属于国内领先的中间件开发商,也是核高基项目中唯一中标的基础软件企业。目前公司的中间件都是采用东方通。东方通的IPO项目将可能较快上报材料。
公司目前的员工大概在2000人左右,2011年可能人员规模扩充10%。考虑到神州新桥的收入及股本摊薄,我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.74元、1.09元、1.48元,维持“买入”评级。
研究员：胡颖 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：东华软件:关注稳定成长与业务转型的价值
稳定成长是公司目前最大的价值
东华软件是从事应用软件开发、计算机信息系统集成及信息技术服务的公司。公司主要营业收入来自系统集成;从行业分布上看,金融保险、电力水利、通信等行业贡献了公司的主要收入。近四年来,营业收入CAGR为35%,净利润四年CAGR为43%。
持续受益于金融行业和政府的信息化投入
(1)金融行业:未来3-5年,中国城市商业银行并购重组催生IT系统投资机会,金融行业的区域整合使得系统需求大大增加,公司未来可能获得更多市场机会;(2)医疗行业:目前公司在全国三甲医院HIS系统市场份额达到50%以上,未来仍有进一步拓展的市场空间。
丰富而深入的行业经验以及优秀的管理能力造就公司广阔前景
(1)持续多年保持30%左右的稳定增速背后体现的是公司卓越的管理能力。(2)公司目前收入规模尚不大,但人均产出相对较高,说明公司在人员扩张的同时生产效率稳步提高。(3)基于行业应用公司已经形成云计算和物联网的落地服务。
并购扩充产品线,为服务转型做准备
软件标的收购使得公司从一个偏硬件的系统集成商逐步向一个综合方案提供商转变。调整收入结构成为公司未来发展的重要方向。
给予谨慎推荐评级,目标价位为26-31.2元/股
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.76/1.04/1.41元,三年净利润CAGR为35.48%。未来三到五年30%以上的复合增速使得公司具有长期稳定的投资价值。给予公司以行业2011年平均25-30倍估值水平,对应目标价位为26-31.2元。
风险提示
(1)大股东减持;(2)金融、政府行业信息化投入不及预期。
研究员：卢婷，王力 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：东华软件:专注IT应用
我们看好东华软件的投资价值。公司是国内最优秀的系统集成及软件服务提供商之一,拥有明确的目标、清晰可行的发展战略、优秀的经营管理团队。公司未来3年有望保持30%的净利润增长速度,我们预计2011年每股收益为1.05元,对应23倍市盈率,PEG为0.77。我们认为公司的股价被明显低估,维持买入评级。
研究员：胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：东华软件:盈利能力持续提高,内生外延成长并重
我们预计公司2010年-2012年的EPS分别为0.76元、1.01元、1.32元。公司1月24日收盘价为23.24元,相对于当前股价,市盈率分别为30.6、23、17.6倍,目前公司估值明显偏低,看好公司未来的发展,给予“推荐”评级。
研究员：丁晶，尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：东华软件调研报告:内生、外延增长并进
公司坚持重点发展信息化改造投入集中的金融、电信、电力、政府等领域,积累了大量核心客户和行业经验。
通过收购神舟新桥、联银通,公司逐步完善了金融业的布局。医疗卫生和工程机械等景气度上升的热点行业也将是公司未来重点发展的领域。
有效的成本控制保证公司利润持续增长。通过不断进行战略转型,提高软件服务业务收入比例,公司毛利率持续增长;通过与IBM等一流硬件提供商建立长期稳定合作关系,公司有效控制了硬件成本;通过组织架构搭配和地区搭配,公司的人力成本增长一直低于业绩增长。
公司基本的发展战略是坚持内生增长与外延式增长并进:一方面自我积累争取能达到每年30%的利润增长;另一方面通过并购,不断补充扩大公司的竞争优势。除了近年来规模较大的联银通、神舟新桥、厚盾等并购项目,公司也一直在进行小规模的并购,吸收许多对公司长期发展有帮助的小企业和小团队。
预计公司2010-2012年每股收益分别为0.81、1.04、1.42元,相对于当前股价市盈率分别为39、30、22倍,给予11年40倍市盈率,目标价41.6元,维持推荐评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：东华软件:HIS系统主要提供商
金融改革仍将持续,信息化需求势不可挡。金融行业未来三五年并购重组的趋势都将持续,银行IT系统市场空间大,信息化需求势不可挡。东华软件能给大中小型银行提供相关的IT系统,核心业务系统的客户主要是股份制银行和城市商行,短期内,公司业务增长主要还是来源于金融行业。
医疗信息化存在很大的商机。医疗系统需要建一个区域性的数据中心。目前来看,医院层面还存在一定的障碍。但很多地区越来越多开始建设医疗系统的数据中心,东华软件也在积极参与四十家三甲医院数据中心的建设。公司目前在HIS系统的市场中占50%的市场份额。
如果要建立区域性的数据中心,需要完成HIS建设的医院提供相关的数据接口,HIS较高的市场占有率为公司未来建设区域性数据中心确立了较大的市场优势。
良好的销售战略能实现业绩的持续增长。公司采取的大客户销售战略,能够给客户提供全方位的解决方案,能够覆盖客户的整体需求。
成本基本能维持稳定。
内涵与外延式发展并重。公司内部未来将以每年30%的利润增长,同时公司会挑选细分行业有优势地位的公司进行并购,外延式增长带来协同效应,预期仍有相关项目等待收购。
我们预计公司2010年-2012年的EPS分别为0.73元、0.98元、1.29元。公司11月4日收盘价为31.2元,对应2010年PE为42.7倍,给予评级为“买入”,目标价位39.2元。
研究员：胡颖 所属机构：宏源证券股份有限公司
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