华峰氨纶(002064)_研究报告_财经_新浪网(002064) 研究分析报告|查股网
股票名称：华峰氨纶(002064)
报告标题：华峰氨纶季报简评:盈利低于预期
报告摘要:
一季报业绩低于预期。公司2011年一季度实现主营业务收入4亿元,营业利润35817万元,净利润8483万元,平均毛利率为30%,基本每股收益为0.10元/股,低于我们的预期。
氨纶价格已转向,趋势难改。一季度氨纶价格受季节性因素及成本推动影响在高位运行,一度在65000元/吨盘整,但进入二季度,随着需求、进出口、产能投放等因素的影响,氨纶价格已开始转向,目前报价在60000元/吨,公司实际出厂价在58000元/吨,我们认为随着下半年氨纶产能的集中释放,价格转向趋势已难改。尽管我们认为国内可以消化6-7万吨产能,但价格想维持高位十分困难。
环己酮业务仍需等待。公司拟拓展环己酮业务,预计下半年开始土建,将于2012年底达产,预计产能为20万吨,环己酮业务将提升公司业绩,但仍需等待。
投资建议。在氨纶价格转向预期下,我们调低公司盈利预测,预计公司2011-2013年每股收益为0.37、0.43、0.35元/股,对应的PE分别为33X、29X和35X,下调评级至中性。
风险因素。氨纶价格大幅下滑。
研究员：张延明,康铁牛,祖广平 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：华峰氨纶:目前盈利尚可,面临成本上升压力
华峰氨纶2010年营业收入16.28亿元,同比增长36%,实现利润总额3.71亿元,同比增长200%,归属于上市公司净利润3.20亿元,同比增198%,EPS0.43元,公司拟每10股派发现金红利1元。
业绩上涨且利润增幅超过收入增加的主要原因在于10年氨纶销售价格上涨、毛利率提高。10年公司除一个月的限产限电之外基本保持了100%的开机率和产销率,销量同增12%、售价同增22%,毛利率为32%,提高13个百分点。同期,原料PTMEG和纯MDI分别上涨31%和25%,导致单位产品生产成本比上年增加4.56%,但氨纶利润仍有较大幅度上涨。
公司目前在建的1.5万吨耐高温薄型氨纶技改项目预计年底前可建成、明年见效,该项目将提高公司的差别化率和盈利水平、巩固其龙头地位;在氨纶规模继续扩大的同时,公司计划投资环己酮产品以拓展公司业务范围、减少氨纶单一生产风险,该项目目前还处于前期准备阶段,尚无法做出进一步的判断。
四季度化工产业链价格全面上涨,公司营业收入环增24%、毛利率环比上涨2%。一季度以来,原料PTMEG和MDI继续上季度的涨势使毛利率略微下降。二季度纺织传统旺季将会逐渐增加对氨纶的需求、支持其价格的上涨但上涨空间受制于逐渐释放的氨纶新增产能和下游纺织出口压力加大,同时,原料成本继续上涨势必压缩利润空间,盈利能力将逐渐转弱。
预计全年EPS0.50.明后年业绩增长来自耐高温氨纶的投产,EPS0.70和0.75元,对应动态PE为25、18和17X,目前25XPE估值较为合理,中性评级。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：华峰氨纶:迈出向上游的步伐
业绩符合预期。公司2010年实现主营业务收入16.28亿元,营业利润35817万元,净利润31981万元,同比增长198%,平均毛利率为32%,基本每股收益为0.43元/股,符合我们的预期。
氨纶行业景气依然。尽管上半年受原油、供给紧张等原因影响,MDI和PTMEG价格趋于上涨,特别是PTMEG相对紧张,但氨纶行业景气依然,目前价格依然维持在65000元/吨的水平,行业平均毛利率在30%以上,产业链成本很好的传递到下游终端。
下半年氨纶产能扩张影响有限。下半年国内氨纶行业扩产量约6-7万吨,占2010年全年氨纶产量28万吨的21%-25%,国内氨纶行业平均增长率在20%以上,所以全年来看,上半年好于下半年,但产量扩张对下半年也影响有限。
业务有意向上游拓展。公司将出资在辽宁省辽阳市设立全资子公司辽宁华峰化工有限公司(暂定名),注册资本金1亿元,用于发展环己酮业务。环已酮主要用于制造己内酰胺和己二酸,而已内酰胺与已二酸是生产锦纶6和锦纶66的原料,公司上市以来,一直围绕氨纶行业发展,此举表明公司有意向上游拓展业务。
投资建议。在不考虑对外投资的情况下,预计公司2011-2013年每股收益为0.57、0.75、0.85元/股,对应的PE分别为22X、17X和15X,维持买入评级。
风险因素。下半年原料价格继续上涨,而产品价格提价滞后。
研究员：张延明，祖广平 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：华峰氨纶:行业景气进入下行阶段,下调评级至中性
公司发布业绩快报,2010年公司实现营业总收入、净利润分别为16.28亿元和3.31亿元,分别同比增长36.12%和208.36%。预计实现每股收益0.45元。
氨纶价格上涨是推动公司业绩大幅增长的主要原因。我国氨纶40D价格从09年5月份的40000元/吨上涨至65000元/吨,涨幅高达62.5%。
预计2010全年公司综合毛利率32%左右,同比提高13个百分点。除节能减排期间外,公司开机率保持在较高水平,氨纶产量同比有所提升原料价格大幅上涨推高氨纶生产成本。每吨氨纶大约消耗0.8吨PTMEG和0.2吨纯MDI,两种原料大约占成本的60%左右。从2010年初以来,PTMEG 价格从21000元/吨上涨至30000元/吨,涨幅高达42.86%;而同期纯MDI价格涨幅也达到28.82%;原材料价格上涨提高氨纶生产成本7000元/吨左右。
国内氨纶产能进入释放期,行业景气将逐步下行。2009年下半年开始的行业复苏导致大量企业扩产,预计今明两年新增产能在13万吨左右,占目前产能的37%。氨纶作为强周期的化纤品种,产能扩张将导致行业景气周期下行。2011年全球经济存在下行风险、人民币升值因素影响,我国纺织服装出口复苏难以超预期,从而影响氨纶需求。
预计公司10-12年EPS分别为0.45/0.47/0.54元,对应PE为22.82/21.89/18.82倍。公司今年7月将投产的1.5万吨耐高温薄型面料专用氨纶丝将有助于提升公司盈利,但氨纶行业未来面临产能扩张、成本上升、价格下降的风险,公司目前估值水平相对合理,给予中性评级。
风险。行业产能扩张风险、原材料涨价风险、纺织服装出口复苏的不确定性。
研究员：王昕，杨杰 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：华峰氨纶:氨纶龙头,再攀高峰
投资要点
氨纶龙头,产品结构优化,综合毛利率高于同业
公司是我国氨纶行业的龙头企业,至2010年公司拥有48条氨纶生产线,产能达到了4.2万吨,国内第一,世界第三,规模优势明显。氨纶作为公司的主营业务,占公司营业收入近100%;产品规格从15D-840D不等,可满足各种客户的差异化需求。目前公司产品结构为:40D氨纶约占产量50%,20D氨纶约占总产量的20%。40D经编约占总产量的10~15%。其中40D经编价格比普通40D高约3000~4000元/吨,细旦丝(40D以下)比中旦丝(40D-70D)价格高3万元左右。公司经编、细旦丝占比不断提高,从而提高公司的综合毛利率。
纺织行业全面复苏,消费升级,氨纶可能再次提价,高景气可望延续
纺织行业具有明显的周期性,2008年金融危机时候行业景气程度跌落低谷,而目前行业已经全面复苏,正处于景气周期上行阶段。2010年全国氨纶产能约为34.6万吨,2011新增产能仅为3.2万吨(有效产能约为2.5万吨),目前行业开工率已保持满负荷。受益于纺织出口全面复苏、消费升级,氨纶需求旺盛,而新建1条1万吨氨纶线投资额高达4亿元、建设周期长达一年半,下游纺纱开工率依然有提升空间,因此我们判断在目前行业开工基本满负荷的情况下,2011年氨纶供应依旧偏紧,氨纶价格有上涨空间,且近期由于纯MDI上涨38.5%,氨纶近期可能再次调价。同时由于下游需求增长快速,氨纶景气度可延至明年。
技术领先,综合优势,新增产能走差别化路线,前景看好
与国内同行相比,公司具有独特的应用技术,尤其是纺丝明显领先同行。根据自身工艺路线特点,公司自主设计了DCS自控技术和氨纶国产化设备,大大提高生产效率,降低成本。公司2008年投产1万吨/年经编用氨纶生产线,2009年初新投产1万吨/年纳米改性氨纶生产线,2011年将投产1.5万吨耐高温改性氨纶生产线,差别化率届时将达到60%,达到世界先进水平,远超国内同行的30%水平。差别化氨纶适应了消费者对面料关注度日益提高的潮流,同时差别化率的提高也将带动公司综合毛利率高于同行水平。
盈利预测
预计公司2010-2012年EPS分别为0.42,0.55,0.60元。给予公司“增持”评级。
研究员：张正华，许忠海 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：华峰氨纶:四季度氨纶旺季有望带动业绩环比回升
公司2010年1一9月实现EPS032元,三季度实现EPSO.08元。公司三季度净利润同比增长4.39%,环比下降40.56%。主要原因为:受浙江省限电影响,8月份公司部分装置停产检修,减产1100吨。3季度为氨纶需求淡季,公司主流产品40D氨纶三季度均价环比下降6.46%。量价因素共同导致三季度营业收入环比下滑11.81%。2010年下半年以来,公司低价原材料库存耗尽,三季度营业成本环比上涨1.30%,毛利环比下降犯.50%。毛利率从2季度的38.78%下降到3季度的29.68%。
纺织旺季到来,9月氨纶价格上行。氨纶价格和盈利经历了3、4月份的高点之后开始下滑,7一8月份低位运行,是导致公司三季度毛利率较低的主要因素。9月份,纺织行业进入传统旺季,浙江省限电令氨纶社会库存较低,氨纶价格及盈利如期反弹。9月中旬以来,主流产品40D氨纶价格上涨4.9%,氨纶与主要原料价差上涨近2000元,但距离3、4月份行业盈利高点仍有距禺。
今年年底及明年行业景气面临扩产抑制。近期棉价上涨侵蚀纺企利润,氨纶下游开机率下降。同时,受人民币升值影响,预计年底随着纺织旺季的结束,氨纶需求增速放缓影响将显现。2010年全年氨纶产能增速预计达18.3%,年初至今仅投放6.9%,尚有11.4%将于年底前投放。2011年氨纶产能增速预计达13%,新增产能需要纺织服装行业需求拉动。
公司2011年业绩主要靠销量增长拉动。公司2010年内无新项目投产,今年业绩增长主要来源于氨纶价格上涨带来的盈利增长。2010年前三季度,公司主流产品40D氨纶均价比去年同期上涨了24.6%,氨纶与主要原料价差同比上涨了37.5%。2011年7月,预计公司有15000吨/年耐高温薄型面料专用氨纶项目投产,届时公司产能将增长34.9%,成为明年业绩增长的主要来源。
维持“增持”评级。公司为氨纶行业龙头企业,盈利能力领先同类公司。2011年有新项目投产,为公司提供销量增长。预计公司2010/2011年EPs为0.43/0.53元。给予公司2011年25倍动态市盈率,对应目标价13.25元,维持“增持”评级。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：华峰氨纶:单季毛利率下降,2011年产能释放
2010年1-9月,公司实现营业收入11.84亿元,同比增长38.48%;实现营业利润2.74亿元,同比增长365.02%;实现归属于母公司的净利润2.38亿元,同比增长262.37%;基本每股收益0.32元。
2010年第三季度,公司实现营业收入3.59亿元,环比减少11.81%;实现归属母公司净利润5973万元,环比减少40.56%;实现每股收益0.08元。
公司预计,2010年归属于上市公司股东的净利润同比增幅为180.00%—230.00%,对应EPS为0.42元—0.50元。
1-9月氨纶价格回升,公司毛利率同比上升。今年前三季度,公司氨纶业务毛利率为48.12%,同比上升31.64个百分点。
主要是因为公司产品价格涨幅高于原料价格涨幅。今年前三季度,40D氨纶均价为52944元/吨,同比增幅为20.1%;同期,氨纶原料PTMEG及纯MDI价格增幅仅分别为19.1%和5.0%。
三季度氨纶价格回调,公司毛利率环比下降。今年7-9月,公司氨纶业务毛利率为42.22%,同比上升7.13个百分点,环比下降21.14个百分点。主要有以下原因:1)6-8月是下游纺织业传统淡季,需求降低;2)受限电影响,公司8月6日至9月4日期间部分生产线分批停产检修,减产约1,100吨;3)40D氨纶价格在6月份冲高回落,直到9月底才开始回暖,今年二、三季度,40D氨纶均价分别为55423元/吨和51379元/吨,环比降幅达7.30%。我们预计,在原料价格上涨及下游需求增加的情况下,四季度氨纶价格将会稳中有升,但考虑到上游供应商提价意向较强,四季度公司氨纶产品毛利率有下降趋势。
公司为行业龙头企业,产品差异化构筑核心竞争力。公司现有48条氨纶生产线,合计产能4.2万吨/年,为世界第三大、国内第一大氨纶生产企业。另有1.5万吨/年耐高温薄型面料项目在建,预计将于2011年7月完工。公司所有在建项目达产后,氨纶产能将达5.7万吨/年。其中,差别化氨纶产能将占到总产能的80%以上,处于行业领先地位。
盈利预测和投资评级。我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.44元、0.48元和0.53元,对应的动态市盈率分别为29倍、26倍和24倍,维持公司“增持”评级。
风险提示。(1)原料、产品价格大幅波动风险;(2)人民币升值过快导致下游产品出口受阻风险。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华峰氨纶半年报点评:业绩弹性较大的氨纶龙头企业
上半年业绩高速增长
今年上半年公司实现营业收入8.25亿元,同比增长60.29%;实现营业利润2.03亿元,同比增长23,940%;实现归属于上市公司股东的净利润1.78亿元,同比增长2,002%;基本每股收益0.24元。
毛利率水平同比大幅提高,下半年可能出现回落
今年上半年,公司主营业务毛利率为33.60%,比上年同期大幅提高27.41个百分点,主要是由于上半年氨纶产品价格持续回升,2010年上半年公司氨纶产品平均售价比上年同期上涨约30.91%。
但自5月份以来,氨纶产品价格出现回落,同时夏季用电高峰的限电政策对公司生产也有一定的影响。另外,今年二季度国内市场PTMEG价格出现大幅上扬,对公司毛利率进一步提升造成了很大压力。因此公司三季度毛利率虽然有望继续保持较高的水平,但环比可能出现下降。
新增差别化氨纶产能助推未来业绩增长
目前公司正积极建设年产15,000吨耐高温薄型面料专用氨纶项目,计划于2011年7月建成投产。项目建成后,预计正常年均可实现销售收入90,698万元,年均利润总额14,214万元。该项目的实施有助于公司进一步提高氨纶产品的产别化率,对于提高产品毛利率,提升公司盈利水平有积极作用。
投资评级
我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.44元、0.57元和0.66元,以8月23日收盘价10.11元计算,对应动态市盈率分别为23倍、18倍和15倍,维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：王泽军，王贝贝 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：华峰氨纶:氨纶价格上涨趋缓,未来增长源自产能扩张
2010 年上半年业绩:报告期内,公司实现营业收入8.25 亿元,同比增长60.3%;实现净利润1.78 亿元,同比增长2001.5%;基本每股收益0.24 元,上年同期仅为0.01 元。
此外,公司预计2010 年1-9 月份归属母公司股东净利润同比增幅在250%~300%,即实现净利润为2.3 亿-2.6 亿元,对应EPS 为0.31 元-0.36元。
点评:自 2009 年下半年以来,国内氨纶市场持续回暖,报告期内,公司氨纶产品继续保持产销两旺,使得公司营业收入同比出现大幅增长。
在销量大幅增长的同时,产品价格的上涨也成为公司业绩大幅提升的主要因素之一,2010 年上半年公司氨纶产品平均售价同比上涨幅度超过30%。得益于此,报告期内,公司主营业务毛利率水平达到33.6%,相比上年同期提升了27.4 个百分点。
发展趋势:受行业盈利情况持续好转的影响,国内氨纶行业投资热情高涨,今年以来行业新上产能急剧增加,未来氨纶价格上涨的空间有限;此外,PTMG和MDI 价格的上涨,在一定程度上会造成生产成本的上升。未来公司业绩的增长的主要动力,主要是来自明年3 季度投产的1.5 万吨耐高温薄型面料专用氨纶生产项目,而目前公司产能仅为4.2 万吨。
投资建议:综合考虑上述各项因素,我们保守预计公司2010-2011 年实现每股盈利分别为0.52 元和0.60 元,按目前股价计算,对应PE 估值分别为20倍和17 倍,具备一定的估值优势,仍给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：褚杰 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：华峰氨纶:2011年产能投放,业绩增长持续
2010年上半年,公司实现营业收入8.25亿元,同比增长60.3%;营业利润2.03亿元,同比增长23,940%;实现归属母公司净利润1.78亿元,同比增长2,001.5%。每股收益0.24元。
上半年氨纶景气回升,公司净利润同比增20倍。2010年上半年,氨纶市场延续了自去年第二季度以来的回暖势头,40D氨纶均价53,760元/吨,同比增幅25.7%;同期氨纶原料纯MDI 价格增幅仅6.4%,报告期内公司氨纶毛利率33.6%,同比上升27.4个百分点。2010年1-6月,公司共实现营业总收入8.25亿元、营业利润2.03亿元、净利润1.78亿元,分别同比增长60.3%、23,940%和2,001.5%。
拟投资建设年产15,000吨耐高温薄型面料专用氨纶。项目总投资48,000万元,实施周期约需15个月,计划2011年7月建成投产。项目建成后,公司预计正常年均可实现销售收入9.07亿元,年均利润总额1.42亿元,利润率15.7%;预计增厚2011年和2012年EPS 分别约0.07元和0.14元。2011年氨纶产能投放较为集中,但公司差异化新产能的投放将有助于公司业绩持续增长。
公司预计7-9月EPS 约0.09元。公司预计7-9月归属母公司净利润6,570.6万元,同比增长14.8%,环比减少34.6%,对应EPS 约0.09元。公司三季度业绩回落,一方面由于6~8月下游传统淡季需求降低;另一方面受限电影响,公司8月6日至9月4日期间部分生产线分批停产检修,预计减产约1,100吨。按氨纶均价每吨51,000元测算,影响EPS 约0.01元。9月行业旺季来临,预计产销增长有所回升。
盈利预测与评级。预计2010-2012年公司EPS为0.44元、0.48元和0.53元。按公司2010年8月20日收盘价10.22元计,对应的市盈率为23倍、21和19倍。我们维持公司“增持”的投资评级,后期关注氨纶旺季来临的价格波动影响。
风险提示。
(1) 15000吨高温薄型面料专用氨纶达产的风险;
(2) 原材料供应及价格变动风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华峰氨纶2010年中报点评:行业景气高企,公司盈利增长
公司2010年上半年实现EPSO.24元,符合预期。2010年初,短期的供需紧张拉动氨纶价格和盈利大幅上涨。受益于行业景气,公司氨纶产品的毛利率由2009年下半年的28.83%升至33.71%,销量也有所增长,推动公司上半年销售收入同比增长60.29%,环比增长21.18%;毛利同比增长752.90%,环比增长41.69%。
二季度公司氨纶产品盈利能力大幅提升。氨纶价格于3月底升至阶段性高点并开始盘整。5月下旬起,氨纶需求进入传统淡季和新产能投放导致其价格开始下跌。尽管氨纶1季度涨幅过大,但预计公司二季度的产品均价仍高于1季度,而公司年初对PTMEG和MDI价格的锁定令公司氨纶成本相对稳定,二季度公司氨纶毛利率大幅提升至38.78%。进入下半年以来,氨纶的价格已由高位回落,预计公司的低价原材料也将耗尽,产品盈利面临下行压力。
预计未来氨纶盈利大幅上行可能性较小。氨纶价格上涨诱发新一轮产能扩张,预计全年行业产能增速将高达18.5%,超过需求增速。7一8月浙江省限电令氨纶社会库存降低,预计9月纺织旺季来临后,氨纶价格及盈利存在反弹机会。4季度后,一方面人民币升值因素令纺织服装需求具有不确定性,另一方面50%的本年氨纶新增产能将陆续投产,氨纶价格和盈利再次面临下行压力。出于对年底氨纶价格下行的担忧,旺季来临时氨纶下游也倾向于按需采购而非大量建立库存,因此,预计9月旺季氨纶的盈利反弹空间有限。此外,预计氨纶行业2011年的产能增速也将高达11.8%以上,因此供求形势同样不支持2011年行业盈利大幅上升。
公司氨纶销量增长将主要体现于2011年。上半年公司氨纶产品销售良好,8月公司受制于浙江省限电政策,对部分生产线进行分批检修,公司公告预计减少产量1100吨。公司下半年没有新的产能投放,预计下半年销量弱于上半年。预计公司公告的15000吨耐高温薄型面料专用氨纶将有望在2011年7月投产,届时公司产能将扩张35.7%,成为2011年公司业绩增长的主要来源之一。
风险因素。人民币升值等因素导致纺织服装行业需求增长低于预期。
维持“增持”评级。预计公司2010/2011年EPS为0.41/0.53元。公司是氨纶行业的龙头企业,盈利能力居于氨纶类上市公司之首,预计2011年氨纶的扩产也将为公司贡献业绩。给予公司2011年21倍动态市盈率,对应目标价11.13元,维持“增持”评级。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：华峰氨纶:三季度环比盈利将下降
上半年,公司共实现营业总收入82528.77万元、营业利润20335.36万元、利润总额20984.78万元、净利润17837.07万元,分别比上年同期增长60.29%、23939.96%、2001.54%和2001.54%。EPS0.26元,ROE12.10%。不分配不转增。
氨纶行业从去年一季度之后的复苏是公司业绩大幅增长的原因:氨纶40D价格从去年上半年的最低价41000元/吨一路涨至今年4月最高的58000元/吨,今年上半年公司产品平均售价同比上涨30.91%,公司的开机率从去年上半年的不足50%到今年的满负荷运转,使氨纶业务的收入同比增加60%(其中国内业务收入同比增加50%、国外业务收入同比增加158%)、毛利率从去年同期的5.2%提升到今年的33.60%,净利润从微利849万元增加到今年的17837万元。
5月中旬开始一个月的时间内,受需求低迷的影响,氨纶40D价格快速回落至51000元/吨降幅11%,同期,原料MDI和PTMEG价格分别下降8%和上涨2%。二季度的盈利因为氨纶价格上涨快于原料而环比提高,但氨纶价格下跌之后相对高价原料的使用将压缩盈利空间,同时因为6~8 月份是下游纺织业的传统淡季,且浙江地区在7月、8月间实行企业有序用电,对公司及下游客户的生产负荷造成一定的影响,公司将部分停产预计影响产量2100吨,三季度公司收入和毛利率的环比下降是肯定的。如果下游纺织需求恢复不能够超预期的好转,下半年公司业绩将差于上半年。另外,去年氨纶行业的复苏再次引发全国范围内的氨纶扩产热潮,新增产能将在下半年及明年陆续投放,将加大行业的竞争激烈程度,我们对后期氨纶价格的走势不乐观。
公司方面预计前三季度的净利润将同比增加250%-300%达2.3-2.6亿元,EPS0.31-0.36元。我们预计全年EPS0.45元。明后年业绩增长将来自于明年7月投产的1.5万吨耐高温薄型面料专用氨纶丝对公司盈利水平的提高。今明两年的动态PE在20倍左右、PB5x,基本合理,给予中性建议。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：华峰氨纶:行业持续回暖,业绩符合预期
公司经营持续向好,业绩符合预期。公司09年全年实现营业收入11.96亿元,同比增长17.74%;实现利润总额1.24亿元,同比增长62.48%;实现净利润1.07亿元,同比下降34.39%,实现每股收益0.29元,基本符合我们的预期。10年第一季度公司实现营业收入4.19亿元,同比增长117.35%;实现利润总额9163.37万元,同比增长;实现归属于母公司的净利润7788.87万元,而去年同期公司处于亏损的状态,今年一季度实现每股收益0.21元,基本符合我们的预期。
纺织行业回暖推动公司业绩提升。08年下半年,受金融危机的影响,我国的纺织服装产品的出口以及国内的销售情况均出现了快速下滑,随着国家刺激政策的实行以及国际经济的好转,纺织服装产品在国内的销售以及出口情况均出现了逐步回暖的态势,从而带动了上游氨纶行业的回暖,具体表现就是氨纶价格从09年11月开始不断上调,目前40D氨纶价格已经上调至60000元/吨,未来在行业持续向好的态势下,氨纶价格仍有上涨的可能。在氨纶价格不断上涨的情况下,公司氨纶产品毛利率在09年一季度触底之后出现了快速回升,09全年达到了19.14%,较08年上升了1.05个百分点,10年一季度公司毛利率水平达到了28.77%,较09年同期提升了36.35个百分点,公司毛利率水平的快速提升推动了公司业绩的提升与好转。 10年在氨纶价格有望维持稳步上涨的态势,在价格上涨的推动下,我们预计氨纶毛利率将逐步回升,全年有望达到35%以上的较高水平。
盈利预测与投资评级。我们预测公司2010-2012年每股收益的分别为1.28元,1.62元和1.53元,对应的市盈率分别为18.36倍,14.50倍和15.33倍,我们给予公司10年25倍的市盈率,6-12个月公司目标价为32元,维持“买入”的评级。
风险提示。1.人民币升值,纺织品出口回落从而抑制氨纶需求。2.石油价格大幅上涨,从而推动氨纶原料PTMEG和纯MDI产品价格大幅上涨。
研究员：卢全治 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：华峰氨纶:一季度业绩符合预期新增差别化氨纶产能
随着全球经济的好转,氨纶市场已得到改善,产品价格稳步回升,产品需求不断增长。公司一季度业绩符合预期,我们认为在氨纶需求提升的带动下,今年氨纶价格仍有进一步上涨的空间。预计公司2010-2011年EPS分别为1.05元和1.30元,以4月16日收盘价23.43元计算,对应动态市盈率分别为22倍和18倍,维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：王泽军，王贝贝 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：华峰氨纶:受益于氨纶行业盈利的整体良好
2009年,公司实现主营业务收入11.96亿元,同比增长17.74%;归属于上市公司股东净利润1.07亿元,同比减少34.39%;报告期内实现每股收益0.29元,基本符合我们预期。公司总股本没有变化。09年分配预案为以现有总股本3.69亿股为基数,向全体股东每10股派送红股8.5股、现金红利人民币1.00元(含税),以资本公积向全体股东每10股转增1.5股,共计转增5538万股。
报告期内公司的业绩并不能完全反映公司当前的生产情况。09年公司毛利率数据环比向好(毛利率09Q1 -7.58%,09Q214.65%,09Q3 25.97%,09Q4 31.68%),每股收益也逐季度攀升,主要由于氨纶价格由年初40113元/吨全年逐步上涨至年底47000元/吨,涨幅17.17%,而成本基本没有上涨所致。10年以后氨纶价格呈现了加速上涨,一季度已经上涨19%,我们预期氨纶10年全年价格同比上涨30%,成本同比上涨14%,因此氨纶有望继续保持去年四季度毛利30%以上的势头。
公司投资4.8亿元建设年产15000吨耐高温薄型面料专用氨纶项目,建设期15个月,计划于2011年7月建成投产。项目投资报告中财务分析预计项目建成后可实现销售收入90698万元,年均利润总额14214.24万元。
预计公司10、11、12年每股收益分别为0.86元、1.07元和1.36元。投资项目资金公司通过银行贷款和自筹解决,将会相应提高公司的财务费用。盈利预测中我们没有考虑公司收到的政府补助,从历史情况来看,收到政府补助对公司每股收益提升0.01~0.05元。考虑到氨纶有进一步提价的可能,11年20倍PE公司合理价格在24元。维持“增持”评级。分配预案实施后合理价格为12元。
研究员：太平洋证券研究院 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：华峰氨纶:今年一季环比收入增长+毛利率下降
09 年公司共实现营业收入11.96亿元、营业利润1.06亿元、利润总额1.24亿元,分别同增17.74%、50.96%和62.48%;实现净利润1.07亿元、同降34.39%,EPS0.29元,每股经营现金流0.70元。拟10送8.5股派1元转增1.5股。今年第一季收入4.19亿元、同增117.35%、净利润7789万元、同增400%,EPS0.21元。
09 年纺织需求回暖,全年氨纶销售同增46.09%、但产品销售单价却在第一季度再次降至历史低点之后缓慢回升,致使全年平均单价下降约19.04%,同期原料成本的低位徘徊导致单位生产成本下降约21.18%,综合毛利率19.04%,同比上升1.13 个百分点。
09 年,随着氨纶价格从年初的底部回升、开机率提高,季度业绩改善明显,1Q-3Q 净利润分别为-2500 万元、3439 万元、5722 万元,第四季度毛利率高达31.68%但因为费用上升、盈利降至4166 万元。今年第一季度,氨纶价格再次上涨,收入同增118%、环比增长23%,但原料成本增加,毛利率环比下降至28.77%,同期,期间费用率环比下降3.8 个百分点使净利润7789万元、环比增长87%。
目前氨纶 40D 价格57000 元/吨,上周行业协会基于原料上涨压力联合每吨提价2000-3000 元但收效不甚明显,因为前期社会库存较大在逐渐消化中。
后期看,有利因素在于纺织旺季到来、需求可望持续增加,但不利因素包括原料能源人工等上涨压力对整个纺织产业链的影响不容忽视,加之下半年有新增产能陆续投放,氨纶价格继续大幅上涨空间不大,毛利率提高空间有限。
公司预告今年中期净利润将同比大幅增长1900%~2400%,即上半年净利润1.70 亿元-2.12 亿元、EPS0.46-0.57 元。基于对行业的谨慎观点,预计全年EPS1.04 元。目前产能4.2 万吨/年,未来增长将来自明年7 月投产的1.5万吨耐高温薄型面料专用氨纶丝。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：华峰氨纶09年报及10一季报点评:氨纶主业受益行业复苏
2010 年4 月17 日,华峰氨纶披露了2009 年年报、2010 年一季报及新建1.5 万吨/年氨纶产能的公告。
2009 年年报简述。2009 年公司实现营业收入11.96 亿元、营业利润1.06 亿元、利润总额1.24 亿元,分别比2008 年增长17.74%、50.96%和62.48%;实现归属于上市公司股东的净利润1.07 亿元,同比下降34.39%;实现基本每股收益0.29 元,扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.25 元。2009 年度分配预案:拟每10 股派送红股8.50 股、现金红利人民币1.00 元(含税);以资本公积向全体股东每10 股转增1.50 股。
2010 年一季报简述。2010 年一季度公司实现营业收入4.19 亿元,较2009 年一季度增长117.35%;实现归属于上市公司股东的净利润0.78 亿元,同比实现扭亏;实现基本每股收益0.21 元。
新建氨纶生产线公告简述。公司拟采用连续聚合和干法纺丝生产工艺,在瑞安经济开发区华峰工业园内,新建氨纶生产车间及配套系统,形成年产1.5 万吨耐高温薄型面料专用氨纶的生产能力;总投资4.8 亿元,资金由银行贷款和公司自筹解决;项目实施周期约需15 个月,计划于2011 年7 月建成投产。
主要观点及投资建议。(1)华峰氨纶受益于氨纶行业持续复苏,2009 年-2010 年一季度主营业务显著增长;(2)2010年氨纶行业高景气度有望维持,公司2010 年业绩大幅增长较为确定;(3)新建1.5 吨/年氨纶产能将维持公司行业龙头地位,但2011 年以后如果氨纶行业有大量新产能投放,行业存在下行风险;(4)公司高送转分配及氨纶产品涨价市场有所预期,后期投资机会可能来自于氨纶价格的超预期上涨,风险主要来自于氨纶产能无序扩张导致的行业景气下行;(5)基于公司氨纶产品均价(含税)2010-2012 年分别为5.8 万元/吨、5.7 万元/吨、5.6 万元/吨的假设下,我们预计公司2010-2012 年每股收益分别为1.10 元、1.13 元、1.24 元,对应公司2010 年4 月16 日23.43 元的收盘价,市盈率分别为21 倍、21 倍、19 倍,维持其“增持”的投资评级,6 个月目标价24 元(如按照分配预案成功送转后为12元)。
研究员：邓勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：华峰氨纶:2010年氨纶毛利率将保持在30%左右
2009 年公司实现营业收入11.96 亿元,同比增长17.74%;实现利润总额1.24 亿元,同比增长62.48%;实现归属于母公司所有者的净利润1.07 亿元,同比减少34.39%;每股收益0.29 元。2010 年一季度公司实现营业收入4.19 亿元,同比增长117.35%;实现归属于母公司所有者的净利润7789 万元,同比扭亏;每股收益0.21 元。
所得税增加使得公司2010 年净利润同比减少34%。公司2009 年综合毛利率为19.14%,同比增加1.06 个百分点;三项费用率为9.61%,同比增加0.46 个百分点。在公司营业收入同比增长18%,而毛利率和三项费用率变化不大的情况下,公司净利润却同比减少了34%,这主要是由于2009年公司所得税增加所致,而2008 年基数低的原因是收到国产设备投资抵免所得税10059 万元。
供不应求使得年初以来氨纶价格不断上调。自年初以来,氨纶40D 价格从48000 元/吨上涨到目前的58000 元/吨,上涨幅度达到20.83%。氨纶价格快速上涨主要是由于供不应求所导致的,2009 年氨纶新增产能为2.5 万吨,产能增长率为7.98%;2010 年已知的在建产能也较少,而随着纺织服装需求好转,我们预计2010 年氨纶表观需求量的增速将达到20%左右,这就使得氨纶出现供不应求。
2010 年氨纶毛利率将保持在30%左右。2010 年一季度公司营业收入同比增加117.35%,环比增加22.78%,收入增加主要是由于氨纶价格上涨;一季度毛利率达到28.77%,毛利率保持较高水平,由于氨纶需求良好,议价能力较强,我们认为今年氨纶毛利率将保持在30%左右。
盈利预测与估值。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.80元、0.73元和0.76元,按照4月16日收盘价23.43元计算,对应的动态市盈率分别为29倍、32倍和31倍,考虑到氨纶今年有望保持较高的盈利水平,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。(1)氨纶价格波动不达预期;(2)公司氨纶产销量不达预期。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华峰氨纶:业绩增长进入爆发期
2009年业绩符合预期,环比增长明显。
2009年实现营业收入11.96亿元,同比增长17.74%,毛利率19.04%,较08年毛利率提高了1.13个百分点;归属于母公司所有者净利润1.07亿元,同比下降34.39%,扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润0.91亿元,同比下降42.58%;基本每股收益0.29元,同比下降34.09%,扣除非经常性损益后基本每股收益0.25元,同比下降41.86%,扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为6.74%,业绩符合预期。报告期内,公司经营活动产生现金流量净额约为2.59亿元,同比增长7.44%,公司现金流状况良好。
其中公司2H09实现营业收入6.81亿元,环比增长32.27%;毛利率28.76%,较上半年6.19%的毛利率大幅提升;归属母公司净利润9888万元,环比增长1065%,实现基本每股收益0.267元。
公司2009年年度分配方案为每10股派送红股8.5股、红利1元,转增1.5股,总股本将增长至7.38亿股,并保持上市以来连续分红。
10年一季度业绩趋势向好,1H10业绩大幅预增。
1Q10华峰氨纶实现营业收入4.19亿元,环比增长22.78%;毛利率28.77%,实现归属于母公司所有者净利润7789万元,环比增长86.97%;实现基本每股收益0.21元。
公司预计2010年1-6月归属于母公司所有者净利润同比增长1900%-2400%,即16975-21219万元,每股收益为0.46-0.57元。
三项费用保持稳定。
从公司三项费用来看,销售费用率、管理费用率、财务费用率三项合计9.61%,较08年略有增长。其中,利息支出增加、汇兑收益大幅减少导致财务费用增长明显。销售费用额增长19.35%至2419万元,销售费用率从08年的2.00%略上升至2.02%,管理费用额从08年的7700万元下降至7684万元,进而推动管理费用率从08年7.44%降低至6.32%。
研究员：张栋梁 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：华峰氨纶:业绩符合预期,氨纶行业处于景气回升阶段,维持增持
业绩符合预期,每10股送转10股派现1元。公司09年实现营业收入11.96亿元,同比增长17.7%,归属上市公司股东净利润1.07亿元,同比下降34.4%,09年EPS 为0.29元。公司2010年一季度实现营业收入4.19亿元,同比增长117%,净利润7789万元,EPS 为0.21元。氨纶经过了09年的探底之后,2010年出现明显回升,公司年报和季报业绩均符合预期。09年利润分配方案是每10股派送红股8.5股并转增1.5股,派发现金红利1元(含税)。
氨纶产品量价齐升,一季度毛利率大幅提升。氨纶行业2010上半年新增产能较少,在下游纺织服装行业需求回暖的带动下,氨纶价格在2010年春节后出现一波明显的上涨过程,氨纶40D 产品价格由年初的4.8万元/吨上涨至目前的5.7万元/吨,2010年以来涨幅18.7%,而主要原料PTMEG 和纯MDI 自年初以来价格涨幅均为10%左右,因此华峰氨纶一季度毛利率提升到29%的水平,历史上最高毛利率是07年二季度达到50%,最低毛利率是09年一季度为-8%。
供需矛盾短期难以解决,纺织旺季氨纶产品价格有望继续盘整上行。每年3-5月是纺织行业传统旺季,上游化纤原料通常在下游需求拉动下出现供不应求。
从氨纶行业产能释放时间看,大约2-3万吨产能集中在2010年四季度投放,上半年可供新增的产能有限,因此供需矛盾短期难以解决,氨纶价格在春季旺季仍有望继续上涨。3月以来原料价格也出现一定幅度上涨,但原料总体涨幅小于氨纶涨幅,且华峰氨纶备有较多低价原料,可以减少原料上涨压力。
行业处于景气回升阶段,维持增持。我们对氨纶及其原料价格作了假设,预计2010-2012年公司氨纶产品均价为6/6.6/6.5万元/吨,采购的PTMEG 均价为2.25/2.5/2.45万元/吨,纯MDI 均价为1.85/1.95/2万元/吨,得到华峰氨纶2010-2012年毛利率为32.6%/35.9%/35.5%,盈利预测为1.2/1.6/1.58元,对应PE 为19.6/14.7/14.8倍。考虑到氨纶行业还处于景气回升的过程中,且公司是氨纶行业龙头,业绩对产品涨价弹性较大,维持增持评级。
研究员：赵金厚，王立平 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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