远光软件(002063)_研究报告_财经_新浪网(002063) 研究分析报告|查股网
股票名称：远光软件(002063)
报告标题：远光软件:电力行业信息化的长期受益者
要点:
长期受益电力行业信息化: 电力行业信息化目前正经历从生产自动化向管理信息化的转变过程中。电力生产由于特别强调安全性和稳定性,因此一直以来生产过程控制中的信息化水平要领先于管理信息化水平。但随着行业的发展,管理信息化的需求日益提升。特别是作为资产密集型的行业,对财务管理和资产管理软件的需求十分巨大。远光软件作为国内专注于电力行业管理信息化的企业必将长期受益。
SG186打开大门,后续投资持续跟上: SG186工程投入巨大,但并不是结束,而是开始。信息化需要持续的投入和不断的深化。SGERP虽然很多具体细节仍待确定,但集约化和深化应用目前已在推进。南网和发电端的管理信息化相对国网滞后,未来发展空间巨大,且公司产品、经验储备丰富。
分产品分析: 1、GRIS,国网3亿大单,今年将结算最后6000万元,之后的深化工作将不断进行;南网和发电端今年期待突破;2、FMIS,产品成熟,在南网系统应用广泛,随着南网和发电端的信息化进程加速,未来FMIS在这两大市场将保持较高增长;3、新纪元,毛利率高,客户基数较大,未来老客户的支持服务费和发电端市场的开拓将支撑新纪元的较高增速;4、业务软件,由于资产密集的特点,行业对EAM等业务软件需求量大,这块将是未来公司增长最快的产品,但由于目前基数相对较小,因此对业绩的贡献需要逐步体现。
投资收益今年将会减少:公司2010年投资净收益为5662万元,主要为华凯集中释放业绩贡献。我们认为今年投资收益将会有较大幅度减少。
盈利预测与估值:我们预测公司2011至2013年的收入增速分别为38%、37%和36%,净利润增速分别为4%、37%和36%,每股收益分别为0.59、0.81和1.10元,当前股价17.36元对应的动态市盈率分别为31倍、22倍和16倍。虽然由于投资收益减少会造成今年公司净利润增速的下滑,但公司主营收入、利润的增速都将在较高水平且保持稳定,因此,我们首次给予“推荐”的投资评级。
风险提示:电力行业信息化投入低于预期,系统性风险
研究员：靳雪翔，邵仅伯 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：远光软件:关于远光未来成长的再思考
国内电力行业信息化需求依然强劲
发电侧市场面临重大机遇,非电行业年内有望取得突破
先纵后横,未来3年收入复合增速仍将保持40%左右
公司已确立了“先纵后横”的发展思路,纵向上深耕电力行业,由单纯的财务软件商向全面应用解决方案商转型;横向上发挥自身产品与经验优势,由电力行业逐步向煤炭、石油石化、铁路等其他行业渗透。我们认为公司的纵向延伸才刚刚起步,横向扩张正蓄势待发,距离成长的天花板尚远。随着客户的日益分散和产品的日益多元化,公司的成长将不再依赖于任何单一客户或单一项目,新领域和新需求将使公司维持40%左右的复合增速。而公司今年规划的人员增速与去年接近,是下游需求依然强劲的重要印证。
电力行业信息化需求依然强劲,发电侧出现历史性机遇
未来3年电力行业应用软件市场将快速增长,CAGR有望达到20%以上。电网侧方面,国网与南网十二五期间都将进行更大规模的信息化投资,国内厂商在其中的份额将有效提升;发电侧方面,五大发电集团目前正重构其信息系统以建立新的管理与运营模式,给远光等厂商带来了历史性机遇,预计将创造出一个不亚于国网规模的市场。此外,主辅分离以及农网改造带来的信息化总需求也将不少于百亿元。
我们认为远光竞争优势突出,将充分受益于行业发展的盛宴。
发电市场成为增长新引擎,电网侧收入仍将稳步增长
历史上电网侧收入对于公司的贡献较大,但2011-2013年来自发电侧的收入将迅速增加,成为拉动公司成长的新引擎。预计今年来自发电市场收入将增长近一倍,2013年其营收占比将由目前的15%-20%增至1/3左右。电网侧方面,在新建需求依然旺盛以及服务收入快速增加的带动下,未来收入仍将保持20%-30%左右的增长。此外,跨行业方面公司也将取得一定突破,虽然短期内收入贡献较少,但却为公司打开了长期的成长空间。
价值低估明显,视为板块首选投资标的,目标价27.8元
我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.76元、1.03元和1.51元,而扣非后的EPS分别为0.79元、1.11元和1.46元,复合增速为42%。我们认为目前公司股价低估明显,维持“买入”评级,给予6个月目标价27.8元,对应2012年主营业务PE为25X。我们继续将远光软件视为计算机板块的首选标的。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：远光软件:发电侧爆发在即,业务软件再造一个远光
集团化、集约化到智能化,电力信息化投资高潮刚刚开始。公司软件在电力行业的份额仅在5%左右,距离“天花板”尚早。两大电网、发电侧及非电领域将先后公司快速成长,公司的客户结构和业务结构日趋合理,收入来源逐步分散,经营风险将显著降低。
1)发电侧市场爆发在即,五大发电集团财务管控市场潜在空间至少为10亿。我们判断,发电侧集团财务管控系统有可能在国电集团率先取得突破。
2)SG-ERP以集约化和深化应用为主,投资规模和SG186是同一个数量级,公司市场份额将提升,服务收入是成为重要来源,预计国网财务管控收入规模将基本保持稳定。
3)南网“十二五”期间投资增速将高于国网。预计南网集团化管控软件投资规模将在国网的1/5左右,公司有望获得2-3亿元的订单,FMIS未来3年CAGR在35%以上。
预计公司2011-2013年EPS分别为0.72、0.98和1.34元,对应PE为24.5、18.2和13.3倍。我们看好公司在电力行业信息化投资盛宴中不断发展壮大,上调公司至“强烈推荐”评级,给予6个月目标价22.8元,对应2012年主营业务PE为25x。
研究员：李晶 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：远光软件:主业市场空间大、内生外延助发展
近期我们调研了远光软件。公司在主营业务方面配合主要电力类企业客户继续升级开发行业管理软件和专用软件。电力行业的软件服务市场尚有很大潜力待挖掘,将保持快速增长。此外,公司现金充足,存在通过外延发展实现跨越式增长的可能。预估可比软件公司2011年PE平均为36倍,房地产2011年PE为15倍,以此为参照则公司的目标价在24.4元。考虑到公司对未来主营业务达到历史增速充满信心,略高于可比公司,因此给定合理估值区间为23.7-26.6元,对应2011年软件业务35-40倍PE,投资收益15倍PE。维持“强烈推荐-A”投资评级。
客户市场空间大。1)公司在电力行业软件服务市场份额不足5%,根据IDC的预测未来几年电力行业软件和服务的复合增速在10-20%。2)公司主要产品集团管控软件的升级和深化应用开发是持续不断的过程,而主要客户市场的信息化建设远未进入成熟期。3)公司积极拓展的发电行业、电力多种经营公司和辅业集团,以及农电领域等潜力巨大的市场也才刚刚进入快速发展期。
服务收入比重提高潜力大。与金蝶和用友相比,公司的技术服务收入比重低,发展潜力较大。公司正推进技术服务收入的产品化、专业化、结构化,由于服务收入通常在软件项目实施一年后才开始确认实现,因此公司这两年实施的大合同项目将为未来服务收入的持续增长开创更多源泉。
外延式发展有想象空间。公司手握巨量现金,在提高资金利用效率、拉动公司跨越式增长的动力下有进行较大规模收购的可能。
维持“强烈推荐-A”投资评级:预估公司2011年、12年、13年净利润增速分别达40%、47%、42%,每股收益2011年为0.79元、12年1.16元、13年1.65元。2011年的合理估值区间为23.70-26.60元,其中软件业务对应35-40倍PE,投资收益(房地产)15倍PE。维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:短期内依然对电网企业客户较为倚重,如果大客户订单有波动将影响公司业绩。
研究员：张良勇，刘雪峰 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：远光软件:2011一季报高增长,华凯地产增加全年业绩不确定性
2011年一季度,公司实现营业收入1.27亿元,同比增长50.91%,其中国网3.47亿元总额的合同在2011年一季度确认收入3205万元,目前合同余额为2878万元。实现归属于上市公司股东的净利润为2798万元,同比增加91.92%。
受华凯影响1-6月净利润增速预计为-30%-5%。
一季报同时披露了1-6月业绩预测,预计为净利润同比增长-30%-5%。主要原因是参股的华凯公司受项目结算等因素影响,预计2011年上半年仅能维持盈亏平衡,而去年同期华凯的利润为2亿元。除此之外,公司主营业务继续保持健康、快速增长,主营业务净利润预计较上年同期增长30%-50%。
看好主营业务发展前景,维持“买入”投资评级。
华凯地产项目收益是公司2011年业绩的主要不确定性因素:若华凯全年无盈利则公司2011年净利润增速可能回落到10%以内,若华凯在下半年实现2010年同等规模盈利则公司全年净利润增速可能超过30%以上。考虑到公司主营业务发展的良好前景,我们维持“买入”的投资评级。按照目前公司最新的2.60亿股本,维持2011年-2013年的全面摊薄EPS分别为0.94元、1.31元和1.87元的盈利预测,对应2011年-2013年动态市盈率分别为26倍、18倍和13倍,12个月合理目标位28.2元。
风险提示。
华凯2011全年业绩低于预期的风险;电力行业新订单签订低于预期的风险。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：远光软件:国网需求依然强劲,发电侧市场面临重大机遇
公司公布1季报
发电侧市场面临重大机遇,今年有望取得突破
业绩增长大幅超出市场预期,印证我们此前判断
公司公布1季报,营业收入增长51%,归属于上市公司股东净利润增长92%,大幅超出市场此前预期。推动公司收入增长的主要动力来自于国内电力行业信息化需求的高涨,而净利润增速高于收入增速,一方面是由于公司费用率显著下降,另一方面是由于公司投资收益亏损有所减少。同时,公司还预期1-6月主营业务净利润将较上年同期增长30%-50%。我们认为在国网信息化需求依然强劲以及发电侧市场有望取得突破的带动下,公司全年业绩增速也有望达到50%左右。
“天花板”尚远,今年有望进入发展新阶段
我们认为公司距离发展的“天花板”尚远。目前两大电网的信息化建设已进入新的阶段,需求将远大于SG186和FMIS工程;发电侧市场,公司正面临着系统性重构的历史性机遇;此外,农电、地电以及跨行业扩展都为公司提供了充足的成长空间。在2007-2010、2011-2013、2013年及以后这样的三个阶段,两大电网、五大发电集团、农网地电及跨行业拓展将分别成为拉动公司快速成长的主要动力。
发电侧面临重大机遇,将成为公司增长新引擎
由于内部整合不足,采购较为分散,因此发电侧市场在历史上对于公司的营收贡献较少。不过,目前各大发电集团正逐步建立集团化的管理与运营模式,并重构其信息系统以满足其管理需求,这与国网2006年的情况较为类似。我们认为随着各大发电集团进行统一、集中的信息化建设,公司在发电侧市场的份额将迅速提升,提供的潜在市场空间将不低于国网。
价值明显低估,视为板块首选投资标的
我们上调公司2011-2013年的EPS分别至1.00元、1.36元和1.98元,而扣除华凯投资收益以及股权激励费用后的主营EPS分别为1.03元、1.45元和1.90元,复合增速达到了41.9%。目前股价对应2011年主营业务的P/E仅为22倍,PEG也仅为0.5,处于整个板块的最低端。我们认为公司价值被明显低估,因此维持“买入”的投资评级和37元的目标价,认为未来股价将迎来一轮明显的估值修复行情。我们将远光软件视为计算机板块的首选标的。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：远光软件季报点评:主营业务高增长,子公司业务引担忧
2010年一季度公司收入1.27亿元,同比增长51%,归属上市公司股东净利润2798万元,同比增长91.92%。相应的EPS贡献为0.1082元。公司的收入同比增长与我们对公司全年的收入增长率的判断基本一致。净利润水平的较高增长的主要原因是地产、咨询子公司投资收益亏损金额较小。
历史上,公司第一季度收入占全年的16-17%,在软件企业中属于高占比的。所以,亮丽的一季报确实可以印证电力系统信息化的高景气度,也预示着公司在各条产品线上,在新的一年里进展顺利。公司去年在主要产品领域巩固了优势地位。同时,公司在国电集团财务系统领域取得突破,在基础软件上抓住农村电网、地方发电、电力多经及电力辅业等细分市场的机遇,而在定制化开发和服务方面也取得了49.19%的年增长。
由于定制软件开发是一季度的主要收入来源,综合毛利率由去年全年73.9%的水平下降到70.1%。随着各种产品型的基础软件、业务软件在年内逐渐成为收入的主体部分,毛利率会有所提升,预计全年保持在73.7%的水平。公司费用控制良好,一季度销售费用增长28.8%,管理费用增长36%,增速都小于收入的增长,为今年的费用控制打下了基础。随着今年后三个季度的销售和研发工作的进一步开展,我们仍然维持对公司全年销售费用率10.2%、管理费用率31.9%的预测。
公司的半年期预测也基本符合预期:主营业务净利润预计较上年同期增长30%-50%。但地产、咨询子公司受房地产调控的影响,预计2011年上半年仅能维持盈亏平衡,所以2011年上半年净利润同比增幅为-30%—5%。
2011年仍然是国网SG-ERP的项目的结算高峰,在此推动下,我们预计公司来自电力行业的主营收入仍将保持50%以上的高速增长。由于国家对房地产市场的调控,我们预计2011年来自子公司的投资收益将出现较大幅度的下降,预计2011—2013年公司收入分别为7.15亿、9.87亿和13.2亿元,净利润为2.36亿、3.16亿和4.20亿元,每股收益为0.92、1.23和1.63元,维持“增持”评级。
风险提示:毛利率进一步下降;电力行业IT开支缩减。
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：远光软件一季报点评:主业持续快速增长,期待非国网客户开拓
一、 事件概述
远光软件公布2011年一季报。2011年公司实现营业收入1.27亿元,同比增长50.91%,实现归属母公司净利润2797.95万元,同比增长91.92%。每股收益0.108元。基本符合预期。
二、 分析与判断
扣除房地产投资收益后,一季度净利润增长44.99%
扣除华凯房地产受益,净利润增长44.99%。由于2010年一季度对华凯集团投资收益亏损较大,而今年一季度对华凯集团收益较好,导致净利润增速增长达到91.92%。
一季度毛利率略有下降
一季度毛利率由去年的73.9%略微降至70.03%,我们推测是公司开拓非国网客户所致。
公司上半年主营业务净利润(扣除投资收益)仍保持较高增速
根据公司一季报对中期业绩的预期,上半年净利润同比增长为-30%-5%。但如果扣除对华凯的投资收益,主营业务净利润增长30%-50%。
预计年内公司收入结构更加均衡,国网占比下降
根据我们此前的分析逻辑,公司未来发展的潜力在于对非国网客户的市场开拓。预计今年公司收入结构将更为均衡,非国网客户对收入的贡献占比可能达到20%-30%。农电、地电、辅业集团为公司提供更多增量客户。
软件服务收入增长较快
前三年公司软件服务收入增长都在50%以上,对收入的贡献达到1/4强。随着存量客户的增加,以及客户软件应用规模的增大,我们预计今年服务收入会继续保持这一增速。
三、 盈利预测与投资建议
预计公司2011-2013年每股收益分别为0.93/1.25/1.65元。目前价位对应2011/2012年PE分别为24x/18x。维持“谨慎推荐”评级。
四、 风险提示:
国网信息化投入增速下降;发电企业和新客户拓展低于预期。
研究员：卢婷 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：远光软件:业绩持续高增长,SG186不是天花板
2011年一季度,公司实现营业收入1.27亿元,同比增长50.91%;营业利润2,813万元,同比增长94.11%;归属母公司净利润2,798万元,同比增长91.92%;基本每股收益为0.11元。
定制化软件需求不断,带动营收高增长。2010年,公司的集团财务管控及FMIS定制产品成功实现在电力企业的深入推广.报告期内,电力行业信息化对定制软件产品的持续旺盛需求使公司营收实现快速增长。此外,国网SG186项目已近尾声,一季度确认收入3,205万元,还有2,878万元没有确认收入,我们预计将在今年上半年完成。我国电力行业信息化改造(尤其是发电集团及农电)尚处在起步阶段,未来市场需求强劲,公司收入将持续高增长。
综合毛利率下降,期间费用控制能力提升。报告期内,由于公司所签项目中对财务管控等产品的定制化程度的提高,导致综合毛利率较上年同期下降7.27个百分点至70.03%。报告期内,公司期间费用率同比下降6.1个百分点至45.51%,其中,销售费用率同比下降2.51个百分点至14.39%,管理费用率同比下降3.46个百分点至32.16%。
SGERP渐入投资高潮。随着国网SG186项目渐进尾声,SGERP将成为国网下阶段信息化建设的重点,也是国网未来信息化的核心。公司所承担的财务集约化项目则是SGERP的重中之重。自2010年四季度,公司已先后完成了国网下属近十个省网公司的财务集约化试点项目并顺利通过验收,我们认为2011年国网财务集约化将正式进入高峰,而其规模将不亚于SG186项目。
深挖发电市场需求潜力。2010年,公司的GRIS和EAM等软件产品在发电集团实现了成功推广。目前我国五大发电集团的集团化管控大幕初开,未来市场需求巨大,将为公司重要的利润增长点。
盈利预测。预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.89元、1.26元、1.77元,按4月28日的收盘价测算,对应的动态市盈率分别为25倍、18倍和13倍,公司在电力行业信息化市场优势地位稳固,预计未来营业收入的复合增速在40%以上,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：宋彬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：远光软件:ERP行业深化应用龙头,2011年有望继续稳定增长
国网市场2011年有望继续保持稳定增长
2010年公司和国家电网签订3.47亿元合同,目前仍未确认的收入规模在6100万元左右。尽管2010年是国网大订单收入确认的高峰,但以下三个因素将确保公司来自国网的销售收入在2011年保持稳定并略有增长:国网SGERP工程以集约化和深化应用为主,从投资力度上比之前并不会有明显下降,大体上相当于前两年平均水平的70%左右;2011年公司将开始收取软件系统的维护服务费,我们估计金额可能在5000万以上;农网改造将启动庞大的市场需求,扩大目前电网市场的整体规模。
2011年经营重点转向发电侧市场
除财务软件以外,公司在资产管理、供应链等方面也有成熟的解决方案。2011年公司经营重点转向发电侧市场,我们认为2011年公司在发电侧的销售收入将有较快增长,同时在更分散的客户结构影响下,销售费用率也可能进一步上升。
给予“买入”投资评级
按照目前公司最新的2.60亿股本,不考虑华凯房地产2011年收入,我们预测公司2011年-2013年的全面摊薄EPS分别为0.94元、1.31元和1.87元,对应2011年-2013年动态市盈率分别为26倍、18倍和13倍。给予“买入”的投资评级,按照2011年30倍PE,给予12个月合理目标位28.2元。
风险提示
电力行业新订单签订低于预期的风险;核心员工流失的风险。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：远光软件:投资国内ERP企业首选
“天花板”尚早:在公司未来的收入规划中,来源于电网、发电集团、农电及地电的收入将各占1/3左右。1、电网:SG186和集约化项目建立了国网集团化管控的初步架构,目前正处于深化应用阶段,每年投入将是原先架构建设的70%左右,且持续时间很长;11年下半年开始将收取维护费用,占比约是集团化管控软件许可费用的20%;国网大力发展两翼产业将提供新的市场空间。2、发电集团:大型发电企业的集团化管控才刚刚开始,公司能够提供财务、资产和供应链管理等解决方案,很好的契合了发电集团的需求,竞争优势明显,例如某大型发电集团原先采用国外厂商的ERP系统不能满足其需求,11年将开始逐步选用远光产品进行替代,公司未来3年来源于发电集团的收入将强劲增长。3、农电及地电:“十二五”期间,国家将加大对于农电的投入,而地电中粤电、鲁能、皖能等企业都是大型集团,未来也有集团化管控的需求,10年公司在30多个省市建立了本地化经营管理团队以布局农电及地电市场,预计12年将贡献实质性收入,13年开始成为公司重要的增长点。据统计,目前公司软件(我们认为是产品+实施)在电力行业的份额仅在5%左右,“天花板”尚早。
净利率未来几年将保持稳定:近年来公司净利率基本都在35%以上,即使在利润率较高的软件行业中也属少见,我们认为可以从几个角度来看待这一问题。首先,软件企业初始研发及销售投入较高(表现为利润增长慢于收入增长),而产品成熟后边际成本较低(表现为利润增长快于收入增长),公司通过市场竞争确立了产品优势,未来几年仍将处于产品成熟期。
其次,SAP、ORACLE等公司的进入在加剧电力行业信息化竞争的同时,客观上也提高了软件产品及实施费用的整体报价水平,使电力行业信息化提供商整体受益,但目前公司的软件实施费用仅相当于国外企业的三分之一左右,仍存上行动力。再次,国内电力行业的竞争是集团与集团的竞争,大型集团解决方案是发展趋势,用友和金蝶增长较快的也是NC与EAS等高端产品,公司在大型集团解决方案领域领先于国内主要企业2-3年,产品较国外厂商更加适合于国内企业的管理模式,产品优势是利润率的保证。
业务软件有望在3年内超过财务软件:公司早就不是单纯的财务软件提供商,以公司为南网提供的FMIS为例,FMIS从2001年开始推广,是集财务、业务于一体的大型管理软件。目前公司已经有了较为成熟的工程、物资和资产等业务解决方案,在国网集约化项目中也积累了财务与营销、生产等模块集成的经验,未来几年业务软件特别是针对发电侧的资产、供应链等管理软件有望迎来高速增长,业务软件整体占比将超过财务软件。
跨行业在11年将有所斩获:跨行业需要市场开拓、成熟的解决方案和样本客户,这些条件公司都已具备。最近几年电力行业的需求较大,占用了公司较多的资源,公司在10年年报中明确提出大力拓展非电领域市场,同时重构了产品线,形成了面向大型集团企业的GRIS解决方案、面向中型企业的EAP软件产品和集成与应用平台GAP,未来在跨行业时可以分拆解决方案,不直接与其他厂商竞争,11年跨行业的扩张将有所斩获。
盈利预测与投资评级:我们暂时维持2011、2012和2013年EPS分别为0.97、1.23和1.92元,我们认为从长期看公司市场机会的风险远小于自身成长的风险,通过此次调研,我们认为公司发展思路清晰,未来几年维持现有增速的压力不大,软件企业本身的投资逻辑是长期的稳定增长而非爆发,我们看好公司通过市场竞争所获得的稳定增长的价值,视公司为投资国内ERP企业的首选,未来6-12个月目标价35元,维持强烈推荐的投资评级。
风险提示:核心人员流失的风险。
研究员：王鹏，崔莹 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：远光软件:高管行权确立短期底部,上调评级至强烈推荐
高管行权确立短期底部:根据2009年8月24日颁布的《国家税务总局关于股权激励有关个人所得税问题的通知》,被激励对象限制性股票应纳税所得额计算公式为:应纳税所得额=(股票登记日股票市价+本批次解禁股票当日市价)÷2×本批次解禁股票份数-被激励对象实际支付的资金总额×(本批次解禁股票份数÷被激励对象获取的限制性股票总份数)。本次行权时间确定为2011年3月25日(登记日股票市价25.34元),市场此前一直担心关于期权的税收问题,我们认为高管行权基本确立股价短期底部,而放弃的60.49万份期权可以减轻未来期权成本压力。
目前公司市值约70亿元,我们认为在这个阶段公司的投资逻辑是电力行业信息化空间和持续性超预期,催化剂将是国网和南网等大型电力集团十二五信息化投资规划的出台。近年来电力行业市场正处于产业调整的重要阶段,大型电力企业正在建立集团化运作、集约化经营的管理模式,其相应的信息化需求仍处于快速增长阶段。同时,智能电网的目标是实现远程控制和交互智能,在智能电网下,无论是从电能流的方向还是从企业业务链递进方向,每个环节都将生成海量数据,需要通过信息化手段采集、处理各种数据以供分析应用,因此智能电网对信息化需求拉动也相当可观。
面向单一行业的信息化提供商容易遇到“天花板”,这也是一直以来市场对于公司的最大担心。两大电网和五大发电集团中有5家进入10年全球财富500强,我们认为客户性质决定了公司市场空间的压力不大,更大的压力来源于自己的成长。
同时根据我们了解的情况,在国网SG186项目中,公司产品认可度很高,未来存在突破财务领域的可能性,公司也调整了产品架构,平台化软件为替代其他厂商产品提供了基础。农网改造的信息化需求使得10年公司财务基础软件销售超预期,我们认为11年农网改造仍将是公司业绩的催化剂。
上调评级至强烈推荐。我们预计2011、2012和2013年EPS分别为0.97、1.23和1.92元,不考虑股权激励费用和华凯投资收益EPS分别为1.00,1.33和1.82元,未来6-12个月目标价35元,上调评级至强烈推荐。
研究员：王鹏，崔莹 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：远光软件:细分行业龙头,电力信息化的受益者
报告摘要:
产品分析维度:财务管控软件是远光的核心竞争产品
电力行业的特性,使得电力行业财务管控软件成为公司的核心竞争产品。(1)电力企业具有规模大、地域分布广、产权结构复杂等特点;(2)电力行业进入门槛较高,先入优势明显。一旦进入电力行业,则较为稳定;(3)电力行业价值链与制造业价值链差异较大。在财务管控软件的核心优势基础上,公司建立起面向集团的GRIS产品、面向基层电力和中小企业的EAP产品以及平台产品GAP等三类产品体系,并试图从单一的财务管理软件供应商转向电力企业全面管理解决方案提供商。
行业分析维度:未来五年电力行业信息化投入增速仍在20%以上
电力行业信息化应用系统投资规模增速在20%以上。远光软件是电力信息化行业市场的重要参与者。09年在电力信息化中市占率为1.6%,在信息应用系统建设份额为5.4%,未来市场份额有望进一步扩大。
客户分析维度:国网、南网优势仍在,发电企业与非电可期待
(1)国网:SGERP时期继续采用公司的财务管控模块以及新模块;另外后续服务费每年贡献约4000万;(2)南网:FMIS软件增长主要来自于模块的增加和站点的增加;(3)发电企业:针对发电企业的产品主要是GRIS和资产管理EAM,目前需求正在显现;(4)电网主辅分离或将拓展新行业:伴随着辅业集团资产规模的扩张,远光不仅可以获得更多订单,还有利于进行行业拓展。
投资逻辑:基于财务管控产品优势,更看好公司的横向拓展
(1)公司是电力财务管控领域细分市场的龙头企业;(2)公司将直接受益于未来3年电力行业信息化投入规模和增速加快;在国网SGERP时代,公司仍将凭借财务管控软件的核心竞争优势获得稳定增长。(3)更看好公司凭借财务管控产品进行客户的横向拓展;(4)关注公司的服务化转型;
(5)关注两院一公司的业务拓展对公司造成的影响。
盈利预测与评级
预计公司2011-2013年每股收益分别为0.97/1.28/1.69元,三年营业收入CAGR 为40.16%,净利润CAGR为31.71%。目前价位对应2011/2012年PE分别为26x/19x。给予“谨慎推荐”评级,目标价为30元,对应2011年PE为30x。
风险提示
国网信息化投入增速下降;发电企业和新客户拓展低于预期。
研究员：卢婷，王力 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：远光软件:业绩增长符合预期,长期受益电网改造
公司2010年的年报十分靓丽,各项业务增长迅速,公司运转健康稳健,符合市场的普遍预期。作为电力行业大型定制软件供应商,公司以财务软件为核心的ERP软件占据了电力行业约85%的管理软件市场。特别是公司独家承接了国家电网的财务管控一体化项目以及南方电网的FMIS 二期项目,都为公司带来稳健的业务收入。此外,公司对五大发电集团的业务拓展也在持续进行。随着电网改造项目的不断推进和国家对智能电网投入的不断增加,公司在各大发电集团的业务将出现大幅增长。
鉴于以上,预计公司11-12年EPS分别为0.93/1.30元,目前股价25元,对应2011年26倍PE,明显低估。维持目标价35元/股,“买入”评级。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：远光软件:GRIS软件全面推进,业绩较快增长
投资要点:
公司10年实现营业收入4.79亿元,增长54%;营业利润2.01亿元,增长65%;净利润1.91亿元,增长66%,对应EPS0.74元。扣除非经常性损益的净利润1.88亿元,增长67%。
公司各项业务均保持快速增长,集团财务管控业务、FMIS软件分别增长68%、46%,占比分别为37%、29%。公司及时完成了新一代的集团资源管理软件GRIS的发版,对国网完成项目实施工作并陆续完成验收;对南网实现了财务信息化二期项目的上线及验收工作;对国电集团完成了财务信息化建设第三阶段推广进度。
公司抓住农网改革机遇,推广新一代基础软件,基础核算软件收入增长40%,占比为23%;公司加大了对电力行业专业软件、解决方案、工具软件等的推广力度,业务软件收入增长63%,占比达6%。
由于公司主推的集团管控系统与FMIS定制化程度较高,先期收益略低,使整体毛利率下降7个点至74%;由于公司计提股权激励费用3579万,管理费用激增72%,若剔除其影响则增长32%;销售费用增长8%,合计占营收比重下降1个点至42%。
公司参股26%的华凯投资部分地产开发项目进入结算期,净利润激增497%达2.09亿元。若剔除其影响,则净利润增长28%。
电力行业央企在国资委推动下持续加强集团管控能力建设,并加快产品链投资并购速度,加上电力市场改革的推进,都带来了信息化需求的加深。公司作为电力行业经营管理软件市场的领导者将受益其中。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为6.83亿元、8.86亿元、11.09亿元;净利润分别为2.52亿元、3.25亿元、4.58亿元;对应EPS分别为0.98元、1.27元、1.78元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：远光软件:主营业务高增长可期
2010年公司收入4.79亿元,同比增长54.5%,归属上市公司股东净利润为1.91亿元,同比增长65.5%,实现每股收益0.74元,略低于我们0.78元的预期,产品毛利率的下降是业绩低于预期的主要原因。
公司来自地产、咨询子公司的投资收益共计5475万元,扣除这部分投资收益,则来自主营业务的净利润为1.36亿元,每股收益为0.53元。
报告期内公司各条产品线进展顺利:高端软件远光GRIS在国网、南网公司进一步巩固优势地位,同时在国电集团财务系统领域取得突破,完成了国电集团财务信息化建设第三阶段推广;基础软件远光新纪抓住农村电网、地方发电、电力多经及电力辅业等细分市场的机遇,利用以新代旧和有针对性的激励措施,实现全年40%的增幅;业务软件领域,公司以电力行业专业软件、电力专业解决方案、工具软件和信息集成为拳头产品,在发电侧打开局面,目前在五大发电集团都已树立了样板客户;服务方面,通过加大专项服务、定制化服务力度,公司来自服务业务收入同比增长49.19%。
公司综合毛利率由去年80.8%下降至73.9%,主要是由于推广集团管控和FMIS等高端软件时,公司针对客户的需求开展了较多的软件定制工作,今年上述两类产品毛利率分别降低10.36%和8.71%。随着开发人员经验积累和熟练程度的上升,我们预计未来公司的毛利率将保持稳中有升的态势。
公司费用控制良好,报告期内销售费用率由去年的14.7%降至10.3%,管理费用率由于股权激励成本的缘故上升了3.34%,不考虑3578万股权激励成本的话,管理费用率为24.6%,低于去年28.7%的水平。公司用一部分自有资金理财,这部分所得降低了公司的财务费用。
2011年仍然是国网SG-ERP的项目的结算高峰,在此推动下,我们预计公司来自电力行业的主营收入仍将保持50%以上的高速增长,同时毛利率、期间费用率保持稳定。同时由于国家对房地产市场的调控,我们预计2011年来自子公司的投资收益将出现较大幅度的下降,预计2011—2013年公司收入分别为7.15亿、9.87亿和13.2亿元,净利润为2.36亿、3.16亿和4.29亿元,每股收益为0.92、1.23和1.67元,维持“增持”评级。
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：远光软件:新项目、新需求层出不穷,业绩成长具备持续性
事件:公司公布年报
电力信息化需求旺盛,公司营收快速增长
公司公布2010年报,全年实现营业收入4.79亿元,同比增长54.5%;归属母公司股东净利润增长65.5%,达到1.91亿元。公司收入的快速增长主要源于国内电力行业央企信息化需求旺盛,公司集团财务管控系统以及定制软件等产品在实现了深入的推广应用;而净利润增速略低于我们此前预期,主要是由于财务管控及FMIS产品定制化程度提高,导致毛利率有所下降。我们认为国内电力行业信息化由“集团化”向“集约化”的转变才刚刚开始,在巨大的需求拉动下,公司在未来数年都将保持强劲增长。
SGERP建设大幕拉开,国网信息化需求持续高涨
目前国网SG186项目实施已接近尾声,截止2010年底,公司承担的财务管控模块还有6083万元未确认收入,我们预计将在2011年完成。而在SG186尚未全部完工的情况下,其深化应用与SGERP的建设大幕已经拉开,公司在其中承担了财务集约化的工作。4季度以来,东北电网、华中电网、四川电力等10个国网下属省网公司以及新源控股、中国电财等单位的财务集约化项目已相继完成了验收,国网财务集约化系统已进入实施高峰期。我们预计相关项目将从2011年起开始确认收入,其规模将大于SG186项目。而国网推进“主辅分离”,也将对公司产品的跨行业拓展带来机遇。
发电行业与非电领域面临机遇
公司在发电行业以及非电领域已取得一定进展,我们认为未来有望取得更大突破。在发电侧市场,公司GRIS产品在国电集团财务信息系统的推广取得重大进展,而EAM等电力专业软件在五大发电集团也树立了样板客户;在非电领域,公司与中国神华等公司建了了合作关系,并通过国网金融平台财务集约化项目积累了经验,为赢得其他央企的类似项目打下了基础。我们预计发电与非电行业在3-5年内将成为公司重要的盈利增长点。
维持买入评级和37元目标价
我们对公司2011-2013年EPS的预期为0.99元,1.40元和1.90元;扣除房地产投资收益后的主营业务EPS分别为0.90元,1.30元和1.81元,复合增速达到了41.8%。目前股价对应2011年P/E仅为26倍,估值明显偏低。我们维持“买入”的投资评级和37元的目标价,认为国网SGERP项目规划的公布将可能成为股价上行的催化剂。
研究员：周励谦 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：远光软件:纵向深挖成果显著,非电市场值得期待
公司主要为电力行业提供高端定制财务管理软件、通用基础财务软件和系统集成服务。公司的财务软件在电力行业占有90%以上的市场份额,龙头地位显著。
2010年1-12月,公司实现营业收入4.79万元,同比增长54.46%;利润总额2.01亿元,同比增长65.27%;归属母公司净利润1.91亿元,同比增长65.53%;基本每股收益为0.74元。利润分配方案:每10股送3股,派现1元(含税)。
电力信息化需求旺盛,营业收入保持高速增长。报告期内,受益于国家电网信息化需求强劲,公司的财务管控系统在国网实现全面推广应用,定制软件及服务收入2.94亿元,同比增长54.46%。综合毛利率较去年同期下降6.93个百分点至73.9%,主要是报告期内公司的主要产品集团财务管控系统毛利率较低所致,我们认为随着该系统在国网顺利推广应用,未来毛利率将有较大提升空间。
细分市场收入快速增长。报告期内,远光财务管理新纪元实现收入1.08亿元,同比增长40.29%。得益于公司抓住国家对农网“两改一同价”的政策机遇,围绕农村电网、地方发电、多经等细分市场,大力推广新一代基础软件产品,有效填补了低端老旧产品退出市场的空白。
期间费用率较为稳定。报告期内,公司期间费用率较上年同期下降1.4个百分点至41.63%。管理费用同比增加72.40%,除股权激励之外,主要是公司人数增加所致,我们认为未来费用的提升将被收入的快速增长所弥补。
SG186之后需求仍将持续。智能电网对于信息化的需求是持续不断的,SG186项目并不会成为公司发展的天花板,未来国网SG-ERP项目和跨行业集团化管控系统将是公司收入的主要增长点,另外,来自发电企业的订单也将成为公司收入增长的助推器。此外公司参股的华凯投资有较多低成本的土地储备,未来在房地产投资方面的收益将锦上添花。
盈利预测。预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.02元、1.41元、2.01元,按3月4日的收盘价测算,对应的动态市盈率分别为25倍、18倍和13倍,公司客户均为垄断企业,现金流稳定,若不考虑公司房地产项目的投资收益,公司未来的年均收入增速在40%以上,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。电力行业信息化软件市场需求旺盛,市场参与者增加,导致竞争加剧的风险。
研究员：宋彬 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：远光软件2010年报点评:集团级市场优势持续增强,全面服务能力提升
投资要点:
公司公布2010年年报。报告期内实现营业总收入4.79亿元,同比增长54.46%;实现归属母公司净利润1.91亿元,同比增长65.53%;其中扣除非经常性损益净利润1.88亿元,同比增长67.12%。业绩基本符合我们的预期。
在财务管控软件基础上发版集团资源管理软件(GIRS),加强集团级市场优势。2010年集团财务管控系统实现收入1.79亿,同比增长67.8%,占总收入的37%。鉴于电力行业并购加速,企业向集约化发展,公司发版了GIRS,进一步加强在大型集团级市场管理软件的开发应用能力。2010年GIRS在国家电网公司全面推广应用,并在南方电网和发电集团市场取得重大突破,未来随着应用的不断深入以及新市场的持续推进,公司的GIRS软件将继续保持快速增长。
公司已经形成了电力行业完整的产品线,具备为客户提供全面服务能力。纵向领域公司实现财务管理、资源计划管理、资产全生命周期管理等多层次产品布局;横向领域公司在水电、火电、燃气发电、新能源发电等多个细分市场均实现较大突破。横向及纵向的拓展将使公司在智能电网建设阶段具备为客户提供全面服务的能力。
股权激励费用导致管理费用上涨较快,销售费用率持续下降。2010年公司管理费用率为32.1%,较去年同期上涨3.3个百分点,主要原因是本年度计提了股权激励费用。销售费用率为10.3%,较去年同期下降4.4个百分点,由于公司已经在国家电网、南方电网及发电集团顺利打开市场,预计后续销售费用率还将继续下降。
维持“增持”评级。我们暂维持前期盈利预测,预计公司11、12年EPS分别为0.99元、1.29元,对应11、12年动态市盈率为26.1、20.0倍。我们看好公司的长期发展,维持其“增持”评级。
研究员：尹沿技，李晶 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：远光软件:业绩符合预期,静待非电市场启动
10年业绩基本复合预期:10年公司计提股权激励费用3579万元,参股华凯投资贡献投资收益5475万元,不考虑上述两项的影响,10年每股收益0.67元。
集团资源管理软件(GRIS)收入稳定增长:10年FMIS软件实现收入1.40亿元,同比增长45.6%,收入主要来源于南网财务信息化二期项目以及国电集团财务信息化建设第三阶段项目;集团财务管控系统实现收入1.79亿元,同比增长67.8%,收入主要来源于国网SG186项目的结算;两项业务毛利率分别下降8.7%和10.4%,主要原因是GRIS定制化程度较高,预计随着后续的深化应用毛利率将有所回升。
基础软件产品销售超预期:财务管理新纪元软件实现收入1.08亿元,同比增长40.3%,毛利率与上年基本持平。收入增长超预期主要原因是公司抓住了农网改造的机遇,向农村电网、地方发电、电力多经及电力辅业等细分市场大力推广新一代基础软件产品。
业务软件值得期待:10年业务软件实现收入0.27亿元,同比增长63.2%,毛利率与上年基本持平。公司已成立了EAM事业部和发电事业部,加大了电力行业专业软件的研发和推广力度。我们认为电力行业专业软件市场空间在数十亿元,公司面临着激烈的竞争,优势在于公司的电力行业专业软件可以与财务资源管控软件实现无缝集成,该业务值得期待。
关注非电市场的开拓:公司在11年发展目标中首次明确提出:“紧跟电力企业集团发展脚步,大力拓展非电领域市场,实现公司在非电领域的重大突破”,公司跨行业发展主要受制于人力资源而非市场需求,我们判断,随国网跨行业扩张而承接其信息化需求,树立样板客户将是公司的发展轨迹。公司10年净利率高达40%,我们认为跨行业扩张将降低公司整体净利率水平。
给予推荐的投资评级。我们预计2011、2012和2013年EPS分别为0.97、1.23和1.92元,不考虑股权激励费用和华凯投资收益EPS分别为1.00,1.33和1.82元,未来6-12个月目标价35元,给予公司推荐的投资评级。
研究员：王鹏，崔莹 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
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