江山化工(002061)_研究报告_财经_新浪网(002061) 研究分析报告|查股网
股票名称：江山化工(002061)
报告标题：江山化工:DMF渐入佳境,顺酐项目增添成长动力
投资要点
国内DMF、DMAc龙头。江山化工主要产品包括DMF、DMAc等,目前年产能包括26万吨DMF、4万吨DMAc等,2009、2010公司分别实现营业收入11.8、13.6亿元,净利润0.70、0.51亿元。
DMF业务渐入佳境。DMF主要用于PU革浆料(70%),供求关系趋好将使得产品的价格和盈利水平同步上升。一季度以来行业淡季不淡,DMF提价顺畅,我们估算目前毛利率超过20%,且存在进一步提价的可能。公司近年来市占率稳定在30%(江山本部),而内蒙子公司今年完全达产将贡献6-7万吨的销售增量。
DMAc业务受益氨纶高速发展。DMAc主要用于氨纶(30%)、农药、合成材料等的生产,公司产品是国内产品中唯一可用于生产氨纶的。今年国内氨纶大批新产能投放有望带动DMAc需求阶段性大增。
顺酐项目增添成长动力。公司拟非公开发行投资于8万吨/年顺酐及衍生物一体化项目,公司技术有优势,原料供应有保障,预期将有较为理想的盈利能力,并成为公司新的利润增长点。
给予“推荐“评级。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.81、0.97、1.16元(假设公司2011年中以12元/股增发7500万股,未考虑公司老厂搬迁带来的非经常性损益),公司所处行业整体形势向好,竞争优势较为突出,且2013年之后伴随增发项目负荷提升,业绩仍有望保持高速增长,给予“推荐”的投资评级。
风险提示:DMF回收使用比例加大风险;甲醇价格大幅上涨风险。
研究员：郑方镳 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：江山化工:聚氨酯需求转旺,DMF景气持续
投资逻辑
聚氨酯PU浆料需求转旺:聚氨酯PU浆主要原料是DMF、己二酸、MDI,单耗分别为0.69、0.14、0.09t/t。2010年国内PU浆料需求126.5万吨,增长10%,由于纺织、皮鞋业的产能及出口恢复,2011-2012年PU浆料需求有望实现15-20%的连续增长,分别至少增加DMF需求13、15万吨,可消化DMF产能新增的负面影响。
2011-2012年DMF景气维持:供需面上,国内DMF产能120万吨,2010年产量71万吨。预计上半年云维10万吨、鲁西10万吨DMF难以实现开车,原料供应、成本及危险品运输限制,是开工不足的主要原因,而国外企业由于环保因素可能进一步停产(日本9万吨已停、韩国也将关停),总体而言,2011-2012年行业供略低于需求的局面可能维持。
DMF权益增加,DMAC盈利维持:公司目前有DMF产能18万吨,一季度内蒙古远兴江山化工投产,增加权益5万吨;DMAC产能4万吨,全球仅8-9万吨产能,且未来两年无新增产能,而其下游氨纶在2011年增长6万吨,幅度约20%,2012年预计再增长20%,DMAC将供给偏紧。
募投两大项目(正丁烷顺酐、顺酐法BDO)具有良好的应用前景。其一,目前国内顺酐产能100万吨左右,其中苯法87万吨,正丁烷法13万吨,2010年正丁烷法比苯法顺酐吨毛利低约1000吨左右,具有明显成本优势;其二,顺酐法BDO具有比同行低约10%的顺酐单耗,如进一步发展PBT等高性能树脂,则增厚盈利。
投资建议
预计3-4月DMF提价一次,幅度约300元/吨。公司作为国内第二大DMF企业,具有明显的区域营销优势,在目前DMF景气度上升情况下,国外厂商又开始关停产能,给予公司良好的发展良机。评级“买入”。
估值
从PB角度,如公司搬迁土地等值收益15亿,增发融资9亿,现有净资产5.23亿,则增发完成后2.22亿股本,净资产约29亿,对应1.24倍PB;
给予公司未来6-12个月21.24元目标价位,相当于22x11PE(增发摊薄前)和34.89xPE(增发摊薄后)。
风险
全球经济下滑,PU浆料需求下降;内蒙DMF装置开工不顺;搬迁收益大幅减少。
研究员：刘波 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：江山化工:国内DMF市场产能过剩,前景不容乐观
2010年1-6月,公司实现营业收入6.26亿元,同比增长19.2%;营业利润1,339万元,同比降低28.4%;归属于母公司所有者的净利润1,876万元,同比降低25.2%;基本每股收益0.13元。
2010年1-9月,预计归属于母公司所有者的净利润较去年同期下降幅度30.0%-50.0%,业绩下降原因是公司主要原材料价格较去年同期上升幅度较大。
营业收入提升,盈利能力下降。公司主营产品为二甲基甲酰胺(DMF)、二甲基乙酰胺(DMAC)和甲胺(MA)等。公司是全球最大的DMF和DMAC生产企业之一。上半年,在DMF产品供过于求的形势下,公司加大了对DMAC、MA产品的营销力度,取得了良好的业绩。报告期内,DMF产品实现销售收入3.80亿元,同比降低0.4%,毛利率同比降低3.5个百分点至7.2%;DMAC产品实现销售收入1.34亿元,同比增长60.7%,毛利率同比降低1.6个百分点至26.6%;MA产品实现销售收入8,412万元,同比增长82.7%,毛利率同比降低8.6个百分点至7.3%。毛利率降低的主要原因是报告期内公司部分原材料价格上升幅度较大。其中,甲醇市场价格较去年同期增长约32.0%,而公司产品价格只小幅上涨,DMF市场价格较去年同期增长2.4%。
DMF 国内产能过剩。DMF 应用在聚氨酯(PU 浆料)、腈纶、医药、染料、电子、食品添加剂等行业,国内需求主要以PU 为主。金融危机以后,下游聚氨酯制品的出口受到了较大的影响,导致DMF 需求增速明显降低。目前我国国内DMF 市场产能相对过剩。此外,公司控股子公司内蒙古远兴江山化工有限公司年产10 万吨DMF 项目建设已完成,正在进行系统投料试车。预计2010-2011 年国内DMF 产能将完全释放,供需失衡状况将更加突出。
盈利预测及评级。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.31元、0.49元和0.54元,对应动态市盈率分别为38倍、24倍和22倍。考虑到DMF市场目前处于供过于求的状况,且公司盈利能力受原材料价格影响较大,下调公司投资评级至“中性”。
风险提示。原材料及产品价格波动的风险。
研究员：天相化工小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：江山化工:原材料价格波动是主要风险
公司的主要产品是二甲基甲酰胺DMF和二甲基乙酰胺DMAC。是全球最大的DMF企业和中国最大的DMAC企业。目前DMF产能约18万吨,DMAC产能约4万吨。公司与内蒙远兴能源合资建立内蒙远兴江山化工有限公司,控股51%,该公司拥有10万吨DMF产能和1万吨环氧树脂产能,目前建设已经完成,正在准备试车。
公司的DMF和DMAC生产工艺分别是二甲胺/一氧化碳一步法合成,和无催化剂一步法合成。这两条合成路线里面,原料是煤炭、甲醇、冰醋酸全部外购,产品是DMF和DMAC。
DMF价格相对比较稳定,近一年来,价格也一直在5100到5700之间波动,目前市场价5400左右。而甲醇、醋酸的价格波动就大得多,甲醇一年多来的高点在2900,低点在1700,醋酸的高点在4000,低点在2500。远兴能源在原料需要外购的情况下,业绩受上游波动影响很大,这也成为公司的主要风险。
我们的预测,江山化工的每股收益今明两年分别达到0.54元和0.59元,给予2010年20-25倍PE,合理股价区间在10.8元至13.5元。给予推荐投资评级。
研究员：王刚，凌学良 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：江山化工:DMAC好转,一季度扭亏增盈
2010 年一季度,公司实现营业收入2.72 亿元,同比增长16.93%;营业利润为亏损161.3 万元,亏损幅度减少87.46%;归属于母公司所有者净利润129.2 万元,实现了扭亏增盈。
每股收益0.009 元。
DMF 价格回升,营业收入同比增长16.93%。2010 年1-3 月DMF 产品市场平均销售价格为3,688 元/吨,较去年同期上涨了956 元/吨,涨幅35%。公司2009 年销售收入中DMF 产品占比68%,产品价格上涨作用下,公司2010 年实现营业收入2.72 亿元,同比增长了16.93%。受一季度设备大修影响,公司营业利润为亏损161.3 万元,亏损幅度减少87.46%。
DMAC 毛利率提高,营业利润亏损幅度减少87.46%。2007-2009年公司DMAC 产品毛利水平逐年提高,分别为16.17%、28.26%和30.86%。DMAC 主要应用于氨纶行业作为有机溶剂,其产品性能在毒性、挥发性等指标均优于DMF,具有较强的替代性。2010 年一季度DMAC 价格约为8,150 元,基本保持平稳,盈利水平提升的主要原因是2008 年下半年DMAC 销售不畅,导致2009 年一季度公司产品库存成本较高。随氨纶景气度提升,DMAC 需求逐步好转,产品毛利率恢复到25%以上。
DMF 国内产能过剩。DMF 应用在聚氨酯(PU 浆料)、腈纶、医药、染料、电子、食品添加剂等行业,国内需求主要以PU为主。由于金融危机,下游聚氨酯制品的出口受到了较大的影响,导致DMF 需求增速明显降低。目前我国国内DMF 市场产能相对过剩,在产能未完全释放的情况下,供需暂保持平衡。预计2010-2011 年DMF 产能将完全释放,供需矛盾会更加突出。公司DMF 和DMAC 产品市场占有率30%和55%,具有寡头垄断优势,预计业绩保持平稳。
盈利预测与估值:预测2010-2012年实现EPS为0.57元、0.64元和0.81元,按4月28日收盘价格12.85元计算,对应的市盈率为23倍、20倍和16倍。考虑到下游逐步回暖和具备成本优势的产能扩增,维持“增持”评级。
风险提示:1)DMF产能过剩的价格波动风险;2)原材料价格波动风险;3)新建项目投产风险。
研究员：天相化工小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：江山化工09年报点评:具有行业控制力的中游有机化学品制造商
2009年公司实现营业总收入11.84亿元,同比增长1.98%;实现扭亏为盈,净利润6540万元,同比大幅增长12779万元。2009年每股盈利0.5元。
江山化工目前总计具有18万吨DMF、4万吨DMAC、1万吨环氧树脂、11万吨甲胺装置产能。公司内蒙古远兴江山化工的一期建设已经完成,调试投产后公司将新增5万吨DMF权益产能,此外公司DMAC产能也将增至6万吨。
公司DMF主要应用领域为PU革浆料和电子覆铜板,这两个领域在出口复苏下都将受益,而且也是国内消费的重要领域,需求增长比较明确;同时DMF目前产能过剩明显;但公司目前和华鲁恒升一道构成世界DMF生产的第一梯队,共同占据着世界50%,国内70%的市场份额,两家形成了非常明显的寡头垄断优势,而且江山化工自身还有新DMF产能投放,预计投放后公司市场份额占比将从30%左右提高至35%。
DMAC产品主要用于氨纶生产,氨纶需求的急剧膨胀是公司DMAC产能扩张的原动力,而且DMAC的应用领域正向高纯方向拓展。目前公司占据着DMAC国内50%以上市场份额,是当之无愧的行业龙头,具有较强的行业统治地位。
目前DMF已经存在事实意义上的价格联盟;此外江山化工内蒙江山远兴公司距离煤炭和甲醇资源更近,成本核算较东部地区要低上近千元;更有主要原材料的甲醇等产品在海外气头低价产品的冲击下,价格上涨速度要低于DMF,因此我们认为接下来的至少一年半左右时间DMF的利润水平将能维持在11.75-13%的合理区间。DMAC公司产品价格是标杆,而且氨纶行业的高景气度支持DMAC产品的高毛利,此外公司拓展高纯产品也将带来更高利润空间,再次公司产能的扩大将带来规模效应,因此我们认为DMAC产品的毛利至少在今年将维持甚至超过2009年状况。
公司产业链向下游延伸的NMP项目再次被否,显示位于江山市区的公司老厂区搬迁迫在眉睫,该地块总面积330亩,以当地土地价格来看搬迁出让价应不低于230万/亩。
不考虑环氧树脂和搬迁赔付,我们预计公司2010-2012年每股盈利0.65、0.86、0.90元,在22-25倍估值水准下给予“买入”评级,目标价16.58-18.85元。
研究员：张旭 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：江山化工:成本低行、下游回暖,盈利态势将延续
2009年1-9月,公司营业收入8.58亿元,同比下降8%;利润总额2,958万元,同比增长240%;归属于上市公司股东净利润5,851万元,同比增长249%。基本每股收益0.418元。其中,2009年7-9月,基本每股收益0.235元。
产品价跌,收入负增长。公司是全国最大的二甲基甲酰胺(DMF)、二甲基乙酰胺(DMAC)企业之一,市场占有率高且位于国内最大的消费地区。国内DMF主要应用于湿法PU浆料工业,DMAC主要应用于氨纶、干丝法腈纶等生产。受经济危机冲击纺织服装行业影响,自2008年4季度,DMF和DMAC价格同比下降,使公司营业收入同比负增长。
原料价格低迷,成本降低显著。DMF主要原料甲醇占成本的50%左右。甲醇价格去年高位运行,严重削弱了公司的盈利能力。今年以来进口低价甲醇冲击国内市场,甲醇价格大幅下挫,公司合理采购,二季度实现扭亏,当季度EPS0.216元。三季度公司毛利率、营业利润率分别是20.8%、11.1%,在二季度基础上环比提升0.7、0.4百分点。预计甲醇价格未来一段时间仍不会有明显增幅。
明年投产的内蒙古项目将增强公司成本优势。内蒙古远兴江山化工有限公司10万吨/年二甲基甲酰胺项目工程建设正加紧进行,将于年内完成安装;原计划年内试车,可能因内蒙古气温太低而推迟。远兴江山化工原料甲醇等为内蒙古远兴能源提供,成本优势明显。
随着下游纺织服装的逐步回暖,公司良好的盈利态势将延续。一、出口方面,今年前9个月出口增速同比下降11.17%,虽然仍处于负增长,9月份出口增速为-6.94%,环比提高8.64个百分点,降幅进一步缩窄。二、内需方面,前9个月环比增速逐步好转,今年前9个月纺织服装零售总额同比增长16.90%,盈利预测和投资评级。预计公司2009-2011年每股收益(EPS)分别为0.53元、0.64元、0.81元,以股价15.13元计算,相应的PE为29倍、24倍、19倍。考虑到下游逐步回暖和具备成本优势的产能扩增,维持“增持”评级。
风险提示。内蒙古项目投产时间可能因天气等因素延迟。
研究员：孙祺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：江山化工:成本下降,景气恢复
事件:江山化工主要生产N,N-二甲基甲酰胺(DMF)、二甲基乙酰胺(DMAC)。其中,DMF 产能与华鲁恒升接近,为世界前2 强;DMAC 产能为世界最大。今年二季度以来,由于下游需求逐步恢复,但主要原料——甲醇和醋酸的价格相比去年下跌较多,公司业绩不断改善。预计未来这一趋势仍将持续一段时间。另外,随着电子行业的复苏,控股子公司江环公司亏损局面有望改观;同时,公司还在积极储备和开发新项目。
根据我们的预测,公司2009-2011 年EPS 分别为0.60 元、0.83 元和1.17(其中,2010 年和2011 年EPS 为增发摊薄后EPS)。考虑到公司产品的行业地位,结合市场情况,我们给予公司18-20.75 元的12 个月目标价。综合考虑,我们维持对江山化工“买入”的投资评级。主要不确定因素:产品价格、产销量和成本的变化;专利费变动及技术落后风险;股东减持风险。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：江山化工：龙头地位稳固，业绩增长可期
公司质地优异,市场口碑良好。是国家重点高新技术企业,浙江省高新技术企业,及“十五”期间浙江省培育发展的100个市场占有率居全国第一、有竞争力的拳头产品及骨干企业之一。先后荣获全国化工安全卫生先进单位、浙江省省级文明单位、浙江省环境保护“六个一工程”先进集体、2002年度浙江省管理信息化先进企业、2002年浙江省质量管理奖等荣誉称号。
公司是全球最大的DMF生产企业、中国最大的DMAC生产企业。公司主要从事化工产品的开发、生产和销售,现有二甲基甲酰胺(DMF)、二甲基乙酰胺(DMAC)、甲胺(MA)、合成氨、甲醇、甲醇钠、环氧树脂等生产装置和自备热电站。DMF、混甲胺产能规模居世界第一,DMAC产能规模居国内首位,技术水平、产品质量在国内均处于领先水平,产品广泛应用于腈纶、聚氨酯、医药、染料、农药、氨纶等行业。公司是目前国内主要的有机胺生产基地之一。
公司区位优势明显。公司位于浙、闽、赣三省交界处的浙江省江山市,而国内DMF和DMAC市场主要集中在东南沿海地区,地理位置上的优势使公司拥有较短的销售半径,对市场变化有快速的反应能力。
盈利预测及评级。考虑到公司在行业内的优势地位,同时整个行业将在09年下半年走出底部,出现复苏迹象,我们预计公司09年EPS为0.15元,暂时给与“中性”评级。
研究员：杜志强 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：江山化工：成本降低毛利率提升
DMF 原料价格下降,毛利率提升
公司主要产品DMF,目前产能为18 万吨,是全国第二大生产企业,2008 年公司销售DMF14.12 万吨,实现销售收入78383.11 万元,毛利率仅为1.91%,主要是由于原料甲醇价格相对于DMF 价格较高,尤其是上半年,二者价格大幅减小,上半年公司DMF 的毛利率为1.2%。
2009 年由于原油价格的大幅下跌,使得中东地区的甲醇价格具有成本优势,下游甲醇企业大量进口国外产品,制约国内甲醇(国内以煤制甲醇为主)价格的上涨,DMF 与甲醇价格差有所扩大,毛利率得到提升。目前公司的DMF 处于满负荷生产。由于公司靠近下游浆料市场,得天独厚的地域优势使其销售成本较低。
公司内蒙一期10 万吨/年的DMF 项目目前进展顺利,预计09 年建成投产,该项目建成后将有效抵御石油价格的大幅波动带来的原料成本风险。
DMAC 与环氧树脂
目前公司DMAC 的产能为4 万吨/年,2008 年是公司主要利润来源,毛利率为16.17%,2008 年主要原料醋酸价格波动相对较小,提高了产品的盈利能力,我们预计09 年DMAC 的盈利能力将有所下降;公司拥有1 万吨/年的环氧树脂产能,公司特种环氧树脂产品主要定位于电子覆铜板生产,但由于公司产品质量及环氧树脂特定的客户稳定特征,公司的环氧树脂尚处于客户培育期,客户稳定后,有望得到较大增长。
盈利预测
我们预计在甲醇价格较低的情况下,公司DMF 能维持10%的毛利率水平,2009 年实现销售收入1145 百万元,每股收益0.09 元,暂不予评级。
研究员：李静，赵献兵 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：江山化工：三季度公司综合毛利率环比提高近5个百分点
2008年1-9月，公司实现营业收入9.32亿元，同比增长18.93%；实现营业利润-5,084万元，同比减少159.15%；实现归属于母公司所有者的净利润-3,923万元，同比减少167.08%；实现每股收益-0.28元。公司预计2008年全年业绩亏损3,000-3,800万元。
三季度公司综合毛利率环比提高近5个百分点。公司第三季度营业收入为3.72亿元，环比增加17.36%；公司第三季度综合毛利率为3.76%，环比提高4.86个百分点；第三季度归属于母公司所有者的净利润为-1,493万元，环比亏损减少41.00%。
原材料价格下滑，公司的综合毛利率提高。7月份以来，公司的主营产品DMF 价格略有降低，而DMF 的主要原材料甲醇从4,700元/吨降到目前的3,600元/吨，降幅达23.40%；公司另一个主营产品DMAC 的主要原材料醋酸价格从6,400元/吨降到目前的5,500元/吨，降幅达14.06%。原材料价格大幅下滑降低了公司的成本压力，提高公司的综合毛利率。从目前的态势来看，公司的主要的原材料还有进一步下滑的可能性，预计公司第四季度及09年的综合毛利率会保持一个相对较高的水平。
环氧树脂仍处于调试阶段。公司1万吨环氧树脂项目目前处于工业试产阶段，但由于生产的稳定性和原料消耗水平等因素还没有得到很好的解决，短期内难以贡献利润。对于环氧树脂，目前国内的需求量80万吨左右，50％依赖进口，项目的前景是比较看好的，公司的环氧树脂项目主要面向高端市场，达产后产品毛利率较高。
新建项目正在进行。首先，新建产能2万吨DMAC 项目于今年6月份开始试车，08年开始贡献部分产能。其次，控股子公司内蒙远兴江山10万吨/年的DMF 正及配套设施正在建设中，预计将于09年上半年建成。另外，今年4月份公司与鄂尔多斯市政府签署了《投资框架协议书》，拟定在鄂尔多斯市乌审旗乌审召工业园区建设年产100万吨煤制甲醇、10万吨合氨、23万吨甲胺、100MW煤矸石热电联产装置、30万吨DMF和5万吨氯化胆碱及甲胺衍生物产品以及配套的6亿吨煤矿，总投资50亿元，预计销售收入超过60亿元。
研究员：苏文杰，张勋 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：江山化工：鄂尔多斯DMF项目和环氧树脂项目值得期待
战略思路明确，上、下求索。对未来的战略发展方面，公司主要从三个方面着手，一是发展甲胺下游产品，增加产品附加值；二是将项目放在资源地发展，除了和远兴能源合作的DMF 项目外，公司还和鄂尔多斯政府签订了一个包括100万吨甲醇、10万吨合成氨、30万吨DMF 以及配套的6亿吨煤矿的框架性协议，总投资约50亿元，但目前该项目仅处于初期阶段，短期内难以有较大的进展；三是在浙江宁波成立江宁化工，准备在宁波大石化项目中寻求一些产品附加值较高的精细化学品作为突破口。除此以外，公司成立了三恒股份，准备20万吨BDO、10万吨THF，目前处于前期项目工作的准备阶段。
短期业绩较差，暂时不予评级。公司上半年预亏2000-2500万元，短期业绩会比较差，故暂时不予评级。
研究员：方磊，裴力军 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：江山化工：费用增加、江环亏损导致业绩下滑
1季度公司收入同比增长30%，环比减少23%。去年1季度大修影响生产。由于春节因素、行业竞争激烈，公司1季度控制产量，开工率不足。
1季度公司净利润98.9万，同比减少73%，保持微利，主要原因在于各项费用的全面提高，总费用率8.16%，同比增加3.41%。
虽然DMF-甲醇价差同比降低，但由于装置负荷提高，1季度母公司毛利率从去年同期7.58%提高到8.32%。
通过对比合并、母公司报表，或者考察合并报表少数股东权益，估计1季度江环化学亏损约260万，是合并报表净利润减少的主要原因。
DMF 竞争激烈、DMF-甲醇价差低于去年同期，因此毛利率上半年将有所降低。公司预计上半年盈利将减少70%以上，短期存在一定的业绩风险。
由于DMF 竞争激烈、江环化学亏损，调低毛利率和盈利预测，预计2008年净利润4904万，同比下滑27%。投资机会的出现有赖于IC 封装用环氧树脂业务。维持“增持”评级。
研究员：潘波，肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：江山化工：IC封装环氧树脂进入市场推广期
2007年公司净利润6778万，同比下滑16.4%，低于预期，主要原因有DMF装置开工负荷不足、DMAC 毛利率偏低以及IC 封装环氧树脂业务亏损。
2007年多套装置集中投产，DMF 行业竞争趋于激烈，江山化工生产负荷80%，毛利率小幅下降。今年公司10万吨DMF 装置建成投产，行业潜在供应量较为充足，DMF-甲醇价差将维持较低水平，短期很难得到明显修复。
近两年DMAC 国内价格一直稳步上涨，随着醋酸价格的回落，公司毛利率将逐步提高。2008年6月公司投产2万吨装置，总产能达4万吨，维持国内最大供应商地位。
IC 封装用环氧树脂业务进入市场推广阶段，生产和销售开始放量，但受制于客户评估周期较长、固定资产折旧等因素，短期出现账面亏损。作为该领域国内唯一的进入者，一旦市场得到认同，将出现盈利转折性机会。
公司尝试进入BDO 及衍生品领域，由于国内企业蜂拥而上，我们对该领域的投资前景持谨慎看法。
预计2008、2009年净利润增长18%和45%，EPS 为0.57、0.83元。其中，环氧树脂业务的远期预测不确定性较大，但也是最大的投资机会。公司股息收益率已达3%，安全边际较高，维持“增持”评级。
研究员：潘波，肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：江山化工：DMF厂家统一提价 行业触底反弹
11 月1 日，国产DMF 厂家上统一上调出厂价300 元/吨。华鲁德州出库由5800 元/吨提至6100 元/吨，同时温州出罐价格提价300 元/吨。江山价格也上提300 元/吨至6400 元/吨。安阳九天出厂6000 元/吨。淮化出厂6200元/吨。
这次提价的背景是甲醇价格持续高涨，DMF 厂家成本压力巨大。目前华东地区甲醇在3400-4000 元/吨之间，且未出现明显下滑趋势，江山化工采购价也达到3800 元/吨左右。
经过多次协商，国产DMF 厂家终于统一市场步调，行业竞争尚属理性。同时，随着万华宁波装置扩产在即，国内纯MDI 供应紧张得到缓解，价格回落，利于浆料企业提高开工率，提升DMF 需求。但是今年华鲁恒升、安阳等投产的大型装置仍需相当长时间来消化。估计在没有甲醇意外大幅变动的情况下，市场价格将在次水平维持一段时间。
DMAC 出厂价稳定在10800-11000 元/吨，但原料醋酸价格近期大幅回调，一周内从6600 元/吨下降到6100 元/吨。
在此情形下公司4 季度业绩超预期的可能性很大，但在甲醇成本没有缓解的情况下，保持原先盈利预测，维持“增持”投资评级。
研究员：潘波 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：江山化工：短期盈利受损难掩长期投资价值
3 季度实现净利润2646 万，环比小幅下滑6.6%、同比增加17%，前三季度EPS 为0.418，略低于预期。9 月份以后国内甲醇价格暴涨，并带动醋酸涨价。主要原料涨价给公司带来较大的成本压力。
国内浆料行业由于纯MDI 价格暴涨、供应短缺而开工不足，DMF 价格松动，江山化工DMF 出厂价降到6100-6200 元/吨。但公司凭借质量优势依然维持行业最高出厂价，与华鲁恒升的双寡头竞合格局未变，且装置一直满产。
3 季度环氧树脂生产稳定性大大增强，开始销售邻甲基和普通型产品，市场拓展取得明显进展，进入IC 封装、覆铜板等电子行业，单月出货量达到700 吨以上，IC 封装料价格也达4 万元/吨。10 月份以来出货量迅速放大到单月700 吨以上，与华微汉高等IC 封装龙头的合作试用也在持续进行。
4 季度江环化学或许实现首次财务持平，发展趋势良好。
公司产业链较短，受众多原料、产品价格波动影响，短期盈利不确定性较大，下调2007、2008 年EPS 预测至0.57、0.94 元，PE 对应35、21 倍。
公司独特的产品发展策略没有变化，经营能力反而得到锻炼，环氧树脂即将迎来转折点，总体发展方向良好，维持“增持”评级。
研究员：潘波 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：江山化工：10万吨DMF产能释放使得公司未来三年保持较好的成长性
江山化工主营产品DMF、MA、DMAC和环氧树脂，其中DMF占主营业务收入的比重70％以上，是公司主营收入和主营利润的主要来源。
DMF下游需求保持20％的增速，其中PU浆料比重最大为80％，需求增长速度最快的领域为电子覆铜板行业。DMF产能集中度较高，2005年国内DMF产能约50万吨，其中江山化工和华鲁恒升分别占30％，其它产能较小的公司不具有竞争力。
甲醇占DMF成本比重大于50％，甲醇价格的走势对DMF的盈利能力有较大的影响。公司控股的远兴化工拟建设20万吨DMF生产装置，甲醇来自于合作方天然碱，其甲醇价格较东部沿海地区低20％左右。盈利能力较强的DMF项目将使公司未来3年保持较好的成长性。
盈利预测表明2007、2008年公司EPS分别为0.71、1.14元，对应PE分别为35.7和22倍。
未来12个月内目标价32元，对应2007、2008年PE分别为45和28倍。目标价距离目前价格有26％的涨幅，给予“推荐”评级。
风险因素：远兴江山20万吨DMF项目目前处于准备阶段，尚未开始施工，西部地区恶劣的气候可能会影响项目的进度，进而对未来的业绩产生影响。
研究员：吴剑平 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：江山化工（002061）：半年报点评
报告期内公司DMF 产品分别占到主营收入和主营利润的72.45%和91.94%，随着我国DMF 生产技术的成熟和扩散，国内生产商也越来越多，受行业较高盈利吸引，许多厂家仍有扩产计划，市场竞争加剧，导致DMF 价格的波动，可能影响公司的经营业绩。在过去的几年中，DMF 的价格上下变动在10 以上，从而造成了公司利润比较大的影响。在2006 年销售收入的基础上若DMF 产品价格每变动1％，将影响公司利润总额约780 万元。
公司DMF 产品和甲胺产品所需主要原材料为甲醇和煤，其中甲醇约占到生产成本的一半左右，并且主要依赖外购，因此，甲醇和煤的价格波动会对公司利润产生较大的影响。在其他因素不发生变化的情况下，在2005 年基础上，公司购进甲醇价格变动1％，将影响公司利润总额约329 万元；煤价格变动1％，将影响公司利润总额约74 万元。
公司作为精细化工细分子行业的龙头，长期来看，随着产能的扩张，市场占有率将会得到进一步的提高，其细分市场的龙头地位将得到巩固，同时在下游PU浆料、覆铜板以及氨纶行业快速发展的推动下，将使得公司能够保持长期成长，特别是08、09年新增产能的陆续投产，公司将迎来一个快速增长期，我们给予公司长期“推荐”评级。
研究员：徐斌，李兴 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：江山化工：业绩逐季走高 下半年继续增长
2007年上半年收入、主营业务利润和净利润分别增长14%、10.5%和2.87%，EPS为0.23元，符合预期。2季度净利润环比大幅增加，确认1季度业绩较低属于季节性因素。
今年DMF市场稳定，1季度检修后生产不正常，产量没有提升。下半年装置将满负荷生产，产量环比增加约40%。原料甲醇的稳定也有利于保持DMF21%左右毛利率。
上半年DMAC出厂价持续攀升，旺销满产，受装置规模制约，扩产情理之中。原料醋酸价格单边上行和出口定价机制压低上半年毛利率。下半年醋酸走势大反转，毛利率将大幅提升。
江环化学引进外脑加强生产环节技术力量，实际效果有待观察。
由于主要产品经营形势转好，预计下半年EPS达0.5元，环比大幅增加。全年业绩有望达到我们先前0.72元的盈利预测。
维持“增持”评级。下半年股价的主要催化剂有业绩的环比增长、宁波顺酐项目的逐步落实。
研究员：潘波 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：江山化工：看得更远、站得更高、价值越明显
随着DMF 和DMAC 预期逐步明确，我们延长盈利预测至2009 年。潜在的顺酐、环氧树脂将让这一预测显得相对静态和保守。基于低估的“静态”市盈率和含金量更高的“动态”市盈率，我们认为公司价值存在明显低估，维持“增持”评级。
低价的原料供应、便宜的蒸汽电力、领先的规模优势，与公司技术优势珠相得益彰，远兴江山将打造国内最具竞争力的DMF 装置，行业龙头地位得到巩固，“双寡头”竞争格局更加稳定。
DMAC 将长期受益于国际氨纶巨头向中国的产业转移。江山化工新建4 万吨DMAC 装置2008 年中建成，恰逢其时，对中长期业绩提升明显。
潜在的顺酐项目秉承公司一贯的高起点、创新的投资风格，将一举确立国内领先的技术和成本优势，潜在盈利空间巨大。
公司需要在环氧树脂业务上坚持不懈，投资者也需耐心和长期眼光。
风险提示：原料价格波动、项目建设周期不确定以及上半年DMF 装置负荷较低。
研究员：潘波 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
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