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粤 水 电(002060)_研究报告_财经_新浪网(002060) 研究分析报告|查股网

股票名称:粤 水 电(002060)

报告标题:粤水电:水利项目BT模式建设的"急先锋"

2011-01-13 08:58:48

水利水电建设大潮下的充分受益者
我们在专题报告中分析指出:水利水电将迎来全新发展期。以中小型水库、地区性农田水利设施、农村饮水工程、区域水资源调配为方向的水利建设将火热展开。以西南地区百万千瓦级大型水电站为主,中部、东部地区抽水蓄能电站为辅,全国各地众多清洁能源机制小水电为补充的水电建设大潮将拉开序幕。公司作为广东水利建设的龙头、全国水电建设的重要参与者,具有较高规模扩张弹性,将成为水利水电建设大潮下的充分受益者。
BT模式大幅提升利润率的同时撬动业务的规模化扩张
作为广东省水利水电工程承包的绝对龙头(55%的市占率),公司是省水利投资加速的最大受益者,不仅如此,广东是国内唯一以BT模式建设水利项目的省份, 公司作为本省试行这一模式的唯一平台,受益的不仅是未来工程利润率的大幅提升,还能以水利BT 项目撬动市政工程业务,从而实现业务的规模化扩张。
有望成为广东省内最具实力的轨道工程承包企业
未来十年,广东地区在建和待建的城市和城际轨道交通达到1630公里,总投资达4528亿,其中土建规模为2400亿,年均投资额240亿。较“十一五”期间年均投资增长150%。公司在广东省内轨道交通市场的占有率大约为10%,每年理论上可获得的地铁合同可达24亿左右,是目前轨道业务年合同规模的185%。若增发顺利完成,公司将以13台盾构的数量成为广省内最具实力的轨道交通工程承包企业。
风险提示
跨区域扩张能力有待观察;负债率可能进一步提高,财务费用率上升。
合理价值在13.14~16.13元/股之间,给予“推荐”评级
合理价值为13.14~16.13元/股,因一系列促进水利改革发展的政策将陆续出台, 以BT模式建设水利项目未来有可能较大程度提升公司毛利率同时助力市政工程的规模化扩张,股价催化剂具有较大确定性,给予“推荐”的评级。

研究员:邱波    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:粤水电:风电及拟增发项目将成为未来看点

2010-08-30 13:09:48

2010 年1~6 月,公司实现营业收入19.81 亿元,同比增长30.78%,;营业利润5,895 万元,同比增长9.33%;归属母公司净利润4,948 万元,同比增长9.40%;基本每股收益0.15元。
毛利率下降幅度高于期间费用率,营业利润增幅较小。报告期内公司实现毛利率10.39%%,同比下降0.73个百分点;发生期间费用率3.99%,同比下降了0.05个百分点。毛利率下降抵消了收入上升及起降费用率下降的作用,使得营业利润仅有小幅的增长。
主要业务盈利增减不一,新增风力发电业务。报告期内公司水利水电业务收入实现收入8.12亿元,同比增长6.42%,业务毛利率为9.57%,同比下降了0.37个百分点,该业务毛利率的下降是公司综合毛利率下降的主要原因;市政工程业务实现收入6.49亿元,同比增长54.21%,房地产施工业务实现收入4,143万元,同比下降了75.13%。其他业务中机电安装业务收入同比增长了363.76%,逐渐成为公司的主业之一。另外,公司业务中新增了风力发电业务,业务毛利率为63.75%,有望成为新的利润增长点。
工程项目推进,致经营活动现金流下降。报告期内公司经营活动产生现金流净额为-2.01亿元,去年同期为0.20亿元,下降幅度较大。下降的原因有:(1)2009年末部分工程预收工程款较大,本期冲抵工程进度款;(2)部分工程结算批复不及时,导致工程款回收不及时;(3)本期增加较多新开工工程项目,前期进场资金投入较多。
拟定向增发,扩展地铁、水电站业务。公司公告,拟向不超过10名特定投资者以7.01元/股的价格非公开发行不超过1.5亿股的股票,用于Ф8780mm盾构施工设备购置项目和安江水电站项目。(1)盾构设备购置将填补公司大直径盾构机缺失的空白,提高公司在地铁隧道工程施工中的技术竞争力和接单能力,项目实施完成后,预计可为公司年均实现施工产值33,360万元,增加净利润3,564.35万元;(2)安江水电站项目安江水电站项目总装机容量为14万千瓦,设计年平均发电量为5.62亿kW·h,上网电价0.326元/kW·h(含税),水电站正常运行期每年能实现发电销售收入17,783.30万元,并且该项目可申请CDM补贴,将提高该项目的未来盈利。

研究员:天相投资研究所    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:粤水电深度报告:地铁盾构高增长,发电业务快扩张

2010-07-16 10:35:51

水电工程业务:收入稳增、比重渐降。最近3年公司水电工程业务收入分别为12.38亿、11.73亿、13.14亿,08年主要受金融危机影响略有下滑,公司该项业务增速较为平稳,结合行业状况,我们预计公司10-12年增速分别为10%、12%、10%;公司不断开拓其他业务,如地铁盾构施工、发电业务,因此其占比逐渐下降,但该项业务未来仍将是公司主要收入来源之一,预计其占比不会大幅下降。
市政工程业务:地铁盾构高速增长。该项业务07-09年占比分别为17.11%、25.22%、39.83%,呈快速上升态势。由于公司将新增4台盾构机,其占比还将逐步上升,成为公司最主要收入来源;市政工程中,地铁盾构施工业务毛利率13%-15%,除此之外的业务毛利率在7%-9%,预计市政工程业务中,地铁施工业务占比每年提升5-10%,因此我们预计该项业务未来3年毛利率分别为9.34%、9.79%、10.24%。
发电业务:迅速扩张。发电业务占比不高,但其增速是所有业务中增速最快的。
公司大力拓展发电业务主要是为了降低经营风险,获取稳定的现金流,我们预计公司未来仍将会风力发电和水力发电方面迅速扩张。
房产业务:拓展BT 项目保增长。房地产面临重大调控的不确定性,公司房产施工业务将会受到影响,公司以BT 方式来争取订单,我们预计公司未来3年的房产施工业务收入增速与水利工程业务相当,即分别为10%、10%、8%。
我们预计10-12年每股收益分别为0.36元、0.47元与0.59元。参照建筑类上市公司估值,给予公司11年20倍PE,我们认为公司6-12个月合理目标价格为9.40元,首次给予公司买入评级。
风险因素包括:固定资产投资低于预期、宏观经济恢复势头低于预期。

研究员:闵雄军,刘正    所属机构:湘财证券有限责任公司

报告标题:粤水电:地铁市场空间巨大,风电和干旱主题兼备

2010-03-29 14:55:30

(1)2009 年收入32 亿、同增37%,净利润85 亿、同增10%,EPS0.26元。净利润增速低于收入增速原因:毛利率10.8%、下降1 个百分点;因承接工程项目增加导致管理费用同增42%、费用率增加0.1 个百分点。投资收益下降66%,战略利润总额比5%、同比下降10 个百分点。
(2)以地铁为代表的市政工程是最大亮点,收入同增116%,占公司收入比重由25%增加至40%,毛利率8.9%、同比增加1 个百分点。水利施工同增12%,收入占比下降至41%,毛利率11.1%、同比下降0.19个百分点。房地产施工收入下降17%,毛利率同比增加1.3 个百分点。
(3)分区域看,广东收入同增55%,占公司比重由59%增加至67%。
云南地区收入同增51%、占比增加至11%。四川收入同比下降2%、占下降至9%,湖南收入同增18%、占比下降至6%。海南4.95 万千瓦风电项目发电机组已安装三台,预计2010 年4 月底并网发电。
(4)2008 年新签订合同25 亿,2009 年新签订合同估计90 亿左右、剔除其他公司权益公司自身新签订合同75 亿左右,其中约15 亿是地铁。而我们测算的2011-2015 年珠三角地铁投资规模约2120 亿元,2016-2020 年珠三角地铁投资规划约1750 亿元,未来市场规模巨大。
(5)预期2010-11 年EPS 为0.45、0.56 元,同增74%、25%。公司未来最大增长来自地铁市场空间巨大、BT 项目运行、水电项目运行。近期西南干旱引致对家电水利投资预期,公司业务在华西南具备地缘主题。基于地铁未来巨大发展空间、风电与干旱主题兼备,谨慎增持。

研究员:韩其成    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:粤水电:新签合同充沛,2010年业绩或值得期待

2010-03-08 11:19:26

我们预计,2009-2011年公司每股收益将达到0.26元、0.46元、0.60元,对应市盈率为38倍、22倍、16.5倍,我们给予公司谨慎推荐的投资评级。

研究员:郝飞飞    所属机构:中国银河证券股份有限公司

报告标题:粤水电:09年业绩低于预期,10年仍值期待

2010-03-01 10:42:06

2009年营业收入同比增长36.76%
公司2009年实现营业收入32.325亿元,同比增长36.76%,略高于我们预期,主要原因在于2009年公司的市场开发取得突出成效。在以投资换订单的BT 业务带领下,预计2009年新签合同达到95亿元,相比2008年大幅增长277%。
利润仅增长2.75%,毛利率下滑是根本原因
毛利率下降是利润增长大幅低于收入的根本原因,按照我们的预测模型,1.02亿的利润对应的毛利率水平大致为10.8%,相比2008年的11.79%下降约1个百分点,在2009年中期11.12%的基础上又下降0.32个百分点。
投资建议
2010年施工业务毛利率回升值得期待,收入大幅增长和毛利率回升双重因素下将带来盈利的显著提升。维持关于公司2010年、2011年每股收益0.57元、0.7334元的预测,公司股价自我们2009年9月首次推荐已累计上涨30.5%,考虑到公司良好的成长性和中小板中相对较低的估值水平,维持“买入”评级,目标价11.5元风险提示:利率能否如预期回升,风力发电业务2010年投产后能否盈利

研究员:王飞    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:粤水电:合同量巨大,风电业务是未来看点

2009-11-10 14:52:45

2009年1-9月,公司实现营业收入22.58亿元,同比增长28.89%,;营业利润0.73亿元,同比下降4.66%;归属母公司所有者净利润0.62亿元,同比增长10.45%;基本每股收益0.25元。第三季度实现收入7.43亿元,环比增长0.76%;营业利润1.95亿元,环下降45.05%;归属母公司所有者净利润1.67亿元,环比下降44%;第三季度基本每股收益 0.19元。
毛利率下降,公司营业利润小幅下降。公司业务主要是水利水电、市政工程、房地产施工、水利发电等。报告期内公司实现毛利率12.10%,同比下降2.26%。毛利率下降是利润下降的主要原因。营业收入增长主要源于公司开工量的上升。
新签合同量巨大,合同储备充足。截至2009年10月15日,公司已披露新签合同67.41亿元,是去年全年新签合同额的4.58倍,预计全年公司新签合同额可达到80亿元,未来1-2年可开工量充足。在没有重大合同变更,并且公司严格控制毛利率的情况下,工程施工收入将大幅上升,利润将得到较大提升。
建议关注公司风电场项目的完工投产情况。公司海南东方感城发电厂一期工程项目,项目许可经营期限为25年,该工程设计装机规模49.5MW,计划安装33台1500kW风力发电机组,预计2009年末风机安装完毕并投产发电。风电项目建设期投入较大,成本较高。投产后成本仅为设备的维护费用及折旧等,而且风电机的装机规模不受限制,不会遇到政策限制。
风电场正常发电年份年平均上网电量将达到10,659万kW.h,按不含税上网电价0.5990元/kW.h计算,年均销售收入为6375.3万元,是公司2008年销售收入的2.7% ,年均成本4295.96万元,毛利率为48.42%,税后利润1533.34万元。
公司报告预计2009年全年公司归属于母公司所有者净利润同比增长50%。
盈利预测及评级:我们预计2009-2011年EPS分别为 0.37元、0.45元、0.54元,以2009年10月27日8.05元的价格计算,公司的市盈率分别为22倍、18倍、15倍,维持“中性”投资评级。
风险提示:风电场完工投产延后风险;合同不能按时开工风险。

研究员:天相投资研究所    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:粤水电:2010年,确定的增长,爆发性体现

2009-09-25 15:33:57

09 年上半年经营回顾:毛利率下滑使盈利低于预期
公司 09 年上半年在收入增长21.62%,利润却出现了同比5.42%的下滑,经考察毛利率下降是盈利增长低于收入增速的根本原因,从公司的分项业务毛利率变动情况来看,整体毛利率的下滑源自两点:上半年工程施工业务毛利率10.2%,相比去年同期的10.97%下降0.77 个百分点;水力发电业务上半年毛利率45.2%,同比下降18.26 个百分点。
工程施工业务 2010 年爆发性增长源于两点因素:
1) 预计 2009 年新签合同可达100 亿元,同比增长300%,2010 年集中释放,根据合同分配法计算2010 年工程施工业务收入56.46 亿元,相比2009 年的约31 亿增长82.13%。
2) 毛利率见底回升,预测 2010 年施工业务贡献净利润1.81 亿元。上半年工程施工业务毛利率10.2%,相比去年同期的10.97%下降0.77个百分点,主要原因是收入占比最高、盈利能力最强的水利水电工程施工毛利率仅为9.94%。考虑到2009 年公司新签合同以水利水电工程为主,且包括两个较大额的BT 项目,我们对于2010 年施工业务毛利率保持乐观预期,假定2010 年的施工业务毛利率水平为10.55%,相比2008 年的10.38%提升0.17 个百分点。
水力发电与风力发电业务:
水力发电业务从2010 年开始将进入正常盈利轨道,预计可实现净利润1045 万元。风力发电业务机组从今年底至明年上半年将陆续投产,如按照公司公布的项目指标均可实现,预计2010 年可实现净利润864 万元。
盈利预测与估值建议:预计 2010 年施工业务实现收入56.46 亿元,贡献的净利润约为1.807亿元;水力发电和风力发电业务的盈利测算为谨慎起见简单处理按1000万计算。由此,我们预测公司2010 年实现的净利润约为1.907 亿,同比增长88.92%,对应的EPS 约为0.5737 元,给予20 倍PE 计算的合理价格为11.5 元。
风险提示:毛利率能否如预期回升,风力发电业务2010 年投产后能否盈利。

研究员:王飞    所属机构:广发证券股份有限公司

报告标题:粤水电:多元化经营提升盈利能力

2009-05-19 16:52:06

一、水利建设市场区域性龙头
二、业务市场向省外市场稳步拓展
三、轨道交通业务成为新的亮点
四、多元化经营取得进展
五、风险提示施工风险;运营项目收益低于预期风险
六、估值及投资建议我们预计公司2009-2011年每股收益为0.38元、0.47元和0.54元,股价所对应的市盈率分别为24.42X、19.77X和16.88X,略高于目前建筑行业20XPE的平均估值水平,故给予公司“观望”评级。

研究员:张平    所属机构:华泰证券股份有限公司

报告标题:粤水电:2008年报点评

2009-03-26 13:27:28

投资要点:
年报与业绩快报一致,09年基础建设值得期待。08年公司实现销售收入和归属母公司净利润23.64亿元和0.77亿元,同比增长7.7%和0.3%,折合EPS0.28元,与公司业绩快报一致,受财务费用提升和递延税转回使得实际所得税增加,净利润增速略低于收入增速。红利分配方面,公司08年拟向全体股东每10股送2股红股并派发现金红利0.6元(含税)。
市政业务大幅增长,盾构业务稳步拓展。公司水利水电业务实现收入11.73亿元,同比小幅下滑5.2%,随着4万亿推动下广东省水利现代化进程的全面加速以及西南地区水电建设的全面铺开,未来两年公司水利水电业务有望保持10%的增速;而市政业务收入5.96亿元,同比增长58%,主要受益于广东省大力推进市政工程以及城市城际轨道交通业务,目前公司市政业务订单超过12亿元,未来两年的增速有望达到40%。目前公司公开增发4台盾构机分别于08年10月和12月已经全部投入使用,将大幅提升公司的盾构生产能力。
在手未执行订单近80亿元,接单速度超预期。今年以来,广东省基础建设呈现明显加速,公司前二月共接到水利水电工程订单达39.3亿元,超额完成今年接单33亿元的目标。公司合计在手未执行订单超过80亿元,将充分保障公司未来2-3年的业务增长。根据广东省根据广东省政府《关于进一步加大投资力度扩大内需促进经济平稳较快发展的若干意见》,2009年安排交通(铁路、轨道交通、公路、港口、机场)重点项目投资约1080亿元、安排能源(发电、电网)重点建设680亿元、2008至2009年筹集资金127亿元加快城乡防灾减灾工程和水利基础设施建设,我们预计公司基建接单将继续保持快速增长态势。
战略清晰,定位“基建施工商”和“清洁能源施工商”。公司根据“坚持以工程施工为主业,逐步发展新的可再生能源”的发展定位,以业绩增长为导向,以水利水电及市政施工和清洁可再生能源开发为依托,提供“施工建筑商”和“清洁可再生能源开发运营商”两大业务盈利模式,延伸产业链,提升价值链。08年公司广水桃江电厂贡献收入6400万元,净利约1000余万元,预计海南东方感城风电项目将于2010年贡献收入。
09基建之年,翘楚期待,维持“增持”评级。我们维持2009-2010年EPS 0.41元、0.57元的预测,净利润复合增速43%。公司将充分受益4万亿投资所带来的基础建设的拉动,09、10年业绩增长将获得充足保障,维持“增持”评级。

研究员:吕琪,王华    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:粤水电:预期中的需求提速及盈利增长正逐步兑现

2009-02-25 14:58:08

事件:公司近期发布 08年业绩快报及意向大单提示性公告。
评论:08年业绩快报侧面反映公司盈利能力正逐步增强业绩快报显示,08年公司在收入同比增长仅7%的情况下,分别实现营业利润19.3%和利润总额19.6%的增长,营业利润率从07年的3.92%提升至08年的4.37%,公司的盈利能力正逐步增强。因会计政策变更对公司08年的净利润产生了较大影响(会计政策调整导致07年形成的递延所得税资产在08年作为税项冲减公司利润),公司08年净利润同比增长仅0.93%。我们认为,因会计处理方式变更而导致净利润的波动并不能反映企业的真实经营情况,而主营业务的盈利能力变化则更具代表性。
此外,我们从公司获悉,公司已被再次认定为高新技术企业,未来几年公司仍以 15%的优惠税率缴纳所得税。
09年以来连续获得大合同正逐步验证我们对公司的需求提速预期09年1月份以来,公司连续中标重大工程,拿单频率及金额较往年明显加大。即使不考虑公司2月24日公告的《湛江市鉴江供水枢纽工程BT项目》,公司09年1~2月累计中标的重大工程金额已达12.23亿元,相当于公司08年全年收入的51.9%。在水利水电建设需求提速背景下,公司直接受益,近期连续获得大合同正是公司需求提速的最好佐证。
截至08年底公司未执行合同约41亿元,加上09年前2个月新签的大合同(不考虑湛江市鉴江枢纽工程),目前公司的合同储备超过53.23亿元,当前合同储备是公司08年收入的2.26倍,项目工期一般2~3年,公司较高的合同充足率足以保障未来两年收入的稳步增长。
《湛江市鉴江供水枢纽工程BT项目》为广东博澳鸿基投资集团与公司联合竞标的项目,工程体量较大(建安费达27亿元),工期3年。因目前联合体尚未收到正式中标通知,暂且无法估算公司所占投融资及建安部分的份额。
给予“谨慎推荐”评级尽管公司新签合同明显增多,但因在前期报告中,我们已在充分分析行业变动趋势的前提下对公司未来两年收入的增长已提前做了相应预期,因此暂且维持公司09年、10年EPS 0.46元、0.64元的预测不变。当前股价对应09年PE 20倍,给予“谨慎推荐”评级。

研究员:邱波    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:粤水电:中标重大工程点评

2009-02-02 09:50:23

事件:
今日公司发布公告,公司于近日收到湛江市雷州青年运河管理局发来的《中标通知书》,通知确定本公司与广东省水利电力勘测设计研究院(主体单位)、中国安能建设总公司、广东省水利水电第三工程局联合体为“湛江市雷州青年运河灌区续建配套与节水改造工程总承包(EPC)招标项目[2008-3927]”的中标单位,中标价为人民币10.72亿元,本公司预计承建工程的总造价约4.82亿元,最终金额以签订的合同为准。施工工期为合同生效之日起后三年。
点评:
此次工程中标金额较大,将显著增厚公司未来3年业绩。 “湛江雷州青年运河灌区续建配套与节水改造工程”项目主要包括:(一)雷州青年运河主河、四联河、东海河、西海河、东运河、西运河等六大运河共长277km的渠道及建筑物的续建配套和节水改造;(二)流量大于1.0m3/以上的干、支渠86条,总长1098km的渠道及建筑物的续建配套和节水改造;(三)田间样板工程的建设。公司中标此次承建工程项目部分总造价为4.82亿元,而公司2007年全年营业收入约为22.02亿元,此次中标金额占到07年总收入的21.89%,金额相对较大。通过计算,我们发现公司2005、2006、2007年的净利率水平大约为3.28%、3.34%、3.50%,按照2007年的净利率水平来计算,此次项目估计可以给公司带来1687万元的净利润,约占到2007年净利润的21.84%,按照目前的2.77亿股总股本,将给公司带来0.06元的业绩增厚,公司08年前三季度每股收益0.20元,增厚幅度明显。根据新的企业会计准则,建筑工程项目收益将按照完工百分比法计入当年损益,增厚的业绩将在未来3年逐步计入该年损益。
公司08年以来持续中标重大工程,未来几年将陆续释放业绩。公司凭借其在水利水电工程建设领域和市政交通工程领域的丰富经验和良好声誉,08年公司持续中标重大建设项目,累计金额达到19.36亿元,加上2007年底结转工程合同总金额61.79亿元,08年累计在履行或待履行的工程合同金额达到81.15亿元。工程工期普遍在2~3年,这些工程的逐步建设开工将为公司在2009、2010年带来稳定的业绩增长。而且随着08年四季度国家重启大规模基础设施投资建设,国家和地方的重大工程项目将陆续出台,我们充分看好公司的后续订单获得能力。
市政公用工程业务增长迅速,业务结构更趋稳定合理。近年来公司通过技术研究和市场开拓,改变以往水利水电工程业务一枝独大的局面,公司在市政公用工程领域、机电安装工程业务也不断拓展业务,特别是在市政工程的地铁工程和城际轨道交通建设方面开拓力度更大,08年以来公司持续获得地铁和城际轨道订单,累计金额达到110503.92万元。而在目前国内宏观经济增长放缓、国家需要通过大规模基建投资来拉动经济的状况下,轨道交通建设作为其中重要建设部分也必将受益。目前,我国开通地铁和轻轨的城市只有11个,而近30个城市正在开展轨道交通建设的前期调研和准备工作。以广州、深圳、佛山为代表的珠三角经济城市经济圈尽管在城轨建设方面起步较晚,但是考虑到其雄厚的财政实力和现实迫切需要,地铁和城际轨道建设的力度和进度都可能会超出预期,而公司作为立足当地的建筑龙头将受益明显。
公司成本控制措施较为有力,毛利率持续上升。08年以来建筑工程市场的竞争更加激烈,而在通货膨胀情况下,原材料、人工和建筑材料成本都有较大涨幅,但公司通过采取一系列相关措施进行成本管理,如在茂名市茂港区城区防洪二期工程中采用固定单价承包方式,当实际采购价格和投标报价价差超过5%时可以向发包人要求差价,在湖南双牌县五里牌水电站厂房土建工程项目中要求主要原材料由发包人来提供等等,这些措施较好的化解和转移由于原材料成本变动对公司带来的不利风险,使得整体毛利率一直趋于上升。
估值方面。我们预计公司2008、2009年能实现每股收益0.315元、0.425元,对应的PE分别为23.36倍、17.32倍,PB为1.56倍,目前建筑施工板块整体PE为23.00倍,PB为3.63倍,从市盈率角度来讲基本符合行业平均水平,但从市净率来看估值上有一定吸引力,考虑公司2009年、2010年储备的较多订单给业绩带来的较为稳定快速的增长,我们给予公司“推荐”评级。

研究员:解文杰    所属机构:爱建证券有限责任公司

报告标题:粤水电调研报告-区域性水利水电工程+市政工程龙头

2008-12-26 10:48:05

公司是广东省水利水电工程龙头企业,拥有50年的基建工程技术与品牌积累。
公司占有广东3000万元以上大中型水利水电工程市场占有率超过55%,在水利水电工程领域,是仅次于中国水利水电建设集团和葛洲坝集团之外的第三大水利水电工程企业。公司将受益于水利水电建设的稳步增长。
市政工程方面大力开拓地铁业务,受益广东省地铁和轨道交通业务建设加速。
未来5-7年,广东省地铁和轨道交通建设将呈现持续增长态势,预计每年将带来200-250亿元的市场容量,其中地铁盾构业务带来近15-20亿元的市场。公司未来3年地铁业务有望迎来爆发式增长。
积极财政政策有望推动水利、市政及轨道工程加速。国务院进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施,初步测算到2010年底投资4万亿元。其中四季度首批1000亿中央投资中200亿将用于水利工程建设。预计明后年水利、市政及轨道工程建设将继续受到扩张型财政政策支持,公司将充分受益。
产业链延伸,大力发展水电和风电等绿色清洁能源。在做大做强水利水电和市政工程主业的同时,公司收购湖南水电和建设海南风电项目,积极拓展上游产业链,有望成为明后年新的业务增长点。
公司订单充足,在手定单保证未来2年业绩增长。公司公告08年初至8月公司承接工程订单15.1亿元,加上07年底结转工程61.8亿元,目前公司正在履行的工程合同总价为76.9亿元。扣除已经确认收入业务量约30亿元,公司在手未执行合同金额超过40亿元,为公司未来两年业务开展奠定了充足基础。
估值与评级。我们预计2008-2010年EPS 分别为0.31元、0.41元、0.57元,净利润复合增速25%。公司作为受益基建的区域性龙头,给予公司09年20倍PE,公司合理价值8.2元,目前股价6.22元,首次评级给与“增持”评级。
公司09年获得高新技术企业认定可能性较大,若获取将按15%所得税率征收,将增厚09和10年EPS0.05和0.08元。

研究员:吕琪,王华    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:粤水电:需求渐入高峰 盈利增长提速

2008-12-16 10:39:08

水利水电建设渐入高峰,行业需求提速。“十一五”期间我国规划水利投资5152亿元,较“十五”增长41%,增速加快。目前时间已过半,但实现投资仅为规划投资额的37%,伴随国家刺激内需政策出台(强调加快南北水调建设、加快审批水利枢纽建设),预计“十一五”后半程我国水利建设与投资将明显“提速”;与发达国家相比,我国水力资源开发利用度明显偏低,根据国家电力发展需求及大河流域的项目规划,未来几年将是水电建设的高峰期,市场容量扩大,将使公司直接受惠。
主业突出,核心业务进入门槛高。工程施工收入占比高(一直在90%以上),业务专一;主业布局合理,定位明确,75%以上的业务集中在最具发展潜力的水利水电工程和地铁工程上。所处行业有一定壁垒,对技术装备的要求较高,竞争的激烈程度相对较低,因而有较高的毛利率。
项目储备充足,盈利前景乐观。当前合同储备为 07年收入的3.49倍。
毛利率的逐渐“回归”值得期待。原材料价格大幅上涨背景下公司毛利率依然表现平稳,而自08年6月以来钢价大幅下跌,将对公司产生积极影响。
预计公司 08~10年净利润分别为0.9亿元、1.28亿元和1.78亿元,同比增速分别为17%、42%和39%。对应08~10年全面摊薄EPS 分别为0.33元、0.46元和0.64元。公司所处的行业景气提速,且有一定的进入壁垒。
参照可比建筑类公司估值水平,给予09年20倍动态PE 估值,公司合理价值9.2元。维持“增持”评级。

研究员:邱波    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:粤水电:水利水电工程行业龙头

2008-12-15 10:11:10

公司是广东省水利水电工程行业龙头,并逐步向水力发电、风力发电、城市污水处理等可再生能源的开发、经营方向发展,改变了以往毛利率偏低、利润和现金流相对缺乏稳定性的单一业务结构,降低了业务单一风险。公司的可持续发展能力提升,多元化发展雏形初现。

研究员:李宏磊    所属机构:黑龙江容维投资顾问有限责任公司

报告标题:粤水电:水利水电建设提速 投资价值凸现

2008-12-05 09:13:13

事件:近期,我们对公司进行了实地调研,就公司的经营近况、未来发展等事项与公司董事会秘书、证券部副部长等进行了深切交流。
调研纪要:以水利水电工程为核心,大力发展潜力业务,完善业务链;充足的订单较好保障了未来持续成长;全国水利建筑市场投资持续增长,前景可期;水电工程市场前景广阔;重点发展地铁业务,市政工程市场潜力大;扩大内需宏观背景下的行业需求提速。
依照公司合同储备及各项业务发展趋势,初步测算,公司08~10年净利润分别为0.9亿元、1.28亿元和1.78亿元,同比增速分别为17%、42%和39%。对应08~10年全面摊薄EPS 分别为0.33元、0.46元和0.64元。
公司所处的行业景气提速,且有一定的进入壁垒。参照可比建筑类公司估值水平,给予09年20倍动态PE 估值,公司合理价值9.2元。首次给予“增持”评级。
风险提示经济周期引致的风险,宏观经济下行的程度超预期给公司生产与经营带来不利影响;工程施工风险;原材料价格波动风险。

研究员:邱波    所属机构:华泰联合证券有限责任公司

报告标题:粤水电07年年报简评

2008-01-24 13:20:27

公司业绩符合预期,市政建设和机电安装业务比重增加2007 年,公司继续保持着稳定增长的态势。报告期内,公司营业收入和净利润增长主要得益于公司积极开拓国内外建筑市场,施工任务较大增长;公司募集资金项目进展顺利
占公司主营业务一半以上的水利水电施工业务增长稳定,但毛利水平下滑;随城市地铁发展,在市政建设的业务增长较快,比去年同期增长34%;机电安装业务增长157%,同时市政建设和机电安装业务的毛利水平同比都有较大水平的提高。公司综合毛利水平主要受成本涨价影响,有所下滑
拟再融资投资施工设备和风电项目公司拟以公开增发的形式进行再融资约4 亿元,主要用于购买地铁盾构施工设备、水利水电施工设备技术改造、投资建设海南感城风电项目
盈利预测和评级在不考虑增发的前提下,预计公司2008-2010 年的EPS 将分别达到0.37 元、0.40 元和0.45 元。按照2008 年30 的PE 进行相对估值,当前股价相对合理。未来增发项目可能进一步提升公司价值,但具有不确定性。我们暂给予中性评级

研究员:田东红    所属机构:中信建投证券有限责任公司

报告标题:粤水电:广东水利水电施工业的龙头

2006-08-10 14:02:07

公司是广东最大,全国第二梯队的水利水电建筑施工企业。除水利水电施工外,公司还涉足市政、房地产等工程领域,拥有五项施工总承包一级和一项专业承包一级资质。
  今后20年,我国所处的发展阶段决定了固定资产投资规模保持在一个较高的水平,建筑施工业因此面临难得的发展机遇。但另一方面,由于建筑施工企业众多,企业间恶性竞争,企业的经营环境并不乐观,加入WTO后,国外大型承包商获准进入中国市场,竞争将进一步加剧。
  公司近期项目储备较为充足,同时由于公司是地区龙头企业,广东“十一五”期间计划水利总投资726亿元,按照公司在广东地区的市场占有率,“十一五”期间公司在广东地区的水利项目上分得的市场份额有望达到140亿元,年均可达到28亿元,公司盈利前景相对乐观。
  我们预测06年、07年公司EPS为0.27、0.29元。通过和可比公司的比较,我们认为给予公司22~25倍的市盈率,1.5~1.8倍左右的市净率比较合理。最终,我们认为公司上市后的首日定价应在5.70~6.30元之间,中值为6.00元,建议5.70元以下买入,6.30元以上卖出。

研究员:窦泽云    所属机构:平安证券有限责任公司

报告标题:粤水电新股分析询价报告

2006-07-27 14:47:13

1、公司主要从事水利水电工程、市政工程、公路工程、房屋建筑与安装工程等业务。经过多年努力,公司已经发展成为广东省最大的水利水电建筑施工企业,在行业内具有较强的品牌优势和技术优势。
2、“十一五”期间,国家将加大能源结构调整力度,大力开发水电等可再生清洁能源,同时,扩大对高速公路、铁路、电网等基础设施的投资规模,建筑业的产业规模将持续扩大。因此,预计在未来几年中,公司仍然具有一定的增长动力。
风险提示:1、公司主要业务集中在广东省内市场,广东市场实现的工程收入占同期公司主营业务收入的比例接近70%,公司存在过于依赖广东市场的风险。
2、作为建筑业公司,公司的应收款项余额较大,存在一定的坏账风险。
3、地方上的税收优惠政策与国家税收相关规定并不完全相符,公司存在补缴税款及滞纳金的可能。

研究员:李元,吴明    所属机构:国都证券有限责任公司

报告标题:粤水电上市定价分析

2006-07-26 11:30:15

公司是广东省最大、全国第二梯队的水利水电施工企业,资质种类较为齐全,具有5项施工总承包一级资质,1项专业承包一级资质,4项专业分包二级资质,较为齐全的资质种类为开拓不同建筑施工行业的市场奠定了坚实的基础。
  发行人是是国有控股的国家大型施工企业,是广东省最大的水利水电施工企业。2005年末,发行人拥有种类齐全的施工设备3,744台(套),固定资产原值46,483.16万元,土石方开挖能力达到2,000万立方米/年,混凝土年浇筑能力达200万立方米/年,2003年、2004年和2005年主营业务收入分别为130,449.08万元、147,357.69万元和173,382.49万元。
  项目储备充足,盈利前景乐观公司近期项目储备较为充足,2003年、2004年和2005年公司分别承接工程18.75亿元、21.05亿元和29.14亿元,高于同期公司主营业务收入。截止2005年末,公司储备工程合同总金额为38.21亿元,其中未确认收入部分为29.97亿元,为公司05年收入的1.7倍。因此公司未来二至三年利润来源有了一定的保证。
  同时由于公司是地区龙头企业,广东“十一五”期间计划水利总投资726亿元,按照公司在广东地区的市场占有率,“十一五”期间公司在广东地区的水利项目上分得的市场份额有望达到140亿元,年均可达到28亿元,公司盈利前景相对乐观。

研究员:方正证券研究所    所属机构:方正证券股份有限公司