云南旅游(002059)_研究报告_财经_新浪网(002059) 研究分析报告|查股网
股票名称：云南旅游(002059)
报告标题：云南旅游:世博园受到双重负面影响2011年推陈出新
2010年公司实现营业收入2.66亿元,同比下降33.67%;营业利润1,479万元,同比下降61.5%;归属母公司净利润-908万元,同比下降179.8%;每股收益-0.04元。
世博园受到双重负面影响,2011年推陈出新。受旅游热点向世博会转移及云南旱涝灾害等不利因素影响,公司全资子公司云南世博园2010年度实现营业收入1,559万元,同比下降23.36%。
世博旅游试验区核心区规划获得批准实施,结合世博新区核心区规划和世博园转型升级,公司积极拟定项目开发投资计划,通过引进战略合作伙伴和独立开发相结合的方式,实施世博新区核心区及世博园城市旅游综合体的开发建设工作,做好全面启动核心区重点项目开发建设工作的前期准备。
抓好四个转型升级的重点项目:1、投资组建昆明世博园国际会议中心有限公司开展改造中国馆为商务会议、高端餐饮和婚礼服务项目,力争10月份以前投入运行;2、投资建设世博园运动休闲有限公司项目,首先建成高尔夫练习场并实现收益,同时,会所开工建设;3、确保已签署合同的旅游团队购物项目正常运行,为世博园产品转型升级奠定基础;4、建成一批餐饮会所项目,其中,四个专题园改造会所将在2011年上半年投入使用,竹园休闲餐饮、海鲜酒楼等一批餐饮项目年内建成。
毛利率提高,管理费用率提高。公司综合毛利率为35.25%,同比增长3.48个百分点。报告期内公司产生的销售费用为1,361万元,同比下降35.84%,销售费用率为5.12%,同比减少0.17个百分点。管理费用2,758万元,同比下降29.02%,管理费用率为10.38%,同比增加0.68个百分点。财务费用46万元,同比下降78.87%,财务费用率为0.17%,同比减少0.37个百分点。
做旅游房地产,抵御风险。控股55%的世博兴云房地产公司2010年度实现营业收入21,688万元,同比下降36.57%;净利润3,630万元,同比下降35.42%,其中归属于母公司净利润3,621万元,同比下降35.47%。公司要加快旅游地产项目的后续开发,确保在政府规定的开发期限内,加快596亩储备土地项目的开发工作,加快假日广场项目的开工建设,保证公司持续盈利。同时,要借此时机,下决心调整产品结构,改变单一住宅地产的开发模式,加大对各类商业地产开发、城市综合体开发以及高尔夫+地产、主题公园+地产、休闲度假+地产、养生产业+地产等多种开发模式的研究和探索,增加企业抵御风险的能力。
云南省旅游纲要指出以昆明为中心,向公司注入资本金。2009年4月27日,国家发改委批准了《云南省旅游产业发展和改革规划纲要》,明确提出云南旅游发展的新目标:力争到2015年,接待海内外游客达2.0亿人次(其中海外旅游者超过550万人次),旅游总收入达到1300亿元;旅游业增加值占GDP的比重提高到10.8%,在全省服务业的比重提高到17.5%。构建以昆明为中心,多个区域次中心,旅游小镇为三级中心的旅游城市体系。同时昆明市政府于2009年7月也发布《实施意见》,促进昆明市旅游业发展。近期,云南省财政厅云财建[2009]578号《云南省财政厅关于增加注入云南世博旅游控股集团有限公司资本金的通知》,由其注入2500万元,专项用于增加公司资本金。
纲要提出把公司建成投融资平台,期待公司整合优质资产。《纲要》还指出要加快推进国有大型旅游企业集团的股份制改造。支持云南世博集团等大型国有旅游企业,发展和完善以世博股份等上市公司为基本构架的投融资平台。世博集团与云南旅游产业集团的重组整合有利于云南旅游产业的整体发展,作为云南国资委旗下的旅游上市公司平台,目前已经整合出租车资产,不排除以后世博集团会有更有力的措施支持公司的发展,改变目前世博股份旅游主业盈利能力较弱的状况。
公司拟增发购买大股东出租车资产和房产。公司拟向大股东世博集团非公开发行股份12,559,631股,购买估值1.06亿元的资产,折合8.47元的发行价,此次发行股份占发行后总股本的5.52%。发行前,世博集团直接或间接持有云南旅游58.12%的股份,发行后持股比例上升到60.43%。世博集团认购的股票36个月内不得上市交易或转让。购买资产为云南世博出租汽车有限公司100%股权和世博集团拥有的后勤基地6,569平方米、办公楼房产9815平方米土地使用权。目前公司相关重组资料正在申请中国证监会审核中。
世博出租市场占有率靠前,盈利稳定。世博出租是云南旅游控股股东世博集团旗下以出租汽车经营管理为主要业务的全资子公司,截至2009年底,公司拥有出租汽车600辆,在昆明市以8.69%的市场占有率排名第四。
2009年世博出租净利润为1,159.83万元,2010年1至6月世博出租净利润为553.14万元。世博出租2009年度营业收入为2836万元,占云南旅游2009年度营业收入的7.08%,此外从资产净额与非股权标的资产的情况来看,不构成重大资产重组。世博出租预计2010年、2011年分别实现净利润1,192.80万元、1,222.60万元。
盈利预测与风险提示:假设2011年增发完成,并以增发后股本预测,预计公司2011年至2013年每股收益为0.09元、0.10元和0.10元。以3月29日收盘价11.23元计算,对应动态市盈率为119倍、111倍和111倍,维持公司“中性”的投资评级。提示中国向西南开放桥头堡的不确定性。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：云南旅游:世博园继续下滑,注入优质资产雪中送炭
公司的收入构成:公司最近几年营业收入主要来自世博园(100%)和世博房地产公司(公司参股55%)。分析公司营业收入构成,公司最近几年营业收入80%左右来自房地产,12%左右来自世博园。见图表1:公司的营业收入构成变化趋势图。
世博园已亏损5年,经营前景难以乐观。由于功能单一,缺少有吸引力和与游客互动的活动项目,世博园已不能满足现代旅游者文化娱乐需求,世博园观光游客量逐年下降。而近年来人力资源成本不断上升,公司设施设备陈旧老化致使维修费高,运行成本增加等因素的影响,近年来世博园区运行的收益呈逐渐下降趋势。从公司年报资料来看,从2006年起,世博园就已经入不敷出,逐年亏损。从图表2:世博园经营逐年呈下降趋势,我们可以看出世博园经营总收入从2004年的1.2亿左右下滑到2010年的不到4000万,而世博园的成本几年来基本维持在7000万-8000万的水平不变,世博园从2006年就呈现入不敷出,日益亏损非常明显。我们实地调研发现,目前是淡季,世博园进园人数很少,团队基本没有,作为一个观光游产品,没有团队的青睐,确实难以产生较大经济效益。园内改造的三江漂流和4D电影在淡季更是人流稀少。虽然公司实行和金殿公园及索道联票销售的策略,实行出租车进园,可以回返5元的门票收入的销售策略,但看人流还是难以乐观。我们认为世博园如果没有大的改善,高成本将继续,收入下降也是趋势,经营前景难以乐观,亏损将继续进行。
房地产经营暂告一段落。公司的房地产是围绕世博园附近兴建。主要定位是高端地产,房地产的经营收入2008年达到顶峰4.19亿,从2008年逐年下滑。见图表3:公司世博园和房地产收入均呈下降趋势。2009 年归属于母公司股东的净利润仅为1,138.35 万元,2010年收入估计下降到2亿左右,公司公开资料显示,2010 年上半年房地产净亏损约406 万元。目前公司房地产由于受昆明市主城区行政区划调整和世博分区规划编制等因素影响,同时涉及闲臵土地纠纷,公司的世博生态社区房地产项目开发进度放缓,暂告一段落,房地产经营收入高增加短期难以实现。我们实地调研中发现,世博生态城环境优美,交通也相对方便。
注入优质资产雪中送炭。公司目前注入的出租车运营公司方案已获政府同意。2011年注入成功是大概率事件。出租车公司的每年收入能基本维持在2700万-2800万左右,净利润保持在1000万-1300万的水平。公司拟向世博集团发行12,559,631 股普通股,购买世博集团所持标的资产出租车运营资产,发行价格为8.47 元/股,我们可以看出注入资产PE只有8.86倍,可谓优质资产。我们认为注入优质资产对日益亏损的公司无疑是雪中送炭,但是如果世博园经营和房地产经营没有持续改善,注入优质资产也只是帮助公司实现微利。
出租车公司业绩未来将稳定增长。昆明作为旅游城市,游客数量的增长对出租汽车行业的需求形成拉动效应。从2003 年至2009 年间, 昆明市的常住人口从500.8 万人上升到628 万人,昆明市的全年生产总值从812 亿元上升到1808.65 亿元,全年接待的游客数量从1592 万人次上升到3093.49 万人次。但从供给方来看,截至2009 年末,昆明市出租汽车总量6901 辆。2000年至2009 年的十年间,昆明市对市内出租汽车实行总量控制,一直都没有新增出租牌照,因此随着城市规模的扩大、人口的增多以及旅游业的发展,市民及游客对出租汽车的搭乘需求的逐步增加。昆明市出租汽车空驶率自2000 年以来,呈逐年下降的趋势。我们在昆明调研两天,深深感觉出租车难打,每次打车需要15分钟,从世博园出来,半个小时打不上车,最后改乘坐别的交通工具。可以预见在未来昆明市的出租汽车行业仍将保持增长的态势。而公司注入的出租车运营公司,营运汽车总共600辆,其中捷达轿车589 辆,大部分购臵于2007 年5 月,少量购臵于2008-2009 年之间,车辆状况良好。在昆明33家出租车公司中,公司是唯一一家完全国有资产出租车公司,在昆明市场占有率8.69%,位居全市第四位。公司出租车经营权使用期限从2000 年5 月1 日起至2016 年4 月30 日止. 2016 年之后,公司按规定交纳有偿使用费后,还可取得8 年经营。
世博集团优质资产较少。公司的控股股东世博集团拥有的资产众多,涉及产业链也很长,但是我们从公司公开资料来看,这些资产的盈利性都一般。公开资料显示,世博集团营业收入最近几年来稳定在13亿左右,净利润最高时为2008年的8882.22万,我们估计是房地产贡献的收益所致,2009年世博集团实现营业收入在13.52亿,净利润只有2126万。2010年1-6月实现营业收入5.4
亿,净利润只有3800万。我们认为集团拥有的资产除了房地产,盈利能力一般。
风险因素:宏观经济影响的不确定性;自然灾害影响的不确定性;世博园继续下滑;资产注入没有按期完成;房地产开发进度缓慢。
催化因素:云南建设区域性面向东南亚开发国际城市;资产注入的预期。
盈利预测和评级:我们认为2011年世博园经营亏损还是难以改变,注入出租车公司只能暂时弥补世博园亏损,房地产经营短期难以产生效益,注入新资产不确定性强,公司股价最近一年来走势较好,目前基本反映预期,风险较大。公司是否目前是最坏时刻,未来将逐步改善还尚待观察,我们给公司2010年亏损814万,每股收益-0.04元,2011年资产注入完成,微盈400万,总股本2.2755亿,每股收益为0.02元,2012年每股收益为0.03元的盈利预测,鉴于公司资产注入后盈利将有所改善,公司基本面有着改善的预期,公司面临着一定的发展机遇,暂给公司“中性”评级。
研究员：加丽果 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：世博股份:云南省旅游融资平台 有望获得政府注资
2010年上半年,公司实现营业收入0.99亿元,同比增长41.33%;营业利润844万元,扭亏;归属母公司净利润-406万元,同比减亏67.89%;每股收益-0.02元。
房地产子公司结转收入,毛利率提升。公司控股比例为55%的云南世博兴云房地产有限公司云岭邻里西区项目结转收入,导致公司房地产营业收入同比增长88.32%,净利润同比增长287.70%。上半年公司综合毛利率为34.76%,同比增长3.09个百分点。
世博园受到双重负面影响,减收减利。受旅游热点向世博会转移及云南旱涝灾害等不利因素影响,世博园园内旅游收入较上年同期减少508.02万元,下滑21.85%,净利润较上年同期减少605.44万元,下滑37.72%。
费用控制良好,各费用率下降。报告期内公司产生的销售费用为605万元,同比下降21.84%,销售费用率为6.1%,同比减少4.93个百分点。管理费用1,292万元,同比下降30.67%,管理费用率为13.02%,同比减少13.52个百分点。财务费用71万元,同比下降45.32%,财务费用率为0.72%,同比减少1.14个百分点,原因是公司减少了信贷规模,而且公司向云南世博旅游控股集团委托贷款6000万元,按银行同期优惠利率4.779%。
云南省旅游纲要指出以昆明为中心,向公司注入资本金。
2009年4月27日,国家发改委批准了《云南省旅游产业发展和改革规划纲要》,明确提出云南旅游发展的新目标:力争到2015年,接待海内外游客达2.0亿人次(其中海外旅游者超过550万人次),旅游总收入达到1300亿元;旅游业增加值占GDP的比重提高到10.8%,在全省服务业的比重提高到17.5%。构建以昆明为中心,多个区域次中心,旅游小镇为三级中心的旅游城市体系。同时昆明市政府于2009年7月也发布《实施意见》,促进昆明市旅游业发展。近期,云南省财政厅云财建[2009]578号《云南省财政厅关于增加注入云南世博旅游控股集团有限公司资本金的通知》,由其注入2500万元,专项用于增加公司资本金。
纲要提出要把公司建成投融资平台,期待公司资产重组。《纲要》还指出要加快推进国有大型旅游企业集团的股份制改造。支持云南世博集团等大型国有旅游企业,发展和完善以世博股份等上市公司为基本构架的投融资平台。世博集团与云南旅游产业集团的重组整合有利于云南旅游产业的整体发展,作为云南国资委旗下的旅游上市公司平台,不排除以后世博集团会有更有力的措施支持公司的发展,改变目前世博股份旅游主业盈利能力较弱的状况。
盈利预测与风险提示:预计公司2010年至2012年每股收益为0.06元、0.07元和0.09元。以8月27日收盘价8.95元计算,对应动态市盈率为172倍、142倍和120倍,维持公司“中性”的投资评级。提示旱涝灾害对公司的负面影响。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：世博股份:期待公司做大旅游+地产模式
世博园盈利能力一般,未来很难出现爆发性增长。昆明世博园是1999 年世界园艺博览会会址,在昆明东北郊,距离市中心5 公里。园内集结了全国各地和世界上很多国家的园林园艺精品。从我们现场考察的感觉来看,园内的环境、规划设施维护都非常不错。但作为人工景观旅游景点,世博园功能单一,缺少持续吸引力。而且100 元的门票相对偏高,近年来世博园区的访问人数一直呈下降趋势。目前世博园每年的访问人数大约为100 万人次,能实现营业收入5000 万左右。世博园面积达到3270 亩,而且园内主要景观为各类花木,其中包括很多名贵稀有品种,维护成本较高。尽管公司一直在寻求新的产品和项目来提升人气,但是我们认为世博园项目本身盈利能力一般,很难出现根本性的改变,未来只能为公司提供一些稳定的现金流。
房地产业务稳步发展。子公司世博兴云房地产有限公司主要业务为世博园区附近“世博生态城”项目的开发。世博生态城是一个低密度、低碳环保的绿色生态社区,与英国绿色建筑设计机构(INTEGER)合作建造,楼盘均为依山而建,附近山林茂密,植被保护良好,在别的地方很难找到这种环境的高档楼盘。目前已经开发的项目包括一期的城景邻里、依山邻里,二期半山邻里、长景邻里,目前在销售的为三期的云岭邻里。
三期主要高档别墅,每平米售价达到14000 元,每套别墅在500 万到600 万之间。据销售人员介绍,由于世博生态城环境独特,别墅很抢手,预计三期剩余别墅将在今年结算。公司下一步拟开发的项目包括泉湾邻里、蓝湖邻里和松谷邻里(根据公司网站信息),总开发面积大致等于前三期。但是由于目前昆明市新规划的调整,后续开发项目还未获得具体批文,开发面积和开发进度都无法进行预测,短期还无法开工,但可以预计未来几年世博生态城项目每年可销售面积与前几年相差不会太大,房价上涨有可能提升公司利润水平,房地产业务仍将为公司主要利润来源。
资产注入存在想象空间。公司大股东世博旅游控股集团为原云南世博集团和云南旅游产业集团在去年5月整合重组而成,是云南省最大的综合旅游集团。集团下面还有酒店、车队、旅行社、房地产和其它旅游资产,公司作为集团下面唯一的上市公司,能够作为集团做大旅游业务的融资平台。未来相关资产注入上市公司存在想象空间。
期待公司做大“旅游+地产”模式。尽管公司的发展战略是向旅游、房地产、园林园艺三大业务多元发展。但是从各项业务的盈利能力来看,公司未来业绩最有可能出现大幅提高还是来自“旅游+地产”的盈利模式。随着人们生活水平的提升以及目前城市房地产开发密度的提高,居民对居住的生态环境要求会越来越高,“绿色地产”存在很大发展空间。目前世博的生态开发理念已经积累了一定的品牌效应和开发经验,未来结合集团现有的或者新开发的旅游资源,可以充分复制“景观地产”的模式,带给公司跨越式发展。公司上市后三年多时间里没有进行再融资,但08年、09年年报里都透露,管理层一直都想寻求合适的时机通过再融资加快规模扩张。公司未来的资本运作值得我们期待,有希望通过资产注入或者引进新项目提升盈利能力,改变目前利润一般的市场形象,进而融资做大、做强“旅游+地产”的模式。
根据公司目前的盈利状况,我们给予“中性”评级,但提醒投资关注公司后续的资本运作以及云南区域概念带来的投资机会。目前世博园区经营短期很难发生大的变化,除世博生态城外,房地产业务目前也没有新的土地储备和开发项目,公司公告预计今年营业收入在3.31亿元,利润基本与去年持平,EPS为0.05元,目前股价对应PE超过200倍。但是公司存在较大可能未来进行资产或新项目的注入,我们将继续关注。
此外,云南省省长秦光荣在两会期间透露,云南区域振兴规划已经上报,近期有望得到批复,而旅游为龙头的现代服务业将作为云南重点发展的战略新兴产业。之前预期今年将出台的区域振兴规划都已经相继受到市场追捧(西藏、新疆、成渝)。目前西南地区的百年大旱有可能使得国家加大对云南省的扶持力度,云南也有可能成为市场下一个区域热点,而给世博股份带来主题性投资机会。
研究员：刘之彦 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：世博股份:受西南旱灾影响+公司毛利率下降
2010 年一季度公司实现营业收入0.23 亿元, 同比下降15.76%;营业利润-790万元,同比多亏27.51%;归属母公司净利润-864万元,同比多亏40.56%;每股收益-0.04元。
受西南旱灾影响,公司毛利率下降。主要原因是今年以来气候持续干旱以及旅游热点转移导致世博园园内旅游收入持继下滑,报告期内门票收入较上年同期下滑23.96%,世博园园内本期净利润较上年同期下滑21.92%。一季度公司综合毛利率为22.25%,同比下降5.2个百分点。
销售费用率上涨,管理和财务费用率下降。报告期内公司产生的销售费用为307万元,同比下降0.33%,销售费用率为13.43%,同比增加2.08个百分点。管理费用778万元,同比增长1.02%,管理费用率为33.97%,同比增加5.64个百分点。
财务费用24万元,同比下降82.07%,财务费用率为1.05%,同比减少3.88个百分点,原因是公司减少了信贷规模,而且公司向云南世博旅游控股集团委托贷款6000万元,按银行同期优惠利率4.779%。
云南省旅游纲要指出以昆明为中心,推动全省旅游业发展。
2009年4月27日,国家发改委批准了《云南省旅游产业发展和改革规划纲要》,明确提出云南旅游发展的新目标:力争到2015年,接待海内外游客达2.0亿人次(其中海外旅游者超过550万人次),旅游总收入达到1300亿元;旅游业增加值占GDP的比重提高到10.8%,在全省服务业的比重提高到17.5%。构建以昆明为中心,多个区域次中心,旅游小镇为三级中心的旅游城市体系。同时昆明市政府于2009年7月也发布《实施意见》,促进昆明市旅游业发展。
纲要提出要把公司建成投融资平台,期待公司资产重组。《纲要》还指出要加快推进国有大型旅游企业集团的股份制改造。支持云南世博集团等大型国有旅游企业,发展和完善以世博股份等上市公司为基本构架的投融资平台。世博集团与云南旅游产业集团的重组整合有利于云南旅游产业的整体发展,作为云南国资委旗下唯一的旅游上市公司平台,不排除以后世博集团会有更有力的措施支持公司的发展,改变目前世博股份旅游主业盈利能力较弱的状况。
盈利预测与风险提示:预计公司2010年至2012年每股收益为0.14元、0.15元和0.17元。以4月22日收盘价10.64元计算,对应动态市盈率为73倍、66倍和60倍,维持公司“中性”的投资评级。提示旱涝灾害对公司的负面影响。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：世博股份:世博园和房地产利润均下滑期待公司资产重组
2009全年公司实现营业收入4.00亿元,同比下降19.64%;营业利润3842万元,同比下降48.13%;归属母公司净利润1138万元,同比下降57.84%;每股收益0.05元。
城区改造导致公司利润下降。营业利润同比下降48.13%主要原因是受新的昆明城市规划重新修编、昆明市城区改造对交通不利等因素的影响,对公司产生了较大的冲击,子公司世博兴云房地产公司的经营业绩受到了影响。公司控股子公司云南世博兴云房地产有限公司营业利润较上年减少2620.17万元,世博园内营业利润较上年减少830.49万元,导致公司利润下滑。公司综合毛利率为31.77%,同比下降3.04个百分点。
管理费用率上涨,销售和财务费用率下降。报告期内公司产生的销售费用为2121万元,同比下降22.68%,销售费用率为5.3%,同比减少0.21个百分点。管理费用3886万元,同比增长5.29%,管理费用率为9.7%,同比增加2.3个百分点。财务费用217万元,同比下降33.1%,财务费用率为0.54%,同比减少0.11个百分点,原因是公司减少了信贷规模,而且公司向云南世博旅游控股集团委托贷款6000万元,按银行同期优惠利率4.779%。
房地产业务利润下降,但净利润降幅收窄。前三季度,公司的房地产销售收入较上年同期减少9,291万元,同比下降47.52%,净利润较上年同期减少2,127万元,同比下降53.13% 。2009年度实现营业收入34192万元,同比下降21.23%;实现净利润5622万元,同比下降24.97%。
云南省旅游纲要指出以昆明为中心,推动全省旅游业发展。
2009年4月27日,国家发改委批准了《云南省旅游产业发展和改革规划纲要》,明确提出云南旅游发展的新目标:力争到2015年,接待海内外游客达2.0亿人次(其中海外旅游者超过550万人次),旅游总收入达到1300亿元;旅游业增加值占GDP的比重提高到10.8%,在全省服务业的比重提高到17.5%。构建以昆明为中心,多个区域次中心,旅游小镇为三级中心的旅游城市体系。同时昆明市政府于2009年7月也发布《实施意见》,促进昆明市旅游业发展。
云南省旅游纲要提出要把公司建成投融资平台,期待公司资产重组。《纲要》还指出要加快推进国有大型旅游企业集团的股份制改造。支持云南世博集团等大型国有旅游企业,发展和完善以世博股份等上市公司为基本构架的投融资平台。世博集团与云南旅游产业集团的重组整合有利于云南旅游产业的整体发展,作为云南国资委旗下唯一的旅游上市公司平台,不排除以后世博集团会有更有力的措施支持公司的发展,改变目前世博股份旅游主业盈利能力较弱的状况。
盈利预测与风险提示:预计公司2010年至2012年每股收益为0.14元、0.15元和0.17元。以3月25日收盘价10.20元计算,对应动态市盈率为73倍、66倍和60倍,维持公司“中性”的投资评级。提示公司房产的销售面临较大压力。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：世博股份:地产旅游双双下滑导致亏损
盈利预测与投资评级:
我们给予公司2009年每股收益为0.06元/股,2010年每股收益为0.11元/股。对应PE分别为154、84。二级市场上公司最近一年来股价走势强于大盘和沪深300及我们关注的旅游餐饮指数(见图1:公司最近1年来股价走势图),我们认为股价走势已充分反映了公司的增长及资产注入预期。分析公司最近5年来的PE-BAND图(见图2),公司目前的PE水平处于公司历史中上水平,考虑到公司未来地产的发展空间,综合考虑,我们首次给予公司投资评级“中性”。
风险提示:
(1)公司房地产销售情况的不确定性;
(2)甲型H1N1对旅游业的不确定因素;
(3)其他天气及自然灾害等不确定因素。
研究员：加丽果 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：世博股份:世博园及房产利润均下滑 期待资产重组
2009年前三季度,公司实现营业收入1.55亿元,同比下降38.60%;营业利润405万元,同比下降87.48%;归属母公司净利润-562万元,同比下降159.50%;每股收益-0.03元。公司预计2009年归属于母公司所有者的净利润比上年同期减少幅度在50%-80%之间。
公司费用随收入下降,但费用率却有所提高。报告期内公司产生的销售费用为1,516万元,同比下降29.38%,销售费用率为9.80%,同比增加1.28个百分点。管理费用2,648万元,同比下降3.21%,管理费用率为17.11%,同比增加6.26个百分点。财务费用169万元,同比下降41.71%,财务费用率为1.09%,同比减少0.06个百分点。
城区改造导致世博园收入下降。受新的昆明城市规划重新修编、昆明市城区改造对交通不利等因素的影响,对旅游市场产生了较大的冲击,世博园园内旅游收入较上年同期减少272.08万元,下滑6.48%,净利润较上年同期减少335.33万元,下滑17.95%。
房地产业务收入下降。公司控股子公司世博兴云房地产营业收入的确认往往集中体现在第四季度。前三季度,公司的房地产销售收入较上年同期减少9,291万元,下滑47.52%,净利润较上年同期减少2,127万元,下滑53.13%。
云南省旅游纲要指出以昆明为中心,推动全省旅游业发展。
2009年4月27日,国家发改委批准了《云南省旅游产业发展和改革规划纲要》,明确提出云南旅游发展的新目标:力争到2015年,接待海内外游客达2.0亿人次(其中海外旅游者超过550万人次),旅游总收入达到1300亿元;旅游业增加值占GDP的比重提高到10.8%,在全省服务业的比重提高到17.5%。构建以昆明为中心,多个区域次中心,旅游小镇为三级中心的旅游城市体系。同时昆明市政府于2009年7月也发布《实施意见》,促进昆明市旅游业发展。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：世博股份(002059)：项目进展低于预期，下调评级至“中性”
公司公告06年全年实现收入12551万元，同比增长31.72%；净利润1539万元，同比下降45.54%，06年EPS0.07元。公司业绩同比出现大幅下降已在我们预期之内。主要原因在于旅游收入持续下降而相关费用提升、作为利润新支柱的世博兴云房地产公司项目因实施进度慢至只能纳入1个月利润导致公司业绩表现大失水准。推算得知，06年第四季度公司仅实现净利润116万元，该利润数据应是新并表进来的地产业务盈利对冲了世博园旅游业务第四季度亏损的情况下实现的。
07年公司计划在世博园内开工的项目有奥特莱斯商业广场、旅游团队服务设施、“三江并流”景观等，这有可能对当年的游客市场情况造成较大的负面影响。我们估计07-08年上半年以前公司旅游业务仍将持续下滑。07年公司拟实施的在世博园大门附近的奥特莱斯商业广场项目进度较慢。该项目对公司的利润贡献时间点有可能也要相应延后。
我们认为公司的投资价值在于未来有可能塑造旅游+商业+地产的复合增长模式，实现业绩的高成长。公司整体发展方向虽然与我们分析的一致，但显然，在推进过程中呈现的困难和复杂超出我们预期，如旅游业务的快速下滑难以有效止跌，奥特莱斯商业投资项目的进展缓慢等。在此期间，公司将主要依赖地产业务贡献的利润来稳定业绩。而地产业务结算进度是业绩预测难点。我们估计房地产业务07-08年对公司的利润贡献分别为0.32和0.39元，假定旅游业务07-08年微利状态下，公司未来两年的每股收益估计约为0.34和0.40元。
07-08年公司收益结构将体现为较单一的房地产业务，相应的公司的估值基准也应选择房地产行业公司的标准来作为参照。按07年盈利预测计算，房地产行业的估值基准在21—25倍之间，相应地公司07年股价区间约在7.14--8.5元。3月15日公司收盘价为9.39元，我们建议投资者在此价位获利了结，并下调评级为中性。
研究员：谭晓雨，陈锡伟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：世博股份(002059)：增持世博兴云股权超出预期提升估值水平
世博股份收购集团所持世博兴云房地产公司股权从预期的21%提高到25%，对公司构成利好。我们将07、08年EPS分别调高2分到0.35、0.37元，估值区间提高到7.35-8.11元，维持推荐-B评级。
研究员：苏平 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：世博股份(002059)：近期投资亮点在于房地产业务
世博园近年游客规模连续下滑，估计2-3年内很难出现明显好转；房地产业务是近期的主要看点，世博生态社区项目具有先进的开发理念和优越的资源条件，房价及销售预期乐观，规划面积达19平方公里的世博新区进一步提升了房地产业务的想象力。考虑到土地储备的重估价值和房地产业务的成长预期，当前股价仍具有投资价值，给予推荐-B的投资评级。
研究员：苏平 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：世博股份：06年三季报点评
公司前三季延续中期业绩颓势，实现主营收入6380万元，同比下降了20.6%；净利润1423万元，同比下降37.9%。第三季度实现主营收入1806万元，同比下降31.8%；净利润为-193万元。
公司业绩加速下滑的直接原因有：1）旅游业务不景气。2006年1-9月份公司接待游客比去年同期减少13%。2）公司将上市费用集中在第三季度体现，导致1-9月管理费用同比激增49%。
公司预计06年业绩相比05年下降不超过50%。尽管我们在先前报告中一再提及公司06年业绩平淡，但现实结果仍与我们的预期存在较大差距。首先是我们低估了世博园经营情况的下滑程度；其次，房地产的实际结算进度存在差异。
从趋势上看，旅游业务利润贡献同比下降已不可避免，未来公司业绩将主要依靠房地产业务的增长。11月8号公司将召开股东大会审议增持世博兴云房地产公司股权议案，如无意外，公司将增持世博兴云至55%左右，从而年底对其实行并表核算，这将为其稳定业绩水平奠定基础。
我们坚持系列报告中的核心观点：旅游+地产业务模式布局成形后具有复合竞争优势、房地产业务利润将起到稳定业绩、支持公司业务形态由单一旅游向旅游+地产+品牌商业生机的作用。我们看好的公司低成本获取土地、旅游等资源的能力也并没有变化。06是公司业绩低点，未来业绩也可能还存波动，但这却是一个业务转型公司所必须经历的。由于蜕变需要时间，我们下调公司旅游和房地产业务收入增幅、毛利率、费率等指标，调整后预计06-08年公司实现每股收益分别为0.11、0.35和0.41元。
以10月31日股价计算，三个月股价跌6%，5天股价跌3.5%。我们认为公司股价走弱已经部分反映公司06年业绩陷入低潮的事实，而随着房地产业务在06年底纳入合并报表，公司约束激励制度安排到位，其未来业绩有望得到强力支撑。
以11月1日收盘价7.19元计算，07-08年动态市盈率分别为21、18倍，我们建议长线资金继续逢低吸纳公司股票。但就短期而言，我们将投资评级下调为谨慎增持。6个月目标价下调为10.5元。
研究员：谭晓雨，陈锡伟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：世博股份（002059）：旅游业务前景不容乐观
世博股份（002059）发布06半年报：公司上半年接待游客总人数68.57万人，同比下降6%；实现主营业务收入4574.11万元，同比下降15.07%；实现净利润1616.18万元，同比下降5.88%；按照发行前总股本16000万股计算的公司每股收益为0.10元，同比下降9.1%。
主营业务收入持续下滑。报告期内，公司主营业务收入同比下降15.07%，公司把主要原因归结为昆明市市政道路改扩建工程影响了世博园的游客数量，从而导致主营业务下降；但我们认为这并不是主因，世博园的游客人数近几年就逐年梯度下降，2003年、2004年、2005年的游客人数分别为198、177、156万人次，06年上半年的游客人数68.57万人次，比去年同期下降6%，可以看出，随着世博会的远去，世博园对游客的吸引力以及公司与周边石林等景点相比竞争力的下降才是引起游客人数减少、主营业务收入下降的主因。
旅游业务前景不容乐观。随着世博园园内设施的老化，世博会影响力的逐步消退，我们认为世博园游客人数大幅增加的可能性不大，公司募集资金进行园内已有场馆的改造和增设新的旅游项目的盈利预期有些乐观，园内施工还会较大程度的影响世博园近期的游客人数和门票收入，长期来看按照现有管理层的经营思路进行改革游客人数很难有大的反弹。
房地产业务成为公司未来利润增长点。在公司旅游业前景黯淡的情况下，公司用募集资金13，500万元对世博兴云房地产公司进行增资扩股，达到控股地位，借此进入房地产开发领域。而世博兴云的主要优势是持有1300亩的低成本土地，短期内必将成为公司利润增长点。但随着“国六条”、“九部委十五条”、加息等一系列宏观调控作用的逐步体现，必将对世博兴云这样的自有资金少、土地储备少且来源单一的区域型房地产开发商产生一定的影响。
给予公司“中性”评级。由于公司旅游业务发展前景不容乐观，公司自身的竞争力日趋下降，即便是目前昆明市市政道路改扩建工程已经结束，但预计公司未来旅游业收入也不会大幅提升；而且公司涉足房地产开发领域，由于房地产行业受到宏观调控的影响以及自身结算收入的独特方式，都决定了其盈利水平具有不确定性，但短期内公司业绩增长还主要靠房地产业务，我们维持对公司的盈利预测水平，预计公司06年、07年每股收益分别为0.23元、0.34元。公司目前市场价格为7.22元，我们认为目前公司股价已充分体现公司的价值，给予公司“中性”的评级。
研究员：杨兴风 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：世博股份：上市首日快评
第一，我们认为世博股份二级市场合理价位应该在3.65-5.49元之间。这种定价主要是基于我们对于公司业务分拆得到的。
园区景点参观方面，截至到2005年，园区入园旅游人数为156万人次，我们预计未来的10年间，世博园旅游人次将呈现出逐步下降的过程，到2014年达到稳定的120万人次左右。当然，我们的估计是出于比较谨慎的考虑，主要考虑到两点：其一园区本身吸引力并不具有明显优势；其二与周围石林、甚至丽江等自然景区相比，旅游者对于人造景观的兴趣不大。有鉴于此，我们预测其景点旅游给公司带来的EPS将在0.06-0.10之间。相应的，我们选取了沪深两市中8家景观景点类上市公司，经过观测我们发现市场几乎给予景观景点类上市公司比较高的市盈率，平均市盈率都超过30，这主要是基于多数景观景点类上市公司拥有独特、稀缺、不可复制的资源，如黄山、丽江、峨眉山、桂林、张家界等等，有的还是世界自然和文化双遗产。对于世博股份的园区业务，我们还是重申我们的观点，其属于人造景观，并不具有独特性，因此我们给予其20-25倍市盈率，对于其未来的EPS，园区旅游类的合理价位应该在1.2-2.5元之间。
对于地产方面，我们采用NAV方法进行估值。目前世博兴云房地产公司的土地储备超过1155.63亩，按照上市后公司享有的50.66%的比例，上市公司拥有的土地储备为585.44亩。世博生态社区土地一般来说成本较低，且有相当一部分是国有划拨的方式取得的，因此我们若采取取得时候的成本，则不能完全反映出土地增值。目前昆明的土地取得价格大约在90-110万元/亩（此处我们删除了最近刚开出的130万元/亩的相对天价，主要是考虑其并不具备可取性），相对上市公司来说，土地储备的重置价格在52689.6万元-64398.4万元之间，折合成每股2.45-2.99元。
结合两类项目，两种估值方法，我们推算出世博股份的二级市场合理价位应该在3.65-5.49元之间。
第二，考虑到世博股份新股定价为3.6元，我们认为如果上市首日涨幅在25%以下，即价位在4.5元以下，可以考虑介入，但如果涨幅超过我们的预期价格上线，需要适当进行减仓处理。
研究员：朱毅 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：世博股份（002059）：新股定价报告
关于世博股份的详细分析请参见7月17日的调研报告。公司股票将于8月10日上市。3.6元的发行定价明显偏低。光是房地产项目的RNAV也不止这个价钱。我们认为公司上市后合理估值5.3-6.3元。
昆明世博所走的是类似华侨城的旅游+房地产模式。目前公司正处于从单一的旅游园区运营商向旅游社区开发运营商过渡的阶段。收购完成后，预计旅游和房地产利润来源各占30%与70%。
在接待人数和门票收入方面，世博园在昆明地区处于第二位，但近年来其接待人数在持续下降。8月9日公司公布的业绩快报也显示上半年游客和收入均有所下降。预计随着城市改造完成以及公司募集资金强化园区的参与性、互动性，估计游客量会企稳反弹，但上升空间不大。
房地产是未来几年发展的重点和亮点所在。募集资金收购的世博兴云方地产公司拥有大量低成本土地储备，重估价值较高，可以保证5-6年的开发；依靠政府资源优势，未来2年继续获取土地储备的可能性很大。预计房地产贡献的利润有望逐步上升。
未来三年利润有望保持较高增长。预计06、07、08年每股收益分别为0.24元、0.39元和0.49元，同比分别增长83%、60%、25%。
投资世博股份最大的不确定性是房地产项目结算难以预期。我们认为保守的估计是07年每股收益0.30元（房地产约0.18元），中性的预测是每股收益0.39元（房地产约0.28元）。值得注意的是，公司正在大理等地区积极寻求新的土地储备，年内再获得600亩土地的可能性很大，则必然会继续提高房地产的RNAV。
研究员：廖绪发 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：世博股份：即将崛起的”小华侨城”
公司收入来源较为单一，世博园门票收入占全部收入85%以上。
此次募集资金主要用来对世博兴云地产公司增资扩股并对园内设施进行扩充和完善，未来公司将着力打造“主题公园+旅游地产”的经营模式。
受昆明城市道路改造以及公司园林内设施改造的影响，05年接待客流量同比降低11.86%，由于06年道路改造仍未结束，预计06、07年客流量同比减少8%和5%。募集资金项目完成后，公司园林娱乐性和游玩性大大增强，预计08年开始进园人次和平均票价将有较为平稳的增长。
世博兴云定位高档住宅，未来主要项目是在世博园周边投资建立观光、度假、休闲、居住等多种功能为一体的大型旅游地产世博生态社区，项目总开发面积41.34万平米，目前已开发13.07%，06年业绩贡献0.10元/股，07年至2012年，地产项目开始进入收获期。
预计上市首日定价在6.80~7.50元。考虑到上市首日的投机性，我们认为上市首日股价可能在6.80~7.50元左右，建议首日股价超过7.00元可以卖出。根据我们的预测，我们认为公司合理价位约为5.20~5.81元，由于目前上市首日的投机性非常高，上市首日价格通常会偏离合理价值区间，建议投资者在上市首日保持谨慎。
研究员：刘莉莉 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：世博股份：旅游+房地产 相互依存 共同发展
云南省和昆明市的旅游市场持续稳定、快速增长的势头仍然得到了保持。最近几年，云南省每年的游客增长率17%以上，云南省游客的增长对世博园而言也意味着潜在游客量的增长。
公司经营管理的世博园是昆明世博会的会址公园，在昆明世博会期间，向来宾提供旅游观光、会展等服务。会后，世博园五大场馆具有的会展功能逐渐减弱。目前，世博园向游客提供的仅仅是旅游观光服务，服务品种单一。
公司将构建“世博园+旅游房地产+管理输出”的创新经营模式，以“观光景区+中央游憩区+休闲度假区”为产品定位。募集资金将用于世博园内中国馆、国际馆、科技馆及人与自然馆的改造，恢复其会展功能，增加世博园提供的服务种类，力图将世博园打造成包含旅游观光区、休闲度假区、中央游憩区等三大功能区的旅游目的地及国际旅游精品。
公司主营业务收入主要为世博园门票收入、物业出租和物业管理收入。收入来源单一。近年内入园游客人数和公司门票收入在近同时出现下滑。
公司与国内14家A、B股旅游类上市公司相比，主营业务利润率较高，具有较强的盈利能力和较大的发展潜力。但规模较小，缺乏资本市场有力支持，依靠自身积累和银行贷款业务发展受到制约，抗风险能力低。公司与经营模式最具可比性的华侨城相比，仍有一定差距。
根据行业平均市盈率为29倍及行业平均市净率3.6倍对公司进行估值。我们认为公司股票二级市场合理价格区间为5.65元-6.67元。考虑到获利空间，我们建议投资者在5元以下积极申购。
研究员：吕丽华 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：世博股份（002059）：旅游加房地产的华侨城发展模式
未来业绩增长来源于世博兴云的贡献。利用募集资金收购完成后，公司初步形成“世博园景区+旅游房地产+物业出租”的收入结构。公司增持世博兴云后，股权比例达到50.66%。公司目前的收入利润来源过度单一，主要依赖于世博园的门票收益。
未来公司在保证世博园门票收入稳定的情况下，逐步拓展其他收入的来源，逐渐加大其他收入占主营业务收入的比重。2007年公司来自于房地产市场的收益占利润的70%以上，旅游门票收益占30%左右。
世博园门票收入上升空间有限。2005年世博园的景区门票收入受到昆明市二环、三环道路改造的影响，明显下降。昆明市周边的石林和滇池等著名风景区对世博园的游客增长带来一定的竞争压力。同时世博园未来一年内“三江并流、丛林穿梭、园艺论坛、场馆改造”四个项目的改造，也将会影响景区的经营业绩。
世博兴云储备大量低成本土地，房地产是公司未来业绩增长的亮点。目前世博兴云持有的低成本土地大约为1300亩。可以保证未来6年的持续开发；公司利用政府的资源优势和优惠的税收政策，与昆明市政府共同规划以世博园为核心区域，总面积为19平方公里的世博新区。预计房地产的利润贡献会逐步上升。
旅游+房地产的华侨城业务模式。公司未来的发展模式类似于华侨城（000069）的旅游+房地产的业务模式。2007年以后公司来自于世博兴云的房地产收益占公司净利润的70%以上，旅游收益占30%左右。华侨城是80%的收益来自于房地产，20%的收益来自于旅游。
主要不确定性。公司目前旅游+房地产的经营模式类似于华侨城，但是公司是区域性的扩张，不同于华侨城是全国性的连锁扩张，公司能否保持快速的增长有待检验。
估值与询价建议。根据世博股份2006年0.26元的摊薄每股收益，取行业平均24倍的市盈率，世博股份的股价为6.24元；但是考虑到世博园采取旅游+房地产的经营模式，未来利润主要来自于房地产收益，因此根据华侨城2006年17倍的市盈率，世博园的合理股价为4.42元。我们认为公司股票合理询价区间是为4.42元-6.24元，同时建议积极申购。
研究员：叶琳菲 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：世博园新股询价定价分析
公司主要景区为云南昆明世博园，目前进行中的旅游房地产投资项目为世博生态社区。
世博园是1999年昆明世博会的会址，主要是园艺观光游览，游客娱乐互动项目少，又遭遇到昆明市内石林、滇池、宜良九乡风景区的竞争，因此近年来游客数有下降趋势。从此次募集资金投向来看，除了增资世博兴云之外，其余几个募集资金项目均为世博园内景观新建和改造项目，增加世博园的娱乐性、互动参与性，但后续效果还需市场来检验。
旅游地产项目是业绩增长主要动力。在IPO完成后，公司将对世博兴云进行增资，增资后持股比例将由30%增至50.66%，进行并表核算。世博兴云没有任何借款，负债主要是预收房款，且财务费用为负值，财务相当稳健。
世博生态社区项目是世博兴云目前运作的主要项目。社区规划总用地面积255.7公顷，总建筑面积463，435平方米。世博生态社区将建设八个风格迥异的生态邻里单元，以及社区中心、运动中心、学校、停车场等其他公共配套设施。
世博兴云与世博生态社区竞争优势。具有政府背景将得到更大的政府扶持及优惠政策。旅游+地产的发展模式将使得世博园和世博生态社区双向促进。在世博生态社区开发结束后，最主要的战略规划可能是世博新区的建设。
经营风险提示。国务院颁布的90平方米以下面积占70%的规定将对世博生态社区后续建设产生一定影响。尽管世博兴云在即将动工的三期工程中按规定进行了调整，但是90平方米的单套面积对于中高端客户的目标市场是否合适，还需谨慎乐观。此外世博股份的所得税率今年将由7.5%上调至15%，所得税支出将增加。
我们预测世博股份06-08年的EPS为0.23、0.38、0.41元。旅游业上市公司的平均水平为25-30倍，二级市场合理价位应在5.63—6.75之间（相当于06年EPS25倍—30倍）。询价区间按88折计，我们建议询价区间为4.95-5.94之间（相当于06年EPS22倍—26倍）。
研究员：谭晓雨，陈锡伟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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