中钢天源(002057)_研究报告_财经_新浪网(002057) 研究分析报告|查股网
股票名称：中钢天源(002057)
报告标题：中钢天源:募投项目助公司跨越式发展
一、 优化公司产品结构,完善公司磁性材料产业链,提升公司在磁性材料领域的市场占有率
公司以磁性材料为主业,形成了从磁性材料、磁器件、磁分离和相关配套设备向上下游纵深发展的较为完整的磁性材料产业链,产品涵盖软磁原材料(四氧化三锰)、硬磁材料及器件(锶铁氧体预烧料、永磁铁氧体器件、稀土永磁钕铁硼)、永磁电机和磁分离及相关配套设备。
本次非公开发行股票募集资金建设的冶金矿山高效节能超细碎预选抛尾大型成套设备项目是公司磁分离设备产品的补充,高效永磁电机项目是公司磁性材料产品向其应用阶段的延伸,因此,上述项目实施后,将进一步优化公司的产品结构,完善公司的磁性材料应用产业链,提升公司在磁性材料应用领域的市场占有率。
二、 开拓新的盈利增长点,大幅提高公司的盈利能力
冶金矿山高效节能超细碎预选抛尾大型成套设备项目年产能30 套,根据公司预计该项目达产后年新增销售收入2.63 亿元,实现净利润4756 万元;高效永磁电机项目可年产10 万台伺服电动机及10 万千瓦大功率永磁同步电机,根据公司预计该项目达产后年新增销售收入2.46 亿元,实现净利润2310 万元。按照最大发行量1600 万股发行后的总股本计算,两项目可分别贡献EPS 约0.48 元和0.23 元,远大于公司2010 年0.10 元的每股收益。
盈利预测及投资建议:按照公司计划,募投项目1 年建设期,1 年试生产期(冶金矿山高效节能超细碎预选抛尾大型成套设备项目和高效永磁电机项目试生产期内产能释放分别为40%和75%)。假设以最大发行量发行后的总股本1 亿股计算,我们预计2011 年至2013 年公司每股收益分别为0.16 元、0.35 元和0.73 元,按照5 月25 日收盘价20.38 元计算,对应动态市盈率分别为127 倍、58 倍和28 倍。鉴于公司目前股价与最低发行价较为接近,且募投项目投产后业绩大幅提升,我们上调公司评级至“增持”。
风险提示:本次非公开发行尚需国有资产监督管理部门批复同意、公司股东大会审议通过和中国证监会核准,存在不能获得通过的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中钢天源:央企对接带来主业转型契机
公司大股东中钢集团(中钢股份)2010 年IPO 启动,央企整合预期强烈。中钢集团是国务院国资委管理的中央企业,所属二级单位69 家,为钢铁企业提供综合配套、系统集成服务,经营业务覆盖资源开发、贸易物流、工程科技、设备制造、专业服务等多个领域,旗下核心业务有中钢矿业、中钢炭素、中钢耐材、中钢铁合金、中钢装备制造五大产业。2010 年集团提出力争IPO 如期完成,此事件将使公司央企整合预期增强,带来主题投资机会。
四氧化三锰产能、工艺与成本控制已近极致,保证公司稳定的业绩。
公司主导产品四氧化三锰产能2.5 万吨,全国市场占有率达35%以上,是国内第二大电子级四氧化三锰生产商;成本控制能力国内领先,产品毛利率高出市场占有率第一的金瑞科技近两个百分点。四氧化三锰产品占收入的40%,为公司目前最稳定的收入来源。
产业链不断延伸,央企对接主业面临转型。
公司主营磁性材料、磁器件、磁分离设备,自上市后不断延伸相关产业,已形成磁技术-磁性材料-磁性器件-磁分离机电一体化及相关配套设备的产业链。在原有主业市场容量受限的情况下,公司或将凭借其在国内冶金行业磁分离技术与设备方面的领先地位,加强相关业务的产业化步伐,并在2009 年底的安徽企业与央企对接中找到了转型契机。
剥离副业,2009扭亏为盈,未来新的业绩增长点正在显现。
公司2009 年实现营业收入37354 万元,同增长6.67%;归属于公司股东的净利润339 万元,实现扭亏为盈;公司09年扭亏为盈除了主业盈亏平衡,主要是政府补助之类的营业外收入的贡献,参考2008年政府补助为251.6万元。公司2009年初卖出了铜陵锰业资产,逐步剥离副业,保持稳定的现金流。未来新的业绩增长点在于矿山大型成套设备产业化和永磁电机项目。
投资建议:公司主营仍处于盈亏平衡状态,从PE、PB分析,均属偏高,不具备估值优势;鉴于央企整合预期、主业转型在即,公司投资价值正在显现,目前给予“谨慎推荐”评级。
研究员：苏立峰 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：中钢天源:2009年1-9月净利润同比下降78%
2009 年1-9 月,公司实现营业收入2.71 亿元,同比下降7.7%;营业利润92 万元,同比下降59.4%;归属于母公司所有者净利润94 万元,同比下降78.0%;实现基本EPS 为0.01 元。
其中2009 年7-9 月实现营业收入1.04亿元,同比增长13.0%;营业利润126 万元,同比下降13.8%;归属于母公司所有者净利润0.11 万元,同比下降99.9%;单季度实现EPS 为0.00元。
2009 年1-9 月毛利率同比下降。公司的主要产品是四氧化三锰、钕铁硼等磁性材料和磁分离及配套设备,二者的营业收入分别占公司总收入的70%和25%左右,磁性材料的主要下游需求来自电子消费行业,磁分离及配套设备则主要销售给钢厂做分离铁矿石使用,目前公司自有锰矿已经停产,生产原料全部外购。报告期内净利润同比大幅下降78.0%的主要原因是:1)受下游需求下滑的影响,公司综合毛利率同比下降1 个百分点至12.4%;2)由于年初计提存货跌价损失,资产价值损失同比增长205.1%至662 万元;3)政府取消了公司的减免所得税优惠,报告期内公司上交所得税136 万元。
盈利预测:预计公司2009 年实现归属于母公司所有者净利润130 万元,给予2009 年和2010 年公司实现EPS 分别为0.02元和0.05 元的盈利预测,按照10 月28 日9.73 元的收盘价测算,2009 年和2010 年的动态P/E 分别为629 倍和186 倍,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相钢铁有色组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天源科技：科研院所改制形成公司技术优势
公司由马鞍山矿山研究院改制而来，马矿院是我国黑色金属矿山领域学科集中、专业设置齐全和试验装备配套的研究所。目前公司主营业务为磁性材料、磁器件、磁分离及相关配套设备研发、生产与销售。2005年主营收入和主营利润构成中四氧化三锰、磁分离及配套设备和锶铁氧体预烧料的占比分别为52%、29%和7%，三种产品在主营利润的占比分别对应44%、43%和9%。
公司目前已形成磁技术-磁性材料-磁性器件-磁分离机电一体化及相关配套设备的产业链。产业链的延长将使公司能有效的抵御经济周期的波动。
公司作为四氧化三锰的主要生产厂家，市场占有率在全国为第二位，但公司由于技术先进，其毛利率领先于国内同行。另外公司比较有特色的业务是公司的磁选处理设备。
预计公司06年每股收益在0.32元左右，公司由于其业务并不突出，给予行业平均市盈利率比较合理，合理估值在6.40元左右，预计首日定价在可能在8.42元左右，波动范围在7.58-9.26元左右，如果首日定价超过8元，建议卖出。
研究员：尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：天源科技：新股定价分析报告
1.公司是一家主营磁性材料、磁器件及磁分离相关设备研发、生产和销售的企业，四氧化三锰全国市场占有率达35%，位居全国第二。
2.进入21世纪，发达国家的磁体生产由于成本过高，磁材生产行业纷纷向中国大陆等劳动力成本相对低廉的地区转移。在这样的趋势影响下，我国将会成为全球最大的磁性材料产销地。
3.公司业务中既有产业链上游生产业务又有产业链下游应用业务，产业链条比较完善，这就能够有效的化解上下游产业变动带来的经营压力。
4.公司除四氧化锰产品以外，其余产品在国内外市场上的占有率很小，企业规模相比其他公司还较小；另外，过多的产品种类也在一定程度上分散了公司的注意力，影响了竞争力。
5.通过综合分析，我们认为公司上市后的合理市盈率应该在17-22倍之间，以06年每股收益计算，合理估值区间应为4.69-6.07元。但考虑近期股市的走势，上市首日的价格将有望大幅攀升。
研究员：窦昊明 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：天源科技：具备较完整产业链的磁性材料企业
公司具备从磁性材料原材料—磁性材料（软磁、硬磁）—磁器件—磁性材料应用的整条产业链，目前是国内第二大电子级四氧化三锰生产厂商和选矿用磁分离相关设备的主要厂商。另外，公司在四氧化三锰和选矿用磁分离相关设备生产方面具有一定的技术优势。
公司募集资金项目具有一定的技术优势，是未来公司业绩增长的主要来源。
粗粒级永磁辊式强磁选机项目：列入2004年国家火炬计划，在行业内具有一定的技术领先优势，达产后达到60台套/年。
年产1万吨高纯高比表面积低硒四氧化三锰项目：公司自主开发了高纯高比表面积低硒四氧化三锰产品，稳定性和一致性好，满足生产高性能软磁材料需要，产品附加值高。公司的“高一致性四氧化三锰制备关键技术研究”被安徽省科学技术厅鉴定为“该研究的关键技术科学合理、技术指标先进，达到国际先进水平，处于国内领先地位”。
年产3000吨高性能永磁铁氧体瓦形磁体项目：本项目产品性能相当于日本TDK公司FB6水平，达到九十年代同类产品国际先进水平。
考虑到公司的行业属性以及行业地位，我们认为给予公司07年20倍的动态市盈率比较合理，即4.9元；从PB角度看，结合行业属性，我们认为公司06年1.8倍PB是合理的，即6.26元，因此我们认为合理价位应该在4.90~6.26元。
根据之前中小板上市公司上市首日的股价上涨幅度，我们预计天源科技上市首日涨幅在50%~70%左右，即在7~8元。
研究员：李追阳 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：天源科技：非主流公司 缺乏增长点
公司主体业务之外的其他投资，对公司当前盈利帮助甚微公司成立之时的磁分离设备和磁性原材料，是公司的主体业务，占公司主营利润的96%，是公司主营利润增长的唯一来源。
公司磁分离设备的市占率第一，但增长性有限。
公司在主流钢厂所购买的同类设备中，占有率达80%以上。这一方面表明了公司磁分离设备的市场优势，另一方面也表明了市场的饱和性，表明未来公司磁分离设备业务的可拓展空间有限。
在铁氧体永磁和软磁原材料市场上，公司均位居第二。
由于铁氧体永磁原材料的配方，对于铁氧体永磁的性能影响较大，且是新产品研发的关键因素，因此永磁厂商多倾向于将原材料纳入自身产业链；由于软磁产品越来越向小尺寸发展，因此软磁市场增长较快但对原材料的需求增长并不显著；我们也看到，行业内第一大厂商的运营并不乐观，而公司也并无超越于第一大厂商的优势。
公司对下游磁器件的投资，难以形成新的支柱产品磁器件领域的市场发展已经相当成熟，领导厂商与非主流厂商在技术、客户和规模方面已经有显著差距，二线厂商只能在低端市场依赖低价格竞争而勉强生存。
这一前景，我们从北矿磁材磁器件业务收益甚微的生存状态中即可见一斑。
公司向上游锰产品的投资缺乏严谨的分析我国电解锰的市场已经呈过度竞争状态，行业利润将越来越低。而且电解锰的生产、市场运行规律与公司当前所处领域完全不同，其高度商品化的特征，使得规模化生产将更具有优势。同时，金瑞科技、红星发展的锰业务亏损状态也是显见的案例。
公司募集资金投向难以改变公司的发展趋势公司募集资金投向三个方向：约17%的资金投向磁分离设备；约34%的资金投向四氧化三锰；约49%的资金投向永磁铁氧体生产。从前文对公司各项产品的分析来看，我们认为：募集资金项目能够维持公司的生存，但不可能改变公司发展趋势。
估值定位：4.61-5.12元由于公司过往投资缺乏严谨的可行性分析，而且募集资金项目也难以改变公司目前缺乏核心竞争力、缺乏增长性的状况，因此我们认为目前还看不到天源科技的增长和改善价值。以磁材行业06年20-25倍平均PE水平来看，我们认为06年18-20倍PE为天源科技的估值高限。以06年0.256元的EPS预期来推算，合理价格在4.61-5.12元。
研究员：肖利娟，王俊峰 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：天源科技：上下游一体化磁性材料制造商
公司不同于一般的磁性材料企业，其产品涵盖软磁铁氧体原材料，永磁磁性材料和磁性材料应用设备等三大领域。
公司磁性原材料主要系四氧化三锰及其主要原料电解金属锰，两者均属为生产软磁铁氧体的主要原料。
公司磁性材料集中在永磁领域，主要由铁氧体永磁材料和烧结钕铁硼器件构成。
公司磁材料应用设备主要由磁分离及相关配套设备构成。此类产品主要供钢铁企业选矿用，其主要客户有宝钢、马钢、鞍钢、武钢、攀钢、本钢等国内大型钢铁选矿企业。
正如我们在以往报告中所分析的，磁性材料行业发展前景广阔。但从销售规模和产品毛利率来看，天源科技与天通股份、横店东磁和中科三环等主流磁性材料企业相比，存在较明显的劣势。
我们预计公司2006年、2007年和2008年EPS分别为0.24元，0.26元和0.29元。
基于公司06年0.24元之盈利预测，我们对公司施以20x—25x市盈率之相对股值，得出公司二级市场合理价位为4.8元—6.0元。鉴于此目标价位较发行价4.68元的上涨空间有限，我们建议投资者“谨慎申购”。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：天源科技上市定价分析
天源科技公司主营业务为磁性材料、磁器件、磁分离及相关配套设备研发、生产与销售。主要产品包括：高纯四氧化三锰软磁材料、电解金属锰、中高档硬磁锶铁氧体预烧料等。公司主导产品四氧化三锰全国市场占有率达35%，位居全国第二；Y33和R12高性能锶氧体预烧料产品大部分用于出口，产品质量水平居国内同行业领先地位；磁分离及相关配套设备和高效脱水设备产品占据国内行业市场第一的位置。
综合分析，天源科技上市后的市盈率有望达到41-43倍，对应的股价为8.61-9.03。
研究员：方正证券研究所 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：天源科技：具备较完整产业链的磁性材料企业
公司具备从磁性材料原材料—磁性材料（软磁、硬磁）—磁器件—磁性材料应用的整条产业链，目前是国内第二大电子级四氧化三锰生产厂商和选矿用磁分离相关设备的主要厂商。另外，公司在四氧化三锰和选矿用磁分离相关设备生产方面具有一定的技术优势。
公司募集资金项目具有一定的技术优势，是未来公司业绩增长的主要来源。
粗粒级永磁辊式强磁选机项目：列入2004年国家火炬计划，在行业内具有一定的技术领先优势，达产后达到60台套/年。
年产1万吨高纯高比表面积低硒四氧化三锰项目：公司自主开发了高纯高比表面积低硒四氧化三锰产品，稳定性和一致性好，满足生产高性能软磁材料需要，产品附加值高。公司的“高一致性四氧化三锰制备关键技术研究”被安徽省科学技术厅鉴定为“该研究的关键技术科学合理、技术指标先进，达到国际先进水平，处于国内领先地位”。
年产3000吨高性能永磁铁氧体瓦形磁体项目：本项目产品性能相当于日本TDK公司FB6水平，达到九十年代同类产品国际先进水平。
考虑到公司的行业属性以及行业地位，我们认为给予公司07年20倍的动态市盈率比较合理，即4.28元；从PB角度看，结合行业属性，我们认为公司06年2倍PB是合理的，即6.06元，因此我们认为合理价位应该在4.28~6.06元，我们建议的询价价格为4.00元左右。
研究员：李追阳 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：天源科技：询价分析
天源科技主营磁性材料的上游行业——四氧化三锰。
原材料成本占主营成本的79%。受制于原料成本的上升，近几年，毛利率呈现逐步下滑的态势。
随着国际磁性材料产能逐步向低劳动力成本的中国转移，对原料的需求增长为天源科技创造了较好的需求环境。
2005年摊薄每股收益为0.19元，以近期发行的新股市盈率计算，预计询价区间在3.2-3.8元之间。
研究员：潘是非 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：天源科技：募集资金项目建成后业绩有望大幅增长
公司是国内电子级四氧化三锰的第二大生产厂商和国内选矿用磁分离相关设备的主要厂商。目前公司已经形成了以磁业为主，涉及磁性材料、磁器件、磁分离及相关配套设备制造的上下游磁性材料产业链。但公司永磁铁氧体、钕铁硼和锶铁氧体预烧料产量尚小，缺乏规模。
世界磁性材料产业中心已经转移到中国，近年中国的磁性材料行业年均增长率超过了20%。目前我国磁性材料行业普遍存在的问题是产品档次低、企业规模小。
未来行业主要的发展在中高端产品，这将拉动对高品质四氧化三锰的需求。公司募集资金投向的1万吨高纯高比表面积低硒四氧化三锰项目技术水平处于国内前列，据我们的估计一旦满产，需要国外厂商消化一半产能，投产1-2年内销售有一定压力。
进口铁矿石价格的上涨可能诱发国内铁矿石开采项目开工增加，预计国内赤铁矿市场的需求量为600台套左右，将为为公司磁分离及相关配套设备提供机遇，预计出货会稳定增长。
假定募集资金到位后即进行投资建设，项目按计划投产。公司06-08年继续享受免除企业所得税优惠政策，预计公司06-08年摊薄后EPS分别为0.203、0.226和0.337元。
我们认为公司合理市盈率范围在20-25倍，对应合理的询价定价区间在3.78-4.73元之间（05年摊薄每股收益按发行3800万股计算为0.189）。根据我们对公司06年每股收益0.226元的预测，公司上市首日定价的合理范围在4.52-5.65元，但由于公司08年业绩增长较大，不排除市场给予更高市盈率的可能。
研究员：孙华 所属机构：华泰证券股份有限公司
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