横店东磁(002056)_研究报告_财经_新浪网(002056) 研究分析报告|查股网
股票名称：横店东磁(002056)
报告标题：横店东磁:磁性材料行业龙头,业绩稳步提升
核心观点
磁性材料行业龙头,全球最大磁材生产企业之一。公司为国内最大磁材生产企业,其中软磁产品产能超过2万吨,是国内最大的软磁材料供应商,全球市场份额在5%左右;永磁产品产能超过7万吨,是国内唯一一家软磁和永磁产能均超万吨的行业龙头企业。公司核心资产年使用率较高,平均产能利用率达到80-90%,经营状况稳定。
软磁业务国内技术领先,产品供不应求。公司2010年软磁业务收入占比为31%左右,以功率铁氧体、高导铁氧体(锰锌)和镍锌铁氧体为主,其中功率铁氧体是公司的主打产品。移动通讯设备和平板显示器是其中体量较大和最具代表性的下游市场。公司产品以高端磁材为主,软磁材料研发技术国内领先,DMR50、DMR50B 等产品已经处于国际领先水平,软磁业务毛利率一直保持在30%左右,在行业内处于较高水平。预计未来几年3G通讯设备和平板显示设备市场的增速将超过30%,有力支撑公司业绩稳步提升。
永磁业务市场占比较大,产品结构转型提速。公司永磁产品主要为永磁高档电机磁瓦、喇叭磁钢、微波炉磁钢,其中高档电机磁瓦全球占有率10%左右,微波炉磁钢产能约占20%,在行业内居于垄断地位,市场占有率超过95%,产品主要针对汽车和消费电子市场。目前公司高档电机磁瓦和锰锌高导、镍锌铁氧体磁芯等高端产品已达到国际先进水平,并且高端永磁业务占比有望继续提高,公司毛利率或将进一步提升。另一方面,稀土价格飞涨使得钕铁硼材料价格快速上升,永磁铁氧体有望在多个领域替代钕铁硼材料,进一步提升公司永磁业务收入。
公司依靠电池片制造介入光伏产业,新扩张产能有望年内达产。09年公司依靠电池片制造涉足光伏产业,目前具有200MW的单晶硅电池片、200MW多晶硅电池片和100MW硅片产能。预计2011年底或2012年初新增项目即可达产,电池片产能将扩张至800MV。由于德国、意大利等主要太阳能消费国先后宣布放弃发展核能,未来几年全球光伏市场仍将保持较快增长,公司快速扩张的产能有望被消化,增厚公司业绩。
盈利预测及投资评级。预计公司2011-2013年营收、净利润CAGR各为50.33%、43.54%,对应EPS分别为1.23元、1.99元和2.61元,动态PE分别为22倍、14倍和10倍;首次给予推荐_A评级。 风险提示。下游产业增速低于预期,光伏募投项目进度放缓。
研究员：肖世俊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：横店东磁:光伏未如预期,二季度可望改善
光伏部门收入迅速成长。公司一季度晶硅电池片销售收入在5亿左右,在公司总体收入中的占比以超过50%,尤其三月份销售收入达到3亿左右。光伏部门已成为公司主营业务部门。
原材料价格高企影响盈利能力。一季度多晶硅/硅片价格总体维持于高位,而电池片价格持续下行,致使公司光伏部门盈利能力较去年四季度大幅缩水,一季度总体处于微利状态。但三月份随着多晶硅/硅片价格的下行,公司光伏部门盈利开始明显好转,预计二季度将会回复至更好水平。
光伏产业链初具规模。公司目前电池片产能在400MW左右,硅片产能为100MW左右。预计至年底电池片产能将扩张至800MW以上,硅片产能则达到200MW以上,并形成300MW左右的组件产能。目前公司已陆续拿到德国、美国等销售区域认证。产业链的完善将会大大改善公司的盈利能力。上下游客户协同即将得到加强。公司目前原材料获取以现货为主,导致成本波动剧烈,预计公司将积极获取上游原材料大额订单,以将生产成本控制在更好水平。公司下游客户以超日太阳等中型组件厂商为主,预计二季度组件自产率将明显增加。
磁体业务保持稳定。一季度磁体业务销售收入超过4亿,基本与去年同期持平,亦是一季度净利润的主要来源。预计磁体业务未来将是公司主要的现金流保障,汽车磁瓦等高端业务增长尚有较大空间。
储备业务期待爆发。公司稀土业务2010年贡献收入1.26亿,呈快速增长势头。磷酸铁锂业务技术上已成熟,处于客户储备阶段,期待行业爆发。
公司2011、2012、2013年eps估计值分别至1.05、1.93、2.86元。股权激励对公司未来三年净利润造成了一定影响,我们由此对eps预测给予相应调整。给予2012年25倍PE,则目标价位调整为48.25元,维持买入评级。
研究员：陈亮 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：横店东磁:光伏渐成主业,业绩全面提升
根据对公司各块业务的分析,我们预期公司2011-2013年营业收入分别为62.65亿元、94.68亿元、126.75亿元,净利润分别为5.73亿元、9.90亿元、14.30亿元,对应eps分别为1.35元、2.33元、3.36元。根据对公司各块业务的分项估值总和,我们认为公司的合理估值为56.6元。
同类公司估值水平由于公司业务的多样性,为了说明公司目前的估值水平,我们分别选取了A股市场上以光伏业务为主的上市公司东方日升和磁材厂商中科三环作为对比。
从盈利能力上看,横店东磁毛利率为27%左右,相较东方日升与中科三环都明显高出。这表明虽然公司具有复合型业务,但与专业性公司相比较盈利能力更强,显示了公司良好的成本控制能力和规模优势。
从估值比较中可以看出,横店东磁PE估值水平大大低于东方日升和中科三环。考虑到横店东磁的铁氧体磁材业务在国内的领先地位,和光伏业务2011年快速成长的预期,以及丰富的储备业务,公司无论在行业地位和未来成长性方面均不逊于东方日升和中科三环,PE估值至少应相当于上述两家相当。我们认为横店东磁已被低估。
公司投资评级
根据对公司成长潜力的评估,我们维持对公司的“买入”评级。
研究员：陈亮 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：横店东磁:太阳能业务带动公司业绩快速增长
投资要点:
10年公司实现营收30.01亿元,同比增长122.22%。实现营业利润4.23亿元,同比增长133.62%。实现归属上市公司股东净利润3.63亿元,同比增长123.36%,对应的EPS为0.88元。净利润规模略低于公司3季报预估范围。
永磁业务实现收入9.36亿元,同比增长29.24%。喇叭磁钢市场份额逐渐减少;微波炉磁钢市占率达90%以上;增长主要集中在电机磁瓦、电机机壳和定子。永磁毛利率29.78%,同比下降1.54个百分点。
软磁业务实现收入7.64亿元,同比增长31.35%。扩充高端铁氧体产能,确保行业龙头地位。锰锌新材料产量稳定增长、磁粉芯与一体式产品成功推向市场。客户“抓大拓新”,拓展汽车电子、太阳能逆变、UPS、LED等新领域。软磁毛利率31.35%,同比上升2.51个百分点。
太阳能业务扩张迅速。实现营收9.73亿元,毛利率为17.80%。以太阳能电池片为切入点,延伸产业链至硅片加工与组件生产。10年电池片单片平均转换效率提高0.6%,电池片单线产量提升20%,硅片拉晶成品率提升17%,切片机单台产量提升15%,目前硅片、电池片、组建生产、技术、品质水平已处于行业前列。
新增800MW太阳能电池片及300MW组件、200MW太阳能硅片项目进度为33%、48%,快于承诺投资进度。
太阳能项目产能扩张将继续成为公司营收增长重要动力。但基于目前产品价格变动情况,我们预计公司产线投资进度有可能减缓。基于此,我们略下调该业务收入增长预期。我们预计公司11-13年营业收入分别为43.16亿元、58.93亿元、75.82亿元。净利润分别为5.40亿、7.59亿、10.44亿,对应EPS分别为1.31元、1.85元、2.54元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：横店东磁:优秀基因再次注入光伏业务,给予“买入”评级
事件:公司公布2010年报.
收入和利润均大幅增长。公司公布2010年报,收入为30亿,同比大幅增长122.22%,净利润3.63亿,同比大幅增长123.36%。每股收益0.88元,相比去年只有0.4元大幅增长,但低于公司在三季度的盈利预期,主要是由于12月太阳能电池片价格下降较快和订单有所减缓所致。
光伏业务大幅放量。公司在光伏方面的业务切入速度迅速,投产项目放量,实现收入9.7亿,毛利率达到17.8%。由于公司在2010年下半年集中投产,四季度拥有产能275MW,目前估计拥有产能300-400MW。由于光伏业务集中在三季度开始放量,按照第四季度275M满产,以电池片每瓦9元计算,我们预计第四季度收入约为6亿多,占全年光伏大部分收入。公司硅片产能为50MW,而组件还在申请认证的过程中。目前公司电池片主要以浙江地区的中小组件厂商为客户,未来随着组件认证的申请完成,有望进一步开拓海外客户。同时公司也将加大开拓上游原材料长单的合作方。
产业链一体化方向,规模进入国内第二梯队。根据公司几大扩产项目,最终将达到电池片、硅片、组件分别900mw、200mw、300mw的产能,实现产业链一体化路线。我们认为横店的高效的执行效率和优秀的管理能力,必将使公司在光伏领域再铸辉煌。明年光伏收入将超过磁体收入,成为公司最大业务。我们预计2011年末产能达到电池片600M,硅片150M,组件200MW。公司产能不是问题,具体销售收入关键在于2011年光伏整体市场的供需情况。由于四季度末电池片价格下降较多,以及冬季欧洲淡季的影响,公司光伏收入有所下降,相信未来一段时间将有所恢复。我们对2011年整体光伏市场保持乐观。明年公司的产能就将进入国内光伏第二梯队。
规模优势,费用率降低。公司2010年的销售费用占比只有3.33%,管理费用6.43%;而2009年分别为4.99%和8.6%。整体三项费用9.55%,大幅低于2009年和2008年的12.64%和13.44%。由于光伏行业大幅放量占三分之一收入,规模优势明显,随着公司光伏行业继续放量,费用率还将降低。公司在磁材行业就以工艺精湛和费用控制著名,未来这些优势将复制到光伏行业。
研究员：袁琤 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：横店东磁投资意见报告
公司将成为未来的光伏产业巨头。
公司各项光伏项目建设进度超预期。
光伏相关产能的达产将倍增公司的营业收入。
公司传统的磁材料业务增长稳定。
公司基本面良好,前期高点下跌给予良好介入机会。
风险:光伏产业的过度投资可能带来需求过剩,从而导致行业整体毛利率下降。
研究员：王卓，姚少卿 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：横店东磁:光伏产能将突破GW级别,大幅上调盈利预测
公司第四次宣布光伏领域的投资,总产能突破GW级。
公司从2009年开始进军光伏产业以来,先后四次宣布了在光伏领域的投资,总产能将突破吉瓦级别,分别是:(1)东磁光伏园区100MW太阳能电池片产能;(2)河南杞县100MW太阳能单晶硅片产能;(3)东磁光伏园区300MW太阳能电池片和50MW组件产能;
(4)东磁光伏园区500MW太阳能电池片和250MW组件产能,以及河南杞县100MW太阳能多晶硅片和13万只坩锅产能。以上四个光伏投资项目都将在2012年底前完成建设,届时公司的光伏产能将达到:单晶硅片100MW、多晶硅片100MW、太阳能电池片900MW、组件300MW、坩埚13万只。
发挥后发优势,迅速实现“品质+规模+产业链”的突破。
公司的光伏投资项目于今年3月份才开始逐步投产,属于光伏领域的新进入者,公司充分发挥后发优势,迅速实现“品质+规模+产业链”的突破。
(1)在产品品质方面,公司采购先进设备和引进高水平技术人员使产品品质得以保证。根据公司的公告,截止到2010年上半年,已建成投产两条生产线,产品成品率稳定在97%以上,平均转换效率达到17.4%,平均功率2.68W。
(2)在规模扩张上,公司适时抓住市场爆发性增长的机遇,在短时间内从无到有,迅速实现GW级别的产能扩张。
(3)在光伏产业链方面,公司不断进行延伸,在光伏产业链“硅料—硅片—电池片—组件—应用系统”5个环节中布局了“硅片—电池片—组件”3个环节,增强了一体化的竞争优势。
从公司以往的市场策略来看,公司依靠自身民营企业的决策灵活性和强大的执行力,投产新项目一般会选择较为成熟的市场时机迅速投产,此次光伏产业的投资也印证了公司的市场则略,不排除公司进行进一步的产业链延伸的可能性。公司接二连三的加大光伏产业投资,也表明公司的产品和经营已趋于稳定,具备大规模的能力。
未来光伏市场具备持续扩张的潜力。
欧洲尤其德国的大幅补贴政策使得太阳能在近几年实现了突破式的发展,尽管市场担忧德国政府补贴政策的调整对2011年及2012年的需求造成很大影响,但我们认为随着光伏产业的发展,自身价格竞争力的加强,光伏市场仍将保持增长。此外,一些光伏行业的新兴市场正在崛起,根据奥巴马总统的新能源计划,美国将加大太阳能的安装。中国也将新能源作为未来的战略性行业来发展,尤其重点发展核能、光能、风能等。其它新兴市场国家也都将太阳能作为绿色环保的替代能源重点发展,未来需求将继续保持强劲。根据iSuppli的预测,2011年全球PV装机容量将达到20.2GW,同比增长42.7%,到2014年,装机容量将达到40GW左右,未来5年将保持30%左右的复合增长率,随着价格下降带来的竞争力,未来的市场空间值得期待。
大幅调高公司盈利预测,维持“买入”评级。
鉴于公司太阳能扩产提速带来公司持续的竞争力和盈利能力的提升,我们调高公司2010-2012年的每股盈利预测至0.96元、1.83元和2.20元,分别比上期预测提高了0.34元、0.91元和1.00元,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求放缓,原材料价格波动。
研究员：叶鑫，杨诚笑，刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：横店东磁:光伏大幅扩张,产能逼近前十
独到见解:
公司正大幅扩张光伏业务。达产后将正式跨入国内光伏企业第一方阵,实现主营业务转换的华丽转身。
投资要点:
光伏项目达产后公司将进入国内光伏产业第一梯队。公司已建和在建的光伏产能包括硅片切割200M(单晶100M,多晶100M),电池片制造900M(单晶450M,多晶450M),组件300M,并计划进入光伏电站制造领域。
公司光伏产业链的最终建设目标依然是硅片--电池片--电池组件的光伏产业链的垂直一体化。预计公司将在未来继续对硅片和电池组件领域继续投资,以达到与电池片产能的完全匹配。另一方面,预计公司将在欧洲和未来国内光伏电站建设中有所建树。
光伏电池片产能目前的紧张状态,充分显示2011年光伏行业旺盛的下游需求。根据我们的了解,近期全球主要电池片制造企业订单皆爆满,如英利明年订单量已超过其现有产能、晶澳太阳能仅9月份即斩获明年订单500M、无锡尚德订单量为现有产能两倍等。我们对明年的光伏市场十分乐观。
2010年公司的铁氧体磁材产品结构调整比较成功。包括汽车、消费电子、液晶显示、3G、环保型产品等新兴领域将成为公司之后一段时间磁材业务下游市场的重点,而高导锰锌铁氧体、镍锌铁氧体和电机磁瓦是公司磁材产品的重点发展方向。
预测公司2010、2011、2012年eps分别为0.96、1.96、2.82元。我们以较为保守的情况进行预计,假定光伏产品价格按照每年10%的幅度降价,并计入一定的电池片产能臵闲(2011年50M,2012年100M),根据对公司各业务部门的分项估值,我们认为公司目标价位为55.9元。给予“买入”评级。
风险提示:
公司光伏项目未能按时达产。
全球光伏市场下游需求出现大幅波动。
研究员：陈亮 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：横店东磁:谋求全球光伏产业地位
公司11月4日公告,公司拟在横店东磁光伏园区投资建设500MW大规格晶体硅太阳能电池片及250MW组件项目。
公司同日公告,公司全资子公司杞县东磁新能源有限公司拟在杞县太阳能光伏工业功能区投资建设100MW太阳能多晶硅片及13万只坩锅投资项目。
研究员：魏兴耘，熊俊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：横店东磁:大举进军光伏领域
大幅扩产光伏产能。公司公告投资建设500MW大规格晶体硅太阳能电池片及250MW 组件项目。该项目总总投资10.97亿元,达产后年销售收入66.25亿元,年利润总额5.84亿元。另外横店子公司杞县东磁新能源有限公司在河南省杞县投资3.54亿建设100MW太阳能多晶硅片及13 万只坩锅投资项目。达产后年实现销售收入11.05亿元,年利润总额1.51亿元。这两大项目的达产时间为2012年6月和7月,鉴于公司以往项目的高效性,如果光伏市场持续景气,我们预计公司的这两大项目也可能提早完成。
光伏业务进展迅速。自公司2009年底开始介入太阳能业务以来,项目进展迅速。2010年四季度将扩产到11条线,达到275mw的产能。预计明年2-3月前原来两个电池片项目和组件项目将提早完成,电池片产能将达到350-400mw,组件产能50mw,项目合计年收入41亿,税前利润3.9亿。而2010年3月投产的100mw单晶硅片项目预计年底能达产,该项目年收入5.4亿,税前利润9000万左右。公司的50mw组件项目也将逐渐放量,明年的组件还将进一步放量,目前正在拿国外资质阶段。而目前太阳能行业景气程度高,产能利用饱满,多家同行业公司订单已经排到2011年,公司的订单情况也良好。不过目前硅片和多晶硅价格涨价较快,公司电池片目前主要依靠外供原材料硅片,预计明年材料价格对公司的有一定的压力。
产业链一体化路线。公司目前扩产项目包含:单晶和多晶硅片-单晶和多晶硅电池片-电池组件,覆盖除多晶硅外的光伏产业链。由于多晶硅投资数额巨大,同时国外几大厂商目前成本比国内厂商低很多,预计公司暂时不会涉足。公司未来将发挥全产业链的优势,实现上下游一体化路线,全产业链受价格波动影响较小。业内如英利等走的是上下游一体化路线,在价格波动时利润率比单一做电池片的企业更好。公司全部项目达产后将达到200mw硅片,900mw电池片,300mw组件的产能。未来可能还将视市场情况扩充硅片产能。
盈利预测。我们假设2010-2012年公司的光伏收入分别为:8.8亿、45亿、70亿,毛利率为22%、21%、21%;其他磁性材料业务总收入分别为18.9亿,21.8亿,24.9亿,毛利率为30%。预测公司2010年、2011年和2012年的EPS分别为0.95元和1.79元和2.52元,基于公司良好的基本面和未来在新能源领域的发展前景,给予2011年30倍PE,目标价格53.7元,买入评级。
风险因素。光伏市场扩产过度,价格下降较大。欧洲对光伏市场的补贴政策的风险。
研究员：袁琤 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：横店东磁调研报告:磁材稳健,光伏爆发,锂电储备
永磁铁氧体和软磁铁氧体是公司传统主营业务,其中永磁总产能约7 万吨, 为全球最大的供应商之一。微波炉磁瓦产能约占20%,具有技术专利,在行业内居于垄断地位,市场占有率超过95%。喇叭磁钢产品产能最大,但毛利率仅23%左右,目前逐渐向电机磁瓦转移产能,预计未来该业务将可保持15%~20%左右的增速。
公司软磁业务总体产能2 万余吨,是国内最大的供应商,全球市场份额在5%左右。功率锰锌铁氧体是公司当前和未来几年的主打产品,始终处于供不应求的状态,预计未来市场需求将有20%以上的增速。
公司2009 年进入光伏领域,目前已具有100MW 单晶硅电池片产能,在建的100MW 单晶硅电池片生产线预计年底之前可以达产,200MW 多晶硅电池片和50MW组件生产线预计2011 年底或2012 年初即可达产。预计未来几年全球光伏市场将保持较快增长,公司快速扩张的产能会被爆发式的需求所消化。
根据公司各业务产能规划以及我们对市场的预期,预计公司2010 年至2012 年EPS 分别为0.89、1.39 和2.00 元,对应的P/E 分别为42、28 和19 倍。其中2011 年,预计磁材业务EPS 贡献为0.84 元,给予30 倍市盈率,对应25.35 元;光伏电池业务EPS 贡献为0.55 元,给予35 倍市盈率,得到19.28 元,则合理价位在44.63 元,距离目前37.38 元的价位仍有约20%的空间,维持其“推荐”的投资评级。
研究员：银国宏，王立 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：横店东磁:太阳能业务快速推进,业绩继续大幅攀升
10年1-9月,公司实现营收18.89亿元,同比增长97.71%;实现营业利润2.90亿元,同比增长122.31%;实现归属上市公司股东净利润2.47亿元,同比增长119.96%,对应的EPS为0.60元。
3季度实现营收8.71亿元,同比增长119.91%,环比增长46.91%。
太阳能业务增长使得毛利率降至24.95%,同比降5.7个百分点,环比降4.0个百分点。同时,规模效应扩大及精益生产管理使得销售费用率、管理费用率同比分别下降2.7、1.0个百分点。上述共同作用使得归属上市公司股东净利润同比增长94.93%,环比增长53.30%。
永磁产品方面,公司将集中力量开拓高性能磁瓦、粘结磁、电机机壳和定子领域。将新建3条高性能磁瓦生产线、1条机壳生产线。软磁产品方面,继续向高端发展,年产6000吨MnZn铁氧体和8000吨粉料项目进展顺利。
太阳能业务扩张迅速。目前一期投资100MW电池片项目已全部达产,且总体产能已超设计。二期年产300MW太阳能电池片及50MW电池组件的项目进展同样迅速,依照目前投产进度,实际的投资峻工时间有可能大大提前。
公司与德国Schmid集团签署战略性合作伙伴协议书,将有利于提升公司的太阳能电池和组件领域内核心技术及相关技术,促进贯彻相关产业链垂直整合战略部署,同时培养自己的核心技术团队。
磷酸铁锂产品目前拥有一条产能15吨/年的中试生产线,送样给国内外20多家厂商。公司将视产业链成熟情况,决定下一步产业化步伐。
我们预计公司10-12年营业收入分别为27.07亿元、39.19亿元、52.73亿元。净利润分别为3.88亿、5.85亿、8.13亿,对应EPS分别为0.94元、1.42元、1.98元。
研究员：魏兴耘，熊俊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：横店东磁:光伏产能提升拉动盈利大增
横店东磁10月21日发布三季报,前三季度销售收入达18.89亿,同比增长97.71%,净利润为2.47亿,增幅达119.96%。每股净利润增加至0.6元。
光伏部门带动销售收入大幅增长。第三季度销售收入达到了8.71亿,我们预计其中光伏部门的贡献应在4亿附近,这应当归功于2009年末投资的100M(4条标准线)和今年的300M光伏电池片(12条标准线)的陆续投产。预计四季度光伏部门的有效产能还将继续攀升,从而使全年的销售收入贡献达到10亿或者更多。
收入结构有所变化,毛利率暂时下降。公司中报毛利率为28.48%,但前三季度总体降为26.85%。由于电池片毛利率较公司原有业务为低,目前行业普遍为22%左右,所以电池片业务的扩张会在短期拉低公司的总体毛利率。明年电池片规模效应将逐步显现,并且硅片、组件产能将陆续开出。
光伏垂直一体化产业链构架凸显。目前公司已有和计划建设光伏电池片产能400M,硅片产能100M,组件产能50M,垂直一体化产业链基本构架已经形成,但上下游产能配比仍未完全到位。预计公司将在上下游继续投资已达到产能的完全匹配,由此光伏部门的盈利能力将进一步提高。
铁氧体磁体材料稳步增长。由于去年金融危机导致的基数较低,公司今年磁体业务相较去年有较大幅度的增长,但预计明年增幅将放缓。磁体部门将以产品结构转换为主,大力开发永磁汽车磁瓦产品和软磁产品等高端铁氧体产品。
产品序列的其他横向扩张。目前稀土材料和其他永磁材料都已开始贡献销售收入。随着生产规模的扩大,这些部门的盈利能力都将迅速提高。
上调公司盈利预测。我们预计公司2010、2011、2012年eps分别为0.94、1.63、2.51元。给予公司2011年30倍PE,上调公司目标价位为48.9元。
研究员：陈亮 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：横店东磁:与Schmid签署合作协议促产业垂直整合
该协议约定在电池和组件技术和产业合作方面,由德国 Schmid 集团协助提升公司的电池和组件领域内核心技术及相关技术,其大型综合试验研发中心试验研发所取得的生产参数及研究开发试验成功的先进设备将优先提供给公司使用。同时,借助Schmid 集团在欧洲市场上极强的市场影响力,可以在欧洲市场上共建光伏电站方面进行合作。公司将提供相关合作项目。合作涉及的具体细节内容将在后续协商中进一步洽谈。
德国 Schmid 集团是全球领先的光伏产业技术开发商与设备供应商,并且是德国政府重点支持的四大新能源集团之一。它多年来致力于推动光伏、PCB 和平板显示器等行业蓬勃发展,已在上述领域生产线设备和工艺配套方面处于领先地位。与主要的科研机构和产业合作伙伴建立了国际化合作网络,从设备建造和化工配套到协同发展实施方案的整个调整过程都拥有来自实验室技术支持和试制先期保障,并拥有自己的硅材料、硅片,电池,组件和太阳能薄膜电池的技术中心,在400 多位科学家的不断努力下优化各种整线的方案。
公司于 09 年末作出了进入太阳能领域的决定,选择技术最为成熟的太阳能电池片作为产业起点。在一期100MW 太阳能电池片投产同时,公告投资100MW 太阳能单晶硅片,开始向上游延伸。7 月份,公司公告继续追加投资,投资建设300MW 晶体硅太阳能电池片及50MW 组件项目。目前,公司太阳能产业布局已涉及上游单晶硅片,中游单晶、多晶硅电池片及电池组件。
太阳能作为新能源的代表,受到各国政府的大力支持,具有较大成长空间。iSuppli 预计,全球太阳能装机容量将从10 年14.2GW 增加到11 年20.2GW,增长幅度达42.3%。新增装机容量方面,EPIA 预计,10 年全球新增装机容量为10.08GW,同比增长39.94%,至14 年全球新增装机容量将达13.73GW。而在乐观情况下,10 年全球新增装机容量将同比增长115.40%,11 年至14 年将维持20%以上的增速。
中国光伏市场仍处于发展初期,呈现出快速发展的趋势。今年6 月份国家发改委发布“光伏并网发电特许权项目招标”公告,13 个项目共计280MW,为09 年全国装机容量的1 倍。EPIA 预计,在中性情况下,10 年至14 年中国新增装机容量都将保持在40%以上的增速。
公司的光伏产业发展战略是:选择技术相对成熟、产品相对成熟的太阳能电池片作为产业切入点。在此基础上,同时向技术含量相对较高的上游单晶硅片及下游组件延伸。通过双方的战略性合作,利用Schmid集团在整个产业链的技术研发优势,公司有望在生产设备及生产技术取得相对超前于同业的产品竞争优势,从而顺利实施电池和组件生产等相关的产业链垂直整合战略部署,同时培养自己的核心技术团队。
主要风险因素在于,由于该协议书仅为双方成为战略合作伙伴最初的框架协议,尚需经双方董事会决议通过后生效。
研究员：魏兴耘，熊俊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：横店东磁:新能源将带动公司业绩快速增长
事件:
我们于6月17日发布报告,提示公司未来业绩释放的机会。7月26日于年内第一次上调业绩预期与目标价。8月25日再次上调业绩预期及目标价。8月30日召开公司中报电话沟通会,继续增持评级。
本次报告系统阐述了我们对于该公司的投资逻辑与看法,并进一步调高目标价。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：横店东磁:结构优化与产能扩张并举
公司主导产品为永磁铁氧体磁性材料、软磁铁氧体磁性材料、太阳能电池片等三大系列,品种规格已达3000 余种,广泛应用于家用电器、通讯、汽车等行业。当前,公司的永磁铁氧体产能为7万吨,占到世界比重约为7.76%,居全球首位;软磁铁氧体产能为2.7万吨,随着投资新建的6000吨锰锌工厂逐步投产,公司2011年软磁铁氧体产能将达3.3万吨,约占全球总产量的5.2%,居全国首位。
目前最常见的永磁材料主要有三类:铝镍钴、铁氧体以及稀土类磁铁。永磁铁氧体是公司主要的永磁产品,公司未涉及稀土永磁业务。这就是最近公司辟谣“稀土永磁概念”的主要原因。公司和稀土业务相关联的是公司控股75%的赣州新盛稀土实业有线公司,新盛稀土主要进行稀土的分离、分组,并没有稀土资源储备,目前产能约为1000吨,2010年中期已经开始扭亏为盈。
研究员：林建 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：横店东磁:2010中报电话沟通会纪要
2010年8月27日,我们组织了横店东磁中期业绩电话交流会,公司高管向投资者介绍了10年上半年公司的经营情况及未来的展望,并就投资者关心的问题进行了交流。与会机构共115人。
评论:
公司领导首先简要回顾了10年上半年经营情况,并对下半年做了展望。今年上半年国内市场情况非常好,公司充分利用市场的好形势,管理方面方方面面寻求突破,把“降成本、保生产、拓市场”作为公司的首要任务。公司上半年实现营收10.18亿元,实现净利润1.26亿元。主业方面,永磁产品在喇叭磁钢、电机磁瓦和微波炉磁钢市场情况非常良好;软磁也是同样的情况;新业务太阳能电池片,新上的5条线现在已经都投产了。产品方面,按照计划不断开发新产品,永磁完成新产品15项,软磁在新材料方面也有新的突破,太阳能从投入到产出过程非常顺利。基于市场、产品、内部管理几个方面,公司上半年主营业务收入、净利润和现金流都处于非常良好的状态。
研究员：魏兴耘，熊俊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：横店东磁:光伏业务面临突破
独到见解:
根据对行业特征的分析,我们认为能够在电池片制造领域发展壮大的企业,必须兼有民营企业和大型国营企业的优点,即在机制灵活、费用控制能力强的优势下兼具雄厚的资金实力支撑。符合以上特征的企业在A 股市场中并不多见,而我们认为横店东磁正是高度符合上述特征的企业。
投资要点:
横店东磁是国内最大的磁体生产企业,也是全球最大的磁体生产企业之一。其软磁体和永磁体产量都超过万吨,是国内目前唯一达到这个标准的企业。从产量规模上看,公司是当之无愧的磁体制造全球龙头。
电池片制造是更好的光伏产业介入点。从多晶硅制造、硅片制造、电池片制造和组件制造等光伏产业链的四个主要环节的估算对比来看,电池片制造依然具有最高的投资回报率,并兼有成熟而标准化程度高的制造工艺。而从国内光伏产业的发展来看,事实表明从电池片介入光伏行业的公司都获得了相当理想的发展。
公司目前在电机磁瓦方面的全球市占率为10%左右,还有巨大的提升空间。保守预计来源于汽车工业的永磁铁氧体需求为全球36万吨以上,市场容量为全球每年55亿左右,对于电机磁瓦总体市场容量的预测则保守估计每年80亿以上。
公司功率铁氧体的全球市占率已达30%,而高导铁氧体(锰锌)、镍锌铁氧体的全球市占率仅7%和5%,发展前景广阔。移动通讯设备和平板电视是其中体量较大和较具代表性的下游市场。。
预测公司2010、2011、2012年eps 分别为0.7、1.13、1.67元。
以2011年30倍PE 计,则目标价位为33.9元,维持对其的“买入”评级。
风险提示:
宏观经济出现较大反复。
公司太阳能电池项目未如预期
研究员：陈亮 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：横店东磁:光伏业务加速发展
收入利润均有大幅增长。公司2010年前6个月实现收入10.18亿,同比增长81.98%;净利润1.26亿,同比增长150.88%。实现每股收益0.31元,去年同期每股收益0.12元。
磁体业务完美复苏,产品结构升级。公司永磁和软磁两部分业务同时实现完美复苏,使公司业绩快速回复的首要因素。上半年永磁收入同比增长84.65%,而软磁收入同比增长51.92%。其中软磁结构向小型化发展,DMR95和DMR47新材料全面替代传统的DMR40等材料,此类产品的份额大约达30-40%左右。永磁业务在上半年也实现了井喷,完成新客户开发11家,新客户大都集中在机壳、高性能磁瓦、粘结磁等新领域。产品结构调整的直接成效体现在毛利率的提升,永磁产品毛利率同比提升了近5个百分点达到33.94%,而软磁产品毛利率的提升也超过了1.5个百分点达到29.78%。
太阳能电池片爆发。上半年太阳能电池片共产生收入8366万。目前产生收入的来自2009年10月公司投资2.6亿,100MW的单晶硅电池片项目。总共分4条线,2010年3月第一条线投产,5、6月间第二条线投产,预计8月后还有2条线会投产。目前光伏下游需求旺盛,公司客户主要是浙江地区的太阳能厂商。如果四条线的100MW全部开满,预计月收入在8000万左右,净利润率应该在8%左右,满产的情况年收入9.6亿,利润总额为8982万,净利润预计应该在7000-8000万。上半年来自太阳能的税前利润估计在1000万左右。预计下半年开工较好,进一步释放利润。
目前公司的总共投资有三大太阳能项目。除了2009年10月的项目,另外还有单晶硅片和今年7月的多晶硅电池片项目。如下表所示,基本覆盖了多晶硅电池片、单晶硅电池片、单晶硅片和组件。未来公司可能还会投资多晶硅片,为自己的多晶硅电池片提供上游材料,打通整个产业链。形成多晶、单晶并存,实现硅片--电池片--组件一条龙的系列。
卓越的费用控制水平。2009年在销售收入出现增长停滞的不利局面下,公司利用良好的费用控制水平依然实现了同比盈利增长,而今年上半年公司的费用控制水平有了进一步的提高,三费合计在销售收入中的占比为13.13%,比去年同期下降了0.7个百分点。卓越的费用控制能力是公司实现盈利持续增长的重要保障。
竞争优势在新能源领域的复制。横店东磁原来主营磁性材料。公司的优势在于精细的生产管理和优秀的成本控制,在众多竞争者中树立自己的品牌。公司地处东阳,发展磁性材料之时,一无技术优势、人才优势,二无地理优势,凭借踏实肯干的精神和精益求精的生产管理,做到磁性材料老大,同样的磁材可以做到比人家毛利率高10个点。电池片领域的市场化竞争模式与磁材情况类似,我们相信公司也可以复制低调务实的优势,在太阳能领域开辟一片天地。同时公司也可以利用江浙地区太阳能领域的良好的产业群优势。
盈利预测与估值。我们预测公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.69元、0.91和1.21元。给予2011年32倍市盈率,目标价格29.12元,买入评级。
研究员：袁琤 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：横店东磁:太阳能光伏产业成为新的业绩增长点
投资要点:
业绩同比增长151% 实现每股收益0.31元
2010年上半年公司共实现营业总收入10.18亿元,同比增长82%;实现净利润1.26亿元,同比增长151%,折合每股收益0.31元,基本符合市场的预期。
传统业务:需求回暖订单饱满 盈利能力进一步提升
总体而言,公司销售收入大幅提升主要归因于下游需求回暖,公司订单饱满、满负荷运转。而公司盈利能力的提升则主要归因于:软磁事业部成功推动产品结构的优化,使得DMR95和DMR47新材料全面替代传统的DMR40等材料,成功开发一体式YR50材料、高温铁硅系列材料等;其次,永磁事业部成功完成革新项目15项,对于提升公司的盈利能力也功不可没。
太阳能光伏产业成为新的业绩增长点
公司太阳能电池片项目以最短的时间实现了最快的生产,截止6月30日公司已建成投产两条生产线,并完成销售收入8,800万元,利润总额超1,000万元;并且,产品质量较为稳定,成品率稳定在97%以上,碎片率在1.3%以下,平均转换效率达到17.4%,平均功率2.68W。随着太阳能电池片项目的逐步投产和达产,太阳能光伏产业将成为公司新的业绩增长点。
公司下半年仍将维持高成长
公司下半年仍将维持较高的增长速度:软磁事业部下半年将着力开拓镍锌、铁粉芯市场,同时将投资新建6000锰锌工厂,并争取在2011年形成批量生产;永磁事业部将开拓高性能磁瓦、电机机壳和定子领域,永磁十五厂将形成七条高性能磁瓦生产线,这些将成为永磁事业部下半年新的经济增长点。
股权激励 使得各方利益一致
公司计划采用1500万股限制性股票作为股权激励方式,锁定期为36个月,有效期为48个月,该股权激励计划目前已向中国证监会提出备案申请,一旦获得批准,公司管理层利益与公众投资者利益一致,利于公司的发展与壮大,将成为股价上涨的催化剂。
盈利预测与投资评级:买入
我们预计公司2010-2012年分别实现0.61元、0.83元和0.98元,对应当前股价公司动态市盈率分别为34X、25X和21X,给予公司2011年30倍PE的估值水平,公司合理估值为25元,给予“买入”投资评级。
研究员：林建 所属机构：浙商证券有限责任公司
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