德美化工(002054)_研究报告_财经_新浪网(002054) 研究分析报告|查股网
股票名称：德美化工(002054)
报告标题：德美化工:助剂主业受累于石化产品价格上涨,投资收益贡献增加
公司近日公布2010年年报和2010年一季度业绩报告,2010年公司实现营业收入11亿元,同比增长15%,实现净利润3.45亿元,扣除非经常性损益后净利润1.25亿元,每股收益分别为1.12元和0.41元。
2010年公司综合毛利率下滑5.8个百分点至32.6%,盈利能力下滑的主要原因在于成本上涨,公司纺织助剂主要原料为石化产品,占生产成本的60%以上。2008年金融危机导致的石化产品价格大跌,公司2009年综合毛利率比往年高6个百分点。从目前的原油价格及石化产品价格走势来看,这种优势已经不复存在。目前公司综合毛利率水平已经回归正常水平,未来几年将依靠技术进步和纺织印染品市场的增长来保持公司的成长性。
2010年由于公司在证券一级市场的出色投资,实现投资净收益2.51亿元,占营业利润的60%以上,未来这仍将贡献效益,但比重将逐渐减少。
2011年一季度,公司营业收入同比下降,综合毛利率水平对比去年全年水平又下降了2.5个百分点,形势不容乐观。我们预计随着石化产品价格的上涨,导致成本增加,公司将会采取提价的方法来应对成本上涨的压力。
预计2011年、2012年和2013年公司每股收益分别为0.84元、1.02元和1.24元。未来投资收益仍将占据贡献40%左右的利润,扣除掉投资收益,2011年每股收益为0.5元左右,对应目前市盈率水平为26倍,略低于化工行业平均水平。因此,我们仍给予“推荐”评级。
研究员：吴剑平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：德美化工:看好印染行业整合和公司股权投资
2011年4月25日,德美化工公布一季报,公司一季度实现营业收入2.08亿元,同比下降1.2%;实现归属上市公司股东净利润1600万元,同比下降42%;EPS0.05元。主要观点如下:1)公司利润大幅下降的原因是原材料成本上升和投资收益下降。公司主要原材料60%是石油下游产品,油价上涨使公司在营业收入同去年基本持平的情况下,营业成本增加了1180万元(9%)。另外,由于奥克股份和天原集团的上市,公司在两家公司的股权占比分别由10%和15.7%下降到6.94%和11.77%,且天原集团受煤炭和电石价格上涨一季度业绩大幅下降近三分之一,公司相应的投资收益减少了200万元。2)公司产品技术壁垒较高,盈利能力业内领先。公司的印染助剂产品主要为后处理剂,技术壁垒较高,在2010年成本大幅上涨的情况下,毛利率依然超过35%,高于传化股份(主要是前处理剂,32%)和闰土股份(22%)等业内其他公司。另外,下游客户在使用过程中需要公司技术人员的经常指导,对公司的应用服务有很强的依赖性,因此客户忠诚度和稳定性较高。3)行业整合带来扩张机会。我国有近3000家印染助剂生产企业,总产能超过160万吨,但大都是民营企业,行业集中度非常低,行业整合是必然趋势。公司一直在寻找拥有差异化产品的企业进行收购。另外,在我国200亿的印染助剂市场中,有20亿是高端市场,掌握在巴斯夫等外商合资企业手中。尽管这些企业产品高端、进入壁垒很高,但由于其生产和应用服务成本过高,因此运营困难,有可能被公司收购。4)淘汰印染落后产能利好助剂行业龙头。去年8月份,工信部要求关停38亿米的印染产能,占全国总产能的7.6%。相应的作为公司客户的大型印染企业的市场份额将得以提高,从而间接的提高公司的市场占有率。5)股权投资将占主导,存在超预期可能。公司持有奥克股份6.94%、天原集团11.77%、湖南尤泰尔30%、丽水博士达60%以及明仁化工70%的股权,其中奥克股份和天原集团已上市。公司目前已将重心转移到股权投资上面,一季度投资收益占营业利润的45%左右,未来有望超过50%,成为公司的主要业务。盈利预测与投资建议。维持公司2011、2012年EPS为0.65元和0.79元,维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：德美化工:股权投资带来公司业绩翻倍,继续看好股权投资
2011年3月16日,德美化工发布业绩快报修正公告,将公司2010年EPS由0.43元上调至1.12元,调整后的EPS比2009年增加了115.81%。
公司业绩大幅变动的原因是会计处理手段发生变化,使得公司的股权投资带来了巨额的公允价值变动收益。2010年,公司持有股份的天原集团和奥克股份上市,而公司没有进行同比例增资。根据《上市公司执行企业会计准则监管问题解答》文件的要求,公司持有的股权的账面价值变动计入当期损益,共计2.12亿元。
剔除该部分收益后,公司2010年净利润同比下降了19%,主要原因有二:
1)公司主营业务印染助剂的原材料价格大幅上涨,毛利率下降;
2)由于股权稀释效应和原材料涨价,公司对奥克股份和天原集团的直接投资收益减少。
公司未来业绩的主要增长点在于股权投资,并复制天原集团和奥克股份的模式。未来公司投资收益占总收益的比例将突破50%,成为公司新的主业。目前,除天原集团和奥克股份外,公司还持有湖南尤泰尔30%和浙江丽水博士达60%的股权。
另外,今年4月份,公司持有的天原集团的股份将解禁,由于天原集团主营的氯碱业务同公司的主营业务没有关联,公司有可能出售所持股份。
盈利预测与投资建议
在不考虑公司进行股权出售的情况下,维持公司2011和2012年EPS为0.65元和0.79元,维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：德美化工:助剂龙头
广东德美化工股份有限公司是以纺织印染助剂为主,兼营其他精细化学品的股份公司。公司是国内印染助剂生产的龙头企业之一,目前粗略估计占我国国内印染助剂领域不到5%的市场份额,未来市场份额有望进一步扩大。
公司目前拥有约900多种产品,研发实力雄厚、产品体系齐全、营销网络遍布全国。
研究员：陈恬 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：德美化工:长期看好公司股权投资和行业内整合机会
1月29日,德美化工发布公告,预计公司2010年归属上市公司股东净利润同比下降0%-20%。公司2010年业绩同比下降的原因有以下两点:
1) 原材料价格上涨,产品毛利率下降。占公司收入构成75%的印染助剂的主要原材料为苯、萘及其衍生物。09年纯苯均价约5100元,10年均价则高达7000元,上涨37%;09年工业萘均价约7255元,10年为8840元,涨幅达22%。受原材料价格上涨影响,公司印染助剂毛利率由09年的41%下降至约37%。
2) 投资收益下降。一方面,公司进行股权投资的宜宾天原等公司受电石和电力等原材料价格上涨影响,业绩同比下降最多达30%。受枯水期及限电影响,西南地区电石价格10月份以来一直维持在4000元以上的高位,最高甚至达到4700元,远高于上半年3500元左右的价格。按去年净利润1.75亿、德美化工持股11.77%计算,公司投资收益最高下降达2000万元。另一方面,天原集团和奥克股份的上市使公司股权受稀释,相应投资收益进一步减少。宜宾天原和奥克股份分别于今年4月份和5月份上市,公司持有宜宾天原的股份由15.69%降至11.77%,持有辽宁奥克的股份由10%降至6.94%。
公司未来主要增长点有以下两点:
1) 行业内整合为公司原有主业带来进一步扩张机会。一方面,纺织和印染助剂行业集中度非常低,行业前两名的德美化工和传化股份总共的市场份额只占10%,规模以下企业占比非常高,行业内部整合是未来的大趋势。另一方面,占国内纺织印染助剂200亿市场5%的高端市场主要把持在巴斯夫等外商企业中,它们虽然拥有自己的高端产品,但生产、应用和服务成本非常高,因此盈利能力不强,公司正在寻找机会对它们的高端差异化产品进行收购。
2) 股权投资有望成为公司未来的主要利润增长点。公司未来将把重心放在股权投资上面,复制天原集团和奥克股份的模式。09年,公司投资收益占总收益的35%的左右,未来这一份额将突破50%,成为公司新的主业。目前,除天原集团和奥克股份外,公司还持有湖南尤泰尔30%和浙江丽水博士达60%的股权。
盈利预测与投资建议
维持公司2010、2011和2012年EPS为0.51元、0.65元和0.79元,维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：德美化工:业绩小幅下降;投资水性材料前景广阔
2010年1-9月,公司实现营业收入8.05亿元,同比增长22.3%;营业利润1.45亿元,同比下降9.1%;归属于母公司净利润1.03亿元,同比下降9.6%;摊薄每股收益0.34元。
第三季度公司实现营业收入3.08亿元,环比增值7.3%;营业利润4828万元,环比下降12.8%;归属于母公司净利润3650万元,同比下降7.2%;单季度EPS0.12元。
毛利率继续回落,纺化需求依然旺盛。公司第三季度综合毛利率30.5%,同比下降9.7个百分点,环比下降5个百分点,连续6个季度毛利率回落。而从行业来看,2010年1-8月印染精加工行业收入同比增长22.6%,利润总额同比增长46.2%,毛利率较1-5月上升0.69个百分点;从下游产量来看,1-9月纱产量同比增长16.1%,布产量同比增长17.6%,仍维持较高的增速。我们认为公司毛利率主要是成本冲击,考虑到由于需求依然旺盛,预计四季度公司毛利率将启稳。
参股子公司IPO增值显现,出资3000万元加强股权投资。2010年公司参股子公司天原集团(002386)和奥克股份(300082)在A股市场上市,目前分别持有5647万股和750万股,按前日收盘价计算,折合公司每股价值4.81元。此外,公司与德鑫创投共同发起一支产业投资基金,其中公司出资3000万元,主要投资于顺德地区中小企业,考虑到公司历史上在股权投资领域的良好业绩,我们认为公司仍有望获得较好的投资收益。
投资水性材料,加大新材料领域投资。2010年10月公司和博士达高分子材料签订《合作意向书》,以不超过人民币2000万元受让博士达部分股权及向该公司单方定向增资,公司将持有博士达60%股权,该子公司主营合成革和制革新材料,拥有合成革水性材料产能2万吨/年,由于水性合成材料是溶剂型材料替代品,未来市场前景广阔。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2010-2012年EPS为0.56元、0.68元、0.85元,再考虑到公司PE投资的股权价值,维持“增持”评级。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：德美化工:成本上升致利润增长低于预期
2010年前三季度,公司实现营业收入8.05亿元,同比增长22.31%;归属于母公司所有者净利润1.03亿元,同比下降9.64%;基本每股收益0.33元。3季度,公司实现营业收入3.08亿元,同比增长15.26%;归属于母公司所有者净利润3650万元,同比下降30.38%;基本每股收益0.12元。
毛利率下降、投资收益减少致利润下滑。1)由于原油价格上涨,推动表面活性剂、丙烯酸、碳五等原材料价格上涨,成本提高,公司前三季度毛利率为33.9%,同比下降6.9个百分点。2)参股公司天原集团及奥克股份上市后股份被稀释导致计提的投资收益减少。
需求平稳增长,成本压力依旧。1)据第一纺织网统计,2010年1-8月,全国纺织品服装出口额为1251.78亿美元,同比增长23.82%。由于欧美企业补库存的需求,目前我国对欧美纺织服装出口形势相对较好,但由于出口市场整体恢复情况一般,预计4季度我国纺织出口仍难明显好转,仍以平稳增长为主。2)由于油价短期内仍以震荡向上为主,原料价格将保持高位,公司成本压力依然存在。
控股丽水博士达公司。我们在之前的报告中已经提示,纺织助剂行业的特点决定了公司的增长将更多依赖于多元化投资。为了保持产业投资的持续性,公司拟以不超过人民币2000万元的价格受让博士达部分股权及向该公司单方定向增资;交易完毕后,公司将持有博士达60%股权。博士达是国内第一家生产合成革水性树脂的公司,自主研发的水性树脂已形成产业化。水性树脂是国家鼓励发展的环保项目,短期市场推广有限,但未来发展前景广阔,公司有望获得良好的投资收益回报。今年1-8月博士达净利润为133.68万元,预计明年并表后占公司的利润比例也较低,近两年内对公司业绩影响很小。
盈利预测:我们下调公司2010年盈利预测,预计公司2010-2012年EPS为0.53元、0.67元和0.86元,对应的动态市盈率分别为28倍、22倍和17倍,公司目前估值相对较高,但其产业投资广泛,未来成长性良好,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:如油价超预期上涨,将进一步压缩公司毛利水平。
研究员：袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：德美化工:原材料涨价主业受累,看好股权投资
主要观点
10月23日,德美化工公布三季报,公司三季度实现营业收入3亿元,同比增加15%;归属上市公司股东净利润3650万元,同比下降30%。公司前三季度实现营业收入8亿元,同比增加22%;归属上市公司股东净利润1亿元,同比下降9.6%。公司业绩同比下滑的主要原因有二:
1)原材料价格上涨:公司印染助剂的主要原材料为苯、萘及其衍生物。同09年相比,今年公司原材料价格大幅上涨。以纯苯为例,09年纯苯均价约5100元,今年前三季度纯苯均价高达7100元,涨幅达40%。公司毛利率下降5-10%。
2)奥克股份和宜宾天原上市导致股权稀释。宜宾天原和奥克股份分别于今年4月份和5月份上市,公司持有宜宾天原的股份由15.69%降至11.77%,持有辽宁奥克的股份由10%降至6.94%。宜宾天原和奥克股份今年三季度净利润分别为2000万和6000万元,由于股权稀释导致公司三季度净利润减少260万元左右。
公司未来的经营重心将逐渐转至股权投资,今年8月份决定与德鑫创投共同成立股权投资基金,10月份又收购了浙江丽水博士达60%的股权。虽然公司参股的奥克股份和宜宾天原上市使公司股权被稀释,但相应的其他综合收益却高达2.1亿元,比去年增加100%。明年4月和5月,公司持有的宜宾天原和辽宁奥克的股份将解禁,公司明年业绩值得期待。
预计公司2010、2011和2012年EPS为0.51元、0.65元和0.79元,维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：德美化工:公司股权投资合成革水性材料值得期待
10月13日,德美化工发布公告,公司拟以不超过人民币2000 万元的价格受让博士达部分股权及向该公司单方定向增资,交易完毕后公司将持有博士达60% 股权。博士达成立于1998年,主营合成革和制革新材料。公司主要产品为合成革水性材料,目前拥有两万吨产能。生产合成革时,将无纺布等基材浸于水性材料中,将水分烘干后成革。
1)受益于我国环保力度加强。我国是合成革大国,拥有60亿平米的合成革产能。传统的合成革使用有机溶剂,每年消耗溶剂型浆料350万吨,其中50万吨被无序排放,造成很严重的环境污染和安全隐患。2008年,国家发改委公布新的《产业结构调整指导目录》将“水性和生态型合成革研发、生产及人造革、合成革后整饰材料技术”列为鼓励类发展项目。随着我国环保力度的加强,水性树脂取代溶剂型树脂是行业发展的趋势。若水性材料完全替代溶剂型浆料, 按照1万平米合成革用2.4吨浆料、固体材料质量分数35%计算,每年需要水性材料约400万吨。
2)受益于合成革行业本身的发展。我国合成革行业以每年15%-20%的速度稳定发展,每年的增量市场为合成革用水性材料提供了广阔空间,每年约新增水性材料需求60-80万吨。
目前国内自主生产水性材料的公司较少,主要原因是水性材料具有较高的技术壁垒。一方面生产过程中的参数控制极为严格;另一方面,水性树脂中水分的挥发潜热大,用传统烘干设备不易烘干,导致制革生产效率低下,而中波红外烘干技术的应用使水性材料在合成革领域的产业化应用成为现实。目前国内具备水性材料生产能力的厂家主要有优耐克、博士达、华大、科天等十几家公司, 每家公司的生产规模也较小,一般在3万吨以下,国内市场供不应求,主要依赖进口拜耳、旭化成和陶氏化工等国外产品。
考虑到博士达规模较小,今年净利润预计不超过200 万元(德美化工09 年净利润1.6 亿),暂不考虑其对公司的业绩贡献,维持公司2010、2011 和2012 年EPS0.58 元、0.75 元和0.94 元不变,维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：德美化工:立足主业稳健多元化发展业绩稳定增长
公司业绩稳定增长,毛利率略有降低。公司抓住下游行业复苏时机,加大营销力度,实现纺织助剂、环戊烷产品销售较大幅度增长,报告期营业收入同比增加27%。由于原材料成本上升,尤其是环戊烷产品成本上升,导致主营产品毛利率从去年41.9%,降至今年35.83%。
公司净资产大幅提升28.72%。报告期内,公司净资产实现同比28.72%的增长。原因是公司参与的股权投资公司,奥克股份和天原集团成功上市,从而实现公司净资产大增。
公司股权投资收益可观,增值近9 亿。报告期内,公司参股的两家公司成功上市,待明年解除禁售后,按两家公司上市发行价计算,公司可实现近9 亿的增值收益。
公司与德国瓦克合资公司德美瓦克净利润大幅提升488%。德美瓦克是公司未来的主营业务利润增长点,通过与德国瓦克合作,公司将拓展高端有机硅助剂领域市场份额。报告期内德美瓦克实现净利润1423 万,同比增长488%,未来前景看好。
公司长期股权投资布局深远,未来收益可观。公司除了参股前述两家新上市公司外,还参股湖南尤特尔生化公司、佛山禅城区农村信用合作联社、佛山顺德农业商业银行。其中尤特尔报告期实现净利润1769 万,去年实现净利润5400 万,公司持股30%。通过参股金融机构,一方面便利于公司进行融资,待机构上市后增值收益更可观。同时尤特尔和奥克股份、天原集团均为公司上游企业,公司参股以上企业有利于公司完善产业链。
公司股权激励效果显现,市场拓展稳步推进,内部管理深化。
公司分别于2008 年8 月18 日,发布《公司A 股股票激励计划(2008年度)》和2009 年9 月25 日发布《关于股票期权激励计划行权情况暨股本变动的公告》,公司股权激励第一期已经行权,报告期内激励计划尚处于第二期行权等待期。
报告期内,公司主要销售区域华东区和中南区实现销售收入分别同比增长7%、71%,实现西北区和西南区、华北区营业收入分别同比增长441%、28.7%、77%,并实现出口增长9.5%。公司在营业收入大幅增长同时,管理费用同比仅增长2%,财务费用下降17%。
仅销售费用同比增长29%,系子公司美龙环戊烷化工公司运杂费同比大幅增长所致。
公司盈利预测与评级。随着公司下游纺织行业的逐步复苏,以及公司不断加大产品的营销力度,预计公司2010 年可实现营业收入12.12 亿元,净利润1.82 亿元, 每股EPS 为0.825 元。考虑到公司经营管理有方,一直立足主业多元稳健发展,在全球经济环境逐步好转后,公司今后有望保持20%-30%增长,积极通过股权投资完善产业链,不断拓展纺织有机硅助剂高端产品市场空间,环戊烷作为新一代环保发泡剂市场广阔,参照同类公司传化股份市盈率,给予公司25 倍市盈率,同时明年股权投资解禁后可出售金融资产达9 亿, 每股价值4 元, 公司合理估值24.63 元给予推荐评级。
风险提示。经济二次探底的担忧依然弥漫,我国正处于经济转型和收入分配体制改革时期,下游纺织行业的能否全面复苏还不明确。纺织助剂行业集中度不高,竞争十分激烈,公司能否及时把握市场时机,成功拓展市场份额仍有不确定性。公司解禁的金融资产在资本市场不景气时,可能面临资产减值。
研究员：李涛 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：德美化工:主业稳步扩张,股权投资和横向整合带来想象空间
事 项
近日,华创证券化工研究员调研了德美化工。
主要观点
一、主营业务稳步增长,产品高毛利较为稳定
1.主营业务扩张受益于下游应用服务、行业横向整合和印染行业淘汰落后产能。公司的后处理剂产品在使用过程中需要技术人员的经常指导,由于下游客户对公司的应用服务有较大的依赖性以及公司应用服务提供得到位,公司已有客户的忠诚度和稳定性较高;我国印染助剂行业的集中度非常低,公司一直在寻找拥有自己的差异化产品的企业尤其是高端合资企业进行合作,一旦行业并购成为可能,将极大地提供公司的市场份额和营业收入;印染行业淘汰落后产能会使公司的市场份额得以扩大。
2.公司产品在产业链中享有较高毛利,较低的价格敏感性和产品的灵活性保证了稳定的高毛利。公司生产的后处理剂在印染产业链中享有较高的毛利。一方面后处理剂在印染企业生产成本中占的比例很小,但其质量和性能却至关重要,因而下游客户对公司产品的价格敏感性不高;另一方面,公司产品创新性强、配方灵活,当原材料价格上涨利润空间被压缩时,公司可以通过产品替代,从而继续维持较高的毛利。
二、股权投资使公司业绩存在爆发可能
1.股权投资为公司持续带来较大投资收益。公司07年收购了宜宾天原、辽宁奥克和湖南尤泰尔各4705万股、750万股和600万股的股份,股权投资为公司带来了丰厚的投资收益,08年和09年分别为4401.06万元和5737.41万元。
2.股权出售或使公司业绩爆发式增长。由于宜宾天原主营的氯碱业务同公司的主营业务没有关联,公司存在2011年出售宜宾天原的股份的可能性,公司明年业绩存在爆发可能。
3.股权投资将成为推动公司成长的主要动力。公司计划在自己占主导的前提下成立股权投资基金,把股权投资作为一种发展模式,通过与政府合作使地区资源向自己倾斜。公司的股权投资将不限于精细化工或化工,而是选择政府引导的领域。预计未来股权投资收益将占据公司收益的半壁江山。
三、股权激励为公司持续稳定发展提供强劲动力
公司于08年开始实施股权激励,在公司中建立了强大的凝聚力,促进了公司业绩的长期、持续和稳健发展。
四、盈利预测与投资建议
预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.79元、1.03元和1.28元,对应摊薄EPS为0.58元、0.75元和0.94元。给予推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：德美化工:业绩稳步增长,投资产业基金做大股权投资
1H10业绩符合预期、保持平稳增长
1H10公司实现营业收入4.97亿元,同比增长27.13%;毛利率35.98%,较09年上半年减少5.23个百分点,主要原因在于原料价格上涨,环戊烷业务扩大市场份额、低毛利品种增加导致毛利率水平下降;归属于母公司所有者的净利润6693万元,同比增长7.89%,实现基本每股收益0.30元;公司经营活动产生的现金流量净额为1252万元,同比减少78.93%。
公司预计2010年1-9月净利润比去年同期增长幅度在-10%-10%,预计净利润水平约为1.03-1.26亿元,每股收益0.47-0.57元。
公司拟实施2010年中期以资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增4股。
2Q10毛利率小幅下滑
2Q10公司实现营业收入2.87亿元,环比增长36.25%;毛利率35.54%,较1Q10的36.58%下降了1.05个百分点;归属于母公司所有者的净利润3933万元,环比增长42.50%。
期间费用率水平逐步下降
1H10公司销售费用率、管理费用率、财务费用率三项合计19.33%,较1H09减少3.11个百分点。1H10公司营业收入增长27.13%,三项费用总额同比增长9.54%,营业收入大幅增长拉低了期间费用率水平。
其中,销售费用4258万元,同比增长29.33%,费用率从8.41%小幅上升至8.56%;管理费用4310万元,同比增长2.06%,费用率从10.79%下降至8.66%;财务费用1051万元,同比减少16.99%,费用率从3.24%下降至2.11%。
研究员：张栋梁 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：德美化工:助剂行业拓展和产业投资并重
近期,我们对公司进行了调研,就经营状况、未来发展方向等与公司人员进行了交流。
公司是国内纺织助剂行业的龙头企业之一,主要生产纺织助剂和环戊烷。2009年,纺织助剂的收入利润占比分别为71.89%、76.22%。
助剂产品种类众多,公司在后整理剂领域具有较大优势。由于行业自身的特点,助剂价格相对平稳;但在石化原料价格大幅波动的情况下,助剂价格会进行调整;价格和毛利率变化略有滞后。
2009年初原油价格低迷,公司助剂产品毛利率提升;之后随着原油价格不断上涨,毛利率回落。目前原油价格在85美元/桶左右波动,高于去年同期,致使公司助剂毛利率水平低于去年同期;但由于公司近两年加大了高毛利新产品的研发力度,预计2010年毛利率将会高于前几年的平均水平。
近几年我国纺织内销市场发展较快,2000年规模以上纺织企业内销比重为67%,2009年已提高到79%。而纺织出口也逐步恢复。据纺织业内专家预计,2010年我国纺织服装出口将恢复性增长5%-10%,而内销增速预计为25%。
去年由于金融危机导致一批小印染企业倒闭,规模较大的印染企业目前订单饱满。根据规划,今年仍将有约15%的印染产能遭到淘汰。公司主要面向大、中型染企,今年订单将同比增加;而公司总部今年有10万吨助剂产能投放,完全可以满足下游需求。我们预计助剂收入同比增长将为10%-20%。
我们预计公司2010-2012年EPS为0.88元、1.07元和1.35元,按照前日收盘价24.41元计算,对应的动态PE为28倍、22倍和18倍;维持“增持”的投资评级。奥克股份上市将进一步推升公司估值水平。
人民币大幅升值将导致纺织行业复苏减缓,公司业绩可能低于预期。
研究员：王会芹 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：德美化工:2009年利润增速较高,2010年将平稳增长
2009 年,公司实现营业收入9.55 亿元,同比增长9.43%;利润总额2.30 亿元,同比增长64.37%;归属于母公司所有者净利润1.6 亿元,同比增长64.01%;基本每股收益0.73元,略高于我们0.70 元的预期。分配预案为每10 股派送现金红利1.6 元(含税)。
2010 年1 季度,公司实现营业收入2.11 亿元,同比增长29.47%;归属于母公司所有者净利润2759.8 万元,同比增长37.93%;基本每股收益0.13 元。
09 年助剂价格下调,收入增速较低。09 年公司销量随着需求恢复逐步增长;而由于上半年原油价格低位运行,原料成本大幅下降,公司相应下调产品价格;致使全年收入增速较低。
原料价格较低和成本控制加强致毛利率提升。公司09 年毛利率为38.41%,同比提高6.29 个百分点。主要由于公司加强了成本控制,原材料价格下跌和高毛利新产品推出所致。
投资收益大幅增长。09 年公司实现投资收益5737.41 万元,同比增长134%。主要是由于参股公司辽宁奥克化学、尤特尔利润大幅增长所致。
季度助剂销量大幅增长,毛利下降。纺织内需增长和出口恢复带动了助剂需求。印染行业淘汰落后产能导致大染企订单饱满。公司销量因此增速较快。助剂主要原料为石化产品,受原油价格影响显著。目前原油价格在85美元/桶左右波动,高于去年同期,致使公司助剂毛利率水平低于去年同期。
2010年将平稳增长。1)助剂产品价格变动不大,预计销量增速与纺织行业增速一致。2)预计2010年全年毛利率低于09年。但由于公司近两年加大了高毛利新产品的研发力度,毛利率仍将明显高于前几年。
盈利预测。我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.88 元、1.07 元和1.35 元,对应的动态市盈率分别为28 倍、23 倍和18 倍,维持公司 “增持”的投资评级。奥克股份上市有望进一步提升公司估值水平。
风险提示:人民币大幅升值将导致纺织行业复苏减慢,公司业绩可能略低于预期。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：德美化工:股权投资回报有望高速增长
2009 年,公司实现主营业务收入9.55 亿元,同比增长9.43%;归属于上市公司股东净利润1.60 亿元,同比增长62.93%;报告期内实现每股收益0.74 元。公司总股本由09 年初13400 万股增至09 年末22069 万股,增加64.69%。09 年分配预案为以现有总股本2.2 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利1.60 元(含税),公积金不转增股本。
2010 年第一季度公司实现主营业务收入2.11 亿元,同比增长29.47%;归属于上市公司股东净利润2759 万元,同比增加37.93%,实现每股收益0.13 元。
纺织印染助剂产品收入占公司总收入72%,其毛利一直平稳维持在30%以上。09 年上半年由于纺织助剂产品原材料价格跌幅较大摊薄全年成本,所以09 年该业务毛利率为40.72%,是近三年的最高水平。公司主要从事印染助剂中的后整理产品,毛利一般在40%左右,并且公司储备大量新开发产品,毛利多在50%~60%,因此未来我们考虑到即使原材料价格有所上涨,但公司可以逐步释放新产品来保证印染助剂整体的毛利率,我们认为印染助剂毛利能维持在33%水平以上。
公司参股的天原集团(002386)已经上市,公司持有4705 万股,初始投资额为3.15 亿元,锁定期为十二月,按现有股本,公司每股含天原集团0.213 股。天原集团股价不跌破6.7 元,不计算分红,公司股权投资就发生增值;奥克股份(300082)即将登陆创业板,公司持有750 万股,初始投资额1500万元,锁定期12个月,按现有股本,公司每股含奥克股份0.034 股,成本价为2 元/股,奥克股份上市公司股权投资增值将迅速增长。
公司以3930 万元收购湖南尤特尔600 万股,占尤特尔总股本的30%。尤特尔主要生产纤维素酶制剂,07-09 年净利润增长率高达60%以上,成长性好,公司这块投资收益将会较快增长;另外,09 年10 月公司全资子公司德美投资认购佛山顺德农村商业银行股份有限公司。
按现有股本,我们预计公司10-12 年每股收益分别为0.795 元、0.908 元和0.985 元,考虑公司由于参股上市公司导致的资本溢价,给予“增持”的投资评级。
研究员：姚鑫 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：德美化工:主业稳步增长,股权投资结硕果
2009年业绩符合预期,保持稳步增长 2009年实现营业收入9.55亿元,同比增长9.43%,毛利率38.41%,较08年毛利率提高了6.29个百分点;归属于母公司所有者净利润1.60亿元,同比增长62.93%,扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润1.52亿元,同比增长64.01%%;实现基本每股收益0.74元/股,同比增长60.87%;扣除非经常性损益后基本每股收益0.70元/股,同比增长62.79%,扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为20.72%,较08年增长5.86%。09年,公司经营活动产生现金流量净额约为1.75亿元,同比增长228.30%。业绩符合预期。 其中公司2H09实现营业收入5.64亿元,环比增长44.00%;毛利率36.46%,较上半年41.20%的毛利率略有下降,主要原因在于原料价格上涨导致毛利率有所下降;归属母公司净利润9805万元,环比增长58.07%,实现基本每股收益0.444元。 公司2009年年度分配方案为每10股派送现金股利1.6元(含税)。 1Q10业绩继续向好,1H10业绩预增 1Q10德美化工实现营业收入2.11亿元,同比增长29.47%;毛利率36.58%,实现归属于母公司所有者净利润2760万元,同比增长37.93%;实现基本每股收益0.13元。 公司预计2010年1-6月归属于母公司所有者净利润同比增长小于30%,即净利润6203-8064万元,每股收益约为0.28-0.37元。 三项费用保持稳定 从公司三项费用来看,销售费用率、管理费用率、财务费用率三项合计19.90%,较08年略有增长。其中,财务费用较08年减少19.93%至2477万元,推动财务费用率下降至2.59%;销售费用额增长15.50%至7815万元,销售费用率从08年的7.75%略上升至8.18%;管理费用额增长17.99%至8720万元,推动管理费用率从08年8.47%略上升至9.13%。
研究员：李晨 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：德美化工:股权投资迎来收获期
维持“推荐”评级
参股公司上市增厚德美化工股票价值,主营业务纺织助剂保持稳健增长态势,我们维持公司09-11 年盈利预测EPS0.76、0.87、0.95 元,维持“推荐”评级。
研究员：邱伟，张栋梁 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：德美化工调研报告:主营处于景气周期,参股公司带来超额收益
德美化工是一家民营企业,主营业务是纺织化学品,2008年通过收购美龙环戊烷,环戊烷成为公司另一种主营产品。目前印染助剂和环戊烷分别占公司主营业务收入的80%和20%。
公司的纺织化学品主要是印染助剂,后整理剂是公司的专长。印染助剂行业小企业林立,总企业数量有2000家之多,但是产能在5万吨以上的只有三家公司。传化股份和德美化工是业内龙头。受益于下游纺织服装行业的恢复,整个行业迅速进入景气周期,目前公司毛利高达41%,一方面是下游需求走强,而上游原料价格相对处于低位,另一方面,也是和公司不断开发毛利率较高的新产品分不开的。我们认为未来两年公司毛利可能会一定程度回落,但仍会保持在35%以上的高水平。
环戊烷是一种环保发泡剂,主要用来生产聚氨酯泡沫,应用于冰箱冰柜领域,所以是氟利昂等发泡剂的替代品。目前国内大型冰箱企业基本都是采用环戊烷作为发泡剂。美龙公司是国内两家环戊烷龙头企业之一,我们预计该行业未来两年基本会保持一种稳定的状态。
德美化工的两大主营产品,都是下游行业的“味精”,用量少,但是却又不能缺少;所在行业内都是小企业众多,只有一两家龙头公司。这样的行业格局,确保了大企业的竞争优势,龙头公司可以提供更好的售后服务,个性化支持,以及供货保证。可以和下游的行业龙头形成良好的合作关系,市场份额不易被侵蚀。而众多的小企业,也为大企业兼并重组提供了对象。
公司参股了宜宾天原、辽宁奥克、湖南尤特尔三家公司。三家公司都是各自行业内的翘楚。宜宾天原IPO已经过会,辽宁奥克进入了环保公示阶段。参股公司上市未来将会为德美化工带来巨大的投资收益。
我们预测公司09、10、11年业绩分别为0.76、0.85、0.97元,对应26、23、20倍市盈率,作为业内龙头企业,我们认为可以给予30倍的PE,给予推荐投资评级。
研究员：王刚，凌学良 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：德美化工调研简报:印染助剂领航,资本运作持续
主营毛利有保障:公司业务一直聚焦于纺织印染助剂,公司产品毛利一直平稳维持在30%以上,公司目前主要的产品是印染助剂中的后整理产品,该类产品毛利率一般在40%左右,而2009年公司开发的新产品大多在50-60%,因此我们认为随着新产品的推广和经济形势的好转,公司印染助剂产品的毛利率应能维持在35%以上。
美龙稳步发展:公司控股的美龙环戊烷作为软、硬质泡沫的新型发泡剂,用于替代对大气臭氧层有破坏作用的氯氟烃,现已广泛应用于无氟冰箱、冰柜行业以及冷库、管线保温等领域。聚醚与异氰酸酯配合使用。公司环戊烷发泡剂生产厂商目前最大瓶颈在原料供应,按目前中国市场冰箱领域计算环戊烷容量将达到6-10万吨。当前由于和吉化战略合作,这使得美龙公司未来发展不受原料供应限制。而公司毛利状况将会控制在35%左右。
色媒体将是公司未来增长的关键。整染过程中一般需消耗1吨左右的盐、碱等辅助基础化学品,由于可减少消耗基础盐碱等化学品的前整工序,使用色媒体环保染色技术将使得化学品的用量可减少95%;染整全过程需耗水近100吨,使用色媒体环保染色技术将使得水的消耗量减少50%;此外染整整体时间缩短40%,能源减少20%,染料利用率提升25%-30%,大约处理1吨纤维产品可节约成本1000元。色媒体可带来效率的提高、成本的节约、环保的加强,仅以性能最接近的活性染料来看,其市场规模2011-2012年应能超过160亿元,可以说该产品的取代发展规模巨大。目前色媒体染料的毛利率不低于60%,未来该领域的利润将成为公司利润增长的支柱。
公司资本运作持续稳健:公司参股的宜宾天原已成功上市;奥克化学创业板已审核通过;目前参股的非金融的公司将在2009年贡献5000万左右的利润。
我们认为公司的业绩具有可持续性,2009-2011年公司EPS应在0.75、0.90、1.03元/股以上,考虑到由于参股公司导致的资本溢价,我们认为中期可给予公司28倍左右的市盈率,参考当前股价,给予“买入”评级。
研究员：裴云鹏 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：德美化工公司业绩预告修正公告点评:投资企业即将上市大幅提升公司投资价值
从公司修正后的 2009 年业绩预告来看,公司业绩基本符合我们的预期。
我们预计公司 09-11 年每股收益分别为0.76、0.89 和0.98 元,净利润增速分别为71.28%、16.34 和10.83%。尽管从表面来看,公司经过09 年业绩的跳跃式增长化,有逐步弱化的趋势,但是,公司投资的两家公司——宜宾天原和辽宁奥克——的快速发展,并即将上市,将大大提升公司的投资价值。
其中,宜宾天原已于09 年12 月25 顺利通过证监会发审委的审核,并有望与10 年上半年上市公司持有宜宾天原发行前总股本的15.69%股权,合计47,055 万股,初始投资金额为3.15 元。宜宾天原上市后有望给公司近5 亿元的股权增值。如果公司在2011 年禁售期满后择机出售全部或部分股权,则公司业绩存在大幅调升的可能性。
研究员：徐文峰 所属机构：国都证券有限责任公司
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