云南盐化(002053)_研究报告_财经_新浪网(002053) 研究分析报告|查股网
股票名称：云南盐化(002053)
报告标题：云南盐化:用电紧张,氯碱业务拖累公司业绩
2010年1-3月,公司营业收入3.46亿元,同比上升11.19%;利润总额263万元,同比降低9.58%;归属于母公司所有者净利润379万元,同比降低17.13%;基本每股收益0.02元。
销售旺季,盐类业务贡献主要利润。春节前是食用盐销售的传统旺销时段,食用盐销量同比增加,且收益较高的食盐品种销售比重上升,食用盐毛利同比上升21.31%;工业盐均价同比上升。报告期内,公司毛利率为22.91%,较去年同期上涨4.61个百分点。
氯碱业务拖累公司业绩。报告期内电力供需矛盾加大,进入枯水期后,电力供应减少,随着宏观经济好转,用电量增加,而西南特大干旱进一步加剧了电力供需矛盾,报告期电价执行枯水期价格,上年同期执行优惠电价;电石供应不足,价格上涨;主要由于以上原因使氯碱各产品单位生产成本上升。液碱价格同比下降,由于同行业各生产企业产量大幅提升,价格下滑,液碱毛利同比降低56.48%。
旱情可能持续,上半年经营情况存在变数。2009年以来云南遭遇了60年不遇特大旱情,旱情持续将对子公司文山黄家坪水电开发公司和普阳煤化工的电石生产造成不利影响。
2009年上述两个子公司分别亏损219万元、1126万元。
新建80万吨/真空制盐工程有利于进一步夯实盐业基础。预计项目建设期为14个月。该项目、全面投产后,在正常生产经营条件下,预测年均可实现销售收入28230万元。目前该项目正在审批当中。
云天化集团继续推进重组。公司实际控制人云天化集团的目标仍然是实现整体上市,目前云天化系另一家上市公司ST马龙的重组草案已经确定:向云天化集团出售全部资产及负债,同时向昆钢控股发行股份。交易完成后昆钢控股成为控股股东。未来不排除公司也走ST 马龙重组道路的可能性。
盈利预测和投资评级:不考虑重组的情况下,预计公司2010-2011年EPS 分别为0.14元、0.17元,以23日收盘价15.09元计算,相应的PE 为108倍、89倍,估值偏高,维持“中性”评级。
风险提示:新建项目不能获批,旱情持续降低公司开工率。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：云南盐化:净利润大幅增长,成功实现扭亏为盈
2009 年,公司营业收入14.72 亿元,同比上升8.48%;利润总额2082 万元,比上年同期增加9598 万元;归属于母公司所有者的净利润2112 万元,比上年同期增加7859 万元;基本每股收益0.114 元。
食盐业务稳定增长,PVC 拖累公司业绩。公司主营业务为盐类产品以及氯碱化工产品。报告期内,公司食盐类产品收入同比增长5.24%,毛利率上涨4.84 个百分点,是公司成功实现扭亏的主要原因,由于国家对食用盐生产销售实现管制,预计未来公司食盐业务将保持稳定增长。受金融危机影响,产品需求下降,公司氯碱装置开工率较低,单位生产成本相对较高,2009 年公司氯碱业务出现亏损,毛利率为-2.25%,尤其是PVC 价格较上年同比下降16.93%,毛利率降低4.31个百分点。随着我国经济的快速发展,公司未来将致力于健全完善氯碱产业链,努力实现公司氯碱产业的规模化发展。
2010 年公司氯碱产品盈利能力有望得到加强。
新建 80 万吨/真空制盐工程有利于进一步夯实盐业基础。项目建设内容主要包括矿山采卤、卤水净化、盐硝联产、包装储运、配套热电站等建设,预计项目建设期为14 个月。该项目、全面投产后,在正常生产经营条件下,预测年均可实现销售收入28230 万元。目前该项目正在审批当中。
旱情加大公司经营困难。2009 年以来云南遭遇了60 年不遇特大旱情,气象部门预计旱情仍将继续,这将对子公司文山黄家坪水电开发公司和普阳煤化工的电石生产造成不利影响。2009 年上述两个子公司分别亏损219 万元、1126 万元。
云天化集团继续推进重组。公司实际控制人云天化集团的目标仍然是实现整体上市,目前云天化系另一家上市公司ST马龙的重组草案已经确定:向云天化集团出售全部资产及负债,同时向昆钢控股发行股份。交易完成后昆钢控股成为控股股东。未来不排除公司也走ST 马龙重组道路的可能性。
盈利预测和投资评级:不考虑重组的情况下,预计公司2010-2011 年EPS 分别为0.21 元、0.32 元,以25 日收盘价15.79 元计算,相应的PE 为75 倍、49 倍,估值偏高,维持“中性”评级。
风险提示:新建项目不能获批,旱情持续降低公司开工率。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：云南盐化:三季度亏损不影响全年扭亏为盈
2009 年1-9 月,公司营业收入10.09 亿元,同比下降1.10%;利润总额-50.04 万元(上年同期亏损3,151.36 万元);归属于母公司所有者的净利润371.44 万元(上年同期亏损3,145.52);基本每股收益0.02 元。其中7-9 月,营业收入3.40 亿元,同比上升2.25%。环比下降5.15%;归属于母公司所有者的净利润-160.12 万元(上年同期亏损3,781.57 万元),环比下降315.07%;基本每股收益-0.009 元。
7-9 月由于氯碱装置设备故障以及检修影响,聚氯乙烯和烧碱开工率分别为64%和65%,导致氯碱各产品单位生产成本升高,母公司利润水平较低,利润总额69.38 万元。期间费用率环比第二季度上升1.29 个百分点(2009 年1-9 月期间费用率同比下降0.48 个百分点)。
控股子公司巨额亏损影响公司业绩。报告期内公司控股55%的普阳煤化工有限责任公司亏损1,361 万元,按权益法核算公司投资收益损失748.55 万元。普阳煤化工三季度继续亏损270 万元,是造成合并报表7-9 月亏损的主要原因。
云南省盐业垄断企业。公司主导产品为食用盐、工业盐、烧碱、PVC等盐及盐化工产品,其中公司生产的“白象牌”食用盐占有云南省85%以上的市场份额。云南省盐资源储量最大、生产成本最优的四个盐矿—昆明盐矿、一平浪盐矿、乔后盐矿和磨黑盐矿已是公司的分公司,形成了公司在省内盐资源方面的绝对优势和生产成本优势。另外,公司拥有PVC和烧碱产能各13万吨。
拥有盐化工完整产业链,成本优势明显。一、公司自身进行工业盐生产并配套氯碱产品,原盐完全自给,成本优势明显。
二、公司控股52%的子公司文山黄家坪水电开发有限责任公司投资建设的黄家坪水电站两台1.0 万千瓦机组经过调试后,于2009 年6 月11 日成功并网发电,预计2009 年发电4780万千万时,节约电力成本621 万元,可提高公司EPS0.02 元。
2009 年将扭亏为盈。虽然四季度是氯碱行业的传统淡季,然而目前氯碱行业有缓慢复苏趋势,聚氯乙烯价格出现一定幅度反弹,预计公司四季度氯碱产品毛利率将有所提高,但幅度有限,同时四季度又是食用盐销售的传统旺季,而且目前食用盐行业是国家定价机制,公司毛利率稳定在60%左右,食用盐将在四季度贡献稳定增长的利润来源,综合考虑各种因素,公司2009 年将实现全年扭亏为盈。
云南云天化股份有限公司重大资产重组项目。此项目因为各种因素目前进展缓慢,作为被合并方,公司根据相关规定,于2009 年5 月8 日发布了《关于无法按期发布召开股东大会通知的公告》。
盈利预测和投资评级:预计公司2009-2011 年每股收益(EPS)分别为0.04 元、0.09 元、0.14 元,以23 日收盘价13.99 元计算,相应的PE 为350 倍、155 倍、100 倍,不具有估值上的优势,维持“中性”评级。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：云南盐化：向盐化工转型进展不顺
以公司目前各产品的盈利能力为基准进行测算，07-08 年EPS 分别为0.52 元、0.62 元。给予08 年25 倍PE，合理股价为15.5 元。虽然公司的食用盐和工业盐业务具有稳定、高利润的特点，能提供稳定的现金流。但是氯碱项目，由制度、对食盐批发实行批发许可证制度，并由国家统一制定出厂价、零售价以及进行省际间调配。食盐的专营制度使得各省的盐业公司处于市场垄断地位，并享受着远高于生产成本的零售价格带来的超额利润。虽然食盐的专营制度存在着垄断、暴利、腐败等问题，但是由于食盐承载着加碘、消除碘缺乏病的使命，在监管不到位的情况下，食盐的专营制度还不会被取消。
云南是全国率先实现产销一体化盐业经营模式的地区之一，而云南盐化则是云南省唯一具有食盐生产、批发许可证的企业。食盐专营制度以及产销一体化使得云南盐化的食盐产品保持较高的毛利率，每年为公司创造稳定的现金流。
通过多年的并购，云南盐化目前拥有昆明盐矿、一平浪盐矿、乔后盐矿、磨黑盐矿四个盐矿，食盐总产能达到30万吨/年，工业盐中产能达到60万吨/年，目前盐的总产量约70万吨/年，食盐和工业盐的产量约各占一半。由于需求稳定，销量基本保持稳定。目前公司主要是通过增加500克纸塑包装食用盐等小包装产品来小幅提高公司利润，因此，未来盐的收入将在保持相对稳定的基础上，略有增加。
氯碱的盈利能力成为公司业绩能否大幅增长的关键云南盐化目前拥有13 万吨PVC、13 万吨烧碱的产能，是云南省最大的氯碱生产企业。2007 年上半年，其氯碱的销售收入占整个收入的53%，因此其盈利能力对公司业绩影响很大。
由于石油的价格上涨使得乙烯法PVC 成本居高不下，PVC价格维持高位，对于乙炔法PVC，虽然主要原料电石的价格也在上涨，但依然可以获得较好的利润。
研究员：廖明正，张琼钢 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：云南盐化：纸塑包装食用盐价格获批将提升利润率
云南盐化500 克纸塑包装食用盐产品正式核定的销售价格为批发每吨2222 元，零售每袋1.3元（折合每吨2600 元）。云南盐化2006 年全部食用盐平均销售收入为1124 元/吨，本次推出的小包装产品销售价格远远高于公司前期食用盐平均销售价格，因此将提高公司产品销售收入。虽然使用纸塑复合袋将增加一定的生产成本和分装成本，但价格提高幅度远远超过成本增加幅度，因此食用盐业务整体利润率将有一定幅度提升。
受区域专卖、消费习惯变化和人口自然增长速度限制，云南盐化食用盐业务未来销售量增长速度有限，通过提高分装产品和高档产品比重来提高销售均价仍将是该业务未来销售收入及利润增长的主要推动因素。
由于本次获得价格核准的纸塑包装食用盐自2006 年9 月已经开始试销售，因此该业务对主营业务收入及营业利润的影响在2007 年中报中已有充分反映，我们的盈利预测中也已经对该类产品结构调整对云南盐化的销售收入和利润变化有充分考虑。
维持云南盐化2007-2009 年每股收益0.61 元、0.63 元和0.68 元的预测值。以最新股价计算，云南盐化2007 年动态市盈率已经达到29 倍，动态市净率为3 倍，与可比公司新疆天业、中泰化学和英力特估值水平基本相当，维持“中性”评级。
研究员：陈玉辉 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：云南盐化：折旧政策调整对利润影响大
云南盐化2007 年上半年实现主营业务收入66362 万元，同比增长74%；实现主营业务利润17484 万元，同比增长3%；实现净利润6051万元，同比下降4%。公司上半年实现每股收益0.33 元，净资产收益率为6.0%。
云南盐化2007 年上半年整体表现为增收不增利的状况，主要原因是募集资金投资的氯碱项目未达到预期投资收益。自公司氯碱项目立项以来，氯碱产品主要成本要素价格已经显著提高，电石采购价格较可研上涨39.84％、电价较可研上涨55.88％，一系列不利因素导致氯碱项目无法达到预期收益。
云南盐化2007 年根据新会计制度调整了固定资产折旧政策，报告期内公司对固定资产类别、估计使用年限、预计残值率进行了修订，此变更增加当期利润总额1490 万元。
云南盐化已经投资8200 万元成立云南天聚化工公司，计划建设20 万吨/年烧碱、25 万吨/年聚氯乙烯、40 万吨/年电石、1500 吨/日水泥一体化项目，项目建成后氯碱产品盈利能力将有显著提升。
根据最新盈利预测假设， 调降云南盐化2007-2009 年每股收益预测值分别至0.61 元、0.63 元和0.68 元。以最新股价计算，云南盐化2007 年动态市盈率已经达到28 倍，动态市净率为3 倍，与可比公司新疆天业、中泰化学和英力特估值水平基本相当，维持“中性”评级。
研究员：陈玉辉 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：云南盐化(002053)：IPO项目进入收获期
区域垄断性的食盐专卖业务保证公司的利润:公司是云南省唯一的具有食盐生产、批发许可证的企业，2005 年云南省食盐市场占有率为97.32%。目前公司已经控制了云南省主要的盐业生产资源。稳定的垄断性食盐收入是公司利润的重要保证。
IPO 项目进入收获期:公司IPO 募集资金项目的生产能力在今年以来逐步提高，平均生产负荷从一季度的63.40%提高到二季度的89.28%，逐渐成为公司的重要利润增长点。
业绩出现扭转:2006 年下半年以来业绩下滑的局面在今年下半年将得到扭转。
投资评级我们预计公司2007-2008 年每股收益分别为0.70 元、0.86 元，市场价值区间17.19 元-20.63 元，给予增持评级。
研究员：古勇平 所属机构：上海远东证券有限公司
报告标题：云南盐化：云南盐业龙头 新增项目待建 整体经营平缓
一、公司为云南盐业龙头企业，盐业发展稳定公司是云南省唯一的食用盐产、销一体化企业，占有云南省96%的盐矿资源和云南省98%的食盐和工业盐市场，在云南省设立了4个食盐生产基地，在17 个地市设立16 个销售分公司、25 个碘盐配送中心，平均年销量达28000 吨，占公司主营利润的近八成。其中公司食盐毛利率保持在60%以上（未排除运费），工业盐毛利率保持在30-40%。
2006 年公司盐产量约35 万吨，公司计划到2008-2009 年达到盐产量60 万吨。
公司从2006 年9 月开始推出500 克纸塑包装食用盐产品，试销期间每袋零售1.3 元（原复合膜旧包装盐市场零售价为每袋1.00元），将有望在2007 年小幅提高公司的利润。
预计公司在未来两到三年内食盐、工业盐销售将保持相对稳定，略有增长，但幅度将非常有限。
二、原材料、电能制约了公司氯碱产业发展近两年公司通过募集资金发展氯碱产业，但PVC、烧碱生产需要大量的电石和电力，但公司在这两个方面不具备竞争优势，电石、电力几乎完全要外购。特别是电力，在云南枯水季节或用电紧张时，公司的生产将不能正常进行。同时，电石涨价、电力涨价将直接影响到公司的产品成本、利润率和市场竞争力。这一点也是公司2006年PVC、烧碱生产不正常的主要原因。而且电石问题、电力问题在未来一年里也难以根本解决。
三、公司产品产能，及未来发展规划为了实现规模化经营生产，公司斥资2.13 亿元控股云南天聚化工82%，用于投资建设20 万吨/年烧碱、25 万吨/年聚氯乙烯、40万吨/年电石、1500 吨/日水泥项目。预计总投资需资金约24 亿元。
若这几个项目能建成投产，将一定程度上缓解公司电石供应的压力，并能使公司在盐化工领域得到一席之地。
研究员：贾殿村 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：云南盐化（002053）：新股定价
云南盐化的核心产品是盐产品，利润贡献占90%，氯碱产品虽然占收入的三分之一，但盈利能力不强。最近几年由于需求增长迅速，食盐和工业盐的价格呈连续上涨趋势，推动了公司业绩稳步增长。
公司计划新建的项目全部集中在氯碱行业，即使按照这些项目全部建成后的规模在行业中也只能算是小型企业，没有明显的竞争优势，能否对公司的业绩增长作出贡献还要看氯碱行业的发展情况。
结合最近上市的中小板公司市场表现和盐化股份公司分析，我们认为公司股票上市首日溢价幅度60%-80%左右，故首日定价区间在11—13元。而公司基于估值模型的合理价格定位为9.12元。长期看，公司股价将回归到9-10元区间，建议上市首日超过12元卖出。
研究员：李枝蓬 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：云南盐化：具有区域垄断优势的盐化工企业
云南盐化目前主要从事食用盐、工业盐、烧碱、无水硫酸钠和聚氯乙烯的生产和销售，是云南省唯一的具有食盐生产、批发许可证的企业，公司还控制了云南省主要的盐业资源，是云南省具垄断地位的盐化工生产企业。
公司具有部分消费品的特点。由于食盐是人们日常生活的必需品，而我国又对食盐实行专营管理，因此食盐产销的毛利率很高，盈利也很稳定，其行业特性与食品类似，并不会和化工品一样大幅度波动，但是食盐的增长性也很小。
公司募集资金准备投入的氯碱行业竞争已经非常激烈，云南盐化具有丰富的盐资源、当地的水电也很发达，因此具有一定的成本优势，但是水电季节性明显，且公司在电石这个环节还需外购，所以离一体化企业的成本优势尚有差距，氯碱产品未来的盈利前景并不乐观。
本次发行成功后，公司经摊薄后的05~07年EPS分别为0.53元、0.61元和0.78元左右。
A股市场上基础化工行业优质公司05~07年的平均PE分别为18.69倍、18.92倍和14.77倍，以此参照，云南盐化的合理价格分别为9.91元、11.54元和11.52元。由于股票定价应更多地看未来情况，我们认为云南盐化上市后的合理价格在11.5元左右。
研究员：杨建标 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：云南盐化：食盐专营许可＋资源优势是亮点
公司是云南省唯一一家具有盐生产、批发许可证的企业。根据发改委公布的指导意见，我们认为今后国家政策发展方向对食盐专营有利，投资者不用对政策改变过分担忧。
食盐专营是公司未来获取稳定现金流的来源。
公司主要产品食用盐、工业盐和氯碱产品的主要原料都是原盐，其拥有的丰富的资源储量是今后发展的基石。
预期2006年、2007年、2008年净利润分别为104.1、112.3、128.4百万元，分别同比增长5.2%、7.8%和14.3%，EPS分别为0.560、0.604、0.691元。
我们认为公司合理价位为9.22~10.19元，首日上市定价为11.60~12.83元。
研究员：蔡目荣 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：云南盐化：食盐盈利稳定 氯碱谋求增长
云南盐化是云南省内最大的食盐、工业盐和氯碱生产企业，其食盐和工业盐产品2005年在云南省内的市场占有率分别高达约97%和95%，在区域市场处于高度垄断地位。
云南盐化2005年度主营业务利润的78%来源于食用盐的生产和销售，但食盐需求量稳定，除通过提高小包装产品比重和开发功能性高附加值产品略微提高销售收入外，食盐业务收入增长空间不大。这一业务未来将主要起到平滑公司业绩的作用，为公司进入氯碱行业提供稳定的现金流。
云南盐化新股发行募集资金将主要投资于10万吨/年聚氯乙烯、10万吨/年离子膜烧碱和1万吨/年氯化聚氯乙烯等三个生产型项目。云南省有色冶金和造纸行业的快速发展将带动烧碱、氯气和盐酸等氯碱相关产品在区域市场内的需求增长。云南盐化氯碱系列产品在云南区域市场面临竞争压力较小，区域市场级差收益明显。
预测云南盐化2006-2008年每股收益分别为0.59元、0.64元和0.70元。敏感性分析表明，聚氯乙烯平均销售价格每变动200元/吨，云南盐化2007年EPS变动0.10元；工业盐销售价格每变动20元/吨，云南盐化2007年EPS变动0.03元。
综合三种相对估值方法，云南盐化合理估值区间为8.4元-10.7元。云南盐化最后确定的网上发行价格为7.30元，建议以估值底限8.4元对应的预期收益率15%为参照进行融资申购。若二级市场开盘价格在8元左右，建议增持。
研究员：陈玉辉 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：云南盐化：新股上市定价报告
公司主要从事食用盐、工业盐生产及销售，并已扩展至氯碱产品的产销。
公司年产食用盐和工业盐各30万吨左右，在云南市场占有95%以上的份额。
公司现有3万吨/年烧碱和3万吨/年PVC产能，在云南市场的占有率分别为25%和50%。
公司拟发行A股7000万股，募集资金主要投向10万吨/年烧碱、10万吨/年PVC和1万吨/年CPVC项目，达产后，公司将成为我国西南地区重要的氯碱厂商之一。
公司的盐业业务为国家专营制，在省内处于绝对垄断地位，收益良好、稳定，但扩张空间很小。
目前我国氯碱行业竞争十分激烈，烧碱由于地域性较强，收益相对较好，但PVC已处于微利状态，公司在这方面的发展前景不乐观。
由于公司的主营业务构成较特殊，缺乏同类可比公司，因此，参照目前市场绩优化工公司股票大约17.21倍的P/E值，给予公司股票13~16倍之间的P/E，以2006年预测EPS0.56元，定价区间为7.28~8.96元之间。
建议以7.30元上限价格参与新股申购。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：云南盐化：坐享成本与地域的双重优势
云南盐化是云南省唯一拥有食盐生产、批发业务的公司，拥有云南省96%的盐矿资源，占有云南省96%的食盐和工业盐市场，食盐产品贡献了80%左右的主营业务利润。
受益于食盐专营政策，公司食盐产量和价格将保持稳定，为公司提供稳定的现金流。由于公司PVC和烧碱产品的发展，自用工业盐需求增加，公司工业盐产量将有所增长。
公司将充分发挥云南地区煤炭、电力等资源丰富的优势，建设10万吨PVC和10万吨烧碱生产装置，预期于2007年投产，1万吨CPVC装置将于2008年投产。我们认为公司PVC和烧碱销售具有地域优势，成本优势明显，并存有下降的空间。
我们预期公司2006年、2007年和2008年的EPS分别为0.55、0.65和0.68元。公司属于化工原料生产企业，我们认为给予11-12倍的市盈率水平比较适合，合理估值水平在7.15-7.80元之间。
研究员：肖晖，张弘 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：云南盐化：具备资源优势 募集资金项目前景一般
根据相对估值方法，建议公司询价区间在7.05-8.32元。
公司拥有在云南省境内的食盐专营权，是云南省唯一的具有食盐生产、批发许可证的企业，2003-2005年在云南食盐市场占有率分别达89.3%、96.4%、97.32%，具有地区垄断地位。公司还具有资源优势。
在盐资源基础之上，公司开始向多元化盐化工方向发展，现具有烧碱和PVC产能各3万吨，云南省丰富的电力、盐矿、煤炭、石灰石资源为公司发展氯碱工业创造了得天独厚的条件，目前是云南省最大的氯碱生产企业。但公司的氯碱装置的问题在于产能过小，不具备规模优势，因此，在目前氯碱行业竞争日趋激烈的情况下将比较被动，在几年内迅速的将氯碱业务发展壮大是当务之急。
公司的募集资金项目将在2007年开始体现收益，氯化聚氯乙稀项目也将在08年开始产生效益，2008年以后，公司现有的工业盐和食盐收入占公司主营业务利润77%的局面将得到改变，公司将转变成为以盐资源为基础的向下游延伸的盐化工一体化公司。但同时需要考虑的是，公司虽然在云南，来自西南地区已经成为较大的氯碱生产企业，但在氯碱行业竞争不断激烈的背景之下，公司的竞争能力还需要进一步加强，电石的外购和电力成本不巨优势将成为氯碱业务收益能力的主要障碍，仅仅依靠盐资源最为后盾不足以保证氯碱业务的发展，也不足以形成一体化优势。
研究员：熊杰 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：云南盐化：依托上游盐业资源向产业链下游延伸
询价结论：建议云南盐化询价区间的中值落在9.18元至9.98元之间。
主要依据：公司业绩优良，并且连续三年保持快速增长。
公司拥有食盐专营权，2003至2005年公司在云南全省的食盐市场占有率高达89.3%、96.4%和97.32%。
公司控制了云南主要的盐业资源，形成了在省内盐资源方面的绝对优势和生产成本优势。公司的四个盐矿是云南省资源储量最大、生产成本最优的盐矿。除在食盐方面垄断云南市场外，在工业盐方面的占市场占有率亦高达90%以上。
公司在盐业领域实行产销一体化的经营模式。
公司扩大氯碱业务有充足的原盐近距离供应保障，较同类型企业具备一定的成本优势。
风险提示：氯碱行业市场明显供大于求，市场竞争激烈，产品毛利率近年来一直在低水平上徘徊。
氯碱行业属高耗能行业，对电力需求较大，而云南地区虽然水电较为发达，但电力供应季节性波动大，不利于氯碱装置长期高负荷稳定运转。
氯碱行业属高污染行业，电石渣将带来较重环境问题，随着国家环保政策的不断完善，公司在三废治理方面的成本将不断提高。
公司的发展基于食盐专营体制，一旦专营体制被打破，公司将面临市场化竞争的风险。
公司享受15%的所得税政策，未来国内所得税政策变化将导致利润减少。
研究员：贺炜 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：云南盐化：食盐省内垄断 期待氯碱增长
公司的大股东云南轻纺集团有限公司，是云天化集团的全资子公司，云天化集团有限责任公司同时持有上市公司G云天化（600096）65.94%的股份。由于氯碱产品用途不同，公司与云天化不存在同业竞争。
2002年公司设立，主营制盐业，于2003年9月收购云南红云氯碱有限公司经营资产进入氯碱行业。
公司今后将由单一制盐向制盐和盐化工并重的方向发展。
盈利预测：制盐业整体增长缓慢。2004年和2005年食用盐产量分别增长30%和3%。工业用盐产量分别增长73%和24%。由于食盐的消费需求增长缓慢，预计公司的制盐业在今后两年只能维持小幅增长。假设食盐销额增速维持在5%，工业盐销售额30%，制盐业的营业收入在06、07年分别达到40583万元、42612万元，业务利润在06年、07年分别达到28951万元和30398万元。
根据公司的经营目标，2006年将利用募集资金建设使烧碱和聚氯乙稀产能各达到13万吨，远期规划在2007年~2008年公司继续将上述两种主要氯碱产品产能扩大到30万吨。假设公司上述计划能够顺利完成，合理估计公司13万吨项目在08年后建成投产，那么06年和07年两项主要产品的产能基本维持3万吨的产能，同时考虑到氯碱行业激烈竞争，毛利率将会有所下降。因此预测公司06年、07年氯碱产品的主营业务收入和主营业务利润分别为：22536万元、22987万元和2598万元、2650万元。
公司期间费用在2004年和2005年增长较快，同比分别增长52.11%和14.63%，都超过了同期主营业务收入的增长，期间费用率03年~05年分别为28.87%、29.03%和29.95%。假设公司的期间费用率在06年、07年有所降低，分别为：29%和28.5%。
按照《国务院关于实施西部大开发若干政策措施的通知》（国发【2000】33号），公司属于西部地区鼓励类内子企业，在2001年~2010年享受15%的所得税。假设公司的实际税率为：17.4%。
按照上述假设，公司在06年、07年的EPS分别为：0.57元和0.63元，分别增长7%和10%。公司目前两类主要氯碱产量为3万吨，在行业中的规模偏小。06年、07年EPS为0.57元和0.63元，增速分别为7%和10%。新扩产能将在07年以后实现。合理静态市盈率为18~20倍市盈率，9.54元~10.62。
定价结论：公司上市后合理定价区间为9.54元/股~10.62元/股。考虑到发行的折价因素，建议询价区间为：8.11元/股~9.03元/股。
研究员：李波 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：云南盐化：具有区域垄断优势的盐化工企业
云南盐化目前主要从事食用盐、工业盐、烧碱、无水硫酸钠和聚氯乙烯的生产和销售，是云南省唯一的具有食盐生产、批发许可证的企业，公司还控制了云南省主要的盐业资源，是云南省垄断性的盐化工生产企业。
公司具有部分消费品的特点。由于食盐是人们日常生活的必需品，而我国又对食盐实行专营管理，因此食盐产销的毛利率很高，盈利也很稳定，其行业特性与食品类似，并不会和化工品一样大幅度波动，但是食盐的增长性也很小。
公司募集资金准备投入的氯碱行业竞争已经非常激烈，云南盐化具有丰富的盐资源、当地的水电也很发达，具有一定成本优势，但水电季节性明显、公司在电石这个环节还需外购，所以离一体化企业的成本优势尚有差距，氯碱产品未来盈利前景并不乐观。..本次发行成功后，公司经摊薄后的05~07年每股收益分别为0.53元、0.61元和0.78元左右。
A股市场上基础化工行业优质公司05~07年的平均市盈率分别为19.44倍、18.22倍和14.23倍，以此为参照，云南盐化的合理价格分别为10.3元、11.11元和11.10元。设定25%首日涨幅的情况下，云南盐化询价区间为8.24~8.89元，大致在8~9元之间。
研究员：杨建标 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：云南盐化：资源优势及食盐专营凸现公司投资价值
云南盐化是云南唯一一家的具有食盐生产、批发许可证的企业，主要产品包括食用盐、工业盐和氯碱产品等，2005年公司74.66%的利润来自食用盐生产及销售。
公司从事食用盐、工业生产和销售，具有原盐资源和渠道优势；公司从事氯碱生产，在云南省内竞争对手较少，但由于国内氯碱产能快速扩张，未来公司氯碱产能扩张受到的竞争压力不容忽视。
预期2006年、2007年、2008年净利润分别为105.7、109.2、131.4百万元，分别同比增长6.8%、3.3%和20.4%，EPS分别为0.569、0.587、0.707元。
根据中小企业板公司上市及现有市盈率水平，我们认为公司发行询价为10元，上市定价为12.84~14.19元，公司合理价位10.57~11.68元。
研究员：蔡目荣 所属机构：国金证券股份有限公司
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