中工国际(002051)_研究报告_财经_新浪网(002051) 研究分析报告|查股网
股票名称：中工国际(002051)
报告标题：中工国际:给您一部时光机,投资改革开放春风刚吹暖的土地
维持“增持”评级:公司强大的项目管理能力和良好的政府关系形成了独特的核心竞争力,“三相联动”的新战略有望不断创造新的增长点,维持11年EPS1.31的盈利预测,由于公司目前在手订单已达10年收入的8倍,我们认为此盈利预测存在较大上调的可能,维持“增持”评级。
滨河综合开发项目将发展成万象的“王府井”:由于地理位置优越、2012年亚欧会议期间48国首脑入住带来商誉以及具备满足万象中高端商业需求的先发优势,滨河综合开发项目未来极有可能发展成为万象的“王府井”,仅土地就能实现十年CAGR14%-16%的升值。
老挝经济发展阶段类似90年代的中国,未来五年每年经济增速将不低于8%,房地产有巨大升值潜力:老挝内部和外部的有利条件将促成其“七五”(2011-2015年)期间每年经济增速不低于8%的目标,内部有利条件是享受改革开放的制度红利,人口抚养比不断下降,拥有丰富的矿产、森林、水能和旅游资源,基础设施建设取得了显著发展;外部有利条件是高铁开进、东盟自贸区建成、加入WTO以及来自中国的产业转移。回顾中国、印度、越南房地产市场乘经济之风起飞的历程,老挝的房地产同样孕育着巨大的升值空间。老挝土地法与中国相似,所有权归国家,使用权可流转。
投资安全有保障:公司谨慎的作风、完善的风险控制体系,中老政府良好的关系以及老挝政府集举国之力发展经济的大环境,确保了此次投资的安全。
新战略有望不断带来新的增长点:公司与中老两国政府长期良好的合作关系使公司对老挝投资拥有特殊优势,滨河综合开发项目即是公司“三相联动”的新战略中“EPC与海外投资联动”的成功案例。我们认为公司“一大支柱、两个市场、三相联动”的新战略一方面响应了国家“走出去”的号召,能够获得国家政策和商务部等政府部门的支持,另一方面切合了世界上资源丰富国家的开发需求,符合PRC模式,市场前景广阔,有望不断为公司带来新的增长点。
研究员：董樑 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中工国际一季报点评:业绩符合预期,三年新战略规划开始启动
公司27日公告开发老挝万象滨河地块,开发期10年,预计总投资超过3.55亿美元。28日公告一季报,报告期内营业收入9.07亿元,追溯调整后下降6%,归属母公司净利润增长27%,基本每股收益达到0.26元,基本符合预期。
一季度资产减值损失比去年同期减少4900.74万元,主要原因为委内瑞拉瓜里科河灌溉系统修复扩建工程(三期二段)等项目收到应收账款,相应资产减值损失减少。与我们此前判断的一样,在公司的承包模式下应收账款出现坏账的可能性极小,加上公司严格的计提政策,我们认为公司财务非常稳健。
2011Q1公司管理费用达到2502万元,比上年增长了48.11%。我们认为,中工武大设计院的收购将使得公司设计业务获得突破,节省设计分包费用,从而进一步提高公司盈利能力。而在执行项目增多,我们认为主要原因是公司2010年收购中农机以及订单的爆发,为公司2011年业绩增长打下坚实的基础。
预计公司2011-13年归属于母公司股东净利润分别为4.88亿元、6.85亿元、9.62亿元,同比增长38.4%、45.0%、46.7%,EPS分别为1.43元、2.00元、2.82元。我们坚持认为40元以下是建仓良机,在我国海外直接投资激增、央企重组的大背景下看公司成长前景更为合适。
研究员：王小勇 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：中工国际:签署巨额合同,后续业绩有支撑
投资要点:
11年1季度,公司实现收入9.1亿元,同降-6.4%,净利8700万元,同增27%。毛利率12.7%,与去年基本持平;净利率9.6%,提高2.5个百分点。
净利率提升原因在于本季度公司冲回了5200万元资产减值损失,因为委内瑞拉瓜里科河灌溉系统修复扩建工程(三期二段)等项目收到应收账款。
公司三项费用率为6.64%,提高2.2个百分点。其中管理费用提高1个百分点,原因:1)合并增加了中工武大设计研究有限公司。武大设计院城乡规划、建筑、水利、电力、市政、风景园林、测绘、勘察等各类设计资质十余项,并在深圳、新疆等地设立分支机构。完善了中工国际工程产业链。2)由于新签合同大幅增长,带来执行项目增加,管理人员增加。因此,我们不从负面去解读管理费用的提高。
巨量合同使得公司后续业绩有支撑。2010年,公司新签合同267亿元,同增约500%,2011年至今,公司已公告合同额120亿元,为去年全年合同的45%。11年合同特点:1)公告合同80%集中在非洲。2)合同大额化趋势显著。所有合同均在10亿元以上。4月23日公告与乍得的合同达到了约69亿元,为10年收入的136%。
盈利预测:目前公司10年新签合同/收入=5.3,新签合同/市值为2,显示公司后续业绩增长有支撑,但是公司的巨量合同生效需要时间,因此预计11~12年EPS 为1.35、1.82,增长率26%、35%,增持,目标价48元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中工国际:主业与投资联动,开发老挝未来的“王府井”
投资要点:
拿下老挝国家主席府旁的滨河地块开发权:公司通过与老挝万象市政府的开发协议以及与马来西亚银行的转让协议,获得万象国家主席府旁42.5万平方米土地的开发权70%的权益,具体开发由全资子公司执行。该地块将开发为商业综合体,预计总投资额3.55亿美元,分三期十年进行,建成后将成为老挝的新地标。
给 EPC 主业带来积极影响:第一,带来未来数年稳定的工程量;第二,投资该项目有助于促进中老两国的合作,并借亚欧会议展示中国形象,因此得到政府的支持,为公司未来从商务部、外交部获得更多EPC 大订单进一步奠定了良好基础;第三,由于该地块上的部分别墅将作为亚欧峰会期间各国首脑的下榻地,中工国际将得以向48个国家首脑展示公司工程实力,提升公司知名度和商誉,未来公司在这些地区承接工程将更为容易。
滨河地块升值潜力巨大:老挝目前经济发展阶段类似中国的90年代初,预计未来五年将保持8%以上的经济增长,其房地产市场极有可能像印度、越南一样复制中国房价地价的高速增长。由于该地块上将建成用于接待出席2012年亚欧会议各国领导的别墅区,并且占据了万象的黄金地段,我们认为其非常有潜力成为老挝的“北京王府井”,土地升值前景广阔。
预计“三相联动”将不断带来新的增长点,维持增持评级:公司强大的项目管理能力和良好的政府关系形成了强大的核心竞争力,同时“三相联动”的新战略有望不断创造新的增长点:一方面其响应了国家“走出去”的号召,能够获得国家政策和商务部等部门的支持;另一方面其切合了世界上资源丰富国家的开发需求,符合PRC 模式,未来市场前景广阔。1季度公司实现收入9.1亿元,同比增长 -6%,实现归属于母公司的净利润8693万元,同比增长27%,EPS 0.26,基本符合预期。收入负增长的原因在于公司目前在建工程主要在委内瑞拉,而当地习惯是一季度不开工,维持11年公司EPS 为1.31元的盈利预测,维持增持评级。
研究员：董樑，王胜，陆玲玲 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中工国际乍得大单点评:巨额订单持续,业绩进入爆发期
一、 事件概述
4月24日,公司发布公告称,与乍得共和国基础设施和交通部签署了乍得吉尔玛雅新国际机场项目商务合同,合同金额为10.57亿美元(约合68.86亿元人民币),工期为48个月。合同需经两国政府批准并收到预付款才生效。
二、 分析与判断
我国对外直接投资进入爆发期,公司进入巨额订单承接的高峰期。
我们认为,未来我国政府将加大海外直接投资的力度,以弥补出口的不足,实际上,中国对外直接投资09年仅为565.3亿美元,仅为美国同期2480.1亿美元的四分之一左右,与我国目前的经济体量远不相称,因此,我们可以大胆的推测,随着我国出口的减弱以及巨额外汇储备的不断增多,我国对外直接投资将爆发期。公司也将极大的受益我国对外直接投资的爆发。
2011年初到目前为止公司已公告签订三个订单,总金额达到91.84亿元人民币。我们此前预计随着我国政府对外直接投资的不断增多,公司未来将接更多此类的大单。实际上,2010年公司就已经开始进入巨额订单承接的高峰期。
2011-13年战略规划为公司承接大单提供了指引,在新的战略周期,公司将积极推动“大项目”战略。
2010年,公司制定了2011年-2013年战略规划。未来三年公司的总体发展战略是:依托市场优势,做大做强工程承包主业,积极开展投资业务、贸易业务,实现工程、投资、贸易的有机结合;实施兼并重组,推动持续创新,形成一大支柱、两个市场、三相联动。
在新的战略周期,公司将积极推动“大项目”战略,依托市场、人才、品牌优势,以商务运作为主线,整合国内外优质资源,重点开发大型项目。公司的发展目标是:到2013年,发展成为主业竞争力突出,质量效益显著,业务结构均衡,品牌影响力广泛的国际化工程公司。
在手订单预计达到400亿元,公司业绩爆发具有坚实的基础
如前所述,2011年初至今已经签订近92亿元人民币订单,而根据2010年年报显示公司2011年初在手订单达到47.66亿美元,其中,2010年新签合同达到40.45亿美元,初步估算目前在手订单将达到400亿元。
我们估计这些合同将在2012年或2013年陆续生效,届时公司业绩将进入爆发期。
我们认为我们对公司2012年及以后的盈利预测偏保守。
预计公司2011-13年归属于母公司股东净利润分别为4.88亿元、6.85亿元、9.62亿元,同比增长38.4%、45.0%、46.7%,EPS分别为1.43元、2.00元、2.82元。
我们认为,假定公司2010年、2011年新签订单将在2012年、2013年集中获得双方政府的批准并生效,那么我们对公司2012年及以后的盈利预测肯定是偏保守的。
我们坚持认为两个投资公司的逻辑不变,40元以下是公司建仓良机
近期市场成长股大幅调整为投资者买入中工国际提供了一个极佳的买点。两个投资逻辑不变:中国海外投资增长将给公司发展提供非常广阔的空间;其次是国机集团工程板块的资产整合及重组的预期,我们认为在央企重组加速的大背景下看公司的成长前景更合适。
三、 风险提示:
汇率风险;业绩低于预测的风险;系统性风险。
研究员：王小勇 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：中工国际:新三年(2011-2013),新战略
业绩符合预期,维持增持评级:公司2010年实现营业收入51亿元,同比增长19%;实现归属于母公司净利润37亿元,扣除非经常性损益后同比增长40%,全面摊薄每股收益1.07元。送配方案为每10股派发现金红利3.5元(含税),以资本公积金每10股转增3股。维持11、12年EPS为1.30、1.81的预测不变,维持“增持”评级。
新签合同饱满,未来成长确定:公司2010年实现新签合同40.5亿美元,同比增长高达516%,在手合同累计48亿美元,未来成长确定。公司拿大项目能力显著增强,10年新签合同金额在5000万美元以上项目较上年同期增加48个,占新签合同总额的79.5%,其中上亿美元项目较上年同期增加21个。
未来三年战略明确:公司明确未来三年“一大支柱、两个市场、三相联动”的战略,以大项目开发为重点,将不断推动经营规模快速提升。其中一大支柱指EPC工程总承包;两个市场指国内国外两个市场,国内依托中工武大平台拓展业务;三相联动指发挥EPC、海外投资和贸易三项业务的协同效应。
中工武大在水利工程设计方面优势明显:水利部总规划师透露“十二五”期间水利投资将达2万亿,较“十一五”期间的7000亿增长186%。公司与武汉大学成立了中工武大设计院,该设计院在国内的水利、农田灌溉、输变电等方面都有优势:拥有技术人员200人,高级职称29人,中级职称43人,一级注册建筑师6名,二级注册建筑师4名;拥有资质包括水利行业(灌溉排涝)专项甲级、水利行业(水库枢纽、引调水、河道整治、城市防洪、围垦)专项乙级、电力行业(变电工程、水力发电(含抽水蓄能、潮汐)、送电工程)专业乙级。
研究员：董樑 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中工国际2010年3季报点评:业绩好于预期,印证合同生效提升利润判断
投资要点:
公司前3季度收入同增1.7%,净利润同增45%,业绩好于市场预期。今年以来我们自年初维持2010年摊薄后1.6元最高盈利预测(WIND一致预期EPS1.47元),原因在于准确认知公司新签订合同真实本质,即公司新签订合同存在生效期中间时间差,而资产重组报告中盈利预测是基于已经生效开工项目的施工进度进行预测的,而今年前3个季度又有大量合同失效进入施工期,2010年实际做到的盈利将明显高于公司年初预测值。
前3个季度净利润增速快于收入增速原因在于:
(1)毛利率14.2%、同比增加4.9个百分点;
(2)财务费用下降36%、仍为负值;
(3)包括汇兑收益在内的投资收益等同比增加33%;
(4)所得税率10%、同比下降16个百分点,所得税同比下降56%。海外市场拓展管理营业费用率略有增加。
公司定增收购资产预计年底可完成,预计可比利润增幅-10-10%之间,即意味着EPS1.48-1.81元之间。扣除中农机非经常性损益因素影响,净利润增幅估计在20-40%之间。公司前3个季度新签订合同21亿美元(去年全年6.6亿美元)、大幅增加,只是新签订合同就相当于收入近3倍,为未来业绩增长夯实基础。今年上半年设立沙特、老挝分公司扩大经营区域,第3季度又设立白俄罗斯代表处,未来区域扩张带来新的业务增量。
基于此上调2010-12年EPS为1.65、2.
14、2.78元,同增72%、30、30%。
大股东国机集团2008年净利润29.5亿,中工国际为1.44亿,控股股东利润规模是中工国际20倍。公司国际工程业务的核心内容是为国际工程承包服务的成套设备与工程物资出口,属于轻资产型、盈利模式独特公司。
纵向产业链区域国际化价值链主推品种。建议增持,目标价格60元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中工国际:维持盈利预测不变,公司长期发展前景广阔
受委内瑞拉瓜里科河灌溉系统修复扩建工程(三期二段)商务合同项目生效日期的影响,上半年尤其是2 季度单季度的业绩稍弱预期。委内瑞拉项目合同在2009 年12 月31 日签订,但真正生效在2010 年5 月31 日也就是收到业主方预付款当日,从而使得公司的业绩低于预期。
在手合同确保公司业绩稳步增长。在我国对外投资大规模增长的前提下,2010年公司新签合同获得了大幅增长。到目前为止,我们预计公司实现新签合同超过23 亿美元,在手合同余额累计达到33 亿美元以上。由于中农机在7 月30日获批,我们推测加上中农机的在手合同,并表后公司的在手合同将有可能超过35 亿美元,是公司09 年营业收入的7 至8 倍。
维持公司全年的盈利预测不变。维持我们在7 月22 日的报告《中工国际(002051)—将翱将翔,振兮扬兮》的盈利预测:预计吸收合并中工国际后10-12 年实现净利润3.53 亿元、4.59 亿元、5.46 亿元,不追溯调整同比增长68%、30%、19%。摊薄后基本每股收益1.56 元、2.03 元、2.42 元。如扣除中农机注入中工国际对业绩的影响,预计公司2010 年归属母公司净利润将为2.67 亿元,基本每股收益为1.41 元,同比增长27.3%。
近期公司股价大跌为市场提供了一个极佳的买点。两个投资逻辑不变:中国海外投资增长将给公司发展提供非常广阔的空间,未来类似白俄罗斯纸浆厂或委内瑞拉火电站之类的大单将不断;其次是国机集团工程板块的资产整合及重组的预期,我们认为在央企重组加速的大背景下看公司的成长前景更合适。
维持“强烈推荐-A”投资评级,6 个月目标价71.1 元。
风险提示:工程结算进度低于预期,人员的扩张及管理,大盘系统性风险和风格转换的风险。
研究员：王小勇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中工国际:海外订单+资产注入,双轮驱动提升公司发展空间
公司发展空间提升之双轮:一是近期公司大单不断。随着我国政府对外直接投资的不断增多,我们预计公司未来将接更多此类的大单;央企重组加速,国资委称年内央企数量将控制在100 家以内,国机集团的资产整合与重组预期使得公司未来发展空间具有坚实的保障。维持公司强烈推荐的投资评级,短期目标价上调至71.1 元,对应11 年EPS、35 倍PE。我们认为在央企重组加速背景下看公司发展前景更为合适。
研究员：王小勇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中工国际:突出竞争力带来新签巨单,既有“量”又有“质”
从“量”上说,新签65 亿人民币巨单,为09 年收入2 倍,“订单弹性”十足:公司公告与委内瑞拉电力部所属的国家电力公司签署了比西亚火电站项目商务合同,金额9.56 亿美元,折合65 亿人民币,工期45 个月。“订单弹性”指“建筑企业本年公告订单平均规模/公司上年收入规模”,订单弹性越大,每次公告大额订单对股价的催化剂作用越突出。本次新签65 亿大单,为公司09 年收入的2 倍,“订单弹性”十足。
从“质”上说,电站工程将进一步拓展公司业务领域:涉足火电站以及配套输变电工程,进一步拓展了公司的总承包业务领域。长期看,比西亚火电站项目将成为公司承接新的大型电站项目的“样板”工程。
新签大单验证内生式成长逻辑,未来盈利超预期概率提高:新签巨单验证了我们在深度报告中提出的公司内生式成长逻辑(“项目经理人数上升*单个项目经理承接订单上升”的乘数效应),也验证了我们前期关于公司“内外兼修、大单不断”的判断。预计随着中农机协同效应得发挥,新的商务经理将为公司带来涉及更多区域、更多领域的新签合同,而新的项目经理也将使公司的项目经理产能快速扩张,项目执行能力将大幅提升,盈利超预期的概率将大大提高。
未完工合同饱满:公司上半年实现新签合同约35 亿人民币,比上年同期增长25.74%,截至上半年末,公司在手合同余额累计为109 亿人民币(尚未考虑本次资产注入的中农机),而本次新签65 亿人民币合同之后,未完工合同额进一步大幅上升。
长期竞争力突出,维持“增持”评级:公司中报公告与武汉大学成立中工武大设计院,资质较全(甚至包括风景园林设计甲级),完善了产业链。我们再次建议投资者重点关注公司强大的项目管理能力、良好政府关系形成的长期核心竞争力上,这是公司“大单不断”的本质原因,维持“增持”评级。
研究员：励雅敏，王胜 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中工国际:新签合同增26%,在手合同是收入3.5倍
上半年实现收入 14 亿、同增9%,净利润1.2 亿、同增28%,EPS0.62 元。
主要原因为公司在执行的委内瑞拉瓜里科河灌溉系统修复扩建工程(三期一段)、乌兹别克阳格尤里水泥粉磨站项目、乌兹别克别卡巴德水泥熟料生产线项目、乍得巴阿赫水泥厂项目等主要项目均进展顺利。
上半年毛利率 12.2%、同比增加0.2 个百分点,主要原因为公司在执行项目分布在亚洲、南美洲、非洲等多个地区,并且涉及基础设施、农业灌溉、建材等多个领域,各项目毛利率不均衡,因此各年度毛利率会有差异,报告期在执行项目毛利率比上年同期略高。
亚洲、南美洲、非洲收入同增27%、-13%、16%,收入占比为44%、29%、27%。三项费用率3.9%、同比增加0.8 个百分点,财务费用依旧为负值。
投资收益同增649%、占利润总额比由2%增加至11%。所得税同比下降67%、所得税率由23%下降至7%。设立沙特、老挝分公司扩大经营区域。
上半年新签订合同5.1 亿美元、同增25.7%,为2009 年新签订合同的77%。
符合我们今年以来对国际工程复苏判断。目前在手合同16 亿美元,巨量合同对业绩构成保障。大股东国机集团2008 年净利润29.5 亿,中工国际为1.44 亿,控股股东利润规模是中工国际20 倍。定增获批打开想象空间。
公司所从事的国际工程业务的核心内容是为国际工程承包服务的成套设备与工程物资出口,属于轻资产型、盈利模式独特公司。2010-11 年EPS为1.6、1.99 元,同增72%、25%,纵向产业链区域国际化价值链主推品种。建议增持,目标价格47 元。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中工国际10年中报点评:期待10年订单创新高
公司今日公布10 年中报:营业收入和营业利润分别为14.19 亿元和1.27 亿元,分别同比增长9.27%和5.53%,归属于母公司净利润1.17 亿元,同比增长27.9%。EPS 为0.62 元,公司业绩符合市场预期。
我们暂时维持对公司10-12 年EPS 为1.52、1.96 和2.42 元的盈利预测,后续将根据公司新签合同情况调整11年盈利预测,仍维持“增持”投资评级,推荐理由:(1)10 年业绩稳定增长,订单超预期,为11 年业绩增长提供保障;(2)公司管理层优秀,并看好公司长期发展;(3)股价催化剂——中农机资产注入获批、海外大单公布。
研究员：田东红，郑军 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中工国际:各工程顺利进行 ,未来增长可期
2010年1-6月份,公司实现营业收入14.19亿元,同比增长9.27%;营业利润1.27亿元,同比增长5.53%;实现归属母公司净利润1.17亿元,同比增长27.85%;EPS 为0.62元,报告期内,公司认真组织在手合同的实施工作,努力控制项目风险,总体执行情况良好。乌兹别克阳格尤里水泥粉磨站项目已完成无负荷联动试车,正在进行试生产前的各项准备工作。乌兹别克别卡巴德水泥熟料生产线项目设计工作已经已经全部完成,大部分设备已运抵现场,正在进行土建和安装工作。吉尔吉斯克孜勒基亚水泥厂项目土建施工及安装工作已经完成,正在进行调试验收。缅甸轮胎厂项目已完成单机联动试车,正在落实考核验收前的各项准备工作。缅甸浮法玻璃厂项目设计工作已全部完成,部分设备已完成发运。
老挝琅勃拉邦机场重建项目已正式开工,正在进行土建清表及开挖工作。此外,邳州市城北污水处理厂BOT 项目和成都市龙泉驿区平安污水处理厂BOT 项目已进入商业运行,目前运营正常。
新签合同额同比增长25.74%。报告期内,公司认真贯彻落实“相对专业化”和“重点市场领先”战略,优化公司资源配置,对老市场进行深度开发,取得了良好的效果。报告期内公司新签合同5.08亿美元,比上年同期增长25.74%,是2009年新签合同额的77.44%,包括坦桑尼亚瓦美糖长项目、伊朗选矿厂成套设备供货项目、老挝贝雷桥项目、蒙古扎门乌德基础设施改善项目、缅甸帕克库公路两用桥项目、委内瑞拉芦荟项目一期土建安装合同、苏丹青尼罗灌溉修复项目等,不仅重点市场地位得到了巩固,新市场开发也取得成效。截至报告期末,公司在手合同余额累计为16.03亿元。
经营现金流大幅增加系预收款增加所致。报告期,公司经营活动产生的现金流量净额为79,218.11万元,比上年同期增加338.53%,大幅增加的原因系公司报告期内委内瑞拉瓜里科河溉系统修复扩建工程(三期二段)、菲律宾阿格诺河综合灌溉项目、肯尼亚城市电网改造项目二期等项目收取了大额的预收款。
盈利预测:我们预测中工国际2010-2012年EPS分别为1.58元、1.90元和2.09元,对应的动态PE分别为39倍、28倍、23倍,维持“增持”的评级。
风险提示:汇率变动可能带来的风险。
研究员：天相建筑业组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中工国际:定增有条件通过,想象空间打开
29日公司向特定对象发行股份购买资产暨关联交易事项获得有条件通过,即向控股股东国机集团以发行价格18元发行3600万股购买中农机100%股权事宜。国机集团实际控制人为国资委,下有制造和施工企业9家,勘察设计单位5家,其他科院院所19家,其他工贸类型公司17家,国机集团2008年净利润29.5亿,中工国际为1.44亿,控股股东利润规模是中工国际20倍。该次资产注入完成利好公司业务发展,打开想象空间。
BMI预测全球建筑市场将于2010年企稳回升,亚太地区增速有望达7.5%,其余地区建筑市场增速均在3%之内。受益世界经济显著复苏和我国继续贯彻执行“走出去”战略,以及公司重点市场领先战略,公司下半年海外合同仍将继续复苏,下半年仍有合同对股价刺激。公司上半年30亿左右合同正式生效,而备考业绩预测根据已有开工项目预测,因此可以预期今年EPS定在1.51元之上,我们保守估计2010-11年EPS1.6、1.95元。
公司本次发行后股本2.26亿,目前市值71亿,中小板公司。目前中小板2010年整体估值为32倍,建筑施工16倍,有特点装饰公司38倍。公司所从事的国际工程业务的核心内容是为国际工程承包服务的成套设备与工程物资出口,属于轻资产型、盈利模式独特公司,建议增持,目标价格45元。自去年末首先发掘其价值以来持续推荐,并作为建筑下半年纵向产业链区域国际化价值链首配品种,目前依旧具有持续推荐价值。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中工国际:将翱将翔,振兮扬兮
“建筑四小龙”之一,公司也是我们2010 年主推的“金股”之一。我们把公司与东华科技、东方园林、中工国际并称为“建筑四小龙”在2010 年中期策略报告中正式提出,10 年上半年截至7 月2 日,建筑四小龙总股本加权整体上涨37.7%,其中中工国际上涨了22.6%;同期沪深300 走势下降了28.8%。
亚非拉等地区基础设施建设持续保持旺盛的需求。中国对外承包工程行业的主要市场是在亚非拉,受金融危机直接冲击较小。而且由于当地国家经济建设的需要,基础设施市场需求较大。预计未来的市场仍然会集中在亚非拉地区,基础设施建设领域的项目将会继续增加,而这些地区的某些国家也是我国重点投资的国家。
多种措施保证公司的风险可控。公司承接的项目大部分属于国家项目,这类项目依靠的是自有资金、出口信贷加保险或我国政府的两优贷款;并且采用接近于PM 的分包模式等;未到期应收账款无追索权卖断等。
中农机注入中工国际,或将拉开国机集团工程业务板块整体上市的帷幕。2009年国机集团营业收入1020 亿元,预计工程总承包板块占国机集团业务的1/3左右。根据2009 年4 月10 日发布的《中工国际工程股份有限公司收购报告书》提到 “有利于中工国际利用国机集团资源做优做大”,我们预计,随着央企重组步伐的加快,国机集团整体上市的步伐也将加快即其特有的分板块业务整体上市,而其中的工程板块整体上市或将惠及公司。
在考虑中农机注入最终获批的情况下,预计10 年、11 年实现净利润3.53 亿元、4.59 亿元,同比增长68%、30%。摊薄后EPS 分别为1.56 元、2.03 元。
维持“强烈推荐-A”的投资评级。按照10 年中农机注入后的全面摊薄EPS进行估值,给予25-28 倍PE,目标价39.0-43.7 元。
风险提示:人员的扩张及管理,中农机注入进度低于预期,大盘系统性风险。
研究员：王小勇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中工国际调研报告:订单稳步回升,中长期增长看好
公司概况——低风险、模式独特的国际工程服务商。
公司回款快、风险低,模式独特,是国际工程各产业链的整合者和服务商,组织管理优势突出。公司主营业务涵盖交通农业能源建材纺织及其他工程领域,具有全行业对外承包资质,周期性较弱。公司业务区域主要分布在亚非拉,在委、老、菲、土、吉、津等国具有较强的渠道优势。
2009 年公司订单稳步回升,2010 年有望创新高。
公司09 年新签订单6.6 亿美元,逼近07 年新高,2010 年新签加生效订单4.5 亿,回升势头较好。2010 年公司将间接受益于委内瑞拉与中国的200 亿美元框架贷款,国际基建复苏和公司优势区域市场受政策扶持力度大有望双重推动公司2010 年新签订单创新高。
公司中长期增长看好。
(1)粗略估计公司在手订单逾12 亿美元,饱满订单保证未来2-3年的稳定增长;(2)中农机资产注入形成人员、业务领域和区域的互补和协同效应;(3)包括近30 人的项目经理等的大规模招聘解决人才短板;(4)中国对外承包工程长期发展看好,公司优势区域市场基建投资市场广阔;(5)对卖贷、投资运营等新业务开拓看好。
盈利预测与投资建议:预计公司2010-2012 年EPS 分别为1.52、1.96 和2.42 元,2010 和11 年动态PE 为21.8 和16.9 倍,估值明显低于建筑服务、轻资产建筑企业和同类公司,因此给予公司“增持”的投资评级。投资逻辑为:(1)股价有较强支撑:高管增持成本27.2-27.76 元,提供了股价较强的安全边界;2010 年业绩有较强支撑(中农机并入后2010年合并业绩预测1.51 元/股);(2)2010 年新签订单创历史新高概率较大,并提供2011 年业绩释放保障;(3)预计中农机资产注入短期内有望获批,不排除后续资产注入可能性;(4)两个信号反映中长期增长看好:高管今年3 月大量增持并承诺锁定两年;大规模对外招聘人员尤其是近30 人的项目经理。
研究员：田东红，郑军，韩梅 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：中工国际:内外兼修,大单不断
国际工程承包市场复苏态势明确,近两日公告19亿大单:在资源品价格上涨趋势下,公司主要目标市场国(亚非拉资源国)收入上升,基建需求上升,有望为公司带来源源不断的大额新签合同。5月26日,公司公告07年与肯尼亚能源部签署的肯尼亚城市电网改造项目二期合同正式生效,金额6.4亿。5月27日,公司公告与坦桑尼亚瓦美糖业公司签署了糖厂建设合同,金额12.6亿人民币。同属于国际工程承包领域的中材国际近日亦连续公告了大额新签合同,整个国际工程承包市场复苏的态势已经十分清晰,相关公司亦有望承接到更多大额订单。
两大单已逼近09年收入的2/3,“订单弹性”十足:“订单弹性”指“建筑企业本年公告订单平均规模/公司上年收入规模”,订单弹性越大,每次公告大额订单对股价的催化剂作用越突出。近两日公告的两项合同合计19亿,接近公司09年收入的2/3
内外兼修,收入进军百亿:国际工程承包市场的复苏为公司发展创造了良好的外围环境,而公司亦苦练内功,凭借产业链整合能力以及项目管理能力将施工业务分包给长期战略合作伙伴实施,实现“国际工程服务商”业务模式,并成功地将PMP项目管理体系本公司化,且在多年的工程服务实践中积累了大量知识经验,在“项目经理人数上升*单个项目经理承接订单上升”的乘数效应下,申万预测公司收入有望步入稳定增长的新通道,并向100亿元的收入目标前进(09年30亿)。
维持“增持”评级:维持公司10、11年1.53元、1.88元的盈利预测,维持“增持”评级以及38元目标价不变。
研究员：励雅敏，王胜 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中工国际:海外复苏主题,估值低有特点中小板公司
(1)2009年收入31亿、同增68%,净利润2.1亿、同增46%,EPS1.11元。毛利率由11.9%下降至10.3%,下降1.6个百分点。公司解释为项目涉及基础设施、农业灌溉等多行业以及亚洲、非洲等多区域,毛利率不均衡所致。另外与开拓更多区域导致新项目开拓成本亦有关系。
(2)公司亚洲、南美洲、非洲收入占比为41%、40%、20%,收入分别同增105%、12%、436%。三项费用率3.5%、下降0.3个百分点。
本年无升值收益和应收账款购买协议效应因素导致财务费用-3224万、同比增加27%。从2009年起三年享受15%所得税率,2009年13.1%。
(3)2009年签订合同6.56亿美元、同比增加52%(上年同期下降36%)。2009年2月、12月先后签署了委内瑞拉瓜里科河灌溉系统修复扩建工程(4.64亿美元)合同。5月签署了菲律宾阿格诺河综合灌溉项目(9385万美元)合同。公司签订单规律更多体现为单个大规模。
(4)BMI 预测全球建筑市场将于2010年企稳回升,亚太地区增速有望达7.5%,其余地区建筑市场增速均在3%之内。受益世界经济显著复苏和我国继续贯彻执行“走出去”战略,以及公司重点市场领先战略,可以预期2010年签订合同将好于2009年,有合同对股价刺激。
(5)因非公开增发购买资产事项将利润分配方案推迟至2010年中进行,意味着在此之前该事项将成功实施。2010-11年EPS1.60、1.95元,同增72%、22%。2010年PE22倍,低于中小板35倍。基于海外经济复苏、相对低估值、大集团小公司有资产注入预期,建议谨慎增持。
研究员：韩其成 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中工国际:独特的“工程服务商“模式创造超越投行的盈利能力
“国际工程服务商”模式保障人均盈利超越中信证券与用友软件:中工国际凭借产业链整合能力以及项目管理能力将施工业务分包给长期战略合作伙伴实施,轻资产、高周转,人均创造归属于母公司净利润80万元以上多年,高于中信证券的61万元,远高于中国联通的9.7万元以及用友软件的5.1万元。
强大项目管理平台保障收入进军百亿:公司成功地将PMP项目管理体系本公司化,且在多年的工程服务实践中积累了大量知识经验,在“项目经理人数上升*单个项目经理承接订单上升”的乘数效应下,申万预测公司收入有望步入稳定增长的新通道,并向100亿元的收入目标前进(08年中农机注入后30亿)
双重安全边际,第一目标价38元:安全边际之一,公司高管于3月4日至5日购买17.7万股公司股票,成交价格在27.2元至27.76元之间,并自愿锁定2年,反映了高管对公司长期发展的信心。安全边际之二,公司完成中农机注入之后2010年备考EPS为1.5元,申万预计公司10、11年EPS分别为1.53、1.88元,当前股价相当于10年20倍,11年16倍,远远低于业务模式相近的北方国际10年75倍,11年46倍的水平,也低于建筑行业(算数平均)平均的10年30倍估值水平。作为一家业务模式独特、核心竞争力突出的国际工程“服务”商,其估值应该向外贸等“服务类”企业2010年32倍的水平靠近,最保守也应向人均盈利弱于其的证券类公司2010年25倍PE靠近,审慎起见,给与公司38元的第一目标价,相当于10年25倍PE。
主要风险为汇率风险:尽管公司通过各种措施对外汇风险进行了一定的防范,但不排除敞口头寸的存在,因此,如果人民币兑美元出现超预期的大幅升值,将对公司经营业绩造成负面影响。
研究员：励雅敏，王胜 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中工国际(002051)分析师上市公司调研情况反馈表
1、公司经营模式独特,无产能限制,轻资产特征明显:公司实质是国际工程产业链综合服务商,核心竞争优势在于国内外渠道、设计/设备采购/安装施工等各环节的组织管理等综合优势。公司自身没有生产基地、设计施工队伍,只是各环节的组织管理,无产能限制,长远发展取决于订单争取能力,人员更不是瓶颈(公司目前总人数仅230,职工人数的平均业绩贡献在建筑板块遥遥领先);中农机、CMEC、中成股份等业务模式基本一致。
2、公司收款风险低,现金流好:不同于主流建筑企业,公司收款没有风险,因全部项目由中国出口信保承保;另外,公司垫资比例较低(20%-40%预收款,部分押款转给设备商和分包商),应收帐款较低,现金流较好。
3、资产注入即将突破(正向证监会报材料),但本次注入资产2010年是整合年,利润同比会有所下滑:即将注入的中农机09年净利润1.4亿,剔除4000万的债务重组收益后的利润为1个亿。公司在2010年将对中农机业务结构进行梳理,把部分高毛利同时也是高风险的业务砍掉,净利润将下滑,公司预计是0.86亿元;4、订单和毛利率方面,订单回归正常上升通道,但毛利率可能还会小幅下滑:06年-09年新签订单为2、5.9、4.8和5.8亿美元,07年是高点。我们看好后期订单增长前景,理由是国际经济复苏/能源价格回升、中国加大对亚非拉出口下项目换资源带动设备出口的模式会更多使用等多重因素推动国际基建复苏;但毛利率可能小幅下滑,原因是公司争取大项目政策(人员约束下追求合同量、利润总量最大化)会部分牺牲毛利率;5、公司高管集体增持看好公司:8名高管在3月的4号-5号两天仅有的时间里窗集体买入总计17.7万股,成本27.2-27.6元,人均逾60万,锁2年。
6、国机集团对公司与CMEC的发展战略是投资决策关键:集团的发展思路是分板块整体上市。兄弟公司CMEC(占据集团的1/3)与公司从业务性质来说并无本质区别。CMEC港股上市遇阻的根本原因我们认为主要是无法解决同业竞争。对公司来说,董事长从公司出去再加上是集团唯一的工程板块已上市平台是优势。不过,张总说目前CMEC仍在谋求IPO。集团旗下的工程板块资产有中国机械工业建设工业总公司和中国通用机械工程总公司以及机翔房地产公司,未来资产注入预期仍较强,但时点不确定。有关情况仍待查证。
7、考虑中农机注入,摊薄后2009年的EPS为1.57元,公司预测2010年的摊薄EPS为1.51元。当前股价对应EPS为20倍,相对建筑板块估值不低。但考虑到公司轻资产/现金流动性好/复制与扩张能力强/后续资产注入预期,可适当给予高估值,对应25-30倍PE,目标价格38-45元,增持评级。
研究员：郑军 所属机构：中信建投证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||