晶源电子(002049)_研究报告_财经_新浪网(002049) 研究分析报告|查股网
股票名称：晶源电子(002049)
报告标题：晶源电子事件点评:快速增长的种子已经播下
事件:
中国人民银行发布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》(以下简称《意见》),决定在全国范围内正式启动银行卡芯片迁移工作,“十二五”期间将全面推进金融IC卡应用,以促进中国银行卡的产业升级和可持续发展。
点评:
推广已经全面铺开,但放量还要等待。根据央行发布的推广意见在受理环境改造方面,在2011年6月底前直联POS(销售点终端)能够受理金融IC卡,全国性商业银行布放的间联POS、ATM(自动柜员机)的受理金融IC卡的时间分别为2011年底、2012年底前,2013年起实现所有受理银行卡的联网通用终端都能够受理金融IC卡。在商业银行发行金融IC卡方面,2011年6月底前工、农、中、建、交和招商、邮储银行应开始发行金融IC卡,2013年1月1日起全国性商业银行均应开始发行金融IC卡,2015年1月1日起在经济发达地区和重点合作行业领域,商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡均应为金融IC卡。我们不难看出目前央行只是给出了对原有终端POS机和ATM改造的时间表和发卡起始时间表,并未对数量和原卡更换数量做出规定,而这才是问题关键。央行的指导意见只是为未来全面推广IC卡提供了条件,而何时快速推广还需要以下几个问题的解决:1,国内智能卡芯片的技术全面成熟。事关金融安全,在未来银行IC卡推广过程中必将以国内芯片为主。目前国内厂商中同方微电子,大唐电信,上海复旦均能设计芯片。2,国内芯片和EMV芯片的兼容。目前国内芯片厂商还没有一家通过EMV认证,同方微电子已经申请认证,大唐微电子认证也进行了一段时间。只有国内厂商通过EMV认证,中国银行所发的IC卡能够在全球ATM机使用,国内的IC卡才是放量发行的时刻,而先发的同方微电子和大唐微电子受益最大,在未来2-3年内实现高速增长基本没有悬念。公司目前与中国人民银行和银联合作,发起了中国芯片和EVM的互认,未来公司将成为国内的认证单位和领导型企业。
公交卡,社保卡和USBKey是今年的增长动力,SIM卡芯片出口增加。目前公交卡IC等使用的MI芯片已经被破解,导致1.8亿张公交智能卡必须更换,同方微电子已经设计出新一代的TCM芯片,2011年全国范围内的公交IC卡更换将为公司增长提供保证,预计全年公司公交IC卡TCM芯片出货量在500万以上。根据人保部计划:“十二五”期间将大力推进社会医疗保险信息化系统建设,初步计划“十二五”期间社会保障卡发行量增至8亿张以上。目前社保卡持卡人数在1亿左右,因此在十二五期间社保卡发卡量将达到7亿张,每年发卡量在1.4亿张,公司的社保卡芯片也已经出货,这必将成为公司2011年的增长点之一,全年发卡数量有望达到350万张。公司第二代UK已经出货,在2011年UK全部出货量将迅速增加。由于全球六大卡上中5家是公司客户,目前公司的SIM卡芯片已经通过金飞拓,DCS,SATRON等实现出口,未来SIM出口将保持持续增长。
协同效应将逐步体现。目前晶源电子的增发收购同方微电子方案证件会已经受理,我们预计通过问题不大。同方微电子将在方案通过后与原晶源电子业务技术团队进行合作为公司原有的晶振开发IC。
目前公司晶源电子晶振所用IC基本从日本进口,公司只能提供封装和销售,导致原有业务毛利不高,与同方微电子合作开发IC后有望大大提高公司原有业务毛利率,提升公司原有业务的盈利能力。
公司已经储备了全部手机支付方案所需要的芯片技术。公司目前已经储备了全部六种手机支付解决方案的芯片技术(NFC,SWP-SIM卡,SIMPASS,贴膜卡,贴膜-近场支付卡,RF-SIM卡),并且都是与卡商或运营商合作。只等移动支付全面启动,公司芯片将快速放量。
我们认为同方微电子的技术,人才团队和市场优势都是市场中独一无二的,这一点似乎还没有被市场充分认识。虽然2010年公司增长有所放缓,但是我们认为从长期来看公司的高速增长是确定无疑的。2011年公司将不断有新的盈利增长点出现,我们维持原有盈利预测不变,维持公司买入评级和目标价不变。
研究员：邱虹天，钱文礼 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：晶源电子调研快报:国内智能卡芯片设计龙头
预测公司11/12/13年EPS分别为0.52/0.85/1.08元,目前股价24.88元,对应11/12/13年PE分别为48/29/23倍。由于智能卡芯片设计所针对的移动支付、EMV迁移、物联网RFID芯片等市场均面临爆发式增长机遇,因此目前A股同类的公司平均估值水平均相对较高,对应10/11/12/13年平均PE分别为80/5 7/41倍。
由于公司2012年开始对同方微电子全年业绩并表(盈利预测中2011年仅并表8个月),对应11-12年业绩增长快于实际主营增长,因此我们选取2012年业绩进行估值。我们选取公司2012年市盈率上限略低于可比公司平均的41倍市盈率,按照12年35-40倍市盈率,对应公司合理估值区间为29.80-34.06元。我们选取区间中值31.93元作为公司目标价,首次给予公司“买入”评级。
研究员：张新峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：晶源电子:石英晶体业务略低于预期,维持“增持”评级
事件
2月15日晚间公司公告2010年年度报告。
评述
公司石英晶体业务略低于预期。10年营业收入3.5亿,同比增长20.69%;净利润3760万,同比增长10.30%,摊薄前eps0.28元,收入增幅略低于预期,低于前三季营收增幅33%。净利润增长低于收入增长主要由于销售费用和财务费用有所增加所致。毛利率25.72%,比09年提高2.09个百分点,净利率10.78%,同比下降1.02个百分点,净利率下降由于期间费用率有所增加。
石英晶体业务未来增长平缓。同方微电子注入公司后,微电子业务将成为公司最大主业,微电子业务是公司未来发展重点,石英晶体业务成为第二业务,我们预测石英晶体业务未来继续保持平稳发展状态,公司在2010年报中预计2011年石英晶体业务的收入在3.65亿左右,较10年增长约5%,也体现了石英晶体业务未来发展定位。
由于公司石英晶体业务略低于预期,我们适当下调未来三年公司盈利预测,结合同方微电子未来三年业绩承诺,预测晶源电子11-13年非公开发行摊薄后EPS为0.50元,0.58元,0.67元,我们看好未来微电子业务,维持增持评级。
研究员：周峰，袁琤 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：晶源电子:收入增速符合预期,未来增长无忧
公司在经历了去年股权和管理层变更以后,今年公司管理层将趋于稳定,公司会注意力将重新回归到日常经营管理上,因此我们认为我们估计的全年3.966亿元的销售收入(增长13.64%,略高于公司规划的4.58%)完全能够到达。同方微电子在社保卡和手机支付芯片等新的市场需求刺激下,收入增长有望超我们预计的4.15亿元(略低于公司评估报告的4.2亿元)。因此对公司盈利预测保持不变,公司2011-2012年实现销售收入分别为81135.41万元和100886.46 万元, 归属上市公司股东的净利润14278.11万元和18876.06 万元,公司EPS为0.59元和0.78元,维持买入评级。(由于同方微电子年报尚未公布,暂时还不能确定并表后2010年公司业绩,因此对公司2010的业绩也暂不做改动)
研究员：邱虹天，钱文礼 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：晶源电子:智能卡芯片主流供应商,首次给予“增持”评级
事件
1月24日临时股东大会通过非公开发行1.06亿股购买同方微电子100%股权的议案。
评述
IC是智力最密集,竞争最激烈的行业之一,需要对技术和市场的精准把握。技术上,同方微电子自主研发了通用CPU等核心电路,反映公司技术上已是智能卡领域技术实力一流的团队之一。市场方面,同方微电子是SIM卡,二代身份证等主要供应商,反映过去几年公司准确地把握了智能卡的主流市场。
IC是计算、智能的核心,在移动互联、智慧生活的趋势下,未来芯片需求将十分巨大。近几年,我们认为同方微电子在移动支付、RFID及EMV迁移等领域受益明显。
去年以来,移动应用成为信息领域最活跃的领域,移动成为未来信息应用的主流已是渐行渐近。移动支付是小额支付的优秀解决方案,目前市场各方已选定13.56M为移动支付的技术路线。收购报告书中披露公司2011年将推出基于SIMPASS技术的移动支付芯片,作为国内最大的SIM卡提供商,同时具备银行卡、支付卡等领域经验,公司将受益移动支付。
同方微电子是中国RFID产业联盟副理事长,承担了UHF RFID标签芯片和读写器芯片的“863”计划有关课题,收购报告书中披露公司将积极开发RFID芯片及读卡机具产品等新兴市场,目前我国RFID应用持续渗透,代表企业远望谷在烟草、图书馆、交通等领域的增长明显,但这些领域的RFID芯片仍主要为国外进口,尚不能国产。我们估计,同方微电子是最有实力实现RFID标签芯片国产化的企业。
IC卡是未来银行卡的发展方向,同方微电子作为银行卡芯片的提供商,在银行IC卡产业链中,公司应是首先受益的企业之一。
收购报告书中预测同方微电子10、11年营业收入低于2009年,主要是由于身份识别类产品较09年下降近一半(主要为二代身份证进入平稳期所致),但我们预期随着前述新市场的开拓,同方微电子成长空间巨大。根据同方微电子的业绩承诺,预测晶源电子10-12年非公开发行摊薄后EPS为0.46元,0.58元,0.70元,首次给予增持评级。
研究员：袁琤 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：晶源电子:移动支付高层论坛及第一届银行智能卡会议点评
事件:
2010年移动支付高层论坛12月16日召开,根据金卡工程相关人员介绍,金卡工程的一项重点工作就是移动支付,目前移动支付13.56MHZ标准已经占上风了,中国电信已经确定eNFC方案为最终方案。同日中国银行业协会银行卡第一次圆桌会议在厦门召开,会议指出到三季度国内已有银行卡23亿张,各大行立足差异化竞争,大力推广使用IC卡。
点评:
银行IC卡推广进度将超预期。EMV迁移三大组织(EMVC0)1999年2月成立,随即欧洲即进入迁移过程,到2003年欧洲50%的银行卡是使用了EMV标准的IC卡,推广速度之快非常惊人。亚太地区各国,如:韩国,日本,新加坡,澳大利亚等基本是在2005-2006年底推广使用符合EMV的银行IC卡,目前每年的IC卡增速在100%以上。根据媒体报道的国内银行IC卡总体目标和具体发行时间表,5年内中国境内将全面发行和受理金融IC卡,国有商业银行应在2010年年底前全面发行金融IC卡,股份制银行应2012年年底前全面发行金融IC卡,自2015年元旦起,新发行的银行卡应为金融IC卡。结合国外经验,我们认为国内银行卡业务的竞争已经进入白热化,特别是在信用卡领域竞争更加激烈,各大银行为了实现差异化竞争,争取客户,做到人无我有,国内IC卡推广一定会呈现推广即放量的格局,在推广的初期增速和绝对数量就会迅速高攀,在信用卡领域表现会更加明显。我们认为2011-2013年时国内银行IC卡迅速扩张的黄金时期,推广速度会超过目前市场预期,同方微电子作为银行IC卡的芯片提供商必将受益。
手机支付已经全面启动。根据第一届银行卡专业委员会介绍,到2010年中期国内手机支付用户已经达到2600万人,根据易观预测国内手机支付用户数量2010年年底将达到3500万人,2011年将达到9100万人。INForm的预计更加乐观,根据INForm预计至2013年,中国移动支付用户将有4亿,移动支付市场的规模将达8600亿美元。我们认为目前国内标准未定的情况下国内手机支付业务发展已经相当迅速,主要是由于三大运营商和银联各自跑马圈地,扩大用户数量,首先要保证自己客户不至于流失,未来标准一旦确定各大运营商必将全力拓展以达到留住用户的目的。就标准而言未来即使是采用双标准,13.56MHZNFC解决方案也已经明显占优,目前中国电信和银联均采用此方案,公司是NFC芯片提供商,未来2年手机支付用户数量快速增加必将为公司提供新的业绩增长点。
以下就市场关心的两个问题做简单说明:
1,易程科技对公司的收益贡献。目前公司持有易程科技15%的股权,易程科技成立于2006年3月,经过2007-2009年同方全力培育以后公司目前已经进入收获期。同方易程科技在手的高铁和铁路订单已超过70亿元,其中超过16亿元的订单已经进入实施阶段,根据铁路施工工期估计,2011-2013年将每年将确认的收入将超过5.5亿元,参考目前A股相关高铁产品供应商和系统集成类公司,净利率能够达到20%,公司每年净利润将超过1亿元。我们认为经过2007-2009年度的大力投入,易程科技将进入回报期,未来如果对股东分红,同方微电子将有意外的收益贡献。
2,公司估值情况。目前国内专注做IC设计的公司较少,但是各芯片所处的行业未来市场空间巨大;其次IC设计是智力密集型产业,有很高的行业门槛,需要长时间的技术积累,资质认证也十分严格,因此市场普遍给予IC设计类公司较高的估值。
综合分析公司银行IC卡芯片业务和手机支付芯片业务,以及易程科技的业务情况,我们认为公司未来业绩存在超预期的可能性较大,同时公司估值在IC 设计类公司中偏低,我们维持对公司的买入评价,目标价36.54元不变。
研究员：邱虹天，钱文礼 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：晶源电子:智能卡芯片龙头,物联网和手机支付芯片提供商
晶源电子通过重组持有同方微电子100%的股权,同方微电子是CPU卡的芯片主力提供商,其芯片产品基本覆盖了多个的CPU卡和RFID卡应用领域(二代身份证,社保卡,银行IC卡,校园卡,公交卡等),芯片出货量累计已经超过5亿颗,是全球和国内智能卡前十强(捷德,斯伦贝谢,金雅拓,握奇数据等)的芯片主力供应商,未来必将受益国内和国际智能卡市场的飞速发展。
同方微电子是国内物联网芯片龙头。公司控股股东同方股份在物联网行业的布局着眼长远,从产业链最高层的系统集成、中间键开发到最基础的感知层都有布局,各项业务都处于细分行业龙头地位,未来我们认为公司通过与同方软件公司、同方瑞安科技合作,公司一定能够成为物联网感知层的核心和龙头,同方股份也会成为整个物联网行业巨擘。
公司是通讯手机SIM卡芯片的最大供应商。自2010年起,公司研发的大容量128K以上SIM卡芯片逐渐投入市场,公司将在保持小容量SIM卡芯片市场份额的情况下,逐渐提升大容量SIM卡芯片市场份额。国内手机用户数接近8亿人,未来全部换成128KSIM卡,将产生40亿元的芯片市场需求,按照公司目前20%的市场份额计算,未来仅SIM芯片一项将贡献收入8亿元以上,而且时间较为明确。
备战银行IC卡。同方微电子设计开发出了更符合中国市场需要的PKI(公钥基础设施)系列产品,所开发的芯片完全符合人民银行的金融IC卡标准PBOC2.0,能够用于新一代银行IC卡,目前已经进入下游银行卡厂商供货体系。
通过PS估值晶源电子总市值应当为89.34亿元,我们认为公司目前被低估超过50%,如果用PE计算,目前集成电路的国民技术和大唐电信估值在60倍左右,东晶电子也高达66倍,公司PE在40倍,我们也有上面的结论。因此我们维持对公司的买入评价,上调目标价至36.54元。
研究员：邱虹天，钱文礼 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：晶源电子:收购同方微电子,增强公司整体竞争力
此次非公开发行股票,发行价格14.07元/股,系本次董事会决议公告日前二十个交易日公司股票交易均价,向同方微电子全体股东定向发行数量约1.07亿的股份,募集资金净额约15.0亿元,用以收购同方微电子100%的股权。
本次交易系同一控制下的企业之间的业务整合。增发前,同方股份持有公司25%的股权,为公司的控股股东;同时,同方股份持有同方微电子86%的股权。增发完成后,同方股份预计将持有公司51.97%的股权(以评估机构最终结论为准),进一步增强对公司的控制能力,有利于发挥协同作用,优化和完善公司战略布局和产品结构。
可行性报告表示,根据初步盈利预测,同方微电子10年、11年全年将实现净利润约7029.24万元、7246.57万元。按增发前后股本分别计算,可使公司10年EPS分别增厚0.52元和0.29元,11年EPS分别增厚0.54元和0.30元。可行性报告同时预测,增发后,10年、11年公司基本EPS约为0.45元、0.46元。本次交易将有利于提高公司盈利能力。
本次资产出资方均承诺,自非公开发行结束之日起36个月内不转让。同时承诺,11年-13年同方微电子最低扣非归属母公司股东净利润预测值为7246.57万元、9009.69万元、10715.19万元,低于此预测值的年度本次资产出资方将向公司进行补偿。承诺进一步增强了收购对公司未来盈利能力提升的确定性。
同方微电子主要从事智能卡、RFID电子标签和信息安全等核心芯片的设计开发与销售,并提供系统解决方案。目前公司主要核心产品为非接触和接触式智能卡类芯片产品,包括第二代居民身份证、电子门票、手机SIM卡、交通一卡通等。手机SIM卡产品在全球通过了包括法国金雅拓公司、德国捷德公司在内的全球前五大智能卡商的资格审核,在国内已用于三大运营商的手机SIM卡以及有线电视机顶盒的条件接收卡,成为国内出货量最大的SIM卡芯片供应商;同时同方微电子为国家第二代居民身份证芯片四家供应商之一,并积极开发接触式CPU卡、RFID芯片及读卡机具产品等新兴市场。未来身份识别领域芯片、大容量SIM卡及新一代USB-key芯片将成为驱动公司成长的主要动能。
本次交易完成后,公司业务将延伸至芯片、集成电路领域。同时,高精度石英晶体振荡器等高端精密器件需要使用到专用的集成电路,同方微电子在集成电路设计方面拥有核心技术优势和相关经验,可以配合、加快公司在高端精密电子器件产品和专用设备、仪器及应用系统方面的研发,提升公司现有高端产品的市场竞争力,提高产品的技术附加值,进一步巩固公司在石英晶体元器件行业的领先地位。
我们对此次资产注入给予正面评价。并期待微电子业务为公司带来新的成长机会。
研究员：魏兴耘，熊俊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：晶源电子非公开增发收购资产点评:收购同方微电子资产实现转型
同方微电子是国内集成电路领先企业。同方微电子主要从事智能卡、RFID电子标签和信息安全等核心芯片的设计开发与销售,是国内最早从事集成电路设计的公司,掌握了集成电路设计的核心技术。公司是身份识别、移动通信、金融支付、物流防伪和信息安全等行业应用领域领先的芯片解决方案提供商,具有丰富的数字、模拟及数模混合集成电路的设计经验,自主开发了通用微处理器、各种专用/通用加密算法加速引擎等核心电路。目前公司主要产品包括移动通讯类产品(SIM卡,手机支付方案等),身份识别类产品(第二代身份证,RFID读卡器,RFID公交门禁卡等),金融支付卡(银行卡,社保卡,USBKey,社保卡等),是国内少数能够独立设计生产高端集成电路和提供解决方案的企业之一。
收购同方微电子实现华丽转身。同方微电子2009年度实现收入4.50亿元,净利润1.01亿元,2010年1-9月份实现销售收入2.51亿元,净利润0.51亿元,净利率超过20%。2008年度、2009年度的收入主要来自国家第二代居民身份证芯片,该项收入比重分别为70%和66%。2009年晶源电子石英振荡器,石英谐振器和电容等销售收入为2.89亿元,公司净利润0.35亿元,2010年1-9月份销售收入为2.17亿元。
公司净利润0.37亿元,净利率维持在12%左右。晶源电子收 购同方微电子以后,公司现有元器件业务收入占比下降到50%左右,净利润占比40%左右,主要利润来源将转变为集成电路设计销售,毛利率和净利率将实现大幅提升。
现有业务技术水平将得到提升。由于高精度石英晶体振荡器等高端精密器件需要使用到专用的集成电路,同方微电子在集成电路设计方面的核心技术优势和相关经验,可以配合公司开发石英晶体振荡器专用集成电路等高端精密电子元器件产品,极大拓展公司高端精密器件相关业务,推动公司现有业务的提升。同时公司可利用同方微电子在智能卡芯片和集成电路设计等方面的先进技术,结合自身石英元器件,加快高端精密电子器件产品和专用设备、仪器及应用系统的研发推广,以提升公司现有高端产品的市场竞争力,提升公司石英元器件产品附加值,将公司石英晶体元器件业务做大做强。
大股东承诺保证未来业绩。同方股份、清晶微科技、其它八名自然人股东承诺:2011 年、2012 年、2013 年同方微电子实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于7246.57万元、9009.69万元和10715.19万元。若同方微电子2011 年、2012 年、2013 年实际实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润小于《评估报告书》中相同年度的利润预测值,则由同方股份、清晶微科技、其它八名自然人股东将回购股份进行补偿。按照发行1.07亿股计算,增发后总股本为2.42亿股,收购完成以后同方微电子每年贡献的EPS为0.30元,0.37元和0.44元,公司未来三年业绩有较强的保障,对公司盈利能力有较大提升作用。
收购价格价合理。本次收购按照发行1.07亿股,发行价格14.07元,利润按照股东承诺最低业绩计算,对应2011年市盈率(PE)为20.77倍,市净率(PB)为1.0估值水平合理。
预计本次交易完成后,2010-2012年实现销售收入分别为66173.67万元,81135.41万元,99886.46万元,净利润分别为11250.69万元,14278.11万元和17625.20万元,公司EPS为0.46元,0.59元和0.73元,对应2010-2012年市盈率分别为33.39倍,26.03倍和20.58倍,参照目前A股集成电路上市公司估值,给予买入评级,目标价为23.5元,对应2011年40倍市盈率。
研究员：邱虹天，钱文礼 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：晶源电子:引入同方股份提升市场占有率
同方股份定向发行股份完成以后持有公司3,375万股,占公司总股本的25%,跃升为公司第一大股东。公司原控股股东唐山晶圆科技有限公司将持有剩余的1390万股,占公司总股本的10.30%,为公司第二大股东。
成功引入同方股份以后,将大大提高公司中高端产品在国内市场的占有率。公司是国内压电晶体元器件行业龙头企业,主要生产中、高端谐振器和振荡器产品(SMD系列)。同方股份以生产PC、通信设备、数字电视、LED及LEDTV等消费电子为主,相关设备对谐振器和振荡器需求巨大,仅每台PC机就大约需要晶体元器件4-6只,公司晶体器件产品可通过同方股份及清华控股获得其旗下相关公司的订单,扩大国内销售收入,稳固领先地位。
SMD(表面贴装)系列谐振器、振荡器销量持续增加。2009年度SMD系列产品销量保持增长(销售收入已超过营业总收入50%以上),带动营业总收入增长7.3%。目前公司SMD系列G封3225型装良品率超过88%,2520型也实现量产,同时完成了2016型产品技术研发,有代表性频点3-4种。由于SMD系列产品毛利率较高,使得公司产品毛利率在DIP价格下降的条件下仍然能够保持稳定,其中振荡器毛利率还略有提升。未来随着公司SMD系列销售占比不断提升,以及公司新产品的推出,公司销售毛利率和净利率还将不断上升。
我们预计2010-2012年公司EPS为0.33元,0.40元和0.52元,对应2010-2011年市盈率分别为38.15倍和31.48倍,相对元器件行业整体估值水平偏低,给予增持评级。
研究员：邱虹天,钱文礼 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：晶源电子:物联网发展推动需求增长,同方入驻带来想象空间
公司09年实现营业收入2.9亿元,同比上升7.3%;实现营业利润3,89 5万元,同比增长5.9%;实现净利润3,506万元,同比增长12.9%。从年报公布的数据看,09年公司主要产品综合售价下降10%,而原材料则没有较大变化,收入、利润增长主要来自于SMD产品放量以及生产效率提升带来的产销量增长,数据显示09年度公司产品销量增长超过10%。
从行业所处的环境来看,数字化电子信息产品不断涌现以及产品成本的不断降低导致应用领域不断扩大,石英晶体元器件行业在可预见的将来仍将保持快速发展。2010年我国的石英晶体元器件产量将达到6 0亿只,片式化率提升到30%左右,销售收入l00亿元。到2020年石英晶体元器件的片式化率将达到50%,在当前3G手机、家电等旺盛需求背景下,公司收入很可能超过年报披露的2 01 0年经营目标:全年完成元器件产销量4.6亿件,实现销售收入3.1亿元。
年产72 00万件片式石英晶体元器件技改项目和精密器件项目助推公司继续成长。从实际情况看,公司片式石英晶体产品价格相比可研报告时下降了不少,但产量相比可研时已经从6 00万提升至1 000万件,目前产能达到1 700万件。公司原计划产能达到3000万件,由于同方入驻,相关扩产计划需要新董事会来决策,不过产量稳定在2000万件是公司今年的目标。精密器件到1 0年2月底产量是3200万件,现在处于进新设备阶段,预计下半年开始量产。
同方入驻将给公司带来技术和产业链整合良机。乐观预计,同方入驻的事情在3月底会有结果。做好相关董事会重组以及经营上的衔接是今年公司的重中之重,未来公司将依托同方,延伸产业链。研发专有集成电路、传感器等国家重点发展方向的产品是同方的强项。从同方的态度看,晶源电子在做好主业的基础上,未来将视情况可能介入其他新型行业。
按照我们盈利预测模型,公司未来三年的每股收益分别为0.34元、0.42元和0.52元,年复合增长率27.65%,对应动态市盈率分别为36.63倍、29.96倍和24.06倍。考虑到公司属于“物联网”领域的上游电子元器件,以及未来大股东变换后带给公司强烈的产业整合预期,从电子元器件以及行业内可比较公司的估值水平看,我们认为目前市场给予公司40倍PE水平仍然具有相对的估值优势和安全边际,公司未来12个月目标价位上看至16.8元,给予“买入”的投资评级。
研究员：高俊芳 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：晶源电子:产品结构提升向片式化方向发展
事件:公司2010 年2 月27 日公布了2009 年业绩年报。年报显示,09 年公司营业总收入2.89 亿元,同比增长7.3%; 实现营业利润总额4185.5 万元,同比增长12.49%; 归属上市公司股东净利润为3409 万元,同比增长11.6%.
实现每股收益0.25 元。2009 年度利润分配预案:向全体股东每10 股派发现金红利1.1 元。
投资要点:SMD(表面贴装)系列晶体谐振器、振荡器产品销量增加,带动公司主营业务收入增长7.3%。
公司主营业务为石英晶体谐振器、石英晶体振荡器和电容器的开发、生产和销售,其中主要包括DIP,SMD 等系列产品。本年度SMD系列产品销量增长(销售份额已超过营业总收入50%以上),以及公司内部通过完善考核机制使得09 年公司整体产品销量增长10%,带动营业总收入增长7.3%。
人民币汇率稳定,财务费用大幅减少。
报告期间费用总额为2640 万元,费用率为10.1%,较去年同期减少246.8 万元,同比下降8.52%。其中销售费用和财务费用分别下降15.5%和78.5%。财务费用大幅下降的主要原因是因为公司80%的产品用于出口,去年人民币汇率基本保持稳定,因此未产生汇兑损失。
另外报告期内公司贷款减少,公司需要支付的利息减少。
募投项目提升产品结构,片式化产品符合行业发展方向。
公司明确定位发展方向为生产中、高档片式化新型产品。募投项目“年产7500 万件片式石英晶体元器件”技改项目现已累计投入9431万元。公司为国内压电石英晶体行业的龙头企业,生产的石英晶体元器件主要用于通讯、PC、家电等下游的整机产品。随着整机小型化、轻量化、薄型化的发展趋势,对石英晶体元器件片式化的要求越来越高。2009 年4 月15 日,国务院发布的《电子信息产业调整和振兴规划》中明确将片式元器件、高频频率期间列入加快电子元器件产品升级,提升研发生产能力的范围。
盈利预测。
随着通信设备、家电、计算机等电子整机产品价格不断下降以及压电石英晶体元器件行业竞争日益激烈,公司产品销售价格将呈下滑趋势。2010 年世界经济将逐步企稳回升,公司规模效应开始显现,预计产品销量将稳步增长,以抵消产品价格小幅下滑带来的影响。
基于人民币对主要外币保持汇率稳定,我们预计2010-2012 年营业收入分别为3.09 亿、3.36 亿和3.73 亿元,净利润分别为3904 万、4632 万元和5791 万元,分别实现每股收益0.29 元,0.34元和0.43 元。当前股价下,对应的市盈率为41、35.3 和27.9。
我们给予公司“中性”评级。
研究员：欧阳仕华 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：晶源电子:前三季度净利润下降1.62%,业绩符合预期
2009年1~9月,公司实现营业总收入2.03亿元,同比下降2.92%;营业利润2,987亿元,同比下降13.9%;净利润2,587万元,同比下降1.62%;实现基本每股收益0.19元。公司预计2009年净利润同比增长10%以内。公司业绩符合我们预期。
三季度公司收入为7,627万元,同比/环比增长5.7%/6.5%;营业利润为1,030万元,同比/环比增长-25.9%/-26.9%;净利润为903万元,同比/环比增长-9.5%/-24.8%。
DIP产品销量减少导致收入下滑。报告期内公司承接台湾晶技的订单转移,开工率充足,甚至出现供不应求的局面。产品结构中DIP类产品需求量减少,而DIP的单价高于SMD产品,因此公司收入出现下降。三季度公司毛利率为24.6%,环比下滑3.4个百分点,是造成净利润环比下滑的主要原因。前三季度公司毛利率为24.4%,同比下降2.4个百分点。我们认为毛利率下降主要是由于产品价格压力以及成本压力。
期间费用率和实际所得税率下降。前三季度,公司销售费用率和管理费用率分别同比提高0.3和1.5个百分点,但财务费用率同比下降2.4个百分点(符合我们在半年报点评中的预测),使得期间费用率同比下降0.7个百分点。目前公司资产负债率仅为13.23%,在人民币汇率较为稳定的情况下,预计未来仍将保持较低的财务费用率。前三季度,公司实际所得税率为16.0%,同比下降6.0个百分点。
同方股份入主将对公司产生积极影响。目前相关事宜尚处于证监会审批中。同方股份背靠清华大学,是国内为数不多的业务涉及多个领域的高科技企业,其主要产品包括个人电脑、数字电视系统、安防系统、环保系统、LED等,2008年营业收入为139.3亿元,净利润2.51亿元。我们预计同方股份入主后,公司可利用同方股份及清华大学的科研实力,提升现有产品的竞争力。同方股份的入主将对公司产生积极影响。但鉴于公司目前的业务以出口为主,而同方股份涉及硬件设备制造的业务有限,我们判断此次收购行为对公司2009年、2010年的净利润影响轻微。
我们预计公司2009~2011年的每股收益分别0.25元、0.27元和0.29元,对应的动态市盈率分别为36倍、34倍和32倍,估值较为充分,维持“中性”的投资评级。
研究员：何阳阳，马国江 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：晶源电子：上半年净利润增长3.36%，调高2009年盈利预测
2009 年1~6 月,公司实现营业总收入12,691 万元,同比下降7.44%;营业利润1,957 万元,同比下降5.88%;净利润1,666 万元,同比增长3.36%;实现基本每股收益0.12 元。
二季度经营形势好转。公司是国内石英晶体元器件制造的龙头企业,主要产品分为DIP(直插式)、SMD(片式)、精密器件三部分。进入二季度后,公司经营形势好转。从单季度来看,二季度公司的营业收入同比仅下滑4.3%,降幅明显缩窄;毛利率下降2.16个百分点,但汇兑损失大幅减少以及实际所得税率的降低,使公司的净利润率同比提高2.04个百分点,单季度净利润同比增长7.24%。
综合分析,公司上半年净利润实现增长主要受益于财务费用率、实际所得税率的降低。上半年综合毛利率同比下降1.48个百分点,我们认为主要是价格下降以及出口比例下降导致(出口产品毛利率高于内销产品)。分产品来看,谐振器收入同比下降9.77%,毛利率同比减少3.20个百分点;振荡器收入同比下降22.3%,毛利率同比增加8.09个百分点。
同方股份入主将对公司产生积极影响。公司在6月份公告大股东拟通过换股方式,引入同方股份(600100)。该事项尚需证监会审批。同方股份背靠清华大学,是国内为数不多的业务涉及多个领域的高科技企业,其主要产品包括个人电脑、数字电视系统、安防系统、环保系统、LED等,2008年营业收入为139.3亿元,净利润2.51亿元。我们预计同方股份入主后,公司可利用同方股份及清华大学的科研实力,提升现有产品的竞争力。同方股份的入主将对公司产生积极影响。但鉴于公司目前的业务以出口为主,而同方股份涉及硬件设备制造的业务有限,我们判断此次收购行为对公司2009年、2010年的净利润影响轻微。
我们上调公司2009年的盈利预测,主要是因为1)下半年行业景气回暖的确定性较高,我们认为公司的营业收入将超过我们原先的预测;2)2009年人民币对美元大幅升值的可能性小,公司的财务费用有望大幅减少。同时我们引入对公司2011年的盈利预测。预计公司2009、2010和2011年的每股收益分别0.25元、0.27元和0.29元,对应的动态市盈率分别为36倍、34倍和31倍,估值较为充分,维持“中性”的投资评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：晶源电子：预计2009年净利润与2008年持平
2008年，公司实现营业收入2.69亿元，同比增长16.55%；实现营业利润3,677万元，同比下降5.37%；实现归属于母公司所有者的净利润3,055万元，同比下降1.30%；实现基本每股收益0.23元。利润分配方案为每10股派1.10元。
第四季度收入依然同比增长，但净利润下滑明显。公司是国内石英晶体元器件制造的龙头企业。第四季度受全球经济危机冲击，公司营业收入增速放缓，而由于期间费用率同比大幅增加5.1个百分点，导致第四季度净利润同比下降41.2%。
全年来看，SMD产品的产销规模扩大使营业收入同比增长，同时公司的产品结构升级，毛利率较高的SMD产品占比增加，全年综合毛利率与2007年基本持平。
SMD产品已成为公司的主要产品。公司的石英晶体元器件主要分为传统DIP（直插式元件）产品和新型SMD（片式元件）产品两部分。随着公司“年产7200万件片式石英晶体元器件技改”项目的完工，公司的SMD产品产能已达到2.2亿只左右，SMD已成为公司的主要收入来源。从长远来看，小型化、片式化是石英晶体元器件行业发展的趋势：中国压电行业协会制定的“十一五”规划中指出，至2010年我国的石英晶体元器件片式化率将达到30%，至2020年片式化率将达到50%。公司SMD产品产能的扩张有助于公司竞争力的提高，而晶体片式化过程中稳定增长的需求也给公司的未来发展带来机遇。
介入精密器件领域，前景广阔。精密器件属于石英晶体元器件中的高端产品，技术附加值高，通常具有较高的毛利率水平。目前公司的精密器件产品主要客户是华为、中兴等终端客户。公司的发展战略已确定精密器件作为技术发展的重点，并与电子科技大学合作设立了频率控制技术工程(研发)中心，研发符合军工标准的高端精密石英晶体元器件。我们认为精密器件领域前景广阔，有望成为公司新的利润增长点。
2009年业绩增长面临不确定性。石英晶体元器件行业的稳定增长有赖于消费类电子、移动通讯、汽车电子等下游需求的拉动。这些下游领域的景气与否与宏观经济关系密切。2009年的宏观经济是否能见底还未有明显的证据，因此，公司2009年业绩增长存在一定的不确定性。
预计2009年和2010年的EPS分别0.23元和0.27元，对应的动态市盈率分别为30倍和26倍，公司的估值较为合理，维持“中性”的投资评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：晶源电子（002049）：三季报符合预期 下调明年盈利预测.
2008年1-9月，公司实现营业总收入2.09亿元，同比增长21.8%；营业利润3,469万元，同比增长1.11%；归属母公司所有者的净利润2,629万元，同比增长10.9%；实现基本每股收益0.29元。
经营业绩符合预期。三季度公司的经营较为平稳，单季实现营业收入7,216万元，略低于二季度的7,486万元，毛利率相比二季度也是略有下滑，但仍带动前三季度的综合毛利率回升至26.7%。今年得益于公司募投项目的投产及下游需求的稳定增长，公司的产销规模扩大，净利润增长较有保障。
SMD产品已成为公司的主要产品。公司的石英晶体元器件主要分为传统DIP（直插式元件）产品和新型SMD（片式元件）产品两部分。上半年公司SMD产品产销量增长136%，销售收入同比增长58%，表现出色。预计今年内公司SMD产品收入份额将超过DIP产品，成为公司的主要收入来源。从长远来看，小型化、模组化是石英晶体元器件行业发展的趋势，SMD产品成为公司的主要业务符合长远利益。
精密器件产品大有可为。精密器件产品属于石英晶体元器件中的高端产品，技术附加值高，通常具有较高的毛利率水平。
公司已确定精密器件作为未来技术发展的重点，有望成为公司今后业绩的增长点。
公司有一定竞争力，但明年行业增长不确定性增大。石英晶体元器件的稳定增长有赖于消费类电子、移动通讯、汽车电子等下游需求的拉动。然而目前全球经济已进入下行周期，消费支出的减少将影响到对上述电子产品的需求，从而延缓未来行业的增长速度。公司是典型的外向型企业，受外围经济的影响较为直接。在此背景下，我们认为公司明年的业绩增长面临着一定的风险，因此下调对公司09年的盈利预测。
控股股东追加股份限售承诺。08年8月21日，公司控股股东唐山晶源科技有限公司承诺，自愿将所持公司股份的锁定期延长两年至2010年11月7日。在当前国内A股市场深受大小非减持困扰的背景下，公司控股股东的这一举措表明了其对公司长期健康发展的信心，有助于稳定投资者的情绪。
预计公司08-10年EPS分别为0.38元，0.42元和0.53元，对应的动态市盈率分别为15倍，14倍和11倍，维持对公司“中性”的投资评级。
研究员：何阳阳，赵磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：晶源电子（002049）：调研简报
晶源电子是我国压电石英晶体元器件行业的龙头企业，目前具有年产近4亿件，15个品种系列的各类石英晶体元器件的生产能力。公司主要产品分为传统DIP产品，片式SMD产品和精密器件产品。 市场需求旺盛。根据中国压电行业协会制定的“十一五”规划，到2010年我国的石英晶体元器件产量达60亿只，片式化率为30%左右，销售收入100亿元，小型化和片式化石英晶体元器件的市场需求日益增长。
公司是国内唯一一家全面掌握3225（尺寸）以上SMD产品工艺技术的生产厂家，在SMD 产品领域已经具备了丰富和成熟的技术积累。新型SMD产品已开始批量向全球知名厂家供货，公司在国内具有较大的规模和技术上的竞争优势。
我们预计08年传统DIP产品月产可达2600万到2700万件，SMD新型器件下半年可增至月产1600万件，精密器件销售收入可达2500万以上，产品综合毛利率与07年持平。预计公司08年，09年EPS为0.38元和0.45元，以6月4日收盘价9.16元计算，对应市盈率为24.1倍和20.4倍，属于元器件行业合理估值范围，因此给予公司“持有”评级。
研究员：边铁城，张华 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：晶源电子（002049）：专注石英晶体行业，重点发展SMD 产业化
由于受到汽车电子、通讯产品和数字化消费电子等下游需求的带动，预计2008年全球石英晶体需求量将达到38亿美元，并且每年以10%左右的速度增长。此外，根据我国《信息产业科技发展“十一五”规划和2020年中长期规划纲要》明确将“发展相关的片式电子元器件”作为未来5～15年发展重点之一。中国压电行业协会制定的“十一五”规划指出，到2010年国内石英晶体元器件产量将达到60亿只，销售收入将达到100亿元，到2020年片式化率将达到50%。
风险提示：公司主要营业收入的85%来自于出口，且产品主要以美元结算，因此人民币持续升值将导致公司汇兑损失进一步的增加。
我们预计公司08、09的EPS分别为0.40元、0.48元。对应08、09年动态市盈率为24倍和20倍。 维持“中性”的投资评级。
研究员：左绍辉，赵磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：晶源电子（002049）：产能扩张带动公司业绩增长
公司2007年全年实现营业总收入2.31亿元，同比增长10.06%，营业利润3,886万元，同比增长12.06%，归属母公司所有者的净利润3,095万元，同比增长16.80%，扣除非经常性损益后净利润为2,799万元。全年实现基本每股收益0.36元，按增发后总股本摊薄后为0.34元。2007年度公司分配预案为每10股派现1.5元(含税)。
我们预计，公司08、09年EPS为0.38元、0.46元，动态市盈率分别为28倍、23倍。考虑到公司目前股价已经基本反映了公司未来的业绩增长预期，给予“中性”的投资评级。
研究员：邹高 所属机构：天相投资顾问有限公司
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