宁波华翔(002048)_研究报告_财经_新浪网(002048) 研究分析报告|查股网
股票名称：宁波华翔(002048)
报告标题：宁波华翔:诸多利好尚存不确定性,短期内以稳为主
我们的观点
公司是我国汽车内饰零部件龙头企业,具备从模具开发到零部件总成的产业链,产品线由非金属零部件向金属零部件拓展,零部件件产品向模块化、总成化方向发展。在汽车销量增速放缓的背景下,公司未来业绩增长来自于主要客户中高端轿车增长带来的配套业务增长和内外饰市场份额的提升。预计公司2011-2013年EPS分别为0.94元、1.16元、1.46元,以5月30日收盘价12.34元,对应动态PE分别为13倍、11倍、8倍。考虑到目前汽车板块存在较大的调整压力,且佛吉亚订单转移至长春佛吉亚和参股公司富奥上市在时间上尚存在不确定性,我们暂时下调公司评级至“增持”。但我们仍看好公司在汽车内饰行业的龙头地位和发展前景,建议投资者积极关注参股公司佛吉亚业绩增长与富奥上市的进展情况。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宁波华翔:动作频繁,投资价值渐显
投资建议:我们依然维持公司2011年和2012年EPS0.97元和1.20元的预测,目前PE仅为14倍和11倍,维持“买入”评级。
研究员：马智琴 所属机构：财通证券有限责任公司
报告标题：宁波华翔:两亿资金回购股票,兼顾公司三方利益
公司5月16日晚发布公告,拟以不超过2亿元的自有资金,通过深圳证券交易所交易系统,以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份。回购价格不超过14.50元/股,预计可回购数量股份数量不超过1,379万股,占公司本次回购实施前已发行股份总数的2.43%。本次股票回购已经公司5月16日第四届第六次会议审议通过;关于此次股票回购的方式,价格区间,回购股份的种类、数量和比例,用于回购的资金总额以及资金来源,回购股份的期限和决议的有效期限等事项,则需经由6月1日召开的公司2011年度第二次临时股东大会审议。
本次股票回购针对社会公众股,照顾了中小股东的利益。
公司2011年一季报显示公司账面现金为12.41亿元,通过银行贷款可动用于投资的资金可达30亿元,而公司近期在全国多地的工厂布局仅需投资6亿元,拓展滴灌业务的投资不高于3亿元。我们认为,以公司2010年末26.43亿元的净资产规模,动用20亿元以上的资金进行国际并购风险偏大。而公司动用2亿元自有资金回购社会公众股,提高了剩余资金的利用效率,照顾了中小股东的利益。
现有路产业务稳定增长,构成公司估值底限:公司在2009年8月作价3.51亿元出售了陆平机器73.80%的股份,2009年9月出售2.9亿股富奥公司股份收入3.36亿元,2010年4月增发7340万股募集资金8.51亿元,从而使得公司的资产负债率从2010年一季报开始低于30%。我们认为,此次股票回购有利于提高公司的财务杠杆,优化公司的资本结构,降低公司总体资本成本,增加公司价值,从而为股东创造价值。
本次股票回购有利于大股东提高持股比例,长期稳健经营上市公司:公司2011年一季报显示,公司的主要股东周晓峰先生及其一致行动人华翔集团合计仅持有公司5826.91万股,持股比例仅为10.27%。我们认为,此次股票回购,有利于小幅提高大股东持股比例,有利于激励公司大股东长期稳健经营上市公司。
股票回购价格较16日收盘价溢价12%,利好公司股价短期走势。
公司2011此次14.50元的股票回购价格较公司5月16日12.95元的收盘价溢价12.0%,对公司股价短期走势形成利好,维持18元的目标价和“买入”评级。
研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：宁波华翔:牵手主流整车厂,借力国际配件商
投资要点:
全国布局提升成本竞争优势。目前公司的工厂主要分布在宁波、上海和长春三个城市。为了提高产品配套服务的能力,公司已围绕上海大众、一汽大众、一汽丰田、福建戴姆勒和东风日产等整车企业在长春、成都、南京、武汉、福州、佛山等地整车企业附近建立新工厂。围绕主流车企布局产能将提高公司成本竞争优势,提升公司主营产品的市场份额。
配套车型持续热销带来超越行业业绩增幅。公司80%的营业收入来自于上海大众和一汽大众。受益于公司主要配套的中高端车型持续热销,其中2011年1季度高尔夫销量同比增长28.2%,宝来同比增长77.2%,新君越同比增长23.5%,远高于行业8%的增速。我们预计南北大众热销款高尔夫、途观和奥迪 Q5等车型的放量,新帕萨特领驭、波罗、迈腾和奥迪A6等主力车型的换代将为公司未来3年的营业收入带来增长。
产品升级提升公司盈利能力。公司立足专业化、模块化、发展的汽车零部件供应商,涉足大约占整车产品成本的5%左右,净利润率大约8%~10%之间的高附加值座椅系统。且公司顺应汽车轻量化的趋势,大力发展非金属业务包含滴灌产品在内的注塑件业务。我们认为公司紧跟市场节奏,产品定位合理将逐步提升公司的盈利能力。
兼并收购引进国外技术与客户。公司一方面加强与国际巨头(弗吉亚、西班牙安通林)的合作,另一方面坚持以通过收购兼并海外中小企业而获取品牌、技术和客户。通过搭建与全球化接轨的平台,提早布局未来为大众、通用等现有客户的新车型同步开发、全球配套。我们认为随着公司与合资公司合作逐步加深,客户范畴及产品种类的扩展将大幅提升公司的业绩,盈利能力亦在未来3年得到逐步提升。
盈利预测:
我们认为公司2011年~2013年分别以28%、31%及32%的速度增长,将实现每股收益0.98元、1.28元及1.66元,对应PE为13倍、10倍及8倍。目前市盈率相对处于历史低位,考虑到公司业绩稳定增长且新产品、新项目投产在即,我们给予公司“买入”评级。
研究员：王合绪，姬晶 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：宁波华翔:全球合作,全国布局
事件:公司调研
车型开发全球化倒逼内外饰供应商全球合作、共同搭建全球化平台
公司5月11日和5月13日分别发布两条公告,一方面在国内与弗吉亚加强合作,大幅增加长春弗吉亚的客户范围,同时与西班牙安同林集团成立50:50合资企业扬州安通林华翔汽车零部件有限公司;另一方面公司又在德国出资500万欧元成立全资子公司。
我们认为,随着车型开发的全球化,汽车内外饰件也必将成为一个全球化的市场,汽车内外饰供应商必须全球合作、搭建全球化平台,未来才能够为大众、通用等现有客户的新车型同步开发、全球配套。因此公司与弗吉亚、安同林等外资内外饰供应商加强合作,有助于共同更好地服务整车企业的全球配套需求。
搭建欧洲收购兼并平台,收购海外中小企业获取品牌、技术和客户
我们认为,公司在德国成立全资子公司的目的主要是建立一个在欧洲收购兼并的平台,提高收购兼并的反应速度,简化相关审批、税收、法律等环节。公司2011年一季报账面现金为12.41亿元,资产负债率为24.4%,我们以公司50%的资产负债率测算,公司可动用于投资的现金在30亿元。我们认为,公司近期执着于国际并购的深层次原因是公司已经意识到全球化是汽车内外饰供应商的必由之路,除了与国际巨头加强合作,更需要收购兼并海外中小企业获取品牌、技术和客户。
南北大众销量依然平稳增长,尾随新老客户全国多地布局
公司70%~80%的营业收入来自于南北大众,虽然今年车市增速大幅放缓,但南北大众前4个月销量同比仍增长33.8%和15.6%,奥迪Q5等热门车型依然供货紧张,因此南北大众已经或即将在成都、南京、仪征和广东建立新工厂。此外公司还正在开拓福建戴姆勒、神龙汽车、华晨宝马等新客户。因此公司计划投资6亿元在长春、成都、南京、上海、广州、福州和武汉等多地扩建或新建工厂。
“四理工作”完成减法,产品线聚焦内外饰件和注塑件
公司在2008年金融危机后提出做好“理人”、“理公司”、“理产品”和“理财务”四理工作,相继出售了陆平机器和一汽富奥29%的股权。随着四理工作完成减法,公司将产品线聚焦于包含座椅在内的汽车内外饰件和包含滴灌产品在内的注塑件。
我们认为这一发展战略符合汽车零部件供应商专业化、模块化的趋势,公司在未来三年有望进入一个快速发展阶段。
投资建议:当前股价仅对应2011年13倍PE,目标价18元
我们预计公司2011~2013年的EPS分别为1.01/1.24/1.53元,以2010年为基期三年复合增长率27.5%。公司当前股价仅对应2011年13倍PE,我们给予“买入”评级和18元目标价,对应2011年18倍PE。
研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：宁波华翔:承接订单转移,业绩增厚在即
投资要点:
公司公告:扩大与佛吉亚的合作
近日,宁波华翔与佛吉亚签署合作协议,同意进一步扩大双方的合作:
1、关于一汽集团及其关联企业的配套业务,在除山东、海南以外的中国地区的排气系统业务,长春佛吉亚拥有独家经营权,即在现有客户基础上,目前新增一汽集团在成都、佛山、柳州、天津的工厂;
2、关于中国东北地区(黑龙江、吉林、辽宁)内现有主机厂的排气系统业务,长春佛吉亚拥有独家经营权,即在现有客户基础上新增一汽丰田、华晨宝马、华晨汽车、沈阳通用、哈飞汽车等整车厂;
3、长春佛吉亚可以在华北地区除现代汽车及商用车外的整车厂拓展业务。
本次合作协议签定后,长春佛吉亚经营环境发生重大变化,将进一步提升企业的盈利能力。在合作协议中新增由长春佛吉亚独享区域和客户范围内,外方供货或已取得的订单,中外双方目前正积极商谈转移生产事项,若转移成功,将对本公司当期业绩产生重大影响。
承接订单转移,公司配套的客户范围大幅增加
佛吉亚集团是世界著名的汽车零部件供应商之一,产品占汽车总价值的15%,分为四大模块的专业设计、生产和成品制造:内饰模块、座椅模块、外饰模块、排放控制技术模块。2009年末佛吉亚斥资52亿欧元收购了Emcon(原阿尔文)排气,作为汽车工业著名零部件制造和服务集团,佛吉亚的全年销售额为110亿欧元,拥有员工62,000名,在32个国家经营运作。
长春佛吉亚是公司控股 93.12%的子公司—长春华翔轿车消声器有有限公司与佛吉亚于1996年合资成立的公司,注册资本3,470万元,长春华翔占出资额的49%,佛吉亚占出资额的51%。长春佛吉亚排气系统有限公司主要产品为轿车排气系统,目前客户仅有一汽大众和一汽轿车长春工厂。
本次合作协议签定后, 长春佛吉亚的新增的配套范围包括一汽集团在成都、佛山、柳州、天津的工厂,新增一汽丰田、华晨宝马、华晨汽车、沈阳通用、哈飞汽车等整车厂;新增华北地区除现代汽车及商用车外的整车厂拓展业务。按照销售体量来看,本次合作范围的扩大,长春佛吉亚的销量规模将至少增加一倍以上。
增厚公未来业绩
本次合作协议签定后,长春佛吉亚经营环境发生重大变化,将进一步提升企业的盈利能力。在合作协议中新增由长春佛吉亚独享区域和客户范围内,外方供货或已取得的订单,中外双方目前正积极商谈转移生产事项,若转移成功,将对本公司当期和未来的业绩产生重大影响。
长春佛吉亚 2010年实现销售17.90亿元,为宁波华翔实现投资收益8,450.27万元,占当年净利润的20.11%。目前,长春佛吉亚已为承接订单转移做好了产能储备,预计对公司2011年下半年及未来的业绩提升比较大。
投资建议:买入
公司配套客户主要是上海大众、上海通用、一汽大众等欧美系合资厂商,2011年以来,德系车在中国的市场份额逐步上升,另外,公司产品定位于中高档市场,有望获得高于行业平均水平的增长。预计公司11年、12年每股收益为0.96元、1.29元,对应市盈率分别为14倍和10倍,我们维持公司“买入”投资评级。
公司股票投资风险
订单转移速度不及预期等。
研究员：马春霞 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：宁波华翔:与佛吉亚合作协议点评
宁波华翔公告称,近日宁波华翔与佛吉亚签署合作协议,同意进一步扩大双方的合作:1、关于一汽集团及其关联企业的配套业务,在除山东、海南以外的中国地区的排气系统业务,长春佛吉亚拥有独家经营权,即在现有客户基础上,目前新增一汽集团在成都、佛山、柳州、天津的工厂;2、关于中国东北地区(黑龙江、吉林、辽宁)内现有主机厂的排气系统业务,长春佛吉亚拥有独家经营权,即在现有客户基础上新增一汽丰田、华晨宝马、华晨汽车、沈阳通用、哈飞汽车等整车厂; 3、长春佛吉亚可以在华北地区除现代汽车及商用车外的整车厂拓展业务。
维持“推荐”评级。公司主要配套的南北大众今年市场份额上升, 我们暂维持对公司2011年每股收益0.98元的预测,目标价16元,维持对公司“推荐”评级。
研究员：陈亮 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：宁波华翔:业务结构持续调整,盈利能力基本稳定
业绩简评
一季度,宁波华翔实现营业收入8.63亿元,同比增长29.27%;实现归属母公司股东净利润1.11亿元,同比增长34.64%。因去年非公开增发,一季度公司EPS为0.20,同比增长17.65%,处于此前业绩预告的中间值。
经营分析
本部利润因转型下降,前景仍值得期待:公司09年出售陆平机器73.8%的股权,出售后本部利润从1.46亿降至3,800万,同比降低74.5%。2011年起,公司增发项目中的“内饰件总成”及“轿车座椅头枕、坐垫”将逐步贡献业绩,达产后将分别增厚利润总额7,578万与3,373万(共10,951万),本部的业绩贡献将逐渐回升。
投资收益保持稳健:一季度,宁波华翔实现投资收益5,426万,同比增长0.04%,占当季利润总额的32.3%。虽然公司在09年9月减持富奥汽车零部件29%股份至20%,但富奥2010年仍贡献公司投资收益的57.9%。作为一汽旗下环境控制系统、底盘系统等的主要供应商,除供一汽外,其已成功配套上汽、东风、奇瑞等众多车企,预计未来两年仍将保持较快增长。
盈利能力基本稳定:一季度,宁波华翔毛利率与净利率分别为22.53%与16.07%,同比分别增长0.52%与0.21%,基本与2010全年持平。“三费”方面,销售费用率与管理费用率同比分别下降0.81%与0.96%;财务费用率提升0.59%。
业务结构持续调整:近几年公司持续进行业务结构的调整和优化,继09年出售陆平机器后,公司10年8月公告将转让其51%的上海华新股权。同时,公司10年分别在上海(两家)、武汉、烟台、成都设立新公司。2011年2月,公司又公告与德国诗兰姆集团合资成立宁波诗兰姆新能源和节水滴灌系统有限公司,公司由此进入太阳能加热和交换以及节水灌溉这两个全新领域。
预计乘用车行业全年可实现较快增长。公司下游主要为乘用车,尤其是狭义乘用车。一季度乘用车与狭义乘用车销量分别增长9.08%与13.04%,高于汽车行业整体增速。受政策退出等的影响,11年汽车行业整体增速下滑不可避免,但我们认为经济持续增长及居民收入稳定提高的基本面没有变化,我国也仍处于汽车消费普及进程之中,全年乘用车销量有望实现12%左右的增长。
盈利预测
我们预测公司2011至2013年归属母公司股东净利润分别为5.44、7.05、8.77亿元,同比增长29.51%、29.60%、24.31%;对应的EPS分别为0.96、1.24、1.55元。
投资建议
目前股价对应2011年市盈率为14.41倍,估值基本处于合理区间,维持公司“持有”评级。
研究员：吴文钊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：宁波华翔年报点评:中高端内饰件先锋将跑赢行业
投资要点:
2010年公司实现营业总收入33.33亿元,与去年扣除改装车业务后营业收入相比增长48.19%,实现净利润4.20亿元,略高于前期业绩快报的数据,与去年扣除非经常性损益后的净利润相比增长77.41% ,基本每股收益为0.77元,全面摊薄每股收益为0.74元。
公司预测2011年一季度业绩实现增长。归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比增长20%-50%,主要原因在于:1、2011年一季度公司主要配套的上海大众,一汽大众等整车厂相关车型持续热销带动了公司业绩增长。2、通过前几年的相关积累,公司产品市场份额进一步扩大,配套新车型、新产品的量产,业绩大幅上升。
2010年公司营业收入中49.62%来自于汽车内饰件产品,该类产品综合毛利率为23.86%,略高于公司整体毛利率水平(22.87%),整体毛利率较上年增加5.78%。公司各项业务中汽车电子电器附件的毛利率较高,2010年为31.68%,但收入在营业收入中占比仅为10.23%。
报告期内,子公司宁波玛克特贡献净利润高于我们之前的预期,该公司主要生产复合胡桃木和天然胡桃木的内饰件,目前是国内唯一一家能够生产中高档轿车天然胡桃木饰件的零部件厂商,由于较早的进入该细分市场, 因此获取主机厂定单的机会较多。2010年对合并报表净利润贡献2,434.44万元。
公司前期公告,为了推进“新能源与节水滴灌系统”业务的开展,公司成立了专门的事业部,会同子公司“宁波诗兰姆”,抽调人员组成多个项目组, 在河北、河南、甘肃、内蒙等地区积极推广“节水滴灌”业务,目前在当地政府的支持下,公司在河北、甘肃建立了两个示范区。
公司2010年度的分配预案为按每10股派现金红利1.6元(含税)的股利发放。预计2011-2013年公司可实现净利润5.55亿元、6.89亿元和8.27亿元,对应EPS 0.98元、1.21元和1.46元,当前股价14.23元,估值偏低,我们认为合理估值为2011年20倍PE,维持目标价19.60元,维持“推荐”评级。
研究员：陈亮 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：宁波华翔:盈利符合预期,内外饰件附加值提升
事项:
2010年公司实现营业总收入33.33亿元,与去年扣除改装车业务后营业收入相比增长48.19%,实现净利润4.20亿元,与去年扣除非经常性损益后的净利润相比增长77.41% ,基本每股收益为0.77元。
主要观点:
盈利稳定增长受益于配套大众车型持续热销。公司80%的营业收入来源于配套上海大众、一汽大众的中高端热销车型。公司2009年退出军用车改装业务,下属子公司及合资公司专注定位于汽车内外饰件业务,2010年整车厂产品持续热销带动了公司主营业绩的快速增长。公司除合资公司主营业务贡献利润外,联营公司(富奥、长春弗吉亚、南昌江铃华翔、长春英特及成都井上)的长期股权投资贡献收益约2.38亿元。
资产负债率低,财务状况良好。公司产品综合毛利率提高5.78的百分点至22.87%主要是由于汽车行业产销较2009年大幅增大,单位产品的固定费用摊薄且生产成本略有下降。公司资产负债率低至26.67%,在手资金约为12.96亿元,2010年财务费用大幅减少(-112%)的原因:一是因为 2009年下半年公司出售“陆平”及“富奥”股权收回款项(约1.14亿)后偿还借款;二是2010年完成非公开发行股票,募集资金(约8.5亿)到账后资金增长且增发后银行贷款的减少以及欧元汇兑收益增加所致。
产能布局全国,涉足附加值较高的内饰件总成系统。公司紧随下游整车企业的产能扩张而全国布局产能。东北新工厂、成都新工厂预计在2011年、2012年分别建成投产,南京、武汉、福州、佛山工厂也已经在筹划当中。公司募投项目涉足座椅系统及非座椅内饰产品总成,预计该项目建成达产后,产品销售收入和毛利水平将大幅提高。
鉴于公司全国布局将快速提升市场份额,且进入全新产品领域提升产品附加值。我们预计公司未来三年复合增长率有望超过30%,2011~2013年EPS分别为0.98元、1.25元及1.58元,目前公司动态市盈率为17倍,估值相对较低,我们将重点关注此公司。
研究员：王合绪，姬晶 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：宁波华翔:配套优势整车厂,盈利水平稳中有升
投资要点
事项
宁波华翔披露2010年报:实现营业收入33.33亿元,增长18.5%;净利润4.2亿元,增长17.5%。每股收益0.74元(按最新总股本计算);每股净资产4.66元。拟每10股派发现金股利1.6元(含税)。
平安观点
产品配套范围广,收入增幅高于行业平均水平。公司主要产品是汽车内外饰件,产品为国内较多整车厂配套,是上海大众、上海汽车、一汽大众、一汽轿车、上海通用等国内汽车制造商的主要零部件供应商之一。主要配套车型包括“帕萨特新领驭”、“途观”、“朗逸”等品牌。公司主要配套的上海大众、一汽大众位居国内乘用车市场销量排行榜的前三位,整车厂产品持续热销带动了公司收入的快速增长。
2010年公司实现营业收入33.33亿元,与2009年扣除改装车业务后营业收入相比增长48.19%,高于轿车行业平均水平。2009年因处置长期股权投资产生的投资收益1.85亿元,2010年扣除非经常性损益的净利润增长77.4%。
配套车型档次较高,毛利水平稳中有升。2010年毛利率提高1.25个百分点,我们分析公司盈利水平提高的原因有:汽车行业产销量较上年有较大幅度增长,单位产品的固定费用下降;公司内部管理水平的提升;产品结构的改善,其产品结构改善有转让陆平机器厂的因素(2009年改装车毛利率在19%左右,低于同期汽车零部件22%左右的毛利水平),也有公司产品配套较多中高档车型的因素。公司报告期直接或间接对上海大众配套的产品销售额约占公司合并报表销售总额的29%。
季度经营情况持续向好。虽然2010年材料成本上升较多,但公司毛利率一直呈现上升态势。前三季度保持在22%左右,第四季度毛利率达25.4%为近年最高水平,净利率14.5%,仅次于2009年24.6%的水平(2009年第四季度有资产转让一次性收益)。我们推测第四季度毛利较高有较多一次性因素,但盈利水平稳定向好的趋势较为明确,预计2011年毛利率有望稳定在22%左右。
研究员：余兵 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：宁波华翔:务实当先,积极进取
投资要点:
1)国内零部件配套布局完善2011、2012年有连续的增长
2011年的增长主要来自上海大众,一汽大众。上海大众新车型南京工厂的新帕萨特(NMS);一汽大众的B7L,新捷达。主要配套产品消声器,内外饰件,门板,后视镜(新增产品),加油小门(新增产品)。
2012年的增长来自上海大众的座椅靠垫;戴姆勒集团的宝马商务,预计NCV3以后的车型都交由华翔配套;宝马全球的内饰件增长很快,正在一个个车系的拿订单;目前正在与印度本地企业谈合资,技术合作,在印度做OEM 配套;国内市场在与PSA 谈合作,可能国内市场会有所突破。主要配套产品:内外饰件,消声器,门板,后视镜,加油小门,座椅靠垫(新增)。
2)基于基本面增长的盈利预测分析。2011年主要收入增长来自:长春华翔消声器厂,公主岭安通林,成都内外饰件厂;2012年主要收入增长来自:成都华翔消声器厂,成都内外饰件厂,公主岭安通林。
3)2011年1季度增长迅速。由于整车企业销售良好和补库存的需要,公司1月份收入增长较快,预计1季4)国际并购尚需时日。从目前与德国四轮驱动电机企业谈判的进度来看,只要公司下决心,完全可能在3月份签订合同并公告,但四轮驱动电机加电控系统目前并不是我国纯电动车的主流方向。因为使用了四轮驱动电机和电控系统后,车辆的转向系统将全部被淘汰,如果该技术在全球推行,所有的转向器企业将面临破产的危险。加上四轮驱动的电控技术目前还处于大规模的实践实验阶段,该技术路线在推广上存在零部件企业方面的阻力,因此公司尚有所犹豫。
5)参股子公司富奥上市进程。公司参股20%的子公司富奥预计将于上半年实现借壳ST 盛润(000030)上市。富奥2010年的EPS:0.6元,考虑到富奥与一汽系的坏账问题在借壳上市的过程中将得到有效解决,我们预计富奥上市后盈利能力将加速好转;富奥跟一汽富维是兄弟公司,富奥是一汽系汽车电子部件的零部件平台,考虑到一汽系的电动车和混合动力车部件已确定全部交给富奥配套,我们认为富奥的PE 可以给予一定的溢价,以30倍的PE,2010年EPS:0.6元计算,合理上市价格18元。从富奥净资产规模判断,我们预估富奥的上市股本在6-7亿股之间,上市市值在100-130之间,华翔能够分享到的市值是20-30亿。
投资逻辑:
公司2011年看点先后排序:1)节水灌溉合资企业成立;2)年报加1季报的业绩增长;3)参股公司富奥上市。预计前三项在4月份将全部兑现。4)国际并购,预计将于2011年完成。
2月23日收盘价14.28元计算,动态PE:19倍,15倍,13倍。根据富奥上市后华翔分享的市值估计,可以给予华翔5元的股价分享;加上节水灌溉的新能源概念,华翔2011年的合理估值应该在20倍;两个因素叠加,华翔的合理股价在24元。加上1季度同比大幅提升的业绩,我们认为华翔涨到20元以上是大概率事件。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宁波华翔:即将开始新一轮的快速增长
公司即将开始新一轮的快速增长。公司未来三年盈利水平快速增长的驱动因素包括:1)、紧随下游整车企业的产能扩张而全国布局产能,此举一方面有利于提升公司的市场份额,同时能有效降低公司的运营成本,提升公司的盈利水平。公司目前的生产能力主要集中在长春、宁波和上海,东北新工厂、成都新工厂预计在2011年、2012年分别建成投产,南京工厂、武汉工厂、福州工厂、佛山工厂也已经在筹划当中。2)、公司将进入附加值较高的座椅产品系统。整车中座椅系统的价值量相当于非座椅内饰产品总成的总和。公司现有产品附加值提升空间有限,公司募投项目将涉足座椅系统相关零件产品,预计该项目建成达产后,产品销售收入和毛利水平较目前的产品有大幅度的提高;3)、国际并购将帮助公司实现产品技术水平和盈利水平的大幅度提升。公司09年分别出售了公司持有的陆平机器厂73.8%的股权、富奥公司29%的股权,累计回笼现金约7亿元人民币,同时公司于10年3月份完成了定向增发,募集资金8.5亿元。
公司目前的财务状况良好,资产负债率非常低,完全有实力开展国际并购。
国际并购将帮助公司拓展产品线,快速提升产品附加值,为公司盈利水平的提高注入强劲动力。
参股公司富奥上市在即,将对公司产生积极的影响。一方面,富奥在资本市场的支持下驶入发展的快车道,为公司贡献的投资收益有望快速增长;另外一方面,富奥公司上市后,公司所持有的富奥公司的股权价值将获得重估。如果公司获得比富奥公司投资回报率更高的投资机会,公司可以选择减持所持有的富奥公司的股份,兑现二级市场所赋予的对富奥公司的流动性和成长性估值溢价,为公司投资于回报率更高的项目提供现金支持。
投资评级。鉴于公司未来三年全国布局快速提升市场份额、进入全新产品领域提升产品附加值、国际并购引进盈利能力较强的产品,富奥上市后盈利水平进入快速上升通道,我们预计公司未来三年复合增长率有望超过30%。2005-2007年公司通过IPO与增发募集资金走上内涵+外延式共同发展的快速成长之路,三年间公司净利润的年的复合增长率达65%,期间大部分交易日公司股价对应的市盈率在20-50倍之间;而目前公司处境与2005年的非常相似,我们认为理应享受估值溢价。采用PEG法估值,给予公司2011年0.9倍PEG,对应PE为27倍,目标价25.92元,首次给予买入的投资评级。
近期可能的股价催化剂。1)、富奥公司上市,市场给予较高的估值水平;2)、国际并购项目年内取得实质性进展。
风险因素。1)、乘用车行业景气程度显著下降:2)公司募投项目达产及全国布局的进度低于预期;3)国际并购项目进展缓慢。4)原材料价格大幅度上涨。
研究员：秦绪文，王轶 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：宁波华翔:业绩受益大众热销车型,购或成股价催化器
汽车零部件主营业务稳定增长,业绩略超市场预期。
2010年前三季度公司实现营业收入24.72亿元,同比增长17.20%;实现归属于母公司股东的净利润2.95亿元,同比增长60.07%;摊薄后每股收益0.52元。剔除公司已经出售的改装车业务,公司前三季度汽车零部件主营业务收入同比增长60.0%。其中2010年第三季度公司实现营业收入9.87亿元,同比增长18.86%,环比增长20.70%,预计第四季度环比增长在15%以上;实现归属于母公司股东的净利润2.95亿元,同比增长60.07%,环比增长8.20%;摊薄后每股收益0.20元。业绩略超我们及市场的预期。
销售增长受益于配套大众车型持续热销。
公司产品主要为合资品牌中高端车型配套,70~80%的营业收入来自于上海大众和一汽大众。受小排量轿车购置税优惠缩水和东部地区私家车消费升级的共同作用,今年前三季度1.6L及以下小排量轿车市场份额由62.6%下降至61.0%,而公司主要配套的中高端车型则持续热销。其中前三季度朗逸销量同比增长79.9%,帕萨特领驭同比增长44.2%,君越同比增长295.8%,奥迪A6L同比增长22.9%。
我们预计南北大众明年将解决高尔夫、途观和奥迪Q5等畅销车型的产能瓶颈,并迎来帕萨特领驭、波罗、迈腾和奥迪A6等主力车型的换代车型。而这些热销车型的放量和换代将为公司明年的营业收入带来增长。
11.2亿元现金在手,国际并购或称为股价催化器。
公司一年来先后出售了陆平机器73.8%、一汽富奥29%和上海华新51%的股份,三项股权转让共计收入7.03亿元。此外,公司于2010年4月非公开募集8.51亿元投资于其内饰件核心业务。公司做强核心业务和核心产品、寻找合适时机国际化的战略日渐清晰。从2010年一季报开始,公司账面一直持有11~13亿元的现金,我们认为这表明公司已为国际并购做好了充足的准备。
给予“买入”评级,目标价24元。
考虑到大众汽车的热销,我们预计公司现有业务在2010-2012年的EPS分别为0.80、1.10和1.38元,未来三年净利润复合增速30.0%。考虑国际并购所带来的预期,我们给予30倍PE估值,目标价24元。
研究员：于特 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：宁波华翔:业绩稳步增长,富奥上市雏形已现
2010年1-9月,公司实现营业收入24.7亿元,同比增长17%,归属于母公司所有者净利润2.95元,同比增长60%。3季度,公司实现营业收入9.87亿元,同比增长19%,归属于母公司所有者净利润1.1亿元,同比增长28.5%。略好于我们的预期,EPS:0.2元。
控股子公司收入继续提升,毛利率稳定在20%以上。公司零部件收入继续大幅提升,上半年,删除2009年路平机器的改装车业务,公司营业收入同比实现69%的增长。3季度汽车销售是全年的低谷,预计4季度将出现环比回升,公司4季度业务预期乐观。出售毛利率在20%以下的路平机器后,公司毛利率始终维持在20%以上,随着公司产品结构向高端延伸,座椅总成化,配套高端化等方式将帮助公司毛利率稳定在20%左右。
参股公司投资收益增长。参股的富奥、长春佛吉亚贡献的投资收益继续增长,1-9月实现投资收益1.67亿元,同比提升31%。富奥和佛吉亚主要供应一汽系品牌乘用车、商用车,1-9月,一汽轿车,一汽大众销量分别同比增长51%、33%,中期预期今年4季度和明年1季度销量仍然较乐观,预计公司2010全年能够实现投资收益2.5亿元左右。
富奥上市雏形已现。宁波华翔及ST 盛润10月8日发布公告,华翔参股20%的富奥汽车零部件股份有限公司与ST 盛润签订了重组意向书。盛润股份拟采取新增股份换股吸收合并富奥公司的方式进行重大资产重组,合并完成后,盛润股份将继续存续,富奥公司的法人资格将注销,其全部业务、资产、负债转由盛润股份承继。之前一直盛传的富奥将注入一汽富维的传言落空,富奥谋求单独上市之路。
随着壳公司ST 盛润的债务重组提案获得债权人通过,富奥离借壳上市之路又进了一步。此前华翔持有富奥49%的股份,卖掉29%后,仅剩20%,若富奥成功上市,公司可能变更对富奥的计量方式。若公司不变更计量方式,富奥每年能够为公司贡献1亿多的投资收益;若变更为交易性金融资产等金融资产计量方式,富奥将对公司带来更大的贡献。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宁波华翔:专注内饰业务,利润率稳定性增强
宁波华翔前三季度实现收入24.7亿,同比17.2%;实现净利润2.95亿,同比60%。每股收益0.52元,每股净资产4.38元。
3Q10公司实现收入9.87亿,环比20.7%;实现净利润1.11亿,环比8.2%,每股收益0.2元。
平安观点。
1)公司前三季度收入增长17%左右,增长幅度低于行业平均水平,主要是去年同期包含改装车业务。如按可比口径(扣除改装车业务),公司前三季度营业收入增长60%左右。其收入的60%以上来自上海大众、一汽大众、一汽轿车、延峰伟世通、长春佛吉亚排气系统等公司。主配客户相关车型持续热销带动了公司业绩增长。
2)2009年四季度公司出售子公司“陆平机器”73.8%股权后,专注于汽车内饰业务,整体毛利率非常稳定,连续三季度在22%左右,费用率亦保持稳定。
3)前三季度并表业务实现净利润1.28元,同比大增1.2倍。投资收益实现1.67亿,同比增长31.5%,主要是联营公司富奥、佛吉亚利润增长所致。
4)2009年四季度出售陆平机器股权及一汽富奥29%股权实现收益1.14亿元,扣除上述影响,公司预计2010年业绩实际增长幅度为60%—90%,对应EPS范围为0.69—0.82元。
5)盈利预测与评级。公司退出改装车业务后,主业更加明确和集中,利润率稳定性增强。其主要客户一汽集团、上汽集团发展前景向好,公司发展环境稳定。
后期公司参股20%的一汽富奥有望借壳上市,提升资产估值。此外,公司积极寻找新能源产业发展机会,为后期业务拓展做好准备。
我们提高宁波华翔盈利预测为2010年每股0.72元、2011年每股0.84元,最新收盘价对应动态PE为22.4倍、19.2倍,估值合理,维持“推荐”评级。
研究员：王德安，余兵 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：宁波华翔公司2010年三季报点评:三季度淡季不淡
业绩略超预期。今年1-9月,公司实现营业收入24.7亿元,同比增加17.2%;实现净利润2.95亿元,同比增加60.1%,略超我们预期。
业绩增长来源于:1)毛利率同比提升1.1个百分点,得益于规模效应;2)前三季度财务费用同比下降4400万,得益于增发后银行贷款的减少以及欧元汇兑收益的增加;3)富奥等参股公司投资收益增加。
现金流充沛,资产负债率较低。三季度末,公司银行借款仅为4674万元,资产负债率为27.8%。一方面得益于今年4月完成的定向增发;
另一方面也显示了公司良好的现金回收能力。
可关注公司可能的海外收购。公司在09年年报提及:“希望利用国际汽车零部件行业的并购机会”,“2010年力争在这方面取得实质性突破”。随着增发完成后现金流的大幅改善,在2010年余下的2个月中有望实现收购计划。
积极为新能源汽车产业布局。7月28日公告,出资1.2亿元,在上海新能源汽车产业基地设立全资子公司,我们认为,公司有意愿积极参与新能源汽车相关产品的研究开发,为将来新能源汽车产业布局。
参股公司富奥上市后可提升估值。由于目前零部件类新股的平均估值要高于公司目前估值,因此,如果富奥借壳st盛润上市成功,则公司持有富奥的股权价值有望提升。
“增持”评级。预计公司2010-2011年EPS分别为0.80、1.10元。
考虑到富奥上市后估值的提升、海外并购的可能性等,我们给予2010年25倍PE,目标价20元,增持评级。
研究员：陈锡伟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：宁波华翔:业绩超预期,关注富奥股权价值重估
事件
10月23日,公司发布2010年第三季度报告,前三季度公司实现归属于上市公司股东净利润2.95亿元,与上年同期相比增长60.07%;对应每股收益0.55元。
点评
三季报业绩增长超预期
公司主要产品为汽车用内外饰件,主要为上海大众“帕萨特领驭”和一汽丰田“花冠”、“锐志”等车型做配套生产,受益于乘用车市场前三季度的高速增长,公司前三季度实现营业收入24.72亿元,同比增长17.2%。
关注富奥股权价值重估
公司及。
st盛润(000030)10月8日发布公告,公司参股20%的富奥汽车零部件股份有限公司与盛润股份签订《重组意向书》,盛润股份拟采取新增股份换股吸收合并富奥公司,合并完成后富奥公司法人资格将注销,其全部业务、资产与负债转由盛润公司承继。21日。
st盛润发布公告称其重组方案获债权人通过,这也就意味着一汽富奥借壳。
st盛润上市有了实质化的进展。一汽富奥与一汽富维同属于一汽集团的零部件平台,其中一汽集团持有一汽富奥股份35%,公司持有20%,对应为2亿股。一汽富奥成功借壳上市后,公司所持股权价值将获得重估。
给予公司“增持”评级
我们认为四季度乘用车市场景气将继续回升,预计公司2010年、2011年每股收益分别为0.70、0.85元,对应22日收盘价,PE分别为23倍、19倍。考虑到一汽富奥上市给公司估值带来的提升作用,给予公司增持评级。
风险提示:重组尚存在诸多不确定性。
研究员：刘杰，刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：宁波华翔三季报点评:主要客户销售持续向好
10月23日,公司发布三季度业绩:2010年1-9月实现营业收入24.72亿元,同比增长17.20%;实现归属母公司所有者的净利润同比增长60.07%;实现而每股收益0.52元(按最新总股本全面摊薄计算)其中,三个季度分别实现每股收益0.15元、0.18元、0.19元。
公司预告全年业绩预增10%-30%,主要是因为公司去年第四季度公司出售子公司“陆平机器73.8%股权”和“富奥公司29%股权”实现收益1.1414亿元,按最新股本计算,折合每股收益0.20元,扣除这个影响,则公司2009年实现每股收益0.43元,若2010年实现每股收益0.75元左右,则同比增长75%,这与公司“预计2010年业绩实际增长幅度为60%—90%”是基本一致的。
考虑到四季度公司主要客户上海大众、一汽大众销售形势依然向好,行业销量有望创历史新高,公司全年业绩有望超预期。
公司10月8日发布公告称,公司参股20%的富奥汽车零部件股份有限公司与ST盛润(000030)签订了重组意向书。这标志着一汽富奥借壳上市迈出实质性的一步,公司持有一汽富奥20%,2亿股,公司价值有待进一步重估。
根据公司现有业务的发展态势及行业的发展状况,不考虑公司资产收购等因素,公司2010-2011年每股收益分别为0.75元和0.90元,按10月22日收盘价16.14元计算,公司动态PE为21.52倍、17.93倍,我们维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：刘立喜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：宁波华翔:业绩超预期增长
10 月14 日,公司发布三季度业绩预增修正公告:2010 年1-9 月归属母公司所有者的净利润与上年同期相比增长50%—70%;而2010 年8 月12 日公司在披露的2010 年半年度报告中预计2010 年1-9 月归属母公司所有者的净利润与上年同期相比增长30%-50%。
去年同期公司实现净利润 1.84 亿元,按同比增长60%计算,公司三季度实现净利润约为2.95 亿元,折合每股收益0.52 元,如此可以推算出公司前三季度分别实现每股收益0.15 元、0.18 元、0.19 元。
考虑到四季度行业销售形势依然向好,行业销量有望创历史新高,我们预计公司四季度实现每股收益将达0.23 元左右,则全年每股收益为0.75 元左右。
公司 10 月8 日发布公告称,公司参股20%的富奥汽车零部件股份有限公司与ST 盛润(000030)签订了重组意向书。这标志着一汽富奥借壳上市迈出实质性的一步,公司持有一汽富奥20%,2 亿股,公司价值有待进一步重估。
根据公司现有业务的发展态势及行业的发展状况,不考虑公司资产收购等因素,公司2010-2011 年每股收益分别为0.75 元和0.90元,按10 月13 日收盘价14.85 元计算,公司动态PE 为19.80倍、16.50 倍,我们维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：刘立喜 所属机构：东北证券股份有限公司
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