成霖股份(002047)_研究报告_财经_新浪网(002047) 研究分析报告|查股网
股票名称：成霖股份(002047)
报告标题：成霖股份:成本压力下盈利空间受到压制,维持中性
季报业绩低于预期。公司11年一季度实现营业收入3.24亿元,同比增长4.5%,环比下降9.5%;(归属于上市公司股东的)净利润为-1590.62万元,同比下降-408.5%,环比增长5.8%(10Q4亏损1689万元);合每股EPS-0.04元,低于我们预期(0.01元)。公司预计中报将亏损3500~4500万元,合EPS-0.10~-0.08元。
海外市场复苏缓慢,拖累收入增长。公司11年一季度实现收入3.24亿元,淡季因素环比下降,同比仅小幅增长4.5%。公司目前收入结构仍以欧美市场为主,海外房地产市场的复苏缓慢导致公司收入增长动力不足。
原材料价格维持高位、人工成本上涨以及人民币升值因素,毛利率显著下滑;公司在开拓内销渠道的过程中,但期间费用率环比基本稳定;各方面因素影响净利润亏损。11年一季度公司综合毛利率为10.6%,较10Q1年的16.5%大幅下降;环比10Q4的15.0%亦呈下降态势。毛利率下滑的主要原因为公司成本压力增加:主要原材料成本上涨(铜锌价格维持高位)和人民币汇率上升(11年1季度累计升值0.81%)。而公司外销贴牌的经营方式缺乏对渠道终端的掌控力,为确保终端市场占有率,在成本上行过程中,向下游提价传递成本压力较为缓慢,直接挤压公司盈利空间。
外销盈利空间受压,内销业绩释放尚需时日,维持中性。预计海外房地产市场的复苏将带动公司外销销量平稳增长,但提价不能完全转嫁原材料成本、人民币汇率和劳动力成本上升的不利影响,公司的盈利水平仍将受到制约。
公司开拓内销市场的战略转型值得肯定,但预计短期难以明显改善公司盈利。我们维持对公司11年和12年的EPS分别为0.05元和0.07元,目前股价对应11-12年PE分别为103倍和74倍,估值偏高,维持"中性"。
研究员：周海晨，徐晓 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：成霖股份2010年年报点评:海外市场复苏缓慢,多项不利因素叠加拖累业绩表现,维持中性
年报业绩低于预期。公司10年实现营业收入14.52亿元,同比增长6.1%;营业利润-1336.24万元,同比下降116.7%;(归属于上市公司股东的)净利润为572.57万元,同比下降92.2%;合每股EPS0.01元,低于我们预期(0.05元)。其中公司Q4产生了1493.34万元的资产减值损失(主要为呆滞存货),对应每股约-0.03元。公司Q4实现收入3.58亿元,同比下滑2.3%,环比也下滑2.2%;实现净利润-1689.43万元,同比下滑168.2%,环比大幅下降1226.3%。
海外房地产市场复苏缓慢,收入小幅增长。公司10年实现收入14.52亿元,仅小幅增长6.1%。由于公司目前收入结构仍以欧美市场为主(10年欧美市场销售收入比重为83.7%),而欧美房地产市场复苏缓慢:美国市场的主要下游HomeDepot和Costco销售额持平或微幅增长(公司北美市场10年收入下滑0.4%,占比67.7%),欧洲情况相对较好,主要下游IKEA增长30%(推动公司欧洲地区销售收入10年增长23.9%,占比16.0%)。
多重压力叠加,外销模式步履艰辛,盈利空间大幅收窄。10年公司综合毛利率为16.2%,较09年的22.2%大幅下降;分季度毛利率也大致呈逐季下滑的态势:其中Q4为15.0%(vsQ315.9%)。10年公司成本压力陡增:主要原材料成本上涨(公司10年铜锌的采购成本均价较09年上涨30%)和人民币汇率上升(10年累计升值3.4%,公司产生直接汇兑损失1816.01万元)。而公司外销贴牌的经营方式缺乏对渠道终端的掌控力,为确保终端市场占有率,在成本上行过程中,向下游提价传递成本压力较为缓慢,直接挤压公司盈利空间。
启动转型:内销市场刚刚起步。公司10年实现国内销售收入1.82亿元,同比大幅增长44.5%。如我们在11年轻工策略报告《转型进行式:看好内销潜力&渠道价值》中所提及的,在外销市场不确定性日渐增多的情况下,转型内销市场成为很多轻工企业必要的战略选择。公司在10年同样加大了对内销市场的培育力度:1)品牌营销方面,聘请"奥美"推广"GOBO"品牌;2)产品系列上,推出新产品线X-line;3)渠道网络方面,现有经销商125家,专门店200家,通过10年底与红星美凯龙战略合作,进入其86家门店,11年再新增28家门店,将达到439家的规模。但公司在开拓内销渠道的过程中,亦将伴随大量的费用支出,经历成长的烦恼,且目前国内收入基数尚小,对公司业绩的正面贡献很小。
产能利用率有限,青岛子公司依旧亏损。由于订单有限,公司09年投入使用的青岛厂区产能始终未能有效释放,较低的产能利用率拖累业绩表现,10年青岛子公司产生亏损6712.4万元(较09年增加亏损3310万元)。
外销盈利压力犹存,内销业绩释放尚需时日,维持中性。预计海外房地产市场的复苏将带动公司外销销量平稳增长,虽然公司打算在11年一二季度提价7%,但诸如原材料成本、人民币汇率和劳动力成本上升等不利因素仍将制约公司的盈利水平。公司开拓内销市场的战略转型值得肯定,但预计短期难以明显改善公司盈利。我们维持对公司11年和12年的EPS分别为0.05元和0.07元,目前股价对应11-12年PE分别为106倍和76倍,估值偏高,维持"中性"。
研究员：周海晨，屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：成霖股份:成本制约成长,国内拓展尚需时日
美国水龙头市场分为零售和批发两个部分,零售市场主要供应给个人用以满足水龙头家用更换需求,其景气程度与已售房屋存量更为紧密,而批发市场主要供应给房地产开发商,用以新屋装潢。故公司所属的水龙头零售市场景气度尚可,这一点与公司零售事业部和批发事业部两个部门业务接单情况保持一致。此外,在经历金融危机之后,美国经济复苏情况仍不是非常理想,民众消费意识更为理性,更乐意选择中低档的水龙头,因此在水龙头整体销量中,中低档产品占比提升,对公司来说是一大利好,我们预计明年行业仍将略有增长。
成本是目前最大的问题,拟通过新产品的推出来降低成本压力。
制约公司成长最大的困难是成本,分为两个方面:1、金属价格上涨压缩利润率,铜和锌在公司成本中占比为50%-60%,全球宽松的货币环境令金属价格大幅提升,而公司并未做任何的原材料套期保值(管理层偏保守),且同下游客户未能签订原材料价格联动协议,因此在成本上涨阶段,公司的毛利率下滑幅度较大。2、青岛成霖科技目前已经建成,但受制于订单的不足,开工情况不甚理想,厂房、机器设备和人工等固定开支亦构成很强的成本压力,预计青岛成霖今年将亏损5000万元。
根据历史情况,公司新产品的销售收入占比在30%左右,新产品的定价是依据当前金属价格和汇率制定,而已有产品的售价在金属价格和人民币汇率上升之后,难以在短时间上调,故新推出的产品能帮助公司降低成本上升的压力,提振盈利水平,公司计划在明年一季度向客户推出新产品,我们将对此和公司管理层持续沟通。
品牌知名度不高是限制国内市场的发展,业务的起色尚需时日。
目前公司在国内市场发展进度不快根本的原因在于自有品牌(高宝)的知名度不高,虽然产品目前已经进入红星美凯龙、B&Q等卖场进行销售,而且在全国亦拥有250家经销商,但产品的利润主要被销售渠道赚取。公司现已聘请奥美进行品牌宣传,计划在未来几年提升国内市场的知名度,一旦内销市场打响知名度,对提升国内业务的毛利率和消化青岛基地的产能将有很大的帮助,但品牌受消费者关注的程度需要较长时间的积累,因此我们认为国内业务的拓展尚需时日。
预计今明两年业绩难有实质性改善,给予“中性”评级。
我们预计公司2010-2011年的EPS为0.05元和0.08元,业绩短时间难有实质性改善,当前股价对应2010和2011年的PE分别为125和75倍,给予“中性”评级。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：成霖股份:增速放缓,外部环境影响较大
公司公告半年报,2010 年上半年,公司实现营业收入7.27 亿元,同比增长22.00%;实现营业利润1527 万元,同比增长3.66%;归属于母公司的净利润为2117 万元,同比增长19.75%。;每股收益0.05 元。
原料价格上涨直接影响毛利率。上半年公司总部订单饱和,收入增幅合理,不过由于主要原料铜锌的价格自2009 年下半年开始出现较大幅度上涨,直接影响了主营产品的毛利率,上半年公司毛利率同比减少13.13%,相比2009 年年报下降24%。
青岛分公司产能得不到体现。公司在青岛加工出口区的募集资金项目山东青岛成霖精品洁具生产园(公司拥有60%产股权)计划产能等于广东总部,原计划分三期建成,3 期全部建成后销售值能达到16-17 亿元/年,以生产外销产品为主。目前第一期已经投入使用,设计产值4-5 亿元,由于订单不足,目前产能开工率不高,利润不抵折旧。原来预计青岛分公司今年将达到盈亏平衡,但是受世界经济不景气的影响,分公司产能一直未能达到当初创建青岛新公司的设想值,预计本年度仍然处于亏损,亏损值达4000 万元左右。
汇率及税率影响。汇率方面公司有做预售永汇,2010 年上半年远期结售汇交易金额达到2700 万美元,能够抵消一部分汇率变动带来的影响。而公司取得高新技术企业资格将公司的税率由22%调整为15%,减轻了公司的税负。
投资建议:预计公司2010 年度盈利状况逊于我们此前的预期,调整预测公司2010 年至2012 年的EPS 分别为0.22 元、0.27 元和0.35 元,对应PE28 倍,23 倍和18 倍,维持公司“增持”投资评级。
研究员：秦燕 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：成霖股份:关注产品结构和子公司产能,短期难言空间
业绩简评
成霖股份上半年收入 7.3 亿、同比增长22%;归属母公司净利润2117 万元、同比增长19.75%;EPS 0.05 元。中报符合我们增长20%的预期。
经营分析
欧洲区收入增长明显,内销表现尚可:在海外经济复苏下,出口欧洲收入上半年增长46%,超过出口北美收入18%的增速,收入占比上升到17%,符合我们年初的判断(公司对欧洲的出口将受益于集团收购英国厨卫渠道PJH 后的整合效果),是公司业务新的增长点。另外,国内销售同比增长21%;经跟踪,公司下半年还将加大GOBO 品牌的宣传投入,证明内销拓展的确已从本质上提升到公司战略高度。(详见图表1)
净利润增速低于收入增速,主要由于青岛工厂继续亏损和原材料上涨:净利润增速19%低于收入增速,主要由于毛利率降低了2.3 个百分点。毛利率降低的原因一是铜等原材料价格上涨,更主要是青岛工厂产能仍未达盈亏平衡点导致摊销过高而继续亏损所致(详见图表5),合计影响EPS0.03 元,亏损甚至高于09 年,程度超过我们预期(前期预计亏损额会因订单增加而减小,但实际上半年还处在学习曲线的前中期,产能上不去)。
业绩季节性强,下半年关键是高毛利产品销售情况和青岛工厂的亏损程度:由于海外市场特点,公司一般在2Q 推出高毛利新品,如适销对路,将提升下半年毛利率;另外公司正在努力提升青岛工厂产能;下半年业绩的关键就看这两方面的改善情况。尽管公司预计1-9 月业绩下降20%-40%,我们认为实际情况不会如此糟糕。
盈利调整及投资建议
由于上半年青岛工厂亏损程度超我们预期,我们维持收入预测,但下调今年EPS17%,维持后两年EPS 预测:2010-2012 年收入分别为16.6、20.6、26.3 亿元,增速22.2%、23.9%、 27.1% ; EPS 分别为0.192 、0.285、0.387 元,对应增速26.6%、49%、35.6%。
公司目前股价对应 32x10PE、22x11PE,在可比公司中估值合理(图表8),加上业绩风险、以及近期因低价股可能被游资炒作,短期难言上涨空间。6-12 个月维持6.92-7.41 的目标价,对应24-27x11PE,距离目前股价12-20%空间,维持买入评级。
研究员：王晓莹 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：成霖股份:业绩低于预期
投资要点:
公司上半年实现营业收入72740.79万元,同比增长22%,实现营业利润1526.53万元,同比增长3.66%,实现归属于母公司所有者净利润2116.68万元,同比增加19.75%,公司每股收益0.047元,其中二季度单季实现EPS 0.035元,公司业绩低于我们的预期。
公司业绩不理想的主要原因是公司毛利率处于低位,上半年毛利率为16.9%,同比下降4.6%,2010年随着世界经济的缓慢复苏,公司订单也随之增长,但原材料价格自09年下半年出现较大幅度增长,对成本造成极大压力,另外受世界经济不景气的影响,公司产能一直未能达到当初创建青岛新公司的设想值,青岛公司的亏损在今年上半年仍在延续。所以公司在营收同比增长之时毛利率却有所下滑。 公司青岛霖弘精密工业有限公司和成霖科技工业有限公司在上半年分别亏损175和2320万元,原本预计该项目今年有望扭亏,但从目前来看今年仍可能继续亏损。国际不景气的大形势对公司业绩成长形成影响,而自第二季度始,人民币结束近一年来的稳定呈现升值态势,公司自7月份最低工资的调整将使人工成本上升逾20%。这些因素促使公司今年业绩同比会出现下滑。
成霖洁具自09年10月生产厂址由观澜镇搬迁致福永镇后,2010年与提供配件的子公司成霖实业进行了产能整合,此举降低管理费用、相关运输成本及相关损耗。另外公司取得高新技术企业资格,所得税率由22%调整为15%,减轻了税负。这些对公司产生积极影响。 我们预测成霖股份2010-2012年EPS分别为0.11、0.19、0.21元,公司目前股价对应的PE水平分别为54、33、30倍,我们给予公司“观望”的投资评级,目标价为6元。
研究员：肖群 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：成霖股份:成本上升拖累业绩,后期成本压力依然较大
2010 年上半年,公司实现营业收入7.27 亿元,同比增长22.00%;营业利润1527 万元,同比增长3.66%;归属于母公司净利润2112 万元,同比增长19.75%;稀释每股收益0.05元。公司预计前三季度归属于母公司净利润同比下降20%-40%。
出口转好是公司业绩增长的主因。公司产品以出口为主,上半年欧美经济的复苏拉动公司出口业务增长,收入占比最高的水龙头销售收入同比增长25.66%,公司营业收入同比增长22.68%。从出口地区看,欧洲市场复苏情况好于美国市场,但由于北美市场销售收入占比约70%,公司出口增长关键仍为北美市场。
原料价格上升拖累利润增长,后期成本压力依然较大。公司产品的主要原料为铜锌,上半年LME 期铜、期锌均价同比提高了75%、61%。受此影响,公司产品在销售趋好的情况,综合毛利率却同比下降2.63 个百分点。目前铜、锌价格虽处高位,但随着经济复苏,铜、锌价格上涨的可能性较大。另外7 月份以来公司最低工资的调整也将使人工成本上升约20%,影响毛利率约1 个百分点。因此,下半年公司部分产品的毛利率有下滑风险。
北美市场需求有再次下滑风险。美国住宅年化销量回升后又开始回落,美国房地产市场存在二次探底的风险,近日公布的数据显示美国经济复苏步伐正在放缓,因此北美市场需求有下滑风险。但我们认为对公司业绩冲击不如2008、2009年,主要因为:(1)2008 年在市场需求快速下降过程中,公司曾计提大额减值准备,影响了公司盈利,而目前在市场需求由坏转好情况下,即使美国市场需求减少,预计公司再次计提大额减值准备的可能性较低;(2)近两年市场需求不振,公司业绩已处于低谷期,我们认为出现大幅下滑的可能性较低。
盈利预测与评级:预计公司2010年~2012年EPS分别为0.13元、0.19元、0.30元,目前股价6.19元,对应PE分别为48倍、33倍、21倍,维持公司“中性”评级。
风险提示:原料价格继续上涨风险;欧美市场需求再次下滑的风险。
研究员：天相建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：成霖股份:超额收益明显,乐观预期下估值也无吸引力,下调至“中性”
季度业绩低于预期。2010年一季度公司实现营业收入3.1亿元,同比增长19.9%;(归属于母公司所有者的)净利润为516 万元,同比增长219.5%;实现每股收益0.02元,尽管我们在前期业绩前瞻报告中提示公司业绩将低于市场预期,但差异仍超出预期。每股经营活动产生的现金流量净额为0.18元。
发货量下滑+原材料劳动力上涨蚕食毛利率,净利环比下滑75%。受淡季、工厂搬迁等因素影响发货量,使一季度收入环比下滑15%至3.1亿元;锌铜等原材料及劳动力成本上升,拖累毛利率显著下降至16.5%(vs 09Q4 24.1%);管理费用率在09年四季度翘尾达10.2%后本季回落至9.0%、营业费用率和财务费用率环比稳定在7%和0%左右。发货量和毛利率双降是一季度净利润环比下滑75%的主要原因。
经营性现金流依旧较为充沛。10年一季度经营活动现金流量为5140万元;主要系应收账款较年初减少3370万元所致,使本期“销售商品、提供劳务收到的现金”为3.58亿元(超过本期营业收入)。
超额收益明显,乐观预期估值也无吸引力,下调至“中性”。自我们09年8月25日出具报告基于出口订单和盈利能力恢复较快、业绩提升明显等原因重点推荐成霖股份以来,公司股价涨幅约125%,较同期市场超额收益达126%,而公司现有商业模式下盈利快速回升的情况也印证了我们的逻辑,而目前价位下即使考虑到出口继续向好、订单回升带动收入增加,青岛项目进一步减亏,厂房搬迁后协同效应等乐观预期,10-11年EPS(0.36元和0.43元,转增摊薄后为0.22元和0.27元)对应的动态PE也达到31和26倍,估值已无明显吸引力,而原材料价格回升、劳动力成本提高、人民币升值及可能的国内营销渠道建设引发的短期费用快速增加等负面因素逐渐显现,给公司盈利带来的压力将超出市场预期,因此我们下调公司评级至“中性”。
研究员：周海晨 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：成霖股份:订单复苏较快,毛利率提高促盈利回升
年报符合预期。2009年公司实现营业收入13.68亿元,同比下降15.79%;(归属于上市公司股东的)净利润为6866.68万元,同比上升57.48%;完成基本每股收益0.24元,扣除非经常性损益后的EPS为0.25元,符合我们此前预期。每股经营活动产生的现金流量净额为0.17元,同比增长196.97%。分配预案为每10股转增6股。
摆脱金融危机影响,下半年订单复苏较快带动收入上升。受金融危机影响公司09年1季度订单下滑;下半年随欧美新房屋开工率的回升,“土豆效应”使公司订单复苏较快,第四季度因产品结构等因素,收入环比下降9.37%至3.67亿。北美依然是主要销售地区,收入占71.95%;公司在北美和欧洲的收入同比有所下滑(-15.87%,-29.74%),而国内的销售收入小幅上升3.79%。
低价原材料使用+出口退税率提高,促毛利率提升。09年公司毛利率上升至22.2%(VS 08年17.08%,07年13.61%)。08年四季度采购的低价锌铜库存降低营业成本,三季度毛利率达历史最高(24.38%);而四季度重新采购高价原材料,使当季毛利率略有下滑(24.09%)。公司主要产品水龙头(收入占比76%)受国家出口退税率上调(9%至15%)的利好影响,毛利率提升明显,下半年达30.83%。
公司业务布局调整及薪资增加致管理费用及营业外支出略有上升;计提减值准备尚未完全冲回。公司四季度管理费用率翘尾明显(10% VS 三季度7%),带动全年管理费用率上升至9.37%(VS 08年7.53%),主要因公司布局调整及薪资增长(分厂合并、人员调整增加辞退补偿、青岛公司员工数量上升以及公司工资水平提高在四季度集中体现)。营业外支出540.34万元,同比增加178.08%,系洁具工厂搬迁所致。公司08年底计提的约2000万存货跌价准备尚有1/2未能实现冲回。
研究员：周海晨 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：成霖股份:出口依然旺盛,内销值得期待
业绩增长迅猛归结为“天时、地利、人和”
2009年上半年,公司和行业均受到金融危机影响较深;进入三季度后,海外需求有所复苏,公司产品定位于时尚经济型,“吉芬商品效应”挤占了高端消费人群,而公司采用2008年三季度铜、锌库存保证了低成本,同时公司稳定的管理、员工团队保障了开工率上升。
2010年看点为内销市场和青岛生产线的扭亏
2009到2011年,公司将会投入较大物力财力于国内市场,增强成霖高宝品牌知名度,大幅度提高国内市场的销售收入,提高公司在国内市场的市场份额。大股东收购PHJ 时承诺的保持采购商2年不变已经到期,可能转移部分订单至青岛生产线完成,同时公司将一些元部件放在青岛生产,这两个因素有望促使青岛生产线扭亏为盈。
盈利预测与评级
预计公司2009-2011年主营业务收入内生性增长15%、20%、20%;保守假设青岛分公司2010-2011年产能利用率分别提升20%、20%,同时假设铜锌价格将继续上涨5%,人民币升值4%,厂房搬迁将节约以及公司加强成本控制、加强内销开拓。测算每股收益分别为0.25元、0.43元、0.61元,公司2010年合理市盈率为30倍,价值中枢为12.9元,给予“买入”评级。
风险提示
铜和锌上涨将侵蚀公司盈利,美元贬值和人民币升值的风险。
研究员：王飞，黄立图 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：成霖股份:今年销售复苏或有波动,但趋势不变
由于公司1月24日已发布业绩快报,因此年报我们主要关注分地区销售的变化和财务指标细节(图表1、2)。
公司09年在收入降幅近16%的情况下利润却大幅提升,一方面是08年公司已先后受原材料上涨和金融危机影响较大,另一方面则是09年原材料价格下降和公司新品策略(高毛利率新品的销售比重提高)的成功所致。
资产负债表与现金流量表指标都趋好,坏账准备和存货跌价准备都得到冲回,经营性现金流量也由负转正。
展望2010年,我们认为可见公司收入的复苏以及利润率的继续提升:海外市场的回暖以及新客户的加入令公司销售收入的复苏趋势明确。美国的房屋销售和耐用消费品订单指标都继续在回暖趋势中;欧洲市场公司则有望从集团旗下的PJH 渠道品牌获得更多订单;内销方面,此前报告中我们也已多次评价公司今年加大投入开拓国内市场的决心和举措。
由于公司是订单制销售为主,可能在销售复苏过程中出现阶段性的波动,但我们认为趋势是不变的。
订单增长后,公司控股60%的青岛生产基地过去由于折旧摊销而导致的亏损就有望大幅减小。09年控股子公司青岛成霖科技实现收入1.7亿元,同比增长175%;青岛霖弘精密工业有限公司实现营业收入285万元,同比增长近36倍;但依然无法填补期间摊销等费用,所以依旧是亏损状态,09年两家子公司的净利润分别为-511万元和-2891万元。预计今年这两家公司的亏损金额将有望大幅减小。
盈利预测:因此我们继续看好公司业绩的增长,基本维持前期盈利预测:2010-2012年营业收入分别为16.6、20.6、26.3亿元,对应增速22.2%、23.9%、 27.1%;2009-2011年EPS 分别为0.382、0.475、0.617元,对应增速57.9%、24.1%、30.0%。
投资建议:在公司估值上我们依然参考美克美家、宜华木业、浙江阳光、青岛金王。5家公司的平均2010年PE 是32倍,对应三年71%的平均复合增长率。成霖股份09-11年的复合增长率40%在5家公司中居中,因此我们给予公司2010年29倍、2011年25倍的PE,合理价位11.07-11.91元,维持买入评级。
短期公司向上空间不大,如公司市场表现因阶段性的业绩波动而下行,可视为介入机会。
研究员：王晓莹 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：成霖股份:原材料高位影响公司业绩发挥
报告期内,公司实现营业收入 13.68 亿元,同比下降15.79%,实现营业利润0.8 亿元,同比上升115.07%,归属于母公司所有者的净利润0.69 亿元,比上年增长57.48%,实现每股收益0.24 元,其中第四季度单季实现EPS 0.07 元。公司计划以资本公积10 转增6 股。
随着全球经济的逐渐复苏,公司三、四季度订单增长较快,而且公司对成本控制卓有成效,净利润大幅度增长,另外主要产品水龙头出口退税率提高到15%也对公司毛利率的提升帮助较大。由于第四季度主要原材料铜锌重新采购,现货市场铜锌又恢复到历史高位,造成第四季度净利润的环比下降。
公司青岛霖弘精密工业有限公司和成霖科技工业有限公司在 2009 年分别亏损511 和2891 万元,这两家子公司设计为高档水龙头和卫浴配件800 万套的生产能力,由于刚刚开始投产,订单的影响以及高费用造成了亏损,该项目产能需要在未来2 年内逐步释放,将会成为公司新的业绩增长点。随着公司内销力度的加强,公司将加快内销网络的建设,力争使成霖高宝成为国内知名品牌,因此我们预计该项目今年有望扭亏。
我们预测 10-12 年的EPS 分别为:0.28、0.32、0.34 元。公司目前股价对应的PE 水平分别为38、34、31 倍,随着外围经济的复苏公司未来业绩增长能够得到保证,不过公司目前估值仍然偏高,我们给予公司“观望”的投资评级,目标价为10.2 元。
研究员：肖群 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：成霖股份:业绩有望继续快速增长,惊喜即将出现
公司价值敦实,惊喜即将出现.
公司稳健的经营特征以及多年的积累,使得基本面价值基础敦厚。
2010年公司业绩有望延续09年下半年以来的趋势;值得关注的是,公司青岛分公司、客户结构、厂房搬迁等因素导致公司业绩出现拐点,以及潜在的土地开发价值,均为公司股价进一步提升提供了有力的支撑。
1、大股东收购PHJ时承诺的保持采购商2年不变已经到期,可能转移部分订单至青岛生产线完成,同时公司将一些元部件放在青岛生产,这两个因素有望促使青岛生产线扭亏为盈,保守估计假设其产能利用率提升20%,即提高营业收入3亿元,将减亏增盈4000万元,考虑60%的股权占比,对应EPS0.084元;若产能利用率提升40%,即提高营业收入6亿元,则减亏增盈6500万元左右,对应0.137元。
2、国际知名品牌商可能委托公司进行ODM,对公司营业收入增长改善明显;09年底厂房搬迁在2010年将节约1000万元(超过09年净利润10%)左右.
3、公司搬迁厂房处于出租状态,深圳城市更新计划给厂区改造带来机遇,公司厂房存在潜在开发价值,每股价值1-2元。
盈利预测与评级.
预计公司2009-2011年主营业务收入内生性增长15%、20%、20%;保守假设青岛分公司2010-2011年产能利用率分别提升20%、20%,同时假设铜锌价格将继续上涨5%,人民币升值4%,厂房搬迁将节约以及公司加强成本控制、加强内销开拓。测算每股收益分别为0.25元、0.43元、0.61元,但青岛生产线减亏增盈可能超出我们预期,我们将密切跟踪,随时上调预测。考虑公司的行业地位、不断扩张的销售渠道、成本控制能力和大股东的行业背景,公司2010年合理市盈率为30倍,价值中枢为12.9元,考虑厂房土地潜在的开发价值,估值中枢可达到14-15元,给予“买入”评级。
风险提示.
原材料价格铜和锌上涨将侵蚀公司盈利。
美国宽松货币政策可能带来美元贬值的风险,造成汇兑损失。
研究员：王飞,黄立图 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：成霖股份:仍处盈利上升通道,维持买入评级
年报业绩稍低于我们的预期。低于我们的预期的主要原因在于9月份之后原材料成本较高导致净利润受到影响。 公司预计2009年收入同比下降15%左右,下降原因主要是受金融危机影响,上半年国外需求较为疲软。
预计利润同比增长62%,主要原因来自出口退税率从8%上调至15%以及计提存货跌价发生较大回转。
2009年下半年开始的订单增长导致产能利用率提升是2009年业绩增长主要推动力。成霖股份是国内生产水龙头等卫浴设备中高端企业,产品主要出口北美地区,美国占比71%,欧洲占比17%,国内大约8%左右,由于欧美地区房地产复苏,公司从三季度开始企业出口订单出现稳步的增长,这是公司业绩提升的最主要推动力。
出口退税调整以及原材料大幅下滑提升公司综合毛利率。2009年前三季度公司综合毛利率达到21.51%,同比提升6个百分点,达到历史最好水平。提升原因一是公司卫浴产品出口退税率从2008年的8%提高至15%的水平,二是公司2009年初大量采购了低价铜锌原材料一直用到8月份。
我们认为2009年第三季度高毛利率出现有一定的偶然性。
展望2010年公司订单有望持续增长,青岛项目将贡献盈利。公司募投项目青岛将逐渐达产,当前仍有亏损,随着出口和内销市场的活跃,我们预计2010年企业产能利用率仍有望提升,并引导青岛项目最终盈利。
我们维持在调研报告中推荐公司的逻辑:未来公司下游需求仍稳定向上,成本均价将保持平稳,但09年年报预增业绩稍低于我们的预期,我们下调公司09、10年和11年每股收益分别为0.25元和0.41元和0.45元,由于公司正处于盈利上升通道,维持“买入”评级,目标价位11元,相当于2010年26.83倍PE 水平。
研究员：罗果 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：成霖股份:业绩快报点评,维持2010年盈利预测
事件
成霖股份公布业绩快报:2009年实现销售收入13.66亿元,归属于母公司股东净利润7048万,每股收益0.25元。收入同比下降16%,但净利润同比增长61.6%。
点评
公司09年最终收入符合我们的预期,但业绩低于我们及市场一致预期的0.29元。经了解主要原因是4Q 费用计提较多,包括部分预提费用;对此我们理解由于09年业绩同比大幅增长(三季报时同比增87%),公司为2010年进行了一些业绩平滑,实际情况要等年报公布后才能详细分析。
我们对公司2010年的盈利预测维持不变;主要基于对公司出口收入反弹20-30%、内销收入增长40-50%、铜锌价格不出现暴涨、产品结构新品比重保持较高水平的判断。
我们对公司盈利预测的假设是出口收入增长20%、内销增长50%(详见前期的公司研究报告《短期看海外复苏,中长期看内销品牌耕耘》)。而且出口还有超我们预期的可能,因为公司不仅受益美欧需求复苏,同时也受益于主打大众化产品带来的土豆效应。
内销上,根据我们近期的跟踪调研,公司的确加大了2010年在内销市场上的投入和拓展力度,包括广告投放、经销商维护和开拓、一线城市形象店建设等;而且09年在品牌形象、专卖店形象上的投入也有望使2010年成为收获的一年。40%是公司今年的内销增长目标,我们认为达到并超过的可能性较大。
主要原材料铜、锌和塑料,约占公司产品制造成本的50%;目前的价格与08年同期处于同一水平。原材料如继续上涨对于毛利率的确会有影响,需要公司新品高毛利定价策略的有效实施作为对冲。
盈利预测:
预测公司2009-2011年营业收入分别为13.7、16.6、20.6亿元,对应增速-16%、22%、24%;2009-2011年EPS 分别为0.249、0.382、0.475元,对应增速61.6%、53。5%、24。4%。
投资建议:
在公司估值上我们依然参考美克美家、宜华木业、浙江阳光、青岛金王。5家公司的平均2010年PE 是29倍,对应三年33%的平均复合增长率。成霖股份09-11年的复合增长率38%在5家公司中居中,并且还有较高送配的预期,因此我们认为3-6个月给予公司2010年29倍的估值是合理的,目标价位11.07元,维持买入评级。
研究员：王晓莹 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：成霖股份:短期看海外复苏,中长期看内销品牌耕耘
成霖股份虽然出口比重 92%,但由于主要客户是欧美零售卖场,面向消费者日常修缮的需求,而且定位大众化,受金融危机的影响小,下半年起业绩反弹明显。预计未来两年在欧美经济和房地产复苏中还会有较快增长。
我们认为成霖股份和海鸥卫浴不是同一类企业,两家公司的发展道路不相同。成霖更接近品牌企业,建议市场从现在起关注公司在内销自有品牌经营上的发展; 对此我们谨慎乐观, 因为公司控股股东成霖企业(9934.TT)拥有丰富的自有品牌资源和Knowhow,在欧美市场拓展到位后,基于竞争形势,已决心加大对大陆市场的投入。公司的中长规划是实现出口和内销各占一半的收入结构。
我们预测公司 2009-2011 年营业收入分别为13.76、16.77、20.81 亿元,对应增速-15.3%、21.9%、24.1%;EPS 分别为0.292、0.382、0.475元,对应增速89.8%、30.8%、24.4%。
投资建议:参考美克、宜华、阳光、金王的估值(共性为:都属于家饰消费品的范畴、出口比重大于内销比重、内销自有品牌已经建立并有一定的收入贡献),5 家公司的平均2010 年PE 是29 倍。因此我们认为目前给予公司2010 年26-29 倍的估值是合理的,3-6 个月目标价位9.92-11.07元,给予买入评级。
研究员：王晓莹 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：成霖股份:业绩显著增长加高送配预期
近期调研了深圳成霖洁具股份有限公司,成霖股份是国内生产水龙头等卫浴设备中高端企业,产品主要出口欧美地区,内销仅占10%。
客户主要为北美大型建材连锁零售商,订单恢复较快北美五金卫浴市场每年自然增长约14%,公司客户以北美大型零售连锁商(如家得乐、星河湾)为主,占公司销售额的70%, 2009 年零售商市场首先回暖,而批发商市场回暖较慢,故公司订单恢复较快。
青岛分公司产能相当于重建一个总部公司募集资金项目山东青岛成霖精品洁具生产园(公司拥有60%产股权)计划产能等于广东总部,全部达产后销售值能达到16-17 亿元/年,项目分3 期,在青岛加工出口区,免税,以生产外销产品为主。目前第一期已经投入使用,设计产值4-5亿元,由于订单不足,目前产能开工率不高,利润不抵折旧,预计09年亏损2500 万元,明年达到盈亏平衡,2011 年开始贡献利润。
产品研发 公司的产品不同于海鸥卫浴,以 ODM 为主,拥有自己的品牌—成霖高宝,成霖高宝有高中低端系列,高端产品主要在北美市场销售,由于公司产品都是自己设计开发的,拥有定价权。
原料和汇率影响公司成本中的60-70%是铜锌原料成本,铜锌价格的变动对公司毛利率影响较大。公司没有做套期保值,但是公司每年有30%的新产品上市,通过新产品重新定价转嫁原料价格的上涨。汇率方面公司有做预售永汇,同时由于原料大部分都是通过美元结算,能够抵消一部分汇率的变动带来的不利因素。
盈利预测 北美 2 手房市场成交量近期明显转好,屡创新高,公司出口恢复较快,未来公司业绩将逐年明显增长,同时今年公司高送配预期强烈,预计09、10 年EPS 为0.29 元及0.43 元,给予“强烈推荐”评级。
研究员：秦燕 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：成霖股份:订单有所恢复,金属价格上涨成隐忧
公司的主营业务为水龙头及配件、卫浴挂具及花洒。
2009年1-9月,公司实现营业收入10.00亿元,同比减少15.3%;营业利润5342万元,同比增加127.3%;利润总额5488万元,同比增加149.6%;归属于上市公司股东的净利润4822万元,同比增加85.9%;基本每股收益0.17元。公司预计2009年归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度在30%以内。
业绩解读:公司收入和利润背离的主要原因是金融危机的影响尚未消失,客户订单同比下滑且多呈少量多样态势,增加了生产成本与周期;公司为争取客户,维持长期良好的合作关系,对部分客户给予了一定程度的销售让利,收入同比下滑。另外公司主要产品水龙头退税率经过08年底以来的数次上调由9%提升至当前的15%,原材料价格较去年同期相比仍有所下降,产品毛利率同比提高6.1个百分点至21.5%。
公司期间费用率同比增加2.5个百分点至15.9%。
金属价格上涨对盈利能力构成冲击:在欧美房地产市场有所复苏的背景下,公司第三季度业出口订单增长10%左右,营业收入、营业利润、利润总额、归属于母公司所有者的净利润同比、环比均有不同程度的增长;毛利率环比增长3.7个百分点至24.4%。第四季度是欧美市场的传统圣诞节旺季,订单仍将保持平稳增长,但我们预计金属价格上涨将对公司盈利能力构成一定冲击。
青岛项目将贡献利润:公司青岛项目设计产能为年产800万套高档水龙头和卫浴配件,该项目已于08年底开始投产。
随着市场的恢复,青岛项目明年将进入产能释放期,产能利用率进一步提高,扭亏为盈,开始贡献利润。
盈利预测及评级:预计公司2009-2010年EPS分别为0.21元、0.27元,对应最新收盘价7.24元的动态市盈率为35倍、27倍;维持“中性”评级。
风险提示:铜、锌价格波动风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：成霖股份:业绩高峰,但靴子仍未落地
三季度出现业绩高峰,但仍有憧憬
公司2009年三季度单季贡献EPS0.1元,前三季度合计0.17元,净利润同比增长率高达85.87%。我们认为公司四季度能够延续三季度良好的生产销售和盈利情况:我们已经看到美国房地产市场日趋活跃,并且目前的订单仅仅反映零售市场的复苏,批发市场(针对房地产开发商)还没有复苏,而随着房地产销售市场的复苏,房地产开发竣工的复苏将在2010年带来新一轮需求。公司2009年共1956万元铜、锌资产减值准备冲回将大大增厚公司业绩;福永、观澜厂房搬迁到一起将给明年节约1000多万元费用;以往的薄弱环节青岛分公司与内销环节也已经出现起色;铜、锌价格缓慢上涨有利于公司消化成本,一直担心的铜、锌价格对公司业绩的影响已经逐渐式微,因为2010年又将迎来新产品重新定价的机会。
盈利预测与评级
根据前述分析和假设,预计公司2009-2011年主营业务收入分别增长-10%、20%、20%,实现收入为14.62亿元、17.54亿元、21.05亿元;同时假设铜、锌价格将继续上涨,并考虑09年冲回08年计提的1956万元资产减值准备,2010年厂房搬迁将节约1000万元左右,以及公司加强成本控制、加强内销开拓和青岛分公司盈利好转的事实。公司2009-1011年每股收益分别为0.33元、0.31元、0.46元。考虑公司产品地位、股东背景、收益增长以及09年业绩的安全边际等因素,目前行业(申万二级)2010年整体平均市盈率为28倍,公司价值看至9.3元,目前股价7.2元,给予“买入”评级。
研究员：王飞，黄立图 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：成霖股份:业绩同比大幅增长
3季报业绩同比大幅增长。2009年3季度成霖股份实现营收4.04亿元,同比增长5.1%,实现净利润0.31亿元,同比增长362%,实现每股收益0.11元。
盈利增长主要归功于订单回升基础上的出口退税率上调。商务部鼓励出口措施提升企业产品出口退税率从9%至15%的水平,提升企业毛利率从20%至24.4%的历史高位,另一方面,企业的主要产品卫浴洁具年度价格一般变化不大,订单环比提升近20%使得企业产能利用率提升,摊薄了固定费用,这也带动公司盈利水平的大幅增长。
下半年销售占比达到6成,企业四季度业绩展望较为稳定。历史上看,企业订单水平一般是下半年占比达到全年6成水平,因此在美国地产业企稳的背景下(见图1),四季度企业下游订单有望维持,但铜锌价格的上涨趋势将可能影响企业盈利水平,我们测算铜锌价格每上涨1000美元/吨,将压低企业0.11元EPS;此外,公司募投青岛项目2010年将逐渐达产,当前仍有亏损,随着出口和内销市场的活跃,我们预计明年企业产能利用率仍有望抬升,并引导青岛项目最终盈利。
我们维持全年0.31元的盈利预测,继续给予买入的投资评级。我们维持在调研报告中推荐公司的逻辑:未来公司下游需求仍稳定向上,成本均价将保持平稳,估计企业09、10年盈利仍为0.31元和0.45元,而市销率来看,企业相对宜华木业、海鸥卫浴等同类公司低估依然较为明显,我们给予10年20PE 水平,目标价9元。
主要风险: 人民币升值,原材料铜锌价格大幅上升。
研究员：郑恺，罗果 所属机构：东方证券股份有限公司
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