轴研科技(002046)_研究报告_财经_新浪网(002046) 研究分析报告|查股网
股票名称：轴研科技(002046)
报告标题：轴研科技2011一季报点评:进军高铁轴承,业绩符合预期
事件
2011年1-3月公司实现营业收入1.39亿元,同比增长57.2%,营业利润为0.10亿元,同比增长75.3%,归属于上市公司股东净利润约为0.09亿元。同比增长11.8%。每股盈利(EPS)为0.08元,2010年同期为0.07元。
评述
公司以精密及特种轴承、高速机床主轴和轴承专用工艺装备为主营业务。在高精度、高可靠性轴承及相关零部件方面具有雄厚实力2011年一季度营业收入的增长主要来自于控股子公司业务收入的快速增长,而母公司收入情况与去年同期基本相同,并没有出现明显增长。三家控股子公司中轴研科工主要生产普通轴承产品,洛阳轴承研究所和轴研精密则专注于轴承及轴承工艺装备的技术研发。
报告期内公司综合毛利率维持在22.73%,比2010年同期下降1个百分点,主要是由于上游钢材价格上涨和普通轴承产品收入占比增加所致,预计2011年内随着公司精密重型机械轴承项目一期工程逐步投产并形成收入,全年综合毛利率或有小幅上升空间。公司三项期间费用率同比下降2.51个百分点为13.26%。主要受益于管理费用率的下降。
公司未来的亮点之一,是利用自有资金投资的大型和特大型轴承项目预计整个项目达产后可为公司贡献年营业收入5.2亿元,现阶段项目一期已陆续投产,其次、是公司前期发布公告作为牵头单位联合洛阳LYC轴承有限公司、哈尔滨轴承集团公司、清华大学、合肥工业大学等13家企业和大专院所承接科研项目‘时速250KM/H以上高铁用轴承和时速100KM/H以上轨道交通车辆用轴承的研发’,最终目标是形成批量生产能力实现产业化。然而根据规划整个项目的最终验收要到2013年底,短期内对于公司并不会有业绩公司。再次、公司计划通过配股(10股配3股)募集4.8亿元,投资‘大型数控机床电主轴及精密轴承产业化技术改造项目’和增资洛阳轴承研究所实施的‘精密型重型机械轴承产业化’二期项目。
盈利预期。我们预计公司2011、2012年每股盈利(EPS)分别为0.55元和0.69元。动态市盈率分别为43.9倍和35.0倍。鉴于公司先期受高铁车轴等概念性炒作股价涨幅过高,给予公司中性评级。
研究员：牛纪刚 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：轴研科技:期待大型轴承有所突破
2010年1-12月,公司实现营业收入5.21亿元,同比增长43.99%;营业利润4,652万元,同比增长13.8%;归属于母公司所有者的净利润4,784万元,同比增长19.88%。基本每股收益0.44元。利润分配预案:每10股派现金1.33元(含税)。
业绩基本符合预期,但须关注毛利率下滑。报告期内,受益于行业景气公司收入快速增长,基本同行业增速持平,但综合毛利率同比大幅下滑4.46个百分点。其中轴承、电主轴、轴承工艺设备下降幅度较大,分别下滑3.96,6.31和3.33个百分点。我们认为主要是由于原材料价格上涨以及公司大型轴承试生产导致成本上升,但市场竞争程度加剧也是毛利率下滑的部分原因。
期间费用控制较好,现金流大幅增长。报告期内,公司期间费用率为13.03%,同比大幅下降2个百分点,主要是由于管理费用率同比下降2个百分点。经营性现金流同比大幅增长106.51%,主要是由于销售增长和政府补贴增加所致。
2011年业绩弹性在于大型轴承项目。洛阳轴承研究所有限公司实施的“精密型重型机械轴承产业化项目”一期已建成,年产各类特大型轴承1,800套,该项目以风电轴承为主,同时涵盖冶金、矿山等行业的主机配套轴承。现进入小批量生产及流程优化阶段,预计2011年将形成产能,贡献部分业绩。考虑到公司是初次进入大型轴承领域,市场开拓方面存在一定的不确定性,公司管理层对此采取谨慎的做法,2011年的经营目标为5.8亿元,同比增长11.32%,较为保守。我们对此持谨慎乐观的观点:(1)公司在技术和精密制造方面具有一定的优势,达产进度或将快于预期。
(2)在成本压力下,大型轴承国产化速度或快于市场预期,市场需求总体向好,也有利于公司市场开拓。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.46元、0.62元和0.83元,按照3月30日的收盘价26.88元计算,对应的动态PE分别为59倍、43倍和32倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:(1)新产品市场拓展不达预期;(2)原材料价格快速上涨。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：轴研科技:收入基本符合预期
2010年1-9月,公司实现营业收入3.64亿元,同比增长34.44%;营业利润3,607万元,同比增长6.48%;归属母公司所有者净利润3,323万元,同比增长6.38%;基本每股收益0.31元。
2010年第三季度,公司实现营业收入1.32亿元,同比增长40.52%;营业利润1,254万元,同比增长34.25%;归属母公司所有者净利润1,075万元,同比增长16.17%;第三季度单季度每股收益0.1元。
综合毛利率下滑导致利润率下滑。2010年1-9月,公司综合毛利率23.5%,同比下降4.5个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率21.67%,同比下降4.25个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降3.37个百分点。
期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率12.14%,同比减少1.99个百分点。其中,销售费用率2.59%,同比增加0.23个百分点;管理费用率9.5%,同比下降2.18个百分点;财务费用率0.05%,同比下降0.03个百分点。
特种轴承将保持高增长。公司垄断了国内航空航天特种轴承市场,我国正积极开展嫦娥探月工程及北斗卫星定位系统的建设,行业需求旺盛。天相军工研究员预计未来几年航空航天行业复合增长率30%以上,我们预计未来几年公司此部分收入增长率在30%左右。
风电轴承值得期待。洛阳轴承研究所有限公司实施的“精密型重型机械轴承产业化项目”一期已建成,年产各类特大型轴承1,800套,现进入小批量生产及流程优化阶段,预计年底将形成产能。该项目以风电轴承为主,同时涵盖冶金、矿山等行业的主机配套轴承。目前我国主要风电设备厂商正积极上马风电兆瓦级生产线,目前特大型风电轴承主要依赖进口。考虑到国家要求风机国产化率必须70%,风电轴承市场空间巨大,公司有望分享盛宴。
盈利预测和投资评级:我们下调了盈利预测。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.4元、0.49元和0.68元,按照10月28日的收盘价27.65元计算,对应的动态PE分别为69倍、57倍和41倍,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：轴研科技:产品定位高端,风电轴承期待提升未来业绩
2009年年报显示,1-12月份公司实现营业总收入3.62亿元,较上年同期相比增长20.59%,实现营业利润4,088万元,较上年同期增长5.26%;实现利润总额4,892万元,同比增长11.40%;实现归属于母公司所有者的净利润3,990万元,较上年同期增长14.11%;基本每股收益为0.37元;加权平均净资产收益率为8.13%,同比增长0.55个百分点。2009年度分配预案:拟每10股派发现金红利1.0元(含税)。
产品定位“高、精、尖、特、专”,具有明显的行业竞争优势。公司为高端轴承行业龙头,主营产品包括航天军工轴承、精密机床轴承、高速电主轴、轴承专用工艺装备和检测仪器等,下游涵盖了航空航天、军工、机械、冶金等行业。面对金融危机的不利影响,公司,积极开辟新的市场领域,全年承接的军工轴承、大型轴承、高档数控机床电主轴、非标类产品等生产任务均有明显增长,保证了公司经营业绩的稳定,全年实现总收入同比增长20.59%。
核心业务产品销售保持平稳较快增长。公司目前的核心业务为轴承业务、技术开发业务及电主轴业务,三项业务收入分别占主营业务收入的47.5%、15.3%、4.72%。报告期内,轴承业务收入17,193.68万元,同比增长12.97%;技术性业务收入5,536.71万元,同比增长10.24%;电主轴业务受金融危机影响较大,销售低于预期,实现业务收入1,881.26万元,同比增长7.44%。
综合毛利率有所下降。报告期内,公司综合毛利率为27.41%,同比下降5.97个百分点。主要有两个方面的原因:一是受外部经营环境的影响,公司各类产品的毛利率水平均比2008年有所降低;二是毛利率为5%左右的轴承相关材料业务的销售增长较多,由于该类产品的毛利率较低,其业务收入的快速增长拉低了公司产品的整体毛利率水平。将轴承相关材料业务剔除在外,其余业务的毛利率水平由2008年为38.26%下降到2009年的35.74%,仅同比下降2.52个百分点。
公司提升管理水平,期间费用率出现小幅下降。报告期内,期间费用率由2008年的18.81%下降到15.02%,同比下降3.79个百分点,主要是由于报告期内,销售费用同比下降10.49%,管理费用同比下降1.32%,用于项目建设的借款利息资本化,使得财务费用下降50.5%。
风电轴承、冶金轧机轴承等大型精密轴承产品成为公司未来发展方向。公司以全资子公司洛阳轴承研究所有限公司实施的“精密型重型机械轴承产业化项目”为契机,建立以风力发电机轴承、冶金轧机轴承为代表的大型精密轴承产品研发、生产和销售能力,重点发展在该领域的业务,使公司成为在大型精密轴承领域强有力的竞争者,提高公司盈利能力。该项目总投资4.38亿元,计划分两期进行,第一期计划投资1.65亿元,第二期计划投资2.73亿元,项目达产后,年产各类特大型轴承4,000套、大型轴承6,600套,合计10,600套。
预计每年实现销售收入51,887万元,利润总额为9,346万元。截止2009年12月31日,一期厂房已竣工,第一批配套设备已安装完毕,已于2010年3月开始试生产,有望在2010年开始贡献部分业绩。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2010年、2011年、2012年实现销售收入分别为4.44亿元、5.67亿元7.23亿元,归属于母公司净利润分别为5714万元、7249万元、9913万元。预计2010年-2012年的EPS 分别为:0.53元、0.67元、0.92元,按照昨日收盘价计算,对应动态市盈率水平分别为33倍、26倍、19倍。
考虑到公司为国内高端轴承行业龙头、业绩呈现稳定增长态势,我们维持“增持”评级。
风险提示:1)经济复苏进程低于预期,下游行业持续低迷对公司业绩造成一定的影响;2)公司客户相对分散的风险;3)国际竞争对手在国内投资建厂,导致市场竞争加剧的风险。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：轴研科技:优质资产注入完成,未来业绩可期
2009年1-9月,公司实现营业收入2.7亿元,同比增加18.76%;
实现营业利润3388万元,同比增加36.11%;实现归属于母公司所有者的净利润3123万元,同比增加34.22%;基本每股收益0.29元。其中第三季度,公司实现营业收入939万元,同比增加18.98%;营业利润940万元,同比下降4.6%;归属于母公司净利润931万元,同比增加44.33%;每股收益0.09元。
产品定位高端,结构不断优化升级,毛利率持续上升。公司为高端轴承行业龙头,主营产品包括航天军工轴承、精密机床轴承、高速电主轴、轴承专用工艺装备和检测仪器等,下游涵盖了航空航天、军工、机械、冶金等行业。营业收入大幅增加主要是由于公司在民用高端轴承领域销售势头良好。
1-9月份公司毛利率达到27.99%,较1-6月份毛利率提升2.39个百分点。
洛阳轴承研究所完成整体注入,风电轴承项目成为业绩增长点。公司与国机集团签署《发行股份购买资产协议书》,向国机集团定向发行1059万股股份,购买其持有的轴研所100%股权。此次交易于2009年9月9日完成过户手续,注入资产包括:1)轴研所军工技术中心、国家级轴承行业质量检测中心、轴承行业中心,构造了从“承揽-开发-交付验收”的完整业务链。2)研究所拟投建的精密型重型机械轴承产业化项目,以风电轴承为主,同时涵盖冶金、矿山等行业的主机配套轴承。随着风电装机容量的快速发展,该项目将成为公司未来业绩增长亮点。
盈利预测及投资评级。考虑到风电轴承项目第一、二期分别于2009年9月、2010年投产,我们预计达产后2009、2010年年实现销售收入分别为1.7亿元、3.1亿元,利润总额分别为0.35亿元、0.6亿元。我们预计公司2009年-2011年每股收益分别为:0.38元、0.48元、0.58元,按照2009年10月21日收盘价13.90元计算,对应动态市盈率水平分别为37倍、29倍、24倍。考虑到公司为国内高端轴承行业龙头、业绩稳定增长,我们维持“增持”评级。
风险因素。1)全球经济危机将会导致其下游工程机械行业增速放缓,故对轴承需求量的下降将会对公司业务的拓展带来较大阻力;2)募投项目产能低于预期。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：轴研科技：航天轴承优势延续
业绩增长 7.46%,基本符合预期。09 年上半年公司完成收入1.65 亿元,同比增长17.25%;归属母公司的净利润为0.18 亿元,同比增长7.46%。实现每股收益0.19 元,中报拟每10 股派现0.86 元(含税),基本符合预期。 特种轴承业务优势彰显使毛利率提升。航天特种轴承发展良好,带动轴承业务收入同比增长3.98%,毛利率提升1.01%。但受机床行业仍然低迷的影响, 报告期内电主轴业务收入同比减少18.09%,降幅超过我们预期。公司将积极探索改善营销管理模式,合理调动资源,来提升公司电主轴业务的销量增长。 增发有待获批,风电轴承募投产能投放是2010-2011 年业绩增长的主要来源。公司拟向中国机械工业集团定向增发1059 万股购买其持有的洛阳轴承研究所100%的权益尚未收到证监会书面核准。本次注资包括研究所拟投建的精密型重型机械轴承产业化项目,第一期预计09 年9 月投产,对09 年业绩贡献有限。 未来业绩有保障。航天轴承80%的市场占有率可延续,预计未来几年航天轴承收入增长率可达15%。风电等大型轴承资产注入值得期待,产能投放将是10-11 年业绩增长的主要来源,预计2010 年风电轴承可实现销售收入1.5 亿;数控机床的国产化和产业振兴规划将使公司精密机床轴承收入环比好转,P4 轴进口替代是未来发展方向,预计09 年-10 年电主轴业务收入增长幅度为5%。 维持“增持”评级。我们调整2009-2011 年EPS 至0.40 元、0.68 元和0.82 元(定向增发摊薄后EPS 分别为0.36 元、0.57 元和0.75 元),未来三年收入复合增长率在30%以上。作为受益风电、数控机床、航天军工建设的高端轴承厂商,产品结构不断优化升级,公司将充分享受行业发展带来的机遇,维持公司“增持”评级。
研究员：阮晓琴，吕琪 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：轴研科技：特种轴承保障盈利水平
轴研科技的高、精、密轴承行业竞争优势明显。轴研科技主要业务收入为高、精、密轴承,批量小,技术难度较高。面向航天、航空、机床等高端用户,具有其他企业无法企及的竞争力?? 特种轴承需求稳定,平稳增长公司特种轴承主要面向航天、航空市场,因此需求常年保持稳定,并逐年增长,丝毫不受金融危机影响,在经济不景气的大背景下,成为保障公司业绩稳定的主要支撑力。上半年公司特种轴承同比增长3.98%, 毛利率保持高位稳定并有小幅攀升。
精密机床轴承、电主轴产品景气度下降
公司的精密机床轴承和电主轴主要面向精密数控机床的主轴及轴承,由于金融危机导致各行业产能过剩,机床行业有较大幅度减产,面临困难较大,电主轴产品上半年下降18%,预计下半年快速恢复的可能性较小, 全面恢复可能要等到10 年。
风电轴承是未来公司做大做强的主攻方向
风电是在能源紧缺的大背景下重要的可再生替代能源, 也是为数较少的成本低廉,接近于实用化的能源。轴研所的重型精密轴承项目瞄准这一方向,立足于原有特种轴承技术优势,未来将有很广阔的发展空间。
定向增发已获有条件通过
公司将向国机集团定向增发,收购洛阳轴研所的经营性资产,以此获得原轴研所的技术研发收入和轴承质量检测业务收入,同时还将获得原轴研所投资的面向风电和冶金的重型精密轴承项目。目前已获得证监会有条件通过,正在等待书面核准。
盈利预测及评级
我们预测公司 09-11 年EPS 为0.34、0.41、0.60 元,分别对应PE 为42.36,35.06,23.77 倍,给予中性评级。(EPS 预测已按增发新股本摊薄)。
研究员：李勤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：轴研科技：收入小幅增长 未来业绩看精密大型轴承项目发展
业绩符合预期2009 年上半年实现营业收入16547.63 万元,同比增长17.25%;实现净利润1875.83 万元,同比增长7.46%。轴承业务同比增长幅度为3.98%,主要是航天军工特种轴承采购平稳,并未受到金融危机影响;而电主轴业务同比减少18.09%,这主要是受机床行业销量低迷的影响;技术性业务收入同比增长75.88%,主要是公司承接研究项目增多所致。
未来业绩看精密大型轴承发展积极的进入大型精密轴承领域,精密型重型机械轴承产业化项目将使公司业务更多集中于具有高技术壁垒、具有进口替代型特征的细分高端市场,避开竞争激烈的中、低端市场。
盈利预测与估值我们预计公司2009、2010、2011 年的营业收入分别为3.54 亿、4.17亿、4.99 亿。EPS 分别为0.370、0.448、0.519 元。2009、2010年市盈率分别为38.47、31.77 倍,维持“持有”评级。
风险提示市场风险;客户相对分散风险;业务经营风险。
研究员：惠毓伦，王磊 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：轴研科技：收购添加新动力
报告关键要素:
公司军工轴承多数品种处于独家或垄断供应地位,盈利能力较高,增长良好。增发收购轴研所投资的风电、矿山等大型轴承项目未来发展空间大,前景看好。国机集团持股比例提升,未来对公司支持预期增强。
事件:
近日我们对公司进行了调研,就公司生产经营情况、定向增发收购轴研所资产进度、以及轴研所新项目的投产进度进行了交流。
点评:
轴承产品中的军工产品增长良好。公司主要生产航空航天军工轴承、精密轴承以及轴承工装设备等,其中08年轴承占全部收入的54.3%。军工轴承约占公司轴承收入的40%,上半年公司军工轴承规模扩大,品种增多,增长情况良好,成为带动轴承板块增长的主要动力。公司很多军工轴承处于独家或垄断供应地位,盈利能力较高,是公司利润的主要来源之一。
电主轴和轴承产品中的精密轴承受下游影响下滑。公司的精密和超精密轴承以及电主轴主要应用于机床行业,受金融危机影响有一定下降,目前呈现缓慢复苏的势头。为应对危机,公司利用自身技术优势,努力提高轴承技术收入比例以及轴承材料方面的收入,公司的技术开发收入08年增长了31.1%,目前势头良好。整体上公司有望实现收入和盈利的稳定增长。
增发提升整体竞争力。公司股东大会已经通过了向国机集团定向发行1059万股股份(现总股本9750万股)购买其持有的轴研所100%股权的议案(发行价格11.73元/股),发行后国机集团持有公司的股份由34%提升到40.47%。目前正在积极推进,等待证监会批文,预计下半年能顺利获得通过,收购后基本实现轴研所资产整体上市,公司未来获得国机集团支持预期增强。
新项目进展符合预期,前景看好。轴研所投资的大型轴承项目,一期工程目前已经完成厂房建设,即将进入设备安装调试阶段,预计9月底投产的概率较大。项目产品主要应用对象为风电、冶金、矿山、机械、石油化工等行业的主机配套,精度以P4级为主的大型高精类,风电以兆瓦级为主,总建设产能目标是年产特大型轴承4000套、大型轴承6600套,合计10600套。项目总投资4.38亿元,达产后预计年实现收入5.19亿元,利润总额9346万元。整个项目相当于再造两个轴研科技,将成为2010年及以后公司新的增长点。结合公司极强的技术实力及积淀,我们看好公司新项目前景。
钢材价格走低提升盈利能力。公司轴承主要原材料是轴承钢和不锈钢,在钢材价格走低的情况下,公司盈利能力有望改善。
给予公司“增持”评级。不考虑增发,公司将保持平稳发展,考虑公司通过增发概率较大,按增发后股本计算,我们预计公司2009年、2010年每股收益分别为0.38和0.50元,对应PE分别为34.58和26.28倍,基于公司长期发展前景,给予“增持”评级。
风险提示:增发进程以及新项目投产进度不确定、机床等下游民品需求复苏缓慢等。
研究员：路永光 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：轴研科技：高端机械产品的关键零部件生产商
投资要点:
轴研科技的高、精、密轴承具有很强的竞争地位。轴研科技主营高、精、密轴承,批量较小,产品主要面向航天、航空、机床等高端用户,具有其他企业无法企及的竞争力特种轴承市场稳定增长,无惧金融危机公司特种轴承主要面向航天、航空市场,我国正积极开展嫦娥探月工程及北斗卫星定位系统的建设,公司特种轴承市场需求仍将有稳定的增长,几乎不受金融危机影响。
精密机床轴承、电主轴市场小幅有序下降公司的精密机床轴承和电主轴主要面向精密数控机床的主轴及轴承,由于机床行业有较大幅度减产,公司在这方面业务09 年有微幅下调,但公司作为国内在首屈一指的轴承生产厂家,随着工艺水平的提高,产品的进口替代比例逐渐上升, 公司仍然能够保持机床相关业务基本稳定。
定向增发将增强公司的竞争力公司将向国机集团定向增发,收购洛阳轴研所的经营性资产,公司将从此收进原轴研所的技术研发收入和轴承质量检测业务收入。同时公司还将获得原轴研所所投资的重型精密轴承项目。
风电及冶金机械轴承是未来公司主要的利润增长方向 当今在全球能源价格飞涨,资源有限的形势下, 风电作为可再生能源具有广阔的发展空间,轴研所的重型精密轴承项目预计将在09 年9 月份投产,公司立足于原有特种轴承技术优势,在风电、冶金领域将获得很大的发展。
盈利预测及评级我们预测公司 09-11 年EPS 为0.34、0.41、0.69 元,按2011 年20 倍PE 估值,合理价值13.80 元,给予推荐评级。
风险提示: 公司的增发工作仍在进行中,存在增发不成功的可能。公司的精密重型轴承项目仍处在试制阶段,成功与否仍存在很大不确定性。
研究员：李勤 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：轴研科技：优质资产即将注入，前景乐观
2009年一季度实现营业总收入6812万元，同比增长32.2%；营业利润757万元，同比增长3.46%；利润总额756万元，同比增长3.65%；稀释每股收益0.07元，与去年同期持平。
产品定位高端，业绩稳定。公司为高端轴承行业龙头，主营产品包括轴承、电主轴、轴承专用工艺装备和检测仪器等三大类。营业收入大幅增加主要是由于公司在民用高端轴承领域销售势头良好。但是由于产品结构出现了变化，毛利率较低的产品销售增加，因此毛利率同比下降了7.3个百分点，导致营业利润的增幅远远小于营业收入的增幅。
洛阳轴承研究所整体注入可期。2008年11月20日，轴研科技与国机集团签署《发行股份购买资产协议书》，拟向其发行1059万股股份，购买其持有的轴研所100%股权。该事项已经通过了国资委和股东大会的审核，正在等待证监会批复。预计此次交易完成后，轴研所的军品轴承研发业务和轴承检测服务业务及精密型重型轴承产业化项目将注入轴研科技，构造从承揽到开发到交付验收的完整业务链。并且轴研所的军工技术中心、国家级轴承行业质量检测中心、轴承行业中心均进入轴研科技，将极大的提升公司技术实力。
盈利预测与投资评级：假设轴研所资产于2009年注入完毕，按照增发后的总股本1.08亿股计算，预计公司2009年-2011年每股收益分别为：0.38元、0.48元、0.58元，按照2009年4月21日收盘价13.6元计算，对应的动态市盈率水平分别为：35.8倍、28.3倍、23.4倍。考虑到公司为国内高端轴承行业龙头、业绩稳定增长，优质资产即将注入、财务风险较低，故维持“增持”评级。
风险提示：全球经济危机将会导致其下游工程机械行业增速放缓，故对轴承需求量的下降将会对公司业务的拓展带来较大阻力。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：轴研科技：09一季报净利同比略有下滑，公司未来业绩有保证
投资要点：
收入同比增长32%，所得税率调整使净利同比略降10%。公司一季度实现收入6812万元，同比和环比分别增长32.17%和11.10%；实现净利润641.71万元，同比减少10.21%，略有下滑是由于08年同期递延所得税资产较多所致；实现每股收益0.07元。公司业绩基本符合预期。
公司营业收入同比增长32.17%，营销优化管理作用开始体现，期间费用率稳步下降。公司积极探索改善营销管理模式，合理调动资源，增强销售力量，先后在华东、华北、中南、西南和西北地区设立了九个代理商和六个经销商。随着管理优化和营销力量加强，公司的期间费用率稳步下降，一季度管理费用率和营业费用率分别环比下降了2.71%和4.00%。
公司未来几年业绩仍有保证。风电等大型轴承资产注入值得期待，产能投放将是09-10年业绩增长的主要来源，预计2010年风电轴承可实现销售收入1.5亿；数控机床的国产化和产业振兴规划将使公司精密机床轴承收入保持30%以上的增长，P4轴进口替代是未来发展方向；航天轴承将保持垄断地位，预计未来几年航天轴承收入增长率可达15%。
维持盈利预测，维持“增持”评级。我们维持2009-2011年EPS分别为0.44元、0.68元和0.82元（定向增发摊薄后EPS分别为0.40元、0.62元和0.74元）的盈利预测，未来三年收入复合增长率在30%以上。公司将受益于中西部地区产业转移趋势，作为受益风电、数控机床、航天军工建设的高端轴承厂商，产品结构不断优化升级，公司将充分享受行业发展带来的机遇，我们维持公司的“增持”评级。
研究员：阮晓琴 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：轴研科技：风电等大型、精密轴承快速发展，资产注入将增厚公司业绩
投资要点：
风电轴承募投产能投放是2009-2010 年业绩增长的主要来源。公司是以研制航天轴承、精密机床轴承以及风电等大型轴承制造为主的高新技术企业。公司拟向中国机械工业集团定向增发1059 万股购买其持有的洛阳轴承研究所100%的权益，目前正等待证监会审批。本次注资包括研究所拟投建的精密型重型机械轴承产业化项目，第一期预计09 年9 月投产，我们预计2010 年风电大型轴承能够实现销售收入为1.5 亿元。
数控机床未来发展带动精密轴承需求保持30%以上的增长。产业振兴规划、装备制造国产化将使数控机床在2009-2011 年保持30%以上的增长，公司精密机床轴承收入有望保持30%的增长。一台数控机床用到公司P5 级以上轴承数量5.59 套，公司P4 级轴承需求量在34 万套左右。目前P4 轴承50％依靠进口，公司P4 市场占有率超过20%,相对于国外产品价格普遍低30%，替代进口有望成为未来利润增长点。
航天轴承市场占有率超过80%，垄断地位可维持，预计09-10 年航天特种轴承保持15%的增长。卫星发射频率加快增加对特种轴承的需求，预计2009-2011年在研、发射卫星颗数分别为 25、28 和34 颗，我们预计一颗卫星消耗公司航天轴承约280 万元，09 年-10 年航天轴承收入有望保持15%的增长。
首次“增持”评级。预计公司09-11 年EPS 分别为0.44 元、0.68 元和0.82元（定向增发摊薄后EPS 分别为0.40 元、0.62 元和0.74 元），未来三年收入复合增长率在30%以上。我们用FCFF 估值公司合理股价为14.7 元。公司将受益于中西部地区产业转移趋势,作为风电、数控机床、航天军工建设的高端轴承厂商，产品结构不断优化升级，公司将充分享受行业发展带来的机遇。公司目前股价处于合理区间，考虑到其长期成长性，首次给予“增持”评级。
研究员：阮晓琴，黄燕铭 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：轴研科技：技术领先,布局精密重型轴承
产品结构以高端轴承为主2008 年轴承收入占全部收入的54.29%，未来两年随着轴研所资产重组的完成，公司的收入来源绝大部分将主要来自大型及精密轴承。
目前公司的主要产品策略为巩固航天轴承等特种轴承业务，重点发展精密机床轴承、电主轴等，并积极的进入大型精密轴承领域，使公司业务更多集中于具有高技术壁垒、具有进口替代型特征的细分高端市场，避开竞争激烈的中、低端市场。
资产重组注入活力，开拓大型轴承领域轴研所有限公司拟投资建设的精密型重型机械轴承产业化项目将随着资产重组注入公司，该项目主要生产特大型、大型轴承，主要为风力发电、矿山机械、重型机械、石油机械等领域的主机提供轴承配套产品，拟生产各类特大型轴承4000 套、大型轴承6600 套。预计2009 年四季度项目开始投产。
技术领先引领高端轴承进口替代技术优势使其垄断航天军工特种轴承市场，在卫星、航天飞船和运载火箭中所使用的特种轴承领域，公司产品处于市场垄断地位。预计未来几年内此部分业务增长率在30%左右；机床精密轴承和电主轴业务未来进口替代空间巨大，随着机床用户对机床转速、加工精度等性能要求的提高，P4 级配对轴承的比重会逐步增加。
大型风力、冶金轴承是未来业绩增长重点风力发电轴承、冶金、化工大型轴承未来需求巨大，公司将借助精密大型轴承项目进入大型精密轴承领域，从而进一步扩大其在高端轴承领域的优势地位。
盈利预测与估值预计公司 2009、2010、2011 年的营业收入分别为3.6、4.2、6.5 亿元。EPS 分别为0.377、0.456、0.688 元。给予2009 年30 倍市盈率，合理的估值12 元，持有评级。
风险提示资产重组风险；市场风险；客户相对分散的风险；业务经营风险。
研究员：惠毓伦，王磊 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：轴研科技08年报点评：短期估值偏高
基本结论 公司08年实现主营业务收入281.17百万元，利润总额38.52百万元，净利润33.72百万元，较上年分别增长25.14%、10.55%、-4.71%。每股收益0.35元。我们预测值分别为287、45.24、36.9百万元。每股收益0.342元。业绩情况基本符合预期。
08年分项业务完成情况： 轴承业务收入152.19百万元，同比增长11.16%，与预测180百万元相差18%，主要原因是四季度该项业务受到宏观经济下滑的影响较大所致。毛利率32.47%，与预测值32%基本吻合。
技术性业务收入31.15百万元，同比增加31.08%，比预测值27百万元高13%，主要是公司在下半年科研项目确认的销售收入较多。毛利率为51.06%，比预测值高3.58个百分点，这一波动幅度属于正常范围。
电主轴业务收入17.5百万元，同比下滑8.2%，毛利率为39.39%，同比增加3.37个百分点。我们预测该项业务收入为30百万元，毛利率为33%。电主轴受金融危机影响较大，未能达到预期目标。
轴承工艺装备业务收入27.91百万元，同比减少22.26%，这块业务属于非标性质，波动较大。 轴承相关材料业务收入51.55百万元，同比大幅增加525%，但毛利率下降了24点，主要是低附加值产品销售较多。
这两块业务对公司的利润贡献一直较小。
08年公司综合毛利率为29.83％，比我们预计的31.16%低1.33个百分点。主要是轴承相关材料的销售增长较多所致，该类产品的毛利率仅9.86%，其业务收入的快速增长拉低了公司产品的整体毛利率水平。
08年公司销售费用增加4.17%，管理费用增加11.23%，考虑到主营业务收入增长25%，这两项费用均控制在合理范围内。
公司经营活动现金流19.92百万元，同比增长98%，财务费用为-83.93万元，负债率19%，公司还是具有一定抵御经济波动的能力。
公司与洛阳轴承研究所有限公司之间的资产重组估计09年上半年之前可以完成，重组完成后，洛阳轴承研究所有限公司将成为公司的全资子公司，其目前正在实施的“精密型重型机械轴承产业化项目”将进入公司体系，公司将借助此项目进入大型精密轴承领域，主要是大力发展风电轴承。
大型精密轴承项目预计09年中期基建完工，三季度末可望设备安装调试完毕，该项目将填补公司在大型轴承方面的空缺，使公司的产品链趋于完整，也是公司未来增长潜力之所在，我们将继续关注公司在这项业务方面的新进展。
公司已经通过高新技术企业认证，我们预计2009-2010年公司净利润分别为39.54、40.6百万元，对应EPS 分别为0.367、0.377元，较之先前分别上调17.63%、13.9%，3月20日收盘价11.59元，基于我们08年三季度末推荐时已经有221%的涨幅，对应09年PE 已经达到31倍，目前估值偏高，投资评级从“买入”下调为“持有”。
研究员：张仲杰，董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：轴研科技08中报点评
公司08年上半年实现主营业务收入141.13百万元，主营利润21.13百万元，利润总额21.07百万元，净利润17.45百万元，较去年同期分别增长37.74%、20.42%、18.66%和-2.89%。每股收益0.18元。
分项业务完成情况： 轴承业务收入78.89百万元，同比增长14.38%。我们认为轴承作为基础件，保持15%左右的增速亦属正常。受原材料价格上涨影响，轴承业务毛利率下降2.25个百分点。
电主轴业务收入9.29百万元，同比增长17.14%，毛利率为36.92%，同比提高4.3个百分点。公司在电主轴领域的潜力挖掘初见成效。
技术性业务收入7.66百万元，同比减少10.8%，毛利率为52.46%，同比增加12.96个百分点，这一块业务仍然保持较强的盈利能力。
轴承工艺装备业务收入16.2百万元，同比增加26.39%，毛利率为18.14%，提高1.86个百分点，发展态势较好。
轴承相关材料业务收入28.65百万元，同比增长653%，但毛利率减少15个百分点，为9.62%。这项业务基数较小，具体产品种类和客户的特定需求有关，所以波动较大。
总体来看，由于宏观经济增速放缓，公司外部经营有所压力加大。此外所得税率的变化，导致公司净利润同比下降2.89%，不过公司也在尽力争取高新技术企业所得税优惠政策。
我们认为公司未来的看点在于大型精密轴承项目，轴研所的整体上市也有利于公司的长期发展。
研究员：张仲杰，董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：轴研科技08中报点评
毛利率下降体现了公司的成本压力转嫁能力较弱，尽管公司在控制内部成本方面做出了很大的努力，但仍无法完全消化上涨的成本。除了毛利率因素之外，仍须考虑到公司在轴承领域的技术实力和公司未来资产注入计划。综合判断，我们仍然维持对公司“推荐”的判断，预计08年、09年和10年的每股收益为0.40元、0.51元和0.71元。
研究员：王合绪，鲍无可 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：轴研科技：技术支撑加速发展大型轴承
公司主营业务发展态势较好，精密机床主轴轴承、大型轴承和电主轴业务有望保持较高增速，轴承工艺设备、轴承相关材料、技术业务收入平稳增长，我们预计08年公司主营业务收入增长约40%。
公司轴承产品的订单结构属于多品种小批量，技术含量较高，可基本转嫁轴承钢价格上涨带来的成本压力。
大型轧机、高速铁路、航空航天、精密机床、风电所需轴承分别具有重载、高速、高可靠性等特点，属于技术含量和附加值双高的产品，其进口替代的前景较好，也是未来轴承企业争夺的制高点。基于历史的积淀，轴研科技在相关基础技术研究方面处于国内先进水平，从而具有相对的比较优势。
公司拟建精密型重型机械轴承项目起点较高，被列为国家重大工业产品结构调整项目，主要生产风力发电机、精密轧机、大型精密机床和加工中心配套的轴承，该项目将在09年开始逐步显现效益。
我们预计2008-2010年公司净利润分别为45、57和83百万元，对应EPS分别为0.418、0.523和0.756元。
6月13日收盘价为9.99元，我们按照08年25-28倍PE 的估值，6-12月的目标价位为10.45—11.7元，维持“买入”的投资评级。
研究员：张仲杰，董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：轴研科技：投资快报
公司近日发布定向增发公告，相关内容如下： 目前的大股东轴研所将所持有的公司3315万股（占总股本的34%）无偿划转给国机集团，划转完成后，轴研科技成为国机集团直接控股的子公司。
由于轴研所目前的企业性质为全民所有制企业，因此待轴研所主辅分离完成后，将其改制成轴研所有限公司。
轴研科技向国机集团定向发行不超过1100万股，购买国机集团持有的轴研所有限公司100%股权。按照董事会决议公告日前20个交易日股票交易均价，考虑 2007年度分配方案的实施，则发行价格为11.63元/股。
我们认为此次重组有利于公司得到国机集团的更大支持，同时轴研科技与轴研所的关联交易得以彻底消除，此外重大型轴承项目进入股份公司，也将增强公司的后续增长潜力。
增发完成后，国机集团持有轴研科技的股份将增加到40%，更为重要的是轴研科技成为国机集团唯一直接控股的子公司，我们认为这将有利于国机集团加大对公司后续发展的支持力度。
轴研科技与原大股东轴研所的关联交易将因此次重组而彻底解决，股份公司的资产结构将趋于完整，主要从事生产经营，轴研所将主要承担研发及部分行业工作，分工明确，体系清晰。
精密型重型机械轴承产业化项目主要产品系生产针对风力发电机、精密轧机、大型精密机床和加工中心配套的轴承项目，计划投资2.58亿元，完全达产后将新增轴承生产能力3.25亿元，新增年利润总额不低于3500万元。预计该项目09年上半年厂房完工，下半年部分投产。
根据公司重组预案所公布的相关数据，同时考虑到轴承钢最近的价格走势，我们对估值模型进行了调整，预计2008-2010年公司净利润分别为41、46和69百万元，对应EPS 分别为0.384、0.427和0.647元。
短期看此次重组对公司的业绩增厚有限，但长期看有利于公司的稳健发展，我们将公司的投资评级从“持有”提高到“买入”。
研究员：张仲杰，董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：轴研科技：08年将继续保持稳中有升的态势
07年分项业务完成情况： 轴承业务收入136.91百万元，同比增长22.45%，与预测137.53万元相差0.45%，体现了稳步增长的特点，与轴承行业发展增速基本同步。
技术性业务收入23.76百万元，同比减少5.75%，比预测值26.48低11%，毛利率为47.88%，同比增加2.90个百分点，比预测值高1.88个百分点。这一块业务总量上比较稳定。
电主轴业务收入19.07百万元，同比增长2.04%，毛利率为36%，同比减少2.35个百分点。我们预测收入值为18.69百万元，毛利率为33%。电主轴是轴承行业有发展前途的分支领域，公司在这方面的潜力有待进一步挖掘。
轴承工艺装备业务收入35.9万元，同比增加30.21%，毛利率为14.08%，同比减少6.54个百分点。我们预测值为29.51百万元，毛利率为20%。这块业务历年波动较大。 轴承相关材料业务收入8.25百万元，同比减少6.88%，毛利率同比减少30.41个百分点，这两项业务在公司收入中所占比重不大，对公司经营利润贡献度也较小。
公司将大型精密轴承领域看作轴承行业未来几年最具吸引力的细分子市场，公司拟在该领域扩大公司的业务，建立以风力发电机轴承、冶金轧机轴承为代表的大型精密轴承生产基地。我们在07年轴承行业策略报告中已经提及轴承行业发展方向之一为大型化，我们将继续关注公司在这项业务方面的新进展。
综合考虑到轴承钢价格上涨以及两税合并期间过渡税率的影响，我们将08、09年的每股收益调整为0.424、0.496元。
08年3月27日公司收盘价为14.51元，对应08、09年PE 分别为35和30倍，维持“持有”投资评级。
研究员：张仲杰，董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
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