广州国光(002045)_研究报告_财经_新浪网(002045) 研究分析报告|查股网
股票名称：广州国光(002045)
报告标题：广州国光:1季度低于预期,2季度可能是业绩拐点
公司发布 2010年年报和2011年1季报。2010年收入17.6亿,同比增长68.6%,归属于上市公司股东净利润11545万,同比增长5%,每股收益0.43元。2010年度分配方案为每10股转增5股,派发现金股利1.2元(含税)。
2011年1季度收入41546万,同比增长46.8%,归属于上市公司股东净利润1168万,同比下降67.3%,每股收益0.04元,低于我们预期。
我们一直看好广州国光的逻辑在于:1)公司在产业链中的地位提高,竞争力增强,市场份额提升;2)公司具有一定议价能力,毛利率会环比改善,公司盈利能力逐步恢复。我们的逻辑没有改变,2季度可能是业绩拐点,所以维持“强烈推荐”评级,预计2011至2013年EPS 为0.51、0.79、1.03元。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：广州国光:业绩略低于预期,公司战略出现调整
投资要点
事件:
公司 2月28日发布2010年业绩快报,营业收入17.9亿,同比增长72%,营业利润12175万,同比增长0.14%,归属上市公司股东净利润11756万,同比增长6.86%,每股收益0.43元,低于我们预期(我们预期是0.47元)。
点评:
公司营收情况与我们预期一致。4季度营收5.84亿,同比增长78%,环比增长2.7%,表现比较强劲。收入的快速增长主要是出口业务的爆发:平板扬声器、声Bar 等新产品增长迅速,传统的多媒体音箱业务也取得较好的增长,另外还有一些新增客户带来了部分新增订单。
公司的营业利润、净利润情况低于我们预期。4季度营业利润大约1900万,净利润大约2000万。根据公司的解释,盈利低于预期的主要原因有四个:1)原材料成本上升,2)人工成本上升20%,3)人民币汇率上升造成汇兑损失,4)公司为了扩大市场份额,迅速做大规模,采取主动降价策略,造成毛利率降低。公司公告中还指出,公司会采取提高新产品比重、提高生产效率、优化采购等手段逐步恢复毛利率。我们认可公司的解释,并认为公司在电声行业具有一定的竞争优势,相信公司毛利率会逐步提升。
总的来看,我们认为公司的发展战略已经发生了变化。过去的三年(2007年至2009年),公司收入增长稳定而毛利率逐年提升,公司追求的是盈利能力。从2010年情况看,公司追求的目标已经变成规模。根据我们了解的情况,目前全球电声行业中收入规模超过10亿美金的企业不到10家,市场十分分散。随着制造厂能力提升、下游品牌厂商逐步扩大委外代工比例,我们判断扬声器代工行业规模会迅速扩大、集中度也会迅速提高。广州国光选择在此时迅速做大规模是一个战略举措,如果成功,将奠定未来成为扬声器巨头的基础。
2010年国光的接单能力和组织生产能力经受住了第一次考验,2011年同样关键。我们预计2010年至2012年公司每股收益为0.43元、0.64元、1.02元,对应市盈率为41倍、27倍、17倍,维持“强烈推荐”评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：广州国光:毛利率企稳提升,内销市场稳步推进
个人电脑、MP3、MP4市场的强劲需求有效刺激了下游多媒体音响市场的发展。由於公司积累了多年开发多媒体音响产品的经验,能设计生产处於行业领先的小口径、大功率、灵敏度高、适用於轻薄型高档电脑笔记本,及开发出适合性强,配套IPOD等可携式媒体播放器配套的音响系统,并已进入了世界品牌的供应体系,我们预计公司多媒体音响业务成长速度15%。
公司平板电视音响已经进入国际一流厂商供应链体系,随着平板电视渗透率不断提升,公司平板电视音响将获得快速成长。公司除了进入平板电视音响领域外,另一款新产品声巴出货量迅速提升。公司通过声巴产品以低价策略进入入Vizio供应链体系,我们认为,随着公司与Vizio合作越发深入,公司将能够获得高毛利率产品订单,提升消费类产品综合毛利率水准。
公司新产品开发能力强,每年销售收入中有一半左右是由新产品贡献,较强的新产品开发能力意味着公司能迅速适应消费电子日新月异的发展,能够快速适应新客户的产品需求,我们认为,公司在2011年将继续受益於国际品牌音箱厂商产能向大陆转移的潮流,平板电视扬声器、声巴等新业务继续高速发展。
公司产品品质优异,产品研发能力强,在声学设计方面具有优势,而且,未来几年,随着国内消费升级,音响的普及率逐步是上升,国内音响市场保持快速成长,我们预计未来几年国内音响市场每年成长速度8%-10%。因此,公司进入终端市场後,能够分享国内快速成长的音响市场,能够保证公司未来几年的成长,我们预计公司未来三年内销收入复合增长率30%。
我们预计公司2010、2011年净利润1.26亿元、1.57亿元,YOY分别为15%、25%,EPS分别为0.45、0.57元,PE38、30倍,考虑到公司国内自有品牌产品销售存在超预期的可能,给予“买入"的投资建议。
研究员：周小峰 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：广州国光:对股权激励撤销、增资子公司等事项的点评
2010年6月9日,广州国光董事会通过了《国光电器股份有限公司第二期股票期权激励计划(草案)》,之后上报证监会审批,时隔半年宣布撤销,可能让市场有些意外。不过,我们认为撤销第二期股权激励并不会影响公司未来发展。除了股权激励,公司还可以采取其他的方式激励高管。从某种程度上讲,撤销股权激励还可以节省部分管理费用(股权激励需要计提一定管理费用,转入资本公积)。所以,我们认为撤销股权激励方案可能会给市场带来一定心理影响,但并不会对公司经营造成实质影响。
公司的电池业务以聚合物锂电池为主,电池容量不超过1000mAh,主要用于蓝牙耳机、MP3等消费电子产品。公司此次对国光电子增资6000万,主要生产铝壳锂电池,我们估计新产品容量会更大,目标市场可能是手机电池。按照公司规划,达产后可以形成日产10万支铝壳锂电池产能,我们预计最快2011年下半年可以部分贡献业绩。
公司与王超军、张思阳和彭新淼三名自然人共同投资设立一家合资公司,公司投资2925万,占65%。
合资公司主要生产微型电声元件,目标市场是手机扬声器,达产后年产能1亿支,预计最快2011年下半年贡献部分业绩。
总体而言,我们认为公司经历了从扬声器到音箱的转变,目前正在经历从音箱到音响的转变。每一次转型都会伴随着收入的快速增长、毛利率的先低后高。我们认为公司毛利率会逐步提升、内销市场会慢慢发展,再加上公司的外延式扩张(进入手机扬声器和手机电池),相信未来几年可以保持较快速增长。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.47元、0.74元、1.00元,对应动态市盈率为35倍、22倍、16倍,维持“强烈推荐”评级。
研究员：刘亮 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：广州国光:盈利能力将回归正常
盈利能力改善,产品毛利率回升。原材料价格大幅上涨、劳动力成本上升以及人民币升值是公司产品毛利率下降的三个主要影响因素,其中原材料价格大幅上涨是主要的影响因素。展望2011年,我们认为公司产品的毛利率将有望回升到正常水平。首先产品毛利率下降最主要的因素电子原材料价格开始触顶回落,电子原材料价格将呈现下降趋势。其次,公司具有较强的新产品开发能力,每年新产品的销售收入占到总收入的比重在60%左右,新产品具有较高的盈利能力。我们认为2010年三季度是公司产品毛利率的一个相对低点,2011年将逐步回升到正常水平。
国内市场整合效果将逐步显现。对于美加音响而言,2010年是渠道整合和新产品开发之年,也是为2011年销售收入上一个新台阶打基础的一年。我们认为随着国内市场整合效果的逐步显现,美加音响有望恢复以前的辉煌。
国外市场继续保持稳定增长。国外市场一直是公司主要的收入和利润来源,2010年上半年公司国内市场收入的比重高达78.44%。我们认为公司的新产品开发能力以及过硬的产品质量为公司赢得源源不断的国外订单,未来国外市场能够继续保持稳定增长。
盈利预测与投资评级:我们认为公司产品的盈利低点已经过去,未来将逐步恢复到正常水平,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.48元、0.75元和1.04元,动态PE分别为35.87、22.95和16.54,我们给予公司“强烈推荐”评级。
风险提示。虽然美加音响渠道整合和新产品开发进展顺利,但是存在市场销售达不到预期的可能性;经济情况不是很好,有可能影响国外市场销售。
研究员：冯福来 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：广州国光:毛利率有望逐步回升,内销市场开始启动
首先,公司毛利率会逐步恢复至正常水平。公司今年第3季度的毛利率大幅下降,主要是因为某些客户订单转移至广州国光,但这些“转移订单”的上游供应商暂时还不能更换,增加了运输成本,使得毛利率降低。我们认为,这种毛利率的大幅下降是暂时的,随着逐步采用广州国光自己设计的产品,毛利率应该能够逐步恢复至正常水平。
其次,原材料成本上升、人民币升值会对公司业绩造成负面影响,但公司正在采取积极措施降低损失。
未来应对原材料涨价,公司的原材料库存已经增加了不少;对于人民币升值,公司正在努力通过远期外汇合约锁定成本。我们认为,公司的态度是积极的,措施是得当的,不必过于担心此类负面影响。
最后,得益于客户订单转移和产品研发外包,公司的出口业务可以保持稳定增长。另外,随着公司销售渠道建设完成、新产品逐步上量,公司的内销业务应该可以快速增长。
我们维持公司2010年至2012年每股收益为0.50元、0.79元、1.12元,对应动态市盈率为39、25、17倍,维持“强烈推荐”评级,建议逢低买入。
研究员：刘亮，楼鸿强，韩林 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：广州国光:长期战略稳健,短期面临毛利率压力
公司3季度营业收入同比增长73.7%,显示定单强劲;但3季度归属于上市公司净利润同比下降24.6%,整体毛利率同比下降12.7%,主要是受电子IC原器件价格上升、劳动力成本上升等原因影响。我们认为公司订单随着国外产能持续转移仍然保持强劲,但毛利率短期仍将面临压力。我们将目标价下调至18.19元,评级下调为持有。
三季报要点
公司3季度归属母公司净利率为2,859万元,同比下降24.6%,主要是受原材料价格增长、人工成本增加及公司为开拓新客户而做出一些毛利上的让步影响。我们认为公司的毛利率的修复仍然需要一定的时间。2011年高端客户订单比重的上升将有利于公司毛利率的修复。
公司2010年3季度营业收入同比增长73.7%,达到5.7亿元。强劲的营业收入增长主要得益于国外电声产品持续向国内厂商转移、消费电子产品需求仍然维持在高点及海外新客户订单顺利开拓。
2010年3季度营业费用率同比下降252个基点,主要来源于销售费用率和财务费用率的下降。我们认为强大的费用控制能力可以在一定程度上帮助公司弥补毛利率的压力。
估值
我们认为公司在短期内仍将面对毛利率压力,毛利率的修复仍然需要一个过程。调整公司2010-12年盈利预测至0.45元、0.66元和1.10元,我们将公司目标价从22.37元下调至18.19元,下调评级至持有。
研究员：胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：广州国光:销售收入大幅增长,综合毛利率显著下降
营业收入大幅增长,3季度净利润显著下降
1-9月公司实现营业收入12.08亿元,较去年同期增长了69.21%,其中3季度销售收入达到5.69亿元,再创单季新高,同比增长73.37%,环比增长59.83%。1-9月实现净利润9737万元,同比增长37.28%,但3季度仅为2859万元,同比减少24.64%,环比减少13.49%。前三季度全面摊薄EPS为0.36元,其中3季度EPS仅为0.10元,在销售收入同比大幅增长的情况下,业绩远低于预期。
综合毛利率显著下滑,存货同比大幅上涨
前三个季度公司综合毛利率分别为28.08%、22.73%和14.54%,综合毛利率逐季显著降低。前三个季度公司存货大幅度提升,2季度末存货达到4.23亿元,同比增幅达到117.38%;3季度末存货进一步增长至5.14亿元,同比增长120.24%。
盈利预测与投资评级
我们预计2010-2012年公司净利润分别为1.26亿元、2.02亿元和2.94亿元,全面摊薄EPS分别为0.45元、0.73元和1.06元,动态PE分别为42.4倍、26.5倍和18.1倍,给予公司2011年27倍市盈率,目标价为19.71元,将投资评级由“买入”调整为“持有”。
风险提示
人民币汇率升高的风险和原材料价格上涨的风险。
研究员：惠毓伦，徐博卷 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：广州国光点评报告:业绩低于预期
事件:2010年10月25日公司公布2010年三季度报告。
业绩低于我们的预期。2010年1-9月公司实现营业总收入120,763.29万元,比上年同期增长69.21%;实现归属于上市公司股东的净利润9,736.55万元,比去年同期增长37.28%;实现基本每股收益为0.36元。公司同时预计2010年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0-30%。
销售毛利率大幅下降。公司产品毛利率出现大幅下滑主要是由于原材料成本上涨、人工成本上涨以及人民币升值三方面因素综合影响的结果,我们认为公司产品销售毛利率继续下滑的可能性较小。
规模效应和高运营管理能力共同使销售期间费用率下降。公司销售期间费用率进一步下降,一方面是因为公司并入美加音响和爱威音响导致销售规模扩大,规模效应明显;另一方面是因为公司运营管理能力进一步提高。
加快旗舰店建设,内销市场值得期待。公司拟通过旗舰店的建设提升公司自有品牌“爱浪”及授权品牌“山水”、“威发”的品牌形象和知名度,建立消费者对音乐、音响鉴赏的体验平台,同时促进新产品的推广,促进经销商加盟店的销售,从而提升自有品牌音响的销售渠道质量。我们认为随着美加音响国内旗舰店的建设,将进一步提高自有品牌的知名度,有利于公司产品在国内市场份额的提升。
盈利预测与投资评级:我们下调对于公司的盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.48元、0.73元和1.03元,动态PE分别为40.26、26.39和18.62,我们下调公司投资评级至“增持”。
研究员：冯福来 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：广州国光:成本上涨及汇率升值致使三季度增收减利
业绩概况:前三季度营业收入12.08亿元,同比增长69.21%;营业利润1.03亿元,同比增长净利润9737万元,同比增长37.3%;基本每股收益0.35元。公司预计全年净利润同比增长0-30%。
成本上涨及汇率升值致使三季度增收减利,业绩略低于市场预期。由于本年度公司在市场和客户开发取得了新的成效,多媒体音响、消费类的平板电视机扬声器成为公司新增长点,公司整个三季度仍维持在较高的开工率。三季度的营业收入达到5.69亿元,创新高。但由于今年以来电子行业高景气,被动元件、IC等出现供不应求引发的价格上涨,加上其它材料和人工成本的上涨及汇率升值,使得公司毛利率有明显下滑,三季度毛利率仅为14.5%,拉低前三季度毛利率至20.1%。三季度净利润2,859万元,同比/环比均有下滑。目前上游材料供需正逐步恢复平衡,并随着公司自有品牌爱浪扩张步伐的加速,预计毛利率将在未来恢复性提高。
期间费用率控制良好,公允价值收益较去年有大幅增加。前三季度各项期间费用率相比去年同期均有下滑,主要是收入规模大幅扩张后带来的摊薄效应。由于人民币升值,公司今年以来远期外汇买卖实现的公允价值变动收益约620万元,增加了净利润。公司出口占比较多,约有8成,人民币升值将影响公司出口业务毛利率和汇兑损益,外汇套期保值一定程度上可以抵消上述不良影响因素。
公司正从以外销为主转成海内外市场并重,ODM和自有品牌齐发展的良好格局。公司未来看点在于一方面是国外市场凭借出众的ODM能力继续扩大市场份额,另一方面是国内市场通过“爱浪”品牌分享国内居民收入水平提升带来的消费升级。目前公司对于爱浪音响的整合正顺利进行中,并逐步建立起消费者对音乐、音响鉴赏的体验平台,进一步培育国内音响市场。我们认为,公司依靠优异的生产工艺及丰富的推广渠道,将确立国内中高端音响市场的领先地位。
盈利预测与投资评级:我们更新了对公司的盈利预测,预计2010-2012年EPS分别为0.50、0.86和1.26元的盈利预测,动态PE分别是37倍、22倍和15倍。公司长期经营形势向好,估值具有吸引力,维持“推荐”的投资评级。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：广州国光:收入大幅增长,奠定未来释放业绩基础
销售收入超预期:报告期公司销售收入超过12亿元,超出我们预期。3季度营收达到惊人的56855万元,同比增长73%,环比增长60%,再创单季收入历史新高。销售收入的快速增长主要有益于订单的大幅增加以及收购美加音响,估计4季度营收还会有小幅增长。
成本上升导致毛利率大幅下降:前三季度公司综合毛利率为20.13%,为近五年来最低水平,其中1季度为28.1%,2季度为22.7%,3季度仅为14.54%,创近五年单季毛利率新低。根据公司的解释,3季度毛利率大幅下降的主要原因是原材料成本、人工成本上升以及人民币升值影响。我们基本认同公司的解释。
成本上升压力4季度有望部分缓解:电子材料成本上升是公司原材料成本上升的主要原因。从去年2季度以来,全球半导体产业持续高景气,今年2季度全球半导体芯片制造产能利用率超过95%。主流的IC芯片厂商优先供应PC、手机等消费电子大厂,像广州国光这样的厂商普遍缺货,这是公司电子材料成本上升的根本原因。但是我们认为,随着全球半导体产业进入扩产周期,IC芯片供应偏紧有望在4季度得到缓解,公司成本上升压力也会随之缓解。
公司预计今年净利润增长0~30%,即4季度净利润在1300万~4600万之间。
随着成本压力缓解,我们预计4季度净利润在4000万左右。
总体而言,我们认为公司销售收入大幅增长奠定了未来释放业绩的基础,公司具备较强的定价能力,原材料成本上升只会对公司盈利造成短期冲击,预计公司毛利率会很快回到25%左右的正常水平。我们下调了今年业绩,但上调了明后年的业绩,预计2010年至2012年每股收益为0.50元、0.79元、1.12元,对应动态市盈率为37、24、17倍,维持“强烈推荐”投资评级。
研究员：刘亮，楼鸿强，韩林 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：广州国光:短期须耐心等待拐点;长期看,专注为公司赢得市场地位
处江湖之远,虑长远布局:三年再造一个国光。公司从1951年小作坊生产扬声器起家,60年一直专注于电声产品,以25-30%的年复合增长速度成长为国内电声巨头,是国内生产中高端扬声器和音箱的最大的代工企业(ODM占比65%),2009年通过收购开始内地自有中高端产品的品牌与渠道建设。内销比争取从目前10%每年提升5个点,达到30%;
公司股价仍可能修复的行业催化剂:消费电子产品10下半年全面复苏;全球音箱和扬声器需求受益消费电子产品热销推动;产能转移抵消短期出口复苏疑虑;国内市场巨大,消费升级带来新的增量需求;
公司重点仍在多媒体和消费类,不在通讯和汽车,多媒体和消费类产品受益代工产能转移。2010年将有至少4,000万美元多媒体音箱新增订单;开拓日本市场,为国际一线平板电视制造商配套扬声器,将在2011-2012年成为业绩成长另一推动力;
通过收购爱浪、爱威,进军自有品牌和内销市场。爱浪和爱威承诺业绩保障;
股权激励方案为公司业绩增长提供保障。保证公司未来几年转型期管理和核心技术人员稳定性;
短期须等待原材料、劳动力、汇率成本拐点;
预计2010-2012年EPS为0.47/0.69/0.95元,对应PE为38/26/20倍,CAGR35.4%。电子行业少有的稳健性品种,去年收购爱威、爱浪两个国内二线音响品牌;今年上半年成功增发,扩张音响生产线,未来几年将发展较快。市场适应能力强,开发新品速度快,综合实力仅次于日本Foster,几年内将全面超过台湾美隆电器和新加坡东亚科技。未来3-6月受原材料、劳力、汇率成本上升影响,须耐心等待拐点。首次给予“中性”评级。
研究员：栾雪飞 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：广州国光:增资美加音响,加强爱浪品牌销售渠道
概况:公司以增发募集资金向美加音响增资2000 万元,用于旗舰店及相关改造销售渠道的建设,实施的方式包括由美加音响全资建立,或美加音响以控股或参股的方式与经销商共同出资合作建立,具体分布及推进计划由美加音响确定。美加音响现注册资本人民币10,800 万元,本次增资后,注册资本将增加至12,800 万元。
增资后爱浪音响将加强销售渠道。美加音响现拥有自有品牌“爱浪”及授权品牌“山水”、“威发”,爱浪将是公司未来重点发展的品牌,针对国内中高端音响市场。公司09 年下半年收购美加后,保留了其管理团队,辅以技术和资金方面支持,实现强强联合;10 年上半年,通过品牌形象店规划、成立新组织架构等举措,稳步推进对爱浪品牌的整合。
本次增资后,爱浪音响将加强销售渠道,其中,旗舰店的选址拟为高端百货商场、高端购物商圈、家居卖场、临街音响电器集结带,预计会显著提升爱浪品牌形象和知名度。
爱浪销售渠道的加强也将支持公司13 万套音响产品技改项目产能的建立。
国内中高端音响市场将逐步壮大。随着国内居民收入水平的提高以及液晶电视、3D 电视等热销,主观上、客观上将提升国内高端音响的需求。目前国内音响市场约600 亿元左右的市场空间,进口品牌占据一半以上的市场份额,国内品牌多且杂,集中于低端市场。
公司正逐步建立消费者对音乐、音响鉴赏的体验平台,进一步培育国内音响市场,依靠优异的生产工艺及丰富的推广渠道,公司将确立国内中高端音响市场的领先地位。
梧州恒声合并梧州国光后,广西梧州恒声将作为公司音响业务整体规划下具有音响产品整机和零部件产能配套的生产基地,实现资源、业务、人员的整合,有助于提高效率。
盈利预测与估值:随着内销市场的布局,公司收入、利润将迎来加速增长阶段,暂维持公司2010-2012 年的EPS 0.54 元、0.74 元和1.12 元的盈利预测,对应PE 是38 倍、28倍和18 倍,维持“推荐”的投资评级。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：广州国光:全面布局的电声巨人
广州国光是国际国内著名的多媒体音箱代工厂。我们认为随着电脑、手持媒体播放器普及率的上升及国外代工产能的转移,公司将受益音箱需求的上升;公司积极开拓日本市场,切入一线平板电视扬声器供应链;同时公司通过收购完成战略布局,进军国内品牌市场。我们预测公司2010-12 年母公司净利润复合增长率38%,首次评级买入,目标价22.37 元。
研究员：胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：广州国光:内销市场有望发力
业绩基本符合我们的预期。2010年上半年公司实现营业总收入63,907.96万元,比上年同期增长65.67%;实现归属于上市公司所有者的净利润为6,877.57万元,比上年同期增长108.51%;实现基本每股收益为0.26元。
销售毛利率下降。公司每年都开发大量的新产品,而新产品的毛利率要远远高于老产品,这样未来有望抵消原材料等成本上涨带来的影响,我们认为公司未来销售毛利率能够基本保持稳定。
运营管理能力提高,期间费用率下降。公司期间费用率尤其是管理费用率下降说明公司运营管理效率进一步提高,我们认为公司期间费用率未来能够保持基本保持稳定。
内销渠道整合,下半年业绩看好。公司下半年准备加大对于美加音响的整合力度,包括爱浪形象店、爱浪和山水品牌一级代理商、威发大音响直营店等。我们认为随着公司对于美加音响渠道整合力度加强,公司内销业绩有望更上一层楼。
收购AuraSound有利于公司进一步开拓海外音响业务。uraSound 拥有高端的音响技术和品牌知名度以及良好的市场渠道和供应商资源,ASI在声巴业务具有强势的的市场营销能力,该两间公司的技术、品牌和营销优势,将有利于公司公司进一步开拓海外音响市场。
盈利预测与投资评级: 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.59元、0.79元和1.04元,动态PE分别为30.1、22.6和17.1,我们维持公司“买入”评级。
研究员：冯福来 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：广州国光2010中报电话沟通会纪要
2010年8月27日,我们组织了广州国光中期业绩电话交流会,公司高管向投资者介绍了10年上半年公司的经营情况及未来的展望,并就投资者关心的问题进行了交流。与会机构共115人。
评论:
公司领导首先简要回顾了10年上半年经营情况,并对下半年做了展望。上半年公司总收入6.39亿元,较09年同期3.85亿元,增长65.67%。主营音响业务收入6.22亿元,较去年同期3.73亿,增长66.50%。上半年销售收入增长主要由于订单都很充足,消费类产品增长较多,多媒体类占比一直较大且销售金额继续增加。上半年实现净利润6878万元,较09年同期同比3298万元,增长108.51%。上半年工作情况符合公司计划要求。
研究员：魏兴耘，熊俊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：广州国光2010年半年报点评:业绩翻倍增长,稳定发展可期
上半年业绩大幅增长:上半年公司实现营业收6.39亿,同比增长65%,其中音响主业和以出租为主的其它业务分别增长66.5%和41.02%。归属于母公司的净利润6877万元,同比大增108.51%,摊薄每股收益0.26元。公司预计今年前三季度归属于上市公司净利润同比增幅在30%~50%之间。
毛利率下滑,费用率控制良好:公司上半年总体毛利率为24.2%,比去年同期下降4%,主要原因是报告期内原材料成本和人工费用上升导致经营增本增加。但是,上半年公司期间费用率仅为14.29%,较去年同期下降3.27%。由于报告期有1千余万的政府补助以及租金的增长,上半年公司净利润增幅远高于营业收入的增幅。
音响主业大幅增长,消费类产品是亮点:上半年公司消费类的平板电视扬声器及音响出货量大幅增长,其销售比重由去年同期的10.96%上升至今年的31.99%。而尽管笔记本、MP3等数码产品用的多媒体产品的比重由去年的74.57%下降到 50.3%,但销售额同比增长了12.3%。
下半年业绩将保持稳定:展望下半年,公司的多媒体产品将迎来交货高峰。而消费类音响在平板电视浪潮的推动下,公司的平板电视内臵扬声器将继续快速增长;而其自主开发的平板电视机一体化音响,采用2.1声音通道功率放大器但可实现5.1多通道的效果,已经进入美国市场,我们预计公司消费类产品比重将进一步提高。另外,在国庆和春节的节日效应推动下,公司旗下主攻国内市场的美加和爱威品牌在销售旺季将有较好表现。因此我们认为,公司下半年业绩将保持稳定增长状态。
盈利预测与估值定价:我们预计2010-2011年公司净利润增长率分别为48%和36%,对应摊薄每股收益为0.59元和0.81元。我们曾指出,公司是电子行业少有的稳健性品种,去年收购中山美加和爱浪两个国内二线音响品牌,挺进国内品牌市场;今年上半年成功实施增发,扩张音响生产线,我们认为公司未来几年将保持较快发展步伐,维持推荐的投资评级。
风险提示:国内市场开拓低于预期。
研究员：岳雄伟 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：广州国光:成本上升带来短期冲击,不影响长期价值
销售收入总体符合预期:上半年,音箱、扬声器、电子零配件销售收入分别为3.97 亿元、1.57 亿元、0.68 亿元,分别同比增长59%、78%、91%。2 季度公司销售收入3.56 亿元,同比增长57%,环比增长26%。
单季营收创历史新高,符合我们预期,主要原因是订单增加及并入美加音响、爱威音响的销售收入。
电子材料成本上升,导致毛利率大幅下降:上半年公司综合毛利率为25.1%,其中1 季度为28.1%,2 季度为22.7%。2 季度毛利率大幅下降主要是因为原材料成本上升,尤其是电子材料成本大幅上升。上半年,扬声器毛利率26.1%,同比上升7.76 个百分点,而音箱的毛利率仅为23.9%,同比下降8.93 个百分点。音箱较扬声器需要更多的电子材料,比如IC 芯片等。电子材料成本的大幅上升直接导致音箱业务毛利率下降。
电子材料成本上升只是短期现象,4 季度有望缓解:从去年2 季度以来,全球半导体产业持续高景气,今年2 季度全球半导体芯片制造产能利用率超过95%。主流的IC 芯片厂商优先供应PC、手机等消费电子大厂,像广州国光这样的厂商普遍缺货,这是公司电子材料成本上升的根本原因。但是我们认为,随着全球半导体产业进入扩产周期,IC 芯片供应偏紧有望在4 季度得到缓解,公司成本上升压力也会随之缓解。
美加、爱威经营情况符合预期:上半年美加、爱威音响销售收入分别为5203、2075 万,净利润分别为645、290 万。随着下半年品牌宣传和渠道建设工作的进一步展开,我们认为美加和爱威音响全年实现1500 万、600 万净利润没有问题。
公司预计前三季度净利润增长 30%~50%,即3 季度净利润在3000 万元左右,较2 季度还有所下降,表明公司对3 季度的成本上升持谨慎态度。我们认为,3 季度成本压力可能还会比较大,4 季度应该会缓解。
总体而言,我们认为原材料成本上升会对公司盈利造成短期冲击,但不影响公司长期投资价值。预计2010 年至2012 年每股收益为0.54 元、0.75 元、0.98 元,对应动态市盈率为34、25、19 倍,维持“强烈推荐”投资评级。
研究员：刘亮，楼鸿强，韩林 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：广州国光半年报点评:订单增长及并表美加音响促进
业绩概况:2010 年上半年公司实现营业总收入6.39 亿元,同比增长65.7%;实现营业利润7,133 万元,同比增长102%;实现净利润6,875 万元,同比增长109%,按最新股本摊薄后基本每股收益为0.25 元。公司预计1-9 月份净利润同比增长30%-50%。
订单增长及并表美加音响促进业绩大幅提升。上半年公司在新客户和老客户的新项目方面开拓进展理想,订单增加多;同时,并表美加音响、爱威音响,营业规模扩张。以下游应用领域划分,消费类音响收入达到1.97 亿元,同比增长近4 倍,原因归纳为三点,一是平板电视机扬声器和音响系统需求旺盛,二是销往欧洲的家居一体化高档消费类家庭影院增长较快,三是并表美加音响。我们预计美加音响上半年贡献的营业收入接近1个亿,推动作用明显。多媒体音响销售额3.12 元,增长12.3%,较为平稳,下半年公司会有新产品投入生产,预计增速将加快。
上游材料成本提高使公司盈利能力下滑,预计下半年毛利率将回升。上半年综合毛利率24.2%,同比下滑4.03 个百分点。消费类音响因产品结构提升,抵消了成本上涨的不利因素,毛利率还有提升。但多媒体类音响上半年新产品较少,同时,由于电子行业高景气,被动元件、IC 等出现供不应求引发的价格上涨,加上其它材料和人工成本的上涨,公司短期内无法顺利转嫁成本,因此毛利率下降约10 个百分点。预计这一不利因素下半年在上游材料供需恢复平衡及公司新产品投产情况下会消除,毛利率将恢复性提高。
内销市场开拓稳步推进中。内销市场,公司将主打爱浪品牌。上半年,通过促销活动、品牌形象店规划、成立新组织架构等举措,公司稳步推进对爱浪品牌的整合。在产品方面,公司投入微型音响、多媒体音响、消费类大音响产品的开发,预计下半年起将逐步取得成效。公司未来内销比重将逐年上升,享受国内消费升级的趋势。
盈利预测与估值:公司出口收入占比约八成,短期欧美经济前景不佳成公司利空因素,但公司在研发、工艺方面的持续积累已使得公司将确定性地扩大在海外客户供应链中的地位。平板电视、3D 电视将拉动消费类音响进入快速增长轨道,同时公司拟实施的股权激励使公司业绩增长推动力充分。预计公司2010-2012 年的每股收益分别是0.54 元、0.74元和1.12 元,对应的动态估值分别是34 倍、25 倍和17 倍,给予“推荐”的投资评级。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：广州国光:业绩同比大幅增长,成本提升毛利下降
营业收入与净利润同比高速增长
上半年公司实现营业收入 6.39 亿元,较去年同期增长了65.67%,其中二季度销售收入达到3.56 亿元,创造了单季新高;实现归属于母公司所有者的净利润6877.57 万元,较去年同期增加108.51%。在股本增加的情况下,上半年全面摊薄EPS 为0.26 元,比去年同期0.13元增长100%。但由于主要原材料价格上升以及人力成本增加,上半年毛利率比去年同期下降2.41 个百分点。
内销品牌经营状况良好
上半年美加音响实现营业收入 5203 万元,营业利润率为31.84%,净利润率为12.39%;爱威音响实现营业收入2075 万元,营业利润率为38.79%,净利润率为13.99%,内销品牌经营状况良好。
盈利预测与投资评级
我们预计 2010-2012 年公司净利润分别为1.87 亿元、2.73 亿元和3.38 亿元,全面摊薄EPS 分别为0.67 元、0.98 元和1.21 元,以目前18.64 元收盘价,对应动态PE 分别为27.82 倍、19. 02 倍和15.40倍,目标价为21.00 元,维持广州国光“买入”的投资评级。
风险提示
人民币汇率升高的风险和原材料价格上涨的风险。
研究员：惠毓伦，徐博卷 所属机构：广发证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||