江苏三友(002044)_研究报告_财经_新浪网(002044) 研究分析报告|查股网
股票名称：江苏三友(002044)
报告标题：江苏三友2010年年报点评:废旧轮胎热解生产线投产在即
2010年业绩符合预期: 公司2010年实现营业收入同比增加8.72%;归属于上市公司股东的净利润同比增加22.29%,每股收益为0.14元,符合我们的预期。分配预案为每10 股转增3.8股并派现0.50元(含税)。
加快实施多元化发展战略:公司致力于高档女装的设计与制造,是国内最大的OEM 和ODM 女装制造商之一,主要销售客户是日本服装品牌商。日本丸红株式会社为公司的第一大客户,销售收入占公司总收入的62.60%,依存度很高。公司因此着力实施多元化发展战略,投资的子公司江苏三友环保能源科技有限公司和江苏北斗科技有限公司正是多元化的体现。
废旧轮胎热解生产线投产在即:工信部在今年1月份出台的《废旧轮胎综合利用指导意见》中,明确表示促进废旧轮胎热解技术不断优化,推进热解过程降温微负压技术应用。江苏三友环保能源科技有限公司在建的年处理20万吨废旧轮胎热解生产线正是采用降温微负压热解技术,属于国家重点支持的项目。公司年报披露一期工程四条生产线(4万吨年处理能力)将于2011年6月底建成投产根据项目进度,我们预期2011年将处理废轮胎3.5万吨,2012年可达到17万吨, 贡献净利润0.23亿元和1.08亿元。
北斗科技成为新的增长点:公司控股75%的北斗科技有限公司开发的北斗/GPS 双模授时系统技术先进。 2010年在哈尔滨工业大学北斗模拟信号源软件系统平台采购招标中成功中标,实现了该公司主导产品销售的突破。同时,江苏北斗积极研发光纤通讯产品,现已建成了以生产光纤活动连接器、光分路器等为主导产品的产业化生产线。2010年,江苏北斗完成了106万芯光纤活动连接器的销售,并实现了扭亏为盈。2011年,江苏北斗在力争北斗/GPS授时产品产业化的同时,力争完成生产、销售光纤活动连接器600万芯、光分路器6万个的目标。
重申买入-A评级,提高目标价至22.8元:考虑到新投项目进展顺利,油价上涨长期利好轮胎热解业务,我们重申买入-A评级。预计废轮胎业务,北斗业务和服装业务2012年EPS分别为0.67元,0.09元和0.14元,分别给予30倍,15倍和10 倍估值,提高12个月目标价至22.8元。 风险提示:废旧轮胎热解技术的生产线设备尚未有产业化应用。
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：江苏三友:工信部首次明确支持废旧轮胎热解技术产业化
报告摘要:
指导意见出台将促进废旧轮胎利用市场快速启动:日前工信部印发了《废旧轮胎综合利用指导意见》,确立了“走发展中国特色废旧轮胎综合利用产业道路,重点发展旧轮胎翻新,适当发展废轮胎生产再生橡胶,加快发展橡胶粉产业,推进热解产业化,逐步扩大产品应用范围”的发展原则,并将通过建设和规范回收体系、严格市场准入、鼓励新技术应用等方式来引导市场发展。该意见的出台意味着政府已经将推进废旧轮胎综合利用作为发展循环经济的重要工作,废旧轮胎循环利用行业将得到规范,国内巨大的市场需求将启动。
废旧轮胎热解技术产业化首次获得政策支持:意见明确指出促进热解技术不断优化。推进热解过程降温微负压技术应用,提高热解炉自控稳定性和降温负压反应效率及热解回收产品附加值。确保运行系统密闭性,有效降低污染物排放,实现热解生产规范化、科学化、环保化、产业化。严禁利用废轮胎“土法炼油”。
这是废旧轮胎热解技术产业化首次明确获得政策支持,为该技术的产业化保驾护航。
公司热解项目推进迅速,2011年二季度投产四条生产线:公司已经公告变更募集资金投向,将9000万元现金投入该项目,上海金匙的2条生产线折价6000万元,将在2011年3月30日前投入。同时,公司从上海金匙新购买2条生产线的合同已经签订,将于3个月内交货。确保该项目在2011年二季度达到4条生产线年处理4万吨废旧轮胎的能力。到2011年年底具有10条线年处理10万吨废旧轮胎的能力,预计到2012年所有生产线均可建成投产。预计公司率先成为国内实现低温负压热解技术规模化处理废旧轮胎的企业,在政策的东风下,有望获得快速成长。
重申买入-A评级,维持19元的目标价:公司在立足原有业务稳定发展的基础上,积极进军环保节能领域。预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.14、0.37、0.90元,我们重申买入-A评级和19元的目标价。
风险提示:公司主业是服装生产和销售,项目建成投产后在人才、技术方面存在一定的管理、运营风险;该技术的生产线设备尚未有产业化应用,将可能对规模化生产及公司的投资规划产生一定的不确定性。
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：江苏三友:守得云开见月明
有效处理废轮胎迫在眉睫:我国目前汽车保有量为8,500万辆,废轮胎以每年约8000万条的速度增长。预计我国的汽车保有量将达到2亿辆,废轮胎的回收将成为我国的一个大产业。美国废轮胎工业化处理方法中,热能利用法,生产再生胶和胶粉,废轮胎翻新分别占比为52%,24%,12%。而我国生产再生胶和胶粉,土法炼油占比分别达到了54%,25%。土法炼油导致轮胎价格高企,再生胶行业盈利能力较弱。
连续化低温热解技术引领行业变革:金匙公司参与设计的“工业化集成控制固废裂解生产线”项目,能够把废轮胎转化为高附加值的工业燃料油和紧缺的工业原材料炭黑、钢丝,以及设备本身运行过程中所需的高热值纯净瓦斯气。实现了低成本运营、自动化程度高,无废水、废气、废渣产生与排放的环保效果和废旧资源循环利用效果。低温热解技术经济效益突出,毛利率达到了43.1%,而净利率也有25%左右,远远高于其它处理方法。一旦热解废轮胎项目产业化,将凭借其效益优势,在废轮胎资源争夺了占得先机,建立全新的市场秩序。
固废低温热解生产线促使公司成功转型:固废低温热解项目是公司进军战略性新兴产业的重要一步。一期工程计划在明年6月份左右建设投产,预计到明年年底有10条线能够正常运营。全年可处理废轮胎3.5万吨,实现EPS约0.14元。预计2012年所有生产线均可建成投产,处理废轮胎量约17万吨,实现EPS为0.67元。
我们认为随着新项目的投产,公司将充分享受新兴产业带来的高收益,成功转型为节能环保产业的领军企业。
维持买入-A评级,上调12个月目标价16.2元:公司在立足原有业务稳定发展的基础上,积极进军环保节能领域,理应充分享有新兴战略性产业带来的高估值。
预计公司2012年热解业务净利润折合EPS0.67元,北斗业务净利润折合EPS0.09元,女装业务净利润折合EPS0.14元,分别给予20倍、15倍和10倍目标PE,上调12个月目标价至16.2元,我们维持买入-A评级。
风险提示:新增项目不能顺利运营,合作方风险,汇率风险,融资风险。
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：江苏三友:吹响进军环保行业的号角
进军环保行业,建设废旧轮胎裂解生产线:2010年 9月 20日,江苏三友与上海金匙环保科技有限公司签订了关于“工业化集成控制固废裂解生产线”项目的《合作协议书》。 双方同意共同出资设立新公司,新公司名称暂定为:江苏三友环保能源科技有限公司。注册资金 1.5亿元人民币。双方认定出资比例为:江苏三友60%,金匙环保40%。
金匙环保的废旧轮胎裂解技术国际领先:金匙环保的“工业化集成控制固废裂解生产线”项目能够把废轮胎通过连续低温裂解转化为高附加值的工业燃料油和紧缺的工业原材料炭黑、钢丝,以及设备本身运行过程中所需的高热值纯净瓦斯气。在生产过程中,实现了低成本运营、自动化程度高,无废水、废气、废渣产生与排放的环保效果和废旧资源循环利用效果。该项目达到同类研究国际先进水平。
投资规划大,投产时间快:总投资约6.5亿元人民币。设计产能总规模为年处理20万吨GK/RP-10000A弃废轮胎裂解工业化生产线的现代化工厂。项目分三期进行实施,总投资实施与完成期为3年。上市公司目前还有1亿元的募集资金尚未使用,因此第一期工程资金完全足够。合同规定金匙环保必须在2011年3月30日前按本条规定将其生产年处理2万吨废轮胎设备投入到新公司,双方力争新公司于2011年 6月30日前开始投产运营。因此2011年下半年一期工程有望投产。
首次给予“买入-A”评级,按照2011年30倍给予12个月目标价格13.2元:公司通过成立合资公司进军环保行业,废旧轮胎的环保化处理符合循环经济的发展方向,我们看好公司发展前景。我们预计公司2010、2011和2012年的每股收益分别为0.15元、0.43元、0.91元,首次给予“买入-A”评级,按照2011年30倍给予12个月目标价格12.9元。
风险提示:公司主业是服装生产和销售,本项目建成投产后在人才、技术方面存在一定的管理、运营风险;该技术的生产线设备尚未有产业化应用,将可能对新公司的规模化生产及公司的投资规划产生一定的不确定性。
研究员：刘军，谭志勇 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：江苏三友:北斗授时首次引入智能电网,行业发展超预期
中国进入北斗卫星发射和应用黄金十年,国家将大力支持航天相关产业发展。
2009年1月17日,我国在西昌卫星发射中心用“长征三号丙”运载火箭,成功将第三颗北斗导航卫星送入预定轨道。按照计划,2012年左右,中国北斗卫星导航系统将具有10余颗卫星的规模,首先提供覆盖亚太地区的导航、授时和短报文通信服务能力;2020年左右,建成覆盖全球的北斗卫星导航系统。截止到2010年1月,已发射3颗北斗二代导航卫星,预计2010年将发射3-5颗北斗卫星,到2012年将发射10多颗卫星。北斗二代卫星发射将重新进入密集期。预计卫星导航设备及服务(不含手机终端)2010年预计将形成500亿的市场规模。同时,国家也大力加强统筹空间资源、地面系统和卫星应用的空间基础设施和地面应用系统方面的建设。
北斗系统应用时间表超预期提前。随着这次北斗精确授时系统首次在电网系统应用,我们预计北斗系统在军队、电信、电网等关键行业领域的对GPS 的切换,减少对GPS 的依赖性将呈现加速的态势。我们预计未来2-3年通信、电力、军工部门的授时设备都要转换到北斗系统,或至少使用北斗/GPS 双模授时系统。
江苏三友旗下江苏北斗科技公司将逐步实现产业化。江苏北斗科技成立于2007年,与国防科技大学共同参与BD/GPS 授时应用设备研发、制造和销售。目前,江苏北斗科技的专利产品双模授时同步设备已经通过中国联通CDMA 网络多个区域的现网试验、电力工业电力系统自动化设备质量检验测试中心和国家电网公司自动化设备电磁兼容实验室的测试,有望于2010年实现产业化。江苏三友持有北斗科技75%的股权,其中国防科学技术大学机电工程与自动化学院在北斗科技享有10%的股东权益,星宇科技以技术出资25%,注册资本2000万元。
北斗科技BD/GPS 双模授时站间同步设备有望于2010年实现产业化,保守预计2010和2011年分别贡献EPS0.05元和0.10元,中长期有望获得市场20-25%的市场份额。精密授时在以通信、电力、金融、自动控制等工业领域和国防领域有着广泛和重要的应用,国家战略促使重点行业授时系统向北斗系统转移将成为趋势,我们预计将形成通信基站和电网双模授时市场需求约40亿元。我们预计北斗科技一期将建设满足年产北斗/GPS 双模授时站间同步设备产品1万台的需要,预计于11年完全建成, 10年实现产业化和小批量供货,保守预计北斗科技10和11年扣除少数股东权益后将贡献EPS 分别为0.05和0.10元。
中长期看,北斗科技有望获取市场20-25%市场份额,产值有望达到10亿元。
维持江苏三友“增持”评级。我们预计,2009、2010、2011年公司女装主业实现EPS 分别为0.13、0.15和0.17元,北斗业务保守估算2010年和2011年分别实现EPS0.05和0.10元,公司未来北斗业务超预期可能性大且业绩弹性大,北斗系统应用业务推广有望超预期,维持“增持”评级。
催化剂:2010年北斗卫星密集发射以及北斗系统被大规模应用于军队、电信、电网等
研究员：王轶，吕琪，毛平 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：江苏三友:主业女装稳健,北斗/GPS双模授时业务渐行渐近
投资要点:
公司是国内最大的日本高档女装ODM&OEM女装制造商。公司是日本、美国等诸多著名服装品牌的OEM和ODM的制造基地,随着出口复苏日渐明显,公司2009年订单恢复明显。目前公司产能供不应求,部分订单需外包完成。预计全年公司订单增速20%-25%。我们预计1 0和1 1年公司订单增速将分别达到20%和1 5%。
滇下江苏北斗科技公司将逐步实现产业化。江苏北斗科技成立于2007年,与国防科技大学共同参与BD/GPS授时应用设备研发、制造和销售。目前,江苏北斗科技的专利产品双模授时同步设备已经通过中国联通CDMA网络多个区域的现网试验、电力工业电力系统自动化设备质量检验测试中心和国家电网公司自动化设备电磁兼容实验室的测试,有望于2010年实现产业化。江苏三友持有北斗科技75%的股权,其中国防科学技术大学机电工程与自动化学院在北斗科技享有1 0%的股东权益,星宇科技以技术出资25%,注册资本2000万元。
中国进入北斗卫星发射和应用黄金十年,国家将大力支持航天相关产业发展。
2009年1月1 7日,我国在西昌卫星发射中心用“长征三号丙”运载火箭,成功将第三颗北斗导航卫星送入预定轨道。按照计划,201 2隼左右,中国北斗卫星导航系统将具有1 0余颗卫星的规模,首先提供覆盖亚太地区的导航、授时和短报文通信服务能力;2020年左右,建成覆盖全球的北斗卫星导航系统。截止到201 0年1月,已发射3颗北斗二代导航卫星,预计201 0年将发射3-5颗北斗卫星,到2012年将发射10多颗卫星。北斗二代卫星发射将重新进入密集期。预计卫星导航设备及服务(不含手机终端)2010年预计将形成500亿的市场规模。同时,国家也大力加强统筹空间资源、地面系统和卫星应用的空间基础设施和地面应用系统方面的建设。
j匕斗科技BD/GPS双模授时站间同步设备有望于201 0年实现产业化,保守预计2010和201 1年分别贡献EPSO. 05元和0.10元,中长期有望获得市场20-25%的市场份额。精密授时在以通信、电力、金融、自动控制等工业领域和国防领域有着广泛和重要的应用,国家战略促使重点行业授时系统向北斗系统转移将成为趋势,我们预计将形成通信基站和电网双模授时市场需求约40亿元。我们预计北斗科技一期将建设满足年产北斗/GPS双模授时站间同步设备产品1万台的需要,预计于201 1年完全建成,2010年实现产业化和小批量供货,保守预讦北斗科技1 0和1 1年扣除少数股东权益后将贡献EPS分别为0.05和0.10元。中长期看,北斗科技有望获取市场20-25%市场份额,产值有望达到10亿元。
首次给予“增持”评级。我们预计,2009、2010、201 1年公司女装主业实现EPS分别为0.13、0.15和0.17元,北斗业务保守估算201 0年和201 1年分别实现EPSO. 05和0.10元,公司未来北斗业务超预期可能性大且业绩弹性大,首次给予“增持”评级。
塍化剂:1月1 7日第三颗北斗二代卫星发射成功,以及后续北斗卫星密集发射
研究员：王轶，吕琪，毛平 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：江苏三友:北斗卫星上天将刺激江苏三友
事件:北京时间1 月17 日零时12 分,中国在西昌卫星发射中心用“长征三号丙”运载火箭,将第三颗北斗导航卫星成功送入太空预定轨道。我们认为,第三颗北斗导航卫星成功发射,可能对江苏三友刺激较大,短期内存在交易性机会。
公司控股75%的子公司江苏三友主要研制开发BDT-DW-01 北斗/GPS 双模同步系统装置与BDT-1 北斗/GPS 双模授时站间时间同步设备(下面简称“北斗/GPS 双模授时系统”),主要和中国国防科学技术大学机电工程与自动化学院以及星宇科技合作。该产品的优势在于占据了一定技术垄断地位,该设备主要应用于运营商的基站中,使两套系统(GPS 和北斗)同时工作成为可能。一套系统工作,一套系统作为备份,如果信号差就自动切换到另一个系统,起到提高信号质量的作用。如果一个基站只有一个系统,就无法备份,没有信号基站相当于瘫痪。也就是说北斗/GPS 双模授时系统可以做到两个模块同时工作相互自动切换备份。
公司在2008~2009 年7 月分别公告了系列入网测试数据,实现了和CDMA 设备厂商的配套,验证了北斗信号用于各运营商基站同步的可行性,表明公司产品基本符合要求。同时,也表明产业化在即,运营商的招标启动就是该产品进入商业化产业化的开始。而且,江苏北斗的专利在国内是最早的,技术基础来源于国防科技大学,先发优势比较明显,所以目前是性能最好的产品,断线率最低,在市场竞争中将会取得较好的市场份额。
中国的北斗卫星导航定位系统,是中国自行研制开发的区域性有源三维卫星定位与通信系统(CNSS),是继美国的全球定位系统(GPS)、俄罗斯的GLONASS 之后第三个成熟的卫星导航系统。该系统由三颗(两颗工作卫星、一颗备用卫星)北斗定位卫星(北斗一号)、地面控制中心为主的地面部份、北斗用户终端三部分组成。按规划,北斗卫星导航系统建设将实施“三步走”规划:第一步是试验阶段,用少量卫星利用地球同步静止轨道来完成试验任务;到2012 年左右,北斗卫星导航系统将首先提供覆盖亚太地区的导航、授时和短报文通信服务能力;2020 年左右可覆盖全球。“北斗”总设计师孙家栋院士表示,目前,北斗卫星导航系统正处于第二步的关键阶段。北斗卫星导航系统应用范围非常广阔,它将在环境、交通、物流、水文、测绘等经济建设和国家安全中发挥巨大作用,如该系统已经在2008 年中国南方冰冻灾害、汶川特大地震抗震救灾和北京奥运会中已经发挥出非常重要的作用。北斗卫星导航系统只有想不到没有做不到的。北斗卫星导航系统有可能成为推动我国信息产业发展的亮点和新的增长点。系统建成后,将使我国在卫星应用方面摆脱对国外卫星导航系统尤其是美国GPS 的依赖。根据中国之声《央广新闻》报道,中国电信CDMA 网络于1 月13 日下午出现告警,涉及绝大多数省份。美国官方称,正在进行的GPS 系统升级影响了CDMA 网络信号。这个新闻表明了中国推动自主北斗卫星导航系统建设摆脱受制于美国的必要性。
根据“中国全球定位系统技术应用协会”统计及预测,我国GPS 市场规模由2000 年前的10 亿元左右发展到2008 年300亿以上,增长了30 倍以上,并预计2010 年将达到500 亿元产值,2004-2010 年复合增长率近40%。意味着未来中国北斗替代美国GPS 的市场空间巨大。
2009 年以来3G 网络建设速度史无前例,不但国际上很难出现如此浩大而快捷的移动通信建设工程,即使中国的2G 网络也自愧弗如。至今中国移动GSM 基站数量虽然超过30 万个,却用了近13 年时间,中国联通的GSM 基站大约有15万个左右。CDMA 在3G 之前经过近8 年建设也仅有4 万个基站,而中国电信用了不到一年基站数超过10 万。
研究员：区志航 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：江苏三友:主业平稳,副业等待招标
我们认为公司的主业相当平稳已经进入成熟期,未来难以有更多惊喜;2009年三季度末账上现金余额高达2.38亿元,不排除未来投向新的项目(如北斗产业化进程加快需要扩大产能,不排除增资);而可以肯定可以预期的是公司业绩增长点在其子公司江苏北斗,一旦运营商或者电网等单位启动招标,北斗/GPS 双模授时系统将进入产业化阶段并带来订单。所以我们认为可以密切跟踪江苏三友(近期股价表现较强主要和国内整个TMT 板块连续走强有关)。
暂时不考虑北斗/GPS 双模授时系统带来的业绩贡献,公司主业2009-2011年业绩将分别为0.13、0.15和0.20元。首次给予“增持”评级。
研究员：区志航 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：江苏三友:北斗项目将是一大看点
09 年1-9 月,公司实现营业收入3.40 亿元,同比增加24.88%;营业利润1744 万元,同比增长13.08%;归属母公司所有者的净利润1267 万元,同比增长16.02%;基本每股收益0.08元。
三季度单季,公司实现营业收入1.60 亿元,同比增加47.96%;营业利润1153 万元,同比增长12.61%;归属母公司所有者的净利润856 万元,同比增长17.75%。
行业低迷背景下实现收入较好增长。公司产品85%出口海外,报告期内,面对海外经济低迷,公司加大产品差异化率,同时提升一般贸易比重,使收入稳步增长。
盈利能力略有下降,补贴收入助推增长。前三季度,综合毛利率下降1.39个百分点至11.49%,期间费用率下降0.42个百分点,对毛利率下降形成部分缓冲,其中,管理费用率提升0.24个百分点,主要是子公司江苏北斗加大研发投入所致,财务费用率下降0.59个百分点,主要是贷款利率下降所致,整体上,盈利能力略有下降。报告期内,因江苏北斗获政府补贴增加,营业外收入增加125万,助推业绩增长。
三季度收入增幅扩大,但毛利率下降。三季度单季,公司收入增速环比扩大47个百分点,但毛利率下降5.48个百分点,导致净利润增速保持平稳。收入、毛利率反向大幅度逆行,原因在于三季度子公司江苏北斗确认收入,由于处于起步阶段,尚未形成规模化,毛利率相对较低,引起毛利率大幅减少。
北斗项目将是一大看点。预计四季度将延续三季度的走势,公司产品结构调整力度使订单保持稳定,但后期大幅提升的可能性不大,中长期内,北斗项目有望成为新的盈利增长点,目前国内民用卫星GPS市场尚处于起步阶段,根据海外发达国家经验,未来发展空间巨大,公司在研发及生产技术方面实力较强,可凭借先入优势抢占市场份额。
盈利预测与评级。预计2009-2010年每股收益为0.12元,0.16元,当前股价7.04元,动态PE为59倍、47倍,维持“中性”评级。
风险提示。北斗项目盈利能力存在较大不确定性。
研究员：天相纺织服装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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