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华孚色纺(002042)_研究报告_财经_新浪网(002042) 研究分析报告|查股网

股票名称:华孚色纺(002042)

报告标题:华孚色纺:棉价回落对公司影响有限,长期投资价值显现,维持买入

2011-06-02 10:09:39

事件:2011年5月25、26日申万研究所在厦门召开上市公司高管和基金经理见面会,我们特邀华孚色纺公司高管参会交流,我们的主要观点如下:公司作为色纺纱行业龙头有较强的议价能力。色纺纱是纺织产业中的朝阳行业,受益下游休闲服蓬勃发展,色纺纱增速远快于普通纱线。目前行业处于双寡头格局,华孚和百隆两家企业具有较强定价权,近年来毛利率保持稳中有升。
我们预计二季度毛利率能维持与一季度差不多的水平。今年2月以来棉花价格一路下跌,从最高的3.3万元/吨跌至目前的2.6万元/吨,市场担心棉价下跌华孚如果有高价棉花库存将挤压毛利率,因此公司股价近期也下跌较多。据我们了解,棉价这一波20%多的跌幅主要是把之前过度炒作的泡沫挤出,很多纺织企业判断合理棉价在2.5万元/吨左右,因此大型棉纺企业的采购成本估计控制在2.5万元/吨以下,即当前棉价仍未跌至成本以下。且公司今年对棉价判断较为谨慎,原料采购仅用以保持合理的周转量,原料库存并不高。目前纱线的跌幅小于棉花跌幅,色纺纱的价格仍较为坚挺,我们预计二季度毛利率有望与一季度持平。在棉价下跌的过程中,下游企业往往处于观望状态,会延迟下单的节奏,但由于终端的出口和内销增长仍在持续,因此目前下游企业正处于观望去库存的中后段,当下游去库存完成后,预计在3季度又会重新集中下单采购,需求将恢复。经过行业洗牌后,龙头企业将受益于集中度提高。
订单仍较饱满,设立全资子公司扩产以满足生产需要。公司昨日公告成立“东至华孚”的全资子公司,主要目的是为战略布局长江区域,增加色纺纱产能,满足公司生产需要。同时,受让及增资淮北华孚,主要目的是理顺区域股权结构,调整集团化管理关系。我们预计公司每年新增产能约为上一年的20%多。
目前股价已低于定向增发价和公司股权激励行权成本,建议买入。我们维持11-13年EPS为1.80/2.43/3.00元预测,对应PE为12/9/7倍,考虑到公司2010年12月定向增发价格为23.5元,2011年2月推出股权激励行权价为27.77元,目前股价已经低于这两个价格,具有较强投资价值,维持买入。

研究员:王立平,戴卉卉    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:华孚色纺2011年一季报点评及调研信息反馈:受益产品价格持续上涨,股价拥有安全边际

2011-05-03 15:04:48

2011年一季度华孚色纺收入14.13亿元,净利润9884万元,分别同比增长61.73%和33.81%。一季度EPS为0.36元。收入增长依旧良好,但利润增速略低于预期。
收入增长主要来源于需求良好和原材料成本上升情况下带来的色纺纱产品提价效应。销售毛利率为22%,比2010年一季度毛利率21.19%略有增加,比2010年全年毛利率19.72%增加了2.28个百分点。在毛利率稳定的前提下,利润增长主要被管理费用、营业外收入与支出及所得税率的上升所侵蚀。
看好色纺纱行业的持续增长与高棉价时代下游厂商对混合性纤维纱线的需求,色纺纱提价顺利传导,不会对销量产生实质性影响。华孚募投产能新疆五家渠项目和上虞半精纺项目将分别于12年和今年10月份完全投产,加上技改影响,预计总计能够新增30%的产能。
存货成本依然具有比较优势,预计下半年棉价将有所回落,但仍将处于历史高位区间,公司将通过新疆恒丰稳定棉花供应,未来存货成本取决于公司现有存量及未来购买时点的选择,预计通过产品结构调整和附加值上升,毛利率可以维持稳定。订单后移现象可能发生,加大下半年经营难度,加息或将进一步加剧公司财务压力。
预计11-13年的EPS为1.75元、2.27元和3.05元。由于10年业绩超预期,未来收入增长确定性较强,把11年EPS由1.66元上调至1.75元,涨幅5%。当前价格低于股权激励行权价,对应市盈率14倍,具备估值优势,给予谨慎增持评级,目标价31元,对应18倍市盈率。

研究员:张昂    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:华孚色纺2011年一季报点评:强议价能力确保业绩稳健增长

2011-04-29 13:22:46

11QIEPS0.36元,符合预期。公司ZollQI实现收入和净利润14.1和0.99亿元,同比增长61.7%和33.81%,EPS036元。公司预计2011上半年净利润增幅在20一50%,对应净利润1.97一2.47亿元,EPS为0.71一0.89元。
强议价能力保证公司顺利转嫁成本:2010年二季度以来,棉价大幅上涨推动纱线产品价格同步提高。公司作为色纺纱行业龙头,议价能力较强,至2011QI产品价格保持持续上涨趋势,推动了收入实现62%高增长。因公司在棉花采购方面具备优势,通过垂直整合成本实现规模生产、降低生产成本,保证了销售毛利率上升0.58PCT至22%。
营业利润增长62%,与收入同步:20llQI公司期间费用率增长0.68PcT至11.52%,但因销售毛利率提升,营业利润率仍小幅提升0.02PCT至9.犯%。净利润增幅收窄主要源于营业外支出的大幅上涨和所得税率从18.9%提高到24.8%。
2011年毛利率力求稳定、销量有望继续增长。为应对未来棉价波动风险,20llQI投资中棉上海,通过加强与中棉集团合作保证棉花稳定供应。预计未来公司还将以加强与国内外大棉商合作、提高棉花进口比例(预计由25%提高到50%)、提高产品混纺比重和期货操作等方式稳定毛利率。2011年公司新疆五家渠和浙江上虞两个新建项目(分别增产色纺纱2.26和1.2吨/年)预计将在10月份和4月份投产,外协量(占比约33%)预计也会继续增加,总体销量增幅有望超30%。
风险因素:1、棉价大幅波动,恐导致服装企业延迟下单,加大公司经营难度;2、海外需求波动风险;3、贷款利率上升将增加公司财务费用。
盈利预侧、估值及投资评级:公司为色纺纱行业龙头,在品牌、研发和服务上优势明显,在保持较强议价能力基础上,通过自有、外协和并购不断扩大产能,有望实现业绩较快增长。集团层面棉花资源控制力强,可部分熨平后期棉价波动风险,保证盈利稳定。预计11/l2/13EPs为1.76/2.31/3.02元,CAGR31%,目标价35元,对应2011年20倍PE,维持“增持”评级。

研究员:李鑫,鞠兴海    所属机构:中信证券股份有限公司

报告标题:华孚色纺:售价同比提升幅度较大,收入呈现高增长

2011-04-28 21:50:53

售价同比大幅提升,拉动收入快速增长。11年一季度公司实现营业收入14.14亿元,同比增长61.73%,营业利润和净利润分别为1.32亿元和1.00亿元,同比分别增长62.16%和35.06%,摊薄后基本每股收益0.36元。因棉花价格高涨,公司产品售价同比大幅提升,是推升收入高速增长的主要原因。同时,毛利率的稳步提升,促使营业利润与收入增长保持一致,但受资产减值损失计提大幅增加、营业外收支净额快速下滑及税收增加拖累净利润增长。
较强的品牌溢价及产业链垂直整合能力,推动盈利能力稳步提升。凭借领先的技术优势及优质的产品品质,有别于传统纺织企业,公司的色纺纱产品品牌溢价能力突出,同时通过对产业链进行垂直整合,有效降低了成本投入,在全行业面临成本高涨的背景下,公司毛利率保持了稳定的增长,一季度同比增加了0.58个百分点增至22.00%。费用方面,尽管因税费、研发费用和人员成本增加,管理费用率同比增加1.50个百分点至6.09%,但费用的增加基本与公司现阶段发展相符合,公司对费用的管控较为得当。
盈利预测与投资评级:考虑到11年公司订单充足,可持续成长性良好,预计11-13年EPS分别为1.76、2.41和2.75元/股,目前对应11年动态市盈率14倍,由于色纺纱行业属于夹缝市场,且预计与流行趋势相关度高,维持“审慎推荐-A”的评价,但公司近两年业绩增长较为明朗,估值安全边际较高,半年目标价以11年20倍为估值区间,价格中枢为35元。
风险因素:棉花价格快速上涨打压毛利率的风险;色纺纱行业发展的风险。

研究员:王薇    所属机构:招商证券股份有限公司

报告标题:华孚色纺2011年一季报点评:收入大幅增长 62%净利润增长34%,股价低于股权激励价格,维持买入

2011-04-28 09:43:35

投资要点:
2011年一季报EPS 为0.36元,净利润同比增长33.8%,业绩增速略低于预期。一季度公司实现营业收入14.11亿元,同比大幅增长61.7%,利润总额增长45.7%,归属上市公司股东净利润为9884万元,同比增长33.8%。一季度EPS为0.36元,收入增速为62%超预期,但净利润增速34%略低于我们在一季报前瞻中40%的增速预期。公司预告:预计2011年1-6月净利润同比增长20%-50%。
收入大幅增长,成本控制较好,毛利率稳步提升,但管理费用和税费增加以及营业外收支变化导致业绩略低于预期。2011年一季度公司营业收入同比大幅增长61.7%,毛利率同比提升0.6个百分点至22%,销售费用率同比下降0.7个百分点至3.1%。收入大幅增长和毛利率提升显示公司品牌溢价能力较强,垂直整合带来的成本控制较好。但由于公司今年一季度税费、研发费用、人力成本等费用增加以及贷款利率的提高导致管理费用率同比上升1.5个百分点至6.1%,财务费用率同比上升0.9个百分点至3.9%,公司一季度实际所得税率由去年的18.6%上升至24.8%,三者拖累净利润率同比下降1.5个百分点至7%。同时,公司一季度收到的税收返还和政府补助同比减少、非流动资产处置损失增加,因此和去年一季度比营业外收入减少、营业外支出增加,若不考虑营业外收支变化,净利润可比增速为46%。
公司品牌知名度不断提升具有定价能力,毛利率稳中有升,目前股价已低于股权激励27.77元的行权价,估值低、有安全边际,维持盈利预测维持买入。
近年来公司产品创意、设计成为色纺纱行业的风向标,品牌知名度提升,具有定价能力,同时利用国储竞拍、进口配额增量、籽棉收购、期货操作等方式发挥产业链优势规避成本大幅波动风险,保持毛利率稳定。我们维持11-13年EPS 为1.80/2.43/3.00元预测,对应PE 为14/11/9倍,考虑到公司2010年12月定向增发价格为23.5元,2011年2月推出股权激励行权价为27.77元,目前股价有安全边际,维持买入,可给予11年20-22倍PE,目标价36-40元。

研究员:王立平,戴卉卉    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:华孚色纺:蓝海中的航空母舰,持续发展的色纺纱龙头

2011-04-20 08:29:11

总评:2010年受益于高棉价(非棉产品需求增多、公司的低价储备棉)、海外补库需求,公司收入增长45.4%;除主营业务增长外,加上投资收益和政府补贴,净利润大增153.59%。2011年预计秋棉上市后棉价、纱价下滑,如果产能不增加,总收入会相应减少。2011年随着扩产、产品结构优化、产业西移,预计净利润增速在30%左右。公司竞争优势明显,行业向好,我们看好其长期发展。
盈利预测:预计2011-2013年EPS分别是1.76元、2.49元、3.35元。目前股价26.43元,仅对应11年15倍PE,估值安全较高,目标价35.02元,给予增持评级。投资者可根据棉价和并购计划的实施情况择时关注。
公司看点:行业保持15%以上高增速。色纺纱作为纱线行业的新兴蓝海领域,发展迅速。目前仅占纱线行业的3%,提升空间巨大。色纺纱具有环保、色彩时尚、功能性强的优势,尤其适用于快时尚类休闲产品。随着工艺的发展,其适用领域将越来越广阔。
公司竞争优势突出,通过产业西移、产品结构优化、扩产持续提升业绩。
公司作为行业龙头,在规模、管理、研发方面内具有优势,与竞争对手百隆一起形成行业寡头垄断。公司独特之处在于主动介入下游服装设计环节,通过研发流行色与面料研发、服装款式设计相结合,为下游提供高附加值服务,引领色彩时尚的同时,扩大对色纺纱及公司品牌的认可。公司将加强研发优化产品结构提升毛利率,产能西移降低成本,加大区域配套设施建设,在江西染厂、宿迁染厂、石河子染色项目上增加投资1亿元。
并购计划实施有利于增厚业绩。今年大概率会通过并购来扩大产能。公司业绩一直也受制于产能问题。目前独家租赁的产能都会是并购对象。
风险提示:新棉上市后棉价可能出现大幅下滑,带动纱线价格下降。
股价催化剂:并购计划的实施。

研究员:张先萍    所属机构:东海证券有限责任公司

报告标题:华孚色纺:投资咨询报告

2011-04-18 11:12:51

行业龙头具备定价能力。
产能扩张增厚未来业绩。
定向增发价格与股价相近。
股权激励草案行权价高于目前股价。
预计2011、2012年每股收益分别为1.8元、2.5元,动态市盈率分别为15倍,11倍。给予“买入”评级,12个月目标价为33元。
风险:若人民币持续升值及纺织品出口退税率降低,会影响公司产品出口。

研究员:王卓    所属机构:国泰君安证券股份有限公司

报告标题:华孚色纺:业绩高于预期,未来持续增长可期

2011-04-06 11:29:23

业绩增长154%,高于预期,毛利率明显提高。
2010年实现营业收入47.83亿元,同比增45.40%;归属于上市公司股东净利润3.71亿元,同比增153.59%(0.62亿收购新疆华孚,并表追溯口径);摊薄后每股收益1.34元。每10股派发现金红利2元(含税)。
营业收入毛利率同比升1.67个百分点至19.72%,受益于产品提价国内销售毛利率大增3.57个百分点。销售费用率升0.55个百分点到4.47%,因公司加大了国际新区域及国内新兴市场的推广,运输费及佣金猛增;管理费用率降0.29个百分点到4.10%。流动/速动比率/存货周转率都有所提升,内部管理效率进一步增强。
业绩增长高于预期,主要由于色纺纱收入同比增40%(销量增17%,涨价增~20%),公司品牌影响力提升、产品结构优化、通过产业西移取得了整体成本降低10%的成绩、转让房地产股权收益,且公司充分利用国储竞拍、进口配额增量、籽棉收购、期货操作等方式锁定了优质低价棉花库存。
定向增发项目稳步推进,将解决产能瓶颈,增厚公司未来业绩。
2010年11月公司实施定向增发,募集10亿元投向两个项目。其中,“新疆五家渠12万锭色纺纱项目”建设期2年,投产后将新增高档纯棉紧密纺色纺纱产能22,593吨/年,预计年新增收入7.72亿元;“浙江上虞8万锭半精纺纱线项目”建设周期约2年,将新增各类高档半精纺纱线产能12,000吨/年,预计年新增收入6.61亿元。这两项目目前都在按计划稳步推进,预计分别将于2011年10月和4月全面投产,既可改善当前满负荷生产状态,又成功实现了产业转移和升级,内部收益率20%左右,有望进一步增厚公司未来业绩。
此外,公司计划在江西染厂、宿迁染厂、石河子染色项目上增加投资1亿元(自筹及银行贷款)。同时,加大对收购目标的搜索与谈判,在适当时机完成产业西移。
新品研发、产业西移强化竞争优势,股权激励构筑业绩安全边际。
公司计划加大新型、高技术含量产品开发力度(重点抓好半精纺、花式纱等新品),提高产品盈利水平;进一步加大产业西移步伐,优化产品分类生产,提高劳动生产率;
加强商情分析和趋势研判,积极审慎做好采购工作,锁定棉花资源。
2011年2月,公司公布股权激励计划,行权条件为11-13年各自比09年净利润增长不低于112%、154%、205%。显示了管理层对色纺纱行业前景和公司未来业绩增长的强烈信心,且可为企业吸引及保留优秀业务人才。
抓住行业景气,未来持续增长可期,估值具有吸引力。
受益色纺纱行业未来需求的增长,加上相对宽松的竞争环境,公司先入优势得以保持。在扩大产能同时,加大创新力度,未来业绩持续增长可期。我们看好公司长期发展,预计公司11-13年摊薄EPS为1.77、2.37和3.03元,估值具有一定吸引力,维持“买入”评级。

研究员:李婕    所属机构:光大证券股份有限公司

报告标题:华孚色纺:龙头地位强化,业绩强势增长

2011-03-31 14:09:00

经营结构优化和低价棉储备共促高增长。2010年,公司实现营业收入47.83亿元,同比增长45.40%,营业利润和净利润分别为4.35亿元和3.76亿元,同比分别增长98.63%和153.59%,摊薄后基本每股收益1.34元,分配预案为每10股派现2.0元(含税)。业绩增长情况好于预期,整体经营结构的优化升级、低价棉储备和产品量价双升,是确保收入和利润高增长的主要因素。
产业西移+低价棉储备+产品结构优化,共促盈利水平大幅提升。公司通过模式创新、市场多元化推广、产品推新升级、以及产能布局调整,在色纺纱行业形成了较强的竞争实力。10年在棉花价格飞涨和劳动力成本不断提升下,产品售价的提升、低价棉花库存、高附加值产品占比增加及产业西移,推动综合毛利率水平由18.36%提升至19.72%的水平,整体盈利能力显著提升。
2011年展望:未来公司业绩增长主要源于两方面:产能持续扩张+产品结构优化。产能方面,11年7月、8月、10月分别有平湖新型纱线工程项目、半精纺纱项目和新疆石河子纤维项目产能将陆续释放,届时销量将有10-15%左右的上升空间。盈利方面,公司研发推新能力强,产品具有较强的议价能力,可一定程度上消化生产成本上涨压力,另外,高利润率新品和彩色纱产品占比的不断提升,亦可有效提升毛利率,增强盈利能力。
盈利预测与投资评级:考虑到11年公司订单充足,可持续成长性良好,预计11-13年EPS分别为1.77、2.41和2.75元/股,目前对应11年动态市盈率15倍,由于色纺纱行业属于夹缝市场,且预计与流行趋势相关度高,维持“审慎推荐-A”的评级,但公司近两年业绩增长较为明朗,估值安全较高,可择时关注,目标价可以11年20倍为目标估值,目标价格为35.39元。
风险因素:棉花价格波动影响毛利率的风险;色纺纱行业发展的风险。

研究员:王薇    所属机构:招商证券股份有限公司

报告标题:华孚色纺:产品升级、产业布局优化,色纺龙头稳步发展

2011-03-31 10:47:02

我们预计2011-2013年主营业务收入分别为59.79、74.74、89.68亿元,对应的EPS分别为1.59、2.18、2.81元,目前市场价格为27元,对应PE分别为16.7、12.39、9.61倍。给予“推荐”投资评级。

研究员:刘元瑞    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:华孚色纺2010年年报点评:低价库存推动盈利,熨平风险再续增长

2011-03-31 10:36:46

EPSL34元,略超预期。2010年公司收入和净利润分别为47.83和3.71亿元,同比增45.4%和154%,全面摊薄EPS1.34元,略高于预期。高增长主要来自:需求稳步增长、产品提价、低价棉花库存和转让房地产股权收益(贡献EPS0.17元)。公司分配预案为:每10股派现金红利2元(含税)。
2010年棉花库存充足,提价转嫁成本。2010年公司色纺纱收入39.2亿元,同增40%,其中销量提升17%,产品涨价约20%。毛利率同比提升1.67PCT至19.72%。源于:1、充足低价棉花库存;2、产品结构调整和升级;3、原飞亚股份低毛利产品占比显著下降。色纺纱产业链短,成本转嫁能力较强。2010年以来主要原材料棉花价格涨幅超100%,普通纱线产品涨幅在80%,公司色纺纱产品也顺势提价。
预计2011年销量继续增长,毛利率力求稳定。预计2011年公司新疆五家渠和浙江上虞两个新建项目(分别增产色纺纱2.26和1.2吨/年)分别在10月份和4月份投产,外协量(占比约33%)也将继续增加,销量增幅有望超30%。2010年公司用棉量增至18万吨,为应对未来棉价波动,预计2011年公司将通过加强与国内外大棉商合作、提高棉花进口比例(由25%提高到50%)、提高产品混纺比重和期货操作等方式稳定毛利率。
20llQI提价顺利,警惕后期棉价波动。预计公司20llQI色纺纱价格同比提升20%,销量增幅也达双位数,净利增幅有望达30%左右。但后期若出现棉价大幅波动,恐导致服装企业延迟下单,加大公司经营难度。
风险因素:1、棉价大幅下跌风险;2、海外需求波动风险;3、贷款利率上升将增加公司财务费用。
盈利预侧、估值及投资评级:作为行业龙头之一,公司品牌、研发和服务优势明显,通过自有、外协和并购产能不断扩大,推助色纺纱行业增长。集团层面棉花资源控制力强,可部分熨平后期棉价波动风险,保证盈利稳定。预计11/12/13EPS为1.76/2.31/3.02元,CAGR31%,目标价35元,对应2011年20倍PE,维持“增持”评级。

研究员:李鑫,鞠兴海    所属机构:中信证券股份有限公司

报告标题:华孚色纺:收入大幅增长,盈利能力进一步增强,业绩超预期,维持买入

2011-03-31 09:21:28

2010年按最新股本摊薄的EPS为1.34元,净利润同比大幅增长154%,业绩超预期。2010年实现营业收入47.83亿元,同比增长45.4%,利润总额增长101%,归属上市公司股东净利润为3.71亿元,同比增长153.6%。2010年完全摊薄EPS为1.32元,业绩高于我们在年报前瞻中1.22元预期,也略高于公司业绩快报中1.32元预期。利润分配方案为:每10股派发现金红利2元(含税)。
提价和销量增加使收入大幅增长,加强成本控制,盈利能力进一步增强。业绩超预期的主要原因:(1)收入同比增幅45.4%,由于区域结构和客户结构持续优化,目标客户销售比重增加,销售量同比增长了17%,我们预计提价幅度约30%左右。(2)加强成本控制,公司通过产业西移取得了整体成本降低10%的成绩,同时充分利用国储竞拍、进口配额增量、籽棉收购、期货操作等方式锁定了优质资源,规避棉花大幅波动风险。(3)净利润率显著提升:2010年毛利率同比提升1.9个百分点至19.7%,销售费用率同比上升0.3个百分点至4.5%,管理费用率同比下降0.3个百分点至4.1%,净利润率同比上升3.3个百分点至7.8%。因此,业绩增长主要来自市场需求增长、产品结构优化调整、产业西移及资源整合将持续释放成本效应,使得盈利能力有大幅提升。
加强色纺纱品牌推广,结合资源战略布局中西部地区,业绩有望持续快速增长,维持买入。公司加强对华孚品牌所传达的“时尚源动力”的内涵推广,在2010年12月举办了首届华孚杯色纺时尚设计大赛,通过一系列的推广活动,华孚品牌影响力进一步得到提升,每年推出的流行色咭成为国内外主要终端品牌的首选。同时,公司将根据区域战略规划的布局,加大对收购目标的搜索与谈判,在适当的时机内完成产业西移计划。我们预计公司2011-2013年EPS为1.80/2.43/3.00元,对应PE为15/11/9倍,考虑到公司2010年12月定向增发价格为23.5元,2011年2月推出股权激励行权价为27.77元,目前股价有安全边际,维持买入评级,给予11年20-22倍PE估值,目标价36-40元。

研究员:王立平,戴卉卉    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:华孚色纺:“股权激励”为色纺龙头添色

2011-03-31 08:25:27

在纺织服装行业复苏、出口回暖的形势下,2010年公司收入大幅增长。2010年国内纺织服装行业复苏,纱线需求旺盛,各类纱线价格在棉花价格的推动下飞速上涨。另外在全球经济回暖形势下,出口也呈现快速回升势头。公司产品在需求回升的形势下,价格上涨了20%以上。公司2010年产品价量齐升,实现营业收入47.83亿元,同比增长45.4%。
产品平均毛利率提升使得公司业绩大幅增长。2010年公司产品平均毛利率达19.7%,同比增加1.67个百分点。公司产品毛利率的提高主要得益于产品价格的提高。在棉花价格不断上涨的情况下,纱线价格从2010年4月份开始迅速上涨,到目前涨幅超过100%,由于国内大型棉纺企业大多有自己的棉花进货渠道,因此棉花平均采购价格较低,公司产品平均毛利率同比提高是理所当然的。毛利率的提高使得公司实现利润总额4.57亿元,同比翻番。另外由于所得税率的降低,使得公司实现净利润3.71亿元,同比增长153.59%。
公司作为色纺纱行业龙头企业,未来将继续保持增长。色纺纱实现了传统白坯布染色所不能达到的朦胧的立体效果和质感。另外色纺纱的出现打破了纺织行业边界,更方便地实现了棉、麻、毛、丝、化纤等多种原料的自由混纺。另外色纺纱产品的水、电、汽消耗及污水排放与处理具有节能性和环保性。未来随着人们生活水平的提高,以及对自然色和环保的追求,色纺纱在纺织面料中的应用比例会逐渐提高。因此作为色纺纱的龙头企业,公司未来将继续保持稳定增长。
公司股权激励将促进公司管理层实现公司快速增长。公司拟向包括高管在内的62名员工授予股票期权总计1000万份(股票期权900万份,预留股票期权100万份),有效期为4年,激励对象在可行权日内按4:3:3的行权比例分三期行权,行权价格为27.77元,行权条件为:以2009年净利润为基数,2011年—2013年相对于2009年的净利润增长率分别不低于112%、154%、205%。这一期权激励计划将大大提高公司管理层的积极性,为公司未来业绩快速增长奠定基础。
高棉价时代将进一步使公司作为龙头企业的优势突出。2011年棉纺行业将进入高棉价时代,公司作为色纺行业龙头,具有较大的技术、品牌优势,产品定价话语权较大,成本转移能力较强。另外公司有具有棉花进货渠道优势,因此在高棉价时代,公司更具有较强的市场竞争优势。
我们继续给予公司“推荐”投资评级。经我们预测,公司11-13年EPS为1.41、1.83、2.38元,对应11—13年动态市盈率为19.11、14.72、11.37倍。我们继续给予公司“推荐”投资评级。
风险提示:公司市场扩张和出口形势的变化将影响公司的业绩。

研究员:孔军    所属机构:中国建银投资证券有限责任公司

报告标题:华孚色纺:2010年净利润同比增长150%,业绩超预期,维持买入

2011-02-25 11:30:12

2010年EPS为1.32元,同比增长150%,业绩超预期。公司公布业绩快报,2010年收入为48亿元,同比增长45.7%,归属上市公司股东的净利润为3.67亿元,按照对09年业绩追溯调整后口径净利润同比增长150%,折合摊薄后EPS为1.32元,高于我们在业绩前瞻中1.22元的预期。
收入保持快速增长、净利润率同比提升3.2个百分点,导致业绩增长明显。
公司业绩大幅增长的原因在于:(1)加强品牌推广,发挥品牌优势,调整产品结构,销售毛利增加;(2)积极应对棉花价格上涨形势,发挥全方位的产业链信息优势,抓住棉花采购最佳时点,低于棉花市场价格的库存量有效保证了2010年度棉花用量;(3)实施产能转移,加强内部管理,成本得到有效控制;(4)2010年非经常性收益约4787万元,折合EPS约0.13元,该收益在年报前瞻中已考虑。公司的色纺纱产品基本能转移棉花涨价的成本压力,因此2010年收入增长45%中预计有很大部分来自于价格上涨,随着产品结构调整,净利润率也显著上升3.2个百分点至7.7%,预计未来净利润率仍有上升空间。
2月17日推出股权激励,行权价格较高,彰显公司对未来业绩增长有信心。
公司在2月17日推出股权激励草案,按要求4年净利润复合增长率达到32%,但由于采用定比方式,因此增速在各年份之间会有不平衡情况。华孚本次激励计划设定的净利润增长率高于公司历史业绩,领先于公司所处行业。股权激励范围集中,激励力度较大,向公司董事、高管、核心技术骨干等62人定向增发1000万股,占总股本的3.6%,行权价格27.77元,彰显公司对业绩有信心。
公司具有“品牌+资源”型优势,业绩增长快、估值低,维持买入。我们预计2010-2012年EPS为1.32/1.80/2.43元(按增发后股本算),对应10-12年PE为22.6/16.6/12.3倍,估值较低。公司在2010年12月的定向增发价格为23.5元,2011年2月股权激励草案的行权价格为27.77元。考虑到公司业绩高成长性,给予2011年20-22倍PE估值,目标价36-40元,维持买入。

研究员:王立平,戴卉卉    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:华孚色纺:股权激励计划显示未来发展信心

2011-02-17 15:22:36

公司推出股权激励计划
华孚色纺公布股权激励计划:1)公司计划向62名对象授予900万份股票期权并预留100万份股票期权,占目前总股本的3.6%;2)行权价27.77元,为停牌前一天收盘价;3)股票来源为向激励对象定向发行A股普通股股票,行权资金为激励对象自筹资金;4)行权期为自股票期权授权日起4 年;5)激励对象可按获授股票期权总量的40%、30%、30%分三期行权;6)行权条件:以2009年净利润为基数,2011-2013年各自比09年净利润增长不低于112%、154%、205%(即12、13年净利润同比增速达到37.5%和33.1%),且三年内每年的加权平均净资产收益率保持在10%以上。
市价行权显示对未来发展信心,激励对象涵盖高管与业务骨干
我们认为,公司以市价为行权价,显示了管理层对色纺纱行业前景和公司未来业绩增长的强烈信心。行权条件为投资者描绘了未来3 年公司稳健发展的轨迹。三年分期行权,有助管理层平衡短期与长期目标,致力于企业长期发展。
激励对象不仅包括公司董事和高管,还涉及59名核心业务技术骨干(涵盖研发、营销、生产等部门),此股权激励有效实现了职业经理人与股东利益一致,有助保持高管团队稳定。同时,预留100万股给新激励对象,可吸引及保留优秀业务人才。
抓住行业景气,未来业绩高增长可期
受益色纺纱行业未来需求的增长,加上相对宽松的竞争环境,先入优势得以保持。公司在扩大产能同时,加大创新力度,未来业绩高增长可期。我们看好公司长期发展,预测公司10-12年摊薄EPS 为1.25、1.77和2.37元,维持“买入”评级。
风险提示:股权激励产生的8844万元管理费用将在授权日起四年内分摊,其中前两年摊销比例较大。

研究员:李婕    所属机构:光大证券股份有限公司

报告标题:华孚色纺:股权激励草案点评-激励效果充分,稳健增长可期

2011-02-17 15:12:44

公司研发、品牌和服务优势明显,通过自有和外协产能不断扩大,分享色纺行业增长。公司集团层面棉花资源控制力较强、并利用远期合约锁定采购价格,可部分熨平后期棉价波动风险,保持盈利空间稳定。本次股权激励效果充足,对后期股价亦具有较强支撑。预计公司10/11/l2EPs1.24/1.65/2.24元,给予其20H年20倍PE估值,目标价为33元。现价27.77元,首次给予“增持”评级。

研究员:李鑫,鞠兴海    所属机构:中信证券股份有限公司

报告标题:华孚色纺:股权激励勾画未来成长轨迹

2011-02-17 14:52:01

公司公告股权激励草案,该草案激励对象范围较为全面,业绩增长的考核标准也给予了业绩支撑。我们认为公司此次股权激励计划凸显了公司对管理能力提升及核心技术发展等方面的高度重视,特别是着重强调对核心业务技术骨干的激励,将有利于稳固公司在色纺纱行业的绝对领先优势。
色纺纱资产注入后,公司业绩增长步入快车道。公司自2009年5月色纺纱资产注入后,跃居成为全球最大的色纺纱供应商。目前,公司拥有色纺纱产能约118万锭,其中自有产能98万锭,租赁产能20万锭,其产能规模约占全球色纺纱产能59%左右的份额,后期随着定增项目顺利的完成,产能规模仍将具备15%左右的提升空间。凭借突出的规模优势,近两年公司更是通过不断加强市场开拓力度、实行产业转移、优化产品结构,在纺织行业整体不振的情况下,实现了快速的发展。2010年前三季度,尽管棉价迅猛增长、劳动力成本上升且人民币升值幅度较大,但公司净利润增速依然实现76%的增长。
发展思路稳扣纺织行业转型规划,未来高增长有保障。重组后,公司致力于业务模式的创新、终端市场多元化的推广、产品推新升级、以及产能布局的规划,在色纺纱行业形成了较为强劲的竞争实力。目前,从市场分布情况来看,公司在推进国际市场多元化的同时,正积极开拓国内市场,通过加强品牌的渗透力度,提升产品的议价能力。另外,产能布局方面,公司通过前期的收购兼并,基本上实现产业布局西移的构想。日后可凭借西部丰富的原材料,相对低廉的劳动力成本,以及东部研发能力强的优势,释放了部分生产成本上涨的压力。长期来看,公司下游终端的建设配合上游端的整合,将保证公司实现可持续的快速发展。
股权激励计划启动。公司向60余位董事(不含独立董事)高管、核心业务(技术)骨干人员授出股票期权1000万份(包括100万份预留),占当前公司股本总额的3.60%,有效期自授权日起四年。激励对象可在授权日满一年后,在计划规定的可行权日按获授股票期权总量的40%、30%、30%分三期行权,行权价格27.77元。行权条件为:2011-2013年较2009年的净利润增长率分别不低于112%、154%、205%。

研究员:王薇    所属机构:招商证券股份有限公司

报告标题:华孚色纺:“最给力”的股权激励,估值低增长快,维持买入

2011-02-17 13:14:11

事件:华孚色纺今日公布股权激励计划草案:授予激励对象1000万份股票期权,首次授予900万份,预留100万份;股票来源为通过向激励对象定向增发,占总股本的3.6%;授予股票行权价格27.77元;行权有效期自授予日起4年内,可按期权总量的40%、30%、30%三期行权;行权条件是以09年净利润为基数,2011-2013年相对2009年净利润增长率不低于112%、154%、205%,2011-2013年扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率不低于10%。
点评:股权激励要求严格,设定的4年净利润复合增长率达到32%,是目前纺织服装行业已推出股权激励计划的公司里复合增长率最高的。按行权条件,09-13年净利润年均复合增长率要达到32%,但由于采用定比方式,因此增速在各年份之间会有不平衡情况。华孚本次激励计划设定的净利润的增长率高于公司历史业绩,领先于公司所处纺织服装行业的平均水平,持续时间和复合增长率都是最高要求,已推出股权激励的公司所要求的年均复合增长率情况如下:上海家化3年32%,美邦4年25%,伟星2年25%,浔兴5年23%,探路者4年22%,七匹狼3年20%,富安娜4年16%,凯撒3年16%,报喜鸟3年11%。
股权激励范围集中,激励力度较大。本次股权激励向公司董事、高管、核心技术骨干等62人定向增发1000万股,占总股本的3.6%,若不考虑预留部分股份,人均将授予15万股,范围集中、重点突出、激励力度较大。
公司具有“品牌+资源”型优势,业绩增长快、估值低,维持买入。2010年以来棉花价格大幅上涨,公司充分发挥多年来积累的全方位产业链信息优势,抓住了棉花采购的最佳时点,保障低于市场棉花价格的库存量。同时,公司色纺纱有较强的品牌效应,产品结构持续优化,议价能力加强,盈利提升明显。我们预计2010-2012年EPS为1.22/1.80/2.43元(按增发后股本算),对应10-12年PE为23/15/11倍,估值较低。行权价格27.77元,股权激励价格即为停牌前的收盘价,彰显出高管对公司长期稳定发展信心。考虑到公司设定的4年复合增长率32%高成长性,给予2011年20倍PE估值,目标价36元,维持买入。

研究员:王立平,戴卉卉    所属机构:申银万国证券股份有限公司

报告标题:华孚色纺:股权激励为公司进入黄金发展期夯实基础

2011-02-17 11:09:38

事件
公司昨日公布股权激励计划草案,授予激励对象1000万份股票期权,占总股本3.60%,行权价格为27.77元。行权期为自授予日起4年内,按行权总量40%、30%和30%的比例分三期行权。行权条件为:1、11/12/13年扣除非经常性损益后的加权平均ROE≥10%。2、以09年净利润为基数,11/12/13年净利润增长率分别不低于112%、154%和205%,即2011‐2013年净利润复合年均增长率不低于32.15%。
投资要点
股权激励给力,将给公司可持续发展带来强劲动力。我们预计公司2010年核心净利润同比增长约为90%。参考行权条件,对应11‐13年净利润同比增长分别为24.44%、37.50%以及33.12%,3年净利润CAGR需达到32%以上。此外公司此次激励对象相对集中,为留住公司核心人才创造了良好的激励机制,避免了因福利泛滥造成见者有份的尴尬局面。
快速反应能力、较大的行业空间以及较高的进入壁垒确保公司龙头地位。公司销售机构遍布全球,具有强大的物流信息系统,并深入终端创造色彩及面料需求,可在最短时间内满足客户不同客户的多种需要。我们之所以最看重快速反应能力主要系下游终端消费趋势为快时尚,时尚服饰的周转次数决定了消费者的光顾频率,因此必须从上游开始就注重快速反应,这是色纺行业的本质。目前国内色纺纱行业被华孚和百隆两家企业所垄断,主要系色纺纱三大进入壁垒:1,管理难度大:小批量,多品种,生产工艺复杂难度高。2,库存风险:企业需对原材料价格以及色彩流行趋势具有极强的判断能力。3,如何创造需求,注重原料产品创新。
维持“买入”评级。公司增发以及股权激励为今后发展打下了坚实基础,加上其属纺织板块中少有的综合质地优异的企业,虽然销售出口占比高达45%,但产品一直供不应求,价格转移能力强,汇率风险小。我们预计公司10/11/12年核心EPS分别为1.08/1.37/1.96元,对应PE分别为26/20/14倍。给予纺织板块最高25倍的一致预期PE,对应6个月目标价为34.25元。
风险提示。终端零售下滑风险。

研究员:徐广福    所属机构:湘财证券有限责任公司

报告标题:华孚色纺:夹缝市场中先入优势明显

2010-12-27 08:40:24

借壳飞亚上市,成就色纺纱龙头
公司于09年借壳飞亚股份上市,完成资产重组,色纺纱资产成功注入上市公司。
华孚作为全球最大的色纺纱企业之一,约107万锭的生产能力,规模优势日益显现。
公司每年推出的流行色咭引领着行业的流行趋势,成为国内外主要终端品牌的首选,产品选色率逐年提高,先入优势明显。
色纺纱“夹缝市场”:增长迅猛,产业集中度高
色纺纱作为“NItchmarket”(夹缝市场),增长迅速,产业发展空间广阔。
且由于进入壁垒高,已形成了龙头企业主导行业竞争的格局。华孚色纺107万锭产能,占有中高档色纺纱40%以上的市场份额。产业集中度高,竞争环境相对宽松。
设计、供货“双领先”公司可实现染色、纺纱的全过程开发,以及各种纤维染色的研究。提前2年研究流行色,每年分春夏、秋冬两期发布流行色咭,提前介入终端品牌服饰公司的纱线、面料研发过程,附加值更高。供货方面,成功上线SAP-ERP系统、建立物流中心、拥有专业运输车队,公司快速反应能力日益提高。
转嫁能力抵御成本上涨,产能西移保障未来高增长
由于定价模式是成本加成,且下游终端品牌商更注重的是色纺纱的功能,所以中高端色纺纱可部分转嫁成本上涨压力。同时,公司加大技术创新力度,由于新产品的毛利率通常比常规麻灰类纱线高,持续提升和优化产品结构,有利于提高盈利水平。增发项目实现产能西移,充分利用新疆的原料优势,降低制造成本,有望成为未来公司业绩新的增长点。
盈利预测与投资建议
受益色纺纱行业未来需求的增长,加上相对宽松的竞争环境,公司先入优势得以保持,未来业绩高增长可期。而定向增发尘埃落定,公司在解决产能问题同时,加大创新力度,提高高毛利新品占比,有助其进一步打开盈利空间。我们看好公司长期发展,预测公司2010-2012年摊薄EPS为1.25、1.77和2.37元,考虑其10-12年三年净利润复合增长率高达60%且13、14年仍将保持25%以上增速,给予11年20-22倍PE和“买入”评级,目标价35.40-38.94元。

研究员:李婕    所属机构:光大证券股份有限公司