登海种业(002041)_研究报告_财经_新浪网(002041) 研究分析报告|查股网
股票名称：登海种业(002041)
报告标题：Shandong Denghai Seed:Overreaction to 1H11 miss; raise to Buy on compelling valuations
Catalyst.
With firm corn prices on tight supply-demand in 2H11, we expect investors tosee through 2011E and focus on a strong 2012E-13E earnings growth, drivenby increasing sales volumes from new super high-yield seed varieties.
Valuation.
We adjust 2011E/12E/13E EPS estimates by -25%/+1%/-4% to account forlower seed sales volumes and 1H11 profit warning, and lower our 12mprice target to Rmb65.30, based on 10.5X 2011E P/B vs 24% average2011E-12E ROE (previous: Rmb78.80, 13.6X vs 30%), a lower multiplereflecting lower returns. We believe the market has overreacted to the1H11 profit warning. If we add 4Q10 (earnings beat) and 1Q11 (earningsmiss) together, earnings were in line with expectations.
Key risks.
Key risks are the adverse weather and negative publicity from the continueddebate that Pioneer seeds may be genetically modified. If demand for Pioneerseeds are adversely affected, we believe Denghai’s growing portfolio of selfdevelopedSuper high-yield seed varieties should help the company mitigatethe potential impact better than domestic Pioneer seed competitor DunhuangSeed (600354.SS) which has limited in-house R&D.
研究员：Jessie Pinglun Lai 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：登海种业季报点评:先锋销售季前移影响Q1利润
11Q1每股盈利0.41元,同比减少33%。公司合并报表11Q1实现营业收入2.7亿元,同比减少20%;净利润0.725亿元,同比减少33%。
登海先锋净利润同比下降是公司Q1低于预期的主要原因。登海先锋仍是公司最重要的利润来源。由于市场销售策略方面的原因,登海先锋将10-11年销售季提前,使公司的净利润前移,导致10Q4净利润超预期,而11Q1净利润下降。若以整个销售季考量,应该还不错。
母公司毛利下滑4个百分点。母公司11Q1实现收入1亿元,同比增长2.4%,但营业成本上升了11%,导致毛利率由上年同期的56%下降至报告期的52%。母公司实现净利润0.29亿元,同比减少19%。
登海605推广前景仍待关注。超试605被公司寄予厚望,列为10-11销售季的主推品种,重点是山东省内。605在3月底被农业部因发芽率抽检不合格,引起轩然大波。公司在10年报及Q1季报着重澄清:605在海南基地、公司温棚及河南南阳现场检测,出芽率均超过92%,目前已申请农业部复议。另外,某财经媒体借农业部发布11年主推品种,将先玉335转基因问题再次抛出,4月初先锋中国在其网站亦再次声明335非转基因。但由于农业部的沉默,学界争论一直未断。
盈利预测。虽然公司上半年净利润预减,但我们预计下半年的业绩会出现转机。国务院扶持国内种业的政策出台,农业部种业新规也有望很快颁布。玉米种子在国内极具发展潜力,公司兼具自主育繁推一体及借助登海先锋的超强盈利优势。我们看好公司的研发能力及行业整合的受益程度,暂维持11/12年1.44/1.91元的盈利预测及增持评级。
研究员：胡建军 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：登海种业2011年1季报点评:短期利空不改基本面长期向好趋势
一季报业绩低于预期。报告期,公司实现营业收入2.73亿元,同比减少20%,营业利润1.15亿元,同比下滑35%,归属母公司股东净利润7253万元,同比减少33%,对应EPS0.41元。业绩低于预期(我们预期下滑17%)。农业部抽检公司部分种子为不合格,致企业销售推迟,错过了3月中旬的销售时机;同时,也因为先锋公司将2010/11年度收入提前在10年4季度确认。
先玉335大部分收入提前到2010年4季度确认,致报告期先锋公司业绩同比下滑。报表显示,登海先锋2011年一季度实现营业收入1.46亿元,同比减少35%。自2010年11月份新销售季开始,由于市场需求旺盛,在整个销售季(2010年11月至2011年6月)中前两个月业绩实现得较多,
11、12两个月份实现主营业务收入3.77亿元,同比增加142.44%。根据鹭海先锋2011年扩产、提价情况,我们认为,先锋公司未来两年的成长性依然可期。
一批次主导产品被抽检为不合格,拖累1季度业绩。2011年2月16日,农业部通报了关于10/11年度种子质量监督抽查的有关情况,一批(5.8万公斤)登海605抽检为不合格产品(发芽率85%,标准为92%),我们认为,虽然不合格产品预计仅占总产量的0.2g%,且已全部召回,但仍将影响公司一季度销售目标的完成(我们估计,公司的销售进度因2011年3月份断货、召回等原因,至少推迟了10-15天);2、问题出现的主要原因在于公司对生产环节重视不够、投入不足、管理不善。
研发优势国内领先,管理短板逐步解决。无论从每年的参试品种数量,还是研发资金投入规模方面,公司在国内杂交玉米种子业内,都处于领先地位。
这奠定了企业的中长期投资价值。经过2011年种子不合格事件之后,公司将进一步加强加工等种子产销全过程的管理,预计随着公司管理短板的逐步解决(2010年下半年以来,引入了一批业内优秀人才),公司成长性有望进一步得到保证。
风险因素:超级玉米推广面积低于预期。
维持盈利预测和“买入”评级。虽然公司1季度业绩低于预期,但这并不影响登海605等公司主导产品成为大品种的可能性,即公司向好的基本面没有改变,中长期成氏性仍有保证(预计2011年先锋产能扩至3万吨,超级玉米产能增加2万吨,催化剂:5月7日全国种业大会召开)。维持登海种业(11/12年EPSl.6/2.5元,11/12年PE33/21倍,维持“买入”评级)韭绩预测,我们认为,短期利空导致的股价下跌有望凸显投资价值,目标价64元。
研究员：毛长青，施亮 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：登海种业一季报点评:业绩低于预期
登海种业(002041.SZ)今日公告2011年第一季度业绩报告:
第一季度公司实现营业收入2.73亿元,同比减少20.31%
归属于上市公司股东的净利润7253万元,同比减少33.18%;实现每股收益0.41元。
我们认为,公司2011-2013年业绩增长点在于“先玉335”的持续热销和“超试系列”品种的陆续推出;长期来看,我们看好公司的自有研发实力、后续优质品种推出以及对于新的经营模式的摸索改进,我们预计2011/2012年“先玉335”销量维持30%以上的增长率。我们预计2011-2013年EPS为1.56元、1.85和2.10元,对应当前股价PE为33、28和25倍,维持“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：登海种业:新产能是质量保证,超试贡献利润仅是开始
核心观点
1、10年业绩增长123%。2010年实现收入9.38亿元,同比增长61.9%, 实现净利润3.85亿元,同比增长122.9%,10年EPS1.18元。每10股派发2元(含税),每10股转增10股。
2、先玉335仍快速增长,自有新品种增长提速。公司玉米种子业务收入9亿元,同比增长66.3%。登海先锋实现收入6.6亿元,同比增长93.9%。公司自有品种收入约2.4亿元,看似增长不显着,收入结构改善较大,超试系列收入占比显着提速。10年新品种销售收入达到1.1亿元,同比增长444.5%。公司自有品种的制种面积扩张至6万亩,其中主要是超试系列,虽然部分基地受低温灾害,产量降低,但超试产量仍有大幅提高,不影响10/11年的销售增长。
3、新增2.6万吨加工产能将有效解决出芽率的问题。农业部近期通报了10/11年度种子质量监督抽查情况,对公司登海605提出批评:发芽率85%,未达公司出芽率92%的内部标准。我们分析出芽率未达标的原因可能是:公司还缺乏像先锋公司类似的全封闭种子烘干加工设备, 分段加工和产能相对落后,造成部分批次产品发芽率未达标。公司已经公告将在张掖建立2.6万吨的加工产能(登海先锋设计加工产能2.45万吨),生产高质量单粒播产品,预计12年8月建成,10月生产季可开始使用,新产能达产将有效解决产品质量和加工产能不足的问题。在新产能达产前,公司可通过加强生产管理来保证质量。
4、超试占比上升,毛利结构改善。超试替代常规品种,使得10年营业毛利率提升至65.7%,毛利率同比提升8.6个百分点,07年以来公司的销售毛利率一直维持上升趋势,未来毛利率仍会维持在较高水平。
5、政策明确:“育繁推一体化”企业快速成长。《国务院关于加快推进现代农作物种业发展的意见》发布,“育繁推一体化”公司可长期看好。公司研发实力突出,10年获得3项新品种权,而09年通过审定的6个品种带来10年新品收入快速增长。在政策指引下,公司将延续开发新品种推动利润增长的业绩成长路径。
6、预计2011年业绩增长57%。预计公司2011年全面摊薄的EPS0.93元,12年EPS 是1.38元。预计公司未来3年业绩复合增长率43%, 给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。
研究员：徐昊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：登海种业:正在经历年度低潮
事件:公司发布一季度报告,实现营业收入27327万元,较上年度同期下降20%,实现归属于母公司所有者的净利润为7253万元,同比下降33%,折合每股收益0.41元。公司同时预期半年报归属于母公司所有者净利润下降20-50%,预测值为7430-11888万元。
点评:
登海先锋提前销售导致一季度业绩大幅下降。公司控股子公司山东登海先锋种业有限公司2011年一季度实现营业收入14595.68万元,比上年同期减少35.30%。该子公司业绩减少的主要原因是:自2010年11月份新销售季开始,由于市场需求旺盛,在整个销售季(2010年11月至2011年6月)中前两个月份业绩实现得较多,11、12两个月份实现主营业务收入37717.09万元,较2009年同期增加142.44%。由于我们无法获得月度数据且下属子公司盈利最多的就是登海先锋,因此,我们用季度少数股东权益进行了比较分析,单季度看,一季度少数股东损益下降40%,但按照销售季节来测算(上一年的第四季度和第二年的第一季度属同一销售季节),4Q2010+1Q2011=1396(万元),4Q2009+1Q2010=10552(万元),同比增速32%,可见登海先锋如果按照销售季节来测算,其增速仍属良性。
母公司因“发芽率”事件,盈利受影响。2011年2月16日,农业部抽查的登海605的发芽率未达到内定芽率为92%的标准涉及抽检代表小批次数量为33989袋(4200粒/袋),共计5.8万公斤。该事件可能影响了3月份登海605的销售。母公司一季度实现收入9998万元,同比仅增长2%,同时由于管理费用的增长导致净利润下降19%。
我们预计半年报盈利下降幅度在20%左右。按照销售季度的销量增速32%测算,第二季度的少数股东损益为1913万元,则以先锋为主的下属子公司上半年为上市公司贡献收益6314万元,同比下降26%。假设母公司盈利没有增长,则上市公司半年净利润为12230万元,同比下降17%。可见公司发布的预测数据较为保守。即使考虑可能发生的费用,我们认为最终数据可能接近下降幅度的下限。
盈利预测和投资建议。我们认为由于季报和半年报业绩大幅低于市场预期,短期内市场可能对登海605的推广数量产生怀疑。股价仍将对此作出反应,缺乏短期的投资机会。但长期来看,我们认为1)登海先锋的销售策略调整会在今年继续实施,意味着第四季度实现的利润仍将较高,2)“发芽率”事件的负面影响正在逐渐消化,我们坚信一个有着优良性状的品种其推广面积必将大幅增长,公司盈利将呈现前低后高格局,维持2011-12年每股收益1.71和2.41元的预测。维持“买入”的投资评级。
不确定因素。登海605推广不达预期;天气异常。
研究员：丁频 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：Shandong Denghai Seed:First Take: 2010 results above expectations, estimates under review
News.
Denghai reported 2010 net profit of Rmb209mn (+123% yoy), 31% aboveour expectation and 12% above Wind consensus. Key variance was higherthan-expected revenue (10%/3% ahead of GH/consensus estimates) and a6pp yoy improvement in corn seed gross margins to 67% (vs. key cornseed peer Dunhuang Seed’s (600354.SS) seed gross margin of 52%).
Denghai attributed the margin expansion to a shift in sales mix to a newway of packaging (sells by number of seeds, vs. weight of seedspreviously) which generated higher margins. Denghai also made progressin increasing its market penetration, with sales increasing 64%/67% yoy inNorthern/Southern China respectively.
Analysis.
The Chinese government has issued warnings against further sharp hikesin seed prices, which could limit price increases going forward. However,several of Denghai’s new seed products obtained government approvals in2010, which should drive robust sales volume growth through 2013E. As ofend 2010, Denghai has obtained 84 variety rights and 10 patents.
Implications.
We are placing our target price, forecasts and rating under review pendingfurther details on earnings breakdown for Denghai’s key products.
研究员：Jessie Pinglun Lai 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：登海种业:毛利率大幅提升,长期看好成长性
2010年1-12月,公司实现营业收入9.38亿元,同比增长61.94%;实现营业利润4.00亿元,同比增长111.98%;实现归属于母公司所有者净利润2.09亿元,同比增长124.29%;摊薄每股收益1.19元;分配预案为每10股转增10股派现2元(含税)。
玉米种销售快速增长。公司主业为玉米种子的繁育与销售,主要产品包括合资子公司登海先锋销售的先玉335以及母公司自有的玉米种子系列。2010年,公司参加国家级和省级区试预试玉米品种分别为8个和70个,选拔进入生产试验的玉米品种12个;获得22项品种权,其中2项玉米新品种(登海605、良玉188)通过国家审定,4项玉米品种获得省级审定。2010年,公司综合毛利率同比提高8.59个百分点至65.72%,主要是由于玉米种子毛利率同比提高9.12个百分点至66.84%。2010年公司玉米种收入达9.04亿元,同比增长66.31%,其中70%左右是合资公司登海先锋所贡献。2010年,合资子公司登海先锋实现主业收入6.6亿元,净利润3.5亿元,同比分别增长93.89%、88.54%,主要是由于先玉335销量同比大幅提高,特别是2010年11、12两个销售月份,市场需求旺盛,销量同比呈现增长。2010年为先玉335进入推广的第4年,全国种植面积估计在4000万亩左右,较09年增长60%左右,按照一般的规律,我们预计2011年先玉335仍能保持较高的推广面积。
产能不断扩张。2010年,登海先锋完成酒泉生产基地扩建工程,新增加工能力2,000吨/年,总加工能力达到2.45万吨/年。日前,公司又在张掖成立子公司,并计划自筹2.2亿元投资设立种子加工生产线项目,设计玉米良种综合加工能力为2.6万吨/年,预计2012年8月完工投产,届时公司种子加工能力较目前将翻番。
政策层面利好不断。日前农业部公布了国务院通过的《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》,就扶持种业发展的具体政策做出指导,明确企业作为商业化育种主体,意见还就《全国现代农作物种业发展规划》及地方农作物种业发展规划、完善法律法规、加强品种管理、强化市场监管等方面提出了具体要求,为争取更多的政策扶持留出了空间。我们认为公司作为国内种业五十强第三位的企业,且具有领先的研发实力,未来将有望受益政策的扶持。
盈利预测和评级。由于公司转变了营销观念,在自有新品种推广以及常规品种销售过程中采取了按粒销售的方式,提高了种子的毛利率,降低了期间费用率。公司去年通过国审的登海605被农业部抽检出芽率不合格,可能会影响公司1季度业绩。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.72元、2.45元和3.43元,以4月20日收盘价53.84元计算,对应的动态市盈率分别为31X、22X和16X,考虑到公司的研发实力以及国家对生物育种产业的规划与支持,我们长期看好公司的成长性,公司股价经过前期调整已具备估值优势,维持公司“买入”的投资评级。
风险提示。新品种推广低于预期的风险。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：登海种业年报点评:Q1业绩或低于预期2011年前低后高
事件:
公司公布2010年年报。
点评:
业绩概况。公司公布年报,2010年,公司实现营业收入93,780.35万元,同比增长61.94%;实现营业利润40,037.13万元,同比增长111.98%;
实现净利润38,452.47万元,同比增长108.46%;每股收益1.18元。2010年分配预案:每10股转增10股并派现2元。
玉米种子盈利提升。公司全年玉米种销售额90,413.45万元,同比增长66.31%,收入占比达96%。玉米种子毛利率上升9.12个百分点,至66%。
登海先锋是业绩贡献来源,产能进一步扩张。合资子公司登海先锋经营的先玉335需求旺盛,实现主营业务收入66035.54万元,实现净利润34949.52万元,收入和净利润分别同比增长93.89%、88.54%,收入占比达70%,贡献EPS 仅1元。登海先锋于去年进行了酒泉生产基地扩建工程,增加加工能力2000吨/年,总加工能力达到2.45万吨/年。
母公司收入增速低于预期,盈利大幅提升。母公司实现收入23752万元,同比增长19.70%。毛利率53.58%,同比提升22个百分点。
重视研发和销售体系建设。2010年,公司重新划分出山东、东北、华北、江淮、西南、西北等6个销售区域。公司研发支出占收入比例为2.94%,其中,母公司为9.42%。公司承担国家级科研项目14项。
建立种子加工厂,扩大产能。公司子公司张掖市登海种业有限公司拟在张掖市建立一个现代化的种子加工厂,建设周期为16个月,总投资额计划为人民币2.2亿元,设计玉米良种综合加工能力为2.6万吨/年。
登海 605抽检不合格影响一季度业绩和经销商信心。根据农业部2月抽检结果,登海605未达到公司单粒播芽率标准92%,抽检和发出的数量合计11.1万公斤,公司已将其封存。登海605的封存将影响公司一季度的业绩情况以及经销商推广超试605的信心。公司公告,目前,登海605经公司检测均为合格产品,处于正常销售状态,公司已向农业部提出申请复议。
年底预收账款下降。2010年底,公司预收款项3.3亿元,同比下降26.7%。
盈利预测和评级。由于先玉335销售提前和超试605的影响,我们预计公司2011年1季度的业绩会低于预期,下调公司的盈利预测,公司全年业绩呈现前低后高的趋势。调整后,我们预计公司2011和2012年的EPS 分别为1.73元和2.37元,对应的动态市盈率分别为31X 和23X,维持“推荐”的评级。
研究员：冉伶俐 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：登海种业:先玉335销量大幅增长
登海种业今日公布2010年年度报告。2010年,公司全年实现营业收入93780.35万元,同比增长61.94%,实现营业利润40037.13万元,同比增长111.98%,实现利润总额38814.58万元,同比增长109.37%,实现归属于母公司净利润20874万元,同比增长124.29%,每股收益1.19元。公司的分配预案:拟以2010年12月31日总股本17600万股为基数,向全体股东每10股公积金转增10股,派发现金股利2元(含税)。
简评及结论:登海种业的盈利增长仍由登海先锋贡献,我们估算2010年先玉335实现的销售收入为61740万元,同比增长93.88%,占全公司销售收入的65.83%。登海先锋实现主营业务收入66035.54万元,实现净利润34949.52万元,分别比上年同期增长93.89%、88.54%,为上市公司贡献每股收益0.99元。销售净利率52.92%,较2009的54.42%大致持平。根据我们的测算,四季度登海先锋的盈利同比增速达到146%,我们认为登海先锋铺货的提前可能会影响公司一季度业绩。
公司并未披露更多的超试系列的推广情况,只能从母公司报表中推测一二,母公司实现收入23752万元,同比增长19.70%。毛利率53.58%,较上年的31.31%大幅上升。鉴于母公司其他品种基本都处在衰退期,我们认为收入和毛利率的提升都由超试系列所贡献,但收入增长的幅度低于我们的预期。
公司同时公布了投资计划,张掖市登海种业有限公司拟在张掖市建立一个现代化的种子加工厂,建设周期为16个月,总投资额计划为人民币2.2亿元,设计玉米良种综合加工能力为2.6万吨/年。该项目自2011年5月开工建设,预计到2012年8月结束,建设期为16个月。这一投资计划表明公司对自身品种的市场竞争力抱有信心,其生产能力是公司当前销售量的55%。
近期是公司的多事之秋。先玉335遭遇未进入农业部玉米种子推荐名单,登海605遭遇发芽率不合格风波。我们认为先玉335面世以来从未入选过农业部推荐名单,但并未影响其推广面积的飞速上升。因此该事件对公司没有影响。但登海605的发芽率不合格可能影响部分经销商推广超试系列的信心。根据年报及最新公司情况,我们更新了盈利预测,预计2011-2012年公司的每股收益为1.71和2.41元,分别下调10%和5%。预计公司业绩将呈现前低后高的格局。短期内,公司股价缺乏催化因素,并可能因一季度业绩低于市场预期而承压。但长期我们仍看好超试系列在未来的推广前景。维持“买入”的投资评级,目标价格65元。
详细分析:
研究员：丁频 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：登海种业2010年报点评:业绩增长可预期,估值优势将显现
年报业绩符合预期,送配方案超预期。2010年,公司实现营业收入9.38亿元,同比增61.94%,营业利润3.88亿元,同比增10937%,归属母公司股东净利润2.09亿元,同比增124.29%,对应EPS1.19元,扣除非经常性损益的净利润2.22亿元,对应EPS1.26元。扣非后的业绩与我们此前1.3元的EPS预期基本一致,非经常性损失主要是部分制种基地受灾,造成的一次性损失。送配方案,每10股转增10股,派2元现金(含税)。
先玉335、超级玉米实现旺销(提价、放量)。报告期,公司玉米种子收入9亿元,同比增66.31%,毛利率同比提高9个百分点至66%(公司综合毛利率连续3年大幅提升,2008年为54%)。其中,先玉系列收入6.6亿,同比增94%,贡献权益净利润1.78亿元,同比增89%,以超级玉米为主的公司本部玉米种子收入约2.2亿元,贡献净利润0.4亿元左右(09年仅为150万元左右)。我们认为,2010年4季度先锋对10/11年度的收入确认比重高于往年同期,超级玉米放量并贡献业绩,是公司业绩高增长主要原因。
一批次主导产品被抽检为不合格,或拖累1季度业绩。2011年2月16日,农业部通报了关于10/11年度种子质量监督抽查的有关情况,一批(5.8万公斤)登海605抽检为不合格产品(发芽率85%,标准为92%)。我们认为,虽然不合格产品预计仅占总产量的0.29%,且已全部召回,但仍将影响公司一季度销售目标的完成(我们估计,公司的销售进度至少推迟了10一巧天,1季度业绩可能因此而同此持平或略减);2、问题出现的主要原因在于公司对生产环节重视不够、投入不足、管理不善。
研发优势国内领先,管理短板逐步解决。无论从每年的参试品种数量,还是研发资金投入规模方面,公司在国内杂交玉米种子业内,都处于领先地位。这奠定了企业的中长期投资价值。随着公司管理短板的逐步解决(2010年下半年以来,引入了一批业内优秀人才),公司成长性有望进一步得到保证。
风险因素:超级玉米推广面积低于预期。
维持盈利预测和“买入”评级。虽然公司1季度业绩可能低于预期,但这并不影响登海605等公司主导产品成为大品种的可能性,即公司中长期成长性仍是有保证的(我们预计,2011年先锋产能扩至3万吨,超级玉米产能增加2万吨)。维持登海种业(11/12年EPS1.6/2.5元,11/12年PE34/22倍,维持“买入”评级)业绩预测,目标价64元。
研究员：毛长青，施亮 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：登海种业:2010年下半年收入增长主要来源于登海先锋
登海种业(002041.SZ)今日发布2010年度报告:2010年公司实现营业收入9.37亿元,同比增长61.94%;营业利润4亿元,同比增长111.98%;归属于上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增长124.29%,每股收益1.18元;扣除非经常性损益后的每股收益1.26元。
2010年公司利润分配预案为:每10股派发现金股利2.00元(含税);以资本公积金向全体股东每10股转增股份10股。公司实施上述分配方案后,股本变更为35200万股,摊薄后2010年度基本每股收益为0.59元。该预案需经2010年度股东大会审议批准后实施.
公司发布公告,拟于张掖市建立一个现代化的种子加工厂,建设周期为16个月,总投资额计划为2.2亿元,设计玉米良种综合加工能力为2.6万吨/年。全部达产后,新增产能预计贡献收入6.5亿元,净利润1.82亿元,业绩0.52元。
我们认为,公司2011-2013年业绩增长点在于“先玉335”的持续热销和“超试系列”品种的陆续推出以及对于新的经营模式的摸索改进,我们预计2011/2012年“先玉335”销量维持30%以上的增长率。预计2011-2012年EPS为1.6元和1.96元,维持“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：登海种业2010年度业绩快报点评:持续增长依然可期
我们预计,登海种业超试玉米在2009年进入规模化商业推广之后,经历2010年的市场检验(2009年之前大田试验3年左右),2011年的销售情况向好,表明超试玉米未来存在成长为大品种的潜力,因此公司依靠超试玉米贡献的业绩高点,可能会在2014-2015年左右,届时每股收益将达到5元左右(对应超试玉米的推广面积为4500万亩左右,净利润超8.5亿元)。
此外,在先玉335持续旺销的背景下,我们认为登海先锋(登海种业持股比例达51%的全资公司)未来1-2年也存在扩产的可能性,加上公司本部管理营销水平的提高(近1年来,公司大量引进行业内高端人才做企业内部的管理、营销、科研体制改革,招聘了大量的相关专业大学生在基层做售后服务),都将成为公司未来3年的持续高增长的保障。
主要风险:超级玉米推广面积低于预期;自然灾害引发种子大幅减产。
维持登海种业盈利预测,维持“买入”评级,目标价90元。
我们预计,登海种业2011/2012年每股收益将分别达到2.0/3.0元,对应PE33/22倍。当前时点来看,公司未来2-3年仍将保持40%-50%的复合增长,且在国家加大对种业行业扶持力度,大企业充分受益酌背景下(《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》已经由2011年2月23日的国务院常务会议讨论通过,文件及其配套细则将于近期公布;两会前后,生物育种十二五规划也可能会公布),公司经营情况存在大幅超预期的可能性。
我们认为,由业绩高增长作为保障(1季报业绩有望成为短期股价催化剂),国家重大政策利好为行业、公司中长期发展铺路(政策同时也是短期股价催化剂),公司目前的股价具有较高的安全边际。维持登海种业“买入”评级,当前价66.2元,目标价90元。
研究员：毛长青，施亮 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：Shandong Denghai Seed:2010 preview earnings beat; corn seed sales gaining momentum
On February 25, Denghai preannounced its 2010 net profit of Rmb208mn(+123% yoy), 31% above our expectations and 15% ahead of Windconsensus. Variance came from both higher-than-expected revenue(+62% yoy) which was 9%/4% above our/consensus estimate and betterthan-expected EBIT margins (+10pp yoy) which came in 8pp above ourforecasts. Denghai attributed its strong earnings growth to increasingearnings contribution from its newly approved seed products and strongcorn seed sales at its sino-foreign JV with Pioneer Seed.
Analysis。
Denghai’s positive profit warning is consistent with Dunhuang Seed’s(600354.SS, Neutral; last close Rmb34.72) pre-announcement two weeksago - 2010 net profit to grow more than 150% yoy, also citing strong salesfor its Pioneer brand corn seeds.
We expect strong corn seed sales momentum to continue in 2011E.
Our global ECS team believes recent supply/demand dynamic points tonear-term support for corn prices and would likely remain elevated untilthe March 31 Prospective Plantings report published by USDA – positivefor near-term demand for corn seeds. We expect the report to showincreases in corn acreage as corn margins appear the most appealing toUS farmers currently, and we expect to see some relief in corn prices postthe report. That said, we project corn prices will remain elevated underusual weather conditions as supply will not be sufficient to significantlyrebuild critically low inventories.
Implications。
We keep our earnings estimates and rating unchanged pending Denghai’sactual 2010 results announcement on April 21, 2011.
研究员：Jessie Pinglun Lai 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：登海种业:确定性高成长将提升估值水平
近日,公司发布业绩修正公告。2010年度归属上市公司股东的净利润比2009年度增长100-130%,原先预测值为50-100%,修正后预测盈利18700万元-21500万元,每股收益1.06-1.22元。但市场对于公司仍存在种种疑问。针对市场关心的几个问题,我们做了较为详细的分析。我们认为登海的确定性高成长依然存在,2010-2012年的每股收益为1.21、1.91和2.49元。重申对公司“买入”的投资评级。
研究员：丁频 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：登海种业:超试推广无碍,营销革新凸显长期竞争力
公司将业绩预增由50%-100%修正至100%-130%公司将业绩预增修正至100%-130%,对应归属上市公司股东净利润为18700万元-21500万元,折合EPS为1.06元-1.22元,修正后2010年业绩符合我们此前预测的1.15元。
先玉335和超试等优势种子有涨价空间
优势种子具有涨价空间的前提条件在于:目前国内较低的种粮比,即使先玉335和超试系列高达50元/亩左右的零售单价水平,种粮比也仅有3%。通胀且较低的种粮比前提下,优势种子具有涨价意愿,而农户也普遍能够接受,原因在于:第一,制种成本上升,种企希望通过种子涨价来传导成本;第二,种子成本绝对提升幅度远低于粮食价格上涨带来的亩产收益提升,农户可以接受;第三,有效的营销和服务增加了农户粘性,优势种子利于提价。登海种业旗下的先玉335和超试系列种子均契合了上述条件,我们预计2011年种子提价幅度在5%-10%左右。
公司营销体系改善,“微笑曲线”打开持续成长空间
2011年公司超试系列推广1000万亩并无大碍,更为关键的是公司通过超试系列的推广大力革新营销体系,再匹配公司业已形成的研发实力,“研发+营销”的微笑曲线使得公司竞争力凸显,未来数年的高成长空间被打开。
维持“买入”评级
预计公司2010-2012年EPS分别为1.15元、1.71元和2.20元,对应目前股价PE分别为52X、35X和27X。先玉335和超试系列是公司业绩未来3年成长看点所在,但通过超试系列的推广,革新营销体系,“研发+营销”的微笑曲线成型对于公司未来的增长更为关键,维持“买入”评级,公司股价催化剂是一季度超预期。
研究员：金嫣 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：登海种业2010年度业绩预告修正点评:业绩高增长超预期兑现,经营向好更趋明确
调整登海种业盈利预测,维持“买入”评级,目标价90元。
我们预计,登海种业2010/2011/2012年每股收益将分别达到1.2/2.0/3.0元(原业绩预测为1.3/2.0/3.0元),目标价90元。2011年1季报预计为0.95元左右,同比增长50.7%。2010年业绩增长基本符合我们每股收益1.25元左右的预期,但已经大幅超出市场预期(1元左右)。
因此我们认为,未来3-6个月绝对投资收益较为明确。当前股价下,相对我们90元的目标价,预计潜在涨幅50%以上,距离前期79元左右的股价高点,潜在涨幅超过30%。维持公司“买入”评级,目标价90元。
研究员：毛长青，施亮 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：登海种业:业绩高增长,估值有待提升
投资要点:
行业概况。北方、黄淮海两大产区种植面积占全国比重82%,近几年以年均0.3%的速度提升,根据《玉米优势区域布局规划》,08年黄淮海区域玉米种植1.45亿亩,分别占全国种植面积的36.8%,计划到2010年末,达到1.6亿亩以上,到2015年末,稳定在1.7亿亩,优质玉米面积比重达到85%左右,单产提高约15%。如以亩用种量1.2公斤计算,市场容量将达到2.04亿公斤,如按1.5公斤计算,市场容量可达2.55亿公斤,区内市场容量巨大,足够支撑公司现有业务发展。
公司分析。1)“先玉335”出芽率高、后期脱水快、高产稳产、并且商品品质好,同时凭借先锋公司先进的销售服务体系,销售保持旺盛,2009年销量1502万公斤,预计2010年可达到2000万公斤,目前产能2250万公斤,并可根据实际需要适当提升,短期内产能压力不大。
2)“登海超试”自2009年开始少量销售,相对产量高、抗倒性更优,同时销售模式逐步向“先玉335”靠拢,未来成长潜力巨大,目前拥有1-10号十个储备,2009年3个通过审定,2010年11月“登海605”通过审定,将是明年主推品种。
盈利预测与估值。“先玉335”将保持旺销势头,为公司提供主要利润来源,“超试”系列逐步进入成长期,助推整体业绩提升,假定未来制种面积随着销售上升而得到扩张,产能可满足市场需求,各项费用率保持稳定,预计2010-2012年实现每股收益为1.13、1.61、2.05元。公司研发实力业内领先,并且储备丰富,未来业绩增长确定性较高,理应享受较高溢价水平,合理价值区间80.60-88.65元,给予“推荐”评级。
研究员：沈亮亮 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：登海种业跟踪报告:业绩增长向好,估值底部显现
我们预计,登海种业2010/2011/2012年每股收益将分别达到1.3/2.0/3.0元,目标价90元。2011年1季报预计为0.95元,同比增长50.7%。业绩增长基本符合我们预期,但大幅超出市场预期。
我们预计,未来3一6个月绝对投资收益较为明确。当前股价下,距离我们90元的目标价潜在涨幅60%以上,距离前期79元左右的股价高点,潜在涨幅超过40%。
研究员：毛长青，施亮 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：登海种业:主力品种销售趋旺,公司估值优势再现
事项:
最近我们对公司进行了跟踪研究,主要观点如下:
评论:
2010/11年度玉米种子提价幅度或将达到10-15%,行业继续保持较快增长。
2010/11年度,全国气象灾害频发,多数制种基地都受到了不同程度的灾害,加上制种成本高企等因素,全国两杂种子价格同比出现较大幅度上涨。根据中国种子协会预测,2010/11年度杂交玉米种子同比减产18%,价格涨幅有望达到10%以上,其中精品(单粒播品种)涨幅较大;杂交水稻同比减产15%,其中安徽、江苏减产50%以上,中稻种子因此涨幅居中前,两系水稻种子平均涨幅将达到24%,精品有望达到50%以上。我们判断,在价格上涨和品种结构升级的带动下,种子行业将继续保持较快增长。
先玉335继续旺销,登海先锋保持高增长。
今年登海先锋4期项目全部投产,预计制种量将达到2.4万吨左右。2010/11年度先玉335提价幅度约为10%,但目前市场仍处在供不应求状态。我们预计新年度登海先锋将继续保持高增长,对登海种业2011年财务年度净利润贡献将达到1.75亿元,同比增长32%,折合EPS0.99元。
登海605成为主推品种,已进入旺销期。
登海种业自主研发的玉米新品种“登海605”,经第二届国家农作物品种审定委员会第四次会议审定通过。从今年登海605的生产试验表现来看,该品种试种效果较好,高产、抗逆性、适应性以及商品粮品质,都要明显优于郑单958、登海662等品种。在今年公司本部的制种总量中,我们预计登海605占比或将超过50%。目前新年度的种子销售已逐步进入旺销期,尽管公司今年销售安排比往年稍晚,但我们测算公司目前预收账款同期或增加一倍左右,新品种销售总体略超我们此前的预期。
种子行业政策发布进入窗口期,种业龙头企业受益最大。
做大做强民族种业的战略目标,最早由2010年中央1号文件花较大篇幅提出并论述,此后农业部、国家发改委等部门今年曾多次进行了阐述。但截至目前,中央政府层面尚未出台面系统的、行业性的政策措施。我们预计国家种业扶持政策发布窗口临近,种业龙头企业将从中受益最大。
公司全年业绩预增幅度有望上调,维持“买入”评级。
我们预估,先玉335全年贡献EPS0.75元,超级玉米上半年已经贡献EPS0.17万元,下半年贡献EPS0.28元,其它品种全年贡献EPS0.1元,公司2010年业绩预增幅度上调的可能性正在加大。我们认为,登海种业(10/11/12年EPSl.30/2.00/2.70元,10/11/12年PE48/31/23倍,现价63.32元,目标价80元,“买入”评级)。预计在未来三年继续保持高增长,而当前估值偏低,我们认为建仓时机已经出现,维持“买入”评级,测算目标价80元。
主要风险:新品种推广面积低于预期;自然灾害引发种子减产。
研究员：毛长青，施亮 所属机构：中信证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||