双鹭药业(002038)_研究报告_财经_新浪网(002038) 研究分析报告|查股网
股票名称：双鹭药业(002038)
报告标题：双鹭药业:布局大健康产业链
1.事件
近日,我们对双鹭药业的情况进行了跟踪。
2.我们的分析与判断
(一)、布局医疗服务领域,短期看点还在药品配送上周公司发布公告称拟与新乡中心医院合资设立新乡市中心亿元(东区医院),新建医院拟注册资本2亿元。
由于医院建设周期较长,我们预计未来两年都不会对公司业绩有实质贡献。但根据双方协议,公司在遵守当地集中招标采购制度的前提下参与新乡中原医院管理有限公司所属医院的药品配送,确保在同等条件下,医院优先考虑公司的优先份额,原则上不低于总份额的三分之一。由此,公司可以积极介入新乡中原医院管理公司下属5家医院的药品配送业务,以及未来建成后的东区医院的药品配送业务。我们认为公司参与到大型医院的药品配送体系中,有望带动上游制药业务的发展,可以为公司带来较好的回报。
(二)、转让普仁鸿股权加强与北医合作
公司近日发布公告将与普仁鸿四名股东向北京医药集团股份有限公司合计转让普仁鸿公司55.65%股权,本次股权转让完成后北医股份将成为普仁鸿第一大公司,公司成为第二大股东。我们认为除去丰厚的投资收益外(2.28亿元),此次股权转让将使公司与北医股份、普仁鸿两家企业形成战略合作关系,有力的补充了公司在营销方面的短板,促进公司在北京市场及京外市场的发展。此外,此次转让协议还划定了普仁鸿未来三年的增长率底线为18%,否则相关股东将以个人资金或股权收益向普仁鸿公司抵补差额。此举相当于确保了公司的投资收益。(三)、新进医保助贝科能恢复增长,全年预计增速50%
贝科能在原来13个省市的基础上,2010年新进了江苏、吉林、黑龙江、陕西、云南、福建、河南、安徽、广西等10个省市的地方医保,2011进入北京医保。目前多个省份新医保未正式执行,尤其是北京今年7月份才开始执行新医保,贝科能在北京的用药量较大,约占销量的20%。新进医保地区的执行将对贝科能有极大的拉动作用,预计贝科能全年增速可以达到50%。此外,我们预计胸腺五肽、阿德福韦酯等也将有不错的增长。
3.投资建议
公司未来三年的增长较为确定,在股权激励行权之后,管理层与市场利益一致。公司目前手握现金充足,未来将继续围绕大健康概念逐步拓展公司主营业务范围、向上下游业务进行战略延伸。我们预计公司全年净利润增速为52%,粗略预测2011、2012、2013年每股盈利1.09元(不加普仁鸿股权交易收益)、1.44元和1.90元,对应动态市盈率为34倍、26倍和20倍,首次给予推荐评级。
研究员：王国平 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：双鹭药业:主导产品放量,产业投资利丰
医保因素拉动公司业绩显著增长:公司2011-2013年发展形势比较好,主要是贝科能新进入多省医保,放量从2010年下半年逐步开始,2011-2012年保持高增长确定。二线品种三氧化二砷、胸腺五肽、阿德福韦酯这三个品种在2011年医保因素拉动下,高增长可期。下半年招标效果显现,收入增速加快。
贝科能受益医保执行,增长迅猛:贝科能北京销售占全国10%,原来主要集中在部队医院使用,北京地方医院都是空白区。而贝科能已增补入北京医保,并在去年10月中标,11年7月北京开始执行新医保。贝科能是独家品种,市场开拓会比较顺利,预计今年北京市场有望翻番。贝科能一季度增长60-70%,为各地新医保开始执行、以及去年同期基数低造成。我们预计2011年贝科能销售3.4亿,增长超过65%。
二线品种同样受益医保及基药,大品种仍需等待:公司第二大产品胸腺五肽1季度增长50%左右。该产品在很多省进入了基药和新农合,而且公司能同时提供水针粉针等多种剂型,因此销售情况良好。2010年销售约3800万,2011年销售估计增长40%以上。公司第三大品种三氧化二砷也在医保之内,目前国内2家生产,公司拥有独家剂型。同时该药将增加难治性白血病等新适应症。预计2011年销售增长50%左右。我们看好三氧化二砷市场前景。该产品将继续成为公司未来的主打品种之一。阿德福韦酯新入选09版医保,预计2011年增长也在50%左右。公司原有的一些基因药物增长趋缓,基本有去年持平。
公司善于产业投资,布局大健康产业:公司向华润北药转让普仁鸿25%的股份,扣去长期股权投资成本,获得1.93亿投资收益。此次转让的pe为23.5倍,较之其成本和新股IPO估值,可谓获利颇丰,并且开启了和华润系未来进一步合作的序幕。近日公司公告,拟于新乡市中心医院合资成立一所大型综合医院,公司出资1.6亿,占80%,并在未来3年投入5亿以上资金。这是公司所倡导的大健康产业的一环。医院作为医药行业最为强势部门可有多种盈利模式。
投资建议:预计公司2011-13年收入6.48、8.55、10.7亿元,同比增长42%、32%、25%,实现摊薄eps1.02、1.34、1.70元(不考虑投资收益)。以2011年40x估值,目标价格41元,给予“增持”评级。
风险提示:各地医保执行时间变化、药品降价风险、新产品研发风险。
研究员：姚杰 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：双鹭药业:投资新乡医院,布局医疗服务
投资成立合资医院是公司大健康产业链的重要一环,医院有望成为公司未来又一优质资产:早在2010年年报中,公司就提及希望加快医药大健康概念的实施,向上下游拓展,积极探索公立医院管理体制和投融资机制的改革。此次与新乡市中心医院的合作可以视为其实现制造业与医疗服务业良性互动的有益探索。公司历来有着优异的对外投资眼光,无论是正在筹备上市的星昊医药、利润快速增长的卡文迪许和迈迪、还是为公司带来巨大投资收益与合作前景的普仁鸿都是明证。考虑到二股东新乡白鹭化纤的地域优势以及协议的具体内容,我们有理由认为公司进军医疗服务市场是经过深思熟虑的,其在协议中同意在未来三年内陆续向新建医院投入不少于5个亿资金也说明了公司深度介入医疗服务业的决心,随着国务院《关于深化医药卫生体制改革的意见》的逐步落实,医院体制改革必将逐步破题,医院有望成为公司即研发企业、医药商业企业后又一优质资产。
医院未建成,药品先盈利:与一般合作建院的协议不同,本次合作协议确保了公司在医院建成前通过药品配送销售获得收益。协议规定鉴于新医院建设周期较长,为确保公司权益,新乡中心医院同意公司在遵守相关法规的前提下参与新乡中原医院管理有限公司所属医院的药品配送,并在同等条件下享有优先份额(原则上不低于总份额的三分之一)。新乡中原医院管理有限公司下辖市属五家医院,分别是新乡市中心医院、新乡市第二人民医院、新乡市妇幼保健院、新乡市中医院、新乡市第三人民医院,其中仅新乡市中心医院2010年营业收入就超过5亿元,假设其收入的50%为药品销售收入,即使刨去15%的医院加成,加上其他四家医院的部分业务未来也有望为公司带来2亿元的销售收入,这不仅将提高公司新乡普药基地的产能利用率,也将为公司的高附加值主打产品拓展新乡及整个河南省医院市场创造良好的条件。
合作协议确保了公司在医药服务领域拥有多重盈利手段:根据协议规定,医院成立董事会,董事会由公司委派5人,新乡中心医院派2人,董事长为公司委派人员担任。在此基础上,公司将成为新建医院药品的主要供应商,在同等条件下享有优先份额,并有权参与新乡中原医院管理有限公司的药品配送。我们认为,上述协议条款不仅确保了公司对新建医院的控制权,还使得公司可以通过医疗服务外的其他盈利手段(如为医院提供医疗设备租赁、药品配送、药品销售、诊断试剂支持等)获益。新建医院作为能够容纳1500张床位的三级甲等医院,在经营步入正轨后营业收入有望稳定在5亿元左右,即使参考新乡市中心医院的盈利水平,公司此次投入资金的对应PE也只有5倍左右,考虑到医疗服务以外的其他盈利手段以及医院资源在区域内的稀缺性,此次投资的高性价比可见一斑。
盈利预测:我们认为今年以来公司在G20政策支持、医保扩容等多方面因素的促进下,贝科能、胸腺五肽、阿德福韦酯等产品销售大幅增长。包含研发——生产——销售——医疗服务的大健康产业链初具规模,参股公司也已进入业绩释放期。未来公司在医疗服务、FDA认证出口、高端生物药研发/引进上看点较多。目前公司股权激励行权完毕,业绩释放动力充足,维持2011-2013年EPS1.65、1.54、1.84元的盈利预测(2011年主营业务EPS1.14元),维持对公司的‘推荐’评级。
股价刺激因素:各省医保药物招标情况超预期;星昊医药等参股企业上市。
风险因素:药品降价力度超预期。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：双鹭药业重大事项点评:投资医院产业,培育新增长点
我们给予公司2011-13年EPS分别为1.06/1.36/1.75元的盈利预测(2010年EPS 0.72元),按照2011年40倍市盈率,目标价40.24元,公司行权后压制股价的因素已经解除,公司基本面良好,2011年业绩超预期可能性很大,维持“买入”评级。
研究员：李朝 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：双鹭药业:投资设立医院,拓展产业链
第一, 投资设立医院,公司业务往下游延伸
第二, 公司将参与医院的药品配送业务,有助于公司产品销售
第三, 看好公司进军医院产业前景,维持“推荐”评级
公司投资与新乡中心医院合作建立大型三甲医院,产业链条往下游延伸,同时公司参与到医院药品的配送体系,有望带动上游制药业务发展。合作方新乡中心医院本身即为一家三甲医院,拥有丰富的医疗资源和管理经验,我们看好新设立医院的未来发展,该项投资也有望增强未来公司发展动力。预计双鹭药业2011-2012年摊薄以后EPS 分别为1.07元和1.45元,维持对公司的“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：双鹭药业:布局医疗服务领域,迈入大健康产业链布局第一步
公司公告将投资 1.6亿,设立新乡市中心医院(东区),公司占股份80%,新乡市中心医院占股份20%。新建医院为大型综合性医院。
投资要点: 本次投资的具体情况:医院注册资本:共2亿,其中双鹭药业占80%,新乡市中心医院占20%;新乡中心医院:三甲医院,占地77亩,床位2116张,年门诊量52万人次,年收治病人5万余人次。2010年收入5.14亿,净利润3918万;新建医院规划:三甲医院,占地120亩,床位1500张;公司在未来三年陆续投入新建医院投资款累计不低于5亿元;对公司的有利条件:公司可参与新乡中原医院管理有限公司所属医院的药品配送招标,在同等条件下,医院优先考虑公司的份额,原则上不低于总额的1/3。(新乡中原医院管理有限公司下辖5家医院,新乡中心医院、第二人民医院、第三人民医院、妇幼保健院、中医院) 布局医疗服务领域的第一步,将促进公司产业链上下游一体化的发展:投资设立医院,第一符合政策导向,是医疗卫生改革,鼓励民营资本进入医疗服务领域的大趋势所向;第二公司新乡原料药和普药基地将更好的投入使用,可以直接配送当地医院,形成产业链的整合;第三公司的主打产品在新乡及河南省的销售有望打开新局面。
本次投资是一个长期投资,总投资额将不低于5亿元:注册资本1.6亿为自有资金,我们认为随后续资金需求加大,公司有融资的需求。
新进医保效应7月1日后逐步显现,新老产品贝科能、胸腺五肽、三氧化二砷等均有望大幅放量,促进业绩增长。
公司业绩重回高增长通道,布局产业链上下游为未来长远发展做考虑。
预计11-13年EPS 分别为1.09、1.44、1.87元,维持强烈推荐评级。
风险提示:新产品的研发进度和推出时间具有不确定性。
研究员：周锐 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：双鹭药业:投资新建三甲医院,进军医疗服务业
事项:
公司公告,拟与新乡市中心医院合资设立一所大型综合性医院。新建医院拟注册资本人民币20000万元,公司拟以自有现金16000万元人民币出资,占新建医院注册资本的80%;新乡市中心医院拟以现金4000万元出资,占新建医院注册资本的20%。2011年6月24日,公司与中心医院签订了《北京双鹭药业股份有限公司与新乡市中心医院联合投资建设东区医院协议书》。 公司在过去3年进行了多项投资行为,其中一些财务投资引发了市场对其主业专注度的疑虑,但从结果看,其他大部分是对医药行业的产业资本投资且总体还是成功的。预计新建医院2年内将不产生收益,但此次公司大举进军医疗服务产业(新医院项目总投资5亿元,且投资期长达3-5年),显示未来仍将专注医药主业的决心,可望打消市场之前对公司的部分疑虑。维持前期11-12EP1.00、1.26元/股预测,目前11-12PE37X、29X,短期估值水平合理,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：贺平鸽，丁丹 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：双鹭药业:进军下游产业,参与医疗体制改革
当地招标优先考虑双鹭药业。新建东区医院建设周期相对较长,预计二年内不能全面开展业务,为弥补双鹭药业支出巨额现金后短期无法获得收益的损失,双方协议规定,公司在遵守当地集中招标采购制度的前提下参与新乡中原医院管理有限公司所属医院的药品配送,确保在同等条件下优先考虑双鹭药业的优先份额,原则上不低于总份额的三分之一。
新乡中原医院管理有限公司下辖市属五家医院,分别是新乡市中心医院、新乡市第二人民医院、新乡市妇幼保健院、新乡市中医院、新乡市第三人民医院,2008年实现销售收入5个亿,我们按药品收入占总收入50%的比重计算,同时扣掉15%的药品加成,则全年采购金额在2个亿以上,双方协议原则上不低于总份额的三分之一,则未来每一年为双鹭药业贡献的终端销售额有望在1个亿以上。
进军下游产业,参与医疗体制改革。公司积极利用自身资金和地域优势,围绕上、下游拓展业务链积极进行投资、这使公司不断充实自身的产业链,进一步增强公司的竞争力,使公司盈利渠道形式多元化,进一步增强公司抵御风险的能力,同时还可有效促进公司产品在该区域的销售以及公司控股子公司新乡双鹭生物技术有限公司的发展。此次在3年至5年内建成占地不低于120余亩、容纳1500张床位的三级甲等大专科大综合性质的花园式现代化医院,也为公司提供契机充分参与医疗体制改革,更加及时准确地把握下游客户的需求。
投资建议:不考虑出售普仁鸿带来的一次性投资收益,我们预计2011-2013年扣非后的净利润同比增长73%、40%、28%,分别实现每股收益为1.24元,1.74元、2.23元,维持公司买入的投资评级,给予2011年40倍市盈率,对应目标价49.6元。
研究员：李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：双鹭药业:掘金医疗服务行业
公告与河南新乡中心医院联合投资建设东区医院
今天公司发布公告称:拟与新乡中心医院合资设立新乡市中心医院(东区医院)。新建医院拟注册资本2亿元,双方各占80%和20%的股权,计划3-5年内建成三级甲等综合医院(非营利性股份制医院)。公司初始投资1.6亿元,并承诺未来三年内陆续投资款最终累计将不少于5亿元(项目投资额1.6亿之外的投资额出资前公司尚须履行相应审批程序)。
借助中心医院团队,积极介入医疗服务行业
新乡市中心医院历史悠久、在河南省有一定影响力。该院始建于 1949年11月,为三级甲等医院,开放床位2116张,去年收入和净利润分别为5.1亿元和3918万元,其中肿瘤和心血管学科系河南省医学临床特色专科。我们认为公司与新乡市中心医院合作,主要是借助中心医院的专业人才和管理团队、积极介入医疗服务行业;而中心医院目前床位已比较紧张但资金并不充裕,引入民营资本投资医院也符合公立医院改革发展趋势。
短期对利润贡献不明显,长期看具备积极意义
考虑医院的建设周期及团队配备,我们预计东区医院最快也将在两年后正式营业、产生盈利的时间会更长,因此该项投资短期内对公司的业绩贡献不明显。但长期看,我们认为该投资具备以下几项积极意义:
(1)药品配送方面:
根据协议,公司可以积极介入新乡中原医院管理公司下属5家医院的药品配送业务(预计年规模在5-6亿元),以及未来建成后的东区医院的药品配送业务;
(2)医疗服务方面:新乡市总人口近600万,在河南省综合实力排名前三,具备一定的辐射能力,目前拥有3个综合性三级甲等医院;以金陵药业与南京鼓楼医院合作投资的宿迁人民医院为例,如果未来东区医院管理得当、可能给公司带来较好的回报。
盈利预测与投资评级
维持对公司 2011-2013年EPS 分别为1.69/1.75/2.35元(其中2011年主业EPS为1.18元),主业增长65%/48%/34%。公司未来三年增长确定,管理层与市场利益一致。考虑到公司未来三年主业复合增速超过40%,我们以2011年40倍PE 给公司定价,目标价47元(相当于2012年27倍PE),维持“买入”评级。
风险提示
二线品种销售低于预期。
研究员：贺菊颖 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：双鹭药业(002038):转让普仁鸿股权,一石三鸟之举
双鹭药业发布公告,公司与普仁鸿四名股东拟向北京医药集团股份有限公司合计转让普仁鸿公司55.65%股权,其中公司将以24,955万元的价格转让普仁鸿25%股权给北医股份。本次股权转让完成后北医股份成为普仁鸿第一大股东,共持有55.65%股权,公司成为普仁鸿第二大股东,持有20%股权。本次交易尚需提交公司临时股东大会批准。
一重利好——股权转让出价优厚,将大幅增加公司2011年投资收益:本次股权交易总价为24,955万元,扣除长期股权投资成本5,650万元,公司将获得19,305万元投资收益;同时根据普仁鸿2011年6月份股东大会决议,2010年12月31日的未分配利润12,615.26万元由本次转让前老股东分享,公司获得对应投资收益3,480.75万元,二项合并将产生投资收益22,785.75万元,约占公司2010年全年净利润的83%,对公司2011年业绩将有显著增厚作用。值得一提的是,根据普仁鸿审计报告,其2010年净利润为4,248万元,此次股权交易价格对应PE为23.5倍,考虑到近期相关医药商业企业IPO的发行价格,此次对非上市公司股权的出价可谓相当优厚,也显示了华润系在医药商业领域迅速扩张,追赶国药和上药集团的决心。
二重利好——此次股权转让将拉开公司与华润系合作的帷幕:公司此次股权转让的意义不仅在于获取投资收益,更是以普仁鸿为纽带来开了公司与华润系深度合作的大幕。股权的转让无论对于双鹭还是华润都有着重大的意义,作为北京地区医药商业的区域龙头,普仁鸿2010年销售收入超过14亿元,覆盖北京市所有二级以上医院,对终端(医院)市场有良好控制力,和罗氏、赛诺菲、丽珠集团等国内外大型药企有着稳定合作关系,华润此次以北医为平台的收购无疑将进一步巩固其在北京市场的既有地位,并将带动北医原有的北方各省医药商业网络的整合。而双鹭药业则可以在医药流通领域加强与北医股份甚至整个华润系的合作,使公司与北医股份、普仁鸿两家企业形成战略合作关系,有利地促进公司在北京市场及京外市场的发展,将为公司培养下一个(以致下一批)贝科能式的产品提供有力支持。
三重利好——转让协议划定普仁鸿业绩底线,剩余股权未来‘进可攻,退可守’:此次转让协议规定普仁鸿公司在2011-2013年的净利润年均复合增长率须不低于18%,否则相关股东将以个人资金或股权收益向普仁鸿公司抵补差额。这事实上为普仁鸿公司勾画出了未来3年的业绩增长底线,公司持有的剩余20%股权未来的投资收益仍将保持较快增长。同时如果未来公司因资金需求需要继续出让普仁鸿股权时,北医股份还同意以不低于23.5倍PE的价格予以现金收购,这就确保了公司剩余的普仁鸿股权未来处于‘进可攻,退可守’的有利位置,不仅确保了未来3年内较好的投资收益,还为公司保留了一笔随时可以动用的现金储备。
此外,我们认为此次股权转让所带来的充沛现金将很好的支持公司在年报中提及的医疗服务业发展战略,有利于公司形成‘研发——生产——销售——医疗服务’一条龙的大健康产业链。由于此次股权转让尚需股东大会批准,我们暂时不考虑此次股权转让收益,微调公司2011-2013年EPS至1.14、1.55和1.89元(如考虑股权转让EPS分别为1.63、1.54、1.87元),我们认为2011年以来公司贝科能、胸腺五肽产品等增长迅速,投资收益进入高增长期,大健康产业链布局初见成效,股权激励计划行权完毕也将有利于业绩的释放,继续维持对公司‘推荐’的评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：双鹭药业:以普仁鸿北京市场换取北医股份全国市场合作机会
事项
公司将持有的普仁鸿25%股权以24955万元的价格转让给北医股份,普仁鸿的其他四名股东将其持有的普仁鸿30.65%的股权转让给北医股份,至此北京医药成为普仁鸿第一大股东,双鹭药业以20%的股权成为第二大股东。本次股权转让完成后普仁鸿公司拟更名为“华润北京普仁鸿医药有限公司”。公司将派出董事、监事参加其董事会和监事会,参与普仁鸿公司未来规划与发展。
主要观点
一、以普仁鸿的北京市场换取北医股份全国市场合作机会。北医股份是华润北药集团控股的大型国有医药流通企业,2010年销售总额达166亿元,经营规模位居北京市第一、全国医药商业企业百强前列。公司建有以北京为中心覆盖全国28个省市的营销网络,在山东、辽宁、吉林、黑龙江、内蒙古、河南、河北、江苏、浙江等省、市、自治区设有18个控股子公司。拥有1200余家零售连锁药店和销售网点,拥有医院、社区卫生中心(站)等医疗终端客户13000余家。
而北京普仁鸿的营销网络覆盖北京所有的二级以上医院,成为华润“跑马圈地” 的必争之地,我们分析认为普仁鸿被北京医药收购之后有望借助北京医药强大的物流、政府背景、产品支持,强化北京优势以及扩大北方市场的力量,利于双鹭产品北京以外的区域销售。而且此次转让意味着公司放弃了以普仁鸿加强终端控制的机会,所以公司手中剩余的20%的股权不排除以后会通过其他方式转让给北京医药,加大公司和北京医药的合作,强化公司销售全国布局。
二、预计产生投资收益2.28亿元,大幅提升2011年的业绩。由于本次交易总价2.50亿元,扣除成本5650万元,将产生1.93亿元投资收益;普仁鸿将对2010年未分配利润近期实施分配,双鹭药业将分得5676万元,公司将产生投资收益3480万元,二项投资共产生投资收益约2.28亿元,占2010年净利润的83%,大幅提升2011年的业绩。
三、投资建议:推荐(维持)。鉴于本次转让收益提高公司业绩预测,我们调高2011年公司每股收益,预计2011-2013年EPS 为元1.59/1.35/1.71元(原为1.11/1.36/1.72),对应PE 分别为22X/26X/21X。近期股权激励期权行权完毕, 股价压抑因素释放,下半年贝科能有望加速放量,二线产品发展势头良好,未来具备高成长性,维持 “推荐”评级。
四、风险提示:医保的实施进度低于预期,新产品研发进度具有不确定性。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：双鹭药业:聚焦主业,布局未来
公告出售普仁鸿部分股权今天公司发布公告称:拟向北医股份出售参股的北京普仁鸿销售有限公司25%的股权。
交易概况:从第一大股东变为第二大股东普仁鸿是北京区域医药流通龙头企业。其2010年收入和净利润分别为15亿元和4248万元,并拥有丰富的终端及上游品种资源---覆盖医疗机构客户120余家,独家代理品种数十种、代理经营300余家品牌药企的产品。双鹭药业原持有普仁鸿45%股权,此次交易以2010年23.5倍PE 定价、出售25%股权,我们认为价格比较合理。与此同时,普仁鸿的其他四位个人股东亦向北医股份出售了30.65%的股权。转让完成后,北医股份、双鹭药业及其他四位个人股东分别持有普仁鸿55.65%、20%和24.35%的股权。
短期影响:预计三季度实现投资收益 2.3亿元按照公告的转让进度,协议签署后7个工作日内支付20%定金、协议生效后30个工作日内支付30%价款、股权正式变更后支付剩余50%价款,公司于7月28日召开临时股东大会,再考虑股权变更的工商登记手续需要1-2个月的时间,我们预计2.3亿元投资收益会体现在第三季度,贡献EPS 约0.51元。
更深远的影响:与北京医股合作,布局未来销售渠道公司出售普仁鸿的部分股权,一方面是聚焦生物制药主业;另一方面,我们认为华润控股的北京医股未来成为全国性医药分销企业是大概率事件,公司实际也是在为未来双方的深度合作布局。
盈利预测与投资评级预计公司 2011-2013年EPS 分别为1.69/1.75/2.35元(其中2011年主业EPS为1.18元),主业增长65%/48%/34%。公司未来三年增长确定,管理层与市场利益一致。考虑到公司未来三年主业复合增速超过40%,我们以2011年40倍PE 给公司定价,目标价47元(相当于2012年27倍PE),维持“买入”评级。
风险提示二线品种销售低于预期。
研究员：贺菊颖 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：双鹭药业调研快报:医保目录调整,双鹭重回高增长轨道
结论:公司的主打产品贝科能新进多省医保目录,增长50%以上,未来预计会逐步放量。二线品种阿德福韦酯增长100%,胸腺五肽增长75%,氯雷他定、紫杉醇增长都在50%以上。一线、二线品种的快速增长使得公司重回高速增长轨道,预计2011-2013年的EPS分别为1.07元 、1.32元、1.65元,对应的EPS分别为34倍、28倍、22倍,给予“推荐”评级。
研究员：陈恒 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：联讯证券主流研究精粹
双鹭药业(002038):贝科能下半年有望增长加速
双鹭药业(002038):产品将逐季放量
双鹭药业(002038):新老产品齐发力,长期看好双鹭药业
研究员：联讯证券研究所 所属机构：联讯证券有限责任公司
报告标题：双鹭药业:新老产品齐发力,长期看好双鹭药业
投资要点:
公司概况
公司预计今年1~6月,归属于上市公司股东的净利润同比增长幅度为50~80%。公司公告股权激励完成后董事长共持有8571万股,占总股本的22.51%,略高于新乡化纤成为公司第一大股东。由于股权激励全部行权完毕,股价压制因素得以解除,未来公司股价将回归正常轨道。主打产品贝科能依赖医保放量,其他产品快速增长
贝科能进入北京及其他地方医保将带来销量和收入的大幅提升,尤其是北京医保施行之后对于华北地区--这个双鹭药业产品的主要销售地区的提振作用值得关注。另外,一线品种中注射用胸腺五肽、三氧化二砷等均有望在今年继续保持快速增长,关于新进医保的几个品种,建议重点关注阿德福韦酯。
新基地加快建设和申报,新产品储备丰富
新基地目前正在申请生产许可证,拿下之后再申请GMP认证,公司计划是力争在今年年内完成上述程序,年底前完成大兴生物医药基地的规划设计和前期基础建设以及昌平基地的新的先进生产线的安装和调试。盐酸吉西他滨、扶济复凝胶剂、替莫唑胺胶囊、重组人新型复合α干扰素和依诺肝素钠水针及粉针等正在申报生产批文。
风险提示
风险提示:产品降价、新产品推出时间不确定、股东减持等。
盈利预测
据2011年我们应用除权后新股本计算,2011~2013年的EPS分别为1.05元、1.42元和1.88元,对应6月9日的股价36.67元,其动态市盈率分别为35X、26X和20X。考虑到当前股价已经合理,我们认为接下来刺激股价上涨的动力可能更多来自于医保施行、产品获批或是参股公司上市等题材刺激形成的短期交易性机会。
研究员：闫亚磊 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：双鹭药业:产品将逐季放量
贝科能出现明显放量。公司一季度实现营业收入、净利润分别为1.27亿元、7516万元,同比分别增长41.62%、33.82%。其中,主导产品贝科能放量明显,同比增长60-70%。贝科能产品经历了2005-2008年的高速增长期,得益于进入了2005年版的13个省市的地方医保,2009、2010年产品进入调整期,年销售收入约2亿元左右。2010年开始,该产品又新进了多个省市的医保,包括北京、广东、江苏、吉林、黑龙江、陕西、云南、福建、河南、安徽、广西、新疆等10多个省市的地方医保,有些地方已经开始执行,有些地区如北京地区从2011年7月1日开始执行,新进医保极大的促进了产品在当地的销售,预计随着各地医保的陆续实施,尤其是北京作为最大的市场,下半年开始实施,贝科能的销量将迎来逐季加速增长。
诸多二线品种迎来高增长。公司拥有良好的产品梯度,二线产品已陆续上量。新进国家医保目录产品阿德福韦酯10年销售收入1500万元,一季度翻倍增长、进入地方医保品种胸腺五肽10年收入3900万元,一季度增长60-70%。销售额在3000-4000万元的立生素、欣吉尔保持平稳。我们预计经过此次医保目录的调整,公司有43个品种进入09版医保目录,今、明两年会出现一批上5000万-1亿元的品种。
上调评级至“买入”。预计公司2011、2012、2013年实现营业收入7.11亿元、9.95亿元、12.94亿元,同比增长55%、40%、30%,净利润4.28亿元、6.00亿元、7.82亿元,同比增长57%、40%、30%,每股收益1.12元、1.58元、2.05元,对应动态市盈率32.65倍、23.27倍、17.86倍。给予公司2011年40倍PE 估值,合理估值44.8元。
研究员：涂羚波 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：双鹭药业:贝科能下半年有望增长加速
事项
近期我们就贝科能的销售进展和公司二线产品的发展以及公司产品的规划到公司和管理层进行沟通和交流。
主要观点
一、贝科能下半年有望加速增长,北京市场有望实现翻番销售。2005年贝科能进入10多个省的医保,医保放量导致公司2006-2008年业绩大幅增长,迎来公司业绩的快速增长期。2010年贝科能又进入了包括江苏、北京在内的10个省医保,有望迎来公司业绩新一轮的高增长。
目前贝科能招标进展顺利,一季度销售同比增长50%左右,据了解目前多个省份新医保未正式执行,尤其是北京今年7月份才开始执行新医保,北京贝科能的用药量较大,约占市场20%,北京市医保的执行有望带动贝科能销量的大幅上涨,下半年各省医保的陆续执行贝科能放量加速。
贝科能的代理商协议基本五年一签,未来在新的协议中,公司将提高出厂价,把利润向公司转移,提升公司的盈利。
二、二线产品优质品种较多,群体发力增长成业绩增长新动力。二线产品中胸腺五肽终端市场规模约为15个亿,公司去年的销售额约为4000万,今年该产品新进多个省医保以及个别省的新农保,增长有望超过50%,即将成为公司销售第二的支柱产品。此外销售额约为3000-4000万的产品立生素、欣吉尔增长平稳。公司阿德福韦酯等几个产品新进国家医保目录,随着今年医保目录的全面执行,医保放量,销售有望大幅增长,阿德福韦酯有望销售翻番。
三、积极储备大品种,并开始介入高端疫苗和单抗。公司的研发投入占营业收入的比例约为10%,高于行业的平均水平。持续的研发投入新产品不断推出,但是一直缺乏大的品种,公司目前开始注重培养大品种。长效立生素目前处于二期临床,下半年有望进入三期临床,预计该产品投放市场有望实成为过亿元的大品种。此外公司还开始介入市场空间较大的高端疫苗:乙肝治疗性疫苗的研发;公司和张江高科合作的治疗关节炎的单抗也即将申报临床批件。未来还将和国外的企业合作以及新参股企业的合作开发新品种,完善产品线,布局大品种。
四、投资建议:推荐(维持)。维持2011-2013年EPS为元1.11/1.36/1.72元的盈利预测,对应PE分别为34X/28X/22X。近期股权激励期权行权完毕,股价压抑因素释放,下半年贝科能有望加速放量,二线产品发展势头良好,未来具备高成长性,维持“推荐”评级。
五、风险提示:医保的实施进度低于预期,新产品研发进度具有不确定性。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：双鹭药业:股权激励行权完毕,看好公司长期发展
公司公告,以2011年4月28日为行权日,将公司股票期权激励计划中授权徐明波先生的1,230,000份股票期权予以行权。
投资建议:推荐(维持)。本期行权后,公司总股本由37947万股增至38070万股, 对应2011-2013年EPS 为元1.11/1.36/1.72元,PE分别为34X/28X/22X。公司拳头产品进入多省医保,二线产品发展势头良好,未来具备高成长性。且近期国家有望出《生物医药发展“十二五”规划》,作为国内优质的研发型生物制药企业,未来受益国家相关政策有望迎来发展新机遇,继续维持 “推荐”评级。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：双鹭药业:股权激励期权行权结束,股价压制因素基本解除
公司公告:公司以2011年4月28日为行权日,将《北京双鹭药业股份有限公司股票期权激励计划》中授权徐明波先生的123万份股票期权予以行权,行权股票上市时间为2011年5月18日。
点评:
1、股权激励期权全部行权完毕,董事长徐明波成为公司第一大股东。公司于2006年通过股权激励计划,共授予激励对象810万份股票期权。2006-2008年,公司业绩增长符合股权激励条件,自2009年起开始行权。经过六次行权,公司股权激励计划中的期权已全部行权完毕,股价压制因素将基本解除。此次行权前,公司第一大股东为新乡白鹭化纤集团有限责任公司,共持有公司股票8458万股,占总股本22.29%;董事长徐明波持有公司股票8448万股,占总股份22.26%,为公司第二大股东。此次行权后,董事长徐明波共持有公司股票8571万股,占公司总股本22.51%,成为公司第一大股东。公司股权激励计划方案中,董事长徐明波曾承诺:其获授的股票期权或实现的收益,不少于51%的部分将用于公司的奖励计划。该奖励计划的实施有利于推动公司未来发展,也将可能影响公司未来第一大股东的变化。
2、2011年公司业绩有望快速增长。1)公司主导品种贝科能2010年新进约10个省地方医保,2011年进入北京市医保,随着各地医保陆续实施,产品销量将有显著提高。贝科能的加速增长将推动公司业绩大幅增长,并带动公司整体毛利率提升。2)公司拥有丰富的产品梯队,包括阿德福韦酯在内的二线产品,经过一年左右的市场培育,2011年将有较快增长。3)公司产品储备丰富,新产品陆续推出,将带动公司业绩持续增长。
3、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。公司股权激励期权已全部行权完毕,压制股价的因素将基本解除。贝科能销量提升和新产品陆续推出将推动公司业绩快速增长,预计公司2011-2013年每股收益分别为1.01元、1.34元、1.70元,按照5月17日的收盘价38.1元计算,对应2011-2013年动态市盈率分别为38倍、28倍和22倍。我们维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。
研究员：潘蕾 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：双鹭药业:行权完成,股价压制因素解除
双鹭药业发布公告,称以2011年4月28日为行权日,将《北京双鹭药业股份有限公司股票期权激励计划》中授权董事长徐明波先生的1,230,000份股票期权予以行权,行权价格为1.66元/股,本次行权后公司股权激励计划中的810万份期权已全部行权完毕。行权后徐明波先生共持有公司22.51%股权,成为公司第一大股东。
行权压制股价因素完全消除,有利于业绩释放:根据2006年5月16日通过的股票期权激励计划,公司计划授予激励对象810万份股票期权,此次82万股(因历年分红派送调整为123万股)期权是其中的最后一部分。按照此前的承诺,徐明波先生将把该部分股权未来取得收益中不少于51%的部分奖励给公司其他人员。由于该部分人员大多属于公司中层,对税收较为敏感,因而行权预期对股价一直存在客观上的压制因素。我们认为,此次行权将完全解除税金对股价的压制因素,有利于公司业绩的释放。
Q1业绩重拾升势,未来有望步步走高:2011年一季报显示,公司报告期内收入1.27亿元,同比增长42%,净利润7516万元,同比增长34%,同时公司预计H1业绩同比增长50-80%。我们认为,随着主打产品贝科能、胸腺五肽在医保放量的刺激下高速增长,公司今年后三季度的盈利水平有望继续走高。而三氧化二砷等二线产品受政策影响销量大幅上升也将为公司今年业绩重拾升势提供保障。目前公司产品在医院中普及率还有待提高,相信随着产品代理商队伍的不断完善和覆盖医院数的增加,未来2年内在公司二线产品中还将出现多个亿元级品种。
外延式增长开花结果:公司一季报实现投资收益517万元,同比大幅增长148%,显示其子公司(如北京普仁鸿、南京卡文迪许)利润大幅上升。同期公司还斥资2712万元受让普仁鸿12%股权,使得其持有普仁鸿45%的股权并成为其第一大股东。普仁鸿作为北京地区颇具规模的医药商业企业,其不断扩张的销售网络将有助于公司贝科能、胸腺五肽等产品在北京医院市场的营销。公司参股企业中拟上市企业星昊医药、研发型企业卡文迪许都是质地优秀的公司,这些企业不仅给公司带来可观的投资收益,还进一步丰富了公司在产业上下游研发销售领域的资源优势,为公司实施其大健康发展战略提供了有力的保障。我们预期从今年开始上述企业将为公司的外延式增长作出重要贡献。
盈利预测:考虑到期权行权及公司产品医保放量的影响,我们小幅调高公司盈利预测。预计2011-2013年EPS(按最新股本计)分别为:1.15、1.60和1.96元,对应PE分别为33、24和19倍,估值较具吸引力,维持对公司的“推荐”评级。
股价刺激因素:各省医保药物招标情况超预期;星昊医药等参股企业上市。
风险因素:药品降价力度超预期。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
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