久联发展(002037)_研究报告_财经_新浪网(002037) 研究分析报告|查股网
股票名称：久联发展(002037)
报告标题：久联发展:炸药产能有望增加,爆破服务快发展
公司第三届董事会第二十七次会议于2011年6月3日上午召开,会议审议通过了一系列议案。公司拟与浙江物产民用爆破器材专营有限公司战略合作组建公司,该合作事项需要得到行业主管部门的审批,若合作成功公司将增加2万吨炸药产能。全资子公司新联爆破工程承接业务量不断增大,处于高速发展期,为进一步提高融资能力,拟用业主提供的项目土地进行抵押,向银行贷款4.6亿元。
支撑评级的要点
合作组建公司若成功炸药产能将增加2万吨。公司拟与浙江物产民用爆破器材专营有限公司合作组建公司,该合作事项需要得到行业主管部门的审批。如能合作成功,公司在贵州省将增加两万吨炸药产能。
全资子公司新联爆破拟贷款4.6亿元以保证高速发展。公司全资子公司新联爆破工程承接业务量不断增大,处于高速发展期。现新联爆破为进一步提高融资能力,缓解资金压力,拟用业主提供的项目土地进行抵押,向银行贷款4.6亿元。
全资子公司合资成立西藏新联获批。西藏自治区公安厅批准深圳市华波美通信技术有限公司、贵州新联爆破工程有限公司合资成立西藏新联新时代爆破工程有限公司,新联爆破占总股本的51%。西藏新联的获批表明公司业务区域范围得到进一步拓展。
评级面临的风险因素
爆破服务BT模式回款风险。
估值
我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.01、1.44和1.96元,基于2011年30倍的市盈率水平,目标价为30.30元,维持买入评级。
研究员：苏文杰 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：久联发展:爆破工程、收购兼并全面展开
事件:公司公告拟与浙江物产战略合作组建公司、与深圳华波美在西藏合资爆破服务公司
爆破工程积极向省外扩张、收购兼并全面展开,维持“买入”评级:
从公司近期的公告包括与浙江物产合作组建公司、与深圳华波美在西藏合资爆破服务公司可以看出,前者公司在有计划的开展收购兼并工作,而后者公司凭借爆破双A资质,上市公司融资平台,积极向省外拓展爆破工程业务,符合我们之前对公司爆破工程业务将成为未来内生增长亮点的判断,公司目前在手以公告订单在20亿以上,我们判断随着公司省外爆破工程公司的设立,公司将不断获取新的订单。
我们上调公司盈利预测11~13年分别为1.04,1.43和1.85元,维持11年目标价36元。
爆破工程双A资质和上市公司融资平台助力公司爆破工程业务爆发式增长:
公司旗下的新联爆破作为贵州省工程爆破领域唯一一家已取得建设部和公安部双一级资质(国内最高资质,国内目前仅有约十五家左右)爆破工程企业,凭借上市公司融资平台优势,公司有能力向省外扩张其爆破工程业务。由于炸药业务受原材料波动影响,而价格有上限,因此未来在销售和爆破工程服务环节能获得突破的企业,将更具成长性。公司目前爆破工程业务规模排名国内第三,排名第一的广州宏大目前炸药产能较小,而排名第二的葛洲坝集团控股的易普力主要负责集团业务,我们认为相比后两者,久联地域优势和上市公司融资平台在产业竞争中将更具优势。
爆破工程、炸药生产业务12年均有望超预期:
公司此次定向增发募集资金6.13亿元,爆破服务业务轻资产、周转率高,考虑到周转率和杠杆融资,理论上可以支撑30亿元以上的爆破工程业务。我们维持公司11年工程业务8亿元的预测,实现净利润1亿元左右,11年爆破工程将占得公司业务半边天,成为最具爆发力和成长性的业务,我们认为随着未来新订单的不断获取,公司爆破工程业务超预期可能很大。
同时,公司通过兼并收购,未来炸药产能不断增加,而公司过去几年由于自身炸药产能一直处于技改状态,所以无法完全释放产能,而公司我们判断未来2~3年公司炸药业务仍有望保持20%以上的增长。
研究员：王席鑫，张力扬，程磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：久联发展厦门交流纪要:大力发展爆破工程服务,立志成长为中国的澳瑞凯
申万5月25-26日在厦门举办上市公司见面会,邀请了久联发展参会。结合我们的判断,我们认为核心要点如下:
1、十一五期间我国民爆行业的“小散低短”局面虽有所改善,但仍具备大幅提升的空间,十二五将成为民爆行业转型的关键时期,横向并购和纵向延伸产业链将同步开展,一批优势领军企业将发展壮大,逐步追赶国际民爆龙头澳瑞凯。澳瑞凯2010年总收入达58亿澳元,基本都以爆破工程服务的模式进行炸药销售。
2、公司最大的看点在于爆破工程业务的迅速增长。10年公司的爆破工程收入高达3.8亿元,较09年同比上升391%,爆破公司的净利率为10.4%。
目前公司在手订单超过20亿元,工期都在两年以内,随着新订单的获取和在手订单逐步转化为收入,公司的盈利水平有望出现爆发式增长。
3、省外爆破市场的开拓将成为公司新的增长点。目前公司在贵州和甘肃的市场占有率均高达70%,随着西藏公司的设立,久联将逐步开发新兴市场,不断拓展省外业务。
我们预计增发摊薄后11-12EPS约1.05元、1.40元,对应PE21倍、16倍,估值较低,建议增持。
研究员：周小波 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：久联发展:成立西藏爆破子公司,爆破业务再上台阶
主要观点
1. 爆破业务优势明显,布局西藏抢占省外市场先机。贵州新联爆破工程有限公司是久联发展的全资子公司,2010年成功实现资质升级,取得住房和城乡建设部核发的爆破与拆除工程专业承包一级证书,是贵州省唯一一家获得该资质的爆破企业,也是全国为数不多的一级企业之一。爆破公司爆破工程服务收入及利润在2009年的基础上分别增长333%、649%,目前在手的工程订单超过20亿元,呈现跨越式发展势头,成为公司新的重要经济增长点,为公司带来持续不断增长的经营业绩。
成立西藏爆破子公司是久联发展爆破业务“走出去”的第一步,为公司爆破业务的省外拓展奠定了良好基础。西藏省十二五规划明确指出,十二五期间,要使经济保持跨越式增长,基础设施建设取得重大进展。交通、能源瓶颈制约进一步缓解,综合交通运输体系进一步完善,综合能源体系初步建立,城镇化率达到30%。固定资产投入大幅度增长,必将使爆破子公司直接受益。
2. 定增项目解决资金瓶颈,爆破业务稳定高速增长可期。公司拟向不超过十名的特定投资者,发行不超过3700万股股份,募集金额不超过6.05亿元。定增资金主要用于五个项目,重点是增强公司爆破业务的总体实力。爆破工程业务前期投入比较大,资金规模是制约其发展的一个重要因素,而新联爆破可充分以久联发展的资金为依托,充分利用募集资金,解决资金制约的后顾之忧,实现资金快速充实流动,保证前期BT 项目顺利进行,提高施工能力和大型工程的中标率。
3. 炸药产能11年大幅增涨,产品利润将保持相对稳定。久联发展的凭照产能为14万吨,其中贵州省内的凭照产能是8.7万吨,甘肃省凭照产能5.3万吨。近几年,受制于持续技改,久联发展的产能释放不够充分。2010年产能约为9万多吨,三条炸药线技改完成后,久联发展的产能大幅增长,预计年产能可达到12万吨。民爆产品的价格是由政府确定基准价,企业在基准价上下规定的浮动限度内自主定价,而决定炸药成本的最主要因素是原料硝酸铵,约占炸药成本的50%左右,目前国内工业硝酸铵供需严重失衡,短期来看,硝酸铵价格大幅上涨的可能性不大,炸药产品的利润也将相对保持稳定。
4. 盈利预测。考虑到公司爆破业务的超预期发展,上调公司2011、2012、2013年的EPS值分别为0.98、1.19、1.29元(此前预测值分别为0.93、1.07、1.11元),对应PE分别为24X,21X,19X,目标价35元,继续维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：久联发展:西藏设立子公司,迈出爆破业务走出贵州的实质性步伐
事件
公司公告,于2011年5月17日收到公司全资子公司新联爆破工程有限公司转发的《西藏自治区公安厅关于同意成立西藏新联新时代爆破工程有限公司的批复》,同意深圳市华波美通信技术有限公司、贵州新联爆破工程有限公司合资成立西藏新联新时代爆破工程有限公司。根据久联发展与深圳华波美协议约定,新联新时代注册资本1000万人民币,双方发起人均以货币方式出资,新联爆破工程有限公司出资510万元,占总股本的51%。
点评
对于新联爆破在西藏设立分公司事项,我们认为:
1、在西藏设立分公司,标志着公司爆破业务从贵州省内拓展至全国,潜在市场空间迅速扩大;2、西藏工程爆破市场空间极其广阔;3、据我们掌握的情况,目前在西藏境内已注册或拟注册的爆破公司仅新联新时代一家。
盈利预测与投资建议
我们测算公司2011—2013年EPS分别至1.17元、1.41元和1.69元,三年复合增长率达37.5%。假设以增发完成后股本为2.1亿股计,公司2011—2013年EPS分别为0.96元、1.16元和1.39元。
从近期二级市场走势看,由于成长性高且业绩确定性强,久联发展具备较强的抗跌性,相比大盘及化工板块取得了较好的相对收益。在未来一段时间化工板块存在下行风险的情况下,建议对公司给予更多关注。给予公司“买入”评级,一年内目标价33元。
风险提示
1、并购重组难度加大;2、原材料价格上涨。
研究员：吕丙风 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：久联发展:募集项目突破资金瓶颈,持续稳定增长可期
事项久联发展公布非公开发行股票预案的修订稿,本次非公开发行股票,发行对象为不超过十名的特定投资者,拟发行不超过3,700万股股份,发行价格不低于17.45元/股。
主要观点1. 募集资金项目主要用于爆破工程一体化发展,爆破业务有望成为公司新的增长极。本次募集资金主要用于五个项目,重点是增强公司爆破业务的总体实力。
爆破工程业务前期投入比较大,资金规模是制约其发展的一个重要因素,而新联爆破可充分以久联发展的资金为依托,充分利用募集资金,解决资金制约的后顾之忧,实现资金快速充实流动,保证前期BT项目顺利进行,提高施工能力和大型工程的中标率。
为配合公司爆破工程一体化业务发展战略实施,现场混装扩能项目拟在原有混装炸药生产能力的基础上,于贵阳市花溪区黔陶乡再建一座混装炸药地面站, 并配套现场混装炸药车辆等地面站设施,新增混装炸药生产能力6,000吨/年, 其中乳化炸药4,000吨/年、铵油炸药2,000吨/年,建成后混装分公司混装炸药生产能力将增至12,000吨/年,这将为公司顺利实施爆破工程一体化战略奠定良好基础。
近年来,公司依托民爆器材研发生产优势及爆破工程技术服务能力,自上市以来,在民爆行业中率先拓展爆破工程一体化经营模式,力求实现产业链的延伸,提高民爆产品的服务附加值。经过几年培育与储备,最近两年公司爆破工程业务取得明显突破,保守估计,公司工程业务目前在手订单超过20个亿。
2. 炸药产能大幅提升,产品结构不断优化。炸药等民爆产品受制于工信部炸药凭照产能限制,久联发展目前的凭照产能是14万吨。其中贵州省8.7万吨,甘肃省5.3万吨。11年技改完成后,炸药产能由8万吨提升到12万吨。炸药产品种类繁多,目前国家大力发展的品种是高效环保的乳化炸药。甘肃久联乳化炸药生产线改造项目建成后,5000吨/年乳化炸药生产线将实现自动化、连续化生产,从而有效提高炸药生产能力,优化炸药品种结构。
3. 天时地利人和,久联发展前景向好。贵州当前占尽“天时地利人和”之优势条件,西部开发、东部产业转移、央企“联姻”、交通枢纽形成、资源整合以及新任领导人战略思维等诸多优势。积极开发矿产资源,“十二五”期间,贵州将建成1个年产量5000万吨和2个年产量3000万吨以上的大型煤炭企业集团,把煤炭企业控制在200个以内,全省煤炭产量将达到2.5亿吨;大力投资交通建设,未来5年将投资6000亿元左右改善交通环境;稳步推进城市化进程,城市化率将每年提高2%,超全国水平一倍。保守估计,则整个“十二五”期间,贵州甘肃两省将为民爆行业带来约150亿元的市场份额。民爆产品及爆破业务,在旺盛需求的带动下,将得到有效消化,且具有巨大的提升空间。
4. 盈利预测。维持公司2011、2012、2013年的EPS值分别为0.93、1.07、1.11元,对应PE分别为28X,24X,23X,目标价32元,继续维持推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：久联发展:爆破服务项目在手创收不愁,产能释放炸药也增量
2011年1季度公司实现收入3.47亿元,同比增长88.91%,净利润0.15亿元,同比增长73.41%,稀释后EPS0.09元。
子公司新联爆破年初超过20亿订单在手,1季度收入较去年同期增加1.08亿元。其中遵义共青大道BT项目长期应收款报告期内增加1.56亿元。今年新联爆破有望实现8个亿左右的收入。2010年公司已完成现有生产线技改,今年初三条炸药生产线共3.3万吨产能通过验收,1季度开始投产,推动民爆产品收入增加;4月兰州和平年产5000吨乳化炸药生产线技改通过初步设计评审。
1季度炸药产品毛利率有所下滑,主因原材料硝酸铵价格虽自年初逐渐下滑,但均价仍高出去年近20%。兴化多孔硝铵1季度含税均价2527元/吨,去年均价为2112元/吨。2011年预计国内硝酸铵产能550万吨左右,产量约450万吨,其中工业炸药用300万吨,市场供给充分。价格受上游合成氨、硝酸影响,存在一定波动。
2010年颁布的《工信部关于民用爆炸物品行业技术进步的指导意见》提出民爆“三期”目标,设定了20
12、20
14、2016年需达标的技术标准,加速民爆落后产能淘汰及整合。2011.2公司JL-1型基础雷管装填自动化生产线顺利通过鉴定,标志公司研发水平进一步提高。
1季度为淡季仍能大幅增长,公司预计上半年净利润同比增60%-80%。
我们预测2011-2013年EPS为1.02、1.29、1.45元,“谨慎增持”评级,目标价32元。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：久联发展:乘贵州崛起之东风,久联发展凯歌高奏
事项
久联发展公布一季度年报,一季度实现营业收入3.5亿,同比增长88.91%, 归属上市公司股东的净利润1500万,同比增加73.41%,基本每股收益0.09元。
主要观点
1. 爆破业务超速发展,助力公司收入大幅提升。贵州新联爆破工程有限公司是久联发展的全资子公司,2010年成功实现资质升级,取得住房和城乡建设部核发的爆破与拆除工程专业承包一级证书,是贵州省唯一一家获得该资质的爆破企业,也是全国为数不多的一级企业之一。目前在手的工程订单超过20亿元,呈现跨越式发展势头,成为公司新的重要经济增长点,为公司带来持续不断增长的经营业绩。一季度末,爆破业务收入较去年同期增加10835万元。
2. 炸药产能大幅提升,产品盈利稳定。炸药等民爆产品受制于工信部炸药凭照产能限制,久联发展目前的凭照产能是14万吨。其中贵州省8.7万吨,甘肃省5.3万吨。但目前炸药生产能力还未达到凭照产能,2011年技改完成后,久联发展的产能大幅增长,预计年产能可达到12万吨。
民爆产品的价格是由政府确定基准价,企业在基准价上下规定的浮动限度内自主定价。联发展作为贵州和甘肃境内的民爆业龙头企业,市场份额占有率高达70%,处于绝对垄断的地位,产品具有较强的议价能力,价格一直是在国家基准价的基础上上浮15%,产品利润较高。而决定炸药成本的主要因素是硝酸铵, 近年来,硝酸铵行业一直处于供过于求的状态,产品价格大幅提升的可能性不大,民爆产品盈利将基本保持稳定。
3. 受益贵州大发展,久联发展前景光明。贵州当前占尽“天时地利人和”之优势条件,西部开发、东部产业转移、央企“联姻”、交通枢纽形成、资源整合以及新任领导人战略思维等诸多优势。积极开发矿产资源,“十二五”期间, 贵州将建成1个年产量5000万吨和2个年产量3000万吨以上的大型煤炭企业集团,把煤炭企业控制在200个以内,全省煤炭产量将达到2.5亿吨;大力投资交通建设,未来5年将投资6000亿元左右改善交通环境;稳步推进城市化进程,城市化率将每年提高2%,超全国水平一倍。保守估计,则整个“十二五”期间,贵州甘肃两省将为民爆行业带来约150亿元的市场份额。民爆产品及爆破业务,在旺盛需求的带动下,将得到有效消化,且具有巨大的提升空间。
4. 并购预期强烈,民爆龙头占有先机。“小、散、低”是民爆行业长期以来存在的突出问题,相关部门明确提出:在“十二五”期末,全国民爆行业生产企业的数量完全有减少到五十家以内的可能,要培育二十家左右在行业内具有优势地位的企业,培育一到两家能与国际先进企业比肩的产、供、销、用一体化的大型企业集团。
可以预见,并购是民爆行业做强做大的必经之路,久联发展作为民爆行业的龙头企业,公司顺应行业发展政策导向,积极寻求战略合作伙伴,选择合适的并购重组标的,充分利用上市公司的融资平台,打破资金瓶颈,争取在产能扩张上取得更大突破。但目前民爆行业处于景气时期,民爆产家盈利能力较强,资金也比较充沛,一定程度上加大了并购难度。
5. 盈利预测。考虑到爆破业务的跨越式大发展,略微上调公司2011、2012、2013年的EPS值分别为0.93、1.07、1.11元(此前我们预测的分别为0.71、1.01、1.62元),对应PE分别为28X,24X,23X。继续给予推荐评级。
风险提示:安全风险;并购重组难度加大的风险
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：久联发展:稳步推进炸药爆破一体化发展,前景看好
独到见解
技改完成后炸药生产产能显着提高,再融资方案则使爆破业务发展壮大无资金的后顾之忧,随着国家新一轮西部大开发战略的实施,贵州省各项基础设施建设蓬勃发展,民爆行业前景一片光明,久联发展已成为民爆行业中的成长股。
投资要点
1、10年业绩骄人,爆破业务成为最大亮点。2010年公司收入达到15.6亿元,同比增长33.86%;利润总额2.08亿元,其中归属母公司净利润为1.13亿元,同比增长48.49%。爆破工程服务类收入增长最大,实现收入3.8亿元,增长391.25%。
2、炸药线技改完成,产能大幅增长。久联发展的凭照产能为14万吨,其中贵州省内的凭照产能是8.7万吨,甘肃省凭照产能5.3万吨。近几年,受制于持续技改, 久联发展的产能释放不够充分。2010年产能约为9万多吨,三条炸药线技改完成后, 久联发展的产能大幅增长,预计11年产能可达到12万吨。
3、贵州基建蓬勃发展,炸药爆破需求齐升。随着新一轮国家西部大开发战略的实施以及地区经济发展水平的不断提高,未来5~10年,贵州省城镇化建设存在较大发展潜力和空间。而广大西部地区山多地少的地貌特征又决定了基础设施建设与矿产资源和能源开发对民爆产品和爆破工程服务的需求将呈持续增长态势。
4、突破凭照限制,并购预期强烈。
5、盈利预测与投资建议:预计久联发展2011年、2012年和2013年EPS为0.71元、1.01元和1.62元。给予推荐评级。
风险提示:安全风险;并购重组难度加大的风险
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：久联发展10年报点评:抓住行业高景气度机遇,公司快速发展
投资要点:
公司今日公布2010年年度报告,报告期内实现营业收入15.6亿元,同比增长34%, 实现净利润1.1亿元,同比增长40%,每股收益0.65元,按照上周五收盘价计算, 公司2010年静态市盈率为40倍。
公司的业绩增长超出我们此前的预期,主要差异在于低估了公司在工程施工上的收入增速,2010年公司在工程施工业务实现营业收入3.8亿元,同比增长3.9倍,远远超出预期。公司最主要收入来源炸药收入与我们此前预测差异不大。
2010年12月份,公司公开了增发预案,拟募集资金6.1亿元左右投入遵义新火车站的BT项目、扩能项目等。从项目的情况来看,BT项目总投资有10亿元左右,预计未来三年该项目将贡献更多的工程施工收入,因此我们此次预测也上调了公司未来三年工程施工收入增速。
与同行业公司相比,公司综合毛利率差异较大。如江南化工,两公司在ROE、三项费用率等盈利指标上相差不大,但在毛利率和净利率上江南化工分别为46%和24%, 而久联发展则为30%和10%。对比公司前几年毛利率数据,可以看出毛利率水平基本上稳定在30%左右。
预测2011年、2012年、2013年公司营业收入分别为22亿、28亿和34.7亿元,同比分别怎知41%、29%和23%,由于工程施工收入占比逐渐加大,拉低整体毛利率水平有所降低。预计每股收入分别为0.89元、1.14元和1.25元,对应市盈率水平分别为29倍、23倍和21倍。目前民爆行业平均市盈率水平为40倍左右,由于公司盈利能力在行业平均水平之下,因此给予公司35倍市盈率是合理的,对应公司合理股价为31.15元。给予“推荐”评级。
研究员：吴剑平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：久联发展:技改后产能逐步释放、再融资力顶爆破服务
2010年公司收入达到15.6亿元,同比增长33.86%;归属母公司净利润为1.13亿元,同比增长48.49%。其中,爆破工程服务类收入增长最大,实现收入3.82亿元,增长391.25%。
公司于2009年签订了约8.6亿爆破工程订单,2010年14.6亿,共计23.2亿元。作为贵州省内唯一的爆破与拆除专业一级爆破企业,有望承接更多的项目,成长空间大。再融资募投项目将提升现场混装能力,突破资金瓶颈,加速爆破服务业务增长,实现一体化经营。
公司现有生产线改造完成,技改后产能释放增长显著,2011年1月3条生产线通过外部验收,公司2011年实际产能有望突破11万吨。
公司所处的贵州、甘肃属于西部地区,矿产资源丰富,基础设施建设尚不完备,未来民爆产品需求持续增长的空间较大。预计未来5年内贵州、甘肃两省的每年交通、水利及采矿业投资将保持在1200亿、700亿以上水平,两省基建类民爆产品需求增速将达到30%以上。
公司于2007年通过并购重组进入甘肃市场,并达到甘肃省70%的市场占有率,是业内为数不多的跨区域成功整合案例。在十二五政策推动及再融资缓解资金压力的情况下,公司整合预期上升,将会重点发展省外的优质标的。
盈利预测:我们预测2011-2013年未摊薄EPS为1.02、1.28、1.4元;按再融资后总股本摊薄后EPS分别为0.84、1.06、1.17元,给予“谨慎增持”评级。
研究员：魏涛 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：久联发展:炸药龙头,爆破先锋
2010年度公司实现营业收入15.6亿元,同比上升33.86%;实现同期归属于上市公司股东的净利润1.13亿元,同比增长48.5%;2010年公司基本每股收益为0.65元;公司2010年综合毛利率为30.77%,比去年同期减少3.01个百分点,但净利润率较2009年略有提升,至10.17%,基本符合我们此前的预期。
支撑评级的要点
爆破服务为新的增长亮点。在炸药销售平稳的前提下,公司已经将爆破服务业务作为重点突破口,并且取得了极大的成效,公司分别公告了新联爆破公司中标《遵义市新火车站片区新南大道道路工程》以及《遵义市新区开发投资有限责任公司关于确定遵义市新火车站片区新南大道附属工程》,合同总金额分别为2.7亿元、6.9亿元,建设期为十个月和两年。截至目前,公司已经公告而未结转的大额订单合同总金额已经达到20亿元。我们预计未来每年公司在贵州省内爆破服务订单总额都将超过10亿元。爆破服务无疑已经成为公司未来主要的利润增长点。
行业整合加速。当前我国政府鼓励炸药行业的整合,并制订了积极鼓励龙头公司并购的相关扶持政策。公司在贵州省内目前年产能在10万吨左右,计划在未来三至五年中将产能扩大至15至20万吨。由于民爆行业本身的特殊性,内生性新增产能受到凭照能力的限制,我们预计公司未来主要将通过并购等外部渠道进行产能扩张。
评级面临的风险因素
爆破服务BT模式回款风险。
估值
我们调整对公司2011-2013年的每股收益预测为1.01、1.44和1.96元,基于2011年30倍的市盈率水平,将目标价由27.30元上调为30.30元,维持买入评级。
研究员：陈恬 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：久联发展:十一五完美收官,十二五再续辉煌
报告起因:公司披露2010年年报
潜在催化因素:原材料价格下降、炸药销售超预期、爆破工程新订单、收购兼并工程爆破订单饱满,估值合理,买入等待内生外延扩张超预期,维持“买入”评级:
公司十一五最后一份年报靓丽,业绩增长主要因为爆破服务业务增长超预期,彰显爆破服务业务成长性,年报披露公司在手爆破工程订单达到20多亿元,而目前公司炸药生产业务年收入也仅在10~11亿左右,预计11年爆破工程将占得公司业务半边天,成为最具爆发力和成长性的业务。公司年报披露十二五将积极向横向纵向延伸,我们同样期待公司未来的兼并收购扩张。我们上调公司11~12年的盈利预测分别为2.04亿、2.64亿和3.18亿,假设增发后总股本增厚至2.03亿股,则对应EPS1.01、1.3和1.57元,维持“买入”评级和36元的目标价。
爆破工程业务毛利率水平在23%-35%左右,11年预计爆破工程业务贡献1亿净利润,占得公司业务半边天:
年报披露10年爆破工程业务毛利率在22.09%,根据我们的了解,爆破工程业务毛利率水平在23%-35%左右,根据具体工程不一样,土石方开挖量大的,毛利率较高,公司10年毛利率较低,可能和工程项目阶段性结转进度有关。根据公司在手工程项目情况,我们预计11年公司爆破工程业务收入有望达到8亿元,实现净利润1亿多元,爆破工程业务,将占得公司业务半边天。我们认为,久联发展的爆破工程业务的发展是公司内生增长的一个非常大的看点,并且由于其所在的贵州地区多山地,城镇化水平不高,未来公司爆破工程业务的订单将维持饱满状态。
干旱问题影响农用硝铵需求拖累原材料硝铵价格,公司炸药盈利和产销量11年有望超预期:
炸药原材料硝铵今年以来价格平稳,近期略有下降,主要原因系产粮大区干旱,旱情严重时期施肥只能施浅肥,从而导致农用硝铵需求不足,从而拖累硝铵价格。我们预计今年硝铵价格不会出现大幅上涨,原材料价格的平稳,利好公司炸药业务。10年公司炸药产量在9万多吨,随着公司前期公告三条线供给3.3万吨顺利通过验收,产能增长37%,考虑到贵州地区供不应求,公司炸药业务仍有较大的增长空间,公司11年炸药盈利和产销量有望超预期。
研究员：王席鑫，程磊，张力扬 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：久联发展:爆破业务呈现跨越式发展
核心观点
年报数据:
2010年公司实现营业收入15.65亿元,同比增加34%,实现净利润1.13亿元,同比增加48%,实现每股收益0.65元,每10股派发现金红利2.0元(含税)。
年报点评:
爆破服务跨越式发展:2010年公司爆破服务收入和利润同比分别增长333%、649%,呈现跨越式发展势头,目前在手的工程订单超过20亿元,成为公司新的经济增长点,将为公司带来持续增长的经营业绩,预计2012年将占公司主营业务的半壁江山。
爆破公司资质升级:公司爆破业务主要是全资子公司新联爆破在实施。2010年新联爆破成功实现资质升级,取得住房和城乡建设部核发的爆破与拆除工程专业承包一级证书资质,是贵州省唯一一家获得该资质的爆破企业,也是全国为数不多的一级企业之一。炸药与爆破服务的一体化发展是未来行业发展的趋势,在6家上市公司中,公司率先在爆破服务业务取得突破式进展。
炸药产能增加:2010年公司炸药销售收入9.5亿元,同比增长8.8%。1月底公司3.3万吨的新增产能投产,公司的实际产能达到12.5万吨左右,生产能力比2011年提高39%左右,可以享受到行业发展带来的炸药产品需求的增加。
贵州地区自身发展迅速,炸药需求迅速增加:根据贵州省“十二五”规划纲要,在“十二五”期间,贵州省计划投资3,000亿元左右铁路投资,2700亿元的公路投资,水利投资1200亿元,拉动民爆相关产品需求60亿元,公司省内市场份额70%左右,将受益于十二五 期间省内基础设施建设。
投资评级:考虑增发对11,12年业绩摊薄的影响,我们预计公司2011、2012年业绩分别为0.86元和1.20元,近3年复合增长超过40%,考虑到公司所处贵州低于未来基础设施建设市场空间广阔,公司业务量有保障,给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示:硝酸铵价格快速上涨;爆破业务回购款拖延。
研究员：王双 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：久联发展:管理能力提升;并购预期强烈;业绩展望超出预期
年报概况:爆破业务发力,业绩大幅增长;管理能力提升;业绩展望略超预期
公司发布年报,2010年营业收入同比增长33.9%,净利润同比增长48.5%;实现每股收益0.65元。公司对2011年的净利润展望为2亿元,比我们此前预测的1.79亿元高出0.21亿元,业绩展望略超预期。
2011年经营展望
(一)2011年经营目标:业务收入20亿元,净利润2亿元;(二)2011年经营环境:1、结构调整、并购重组是行业发展大势;2、贵州省实施工业强省和城镇化发展带动战略;3、公司发展基础较好;(三)2011年工作重点:1、低成本扩张;2、再融资取得成功;3、实现一体化经营更大的突破。
其他值得关注的年报信息
1、高管考评及激励机制逐步完善,效果初显;2、研发及专利情况良好;3、贵州省内炸药供不应求,省内部分爆破公司变相销售省外炸药;4、“十一五”期间公司归属母公司的净利润较“十五”期末增长219.44%。
盈利预测与投资建议
上调公司2011-2013年EPS分别至1.17元、1.41元和1.69元,三年复合增长率达37.5%。按照发行后股本计,公司2011-2013年EPS分别为0.96元、1.16元和1.39元。考虑到公司的业绩确定性强,成长性高,并购预期强烈、管理能力稳步提升等因素,给予公司“买入”评级,一年内目标价33元。
风险提示
1、并购重组难度加大;2、原材料价格上涨;3、爆破工程服务业务快速发展对财务、人力、内部管理提出更高要求。
研究员：吕丙风 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：久联发展:爆破工程业务带来公司成长
久联发展2010年EPS0.65元,ROE17%。公司业绩达到2010年初董事会的目标,符合市场预期。
2010年公司盈利结构发生重要变化。爆破工程业务盈利贡献占比由2009年的7.6%提升至2010年的38.4%,成为公司新的利润增长点。我们预计公司2011年中爆破工程业务在利润中的占比将继续提高。
公司盈利增长主要来自于爆破工程业务增长。爆破工程收入增加3.04亿元,达到3.81亿元,平均毛利率达到22%。2009年11月签订的遵义市新火车站站前广场及周边基础设施土石方平场及新蒲新区东联二号路道路工程项目开始收入确认,总合同金额为4.24亿元。根据公司公告,该项目当前累计已确认的毛利率达到25%。2010年新联爆破公司的净利率也达到11.6%。
公司传统爆破产品生产业务盈利能力持平。在产量增长下,母公司爆破收入同比增长15%;在原材料成本上涨下,生产成本同比增长26%。控股子公司贵阳久联收入同比增长1.5%,净利润基本持平。甘肃久联的收入和净利润同比增长25%。
公司销售业务盈利持平。控股子公司联合经营公司主营业务收入同比增长5%,净利润同比增长0.5%。
随着公司向下游延伸工程业务,公司整体盈利的波动性下降,抗风险能力增强。公司力争2010年取得爆破专业承包一级资质;力争3~5年内建筑公司取得施工一级总承包资质。前期公司在甘肃省对生产企业进行收购之后,生产销售模式复制了贵州久联模式,我们预计爆破服务工程也将由贵州省延伸至甘肃地区发展。
我们继续维持公司“增持”评级。民爆行业将继续在十二五期间推行整合进程,相关政策出台将有望成为整合的刺激因素。民爆行业盈利在1-2年内仍将维持高景气,横向收购、纵向一体化是公司长期成长的动力。
风险提示:原材料价格上涨风险;BT项目的资金回收风险。
研究员：肖晖 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：久联发展:三条生产线验收投产极大提升产能;业绩预告略超预期
事件
1、公司公告,子公司甘肃久联民爆器材有限公司兰州和平分公司年产12000吨乳化炸药生产线、9855生产分公司(桐木岭生产点)年产12000吨膨化硝铵炸药、9000吨乳化炸药生产线分别于近日通过外部验收。
2、公司公告,预计2010年净利润比上年同期7576.92万元增长40%-50%。
我们的观点
1、三条生产线的外部验收完成,标志着公司产能极大提高近几年,受制于持续技改,久联发展的产能释放不够充分,预计2010年的炸药实际产量在8.5-9万吨之间;根据我们统计,此次三条生产线建设完成通过验收,公司的炸药实际产能在12.5万吨/年左右,生产能力比2010年增长40%以上。换言之,在贵州省内炸药供不应求的背景下,如果公司能顺利取得工信部生产配额,则2011年炸药有望大幅增长。我们认为,公司今年炸药产量保守应在10万吨以上。
此外,三条生产线建成投产,标志着公司本质安全、技术水平及产品竞争力得到了进一步提高,为公司的可持续发展奠定了坚实的基础。
2、业绩预告略超预期2010年3季报,公司预告2010全年业绩同比增长20%-40%;此次业绩预告修正,上调至净利润同比增长40%-50%,对应的归属于母公司的净利润为1.06亿—1.14亿,对应每股收益为0.61—0.66元,略超3季报业绩预告的预期,基本符合公司2009年报中1.07亿元的全年经营目标。
3、业绩预告一方面再次印证公司业绩进入快速增长通道;另一方面也说明公司的战略选择能力、业务把握能力、工程业务的市场竞争能力稳步提升。
基于对自身管理决策能力的充分把握,管理层才敢于在2009年报中对2010年全年业绩进行前瞻,也才有能力圆满完成年初制定的各项计划。
我们测算公司2010—2012年EPS分别至0.64元、1.05元和1.30元,三年复合增长率达43.6%。假设公司此次发行3,700万股,募集资金65,305万元,则新增股本3700万股,发行后股本为2.1亿股。按照发行后股本计,公司2010—2012年EPS分别为0.52元、0.86元和1.07元。
考虑到公司的业绩确定性强,成长性高,并购预期强烈等因素,给予公司2011年摊薄后EPS30倍市盈率,一年内目标价30元,给予“买入”评级。
研究员：吕丙风 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：久联发展:修正业绩彰显爆破服务成长性,期待未来内生外延双惊喜
修正业绩体现爆破服务成长性,手握巨量工程订单引爆成长:
公司此次公告修正10年度业绩符合我们预期,公司10年业绩增长超出原来预告的业绩增长主要因为爆破服务业务增长超预期,彰显爆破服务业务成长性,目前公司在手爆破工程订单达到20多亿元,而目前公司炸药生产业务年收入也仅在10~11亿左右,预计11年爆破工程将占得公司业务半边天,成为最具爆发力和成长性的业务。
贵州地区供不应求,技改产能释放:
目前贵州地区炸药供不应求,缺口主要依靠外省如云南等地输入来补不足。公司尽管前期凭照能力达到14万吨,但因长期技改原因,实际产量仅为9万吨,而公司此次公告三条线共计3.3万吨顺利通过验收,等于实际产量增长36.7%,预示公司传统炸药生产业务仍有较大的上升空间。
内生性增长明确提供估值安全垫、期待外延式扩张,维持“买入”评级。
考虑增发对11,12年业绩摊薄的影响,我们预计公司10~12年业绩分别为0.65元,0.86元和1.24元,未来3年复合增长达到50%。我们认为,久联发展的爆破工程业务的发展是公司内生增长的一个非常大的看点,并且由于其所在的贵州地区多山地,城镇化水平不高,未来公司爆破工程业务的订单将维持饱满状态,如果参照工程类公司的定价模式,仅从这一点看,公司目前已被低估。而根据公司公告披露,未来公司将继续在省内外寻找合适的并购标的并进一步完成整合,我们也同样期待公司未来外延式的并购整合扩张,维持“买入”的投资评级。
研究员：张力扬，程磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：久联发展股价异动点评:冻雨天气造成的下跌或为建仓提供了机会
事件
今日,久联发展股价下跌6.27%;1月3日至今下跌9%,跌幅较大。
我们的观点
久联发展股价异动,可能涉及三方面原因:第一,市场担心贵州恶劣天气,影响公司原材料硝酸铵采购;第二,市场担心贵州恶劣天气,影响公司生产用电;第三,民爆板块整体调整。
对上述因素分析如下:
(一)冻雨天气不会影响硝酸铵采购进而对公司业绩产生实质影响;(二)生产用电是短期内影响股价走势的主要因素,但我们认为同样不会对业绩造成实质影响;(三)民爆行业基本面没有变化,板块下跌应为技术调整;(四)此次自然灾害事件,或许反而为建仓提供了机会。
盈利预测与投资建议
假设公司此次发行3,700万股,募集资金65,305万元,则新增股本3700万股,发行后股本为2.1亿股。按照发行后股本计,公司2010—2012年EPS分别为0.57元、0.86元和1.07元。考虑到公司的业绩确定性强,成长性高,并购预期强烈等因素,给予一年内30元目标价。
我们无法判断此次自然灾害会对投资者从心理上产生多大影响,以及会使公司股价下调到什么位置,但对于认同我们之前推荐逻辑的投资者,此次股价下跌的过程可能反而是极好的建仓过程。
风险提示:恶劣天气造成硝酸铵采购困难及生产停电。
研究员：吕丙风 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：久联发展:民爆中的成长股,并购预期强烈
投资亮点
亮点一:下游需求爆发增长;
亮点二:工程在手订单饱满,期待实现异地拓展;
亮点三:炸药业务技改逐步完成,产量有望大幅增长;
亮点四:并购整合将是民爆行业“十二五”主旋律,公司并购预期强烈。
盈利预测再次上调公司2010—2012年EPS分别至0.69元、1.05元和1.30元,三年复合增长率达46%。假设增发完成后股本为2.1亿股,按照发行后股本计,公司2010—2012年EPS分别为0.57元、0.86元和1.07元。
投资建议从二级市场投资角度看,久联发展是一个既具有业绩支撑,也具有足够的股价催化剂和想象空间的投资标的。业绩支撑来自于需求向好、炸药产销放量、工程业务爆发性增长;股价催化剂来自于持续不断的大订单公告,以及顺应趋势的横向并购。
随着市场对公司工程业务的认识逐步加深,以及工程业务持续地签订订单,我们认为公司的估值将稳步提升。不考虑并购等不可测因素,30元将是一年左右的合理价格水平。
风险提示
1、硝酸铵价格剧烈上涨压缩盈利空间;2、爆破工程业务异地拓展受阻。
研究员：吕丙风 所属机构：广发证券股份有限公司
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