宜科科技(002036)_研究报告_财经_新浪网(002036) 研究分析报告|查股网
股票名称：宜科科技(002036)
报告标题：宜科科技:开工不足致汉麻业务亏损
2010年公司实现营业收入3.40亿元,同比增长26.50%;实现营业利润1784.57万元,同比增长261.93%,实现归属于母公司所有者净利润985.90万元,同比增长26.69%;实现摊薄每股收益0.05元。分配预案为每10股派现0.5元(含税)。
2011年一季度公司实现营业收入0.82亿元,同比增长30.98%;实现营业利润196.76万元,同比增长70.36%,实现归属于母公司所有者净利润156.43万元,同比增长65.75%;实现摊薄每股收益0.01元。
衬布、里布销售良好。公司是中高档服装用衬的龙头企业,产品主要包括黑炭衬、粘合衬及与日本旭化成合作生产的宾霸里布。报告期内随着国内外服饰消费需求的回暖,公司服装辅料业务迎来销量的增长,黑炭衬、粘合衬业务收入分别增长38.87%、14.35%。里布业务在公司积极开发适销新产品涤霸里布、涤粘里布的情况下市场需求激增,收入强劲增长52.27%。
开工不足导致汉麻业务亏损。被纳入十二五规划的汉麻业务是公司未来实施战略转型的方向,公司第一条汉麻皮纤维生产流水线也于2009年正式投产并实现收入。汉麻产品属于新兴产品,市场尚处于培育期,因而公司目前面临订单需求不及盈亏平衡点的困境:2010年汉麻业务毛利率为-1.17%。公司目前正加大市场营销力度开拓汉麻产品的军用及民用市场,2010年及2011年一季度销售费用分别增长44.45%、71.96%。我们看好汉麻纤维未来的市场空间,但对于短期内市场打开的进度持保守态度。预计汉麻收入稳定增长,毛利率小幅回升扭正。
控股股东变更为雅戈尔,未来存资产注入预期。2010年11月18日公司原第一大股东新华投资与雅戈尔签订协议转让其持有的17.00%的公司股份,自此公司控股股东变更为雅戈尔。雅戈尔直接控股公司的举措可以看成是对其未来汉麻业务看好的一个积极信号。由于公司经营汉麻业务的主体汉麻产业控股由雅戈尔持股40%,未来不排除雅戈尔将其注入上市公司从而整合汉麻业务的可能性。
盈利预测:预计公司2011-2013年的EPS分别为0.03元、0.04元和0.04元,以4月15日收盘价15.62元计算,对应的动态市盈率分别为518倍、427倍和360倍,维持公司的投资评级为“中性”。后市我们将继续跟踪雅戈尔对公司进行整合的动向,及时提醒交易性投资机会。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宜科科技:打造2011汉麻产业的第一佳话
报告摘要:
汉麻产业列入十二五规划,扬起政策东风。2011年初,汉麻产业被列入十二五规划,各地政府积极鼓励汉麻产业的发展,大力促进汉麻产业的规模化进程。
全力打造汉麻产业基地,上游原材料供应量充沛。安徽积极上马打造百万亩汉麻科技产业园,云南、安徽两大汉麻产业基地原材料供应充沛,2011年两基地规划供应年产量8万吨的汉麻纤维。
民用、军用下游市场需求一片旺盛。军品市场积极合作,订单数量大大提升,保守估计军用纺纱量有2000吨合作订单;民品市场雅戈尔、探路者、李宁、孚日家纺等订单激增,保守估计民用纺纱量有1500吨需求量。
给予公司“增持”评级。公司2011年汉麻项目不仅有望一扫亏损局面,还将给公司带来强劲盈利支撑。给予公司汉麻项目50倍的市盈率,2011年保守估计EPS为0.39元/股,目标价20元。
研究员：荀剑 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：宜科科技调研快报:汉麻神韵,前景广阔
部队订单是公司汉麻业务发展的基础和命脉。汉麻纤维的研究和开发在近年来受到了国家的高度重视,尤其是在军用装备方面,解放军总后勤部投入了相当的精力。公司作为汉麻纤维研发、生产的合作方,未来的销售、研发、扩产等均依赖于部队方面后续的支持力度。综合汉麻产品卓越的功能、品质,公司方面对该项目的投入力度和决心,以及我国对部队装备更新、升级的重视程度,我们判断军方未来对公司汉麻产品的订单、研发方面的持续大力支持应为大概率事件。由于汉麻业务的部队订单是公司未来的主要看点,而根据目前的信息我们无法判断部队订单大幅提升的时点,因此暂不作盈利预测,暂不评级。
研究员：程远 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：宜科科技:业绩拐点仍未出现
2010年上半年,公司实现营业收入1.50亿元,同比增加29.32%;实现营业利润847.90万元,同比增加365.24%;实现归属于母公司所有者净利润579.36万元,同比增加22.57%;实现摊薄每股收益0.03元。
投资收益增加是利润大幅增加的主要原因。报告期内公司控股子公司宁波莱龙宝马衬布有限公司将所持有的宁夏莱宝纺织有限公司的60%股权转让,使得投资收益较去年同期出现大幅增加,对利润变动构成较大的影响。报告期内,公司投资收益为868.15万元,去年同期为29.94万元。
主营业务呈现不同程度的增长。公司主营业务为黑炭衬、粘合衬、“宾霸”里布的生产和销售。上半年,粘合衬营业收入4499.89万元,同比增加62.47%;里布营业收入4479.98万元,同比增加30.86%;黑炭衬营业收入2849.62万元,同比增加30.86%;三项业务均实现了较快程度的增长。公司目前主营业务正逐渐步入稳定的经营轨道。
汉麻业务仍处于市场开发阶段。为寻找新的利润增长点,公司于2007年投资设立汉麻产业投资控股有限公司。由于市场还未充分打开,开工不足给公司带来较大的成本压力,至今该项业务仍然处于亏损的状态。
毛利率持续下滑。报告期内公司综合毛利率为12.91%,同比减少2.21个百分点。棉纱等原辅材料价格的上涨、企业用工难度加大等综合因素,使公司产品毛利率出现较大幅度的下滑。
财务费用增加削弱公司的盈利能力。报告期内公司财务费用比去年同期增加656.65%,主要原因是欧元汇率下降导致苏州宜新织造有限公司外币应收账款产生的汇兑损失增加。
未来看好里布及汉麻业务。由日本旭化成集团生产的宾霸里布是目前市面上最好的里布。经过公司与旭化成集团多年的磨合,公司目前生产的里布已基本符合旭化成集团的要求,未来公司将逐步成为全世界宾霸里布的主要生产基地。同时汉麻业务也将随着军用和民用市场的拓宽而释放业绩。业绩拐点的到来值得期待。
盈利预测预估值:预计公司2010-2012年的EPS分别为0.04元、0.04元和0.05元,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相纺织服装小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宜科科技:期待近期总后订单
汉麻新业务——4 月份观察总后汉麻订单2009 年4 月份汉麻控股2000 吨生产线投产以来,产品基本合格,而且消耗原料量低于预期。目前不用2 吨麻皮就能做出1 吨纤维了(原计划是2 吨麻皮制出1 吨纤维的);公司开始搞汉麻时候指望外销市场,以为外国人对麻的认识程度比较高。但金融危机影响较大,直到现在汉麻纱外销订单非常少,只有少量销售日本和韩国(都是几吨的),合计大概20 吨左右;因为订单不足,所以生产不足,但产品是绝对合格的。2009 年主要还是供给总后的200 吨袜纱(30%的麻),27公支。还有一些零散的订单,但量不大。但由于产能发挥不足费用较大,汉麻控股全年收入295 万元,亏损502 万元。
2010 年关键还是看总后的订单。总后领导可能近期赴云南考察汉麻控股公司,我们预计可能落实2010 年订单,或者可能落实7-8 个产品的汉麻纱订单(总后一般落实了订单,往后几年都不会更换,每年都会有订单,只是数量问题而已)。
因为汉麻纺纱环节外包,纺纱厂在山东,所以2010 年除了需要落实总后汉麻纱订单之外,公司的重点还有继续提高纺纱环节质量,我们认为公司能收购纺纱厂则更有利于未来发展。
目前除了总后的订单可期外,大股东雅戈尔的订单也值得期待。2010 年1 月8 日全球首家汉麻世家生活馆在宁波开业,到目前为止在国内开店4 家(宁波两家、北京1 家、云南景洪1 家。且上海和昆明店也即将开业)。过年期间宁波一个店单月收入约200-300 万元,现在正常时期销售额约50 万元。我们参观了宁波鄞州区万达广场附近的汉麻世家生活馆(约3000 平米),产品涵盖床品寝具、服装服饰、卫浴内衣、家居工艺四个系列,产品相对丰富,定位高端。我们预期汉麻世家生活馆在2-3 年内达到50 家。除此之外,孚日股份也已经开发出汉麻产品;维科精华也在进行汉麻产品开发了。还有很多潜在客户进行相关产品开发,内销市场逐渐推进。
2009 年虽然汉麻订单只有总后200 吨袜纱和零散订单,生产严重不足,但中期汉麻业务毛利率已有20%,另外,实际运营中,不用2 吨麻皮就能做出1 吨纤维,成本较原来预期的要低,也意味着产能利用率提升后,汉麻业务毛利率可能会提升。
老业务(衬布和里布)——略有回升2009 年度持续受到国际金融危机的冲击及国内外市场需求下降等因素影响,造成了公司开工不足、市场价格持续走低。
全年净利润778.20 万元,同比减少55.06%。2009 年衬布的价格跌了10%左右,量也下降了10%以上;宾霸里布价格维持,但半宾霸里布和粘胶里布价格下跌不到10%。日本国内的宾霸里布生产线已逐渐关闭,未来全球的宾霸里布生产业务将向宜科科技转移。公司认为老业务于2010 年略有好转,但估计老业务贡献就5 分钱左右,贡献不大。
维持“增持”评级。作为机会性品种,我们认为需要密切关注近期总后的订单!如果落实了订单,汉麻控股可以盈利,公司有机会迎来转机。目前宜科科技可作为趋势投资品种,维持“增持”评级。具体盈利预测需要汉麻纱订单的数量来确定。
研究员：区志航 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：宜科科技:将进入缓慢回升通道
09 年1-9 月,公司实现营业收入1.88 亿元,同比减少16.70%;营业利润423 万元,同比减少66.60%;归属母公司所有者的净利润550 万元,同比下降67.68%;摊薄每股收益0.03 元。
三季度单季,公司实现营业收入7244 亿元,同比增长3.64%;营业利润285 万元,同比增长36.66%;归属母公司所有者的净利润77 万元,同比减少64.47%。
行业低迷,整体盈利下滑明显。由于行业低迷,公司开工率一直处于较低水平,同时产品价格下降,导致收入减少,而利润出现更大幅度下滑,原因在于毛利率降低下降,其他因素还有:1、政府补贴减少,营业外收入减少775 万;2)子公司莱龙宝马衬布所得税优惠期结束,同时二季度所得税清缴差异调整,使实际所得税率提升22 个百分点。
毛利率下降,费用率相对稳定。前三季度,毛利率下降2.69个百分点至15.94%,主要是由于开工率下降,引起单位成本增加,以及产品售价降低,费用率相对稳定,小幅提升0.73个百分点,其中销售费用率持平,管理费用率提升1.46 个百分点,主要是收入下降引起的摊厚,财务费用率下降0.73个百分点,主要是汇兑收益增加,以及利息支出减少。
三季度盈利能力回升。三季度单季,收入实现增长,主要与下游需求阶段性转暖有关,整体上看,三季度公司盈利能力有明显回升:1)毛利率环比提升3.86 个百分点,一定程度上受益于开工率回升,以及原料价格下降;2)费用率控制得当,同比下降2.65 个百分点,其中管理费用率下降1.47个百分点,体现出内部管理效率的提高。
将进入缓慢复苏通道。我们认为四季度将延续二季度的回升趋势,原因在于下游需求呈现进一步好转,公司开工率可能会进一步提升。从中长期看,公司产品在质量以及知名度方面均有一定优势,盈利不高,主要受行业低迷影响,后期汉麻将是一大看点,目前的问题在于订单不足。
盈利预测与评级。预计公司2009-2010 年每股收益为0.06元、0.14 元,以昨日收盘价6.28 元计算,动态PE 为100 倍、46 倍,估值已偏高,维持“中性”评级。
风险提示:下游需求回升不力,公司开工率将难有大幅提升。
研究员：天相纺织服装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宜科科技：服装辅料业绩尚未好转,汉麻项目收入微薄
中报业绩同比下滑68.15%,EPS为0.02元,基本符合预期:中报显示,2009年1-6月公司实现营业总收入和归属于上市公司的净利润分别为1.16亿元和472.69万元,同比增速分别为-25.80%和-68.15%,EPS为0.02元,其中扣除非经常性损益后归属于上市公司的净利润仅为93.31万元,同比增速为-85.30%,中期业绩勉强维持盈亏平衡,基本符合我们之前的预期。同时,公司预计09年三季报业绩同比增速为-50%~―70%,我们预计三季报EPS约为0.03元。
服装辅料业务持续下滑:服装辅料业务延续一季度下滑的态势,开工率和订单量不足的状况没有得到缓解,1-6月营业收入同比下滑30.75%,毛利率为14.15%,同比下滑4.52个百分点。分产品来看,衬布业务收入加速下滑,粘合衬、黑炭衬和军工衬的营业收入同比增速分别为-43.02%、-47.38%和-67.95%,毛利率同比分别下滑3.44、6.40和1.28个百分点;里布业务收入同比小幅增长7.29%,但毛利率同比下滑1.3个百分点。整体而言,我们认为公司中高档服装辅料业务09年业绩大幅下滑的趋势难以改变,据此我们相应下调了该部分业务的盈利预测。
汉麻项目收入微薄:汉麻项目于今年4月份正式投产后,目前尚未获得大额订单,1-6月份仅实现营业收入573.33万元,而公司在汉麻项目设备调试、试生产和产品研发过程中投入成本较大,因此,公司控股的云南汉麻公司上半年亏损了145.65万元,汉麻项目的效益尚未真正体现。
下调盈利预测,维持“中性-B”投资评级:我们坚持此前观点,认为公司未来5年业绩主要由汉麻项目决定,汉麻项目接单量的变化对公司业绩将产生重大影响。而目前汉麻项目尚未接到大额订单,而传统的服装辅料业务受冲击的程度超出我们此前的预期,因此我们谨慎下调公司09-11年EPS至0.10元、0.13元和0.15元,目前公司估值偏高,维持“中性-B”投资评级,6个月目标价为6元。
研究员：赵梅玲 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：宜科科技：业绩快速下滑，期待汉麻项目成长
报告要点：
剔除财政补贴公司08年净利润锐减五成宜科科技 2008 年度实现营业总收入2.91 亿元，比上年同期减少3.08%；实现净利润1731.54万元，同比增长4.44%；每股收益0.13 元，同比增长8.33%。其中，政府的财政补贴收入1403.95 万元，净利润贡献1188.36 万元，若扣除此部分，来源于公司经营业务的净利润只有543.18 万元，业绩同比下降了55.14%。第四季度公司营业收入同比下滑15.86%，环比下降7.51%；而由于收到财政补贴，净利润同比增长了114.07%。
09年一季度业绩下滑70.31% 公司一季度实现营业收入5493.06 万元，同比下降24.78%；净利润为185.88万元，同比下挫70.31%，若扣除1-3 月收到政府的财政补贴收入197.85 万元，来自公司主营业务的净利润仅20.58 万元，可见去年以来订单下滑的颓势未有改善，反而进一步恶化。
高比例现金分红高送配 公司利润分配方案拟为以公司 08 年末总股本13,483.26 万股为基数，向全体股东每10 股派发现金股利1.00元（含税），合计派发现金股利1,348 万元，现金分红比例达到77.87%。同时资本公积金转增股本预案为向全体股东拟每10 股转增5股，共转增股本67,416,300.00 股。
衬布毛利下滑里布产能过剩从主要产品看，衬布类产品08 年销售收入共计1.86 亿元，相比07 年的2.36亿元下降了21.19%，衬布销量与上年度基本持平，而为保持市场占有率，售价有所下调，导致销售收入下滑明显。其中黑炭衬、粘合衬的毛利率分别下滑了1.2和5.47个百分点至22.32%和19.76%。
里布方面，08年销售收入5,804.8 万元，同比增加225.33%，这是由于里布仍处于市场开拓阶段，基数较低所致。已形成了年产1000 万米的宾霸坯布织造和年产1200 万米宾霸里布染整的高端里布生产能力，然而国内该部分高端里布市场启动缓慢，使用效率不到70%，产能过剩现象十分严重。
汉麻项目进展顺利公司完成了 2,000 吨皮纤维处理工厂建设，形成了一条从汉麻麻皮分级切根到脱胶、梳理、成条的汉麻纤维生产流水线，目前试生产已经开始。同时新型纺纱工艺正在抓紧试验，已基本完成批量生产的筹备工作。配合雅戈尔的民用汉麻产品开发，已开发160 余个品种的服装、服饰、家纺类的汉麻产品。
同时配合总后开发新型军用装备服饰，08 年完成了100 万双军用夏袜生产任务。
转型之路任重道远 公司目前的主营业务发展到了一个瓶颈阶段，衬布方面规模提升的空间已经较小，而里布方面新上马的高档里布在国内产能过剩明显，尽管将成为旭化成全球销售宾霸里布的主要生产基地，但受经济环境的影响，09 年产能消化仍不乐观。因此，汉麻项目成为公司从服装辅料向高科技纺织材料转型的重要突破口，汉麻纤维一期2000 吨生产、销售及市场开拓、品牌宣传等工作被寄予厚望，但汉麻的推广面临不确定性较大，预计09 年不会给公司带来较大利润增长。
投资评级 从公司的年报和一季报看出，公司订单情况比预期更弱，加上汉麻的推广仍需大量费用投入，公司预计09 上半年净利润下滑50-70%，我们给予公司“中性”的投资评级，仍将密切关注汉麻的量产情况。
研究员：瞿佳 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：宜科科技：期待汉麻项目推动业绩增长
08 年公司完成销售收入2.91 亿元，同比下降3.08%；实现利润总额2651万元，同比下降26.78%：归属于母公司净利润1732 万元，同比上升4.44%。每股收益0.13 元。每10 股转增5 股，派发现金红利1 元。
公司08 年共计获得政府补助1404 万元，是净利润增长的主要原因。扣除政府补助等非经常性损益后的净利润为577.12 万元，同比下降52.33%，折合每股收益0.04 元。
与法国霞日合资后，公司衬布生产工艺技术水平明显提升。目前公司衬布产品已应用到国际顶级品牌西服上，国内高档西服也开始大批量使用。由于设备进口进度延迟，以及进口设备调试的技术人员未能如期到位，霞日的产能转移未达到预期效果。08 年公司衬布销量与07 年持平，实现收入1.86 亿元，毛利率20.12%。
公司里布业务已建成了年产1000 万米的宾霸坯布制造和年产1200 万米宾霸里布染整两个合资企业，消化了旭化成集团宾霸里布制造和染整的技术转让。08 年里布业务收入5805 万元，同比增长225.33%，毛利率11.19%。目前国内高端里布市场容量尚不足以满足公司产能，公司产能利用率不足70%，若未来产能利用率提高，产品毛利率仍有提升空间。
09 年一季度，公司完成销售收入5493 万元，同比下降24.78%，归属于母公司净利润185.88 万元，同比下降70.31%，每股收益0.01 元。扣除非经常性损益165.19 万元后，主业勉强维持盈亏平衡。
公司控股51%的云南汉麻控股公司一期2000 吨的汉麻纤维生产线已开始试生产，4 月14 日举行开工典礼，预计全年产量1500 吨。从目前订单情况看，产量能否全部消化还有待观察。
不考虑汉麻项目，公司预计09 年上半年净利润同比下降50%-70%。我们预计公司09 年EPS0.21 元，其中衬布、里布业务贡献0.05 元，汉麻业务按09 年销售1500 吨测算贡献0.16 元。首次覆盖给予中性评级。目前股价偏高，建议投资者谨慎。
研究员：李质仙，张威 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：宜科科技：08年年报和09年一季报点评-服装辅料业绩快速下
2008年报：衬布业务收入和毛利率下滑明显：2008年报显示，公司实现营业总收入和归属于上市公司股东的净利润分别为2.91亿元和1731.54万元，同比增速分别为－3.08％和4.44％，EPS为0.13元，扣除非经常损益后的每股收益为0.04元。2008年利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金股利1.00元（含税）；以资本公积向全体股东拟每10 股转增5 股。受消费放缓影响，公司传统服装辅料业务订单量和价格均受到影响，特别是收入主要来源的衬布业务，收入和毛利率均出现较大幅度的下滑，使得产品的综合毛利率由07年的20.86％下滑至18.15％。此外，云南汉麻投资控股公司的开办和苏州宜新织造的正式运营，使得公司的管理费用率有07年大幅提高2.52个百分点至11.48％。公司利润的主要来源是政府补助和所得税优惠政策。
2009年一季报：订单不足，业绩下滑趋势不改：2009年一季报显示，公司实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为5493.06万元和185.86万元，同比增速分别为－24.78％和－70.31％；EPS为0.01元。预计今年1－6月份公司净利润同比将下滑50％－70％，我们预计中报EPS约为0.03元。08年四季度以来的订单下滑的趋势在今年一季度没有改变，产品的综合毛利率也持续下滑至17.05％，服装辅料业务在今年将面临很大的压力。
维持“中性-B”投资评级：在09年消费放缓的整体背景下，公司中高档的衬布里布业务面临订单不足和产品价格下滑的风险，传统的服装辅料业务将继续呈现下滑的趋势。汉麻项目将成为公司09年业绩改善的关键。我们维持公司09－11年EPS0.24元、0.38元和0.51元，对应的动态PE分别为42.63X、26.92X和20.06X，维持“中性－B”的投资评级，6个月目标价9元。
研究员：赵梅玲 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：宜科科技：汉麻产业有望带动盈利回升
2008年报显示，公司全年实现营业收入2.91亿元，同比减少3.08％；营业利润1309万元，同比减少26.78％；归属母公司所有者的净利润1732万元，同比增长4.44％；摊薄EPS 0.13元；分配预案：每10股派发现金股利1元（含税），每10转增5股。
09年一季报显示，一季度公司实现营业收入5493万元，同比减少24.78%；营业利润87万元，同比减少80.80%；归属母公司所有者的净利润186万元，同比减少70.31%；摊薄每股收益0.01元，同时，不考虑汉麻项目，公司预计09年上半年归属母公司所有者的净利润同比下滑50%-70%。
毛利率下降和费用率上升拉底08年盈利。08年度各类衬布收入均有下滑，但里布增长225%，使营业收入基本持稳。而营业利润大幅下滑，原因一方面在于原料、能源价格上涨，产品价格下调，综合毛利率下降2.71个百分点，另一方面，汉麻项目开办费用增加，以及子公司苏州宜新织造正常经营增加管理费用。另外，公司接受政府补助，高新技术企业认定使所得税率下调至15%，及所得税汇算清缴差异使实际所得税率大幅下降，公司净利润不降反增。
08年四季度业绩下滑加速，09年一季度下滑延续。作为辅料生产企业，08年四季度全球金融危机对公司影响开始加深，订单大幅萎缩，毛利率持续下降，单季出现亏损。进入09年，下滑趋势继续，同时由于管理费用率和财务费用率的增加，营业利润和净利润大幅下滑。
原有主业下滑将持续。公司衬布和里布均属中高档产品，相对需求弹性大，易受外部经济因素冲击。目前衬布业务收入占比超过50%，由于各方面限制，法国霞日集团产能转移速度缓慢，考虑到下游需求低迷，预计09年将有15%左右的下降空间，中长期内衬布盈利寄希望于霞日集团的产能和订单转移。里布项目自08年第二阶段投产以来，盈利有明显改观，报告期内毛利率提升8.47个百分点，由于基数较低，并且生产的宾霸里布属全球著名高档里布，理论毛利率达到50%（当前毛利率11.19%），与日本旭日成公司的合作，在生产和市场销售领具有排他性，预计09年里布收入将有平稳增长，并且毛利率有进一步提升空间。综合来看，公司衬布和里布业务发展空间较大，但受制于经济下滑，09年整体下滑趋势将延续。
汉麻项目有望促成公司业绩拐点。前期公司完成2000吨汉麻纤维生产线，4月初已投入生产，至2010和2011年，产能将分别扩建至3500吨和5000吨。背靠总后技术支持，公司麻皮梳成率达到50%，业内规模和技术优势明显。市场需求方面，公司与总后有20年的合作协议，能消化50%-60%的订单，同时大股东雅戈尔正积极推广汉麻产品，目前在上海、北京等地建有4所汉麻生活馆，预计至2010年将增加至10家，雅戈尔的品牌和渠道优势将为公司在民用汉麻市场打开通道。汉麻项目有望成为公司盈利增长主要推动力。
风险提示：1)公司衬布超过30%出口欧美、日本，里布大部分出口欧洲，全球经济衰退对公司影响加深；2)汉麻项目受高端产品市场波动影响，盈利可能不达预期。
盈利预测与评级：假设09-10年衬布收入分别下滑15%、上升20%，里布收入分别增加30%，同时里布毛利率每年提升5个百分点，预计09-10年原有主业实现每股收益0.08元和0.12元。汉麻项目进展顺利，军用和民用占比分别为50%，军用棉麻混纱和汉麻纯纱比为9：1，民用为6：4，按36支纯纱和30支棉麻混纱市场均价测算，汉麻项目分别增厚公司09-10年每股收益0.14元和0.28元。综合测算，预计公司09-10年每股收益为0.22元和0.40元，对应上一日收盘价10.23元，两年动态市盈率为47倍和26倍，估值偏高，维持“中性”评级。
研究员：天相纺织服装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宜科科技：09年报和09季报点评
2008 年年报：收入2.9 亿元，净利润1732 万元，同比分别增长-3.08%和4.47%，折合每股收益0.13 元；2009 年第一季度，收入下滑24.78%，净利润下滑70.29%，每股收益0.01 元。
1. 业绩低于预期2008 年公司每股收益为0.13 元（其中0.085 元为补贴等非经常性收益），低于我们前期预测值0.16 元。我们认为老业务衬布业务的转移和宾霸里布在国内市场的开拓进展一般，并非市场预期那么乐观，2008 年下半年经济危机的冲击多少增加了不确定性。而同时我们看到，里布业务逐渐提升，情况应该好于衬布业务，其2008 年销售增速225.39%。
旭化成集团确定公司宾霸业务纳入其全球宾霸业务战略，未来在逐步丰富完善宾霸里布品种的基础上，公司最终将成为旭化成全球销售宾霸里布的主要生产基地。我们预期09年里布业务将较衬布业务乐观。
2009 年首季也较差，仅实现每股收益0.01 元（其中几乎全部为补贴等非经常性收益）。
同时，公司预计2009 年上半年净利润同比下降50-70%以上，也就是说上半年每股收益为0.033-0.055 元之间（公司暂未考虑汉麻纤维项目产生的收益）。所以我们调低2009年老业务的业绩预测到0.12 元（前期预测为0.2 元）。
但我们在 2008 年10 月份的深度调研报告中已经明确指出汉麻业务才是关注重点也是能带来春天革命性行情的关键。
2. 汉麻项目接近投产2000 吨一期生产线目前处于试产阶段，计划4 月14 日举行投产仪式；4 月15-17 日2009中国天然纤维论坛即将在西双版纳举办。4 月份投产，暂时估计全年1500 多吨产量。估计总后能消化60%的量，剩余靠大股东雅戈尔汉麻世界以及宜科科技自身的市场开拓。
由于该生产线的投产时间为 4 月份，所以估计全年的产量和销量未必能达到我们前期的2000 吨（但不排除理论上达到的可能），暂时调低产量为1500 吨左右并假设销量也能达到1500 吨。这样2009 年汉麻业务业绩将为0.24 元（前期根据2000 吨来计算的业绩为0.32 元）。
3. 估值综合而言，公司 2009 年业绩为0.36 元，目前股价10.23 元和我们的目标价（11.21 元）只有一步之遥（即有9.5%空间），我们调低评级为“推荐”，认为目前股价相对合理。
同时，个人认为，试产顺利临近正式投产，且后面有世界天然纤维年会召开，股价有可能在这些因素的刺激下超出我们的目标价格。我们将继续关注公司汉麻业务尤其是订单情况的进展以及大股东雅戈尔汉麻世界的进展，仍将公司作为重点跟踪品种之一。
研究员：区志航 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：宜科科技：业绩低于预期，关注汉麻项目进展
事件：
公司公布 2008 年年报、2009 年一季报，2008 年实现销售收入约2.91亿元、归属母公司净利润0.17 亿元、基本每股收益0.13 元，销售收入与净利润同比增长分别约为-3.08％、4.44％，2009 年一季度实现销售收入约0.55 亿元、归属母公司净利润0.02 亿元，基本每股收益0.01 元。2008 年度利润分配预案为：以截止2008 年12 月31 日总股本13,483.26 万股为基数，每10 股派发现金股利1.00 元（含税），每10 股转增5 股。
点评：
下游需求不景气是 08 年业绩低于预期的主要原因公司主要产品为衬布和里布属服装辅料行业，由于金融危机影响，公司下游的服装行业不景气带来的需求萎缩是导致公司业绩大幅低于我们此前预测的主要原因。
建议关注汉麻项目进展，维持持有评级汉麻项目是未来公司业绩主要的增长点，但如下因素决定公司的业绩能否爆发尚需时间观察：1、大麻的市场价格较高，受金融危机影响国内外消费者对高档纤维的接受程度难以确定。2、总后在大规模采购方面相对谨慎。预计2009 年公司服装辅料业务EPS 为0.13 元，汉麻业务EPS 为0.22 元，分别给予10 倍、25 倍PE，合理价值为6.80 元，维持持有评级。
风险提示：汉麻项目进展低于预期风险。
股价催化剂：汉麻纤维销售状况超预期。
研究员：熊峰，刘伟军 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：宜科科技：未来五年看汉麻
汉麻业务决定公司未来五年业绩：公司在云南投资的“年产5000吨汉麻韧皮纤维项目”预计3－4月正式投产，09年计划生产2000吨汉麻纤维，预计2011年达产5000吨，公司有望成为国内汉麻纤维生产龙头企业之一。公司的核心竞争力或将集中于汉麻纤维的制成率，依托解放军总后勤部军用汉麻研究中心的汉麻科研支持，自主研发第二代汉麻皮杆分离设备，采用机械脱胶工艺，投产后制成率有望达到50％左右，而目前传统沤麻脱胶工艺的制成率大致为30％左右，我们预计汉麻项目能增厚公司09－10年EPS分别为0.11元、0.20元和0.28元，汉麻业务将决定公司未来五年业绩。
传统业务稳步发展:公司是国内中高档衬布和里布生产企业龙头，拥有黑炭衬800万米，粘合衬2000万米、里布1200万米产能，衬布在国内中高档市场占有率达30％。通过与法国霞日和日本旭阳等国外顶级辅料企业的战略合作，生产技术、工艺和产品质量达到国内领先水平，但受金融危机影响，下游服装的不景气将对公司09年订单量产生比较明显的影响，公司衬布业务的销量和毛利率有进一步下行的趋势；但我们认为随着里布业务国内市场的开拓，规模效应将逐步显现，09年里布业务若能实现扭亏为盈，09年公司传统业务保持平稳增长是可能实现的。
首次给予“中性－B”投资评级：我们看好汉麻项目的发展前景，公司在脱胶、梳洗等汉麻纤维生产工艺上具有技术和设备的领先优势，使得我们判断汉麻项目的顺利投产将成为公司业绩进入较快增长的转折点；同时传统业务中里布业务国内市场的稳步开拓、规模效应逐步体现带来综合毛利率的提升将带来业绩惊喜，我们预计公司09－11年EPS分别为0.24元、0.38元和0.56元，对应的动态PE分别为31.9X、19.7X和13.4X，当前估值水平已充分反映汉麻项目溢价，故首次给予“中性-B”投资评级，6个月目标价为9元。提醒投资者密切关注汉麻项目的投资进展和里布业务市场开拓进展。
研究员：赵梅玲 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：宜科科技：绿色纤维值得长期投资
市场关注的汉麻项目即将在2月底3月初试生产，我们近期也对公司进行了一次调研。
主要结论有：1）：项目具备一定的技术优势。公司与总后合作的汉麻项目采用了与传统的汉麻加工技术完全不同的方法。具体表现在脱胶工艺上，总后的技术采用了闪爆处理的脱胶方法，较传统的脱胶方法，提高精干麻的制成率，降低了损耗，污染也大大降低。其工艺流程较传统工艺的大大缩短，这直接的效果就是带来了成本的节约，因此项目的盈利能力较国内现有的要提升很多。
2）：市场需求旺盛，目前订单还不明确。首期2000吨产能中，总后军需订单比例较高，公司的另外销售渠道主要有雅戈尔和国外客户，目前订单情况还没有确定，雅戈尔的汉麻纱需求要等到3月份的中国国际服装服饰博览会后才能确定，但前期已经生产了少量的汉麻衬衫，反响不错；此外雅戈尔还会通过在全国建设“汉麻生活馆”等推广汉麻纤维服装；国际订单可能需要等到4月份在西双版纳举办的“2009中国天然纤维论坛”后才能确定。
3）：盈利能力值得期待。目前汉麻的原料成本约占1/3，加工费1/3，纺纱1/3。汉麻纯纺成本约在5万元左右，而目前市场上已有的汉麻纯纺纱根据支数不同，价格从5万/吨到20几万/吨不等。
而混纺的价格区间差别就更大。相比传统工艺来说，新工艺麻皮纤维损耗低、长麻纱率提高、工艺道数的减少，使得其成本、污染要低于传统工艺，我们认为项目的盈利能力较国内现有的汉麻生产项目还是具备一定的成本优势的。
4）：衬布和里布业务发展平稳。法国霞日的衬布产能转移低于市场的预期，原因是08年国家对鼓励类项目的调整，造成设备进口进度的延迟和今年由于奥运年国家严格控制来华人员签证，有关技术人员未能如期到达公司。里布业务也受制于国内高端服装市场的萎靡。预计09年这两项业务与08年基本持平。
我们预测原有业务08-10年EPS 分别为0.15、0.15、0.17，汉麻项目09-10年贡献EPS0.10、0.31；分别给予10年15XPE和30XPE，目标价12元，买入评级。
风险提示：公司订单中军品比例会较高，毛利可能要低一些；纯纺产品比例高低也会影响产品平均价格；此外国际订单情况现在也不明朗；最后民用市场接受程度也影响我们的预测假设。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：宜科科技(002036)大麻业务将决定09年公司利润情况
公司的大麻项目09年春季将投产2000吨，毛利率高达44.7%左右，该项目将对公司2009-2011年收益分别贡献0.17元/股、0.29元/股、0.42元/股。基于此，我们认为大麻项目将成为公司新的利润增长点。
公司衬布业务收入增长较为稳定，受经济形势影响，我们预计09年公司衬布业务收入增长10%左右。
目前法国霞日在法国本部和加拿大的生产线已经转移，春节后意大利和捷克的市场线也将陆续搬到本公司。随着法国霞日生产产能的转移，公司衬布业务有望在2010年前后出现高速增长。
公司高起点进入里布市场，与市场观点不太一样，我们预计09年里布业务的毛利率不会出现50%左右的大幅提升，我们认为09年里布业务毛利率会在20%左右，收入增长30%左右。
由于国内大麻纱线需求较少（高支纯麻纱线、特殊用途的混纺纱线甚至需要定制），目前国内民用大麻纱线主要依靠出口，我们认为这块业务的市场拓展情况具有一定的不确定性。公司军用方面的大麻纱线收入相对确定。
我们预计公司2008-2010年三年的EPS 将分别达到0.16、0.42和0.71元，年平均增长率超过80%。虽然目前股价已经一定程度上反映了短期内公司的经营情况，但是公司未来的高增长将非常可观。我们首次给予谨慎推荐评级。
研究员：刘枝花 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：宜科科技：汉麻项目渐行渐近
我们认为，宜科科技未来股价的催化剂主要有云南汉麻工厂的投产以及总后订单的落实。汉麻项目的投产将为宜科科技带来业绩拐点，我们认为该项目2009-2010年将为公司分别贡献0.32和0.72元的EPS贡献，2009-2010年公司EPS将分别为0.51和0.93元，净利润增幅有望达到226%和83%。我们在2009年纺织服装策略报告中将其定义为激进型的股票，维持“强烈推荐”评级。
研究员：区志航 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：宜科科技：08年中报点评
公司今日公布中报，中报显示上半年公司完成营业收入1.56亿元，同比增长2.80%；营业利润1091万元，同比减少40.6％；净利润1484万元，同比增长1.91%；剔除非经常性损益后净利润635万元，同比降低39.6%。
我们在之前的报告中以及提醒市场注意公司投资项目的盈利前景，我们依然认为未来这些投资项目除了和霞日合作外，其它项目收益明显上升的可能性不大。我们认为公司未来业绩难以出现明显增长，维持持有建议。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：宜科科技：衬里龙头拓展纺织服装新材料，意义深远
预计2009年公司EPS为0.61元，按25－30倍PE计算，合理价值15.25－18.3元，给予买入评级。考虑到汉麻作为全新的产业，在纺织服装领域意义深远，在生物燃料、医疗保健等众多领域应用广泛；凭借贯穿产业链、难以模仿的技术与资源优势，公司广阔的成长空间已经开启。建议长期关注。
研究员：刘伟军 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：宜科科技（002036）：主营业务拓展有序 见成效尚需时日
汉麻项目产业化前景广阔、但市场开发仍需时日汉麻是一种具有多种优点的天然纤维，比如它的透气吸湿性能是棉的3倍，同时具有抗紫外线、吸波消音、抗菌等特点。但是对其市场开发需要一个过程。
公司在西双版纳建立了一个工厂，预期08年10月份开始投产。总后研发了从汉麻中提取纤维的技术，并与汉麻控股签署了协议将技术成果转让给公司，由汉麻控股负责汉麻的产业化。
公司的汉麻制品有一部分可能会销售给总后，但是市场对于该新产品的接受程度还存在一定的不确定性。预期08年该业务销售收入增长较少，09年有1亿元左右的销售收入。
与法国霞日的合作预期带来增长，但过程渐进国际产业转移的趋势决定了法国霞日将会逐渐将其产能转移到中国等发展中国家。但是鉴于转移牵涉到在欧洲关厂、以及国内的厂房扩大和对管理人员的需求，诸多因素决定了这一过程会是渐进的、较长的。
法国方面计划在上半年转移的设备由于受到了国家在旧设备进口政策的影响，导致今年设备进口进度减缓。估计到08年无纺衬、马尾衬的产能才会释放。预期在08年会带来5000万的销售收入。
宾霸里布项目把握行业趋势，但市场培育并非朝夕宾霸里布系高档里布，用于如LV包等顶级品牌。公司目前的宾霸里布生产能力达到了1800万米，但是由于目前中国市场对其需求量不是很大，预期今年的销售在100万米左右。目前宾霸里布售价在25-30元/米，毛利率较高达到50%。这块业务的增长取决于中国未来市场的培育。
预计08年宾霸里布销售在200万米左右。此外，苏州坯布产能在08年也将会释放。预计08年宾霸里布坯布销售收入在9000万左右。预测。预计07、08、09年销售收入分别增长22.36%、44.82%、39.8%。预计07年每股收益0.18元，08年每股收益0.34元，09年每股收益0.53元。目前股价已较充分反映公司的未来成长，给予中性评级。
研究员：张先萍 所属机构：东海证券有限责任公司
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