苏 泊 尔(002032)_研究报告_财经_新浪网(002032) 研究分析报告|查股网
股票名称：苏 泊 尔(002032)
报告标题：苏泊尔:内外兼修,持续的高速成长依旧可期
预计公司11年~13年EPS分别为0.94元、1.29元、1.73元,目标价30元,给予“买入”评级。
公司未来实现业绩高增长的态势将能持续。
(1)外销市场,高增长将主要来自于SEB的订单转移与订单增长。
根据我们的测算,未来3年公司外销复合增速将保持在30%左右。首先,SEB的发展战略决定了集团未来对产能的需求将向中国等区域倾斜。其次,从SEB的业务结构和产能结构的区域性匹配来看,中国制造将意味着更低的运输时间与成本。再次,进一步考虑产业集群与人工成本,中国制造特别是SUPOR制造具有显著优势。最后,作为SEB在亚太地区唯一的控股子公司,苏泊尔必然将获得更多的订单转移。
(2)内销市场,强劲的需求以及不断集中的竞争结构是内销增长的大背景。
而大股东支持、坚持创新,以及渠道改善,是公司在内销市场持续增长的核心驱动力。
(3)SEB的支持是公司未来快速发展的关键。这符合集团的核心利益与战略,故集团对苏泊尔的技术输出、订单转移,以及其他支持必然具有持续性。
SEB核心利益是规模增长与利润提升。集团的核心战略都围绕这两点核心利益进行安排。为实现规模增长,集团实施创新与兼并收购战略;为实现利润提升,集团强调“平衡”战略。而苏泊尔是集团成功实施两大战略的关键:集团未来必然将更加倚重中国的市场——通过中国市场拉动集团整体的销售规模。集团未来也必然更加倚重中国的制造能力——通过中国制造降低生产成本,提高营业利润。这两者都是SEB的核心利益所在。
风险提示。
存在竞争环境恶化与大宗商品价格持续走高带来的毛利率下降的风险。
研究员：王俊爽，袁浩然 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：苏泊尔:开局良好的低PEG配置性品种
消费品行业低估值和低PEG水平的个股有望取得阶段性相对收益。目前也许是消费板块的“左侧”,行业龙头公司良好的季报盈利和估值持续下行有望带来板块轮动;当前可布局业绩增长确定性强且前期下跌较多的个股。即便是未来面临经济增速与CPI回落预期引发的市场系统性调整,消费品行业中的低估值和低PEG水平的个股也有望取得阶段性的相对收益。家电行业三月产销增速虽略有回落,但估值水平较低且长期前景仍然向好。
苏泊尔(002032)2011年一季报盈利符合预期。当季内外销共同驱动公司实现盈利增长34%。出口方面,2011年SEB的订单同比增长32%达到14.5亿。
内销方面,厨房小家电延续了较快增长的势头;炊具增速维持20%以上,且部分产品的市场占有率继续提升。在一季度成本高位背景下,产品结构的调整使得当季毛利率环比仍然提升了2.3个百分点。套期保值和推出新品将依然是公司在2011年化解成本压力的重要手段。
炊具行业集中度的提升和厨房小家电行业较快成长是公司增长驱动力。知名度继续提升的强势品牌、丰富的产品线延伸、三四级市场与电子商务的拓展和SEB集团多国本土化战略的实施是苏泊尔的特色与竞争优势。2011年上半年公司将在小厨电领域推出多款新品,同时进军炊具高端品引入Lagostina品牌。今年公司将新建超过240家生活馆,在三四级市场建设3000个以上新终端;提升产品的针对性和适应性,提升地区连锁超市进电率。
大股东30元的受让价格是中长期投资的重要估值参考。预期公司2011-2012年EPS分别为0.95和1.20元,CAGR30%,当前股价对应2011年市盈率25.5x。
公司未来几年增长确定性较强,可作为优良的中长线投资品种,而赛博2011年30元的受让价格可视为估值的重要参考,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:要素成本上升高于预期、内需增长低于预期、汇率风险
研究员：纪敏，张立聪 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：苏泊尔2011年报1季报点评:恢复较快增长,未来成长可期
收入利润恢复较快增长,业绩符合预期。公司一季度实现营业收入19亿元,同比增长3 6%,实现归属于上市公司股东的净利润1.4亿元,同比增长34%,每股收益0.25元,基本符合我们的预期。收入较快来自内销和出口的齐步增长,毛利率环比有所恢复同比持平导致净利润增长快速。
内销出口齐头并进,电器增长快于炊具。1季度国内小家电需求回升,且苏泊尔市占率提高,外销继续承接SEB的出口订单转移,内销和出口增长均在35%左右。炊具业务增长20%~30%,相对平稳源自内需波动较小外加SEB炊具订单大部分转移完成。电器内销恢复较快增长,且SEB给苏泊尔的小家电订单处于高速增长期,整体增速40%以上。
新品推出拉升毛利率。季度毛利率回升至29.2%,环比去年4季度(26.8%)显著提高,同比2010年1季度(29.6%)基本持平。丰因是1季度公司新品推出较多,整体均价有所提升,且生产管理效率提高,降低了原材料价格上涨带来的成本增加。预计2季度均价提升的影响将更明显,且公司套期保值锁定部分原材料成本,预计毛利率和1季度持平并高于上年同期。
渠道建设和Lagostina品牌推进并举。2010年苏泊尔牛活馆增加了272家至804家,零售终端增加了2000个至1.5万个。预期今年将继续推进生活馆建设,使总数量达到1000家,并鼓励生活馆发展下级销售网点。新引入的SEB的高端炊具品牌Lagostina今年4月初已经在重庆的高端百货公司开设了第一个专卖网点,随后有望在全国主要城市铺开,该业务盈利能力较好,并可补充苏泊尔高端产品线和国外炊具巨头形成全方位竞争。
风险因素:人民币汇率过快升值;原材料价格上涨,小家电行业竞争激烈。
盈利预测、估值及投资评级:随着居民收入和生活水平的提高,对各类不同功能的厨卫家电需求将日益增多,行业发展空间广阔;而城镇更新需求和农村消费品牌化将主要指向有品牌的龙头企业,且新建品牌和渠道成本越来越高,先发者优势明显。苏泊尔已经具有品牌和渠道优势,在SEB的帮助下相对其他龙头企业还具有产品线优势,将是国内厨卫家电行业快速发展的最大受益者之一。我们维持公司2011/2012/2013年0.93/1.21/1.50元的EPS预测,维持“买入”的投资评级,合理价格区间31-34元。
研究员：胡雅丽，廖欣宇 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：苏泊尔:增长确定性强,重申"买入"评级
事件:我们参加了公司2010年报业绩交流会,就投资者关心问题与公司高管进行了深入交流。另外,公司发布1季报,报告期内,公司实现营业收入19.17亿元,同比增长35.95%;利润总额1.81亿元,同比增长28.21%;实现净利润1.42亿元,同比增长34.13%,对应每股收益0.25元。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额0.74亿元,对应每股0.13元。公司预计半年报业绩增速介于0-30%之间。
盈利预测与投资建议。公司一季度业绩符合预期,毛利水平环比明显恢复,同时费用率控制较好,收入与业绩匹配增长。公司战略规划清晰,产品及品牌方面,今年将推出超过200款新品,坚持品质与产品创新,加强品牌建设力度,扩大现有品类市场占有率;炊具方面,进一步扩大与第二品牌的差距,积极发展高端品牌Lagostina(我国炊具高端市场约有9亿元规模,增速约为9%)及厨房用具(国内市场规模约37亿元,增速约为6%,公司去年收入超过1亿元,占公司炊具内销约10%,预计未来增速在30-40%)等新业务;电器方面,未来几年SEB将加速订单转移(2011年预计增长147%),公司亦将充分借助SEB的资源,积极发展多品类,持续扩大渠道覆盖率,发挥规模效应,提升效率;渠道方面,将新建超过240家生活馆(期望到年底总数超过1000家),推进以生活馆为桥头堡对乡镇分销体系的建设,在三四级市场新建3000个以上终端,大力提升地区连锁超市的进店率(去年地区连锁超市增速远高公司整体增长),另外大力推进电子商务、迪士尼等新业务发展;产能方面,公司产能持续扩张,今年新增产值40亿元,生产基地按照法国标准、工艺、技术运行,高度自动化体系帮助生产效率、劳动力效率大幅提高,用工人数大幅下降。
我们维持对于公司2011-13年0.93元、1.23元、1.51元的盈利预测,业绩复合增速达到28.73%。公司4月22日收盘价24.67元,对应2011年26.5倍PE,考虑其接近30%的复合增长率以及产业资本的增持价格,给予30元的目标价,维持“买入”评级。
研究员：陈子仪 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：苏泊尔:收入较快增长,一季报靓丽开局
公司一季度收入19亿,同比增长35%,归属于母公司净利润为1.41亿,同比增长34%,实现每股收益0.25元,符合预期。
出口及内销电器增长快速,炊具业务稳定增长。
在去年基数较高的基础上,公司一季度收入依然实现了35%的增长,增速较快的业务主要是出口以及内销电器。出口方面,SEB的订单今年达到了14.5亿,同比增长了32%。内销方面,电压力锅、豆浆机以及电水壶依然延续了去年较快的增长势头,炊具增速有所回落,但依然保持了20%+的增长。
新品推出提升了盈利能力。
一季度公司毛利率为29.1%,同比去年一季度下降0.4个百分点,环比去年四季度上升了2.3个百分点,在一季度原材料成本处于高位的背景下,盈利能力环比提升难能可贵。盈利能力的环比提升主要在于公司一季度推出了新品,均价提升,体现了公司较强的定价能力;另外,去年四季度部分电器产品的过度竞争有所放缓,盈利能力开始回升。今年成本压力将持续存在,公司主要依靠套期保值、推新品来化解成本压力,盈利能力维持在目前的水平可以期待。
维持“推荐”评级。
维持业绩预测,预计公司2011年-2013年的EPS为0.90元、1.15元、1.42元,对应前日收盘价的PE为27倍、21倍、17倍,苏泊尔是SEB目前在亚太地区唯一的本土品牌,未来业务覆盖范围有望延伸至整个亚太地区,未来的成长空间确定,维持“推荐”评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨,电器业务竞争过度。
研究员：朱政 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：苏泊尔:1Q毛利率环比快速上升,稳健和竞争力彰显
事件
苏泊尔2011年1季度营业收入为19.2亿元,同比增长36%;实现归属上市公司股东的净利润1.4亿元,同比增长34%。另上周五我们参加了公司的业绩说明会,董事长、总经理、财务总监、董秘出席。
评论
公司收入增长稳健,外销增速高于内销:4Q10公司的收入同比增速曾下探至19.6%,短短一个季度后公司的收入增速再次回升,以36%的速度高速稳定增长。从2010年收入组成来看,炊具内销收入12.9亿元,同比增长20%;炊具外销收入14.5亿元,同比增长41%;电器内销收入23.7亿元,同比增速37%,高于行业增速;电器外销3.6亿元,同比增长92%。出口增长主要来自SEB的持续订单转移,预计短期内这一趋势不会改变。另外,第一家Lagostina店已于上月在重庆开幕,期待这一高端炊具品牌给公司注入新动力。
毛利率稳中回升:2010年公司毛利率总体下降3个百分点,4Q10的毛利率仅为26.9%,但是1Q11的毛利率回升至29.1%,环比增加2个点,主要是因为公司调整产品组合,加大高毛利率产品的推广力度,以应对原材料涨价和市场竞争。随着二季度新品上市,预计公司的毛利率可以进一步提高。
炊具的市场份额均有提升,市场地位稳固:根据GFK数据,2010年,公司的炒锅市场份额从31%上升至33%,煎锅从38%上升至41%,蒸锅从34%上升至37,压力锅保持41%,微微上升0.4个百分点;炊具整体从31%上升至34%。电器方面,根据中怡康数据,10年及11年1-2月,电饭煲市场份额稳步上升到20.5%,电压力锅份额较为平稳,豆浆机、电磁炉、电热水壶均出现不同程度下降,其中电磁炉份额在10年表现较好,只是在11年1-2月从13%降至9%。
公司经营状况稳定:存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数保持稳定,经营性现金流同比回升。
三四级市场的覆盖率进一步提升:2010年公司新建生活馆272家,累计达804家,零售额增长近100%;新增三四级终端网点2000家,累计近1.5万家。2011年公司将新建超过240家生活馆,3000个以上新三四级终端。公司渠道的完善将有助于开发三四级市场,保证收入和利润的长期增长。
盈利预测及投资建议
维持前期盈利预测:预计2011-2013年收入预计为71.4、90.1、113.5亿元,增速26.9%、26.3%、25.9%,EPS0.92、1.20和1.55元,净利润增速31.7%、30.2%和29.1%。
投资建议:我们一直强调公司是优良的价值投资品种。未来三年业绩复合增速仍能保持30%水平;Lagostina、迪士尼炊具及小家电特许授权等品牌线的立体化扩展不但增加新增长点,而且将使公司的消费品属性更加显著;SEB拟以30元增持公司20%股权的价格更令现价具备极高的安全边际(已有30%的差距)。我们认为公司12个月合理价格为35X11PE-30X12PE,即32.3-36.0元,距离现价还有31-46%的空间,建议买入。
研究员：王晓莹 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：苏泊尔年度业绩说明会纪要及一季报:继续拉大与竞争对手的距离
一、 事件概述
4月22日我们参加了苏泊尔(002032)2010年度业绩说明会,就公司目前和今后发展的热点问题听取了管理层的介绍。
二、 分析与判断
行业集中度提高的最大受益者,各品类整体市场占有率达34%
2010年炊具行业市场集中度较2009年有所提升。除电压力锅的市场集中度已达较高水平,电饭煲、电磁炉产品排名前三的市场占有率在2010年获得4-5个百分点的提升。苏泊尔作为行业领先者,2010年各品类的整体市场占有率提升了2.5个百分点达到34%。我们分析,随着行业市场集中度的继续提升,公司将成为业内最大受益者。
产能瓶颈最快5月份得到缓解,生产效率逐步提高
公司武汉二期生产基地目前已在试生产,最快将于5月份全面投产;原有绍兴产地计划2011年产量增加60%,并逐步转变为供应出口市场。产能大规模扩张的同时,武汉二期生产线也将成为最高效率的生产线,单条生产线工人数量可望从15-16人削减至5-6人,公司以此作为未来生产效率提高的目标,推广至全公司。
加大三四级市场布局和广告投入
公司将继续加速在三四级市场生活馆的建设,计划2011年增加至少240家生活馆,三四级市场终端增加3,000家,使生活馆和三四级市场终端数量超过1,000家和18,000家。2010年公司广告投入增加30%并看到成效,2011年计划广告投入再增加35%,我们预测,广告投入与收入增长预期相契合,同时由于规模效应体现,2011年的销售费用率将不会增加。
SEB订单和豆浆机产品2011年增速都将超过30%
2011年,SEB转移订单将增加30%至14.5亿元,其中炊具增加12.5%至10.5亿元,电器增加144%至4亿元。仍处于投入期的豆浆机产品2010年表现喜人,无提示品牌知名度由2009年的2%快速上升至2010年的12%,销售额突破1亿元,公司计划2011年豆浆机销售增加至少30%。
一季度表现符合市场预期,二季度表现有足够支撑
2011年一季度,公司实现营业收入19亿元,同比增幅36%;归属母公司净利润1.4亿元,同比增幅34%;每股收益0.25元。我们判断,高端品牌的引入和电水壶、豆浆机产品的销售增长,都将有力支撑公司二季度的业绩表现。
三、 盈利预测与投资建议
综合上述方面,我们看好公司将“继续拉大与行业第二的领先位置”的决心与执行力。我们预计2011~2013年EPS分别为0.97元、1.21元与1.51元,对应当前股价PE为25、20与16倍。首次给予“强烈推荐”评级,推荐目标价为30元。
四、 风险提示:
原材料成本上涨。
研究员：史萍 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：苏泊尔2010年业绩说明会暨2011年一季报点评:经营策略稳步推进,业绩符合预期
投资要点:
2010年各业务增长较好。炊具内外销收入分别为12.94亿元与14.45亿元,同比分别增长19.9%与40.7%。炊具内销行业增长6%,其中高端(主要是外资品牌)增长9%,苏泊尔增速比行业快2倍,部分得益于红点技术应用。电器内外销收入分别为23.70亿元与3.59亿元,同比分别增长36.7%与92.0%。
一季度业绩符合预期。收入19.17亿元同比增长35.9%,净利润1.42亿元同比增长34.1%。毛利率与费用率表现符合季节性特征,营业利润率9.4%同比略降0.7个点,主要源于原材料上涨。净利率7.4%同比基本持平,得益于实际税率略降。
2010年经营目标基本达成。1.扩大市场占有率,2010年公司炊具市场份额34%,同比提升2.5个百分点。小电市场份额普遍有提升。2.新品类开拓初见成效。厨房用具(刀具锅铲等)销售已达1亿元,约占公司炊具内销的8%。3.加大三四级市场开拓力度,拟新建生活馆及炊具小电渠道分别为300、1200与2000家,实际分别新增272家与2113家(部分炊具小电重叠)。4.扩大产能规模,武汉二期拟3月投产,目前将量产;绍兴基地逐步增产。5.SEB关联采购超预期。炊具转移8.30亿元超预期,小电1.66亿元。6.广告投入9000多万元。
2011年经营策略将继续稳步推进。1.市占率进一步提升。小电未来有望提升至20%,今年拟推出200个新品。2.新品类开拓继续推进。厨房用具市场份额不足3%,年增长30%-40%可期;豆浆机推出35个新品并投放广告,期望市场份额由3%逐步升至10%。3.渠道开拓力度加大。拟新增新建生活馆240家、三四级终端3000个。4.扩产逐步实现。武汉二期达产年产值超过20亿元,绍兴基地产量将增长60%。
5.SEB电器订单转移。SEB在中国采购约50亿元,其中炊具和厨房小电30亿元;2011年拟关联采购炊具10.19亿元、小电4.05亿元。
6.加大品牌建设力度。广告费增长超过30%。另外,引入高端炊具品牌Lagostina、与迪斯尼合作与电子商务业务等是新亮点。
我们认为,公司战略稳步推进,将保持较快增长。1.今年4.1亿电器订单基础上,还有3-4倍增长空间。2.炊具小电行业增长及市占率提升可期待。3.三四级市场开拓贡献。4.渠道成本提升,需规模来覆盖。
公司预测2011年中期业绩同比增长0%-30%。我们维持2011-2013年EPS0.92元、1.18元与1.47元的预测,维持“谨慎增持”评级。
研究员：方馨 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：苏泊尔:行业消费空间可观、公司稳健成长清晰可见
行业消费空间可观、公司稳健成长清晰可见
公司在炊具行业中大概有14%的市场份额,但这主要是集中在中端价格产品上, 在炊具高端近9%的市场份额以及低端近40%的市场份额当中,仍然存在较大提升空间。
2010年厨房电器行业收入同比增长34%,近5年来年平均增速17%。我们认为,公司在多个新产品上,存在较好的提升市场份额的空间,如电水壶、电压力锅、电蒸锅、电磁炉等等,不断缩小与第一名的差距。我们认为这将在公司不断增加新品类产品、渠道拓展及深度分销的情况下逐步实现
1季度盈利能力环比回升
2011年1季度公司获得收入和利润分别为19和1.4亿元,分别同比增长36% 和34%,略高于之前预期3%,每股收益0.25元。公司最值得注意的是其营业利润率环比有明显上升,同比则基本持平。这一方面是由于公司对部分常规产品做了适当的价格调整,另一方面公司主要通过旺季期间增加对差异化新产品的销售来获得盈利能力的改善。2011年公司还将进一步充分挖掘县镇市场的消费潜力,在目前约800个生活馆的基础上将增加约240家生活馆,在三、四级市场增加3000个网点,提升在地区连锁店的进店率。
与SEB 融合互利成效未来将持续放大
SEB 从公司获得不仅仅是从制造成本以及到部分国家的分销运输成本下降,在这个过程中得到全球竞争力的提升。更重要的获得了分享中国市场以及周边区域市场的较快成长。公司未来在较长时间内在SEB 的全球战略布局中占据重要的地位。1季度公司内外销电器平均收入增速约40%。
维持 “推荐”评级
预期2011、2012、2013年每股收益0.92、1.21、1.54元,是很好的稳健成长型消费品种,6个月合理价值30-32元。维持对公司的“推荐”评级。
研究员：王念春 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：苏泊尔:推新品、扩渠道、放产能, 内外销均衡增长
2011年1季度公司实现营业收入19.2亿元,同比增长35.9%,实现净利润1.4亿元,同比增长34%,EPS0.25元。经营性现金流0.7亿元,同比增长272%,2010年三季度开始公司经营性现金流转正,现金流较为充足。
一季度收入大幅增长,内外销增长较为均衡。内销上,2011年将加大新品类拓展,3月推出新品类电磁电饭煲,5月会推出电蒸锅,预计全年将有200个新品上市,仅豆浆机就有35个新品,豆浆机全年增长有望超预期。内销收入80%来自一二级市场,引进LAGOSTINA品牌进一步树立苏泊尔中高端品牌形象。渠道上加大在三四级市场拓展,预计2011年新增240家生活馆,总量超1000家;经销商8000家左右,未来会新增3000-4000家;2010年开始与日日顺合作,终端有2000-3000家的空间,预计未来收入占比会达到30%以上的水平。一二级市场进店率约80%,加上三、四级市场经销商等内销合计终端超过2万个网点。
2011年出口中保守估计SEB订单14.5亿元,相比2010年增长32%,其中炊具类10亿元,小家电4亿元,分别增长12%和144%。外销增长看点主要来自SEB订单,特别是小家电订单的转移。公司SEB小家电订单仅占SEB在中国同类产品采购量的21%左右,未来仍是SEB订单转移增长的主要看点。出口炊电增长主要受制于产能限制。
目前绍兴产值已达20亿,武汉二期5月全线投产,年产量可达4000-5000万口,成为仅次于SEB法国基地,全球炊具单体第二大生产基地。公司产能瓶颈解决后,订单转移和规模增长上还有较大释放空间。
一季度综合毛利率29.1%,同比略降0.4%,环比提升2.3%。预计全年在原材料价格上涨预期下毛利率还会承受一定压力。公司采取积极措施应对原材料价格波动和费用上升,2011年初通过大宗采购已储备原材料已足够覆盖前三季生产,通过严格预算管理提高运营效率,销售费用率和管理费用率同比分别下降0.2和0.4个百分点,三项费用率合计18.3%。实现销售净利率7.4%,基本与前期持平。
2011年公司将继续加大品牌建设力度,预计投入广告费用1亿元左右,同时加深和拓展和迪斯尼品牌合作,融入迪士尼时尚元素,提升产品时尚感和差异化。通过差异化产品,提高溢价,强化竞争力,也是公司应对成本上升和竞争加剧的主要思路。
2011年初公司公告大股东SEB拟增持股本至71.3%,表明SEB对苏泊尔未来继续高增长的肯定,也坚定了未来苏泊尔发展机会将更多的来自于SEB的支持。苏泊尔作为SEB亚太区战略平台地位加强,未来可能的超预期点包括:1)SEB小家电订单以及非厨房类订单。2)SEB多品牌运作经验的转移。3)管理团队的专业化和国际化加强,经营效率的提高。
我们预计公司11/12/13年EPS分别为0.95元,1.31元和1.82元。按照30倍PE估值,公司6-12月目标价为28.5元左右,维持“推荐”评级”。
风险提示:股份转让尚有较大不确定性;高通胀抑制消费倾向。
研究员：王鹏，郝雪梅 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：苏泊尔:一季度业绩使人放心,业绩说明会给人信心
公司一季度业绩使人放心。
公司一季度收入19亿元,同比增长36%;归属母公司净利润1.4亿元,同比增长34%;实现每股收益0.25元。一季度毛利率29.1%,基本与去年同期保持稳定,相比去年第四季度提升2.3个百分点。该表现略好于预期,也消除了市场对2010年第四季度毛利率下降的担忧。
坚持产品创新战略,成本转嫁能力强。
公司坚持产品创新战略,不断推出差异化产品,具备较强的成本转嫁能力。国内业务中50%以上的收入来自于差异化较大,定位较高的产品,目标消费者对价格敏感程度较低。出口业务中,同SEB的订单毛利率是锁定为18%的;非SEB订单也是优质客户,根据原材料价格做价格调整相对容易。
SEB订单继续快速转移,小家电订单转移加速。
SEB订单是公司业务增长的重要来源之一。2011年预计SEB订单规模可达到10.5亿元,同比增长33%。随着武汉二期小家电产能的释放,未来SEB小家电订单将快速增长。
三四级市场渠道扩张加速。
2011年公司将推进以生活馆为桥头堡对乡镇的分销体系建设,在三四级市场建设3000个以上新终端,相比2010年新增2000个新终端,速度有明显提升。2010年公司新增生活馆272家,累计达到804家,生活馆零售额增长近100%。2011年公司将新建生活馆240家。
增长明确,维持“买入”评级。
公司业绩说明会所展示的信息表明公司依然处于以较快速度稳定增长时期。预计公司2011-2013年EPS为0.95/1.25/1.60元。维持公司“买入”评级,目标价格35元。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：苏泊尔1Q11业绩回顾+2010业绩说明会纪要:1Q略超预期,持续高增长动力不变
业绩大幅增长,略超预期;业绩说明会明确增长动力:1Q公司实现营业收入19亿(YoY36%),增长强劲,略超我们预期5%;实现净利润1.4亿(YoY34%),略超我们预期6%。
公司上周业绩说明会反响正面,清晰勾勒2011年发展战略:规模致胜,拓展三四级渠道;切入高端,加强品牌;加快SEB电器订单转移。
正面:
1Q年收入高速增长36%,单季度收入达到近20亿,内销市场份额稳步提升,出口SEB订单转移加快,进展顺利。
1Q毛利率环比回升2.2%,同比略有下滑,高于上年全年,内销产品提价转移成本上涨压力,出口与SEB约定毛利率。
市场份额稳步提提升,2010年炊具市场份额提升2.5%,各炊具品类均有不同幅度提高;小家电品牌知名度显著提高,广告投入效果显著。
产能瓶颈基本解决,绍兴基地全年产能达1200万口炊具,武汉2期5月量产,公司全年炊具产能可达近5000万口;绍兴基地小家电生产线投产,加快SEB电器订单转移。
负面:
资产减值损失1200万,同比增长59%,主要是呆滞产品较上年有所增加所致。
发展趋势:公司半年度预增0%-30%,意味着2Q增速放缓,主要由于去年基数变化所致,不改全年趋势。我们预计公司2Q收入在去年高基数上放缓,但毛利率和盈利能力维持稳定,体现较强的品牌议价能力和产品结构调整迅速。
估值与建议:我们维持盈利预测不变,预计2011-13年每股收益为0.91、1.19和1.52元(YoY30%、31%和28%)。目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为27x和21x,维持中长期推荐。我们认为公司未来三年能维持25%-30%的高速增长,且两个因素还可能加速增长:1)渠道下沉和市场份额整合效果超预期;2)SEB增持至71%后启动更多合作。
风险:原材料成本大幅上涨,小家电竞争加剧。
研究员：黄文倩，郭海燕 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：苏泊尔:大股东支持下的创新模式+渠道拓展
苏泊尔2010年实现营业收入56.22亿元,同比增长36.6%;营业利润4.98亿元,归母净利润4.04亿元,同比分别增长17.2%与30.1%。
每股收益0.70元,符合业绩预告。
SEB关联销售超预期增长,仍有超预期空间。2010年预计关联销售9.93亿元,实际销售10.96亿元,同比增幅由预期的50%提升到66%,主要由于炊具订单高于预期(预计7.09亿元,实际超过8个亿)。2011年预计与SEB关联销售炊具10.19亿元,小家电4.05亿元,橡塑0.26亿元,增长32%,小电接近翻番;采购Lagostina品牌861万元,2010年151万元,代理业务扩张迅速。
收入增长体现股东支持、产品创新与渠道渗透。炊具内销出口分别增长约20%与40%,小电内销出口分别增长约37%与90%;非SEB出口增长30%。电压力锅与开水煲增长较好,电压力锅收入近7亿增长超50%。成熟产品中电饭煲增长15%左右,炊具内销增长20%,体现技术升级(圆煲到方煲)以及三四级市场渗透成果(内销占比已由15%逐步提升到20%以上,未来可能提升到30%)。
原材料上涨及出口比重提升影响毛利率。炊具毛利率下降2.0个点,其中:出口比重提升、出口毛利率下降分别影响约0.7个点与1.3个点。小电毛利率下降4.0个点,其中:出口比重提升、内销和出口毛利率下降分别影响约0.3个点、3.3个点与0.3个点。
经营现金流1.24亿元同比下降,主要源于存货增加4.57亿元。我们判断公司锁定了部分原材料,毛利率将维稳并随新品销售而回升。
今年公司增长各项驱动因素持续。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.92元、1.18元与1.47元,维持“谨慎增持”评级。
研究员：方馨 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：苏泊尔:快稳发展不变,SEB订单今年还增32%
业绩简评
苏泊尔2010年实现收入56.2亿元、同比增长36.6%,净利润4.04亿元、同比增长30.1%,EPS为0.70元,与业绩快报一致。
经营分析
电器类产品收入增长42%,超过炊具33.8%的收入增速;外销增长49%超过内销30%的收入增长速度:公司2010年电器内销约25亿、外销2亿(其中大部分为SEB订单);炊具内外销约各占一半。电器中电压力锅(估计超过5亿元)和电水壶(估计超过2亿元)是2010年增长最快的产品,加上SEB的小家电订单开始,因此公司去年在电器类增长不菲(其中电压力锅销售规模已经超过电磁炉,因此公司的分产品收入披露口径也做了调整)。预计2011年电锅类产品中的电压力锅、其他电器中的电水壶、豆浆机等产品增速将依然保持快速增长。
收入增速大于净利润增速,主要系毛利率总体下降3个点所致:3季度单季度税率有所上升:①,炊具和电器毛利率分别下降1.99和3.98个百分点,导致整体毛利率下降近3个点,主要由于铝锭和不想修刚平均采购价格分别增长13%和19.5%所致;②,电器毛利率下降较多除了原材料涨价因素外,由于电锅产品(占电器50%的销售比重)竞争激烈,导致公司加大促销力度拖累了电器类产品整体毛利率。
国内渠道深耕和品牌线立体发展+SEB订单转移和新品类支持保证公司未来3年继续快速增长:
国内持续提升渠道覆盖率:由于06年才开始布局三四级市场,因此目前苏泊尔的三四级市场的销售比例大概20%左右(九阳和美的三四级市场占比都超过40%),计划未来2-3年可提升至30%左右;
Lagostina品牌和迪士尼特许授权产品均已启动,将带来新的增长点。
2010年外贸方面的订单SEB占比达到70%,非SEB占到30%。根据年报同期披露的日常关联交易公告,2011年SEB订单金额将增长32%至14.5亿元。我们相信中国作为SEB全球增长最快的市场和最重要的制造基地,未来几年在新品类、新技术和传统业务的订单转移上对苏泊尔的支持还将持续。
盈利预测调整及投资建议
盈利预测调整:预计公司2011-2013年收入预计为71.4、90.1、113.5亿元,增速26.9%、26.3%、25.9%,EPS0.92、1.20和1.55元,增速31.7%、30.2%和29.1%。
我们一直强调公司是优良的价值投资品种。未来三年业绩复合增速仍能保持30%水平;Lagostina、迪士尼炊具及小家电特许授权等品牌线的立体化扩展不但增加新增长点,而且将使公司的消费品属性更加显著;SEB拟以30元增持公司20%股权的价格更令现价具备极高的安全边际。我们认为公司估值水平在30-35X11PE为合理;6-12个月合理价格为35X11PE-30X12PE,即32.3-36.0元,距离现价还有35-45%的空间,维持买入评级。
研究员：王晓莹 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：苏泊尔:增长稳定不乏亮点
2010年公司实现营业收入56亿元,同比增长36.6%,实现净利润4亿元,同比增长30%,EPS0.70元。扣除非经常性损益后净利润3.8亿元,同比增长32.8%,高于净利润增长,显示经营性业绩增长更佳。业绩增长受益于内外销市场规模增长。
公司国内收入实现36.7亿元,同比增长30%。内销收入80%来自一二级市场,公司为发展炊具高端品牌及业务,引进SEB旗下炊具高端品牌LAGOSTINA,进一步树立苏泊尔中高端品牌形象。另一方面,公司看好未来三四级市场的发展,逐渐加在大三四级市场拓展,预计未来收入占比会达到30%以上的水平。三四级市场主要通过生活馆建设和经销商拓展。目前已完成800家生活馆建设,预计2011年将达1000家;经销商8000家左右,预计未来会新增3000-4000家;2010年开始与日日顺合作,终端有2000-3000家的空间。一二级市场进店率约80%,加上三、四级市场经销商等内销合计终端超过2万个网点。
外销收入18亿元,同比增长48.9%,其中SEB订单近11亿元,同比增长64.3%,非SEB订单7.5亿元,同比增长30%。预计2011年SEB订单14.5亿元,相比2010年增长32%,其中炊具类10亿元,小家电4亿元,分别增长15%和100%左右。外销增长看点主要来自SEB订单,特别是小家电订单的转移。公司SEB小家电订单仅占SEB在中国同类产品采购量的21%左右,未来仍是SEB订单转移增长的主要看点。
SEB炊具产品订单已有较大基数,未来会有稳定的增长。随着武汉二期和绍兴产能的逐步释放,公司产能瓶颈解决后,订单转移和规模增长上还有较大释放空间。
毛利率略有下降。公司综合毛利率28.6%,同比下滑2.9个百分点。毛利率下滑主要由于1)铝、铜等原材料价格上涨。2)公司产品结构调整,三四级市场销售占比提升,低毛利产品销售比重提升。3)行业竞争加剧,加大促销力度导致毛利率下降。
公司采取积极措施应对原材料价格波动和费用上升,通过严格预算管理提高运营效率,销售费用率同比下降2个百分点达14.7%,三项费用率合计18.7%,同比下降2.3%,实现销售净利率7.2%,基本与前期持平。公司采取积极措施应对原材料价格波动,2011年初通过大宗采购已储备原材料已足够覆盖前三季生产。预计2011年毛利率维持中会略有提升。
2011年初公司公告大股东SEB拟增持股本至71.3%,表明SEB对苏泊尔未来继续高增长的肯定,也坚定了未来苏泊尔发展机会将更多的来自于SEB的支持。苏泊尔作为SEB亚太区战略平台地位加强,未来可能的超预期点包括:1)SEB小家电订单以及非厨房类订单。2)SEB多品牌运作经验的转移。3)管理团队的专业化和国际化加强,经营效率的提高。
2010年利润分配预案每10股派现金2.8元(含税)。
盈利预测与公司估值:当前小家电需求旺盛,公司市占率有望进一步提高。综合考虑,我们预计公司11/12/13年EPS分别为0.95元,1.31元和1.82元。按照30倍PE估值,公司6-12月目标价为28.5元左右,给予“推荐”评级”。
风险提示:股份转让尚有较大不确定性;高通胀抑制消费倾向。
研究员：王鹏，郝雪梅 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：苏泊尔:业务均衡发展,未来成长可期
炊具、小家电业务均衡发展
2010年公司实现营业收入56亿元,同比增长37%;归属母公司净利润4亿元,同比增长30%;实现每股收益0.70元。公司第四季度表现略低于预期,由于已经发布业绩预增公告,市场已经消化该信息。
2010年公司业务均衡发展,炊具增长30%,小家电增长40%。来自母公司SEB 的订单转移依然是最稳定的收入增长贡献点。2010年公司来自母公司SEB 的订单规模10.7亿元,同比增长60%,带动公司整体收入增长10%。SEB 在中国地区的年采购规模在7-8亿美元。因此未来订单转移空间还很大。
利润分配预案:每 10股派送现金红利2.8元。
公司战略地位重要,未来成长可期
公司大股东SEB 将通过协议转让方式,以30元高价受让苏泊尔集团持有的12.17%的股份,苏增福先生持有的7.83%的股份,最终将持有公司71.31%的股份。
苏泊尔是 SEB 东亚地区最重要的平台,有凸出的战略地位。首先,由于中国的成本优势以及产业链优势,苏泊尔将是SEB 全球最重要的生产基地,订单将不断扩大。其次,苏泊尔将是中国的经营平台,经营苏泊尔以及其他SEB 品牌产品在中国地区的销售。以SEB 在小家电领域的能力,预计未来苏泊尔很可能进入生活电器领域。2011年公司将不断推进与SEB 的融合项目,充分借鉴SEB 的先进工艺技术与管理理念,持续不断提升公司整体的运营效率。
维持“买入”评级
预计2011-2013年公司EPS 为0.95/1.25/1.60元,未来三年复合增长30%。虽然公司当前的估值并不低,但鉴于公司稳定的高增长前景,是很好的长期投资标的。维持公司“买入”评级。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：苏泊尔:受益SEB订单转移,未来主营稳定增长可期
事件描述
苏泊尔今日披露了其2010年年度报告,主要内容如下:
公司全年共实现营业收入56.22亿元,同比增幅达36.60%,其中内外销增速分别为30.09%、48.86%;全年实现利润总额5.24亿元,同比增长22.62%;其中归属于母公司净利润为4.04亿元,同比增长30.12%;每股收益为0.70元,其中四季度实现EPS0.20元;
考虑到大股东SEB大幅增持公司股权以及公司绍兴基地及武汉基地二期产能的逐步释放,我们认为未来SEB订单转移仍能维持较高增速,且公司的技术、管理水平在SEB的带动下得到提升的空间依旧较大。我们预计公司未来两年EPS分别为0.94、1.15元,对应目前股价PE分别为25.00、20.57倍,维持“推荐”评级。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：苏泊尔2010年年报点评:成长快速而稳定
连续S年实现30%以上业绩增长。公司2010年实现营业收入562亿元,同比增长36.6%,实现归属于母公司股东的净利润4.0亿元,同比增长30.1%,合每股0.70元,连续5年实现30%以上增长,显示出稳定而快速的成长性。公司第四季度收入利润增速由于高基数而有所放缓,其中收入同比增长19.6%,净利润同比增长9%。年度利润分配拟每股派0.28元现金。
炊具小家电结构均衡,内销出口齐头并进。2010年公司小家电业务增速达42%,使得收入占比上升至50%,小家电业务中苏泊尔在电压力锅、电磁炉、电饭煲、电水壶等多个品类占据行业前三的位置。公司内销36.7亿元,同比增长30%;出口18.4亿元,增长49%,其中SEB订单总计11亿元,同比增长66%,超出我们之前预计的10亿元,有力拉动了出口增长。
毛利率费用率同时下降,净利率小幅下滑。公司全年毛利率28%,同比下降3个点,期间费用率同时下降2.3个点至18.7%,净利率略下滑0.4个点至7.9%。毛利率下降一方面源自公司毛利率较低的出口业务增速较快,另一方面来自原材料成本持续上升和电锅类产品促销力度加大。期间费用率下降有结构性因素,也有公司费用控制得力和规模效应的贡献。
现金流与资产周转基本保持健康。公司实现经营性现金流1.2亿元,若加回大幅增加的应收票据余额(较2009年末增加2.1亿元),整体现金流状况良好。公司应收账款周转天数保持稳定,存货周转天数有所增加,主要由于期末原材料的策略性采购(存货上升约80%)和春节备货增加。
风险因素:小家电行业竞争加剧;原材料成本上升。
盈利预测、估值及投资评级:我们长期看好小家电行业,苏泊尔的产品结构和地域结构均衡,各项业务保持齐头并进之势,SEB入主后持续增强公司竞争优势。SEB集团以30元/股对公司进行战略投资多方共赢,凸显SEB对公司价值的认可,OEM订单品类数量持续增加和SEB集团品牌引入为公司进一步打开成长空间。我们暂时维持公司2011一2013年0.93/1.21/1.50元的EPS预测不变,后续将根据大股东的实际支持力度上调盈利预测,维持“买入”评级与31一34元目标价(对应2011年33一37倍市盈率)。
研究员：胡雅丽，廖欣宇 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：苏泊尔:二季度新品呈现更多亮点
内外销齐头并进、继续受益于与股东SEB 融合战略下的创新
2010年公司获得收入56亿元,同比增长37%,归属母公司股东净利润4亿元,同比增长30%,每股收益0.70元,略低于预期5%,主要是由于四季度公司利润受成本上升的影响程度略超出我们的预期。全年公司内外销收入分别增长30%和49%,其中外销给SEB 的收入同比增长60%。公司很好的实现了与SEB融合战略下的第二个完整收获年份,预期未来来自SEB 的订单还将呈现快速增长趋势,尤其是电器产品。
二季度新品将有更多亮点
预期公司二季度将在厨房电器新品推广上有更多亮点,在以电压力锅、电水壶位主要快速增长品种的基础上,公司将陆续推出电蒸锅、电炸锅、双层保温电水壶甚至电磁炉上的新产品。新产品销售比率的增加将使公司比2010年四季度有更好的成本消化能力。公司继续秉承产品内在优秀品质的同时,还将对产品外观做更大的改观。
扩展三、四级市场还有相当大的空间
公司在三、四级市场获得的收入占到全部收入比率约20%,预期未来将通过2-3年的时间将这个比率提升到30%,使得公司的市场布局分部更为合理。
在SEB的全球战略布局中占据越来越重要的位置
SEB将再增持公司20%的股权,中国区域的市场需求、成本优势、创新能力提升等使得公司在SEB 的全球布局中占据越来越重要的位臵。将获得股东更大程度的支持,进一步提升经营效率、创新开发能力等。
公司属于稳健成长的消费类品种、维持“推荐”评级
预期2011、2012、2013年每股收益0.92、1.21、1.54元,是很好的稳健成长型消费品种,6个月合理价值30-32元。维持对公司的“推荐”评级。
研究员：王念春 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：苏泊尔10年报点评:收入快速增长,盈利能力保持稳定,多方支撑未来增
10年业绩基本符合市场预期
公司公布10年年报,10年公司实现营业收入56.22亿元,同比增长36.6%;实现利润总额5.25亿元,同比增长22.99%;实现归属于母公司所有者净利润4.04亿元,同比增长30.44%。10年业绩基本符合市场预期。
毛利率略有下滑,源于原材料价格上涨、竞争加剧及出口增长
由于主要原材料价格较 09年增长15%~20%,炊具业务毛利率下降1.99%;而受竞争加剧与原材料价格的双重影响,电器类业务毛利率下降3.98%。除此之外,出口的高增速也相应拉低了整体毛利率水平。
我们认为,公司产品定位中高端,具有较强的成本转嫁能力,但传导机制存在一定的时滞,在通胀大背景下,短期内盈利能力依旧会受到一定的影响。
三方面因素支撑公司未来业绩增长
未来公司仍将维持较高的业务增长速度。判断的依据来自于三个方面。首先,中国的小家电与炊具市场还具有较大的空间与潜力,行业龙头将显著受益。
其次,SEB全面收购公司股权后,公司将面临更多的国际订单(特别是小家电订单)转移。再次,公司之前的发展部分受制于产能,但随着绍兴小家电产能的逐步投放,公司产能瓶颈问题将显著改善。
盈利预测与估值
我们预计公司11年~13年EPS分别为0.94元、1.29元、1.73元,给予11年30倍市盈率,目标价28.2元,给予其“买入”评级。
风险提示
存在竞争环境恶化与大宗商品价格持续走高带来的毛利率下降的风险。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
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