思源电气(002028)_研究报告_财经_新浪网(002028) 研究分析报告|查股网
股票名称：思源电气(002028)
报告标题：思源电气调研报告:资金充沛或从危机中求转机
我们近日实地调研了公司位于上海的工厂,并与管理层沟通年初至今集中采购市场价格复苏和行业竞争情况。
销售价格复苏进程缓慢,成本压力倒逼盈利能力继续下探,全年毛利率低点或出现在三季度末。综合毛利率从10年全年的41.69%下降为11年一季度的37.56%,一方面由于跨年结转订单售价同比下滑明显,一方面受国网招标模式修改和供需不平衡导致竞争加剧影响。
公司作为民营企业过往表现突出,10年至今的经营性下滑并非个别企业问题,而是整个行业的不景气。由于原材料同比价格涨幅较大,我们综合判断行业毛利率在三季度末见底。未来景气上行从下游投资的角度看机会不大,行业产能结构性过剩需要一至两年时间消化,而有充沛现金和研发储备的公司将有望从危机中求得转机。
截止至2011年一季度末在手资金13.1亿元,同时尚存平高电气(600312)股权1437万股,对应最新账面值(截止5月27日)1.44亿元。我们认为在行业景气下滑并导致部分企业出现生存困境的背景下,综合实力突出、在手现金充裕并具有充沛研发储备的企业或能从危机中求得转机,未来依靠外延式扩张将有望从行业景气复苏中最大获益。
我们预计11年和12年实现每股净收益0.56元和0.73元,当前股价对应PE26倍和20倍,给予“谨慎增持”评级,目标价16.20元。
研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：思源电气:缺乏快速增长动力,毛利率下行态势确定
受电网投资下降影响,公司营收减少,符合预期:思源电气2010年实现营收18.77亿元,YoY-0.6%,实现净利润5.54亿元,YoY-41.66%。若扣除非经常性损益,净利润下降26.99%,EPS达0.54元。非经常性损益主要来自于出售平高电气股权,贡献EPS0.72元。在营收方面,2010年国家电网投资的快速下降减少对输配电设备的需求,造成输配电设备行业竞争激烈,招标价格大幅度下滑,导致整体营收减少。
结转订单正增长及行业发展良好态势将推动公司维持正向增长:公司2010年结转订单达12.47亿元,YoY+3.14%,考虑到行业2011年将呈10%的正增长,思源电气营收2011年将有望回复成长态势。
原物料价格持续提升,公司毛利率将持续下行:原物料价格变动一般在2-3季後影响公司毛利率。因此自2010年2季度价格开始上涨的铜价及铝价将在2010年4季度至2011年1季度开始拉低公司毛利率,考虑到铜价及铝价在2010年下半年仍然持续提升,公司2011年2-3季度毛利率将持续下降。目前行业预测铜价及铝价将在2011年涨幅达20%及15%,因此我们推断公司产品毛利率将在2011年持续逐渐下行。
整体营收缺乏爆发性成长,毛利润持续受到挤压,给予“持有”评级:考虑到新兴设备贡献较少,虽然未来向好,但短期内仍无法拉动整体营收快速增长;随着原物料价格持续提升,毛利润持续受到挤压,因此我们给予思源电气“持有”评级,预计2011年及2012年营收将达22.14亿元,YoY+17.94%,EPS为0.84元,对应目前股价23.10元,动态市盈率为27.5倍,给予公司目标价25.2元。
研究员：锺璘阳 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：思源电气10年报点评:业绩下滑,未来增长谨慎乐观,给予“中性”评级
2010年每股收益1.261元,业绩低于预期。公司2010年实现营业收入187,723万元,同比下降0.60%;实现净利润55,435万元,同比下降41.66%;实现扣除非经常性损益后的净利润23,176万元,同比下降26.99%。每股收益1.261元,同比下降41.65%。这是自公司2002年以来首次出现的负增长。
行业竞争加剧,原材料价格持续上涨,公司毛利率下滑。公司所处行业的外部环境的变化远远超乎公司管理层的年初预期,主要客户招标模式的变化对整个行业提出了更高的挑战和要求,行业的价格竞争呈现非理性的格局,行业的整体毛利急剧下滑;原材料价格的持续上涨对公司运营成本的压力日趋明显。国内输变电设备市场需求较前一年度明显下降,整个电力设备行业呈现供大于求的态势。价格竞争激烈,国内面临通货膨胀预期压力,输变电设备主材价格呈上涨趋势,对产品毛利润造成一定影响。
公司在行业内技术优势明显,业绩改善有保障。公司不断进行技术创新,完善产品升级,优化产品设计,提升科技含量和产品附加值,提高公司自主创新能力,增强核心竞争力。2010年公司共有63项新产品通过了型式试验,16项新产品通过了省部级及以上的产品鉴定。这将是公司业绩改善的有力保障。
多种举措,保驾2011年经营目标,实现业绩止跌回升。2011年公司的经营目标拟是,实现新增合同订单25亿元,实现营业收入20亿元。公司拟通过以下措施实现该目标。(1) 整合内部资源,提升ERP 的应用和管理水平。(2) 继续把三家新公司的发展放在重要的战略地位,为公司争取在2012年实现盈利贡献业绩。(3) 拓展海外市场,适当进行海外装配厂布点。 (4) 成立股份公司技术中心,逐步提升自主研发能力。(5) 完善岗位管理体系、薪酬管理体系和绩效管理体系,充分发挥员工积极性。
业绩预测及投资评级。我们预测2011年-2012年公司的EPS 分别为0.726元、0.848元,对应PE 分别为33.15倍、28.37倍,维持公司“中性”评级。
风险提示。1、原材料大幅波动风险;2、两大电网公司项目进展落后预期风险。
研究员：齐骏 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：思源电气2010年报点评:主营业务收入下降,投资收益利润贡献过半
年报要点
2010年实现营业收入18.77亿元,同比下滑0.6%,实现净利润5.88亿,其中,归属于母公司净利润5.54亿元,每股收益1.26元,略高于我们此前预期,主要在于公司四季度新减持可供出售金融资产获得投资收益从而拉高了每股盈利。
管理层提出“二次创业”,对公司发展管理层意见或出现分化。考虑到目前公司处于成立8年多来最艰难的时期,公司管理层提出“二次创业”口号,并着力成本控制和提高管理水平,公司业绩的进一步表现尚有待观察。
2010年公司非经常性收益对净利润贡献为58.2%。其中通过减持所持平高股票获利3.82亿元计入投资收益。此外,2010年公司投资250万元认购苏州华电电气4%的股份,该公司处于上市辅导阶段,若顺利上市将带来潜在投资收益的增厚。
公司在手现金充裕,银行存款和银行理财产品合计达5.33亿元,本年度分红计划为每10股送8元。
估值
不考虑出售平高的投资收益,预计2011-2013年每股盈利分别为0.67、0.80、0.93元,给予公司2011年32倍市盈率,加上拥有平高电气和苏电对应股票价值对应每股1.5元,目标价格维持为23元,维持持有评级。
风险提示
智能电网推进低于预期,原材料价格持续上升风险
研究员：谢军 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：思源电气2010年报点评:二次创业进行中,新兴业务是未来看点
主营业务收入负增长,利润主要来源于出售平高股权:公司2010年主营业务收入首次出现负增长,新增订单同比下降7.89%,营业收入同比下降0.6%,扣除非经常性损益的净利润同比下降26.99%,EPS中出售平高电气股权的收益约0.72元,成为公司2010年度的主要利润来源。
传统业务受国网投资下降及原材料价格上升影响,毛利率下降明显:公司传统业务除高压开关同比上升4%外,消弧线圈、互感器、电力电容器等业务均出现下降;产品毛利率除高压电容上升2.5%外,均出现大幅下降。主要原因国网加大集中力度,投资额下降,导致公司产品中标价格大幅下降,并且原材料价格上升,导致公司传统业务收入和毛利率同比均出现下降。
新兴业务值得期待:公司新产品包括SVG、数字化变电站和GIS,2010年均取得了阶段性的成果。其中SVG产品继续保持国内领先地位,145KVGIS产品得到了客户的高度评价,数字化变电站在湖北纸坊站、浙江浔北站和湖南金南站成功投运。我们认为随着公司新业务的不断发展成熟,未来将成为公司的主要看点。
海外市场取得突破:2010年公司海外实现订单突破1亿元,成功开拓了越南等国外市场,并与国内主要总承包商建立了合作关系,为公司未来海外市场业务的扩展打下了基础。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2011、2012年不考虑非经常性损益后的EPS分别为0.56、0.80元,对应当前市盈率分别为43倍、30倍,考虑到公司的行业地位及竞争优势,我们给予公司“中性”评级。
研究员：尹建辉，刘统 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：思源电气10年年报点评:结构调整仍将延续,维持“审慎推荐”
事件要点:
3月19日,公司发布2010年报,实现收入187723万元,同比下降0.6%。实现净利润55435万元,同比下降42%,每股收益为1.26元。另外,拟进行10派8元(含税)的分配。
点评:
1、传统业务受到挑战
2010年,公司实现收入187723万元,同比增长-0.6%。其中,传统业务受到明显的行业挑战,而新业务的培育尚难以弥补传统业务的下降。
具体来说,传统业务中的高压开关、电力自动化产品、互感器以及电容器的收入都有明显下降。毛利率方面,除了电容器有小幅提高外,高压开关和互感器都有较大幅度下降。
公司子公司如高高压电器和思源赫兹互感器2010年的净利润下降幅度分别为28%和24%,2009年快速增长的思源电力电容器的净利润增长也明显放缓,增幅从2009年的85%下降到2010年的12%。
相对而言,公司的新业务虽然进展顺利,但短期尚难以弥补传统业务的下降。已经进入批量生产的新业务主要包括GIS、SVG、二次设备等产品,主要对应2010年的其他业务收入35698万元,是公司业务中唯一呈现增长的业务,但总体规模不大。譬如,思源高压开关(GIS)2010年亏损为2171万元,思弘瑞(二次)2010年亏损为756万元。
2、行业特征决定转型周期延长
公司作为一家管理优秀、机制灵活的民营企业,是我们持续跟踪以来2010年首次出现传统业务的大规模下降。我们认为,这基本反映了行业特征。
从公司业务结构看,高压开关、电力自动化设备、互感器、电容器等都属于传统的一次设备,与电力的快速增长以及电网的改造密切相关。目前,行业已经进入低速增长期。在这一点上,公司与特变电工等企业有类似之处。问题不在于公司,而在于行业。
我们认为,“十二五”期间,电网投资的重点在特高压和智能电网。随着电力投资增速下降,中低压电网投资不会出现快速增长,预计公司传统业务的压力仍存在。
3、投资收益仍主要表现为非经常性损益
2010年,投资收益为39562万元,较2009年的71107万元同比下降44%。从投资收益的内容看,2010年实现的权益法投资收益为757万元,其他主要来自于平高电气股权转让收益。
由于平高电气股权属于非经常性损益,在业绩评估时应该扣除。因此,我们在2011年的业绩预测中不予考虑,主要考虑权益法投资收益的正常增长。
4、盈利预测及投资建议
在不考虑非经常损益的情况下,我们预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.57元、0.68元和0.83元,年均复合增长为20%左右。
目前的23.81元的股价对应的2011年、2012年和2013年的PE分别为42倍、35倍和29倍,低估不明显。我们维持“审慎推荐”投资评级。
研究员：何本虎 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：思源电气10年报点评:业绩低于预期,未来喜忧参半
思源电气公布2010年年报:公司实现营业收入18.77亿元,同比下降0.60%;实现利润总额7.19亿元,同比下降36.17%;归属于上市公司股东的净利润5.54亿元,同比下降41.66%;扣除非经常性损益归属于于上市公司股东的净利润2.32亿元,同比下降26.99%。
报告期内公司实现营业收入18.77亿元,符合预期,扣除非经常性损益归属于上市公司股东净利润2.32亿元,低于我们的预期。主要原因在于2010年电网投资额度有较大幅度的下降,产品竞争加剧,导致国网集中招标中标价格有较大幅度的下降,同时公司所用主要原材料铜、铝价格有较大幅度的上升,虽然公司在报告期内加大成本控制力度并调整产品结构,实现降本增效3000多万元,但是由于受到上下游挤压,公司毛利率仍较去年同期下降2.87个百分点至41.69%,低于我们的预期。
(1)喜:新业务取得阶段性成果且发展形势良好,海外拓展有成效。报告期内公司GIS、电力电子及数字化变电站等新业务取得了阶段性成果,其中公司数字化变电站产品在湖北纸坊站、浙江浔北站和湖南金南站等地方成功投运,取得了重大突破;145kVGIS产品进入量产并获得客户的高度评价;在线监测产品在无锡西泾变220kV站也成功投运。目前公司正在积极推进数字化变电站及SVG产业化项目建设,预计在2012年建成后可形成年产1000套SVG装置和800套数字化变电站系统装置的生产能力,随着智能电网进入大规模建设阶段,公司新业务将取得快速发展;海外业务方面,公司订单突破1亿元,取得初步成效,目前公司在印度尼西亚等地已经建立了办事处,在巴基斯坦等十多个国家也建立了代理渠道,为公司海外业务拓展奠定了坚实的基础。
(2)忧:传统业务仍是公司主要收入来源,新业务短期内难以支撑公司业绩增长。目前传统业务占公司总收入之比仍然在85%左右,收入增长受电网投资影响较大,2010年公司传统业务新增订单18.33亿元,较去年同期下降10.92%,直接影响公司2011年收入增长,同时原材料价格也维持在高位,对其盈利能力影响较大,我们预计2011年公司传统业务毛利率仍处于下降通道;2011年公司新业务仍然处于培育期,虽然其未来发展前景较好,但是由于其收入贡献仍然较低,对公司业绩贡献不多,短期内难以支撑公司业绩增长。
我们预计2011-2013年公司实现营业收入分别为22.99亿元、30.25亿元和38.58亿元;归属母公司股东净利润分别为3.72亿元、4.51亿元和5.43亿元;实现每股收益分别为0.80元、0.97元和1.16元。按照2011年3月18日的收盘价计算,对应的PE分别为30倍、25倍、20倍。公司估值基本合理,但是我们认为公司新业务具备较好的发展前景,未来将培育成为公司新的业绩增长点,给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：王力 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：思源电气:年报基本符合预期,新产品依然需要等待
近年来首次负增长,年报基本符合预期。2010年公司当年新增销售订单23.09亿元,同比下降7.89%;实现营业收入18.77亿元,同比下降0.60%;实现净利润5.54亿元,同比下降41.66%;实现扣除非经常性损益后的净利润2.32亿元,同比下降26.99%。这是自公司2002年以来首次出现的负增长。基本每股收益1.26元,扣除非经常损益后的基本每股收益0.53元,每股经营活动产生的现金流净额0.39元。
传统业务收入负增长,毛利率在四季度继续下滑。报告期内,公司营业收入基本与去年持平,传统业务包括消弧线圈、电容器、开关、互感器,同比预计都有小幅下降,主要是因为11万及以上产品收归国网统一招标,行业竞争加剧,同时受2010年国网投资减少的影响,铜价上涨也带来成本增加,预计2011年上半年毛利率压力仍然较大。
费用率有所上升,利息收入和营业外收入有所增加。报告期内,销售费用率为13%,管理费用率为12.6%,去年同期则分别为11.3%和11.8%,和去年同比有所上升,主要是公司加大研发投入和产品降价造成费用率相对上升的假象,公司在困难期更加注重优化生产,降低成本。公司实现利息收入超过1500万,营业外收入约为6000万,去年同期分别为-100万和3600万,同比共增加了4000万。
GIS、电力电子和数字化变电站等新业务是未来主要看点。GIS、电力电子和数字化变电站三块业务取得了阶段性的成果。思源弘瑞公司在湖北纸坊站、浙江浔北站和湖南金南站的成功投运标志着公司在二次领域已经实现重大突破。已进入量产阶段的145kVGIS以优异的质量得到了客户的高度评价。清能公司的SVG产品继续保持行业的领先地位。我们预计新业务将在2012年开始有显著贡献。
2010年出口布局小有成效,将为未来一个看点。在海外业务方面,2010年度公司海外业务订单额突破1亿元人民币;其中直接出口成功开拓了越南等国外市场;加快了海外布局的步伐,在印度尼西亚等建立了办事处;在巴基斯坦等十多个国家建立了代理渠道。同时和国内总包商的战略合作方面取得重要进展,成功地与国内主要总包商建立了合作关系,我们预计出口将成为未来的一个重要增长点。
估值与投资建议:扣除投资收益预计2011-2013年的EPS分别为0.64、0.79、0.99元。考虑到公司仍然有平高1518万股,按照13元/股净收益来计算,考虑未来三年平均卖出平高股权,则2011-2013年EPS分别为0.77、0.92、1.12元。我们认为给予公司2011年核心业务30倍PE较为合理,并考虑到平高股权价值及公司所持现金,每股约增厚5元,目标价为26元,维持公司增持评级。
股价催化剂:智能电网、节能环保、电网投资超预期
研究员：邹慧 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：思源电气:行业龙头估值明显偏低
智能电网产品线布局完美,今后5年将迎来高速成长
思源电气业务布局合理,具有较强的战略前瞻性,其主营产品覆盖智能电网建设全部领域:
高压开关(GIS、隔离开关)
变电站综合自动化与继电保护设备
电力设备在线检测设备
电力设备元器件(电容器)
电力电子设备(SVG、APF、DVR)
随着智能电网建设的全面推进与展开,我们认为公司产品布局优势将逐步体现。
管理团队素质高,发展思路清晰,品牌塑造能力突出
公司领导层具有很强的行业理解能力与资本运作经验,对于公司发展的布局规划十分合理,同时坚守大市场小销售的策略,在产品推进工作中突出宣传介绍公司的品牌优势,在客户中形成深刻印象与定位优势。
公司未来看点明确、具有鲜明特色且十分有想象空间
随着智能电网的建设,我们认为思源电气将体现出强劲的行业竞争优势具体体现在:
1)用于电网、风电、工业领域(冶金、煤炭、有色、化工)的无功补偿产品SVG的市场稳步增长,市场需求容量今后5年内有望达到年平均30-40亿,思源电气在行业内处于绝对领先水平, 市场占有率接近40%。
2)智能电网建设对于数字变电站的需求明确,公司相关产品(综合自动化与继电保护设备)分享相应投资。预计今后五年,年平均新增业绩有望达到3亿。
3)电力行业、节能领域各种电力电子厂家雨后春笋,无功补偿行业的高速发展,对于电力电子元器件(电容器)起到巨大拉动作用,增长性超过50%。
4)随着特高压建设预期基本明朗,接下来最有空间和想象力的将是农村、城市电网改造,公司中压GIS产品定位2、3线城城市的变电站入室入地改造,其投资额占到整个变电站投资额的30-40%,具有巨大发展空间。
5)公司龙头产品隔离开关和接地线圈需求平稳。
估值水平偏低,投资价值突现
我们认为公司在2011、2012年主营业务将实现快速增长,按照2011年扣除投资收益后的盈利情况进行保守估计,给予25倍PE, 第一步目标价格31.25,买入评级。
研究员：陈夷华 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：思源电气:冬天来了,春天还会远吗
业务涵盖一次和二次设备:公司是国内知名的输配电设备生产企业,主要产品包括电力自动化保护设备、高压开关、互感器、在线监测仪、SVG、数字化变电站等等,是国内为数不多的涵盖一次设备和二次设备的电力设备生产商。
传统产品竞争激烈,业绩不容乐观:公司传统产品包括电力自动化保护设备(消弧线圈)、高压开关、互感器、电力电容器等,由于市场竞争激烈且国网采取集中招标方式,公司产品的毛利率及销售收入受到较大影响,预计今年公司该部分营业收入将会有所下滑,毛利率也将下降。
新型产品技术领先,有望高成长:公司新兴产品包括SVG、在线监测仪、数字化变电站等,相关产品已通过认证,且处于试运行阶段,在市场中竞争优势明显,具有良好的发展前景,有望随着智能电网的推进而获得快速成长,成为公司主要的利润来源。
现金流充裕,静待投资机遇:据我们测算,公司持有现金约15亿元,这一方面有利于公司抵御风险,安全度过当前的行业低谷期,另一方面公司也可以选择适当时机,领先同行进入新的领域,建立自己的竞争优势。
盈利预测:我们预计公司2010/2011/2012年扣除非经常性损益的EPS分别为0.75/0.73/0.80元,对应当前市盈率分别35倍、36倍、33倍。
考虑到智能电网即将进入全面建设期,公司产品市场前景良好以及公司较强的市场竞争能力,我们给予公司“推荐”评级。
研究员：尹建辉，刘统 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：思源电气:传统业务增速放缓,新兴业务成长可期
主要观点:
公司传统电力设备业务受到需求及毛利率下滑双重压力。由于今年国网投资额同比下降超过20%,并且采用集中招标,加剧了行业竞争激烈程度,市场最新订单毛利率同比下降了约10个百分点;同时公司渠道销售优势难以发挥,今年新接订单同比下降约10%。我们预计今年公司传统业务收入与去年基本持平,毛利率约下降3个百分点左右,明年需求及毛利率均会略有下滑。
新兴电力电子产品竞争激烈,市场开放速度慢于预期。目前数字化变电站、SVG、GIS等新兴产品市场推广速度普遍放缓:A.今年投标数字化变电站企业为了进入国网未来采购名单,投标价格盈利性很低,下半年已完成招标项目中公司取得五座共计1000万元数字化变电站项目;B.SVG产品公司今年市场份额约50%,新增订单约2亿元,毛利率维持在30%~40%左右;C.GIS产品价格战激烈,公司新增订单约1亿元,产品基本处于盈亏平衡状态。
公司现金流充足,将继续减持平高股权。目前公司货币资金超过10亿元,同时将继续减持平高股权(账面值约4.5亿元),我们认为公司在电力设备行业竞争激烈时期将保持谨慎的投资兼并战略,充沛的现金流有助于公司安全渡过行业阶段性低迷期。
预计公司2010~2012年扣除非经常性损益后EPS为0.76元、0.72元和0.82元,考虑公司未来较强一、二次设备综合布局协同优势,给予公司“推荐”评级。
研究员：朱杉，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：思源电气:三季报符合预期,等待新业务高增长
三季报业绩基本符合预期。公司前三季度实现营业总收入12.3亿元,和去年同期相比增长-0.1%,实现净利润3.78亿元,同比增长3%,实现归属于母公司所有者的净利润3.56亿,同比增长2.7%,其中出售平高股权的投资收益(未考虑投资收益)为1.9亿,占归属于母公司所有者的净利润的53.46%,每股收益为0.81元,同比增长2.53%,扣除平高股权的影响,每股收益为0.43元,同比降低约5%。
新业务的增长恰好弥补传统业务的下降。报告期内,公司营业收入基本与去年持平,传统业务包括消弧线圈、电容器、开关、互感器,同比预计都有小幅下降,而新业务包括SVG、在线监测等预期增长较快。总体上,今年公司销售收入维持稳定。
传统产品竞争加剧,毛利率水平达到低点。今年前三个季度,公司的综合毛利率分别45%、42%、40%,毛利率出现了下降的趋势,主要是因为11万及以上产品收归国网统一招标,行业竞争加剧,同时受国网投资减少的影响。考虑到招标规则的影响在第三季度已经体现出来,我们预期四季度毛利率将与第三季度持平。
费用率维持稳定,利息收入和营业外收入大幅增加。报告期内,销售费用率为13.47%,管理费用率为11.94%,去年同期则分别为12.68%和12.1%,总体维持稳定。公司实现利息收入超过1000万,营业外收入约为4100万,去年同期分别为-100万和1300万,同比增加了3700万。
电力电子和数字化变电站等新业务是未来主要看点。报告期内,电力电子业务,主要为培育了多年的SVG业务增长很快,随着投资项目明年下半年投产,将带来较高的增长。电能质量控制中的有源滤波装置收入还不高,明年可能会重点开拓。下属子公司思源弘瑞公司在数字化变电站方面也有所亮点,目前有几个数字化变电站进入试运行中。252KVGIS仍在试运行中。未来的发展还有待新业务的逐步放量,新产品是未来的主要看点。
估值与投资建议:考虑到今年前三季度已经通过出售平高股权等获得1.9亿的投资收益,我们预测未来三年EPS分别为1.11、1.15、1.34元。扣除投资收益,我们维持原来的盈利预测,预计未来三年的EPS分别为0.61、0.70、0.89元。我们认为给予公司2010年核心业务30倍PE较为合理,并考虑到平高股权价值及公司所持现金,每股约增厚5元,目标价为26元,维持增持评级。
股价催化剂:智能电网概念、节能环保概念、电网投资超预期、GIS放量。
研究员：邹慧，曾朵红 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：思源电气:传统主业增速放缓,期待新业务逐步放量
投资要点:
利润同比下降:2010年前三季度实现营业收入12.30亿元,与去年基本持平;
实现归属于母公司所有者净利润3.5亿元,基本每股收益0.81元,同比增长2.7%;实现扣除非经常性损益后净利润1.66亿元,每股收益0.38元,同比减少-15.81%。预计2010年度净利润与上年同期相比下降20%-50%。市场竞争加剧,产品毛利率同比下降,导致公司主营业务净利润同比下降。同时,公司去年出售金融资产获得有近7亿元的投资收益,今年出售金融资产导致的投资收益同比会大幅度下降。
国网投资递减,传统业务增速放缓:公司所处行业最大客户是国家电网公司,根据国家电网对外公布数据,国网计划2010年完成电网投资2274亿元(不包括特高压),同比下降26%。结合国家电网公布的线路长度投资情况,2010年国网投资下降主要由于价格降低导致。而从2009年招标情况看,主要产品较2009年招标价格下降20%左右。公司目前的核心产品消弧线圈、高压开关、互感器、电容器和国家电网投资规模直接相关,预计合同金额将受到一定程度影响,此外受竞争激烈价格下滑的影响,公司产品毛利率可能一定程度上受到影响。
新业务基数可观、增速较快:公司储备新业务主要包括GIS、SVG、油色谱、电抗器等,而这些产品目前均处于刚刚开始起步阶段,在智能电网和节能环保的背景下行业前景良好,近几年仍面临高增长。从中期业绩看目前储备其他利润点占比达到公司业绩16%的基数下,高增速对公司业绩整体增速拉动作用巨大。
SVG市场有望逐步打开,盈利能力较有保障:公司09年度实现了SVG(静止型无功发生器)产品的规模化投运,现场运行产品超过30套,思源清能公司在
09年度首度实现盈利。公司董事会已经通过了建设高压动态无功补偿系统装置
产业化项目,预计在2012年完全建成后,可形成年产1000套SVG高压动态无功补偿系统装置,保守按照平均100万/套的价格(电压等级不同价格有所不同),百分百产能利用后将实现10亿元左右销售水平,是目前公司销售规模的1/2左右。
数字化变电站市场前景广阔:公司数字化变电站多项产品顺利通过了KEMA一致性测试认证和中国电力企业联合会组织的技术鉴定。公司获得110kV数字化变电站订单,标志着公司在二次产品方面已经取得重大突破。数字化变电站是智能电网投资的核心领域。目前,我国大约有变电站25000座左右。按照行业规范,电力系统二次设备的设计使用年限一般为10年,再加上新建变电站建设的市场需求,整个变电站自动化系统的市场容量十分可观。以公司拓展市场的能力预计未来能够获得可观的市场份额。
盈利预测及投资建议:我们预计2010-2011年每股收益分别为1.01、0.8元,在预测2011年业绩时未考虑减持平高电气股权的收益,目前股价对应2011年业绩PE仅为31倍。考虑到油色谱产品、SVG、GIS、数字化变电站目前均进入业绩快速增长初期且基数可观,公司业绩仍有望被带动高增长,给予公司“增持”的投资评级。
研究员：梁玉梅 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：思源电气:营收不增,毛利率下降
季报要点
第三季度实现营业收入4.97亿,同比下滑1.18%,实现净利润1.29亿元,同比下滑11.86%。实现每股收益为0.29元。前三季度实现营业收入12.31亿元,同比下滑0.1%,实现净利润3.47亿元,同比增长2.7%。实现每股收益为0.81元。符合此前市场预期。
公司业绩下滑主要是由于今年两网投资规模下滑以及价格战致三季度毛利率下滑6.09个百分点。
考虑到今年两网招标的“甩尾”,预计公司四季度毛利率可能还要继续下滑,全年营业与去年持平。
估值
考虑到投资收益部分,我们调高2010业绩预测至1.09元,考虑到今年的营收情况,我们调低2011、2012年的业绩预测至0.85、1.01元。给予公司2011年28倍市盈率,加上拥有平高电气股票价值对应每股1.5元,目标价格由24.50元上调至25.3元,维持持有评级。
研究员：韩玲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：思源电气:短期增长放缓,储备业务难抵传统业务收入下降风险
我们近日调研了思源电气,要点如下:GIS、油色谱在线监测、SVG 进展低于预期l 收入依然主要来自传统产品,毛利率难掩下滑风险l 继续减持平高股权,手握重金“安全过冬”加大非电网客户开拓力度,积极备战智能电网我们预计扣除非经常性损益2010-2012 年每股收益分别为0.676、0.698、0.721 元 ,对应当前股价的PE 为37、36、35 倍。我们给予思源电气“中性”的评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：思源电气2010年中报点评:新产品瓜熟蒂落
252kV GIS (气体绝缘金属封闭开关设备)顺利通过产品技术鉴定,产品性能在同类产品中达到国际先进水平。
公司研发制造的国内首套35千伏直挂链式SVG(静止无功发生器)装置在浙江绍兴电力局 220千伏桑港变电所顺利投入闭环运行。该装置可在系统扰动时进行连续、平滑、动态、快速的无功补偿,维持系统电压,提高系统稳定性;该装置应用于缺乏电源支撑的大型负荷中心,可加强负荷中心的受电能力,提高其电压稳定性,防止大规模甩负荷和电网电压崩溃事故的发生;该装置的投运,可有效消除无功电流、谐波电流在线路及变压器中产生的大量损耗,降低能耗。该装置的成功运行,为公司研发电网百兆乏级的快速动态无功补偿奠定了基础。
中国电力企业联合会组织召开由国网电力科学研究院等单位专家参加的鉴定会,对思源弘瑞的“UDB-501母线保护装置”、“UDL-531线路保护测控装置”、“UDR-502故障录波装置”、“UDM-501智能组件”等产品的技术特点予以充分肯定,其综合性能指标达到同类产品国际先进水平,在过程层网络报文并行处理技术、抵御网络风暴、插值再采样同步机制、SV 和 GOOSE 共缆分时传输技术等方面达到国际领先水平,这标志着公司的 110kV 继电保护全系列产品开发全部完成。
公司新产品:252kV GIS (气体绝缘金属封闭开关设备)、SVG(静止无功发生器)、110kV 继电保护全系列产品相继通过鉴定并实现挂网运行,在传统产品增长放缓的背景下,将成为公司未来业绩增长的主要来源。
公司原定的 2010年的经营目标是,争取实现营业收入 20亿元。考虑到上半年实际订单情况,公司调整 2010年经营目标如下:2010年争取实现营业收入 18亿元,争取实现扣除非经常性损益后的净利润2.2亿元。
盈利预测与投资建议:
预测2010-2012年主营业务收入分别为:18.3亿、20.1亿、25.0亿元,每股收益分别为:1.
12、1.15、1.22元,分别对应23倍、22倍、21倍PE,维持“推荐”评级。
研究员：周宏宇 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：思源电气中报点评
思源电气上半年业绩快报
思源电气于近日发布2010年半年报。报告显示上半年公司实现营业收入7.33亿元,较上年同期7.29亿元增长0.64%;实现营业利润2.53亿元,较上年同期2.39亿元增长5.95%;实现净利润2.28亿元,较上年同期2.01亿元增长13.26%;实现归属于母公司净利润1.06亿元,较上年同期0.94亿元增长13.08%;每股收益为0.52元/股,扣除非经常性损益的每股收益为0.24元/股。
上半年主要产品销售情况
电力自动化保护设备特别是消弧圈一直公司的优势产品,占据国内40%以上的市场份额。上半年此项业务实现收入14487万元,同比减少10.95%,相应毛利率降低3.29个百分点。收入下降与上半年电网投资数额减少有关,下半年电网投资将有所回升,预期公司相关业务将有所提高。公司主要生产高压开关的江苏如高高压电器有限公司报告期内新增订单33342万元,比去年同期下降7%。其中高压开关产品上半年实现收入21129万元,同比下降6.15%。上半年江苏赫兹互感器有限公司新增订单14492万元,同比下降2%,高压互感器上半年实现收入13274万元,同比下降2.55%。上海思源电力电容器公司负责该产品的生产,上半年公司新增订单13167万元,同比下降19%,电力电容器上半年实现收入10778万元,同比减少5.26%。
国家电网公司与南方电网公司是公司主要的下游销售客户,随着今年国网以及南网电网投资的下滑,直接影响公司的销售业绩,从今年上半年的销售情况可以明显看出,公司的主要生产产品电力自动化保护设备以及高压开关销售额下降明显。虽然下半年电网投资将有所回升,以及国家最近刚出台特高压输电投资五年计划,但是总体全年2274亿元的投资规模较去年下降26%,从而直接影响公司下半年的业绩水平。据此公司在半年报中将2010年的经营目标由今年一季报中提出的20亿元调整为18亿元。
推荐评级:推荐
电网投资下滑影响公司下半年业绩,公司下调收入预期
公司上半年由于去年结转订单逐步转为收入,所以在电网投资下滑的情况下公司保持了相对稳定的营业收入和利润,但是由于今年全年电网投资数额较去年大幅下滑直接影响了公司全年的营业收入,加上行业竞争加剧,盈利空间压缩,对公司下半年业绩产生不利影响,所以对给予公司“中性”评级,相对应2010年每股收益为0.77元/股,2011年每股收益1.37元/股。
研究员：姜江，刘昊 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：思源电气:输变电设备竞争激烈看明年行业需求增长
公司上半年收入与7月份公告的业绩预报一致,但低于我们的预期,主要是由于主营产品电力自动化保护设备、高压开关与电力电容器竞争压力加大,收入同比下降所致,其中分公司的电子自动化保护设备(即消弧线圈产品)实现营收1.45亿,同比下降了10.95%,控股子公司江苏如高高压电器的高压开关产品收入2.11亿元,同比减少6.15%,控股子公司上海思源电力电容器的电力电容产品实现营收1.08亿元,同比减少5.26%。主营业务中唯一收入同比增长的产品是控股子公司江苏赫兹互感器有限公司,其高压互感器产品营收1.37亿元,同比增长23.28%,主要是上半年公司首次中标了国网电流互感器的集中招标。
公司输配电设备综合毛利率水平为44.27%,同比下降1.3%,主要原因是上半年输配电设备行业需求明显下降,在行业产能较为过剩的前提下,竞争日趋激烈,所以拉低了全线产品的价格,但是由于公司今年有一部分收入是来自于去年的转结订单,因此毛利率水平只有小幅度下降,预计今年下半年公司毛利率水平会继续保持下降趋势,同比超过5个点以上。
受行业需求下降所致,上半年公司各分公司与子公司获取订单数均同比有所减少,合计新增订单9.87亿元,同比减少4%,其中新增订单下降最快的是电力自动化保护设备,上半年仅新增订单2.27亿,同比下降30%。但是公司09年转结10年的订单有14.69亿,上半年仅完成了一半,因此新增订单加上未结订单,公司下半年的收入还是能够有一定的平稳增长的。
公司投资性收益有了大幅度增长,主要是公司全资子公司思源如高上半年对持有的平高电气的金融股权资产进行了数次出售,共出售股权1024万股,获得投资收益1.21亿元,同时获得平高电气股权分红169万元。目前公司仍持有平高电气3900万股,持股比例达到4.76%,不排除公司会对这一股权持续进行减持以获得充沛的现金流,至截稿日止这一块市值为4.52亿左右。
受到国网2010年电网投资大幅度下降的影响,另外国网采取的设备集中招标制也降低了产品毛利率水平,因此输配电设备行业竞争加剧,公司调低了2010年全年经营目标,预计今年实现营收18亿,扣除非经常性损益后净利润达到2.2亿元,同比略有下降。我们预计,公司实现这一目标是没有什么问题的。
公司未来看点:
(1) 2011年即将开始的智能电网全面建设期,电网建设投资规模会大幅度增长,国网的“十二五”特高压规划也为公司的高压开关、高压互感器与电力电容器产品带来的新增的市场需求。
(2) 公司的新产品不乏亮点,明年有望大幅度贡献业绩。公司研发制造的国内首套35千伏直挂链式SVG(静止无功发生器)装置在浙江绍兴电力局220千伏桑港变电所顺利投入闭环运行。公司下属子公司思源弘瑞公司研发的UDL-531线路保护测控装置等顺利通过国网电科院的动模检测,这标志着公司的110kV 继电保护全系列产品开发全部完成。
盈利预测与投资评级:谨慎推荐。
我们下调了对公司的盈利预测,预计10-11年公司每股收益为0.81、0.94元,对应的估值分别为31倍、27倍。从我们7月初推荐起到截稿日止,已有20%的增长,考虑到公司今年增长有限,我们下调公司评级至“谨慎推荐”。
研究员：易卓 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：思源电气:短期景气下降,投入新品布局未来
思源电气2010年上半年营业收入仅同比增长0.64%,净利润增长13.26%,符合此前市场预期。由于2010年国内输变电投资幅度下降以及价格战等因素,公司下半年的情况仍难有起色。公司仍然继续大力开发新产品和新技术以布局未来的长远发展,我们维持公司持有评级,将目标价格上调至25.50元。
研究员：韩玲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：思源电气:传统业务竞争激烈,业绩低于市场预期
中报业绩低于市场预期。公司上半年实现营业总收入7.33亿元,同比增长0.64%,营业利润和利润总额分别比上年同期增长5.95%和12.01%,实现净利润2.28亿元,同比增长13.26%,每股收益为0.52元;实现扣除非经常损益后的净利润为1.06亿元,同比增长13.08%,扣除非经常性损益后的每股收益为0.24元。
报告期内订单同比小幅下滑,经营压力较大。报告期内,公司新增合同订单9.87亿元(含税),不含税则为8.44亿元,同比下降4%,低于年初预期。分业务来看,第一分公司所经营业务在报告期内受市场竞争加剧影响较大,新增合同订单22657万元,同比下降了30%;江苏省如高高压电器有限公司新增合同订单33342万元,比去年同期相比下降7%;江苏省赫兹互感器有限公司新增合同订单14492万元,同比下降2%;上海思源电力电容器有限公司新增合同订单13167万元,同比下降19%。
传统产品竞争加剧,毛利率水平下降明显。公司所处的输配电行业2010年上半年市场需求下降明显,同时行业持续多年的景气积累较大的产能,导致行业市场竞争空前激烈,上半年输配电产品价格明显下降,部分产品价格甚至低于行业平均成本价,新接订单毛利率显著下降。今年上半年,去年结转订单逐步转为收入,公司毛利率比上年同期仅下降1.30%,但是下半年今年部分订单结转,部分产品毛利率比上年同期降幅超过5%。
新产品研发取得新进展,是未来的重要看点,思源储备项目是公司实现二次发展的关键,报告期内,新产品研发取得一定突破。252GIS 通过产品技术鉴定,达到国际先进水平。公司研发制造的国内首套35千伏直挂链式SVG(静止无功发生器)装置在220千伏桑港变电所顺利投入闭环运行,实测电网无功响应时间由采用传统无功补偿装置的5分钟缩短到小于7毫秒。公司下属子公司思源弘瑞公司研发的线路保护测控装置等顺利通过国网电科院的动模检测,母线保护装置、线路保护测控装置、故障录波装置、智能组件等产品都达到国际先进水平。这一系列的突破,为公司捕捉智能电网投资机遇做了充分的准备。
估值与投资建议: 假设公司在2010年全部出售平高股权,我们预测未来三年EPS 分别为0.92、1.03、1.24元。扣除投资收益,我们预计未来三年的EPS 分别为0.61、0.70、0.89元,维持增持评级。
股价催化剂:智能电网概念、节能环保概念、电网投资超预期、GIS 放量
研究员：邹慧，曾朵红 所属机构：东方证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||