航天电器(002025)_研究报告_财经_新浪网(002025) 研究分析报告|查股网
股票名称：航天电器(002025)
报告标题：航天电器2010年报点评:业务发展平稳
投资要点:
10年公司实现营收6.78亿元,同比增长15.93%。实现营业利润1.40亿元,同比增长34.62%。归属上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长13.92%。EPS 0.36元。主营业务毛利率47.59%,同比增长1.54pt。
母公司毛利率下滑致其净利润同比下滑19.53pt。高端客户需求平稳增长,均价基本不变,但原材料大幅涨价,全年综合毛利率同比下降6.93pt 至49.92%。其中,4季度毛利率为42.73%,环比下降8.63pt,同比下降15.35pt。
民品业务快速拓展。全年通用连接器订单额1.37亿元,同比增9.92%;
通用继电器订单额0.34亿元,同比增116.95%。部分产品订单在11Q1交付,目前执行情况正常。苏州华旃实现收入1.62万元,同比增长49.85%;实现净利润1356万元,同比增长47.60%。上海技术研究院将推进产品高端和进口替代,目前研究院大厦项目土建工程已竣工。
分产品来看,连接器实现收入3.48亿元,同比增长15.12%。继电器实现收入1.51亿元,同比增长33.36%;电机实现收入1.51万元,同比减少6.69%。连接器、继电器毛利率同比分别下降2.21、0.46pt 至46.50%、59.31%;电机产品结构优化,毛利率同比升4.86pt 至38.39%。
公司产能及产品结构将逐步改善。非公开募投的通讯、交通用连接器生产基地及精密微特电机生产基地项目,预计将于11年全部竣工投产。同时,贵阳表面处理厂房项目预计也将于11年底竣工投入使用。
用于石油采掘的复式永磁石油电机在10年度确认部分收入。
我们预期公司2011-2013年销售收入分别为7.83亿、8.97亿、10.19亿;归属于母公司所有者的净利润分别为1.40亿元、1.65亿、1.92亿元;对应EPS 分别为0.42元、0.50元、0.58元。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：航天电器:军品业务优异,业绩稳步增长
10年1-9月,公司实现营收5.07亿元,同比增长32.43%;实现营业利润1.11亿元,同比增长27.86%;实现归属上市公司股东净利润8396万元,同比增长15.71%,对应的EPS为0.25元。
3季度实现营收1.66亿元,同比增37.88%,环比减5.64%;毛利率为49.20%,同比下降0.09个百分点,环比上升4.82个百分点。同时,期间费用率同比降0.29个百分点,环比升2.27个百分点。上述共同作用使得归属上市公司股东净利润同比增25.85%,环比增14.89%。
母公司主要为军品业务,3季度实现营收1.02亿元,同比增长40.44%。
由于军品定位于中高端市场,毛利率维持高位至51.36%,同比下降0.65个百分点,期间费用率同比下降了5.92个百分点,实现净利润2663万元,同比增长42.25%。
民品业务稳步拓展。苏州华旃收入稳定增长,毛利率保持平稳。公司继续推动产品和客户结构优化,通过上海技术研发中心持续推出新品,争取在高端和进口替代产品方面取得突破。积极开发国外客户,取得资质认证,未来获得批量出货后将有助于公司民品毛利率的提升。
公司大电机业务进展平稳。用于石油采掘的复式永磁石油电机,节能效果明显,但尚未规模进入市场。工业用电机可能是公司该业务发展的一个方向。
我们维持公司原有预期。预计2010-2012年销售收入分别为7.48亿元、9.37亿元、11.27亿元;净利润分别为1.32亿元、1.68亿元、2.03亿元;对应EPS分别为0.40元、0.51元、0.62元。
研究员：魏兴耘，熊俊 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：航天电器:军品市场大有可为,广阔的民品市场扩张虽面临困难但正稳步前进
军品作为公司核心产品短期内难以改变。
公司目前产品仍以军品为主,军品订单均十分饱满,基本维持满产状态,且军品订单毛利率高,微电机、连接器、继电器毛利率分别在40%、50%、60%左右。
民品市场不仅规模小,而且领域较为单一,毛利率也较军品低,在30%左右。目前连接器、继电器的民用领域正在从通信设备向医疗设备、机车、家电等领域寻求扩张。我们预计1~2 年内用于航空、航天、军工电子、船舶等领域的军品仍是公司核心产品,亦是主要利润来源。
国防建设的需要决定了军用市场的稳定增长。
国防建设的特殊性和重要性使得国防开支基本不会因经济波动而产生大幅波动。我国目前国防建设的不足决定了未来国防建设投入仍将保持较高增长。我们预计航空航天、军工电子等领域的国家投入未来5~10 年将有望达到20%的复合增速。
而公司作为国内最重要的供应商之一,其实际增速有望超过行业平均水平达到25%。
公司在民品市场的扩张虽有一定困难,但正逐步展开。
民品市场规模更大,前景更为广阔,但公司作为老牌军工企业,在向民用市场切入的过程中亦面临一定困难。产品定位、管理风格的转变等是公司亟待解决的问题。
但公司在民用市场的拓展已初见成效,2010 年民品占收入比重已接近20%。较小的基数意味着可能获得较快的增长,我们预计未来两年公司民品收入复合增速有望达到50%,占总收入比重会进一步扩大。
新型石油电机产品前景广阔,但量产仍需时间。
由于目前的石油电机的供应方与油田通常是关联方,因此公司的新型石油电机虽然具备节电、低噪音、占地面积小等优点,但欲正式进入供应链困难重重。目前公司通过与中石油下属企业合作的方式,共同申报国家“能源一号网”,争取获得生产许可证并获得中石油的认证。我们认为这种利益绑定、双方共赢的策略有望调动中石油下属企业的积极性,为公司石油电机产品的市场开拓创造更好的条件。
盈利预测与投资评级。
我们预计公司2010 年~2012 年EPS 分别为0.42 元、0.53 元和0.66 元。目前行业内主流公司2010 年平均PE 约为38 倍。考虑到公司增速相对偏缓,我们给予公司2010 年32 倍合理PE,合理价13.44 元。若民品市场开拓中遇到特定性事件导致确定性增强,公司有望获得更高估值。综合考虑公司未来成长前景和风险以及公司股价的安全边际,我们维持之前对公司的“增持”评级不变。目标价13.44 元。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：航天电器:业绩保持稳定增长
09年公司实现营收5.84亿元,同比增长20.01%。实现营业利润1.04亿元,同比下降12.08%。实现净利润1.03亿元,同比增长5.17%,对应的EPS 为0.31元。
营收低于年初计划的6.6亿元的主要原因为石油电机产业化进程延迟。
营业利润同比下降的原因为贵州林泉以零价格协议转让北京航天林泉石油装备公司股权给股东而导致亏损,但对归属母公司的净利润没有影响。
军品业务是收入和盈利增长的主要来源。公司产品定位于中高端市场,加大了军品营销的力度,新型连接器销售情况良好。
民品收入略有增长,多数项目处于投入期,品牌影响力、客户认同度有待提高。随着苏州基地工艺成熟性的提高以及机加和辅助模具中心投入使用,苏州民品的成本控制能力和生产效率将得以提升。高端国际客户的开拓进展顺利,公司已成为GE 和哈里伯顿的全球战略供应商。
分产品来看,连接器实现收入3.02亿元,同比增长28.82%。由于航宇电器09年底才完成工商变更,因此09年未能合并报表,这部分的营收规模约4500万元;继电器实现收入1.14亿元,同比增长1.72%;电机实现收入1.62亿元,同比增长17.62%。通过产品结构优化,继电器毛利率同比上升3.02个百分点至61.52%。由于材料价格波动,连接器和电机毛利率同比分别下降1.41和3.56个百分点至46.96%和33.53%。
石油电机产业化进度低于预期。国内方面,胜利油田和中原油田的小批量订单正在争取之中。国外方面,产品正在北美和中东地区试用。对公司而言,进入国家能源一号网和取得生产许可证是产业化的关键,如能获取小规模订单将标志着产业化进程取得实质性进展。
我们预期公司2010-2012年销售收入分别为7.48亿元、9.37亿元、11.27亿元;净利润分别为1.35亿元、1.71亿元、2.08亿元;对应EPS 分别为0.41元、0.52元、0.63元。
研究员：魏兴耘，张慧 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：航天电器:连续资产收购,彰显业务扩张雄心
投资摘要:
公司今日发布控股子公司贵州航天林泉电机有限公司利用募集资金收购关联企业中国江南航天工业集团林泉电机厂的部分资产,以及控股子公司贵州航天林泉电机有限公司转让所持北京航天林泉石油装备有限公司股权的关联交易公告。
公司站在贵州航天的资产整合平台层面上,将有机会整合科工集团在贵州所属资源,实现企业的做大做强。
估算公司09年、10年和11年每股收益分别为0.364元、0.454元和0.593元,考虑到公司进一步的资产收购可能,我们维持“买入”评级,目标价16元。
研究员：庞琳琳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：航天电器:直接持股北京林泉利于石油电机产业化
为贯彻航天科工集团的要求,减少管理级次,构建高效的企业组织管理架构,公司对北京航天林泉石油装备有限公司的股权结构进行调整,公司将直接持股北京林泉。具体方案为:控股子公司贵州航天林泉电机有限公司将所持北京航天林泉石油装备有限公司股权按照股东贵州航天电器股份有限公司(持有贵州林泉55%的股权)和中国江南航天工业集团林泉电机厂(持有贵州林泉45%的股权)对贵州航天林泉电机有限公司持股比例平行打开,并以零价格协议转让给股东,其中,航天电器受让股份数为4,500 万股×55%=2,475 万股;林泉电机厂受让股份数为4,500 万股×45%=2,025 万股。本次股权转让完成后,航天电器持有北京林泉30.94%的股权,中国江南航天工业集团林泉电机厂持有北京林泉25.31%的股权,贵州林泉不再持有北京林泉的股权。
公司将不再是北京林泉的间接控股股东,由于航天电器持股比例为30.94%,低于自然人迟广林40%的股权比例,因此公司不再将北京林泉纳入财务报表并表范围,但并不影响北京林泉对公司业绩的实际贡献程度。此外,公司与关联方林泉电机厂合计仍持有北京林泉56.25%的股权,双方合计股权仍可保持对北京林泉的实际影响力。
北京林泉是石油电机产成品的销售平台,股权结构优化后,有利于推进石油电机产业化进程。此外,由公司提供核心部件,需求方总装并进行销售也是可能采取的产业化方式。目前,石油电机的国内认证工作正在进行,年内仍有可能获得小规模订单。我们预期,石油电机的产业化有望在2010 年形成规模。如若石油电机产业化进展顺利,未来不排除公司会增加对北京林泉的持股比例,从而更大程度地分享石油电机产业化的收益。
董事会同时审议通过关于控股子公司贵州林泉利用募集资金收购关联企业林泉电机厂部分资产的议案,该资产是林泉电机厂承担实施国家专项工程形成的设备资产,技术性能良好,符合贵州航天林泉电机有限公司实施募集资金技术改造项目购入设备计划,主要用于微特电机的生产,产品应用于军用领域。本次拟收购资产包括设备、仪器仪表141 台(套),账面原值为6,839.21 万元,账面净值为6,258.36 万元,评估净值为6,456.31 万元。
目前贵州林泉正在进行微特电机新厂房的建设工作,预计2010 年4 月份完成基建,建成后将可缓解微特电机生产用房紧张的现状。
研究员：魏兴耘，张慧 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：航天电器: 控股航宇电器,实现外延式扩张
事件:
公司公告,将以现金2,000万元、经评估的无形资产(技术资料)1289.24万元作价1213万元,合计3,213万元出资,与航宇电器工会共同对航宇电器进行增资,公司持股比例为51%
评论:
公司将以现金2000万元、经评估的无形资产(耐环境快速分离高密度小圆形连接器产品(焊接式)系统技术)1289.24万元作价1213万元,合计3213万元出资,以每股净资产1.26元折算股本2550万股,占航宇电器增资后总股本的51%。航宇电器有望在年内并表,公司将实现外延式扩张。
2009年1-4月航宇电器实现营业收入1105.07万元,实现净利润215.13万元,销售净利率达到19.5%,高于航天电器同期的盈利水平。我们预计09年航宇电器销售收入可达4500万元。
激励方案使得收购方的利益得到保障。为激励航宇电器管理层,快速将航宇电器做强做大,扩大经济规模和提高经济效益,公司、常小平、戴维明、赵志红、航宇电器工会协商同意在3年内当每个会计年度航宇电器净资产收益率超过15%时,公司将该年度享有的、超过航宇电器净资产收益率15%以上的净利润,在利润分配后按50%比例奖励给经营骨干团队。以截止09年4月30日航宇电器1724.31万元的净资产测算,09年净利润应达到258.6万元以上方可实施激励方案;当每个会计年度航宇电器净资产收益率达不到15%时,差额部分按每股净资产金额折算为股份数,按出资比例减少常小平、戴维明、赵志红所持有的股份,常小平、戴维明、赵志红将相应减少的股份无偿转让给公司。
航宇电器具有军工产品生产资质,主导产品是圆形连接器,是总参通信部军用通信电连接器和铁道部电力机车黑匣子电连接器的优选厂家,是江苏省高新技术企业。产品符合GJB598A-96、GJB101A-97、GJB2889、GB3836.1、GB3836.2标准,并参照执行MIL-C-26482G、MIL38999美军标标准。产品适用于战略战术系统、电子对抗系统、野外作业电能、通讯信号连接系统、工交电力和邮电、铁路指挥控制、煤矿行业、工业传动行业等。其60-70%的产品用于军品市场。
航宇电器的产品和市场与公司有较强的互补性,公司通过投资控股航宇电器,将有助于拓展市场链和产品链,满足市场差异化需求,增强公司的市场竞争力。
研究员：魏兴耘,张慧 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：航天电器:全年业绩将保持平稳增长
前三季度收入同比增长10.39% 净利润同比增长2.88% 公司1-9月实现营业总收入3.83亿元,同比增长10.39%;归属于上市公司股东净利润为7256.61万元,同比增长2.88%;实现每股收益0.22元,同比增长4.76%。
毛利率同比提高1.96% 期间费用率同比提高4.39% 公司1-9月综合毛利率达到49.29%,同比提高了1.96%,由于公司市场领域主要是航天、航空、电子、船舶、通讯和交通等高科技领域,虽然受到经济危机的影响,但保持经营形势的平稳发展,各项产品毛利率仍然维持文中有升。期间费用率同比提高4.39%,其中管理费用率同比提高2.8%于公司本部研发费用的投入加大,财务费用率同比提高4.19%,主要是期内公司银行存款利息收入同比减少。
应收账款较期初增长71.47% 公司期内应收账款净额为2.47亿元,较期初增长71.47%,主要是在主营收入较上年同期增加的同时,公司贷款回笼主要集中在四季度。
三季度实现收入同比增长13.77% 环比减少3.32% 公司第三季度实现营业收入1.20亿元,同比增长13.77%,环比减少3.32%;实现净利润为2713.33万元,同比增长7.56%,环比增长8.79%,第三季度净利润环比增长主要在于期间费用率环比减少了2.87%。
投资建议:全年业绩将保持平稳增长,我们预计2009、2010年将实现每股收益0.33、0.46元,对应10月26日收盘价市盈率为33、24倍,维持谨慎买入投资评级。
研究员：龚鑫 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：航天电器:军品增长良好,民品继续充实提高
公司 1-9 月实现收入3.83 亿元,同比增长10.39%,其中第三季度实现收入1.2 亿元,同比增长13.77%。前三季度实现每股收益0.22 元,同比增长2.88%。
分产品看苏州华旃民用连接器受自身内部模具、机加工等配套能力限制,销售低于预期,但民用新产品的研发稳步推进。目前公司正在着手二期扩建工程,2010 年二季度可建成,届时将建立内部较为完整的加工配套,产能和盈利能力都会加大幅提升。
军品连接器和继电器方面订单形势较好,全年收入有望达到 3 亿元,较08 年增长超过20%。林泉电机目前订单情况也较好,但受制于厂房、生产线产能不足,产出受到影响。目前新产房正在建设中,2010 年3月有望建成投产,届时产能不足问题可基本解决。
石油电机年内有望拿到国内相关资质,并可能会有少量订单,2010 年有望获得规模的批量订单,如果保守800 台,净利润率按8%计算,盈利在2240 万,归属母公司比例按50%计算,贡献净利润1120 万元。
一旦打开订单的大门,收油电机的业务会有较快的增长,有望成为新的业绩增长点。
如果不考虑石油电机收入,预计公司09-11 年实现每股收益分别为0.35 元、0.44 元和0.54 元,按2010 年30 倍市盈率计算,合理股价13.2 元。如果考虑到石油电机可能的业绩增厚2010 和2011 年每股可以达到0.47 元和0.65 元。维持“推荐”的投资评级。
研究员：孙华 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：航天电器:业绩增长前景较为确定,是良好的防御性品种
2009 年1~9 月,公司实现营业总收入3.83 亿元,同比增长10.4%;营业利润8,708 万元,同比下降3.28%;净利润7,257万元,同比增长2.88%;实现基本每股收益0.22 元。公司预计2009 年净利润同比增减变动幅度小于30%。
3Q 营业收入为1.20 亿元,同比/环比增长13.8%/-3.32%;营业利润为2,760 万元,同比/环比增长1.03%/-6.32%;净利润为2,343 万元,同比/环比增长1.17%/14.5%。
3Q 业绩略低于我们预期。公司主营电连接器、继电器及电机业务。下游客户多为军工企业或国有企业,存在一定的刚性需求,因此经营状况受金融危机影响较小,但这种特性也决定了公司业绩弹性较弱,增速较缓。3Q 公司的营业收入及净利润增速低于我们预期,我们认为主要是由于公司的石油电机业务销售不达预期。3Q 综合毛利率为49.1%,同比增加2.32个百分点,环比基本持平,根据中报披露数据来推测,主要由连接器和继电器毛利率提升贡献。
期间费用率高企抑制了净利润增速。今年以来,公司各项费用同比均有较大幅度增加,而收入规模增幅则有限,导致前三季度销售、管理、财务费用率分别提高0.84、1.42、2.1个百分点。期间费用率处于高位抵消了综合毛利率提高对业绩的提升作用。
未来关注点是复式永磁电机抽油机业务的销售进度。公司的复式永磁电机抽油机产品在技术上已基本完善,其主要优势是节能,在当前提倡节能减排的政策背景下,复式永磁电机抽油机产品的推广前景较为乐观。销售策略上,公司主要通过与石油公司配套进行技术合作的方式进入石油产业链。从季报数据来推测,复式永磁电机抽油机尚未贡献收入及利润。由于复式永磁电机抽油机单价高,单台产品毛利也高,其未来的销售进度对公司经营业绩影响较大。
预计公司 2009~2011 年的每股收益分别为0.34 元、0.43 元和0.54 元,对应的动态市盈率分别为33 倍,26 倍和20 倍。
我们认为公司受益于未来军工领域需求、3G 网络投资、铁路建设投资等,盈利增长前景较为确定,是良好的防御性品种,维持“增持”的投资评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：航天电器:军品平稳增长,石油电机产业化正在推进
09年1-9月,公司实现营收3.83亿元,同比增长10.39%;实现营业利润8708万元,同比下降3.28%;实现净利润7257万元,同比增长2.88%,对应的EPS 为0.22元。
费用率上升是造成盈利增速慢于营收增速的主要原因。由于公司持续加大市场开发投入,导致销售费用同比增长32.34%。同时,利息收入减少造成财务费用同比增长54.30%。期间费用率因而同比上升4.4个百分点。
综合毛利率达到49.28%,同比上升1.95个百分点。但3季度毛利率较2季度下降1.61个百分点,主要原因为材料价格波动导致成本上升,而出货价格基本保持稳定。
军品业务平稳增长。公司加大了军品营销的力度,新型连接器销售情况良好,在部分关键元器件上实现进口替代,预计全年连接器、继电器订单在3亿元左右。微电机业务订单饱满,受厂房用房紧张的影响,全年收入可能维持去年水平。公司目前正在金阳新区建设新厂房,预计明年1季度末完工,明年上半年投入使用,这将使微电机业务步入新的台阶。
民品业务低于预期。未来上海技术研发中心将持续提供新品支持,高端国际客户的拓展也在稳步推进,随着苏州基地工艺成熟性的提高以及机加能力和辅助模具的制造能力的增强,民品业务仍可保持较快增长。
石油电机产业化进展顺利。目前认证工作正在进行,国内市场可能年内获得小规模订单,国外在认证工作结束后,明年有望进入销售。
基于目前的订单情况,我们预计军品电连接器、继电器业务完成全年的预期几无悬念,微特电机订单主要集中于年末,将成为4季增收的重要因素。航宇电器将在年内并表,预计该公司营收规模4500万。
基于石油电机业务的进展情况,我们仍维持公司原有业绩预期。预计公司2009-2011年销售收入分别为6.47亿元、8.37亿元、10.54亿元;净利润分别为1.32亿元、1.71亿元、2.15亿元;对应EPS 分别为0.40元、0.52元、0.65元。维持增持评级。
研究员：魏兴耘，张慧 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：航天电器：股权结构优化、资产整合平台地位增强
事件:
公司披露收购报告书,第一大股东朝晖电器和第二大股东朝阳电器分别将所持公司股权无偿划转给公司第三大股东贵州航天,贵州航天成为公司第一大股东
评论:
股权收购方案为第一大股东朝晖电器和第二大股东朝阳电器分别将所持公司股权无偿划转给公司第三大股东贵州航天,系航天科工集团内部资产的一次整合。此次收购前,朝晖电器持有公司66,387,120 股股份,占公司总股本的20.12%;朝阳电器持有公司45,656,250 股股份,占公司总股本的13.84%;贵州航天直接持有公司25,392,270 股股份,占公司总股本的7.69%,贵州航天通过一致行动人凯天公司间接持有公司1,123,430 股股份,占公司总股本的0.34%;梅岭化工厂持有公司12,696,150 股股份,占公司总股本的3.85%。朝晖电器、朝阳电器、贵州航天、梅岭化工厂均为航天科工集团的下属全资企业,航天科工集团合并间接持有公司45.84%的股份。
划转完成后,贵州航天将成为公司第一大股东,合并持有公司41.99%的股份。公司国有股东简化为贵州航天和梅岭化工厂。实际控制人仍为航天科工集团,持股比例不变。
收购将优化公司国有股东持股结构。贵州航天成为航天电器的第一大股东,提升了对航天电器的管理级次,进一步增强贵州航天对航天电器的控制能力,以利于贵州航天对航天电器实施更为有效的管理。
收购是贯彻航天科工集团清理整顿下属企业的要求。公司设立时,朝晖电器和朝阳电器已将其科研、生产、销售等主要业务并入公司。公司整体调迁至贵阳市前,朝晖电器和朝阳电器实际已停止所有主营业务的经营,主要从事为航天电器提供水、电、汽供应、环境绿化、通讯及通讯管理等综合服务;公司整体调迁至贵阳市后,朝晖电器和朝阳电器已停止向航天电器提供上述综合服务,并处于连续多年亏损且扭亏无望的状态。股权划转结束后,集团将对朝晖电器、朝阳电器逐步实施“关、停、并、转”工作。
收购将加快航天科工集团在贵州所属企业国有资产结构调整和产业升级步伐。收购完成后,贵州航天作为公司第一大股东,通过利用公司的上市公司平台,进一步促进航天科工集团在贵州所属国有企业资源的整合,有效适应国防科技工业“军民结合、寓军于民”的发展战略。
公司作为科工集团元器件资产整合平台的地位将进一步加强。贵州航天将按照“十一五”发展规划确定的主业板块规划,在电子器件、电池及电机领域打造上规模的军民结合型优势产业项目,同时将公司打造成为国内电子器件行业的龙头和旗舰企业。从长期来看,公司股权结构优化之后,将有利于未来合适资产的进一步注入整合。
目前,公司的石油电机产品在中原、大港、大庆等油田试用效果良好,有望开始小批量销售。并计划9 月份在乌兹别克斯坦装机试用,进一步拓展该业务的潜在市场空间;传统军品业务保持平稳发展,苏州民品基地也正利用3G 投资和铁路建设的机会着力拓展。
我们预期公司2009-2011 年销售收入分别为6.47 亿元、8.37 亿元、10.54 亿元;净利润分别为1.32 亿元、1.71亿元、2.15 亿元;对应EPS 分别为0.40 元、0.52 元、0.65 元。维持增持评级。
研究员：魏兴耘，张慧 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：航天电器：收购公告揭示未来发展轨迹
航天电器近日公布收购公告。原第一二大股东将所持股份无偿划拨给原第三大股东“贵州航天工业有限责任公司”,后者成为航天电器单一大股东,持股比例41.99%。
股权划转前后对公司业务无实质性影响;?? 公告中提及“在电子器件、电池、电机”打造上规模的军民结合型优势项目”,揭示了公司未来发展的轨迹,我们认为这是本次公告的一大关注点;?? 航天电器下半年有多项业务亮点,预估 09-10 年EPS 为0.35、0.48 元,维持“强烈推荐-A”投资评级,6 个月目标估值14.4 元。
研究员：张良勇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：航天电器：中报电话沟通会纪要
事件:
2009 年8 月20 日,我们组织了航天电器中期业绩电话交流会,公司高管向投资者介绍了09 年上半年公司的经营情况及未来的展望,并就投资者关心的问题进行了交流。与会机构共56 人。
公司领导首先简要回顾了 09 年上半年经营情况,并对下半年做了展望。09 年上半年,公司实现营收2.63 亿元,同比增长8.90%。实现营业利润5948 万元,同比下降5.15%。实现净利润4914 万元,同比增长3.71%,对应的EPS 为0.15 元。
交流主要问题:
问:上半年军用电连接器业务增长好于预期,请问订单的结构以及下半年的增长情况如何?答:连接器业务的营收占比较大,从几块主要业务来看,市场空间、发展前景和公司的投入都较大。公司研制开发的新一代圆形连接器,市场销售情况较好,毛利率水平比较理想。另外,与同行企业相比,公司在国内一些重点型号用元器件的国产化替代方面比较侧重,这些产品的市场前景、占有率和毛利率情况不错。
问:上半年民品业务低于预期,除了价格竞争外,还有无其他原因?下半年能否实现全年的业务目标?答:苏州民品业务在1 季度增长较快,但5-6 月份合同量明显减缓。受经济危机和市场开拓影响,上半年增长不理想。下半年3G 二期将会启动,时间点在8 月底或9 月初,公司做了相应的准备。此外,在研发方面,上海研发中心发挥了支撑的作用。苏州基地是全新的生产线,工艺成熟性等方面还有待提高。公司将结合募集资金,增强机加能力和辅助模具的制造能力,增加工艺的成熟性,提高生产和营销之间的配合。公司期待在3G 二期启动后民品业务会出现好转。
问:下半年公司民品业务在跨国公司客户拓展方面是否会有进展?答:08 年全年公司在国际贸易业务方面做了很多认证和考察工作,09 年上半年该业务发展良好,上半年订单已超过08 年全年的业务量,08 年该业务收入约500 万元。该业务毛利率水平与军品相近,后续市场可期。这也是连接器业务毛利率上升的原因之一。
问:公司毛利率持续高于同业的原因?答:公司重视产品研发投入,开发产品和客户时侧重于中高端,部分产品技术先进,附加值较高,盈利能力较好。目前,公司已组建一条宇航级产品生产线,在国内一些关键型号用元器件的国产化替代方面取得不错的效果,得到一些核心用户的认可。在线束和控制组件方面,公司拥有独立的研发队伍和比较成熟的生产线,产品毛利率较高,随着销售规模的扩大,将提升整体盈利能力。09 年上半年线束和控制组件实现收入1000万元左右,已达到08 年全年水平。从继电器这块来看,公司主推的某型继电器为国际上具有先进水平的产品,市场前景看好。
问:石油电机在6 家油田的试用情况?中报中提到石油电机有望实现小批量销售,可能的突破是在国内还是国外?答:简要介绍下石油电机试用情况。07 年6 月,公司的石油电机首先在中原油田装井试用,与游梁式抽油机对比,公司的抽油机运行稳定、使用方便、节能效果明显、综合节电率61%。接着是在大港油田第一采油厂装机试用,与永磁同步电机双驴头抽油机对比,具有综合节电率55.01%、占地面积较小、重量仅为传统抽油机的50%、噪音低等优势。在几个典型的大油井都有装机或待装机试用,局部谈判较为顺利。国外方面,计划9月份在乌兹别克斯坦装机试用,具体情况目前在谈。公司判断,下半年石油电机可能取得订单,但规模尚难估计,首先在国内突破的可能性比较大。此外,与中石油的官方对接,如认证和谈判工作等进行比较顺利。
问:建立上海航天电器技术研究院的目的是什么?答:公司于2002 年在上海建立了研发部,上海具有地理位置优势,可以吸引和培养技术人才队伍。苏州基地有500-600 项产品都是上海中心开发的。随着苏州民品逐步达到预期规模,昆山基地年底将建成投产,因此上海研究院建设就比较迫切。
问:对09 年和未来业务发展目标有何规划?答:在外贸方面,引入哈里伯顿、诺西、泰勒、GE、北电网络等合作伙伴,将对公司的管理、营收、利润的提升产生正面作用。随着募集资金投资项目逐步达到预期规模,公司对未来的发展充满信心,今年公司的营收计划是6.5 亿元,公司力争在下半年实现计划。
问:材料价格波动对公司军品和民品的影响?答:军品的主要原材料是黄金,约占基础原材料成本的1/3。其他原材料比较分散,物资采购采用市场模式,产品和成本核算也是动态实施的,随着公司持续推出新品和高端产品开发,盈利能力在掌控之中;民品的成本离最优差距比较大,苏州基地缺乏机加和模具能力,采用外包模式。目前对供应商仍采取扶持培养的方法,包括模具投入和技术支持等。对于使用量大的关键零件将会培养多家供应商,未来在条件成熟时引入竞争机制,将原材料和零部件成本降到理想状态。
研究员：魏兴耘，张慧 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：航天电器：2009 上半年继续保持增长
营业收入继续保持增长
2008 年公司实现营业收入26273.11 万元,同比增长8.90%,利润总额6539.60 万元,同比增长6.06%,实现归属于上市公司股东的净利润4914.09 万元,同比增长3.71%。收入增长的主要原因是连接器收入同比2008 年增长16.03%,电机业务同比增长6.63%。
复式永磁电机抽油机试用情况良好,有望开始小批量销售
复式永磁电机抽油机已陆续在大港油田、大庆油田进行了试用,效果良好。与常规游梁式抽油机相比,具有结构简单、重量轻、占地面积小、节电效果显著等优点,适用于稠油井、大泵强采井和深井的原油开采。公司中报披露有望开始小批量销售,该产品一旦实现大规模销售,将使公司业绩增幅明显加快。
公司进入新的增长阶段,维持买入评级
公司已经进入新的增长阶段,预测2009-2011 年EPS 分别为0.372元、0.446 元和0.530 元,相应EPS 分别为26.51 倍、22.11 倍和18.60 倍,维持航天电器买入的投资评级,目标位13.00 元。
风险提示
公司军品产品受订单影响较大,因此毛利率较高的收入部分增长存在一定的不确定性;公司民品产品市场竞争不断加剧的风险。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：航天电器：业绩弹性较弱，但估值存在优势
2009 年1~6 月,公司实现营业总收入2.63 亿元,同比增长8.90%;营业利润5,948 万元,同比下降5.15%;净利润4,914万元,同比增长3.71%;实现基本每股收益0.15 元。
业绩弹性较弱。公司主营电连接器、继电器及电机业务。下游客户多为军工企业或国有企业,存在一定的刚性需求,因此经营状况受金融危机影响较小,但这种特性也决定了公司业绩弹性较弱,增速较缓。报告期内,连接器收入同比增长16.0%,毛利率略增至46.8%;电机收入同比增长6.63%,毛利率略降至38.1%;继电器收入下降3.14%,毛利率大幅提高至67.4%。公司综合毛利率提高了1.76 个百分点。
期间费用率大幅提高抑制净利润增速。上半年公司加大市场开发投入和研发力度,造成销售费用和管理费用分别同比增长36.7%和22.4%(销售费用率和管理费用率分别同比提高1.14 和2.24 个百分点),因此上半年公司期间费用率同比提高4.58 个百分点。在公司营业收入、综合毛利率均有提高的情况下期间费用率过快增长抑制了净利润的增速。
下半年关注石油电机业务的销售进度。公司的石油电机业务在技术上已基本完善,其主要优势是节能,在当前提倡节能减排的政策背景下,公司石油电机的业务前景较为乐观。目前石油电机已在多个油田试用。未来石油电机业务的销售进度对公司经营业绩影响较大。
公司已形成以军品、民品及电机三大业务为主的主营业务结构。军品业务包括军用高端电连接器、继电器;军品市场具备刚性需求,进入壁垒高,产品的盈利能力较稳定,将是稳定的利润来源。民品业务主要指通讯用电连接器;公司近年来一直致力于民品市场的开拓,2009 年国内已展开大规模的3G 网络投资,因此公司民品业务的市场需求较为乐观。电机业务则包括石油电机及微特电机;随着产销量的扩大,规模优势显现有望带来毛利率提高。电机业务是公司当前发展的重点之一,预计其未来在业务结构中的占比将继续提高。
我们预计公司 2009~2011 年的每股收益分别为0.37 元、0.45 元和0.51 元,对应的动态市盈率为27 倍、22 倍和19倍,元器件行业2009、2010 年的动态PE 为38 倍和35 倍,无论是短期还是长期估值公司均有优势,维持对公司“增持”的投资评级。
研究员：邹高 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：航天电器：军品业务符合预期 石油电机订单在望
09 年上半年,公司实现营收2.63 亿元,同比增长8.90%。实现营业利润5948 万元,同比下降5.15%。实现净利润4914 万元,同比增长3.71%,对应的EPS 为0.15 元。
民品业务快速拓展。受3G 投资拉动以及国内铁路建设快速推动的影响,上半年苏州华旃实现收入4900 万元,同比下降8.3%。实现净利润228万元,同比增长23.2%。公司正推动产品和客户结构优化,通过上海技术研发中心持续推出新品,争取在高端和进口替代产品方面取得突破。
并已获哈里伯顿和GE 等公司的资质认证,正在争取批量出货的机会。
母公司主要为军品业务,上半年实现营收1.48 亿元,同比增长16.5%,但毛利率同比下降3.3 个百分点。再加上资产坏帐处理、投资损益、所得税等因素,导致净利润同比下降10.0%至6178 万元。
分产品来看,继电器业务实现收入5904 万元,同比下降3.14%。连接器业务实现收入1.38 亿元,同比增长16.03%。通过产品结构优化,继电器和连接器毛利率同比分别增加7.84 和0.81 个百分点至67.44%和46.77%;微特电机业务目前仍处于整合阶段,上半年实现收入6406 万元,同比增长6.36%。毛利率为38.14%,同比下降0.39 个百分点。随着新厂房的开建,未来将缓解电机业务用房紧张的局面。
复式永磁石油电机目前正在中原、大港、大庆等油田试用,节能效果明显,有望开始小批量销售。由于该产品可广泛应用于机械、电子、化工、食品等多个行业,未来也有出口的可能性,潜在市场空间广阔。
由于市场开发费用和研发费用增加,导致销售费用和管理费用同比分别增长36.7%和22.41%,是造成营业利润同比下滑的主要原因。
我们预期公司2009-2011 年销售收入分别为6.47 亿元、8.37 亿元、10.54亿元;净利润分别为1.32 亿元、1.71 亿元、2.15 亿元;对应EPS 分别为0.40 元、0.52 元、0.65 元。
研究员：魏兴耘，张慧 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：航天电器：军品稳健增长，民品快速拓展
公司 09 年上半年实现营业收入26273.11 万元,同比增长8.90%;实现净利润4914.09 万元,同比增长3.71%。我们认为下半年在继电器恢复正常、微特电机继续保持快速增长和复试永磁电机抽油机可能获得订单的背景下,公司下半年将好于上半年。
公司本部连接器主要以军工为主,我们看好09-10 年航天军工的投资,其也将保持稳定的增长。公司苏州基地将以通信设备,家电,交通,医疗设备等民品市场为主,但目前主要针对通讯类中的中高端连接器。公司已经成为华为、中信、大唐、北电网络的设备供应商,与此同时公司已获哈利伯顿和GE 以及爱立信的相关认证。公司与华为和中兴以合作研发为主,虽然占比不高,但产品毛利率较高。
08 年苏州厂营业收入为1 个亿左右,其中电连接器为8200 万左右(07 年为4500 万元),实现净利润494 万,销售净利率为4.9%。
苏州基地目前正在向上游基础加工能力和模具的加工延伸,有意通过产业链延伸以提升其盈利能力和产品升级。我们认为随着苏州基地连接器业务向其他领域的拓展以及规模的逐渐提升,其毛利率将会获得提升。
公司继电器上半年由于一些不稳定性因素,增长放缓,在进行合理调整后,继电器往小体积和智能化方向发展,产品的附加值更高了,同时新产品的行业壁垒也较高,此块业务下半年将会有所起色。
公司微特电机技术在军工微特电机的话语权在全国前三甲。08 年主要是军用。微特电机目前处于满产状态,09 年上半年已接订单近1亿之多;目前主要是厂房这块有压力,年底应该可以解决,到时就可以解决微特电机的产能瓶颈,以进一步拓展民品市场。
公司复式永磁电机抽油机由于其高效、节能和环保,因此完全符合国家产业发展方向,但中石油有10 万左右的员工是做设备的,如果此产品替代原有设备也就意味着有大部分面临失业,这不符合危机下政府政策。目前公司也正在通过与当地油田下属装备公司合作的方式来解决此类问题,我们认为这将有利于公司尽早获得订单。
经预测,我们给予公司09-11 年EPS 分别为:0.4、0.55、0.69 元,对应目前股价,09、10 年市盈率分别为:29.52 倍,21.47 倍。公司作为一个优秀的军工企业,我们认为应该可以享受较好的估值,其合理的价值区间为:16—16.5 元。给予”强烈推荐”评级.
研究员：李林森，杨培龙 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：航天电器：调高09-10年盈利预测
调高 09-10 年盈利预测至0.38 和0.50 元。我们的调研结果显示,公司本部的高端继电器、连接器业务形势很好,在经历06、07 年的低潮之后,近几年的军品业务将会回复较好的增长势头,与哈里伯顿、GE 之类的外资的合作也取得很大的实质性进展,09 年将开始上量。主要基于对公司原有各项业务增长的判断,我们提高09-10 年的业绩预测;
关注点不必全部集中于石油电机。高端连接器和继电器以及微特电机仍有广阔的增长空间。我们预计公司本部高端产品未来几年仍能维持20%-30%以上的增长,苏州民品07-09 年处于收入高增长阶段,10-12 年将迎来利润的快速增长;
石油电机:万事俱备,只欠东风。基于我们的多次实地调研(油田、会展等),以及公司逐渐取得的多项进展,我们相信石油电机的突破已经处于临门一脚阶段,市场空间巨大,以规划的产能计算,潜在的盈利空间两倍于公司当前的盈利水平;
提高目标估值,维持“审慎推荐”:军品提供防御性,石油电机提供具现实性的想象空间。我们在调高业绩预估的同时,提高目标估值至12.5-15 元,再次建议投资者积极关注。
研究员：张良勇 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：航天电器：资产三重价值之我见
我们清晰地看到了航天电器的多重资产价值。第一重是由现有军民两用电连接器、继电器、微特电机业务构成的传统产业基本价值。该价值取决于现有资产业达到稳定业务规模时对应的盈利水平。我们预计相关业务稳定的利润回报规模区间在1.74-2.27 亿元之间,对应EPS 区间为0.55-0.70 元。以18 倍PE 计,则其合理估值区间为每股9.90-12.60 元。第二重是考虑到石油电机产业化完成后的产业延伸综合价值。在石油电机业务产业化之后,大电机业务的规模利润回报预计在0.96-1.20 亿元之间,则公司整体利润提升至2.70-3.47 亿,对应EPS 区间为0.82-1.05 元,公司合理估值区间也上升至每股14.76-18.90 元。第三是考虑到资产注入可能性之后的重估价值以及新能源产业可能给予的溢价。我们认为,以目前军用能源业务的盈利能力,它的每股资产价值要超过5 元,而新能源未来的广阔发展空间使得市场有可能给予更高的溢价。如此以来,公司对应的每股总价值应在每股20.00-30.00 元之间。
基于上述分析,虽然公司股价已远离 4.02 元——我们08 年11 月初推荐时——的起始价位,但公司的长期发展使我们对其长期投资价值抱有信心。并愿意将短期目标价由11 元上调至13 元。继续给予增持的评级。
研究员：魏兴耘 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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