苏宁电器(002024)_研究报告_财经_新浪网(002024) 研究分析报告|查股网
股票名称：苏宁电器(002024)
报告标题：苏宁电器:增资控股51%经营LAOX,支撑其新门店扩张
苏宁电器6月28日公告其境外全资子公司GRANDAMAGICLIMITED(MAGIC),关联方苏宁电器集团(母公司)境外全资子公司GRANDAGALAXYLIMITED(GALAXY)与日本LAOX株式会社(LAOX)签署《资本及业务合作合同书》。根据《合同书》约定,LAOX计划向MAGIC及GALAXY定向发行共计25714.3万股,发行价格为35日元/股,募集资金总额90亿日元(约7.21亿元人民币);其中,MAGIC出资62.73亿日元(约5.03亿元人民币)认购17923.5万股,GALAXY出资27.27亿日元(约2.19亿元人民币)认购7790.8万股。
简评和投资建议。
苏宁于2009年8月首次入股(34.28%)日本电器零售商LAOX公司,该公司经过一年多来的经营调整和改善,2010年度销售收入94.32亿日元(约7.56亿人民币,占比苏宁电器2010年销售额的1%),略亏损折合人民币400万元,总资产7.31亿人民币,净资产4.88亿人民币(每股1.70元人民币),经营状况较2009年有较大提升。
公司及关联方合计以90亿日元(约7.21亿人民币)通过参与LAOX本次增发,将通过境外全资子公司MAGIC持有其51%股权,关联方苏宁电器集团(持股苏宁电器14.3%股权)境外全资子公司持股LAOX的14.3%股权,实现绝对控股经营,LAOX也将纳入公司合并报表。
增发资金的约76%的比例(68亿日元)主要用于支持LAOX在中国及日本开设新店铺,其中约55亿日元将用于在中国北京、上海、广州等25个核心城市采用自营模式开设150家左右的日本风格的乐购仕生活广场(LAOXLIFE),引进日本连锁店的经营模式和商品,优化商业设计、商品规划与组合、购物体验等,提高产品丰富度,提升店面运营、服务质量,满足不同偏好的消费者需求;与“苏宁电器”形成双品牌运作,并推动和促进苏宁电器更好的实施营销变革。
我们认为随着LAOX经营模式的改善以及核心竞争力的提升,也将带来公司整体销售规模、盈利水平的进一步提升。
维持盈利预测。2011-13年EPS分别为0.76、0.97和1.19元,对应于32.48%、27.11%和23.56%的利润增速。按照公司当前12.64元的市场价格,对应PE为16.6、13.0和10.6倍。公司11年16倍左右的PE估值在整个商业零售板块中仍处于最低水平,具有较大吸引力,基于优秀的公司治理,持续巩固提升的综合竞争力和可持续的业绩成长,我们维持“买入”评级,目标价19元(对应于2011年摊薄后EPS约25倍PE)。
风险与不确定性。行业和渠道竞争风险;县镇店开拓进展低于预期。
研究员：路颖，潘鹤，汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：苏宁电器子公司认购定增并控股日本LAOX点评:强化海外平台
事件描述:公司6月28日发布公告称,日本Laox计划向公司境外全资子公司MAGIC及苏宁集团的境外子公司GALAXY定向发行2.57亿股,发行价为35日元/股,募资约合7.21亿元人民币。募集资金主要用于在中国和日本开设新店以及采购渠道等。发行完成后,MAGIC将持有Laox发行在外普通股51%的股权,成为其控股股东,而GALAXY将持有Laox14.3%的股权,成为其第二大股东。
亮点1、LAOX引入中国意味着苏宁启动“双品牌”战略:LAOX进行中、日双市场发展,本次增发后,LAOX计划设立中国本部,并共享苏宁的物流及营销、电商等支持系统。LAOX规划五年内在中国25个城市开设150家乐购仕生活广场,购买体验和销售品类尽显日式风格,与公司形成双品牌运作,有助于提升LAOX的核心竞争力,以及丰富苏宁的商品品类和多业态的延伸发展。
亮点2、进一步提升LAOX在日本的市场份额:目前Laox在日本东京、大阪、北海道等地拥有9家连锁店。在此次定增计划完成后,一方面,Laox将更有实力去加快推进日本本土连锁门店的拓展,特别是在东京、大阪等核心城市中核心商圈的旗舰店建设,另一方面,Laox将有能力去进行一系列的资源的整合,有助于进一步提高Laox的品牌形象和市场份额,最终实现重新成为日本家电主要零售企业的目标。
亮点3、苏宁的海外发展战略将大踏步向前:苏宁在前不久发布了其十年发展规划,其海外发展战略格外引人瞩目,此次公司不仅实现了对LAOX公司的控股,更是公司海外发展的既定规划。随着经营能力、管理能力、人才培养能力的提升等,有利于进一步推动公司在日本、东南亚、乃至全球市场的发展,也有利于苏宁自身的运营能力、盈利水平的提升,为公司十年规划中的国际化发展战略搭建稳固的海外平台。
盈利预测与评级:预计公司未来三年的营业收入和净利润的复合年增长率分别达到22.68%和26.56%;公司2011-2013年摊薄后的每股收益预计分别为0.739、0.924和1.143元。公司利用LAOX平台在中、日两国进行“双市场”门店拓展,并在中国开启“双品牌”的运营,由于公司在国内有明显的规模优势和较强的市场竞争力,其成长性稳定。目前苏宁电器2011年的动态PE也仅为17倍,接近历史估值低位,因而维持公司“买入”评级,未来六个月的目标位为18.4元。
风险提示:本次合作需事先履行的中国、日本、香港、开曼群岛的相关监管部门的审批手续,及各方所需的审批的手续较复杂;新店拓展及培育期不确定性。
研究员：冯乐宁 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：苏宁电器:全面控股LAOX海外平台初建成
公司今日公告,日本LAOX计划向苏宁境外子公司MAGIC以及苏宁电器集团境外子公司GALAXY定向发行共计2.57亿股,发行价格为35日元/股(约2.81元人民币/股),募集资金总额90亿日元(约合7.21亿元人民币)。其中前者5.03亿元人民币认购1.79亿股,后者2.19亿元人民币认购7800万股。发行完成后,公司间接持有51%的股权,成为LAOX控股股东,苏宁电器集团间接持有14.3%的股权,成为LAOX第二大股东。
LAOX公司去年4月1日-12月31日实现销售收入94.32亿日元(约合7.56亿元人民币),亏损近5,000万日元(约400万元人民币),净资产60.91亿日元(约4.88亿人民币)。以此次定增价格测算,LAOX市值约15.34亿元人民币,收购静态PS=1.5(按年化收入10.08亿元计算),静态PB=3.1。
增资后,LAOX一方面将继续加速整合,推进重点城市核心商圈的旗舰店建设,提高日本市场份额;另一方面将全面开拓中国市场,计划在未来5年内,在25个核心城市开设150家LAOX门店(面积在1-2万平米,以自营销售、注重单店坪效、集购物休闲于一体为特点)。我们认为双品牌的运作,将共享强大的采购、物流、售后网络,并满足差异化的市场需求。
公司两年内第三次定增LAOX,最终获得51%股权,并表LAOX业务。根据苏宁此前发布的未来十年战略规划,公司在海外业务方面将继续巩固日本市场、壮大香港市场,并遵循由近到远、由小到大的两个原则,以投资并购、自主经营的模式加速扩张,逐步进入东南亚及欧美市场,初步规划为到2020年末,海外收入达到500亿元,占线下收入的15%。
考虑到日本地震及核辐射影响下,游客数量在短期内将有一定程度的减少。
我们预计LAOX今年亏损约1亿元人民币(此前预测为盈利2,400万元),扣除少数股东权益后公司亏损5,000万元(假设全年并表)。据此,我们下调公司11年定增摊薄后EPS0.01元至0.72元,维持12-13年盈利预测。
风险提示:收购LAOX尚需中国、日本相关政府部门审议;LAOX与苏宁双品牌战略推进低于预期等。
研究员：耿邦昊 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：苏宁电器:打击倒货黄牛,显示实体采购优势
事件
据媒体报道,苏宁国美开始着力打击大量倒货、可能流向为纯网购企业的家电黄牛。http://finance.jrj.com.cn/industry/2011/06/28041510309437.shtml苏宁易购表示,过去一年中不断发现有“黄牛”倒货的现象,尤其在产品促销的过程中,该现象更加明显。 国美电商称,经过“黄牛”倒手之后,大部分货物都进入了没有与厂商直接对接采购的电子商务企业之手。因此,从4月份开始,国美、苏宁陆续展开了针对倒货“黄牛”的围剿。
研究结论
黄牛的存在验证了目前实体连锁和纯网购企业之间仍存在显著采购价差:其实黄牛现象已经长期存在,某IT 连锁2008年实现了十余亿元的流量机销售,其中很大一部分即通过类似的渠道流向纯网购企业。现在随着网购企业品类的扩张,这一现象进一步向家电品类扩展。存在即合理,黄牛现象充分说明实体连锁基于规模优势的采购优势仍很明显; 黄牛现象同时揭示纯网购企业尚未完全进入主流品牌的销售网络:我们理解,其中的原因可能有:a. 采购规模尚不够大,渠道影响力不够;b.传统渠道仍是主流,占据绝对多数份额; c. 制造企业尚在观望、平衡; 纯网购企业目前实现盈利有较大费用压力和商品限制:首先, 纯网购企业的竞争重点逐渐转向降控获取单个新客户的成本、提高现有客户的消费体验,以及提高现有客户的重复购买率和客单价。 要改善以上指标主要靠后台建设,而后台费用的集中投入和未来的折旧摊销将吞噬较大部分的利润;其次,由于存在上市等带来的盈利压力,纯网购企业的成本费用结构、前台毛利率将出现变化,价格优势不会再那么明显;第三,纯网购企业本身的销售规模快速扩大,很难继续承受绝对低价: a. 多年亏损后均面临一定的盈利压力(至少前台要能够维持); b. 很难再从渠道里找到大量的低价货、积压货来维持低价形象; c. 大基数上再绝对低价,对制造商渠道体系和价格策略的冲击会越来越明显。
实体连锁进入网购市场,后发优势明显:相反的,苏宁这样的实体连锁已经在主要市场布局了较成熟的物流体系,后续在建中,成本费用能够在700多亿的销售基数上分摊。苏宁2010年报披露的运杂费+广告营销费在2%左右,显著低于纯网购企业的配送费率和目前投入的研发、物流建设费用。其次,苏宁2010年销售收入755亿元,利润40多亿元,一是足够提供相当数量的商品放到网上促销,营造低价形象; 二是有足够的议价能力从供应商获取支持; 三是实体店利润能够补贴到一定时期内网购业务的亏损。
投资建议:我们预计未来苏宁电器仍能够维持25%以上的收入增速和30%左右的利润增速。 目前的估值水平与其成长性的严重不匹配提供了很好的长线投资机会,维持公司买入评级,目标价22元。
研究员：郭洋 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：苏宁电器:引入LAOX,推动业态创新和产品差异化
事件
苏宁电器公告通过其控股子公司Granda Magic 以及股东苏宁集团旗下GrandaGalaxy 参与LAOX 的定向增发,以7.21亿元认购其发行的7791万股。增发完成后,苏宁电器将持有LAOX51%的股份,关联方苏宁集团持有14.3%的股权。
同时公司公告通过一年多的经营调整,LAOX 经营大幅改善,接近扭亏。本次增资完成后,LAOX 将进入中国市场,开设日本分割的乐购仕生活广场,引入日本连锁店的经营模式和商品,优化商业设计、规划与组合,以及购物体验,提高产品丰富度,提升店面运营、服务质量。预计到2016年LAOX 将在25个主要城市采用自营模式开设150家左右的乐购仕生活广场。
研究结论
LAOX经营逐步改善,显示苏宁管理能力,未来有望逐步贡献利润:经过苏宁电器一年多的管理输出、业务支持和资本支持,LAOX2010年实现收入7.56亿元人民币,净利润-400万元,净资产4.88亿元,较2009年有显著提升。本次增发之后,苏宁电器直接持有LAOX51%的股权,未来并表及经营进一步改善后有望逐步贡献利润。
LAOX 引入国内将进一步推动苏宁在业态创新和产品差异化上的探索:我们一直相信,国内零售企业未来的增长空间就在于业态创新和产品专业化、差异化。只有这样,才能够逐步提升核心竞争力和盈利能力。这方面苏宁一直走在国内零售企业的最前面。 LAOX 乐购仕的引入也将在苏宁现有的门店组合上,另外增加一种商品组合更丰富、消费感受更自在、集客能力更强的门店形式,未来有助于苏宁进一步提升针对特定目标市场的服务能力和整体的盈利能力。并且,乐购仕作为一种来自家电大国-日本的、相对先进的业态模式,其营运经验可推广至苏宁现有的千家门店, 实现真正的洋为中用。
投资建议:我们预计未来数年苏宁电器仍能够维持25%以上的收入增速和30%左右的利润增速。 目前的估值水平与其成长性的严重不匹配提供了很好的长线投资机会,维持公司买入评级,目标价22元(未考虑本次增发摊薄)。
研究员：郭洋 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：苏宁电器:十年战略铸就世界级企业
十年战略铸就世界级企业
近日,苏宁电器召开了《苏宁未来十年战略规划发布会》,向我们展示了未来十年公司主要目标。营业收入方面,到2020年达到6800亿元,占中国家电市场份额的20%,其中线下3500亿元,线上3000亿元,其他300亿元,海外收入要达到总收入的15%;店面网络规划目标,平均每年新增200家,到2020年达到3500家;三四级市场门店占比由目前的26%提升至60%,成为重点发展的区域;易购年复合增长率达50%,到2020年营业收入达到3000亿元,行业排名第一,形成和实体店等量齐观的规模。
实体店延续一季度增长态势,易购爆发式增长
4-5月销售增速23%左右,5月同店增速在5%左右,基本与一季度持平。
下一阶段,多个动力同时拉动,三四级市场县镇店、一二级市场的旗舰店建设、定制包销等共同促进公司快速发展。易购目前是爆发式增长,今年将实现5倍增长,明年3倍,后年1倍。正常工作日销量达1000-2000万,周末销量2000多万,促销时销量会达到4000多万。公司未来会重点加强县镇店建设,重点发展三四线城市,逐渐向中部、西部推进,预计2013年会对三四级市场会形成较大冲击。我们认为未来三四级市场以及苏宁易购将会成为公司发展的两大驱动力,铸就苏宁成为世界一流企业。
盈利预测及投资建议
公司显著受益于一系列扩内需、促消费政策,全国化扩张战略继续推进,渠道不断向三、四线城市下沉。公司溢价定增有助于连锁店经营规模进一步扩大,现代化仓储、配送能力以及企业内部管理运营效率将再次提升,公司核心竞争能力将得到切实增强。同时引进战略投资者有助于公司股权结构的进一步优化,充分体现了控股股东及战略投资者对公司未来发展的强烈信心。摊薄后2011-2013年EPS 分别为0.72元、0.93元和1.21元。给予2011年20PE,目标价17.30元,其中易购2.9元,维持“买入”评级。
研究员：欧亚菲,訾猛 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：苏宁电器:公布未来十年战略规划;对网上零售战略的看法更积极;买入
最新事件
苏宁电器于6月19日在南京召开了“新十年新苏宁”的战略规划发布会,公布了未来十年的增长规划。如我们在2010年12月16日报告中所述,我们认为苏宁在2020年实现国内市场份额20%的目标切实可行。更重要的是,公司计划在2020年实现人民币3,000亿元的网上零售额,在销售总额中的占比达到44%,2011-2020年的年均复合增长率达到50%(实体店销售额将达到人民币3,500亿元,年均复合增长率为16%)。我们对苏宁网上零售业务的看法更加积极,因为网上零售业务目前在公司整体战略规划中占有重要地位。我们认为苏宁线下业务目前领先竞争对手,而且其网上零售业务正在迎头赶上。
潜在影响
我们认为,市场尚未计入苏宁网上零售额在2011年达到人民币80亿元并随后迅速扩张的可能性。我们在本报告中将苏宁与百思买进行了对比。我们对后者在2000-2001年市场份额在10%左右时(在接下来的十年升至20%)的估值进行了分析,苏宁希望效仿这一发展轨迹。
估值
由于苏宁网上零售业务在未来12个月及以后的可预见性更佳,而且制定了明确的未来十年战略规划,我们认为公司估值将相应扩张。当前股价对应的2011年预期市盈率为17.2倍(近期非公开发行以后),我们认为当前估值低估了其网上零售业务的增长潜力。近期非公开发行后,我们将公司2011/2012/2013年每股盈利预测从人民币0.77/1.01/1.23元下调至人民币0.71/0.94/1.14元,并将基于Director’sCut的目标价格从人民币16.80元下调至人民币15.80元,对应的2011年预期市盈率为22.2倍。我们维持对该股的买入评级。
主要风险
下行风险:(1)房地产交易持续低迷;(2)来自网上零售商的竞争导致价格战愈演愈烈;(3)运营成本上升。
研究员：周诚 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：苏宁电器:十年新目标成为世界级一流企业
2011年6月19日,苏宁召开了未来十年战略规划发布会,将苏宁未来十年的目标定位于成为在连锁地域、经营规模、科技创新、服务能力等方面都具备全球化竞争力的世界级一流企业。
公司2011年6月17日公告,拟以现金方式向南京润东(张近东全资控股公司)、北京弘毅、新华人寿增发44715万股,发行价为12.3元/股(较前日收盘价溢价4.15%),共募集资金55亿元。
我们认为此次增发:不仅溢价发行,并且自愿锁定3年,彰显了大股东以及战略投资者对于苏宁长期发展的信心;募投项目皆是公司未来十年规划最核心的发展方向,募集资金解决了公司在快速发展中的资金需求,消除了市场对于苏宁持续向二级市场融资的担忧,此次增发能基本保证公司未来2年内无须再次融资;股本增加4.47亿股,占原股本6.39%,摊薄业绩影响有限。
我们预计公司2011-13年净利润53.1/69.5/90.1亿元,对应摊薄后EPS0.71/0.93/1.21元。公司的未来十年发展规划确立了以渠道拓展和产品拓展的发展主线——树立了实体店与网络易购平台双核心的发展模式,坚持渠道和产品的拓展,重视信息技术、供应链的建设。我们认为在竞争异常激烈的家电销售乃至网络购物市场,苏宁将依靠清晰的发展规划和踏实稳健的经营风格成为零售业这场马拉松的最终胜利者。虽然由于业绩摊薄我们下调了盈利预测,但我们始终认为公司未来两三年业绩继续稳健增长将有保障,看好公司中长期发展,继续给予“增持”评级,目标价17.75元,对应2011年25倍市盈率。
研究员：刘冰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：苏宁电器:非公开增发后大股东持股比例将提高
1、募集资金将会维持公司外延式扩张的速度。募集资金将会分为三类,第一类、连锁店发展项目;第二类、物流平台建设项目;第三类、信息平台升级项目;第四类、补充流动资金项目。其中占比最大是物流平台项目;其次是连锁店发展项目,其中依然以租赁门店为最主要的扩张方式。
2、本次非公开增发后大股东持股比例将会增加。公司实际控制人张近东先生通过润东投资参与增发,拟参与增发的资金占此次增发募集资金的63.5%。本次发行完成后,控股股东及实际控制人张近东先生实际控制公司的股权比例将从27.90%提高至30.05%。其中润东投资成立于2011年6月14日,为张近东先生100%控股,目前尚未开展实质性业务。本次非公开发行股票价格为12.30元/股,不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即10.97元/股,从一个侧面表现了控股股东对于公司发展前景的信心。
3、维持“推荐”评级。暂不考虑增发的摊薄因素,2011/2012EPS0.75/0.95元,PE18/14倍。苏宁电器依然是A股最优质的零售类上市公司之一,网络销售将会打开增长的另一扇门,我们维持“推荐”的投资评级。
研究员：施雪清 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：苏宁电器:新十年,新苏宁
2011年6月19日,苏宁电器在江苏南京总部召开《苏宁未来十年战略规划发布会》。张近东董事长率领公司高管团队集体亮相,从连锁发展、营销创新、科技创新、电子商务等方面清晰阐述了公司2011-2020年的发展战略,立志于打造一个具备全球化竞争力的世界级企业!未来十年(2011-2020),公司将继续推进实体店面销售与网络等其他新兴渠道销售共同增长,到2020年末,计划实现销售总收入6800亿元,占中国家电市场20%份额的宏伟目标。
未来十年,线下实体店保持快速扩张步伐。公司平均每年新开门店200家,以旗舰店为主,巩固一、二级市场,扩展三级市场,深入开发四级市场的中心城镇和乡镇,形成3500家门店的连锁网络(其中自有门店300家,占8%-10%)。2020年末,旗舰店、邻里店、精品店门店数占比分别为55%、42%和3%,销售收入占比分别为79%、10和11%。同时,公司将通过并购、合作、战略联盟等方式,渐进式推进东南亚及欧美市场的开拓,实现海外收入占比15%。
未来十年,线上易购将分三个阶段(高速增长期,行业领先期和转型跨越期)逐步实现丰富的品类(SKU超过200万)、高效的供应链(全自动中心仓18-20个、配送点3000个、日处理订单1500万件)和稳定的系统(云数据中心8个,IT研发团队10000人)。公司规划到2020年末,易购年复合增长率达到50%,销售收入超3000亿元(其中海外收入占比5%),成为等量齐观的另一个“新苏宁”。
刚刚宣布大股东携战投以现金溢价定增55亿元不久,公司又紧接着召开未来十年战略规划发布会,既体现了大股东及战投的信心满满,也给投资者极大的鼓舞。据我们了解,公司4-5月经营情况延续了一季度的稳健表现,我们预计4月份整体收入同比增长约30%,5月份约20%,易购4-5月销售收入约为7亿元。维持公司11-13年定增摊薄后EPS=0.73、0.92和1.14元,现价对应PE为17、13和11倍,给予买入评级!风险提示:苏宁易购经营情况低于预期;三、四线市场扩张推进缓慢。
研究员：耿邦昊 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：苏宁电器增发点评:大股东溢价认购,强化“三网合一”布局
大股东溢价认购显示对公司前景的信心:公司公告拟以12.30元/股价格,向润东投资、弘毅投资和新华人寿保险合计发行4.47亿股,预计募集资金55亿元,用于连锁店发展项目、物流平台项目、信息平台升级以及补充流动资金项目。本次非公开发行润东投资(为苏宁电器实际控制人张近东的全资子公司)、弘毅投资及新华人寿分别认购35亿元、12亿元和8亿元,自发行结束之日起36个月内不得上市交易或转让。本次发行后,张近东控制股权比例由27.70%提高至30.05%。我们也注意到,大股东溢价参与增发,充分显示出其对公司未来的发展前景充满信心。
“三网合一”的业务布局模式得到强化:苏宁通过这次非公开定向增发巨资投入公司的“连锁店+物流+信息平台”三网项目的建设,有利于强化苏宁的市场规模。在募集资金中,有17.8亿元的资金投入到连锁店的发展;29.5亿元用来增加建设运营后台的物流平台、同时分别增加2.2亿元和5.5亿元来升级其管理中枢的信息平台以及补充流动资金。通过以上总共55亿元的投入,能够进一步提升苏宁电器在全国市场的份额和核心竞争力;预期在项目实施后,公司连锁店经营规模会进一步的扩大,而现代化仓储、配送能力以及企业内部管理运营效率将再次得到提升。
评价与盈利预测:预计2011年的整体家电市场的容量在12000亿元左右,同比增长12.5%。面对市场的机遇,公司积极寻求发展壮大。公司通过坚持“租、建、购、并”结合,有利于公司业务的合理布局和系统的升级,令公司在运营上和管理上的效率得到加强,从而有利于进一步提升公司整体的盈利能力。预计公司未来三年的营业收入和净利润的复合增长率分别达到22.68%和26.56%;2011-2013年摊薄后的每股收益分别为0.739、0.924和1.143元(不考虑本次增发)。按照公司当前11.81元的市场价格,对应PE值分别为16倍、12.8倍和10.3倍。由于公司具备明显的规模优势和较强的市场竞争力,使其保持了稳健的成长性,而目前苏宁电器的动态估值仅为16倍PE(2011E),因而维持“买入”评级,未来六个月目标位为18.4元。
风险提示:若经济减速将令公司销售量增速下滑;新店培育期可能延长;国内B2C业务(3C)的竞争若进一步加剧,将挤压公司的3C产品的利润,从而影响毛利率指标。
研究员：冯乐宁 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：苏宁电器:增发将提升在三四线市场的布局优势
事件
苏宁电器昨日公告2011年非公开增发事项,向南京润东、北京弘毅2010和新华人寿等三家机构以12.30元的价格增发4.47亿股,募集资金55亿元,用于公司连锁发展及物流、信息平台等后台建设项目。
研究结论
本次增发的参与方与价格均显示了长期投资者对于公司未来的看好: 参与本次增发的南京润东投资为公司实际控制人张近东全资持有,此次以35亿元认购2.85亿股; 弘毅2010的主要投资人为社保基金,此次投入12亿元认购1.3%的股权;新华人寿出资8亿元认购0.9%的股权,锁定期3年。同时发行价格较过去20日交易均价的90%溢价12%,以上一定程度上均显示了长期投资者对于公司未来业绩的看好。
本次增发资金的投向主要是门店扩张、后台建设,着眼长远: 其中,连锁店发展项目投入23.6亿元,用于新增300家门店(面积124万平米,预计年增销售189亿元),物流平台建设投入30亿元,用于新增15个区域物流配送中心(新增仓储面积72万平米)及其它仓储设备;信息平台升级投入2.2亿元,其余补充流动资金。 上市以来伴随着公司的每次再融资,苏宁的网络布局和后台建设都得到显著的提升。尤其是在市场增长点逐步向三四线转移、企业间的竞争逐步从价格、商品向客户体验、运营效率转移的今天,本次募集资金投入的门店和物流中心,多数都集中在二三线城市,未来将显著提升未来公司在这些热点地区、需求刚起步地区的网络布局优势和后台竞争力。
投资建议:我们预计未来数年苏宁电器仍能够维持25%以上的收入增速和30%左右的利润增速。 目前的估值水平与其比较成长性的严重不匹配提供了很好的长线投资机会,我们维持公司买入评级,目标价22元(未考虑本次增发摊薄)。
研究员：郭洋 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：苏宁电器:大股东联合战投溢价增发将进一步助推公司发展
溢价定增进一步夯实公司经营基础,增强核心竞争力
公司6月16日发布公告,拟非公开增发447,154,480股,发行价12.30元(较前一日收盘价溢价4.15%),募集资金55亿元用于公司连锁店发展、物流平台建设、信息平台升级及补充流动资金。本次募集资金拟投资项目均围绕公司主营业务及未来两到三年的业务发展目标开展。项目实施后,直接带来新增销售收入203.42亿元,公司连锁店经营规模进一步扩大,现代化仓储、配送能力以及企业内部管理运营效率将再次提升,公司核心竞争能力将得到切实增强。同时溢价定增引进战略投资者有助于公司股权结构的进一步优化,充分体现了控股股东及战略投资者对公司未来发展的强烈信心。
家电行业进入平稳增长期,增发推动公司市场份额提升
近几年家电市场呈现良好增长态势,据GFK提供的数据,2009年、2010年国内家电市场容量分别达到8,900亿元、10,560亿元,同比增长速度分别为9%、19%,进入平稳增长期。随着增发的推动,公司通过“租、购”方式,采用“横向扩张”与“纵向渗透”相结合的模式,逐渐完善连锁网络布局,尤其是加大二三级市场网络建设。届时,公司在二三线城市物流体系和门店网络将进一步增强,有利于保持企业发展的持续性、提升市场份额和区域掌控力。
盈利预测及投资建议
公司显著受益于一系列扩内需、促消费政策,全国化扩张战略继续推进,渠道不断向三、四线城市下沉。我们认为易购与实体店协同效应明显,增长迅速,2011年末合理的静态P/S估值应该在3-5倍之间,按照50亿的销售目标计算,则增厚股价2.9元。我们预测2011-2013年EPS分别为0.76元、0.98元和1.28元。给予2011年20倍估值,实体部分对应股价15.20元。因此,我们认为公司12个月合理股价应在18.10元。
风险提示:扩内需政策执行不利,地产调控政策持续发酵,易购销售低于预期。
研究员：欧亚菲，訾猛 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：苏宁电器:大股东携战投溢价定增公司发展前景光明
公司今日公告,拟以现金方式向南京润东投资有限公司(张近东全资控股公司)、北京弘毅二零一零股权投资中心、新华人寿保险股份有限公司增发4472万股,发行价为12.3元/股,共募集资金55亿元。
其中公司实际控制人张近东全资拥有的南京润东投资认购2846万股,认购金额35亿元(占本次定增总额的64%),张近东控股比例由27.9%提升至30.05%;另两名战略投资者分别认购12亿和8亿元。
本次发行价格为12.3元/股,较公司前二十日均价的90%即10.97元/股溢价12.12%,较昨日收盘价11.81元/股溢价4.15%,且锁定期为3年,充分体现了控股股东及战略投资者对公司未来发展的强烈信心。
募集资金拟用于连锁店发展、物流平台建设、信息平台升级及流动自己补充。其中18亿元用于300家租赁店面(总面积124万平米)以及位于重庆、厦门、抚顺的3家购置店(总面积3.3万平米)的扩张;近30亿元用于长春、哈尔滨等15个地区的物流配送中心(总建筑面积101万平米,其中仓储面积72万平米)以及位于北京、广州、成都、沈阳、武汉的5个服务于易购业务的全自动小品类物流中心的建设。
我们维持对公司的推荐逻辑,认为其线下业务稳健增长,提供安全边际,同时看好其线上易购新业务的价值。从目前易购经营情况来看,传统大家电销售较为乐观,而受制于小件商品物流管理能力的不足,3C/数码、百货等销售仍略显逊色。随着公司小品类配送物流体系的逐步建成,并共享苏宁线下业务多年以来在后台系统、供应链体系、团队、品牌商的持续投入,易购较其他B2C 企业将更具竞争优势,预计易购全年完成50亿含税销售额是大概率事件,并有望达到70-80亿元。
考虑到公司一季度及4-5月份同店增长低于我们此前判断,下调公司11-13年EPS 至0.74、0.92和1.14元,考虑定增摊薄后的EPS=0.73、0.92和1.14元,现价对应PE 为16、13和10倍,维持买入评级!风险提示:定增方案未获证监会审核;易购经营情况低于预期。
研究员：耿邦昊 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：苏宁电器:溢价增发坚定未来发展信心
事项:
苏宁电器(0020240)今日公布2011年非公开发行股票预案,公司拟以12.30元/股的价格向南京润东投资有限公司、北京弘毅贰零壹零股权投资中心(有限合伙)、新华人寿保险股份有限公司等三名对象定向增发合计447,154,480股,认购金额合计达到55亿元。本次募集资金将用于连锁店发展项目、物流平台建设、信息平台升级及补充流动资金等四类项目。
主要观点:
溢价增发坚定对于公司未来发展的信心本次发行完成后,公司控股股东及实际控制人张近东先生实际控制的公司股权将由27.9%提升至30.05%,同时引入两家战略投资者优化股权结构,充分体现了大股东及战略投资者对于公司未来发展的信心;我们认为这也将坚定市场对于苏宁电器未来发展的信心。
募集资金项目投向符合公司未来发展规划从此次募集资金的投向看,与公司未来新十年的发展规划紧密贴合,既符合公司战略规划蓝图,又脚踏实地的稳步发展,充分体现了公司专注务实、创新稳行的一贯风格。
投资建议维持评级为“跑赢大市”公司已在业内奠定其龙头地位,但却不固步自封,一直以前瞻性眼光不断创新,顺应行业发展趋势,未来将在物流、信息平台等后台支撑下,实现实体店与虚拟电子商务平台上的共同发力,行业领跑地位有望持续。我们维持公司2011年、2012年每股收益分别为0.74元和0.93元的盈利预测,当前对应的动态市盈率分别为16.01倍和12.73倍;即便考虑到此次非公开发行新增股票的摊薄,动态市盈率也仅为17.04倍和13.54倍,估值偏低,维持其“跑赢大市”评级。
研究员：刘丽 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：苏宁电器:非公开发行是战略性积极之举,维持买入评级
最新消息
苏宁电器(002024.SZ)6 月16 日发布了非公开发行股票预案。公司将向三家投资者——南京润东投资有限公司、北京弘毅贰零壹零股权投资中心和新华人寿保险股份有限公司——发行4.47 亿股股票,非公开发行股票价格为人民币12.30 元/股,较前一交易日收盘价溢价4.2%。募集资金总额为人民币55 亿元,将主要用于连锁店发展项目、物流平台建设项目和信息平台升级项目。
分析
我们假设2011/2012/2013 年用于收购连锁店营业场所和建设物流中心的资本开支为人民币50 亿元/46 亿元/44 亿元。非公开发行后,我们的资本开支假设更加有望实现。此外,此次非公开发行早于我们的预期。公司将于6 月19 日在南京召开推介会,我们的盈利预测保持不变,以等待更多详细信息。
潜在影响
虽然从公司治理角度来看,此次非公开发行可能会令投资者(尤其是少数股东)有些担忧,但我们认为此次发行具有战略性积极意义,因为它为苏宁的短期资本开支需求和长期增长提供了支撑。在我们看来,未来几年资本开支可能会保持在高位,因为公司面临着来自网上零售商的激烈竞争而且需要配置资源以购买连锁店营业场所(可能会损害中期内的CROCI)。总之,我们维持对苏宁电器的乐观看法,因为其:(1) 线下业务拥有稳固的竞争地位;(2) 连锁店主要分布在二三线城市;(3) 估值具有吸引力:该股当前股价对应的2011 年预期市盈率为15.0 倍(非公开发行前)。我们基于Director’s Cut 估值法的12 个月目标价格为人民币16.80 元,对应21.3 倍的2011 年预期市盈率和42%的潜在上涨空间。我们维持对该股的买入评级。下行风险:(1) 房地产交易持续低迷;(2) 来自网上零售商的竞争导致价格战愈演愈烈;(3) 运营成本上升。
研究员：周诚 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：苏宁电器:溢价增发+大股东认购,公司前景长期看好
核心观点
事件:公司发布非公开增发预案:拟非公开发行股票4.47亿股,发行价格为12.30元/股,募集资金总额55亿元。发行对象为:润东投资、弘毅投资和新华人寿,润东投资为苏宁的实际控制人张近东全资拥有,弘毅投资及新华人寿作为战略投资者。其中,润东投资以现金35亿元认购2.8亿股;弘毅投资将以现金12亿元认购9756万股;新华人寿将以现金8亿元认购6504万股。
1、溢价增发+大股东认购近64%的增发份额,提升了市场对公司发展前景的信心。此次增发的最大亮点是采用了溢价增发的形式,发行价格为12.3元/股,较公司前20日均价的90%即10.97元/股溢价12.12%, 较前一日收盘价11.81元/股溢价4.15%。大股东出资35亿元参与增发 ,其意义要高于简单的二级市场增持行为,是对公司价值底部的确认,体现了大股东对公司未来发展的强烈信心。
2、募投项目助力公司快速成长。本次募集资金拟用于连锁店发展、物流平台建设、信息平台升级及补充流动资金。拟投入募集资金额为55亿元,其中不超过17.87亿元用于300家连锁店发展项目;不超过29.50亿元用于物流平台建设项目,不超过22.21亿万元用于信息平台升级项目,其余5.5亿元资金用于补充流动资金。从募投项目来看,除了快速的门店扩张张之外,公司对物流平台建设和信息平台的建设更加重视,我们认为这不仅提升了实体店经营的“软实力”,同时,也为苏宁易购的快速发展提供了坚实的基础。
3、家电零售龙头地位将进一步巩固。从目前国内家电零售市场的竞争格局来看,苏宁和国美在实体店经营方面呈现“二分天下”的格局,同时京东商城的快速成长正展示出线上销售业务的发展潜力。此次增发在某种程度上是对2011年4月份京东商城PE融资(融资金额近10亿美元)的一种回应。通过此次增发一方面有利于苏宁保持在实体店经营的领先优势,另一方面,通过物流和信息平台的建设,为苏宁在线上销售业务进一步拓展也提供了强有力支持。
4、盈利预测与评级。我们上调公司2011-2012年EPS分别为0.80元和1.01元,(原预测为0.75元和0.96元),按增发后的总股本计算,2011-2012年摊薄的EPS分别为0.75元和0.95元,对应PE分别为16倍和12倍,维持公司“短期_强烈推荐,长期_A”的评级。
研究员：赵宪栋 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：苏宁电器:大股东参与非公开定增,彰显未来业绩信心
公告梗概:
公司拟以12.30元/股价格,发行4.47亿股,非公开定增55亿元用于下列项目:
1)连锁店发展项目17.9亿元2)物流平台项目29.5亿元3)信息平台升级2.2亿元以及4)补充流动资金项目5.5亿元。本次非公开发行润东投资、弘毅投资及新华人寿分别认购35亿元、12亿元和8亿元,自发行结束之日起36个月内不得上市交易或转让。其中润东投资为苏宁电器实际控制人张近东之全资子公司,构成关联交易。本次发行后,张近东控制股权比例由27.70%提高至30.05%。
大股东增持,彰显未来业绩信心:
本次定增三家机构中,张近东作为公司董事长,以全资南京润东投资公司参与本次认购(认购金额占募集资金63.6%),彰显对公司未来长期持续稳定发展的信心。
由于公司同时宣布未来十年发展规划,着力打造科技苏宁,成长为世界一流企业。
我们认为亦显示出张近东对未来十年公司四大战略发展有效落实的信心。此外公司发行价格12.30元,较前20日均价90%即10.97元溢价12.12%,充分体现了控股股东及其他两家战略投资者对公司未来发展的强烈信心。
规模扩张和营业变革同步,未来成就“科技苏宁”:
此次定增项目中连锁租赁项目300家门店,将新增124万平米营业面积,年增含税销售规模189亿左右。我们认为深化实体店网络布局以及适当比例提升自有物业(此次新增3家自有物业),将增强公司业绩的稳定性。而目前苏宁的一线城市布局基本已经完成,物流平台建设的优劣将直接影响到未来深化三四线城市发展规划的广度和质量,因此此次定增项目的15家物流中心建设,将有利于内部管理精细化以及供应链在渠道下沉的效率提高。尤其是未来苏宁网络电子商务的规模扩大,物流和仓储管理方面是未来核心竞争力,预计未来15个物流中心可以完成未来745亿的年商品周转量。在网购的小件商品物流建设方面,公司此次5家自动化系统,将一步提升苏宁电子商务与实体店销售同步运营的新物流模式,虽然上述物流系统运行并不直接产生收入,但是其效益将逐渐在配送规模和效率上显现优势。
维持买入评级,摊薄后目标价17.50元:
考虑定增后摊薄效应,我们调整2011-2013年公司EPS 分别为0.70/0.90/1.14元的预测,六个月目标价17.50元,对应2011年25倍PE,未来三年复合增长率为28.2%。
我们认为定增后公司的连锁经营规模将进一步扩大和提升,以网购为契机的现代化仓储配送能力进一步加强,未来苏宁致力于通过云技术打造云基础平台,也能通过此次定增项目中的信息平台升级得到一定贯彻。我们对未来苏宁的发展持乐观积极态度,目前动态市盈率即使全面摊薄后,2011年仍只有17倍,建议投资者配置。
风险分析:
苏宁渠道下沉扩展受阻,未来通胀情况下租金上涨侵蚀公司利润。
研究员：唐佳睿 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：苏宁电器:大股东高价增持体现信心
事项:
6月17日,苏宁电器公告了《2011非公开发行股票预案》,公司拟向南京润东投资有限公司(张近东董事长全资拥有)、北京弘毅贰零壹零股权投资中心(有限合伙)及新华人寿保险股份有限公司非公开发行4.47亿股股票,占发行完成后总股本的6%。
大股东参与增发,提高控制权,利好公司未来战略实施。公司董事长张近东拟认购63.64%本次增发股票,完成后,张近东直接和通过全资子公司持股比例从27.9%变为30.04%,提高了对公司的控制权。在张近东主导的公司“新十年规划”启动之际,提高控制权利好公司战略的执行。
高价发行,体现大股东等认购方对公司业绩提升的信心。本次拟发行价格为12.3元,高于前二十日均价10.97元和前一交易日收盘价11.81元,锁定期为36个月,体现大股东等认购方对公司业绩提升的信心。
募资投资后台建设,继续扩大后台优势,是我们看好公司的主要原因。目前家电零售行业的竞争势头已经从大城市蔓延到二三线城市,从实体店延伸至网络零售。
竞争的关键就在于物流配送系统的辐射范围和效率。大的辐射范围支撑公司规模扩张,高效率降低成本和提高用户满意度。苏宁在后台建设上已经投入了近10亿元,本次增发所筹集的超过50%资金将用于后台建设。拥有现在连锁行业内最先进且覆盖最广的物流配送系统,我们认为公司的后台系统可以支撑公司: 采购方面:1. 更多集中采购;2. 扩张品类,进一步提高后台系统的利用效率,降低单品物流和交易成本 存货方面:存货更为合理,补货更为及时另外,后台也是公司在电商竞争中最大的优势。
维持对公司的“推荐”评级。预计2011-2012年EPS 为:0.77和1.03;对应6月16日收盘价11.81的PE 为15.34和11.46倍,业绩增长稳定,估值低于行业中枢,推荐。
研究员：聂秀欣 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：苏宁电器:控股股东溢价高比例参与增发
苏宁电器6月17日公告非公开发行股票预案。拟向南京润东投资(实际控制人张近东先生全资拥有)、北京弘毅投资及新华人寿保险等三家机构合计发行44715.45万股,发行价格确定为12.3元/股,募集资金总额为55亿元,三家机构均以现金方式出资,其中张近东全资拥有的润东投资出资35亿元,占本次募资总额的64%。募集资金将用于公司连锁店发展项目、物流平台建设项目、信息平台升级项目及补充流动资金。
本次发行方案已经公司董事会审议通过,尚需股东大会批准、证监会核准以及证监会豁免张近东先生在本次非公开发行中的要约收购义务后生效。
简评和投资建议。
对于公司的此次非公开发行股票方案,我们认为:(1)20年来,在一个专业、优秀、治理完善的团队的清晰战略定位和有效执行,苏宁已经成长为行业竞争领先者。而在中国内需转型、城镇化、新农村建设的大背景中,我们仍可看到公司巨大的市场空间。渠道延伸、产品拓展和模式升级、以及发展苏宁易购电子商务平台将是公司业绩成长的三个主要驱动力,公司仍有潜力。本次增发,公司筹集资金用于加快连锁店面的发展,促进物流平台建设,提升信息应用能力,并适度补充流动资金加强差异化采购,公司的综合竞争力,尤其是物流能力有望与线上线下竞争对手进一步拉开差距,支撑其进一步发展为实体店面与苏宁易购两翼齐飞的业务格局,提升盈利成长性。
(2)大股东张近东高溢价(12.3元发行价较定价基准日前20日交易均价的的90%,即10.97元,溢价12%,也较前日11.81元收盘价溢价4.15%)、高比例(35亿元出资额占本次募资总额的64%)参与增发,同时弘毅投资和新华人寿也以12.3元的价格合计出资20亿元认购,并且认购股份均锁定三年,彰显了控股股东及战略投资者对公司价值的认同,以及对公司未来发展的信心。
维持对苏宁的投资观点。
我们一直认为苏宁作为零售A股中治理良好、经营优异、具有可持续业绩成长和可信赖价值的公司之一,其对行业及自身发展总是有前瞻性思考,并透过优秀的学习能力和较强的组织执行力得以贯彻。
公司认为未来零售业商业模式应是“三网合一”模式,即:以遍布全国的物流基地网络支持商品的高速高效配送,以遍布全国的实体门店网络为客户提供替身服务和良好购物体验,以借助互联网创建多媒介交易网络,打破时空界限,为客户提供最便捷交易平台。本次增发在体现大股东及战略投资者对公司长远发展信心的同时,募集资金投入门店发展和物流建设,将使其战略构想、运营理念得到深化执行,商业模式进一步优化巩固。公司未来成长性值得看好,是长期投资者的价值投资标的。
暂维持盈利预测。2011-13年摊薄后EPS分别为0.76、0.97和1.19元,对应于32.48%、27.11%和23.56%的利润增速。按照公司当前11.81元的市场价格,对应PE为15.5、12.2和9.9倍。公司11年15倍左右的PE估值在整个商业零售板块中仍处于最低水平,具有较大吸引力,基于优秀的公司治理,持续巩固提升的综合竞争力和可持续的业绩成长,我们维持“买入”评级,目标价19元(对应于2011年摊薄后EPS约25倍PE)。
风险与不确定性。行业和渠道竞争风险;县镇店开拓进展低于预期。
研究员：路颖，汪立亭，潘鹤 所属机构：海通证券股份有限公司
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