海特高新(002023)_研究报告_财经_新浪网(002023) 研究分析报告|查股网
股票名称：海特高新(002023)
报告标题：海特高新:蓄势待发,修出航空新天地
投资要点
民航、通航、军直等航空维修市场异常广阔
民航市场上,航空公司削减成本压力增大,维修外包将成趋势,2015年民航飞机维修保障市场规模将达到450亿元,年复合增速约为25%;通航市场上,低空开放将促使通航飞机市场爆发,据预测2015年我国通航飞机市场总量在4460架左右,目前维修市场几近空白;军用直升机方面,我国军方共有410架军用直升机,预计未来5年军用直升机新增500架,军方直升机维修的市场需求越来越大。
公司为航空维修领先者,未来成长空间巨大
民航维修领域,公司在机载设备维修地位领先;通航维修领域,公司已在全产业链布局。军用直升机维修领域,2010年12月,公司按照军方标准大修验收出场了第一架军方直升机,获得军方体系认证,未来市场潜力巨大。
航空培训供不应求,看好公司博利通航蓝海
在民航培训领域,目前我国现有全飞行模拟机数量远远不足,公司现有模拟机5台,呈饱和运营状态。预计随着航空培训市场需求加大,公司航空培训业务年复合增速可达40-50%。在通航培训领域,我国飞行员只为美国0.2%,低空开放后飞行培训将呈现爆发式增长。我们认为,公司将能凭借培训经验迅速开拓市场并建立品牌,从而在通航培训上获得高额收益。
拓展航空技术服务,“一站式”服务值得期待
公司一直大力拓展航空技术服务,其中“一站式”服务商业模式值得期待。航材占用航空公司60%以上存货与20%左右流动资金,航材备件的积压成为影响民航企业利润的突出问题。公司作为业内航空维修的龙头企业,通过维修与航材租赁,客户可以降低成本,公司可以提高运营效率,“一站式”服务可以实现双赢,从而具有较好的市场前景。
航空维修龙头将分享低空开放盛宴,给与公司“增持”评级
我们预计公司2011-2013年EPS为0.27元、0.34元和0.44元,对应PE为58倍、47倍和37倍,考虑到公司未来所面临的巨大通用航空市场,以及公司在通用航空产业链中的重要地位,理应享受一定的估值溢价。我们认为给予公司2012年50-55倍估值水平较为合理,对应股价区间17-18.7元,相对于当前股价还有15%-26%的提升空间,给予公司“增持”的投资评级。
风险提示:
技术成熟度风险;国外竞争者进入风险。
研究员：张远德 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：海特高新2010年报点评:好事多磨,前景广阔
剥离低毛利率资产,聚焦核心主营业务
公司2010年主营业务收入20,024万元,同比减少4.3%;主营利润11,537万元,同比减少1.0%;净利润5820万元,同比增长5.6%。主营收入减少主因为将与主业相关性较低的低毛利率外贸代理等业务剥离,留下毛利率高的资产, 海特的核心业务航空维修收入同比增长10.5%,毛利率从44%提升至53%。
航空培训好事多磨,终现曙光
2010年昆明飞安航空培训业务收入3,737万元,净利润1,431万元,收入同比下降主要原因为上半年受航空公司机队调整有所影响,下半年已无大碍。在经历了多种波折项目延迟了一整年后,去年购入的2台A320模拟机将开始投入运营, 预计2011年6月正式投入运营,11年实现收入6000万元。
直升机整机试修顺利交付,今年有望扭亏为盈
成立了近2年的天津翔宇2010年实现主营业务收入457万元,净利润-654.万元。天津翔宇为了顺利拿下各类认证和资质,不惜成本完美完成了2架某型号直升机整机试修任务,成功为公司开启直升机整机维修业务。预计今年直升机整机维修业务有望达到5架份整机,全面实现扭亏为盈。
瑞士宜捷开启通用航空全业务之门
公司与瑞士宜捷航空集团公司合资成立天津宜捷海特航空服务有限公司,开展为公务机维修、飞机执管、飞机保障、航材保障、贵宾候机等提供全方位服务。预计该项目将陆续投入1.25亿元,公务机维修业务将于2012年投入运营。
看好通用航空产业,维持“推荐”评级
由于各项业务进度延后,我们调整公司2011-2013年EPS 为0.27、0.33、0.58元,对应市盈率63、52、30倍。我们看好通用航空产业的发展,而鉴于公司已做好了全面布局,将全面受益行业带来的机遇,因此维持公司“推荐”评级。
风险提示。航空培训、飞机整机维修等业务进度有可能低于预期。
研究员：李筱筠 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：海特高新:让子弹飞一会儿
2010年1-12月,公司实现营业收入2.08亿元,同比下降9.17%;营业利润5679.42万元,同比增长1.22%;归属母公司所有者净利润5820.87万元,同比增长5.61%;基本每股收益0.20元,略低于预期。公司2010年度不进行利润分配。
核心的航空维修业务实现稳定增长。2010年,公司主营三大业务,其中航空维修业务占比66.95%、航空培训业务占比17.97%、航空检测及技术服务业务占比10.72%。作为公司的核心业务,航空维修收入实现同比增长,增幅10.53%,同时毛利率也提升了4.94个百分点。按照民航局的规划,到2015年中国民航的飞机总数将接近2890架,维修保障工作量将比2010年增长70%-100%,市场规模将达到450亿人民币,航空维修业务市场空间巨大。而公司在固定翼民航飞机的机载设备维修领域拥有丰富的维修经验,在国内民航飞机保有量逐步上升以及民机维修外包化发展的大背景下,将能够享受行业持续成长所带来的收益。
新业务模式较好的解决了航空公司航材备件的采购问题,将进一步推动维修业务成长。航空公司采购新机备件时常遇到两个问题:一是采购周期长,二是占用流动资金。公司提供的航材交换租赁业务模式既解决了航空公司航材备件的采购问题,又为自己带来了租金及后续的维修服务收入,可谓一举两得。报告期内,公司的航材交换租赁业务以B737NG和A320机队为主,结合老旧机型和中小航空公司展开,现已与国航、南航等大集团签署了协议开展租赁和维修交换等业务,得到用户首肯。
飞行员培训市场需求巨大,值得关注。2010年,受航空公司客户机队调整的影响,公司的培训业务收入有所下滑。但从中长期来看,国内航空模拟培训市场仍然处于供不应求的局面:首先,由于民航飞行员的需求增长较快,不少航空公司已纷纷设立自己的飞行培训中心,但即便如此,航空公司每年仍需要花费高昂的成本将大量学员送往海外培训,足以证明市场需求的巨大;另一方面,通用航空市场对飞行员的培训需求也不可低估。根据昌河飞机工业公司与美国西科斯基飞机公司对中国民用直升机市场需求的调查,到2020年,我国民用直升机将达到一万架左右,需要新增万名直升机飞行员,假设每100架配备1套飞行模拟机,目前市场的新增培训能力远远不足。公司预计其新购入的模拟机将于今年6月正式投入运营,届时将贡献可观收益。
布局通用航空产业彰显公司长远战略。从业务区域结构来看,除成都本部以外,公司目前已陆续在天津、西安、珠海三大通用航空产业基地布局,涉及的业务主要为通用航空维修及服务、航空培训等。不难看出,公司已将目光瞄向广阔的通用航空市场,意图成为综合性的航空技术服务商。我们认为,“十二·五”期间,中国的通用航空产业必将实现跳跃式发展,伴随而来的巨大市场将给龙头企业带来无限商机。
盈利预测与投资评级:保守估计公司2011-2013年每股收益分别为0.25元、0.30元、0.36元,按照最新收盘价17.08元计算,对应的动态市盈率分别为68倍、57倍和48倍。由于公司近两年的业绩释放速度较为缓慢,而市场又十分看好公司的发展前景,因此造成股价的透支。我们认为,公司所在行业未来的成长空间确实较为广阔,目前最主要的问题是介入时机的把握。未来股价的直接刺激因素是国家进一步放出开放通用航空市场的政策信号。我们上调公司投资评级至“增持”。
风险提示:通用航空支持政策推出存在变数;另外,由于公司投资策略较激进,因此在经营上存在风险;出现大量新进入者,拉低行业利润率。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海特高新:短期不如人意,长期或值期待
2010年1-9月,公司实现营业收入1.41亿元,同比下降7.61%;营业利润3,818万元,同比增长2.06%;归属母公司所有者净利润3,810万元,同比增长6.25%;基本每股收益0.13元。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入0.48亿元,同比增长4.57%;营业利润890万元,同比下降4.25%;归属母公司所有者净利润872万元,同比增长8.97%;第三季度单季度每股收益0.03元。
综合毛利率有所提升。2010年1-9月,公司综合毛利率59.41%,同比提升3.8个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率50.85%,同比下降9.1个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比下降15.08个百分点。
期间费用控制能力有所减弱。2010年1-9月,公司期间费用率32.46%,同比增加2.72个百分点。其中,销售费用率4.83%,同比增加0.42个百分点;管理费用率23.31%,同比增加3.08个百分点;财务费用率4.32%,同比下降0.78个百分点。
航空培训业务将成另一增长点。航空培训业务毛利率较高,平均可达60%;且目前我国所拥有的全动模拟机总数仅60多台,尚难以满足增长迅速的飞行员培训需求。公司年初募资约3亿元投资新项目,其中40%用于民用航空模拟培训基地项目的建设,预计未来将逐步加大此业务的发展力度。航空运输业的繁荣与否对航空培训的需求影响较大。一方面,今年5月以来,国际航空运输需求开始反弹;另一方面,国内通航领域的逐步开放势必将增加飞行员技能培训需求,届时将对公司业务带来积极影响。另外,公司计划今年完成第4、5台民用航空培训模拟机的启用,产能将进一步提升。预计航空培训业务在未来2年可以保持30%的增长。
盈利预测与投资评级:预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.22元、0.27元、0.32元,按照最新收盘价15.72元计算,对应的动态市盈率水平分别为72倍、57倍和49倍,暂维持“中性”评级。
风险提示:1、航空维修技术不断更新的风险。2、增发募投项目进程低于预期影响公司未来的业绩。3、航空维修检测设备大部分需从国外进口,使得公司将面临汇率变动带来的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海特高新2010年3季报点评:业绩平稳,低空域开放将助推中长期增长
3季报业绩增长平稳
公司2010年3季报主营业务收入14,136万元,同比减少7.61%;净利润3809万元,同比增长6.25%,三季报增长平稳EPS为0.13元。
航空维修收入基本持平,航材租赁业务持续拓展
公司3季度航空维修业务收入与去年相比略有增加,基本与去年同期持平。此次增发的募投项目航材租赁业务在已开始拓展,去年此项业务收入为1200万元,今年该业务已与南航、东航洽谈框架协议,预计全年有望超过2000万元。
航空培训3季度有所恢复,新模拟机将投入使用
上半年航空培训服务收入1,894万元,同比下降18%,主要原因在于客户训练计划的变动。今年3季度昆明飞安业绩已在新高管的带动下恢复实现增长;此外新增1台A320模拟机预计已调试完成,预计11月将正式对外运营,为全年业绩贡献利润。
低空域开放政策提供发展契机
随着九月底《低空空域管理改革指导意见》的出台,以及通用航空制造列入新兴产业“十二五规划”当中,预计“低空域开放细则”将很快出台。低空域政策对于通用航空产业的制约将成为历史,低空域将未来需分层次、分区域逐步开放,通用航空产业链有望迎来爆发性增长。公司飞机维修保障业务将直接受益于存量市场需求的增长。
维持“推荐”评级
我们看好公司航空培训、航材租赁和天津维修机库的业务的增长以及低空域开放对于公司的积极影响,预计公司2010-2012年的EPS分别为0.27、0.34和0.46元,对应市盈率58、48和33倍,维持“推荐”评级。
研究员：李筱筠，陈健 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：海特高新:业绩同比持平,低空开放有望带来实质利好
公司发布2010年半年报。2010年1~6月,公司实现营业收入9354万元,同比下降12.77%,毛利率63.77%,同比上升10个百分点;实现营业利润2928万元,同比增长4.14%,营业利润率31.30%,同比上升5.08个百分点;归属于母公司所有者净利润2938万元,同比增长5.47%,扣除非经常性损益后2889万元,同比增长3.73%,净利润率31.41%,同比上升5.43个百分点;摊薄每股收益0.100元;加权平均净资产收益率3.95%;每股经营活动净现金流0.019元。截至2010年6月30日,公司每股净资产3.13元,资产负债率19.11%,流动比率7.00倍,速动比率6.10倍,存货周转率0.41次,应收账款周转率0.78次。
点评:
二季度业绩分析。二季度分拆来看,公司实现营业收入5025万元,同比下降21.00%,环比增长16.09%;毛利率65.93%,同比上升13.55个百分点,环比上升4.68个百分点;实现营业利润1788万元,同比增长2.92%,环比增长56.89%;营业利润率35.58%,同比上升8.27个百分点,环比上升9.25个百分点;归属于母公司所有者净利润1721万元,同比增长3.18%,环比增长41.50%;净利润率34.25%,同比上升8.03个百分点,环比上升6.15个百分点;摊薄每股收益0.058元;每股经营活动净现金流0.074元。分季度来看,公司毛利率与净利润率水平均处于上升通道。
研究员：方维 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：海特高新:业务结构调整进行中
2010 年1-6 月,公司实现营业收入9,354.19 万元,同比下降12.77%;实现营业利润2,927.82 万元,同比增长4.14%;实现归属于母公司所有者的净利润2,937.96 万元,同比增长5.47%。
实现每股收益0.10 元。中期利润不分配。公司上半年业绩低于我们的预期。
主营业务保持平稳增长。公司是沪深两市唯一一家飞机维修类上市公司,也是我国航空维修行业的龙头企业,面对金融危机的不利影响,公司通过调整业务结构,开拓新的业务领域,强力推进公司的“同心多元”发展战略。航空维修和检测业务一直是公司收入的主要来源,占公司总收入的一半以上。报告期内,航修及航空服务主业收入较去年同期增长5.19%,但由于子公司海特农业发展公司贸易收入减少1,544 万元,营业总收入比去年同期减少12.7%。
综合毛利率大幅提升,期间费用率小幅增长。报告期内,公司综合毛利率为63.77%,同比提升10 个百分点。主要原因在于毛利率较低的外贸代理业务收入大幅下降,对应的主营业务成本也相应减少。报告期内,期间费用率为32.24%,同比上升了6 个百分点,主要是由于:(1) 子公司昆明飞安本期摊销未确认融资费用116.73 万元;(2) 公司加大了航空产品的预研和技术开发力度,管理费用同比增加。
航空培训业务将成另一增长点。航空培训业务毛利率较高,平均可达60%;且目前我国所拥有的全动模拟机总数仅60 多台,尚难以满足增长迅速的飞行员培训需求。公司年初募资约3 亿元投资新项目,其中40%用于民用航空模拟培训基地项目的建设,预计未来将逐步加大此业务的发展力度。航空运输业的繁荣与否对航空培训的需求影响较大,一般存在约一个季度左右的时滞。今年5 月以来,国际航空运输需求开始反弹,受此影响,公司航空培训业务的贡献将在下半年恢复。另外,公司计划今年完成第4、5 台民用航空培训模拟机的启用,产能将进一步提升。预计航空培训业务在未来2 年可以保持30%的增长。
盈利预测与投资评级:预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.29元、0.33元、0.38元,按照最新收盘价13.61元计算,对应的动态市盈率水平分别为48倍、42倍和36倍,暂维持“中性”评级。
风险提示:1、航空维修技术不断更新的风险。2、增发募投项目进程低于预期影响公司未来的业绩。3、航空维修检测设备大部分需从国外进口,使得公司将面临汇率变动带来的风险。
研究员：天相机械小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海特高新:中报业绩低于预期,成长性仍值得期待
中报主营收入下降,业绩低于预期,
公司2010年中期主营业务收入9,354万元,同比减少12.77%;净利润2937万元,同比增长5.47%。公司收入降低的主要原因是系子公司农业公司出口贸易收入较去年同期收入减少1,544万元所致。中报EPS为0.10元,总体而言此次中报业绩增长低于我们的预期。
航空维修收入略增,航材租赁业务已铺开
航空维修业务收入6,972万元,同比增长5.19%,主要是受益于APU扩产等募投项目。此外,此次增发的募投项目航材租赁业务在已开始拓展,小有斩获,上半年营业收入为131万元,毛利率为42%;去年此项业务收入为1200万元,预计全年有望达到2000万元。
上半年航空培训低于预期,下半年将有恢复性增长
航空培训服务收入1,894万元,同比下降18%,严重低于我们的预期。主要原因是子公司昆明飞安客户东航集团和海航集团内部培训计划调整所致,预计下半年业绩将有恢复性增长。当前第四、第五台培训机安装进度达44%,我们预计全年培训业务仍将有40%左右的增长。
天津机库即将建设,将成为公司中长期业绩增长点
公司与天津地方政府合作的民航飞机维修的5个机库的建设已获批,公司即将投入到一期建设中。一期公司将首先建设2个机库,建设期为两年,预计建成后两个机库将为公司带来3个亿以上的收入,将为成为公司未来利润增长点。
短期持平难掩未来成长,维持“推荐”评级
虽然此次中报的增长低于我们的预期,但是我们依然看好公司航空培训、航材租赁和天津维修机库的业务的增长。我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.27、0.34和0.46元,对应市盈率52、42和29倍,维持“推荐”评级。
研究员：李筱筠，陈健 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：海特高新:航空培训大幅提升利润,增发确定未来发展方向
航空维修和检测业务继续保持增长:公司航空维修和检测业务的客户既包括民航企业,也服务于军用飞机维修领域。随着09年我国航空运输市场强力复苏,公司航空维修和检测业务保持19%的增长速度,实现营业收入1.25亿元。
我们预计2010年仍然可以保持19%的增速; 航空培训业务大幅提高了公司盈利能力。公司通过收购云南昆明飞安航空培训公司进入了飞行员、航空工程技术人员培训领域。新业务在09年实现收入4,251万元,航空培训业务的毛利率为65%,高于公司航空维修和检测业务57%左右的毛利率。因此,09年公司利润增速快于收入增速; 新飞行模拟机逐渐投入使用保证公司航空培训业务增长。公司09年1,150万美元订购了两台泰雷兹公司生产的空客A320全动飞行模拟机在10、11年将投入使用,届时公司将有5台全动飞行模拟机,覆盖我国单通道干线飞机的主力机型。我们预计航空培训业务在未来2年可以保持30-40%的增长。
2010年增发完成为公司后续发展打下基础。公司在2010年以15.52元发行2,270万股募集资金约3亿元左右。募投项目中航材租赁加维修项目提升了公司业务模式,航空培训项目培训提高了公司在利润率高的航空培训市场竞争力,空客设备维修项目体现公司融入大飞机维修的努力。增发项目若实施成功,将为公司后续发展打下良好基础。
维持“审慎推荐-B”投资评级:公司作为国内最大的第3方航空维修企业,在民用航空维修和培训领域有很好发展前景,也有军用航空维修和制造概念。
我们认为,给予公司航空军工板块平均估值水平是一个合理选择。预计10、11、12年EPS 为0.39、0.50、0.62元。若给予航空军工板块平均估值水平,6个月目标区间为21-24元,首次给与 “审慎推荐-B”的投资评级。
研究员：刘荣，王轶铭 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：海特高新2009年年报点评:业绩步入高增长期
2009年业绩符合预期。公司09年度实现营业收入22.3亿元,同比增长11.2%;净利润达5512万元,同比增长77.1%,相当于每股收益0.29元。由于缩减了占用资金较多的进出口贸易业务,公司每股经营性现金流上升65倍达0.46元。09年分配方案为用资本公积金每10股转增4股。
航空维修检测业务增长强劲。受直升机大修和中小型发动机维修业务的推动,公司核心的航空维修检测业务增速明显加快。该部门营收同比增长31.7%达1.6亿元,毛利率也提升3.6个百分点至57%。公司的签约客户已达118家,覆盖了困内全部的民用航空公司,并成为国防维修承包商,为陆军航空兵等军队客户服务。
主营业务结构调整初见成效。公司围绕航空技术服务主业进行的多元化战略成效明显。08年底进入的飞行模拟机业务09年即实现营收4251万元,毛利率达65%,贡献公司全年净利润的24.6%。而对于毛利率低,资金占用量大的贸易业务则坚决予以收缩,使公司的盈利质量、资产负债结构与现金流管理都有了将大幅改善。
增发完成打开未来成长空间。公司于2010年3月17日成功增发2270万股,募集资金近3.4亿元。主要投向模拟机培训、航材租赁和空客飞机机载设备维修等三个项目。我们认为这三块业务是公司2010年业绩增长的主要推动力。
风险提示。若下游航空行业不景气将影响公司的营运表现;外资航空维修企业进入国内市场将带来新的竞争;航材租赁和飞机大修业务将考验公司经营效率和现金流管理能力。
维持“买入”评级。我们维持公司10/11年EPS0.54/0.77元的盈利预测,相当于10/11年PE36.4/25.6倍。未来1-3年,随着公司航材租赁、飞行员培训和干线飞机大修等新业务的拓展,我们预期公司业绩将会有良好表现。
研究员：唐川 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：海特高新:09年1-9月归属母公司净利同比增长41.2%
公司2009年1-9月实现营业收入1.52亿元,同比上升0.3%;实现营业利润3741万元,同比增长56.4%;利润总额4094万元,同比增长53.5%;归属母公司净利润3586万元,同比增长41.2%;实现每股收益0.19元。
航空维修、检测、培训服务方面业绩高增长超预期。公司是沪深两市唯一一家飞机维修类上市公司,也是我国航空维修行业的龙头企业,虽然金融危机导致业务占比为15%的航空产品综合贸易业务收入同降幅较大,但业务占比为80%的航空维修、检测、培训业务却同比大幅上升了,超出了我们此前的预期。故在航空制造业不景气的前提下公司前三季度营业收入与去年同期基本持平。
营业利润增幅明显高于营业收入增幅。第一、毛利率为62%的航空维修、检测、培训服务业务同比大幅增长,拉高本期综合毛利率水平,使其同比增长了18.8个百分点(去年同期为36.8%)。第二、虽然期间费用率上升了9.4个百分点,但是其增长的幅度远远小于毛利率的增长幅度。因此在收入与去年基本持平的情况下,营业利润、利润总额、归属母公司净利却实现了大幅增长。
看好公司的长期发展空间。据国家民航总局预测,全国民航运输飞机数量2010年将达到近1600架,2020年达到4000架,通用飞机、直升机到2020年将超过17000架,达到发达国家水平。因此我国航空维修业仍有较大发展空间。虽然全球金融危机使国内航空机队增速趋缓,但今后几年随着航空公司已购飞机陆续超过商业保险期而进入维修市场,航空维修有效需求仍将呈现高于航空运输业整体增速增长。此外,受全球金融危机影响,国外OEM 厂家和国际航空维修企业进入中国航空维修市场步伐放缓,有利于海特高新抢占国内市场份额。
盈利预测和投资评级。预计航空维修、检测、培训业务今明两年高速增长的趋势仍将持续。另外,随着经济的回暖,公司的航空产品综合贸易业务也将在2010年触底回升。因此预计公司2009年-2011年每股收益分别为:0.27元、0.35元、0.40元,按照2009年10月23日收盘价14.66元计算,对应的动态市盈率水平分别为:54倍、42倍、37倍,前期涨幅较大,估值偏高,维持“中性”评级。
研究员：刘丽 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海特高新：开拓新型商业模式，同心多元处处开花
考虑到航空培训市场的发展和航材交换租赁业务前景, 以及这两项业务对于公司航空维修的推动作用,我们调高了公司的盈利预测,按定增后股本2.28 亿摊薄后09~11 年EPS 从0.26、0.34 和0.43 元上调至0.30 元,0.60元,0.86 元,对应PE 为35 倍、20 倍、15 倍。预计未来3 年平均复合增长率为66%,投资评级提高至“推荐”。
此次定向增发价格为10.22 元,对应09-11 年市盈率为34、17 和12 倍,建议参与定向增发。
研究员：李筱筠，高芳敏 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：海特高新：业务结构性调整增大盈利空间
超预期源于收入结构性调整,毛利率大幅提升
09 年中报主营业务收入为10,724 万元,同比降4.5%;利润总额和净利润分别为3024 万和2856 万元,同比增长71.9%和52.9%;中报每股收益0.15 元。
中报业绩超出原有预期20%,主要原因为公司收入的结构性调整:首先,随着航空维修和检测市场逐步回暖以及募集项目的投产,APU 和发动机维修所占比重增加使得维修业务毛利率提升13%,基本拟补了航空检测设备业务收入下降的影响;其次,昆明飞安航空培训业务实现开门红,发展大超预期,为公司贡献销售收入2310 万元,以及超1000 万元净利,一举成为公司第二大业务。
主动避开激烈竞争,开辟蓝海曲线救国
我国航空维修行业市场容量高达 150 亿元,目前被三大航空公司下属的维修单位和中外合资的维修公司所占据,市场集中度逐年提高。海特高新虽为主要飞机机载设备维修供应商,也不得不开辟蓝海,目标市场定位于小型飞机发动机维修、直升机整机维修;同时通过合资合作,曲线进入大飞机整机维修市场。
预计子公司天津翔宇将于2010 年起成为业绩增长点,未来业务将依托中航直升机公司(天津),共同构筑直升机产业链。此外,四川太古飞机(占股权10%)2010 年投产后填补国内空客飞机维修基地空白;海特将在09 下半年加快空客A-320 系列飞机机械类机载设备及附件维修生产线技术改造,计划三年内完成。
提高盈利预测,维持“中性”评级
考虑到昆明飞安的业绩贡献,我们对09-11 年的盈利预测从EPS 为0.25、0.32、0.43 提高至0.30、0.39 和0.50 元,增长率分别为62%、29%和29%,对应市盈率分别为34 倍、27 倍和21 倍。由于公司未来没有重组可能与资产注入预期,我们认为当前的价值已反映公司的价值,因此依然维持“中性”评级。
风险提示
大股东减持的风险,09 年8 月9 日大股东所持7240 万股可全部上市交易。
研究员：李筱筠 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：海特高新：航空培训业务立竿见影
公司公布2009 年中期业绩。报告期内实现主营业务收入1.07 亿元,同比减少4.51%,归属于母公司的净利润2786 万元,增加52.94%,实现基本每股收益0.15 元,同比增长50%。同时预计2009 年前三季度净利润同比增长40%-60%以上。
营业收入下降的原因主要在于2009 年上半年国内航空运输业市场形势严峻,航空维修需求回暖较缓。但进入2009 年2 季度以来,随着国家一系列宏观经济政策及行业刺激规划的实施,航空运输业运量同比下降速度放缓,航空维修需求正在回升。净利润增长主要系募集资金项目按计划带来稳定收益同时新投资的主业为航空培训的昆明飞安公司本报告期带来1000 万元的净利润所致,围绕主业做强做大产业链,向高附加值的新业务拓展逐渐体现在公司盈利能力的增强上。
继续参与四川太古大飞机整机大修能力建设。2009 年6 月18 日,公司参股设立的四川太古飞机维修工程服务有限公司机库建设(一期)奠基其总投资12 亿元,预计2010 年建成投产,主要开展以空客机型为主的飞机大修、改装、航线维修等业务。该项目填补了目前国内没有专门进行空客飞机维修基地的市场空白。公司作为四川太古投资方和主要飞机机载设备维修供应商,将在今年下半年加快启动空客A-320 系列飞机机械类机载设备及附件维修生产线技术改造,计划三年内完成,直升机维修业务前景广阔。目前我国军用和民用直升机的保有量均严重不足,已成为未来重点发展的领域。直升机维修技术含量高,有很强的进入壁垒。公司旗下天津翔宇航空维修工程有限公司新基地2009 年4 月落成并取得大修证,填补了国内民航直升机大修的空白,占据技术和资质的领先优势。国内直升机保有量的爆发性增长、良好的竞争格局以及军队维修外包的快速增长趋势,将为公司该业务未来发展创造有利条件。
催化剂和风险因素:天津基地的建设进展以及民航业运力过剩的可能性是公司面临的主要风险因素;国内支线航空的发展,低空管制政策的解除国内军民航空维修外包趋势的体现是公司业绩快速增长的催化剂。
考虑到目前中小板总体市盈率水平已经达到 40.06 倍,给予公司40 倍的平均市盈率,对应2009 年预测EPS 的股价为11.2 元,维持增持评级。
研究员：周凤武，张帆 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：海特高新：借力直升上青天
具备规模和技术优势的国内航空维修龙头企业。海特高新是我国现代飞机机载设备规模最大、维修设备最全、维修项目最多、客户覆盖面最广的民航维修企业，同时也是国防维修承包商，服务于军用飞机维修领域。公司已获得中国民航总局、香港民航处、澳门民航局联合维修管理(JMM)认证，通过了美国联邦航空局（FAA）认证，获得航空机械附件、仪表、无线电电子FAA 项目1060 项维修许可，通过了ISO9001:2000 及GJB9001A-2001 的质量认证，在现代通用飞机机体修理、中小型发动机修理、直升机大修等领域拥有优势。
直升机维修业务前景广阔。目前我国军用和民用直升机的保有量均严重不足，已成为未来重点发展的领域。直升机维修技术含量高，有很强的进入壁垒。公司旗下天津翔宇航空维修工程有限公司新基地2009 年4 月落成并取得大修证，填补了国内民航直升机大修的空白，占据技术和资质的领先优势。国内直升机保有量的爆发性增长、良好的竞争格局以及军队维修外包的快速增长趋势，将为公司该业务未来发展创造有利条件。
民航维修市场有望稳定增长。根据Aero Strategy/Spectral 的预计，到2013年，全球航空市场维修总量约为569 亿美元。目前中国已成为全球增长最快的民航维修市场。据统计，2008 年，航空公司新购飞机陆续超过质保期而进入维修市场，有效需求增长较快，中国民航维修市场总量超过17.5亿美元，增速高于平均水平。未来民航维修有望维持稳定增长。
管理层谋新求变。公司新任管理层积极拓展新的业务领域。公司合资打造以维修空客系列飞机为主的四川太古，标志着公司进入干线飞机发动机维修的领域。旗下子公司拟收购美国翱腾公司标志着公司试图扩张进入航空培训业。围绕主业做强做大产业链，让公司业务不断从维修保障向制造业延伸是海特高新的战略路径，向高附加值的新业务拓展将有助于提高公司的盈利能力。
催化剂和风险因素：天津基地的建设进展以及民航业运力过剩的可能性是公司面临的主要风险因素；国内支线航空的发展，低空管制政策的解除，国内军民航空维修外包趋势的体现是公司业绩快速增长的催化剂。
公司未来三年归属母公司所有制的净利润的复合增长率为 53.09%。我们给予公司0.8 倍PEG 估值水平，42.47 倍PE，对应2009 年和2010 年预测EPS 的股价范围为11.89-20.33 元，给予增持投资评级，
研究员：周凤武，张帆 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：海特高新：受地震和金融危机影响业绩未达预期
2008年1-12月，公司实现营业收入2.05亿元，同比增长7.5％；实现营业利润2,988万元，同比下降9.0%；归属于母公司所有者的净利润3,529万元，同比下降6.4%；摊薄每股收益0.188元，分配预案为每10股派1元。
航空维修业龙头企业。公司是沪深两市唯一一家飞机维修类上市公司，也是我国航空维修行业的龙头企业，主营业务主要分为两大部分：1）航空维修、检测业务，毛利率较高，2008年为53.4%；2）以航空材料、农产品为主的贸易进出口业务，毛利率较低，2008年仅为2.8%。
受地震和金融危机影响业绩未达预期。公司原计划2008年营业收入和净利润增速不低于2007年，但受汶川地震和全球金融危机影响业绩未达预期。受金融危机影响，国内和国外航空业需求萎靡，航班数量减少，直接导致航材送修量低于预期，同时危机带来的国际汇率波动也对公司外贸业务产生不良影响；汶川地震期间，为保证抗震抢险救灾所需人员和物资的运输，部分航线的正常航班受到影响，造成公司生产经营所需的航空器材及设备不能按时接收和交运，直接影响公司在5、6月份的正常生产经营活动。
费用大幅增长。公司2008年营业收入小幅增长，且毛利率同比提升3.1个百分点，但是营业利润却小幅下降，主要原因在于费用的大幅增长。受技术开发费用和职工工资费用、差旅费用增加的影响，管理费用增长43.3%，管理费用率16.9%，上升4.2个百分点；受长、短期借款大幅增加影响，财务费用增长429.4%，财务费用率3.2%，上升2.5个百分点。
现金较充裕，资产负债率较低。公司经营活动产生的现金流量净额131万元，同比下降96.5%，主要原因是：1）受金融危机影响航空公司付款滞后，导致应收账款增加1,700万元；2）子公司海特农业发展为控制价格波动增加存货1,207万元，此外公司航空维修项目的增加导致库存原材料增加767万元。公司目前现金近1.8亿元，流动负债总额仅为1.5亿元，流动比率2.61，速动比率2.09，在资金面上较为宽松；存货周转率为1.95，应收账款周转率为2.11，显示公司资金营运能力仍处于较为健康的状态。同时虽然公司借款大幅增加，但资产负债率仅为26.7%。
研究员：方维 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海特高新：介入民用航空发动机维修领域
海特高新今日发布对外投资公告，公司与四川航空、香港港机工程、厦门太古四方共同出资成立四川太古飞机工程服务有限公司，将开展空中客车机型的飞机大修、改装业务、航线维修，机队技术管理（FTM），航材技术管理（ITM）等相关业务。项目总投资10-12亿元，一期投资1.5亿元，投资用于与飞机维修相关的机库建设、外展机坪建设、基本维修设备购买、配套产业修建、配套建筑物修建，四川太古初始注册资本6,000万元人民币、股权构成为川航空集团持股42％、港机工程持股40％、海特高新持股9％和厦门太古持股9％。
机载电子设备维修领域由于门槛较低，竞争激烈，海特已从原先的行业第一的位置滑落到第三，武汉航达和广州航新已经超过了海特，此次参股四川太古，公司或能通过和川航的合作获得一些机载设备维修方面的增量订单。
投资建议：参股四川太古发动机维修公司对公司盈利贡献不大，5.12地震对公司上半年业绩影响较大，我们预计公司2008年和2009年每股收益分别为0.20元和0.26元，对应动态市盈率分别为29倍和23倍，我们给与短期中性和长期增持的评级。
研究员：魏芳 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：海特高新参股四川太古飞机工程公司简评
公告显示，四川太古飞机工程服务有限公司将开展空中客车机型的飞机大修、改装业务、航线维修，机队技术管理（FTM），航材技术管理（ITM）等相关业务。项目总投资10-12亿元，一期投资1.5亿元，投资用于与飞机维修相关的机库建设、外展机坪建设、基本维修设备购买、配套产业修建、配套建筑物修建，项目地址位于成都市双流国际机场跑道北端，占地约450亩，修建专业的A321窄体机库和A340宽体机库及配套建筑。整体项目分四期建设，四期工程建设完成后，可同时进行四架A340系列和四架A320系列飞机维修，并提供3000余个专业技术岗位。合资公司初始注册资本6000万元，由于海特高新持股只有区区的9%，且项目分四期建设完成，因此对公司的整体业绩贡献较为有限。
分析预测，海特高新2008年全年EPS 可达0.24元水平，较之2007年由20%左右的增长。同时考虑到飞机维修业的发展前景，因此给予海特高新“谨慎增持”的投资评级，目标价6.50元。
研究员：张欣 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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