中捷股份(002021)_研究报告_财经_新浪网(002021) 研究分析报告|查股网
股票名称：中捷股份(002021)
报告标题：中捷股份:注重产品结构调整,扩张脚步未停歇
总体状况:2011年1季度,公司缝纫机产品需求延续了旺盛的态势。1季度缝纫机产量约为22万台。
实现收入3.18亿元,同比增长82.96%;净利润2831万元,同比增长317.7%。2011年,通过收购上工机壳加工线,吴江基地的产能达到25万台,同比增长1.75倍。公司总产能将达72万台。由于2010年缝纫机需求火爆,所以去年传统的淡旺季表现不明显。2011年,缝纫机需求趋于平稳,传统的淡季一般会在2、3季度出现。从行业情况来看,下游纺织服装业转型升级、人力成本上升、向中西部转移、以及稳定的更新需求都会使缝纫机需求平稳增长。公司2011年经营目标是实现收入12.6亿元。我们预计公司2011收入增长达到30%以上,考虑DA公司开始贡献投资收益、以及公司对各项成本费用的控制,公司利润有望实现翻倍增长。
注重产品结构调整。近几年,公司注重在产品结构方面的调整。2009年,机电一体化产品仅有4万台,2010年增长到了15万套。产量占比不到30%,对公司收入贡献达到43%以上。以平缝机为例,普通平缝机价格在1000元左右,毛利率约为8%,而电脑直驱的平缝机价格超过3000元,毛利率约28%。2011年3月份,公司发布了变更募集资金用途的公告。将募集资金投入年产5.6万台的高速直驱电脑平缝机、绷缝机和年产3万台高速直驱电脑包缝机的技改项目。电脑直驱工业缝纫机是普通工业缝纫机的升级产品,在降低能耗、提高效率、节省运行费用上都具更高的综合竞争力,可大大提高服装、鞋包袋企业生产效率。一台直驱机年节省成本约在2,500块钱左右,直驱化将是今后缝制设备发展的必然方向。随着未来两年新的技改项目的实施,直驱化产品在公司产品中所占比例将进一步提高,有助于提高公司的收入规模和盈利水平。
通过一系列收购,不断进行扩张。2009年9月,公司变更募集资金用于购买DA公司股权、设立DA吴江公司、并购买上工申贝机壳加工流水线;2011年3月公司拟以现金方式购买下浙江大宇所持嘉兴大宇51%的股权。通过一系列的收购,加快了扩张的脚步。在行业复苏并将延续持续增长的背景下,为公司进一步发展提供了必要条件。
(1)跨国并购,购买上工欧洲所持DA公司29%股权资产:DA公司是缝制设备尖端技术的领跑者,但在2009年金融危机中受到了较大的冲击,出现亏损。公司与上工申贝发挥各自优势,合力消化DA公司先进技术,扩大在中国的高端缝制设备制造,实现互利双赢的目标。2010年,DA公司实现了营业收入7636万欧元、净利润1093万欧元。据此推算,2011年该公司对公司投资收益的贡献将超过2000万元。
(2)设立“DA吴江公司”:2010年末,公司与上工申贝、DA公司在吴江设立DA吴江公司。该公司成立后,将成为公司与上工申贝缝制设备的重要生产基地之一。根据协议,在DA吴江公司具备生产能力后,上工申贝除控股的DA公司外,不再自行制造该类工业缝纫机产品。DA吴江公司设立,可以借助公司的营销网络和DA的技术优势,形成良好的联动效应。
(3)购买上工申贝GC5550机壳加工流水线:该流水线由中屹公司购买使用,适合于标准型的高速平缝机类产品的机壳加工,加工技术在国内领先。该流水线具有年产15万台机壳的生产能力,但由于使用率较低,自1995年至2010年,仅生产缝纫机机壳约50万台。公司购买后缓解了目前机壳的产能瓶颈,有助于提高平缝机产量。
(4)购买嘉兴大宇51%的股权:2011年3月,公司公告拟以现金方式购买浙江大宇所持嘉兴大宇51%的股权。同时,公司将下属绣花机分公司的绣花机技术、渠道等全部归入嘉兴大宇。浙江大宇完成资产、股权转让后也停止绣花机业务开展。预期目标是在合作后第一年,争取完成销售超过1亿元,当年实现盈利。
中辉期货利润贡献稳步提升。公司持股中辉期货55%的股权。目前中辉期货拥有石家庄、大连、莆田、柳州、唐山等11家营业部和上海、郑州两个办事处。2009年,中辉期货成交量和成交额全国排名第五。
2008-2010年,净利润分别为1115、1608和1892万元。随着期货新品种的不断上市,该公司面临较好机遇,并且有助于平滑主业缝纫机波动的风险。
盈利预测及投资建议:预计公司2011-2013年EPS为0.31、0.39、0.48元,考虑行业仍处于景气恢复阶段,以及公司不断进行的兼并收购,给予公司25倍估值,目标价7.7元,“增持”评级。
研究员：吕娟，王帆 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：中捷股份:需求旺盛及产业升级推动业绩爆发性增长
事件:公司高管2010年业绩网上说明会
总论:下游需求旺盛+用工成本提升,工业用缝纫机行业迎来春天
随着纺织服装行业强劲复苏以及全球性的通胀压力导致用工成本增加,纺织服装行业迎来了新一轮的技术改造设备更新,作为纺织服装设备中的核心部件,工业用缝纫机行业无一例外将是此产业升级的最大受益者。
看点一:下游需求旺盛带动行业强势复苏
随着国内外经济的好转,下游纺织服装行业复苏以及产业向中西部转移带动工业用缝纫机行业出现了强劲反弹的态势。据中缝协统计,2008年缝制机械行业收入下滑24.96%,利润下滑73.62%,2009年收入基本止跌,利润增长26.75%,2010年收入增长48.02%,利润大幅增长147.49%,我们预计2011年行业将有望保持2010年的增速,强势复苏已成定局。
看点二:劳动力成本提升致使工业用缝纫机需求急剧上升
由于近年来随着通胀的持续以及农民工结构的改变,企业用工荒,招工难现象频现,服装鞋帽行业工人人均工资由原先的1000元/月迅速升至1500元/月,甚至更高。用工成本的大幅提升推动了服装衣帽行业开始产业升级,大规模使用机械代替人力。同时,随着海外经济的复苏以及全球性通胀压力,海外的纺织大国也面临人力成本的提升,2010年,我国工业用缝纫机共出口300万台,累计同比增长44.6%,出口金额为7.3亿美元,同比增长85.8%,我们预计2011年出口量还将大幅增加。
看点三:高端技术实现进口替代,技术领先驱动高速成长
公司为我国工业用缝纫机龙头企业,其自主研发的机电一体化产品直驱电脑平缝车,其内置的电驱系统实现了国产数控系统的新突破,成功替代了进口高端机,其产品毛利率大约30%,远高于公司原有产品普通平缝车约10%的毛利率,其产品销量大增也是公司2011年1季度收入同比增长83%,而净利润同比增长317.7%的主要原因之一。
业绩持续向好,给予“买入”评级,目标价10.5元
我们预测公司2011-2013年每股收益分别为0.35元、0.58元、0.95元,对应现在股价市盈率为23、14、8倍。我们选取了同行业上市公司的市盈率进行对比,相较于其他上市公司我们给予公司2011年30倍估值水平较为合理,对应合理股价为10.5元,相对于当前股价还有30%的提升空间,给予公司“买入”评级。
研究员：陆洲 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：中捷股份:大宇绣花机与杜克普公司发展良好
我们最近对公司再次进行了实地调研,大宇绣花机公司和杜克普公司一季度以来的业务发展态势较好。
浙江大宇缝制设备制造有限公司始建于1998年,是一家专业从事研制、开发、生产电脑绣花机及其配件的中外合资高新技术企业。企业拥有固定资产近亿元,员工400多名,拥有嘉兴和诸暨二大生产基地。
大宇公司生产工艺先进,技术领先。所开发的新产品均具有自主知识产权,自主开发的“复合多金片绣电脑刺绣机”荣获浙江省科技进步二等奖。承担了国家火炬计划和科技部高档数码纺织装备与产业化支撑项目中数码控制电脑刺绣机及产业化之课题,是国家电脑刺绣机标准制定的参与单位之一。
目前大宇公司每天绣花机的产量约7-8台,全年产量约2000多台,大致估计销售收入为2亿元,按照公司收购大宇公司51%的股份,预计下半年将合并报表,毛利率一般在20%左右,大致推算增厚业绩0.02元左右。
中捷股份持有杜克普公司29%的股份,2011年一季度杜克普公司的业务复苏势头强劲,净利润180万欧元,我们估计全年可望达到1000万欧元左右,考虑到后续的增持,估计带给公司的投资收益全年为人民币2700万元,推算大致增厚业绩0.01元。
公司“十二五”规划到2015年实现销售收入50亿元,按照2010年主营业务10亿元的基数,5年的年均复合增长率为38%。在销售总量平稳增长的基础上,考虑到电控缝纫机、特种机、绣花机带来的结构性较快增长,杜克普总公司在欧美业务的强劲复苏态势以及杜克普(吴江)未来在国内市场的广阔发展空间,我们认为这一目标有望实现。
根据上述分析,预测上调2011-2012年公司主营业务收入分别为17.4、23.6亿元,归属于母公司的净利润分别为1.47、2.04亿元,对应每股收益分别为0.34、0.47元,较之先前预测值上调幅度分别为9.7%、4.4%。按照2011年30倍的PE,合理股价为10.2元。5月6日收盘价为8.15元,维持“买入-A”的投资评级。
风险提示:行业竞争加剧导致缝纫机价格下跌,服装行业设备更新需求低于预期,零配件及人工成本上升幅度过大。
研究员：张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中捷股份:需求强劲、结构优化驱动业绩上扬
报告摘要:
此次缝纫机行业强劲复苏的主要原因:金融危机压制了下游服装行业需求和投资;国内劳动力短缺问题扩散,导致高效率的电脑控制缝纫机需求急剧上升; 部分沿海服装企业内迁带来的更新需求;零配件企业在金融危机时期停产转产导致供给不足。
预计公司2010年销售收入约10.5亿元,同比增长124%。去年一季度处于复苏初期,2011年1季度估计同比大幅增长,预计全年营业收入估计将达到16.5亿左右, 鉴于目前所有产品均处于供不应求状态,尽管有原材料、零配件价格工人工资上涨和压力,但公司提价基本可以消化成本上涨因素,全年毛利率可望达到22% 左右。缝纫机业务的期间费用率大致可控制在12%-13%的合理水平,所得税率按照12%计算,加上DA公司29%股权所对应的投资收益2000万元,2011年净利大约1.3亿元左右。
公司主导产品为工业缝纫机,08年以前,普通平缝车和电脑平缝车的比例大致是8:2,2010年已经转变为6:4,普通平缝车单价约1000元/台,电脑平缝车大约3000元/台,前者毛利率10%左右,后者大约30%, 由于新项目均以电控直驱为主,2011年这一比例将可望提高到1:1,公司产品结构优化趋势明显。
得益于公司提前布局。公司台州总部主要是部分技改项目,可侧重提升中高端产品产能。公司在吴江新区有150亩地,我们估计公司台州总部年产56000台高速直驱电脑平缝机、绷缝机项目、中屹吴江年产30000台高速直驱电脑包缝机技改项目、绣花机业务通过收购浙江大宇51%股权将加速实施,杜克普(吴江)公司技术消化产能放量。公司高端产品的比例继续上升。预计2012年收入将达到21.8亿元左右。
我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为10.5、16.5、21.8亿元,归属于母公司的净利润分别为0.57、1.32、1.96亿元,对应每股收益分别为0.13、0.31、0.46元。考虑到一定的安全边际,我们给予公司2011年30倍的PE,合理股价为9.3元。3月14日收盘价为7.64元,给予“买入-A”的投资评级。
风险提示:行业竞争加剧导致缝纫机价格下跌,服装行业设备更新需求低于预期,零配件及人工成本上升幅度过大。
研究员：张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：中捷股份:盈利能力显著提升,3季度扭亏为盈
2010年1-9月,公司实现营业收入6.23亿元,同比增长128.08%;营业利润4,151万元,扭亏为盈;归属母公司所有者净利润3,428万元,扭亏为盈;基本每股收益0.08元。
2010年第三季度,公司实现营业收入2.43亿元,同比增长122.41%;营业利润2,160万元,扭亏为盈;归属母公司所有者净利润1,575万元,扭亏为盈;第三季度单季度每股收益0.04元。
综合毛利率大幅提升。2010年1-9月,公司综合毛利率21.15%,同比提升6.12个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率20.38%,同比提升8.61个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比提升5.89个百分点。
期间费用率大幅下降。年1-9月,公司期间费用率25.4%,同比减少15.95个百分点。其中,销售费用率11.32%,同比下降7.15个百分点;管理费用率12.32%,同比下降8.22个百分点;财务费用率1.76%,同比下降0.59个百分点。
上工申贝战略合作初见成效。公司通过于上工申贝的战略合作,使公司拥有世界一流的特种工业缝纫机设计、生产能力,从而确立公司行业龙头的地位。从三季度的业绩来看,毛利率大幅提升、费用率显著下降,此次合作的效果初显。长期来看,我们认为工业缝纫机行业市场集中度较低,行业整合是必然趋势。从行业地位,公司治理结构,研发能力,市场规模等诸多角度考察,公司有望成为此次行业整合的佼佼者。
盈利预测和投资评级:公司预计2010年归属于母公司净利润在4700万元到5200万元之间。我们上调了公司的盈利预测,我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.11元、0.15元和0.17元,按照10月25日的收盘价7.54元计算,对应的动态PE分别为69倍、52倍和44倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)原材料价格波动的风险;2)汇率波动的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中捷股份：仍需等待下游需求全面复苏
公司业绩与下游景气程度关联度较大
对比服装业固定资产投资增速、缝纫机业收入增速及公司营业收入增速,公司业绩与下游服装业景气程度关联度较大。
公司仍需等待下游需求全面复苏
考虑到:1、服装出口跌幅呈现阶段性收窄可能性较大但全年形式仍然严峻。2、纺织服饰国内市场增速暂无超预期迹象。3、服装加工企业亏损比例仍然较高。4、公司业绩与下游关联度较高。我们认为,公司仍需等待下游服装业需求全面复苏。
公司合理价值约 5.55 元,给予持有评级
考虑到公司下游服装业全面复苏是公司呈现业绩拐点的必要条件,故采用纺织服装专用设备行业平均PB 水平衡量公司价值。纺织服装专业设备行业平均PB 约2.5 倍,公司合理价值5.55 元,给予持有评级。
研究员：熊峰，刘伟军 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中捷股份：外部经营环境困难 内部管理有待提高
公司发布07年报和08年一季报：07年实现主营业务收入828百万元，归属母公司净利润71.7百万元，较上年分别增长8.15%、27.5%。基本每股收益0.33元。08年一季度实现主营业务收入174百万元，净利润6.11百万元，每股收益0.025元，同比分别下降38.27%、78.6%、81.23%。
从08年4季度情况看，主营收入为181百万元，较之07年同期已经下降9.05%，而从07年底开始蔓延的全行业困境，在08年初趋势更加明显。公司一季度毛利率为25.32%，同比下降2.3个百分点，主要原因是成本上升，而期间费用率上升到20.98%，为历史最高点，其中销售费用下降了1.42百万元，管理费用增加4百万元，财务费用因贷款利率增加了3.52百万元，成本及费用上升导致销售净利率下滑到3.51%，同比下降6.8个百分点。
由于人民币升值趋势在短期内没有停止的迹象，原材料及人工成本上升在目前通胀加剧的情况难以回调，出口政策也不太可能重回旧路，国内缝纫机行业面临较大困境。此外，根据我们相关行业研究分析的判断，下游服装行业处境艰难： 08年前2月服装业实现收入和利润总额1070.9亿元和46亿元，分别同比增长19.8%和17.8％，分别比去年同期下降4.6和7.5个百分点，收入和利润总额增幅创自03年以来最低。
08年1－3月服装行业完成投资额135.7亿元，增长26.9%，增幅较07年降低10.3个百分点。从固定资产投资情况看，未来服装行业效益增速下滑趋势将更加明显。
07年全行业出口增速自03年以来首次低于20%。由于雪灾影响，其中服装出口218.3亿美元，同比增长12.4%。08年1月出口增速很高，而2月因雪灾大幅回落，3月再次回升，08年仍可能呈现前高后低的局面，我们估计08年服装行业出口增速将缓慢下滑。
由于缝纫机行业是一个完全竞争性的行业，标准、中捷等6家工业缝纫机主要企业的市场占有率仅为27%，国内整机生产企业850多家，市场竞争激烈，无序的低价竞争和过度赊销使行业竞争陷入混乱，即使标准、中捷这样的龙头公司，由于产品仍然以中低端为主，也无可避免地同样承受了较大冲击。大股东违规占用资金额约169百万元，就事情本身而言，凸现了公司管理制度及监管体系的缺陷。虽然这部分资金已经全部归还上市公司，但公司内部风险控制体系需要强化。
综上所述，我们认为08年缝纫机行业将处于低谷，09年如果宏观经济相对稳定，可望有所好转。我们调整了相关的盈利预期，预计08、09年公司主营业务收入为526、576百万元，净利润为26.47、30.16百万元，每股收益为0.106、0.121元。投资评级由“买入”下调为“持有”。
研究员：张仲杰，董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中捷股份：下游投资增速放缓影响业绩预期
我们依然看好中国期货行业的未来发展前景，中辉期货在给公司带来投资收益的同时，也使公司具备了分享这一行业增长的契机。
我们估计下游服装行业08年处于调整状况，09年有望相对稳定，谨慎起见，我们调低公司08、09的的每股收益至0.432元、0.538元，鉴于公司未来并购业务带来的增值预期，维持“买入”评级。
研究员：张仲杰，董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中捷股份：收购期货经纪公司意在长远
收购中辉期货短期对公司的业绩影响很小：我们预计07 年公司主营业务收入923 百万元，净利润97 百万元，而2007 年1-10 月，中辉期货营业收入23 百万元，净利润0.23 百万元，年化后在主营业务和净利润的占比分别为3%和0.28%，短期所占比重很小。
我们认为公司收购期货经纪公司意在长远，目前中辉期货只有商品期货交易资格，如果以后申请到金融期货的资格，对公司的利润贡献将会比较可观。
前期中小盘股普遍经过了一轮调整，11 月28 日公司股价收于13.3 元，我们预测2007-2009 年公司EPS 分别为0.4、0.585 和0.832 元，则07、08、09 年PE 为33、23 和16 倍，同时07、08、09 年PE/G 分别为0.93、0.49、0.38，投资价值开始显现。
我们认为公司未来6-12 个月的合理股价为17.55—19.02 元，目前股价尚有32%—43%上升空间，维持“买入”投资评级。
研究员：张仲杰，董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中捷股份 （002021）：2007 年3 季度业绩回顾
07 年前3 季度净利润同比增长44.82%，略好于我们的预期中捷股份07 年前3 季度实现主营业务收入6.47 亿元，同比增长14.13%；实现净利润6,103 万元（每股收益0.28 元），同比增长44.82%，略好于我们的预期。从单季度数据来看，中捷股份07 年第3 季度实现主营业务收入1.53 亿元，同比增长5.12%；实现净利润1,241 万元（每股收益0.06 元），同比增长135.53%。
公司净利润快于主营业务收入的主要原因是：1）毛利率较高的产品销售比例增加，前3 季度综合毛利率提升1.6 个百分点；2）第3 季度确认政府补贴收入701 万元，前3 季度累计确认政府补贴收入1008 万元，而去年前3 季度累计只有400 万元左右。扣除营业外收入（主要是政府补贴收入）和营业外支出后的营业利润同比增长28.6%。
研究员：罗晓春 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中捷股份 (002021)：新产品进入收获期，估值偏低，买入
产品结构调整带动中捷股份盈利能力持续提升。缝纫机制造行业进入壁垒较低，针对行业竞争激烈的状况，中捷股份上市之后一直致力于产品结构调整，通过不断推出附加值更高的新产品来推动公司的收入利润快速增长，并保持了盈利能力稳中有升。
无油平缝机产能释放和绣花机投产将成为中捷08 年新利润增长点。中捷8 万台无油润滑电子控制高速平缝机技改项目2007 年9 月全部竣工投产，预计08 年该产品可以销售8 万台；同时公司与国际绣花机龙头德国KSM 公司合作进入绣花机领域，合作产品单价高，部分销往欧洲，预计08 年可以销售300 台，09 年可以销售600 台，是新利润增长点。
公司一直谋求资本运作，整合缝纫机行业。作为一家民营企业，公司体制灵活，管理层进取心强，曾存在增持一定数量的西安标准工业股份有限公司股份的意向，尽管最后并没有实现，我们认为公司人还会存在通过资本运作整合缝纫机行业的可能，一旦实施将成为股价表现的催化剂。
公司三季度业绩可能超预期。公司预计今年1-9 月份收入和净利润分别同比增长25%和40%，主要原因是去年同比基数较小，而07 年公司出口增长较快，以及在三季度确认700 万财政补贴。
估值偏低，具有投资价值，建议”买入”。我们估计2007 年到2009 年公司的EPS 分别为0.47、0.70、0.85 元，对应的PE 分别为35 倍、23 倍和19 倍，相对于其它机械行业上市公司，股价偏低，具有一定的上升空间，建议买入。
研究员：胡丽梅 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：中捷股份：增发促进产品结构的提升
我们在日前的投资价值分析报告中的假定发行价格为15.98 元，发行数量为3000 万股。根据公司公告的发行价16.03 元和募集资金总额，我们估计实际发行数量约为2800 万股，据此我们修订了估值模型相关数据。
我们重申主要的观点：中国作为世界最大的服装生产与出口国，面临出口产品提升附加值的迫切压力以及产业向内地梯度转移两大变化因素，对中高档缝制设备的需求将显著增加，作为龙头企业之一的中捷股份将从中充分收益。
增发募集资金用于特种机和多头绣花机，这两大类产品技术含量高盈利能力强，有利于进一步提升公司的产品结构和竞争力，公司前期准备也较为充分，项目有望提前在09 年初完工。
我们预测2007-2009 年公司主营业务收入分别为933、1,174、1,611 百万元，净利润分别为104、150 和219 百万元，对应EPS 分别为0.428、0.618 和0.903 元。
综合相对估值与DCF 估值的结果，我们认为公司未来6-12 个月的合理股价为18.6—20.2 元。维持“买入”投资评级，建议投资者参与增发。
研究员：张仲杰，董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：中捷股份：中期业绩回顾，推荐
中期业绩符合预期：中捷股份中期销售收入同比增长17.23%；净利润同比上升31.86%达到4862 万。经营性现金流4211 万元，和净利润基本持平。总体而言，公司的各项经营指标均很健康。
毛利持续增长：由于持续的产品结构调整，中捷股份07 年中期的综合毛利上升1.99%。由于公司的微油润滑和特种机以及绣花机产品的销售量逐步增加，我们预计公司的综合毛利率将持续改善。
出口增长55.39%：中捷股份的出口增加55.39%，07年上半年出口占主营业务收入的比重达到22.6%。随着出口比重占销售收入比重的提高，公司抵御国内宏观经济的能力在增强。
增发项目会进一步优化产品结构：中捷股份预计将于近期增发3000 万到3500 万股。募集资金主要投向特种机和绣花机项目。这2 个产品的销售价格和毛利水平均高于目前中捷的平均毛利和销售均价。我们认为中捷的产品结构会进一步改善，08 年的毛利水平会继续上升。
投资建议：我们预计中捷股份07、08 年全面滩薄每股收益分别为0.36 元、0.50 元；对应PE 为40、28.5，无论是用PE 还是PEG 衡量，在A 股机械公司中其估值均较低。重申“推荐”的投资评级。
研究员：罗晓春 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：中捷股份：产品结构升级实现企业可持续增长
工业缝纫机制造行业属于劳动和技术密集型产业，目前国际产业转移趋势明显。中国缝纫机制造行业背靠具有强大竞争优势的服装加工产业，自身具有良好的生产基础、完整的配套体系和比较明显的劳动力素质和成本优势，具有较强的国际竞争优势。
中捷股份是我国工业缝纫机龙头企业之一，近年来销量呈持续增长态势，市场占有率稳中有升。
近两年公司加快产品结构调整，占公司收入50%左右的平缝机销量和销售价格均稳步上升，增强了公司盈利能力。此外，中高档产品如高速平缝机、高速曲折缝机和高速包缝机推向市场后也取得了良好的经济效益。
中捷股份转让百福中捷股权可避免因参股企业亏损而拖累自身业绩。
随着募集资金项目的全面投产，2008年公司有望实现爆发性增长。而从中长期发展趋势看，公司的发展动力来自结构调整和进口替代。
公司竞争优势主要表现在：重视研发具有一定技术优势；优良的设备与制造能力；稳健的管理团队；营销策略灵活；区域产业集群优势。
股权激励计划建立了对高管人员的科学考核制度和激励约束机制，实现员工个人利益与企业发展的一致性。
中捷股份如收购标准股份，将打造世界级缝制造设备制造龙头企业。收购题材将刺激两只股票的股价表现，而被收购方标准股份的表现可能更为抢眼。
我们认为中捷股份的合理定价在16元左右。予以“增持”的投资评级。
研究员：余兵 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：中捷股份：自主创新实现进口替代 技术领先驱动内生增长
自主创新成功实现进口替代公司是我国机电一体化技术领先同行的大型缝纫设备制造基地，特别是2005年底自主开发的电脑数控系统，成功实现了国产数控系统的新突破，极大地降低了采购成本，迅速提高了产品档次，将成为进口高档机的理想替代产品。
技术领先驱动内生增长2006年前3季度主营收入较上年增长8.1%，毛利率同比提高2个百分点，实现净利润同比增长30%，技术优势开始转换为成本优势。随着募集资金项目的逐步投产，自产先进数控系统的进口替代，及中高档缝纫机产品需求的增加，预计公司无须再扩大生产规模，就可以在2007-2008年实现25%以上的CAGR。
投资建议按照国际机械行业20倍PE的水平，结合企业未来2年25%以上的增长率，预计2007-2008年估值区间在[10-13]元/股，与目前二级市场价格存在较大差距，建议择机买入。
研究员：阮钢 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中捷股份：缝纫机械行业的领军
在市场中探索出自主创新的工业化道路公司从外购手提封包机技术——模仿制造工业缝纫机——自主开发工业缝纫机，探索中走出了一条自主创新的工业化道路。目前公司在浙江、上海、江苏拥有三大生产基地，形成了缝纫机铸造、机壳加工、涂装、装配四大工艺全部自动化的生产线，可年产销各类中高档工业缝纫机50万台。
自主创新优势铸造行业领军地位公司从当年的小型机械加工企业发展成今天技术实力雄厚、机电一体化技术领先同行的大型缝纫设备制造基地，技术创新优势与营销网络建设是两大根本支柱，强大的研发实力和市场地位正推动企业从行业追随者向行业领军地位转变。
未来三年可实现约30%复合增长率随着募集资金项目的逐步投产，产量的扩大和固定成本降低，2005年销售收入6.85亿元，较上年增长43.92%，实现净利润同比增长比例59.09%。随着国内服装企业对公司中高档缝纫机产品需求的增加和出口市场的成功开拓，保守预计2006-2008年经营业绩实现约30%的复合增长率。
投资建议按照国际机械行业20倍PE的水平，结合企业未来三年30%以上的增长率，预计2006-2008年估值区间在[8-13]元/股，目前二级市场价格存在低估，建议择机买入。
研究员：阮钢 所属机构：广发证券股份有限公司
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