京新药业(002020)_研究报告_财经_新浪网(002020) 研究分析报告|查股网
股票名称：京新药业(002020)
报告标题：京新药业:销售快速增长,费用控制改善
事件
公司公布一季度报告,实现销售收入1.86亿元,同比增长29.06%;实现归属于上市公司股东净利润643万元,同比增长240.31%,合每股收益0.063元。每股经营性现金流量净额1304万,同比增长48.76%。公司同时预测,上半年将实现净利润1500-1800万元。
研究结论
收入快速增长 费用控制改善:公司一季度业绩的快速增长主要来自于销售收入的快速增长和期间费用的下降。根据公司毛利率变化情况判断,我们认为一季度公司原料药的收入增长相对迅速;同时公司的费用下降明显,在销售方式调整的影响下,公司销售费用同比下降310万;管理费用也有明显下降。上述原因导致公司净利润率水平同比大幅提高2.14个百分点,是利润大幅增长的主要原因。我们预计公司的费用改善程度有望稳定,而收入增长才是公司未来业绩改善的主要来源。
公司经营转好趋势明确。原料药方面:我们估计今年一季度喹诺酮业务销售已经实现了快速增长,该增长趋势有望持续;虽然成本也在上涨,但产能利用率和产品价格的提高仍有望使该部分业务继续改善。国内制剂方面:我们预计康复新液、瑞舒伐他汀,头孢地嗪、康复新液今年仍将快速增长。国外制剂方面:2010年已经实现国外制剂收入3.7倍的增长,而根据公司今年的增发方案判断,预计公司的海外出口业务的前景将十分广阔,是未来公司业绩弹性的主要来源。
盈利预测:
维持增持的投资评级:我们维持公司11-12年0.34, 0.65元的业绩预测。业绩快速增长主要来自于规模效应体现和制剂产品的快速增长,业绩弹性主要来自于出口订单的规模。虽然公司经营改善的速度难于把握,但我们认为其所处行业的产业转移趋势和公司的经营拐点均较明确,因此虽然其短期估值较贵,但长期来看,其发展趋势明确,维持公司增持的投资评级。
风险因素:增发失败,基药价格,原料药价格下滑,国际合作低于预期。
研究员：庄琰，李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：京新药业:一季度业绩略超预期
事件
公司公布一季度业绩预告,实现归属于上市公司净利润600-700万元,同比增长217.43%-270.33%。合每股收益0.06-0.07元。
研究结论
一季度业绩略超预期:公司一季度的业绩略超过我们之前的预期,其主要原因是公司收入同比大幅增长,同时费用得到有效控制。
公司经营转好趋势明确。原料药方面:喹诺酮类药物收入去年已经达到3.8亿以上,以原料药为主,估计已经基本实现扭亏;今年在国内外需求的带动下,喹诺酮业务销售有望快速增长;虽然成本也在上涨,但产能利用率和产品价格的提高仍有望使该部分业务继续改善。国内制剂方面:我们预计康复新液、瑞舒伐他汀,头孢地嗪将保持快速增长;其中康复新液去年估计收入在3000多万左右,预计今年仍将保持30%以上快速增长;瑞舒伐他汀刚刚开始推广,去年样本医院过100万元,预计今年公司销售收入也能达到千万级别的收入规模,虽然目前规模较小,但市场前景看好(国际销售收入超过50亿美元)。国外制剂方面:2010年已经实现国外制剂收入3.7倍的增长,而根据公司今年的增发方案判断,预计公司的海外出口业务的前景将十分广阔,是未来公司业绩弹性的主要来源。
盈利预测:
维持增持的投资评级:根据公司的一季度业绩预告情况,我们上调公司11-12年的业绩预测至0.34,0.65元(原盈利预测0.25,0.58元)。
业绩快速增长主要来自于原料药规模效应体现和制剂产品的快速增长,业绩弹性主要来自于出口订单的规模。虽然公司经营改善的速度难于把握,但我们认为其所处行业的产业转移趋势和公司的经营拐点均较明确,增发亦将提高公司的发展能力,并有助于管理层和投资者的利益一致化。
20亿的市值从产业角度来说仍属较低,因此虽然其短期估值较贵,但长期来看,其发展趋势明确,长期投资者可择机买入。维持公司增持的投资评级,给予2012年40倍PE,对应目标价26元。
风险因素:增发失败,基药价格,原料药价格下滑,国际合作低于预期。
研究员：庄琰,李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：京新药业调研简报:原料业务恢复性增长,制剂迈出新步伐
一、事件概述我们于上周对京新药业进行了调研,了解了公司经营动态和发展战略。
二、分析与判断
喹诺酮类产品逐步恢复
2010年喹诺酮类销售收入3.85亿元,90%是原料药,其中一半用于出口。公司在国内的喹诺酮原料药市场基本恢复了排名第一的地位,搬迁带来的阵痛已经结束。目前产量和价格都过了盈亏平衡点,上虞的左氧氟沙星、恩诺沙星原料药的产能已经比较紧张,我们预计2011年公司喹诺酮仍将有恢复性增长。
头孢新产品持续放量
2010年公司头孢类药物实现销售收入3637万元,同比增长70%以上,是增长最快的品类。分产品看,头孢拉定约贡献2000万元左右,头孢地秦1000万元左右,去年增长较快主要是因为头孢地秦的贡献。公司头孢地秦于2009年上市,2010年开始放量。头孢地秦去年的医保招标在多数地区中标,而且进入了几个省的基本药物地方增补目录,中标结果将在今年得以体现,我们预计头孢类药物今年仍将高速增长,但由于头孢拉定的拖累,头孢类的毛利率今年难有改善。
制剂海外代工值得期待
公司于2008年开始为英国企业代工辛伐他汀片,2009年量不大,但在2010年开始放量。我们预计今年还会较快的增长,并且在原料由公司自行组织生产后,代工的毛利率会有较大幅度的提高。英国的合作方实力不俗,如双方合作顺利今后会有进一步的项目转移到中国来。
看好中药康复新液
2010年中药系列2976万元收入中,大多数是康复新液的贡献,康复新单产品去年同比增长40%左右。公司方面很看好这一产品,在增发项目中考虑到康复新未来的增长,在产能上提前进行准备。我们认为康复新液在临床各科室应用广泛,且同类产品较少,具备亿元品种的潜力。
三、 盈利预测与投资建议
我们预计公司2011-2013年期间净利润分别同比增长44%、47%和45%,对应的EPS分别为0.18、0.27和0.39元。公司短期的估值较高,但考虑到核心的喹诺酮业务已经走出低谷,正向的规模效应开始显现;康复新和头孢地秦等快速增长,公司还将加强制剂销售体系的建设;以及与海外药企合作的顺利开展与广阔前景,士别三年后公司正处于新一轮上升本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告2期,建议投资者可积极关注。目前公司市值仅有20亿元,净利润规模只有1300万元,弹性较大,增发项目如顺利实施,将给公司注入进一步的动力。而高管认购、不低于15.79元的增发预案,以及近1000亩的土地资产保证了公司的安全边际。我们暂时给予谨慎推荐的投资评级,合理估值为25元,对应2011-2013年EPS的预测PE分别为136倍、93倍和64倍。
四、 风险提示:
1、增发项目的进展存在不确定性。
2、部分产品的价格政策风险较大,如辛伐他汀片、头孢拉定、头孢地秦
研究员：练乐尧 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：京新药业调研报告:土地价值被低估,业绩在持续改善
制剂出口正向规模化和高附加值转型。公司制剂药出口之前主要以来料加工的形式,即由欧洲客户提供原料药和辅材料,公司只是代为生产加工,公司赚取的是微利的委托加工费。随着公司制剂产能的增加以及与欧洲客户合作的加深,公司未来有望提供自产的原料药,相当于在出口制剂药的同时,也销售了原料药,从而获取更大的附加值。
左氧氟沙星原料药龙头地位将进一步巩固。2010年公司左氧氟沙星的销量为507吨,为国内第一。如果公司的1000吨原料药项目能顺利完成,届时公司1400吨左右的产能约占国内市场需求的50%,成为国内绝对的左氧氟沙星原料药龙头企业。
中药康复新液市场前景广阔。康复新液是中药二级保护品种,临床应用广,国内目前仅四家企业能够生产,公司计划重点打造,将年销售额提高到1.5亿元,成为新的利润增长点。
土地隐性资产巨大。公司的上海研发中心与四大生产基地,有将近1000亩的土地,土地资产重估后的价值将近10亿元,相当于每股将近10元,这给公司提供了相当的安全边际。
投资建议:不考虑非公开增发的影响,我们预测公司2011~2013年的EPS为0.18元、0.33元和0.54元。公司的经营方向顺应了国际仿制药转移生产的大趋势,制剂出口业务正在由来料加工形式向高附加值的自供原料的代工形式转型,有望获取相对以往更高的利润率。一旦获得海外订单,业绩超出预期的可能性较大。
公司的非公开增发项目若能获准施行,2013年起业绩有望出现爆发式增长。随着制剂的出口以及国内制剂销售额的提高,公司正在由原料药为主向制剂和原料药并重转变。公司股本小,业绩弹性大,建议投资者长期关注,给予“推荐”评级。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：京新药业:未来增长还看制剂出口
公司的业绩基本符合预期。
原料药和中药制剂快速增长。报告期间,公司的化学原料药(环丙沙星和左氧氟沙星等喹诺酮原料药)实现销售收入37,399万元,同比增长25.34%;制药制剂(以康复新液为主)实现销售收入2,976万元,同比增长29.99%;化学制剂的销售收入为18,804万元(辛伐他汀等),同比增长7.41%。喹诺酮类原料药和中药制剂是公司营业收入增长的主要动力。
原料药盈利触底回升。报告期间公司的综合毛利率为29.9%,同比下降1个百分点。分产品来看,喹诺酮类药毛利率为17.61%,同比提升2.63个百分点。与2009年相比,2010年喹诺酮类原料药的价格基本持平,而销售收入的快速增长使得单位成本下降,这个也符合我们此前对公司的喹诺酮类原料药业务触底回升的判断;心脑血管药的毛利率为63.55%,下降8.58个百分点;中药类药物的毛利率为54.46%,下降13.53个百分点。制剂业务盈利能力下滑主要原因是辛伐他汀和康复新液等主导产品受药品招标价格下降的影响,导致毛利率大幅下降。
期间费用率保持平稳。公司的销售费用率为14.45%,基本与去年同期持平;管理费用率为9.83%,同比下降1.5个百分点,主要原因是销售收入增长带来的规模效益。公司上市后一直没有融资,财务费用较高,2010年达到了2,000万元,如果此次能非公开增发成功,财务费用将大大降低。
未来发展还看制剂出口。公司基本符合我们之前的判断(参见《京新药业:低谷已过,拐点乍现》),已走出经营上的低谷,开始正常的恢复性增长。公司拟启动非公开增发,通过募集资金做大制剂出口业务,实现从原料药向制剂出口的产业升级。我们认为公司的海外制剂代工业务有望取得更大的突破,尤其是氯吡格雷制剂的代工,市场空间很大,值得期待。董事长和其他管理层参与增发,更是表明了对公司未来发展的信心。
盈利预测。暂不考虑增发的影响,我们小幅下调了业绩,预估2011-2013年EPS分别为:0.19、0.31和0.50元,目前估值较高。但由于公司市值小,业绩弹性很大,未来的主要看点还是制剂出口,我们维持“推荐”,建议关注。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：京新药业:现有业务触底反转,国际合作前景巨大
公司近期公布非公增发预案,预计增发不超过3000 万股,募集不超过45,350万元,用于出口制剂、原料药和中药制剂项目建设。我们认为,国际制药产业转移大潮仍在持续,公司有望充分在此次大潮中收益;并且,公司现有主业已逐渐渡过低点,未来改善可期。
我们的分析:
国际合作生产前景广阔:目前国际上从中间体到制剂的制药生产向亚洲转移的大趋势仍在持续。中国一些技术储备丰富,国际经验成熟的企业有望在此次大潮中收益,比如海正药业、海翔药业、华海药业均已在前期公告了和国际大型制药企业的生产合作,产品涉及中间体到制剂的各个环节。此次京新药业增发预案的项目也显示,将有近一半的资金投入到出口制剂项目中,未来公司或将持续受益于转移大潮。
喹诺酮已过平衡点:喹诺酮是公司目前主要的原料药产品,其销售收入占比约为60%左右;由于受到搬迁等影响,产能利用率一直较低,导致连续数年亏损。但随着公司产能利用率的逐渐提高,我们预计该部分业务已经在去年实现扭亏。由于其销售规模已过平衡点,未来其收入增长对业绩的贡献将显著提高,该部分业务的盈利水平有望快速恢复。
心血管类制剂业务发展势头良好:辛伐他汀已经进入基本药物目录,未来市场容量有望得到保证;但由于生产者较多,降价将难于避免。凭借原材料一体化的优势,预计其销售毛利率仍能维持60%左右的毛利率水平。而公司新药超级他汀瑞舒伐他汀也于去年开始招投标并逐渐投放市场;匹伐他汀等产品也在审评过程中。我们认为凭借公司对辛伐他汀的销售市场铺垫,公司其他他汀产品的市场销售看好。
中药制剂等产品快速增长:公司的中药品种主要是康复新液,由内蒙京新药业生产,主要应用于创面修复领域,属于国家中药保护品种,市场需求较好,预计未来增速将维持在30%以上。随着康复新液销售规模的扩大,其对公司的边际业绩贡献将迅速扩大。此外,公司头孢菌素制剂这两年增长迅速,预计也将贡献不小的收益。
盈利预测:
首次给予增持的投资评级:我们预测公司10-12 年的业绩为0.13 元,0.25 元和0.58 元。业绩快速增长主要来自于原料药规模效应体现和制剂产品的快速增长。虽然静态来看PE 高,但考虑到公司股本较小,业绩弹性较大,行业趋势好,公司高管亦决定参与增发,因此我们认为其值得积极关注,首次给予公司增持的投资评级,目标价22 元。
研究员：庄琰，李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：京新药业:定向增发启动,制剂出口提速
投资要点
事件:
公司发布公告,拟非公开发行股票不超过3,000万股,募集资金不超过45,350万元。该发行方案尚需获得公司股东大会批准和中国证监会核准。
点评:
发行概况。公司拟向不超过十名特定对象非公开发行不超过3,000万股A股股票,其中公司控股股东、实际控制人吕钢控制的浙江元金投资有限公司(吕钢持有金元投资56%的股权)以现金认购本次发行的股份,数量不低于本次发行股票总数的10%(含10%)且不高于本次发行股票总数的20%(含20%),其认购的股份自本次发行结束之日起,36个月内不得转让。我们注意到,2010年初,董事长吕钢先生也通过大宗交易增持了公司507万股的股权,价格为8.83元/股。公司的实际控制人兼董事长频繁增持股权,我们认为值得投资者密切关注。
发行价格。本次非公开发行股票的发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的90%,即本次非公开发行股票价格不低于15.79元/股。
募集资金项目。公司拟募集资金45,350万元,主要用于三个募集资金项目:制剂出口、康复新液技改项目和左氧氟沙星技改项目。
制剂出口项目:公司现有固体制剂生产能力为12亿粒/年,已经不能满足制剂出口业务增长需要,为承接更大规模和更多制剂品种的出口业务,公司拟实施年产10亿粒药品制剂出口项目,主要产品为氯吡格雷片、辛伐他汀片、甲氧苄啶片、柳氮黄吡啶片等,达产后有望实现销售收入2.6亿元,贡献利润总额超过4,000万元;
康复新液技改项目:该产品是国家中药保护品种,主要用于消化性溃疡、口腔溃疡和皮肤创面等的治疗,公司拟实施年产1,000万盒康复新液技术改造项目可以满足产品快速增长的市场需求,达产后有望贡献销售收入1.5亿元,利润总额3100万元;
左氧氟沙星技改项目:公司是国内最大的左氧氟沙星原料药生产企业,产能瓶颈严重,拟通过实施年产1,000吨左氧氟沙星技术改造项目,年产能将扩大到1,400吨,进一步提升公司在喹诺酮类药物市场的影响力和自身经济效益,达产后有望贡献销售收入2.3亿元,利润总额2600万元。
制剂出口值得期待。在三个募集资金项目中,我们最为关注制剂出口的前景。公司是国内最早探索制剂出口的制药企业之一,早在2006年就通过了德国的GMP认证,并于2008年实现辛伐他汀片出口英国,成为首批进入英国高端市场的中国制药企业;2009年又向德国成功出口了氯吡格雷片。目前,公司已经与英、德等国家的多个客户建立了长期稳固的合作关系。虽然公司制剂出口目前还是以附加值较低的制剂代工为主,但氯吡格雷制剂代工的前景值得期待,作为全球排名第二的畅销药,氯吡格雷的年销售额接近100亿美元,其专利将于2011年下半年到期,届时公司该产品的制剂代工有获得较大订单的可能性。
盈利预测。暂不考虑募集资金项目的贡献,我们维持公司2010-2012年EPS:0.15、0.26和0.43元的盈利预测。公司的市值在医药板块中最小,而且业绩基数很低,弹性很大,我们建议投资者给予关注,维持“推荐”评级。
风险提示。喹诺酮原料药价格波动的风险;海外制剂代工项目有一定的不确定性。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：京新药业:低谷已过,拐点乍现
我们近期调研了京新药业,与管理层就公司经营状况以及未来发展战略作了交流。喹诺酮类原料药依然是公司营业收入的主要来源,但盈利状况不佳。我们认为,公司目前正处于历史业绩的底部,且呈现逐渐改善的趋势,未来喹诺酮类原料药价格的反弹、国内制剂的增长以及海外制剂代工的订单都有可能为公司带来业绩提升的空间,我们上调评级至“推荐”。
调研要点:前三季度业绩改善趋势明显。今年前三季度公司实现营业收入46,174万元,同比增长19.23%;归属上市公司股东的净利润4,240万元,同比增长216.13%;每股收益0.10元。虽然公司业绩增速较快的主要原因还是去年同期基数过低,但改善的趋势已经明朗。
喹诺酮原料药业务可能触底。虽然制剂业务增长较快,喹诺酮类原料药(主要是环丙沙星和左氧氟沙星)仍然是公司营业收入的主要来源,2009年占营业收入的比重为66%。公司过去是国内喹诺酮原料药的龙头,但自2005年因搬迁停产后,市场地位迅速下滑,复产后在激烈的市场竞争中一点点抢回市场份额。
虽然喹诺酮类原料药生产壁垒不高,竞争激烈导致市场处于产能过剩的状态,但大浪淘沙之后许多厂家逐渐退出,也基本没有新进入者,行业的竞争格局已比较稳定。根据健康网的原料药价格数据,最新环丙沙星的价格为205元/kg,左氧氟沙星为260元/kg,分别距离两者历史最高价还有较大空间(环丙沙星:250元/kg;左氧氟沙星:620元/kg)。从价格上来看,环丙沙星的价格在小幅反弹,左氧氟沙星这几个月在低位徘徊,我们判断这两个原料药的价格基本已触底,未来继续下行的可能性不大。公司的喹诺酮原料药业务去年有所亏损,今年基本盈亏平衡,毛利率在逐渐提升,未来如果价格反弹将带来较大的业绩弹性。
国内制剂稳步增长。公司在国内销售的制剂品种还是以辛伐他汀(商品名:“京必舒新”)为主,销售额在5,000万元左右,还有个中药保护品种“康复新”口服液,去年销售额超过2,000万,预计今年能做到3,000万元以上。此外,值得关注的新品种有今年上市的瑞舒伐他汀和头孢地嗪。瑞舒伐他汀是目前降脂药中最为强效的药物,优于其他他汀,被称为“超级他汀”,国内仅四家生产,原研厂家是阿斯利康,公司有望借助辛伐他汀的营销渠道将该品种做大。公司目前制剂的销售团队超过200人,华东地区以自主营销为主,其他地区都是代理,未来随着新产品的推出,销售队伍的规模也将逐渐扩大。虽然公司国内制剂业务大幅改善尚需时日,但我们预计,未来保持20%以上的增速问题不大。
海外合作或有惊喜。在制剂出口方面,京新一直走在国内企业的前列,早在2003年就已有所规划,2007年更是率先在国内通过德国GMP认证,取得了制剂出口欧盟的许可证。公司过去已经与英国企业进行过制剂代工方面的合作,主要品种就是辛伐他汀,出口数量在1亿片左右,大约收取加工费500万元。
此外,公司还在与德国一家公司合作开发氯吡格雷仿制药,虽然具体进展不详,但鉴于氯吡格雷是全球第二大的畅销药(2009年全球销售额超过90亿美元),由于该药物明年专利到期,公司不排除有获取大额制剂代工订单的可能性。随着明年公司新建制剂车间的落成,制剂产能已达到20亿片/年以上,有能力与欧盟制药企业在制剂代工领域开展进一步的合作,未来在制剂出口领域有可能带来惊喜。
物业出租带来不菲收入。公司在上海张江高科技园区拥有2万平米的实验楼(自有物业),目前已有一部分出租给其他公司,如果全部租出的话,预计每年能带来1,400万元左右的营业外收入,对公司的现金流是良好的补充。
公司发展战略。作为一家典型的特色原料药企业,京新未来的主要发展方向还是在保持原料药盈利能力的基础上,以做大国内制剂为主,制剂出口为辅。国内制剂自1999年组建自主营销团队以来,在辛伐他汀等品种上已有所积累,将来有望迎来稳步增长的收获期;海外制剂出口的基础已经具备,如果能获取欧盟药企的大额订单则前景广阔。
我们对公司投资价值的判断。作为一家民营药企,京新药业长期处于业绩的底部,目前市值不足18亿元,在医药上市公司中排名靠后,我们认为公司基本已度过业绩的最低点,分季度财务报表来看也处于逐渐向好的趋势之中,未来业绩改善的弹性较大:喹诺酮原料药价格反弹有望提升毛利率;国内制剂继续稳步增长;制剂出口也可能带来惊喜。
业绩预期。暂不考虑制剂出口的贡献,我们预估公司2010-2012年每股收益分别是:0.15、0.26和0.43元,公司的业绩低点已过,向上的拐点确定,未来制剂出口还提供了超预期的可能性,我们上调评级至“推荐”。
风险提示。喹诺酮类原料药未来的价格走势可预测性差;短期内公司业绩的改善主要还是依赖原料药和物业出租金的贡献;SFDA近期关于辛伐他汀药物不良反应信息的通报可能会影响该产品的销售。
研究员：王晞，项军 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：京新药业:原料药柳暗花明,制剂业务将成为业绩突破口
喹诺酮药物业务占总营业收入的66.12%,主要产品包括环丙沙星、左氧氟沙星、恩诺沙星,总产能为2000吨。其中环丙沙星、左氧氟沙星产能分别位列国内第二和第一。环丙沙星价格从年初170元/公斤涨到目前200元以上,大部分产能已经集中在国邦制药等浙江少数几家喹诺酮生产商。随规模效应逐渐显现,国内外不断增长需求会刺激价格上涨,喹诺酮类原料药市场正逐步复苏,未来喹诺酮业务营收和毛利率都将回升。国内国外喹诺酮原料药销量各占一半,目前喹诺酮类产品主要出口到印度等非规范市场,而国内喹诺酮类销售形势更好。喹诺酮制剂出口认证可能在短期内还难以获得实质性突破。
由于喹诺酮原料药产能仍然过剩,价格缺乏大幅上涨的基础。
心血管药物主要有辛伐他汀,辛伐他汀制剂和原料药09年销售额分别为5000多万和2000多万。出口国外的制剂加工业务收入较小,仅有几百万元规模。
京诺(瑞舒伐他汀)是今年公司大力推广的产品,瑞舒伐他汀在同类产品中降脂效果最好,是唯一能逆转动脉粥样硬化的他汀类药物,被誉为“超级他汀”。
未来公司还计划将他汀类整个系列品种最大最强,阿托伐他汀也正在研发中。
08年收购内蒙古京新药业有限公司,主要产品为康复新液,09年销售额达到2000多万,该产品用于治疗胃肠道溃疡,近几年一直保持50%高速增长,今年预计销售收入能突破3000万元。其他康复新液的生产厂家包括中南科伦、昆明赛诺制药等。十年前公司从中科院有机所花几百万收购牛膝多糖这个二类新药,05年就申报生产批件,但至今未获批准。
投资建议:我们预测京新药业2010年、2011年、2012年EPS分别为0.16、0.27、0.43元。公司喹诺酮业务已走出前几年的经营困境,制剂产品将是发展重点,今后盈利将步入上升通道。尽管目前估值较高,但考虑到公司正处于业绩拐点,我们首次给予京新药业“增持”评级。
研究员：陈国栋，叶侃，王师 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：京新药业:业绩持续改善,但短期空间不大
公司业绩持续改善。公司2009 年实现营业收入53,147 万元,同比增长4.15%;营业利润388 万元,而2008 年为-2033 万元;实现归属上市公司股东的净利润375 万,每股收益0.037 元,实现扭亏为盈。2010年一季度,实现营业收入144,17 万,同比增长34.48%;净利润189 万,同比增长4000%。
原料药是业绩增长的主因。公司的原料药主要品种有环丙沙星和左氧氟沙星,均是国内最大的生产产家之一,销售地区国内和国际各占一半,其中国外出口以印度、东南亚等低端市场为主。今年一季度公司业绩大幅增长,主要原因是原料药销售收入和毛利率的双双提升,其中销售收入同比增长47%;毛利率从去年同期的-3.73%上升至16.54%。原料药的增长并非价格上涨驱动,而是产能的大幅度提升,从去年同期的开工不足到现在的产能满负荷运转,规模效应促使了毛利率的上升。另外,由于公司持续优化工艺和一些原材料成本的下降,使得原料药的生产成本也有所降低。
喹诺酮类原料药价格值得关注。在产能基本饱和的情况下,原料药的看点在于价格能否持续上涨。环丙沙星从今年年初的170 元/kg 上涨到现在的200 元/kg;左氧氟沙星基本稳定在280-300 元/kg 之间,相对比较平稳。环丙沙星的主要竞争对手有浙江的国邦制药、新华制药等;左氧氟沙星的主要竞争对手则是仙居司太立和康裕制药等。喹诺酮类原料药由于生产壁垒不高,竞争比较激烈,市场基本处于产能过剩的状态,因此我们判断今后价格大幅上涨的可能性不大。后续我们将密切关注喹诺酮类原料的价格走势。
制剂出口贡献甚微。公司的辛伐他汀片目前出口英国,对接的是当地的小型制药公司或贸易公司,销售收入较少,不到1000 万;加之制剂出口属于代工性质,仅收取少量的加工费,毛利率很低,基本不贡献利润,甚至小幅亏损。公司目前和国外合作开发氯吡格雷制剂,如果成功的话,有望成为新的增长点,不过周期较为漫长,何时开始贡献收入很难预测。
国内制剂将稳健增长。国内制剂业务过去由于缺乏拳头产品,增长比较缓慢,销售收入最高的“京必舒新”(辛伐他汀)也不过5000 万左右。制剂业务将是今后公司发展的重点,主要从两方面着手:1)推出新产品。公司计划增加多个新品种上市以提高产品的竞争力,如奥美拉唑、罗格列酮等,不过目前都尚未拿到生产批文;2)加大市场投入和开拓力度。公司的成品药销售团队规模不大,华东地区以自主营销为主,销售人员200 左右;其它地区基本都是代理销售。今年一季度销售费用同比增长135%,大大快于营业收入的增长,说明公司对销售的投入力度有所加大。随着公司对成品药的重视和受益于医改政策,我们预计,制剂业务有望保持20%左右的增速。
中药口服液表现突出。公司的重点产品“康复新”口服液2009 年销售收入突破2000 万,同比增长超过50%,表现抢眼。该中药口服液主要用于治疗胃肠道疾病,国内生产厂家较少,市场竞争相对不激烈。
该产品是制剂业务中为数不多的高增长品种,后续在低基数上有望继续保持快速增长。
业绩预期。我们预估公司2010-2012 年每股收益分别是:0.18、0.24 和0.33 元,虽然业绩持续向好,但改善空间不大,目前的股价已基本反映该预期,给予“中性”评级。
研究员：王晞，项军 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：京新药业:原料药毛利率略有提高,价格走势值得关注
2009 年度公司共实现主营业务收入5.31 亿元,比去年同期增长4.15%;实现营业利润388 万元,实现扭亏,较去年同期增长119.08%;营业外收入561 万元,营业外支出113 万元。报告期内实现利润总额835 万元。可见利润增长主要来自营业外收入。实现归属于母公司所有者净利润为397 万元。09 年摊薄每股收益为0.04 元,高于我们的预期。董事会拟定不进行分红。
报告期内,综合毛利率为 30.89%,同比提高1.69 个百分点。期间费用方面,销售费用率为14.91%,同比提高2 个百分点。销售费用增长主要是公司加大市场开发力度。管理费用率为11.33%,同比减少1.38 个百分点。财务费用率为3.57%,同比减少2.67 个百分点。报告期内,公司加大对费用的控制,管理费用和财务费用都有一定程度的下降。总体来看,期间费用率为29.82%,同比减少2.04 个百分点。
原料药毛利率略有提高。公司原料药业务以喹诺酮类为主,主要包括左氧氟沙星、环丙沙星和诺氟沙星。报告期内原料药业务实现收入3.25 亿元,毛利3676 万元,毛利率为11.30%,同比提高0.52 个百分点。从喹诺酮类原料药价格走势来看,09 年价格普遍低于08 年价格,因此毛利率上升应该是公司技术进步和成本下降所致。近期,环丙沙星因为货源紧缺,市场报价由175 元/kg 提高到200 元/kg。
另外两个品种价格稳定,后期不排除有提价的可能。公司业绩对喹诺酮类价格具有较高弹性,价格上涨,将对公司业绩产生积极的影响。
京必舒新进入基本药物目录,2010 年可能会放量增长。
2009 年京必舒新(辛伐他汀)实现收入约7267 万元,同比下降6.47%万元。但毛利率由66.42%提高至72.13%。2008年,京必舒新顺利进军英国高端市场,成为国内制剂产品进入英国市场第一家。2009 年辛伐他汀进入国家基本药物目录。随着基本药物制度的推行,京必舒新将凭借优良的品质和合理的价格,实现快速增长。
中药业务保持快速增长。公司中药业务主要是康复新液。
主要由内蒙古京新药业生产。2009 年,中药业务实现收入2289 万元。同比增长51.60%。子公司内蒙古京新药业实现净利润240 万元。而报告期内营业利润为388 万元,因此中药成为公司利润重要来源之一。
盈利预测与评级。我们预计公司2010年、2011年和2012年EPS分别为0.09元、0.16元和0.23元,分别对应市盈率为94倍、56倍和39倍。考虑到喹诺酮类原料药涨价的趋势尚未成立,而且公司目前的市盈率偏高,因此维持公司“中性”评级。最后提醒投资者,喹诺酮类的价格走势对公司业绩产生重要影响,我们将会继续跟踪。
研究员：天相医药小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：京新药业:制剂业务势头良好,原药发展有待观察
研究结论
近日我们对京新药业进行了调研。我们初步判断:公司目前制剂业务发展势头良好,其中心血管类药物有望受益于市场容量的扩大和新他汀品种的投放而恢复增长;中药康复新液的销售有望继续快速提高。但公司的奎诺酮类产品或将受制于生产成本和市场竞争,继续拖累公司业绩。公司部分产品已经通过COS认证,但目前没有明确参与国际生产转移的计划,我们将继续对公司保持跟踪。
心血管类业务发展势头良好:辛伐他汀是公司的主力品种,目前销售势头良好。产品已经进入基本药物目录,未来市场容量可以得到保证;而且由于实现原料制剂一体化,公司心血管产品一直维持70%左右的毛利率水平。即使未来出现产品价格的下调,预计仍能维持60%以上的毛利率水平。
未来公司还会有多种他汀类品种逐渐投放市场,都将实现原料制剂一体化。我们认为凭借公司前期对新伐他丁的销售市场铺垫,公司其他他汀产品的市场销售看好。
中药产品销售快速增长:公司的中药品种主要是康复新液,由内蒙京新药业生产,主要应用于创面修复领域,属于国家中药保护品种,市场需求较好。预计09年全年有望实现2000万左右的销售收入,增速在30%以上。
随着康复新液销售规模的扩大,其对公司的边际业绩贡献将迅速扩大。
奎诺酮类产品依然拖累业绩:奎诺酮类产品是公司的主要原料药产品,其销售收入占比约为60%左右,但是毛利占比只有20%,根据公司2008年年报中子公司的盈利判断,其拖累公司业绩在1500-2000万元左右,合EPS0.15-0.2元。公司09年中报中也提出要尽早实现原料药业务减亏,加快原料药结构调整,加快推进新产品产业化进程,其策略是否有效有待观察。
我们预计公司10-11年的业绩为0.12元和0.19元,公司股本较小,业绩弹性较大;目前公司正处于探索调整经营结构的关键时期,如果策略得当,未来公司可以摆脱限制业绩发展的束缚。目前建议投资者观望,我们将继续保持对公司的动态跟踪风险因素:业绩改善进度大幅高于预期。
研究员：庄琰，李淑花 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：京新药业: 营业利润由负转正,全年转盈有望
2009 年三季报显示,1-9 月实现营业收入3.87 亿元,同比增长12.47%;合并营业利润首次由负转正,为35.96 万元,其中母公司实现营业利润158.80 万元。归属母公司所有者净利润为314.22 万元。虽然公司营业利润已经好转,但对净利润贡献不大,利润主要还是来自政府补助等营业外收入。报告期内,每股收益0.015 元。
收入恢复增长,但毛利率大幅下降。报告期内公司营业收入同比增长12.47%。主要原因是原料药出口恢复。去年受金融危机影响,喹喏酮类出口下滑。从今年2 月开始,出口量逐步恢复,订单有所增加。报告期内毛利率由35.08%下降至30.31%,主要原因就是喹喏酮类原料药毛利率大幅下降。目前喹喏酮类价格依然在低位徘徊,毛利率不足9%。
竞争对手逆市扩产,喹喏酮类竞争白热化。公司是国内喹喏酮类原料药龙头企业,拥有环丙沙星产能100 吨,左氧氟沙星产能400 吨。但喹喏酮类生产技术简单,资金和技术壁垒都不高,导致生产企业众多,产品竞争激励。以左氧氟沙星为例,目前拥有原料药批文的生产企业就有40 多家。全国总产能在1500 吨以上,已明显过剩。从下游制剂来看,以左氧氟沙星和环丙沙星为代表的第三代喹喏酮类已经进入衰退期,市场份额正逐步缩小,对上游原料药的需求自然减少。但公司主要竞争对手浙江司立太制药逆市继续扩产,年内左氧氟沙星产能将超过800 吨。我们预计司立太新产能投产后,喹喏酮类竞争将变得更加激励,价格有继续下跌的风险。
京必舒新进入基本目录,销售有望加快。京必舒新是公司最重要的制剂品种之一,临床上用于治疗高血脂和冠心病。自投放市场以来,一直保持较快增长, 2008 年收入达到7000万元,占据国产辛伐他汀片30%的市场份额。与默沙东的舒降之相比,性价比优势明显。根据刚刚公布的《国家基本药物目录(基层医疗卫生机构配备使用部分)》,辛伐他汀是唯一入选的降脂类化学药。凭借公司产品的性价比优势,借助基本药物目录配套的配送制度,京必舒新未来有望获得较快的增长。
盈利预测与评级:我们预计公司2009 年、2010 年2011 年的每股收益分别是0.03 元、0.08 元和0.15 元,按照10 月23 日收盘价8.75 元计算,对应的动态市盈率分别为262 倍、105 倍和58 倍。考虑到喹诺酮类原料药仍有降价风险,因此维持公司“中性”的投资评级。我们将继续跟踪该公司,及时调整盈利预测和评级。
风险提示。原料药跌价风险;喹诺酮类不良反应风险,环境整治风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：京新药业（002020）：经营压力仍然较大，业绩改善尚待时日
考虑到公司的制剂业务尚还不能成为盈利贡献的主体，原料药价格波动对业绩影响明显，我们初步预计公司2008～2010年分别实现EPS 为0.05、0.08、0.10元。当然我们将随时跟踪原料价格变化，以调整盈利预测。
研究员：李劲松，王唏 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：京新药业：业绩拐点仍需等待
京新药业（002020）的业务包括：1)原料药：以喹诺酮类药物为主；2）制剂：辛伐他汀以及包括喹诺酮等抗生素。过去几年中制剂的增长乏力，新的销售总监于2007年10月到位，我们估计制剂的收入增长尚需时日。按07年业绩快报推测，公司原料药的收入约4亿元，占71%。07年原料药的毛利率从07年的16.5％下降为9.1％，已经处于亏损阶段。
这次调研我们主要想去了解喹诺酮类药物有没有涨价的可能。
喹诺酮类药近年来发展十分迅速，因其有着相对更广的抗菌谱和抗菌活性，且兼具药物口服和静注剂型，目前在我国的临床应用已经相当普遍，尤其是新开发上市的药物在呼吸系统感染疾病的治疗方面具有显著优势。有研究指出，到2010年，喹诺酮类药将超过目前销路最好的头孢菌素类，成为抗菌药物市场中用量最多的一类药物。近年喹诺酮类药物在医院中的用量增长还是比较快的，但受药品价格下降的影响，总体的收入增长较慢。另外，喹诺酮类药物新品种平凡上市也对原有品种产生一定冲击。目前来看，国内产量最多的喹诺酮类原料药是环丙沙星和左氧氟沙星。京新药业这两个产品的产量在国内名列前茅。目前这两个产品的价格分别在180元/公斤和420元/公斤，过去的一两年中一直处于低位，并没有出现上涨。
和公司人员和业内人士交流，我们预计短期内喹诺酮类原料药价格出现大幅上涨的可能性较小，原因如下：1）参与原料药的生产厂家仍然众多。在环丙沙星方面，公司的主要对手是国邦制药，而左氧氟沙星的主要竞争对手是仙居司太立制药，各家的产能都有剩余，一旦价格上涨，预计各家厂家都将会增加产量，进而导致价格下跌；2）喹诺酮类药物的下游用户有制药企业，受国家药品价格政策影响，下游企业没有转嫁能力，如果原料的价格出现大幅上涨，下游厂商只有停产来避免亏损；3）抗生素和维生素不同，其有很强的替代性。
一旦产品涨价，下游客户可以停止使用喹诺酮类药物而转向其他抗生素。
业绩快报显示07年每股盈利0.02元，我们预计喹诺酮类药业短期内涨价的可能性较小，08年的业绩很难有快速增长的机会，所以给予公司“中性”评级。
研究员：徐军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：京新药业：前景还不明朗
公司目前交易价相当于06年每股盈利的23.3倍和07年每股盈利的19.2倍。由于公司的流通市值小，外加公司的几个新项目存在较大的不确定性，我们将继续保持密切跟踪。从市盈率看，国内原料药类上市公司通常在15~20倍之间，用07年EPS估值目标价范围在4.2元—5.6元。
厂商转变，其中主打产品-京必舒新（辛伐他汀），用于降低胆固醇。凭借稳定的品质和实惠的价格（比国外同类产品价格低50%），在过去几年中该药品的销售持续增长。正当公司准备大施拳脚来提高化学制剂类药物的销售之时，在全国范围内刮起了反商业贿赂整治活动。反商业贿赂整治切断了京必舒新的销售人员与医院医生的交流，严重干扰了产品销售推进，我们预计06年该产品的销售和05年销售基本持平，未见增长。
研究员：周广山，徐军 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：京新药业：关注原料药恢复生产带来的成长性
京新药业今日公布2005 年报：公司实现主营业务收入30188万元，同比下降13.31%，实现主营业务利润9554万元，同比增长11.16％，实现净利润1845 万元，折合每股收益0.27 元/股，同比下降77.66％。2005 年净利润同比大幅下降是因为环保问题导致司原料药厂区于2005 年7 月4 日至10 月下旬停产，造成停产损失728 万元。
利润分配预案为以资本公积金转增股本方式向全体股东每10 股转增5 股，不进行现金利润分配。
2005 年京新药业毛利率上升7 个百分点，我们认为不能持续，因为公司原料药停产，导致毛利率较高的制剂业务占比上升，从而提升毛利率；另外停产也导致相关产品价格大幅上升，复产后达产仍需时日，是毛利率上升的另外一个重要原因。因此完全达产后，毛利率会恢复正常水平。
2006 年京新药业的利润增长点来源于以下几个方面：（1）原料药逐渐恢复生产；（2）新增400 吨左氧氟沙星原料药的投产，将使得公司原料药这块业务对公司的利润贡献将大大提高；（3）公司的化学制剂头孢类新药：盐酸舍曲林、氯雷他定、西尼地平06 年将陆续投产，扩大公司的制剂业务。
公司引进中科院牛膝多糖提取技术，目前已经完成临床全部试验，预计06 年中期可以投产，07 年能产生效益。
京新药业产品市场集中在国内，即以非规范市场为主，毛利率较低，而规范市场将是公司未来重点开发对象。如果公司能将产品规范市场，盈利能力将大幅上升，FDA、COS 等认证将是我们关注京新药业的重点，这是公司能否长期成长的重要判据。IPO 项目之一盐酸环丙沙星FDA 认证技术改造项目即是开发规范市场的一个环节。
预计2006、2007年主营业务收入同比增长48%、23%，净利润增长67%、31％，当前PE 为18 倍，与行业平均值类似；目前面临国家政策性降价是公司面临的潜在风险，暂给予观望投资评级。
研究员：宋争林 所属机构：东方证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||