华星化工(002018)_研究报告_财经_新浪网(002018) 研究分析报告|查股网
股票名称：华星化工(002018)
报告标题：华星化工:业绩拐点显现
公司产品涵盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大系列30 多个原药和100 多个制剂品种,是中国最大的杀虫单、杀虫双生产基地和出口基地。
产业链延伸提升盈利能力,公司草甘膦制剂已有2 种型号在美国获得登记,草甘膦业务盈利能力将得到增强;年产10 万吨三氯化磷一期工程5万吨/年项目和30 万吨/年离子膜烧碱一期(10 万吨/年)工程项目预计明年1 季度可投产,将降低生产成本。
房地产业务是新的增长点,273 亩土地将分4 期开发,预计一、二期项目明年将完成销售,拿地均价801 元/平方米,具成本优势。老厂区搬迁完成后,公司将新增513 亩土地用作房地产开发。
政策利好公司未来发展,公司地处皖江城市带沿江发展轴的和县乌江镇,区位优势明显,化工为区域内重点承接发展产业之一,公司在安徽省精细化工产业有机合成基地内拥有1500 亩土地。
《农药产业政策》到2015 年农药企业数量减少30%,行业兼并重组将提高行业景气度,公司未来有望通过兼并重组扩大市场份额。
预计公司2010、2011、2012 年每股收益分别为0.01、0.44、0.55 元,公司农药产品受益农产品价格上涨,产业链延伸提升盈利水平,房地产业务将成为明年新的增长点。我们预计公司明年业绩将出现大幅度上升,给予公司推荐投资评级。
研究员：张晓辉 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：华星化工:中期业绩下滑,未来值得期待
事件:
公司上半年营业总收入4.86亿元,同比增长12.31%;营业利润225.18万元,同比减少95.39%;利润总额309.04万元,同比减少93.69万元;归属于上市公司股东的净利润238.93万元,同比减少93.90%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润167.65万元,同比减少95.71%;基本每股收益0.01元。
结论:
公司预计2010年1-9月归属于上市公司股东的净利润为-1500至-2000万元,给予中性投资评级。
正文:
受上半年国内大面积持续低温、西南五省干旱、南方十省洪涝等灾害性天气影响以及国际市场草甘膦价格持续低迷,主导产品草甘膦和杀虫剂系列产品的盈利能力较弱。
上半年主营业务毛利率为10.53%,去年同期主营业务毛利率为5.49%,资产减值准备冲回后的毛利率为22.01%,同比下降了11.48个百分点。草甘膦系列产品上半年毛利率为10.04%,去年同期为-5.17%,资产减值准备冲回后的毛利率为27.00%,同比下降了16.96个百分点。
公司年产2万吨草甘膦原药技改项目目前处于缓建期,30万吨离子膜烧碱一期10万吨项目正处于建设期。公司正在注销以天然气制亚氨基二乙腈为主营业务的全资子公司安徽华星化工重庆有限公司,参股的星诺化工2万吨双甘膦项目和10000吨2,4-D 酸原药项目待建。
未来值得期待,公司在皖江示范区内有大面积工业用地,烧碱、三氯化磷等上游项目建设将提升公司成本优势,草甘膦制剂若顺利获得美国登记将提升除草剂业务盈利能力,农产品价格上涨致农化产品需求上升。
研究员：张晓辉 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：华星化工:期待价格回升,产业链延伸是看点
近期我们调研华星化工,与公司证券部负责人就经营现状以及未来发展规划等问题进行了交流。
公司老厂区位于和县乌江镇,毗邻安徽省旅游景区-霸王祠,对周边居民和旅游环境有一定影响,根据市政府发展规划,公司老厂区实施搬迁。09年6月公司和和县政府签订搬迁协议,同意搬迁到和县精细化工园区。
根据搬迁协议,公司获得了和县1500亩土地的补偿,其中1000亩位于精细化工园区,待老厂区搬迁完成后,老厂区另外500亩土地将转变为商业用地,公司可根据实际情况进行商业开发。
根据我们调研情况,搬迁并未影响公司正产生产经营。公司采用逐步搬迁方式,目前老厂区仍处于正产生产状态,待新厂区相应的工程建设完成后,老厂区产能、设施才搬迁到新厂区,按照目前进度,预计明年8月份公司整体搬迁将基本完成。
我们认为公司老厂区拓展空间有限,搬迁之后公司可利用的土地大大增加,上下游配套构建成为可能,有利于公司长远发展。
我们预计公司2010~2012年每股收益分别为0.28元、0.44元、0.52元,对应2010年4月26日收盘价的PE分别为40倍、26倍和22倍,目前公司估值处于较为合理的水平,我们给予“中性”的投资评级。
研究员：蔡大贵 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：华星化工:盈利模式或将发生重大转变
我国草甘膦企业一直以来受制于几大农药国际跨国公司。全球的草甘膦制剂被孟山都、先农达、陶氏等几大跨国公司垄断,一直以来中国的草甘膦只能以原药进入国际市场,由于中国草甘膦扩产迅速,跨国公司竞相压低中国草甘膦出口价格,导致中国草甘膦企业处在水深火热之中,目前只能保持微薄的加工费用。
目前公司草甘膦装置满负荷运行,销售顺畅,业内的销售旺季正在来临,出厂价格仍维持在24000元/吨左右,毛利率在15%左右。
华星有望突破国际跨国公司在全球的草甘膦制剂垄断,将草甘膦制剂直接卖到美国,分享丰厚的草甘膦制剂利润,这对于中国草甘膦行业具有里程碑的意义。公司和美国UCPA 合资在09年成立的美国艾格瑞国际有限公司(各持有其50%的股权),有望在年中获得草甘膦制剂在美国的登记证。UCPA 是全球很知名的农药分销商,为孟山都草甘膦制剂的代理商,年销售额达到30亿美元左右,具有丰富的销售经验和广阔销售渠道,可以保证合资公司草甘膦制剂业务在美国的拓展。
打开草甘膦制剂的国际销售渠道,公司是实现向下游的拓展,而公司还在上游进行了布局。如今年年底10万吨氯碱将投产,将产生8万吨氯气,公司以此基础布局10万吨三氯化磷(51%权益)的项目,可满足公司自身需求,三氯化磷占到草甘膦成本的30%,这将大大降低草甘膦生产成本。10万吨氯碱项目还将产生3000万立方左右的氢气,将会以0.8元/立方的价格卖给新进驻的苯胺企业。
如果登记证拿到后能够顺利实现销售,我们预期公司将会面临产能瓶颈,不排除公司将会以并购形式,来满足出口的需求。草甘膦行业的整合将会拉开序幕。
其他发展背景:公司在安徽省精细化工基地拥有大量工业用地,将极大受益于皖江城市带产业转移示范区的建设;明年10%草甘膦水剂将禁止销售和生产,这会挤垮一大批小企业,农药行业产业政策将出台,也会利好大型草甘膦生产企业,行业洗牌有望今年完成。
维持强烈推荐评级。公司有望从一个以出售草甘膦原药为主的企业变成一个国际化的草甘膦制剂企业,盈利模式将发生重大改变,目前还有一些不太确定因素有待认定,因此我们暂时维持公司10年-11年的EPS 分别为0.74元和1.00元的盈利预测。一旦公司业务今年成功发生转变,我们保守估计公司明年将会实现每股收益1.27元,且未来空间还将会有更大发展。因此我们建议给于公司2011年20倍市盈率,提高未来6-12个月的目标价至20.0元,维持强烈推荐投资评级。
研究员：侯宏森 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：华星化工:最困难时期已经过去
第四季度再次出现亏损。2009年公司实现营业收入8.70亿元,同比减少37.05%;实现归属母公司所有者的净利润0.049亿元,同比减少97.13%;基本每股收益0.02元。从季度数据来看,公司在09年第四季度实现营业收入为1.96亿元,同比增长29.7%,环比减少18.6%;实现归属母公司的净利润-0.41亿元,同比减少19.3%,环比大幅减少698.2%。
草甘膦价格同比大幅下降是业绩下降的主要原因。2009年销售均价约为2.24万元/吨,而去年同期为7.24万元/吨,同比下降了69.01%。2009年出口收入4.07亿元,同比大幅下降61.78%。值得所幸的是,公司加大了国内的销售力度,2009年国内收入4.59亿元,同比大幅增长47.28%。我们认为公司国内外收入的平衡,舒缓出口对公司业绩的影响,有利于公司未来进一步做大做强。
房地产项目将成为新的利润来源。为了对华星搬迁实施补偿,和县政府除了提供1500亩土地用于公司建设新厂区外,还给予公司一定的土地用于房地产开发,为此公司专门成了一家子公司华星房地产开发公司,这将成为公司业绩新的增长点。
最困难时期已经过去,上调公司评级至“谨慎推荐”。公司是中国农药行业的领先者之一,产品种类丰富,结构合理。目前产品包括了杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大系列30多个原药80多个品种,均为高效低毒低残留的品种,符合国家农药产业政策发展方向;另外,公司开始向原药的下游制剂发展,进一步提升公司的竞争力。我们预计公司10、11年的EPS预测分别为0.46元、0.75元,对应动态市盈率分别为27.13倍、16.51倍。目前草甘膦价格已经出现恢复性上涨,并且公司有新的项目贡献利润,我们认为公司最困难时期已经过去,我们上调公司评级至“谨慎推荐”。
研究员：刘卓平，李隆海 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：华星化工:公司业绩欠佳,依赖行业复苏
华星化工公布2009 年报,EPS 为0.02 元,拟以资本公积金转增每10 股转增2股并派现金股利0.2 元(含税)。
一、业绩大幅下滑,经营活动产生的现金流净额为负。
公司实现营业总收入87,021.25 万元,同比下降37.05%,公司实现净利润492.19万元,比上年同期下降97.13%, EPS 为0.02 元,上年同期为0.70 元。主要原因是公司部分产品的销售价格下降致使营业收入和利润大幅度下降。
受金融危机影响,国际市场资金回笼速度较慢所致,全年公司经营活动产生的现金流量净额-751.62 万元,比上年同期下降106.33%。
二、2010 年公司运行状况有望好转。主要理由:1、随着全球经济形势的转好,基础化工原材料价格触底反弹,随着全球农药市场及渠道库存水平的降低,这些因素有望将推动农药产品价格进入上升通道。
2、随着国家对农药行业收购、兼并、重组整合力度的加大,农药行业进入门槛的大幅提高,不少企业面临着被逐出的危险,农药行业将迎来一轮政策性的“洗牌”。
3、公司有一系列举措改善生产经营:国外销售方面,公司将加大原药销售团队建设;在条件具备的地区,设立分公司或办事处,加强外贸业务。在国内销售方面,公司2010 年将加大下欠款的回收,加强原药销售团队建设,实行制剂销售模式的转变,完善销售网络布局。草甘膦原药价格波动性较大,市场风险也比较大,而草甘膦制剂的价格相对稳定,并且面对的是终端客户,附加值较高,公司加大产品结构调整力度,由原药向制剂转移,以抵御产品价格波动风险。
三、盈利预测与投资建议:考虑到草甘瞵行业复苏的情况,结合公司生产经营情况,下调华星化工2010 年、2011 年EPS 预测为0.32 元和0.36 元。维持“推荐”评级。
研究员：何多粮 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：华星化工:草甘膦价格持续上扬,企业或将受益中部崛起
目前草甘膦价格依然在上涨途中,有望突破30000元/吨,目前为25500元/吨。
在一季度末销售旺季供给将会趋紧,产品价格有望大幅上涨。
农药行业的产业政策即将出台,会利好大型草甘膦生产企业。草甘膦领域是农药行业的最大品种,前两年很多中小企业匆忙上马,导致产能严重过剩,而很多中小企业几乎没有环保措施,因此产业调整政策出台有望淘汰部分无环保产能。
公司搬迁将会获得很多土地收益,目前已经实现6615万元的转让股权收益。因公司老厂区和旅游景点霸王祠仅一路之隔,因此政府要求公司搬迁,并给予公司很大幅度的优惠政策。公司的老厂区有将近600亩地,变更为商业用地后还归公司开发;当地政府还在安徽省精细化工基地内提供1500亩土地用于公司新上项目和老厂区搬迁;并且公司还在和县新区低价购得150亩地用于高档住宅的打造,2009年底公司再次获得123亩土地,增强了房地产业务盈利的可持续性。
公司将极大受益于安徽省精细化工基地对长三角化工企业承接。公司是精细化工基地规模最大的化工企业,并且承担了基地污水处理和一些管理职能,还在基地进行氯碱等基础化工原料项目的布局,并利用自身的土地优势,以低成本和其他企业进行项目合作,实现规模的扩大和产品的园区内消化,外部企业不断进驻精细化工基地将会对公司产生较大的利润贡献。
为中部崛起而规划的安徽皖江城市带承接产业转移示范区或将上升为国家战略,华星化工位处示范区桥头堡,依南京,傍长江,区域位置非常优越,无论是其商业地产还是工业地产都必将首先受益。
公司向下游草甘膦制剂延伸的力度逐渐加强,与美国制剂分销商UCPA 的合作有望获得新突破。另据悉公司一期10万吨烧碱项目有望提前投产。
维持强烈推荐评级。假设10年草甘膦均价维持25000元/吨,假设公司10年房地产业务贡献2550万元利润,我们预计公司09年-11年的EPS 分别为0.33元、0.74元和1.00元,公司盈利空间弹性很大。公司或将受益国家战略,后期土地开发也必将会有较多收益,未来两年仍将保持快速增长势头,因此给予10年25倍的PE,未来6-12个月目标价为18.5元,公司股权激励的行权价位是18.41元,因草甘膦价格还在上扬途中,并且目前据我们的目标价位还有30%的上涨空间,因此我们维持强烈推荐。
研究员：侯宏森 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：华星化工:草甘膦恢复性上涨 搬迁带来房地产契机
事 项
2010年1月13日华创证券化工行业研究员到华星化工进行了实地调研。就华星化工生产经营情况与公司证券事务代表进行了沟通。
主要观点
一、2010年公司主营业务有望出现较好增长
公司主要产品草甘膦产销量较稳定。2009年草甘膦销量15000多吨,产量16000多吨,销量和2008年相当。华创证券认为,草甘膦出现恢复性上涨的可能性很大,近一个多月草甘膦价格已经出现稳步上行的势头,预计草甘膦价格将随着资源价格上涨而进一步上涨,2010年草甘膦有望给公司带来较好收益。公司其他农药产品带来稳定收益。
二、华星化工是具有技术领先的草甘膦优势企业
华星化工经多年反复探索,成功自主研制开发了以亚氨基二乙腈为主要原料,生产双甘膦,继而通过空气氧化生产草甘膦的新工艺技术。
三、华星化工厂区搬迁和土地开发获得多方面的收益
以较低的成本得到1500多亩工业用地。原有的500多亩工业用地转为商业用地,给予公司未来房地产开发提供了土地资源。华星化工老厂搬迁后,县政府负责将老厂区工业用地变更为商业开发用地。老厂区搬迁成本不高,不会影响华星化工正常生产。华星发展抓住搬迁契机在房地产业获得较好收益,成立房地产开发公司,竞拍获得了土地,土地升值较快,转让房地产子公司部分股份获得收益,增加公司2009年每股收益0.15元。房地产项目有望在2010年6月进行首批商品房销售,将体现在2010年会计报表中。县政府就搬迁事项给予其他优惠。
四、优化新项目建设,完善公司产业链,新项目有可能较大幅度提升公司盈利华星化工有四个较大的项目处于建设期或已经具备部分投产条件,这些项目一方面完善公司产业链,另一方面增加了公司的业绩弹性,在草甘膦上涨的背景下,可能较大幅度地提升公司盈利。
五、公司在2010年进行增发的可能很大
由于市场环境发生重大变化,公司2008年度增发新股方案的申请于2009年3月29日自动终止。公司在2010年增发可能性较大。
六、盈利预测与投资建议
预计2009年、2010年EPS 为0.33元,0.62元(如果考虑房地产收益,2010年业绩将高于我们预测)。考虑到公司成长性和行业拐点出现,给予推荐评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：华星化工:主业继续向好
事件:近期我们再次调研了草甘膦重点企业华星化工。
我们对今年草甘膦的均价仍看好。有乐观的预测认为2010 年的均价会达到30000 元/吨,我们判断这一价格至少在25000元/吨以上。另外,公司与UCPA 的合作有望在下半年取得新突破,从而进一步延伸公司草甘膦主业向下游产业链的延伸。
2009 年底公司再次获得123 亩土地,增强了房地产业务盈利的可持续性。再者,公司一期10 万吨烧碱项目有望提前投产。
出于谨慎考虑,我们暂时维持公司2010-2011 年的盈利预测。预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.30 元、0.71 元和1.29 元。考虑到公司的技术优势和行业地位,我们提高公司12 个月目标价到19.35 元。综合考虑,我们维持对华星化工的“买入”评级。
1.草甘膦价格走势分析。
近 1 个月来草甘膦价格一直维持在22000 元/吨左右。有乐观的预测认为2010 年的均价会达到30000 元/吨,我们判断这一价格至少在25000 元/吨以上。这主要是从需求、成本和供给三方面考虑的。从需求看,我们判断,油价在2010 年稳步上扬已经是市场共识、美国中西部农场主的种植意愿会随着农产品价格的回升而提高,加上国内市场需求依然较为旺盛。从成本看,原材料成本正在逐步上涨(三氯化磷占草甘膦的生产成本达到15%左右,其他原材料价格也在逐步上涨)。
从供给看,由于小厂的生产工艺落后,没有一体化生产,成本普遍偏高,今年年原药价格在25000-30000 元/吨左右不足以支撑大部分小厂复工。短期看,受春耕影响,草甘膦价格会有所上扬。
华星化工在国内销售以制剂为主,相应的售价要高于原药20%以上。公司出口比例在50%左右。我们预计公司今年的草甘膦销售均价会达到30000 元/吨,乐观的话能够达到33000 元/吨。在做盈利预测时,我们按照30000 元/吨计算。
2.向下游的一体化进程有望年内获得突破。
为稳定提高主业的收益率,华星不仅积极向上游(如三氯化磷等)拓展,也在不断向下游产业链(主要是草甘膦制剂的产销上)延伸。
公 司 半 年报披露, 经2009 年4 月2 日召开的总经理办公会审议通过, 并于2009 年4 月4 日与美国Universal Crop Protection Alliance 签订了《协议书》,双方共同投资设立艾格瑞,该公司注册资本为 50 万美元,华星化工持有其 50%的股权,注册地在美国特拉华州,主要从事农药产品的销售。
UCPA 公司为孟山都在北美的重要分销商。目前,世界草甘膦的产销格局基本可以表述如下:发展中国家(主要是中国)生产草甘膦的原药,将原药销售给孟山都,在北美和东南亚、印度等地由孟山都制成制剂通过分销商批发给各地的批发商,最终再通过零售商达到最终用户手中。这其中,制剂的利润率远大于原药的利润率。前期,孟山都将草甘膦制剂的价格下调50%后依然有丰厚的毛利率。正因为此,如何在制剂上获得突破是草甘膦原药公司应对金融危机、提高收益率的重要环节。
艾格瑞公司正式运作后,华星化工就可以在北美等地直接销售制剂,不仅有助于提升在北美市场的市场份额,也有助于大大提高草甘膦产品的毛利率。2009 年,我们判断华星化工在北美市场的销售金额折合人民币为7000-8000 万元。我们认为,如果艾格瑞公司运转顺利的话,华星化工对北美的出口再此基础上大幅提升应在预料之中。
从目前情况看,这一进程有望在下半年7-8 月取得突破。
3.房地产业务可持续性增强。
此前,为了对华星搬迁实施补偿,和县政府除了提供1500 亩土地用于公司建设新厂区外,还给予公司一定的土地用于房地产开发。为此,公司专门成立了全资子公司和县华星房地产开发有限公司(后改名为安徽华星建设投资有限公司)进行房产开发。仅此一项,华星化工2009 年就获得营业外净收入4351.2 万元。
2009 年11 月6 日,公司再次公告,将安徽华星建设投资有限公司49%的股权转让给绿港置业。2009 年12 月26 日,公司公告,华星化工控股51%的子公司安徽华星建设投资有限公司以9969 万元购得和县经济开发区石跋河路北侧地块。
该地块面积为82000 平方米(约合123 亩),用途为住宅开发。这一地块与原有的150亩土地仅仅相邻。这一地块的获得为公司未来几年房地产业务的可持续发展奠定了基础。
需要说明的是,尽管目前市场对政策调控房地产市场的预期在增强,但具体到华星在巢湖的房产项目,由于购买需求旺盛,预计销售会尽臻较为顺利。
4.氯碱项目有望提前投产。
公司为进一步完善产业链,实现规模经济,2009 年上马了30 万吨离子膜烧碱(片碱)项目(一期为10 万吨)。该项目一方面着眼于自身的生产需求,另一方面服务于当地精细化工基地。原来计划一期10 万吨烧碱项目在2010 年底投产,目前看2010 年中期应能投产,第四季度有望产生收益。
5.盈利预测与投资建议。
此前,公司曾公告,由于草甘膦价格不佳,2009 年公司业绩预计下降60-80%。我们调降公司2009 年归属于母公司的净利润到7285.04 万元,折合EPS 为0.30 元。
此次调研,再次加深了我们对华星化工等了解。出于谨慎考虑,我们暂时不调整对2010-2011 年的业绩预测。即2010-2011年华星化工归属于母公司的净利润为17428.27 万元和31796.15 万元。需要说明的是,我们仍然假定公司一期股权激励全部在2010 年行权,这样从2010 年开始公司的总股本由24488 万股增加到24706 万股;另外,我们未考虑明年可能的再融资情况。这样,公司2010-2011 年EPS 分别为0.71 元和1.29 元。
考虑到公司的技术优势和行业地位,我们提高公司12 个月目标价到19.35 元。综合考虑,我们维持对华星化工的“买入”评级。
6.主要不确定因素。
产品价格和产销量的变化;增发实施情况;股权激励实施情况。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：华星化工:草甘膦触底,房地产发力
事件:华星化工主要从事农药生产,其中最重要的是草甘膦及其上游产品。另外,公司还从事杀虫剂、杀菌剂和其他除草剂等几十个原药及产品的生产。近期组织机构投资者对该公司进行了实地调研,与公司高管进行了深入交流。我们从需求、成本和供给三方面考虑,判断草甘膦价格明年初有望回升。公司将不断壮大草甘膦上下游产业链,规模优势和成本优势在凸现。从明年下半年开始,房地产业务将给公司带来丰厚的收益。明年一期股权激励有行权可能。2010 年开始因为股权激励的实施,公司总股本将由24488 万股增加到24706 万股。根据我们的预测,公司2009-2011 年EPS 分别为0.33 元、0.71 元和1.29 元。考虑到公司的技术优势和行业地位,我们给予公司17.75 元的12 个月目标价。综合考虑,我们维持对华星化工的“买入”评级。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：华星化工:产品价格低迷净利润下降
2009 年1-9 月,公司实现营业收入6.74 亿元,同比下降45.25%;营业利润0.56 亿元,同比下降80.13%;归属于母公司所有者净利润0.46 亿元,同比下降77.64%;基本每股收益0.19 元。其中7-9 月,实现营业收入2.4 亿元,同比下降21.5%,环比下降17.9%;归属于母公司所有者净利润687 万元,同比下降85.6%,环比下降78.9%;基本每股收益0.03 元。
草甘膦价格大幅下跌致使公司业绩大幅下滑。前3 季度,公司产品价格普遍出现下跌,主要产品草甘膦虽然销量基本稳定,但销售价格大幅下降,前3 季度均价为2.07 万元/吨,同比下降73.26%。
存货跌价准备大幅转销。前3 季度公司资产减值损失为-8167万元,大部分为存货跌价损失。扣除资产减值损失,公司前3 季度为亏损。
4 季度草甘膦销售不乐观,未来仍可期。目前草甘膦售价在2.2 万元/吨左右,由于国外需求仍没有明显改善,而国内草甘膦产能过剩,预计4 季度草甘膦价格仍难有明显回升。
目前草甘膦价格低于部分企业成本线以下,行业存在洗牌的可能。明年需求逐步恢复,而10%草甘膦水剂停止生产,草甘膦的供需差将缩小,价格将有所反弹。星诺公司(公司持股50%)2 万吨/年的双甘膦虽竣工但未投产,如果市场出现回暖,公司业绩将有大幅提升。
加强上游原料配套,降低成本。公司计划建设30 万吨/年离子膜烧碱,预计一期10 万吨/年烧碱明年将建成投产。建成后公司烧碱和氯气供给将更有保障。此外,2 万吨/年草甘膦技改项目以及重庆3.4 万吨/年亚胺基二乙腈在建,预计年底建成投产。
盈利预测。我们预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.28 元、0.39 元和0.61 元,对应的动态市盈率分别为38 倍、27 倍和17 倍,估值高于行业平均水平,我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:草甘膦价格回升幅度可能低于预期。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华星化工:存货销售完毕,行业景气度开始上升
从今年情况来看,整个草甘膦产业链各环节上的产品价格均处于低位,行业利润率被压缩,行业的毛利水平也处于低位。草甘膦产品经过大起大落之后已经回归基本面。公司草甘膦产品存货基本销售完毕,计提的资产减值准备也将逐步冲回。
公司杀虫双、杀虫单等农药品种价格较为稳定,目前价格在1.6~1.7万元/吨,比去年同期下跌了2000 元/吨左右。由于公司近年来主要投向草甘膦,这两种产品产能没有增长,产量与前几年相比变化不大,成为公司较为稳定的利润来源。
华星化工目前努力向草甘膦的上下游延伸,力图打造国内第一条上下游一体化的产业链。公司目前在运行的草甘膦产能为1.5 万吨,新厂区在建2 万吨草甘膦生产装置,另外参股50%的安徽星诺化工有限公司拥有2 万吨双甘膦产能,公司权益草甘膦产能达4 万吨。庞大的草甘膦生产能力对原料的需求也较大,按照生产草甘膦的物耗配比来计算,亚氨基二乙腈需求量在3.6 万吨左右,三氯化磷在4.4万吨以上,烧碱在10 万吨以上。
公司已经启动老厂区整体搬迁工程,根据与和县政府签订的协议,公司将逐步分批搬迁至安徽省精细化工基地,该基地提供给公司1500亩的建设用地,完全能够满足公司搬迁及新建项目未来的用地需求。
老厂区占地500 亩,当初取得成本较低,相比目前周边地价有较大的升值空间。老厂区毗邻乌江霸王祠风景区,未来有可能规划为旅游项目,又紧邻长江,可以建设为物流基地。未来可能会以公司控股房地产公司安徽和县华星房地产开发公司为主体进行开发利用。
未来三年公司业绩的增长将主要依赖草甘膦产品的量价回升,预计2010 年草甘膦销售均价3 万元/吨,销量约2.5 万吨,毛利率回升至25%。在不考虑房地产业务收益的假设下,预计2009、2010、2011年公司每股收益分别为0.33、0.61、1.10 元,对应市盈率水平为32、18、10 倍。我们认为,具备上下游一体化产业链的公司应该获得估值溢价,给予公司2010 年20 倍市盈率较为合理,对应公司合理股价为12.2 元,给予“推荐”评级。
研究员：吴剑平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：华星化工:三季度未好转,等待复苏
事件:公司公布三季报,报告期内,公司实现营业收入6.74亿元,比上年同期下降45.25%,归属于上市公司股东净利润4605.1万元,比上年同期下降77.64%,经营活动产生的现金流量净额-5279.98万元,比上年同期下降189.20%。实现基本每股收益0.19元,同比下降77.83%。
正文:三季度业绩低于预期,预计全年业绩同比下降70-80%。
公司 3Q2009 实现营业收入2.41 亿元,同比下降21.51%,环比下降17.95%,归属于上市公司股东净利润687.5 万元,同比下降85.59%,环比下降。实现基本每股收益0.03 元。公司三季度业绩低于预期。源于出口市场特别是南美市场并未如预期提升需求,草甘膦整体价格和销量未达到预期目标。另外,公司现金流量大幅下滑,这源于国际市场资金回笼速度慢所致。
草甘膦成为公司主营品种,复苏漫漫。
草甘膦已成为公司主营品种,1H2009 草甘膦占公司营业收入74.15%,因此草甘膦将决定公司业绩。由于金融危机和草甘膦扩产影响,草甘膦价格从去年同期均价7.74 万元/吨下降到2.07 万元/吨,同比下降73.26%,这基本符合公司业绩的下滑趋势。我们预计草甘膦目前基本在底部运行,宏观经济尚未企稳,供求关系和采购商心态脆弱,草甘膦出现大幅涨价的可能性较小,复苏漫漫。
未来看点-草甘膦工艺的改变或降低成本,第二增长点房地产。
公司重庆子公司5 万吨/年亚氨基二乙腈一期(3.4 万吨/年)目前正建设中,3.4 万吨约配套4.5 万吨草甘膦生产,公司目前有1.5 万吨产能,拟增发实施2 万吨/年草甘膦建设。参股公司星诺化工一期2 万吨双甘膦待投产,二期2 万吨双甘膦和1 万吨2,4-D 酸待建。我们认为公司中期将围绕草甘膦打造产业链,但目前草甘膦市场低迷,公司将择机投建新项目来规避风险。房地产正筹建中,但公司并没有房地产开发的经验,能否成功顺利开发保持谨慎乐观。目前土地储备有以4620 万元竞拍的10 万平米,老厂区513 亩。
业绩预测:我们预计公司09,10 年每股收益0.24 元,0.39 元,鉴于草甘膦市场整体情况,我们预计明年草甘膦上涨空间不会太大,公司其他项目也未提供业绩支撑,给予公司“中性”评级。
风险:草甘膦继续在低位徘徊,宏观经济不稳定
研究员：周建，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：华星化工:业绩低于预期
业绩低于预期。09年1-9月公司实现营业收入6.74亿元,同比下降45.25%;归属于母公司所有者的净利润0.46亿元,同比下降78.61%;基本每股收益0.19元。
从季度数据来看,公司在第三季度实现营业收入2.41亿元,同比下降21.5%,环比下降18.0%;归属母公司所有者的净利润0.07亿元,同比下降85.6%,环比下降78.9%,业绩再度陷入低迷,低于我们原来的预期,主要是公司主营业务产品草甘膦价格仍然低迷。
草甘膦价格同比大幅下降是业绩下降的主要原因。受全球金融危机和国际市场供需关系变化影响,主导产品草甘膦前三季度销售均价约为2.07 万元/吨,而去年同期该产品销售均价约为7.74 万元/吨,下降了73.26%,影响了公司的整体业绩。公司上半年销售均价为2.19万元/吨,这说明在第三季度公司草甘膦销售价格进一步下滑,也是公司第三季度业绩环比下滑的主要原因。
期间费用率大幅增长。09年前三季度期间费用率12.37%,相对去年同期的7.55%大幅增长,除了营业收入大幅下降的原因之外,管理费用增长较多,前三季度管理费用为0.31亿元,同比大幅增长37.87%。
资产减值损失大幅冲回。公司在08年年末总计提了资产减值损失1.00亿元,其中包括对计提存货跌价损失0.92亿元。随着草甘膦价格的止跌企稳,前三季度资产减值损失冲回0.82亿元,占公司利润总额的142.35%。这也是公司前三季度能出现盈利的关键。
维持“中性”投资评级。公司是中国农药行业的领先者之一,产品种类丰富,结构合理。目前产品包括了杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大系列30多个原药80多个品种,均为高效低毒低残留的品种,符合国家农药产业政策发展方向。不过草甘膦价格仍然低迷,这限制公司业绩恢复程度。由于第三季度业绩低于预期,我们下调公司09、10年的EPS预测分别为0.26元、0.43元,对应动态市盈率分别为40.72倍、24.47倍,估值较高,我们维持公司“中性”投资评级.。由于公司业绩对草甘膦价格较为敏感,投资者可以根据握草甘膦价格变化把握交易性机会。
研究员：刘卓平，李隆海 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：华星化工：草甘膦价格低迷拖累公司业绩
事件:公司近日公布了2009 年中报,报告显示上半年公司实现营业收入4.33亿元,同比下降53.14%;实现归属于母公司所有者的净利润0.39亿元,同比下降75.25%;实现每股收益0.16元。
要点:
产品价格下滑导致上半年业绩同比降幅明显。报告期内,公司营业收入和净利润等指标均出现下滑,主要原因是受金融危机影响,公司主要产品草甘膦销售价格大幅下降。草甘膦上半年销售均价约为2.19万元/吨,而去年同期该产品销售均价约为8.21万元/吨,下降了73.33%,影响了公司的整体业绩。
内销有所增加,但出口大幅减少。公司产品大部分用来出口,08年年报显示,公司出口收入占比达到77.38%,危机爆发以来,出口受到很大影响。中报显示今年上半年出口收入从去年同期的8亿元降到2.2亿元,降幅达到72.5%,出口收入占比也下滑至51%。出口收入的大幅减少是公司业绩下滑的主要原因。
回暖苗头明显,二季度业绩环比上升。虽然因为产品价格大幅下跌造成同比业绩出现下滑,但环比来看,公司回暖苗头比较明显。二季度主营业务实现销售收入2.9亿元,环比上升110%;实现净利润0.33亿元,环比上升395%;二季度实现EPS近0.13元,而一季度为0.04元,环比上涨225%,二季度业绩向好的主要原因是需求出现回暖迹象,销量上升明显。
给予“推荐”评级。我们认为随着国外经济状况的好转,逐步回升的出口有望拉动公司未来业绩,我们给以“推荐”评级。
研究员：杜志强 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：华星化工：草甘膦价格下跌，拖累业绩下滑
我们下调今年草甘膦的价格至2 万元/吨,维持未来几年草甘膦3.5 万元/吨均价的预期,另外,预测明年草甘膦的需求将好转,而其它农药产品的盈利情况也恢复到往年水平,我们下调09 年的EPS 至0.18 元,10-11 年由于股本调整以及费用重估,每股收益调整至0.56 元、0.72元,由于明年行业能否好转并不确定,我们对明年的业绩存在高估的可能,因此,给予10 年20 倍PE 的估值,目标价11.2 元,维持「持有」评级。
研究员：王志霖，张琼钢 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：华星化工：草甘膦价格还将持续低迷
虽然公司技术领先能够抵御部分草甘膦跌价,考虑到农民工返乡潮导致草甘膦需求下降,我们下调公司盈利预测2009年为0.45元,2010年为0.56元,目前股价2009年市盈率23.89倍、2010年19.20倍,公司估值处于合理范围之内,因此维持中性的投资评级。
研究员：李国洪 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：华星化工：政府支持，迅速扩张
公司搬迁获得较多土地收益。公司将位于旅游景点霸王祠附近的老厂区整体搬迁至新设立的安徽省精细化工基地,当地政府在基地内提供1500 亩土地用于公司新上项目和老厂区搬迁。并且新厂区1500 亩土地的规费县级收取部分一律减免。
老厂区将更改为商业用地,开发收益将用于支付公司的搬迁支出,开发过程中,县级收取的规费也一律减免。
公司搬迁对公司生产没有影响,并还有诸多益处。搬迁过程中,实行逐步搬迁的措施,公司的生产不会受到任何影响,并且搬迁有利于减少公司的重复建设,合理使用公共设施,降低运行成本。目前建设费用较低,要比正常年份降低1/3,并且建新厂购买设备还可以抵扣相应的产品增值税,产生较多的收益。
公司房地产业务的拿地成本很低,将会有较多收益。公司以现金方式出资设立全资子公司——和县华星房地产开发有限公司,该子公司以人民币4,620 万元的低价竞买到和县经济开发区的两宗地块土地使用权150 亩,进行房地产的合作开发运营,地块位置优越,我们初步测算开发完成后公司将会有两亿多元的收益。
公司进一步打造完整产业链,向基础原料延伸,不但降低成本,也将会有稳定收益。公司上马30 万吨离子膜烧碱项目(一期10 万吨)是着眼于自身的生产需求和整个精细化工基地的政府规划,公司的产品链将更加完整,一期10 万吨产能将会在基地内得到消化,二期和三期开发将随需求而定。该基地依南京傍长江,位置优越,企业入驻速度很快,因此一期项目几乎没有风险,并将会有稳定收益。
公司产销量正常,草甘膦价格有望下半年得到突破。公司目前满负荷运转,虽然目前公司草甘膦价格仅有22500 元/吨,但是公司仍能维持13%左右的毛利,公司下半年亚氨基二乙腈项目投产后,将会大大降低原料成本,从国外搜集的信息来看,下半年国际草甘膦价格将会冲高,会为公司贡献一定业绩。
强烈推荐评级。我们预计公司09 年-11 年的EPS 分别为0.45、1.09 和1.52 元,公司盈利空间弹性很大,未来两年仍将保持快速增长势头,后期土地开发也必将会有较多收益,因此给予10 年17 倍的PE,未来6-12 个月目标价为19 元,能够达到公司股权激励的行权价位18.41 元,首次给予强烈推荐评级。
研究员：侯宏森 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：华星化工一季报点评：盈利能力低于预期
投资要点：
净利润同比下降88.08%。09年1-3月公司实现营业收入1.39亿元，同比下降57.87%，环比下降7.91%；归属于母公司所有者的净利润658万元，同比下降88.08%，但环比增长了119.8%；基本每股收益0.04元，低于预期。
公司一季度毛利率为-6.37%，说明公司的主营业务是亏损的。经营活动产生的现金流量净额为-0.37亿元，比上年同期下降208.66%。净资产收益率0.96%，同比下降8.87个百分点。
草甘膦价格变化是业绩下降的主要原因。公司主导产品草甘膦销售价格与上年同期相比大幅下降。草甘膦本季度销售均价为2.43 万元/吨，而去年同期该产品销售均价为6.46 万元/吨，这个影响了公司的整体业绩表现。
不过我们也注意到一些积极的变化。一季度的营业收入环比跌幅明细收窄。这个也与草甘膦的价格积极相关，草甘膦价格在2009年1月最低的2.15万元/吨触底之后，价格逐渐回暖，目前价格在2.65万元/吨左右。但令人担忧的是草甘膦价格逐渐回暖，公司主营业务收入的盈利能力并没有出现增长，反而亏损，说明草甘膦的成本也出现大幅增长。
资产减值损失大幅冲回。由于草甘膦价格大幅下跌，公司在09年年末总计提了资产减值损失1.00亿元，其中包括对计提存货跌价损失0.92亿元。随着草甘膦的价格触底回暖，一季度资产减值损失冲回0.37亿元，这也是公司09年一季度盈利能力环比大幅增长的主要原因。
财务费用环比大幅下降。09年一季度期间费用率11.25%，相对去年同期的6.6%大幅增长，这大幅增长主要原因还在于营业收入大幅下降。值得注意的是财务费用为349万元，同比大幅下降54.8%。0其中包括对计提存货跌价损失0.92亿元，2 下调投资评级至“中性”。公司是中国农药行业的领先者之一，产品种类丰富，结构合理。目前产品包括了杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大系列30多个原药80多个品种，均为高效低毒低残留的品种，符合国家农药产业政策发展方向。不过草甘膦价格的回暖空间并不太乐观，我们预计在2.5-3万元/吨之间。
由于一季度盈利能力低于预期，我们下调公司09、10年的EPS预测至0.65元、0.97元，对应动态市盈率分别为28.55倍、19.26倍。我们下调公司评级至“中性”。
研究员：李隆海 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：华星化工：08业绩高增长，09 业绩将因草甘膦价格跌而降
简评：08年公司业绩因草甘膦价格暴涨而剧增08年公司实现营业收入13.8亿元，草甘膦产品销售收入10.1亿元，占公司营业收入的73.1%，毛利4.5亿元，草甘膦实现毛利3.46亿元，占公司毛利的76.9%；08年公司草甘膦售价7.2万元/吨，07年为4.67万元吨，价格同比上涨54.97%，草甘膦毛利率因此从07年27.51%上涨到34.26%，当然公司10000吨草甘膦产能在07年4月投产对公司销量增加也有影响，量价齐增导致公司业绩实现了高增长。
公司其他农药业务盈利增强公司非草甘膦农药业务实现销售收入3.45亿元，综合毛利率27.3%，而07年其他农药业务收入2.55亿元，综合毛利率仅为11.3%，公司的非草甘膦农药业务盈利能力大幅提高；从业务构成来看，08年公司杀虫剂收入2.42亿元，毛利率23.67%；杀菌剂0.21亿元，毛利率34.58%；其他除草剂收入0.82亿元，毛利率36.3%，公司的非草甘膦农药均为低毒、高效的农药产品，虽然相对于草甘膦来说，此块业务占比相对较小，但我们认为09年公司这块农药业务的盈利能力将会得到保证，在草甘膦盈利能力大幅下降的情况下，此块业务对稳定公司业绩将会有一定的帮助。
公司计提大量存货跌价准备08年末，公司存货4.52亿元，由于下半年草甘膦价格下跌，导致公司的原材料和库存产品出现减值迹象，公司因此计提了9555万元的跌价损失，因此也导致公司第四季度亏损3318万元。
受经济危机影响，公司其他项目进展缓慢公司重庆3.4万吨亚氨基二乙腈项目，完成预期投资的1.31%，年产2万吨草甘膦改造工程项目，完成计划投资的6.46%；星诺化工拟建的年产40000吨双甘膦项目和年产10000吨2，4-D 酸原药项目，其中20000吨双甘膦项目竣工待产，另20000吨双甘膦和10000吨2，4-D 酸待建。
09年公司业绩将因草甘膦价格暴跌而下降近期草甘膦价格出现小幅反弹，价格已从前期的2.15万元/吨上涨到2.9万元/吨，我们认为近期草甘膦价格的上涨主要是成本推动型的上涨，由于前期化工品价格跌幅较大，化工产品价格需重新修复，如草甘膦的主要原料黄磷其价格已从1.15万元/吨上涨到1.3万元吨，同时氯气、甲醇等化工产品价格均出现不同幅度上涨；对于09年草甘膦需求，目前南半球农业季节已基本结束，
研究员：梁斌，赵献兵 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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