东信和平(002017)_研究报告_财经_新浪网(002017) 研究分析报告|查股网
股票名称：东信和平(002017)
报告标题：东信和平:金融IC卡是未来业绩成长主要动力
公司传统业务以SIM卡为主,SIM卡业务仍然是占比最大的业务,我们预计公司的业务将向金融IC卡、CMMB、社保卡和磁条卡等拓展,受益于多产品线增长;同时技改模块封装产线将帮助公司实现成本节约,提升盈利能力。
我们预计公司从今年下半年开始将受益于金融IC卡普及,2012年开始将是金融IC卡爆发期;CMMB、社保卡和磁条卡将帮助今年公司业绩成长。
研究员：胡文洲 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：东信和平2010年报点评:业绩低于预期,未来增长点较多
公司业绩低于预期。报告期内,公司的营业收入保持稳定增长,公司仍积极拓展国外市场,国外收入首次超过国内收入,达4.36亿元,同比增长41.09%,占总营收的比重为52%。同时由于公司产品国外销量增加,利润增大,国外所得税税率较高,使得公司本期的所得税大幅增长,致使净利润同比降低,这也是公司业绩普遍低于市场预期的原因所在。另外,公司的综合毛利率为27.12%,同比增长约3个百分点;期间费用控制良好,期间费用率基本与去年持平。
SIM卡仍是公司收入的主要来源,高端智能卡成盈利新亮点。报告期内,公司SIM卡的出货量和市场占有率在国内继续保持第一,同时SIM卡仍是公司收入的主要来源,2010年实现收入6.55亿元,同比增长16.53%,占总营收的76.84%。报告期内,SIM卡的销售价格平均降幅超过16%,公司通过加大自主研发产品的比例及增加高附加值产品推向市场等措施,有效的控制了该产品的毛利率水平,毛利率同比增长3个百分点,达23.37%。由于空中充值和网上充值占据主流,公司充值卡产品的销量骤然下滑,收入同比减少51.16%,未来该产品销量将会继续萎缩。其他产品主要是公司高端智能卡,如EMV卡,移动电视卡,社保卡等,实现营业收入1.43亿元,同比增长41.83%,且毛利率较高,达45.20%,该业务逐渐成为公司的盈利亮点。
未来两年业绩有望爆发。2011年我国将全面推广金融IC卡应用,启动全国范围的芯片卡迁移,这也意味着2011年国内金融IC卡将放量发行。据行业数据统计,过去五年间国内IC卡的累积发行量仅有900万张,今年国内IC卡发卡量约5000万张,其中工行计划发行约2000万张。公司也新入围了工行等两大行的供应商。故EMV卡的迁移将给公司带来巨大的发展空间。另外,随着三网融合、物联网的发展,移动电视卡、移动支付等的发展也将给公司的发展提供较大的空间。
业绩预测与估值。预计公司2011、2012年EPS分别为0.27元、0.42元,对应11、12年PE分别为90倍、58倍。我们给予“中性”评级。
鉴于公司涉及行业热点较多,故可关注其波段性机会。
研究员：马凤桃 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：东信和平2010年年报分析:EMV、CMMB等新业务将逐步贡献业绩,但估值已有体现
投资要点:
公司2010年实现营业收入8.5亿元,同增11.5%;净利润3.3亿元,同增3.95%,对应EPS0.16元。净利润增长率较低主要由于大幅增加的所得税导致。公司拟每10股派3元,转增1股。
国外销售带动SIM卡收入增长回升,EMV/CMMB卡等其他产品增长较好,收入占比不断提高。SIM卡收入同比增长16.5%,相比2009年-14.0%的增速,起色较大。CMMB/EMV卡等其他产品收入增长41.8%,营收占比由2009年13.2%提高至16.8%。地区来看,国外市场仍为收入增长主要来源,同比增长32.1%,收入占比已达48.4%。
孟加拉国项目1年投资1年收回。
海外业务为影响公司利润率主要原因。其高毛利率拉升整体毛利率3.14个百分点,同时也提升销售费用率0.7个百分点。另,公司海外子公司所得税较高,2010年所得税较上年度发生额增加了4.73倍。
SIM卡业务增长仍将由海外业务推动,EMV/CMMB卡业务将逐步贡献业绩。EMV/CMMB卡业务在2011年开始预计将有快速增长。
预计今年EMV卡与CMMB卡发售量分别为5000万张和3000万张,公司2010年布局较好,随着两市场规模放量,受益明显。但业务发展不确定较大,主要在于市场扩张节奏,和产品价格等因素不可控。
公司PE值较高,反应了一部分预期因素,暂不进行评级:预计公司11-12年EPS0.30元、0.42元。公司PE值一直较高,现股价对应11-12年PE值达到81x、57x,主要为市场对公司新业务的爆发一直有所预期,暂不设定目标价和评级。预计股价推动因素包括公司预期业绩逐步体现,和EMV、CMMB市场推广超预期等。
风险因素:海外业务拓展受阻;EMV/CMMB等市场启动不达预期。
研究员：康凯 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：东信和平:入围中行IC卡招标展现该新业务诱人发展前景
投资建议:考虑到原有业务和其他新业务的发展情况,综合银行IC卡业绩影响,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.21、0.70、1.05元,考虑到板块估值水平,基于2011年EPS的40倍估值,给予目标价28元,维持公司“买入”评级。
研究员：吴友文，周军 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：东信和平:受益于国际市场迅速增长
SIM 卡业务稳步增长,三费上升影响净利润增长
主营业务保持稳步增长,从分项收入看,10 年上半年SIM 卡收入3.35 亿元,同比增长17.32%;储值卡业务收入828.49 万元,同比增长41.51%,其他收入(主要为银行卡等新业务)同比增长11.88%。
由于公司在充值卡业务收缩,充值卡收入同比下滑49.29%。净利润增长低于收入增速主要原因是公司三费迅速上升,其中财务费用同比上升84.76%,管理费用由于研发投入的加大和海外公司规模的增长,同比上升24.08%。
受益于 SIM 卡结构调整,毛利率有所上升
公司上半年毛利率29.61%,毛利率同比上升了4.62 个百分点,符合我们在调研报告中的判断。其中SIM 卡的毛利率上升了2.65 个百分点,主要是大容量(128K)SIM 卡所占的比例迅速上升,预计2010 年底前128KSIM 卡将替代小容量的SIM 卡。同时公司在其他业务主要为银行卡毛利率也迅速上升,同比上升了23.84 个%。
国际业务快速增长弥补国内收入的下滑
公司业务的增长主要来源于海外市场,其中国内业务同比下滑15.56%,主要是产品价格的下滑,国内SIM 卡出货量低于预期,特别是移动支付类卡由于受到运营商产品策略的变化影响,上半年出货的RF-SIM 卡低于预期。国际业务同比增长48.62%,主要是孟加拉和印度的公司收入快速增长所致。
EMV 迁移有望规模启动,3G 和EMV 利好效应叠加
考虑到央行和银联后台系统的升级改造的推进,特别IC 卡POS 机和ATM 机更新改造时间表的出台,我们认为EMV 迁移年底有望实现规模启动,但是迁移规模难以预计。公司负责银联下一代支付结算后台N3 系统开发,我们认为无论是公司出售N3 系统还是参与平台的运营收取服务费,都将有利于提高公司的银行智能卡在EMV迁移中的份额。
投资建议:在此对 2010-2011 年公司的业绩予以测算,稀释每股收益为0.22元和0.34 元。报告日收盘价18.19 元,对应于10~11 年的市盈率依次为86.6 倍和53.5 倍。考虑到3G 和EMV 叠加的影响,我们对公司评级为:未来六个月,跑赢大市。
研究员：张涛 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：东信和平:3G和EMV利好效应叠加
金融支付系统升级在即 EMV 迁移有望规模启动
磁条卡易于被盗读和被克隆,芯片卡由于其安全性较高的特点,成为提高银行卡安全性能的首选,EMV 迁移势在必行。三大运营商正在推进移动支付业务,央行出台《非金融机构支付服务管理办法》加强第三方支付进行规范和管理,央行即将推出“二代网银系统”,由央行研发,能为用户提供跨行实时资金汇划,以及跨行扣款、第三方支付等功能,面对支付的多样化和复杂化,银联后台管理系统也需要升级改造。央行支付结算司司长欧阳卫民5 月10 日表示央行将于8 月上线的二代支付系统。按照我国银行卡政府推动和市场机制相结合的银行卡发展模式,我们认为在政府(央行)和市场(安全性)结合推动EMV 迁移基本成熟。目前全国银行发卡总量18 亿张,银行卡渗透率为27.7%,一旦迁移规模启动相关智能卡公司受益显著。
电信运营商支持标准的融合,为移动支付发展扫清障碍
目前中国电信的现场支付的技术包括13.56MHzSIM-PASS 和2.4GHzRF-UIM 技术,甚至NFC 技术,浙江、上海、北京、安徽等采用的是RF-UIM 卡技术,四川采用的是定制手机。中国移动在市场与自身的双重压力下,提出了“两条腿走路”的方案,在企业领域使用自有标准,在大消费领域兼容银联13.56MHz 标准。联通与银行和金融机构合作,通过WCDMA 网络给手机支付业务提供通道和支撑。
我们认为三大运营基本上都支持两种技术标准,标准的障碍基本扫除,融合发展成为趋势,移动支付进入快速发展阶段,对于智能卡的需求快速释放。
通过向产业链上下游延伸,有望在EMV 中获得更大的份额
公司作为重要的智能卡供应商,不仅在通信智能卡领域获得较高的份额,更积极向银行智能卡产业链的上下游延伸。公司负责银联下一代支付结算后台N3 系统开发,预计今年8 月份通过测试并上线,考虑到央行网银和银联系统升级,我们认为无论是公司出售N3 系统还是参与平台的运营收取服务费,都将提高公司的银行智能卡在EMV 迁移中获得的份额。我们认为2011 年是EMV 规模迁移年,预期公司2011 年公司银行卡收入将达到16,958.04 万元。
在通信卡领域:产能扩张和产品升级并存
公司的募投项目智能卡生产线Ⅱ期技改项目已经完工,可以提高公司智能卡的产能30%以上。09 年公司的SIM 卡主要以64K 为主,2010年由于运营商采购逐渐以128K 卡为主,预计四季度以后SIM 卡基本上都是128K。由于卡的容量的上升,2010 年SIM 卡产品平均价格基本上与09 年持平,毛利率有所上升。我们预计2010 年公司SIM 卡收入达到6.63 亿元,同比增长18%。
CMMB 订单迅速增长弥补2.4G 订单预期减少
2010 年一季度中移动集采2.4GSIM 卡100 万张,公司获得了80%的市场份额,由于中移动在2.4G 技术定位的改变,二、三季度中移动没有增加在2.4GSIM 卡的采购。在CMMB 方面,一季度CMMB 的CA 卡集采300 万张,公司获得40%的份额,预期全年的采购量在800-1000 万张,其单价在10-12 元/张,如果全年按照40%份额算,公司将获得3200 万以上的收入,我们认为CMMB 的规模集采可以弥补中移动在2.4GSIM 卡预期订单的减少。
投资建议:未来六个月内,评级为“跑赢大市”。
在此对 2010-2011 年公司的业绩予以测算,稀释每股收益为0.21元和0.34 元。报告日收盘价15.62 元,对应于10~11 年的市盈率依次为72.82 倍和45.91 倍。考虑到3G 和EMV 叠加的影响,我们对公司评级为:未来六个月,跑赢大市。
研究员：张涛 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：东信和平:调研简报
手机支付两种标准可能并行。二季度2.4G标准芯片已经停止生产,中国移动对于手机支付的新定位:两种标准2.4G和13.56M可能并行,其中现场支付采用13.56M的模式,2.4G会做行业拓展,往移动商务的企业级平台方向发展。东信和平2.4G的SIM卡一季度已经出货80万张,现在基本上停止生产,东信和平市场份额达到80%,而13.56M目前生产量不大,大规模生产还需等到四季度,产业链成熟,厂家较多,东信和平目前在广东做试点,产量有100万张。
CMMB全年出货量能达到1000万。公司和中国移动独家合作的CMMB芯片产品,目前已经出货300多万张,预计全年能达到1000万张,单只产品的价格12元左右,毛利率能达到40-50%。
模块生产能达到2亿片设计能力。公司目前的厂房还在投资建设中,主要用于模块生产和物流,投入规模在1亿元左右,大概能达到2亿片的设计能力,一片模块生产能节约公司2美分的卡片生产成本。
技改项目使整体产能提升30%。公司目前产能达到100万片/天。
N3平台将成为公司未来业绩的又一增长点。N3是中国银联的智能卡多应用平台,能够实现交易在芯片卡内部操作,东信和平和中国银联合作研发的N3平台,已经能够实现基本功能,正在做后续沟通,预计到今年年底中国银联将申请新的银行卡标准,推动N3平台的应用。
预计2010-2012年EPS为0.20、0.28、0.38元,下调评级至“中性”。
研究员：胡颖 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：东信和平点评
事件:
公司公布2009年年报。
点评:
1、收入和净利润同比下降。09年公司实现营业总收入7.64亿元,同比下降9.94%,实现归属于上市公司股东的净利润3138.51万元,同比下降24.73%,每股收益0.2元,低于我们的预期。09年分配预案为10派3转增3。
2、SIM卡和海外收入同比下降,毛利率和销售费用率小幅下滑。2009年公司SIM卡收入同比下降13.96%,毛利率同比下滑了3.73个百分点,2009年中国移动月度新增用户数同比增长全年均为负值,同时TD用户的发展缓慢,这两个方面的原因直接影响公司SIM卡的收入增长。海外收入同比降低22.61%。公司主导产品SIM卡、储值卡、充值卡由于价格原因毛利率都出现下降,但其他产品收入实现26.48%的增长,毛利率提高了3.32个百分点,且维持在38.68%的高毛利率水平,带动公司整体毛利率同比仅下滑了0.85个百分点至24.08%。销售费用小幅降低,研发支出加大,营业外收入同比下降。
3、估值与投资建议:预计2010年公司在通信智能卡的高端卡(如手机支付卡、手机电视支付中的CMMB 模块)将实现一定的增长,且由于高端产品的毛利率较高,对公司收入和净利润的贡献将加大。而海外经济的回暖,也将拉动通信卡的需求,孟加拉国项目在2010年产能将大幅增加,保证了供货量的充裕。我们预测公司10-11年EPS预计将达到0.30元和0.35元,对应的动态市盈率分别为70倍和60倍,估值偏高,维持“中性”评级。
研究员：程思琦 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：东信和平点评
公司公布2009年年报。
1、收入和净利润同比下降。09年公司实现营业总收入7.64亿元,同比下降9.94%,实现归属于上市公司股东的净利润3138.51万元,同比下降24.73%,每股收益0.2元,低于我们的预期。09年分配预案为10派3转增3。
2、SIM卡和海外收入同比下降,毛利率和销售费用率小幅下滑。2009年公司SIM卡收入同比下降13.96%,毛利率同比下滑了3.73个百分点,2009年中国移动月度新增用户数同比增长全年均为负值,同时TD用户的发展缓慢,这两个方面的原因直接影响公司SIM卡的收入增长。海外收入同比降低22.61%。公司主导产品SIM卡、储值卡、充值卡由于价格原因毛利率都出现下降,但其他产品收入实现26.48%的增长,毛利率提高了3.32个百分点,且维持在38.68%的高毛利率水平,带动公司整体毛利率同比仅下滑了0.85个百分点至24.08%。销售费用小幅降低,研发支出加大,营业外收入同比下降。
3、估值与投资建议:预计2010年公司在通信智能卡的高端卡(如手机支付卡、手机电视支付中的CMMB 模块)将实现一定的增长,且由于高端产品的毛利率较高,对公司收入和净利润的贡献将加大。而海外经济的回暖,也将拉动通信卡的需求,孟加拉国项目在2010年产能将大幅增加,保证了供货量的充裕。我们预测公司10-11年EPS预计将达到0.30元和0.35元,对应的动态市盈率分别为70倍和60倍,估值偏高,维持“中性”评级。
研究员：程思琦 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：东信和平:手机支付确定受益龙头, 应享受高估值
09年收入、净利7.6亿、0.2亿,同比降10%、25%,EPS 0.16元:收入下降的主因有二,一是智能卡行业竞争加剧、产品价格下降,二是受金融危机影响,出口收入同比降23%(占总收入比重38%);毛利率下降的主因是竞争加剧、原材料跌幅较小,三种卡类主导产品的毛利率同比均有下降;08、09年,公司毛利率由25%略降至24%,净利率由5%降至4%;
未来亮点之一是手机支付卡:公司在09年开始为中移动提供RF-SIM 卡,是中移动推广手机支付的过程中需要大量采购的产品,也是与手机支付用户数直接相关的产品。公司一季度订单量80万张,是中移动目前最大的RF-SIM卡供应商,如果中移动的手机支付战略不发生重大改变,预计公司全年出货量可达400万张,对应收入将超过4亿元(一部分将在11年确认);
未来亮点之二是CMMB 模块:中移动目前大力在终端中推广CMMB 手机电视,最近上市的大部分中高端TD 手机已支持该功能。公司生产相应的CMMB模块,目前每月出货量5万张左右,全年有望达1000万张,对应收入将超过1亿元(一部分收入将在11年确认);
我们预测公司未来两年收入、净利润将保持高速增长:公司传统的卡类业务将会恢复并低速增长,特别是在09年出口基数较低的情况下,10年出口增速会较高;手机支付卡及CMMB 模块两个业务将是公司未来的主要收入增长点,且未来两年都将保持较快的增速;
给予“审慎推荐”投资评级:预测公司10、11年EPS 0.38、0.75元,考虑到手机支付产业的发展空间巨大,公司作为明确受益的龙头公司,应享受高估值,目前股价约11年30倍PE,我们仍然看好,给予“审慎推荐-A”评级。
研究员：曾斌 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：东信和平09年报点评
事件:
公司公布2009年年报。
点评:
1、收入和净利润同比下降。09年公司实现营业总收入7.64亿元,同比下降9.94%,实现归属于上市公司股东的净利润3138.51万元,同比下降24.73%,每股收益0.2元,低于我们的预期。09年分配预案为10派3转增3。
2、SIM卡和海外收入同比下降,毛利率和销售费用率小幅下滑。2009年公司SIM卡收入同比下降13.96%,毛利率同比下滑了3.73个百分点,2009年中国移动月度新增用户数同比增长全年均为负值,同时TD用户的发展缓慢,这两个方面的原因直接影响公司SIM卡的收入增长。海外收入同比降低22.61%。公司主导产品SIM卡、储值卡、充值卡由于价格原因毛利率都出现下降,但其他产品收入实现26.48%的增长,毛利率提高了3.32个百分点,且维持在38.68%的高毛利率水平,带动公司整体毛利率同比仅下滑了0.85个百分点至24.08%。销售费用小幅降低,研发支出加大,营业外收入同比下降。
3、估值与投资建议:预计2010年公司在通信智能卡的高端卡(如手机支付卡、手机电视支付中的CMMB 模块)将实现一定的增长,且由于高端产品的毛利率较高,对公司收入和净利润的贡献将加大。而海外经济的回暖,也将拉动通信卡的需求,孟加拉国项目在2010年产能将大幅增加,保证了供货量的充裕。我们预测公司10-11年EPS预计将达到0.30元和0.35元,对应的动态市盈率分别为70倍和60倍,估值偏高,维持“中性”评级。
研究员：程思琦 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：东信和平:09年报点评
事件:
公司公布2009年年报。
点评:
1、收入和净利润同比下降。09年公司实现营业总收入7.64亿元,同比下降9.94%,实现归属于上市公司股东的净利润3138.51万元,同比下降24.73%,每股收益0.2元,低于我们的预期。09年分配预案为10派3转增3。
2、SIM卡和海外收入同比下降,毛利率和销售费用率小幅下滑。2009年公司SIM卡收入同比下降13.96%,毛利率同比下滑了3.73个百分点,2009年中国移动月度新增用户数同比增长全年均为负值,同时TD用户的发展缓慢,这两个方面的原因直接影响公司SIM卡的收入增长。海外收入同比降低22.61%。公司主导产品SIM卡、储值卡、充值卡由于价格原因毛利率都出现下降,但其他产品收入实现26.48%的增长,毛利率提高了3.32个百分点,且维持在38.68%的高毛利率水平,带动公司整体毛利率同比仅下滑了0.85个百分点至24.08%。销售费用小幅降低,研发支出加大,营业外收入同比下降。
3、估值与投资建议:预计2010年公司在通信智能卡的高端卡(如手机支付卡、手机电视支付中的CMMB 模块)将实现一定的增长,且由于高端产品的毛利率较高,对公司收入和净利润的贡献将加大。而海外经济的回暖,也将拉动通信卡的需求,孟加拉国项目在2010年产能将大幅增加,保证了供货量的充裕。我们预测公司10-11年EPS预计将达到0.30元和0.35元,对应的动态市盈率分别为70倍和60倍,估值偏高,维持“中性”评级。
研究员：程思琦 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：东信和平:新增业务担当双引擎推动下轮快速增长
主营SIM卡业务国内平稳发展,海外强劲反弹。公司是本土最大的SIM卡供应商。公司SIM卡在国内市场占有率接近15%。2009年中国手机用户已经超过7亿户,当年SIM卡采购量超过7亿张,国内SIM卡市场步入成熟,年增长率将在个位数稳定增长。相比国内,公司重点拓展的东南亚、中东、南美以及非洲手机用户快速发展,相应的SIM卡市场增长也在20%以上,09年金融危机对公司海外市场造成影响,但今年一季度海外市场SIM卡需求表现出强劲反弹势头,预计全年海外业务将至少增长30%以上。
RF-SIM卡和手机电视CA卡成为推动后续业绩增长的双引擎。预计今年中移动RF-SIM卡采购量将达到500-800万张,公司作为主力供应商,市场占有率在70%左右,一季度公司RF-SIM卡中标金额超过8000万元,纵观全年仅此项业务就将为公司新增营业收入3.2亿元;此外,在手机电视方面,TD+CMMB手机的出货拉动CA卡的市场增长,可以预见CA卡模块也很快会成为公司的拳头产品,目前每天出货量在3万片,预计今年会超过1000万片, 新增营收1.5亿元。
投资建议:我们认为,公司面对国内SIM卡市场成熟的挑战,积极拓展移动通信市场发展迅速的东南亚、非洲等海外市场,在很大程度上弥补了国内市场增速放缓带来的影响。此外,公司先后参与了中移动的手机支付业务和中广传播与中移动合作的手机电视业务,并在市场规模爆发前占据了绝对优势的市场份额。我们预测公司10、11、12年的EPS分别为0.42、0.58、0.72元。对应的PE分别为44.6、32.2和26.2倍,我们对公司业绩的判断建立在对新业务应用规模启动的预期上,给予“增持”评级。
研究员：李志中 所属机构：日信证券有限责任公司
报告标题：东信和平:公司盈利亮点,高端智能卡产品
2009年公司的业绩受经济危机的影响,实现营业收入7.6亿元,同比降低9.94%;实现利润总额为3.3千万元,比上年同期降低28.91%;实现归属于上市公司股东净利润3.1千万元,同比降低24.73%;基本每股收益0.20。
2009年,公司的销售毛利率为24.08%,比去年下降约1个百分点。过去一年,行业竞争加剧,公司的主导产品价格持续下降,而主要原材料跌幅较小,此双重影响导致销售毛利率相应减少。
预计公司2010-2012年的营业收入将达到8.9亿元,10.2亿元,11.8亿元;归属母公司净利润为4.5千万元,7.6千万元,9.4千万元;每股收益为0.23元,0.38元,0.47元,公司目前的股价是19.53元(2010-3-11),相当于10-12年85倍、51倍和42倍的动态市盈率,我们给予其“中性”评级。
研究员：苏晓芳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：东信和平09年报点评
事件:
公司公布2009年年报。
点评:
1、收入和净利润同比下降。09年公司实现营业总收入7.64亿元,同比下降9.94%,实现归属于上市公司股东的净利润3138.51万元,同比下降24.73%,每股收益0.2元,低于我们的预期。09年分配预案为10派3转增3。
2、SIM卡和海外收入同比下降,毛利率和销售费用率小幅下滑。2009年公司SIM卡收入同比下降13.96%,毛利率同比下滑了3.73个百分点,2009年中国移动月度新增用户数同比增长全年均为负值,同时TD用户的发展缓慢,这两个方面的原因直接影响公司SIM卡的收入增长。海外收入同比降低22.61%。公司主导产品SIM卡、储值卡、充值卡由于价格原因毛利率都出现下降,但其他产品收入实现26.48%的增长,毛利率提高了3.32个百分点,且维持在38.68%的高毛利率水平,带动公司整体毛利率同比仅下滑了0.85个百分点至24.08%。销售费用小幅降低,研发支出加大,营业外收入同比下降。
3、估值与投资建议:预计2010年公司在通信智能卡的高端卡(如手机支付卡、手机电视支付中的CMMB 模块)将实现一定的增长,且由于高端产品的毛利率较高,对公司收入和净利润的贡献将加大。而海外经济的回暖,也将拉动通信卡的需求,孟加拉国项目在2010年产能将大幅增加,保证了供货量的充裕。我们预测公司10-11年EPS预计将达到0.30元和0.35元,对应的动态市盈率分别为70倍和60倍,估值偏高,维持“中性”评级。
研究员：程思琦 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：东信和平:国内外业务复苏,推进产品结构调整
2009年公司实现营业收入7.64亿元,同比减少8.9%;营业利润2,047万元,同比减少32.9%;归属母公司所有者的净利润3,139万元,同比减少25.4%;摊薄每股收益0.16元,低于我们0.25元的预期,也大幅低于市场预期。第4季度营业收入2.15亿元,同比增长1.5%;归属母公司所有者的净利润405万元,同比减少21.9%,摊薄每股收益0.02元。年度分配预案为每10股派3元(含税)。
国内外业务经营遭遇困境,下半年好转。09年营业收入的下滑主要是由于国内外经营环境欠佳,加之竞争进一步加剧造成的:(1)国内收入同比略减少1.1%,但海外收入下滑更为严重,主要是由于亚洲区域收入同比减少22.4%,国内收入比重已经由08年52.4%上升到了09年的58.5%;(2)收入占比40%的亚洲区域业务毛利率同比下降1.2个百分点至27.1%,国内业务毛利率同比下滑1.8个百分点至20.8%。公司09年下半年经营好转,海外收入同比减少13.7%,降幅较09年上半年收窄16个百分点;国内收入同比增长4.8%,而09年上半年为同比减少6.6%。
第4季度利润率水平提升。09年第4季度公司营业收入保持了稳定,未出现同比大幅下滑,综合毛利率23.8%,同比提升0.9个百分点,环比提升1.9个百分点,我们认为主要原因是公司面对市场机遇,推进产品结构调整,RF-SIM、3G 大容量USIM 卡以及社保卡等高毛利率产品实现收入。公司作为中国移动SIM 卡的主要提供商,受益于3G 用户增长,同时2010年中国移动已将手机支付业务考评纳入KPI 指标,手机支付推广力度将加大,公司作为RF-SIM 卡的主要提供商也将因此受益。
预计公司2010-2011年每股收益分别为0.28元、0.41元,较前期预测分别下调0.09元、0.12元,动态市盈率分别为68x、47x,估值水平较高。2010年公司海外业务有望持续复苏,同时国内新产品销量有望呈现快速增长,因此维持“增持”评级。
研究员：东海证券研究所 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：东信和平09年报点评
预计2010年公司在通信智能卡的高端卡(如手机支付卡、手机电视支付中的CMMB 模块)将实现一定的增长,且由于高端产品的毛利率较高,对公司收入和净利润的贡献将加大。而海外经济的回暖,也将拉动通信卡的需求,孟加拉国项目在2010年产能将大幅增加,保证了供货量的充裕。我们预测公司10-11年EPS预计将达到0.30元和0.35元,对应的动态市盈率分别为70倍和60倍,估值偏高,维持“中性”评级。
研究员：程思琦 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：东信和平2009年年报点评:高端智能卡和海外收入有望恢复增长
收入和净利润同比下降。2009 年,公司实现营业总收入7.64亿元, 同比下降9.94%,实现归属于上市公司股东的净利润3138.51万元, 同比下降24.73%,每股收益0.2元,低于我们的预期。国内电信投资增长使得公司国内市场大幅增加是公司收入和净利润增长的重要原因。分配预案为10派3转增3。
SIM卡和海外收入同比下降,毛利率和销售费用率小幅下滑。2009年公司SIM 卡收入同比下降13.96%,毛利率同比下滑了3.73 个百分点,2009年中国移动月度新增用户数同比增长全年均为负值,同时TD用户的发展缓慢,这两个方面的原因直接影响公司SIM卡的收入增长。海外收入同比降低22.61%。公司主导产品SIM 卡、储值卡、充值卡由于价格原因毛利率都出现下降,但其他产品收入实现26.48%的增长,毛利率提高了3.32个百分点,且维持在38.68%的高毛利率水平,带动公司整体毛利率同比仅下滑了0.85个百分点至24.08%。销售费用小幅降低,研发支出加大,营业外收入同比下降。
上调至维持“谨慎推荐”评级。预计2010年公司在通信智能卡的高端卡(如手机支付卡、手机电视支付中的CMMB 模块)将实现一定的增长,且由于高端产品的毛利率较高,对公司收入和净利润的贡献将加大。而海外经济的回暖,也将拉动通信卡的需求, 孟加拉国项目在2010 年产能将大幅增加,保证了供货量的充裕。我们预计海外市场的收入2010年将实现增长。我们维持预测公司2010年-2011年EPS预计将达到0. 5元和0.72元,对应的动态市盈率分别为40.7倍和28.2倍,调高到“谨慎推荐”评级。
研究员：王珂英 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：东信和平:2010年值得期待,上调公司投资评级
公司年报显示,2009年公司实现营业收入7.64亿元,同比下降8.85%;营业利润2,047万元,同比增长24.3%;实现归属母公司净利润3,139万元,同比下降25.37%;EPS为0.158元,扣除非经常损益后净利润为1,978万元,对应EPS为0.1元,低于市场盈利预测。每10股派现金红利3元(含税),同时用资本公积金每10股转增3股。
2009年中国移动集采SIM卡价格下滑,国外市场不景气,主要业务规模出现萎缩,2010年RF-SIM卡和CMMB芯片设计或为公司带来巨大商机。
1.公司业务收入的75.5%,净利润的65.9%来自于SIM 卡业务收入(参看图3、4),而公司的SIM 主要需求方是中国移动和东南亚市场。这两大市场2009年都有变化,迫使公司SIM 卡收入同比下降14%,毛利润下降9.7%。
(1)2009年中国移动市场面临两个问题:一是2G 向3G 更新换代,所以公司对2GSIM 卡的需求动力在下降,而同时TD 手机用户增长并不理想,所以对2GSIM 卡的成本控制动力较强,卡的价格有所下降,东信和平作为最主要的供应商之一,毛利率受到影响,出现下降3.8个百分点,至20.1%;二是中国移动新增用户占比在逐步下降(参看图5),对智能卡的需求也在弱化。
(2)海外市场层面,公司海外业务收入同比下降22.61%,而海外业务主要包括通信智能卡业务和金融卡业务,公司披露海外银行卡业务收入是增长的,所以SIM 卡业务应该是大幅下降。
2.2010年业务展望:中国移动手机支付、手机电视等增值业务为公司带来巨大商机。
(1)2010年中国移动市场:首先,新增2G 用户占比或维持在低位运行,2G 智能卡需求下降;其次,新增业务有望增加,具体体现在手机支付领域的RF-SIM 卡需求和手机电视领域的CMMB 芯片需求领域。中国移动目前在努力推广手机支付、手机电视等增值业务,以规避语音资费下降带来的负面影响。东信和平一直是中国移动的智能卡业务主要供应商。与中国移动有良好的客户关系,新业务推广或为公司带来巨大商机。
(2)海外市场SIM 卡业务,2010年将有所回暖。主要原因:①东南亚地区经济回暖,通信需求逐步增加,行业大环境向好;②孟加拉国项目已于2009年年中投产,2010年产能供给更有保证。
2009年4季度收入同比增长1.53%,环比增长20.53%;而同期公司期间费用率同比提高2.71个百分点,环比提高3.82个百分点,至22.24%(参看图表6),公司四季度业绩大幅低于市场预期。主要原因:四季度公司新产品开发力度加大,研发费用大幅提高带动管理费用率同比大幅提高4.94个百分点,至14.46%。2010年随着新业务的投产,预计公司的管理费用率水平会有一个迅速下降的过程。
盈利预测与评级:公司完成配股后,资金面更加充裕,预计2010年业绩会有一个大幅的提高。我们大幅上调公司2010年-2011年EPS 至0.46元和0.63元,以2010年3月2日收盘价20.3元计算,对应动态市盈率为44倍和32倍,考虑到公司未来可能有超常规的成长,我们上调公司投资评级至“增持”。
风险提示:中国移动运营商新业务推进风险。
研究员：天相投顾研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东信和平:毛利率大幅下滑,3季度业绩低于预期
公司三季报显示,前三季度实现营业收入5.49亿元,同比下降12.37%;前三季度实现营业利润3,132万元,同比下降8.99%;实现归属母公司净利润2,734万元,同比下降25.86%;EPS为0.18元;预计全年归属于母公司所有者的净利润同比幅度为-30%-30%,对应EPS为0.19元-0.36元。
其中,公司第三季度实现营业收入1.79亿元,同比增长1.92%,环比下降6.18%;实现营业利润520万元,同比下降52.41%;实现归属母公司净利润579万元,同比下降50.77%;EPS为0.076元。
关注点:公司三季度净利润同比减少50.77%,而营业收入同比增长1.92%。公司毛利率同比大幅下滑3.36个百分点,至21.86%。主要原因:(1)海外业务:价格大幅下降,延续上半年萎缩趋势。2008年海外业务的快速增长,使得公司2008年取得相对不错的表现,但是2009年海外市场订单下滑以及主营产品售价下降速度超过主要原材料降幅,毛利率大幅下滑。目前公司的海外业务主要集中在南亚和东南亚地区,并在孟加拉国建有1,000万片的SIM生产线,有利于降低公司生产成本,绕开高关税,可是由于南亚地区竞争过于激烈,价格下降速度更快。
(2)国内业务:2G市场需求不佳,TD-3G智能卡业务需求尚未展开。①公司2GSIM通信卡下游主要是中国移动,其成长性很大程度上与中国移动相关。今年3季度中国移动累计新增用户为1,524万用户,2008年同期为2,153万户,在SIM价格同比有所走低的情况下,中国移动3季度新增用户数萎缩29.2%,公司相关业务也会受到冲击。②3G业务远未展开,TD用户发展迟缓,截至9月度,中国移动TD用户仅为165.5万户,其中还包括较多的上网卡用户,TD-SIM卡市场需求向后推迟。
其他关注点:(1)财务费用比去年同期降低95%,主要原因是第三季度以来欧元汇率走高, 该部分外汇资产升值,而作为主要交易外币的美元汇率继续维持整理走势;其次是公司资金情况较好,存款利息增加。(2)营业外收入同比上年减少719万元,主要系增值税返还较同期税返还较同期减少633万;营业外支出同比上年减少,主要原因是08年对汶川捐款50万。
配股事宜:公司2009年10月15日公告,正式收到证监会文件回复,同意实施10送3的配股计划,配股募集资金拟投资项目共需资金20,272万元,拟投入智能卡生产线(II期)技改项目、IC模块封装技术引进及产业化项目、东信和平智能卡(孟加拉国)有限公司项目。由于大股东承诺愿意全额现金认购,配股成功的可能性很大。
预期一、前三季度海外业务价格竞争程度超过我们预期,四季度海外经济大环境相对于上半年有所好转,市场需求量或有回升,但是SIM价格继续下降是大概率事件。
预期二、公司智能卡业务发展可能弱于行业。公司最主要客户中国移动,其TD业务发展目前看不太理想,而随着9月28日中国联通WCDMA网络的正式商用,3G将对2G呈现加速替代趋势,中国移动具有绝对优势2G业务和提前建网的TD业务将面临较大挑战,如果东信和平不开辟新的下游渠道,未来通信卡(SIM、充值卡、存储卡)业务发展弱于行业的可能性较大。
预期三、公司在非SIM卡领域将有较大发展。(1)央企背景和较强的技术资质为公司在社保卡、二代证等领域奠定了较好的发展基础,随着国家“调结构”大战略推进,公司或有新的商机;(2)公司积极备战EMV项目,2009年 9月23日东信和平获得了中国银联IC卡封装及个人化资质认证证书,同时顺利通过银联磁条卡生产及个人化认证的换证审核。至此,东信和平已通过有关中国银联的全部资质认证,成为国内首家取得银联认证资质最齐全的企业,也是目前唯一的一家。(3)公司是世博会RF-SIM的最主要供应商之一,目前该产品价格在100元左右,价格较高,但是应用前景比较明确。
盈利预测与投资评级:公司海外业务毛利率下降程度高于预期,我们下调公司2009年和2010年EPS0.06元和0.08元,至0.28元和0.40元,以2009年10月23日收盘价13.15元计算,对应动态市盈率为47倍和33倍,估值比较充分,下调公司投资评级至“中性”。
研究员：孙秋波 所属机构：天相投资顾问有限公司
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