永新股份(002014)_研究报告_财经_新浪网(002014) 研究分析报告|查股网
股票名称：永新股份(002014)
报告标题：永新股份研究报告:兼具估值优势和成长性的塑料软包龙头
永新股份为国内软包装材料行业的领跑者。公司主要生产经营真空镀铝膜、塑胶彩印复合软包装材料、药品包装材料、多功能高阻隔薄膜等高新技术产品。彩印包装材料是公司主要收入与利润来源,公司在国内软包装材料行业市场占有率高居首位。
包装行业前景广阔,塑料包装行业毛利率稳定。2007年塑料包装材料销售量为1028万吨,塑料包装销售量同比增长13%,随着宏观经济发展与人民生活水平的提高,下游行业快速发展为塑料包装产品市场需求的持续增长提供潜在动力,“十二五”期间,国内软包装材料的需求增速有望保持在10%以上。塑料软包装上游产业主要是聚乙烯薄膜、聚丙烯薄膜等,下游产业包括食品、医药、日化、农化、建材、电子等行业,塑料软包装行业具有消费属性,毛利率较为稳健。
规模和技术构成公司核心竞争力。永兴股份占国内塑料软包装市场份额超过4%,高居第一,公司在软包装材料行业中具有较强的溢价能力。公司在技术、设备及质检方面与国内其他同行业企业相比优势明显,技术和设备优势构成公司核心竞争力。
“产能扩张”+“毛利率稳定”保障公司持续稳定增长。公司2008-2010年销售收入和净利润的年均增速分别为2%和33%,公司毛利率稳定在20%左右,公司销售净利率稳定在9%左右。公司目前拥有6万吨的彩印复合包装材料生产能力,公司产能主要分布于黄山总部、广州和河北分公司,公司目前订单饱满,目前产能利用率超过85%。公司未来公司可能通过对西南地区企业实施收购进行西南地区布局,从而区域布局更为完整。未来公司依托产能扩张和毛利率稳定保障公司持续稳定增长。
盈利预测与投资建议。未来5年内,公司作为塑料包装材料行业龙头,具有消费属性,毛利率相对稳定,成长性较为确定,我们预测公司2011年~2013年EPS分别为0.84元、1.08元和1.31元,公司目前股价对应于2011年~2013年PE分别为18、14和12倍左右,考虑到公司未来的持续成长性以及参考同类型包装企业的估值水平,公司股价被低估,我们首次给予公司买入评级。
研究员：鄢祝兵 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：永新股份调研报告:收入随下游快消市场稳定增长,盈利受益短期原材料回落,维持“增持”
投资要点:
事件:2011年5月25日,我们邀请永新股份参与申万研究所在厦门召开的上市公司高管和基金经理见面会,我们主要观点如下:
下游快消市场稳定增长+新建与技改项目陆续产生效益,盈利受益短期原材料回落,维持“增持”。作为软塑包装行业的龙头,公司将持续受益于下游快速消费品市场的稳定增长,而公司系列新建和技改项目产能陆续释放将成为11年业绩贡献主要来源:黄山本部基建及搬迁改造包材生产线项目(预计11年9-10月建成投产)和广州永新年产1.2万吨多功能、高阻隔包装材料项目(预计11年8月实现联动运转)扩张产能;5000吨聚乙烯薄膜生产线(10年9月已投产)逐渐产生效益降低成本。公司盈利将受益于原材料价格的回落而出现回升,预计公司11-12年EPS分别为0.83元和1.04元,目前股价(14.99元)对应PE 分别为18倍和14倍,维持“增持”评级。
黄山本部为主要生产基地,河北、广州南北两翼经营仍有改善空间。公司除黄山本部的生产基地外,还有全资子公司河北永新和黄山永新。公司主营产品包括彩印复合包装材料、真空镀铝包装材料和塑料软包装薄膜。现共有彩印复合包装材料产能6万吨(其中黄山本部产能4.5万吨,河北8千吨,广州7千吨),1万吨真空镀铝膜产能和2.5万吨多功能薄膜产能。黄山本部因每年进行技改投入,目前设备成新率较高,产能利用率较高。而河北广州两个子公司因设备成新率较低,10年均未能达产;今明两年预计随着对广州和河北两个子公司的先后技改投入,子公司的产能利用率有望得到提高。
与快消巨头同行,销量稳定增长可期;产品结构差异造成Q2低毛利,Q4高毛利的情况。公司拥有一流的客户资源,主要下游客户为大型快消巨头(通常收入规模在500万以上),分布在食品(如旺旺、香飘飘、徐福记等)、乳制品(如伊利、惠氏等),医药(如三九、仁和、滇红等)、日化( 如宝洁、雕牌、立白等)、农药等领域。公司与快消巨头同行,预计将受益于国内内销市场增长和下游集中度的提升,未来销量稳定增长可期。产品的季节性结构调整,是导致毛利率呈现系统性差异的主要原因:Q2低毛利率的日化类产品主导,公司毛利率相对偏低;Q4高毛利的食品类产品主导,推高公司综合毛利率。
规模、硬件和配套奠定公司综合竞争优势。公司主要竞争优势体现在其规模优势,长期积累的品牌优势,和其硬件配套优势:公司在业内规模领先,能有效保障下游客户的及时交付和异地配送需求;公司主要原材料采用自我配方,自我加工方式,一方面有利于成本控制,另一方面能有效响应客户产品的差异化包装需求;此外公司积累多年的良好管理优势,有效提高产品得率,降低原材料损耗。
塑料薄膜为公司产品主要成本构成,预计近期盈利将受益于原材料价格回落。公司产品成本中,塑料薄膜为主要成本构成(占比约65%),根据中纤网信息,公司原材料PET的价格从11年2月中旬的高点到5月中下旬回落将近25%。我们预计公司盈利将受益于短期原材料回落而出现回升。
研究员：周海晨，屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：永新股份:价值被低估,买点凸现
结论:
价值被低估,维持“强烈推荐”评级:综上,我们认为公司未来将进入快速增长轨道,且公司优秀的管理水平和清晰的发展战略使我们对其长期看好,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.86元、1.09元、1.45元,对应PE分别17.6X、13.9X、10.4X,当前价值被明显低估,维持“强烈推荐”评级。
研究员：雒雅梅 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：永新股份:油价上涨对盈利能力影响有限
业绩符合预期:我们认为收入增长主要来源于新签约客户订单量的增长,同时公司产品结构优化,逐渐淘汰低毛利产品,向高端化、高附加值产品过渡也是推动收入增长的一个重要原因。而净利润增速高于收入增速主要来源于期间费用,尤其是管理费用率的下降,同比下降1.4个百分点至4.13%,主要原因是限制性股票列支费用减少。
油价上涨影响有限。同时值得一提的是,我们注意到公司一季度实现毛利率19.8%,同比下滑0.4个百分点,好于市场预期。油价持续走高使市场一度担心位于原油产业链末端的永新股份利润空间会受到挤压。事实再次印证了公司具有较强的成本转嫁能力,这也是我们一贯强调的。
我们认为,作为一个比较优势显著的加工企业龙头,公司上游原材料价格的上涨主要影响的是尚未执行的已签订单,而对于新签订单,一般会通过与下游谈判的方式予以转嫁,以保持合理的利润空间。从时间上来看,据我们观察,这种影响一般仅会持续一个季度。同时,公司逐渐向高毛利、高附加值产品过渡也是减少毛利率大幅波动的一个重要因素。
增发项目值得期待。未来来看,公司即将启动新项目建设,或将在产品类别上与传统业务有所区别,为此,我们判断可能配合启动股权融资计划,更进一步将管理层利益和股东利益趋于一致,也是我们十分期待的,同时也是看好公司并持续推荐的一个重要理由。
由于公司运营情况完全符合我们与其,因此,我们维持此前盈利预测和评级,预计公司2011-2013年EPS0.84元、1.05元、1.20元,对应当前PE分别为18.5X、14.8X、13X,维持“强烈推荐”评级。
研究员：雒雅梅 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：永新股份:期间费用率降低助推业绩
2011年第一季度,公司实现营业收入3.78亿元,同比增长16.6%;营业利润3517万元,同比增长27%;实现归属母公司所有者的净利润2978万元,同比增长26.6%,实现全面摊薄每股收益0.163元。
收入随下游稳步增长。公司主营业务为彩印包装材料和真空镀铝包装材料,塑料包装材料主要自用作为彩印包装材料的原材料,下游主要是食品等快速消费品行业。公司在原有60000吨彩印包装材料产能的基础上,2009年新增产能6000吨无菌包装和3000吨柔印复合软包装也相继投产,公司本部现有彩印包装材料产能4.2万吨,镀铝包装材料产能1万吨,河北与广州子公司分别有1万吨和7000吨产能。报告期内,市场需求有所恢复,报告期内公司收入增长16.6%。
期间费用率降低助推业绩。报告期内,公司期间费用率同比下降了1.1个百分点至8.2%,其中管理费用率同比下降了1.4个百分点至4.1%;管理费用率的降低主要源于报告期内限制性股票列支费用较去年大幅减少所致。
原材料价格上涨,毛利率小幅下滑。在原油价格不断上涨的推动下,化工产品价格也不断上扬,公司综合毛利率同比小幅0.4个百分点至19.8%,环比去年四季度下降了2个百分点。
2010年9月随着公司年产5000吨的聚乙烯薄膜正式投产,提升了公司原材料的自给能力,使得2010四季度毛利率大幅提高,2011年一季度原材料自给率的提升消化了原材料价格大幅上涨的压力,预计2011年二、三季度的毛利率有小幅提升。
盈利预测与投资评级。在原材料价格继续看涨的前提下,我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.76元和0.95元,以4月26日收盘价15.58元计算,对应动态PE分别为21倍和17倍,估值具有一定的优势,考虑到后续项目本部和广州子公司各有1.2万吨的产能分别将在2011年6月和11月投产以及公司股权激励对经营管理的促进作用,维持公司“买入”的投资评级。我们长期看好公司的投资价值,近期公司股价随中小板调整相对充分,建议积极关注。
风险提示。1.市场开拓慢于预期;2.原材料价格剧烈波动给公司正常经营带来的负面冲击。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：永新股份2011年一季报点评:成本有效控制业绩优于预期
净利增长27%,优于预期。一季度实现营业收入3.8亿元,营业利润3517万元,净利润2978万元,分别同比增长17%、27%、27%。实现EPSo.16元,略高于于我们预期(0.15元)。
毛利率企稳,期间费用率下降推动盈利增长。一季度占原料成本50%的PP、PE粒料等价格从前期高位显著回落,毛利率稳定在19.80%(同比微跌0.38%),高于2010年的19.67%。为缓和原料成本压力,公司加强费用控制,期间费用率同比下降1.14%至8.19%,促使净利率同比上升0.62%至7.88%,净利增速达27%。
原料成本压力趋缓,广州新产能年中将投产。原料薄膜当前价格已与去年基本持平;粒料中PET因年内产能供应较大,市场价格已大幅下降,公司的原料成本压力预计将趋缓;同时公司积极优化产品结构,用高毛利率的味精、酵母等产品包装替代低毛利率的洗涤用品包装等;在通胀预期下,公司也有提价的计划。在这些因素下,我们预计公司2011年毛利率较去年提升0.43%至20.10%。产能方面,广州6000吨新产能计划于年中投产;河北永新订单旺盛,产能利用率显著提升;黄山本部PE、CPP等塑料薄膜产能项目正在进行中,有望在2012年投产,有望推动公司11/12年净利分别增长24%和33%。
风险因素:国际原油价格和PP、PE等树脂原料价格大幅上涨风险;新客户和新市场开拓风险。
盈利预测、估值及投资评级:永新股份(11/l2/13年EPs0.82/l.09/1.25元,11/12/13年PE19/14/12倍,当前价15.58元,目标价20.53元,维持“买入”评级)。公司在客户资源、一体化、区域规模和经营管理上具有显著的竞争优势。近期中小盘调整,公司股价震荡。相比A股包装行业11/12年平均PE29/22倍,我们认为公司现在估值十分具有吸引力,同时成长确定,净利2011一2013年年复合增速达24%。维持“买入”的投资评级,维持11/12年盈利预测,引入2013年盈利预测。
研究员：朱佳 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：永新股份2011年一季报点评:收入随下游快消市场稳定增长,业绩符合预期,维持增持
投资要点:
下游快消市场稳定增长+新建与技改项目陆续产生效益,维持“增持”。公司预计11年上半年净利润增速在0%-30%之间。作为软塑包装行业的龙头,将持续受益于下游快速消费品市场的稳定增长,而公司系列新建和技改项目产能陆续释放将成为11年业绩贡献主要来源:黄山本部基建及搬迁改造包材生产线项目(预计11年9-10月建成投产,工期较前有所拖后)和广州永新年产1.2万吨多功能、高阻隔包装材料项目(预计11年6-7月投产)扩张产能;5000吨聚乙烯薄膜生产线(10年9月已投产)逐渐产生效益降低成本。我们预计公司11-12年EPS 分别为0.83元和1.04元(考虑送转摊薄),目前股价(15.58元)对应PE 分别为19倍和15倍,维持“增持”评级。
季报业绩完全符合预期。公司11年1季度实现销售收入3.78亿元,同比增长16.6%,(归属于上市公司股东的)净利润为2977.57万元,同比增长26.6%;
实现摊薄后EPS 0.16元,完全符合我们的预期。每股经营活动产生的现金净流量为-0.07元。
收入随下游保持稳健增长,产品结构调整及原材料上涨因素毛利率环比略有回落,非经常项下的差异使11Q1净利环比下降。公司订单随下游消费稳定增长,11Q1公司收入创单季新高,达3.78亿元,同比增长16.6%,环比也实现9.9%的增长。因产品结构及原材料上涨因素,毛利率环比略有回落至19.8%(vs 10Q421.8%,10Q120.2%);公司费用控制良好,三项费用率合计为8.2%(vs 10Q410.9%,10Q19.3%)。主要因非经常项下的差异(11Q1计提709.33万的资产减值损失,10Q4有1108.71万元的营业外收入),使11Q1的净利润环比下降32.1%至2977.57万元。
应收票据和应收账款余额大幅增加,拖累经营现金流表现。因收入规模扩大和账期未到因素,一季度末公司应收票据和应收账款余额大幅增加:应收票据由年初的4268.61 万元增加至5322.48 万元,应收账款由年初的1.66 亿元增加至2.33 亿元,拖累一季度公司经营现金流为-1345.34万元。
核心假设风险:原料价格大幅波动,新项目效益释放低于预期。
研究员：周海晨，屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：永新股份调研快报:低估值成长性塑料软包龙头
为提升盈利能力,公司积极向产业链上游延伸,同时多元化产品结构,提高一体化水平。在向上游延伸方面,公司通过自产PE、CPP等塑料薄膜替代外购薄膜,自产3.5万吨,塑料薄膜自给率达到50%;在优化产品结构方面,公司加大高毛利率(高于30%)的医药包装产品的研发力,收入占比从2001年的1.5%提升至2010年的10%左右。
公司的区域规模优势显著。作为塑料软包装龙头,公司已实现以本部黄山为中心,以广州和河北为辅助,分别辐射长三角、珠三角和环渤海地区的战略布局。预计公司未来有意向中西部的新兴制造基地进一步延伸,巩固全国的龙头地位。
股权激励凝聚优秀管理人才。公司早在2006年开始实施限制性股票和股票期权激励计划(行权期2007-2012年),行权条件包括:1、净利润年增长率超过10%;2、加权平均净资产收益率不低于10%。行权价为4.53元/股,2010年7月已完成第二次行权。我们认为股权激励计划有助于稳定公司核心的管理和技术团队,为公司中长期发展奠定坚实的基础。
永新股份(10/11/12年EPS 0.66/0.82/1.09元,10/11/12年PE 24/19/14倍,当前价15.57元,目标价20.53元,首次给予“买入”评级)。中国塑料软包装业将随下游消费品行业的快速增长而不断增长,行业集中度也将不断提升。我们看好在客户资源、一体化、市场规模和经营管理上具有显著竞争优势的公司未来两年的增长。
研究员：朱佳 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：永新股份:稳健成长,警惕原材料的大幅波动
2010年,公司实现营业收入12.76亿元,同比增长21.03%;利润总额 1.43亿元,同比增长17.08%;实现归属母公司所有者的净利润1.21亿元,同比增长20.04%,实现基本EPS0.87元,基本符合我们的预期;同时实施每10股派现4元,并且以资本公积金每10股转增3股。
收入随下游稳步增长。公司主营业务为彩印包装材料和真空镀铝包装材料,塑料包装材料主要自用作为彩印包装材料的原材料,下游主要是食品等快速消费品行业。公司在原有60000吨彩印包装材料产能的基础上,2009年新增产能6000吨无菌包装和3000吨柔印复合软包装也相继投产,公司本部现有彩印包装材料产能4.2 万吨,镀铝包装材料产能1 万吨,河北与广州子公司分别有1 万吨和7000 吨产能。报告期内,市场需求有所恢复,2010年实现收入12.76亿元,同比增长21.03%,主要由本部贡献,河北子公司和广州子公司的收入增速分别为0.25%和-9.26%;我们认为主要是由于原材料价格上涨过快,子公司原材料自给能力较低,公司调整生产布局所致。
原材料价格大幅上涨侵蚀公司利润。2010年主要化工产品价格大幅上涨,致使公司综合毛利率同比下降了3.51个百分点至19.67%。2010年9月随着公司年产5000吨的聚乙烯薄膜正式投产,提升了公司原材料的自给能力,使得四季度毛利率环比提高了3.4个百分点至21.8%。而广州和河北子公司面对原材料价格快速上涨,净利润分别同比下降了60.02%和59.59%。
盈利预测与投资评级。在原材料价格继续看涨的前提下,我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.99元和1.23元,以1月27日收盘价20.93元计算,对应动态PE分别为21倍和17倍,估值具有一定的优势,考虑到后续项目本部和广州子公司各有1.2万吨的产能分别将在2011年6月和11月投产以及公司股权激励对经营管理的促进作用,维持公司“买入”的投资评级。我们长期看好公司的投资价值,近期公司股价随中小板调整相对充分,建议积极关注。
风险提示。1.市场开拓慢于预期;2.原材料价格剧烈波动给公司正常经营带来的负面冲击。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：永新股份2010年年报点评:业绩确定性增长,维持"推荐"评级
年报业绩:2010年公司实现营业收入12.76亿元,同比增长21.03%,净利润1.21万元,同比增长20.40%,基本每股收益0.87元,扣除非经常性损益后基本每股收益0.78元。每10股派4元(含税),转增3股。
毛利率下滑,但在预期之中。2010年因部分原材料如BOPP、PET、丁酮价格短期内巨幅波动,生产成本增加,公司综合毛利率为18.72%,同比下降3.51个百分点,符合我们前期判断。毛利率差异主要体现在第四季度,2009年下半年原料成本较低,公司毛利率较高,特别是2009Q4毛利率达到31.40%的历史高点。今年随着原材料价格上涨,公司毛利率恢复至历史正常区域,2010Q4公司综合毛利率21.81%,虽环比上升了3.4个百分点,同比仍有较大差距。
期间费用率得到有效控制。报告期内公司期间费用率9.25%,同比下降1.28个百分点,主要因为销售费用和管理费用得到有效控制,分别同比下降了0.95个百分点和0.38个百分点;实际所得税率14.71%,同比下降1.2个百分点。
子公司拖累公司业绩。河北永新2010年收入同比增加0.25%,净利润415万元,同比下降59.59%。报告期内,广州永新实现营业收入1.09亿元,同比减少9.26%,净利润280.55万元,同比下降60.02%。广州永新为引进先进管理经验,改善经营状况,在2010年第三季度引进日本赛龙包装株式会社新作为战略投资者,特别是新旧厂房搬迁组建完成后,业绩发生较大改观值得期待。
市场开拓和技术创新取得较大进展。2010年公司老客户二次开发效果显著,新市场拓展获得突破,成功开发了一批新客户,顺利完成多个知名跨国企业的评审验收。海外市场拓展顺利,出口同比增长了54%。公司一直重视技术研发和产品创新,2010年完成57项新品研发项目,申报专利15项,获得授权专利12项,为差异化市场开发和企业创新发展提供技术支撑。
新建项目为业绩持续增长提供动力。年产5000吨聚乙烯薄膜生产线项目已于2010年9月正式投产,2011年达产;广州永新1.2万吨高阻隔包装材料预计在今年6月建成投产;公司本部1.2万吨多功能包装新材料项目预计在2011年11月建成投产;黄山开发区基地部分基础设施建设及搬迁改造包材生产线项目预计在2011年6月建成投产,为未来产能扩张做好了充分准备。
盈利预测与投资建议:我们预计2011-2013年公司收入分别为16.87亿元,21.20亿元和24.31亿元,分别同比增长32.1%、25.7%和14.7%,净利润分别为1.48亿元、1.83亿元和2.10亿元,分别同比增长21.8%、24.1%和14.3%,EPS分别为1.05元、1.30元和1.49元,对应PE为19.9X、16.1和14.1X。公司作为塑料软包装行业龙头,具备类消费品属性,下游消费需求增长和新建项目为公司未来两年业绩持续增长提供动力,防御性较强;同时技术创新带来的差异化市场开拓存在超预期可能,我们看好公司长期发展前景,维持“推荐”的投资评级。
风险提示:原材料价格大幅波动;新项目建设进度低于预期。
研究员：寻春珍 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：永新股份:业绩符合预期,11年新项目陆续贡献业绩,维持增持
投资要点:
年报业绩符合预期。2010年公司实现主营业务收入12.76亿元,同比增加22.7%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.21亿元,同比增长20.4%;实现基本每股收益0.86元,完全符合我们的预期。每股经营活动产生的现金净流量为0.89元。公司四季度实现收入3.44亿元,同比增35.8%,环比增7.5%;实现净利润4385.19万元,同比增7.8%,环比大增56.5%。分配预案为每10股转增3股派现金红利4元(含税)。
销量随下游平稳增长+均价回升,推动10年主营业务收入平稳增长。10年公司产品销量随下游快消品市场稳定增长,而产品售价也随上游石油衍生品价格回升,推动全年收入增长22.7%。彩印复合包装材料仍是公司主要的收入和毛利贡献,10年收入占比94.0%,毛利占比97.5%。
产品结构调整和原料涨价滞后效应,Q4毛利率显著回升,助推净利环比大幅增长。公司四季度毛利率环比明显上升,由Q3的18.4%提升至21.8%,主要归因于Q4季节性产品结构调整(由Q3低毛利的冷饮日化转向高毛利的食品包装业务)和公司低价原料库存的使用。毛利率提升加之四季度1108.71万的营业外收入(主要是政府补贴)助推Q4 净利润环比大增56.5%至4385.19万元。
研发等相关费用计提使Q4管理费用大幅增加。公司集中结算技术研发相关费用,使10Q4管理费用大幅上升至6.0%(vs Q3 3.9%);而销售费用率和财务费用率基本持平,分别为4.8%和0.1%。
原材料涨价和单位价值较高的在产品与产成品比例提高, 10年末存货额大幅上升。公司年末存货价值大幅增加至1.88亿元,系原材料(BOPP、PET、丁酮)价格上涨和公司产品结构调整(单位价值较高的在产品和产成品比例上升)所致。
下游快消市场稳定增长+新建与技改项目陆续产生效益,维持“增持”。
公司作为软塑包装行业的龙头,将持续受益于下游快速消费品市场的稳定增长,而公司系列新建和技改项目产能陆续释放将成为11年业绩贡献主要来源:黄山本部基建及搬迁改造包材生产线项目(预计11年6月建成投产)和广州永新年产1.2万吨多功能、高阻隔包装材料项目(预计11年6月投产)扩张产能;5000吨聚乙烯薄膜生产线(10年9月已投产)和1.2万吨多功能包装新材料项目(预计11年11月建成投产)逐渐产生效益降低成本。
我们预计公司11-12年EPS分别为1.08元和1.35元(未考虑送转摊薄),目前股价对应PE分别为19倍和16倍,维持“增持”评级。
核心假设风险:原料价格大幅波动,新项目效益释放低于预期。
研究员：周海晨，屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：永新股份:优秀管理抵御成本压力
投资要点
事件:
永新股份公布年报:2010年实现收入12.8亿,同比增长21.03%;营业利润1.3亿,同比增长8.25%;归属于母公司所有者的净利润1.2亿,同比增长20.4%;基本每股收益0.86元。
利润分配方案为每10股派现金4元转增3股。
点评:
业绩完全符合预期:我们四季度对公司进行了实地调研,发现公司订单饱满,产能利用率高位运行,据此,我们及时调整了盈利预测,将2010年EPS由此前0.84元向上修正至0.86元,且认为公司发展动能强劲,值得长期看好。此次年报公布情况完全符合我们预期。
年报亮点:通观公司年报,我们认为公司2010年的运营亮点主要如下:1、顶住原材料大涨压力,交出了一份满意答卷,再次彰显了公司优秀的管理能力和对投资者高度负责的精神。年报显示,公司综合毛利率18.72%,同比下降3.51个百分点,主要归因于原材料如BOPP、PET、丁酮价格的大幅上涨。虽然公司及时调整了订单价格,将成本向下游进行了部分转嫁,但老订单依旧受到了冲击,致使总体盈利能力下滑。但同时我们发现,公司2010年塑料软包装薄膜销售收入同比增长108%,毛利率同比上升2.3个百分点,显示成本控制力得到进一步加强。此外公司期间费用率同比下降1.3个百分点,从而在毛利率下滑的情况下,依然保障了净利润相对销售收入的同比增速,我们认为实属难得,再次彰显了公司优秀的管理能力和对投资者高度负责的精神。
2、客户高端化程度进一步提升。2010年,公司客户继续向品牌化、国际化方向转变,除原有的宝洁、雀巢、百事等已进入稳定合作的客户外,新开发了一批知名跨国企业客户,一方面将带来公司订单量的持续增长,另一方面也将促进公司产品结构优化调整,进一步加强了公司市场知名度和品牌影响力,被中国包装联合会授予“2010中国包装优秀品牌”荣誉称号。
3、技术创新为新业务拓展铺平道路。2010年,公司获得授权专利12项,其中一项为发明专利——抗菌聚乙烯薄膜制备方法。同时,我们注意到,有2项专利技术突破了现有快消品包装应用领域,向工业包装迈进了一步。
分别为真空隔热板包装薄膜和高阻隔耐腐蚀锂电池复合包装膜,且其制备方法已在申请专利中。我们认为,这为公司避开竞争日益激烈的消费品包装领域,进军蓝海领域——工业品包装做了充分的技术储备和铺垫。预计公司未来将充分利用这些科研成果,不断开发符合市场需求的新产品、新工艺,进行差异化市场开发,进而带来高成长预期。
4、国际市场拓展成效显著。年报显示,公司国际市场2010年实现收入6847元,同比增长54%,成绩斐然,这印证了我们此前的判断。公司于2010年三季度引入新合作伙伴——日本赛龙包装株式会社(参股广州永新,占其注册资本4.5%),我们曾在调研报告《山雨欲来风满楼》中指出,日方的引入使公司一方面可以更好地学习国外同行先进的技术和管理方法,及时了解海外市场需求;另一方面将有机会分享其销售渠道和客户资源,以此来推动海外订单规模的迅速增长。预计未来随着双方合作的进一步加深,海外市场业务仍有较大上升空间,值得期待。
融资需求迫切。随着公司各项基础建设工作的陆续完工,公司全国性扩张战略全面启动,预计未来大幅扩产并提升整体技术水平势在必行。而新项目的密集投放将使公司资金需求日益增长,融资需求迫在眉睫,我们推测后期或将启动重大融资方案。
快速增长值得期待。公司当前在建项目有:1、年产5000吨聚乙烯薄膜生产线2010年9月份建成投产,效益将于2011年充分释放;2、年产1.2万吨多功能包装新材料预计于2011年11月份建成投产;3、控股子公司广州永新年产1.2万吨多功能、高阻隔包装材料预计于2011年6月份建成投产;4、黄山开发区基地基础设施建设及搬迁改造包装生产线项目预计2011年6月份完工,为未来新产能扩张做好充分铺垫。我们认为在不考虑新项目的情况下,以上项目将为公司未来2年业绩稳定增长提供保障。
长期看好,维持“强烈推荐”评级。根据年报情况,结合公司为未来发展战略,我们对此前盈利预测略作修正。重新测算后,预计公司2011-2013年EPS分别为1.09元、1.37元、1.57元,对应PE分别19X、15X、13X,维持“强烈推荐”评级。
研究员：雒雅梅 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：永新股份:下游扩张迅速,公司持续扩张可期
2010年1-9月,公司实现营业收入9.32亿元,同比增长16.38%;营业利润9061.74万元,同比增长22.39%;归属母公司所有者净利润7738.33万元,同比增长28.96%;实现基本每股收益0.55元。其中第3季度单季度实现营业收入3.20亿元,同比增长18.93%,环比增长10.95%;营业利润3288.71万元,同比增长31.00%,环比增长9.45%;归属母公司净利润2802.71万元,同比增长33.93%,环比增长8.67%;实现基本每股收益0.20元。同时公布全年业绩预告,预计2010年全年归属母公司净利润同比增长30%以内。
收入增长费用下降助利润快速增长。受益于经济回暖,市场需求恢复,加之去年投产的3000吨柔印复合软包装材料扩大产能,公司积极调整产品结构,产品销量与价格均明显回升,提升了营业收入。同时公司通过内部挖掘、工艺创新等举措在扩大产销量的同时,有效的控制了费用,致期间费用率同比下降1.07个百分点,至8.66%,共同促使归属母公司净利润大幅增长。
需求良好,产能扩大,公司成长性良好。1、包装行业需求广阔,增长快速,10月14日中国包装联合会副会长杨伟民表示,我国包装产业2010年总产值将继续保持快速增长,增幅不会低于20%,并有望历史性地突破12000亿元。2、公司积极向上游发展,今年9月有5000吨软包薄膜项目投产,公司镀铝膜与软包装薄膜产能分别达到1.5万吨和2.7万吨,利于公司控制成本,保证原料供应。3、子公司广州永新引入新股东,新建厂房,产能由7000吨增至1.2万吨,有利于公司加强管理,提高盈利能力,预期11年中旬投产,达产后利润可达3亿元。4、近两年投产的6000吨无菌包装材料与3000吨柔印复合材料项目有利于提高公司产销量,优化产品结构,增加收入、提高毛利率。5、公司于黄山工业园收购300亩土地储备,目前利用其中90亩进行老厂区改造,提高生产效率,未来新项目投入可期。6、公司配合股权激励,不断提高管理水平。
盈利预测及投资建议:我们预测公司2010、2011和2012年的摊薄EPS为0.83、0.99和1.34元,对应PE为24倍,20倍和15倍。给予“买入”的投资评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险。
研究员：倪爽 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：永新股份:静水流深,酝酿未来
业绩符合预期:收入增长主要源于销量增长,公司前三季度,尤其是二三季度淡季不淡,需求强劲,订单饱满,带动开工率显著回升至80%以上,是收入增长的主要原因。而净利润增速高于收入增速则主要是受到期间费用率和所得税率降低的影响。
毛利率呈现趋稳走势:前三季度公司毛利率为18.8%,同比下降0.8 个百分点,已经自09 年年报以来连续四个报告期呈现下滑趋势。主要是受到原材料价格上涨的影响,由于09 年下半年原料成本较低,导致公司毛利水平异常攀升,四季度高达31.4%。2010 年以来,随着原料价格上涨,毛利率逐渐回归至合理区域,属正常现象,并不代表公司盈利能力下降。可以看到三季度单季来看,毛利率已有所回升,环比上升0.4个百分点至18.4%。我们认为公司未来毛利率有望稳定在18%左右。
四季度将迎来全年高点:四季度往往是全年销售旺季,食品、日用品等类需求旺盛,新老客户订单环比均将出现显著增长。尤其是此前签约的新客户订单的有效释放将带动公司四季度业绩再上台阶。我们预计公司四季度单季销售收入约4.3 亿,净利润4000 万元,折合EPS0.30 元。
全面启动扩张战略,为持续增长保驾护航:正如我们在中报点评《布局当下,决胜未来》以及调研报告《山雨欲来风满楼》中所分析,公司启动黄山本部生产线搬迁改造项目,及广州基地新生产线建设项目,正式拉开了全国性战略扩张的大幕,将有效弥补成长性偏弱的短板,未来业绩持续增长打下坚实基础。
资金短缺迹象显著,存在潜在融资需求:财报显示,公司经营活动现金流同比下滑104%,货币资金较年初下降35%,预付账款、短期借款等同比大幅增长176%和49%,显示出了资金的短缺,潜在融资需求十分迫切。而随着客户数量,尤其是签约跨国公司速度的加快,客观上对公司整体供货能力提出了更高的要求,迫使公司产能、质量、甚至品类均再上一个台阶,而公司全国性扩张战略的全面启动亦正是顺应了这一发展趋势,大幅扩产并提升整体技术水平已迫在眉睫。我们预计未来新项目将密集投放,对资金的需求正日益增长,因此我们猜测公司未来可能将融资计划提上议事日程。
维持盈利预测和“强烈推荐”评级:公司运营情况稳定,基本符合我们预期,因此维持此前盈利预测和评级,预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.84 元、1.05 元和1.20 元,对应当前PE 分别为23.8X、19.0X、16.7X,维持“强烈推荐”评级。
研究员：雒雅梅，王斌 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：永新股份:旺季因素带动收入环比上升,业绩符合预期
三季报业绩符合预期。2010 年前三季度公司实现销售收入9.32 亿元,同比增长16.4%;(归属于上市公司股东的)净利润为7738.33 万元,同比增长29.0%;实现每股收益0.55 元,符合我们的预期。每股经营活动产生的现金净流量为-0.02 元。其中三季度实现收入3.20 亿元,同比增18.9%,环比增11.0%;实现净利润2806.96 万元,同比增33.9%,环比增8.5%。
旺季带动销量收入环比上升,毛利率和期间费用率基本平稳。旺季因素,加之Q2 高温天推迟低基数,驱动三季度收入环比上升8.5%。三季度毛利率为18.4%,环比基本持平(Q2 18.0%)。营业费用率、管理费用率和财务费用率基本保持平稳,为4.6%,3.9%和-0.2%(vs Q2 4.3%,3.8%和0.2%)。
经营现金流下降,但账面现金仍较为充沛。本季购买商品、接受劳务支付的现金较上季度增加5233 万元,使经营活动产生的现金流量净额由Q2 的4410 万元下降到本季的-127 万元。公司期末账面现金余额为2.01 亿元,合每股1.43 元,账面现金仍较为充沛。
维持“增持”。公司预计10 年全年业绩增长幅度为0%-30%之间。未来宏观不确定因素较多,我们认为包装行业仍将因其依托下游稳定增长的类消费品属性成为防御策略的优先。公司作为软塑包装行业的龙头,将持续受益于下游消费需求增长,而前期投建项目运营效率提升将为公司10 年业绩增长提供保障;新建项目将为公司未来增长提供动力。我们维持公司10 年和11 年EPS 至0.86元和1.08 元,目前股价对应PE 分别为23 倍和19 倍,维持“增持”评级。
核心假设风险:原料价格大幅波动,影响未来盈利空间。
研究员：周海晨，屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：永新股份:与下游消费品共同成长
2010年1-9月,公司实现营业收入9.32亿元,同比增长16.38;营业利润9062万元,同比增长22.39;实现归属母公司所有者的净利润7738万元,同比增长28.95%,实现基本EPS0.55元,基本符合我们的预期。
进入传统销售旺季,收入环比增长11%。公司主营业务为彩印包装材料和真空镀铝包装材料,塑料包装材料主要自用作为彩印包装材料的原材料,下游主要是食品等快速消费品行业。报告期内,市场需求有所恢复,公司在原有60000吨彩印包装材料产能的基础上,2009年新增产能6000吨无菌包装和3000吨柔印复合软包装也相继投产,公司收入明显增长。
其中2010年三季度实现收入3.2亿元,同比增长18.92%,比二季度环比增长11%。
三季度毛利率小幅回升。2010年上半年受原油价格上涨的影响,公司主要原材料PE、PB和聚酯材料都有不同程度的上涨,致使毛利率小幅下滑,三季度原油价格相对稳定,毛利率同比回升0.17个百分点至18.39%,基本扭转了上半年毛利率下滑的态势,1-9月公司综合毛利率下滑了0.04个百分点。公司现有原材料PE膜15000吨、CPT膜10000吨,2009年公司PE膜采购量达7000吨;2010年9月,公司年产5000吨的聚乙烯薄膜项目正式投产,公司原材料自给能力进一步提高。然四季度原油价格一路上冲,预计会给公司的综合毛利率带来不利冲击。
加强管理,期间费用率下降。报告期内,公司继续实行股权激励计划,经营能力进一步提高,1-9月期间费用率下降了1.07个百分点至8.66%。其中,三季度期间费用率下降了0.37个百分点至8.67%。
盈利预测与投资评级。预计2010-2012年公司EPS为0.88元、0.96元和1.08元,以10月14日收盘价20.10元计算,对应动态PE分别为23倍、21倍和19倍,估值具有一定的优势,鉴于我们对公司下游快速消费品行业的乐观预期,维持对公司“买入”的投资评级。
风险提示。1.下游需求恢复进程慢于预期;2.原材料价格剧烈波动给公司正常经营带来的负面冲击。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：永新股份:崛起中的世界一流塑料软包装生产企业
公司主要产品具备消费属性。公司主要产品包括彩印复合包装材料、真空镀铝包装材料和塑料软包装薄膜三大类。其中彩印复合包装材料09 年占收入的95%,利润的99%。彩印复合包装材料主要用于食品包装(奶粉、膨化食品、方便面、调味品等)、洗涤用品包装、药品包装、农药包装和建材包装等。主要产品类型有卷膜类和袋类产品, 包括常规带型(如中封袋、三边封)、自立袋、拉链袋、异型袋、加嘴袋、管材、盖膜等。主要客户是洗衣粉、方便面、冷饮、奶粉、医药、食品等生产企业。公司的主要客户为消费类产品制造商,公司面临的市场与居民消费的增长息息相关,具备一定的消费属性。
公司管理层战略目标明确,定位清晰。战略上,公司本着“永恒创新、追求卓越”的宗旨,致力于在塑料软包装行业做成世界一流塑料软包装生产企业。公司实施三大战略:一是全国性布局战略。公司在黄山、石家庄和广州三地设立工厂,形成了辐射华东、华南、华北的全国性生产销售服务网络。二是大客户战略。三是高附加值战略。公司十分注重内涵式增长,未来将进一步调整产品结构,加大医药包装等高毛利产品占比。不断提升产品附加值,优化产品结构。
盈利预测和估值分析。根据我们的预测模型,我们预期公司2010 年-2012 年的主营业务收入分别为12.44 亿元、15.31 亿元、19.13 亿元, 对应的每股收益分别为0.88 元、1.11 元和1.46 元,对应当前PE 分别为22.4 倍、17.7 倍、13.5 倍。我们给予公司2010 年30 倍PE 估值, 未来6 个月内的目标价为26.4 元,首次给予公司“买入”评级。
研究员：王凤华 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：永新股份:新项目预示新发展
塑料软包装行业龙头。公司作为塑料软包装行业龙头,主营彩印复合包装材料、真空镀铝包装材料和塑料软包装薄膜三大类产品,下游主要包括食品包装、奶粉包装、洗涤用品包装、药品包装、农药及其他包装产品,在行业市场占有率及各项经济指标均位居首位,主要产品多次被评为“中国包装名牌产品”、“中国包装行业优质产品”。
行业发展迅速,下游应用广泛,市场潜力巨大。改革开放以来,我国塑料包装工业发展迅速,中国包装联合会塑料包装委员会提出:按7%的速度发展,到2010 年塑料包装材料产量达到1100 万吨,到2020 年,按5%的速度发展,产量达1600 万吨,占塑料制品总量5000 万吨的30%,与世界发达国家的应用水平相接近。其中我国的软包装彩印行业总规模目前列全球第一位。塑料软包装产品下游应用广泛,多应用于食品、医药、日化、农化等众多行业,随着宏观经济发展,与人民生活水平的提高,下游行业的快速发展为包装产品市场需求的持续增长提供了潜在动力,行业未来发展空间巨大。
新项目预示公司不断做大做强。公司不断进行产品优化,扩大规模。随着今年5000 吨薄膜生产线的投产,公司将进一步加强对原材料的控制力;而广州永新的搬迁与引入日本股东也将进一步扩大公司产能,提升公司管理能力,有助于公司开拓海外能力;黄山经济开发区新购的土地足够公司产能翻番。预计公司未来5 年将进一步做大做强。
盈利预测及投资建议:我们预测公司2010、2011 和2012 年的完全摊薄EPS 为0.84 元、1.00 元和1.36 元,对应2010 年9 月7 日收盘价20.50 元,PE 为24倍,20 倍和15 倍。鉴于公司未来3 年良好的成长性,以及对公司未来5 年将进一步做大做强的良好预期,我们给予公司28-32 倍的估值,则目标价为23.5-26.9 元。维持“买入”评级。
研究员：倪爽 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：永新股份:山雨欲来风满楼
我们于近日再次调研了永新股份,总体感觉区别于以往“婉约”的投资风格,公司此次扩张力度明显“豪放”许多,大有“山雨欲来风满楼”之势。反映在:其市场定位更加清晰、战略目标更兼高度和深远性,而实施规划则更具可操作性。
研究员：雒雅梅，王斌 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：永新股份:需求良好产能扩大,未来成长可期
2010年上半年,公司实现营业收入 6.12亿元,同比增长15.09%;营业利润5773.03万元,同比增长17.97%;归属母公司所有者净利润4935.62万元,同比增长26.30%。实现基本每股收益 0.35元。同时公布三季度业绩预告,预计1-9月归属母公司净利润与同比增长30%以内。
收入增长费用下降助利润快速增长。上半年受益于国内经济持续向好,市场需求恢复,公司通过调整产品结构,利用去年9月投产的3000吨柔印复合软包装材料项目,积极拓展业务市场辐射区域,在巩固已有市场份额基础上,开拓新市场、新客户,业务量不断上升,其中以上海与中原地区收入增长别达到35%和40.12%,促使营业收入有明显增长。但原油价格上涨导致公司主要原材料同比呈现不同程度上涨,尤其是聚酯材料交易成本的巨幅上扬使得公司产品毛利略有下降,同比下降1.33个百分点,至19.14%。但公司通过内部挖掘、工艺创新等举措在扩大产销量的同时,有效的控制了费用,致期间费用率同比下降1.42个百分点,至8..85%,而子公司河北永新所得税率由30%降至15%也促使公司净利润提升。
需求良好,产能扩大,公司成长性良好。1、包装行业需求广阔,增长快速,公司老客户稳定,优质客户不断增加。2、公司积极向上游发展,今年9月将有5000吨软包薄膜项目投产,届时公司镀铝膜与软包装薄膜产能将分别达到1.5万吨和2.2万吨,利于公司控制成本,保证原料供应。3、子公司广州永新引入新股东,新建厂房,产能由7000吨增至1.2万吨,有利于公司加强管理,提高盈利能力,预期11年中旬投产,达产后利润可达3亿元。4、近两年投产的6000吨无菌包装材料与3000吨柔印复合材料项目有利于提高公司产销量,优化产品结构,增加收入、提高毛利率。5、公司于黄山工业园收购300亩土地储备,目前利用其中90亩进行老厂区改造,提高生产效率,未来新项目投入可期。6、公司配合股权激励,不断提高管理水平,费用有效降低。
盈利预测及投资建议:我们预测公司2010、2011和2012年的摊薄EPS为0.84、1.00和1.36元,对应PE为24倍,20倍和15倍。给予“买入”的投资评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险。
研究员：倪爽 所属机构：太平洋证券股份有限公司
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