中航精机(002013)_研究报告_财经_新浪网(002013) 研究分析报告|查股网
股票名称：中航精机(002013)
报告标题：中航精机:盈利能力稳定,重组拓展空间
2010年全年,公司实现营业收入5.37亿元,同比增长24.54%;归属于母公司所有者的净利润3519万元,同比增长15.06%;EPS为0.21元,与我们预测的0.23元基本相符;向全体股东每10股转增3股派0.3元(含税)。四季度,公司实现营业收入1.05亿元,同比减少14.86%,环比减少31.84%;归属于母公司所有者的净利润724万元,去年同期为684万元,三季度为1052万元,EPS为0.06元。
2011年公司主营业务收入增速将下降。根据中汽协的预测,2011年整车销量增速将为10%-15%,较前两年有较大幅度下降,并且公司产品的最主要销售地区是华北(主要配套比亚迪和长城),占主营收入的近20%,而北京实施的限购政策将对自主品牌的销售造成不利影响,预计2011年公司的主营收入增速将下降到20%以内。
2011年公司盈利能力仍将保持稳定。公司2010年综合毛利率为19.79%,与09年基本持平,公司近三年的综合毛利率均稳定在19%以上,主要是由于公司最主要产品调角器的市场占有率较高,约有27%,议价能力较强。
2010年期间费用率为12.01%,同比略增0.87个百分点,主要是由技术开发费用增长50%以上造成管理费用增长0.52个百分点。公司产品的主要原材料是钢材,2010年钢材价格平均涨幅为10%,2011年仍有上涨压力,但国内钢铁产能总体较大,钢材价格出现大幅上涨的概率较低,公司完全有能力保持现有的毛利水平。
资产重组稳步推进,拟注入资产将拓展公司发展空间。
公司发布年报的同时公告了重大资产重组的最新进展情况,目前本次重组方案已经上报国有资产管理部门审批,审批通过后还须提交公司股东大会和证监会审核。
根据公司重组方案中披露的备考业绩,拟注入7家公司2009年、2010年和2011年合计的营业收入分别为35.77亿元、46.78亿元和49.25亿元,营业收入规模远大于公司现有水平。如果2011年公司重组完成,将增厚2011年的EPS约0.55元,主营业务将变更为航空设备,公司的发展空间将更为广阔。
盈利预测。不考虑重组因素,预计公司2011-2013年EPS分别为0.19元、0.21元、0.27元,以2月25日收盘价31.72元计算,动态市盈率分别为166倍、151倍和117倍,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中航精机:审计后的数据低于未审数,盈利预测低于预期
公司公告了重大资产重组方案,与前期公告过的预案相比,拟注入资产范围未变,仍然是这7家单位,发行股份数和收购价格略有变化,为2.56亿股,收购价格为37.17亿元,发行价格为14.53元/股,此次方案公告了审计后数据和盈利预测。
此次公告的审计后数据与上次公告的未审数相比,从09年备考数据看,收入变化率仅1%左右,净利润则减少了17.7%,EPS降低了16.20%,即由0.88下降为0.74元。其中,审计前后净利润减少最多的公司为陕航电气和贵航电机,分别减少了51%和43%。
根据此次公告的盈利预测,预计10年备考合并报表的收入同比增长29%,11年收入增长7%;10年备考合并报表的净利润同比下降11%,11年增长8%;10年备考合并报表EPS为0.66元,11年备考合并报表EPS0.71元,虽然较公司原有业务有较大幅度提升,但较前期公告数据减少。此次公告的09年审计后数据较上次的未审数减少了约16%,再加上备考预测10年EPS不仅无增长还有所下滑,故较我们原来粗略估算的10年0.91元减少了约28%。我们上次估算的假设前提是以上次公告的09年的未审数据,10年业绩无增速,11年10%的增速。
如果考虑此次重组,原有业务维持原来的预测,我们根据公告的盈利预测简单估算,预计公司10-12年EPS为0.66、0.71、0.78元,按重组后11年EPS计算,约43倍PE;公司盈利预测数据低于前期未审数,而公司股价近期表现低迷,估计是市场已经对盈利预测较低有所预期,故我们认为股价调整空间有限。公司具有中航机电系统的整合平台地位,虽然短期股价表现较低迷,但我们对公司未来的发展前景仍然看好,故我们下调评级至推荐。
由于公司目前尚在重组过程中,后续涉及国资委、董事会、股东会及证监会等部门的审批和通过,具有不确定性;且拟注入资产业绩的波动情况也需要进一步跟踪,不排除我们进一步调整盈利预测的可能。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中航精机:重组方案无变化,估值安全边际高
公司发布公告称尚未发现存在可能导致本公司董事会或交易对方撤销、中止本次重组方案或对本次重组方案做出实质性变更的相关事项。公告消除了市场对公司中止资产重组的担心。维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价55-60元。
重大资产重组进展公告有助消除市场担心:洪都航空前不久发布的公告使得市场担心中航工业旗下上市公司的资产重组进程会受到影响。中航精机这次发布的公告明确指出:尚未发现存在可能导致本公司董事会或交易对方撤销、中止本次重组方案或对本次重组方案做出实质性变更的相关事项,相关审计、评估、盈利预测审核工作正在进行中。公告有助于消除市场对中航精机中止或更改资产重组方案的担心。
中航工业将持续推进旗下公司的资产整合:我们也注意到中航旗下正在实施资本运作的航空动力、成飞集成在近几日均发布了重大资产重组进展公告,这表明中航系已经公布预案的资产重组将会继续推进。
周边地缘政治冲突或带来主题性机会:朝鲜和韩国在2010年11月23日发生炮击事件,引发了地缘政治的紧张局势。在国际经济形势不明朗的情况下,各国都强调自身的利益,通过制造冲突转移国内矛盾的可能不断提高,中国周边热点地区多,面临的安全挑战大,历史经验表明这样的突发性事件会提高市场对航天军工板块的关注度。
公司具备非常高的估值安全边际:公司拟注入的航空机电产品具备细分行业垄断的特点,直接受益于未来5-10年中国航空工业新型号投产和交付量的上升。后续资产注入预期依然明确,应该享受航天军工板块的平均估值水平。
考虑资产注入后的业绩,2010年公司的动态PE为34倍,远远低于航天军工板块平均75倍的估值水平。公司具备非常高的估值安全边际。
风险提示:资产重组尚需要监管部门批准,备考业绩低于预期。
维持“强烈推荐-A”投资评级:公司资产注入后业绩增厚明显、估值安全边际高、后续资本运作概率高。2010、2011、2012年EPS分别为1.02元、1.36元、1.73元。维持“强烈推荐-A”投资评级,未来6个月目标价为55-60元。
研究员：王轶铭 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中航精机:估值优势明显的航空机电资产平台
航空机电系统是航空制造业的重要组成部分:伴随着现代航空技术不断发展,飞机各子系统逐渐在机械装置基础上引入机电一体化技术,以满足日益复杂的任务要求。航空机电系统主要包括飞机操纵系统、环境控制系统、液压系统、燃油系统、第二动力系统、电源转动系统、机电控制系统、救生系统等,机电系统是航空制造行业的重要组成部分,具有很高的科技含量。
中航机电公司未注入资产的收入和利润规模依然可观:我们参考2006年、2007年中航机电公司旗下几家主要企业的收入和盈利情况。通过比较可以发现,航宇公司、新乡航空的收入和利润规模与本次拟注入的庆安公司、郑飞公司基本在同一个数量级上,金城集团的收入和利润规模较大。我们估计机电公司未注入资产的利润规模约在4-5个亿左右。
公司在本次资产重组完成后依然能够享受航天军工的平均估值水平:资产注入预期、巨大市场前景和行业不可替代性是A股航天军工板块享有较高估值的重要因素。重组完成后,公司业绩出现跨越发展,在细分航空机电领域具备垄断地位,航空工业市场前景广阔,后续资本运作预期依然强烈,因此,公司具备支持A股航天军工高估值的3要素,应该享受板块的平均估值水平。
中航精机投资要点:业绩好、估值优势、市值小、后续资本运作概率高。
风险提示:资产重组尚需要监管部门批准,未来融资的不确定性。
上调目标价至55-60元,维持“强烈推荐-A”投资评级:考虑资产注入,公司09年的业绩有0.86元,由于我国航空工业正处景气上升阶段,因此将2010年EPS预测上调至1.02元,上调比例约13%。我们预测2010、2011、2012年EPS分别为1.02元、1.36元、1.73元。目前航天军工板块平均估值为80倍PE,出于谨慎考虑,按10年60倍PE测算,上调未来6个月目标价为55-60元。维持“强烈推荐-A”投资评级。
研究员：王轶铭 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中航精机:中航工业再启资产注入,转型集团公司机电资产平台
2010年1-9月,公司实现营业收入4.32亿元,同比增长43%,归属于母公司所有者净利润2,794万元,同比增长19%。
3季度,公司实现营业收入1.54亿元,同比增长35%,归属于母公司所有者净利润1,052万元,同比增长15%。基本符合我们的预期,EPS:0.063元。
主营维持平稳。公司主营座椅精密调节装置、各类精冲制品、精冲模具,救生系统。下游主要为中小排量乘用车市场和飞机用调角器等。1-9月,我国乘用车完成销售989.7万辆,同比增长37%,乘用车市场持续走高带动公司业绩平稳增长。
三项费用率降至历史新低。公司期间费用率为8.8%,同比下降2.3个百分点,主要是公司财务费用控制良好,今年以来一直保持在2%以下。我们认为这体现了公司小幅收缩主业等待资产注入的阶段性表现,若公司资产重组成功,大力开发市场等行为会造成公司三项费用率增加。
投资看点。公司发布公告,拟以14.53元/股的价格,通过向中航工业、机电公司、盖克机电、中国华融4家公司定向发行约2.5亿股,收购发行对象共同持有的七家子公司。本次重组完成之后,中航工业所属主要航空机电业务的经营性资产及产品业务将实现上市。中航精机的控股股东将由中国航空救生研究所(以下简称“救生研究所”)变更为机电公司,实际控制人未发生变更,仍为中航工业集团。
公司转型航空机电,成为中航工业集团下属航空机电领域整合平台。本次收购的7家公司主要经营军用、民用航空机电,汽车、摩托车零部件,下游主要为中国兵器集团,航天工业集团,中国船舶工业集团。2009年底7家公司资产合计36.38亿元,净利润3.64亿元;中航精机资产7.05亿元,净利润3,058万元。根据增发预案中提出的,中航精机将作为重要平台,逐步注入中航工业旗下航空机电系统相关资产,实现航空机电业务重组上市。我们认为中航精机在集团内部的战略地位提升显著,大股东变更有利于公司专注于主业的发展,将得到更多来自集团公司的直接支持。
投资建议。不考虑资产注入,预计公司2010-2012年EPS分别为0.23元、0.28元、0.33元,10月26日收盘价21.54元,对应动态PE分别为92倍、76倍、64倍。若按照2009年注入7家公司净利润3.64亿,定向增发2.5亿股测算,公司2011年的EPS为:0.99元,考虑到公司作为中航工业下属机电业务平台,下游客户均为央企,战略地位显著,给予30倍PE,合理价格29元,建议28元以下积极介入,上调评级至“增持”。
风险提示。定向增发预案尚需通过股东大会审议,非关联股东同意中航工业及其一致行动人(机电公司和盖克机电)向中国证监会申请豁免要约收购义务,及国资委批准。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中航精机:业绩增长,全年预增,重组方案支撑较大估值提升空间
公司公告10年3季报业绩:10年1-9月营业收入4.25亿元,同比增长43%;1-9月归属于上市公司股东的净利润0.17亿元,同比增长约19%;10年1-9月EPS0.17元/股,上年同期EPS为0.18元/股。从第3季度的单季度数据来看,收入完成1.54亿元,环比下降4%左右,同比增长34%左右;单季度净利润1052万元,环比增长约22%,同比增长约15%。
公司1-9月综合毛利率水平约为18.27%,较上年同期略降不到1个百分点;三项费用率及资产减值率水平略升不到1个百分点。
目前公司业务发展正常,04-09年公司收入复合增长率约为33%,其中调角器是收入增长的主要因素。公司的座椅调角器在国内市场占有率较高,约有27%,主要配套德系、美系乘用车如大众、通用、福特等中高档车,也有柳微等低端车。
公司其他产品如滑轨主要针对澳大利亚的出口,09年出现下滑,预计10年有所恢复;变速箱拨叉规模较小,预计10年批量有所增加,但与其他业务相比仍较小。
公司预告了全年净利润增速将在20%-50%。
前期公司公告了重大资产重组预案,我们依然看好此次重组方案将为公司带来的巨大变化:业务转变、中航机电系统整合平台确定、提升业绩非常明显。
根据公告数据略调高盈利预测:如果仅考虑公司原有业务,预计公司10-12年EPS为0.22、0.25、0.26元,复合增长率约10%。如果考虑此次重组,并以10-12年0、10%、10%的业绩增速粗略估算,保守预计公司10-12年EPS为0.91、1.00、1.10元。公司具有中航机电系统的整合平台地位,复牌后已经历经3个涨停板,我们认为公司估值仍具有较大提升空间,维持强烈推荐评级,6-12个月的合理价格区间40-50元。
风险提示:重组涉及剥离、改制工作,也涉及国资委、国防科工局、董事会、股东大会及证监会等部门的审批,其过程具有不确定性。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中航精机资产注入公告点评:资产注入超预期,华丽转身机电平台
资产注入预案公告:公司拟向中国航空工业集团公司、中航机电系统有限公司、贵州盖克航空机电有限责任公司和中国华融资产管理公司四家机构定向发行约2.5亿股,购买发行对象共同持有的七家公司100%股权,分别是:庆安集团有限公司、陕西航空电气有限责任公司、郑州飞机装备有限责任公司、四川凌峰航空液压机械有限公司、贵阳航空电机有限公司、四川泛华航空仪表电器有限公司、四川航空工业川西机器有限责任公司。发行价格为14.53元/股,标的资产评估值为36.38亿元。交易完成后,公司大股东变为中航机电公司,实际控制人仍为中航工业集团。
公告点评:(1)资产注入规模严重超预期。公司原主营业务为汽车座椅调角器,原大股东为中国航空救生研究所(即航宇救生装备有限公司),业内之前一直预期的资产注入是首先注入航宇公司的未上市资产,此次预案一次性注入七家公司,注入资产总资产达到80.44亿元,净资产24.73亿元,分别是上市公司现有资产的11.4倍和5.7倍。营业收入和净利润分别是现有资产的8.2倍和11倍。注入规模明显超预期。(2)注入资产以军品为主,质地优良。此次注入的七家公司主要为军品资产,涉及航空机电系统中的机载悬挂发射控制系统、航空燃油测控系统、航空发动机点火系统、航空航天机载设备系统、飞机电源系统、机载液压系统、无人机发射系统等多个子系统,广泛应用于国产现有各主力机型,并将充分参与到未来支线飞机ARJ和大飞机的机电系统配套中。军品资产其天然垄断性和收入稳定性远高于民品,应当获得更高对的估值。注入资产的民品业务亦质地优良,其中郑飞公司旗下拥有注册资本2亿元的中航电动汽车公司,贵航电机研制的多种稀土永磁无刷电机亦可用于新能源汽车等民用领域。(3)变身机电平台,再次注入仍可期待。此次注入完成后,公司大股东变为中航机电系统公司。该公司是今年7月份刚成立的中航集团机电平台,今后以中航精机为上市平台持续进行资产注入仍可期待,至少原大股东航宇救生公司的资产此次仍未注入。航宇救生公司专业从事救生装备研制,公司成立六年来年均增速30%,去年收入已超过22亿元,09年以62亿元投入襄樊航空产业园,预计2003年收入可达百亿元。
盈利预测和投资评级:公司现有资产2010年预计可达EPS0.3元,注入资产2009年EPS为0.86元,保守估计假设今年再增长15%,则增发摊薄后虚拟2010EPS可达1元,按照有资产注入预期的军工股40倍市盈率计算目标价40元,给予强烈推荐评级。
风险提示:该方案尚需股东大会及监管机构批准。
研究员：乔培涛 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：中航精机:中航机电整体上市,注入资产显著增厚业绩
中航精机今日公布资产收购预案。中航精机发布资产收购预案,拟以14.53元/股向实际控制人中航工业、中航机电、盖克机电、华融资产发行约2.5亿股,收购其持有的庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航电机、泛华仪表、川西机器等七家公司100%股权。本次收购标的资产预估值为36.38亿元。
中航机电将实现整体上市。本次注入的七家企业的主营业务,包括机载悬挂发射控制系统、航空燃油测控系统、航空发动机点火系统、航空航天机载设备系统、飞机电源系统、机载液压系统、无人机发射系统等航空机电机载设备的研发、生产业务。资产注入完成后,中航机电系统公司将借助中航精机基本实现整体上市,中航精机将成为中航工业的机电系统资产整合平台。
注入资产将显著增厚业绩。尽管预案未披露对收购标的资产的盈利预测,但是根据七家企业2008年、2009年、2010年前8个月的财务数据,按增发完成后总股本4.17亿股计算,我们预计资产注入完成后中航精机2010年摊薄每股收益将达到0.85元,对应2010年动态PE仅为19x,与其他军工股相比估值具有明显优势。因此我们首次给予该股“买入”评级,目标价34元,对应2010年动态PE40x。
研究员：方维 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：中航精机:中航机电系统平台地位确立,业绩增厚远超预期
注入7家机电资产,中航机电系统板块平台地位确立
我们曾在《2010年的军工中期策略:关注重组机会,把我新兴产业机遇》中提及公司将成为中航机电系统公司的上市平台,此次增发也兑现了我们的判断。此次增发,中航精机拟以14.53的价格向中航工业、机电公司、盖克机电、中国华融定向发行约2.50亿股购买包括庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航电机、四川泛华仪表和川西机器的七家公司100%股权。发行后公司的总股本将增至4.17亿股,机电公司和救生研究所将成为公司前两大股东,股本占比分为41%和15%。
主业将扩大到多个航空机电设备领域
此次交易注入将使上市公司业务范围从座椅精密调节产品制造业务扩大到多个航空机电设备领域,七家企业的主营业务主要包括机载悬挂发射控制系统、航空燃油测控系统、航空发动机点火系统、航空航天机载设备系统、飞机电源系统、机载液压系统、无人机发射系统等诸多类别的航空机电机载设备的研发、生产业务。
注入资产状况优良,业绩增厚远超预期
虽然此次增发也兑现了我们在中期策略中的判断,但是此次注入资产的质量与业绩增厚程度要远远超出我们和市场预期。此次增发注入资产质量优良,毛利率和净利率水平皆高于原有上市资产。此次增发增厚程度是标的资产09年主营业务收入和净利润分别为80.4亿和3.33亿元,而原中航精机收入和净利润仅为7.1亿和0.31亿元,收入和净利润为原有资产的10倍以上。将标的资产和原有资产加总后,按增发后的总股本计算,2009年公司的EPS将高达0.87元。
中航机电系统后续注入仍有空间
从公告中我们可以看到,此次注入并未囊括中航机电系统公司所有资产,如机电系统中救生系统并不在此次增发之列。因此我们认为中航机电系统后续仍有注入的空间,第二大股东救生研究所及相关的资产仍值得期待。
增厚业绩远超预期,首次给予“推荐”评级
我们预计增发后的资产2010年EPS为0.90元,当前军工板块平均市盈率已超过50倍,根据谨慎原则我们认为公司2010年40-45倍市盈率是比较安全的,对应股价区间为36-40元,我们认为在36元以下可以参与。当前股价仅为19.58,距目标价格仍有近一倍的空间,因此首次给予“推荐”评级。
研究员：李筱筠,陈健 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中航精机:航空机电资产的华丽登场
中航精机将成为我国航空机电业务龙头公司。本次注入资产涉及航空机电系统中的机载悬挂发射控制系统、航空燃油测控系统、航空发动机点火系统、航空航天机载设备系统、飞机电源系统、机载液压系统、无人机发射系统等多个子系统。中航精机的主营业务范围扩展到多个航空机电系统产品领域,成为我国航空机电业务龙头公司,未来10年将受益我国航空产业的高速发展。
拟注入资产净利润是公司现在利润规模的10倍。本次注入的七家公司09年的净利润约为3.3亿元,中航精机09年的净利润约0.3亿元。拟注入资产的净利润规模是现有资产利润规模的10倍。公司资产重组完成后,总股本约4.18亿,公司EPS应该有0.8-0.9元。此次重大资产重组使公司业绩实现了跨越式成长。
后续资产注入预期使公司估值水平不会出现明显下降。中航精机一次注入了6家中航机电公司旗下的资产,消除了资本市场对公司是否能够成为中航机电公司资本平台的疑虑。中航机电公司还有航宇公司、新乡公司、金城公司等规模较大的资产没有实现资产证券化,公司后续资产注入的预期依然强烈,估值水平不会出现明显下降。
风险提示:资产重组尚需要监管部门批准。
上调投资评级至“强烈推荐-A”。我国将在“十二五”大力发展高端装备制造业,在国务院的规划中,航空航天产业被列为高端装备制造业的第一位。
航空产业发展前期广阔。公司资产重组完成后实现业绩飞跃,成为中航工业航空机电业务的资本平台,后续资产注入预期强烈。我们预测2010、2011、2012年EPS分别为0.89元、1.17元、1.47元。出于谨慎考虑,按航天军工板块的平均估值水平的60-70%,即10年50倍PE测算,未来6个月目标价为45-50元。上调投资评级至“强烈推荐-A”。
研究员：王轶铭 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中航精机发行股份购买资产暨关联交易预案点评:航空机电平台一蹴而就
此次收购初步完成航空机电设备产业链布局,公司作为中航工业航空机电板块平台地位确立。
此次收购资产包括:庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航电机、泛华仪表和川西机器全部100%的股权。
本次重组完成后,中航工业所属部分优质的航空机电设备经营性资产集中到公司,公司的业务范围从航空座椅和精密冲压模具制造业务扩大到航空机电设备主要领域。
预计收购后2010年每股收益约0.87元,复牌后28元以下具有安全边际。
上市公司目前业务加收购的7公司2009年净利润总和约3.64亿,过去两年净利润平稳增长;根据标的资产的预估值和发行底价(14.53元),公司拟发行股份的数量约为2.50亿股,发行后总股本4.18亿,如实际发行价高于底价,发行后总股本将少于4.18亿。
初步估计重组后公司2010年每股收益约0.90元以上,中航系主要上市公司2010年市盈率均值71.9倍,剔除三家军机整机生产企业市盈率均值58.2倍;由于注入公司中有部分民品业务,该部分估值水平相对较低,取10年30-40倍市盈率,我们认为中航精机复牌后28元以下介入比较安全,相对目前股价有非常高溢价,给予“强烈推荐”评级。
后续仍有资产整合空间。
此次公司大股东航宇救生装备研究所核心资产并未进入,注入资产量预计只有航空机电整体资产的30-40%,后续仍有资产整合空间。
关注相同细分板块及中航工业重组概念股投资机会。
中航工业规划2010年资产证券化比例从2009年27%提升至约50%;中航精机此次资产重组力度超市场预期,需高度关注同细分板块(中航系统公司所属)上市公司东安黑豹。
研究员：叶国际，张微 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：中航精机:中航机电系统的整合方案出炉,10倍的利润提升
投资要点:
公司自9月3日因重大事项停牌后历经一个多月,于今日公告发行股份收购资产暨关联交易预案:向中航工业、机电公司、盖克机电、中国华融这四家发行对象定向发行约25,035.99万股购买包括庆安公司、陕航电气、郑飞公司、四川液压、贵航电机、四川泛华仪表、川西机器在内的7家公司100%股权,收购价格预估为36.38亿元,收购PE约10倍左右,发行价格为14.53元/股。
我们非常看好此次重组。首先:正如公告预案所说,以中航精机资本运作平台为基础,旨在形成航空机电产品研制与生产的专业化产业集群。我们可以明确认为公司已经作为中航机电系统的整合平台。公司此次重组后控股股东将变为中航机电系统公司,实际控制人仍是中航工业集团。公司的主营业务将发生巨大的变化,由汽车座椅调角器及精冲业务变为航空机电系统产品。这与我们之前的报告分析的中航工业集团的重组思路相符。我们还注意到中航机电系统公司下还有9家企业尚未注入,这也为公司未来的整合带来了想象空间。
其次,此次收购的这7家公司将大大提升公司的经营业绩。据公告数据显示,公司此次收购的资产盈利能力较强,平均ROE达14%,高于公司原有业务ROE为6-7%的水平。如果按公告的09年数据粗估,这部分业务的净利润是目前公司净利润的10倍多,如果考虑股本扩张,将会为公司带来0.85-0.9元的业绩。
第三,公司此次收购的资产溢价不高,收购PE不到11倍。
如果仅考虑公司原有业务,预计公司10-12年EPS为0.20、0.22、0.24元,复合增长率约10%。如果考虑此次重组,并以10-12年0、10%、10%的业绩增速粗略估算,保守预计公司10-12年EPS为0.90、0.99、1.09元。考虑到公司具有中航机电系统的整合平台地位,我们认为公司估值具有较大提升空间,给与强烈推荐评级,6-12个月的合理价格区间40-50元。
风险提示:
此次重组涉及7家公司,涉及人员、资产等改组工作,也涉及国资委、国防科工局、董事会、股东大会及证监会等审议或审批,其过程是否顺利具有不确定性。
研究员：真怡 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：中航精机:中期业绩稳步增长,资产注入预期犹存
公司业绩受汽车市场的影响大:公司主要产品是汽车座椅调角器、座椅滑轨、变速箱拨叉。2010 年上半年中国汽车市场持续繁荣,公司实现营业收入2.78亿元,同比上升45%。下半年汽车市场增速或将下降,预计公司的收入增速也将低于上半年。公司希望通过积极开发新产品和新的市场领域抵消传统市场下滑带来的不利影响。我们预计全年收入增速可以维持在40%左右。
利润增速低于收入增速的主要原因是期间费用率上升:公司利润总额和净利润同比分别增长28.08%和20.74%,低于公司营业总收入的增长,主要是今年销售费用和财务费用同比分别增长147.54%、875.44%,销售费用增长主要是因为运费大幅增长所致;财务费用增长主要是去年同期发生汇兑收益200万元,而今年上半年由于澳元持续贬值,产生汇兑损失85.65 万元。
中航机电公司成立明确了公司资本平台地位:2010 年上半年中航系统公司被分为中航航电系统公司和中航机电系统公司。中航机电系统公司旗下的主要资产包括:南京金城集团,河南新乡集团,陕西庆安公司,襄樊航宇公司。
主要业务涉及飞机机载电源传动和机电综合控制系统、飞机环境控制系统、飞机第二动力系统、飞机液压操纵系统、飞机燃油系统等。目前,中航工业旗下的绝大部分机电系统资产还没有注入上市公司。公司作为中航机电系统公司的资本平台地位逐步明确。
风险提示:汽车市场增速放缓、汇率变化导致汇兑损益、资产注入低于预期。
维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司是中航系统为数不多尚未实施资产注入的上市公司,并且中航机电系统公司的成立和成飞集成的案例增强了公司资产注入的预期,应该享受一定的估值溢价。我们预测2010、2011、2012 年EPS 分别为0.24 元、0.30 元、0.39 元。按航天军工板块的平均估值水平测算,未来6 个月目标价为16-18 元。维持“审慎推荐-A”的投资评级。
研究员：王轶铭 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中航精机:主业增长,稳步扩张
2010年1季度,公司实现营业收入1.24亿元,同比上升135%;营业利润985万元,同比大幅上升1040%;归属于母公司所有者净利润895万元,同比上升1005%。基本符合预期,EPS:0.07元。
汽车行业持续景气,收入维持强势增长。1季度,公司营业收入环比增长0.8个百分点。公司主营产品汽车调角器在国内市场占有率达到30%,2010年1季度汽车销售实现环比16%的增长,1季度销售汽车461万辆,达到历史新高。行业的持续景气带动公司产品销量继续增长。
三项费用率继续降低。公司1季度期间费用率为11.23%,低于前两年同期水平。其中销售费用,管理费用分别降低1.63、2.17个百分点,公司治理能力持续改善。
预计滑轨业务实现国内、出口双增长。公司滑轨主要出口至澳大利亚富卓公司,富卓公司的客户主要有霍顿,三菱,福特等主机厂,滑轨需求为110万/年,2009年受海外市场不景气影响,公司出口业务收入下滑12%。丰田2009年负面消息缠身,预计会对美系和德系车构成利好,出口下游将逐渐回暖,预计2010年公司出口业务将实现增长。2009年公司滑轨产品得到上海通用,上海大众两款新车配套资格,2010年滑轨国内业务或成增长亮点。
预计归属于母公司净利润同比增长32%。我们预计公司2010年实现营业收入5.03亿元,同比增长17%,归属于母公司所有者净利润4122万元。
盈利预测。预计公司2010-2012年EPS分别为0.33元、0.35元、0.38元,以4月21日收盘价19.94元计算,动态P/E分别为61倍、56倍、52倍,P/B为5.89倍,公司估值偏高,考虑到公司作为大股东航空工业集团飞机客舱资产整合平台的预期,暂维持“增持”评级。
风险提示。注意的风险主要有汽车销量增速低于预期,出口业务增速低于预期,原材料价格上涨等风险。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中航精机:小公司,大集团
汽车座位调角器是公司的主导产品, 在国内市场占有率超过 30%,2009年调角器产量为 280万份。近三年公司调角器收入年复合增长率为 23%。
公司其他产品为滑轨和拨叉。 滑轨产品主要出口澳大利亚, 国内为大众配套的 PQ35滑轨产品 10年有望量产。拨叉产品主要为东风神龙公司的变速箱提供配件。
中航精机控制人为航宇救生设备公司, 其收入是上市公司的 6倍。 中航精机同时还是中航工业航空机电公司的主要上市公司。公司未来的外延增长空间巨大。
根据一致预测, 公司 09-11年的每股收益分别为 0.24、.30和 0.35元,对应的市盈率分别为72、57和50倍,相比汽车零部件同行,处于高端水平,我们认为股价体现了市场对未来控股股东航空资产注入的预期。
研究员：许民乐 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：中航精机:未来稳步增长预期明朗
2009 年,公司实现营业收入4.31 亿元,同比增长20.94%;营业利润3022.26 万元,同比增长45.42%;归属于母公司所有者净利润3057.98 万元,同比增长34.11%;摊薄每股收益0.24 元。分配方案为每10 股转增3 股派0.3元(含税)。
受益汽车销量上升,公司第四季度营业收入持续增加。公司主营产品为调角器(收入占比约为78%),主要配套于国内主流的乘用车厂商。2009 年第四季度,乘用车销量为309.62 万辆,环比增加14.05%,同比增加87.51%。受此拉动,公司第四季度实现营业收入1.23 亿元,环比增加6.22%,同比增长26.46%。
今年国内汽车行业景气将延续,公司业绩的稳定增长有保障。在宏观经济趋稳增长、居民消费能力及消费信心上升等因素的影响下,我们预计今年汽车行业仍将保持稳定增长,其中预计乘用车销量同比增长12%左右。在此背景下,公司的产品需求将得到保障,业绩增长预期明朗。
滑轨产品的出口订单将有望改善,未来亮点或在国内市场的开拓上。目前公司的滑轨产品主要出口澳大利亚,业务收入占比约为12%。2009 年澳大利亚新车销量为93.73 万辆,同比下滑7.4%,受此影响,公司2009 年的滑轨订单同比减少21.75%。不过,澳大利亚的汽车销量已经在去年的11 月、12 月有所回升,预计今年在经济呈现复苏迹象的背景下将进一步回暖,因此今年的滑轨出口业务订单将有望得到改善。另外,去年公司的滑轨产品已经取得了上海通用和上海大众两款新车的配套资格,今年滑轨产品的国内需求量将逐步上升。我们认为,在海外经济复苏仍存不确定性的背景下,积极开拓国内的滑轨市场将是公司未来稳步发展的重要战略之一。
盈利预测、投资评级和风险。预计公司2010年及2011年的每股收益分别为0.26元和0.33元,以2月26日18.04元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为70.7倍和55.1倍,高于汽车及配件行业平均约20倍的历史估值水平。维持对公司的中性投资评级。提示注意滑轨出口业务改善低于预期、澳元汇率波动风险及原材料价格波动风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中航精机:受益汽车行业景气,后续航空资产有看点
公司披露09年年报, 实现营业收入4.31亿,同比增长20.9%。净利润3,058万,同比增长34%,EPS 为0.24元。拟每10股转增3股派0.3元。公司受益汽车行业景气,但后续航空资产注入更值得期待。首次给予“审慎推荐-A”评级。
公司受益中国汽车市场繁荣:公司目前主要产品是汽车座椅调角器、座椅滑轨、变速箱拨叉,因此成为2009年中国车市迅速增长的受益者,实现主营业务收入4.31亿元,同比增长了20%,净利润3,058万,同比增长34%。公司2010年在手订单饱满,依然将保持良好增长态势。
财务费用率和管理费用率下降:受到汇率变动影响,公司上期澳元等外币汇兑损失490万元,而本期澳元汇率上升,汇兑净收益341万元,公司财务费用率下降。此外,公司通过加强管理,使得管理费用率由7.8%下降到7.1%。
财务和管理费用率下降使得利润增幅大于收入增幅。
航空制造资产注入是更大的看点:公司将是系统公司客舱部件的整合平台。
大股东的事业单位性质不会影响资产注入进程。襄樊航宇公司在航空座椅、航空救生设备等细分行业具备垄断地位,注入公司是合理推测。中航工业依托航宇公司投资62亿建设的产业园2011年将实现70亿收入,2015年建成后将实现收入120亿、利税15亿。该计划为公司发展提供了更大的发展前景。
中航精机2010年实施资本运作的概率增加:根据中航整体规划,2010年是中航工业资产整合的攻坚阶段。目前,中航旗下仅有几家尚未实施资产整合的上市公司中就包括中航精机。因此,2010年公司资产注入概率增大。
首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。公司受益于我国汽车市场繁荣,但公司更大的看点是,一旦资产注入,公司将实现航空座椅、救生设备和客舱系统的细分市场垄断。2010年公司资产注入概率较大,应该享受更高的估值溢价。我们预测2010、2011、2012年EPS 分别为0.33元、0.44元、0.55元。
按2012年40倍PE,未来6个月目标价为22-24元。首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。
研究员：刘荣，王轶铭 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：中航精机:受益汽车销量上升,第三季度业绩大幅提升
2009 年1-9 月份,公司实现营业务收入3.08 亿元,同比增长18.87%%;利润总额为2569.33 万元,同比增长19.29%;归属于母公司所有者净利润为2373.63 万元,同比增长47.22%;每股收益为 0.185 元。
受益汽车销量上升,第三季度营业收入大幅提升。公司主营产品为调角器(收入占比约为78%),主要配套于国内主要的乘用车厂商。7-9月,乘用车销量为270.59万辆,环比增加6.83%,同比增加81.32%。受此拉动,公司第三季度实现营业收入2.31亿元(已考虑因未到信用期而被计入应收账款的1.15亿元销售收入),环比增加68.61%,同比增长225.35%。
成本控制得力,毛利率持续提升。1-9月,公司产品综合毛利率为20.17%,其中第三季度为21.43%,第二季度为20.88%,第一季度为15.67%。在公司加强成本控制的背景下,预计全年毛利率能达到21%的水平。
出口汇兑产生收益,财务费用大幅减少。报告期内财务费用率为0.13%,同比减少2.31个百分点,其主要原因是澳元等外币升值产生347万元的汇兑收益,较去年同期增加667万元。
滑轨出口业务改善仍需时间。公司滑轨产品主要出口澳大利亚,业务收入占比约为12%。目前澳大利亚的汽车消费市场仍未回暖:今年1-8月份,澳大利亚汽车累计销量为60.38万辆,同比减少14.20%。预计今年滑轨出口业务收入同比下滑20%左右,改善或出现在明年。
考虑到调角器业务收入的快速增长,上调公司的盈利预测,预计2009年及2010年的每股收益分别为0.27元和0.31元,以10月21日11.72元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为43.41倍和37.81倍,高于汽配上市公司平均39倍估值水平。维持对公司的中性投资评级。提示注意滑轨出口业务改善低于预期、澳元汇率波动风险及原材料价格波动风险。
研究员：庞云川 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中航精机：新中航带来新机遇
公司控股股东中国航空救生研究所承诺所持有的将于2008年11月2日解禁的中航精机股份，自2008年11月3日起自愿继续锁定两年至2010年11月2日；所持有的已解除限售的股份，自2008年6月25日起至2010年11月2日在股票二级市场减持价格由不低于8.05元/股调整为不低于15元/股。这说明大股东对公司发展前景看好，有利于增强投资者信心。
燃油费占乘用车使用成本的40%以上。原油价格暴涨，成品油价上调必将对汽车产业，尤其是中航精机所在的乘用车行业的发展形成负面影响。钢材价格今年涨幅很大，公司产品成本中钢板、钢带占比超过50%，成本压力大增。因此调低公司主营业务收入及盈利预测。
预测2008、2009年公司每股收益分别为0.23元和0.29元，对应动态市盈率分别为46和36.5。维持公司“持有”的投资评级。
研究员：薄小明 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：中航精机(002013)年报点评：增长稳定，价格基本反映未来两年业务增长
公司业务整体呈现加速上升态势，盈利能力在平稳中略有所降低。
公司运营指标有所向好，公司运营效率有进一步提升趋势。
定向增发后，资产结构趋于合理和稳健，但现金回流能力有降低迹象。
公司未来业务增长具有行业背景支持和公司本身竞争优势的双重保障。08年、09年预计收入增长分别可以达到40%和35%，净利润增长分别为21.21%和22.5%，预计可实现EPS分别为0.39元和0.46元。
投资建议方面，我们认为公司二级市场价格已基本反映公司未来业务的预期增长，短期内估值不具有吸引力，但可以长期关注。投资建议，持有。
研究员：邢海芝 所属机构：信达证券股份有限公司
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