凯恩股份(002012)_研究报告_财经_新浪网(002012) 研究分析报告|查股网
股票名称：凯恩股份(002012)
报告标题：凯恩股份:募投项目做大公司新领域
2010年1-12月,公司实现营业收入8.20亿元,同比增长44.07%%;主营业务利润1.21亿元,同比增长55.28%;净利润1.06亿元,同比增长73.31%;摊薄每股收益0.54元,基本符合我们此前预测的0.53元;分配预案为每10股派现1.00元(含税)。
公司营业收入稳定增长。2010年度,公司加强产品的渠道建设和市场的推广力度,公司产品销售保持稳定增长;此外,公司于2009年6月底完成了对浙江凯恩电池有限公司的收购,成为公司的控股子公司。使得公司2010年度营业收入增幅较大。
产品维持高毛利率水平,期间费用率同比下降。公司通过优化产品结构,加强成本控制,使得公司产品在原材料价格持续上涨的条件下,仍维持较高的盈利能力,公司产品毛利率为33.41%。同时公司严控各项费用,期间费用率持续下降,同比减少2.90个百分点至16.7%。
公司拟非公开发行股票。公司拟非公开发行股票,获得募集资金用于年产1.1万吨电气用纸生产线技术改造项目、年产1.4吨滤纸系列特种纸技术改造项目、以及车用锂离子动力电池新建项目。公司主营为特种纸业务和电池业务,是国内唯一的电解电容器纸系列生产企业,处于相对垄断地位。此次募投项目的实施,将有助于巩固公司在电气用纸的国内领先地位,增强公司在滤纸系列特种纸领域的竞争实力,做大做强公司新领域的电池业务。此外,在国内推动内需、振兴电子信息及新能源产业的大背景下,公司募投项目符合政策发展方向。
盈利预测与评级。我们预计公司2011年及2012年的EPS分别为0.61元和0.70元,对应2011年2月24日收盘价16.95元,动态市盈率分别为28倍和24倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)原材料价格持续上涨;2)市场竞争日趋激烈。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：凯恩股份:三季度更上一层楼
公司三季度业绩略超预期。凯恩股份前三季度实现销售收入5.89亿元,增长47.4%,其中三季度收入2.05亿元,增长31.0%,1~9月归属母公司盈利为7575万元,增长110%,由于去年三季度开始公司盈利出现向上拐点,收入快速增长。因此我们认为公司此次三季度收入保持30%以上增长相当不易,公司实现EPS0.39元,业绩略超我们0.38元的预期。,高基数上更进一步,预计收入保持稳定增长。三季度单季公司收入保持了30%的增长,我们认为公司增长动力主要来自子公司凯丰纸业新增纸机项目,以及今年电气用纸产能利用率的提高,由于去年三季度公司经营进入向上周期,因此此次公司的收入增长幅度超过我们的预期,呈现高基数增长态势,未来随着技改项目的达产,我们预计收入仍将保持稳定增长。
产品结构调整导致三季度毛利率小幅下滑。三季度公司毛利率33.25%,较前期毛利率水平有所下滑,我们了解到三季度毛利水平的波动和公司产品结构调整,电池部门内销客户增多有一定关联,未来四季度我们认为收入增长的同时盈利也将保持稳定的势头。
非公开增发项目预计对明年盈利增长推动有限,看好后年项目达产后增长空间。前期公司公告将进行非公开项目增发,包括三大项目,我们认为公司电气用纸产品未来可继续看好。我们认为电解电容器纸未来继续受益于消费电子需求的高涨,仍将保持景气,公司预付账款中大部分为设备款,预期四季度到厂,届时公司将利用年初生产淡季进行设备改造,可以生产较高品质的电解纸产品,未来电气产品毛利率水平仍将维持高位;而滤纸系列产品出口为主,本币升值背景下,盈利有一定不确定性。公司第二个项目主要为滤纸项目技术改造,并新增一条滤纸生产线,公司滤纸产品分为茶叶袋滤纸和吸尘袋纸,供应出口。此外,公司还将新增9000吨无纺壁纸,该项目属于进口替代产品,具备盈利潜力。公司重新提出车用锂电池项目。增发重新提出以前未能实施的车用锂电池项目。我们认为公司在电池领域有10年经验,尤其在高倍率放电镍氢电池领域具备技术壁垒,其性能甚至好于国外同类公司,因此该项目的实施不仅迎合了当前电动汽车发展的趋势,并能够发挥公司技术实力水平。
风险因素:消费电子出货大幅回落,最终导致电解纸需求下滑。
研究员：郑恺 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：凯恩股份:公司拟非公开发行股票
2010年1-9月,公司实现营业收入5.89亿元,同比增长47.38%;营业利润9174万元,同比增长97.36%;归属于母公司净利润7575万元,同比增长110.04%;基本每股收益0.39元,同时公司预计2010年度归属于母公司净利润同比增长60%-90%。
从单季度数据来看,2010年第三季度,公司实现营业收入2.05亿元,同比增长30.97%;营业利润2247万元,同比减少9.09%;归属母公司所有者净利润2240万元,同比增长20.30%;基本每股收益为0.11元。
公司营业收入稳定增长。2010年,公司加强产品的渠道建设和市场的推广力度,使公司产品销售保持稳定增长,公司营业收入逐季提升。
产品盈利能力大幅提升。公司通过优化产品结构,加强成本控制使得公司产品的盈利能力得到增强。其中,产品毛利率同比增长了1.82个百分点,期间费用率同比减少3.05个百分点。使得公司营业利润及净利润较去年同期增长幅度较大。
公司拟非公开发行股票。公司拟非公开发行股票,获得募集资金用于年产1.1万吨电气用纸生产线技术改造项目、年产1.4吨滤纸系列特种纸技术改造项目、以及车用锂离子动力电池新建项目。公司主营为特种纸业务和二次电池业务,是国内唯一的电解电容器纸系列生产企业。此次募投项目的实施,将有助于巩固公司在电气用纸的国内领先地位,增强公司在滤纸系列特种纸领域的竞争实力,做大做强二次电池业务,有助于提升公司的盈利能力。
盈利预测与评级。我们预计公司2010年、2011年及2012年的EPS分别为0.53元、0.64元和0.73元,对应2010年10月27日收盘价19.36元,动态市盈率分别为37倍、30倍和27倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)原材料价格不稳定;2)市场需求量下降与市场竞争加剧,导致的毛利率下降的风险。
研究员：天相造纸包装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：凯恩股份:公司营业收入逐季增长
2010年1-6月,公司实现营业收入3.85亿元,同比增长57.91%;实现营业利润6927万元,同比增长218.28%;实现归属于母公司净利润5335万元,同比增长205.81%;基本每股收益0.27元,同时公司预计2010年1-9月归属于母公司净利润同比增长85%-115%。
公司营业收入逐季增长。2010年,公司加强产品的渠道建设和市场的推广力度,使公司产品销售保持稳定增长,公司营业收入逐季提升。其中2010年一季度营业收入环比增长5.4%,二季度营业收入环比增长15.63%。
产品盈利能力大幅提升。公司通过加强技术改造,优化产品结构,增强产品竞争力,以及加强内部管理和成本控制使得公司产品的盈利能力得到增强,综合毛利率同比增长了3.9个百分点,综合费用率同比减少5.1个百分点。因此公司营业利润及净利润较去年同期增长幅度较大。
收购电池业务,进入新能源领域。2009年公司完成了对浙江凯恩电池有限公司的收购,成为公司的控股子公司,公司正式进入电池领域。公司电池业务收益有所保障,有望成为公司新的利润增长点。
公司处于相对垄断地位。公司作为国内唯一的电解电容器纸系列生产企业,在国内电解电容器纸行业处于相对垄断地位,并维持有较高的毛利水平。此外,在国内推动内需、振兴电子信息产业的大背景下,公司也能从中获益。
盈利预测与评级。我们预计公司2010年、2011年及2012年的EPS分别为0.54元、0.67元和0.80元,对应2010年7月19日收盘价13.35元,动态市盈率分别为25倍、20倍和17倍,公司主营业务逐季增长;同时公司产品竞争力与盈利能力进一步增强;而公司电池业务收益有所保障,亦可成为未来新的利润增长点,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)原材料价格不稳定;2)市场需求量下降与市场竞争加剧,导致的毛利率下降的风险。
研究员：天相造纸包装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：凯恩股份2010年半年报点评:业绩高于预期、估值偏低
半年报接近业绩预增上缘。凯恩股份公布2010年上半年净利润5335万元,同比增长206%,每股收益0.27元,接近公司先前预增公告的上缘f每股收益0.24-0.28元),且略高于我们的预期。二季度收入环比增长15.6%,主要是由于订单需求强劲提升利用率。但毛利率环比下滑2.7百分点至34.6%,主要因为特殊食品包装用纸毛利率下滑。在费用控制得宜下,净利润环比上升17.6%。
预计三季度订单仍佳。根据公司半年报披露,2010年前三季度上半年净利润将同比增长85-115%(去年同期为3606万元),依此推算第三季度每股收益的区间为0.07-0.12元。根据我们调研的信息,公司7月份的接单状况仍然饱满,预计8-9月份有机会维持持平,故业绩预增的幅度稍嫌保守;我们预期实际获利有机会接近区间的上缘。
主要业务均保持良好增长势头。公司上半年的电解电容纸受惠于行业竞争弱化与需求强劲,收入倍增、毛利率大幅增长;我们预期公司的产能与市占率将持续提升。动力电池业务的增速则略低于我们先前的预期。虽然毛利率同比提升3个百分点至26.2%,收入增长仅达31.5%,我们判断可能是由于新产品锂电池量产略为落后。整体而言,公司下半年丰要业务的增长势头仍佳。
上调盈利预估。由于上半年业绩略高于预期,我们上调凯恩股份2010年的EPS预估4%至0.51元(原估0.49元)。2011年的EPS预估则维持在0.68元。
维持“买入”评级。公司传统电解电容纸业务盈利强劲持续超越预期,动力电池及其它新产品有望逐步创造新的盈利增长点。当前价13.35元,2010/2011年市盈率分别为26/20倍,低于中小板上市公司平均市盈率。我们维持目标价16.5元(24倍2011年PE),重申“买入”评级。
风险因素:电子行业周期反转使产品需求低于预期、大股东减持风险。
研究员：唐川 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：凯恩股份:呼唤下一次戴维斯双击
公司中报业绩0.27元,同比增长206%,超预期。公司中报实现收入3.8亿元,增长58%,归属母公司净利润5335万,增长206%,业绩超我们预期。我们认为公司业绩大幅增长源自消费电子的兴起。我们通过对国际上同类公司比较发现,其他公司也表现出同样的盈利增长特征,表明公司业绩增长具备国际经验佐证。
海外市场对电解纸公司反映热情,凯恩公司估值水平有望抬升。我们注意到公司竞争对手NKK 公司年初以来在日本市场上股价涨幅达到112%,估值水平也从15PE 提升到30PE,之所以NKK 在日本市场表现抢眼主要源自消费电子需求不断攀升背景下,NKK 公司盈利远超投资人预期,而且在可见未来,全球消费电子产品出货持续将支撑电解纸需求。而经过10年发展,凯恩股份的竞争实力已经逐渐接近于其竞争对手NKK 公司,因此我们认为在其盈利大幅增长的背景下,凯恩股份也有机会呈现戴维斯双击(估值水平和盈利双双上行)的过程。
2011年公司电池产能增长50%。通过对电池容量,放电倍率和循环寿命三大指标进行对比可以发现,凯恩公司的产品制造水平在业内处于领先地位,其部分指标甚至高于国际知名品牌,我们认为其良好的性价比是公司电池需求远超行业平均水平的主要原因,且毛利率也高于国内其他电池上市公司。我们预计今年公司镍氢电池销量可以达到6500万节,在公司电池部门完全迁往新厂区后,明年有望扩张达到1亿节水平,未来远景是具备生产3亿节产品能力,并积极向锂电池等其他电池产品发展,届时电池公司收入水平达到10亿元,与公司纸业务持平。
未来制约公司估值的因素基本消除。上半年因为公司大股东减持和媒体负面报道较多,压抑了公司估值水平,我们认为下半年开始,大股东从主客观方面都不具有继续减持的可能;此外,公司也积极和监管部门沟通,并澄清了相关负面报道,制约公司估值发挥因素不再显著。
我们调升公司盈利预测,调高公司评级至买入。展望下半年,公司主要产品未来市场空间非常广阔,无论是电解纸还是电池产品均在消费电子和新能源汽车的带动下能够保持较快水平的增长。此外,随着三季度成本木浆价格下滑,而公司产品价格比较稳定,盈利可能稳中有升,我们上调2010,2011年公司盈利预测至0.50元,0.66元,参照海外NKK 公司估值水平,我们给予2011年28PE,提高目标价为18.5元,提高公司评级为买入。
风险因素:消费电子出货大幅回落,最终导致电解纸需求下滑。
研究员：郑恺 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：凯恩股份:储备低价原材料,产品盈利能力大幅提升
2009年报显示,公司2009年度实现营业收入5.69亿元,同比增长11.4%;实现营业利润7769万元,同比增长163.9%;实现归属于母公司净利润6104万元,同比增长146.2%;基本每股收益0.31元,略高于我们此前预计的0.28元;不分配、不转增。
2010年1-3月,公司实现营业收入1.78亿元,同比增长62%;实现营业利润3178万元,同比增长579.4%;实现归属于母公司净利润2452万元,同比增长621.5%;基本每股收益0.13元,同时公司预计2010年1-6月归属于母公司净利润同比增长170%-220%。
公司营业收入稳定增长。2009年度,公司加强产品的渠道建设和市场的推广力度,使公司产品销售保持稳定增长,公司营业收入逐季提升。2010年一季度营业收入环比增长5.4%。
储备低价原材料,产品盈利能力大幅提升。2009年一季度,木浆价格跌至历史最低位,公司对木浆进行了抄底储备,有效降低了公司的生产成本。使得公司2009年度综合毛利率同比增长8.4个百分点,至33.8%。而公司2010年一季度毛利率环比提升2个百分点至37.3%。因此公司营业利润及净利润较去年同期增长幅度较大。
收购电池业务,进入新能源领域。2009年公司完成了对浙江凯恩电池有限公司的收购,成为公司的控股子公司,公司正式进入电池领域。公司电池业务收益有所保障,有望成为公司新的利润增长点。
盈利预测与评级。我们预计公司2010年、2011年及2012年的EPS分别为0.54元、0.67元和0.80元,对应2010年4月26日收盘价13.85元,动态市盈率分别为26倍、21倍和17倍,公司作为国内唯一的电解电容器纸系列生产企业,在国内电解电容器纸行业处于相对垄断地位,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)原材料价格不稳定;2)市场需求量下降与市场竞争加剧,导致的毛利率下降的风险。
研究员：天相造纸包装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：凯恩股份:业绩超预期,受益电子行业爆发
09年EPS0.31元,业绩超预期,10年一季度EPS0.13元,超预期。公司09年实现营业收入5.57亿元,较上年同期增长11.4%,归属于母公司的净利润6104万元,较上年同期增长146%,09年EPS 为0.31元,2010年一季度EPS0.13元,同比增长550%。公司2009年不分配也不转股。
公司业绩超预期主要来自纸品提价和成本控制。公司09年取得骄人业绩主要源自销售收入增长和毛利率水平提升。2009年公司可比销售收入增长11.4%,同时毛利率因公司产品提价和09年木浆成本下滑带来公司毛利率提升7.95个百分点,同时,公司去年收购凯恩电池,盈利能力也较前期有5%左右提升。
公司2010年盈利惯性十足,预计上半年实现0.25元。公司一季报发布对上半年盈利进行了预增,预计增长170%~220%之间,未来增长主要体现在子公司凯丰纸业新增生产线达产、收购凯恩电池产能利用率提升以及前期对低价木浆的备货上。
受益下游电子行业爆发,预计公司未来三年盈利保持34%左右的复合增长率,维持16元目标价。公司主要产品出售给深圳和江苏的电子企业生产电容器,上半年消费型电子的爆发对公司经营影响正面,当前公司经营库存处于历史低位,价格上涨预期浓厚;此外,我们判断公司经营从无壁垒到有壁垒,盈利预期发生了较大的转变,未来公司经营状况应持续好于我们预期,因此适当可以给予高估值,由于上半年业绩好于我们预期,我们小幅上调公司2010、2011年EPS 预测为0.48、0.59元,考虑到未来两年公司保持34%左右增长,给予34PE 水平,维持公司目标价为16元,维持增持评级。
主要风险:原材料成本继续上行。
研究员：郑恺 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：凯恩股份业绩快报点评:第一季业绩增幅超越预期
凯恩股份公告预计2010年第一季度归属于母公司所有者的净利润为2372-2711万元,比上年同期增长600%-700%。第一季每股收益0.12-0.14元。
评论:第一季业绩增幅超越中信预期。
我们原先预期公司第一季可望预增300%以上,实际预增幅度600-700%明显高于我们的预期。我们认为主要是由于主营产品电解电容纸的出货高于预期。符合我们先前判断:电解电容纸的竞争格局转变将使日商NKK持续退出,公司的业绩进入加速增长周期。
第二季订单依然维持饱满。
预计公司4月份的出货及订单仍维持第一季度满载的水平,第二季业绩有望与第一季持平。若第二季行业未出现大幅度的回调,上半年每股收益有望达到0.24-0.28元,相对于我们先前对于2010年全年EPS的预估0.49元,业绩存在向上调整的空间。
大股东近期减持已接近尾声。
大股东凯恩集团由于资金需求,在今年1月起持续减持公司股票。但根据2010年3月5日的公告,大股东自公告日起将减持不超过总股本10%。该公告日大股东的持股为29.32%;也就是说,在2010年9月之前,大股东减持后的总持股将不低于19.32%。另根据3月25日近期减持的公告。大股东持股已经剩下21.13%,距离19.32%的底限仅为1.81%(352万股)。故大股东近期的减持已经接近尾声。
风险因素。
电子行业周期反转使产品需求低于预期;小厂产能扩张与低价竞争;电池项目投产时程落后预期;原材料价格上涨幅度高于预期。
中小板中的估值洼地。维持买入评级,目标价16.5元。
我们2010-2011年的EPS预估存在上调的空间。由于正式的报表尚未公告,我们暂时维持凯恩2009-2011年的EPS预估0.32/0.49/0.68元,对应P/E为40/26/19倍。相较于整体中小板公司2010年39倍的PE,凯恩是板块中少数的估值洼地。维持16.5元的目标价以及“买入”评级。
研究员：林振民 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：凯恩股份:一季度突破增长,二季度惯性十足
公司一季度业绩远超我们预期,环比四季度盈利稳定。我们先期预计公司一季度业绩在0.08~0.10元之间,公司实际业绩超出我们预测40%左右,更加值得关注的是,公司去年四季度EPS 为0.13元左右,进入一季度,尽管存在春节效应,而公司业绩环比与去年四季度持平,这一方面受益于一季度下游电子行业出货的持续转暖拉动了公司盈利的稳定增长。也表明公司主营非常旺盛,且仍维持在上升区间中。
二季度公司增长惯性十足,成本上行可基本转嫁。公司二季度盈利增长前景十分明朗,从下游电子行业出货(见图2)来看,预计上半年特种纸需求仍将稳定维持在较高水平上,我们判断公司特种纸二季度和下半年的订单仍有望保持在高位,同时由于公司特种纸制造水平的提升,未来更有望凭借其价格优势继续蚕食国内中高端电容器纸市场;同时,在产品供不应求的背景下,公司目前可以通过提价来抵消相当大部分的进口浆价上升;另一方面,受益于出口回暖,我们预计上半年公司电池业务也有望实现大幅度增长,未来电池业务由于其优异的质量和高功率放电的特性,将有望源源不断提供公司未来成长的动力。
国家政策壁垒导致公司经营持续超预期,未来五年盈利可持续。我们持续强调国家政策扶持为公司树立了一道强壁垒:2007年商务部颁布了针对国际电解电容器纸进口的反倾销条例,有效遏制了日本NKK 对公司的压迫,此后,从2009年4月开始,商务部进一步提出将电容器纸列为禁止加工贸易类的产品,这大幅提高NKK 对华进口成本,改善了公司的竞争环境下,提高了产品价格和盈利能力,并有余力进行技术研发以提升其技术实力,公司是一个经典的盈利能力反转案例。
预计公司未来三年盈利保持34%左右的复合增长率,维持增持评级和16元目标价。我们判断公司经营从无壁垒到有壁垒,盈利预期发生了较大的转变,未来公司经营状况应持续好于我们预期,因此适当可以给予高估值,此外,我们继续维持公司2010、2011年EPS 预测为0.46、0.59元,考虑到未来两年公司保持34%左右增长,给予34PE 水平,维持公司目标价为16元,维持增持评级。
研究员：郑恺 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：凯恩股份:股东减持近尾声,经营壁垒仍强劲
公司大股东减持已经进入尾声,负面影响不再。据公司2010 年1 月22日公告,未来六个月实际控制人王白浪先生将在未来6 个月内通过深圳证券交易所大宗交易系统减持所持有的部分公司股份,合计减持比例预计不超过公司总股本的10%。按此计算,大股东减持底线在持股水平18%左右,当前已经相当接近这一水平,如果继续减持可能导致控股权旁落。因此我们判断大股东减持行为已经接近尾声,对股价的压制作用也逐渐减轻。事实上,自从公司公布将减持公司股份的时间窗口,其股价反而攀升了近8%,表明市场对于公司未来有很强的信心。
公司订单和经营预计均大幅好于往年,经营壁垒愈加明显。我们认为因09 年一季度业绩基数较低,而预计2010 年一季度订单仍维持高位,所以公司一季度盈利仍有望大幅增长;此外,由于商务部实质上禁止了国际日本NKK 公司向国内出口电容器纸,导致进口量持续走低而价格明显提升(见图1),在电子行业需求持续增长的背景下,公司未来5 年内国内经营的壁垒将更为明显,使得公司电解纸具备了持续提价能力,尽管今年浆价大幅上扬,公司仍有望获得较高的毛利水平。
公司受益于电子行业爆发和国家发展战略新兴产业。公司主要产品电解电容器纸,其主要存在装满绝缘液体的电容器的箔片之间,用作介电质,而电容器广泛运用于各类电子产品中,如整流器、开关和家电等,预计整个上半年受到下游半导体产品订单旺盛的带动,公司产品始终满负荷运作;此外,随着国内三网融合、智能电网等新兴电子产业的兴起,未来电容器纸的需求将有效放大,从而带动国内电解纸需求走高。
公司未来三年盈利保持34%左右的复合增长率,维持增持评级,上调目标价至16 元。我们判断公司经营从无壁垒到有壁垒,盈利预期发生了较大的转变,未来公司经营状况将持续好于我们预期,因此适当可以给予高估值,此外,由于09 年下半年以来公司产品持续产销两旺,我们上调公司2010 年EPS 预测为0.46 元,考虑到未来两年公司保持34%左右增长,给予34PE 水平,上调公司目标价为16 元,维持增持评级。
研究员：郑恺 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：凯恩股份:公司取消增发对其影响中性
我们认为此次信息对公司影响中性。公司之前承诺在收购凯恩电池完成后,2009 年4~12 月,2010、2011 年电池公司净利润分别为1207.12万元、1692.71 万元和2195.31 万元,受到金融危机影响,2009 年预计电池业绩贡献不超过1000 万元,公司以此终止增发。我们认为即便终止了股权融资,公司动力电池项目将继续推进,而车用动力电池组可能放缓,电池业务成长性依旧。公司动力电池项目设备已经采购,并处于安装调试阶段,今年1.5 亿节项目将正常开工,因此非公开增发终止不影响公司动力电池项目的进展,且不会摊薄公司股本和盈利水平,预计仅提升了电池公司资产负债率6%左右。
与长优公司的诉讼案预计不影响凯恩股份盈利。与长优公司的诉讼可以追溯到2006 年4 月,凯恩电池当时向浙江省丽水中院提起诉讼,要求长优公司赔偿因产品质量问题给凯恩电池造成的损失2195 万元。丽水中院随后于2009 年2 月判决长优公司所赔偿损失金额为500 万元。随后,浙江省高院在09 年6 月驳回凯恩电池的诉讼请求,长优公司随后于2009 年7 月向江海法院提交诉状请求法院判令凯恩电池赔偿其经济损失1067.41 万元。我们预计诉讼最后结果可能是双方和解,即便凯恩全额赔偿,数额也不到公司09 年盈利的20%,对公司基本面不构成较大压力。
公司订单和经营预计均大幅好于往年,经营壁垒愈加明显。我们预测公司2009 年EPS 在0.30 元左右,2010 年0.43 元,因09 年一季度业绩基数较低,而10 年一季度订单仍维持高位,所以公司当前盈利仍有望大幅增长;此外,由于商务部实质上禁止了国际日本NKK 公司向国内出口电解纸(见图1),因此公司未来5 年内国内经营的壁垒将更为明显,随着下游电子行业营运好转,公司电解纸仍有望持续获得较高的毛利水平。
暴跌仍是机会,维持增持评级。我们认为公司此次终止定向增发影响中性,好处是公司业绩不会因增发摊薄,坏处是车用电池组项目推进可能放缓,但考虑到国内车用电池业务仍不成熟,因此综合来看,终止定向增发对公司影响不大。我们预测公司2009,2010 年EPS 为0.30 元和0.43元,维持增持评级。
研究员：郑恺 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：凯恩股份投资价值分析报告:业绩反转,估值洼地
由特种纸细分市场延伸到新能源电池。凯恩股份在电解电容纸等细分市场占有全球领先地位。纳入集团的电池业务后,公司已经形成了电子材料+特种纸+电池的业务分布,盈利质量将进一步提升。目前股价(2010年24倍)属于中小板的估值洼地,首次覆盖给予买入评级与16.50元目标价。
进入盈利加速增长周期。我们预估凯恩盈利将加速增氏,主要的驱动力来白:(1)反倾销执行力度加大与日元持续升值,使电解电容纸竞争格局转变,公司的市占率与毛利率将进入上升轨道。(2)其它特种纸的市场开拓进入收获期,销量与毛利率呈现明显回升态势,产能扩充在即。(3)低价的原料库存储备亦将支持2010年盈利反弹。
电池业务:前景广阔。公司电池产品研发实力强大,在高倍率放电、循环寿命等技术指针领先同业,产品已经进入全球一线电动工具与家电厂商的供应链。车用动力电池(镍氢与锂离子)与整车厂密切合作研发下,部分产品已进入小批量生产。在订单的驱动下,公司计划将产能大幅扩张(由目前的年产能5000万节扩增至3亿节)。我们认为镍氢电池在动力与储能市场,可望填补磷酸铁锂电池工艺不够成熟以及专利等问题,公司积极的产能扩张有望盈来终端需求爆发的机遇。
中小板中的估值洼地。我们预估凯恩2009-2011年的EPS为0.26/0.49/0,68元,对应P/E为46/24/17倍。相较于整体中小板公司2010年38倍的PE与1.8倍PEG,凯恩是板块中少数的估值洼地。我们用总合估值法分别给予电解电容纸、其它特种纸、与电池业务35、28、38倍2010年PE,得出的目标价为16.50元, 相当于33倍2010年PE。首次评级为“买入”。
风险因素。电子行业的需求弱于预期; 小厂产能扩张与低价竞争,电池项目投产时程落后预期; 原材料(镍,、木浆、麻浆等)价格上涨幅度高于预期。
研究员：唐川 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：凯恩股份调研报告:公司经营步入成长轨道
电池业务明年产能扩张 2 倍,步入成长轨道。公司电池技术已有10 年沉淀,目前高倍率放电持续性以及高位搁置时间长度等各项指标均好于国际同行,也远远领先于国内同行。当前已经和国内外多家知名企业达成供货协议,公司面临的主要是产能瓶颈问题,随着2010 年电池产能扩张至1.5 亿节(增幅2 倍),2012 年达到2.5 亿节,公司电池业务成长性将凸显。
电解电容器纸业务出现本质性好转。政策支持下电解纸反倾销使得其进口大幅萎缩,公司成为国内替代日本NKK 产品的唯一供货商,目前产能严重供不应求,存货接近历史平均水平一半左右,未来产品提价预期较为强烈。我们认为随着电子行业经营继续回暖,公司未来两年仍将维持当前经营状态,盈利会有大幅改观。此外,公司其他纸品,如不锈钢垫纸和无纺壁纸等明后年仍有新增产能出现,国内地产成交的活跃为这类产品需求打开了突破口。
维持增持评级。公司经营在政策扶持下发生较大程度好转,我们上调公司未来2009、2010 年EPS 预测为0.24 元、0.43 元,对应当前股价,2009、2010 年PE 分别为42 倍和23 倍,我们认为公司盈利增长较为迅速,并考虑到电池业务成长性和未来前景,我们给予2010 年30PE,目标价为12.9 元,继续维持增持评级。
研究员：郑恺 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：凯恩股份:毛利率提升,2009年度净利润预增100%-150%
2009年三季报显示,2009年1-9月份,公司实现营业总收入4.00亿元,同比增长1.22%;实现营业利润4648.54万元,同比减少55.69%;实现归属于母公司净利润3606.38万元,同比增长45.99%;基本每股收益0.19元。
同时公司预计2009年度归属于母公司所有者的净利润同比增长幅度为100%-150%。
公司营业收入稳定增长,产品盈利能力增强:2009年1-9月份,公司加强产品的渠道建设和市场的推广力度,使公司产品销售保持稳定;同时公司通过加强技术改造,优化产品结构,增强产品竞争力,以及加强内部管理和成本控制使得公司产品的盈利能力得到增强,综合毛利率同比增长了8.32个百分点,故营业利润及净利润较去年同期增长幅度较大。
电池业务可成为未来新增利润增长点:2009年上半年公司完成以现金收购凯恩集团控股的浙江凯恩电池有限公司60%控股权;凯恩电池于2009年上半年实现净利润306万元,随着宏观行业回暖,预计该电池业务可为公司贡献更多收入与利润,且凯恩集团有限公司承诺,除不可抗力外,若浙江凯恩电池有限公司在标的股权转让完成当年以及其后连续两个会计年的实际净利润未能达到股权转让协议约定的净利润预测数,对当期凯恩电池实际净利润数额低于净利润预测数的差额中,就公司因从凯恩集团受让凯恩电池60%的股权对应部分,由凯恩集团以现金方式补偿公司。
盈利预测与评级。公司作为国内唯一的电解电容器纸系列生产企业,在国内电解电容器纸行业处于相对垄断地位。根据我们的盈利预测,预计公司2009、2010、2011年的EPS分别为0.28元、0.32元和0.38元,对应2009年10月26日收盘价9.14元,动态市盈率分别为33倍、29倍和24倍,随着宏观经济的整体回暖,公司主营业务稳定增长;同时公司产品竞争力与盈利能力进一步增强;而公司电池业务收益有所保障,亦可成为未来新的利润增长点,我们维持公司“增持”的投资评级。
研究员：天相造纸包装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：凯恩股份：毛利率大幅提升，前三季度净利润预增30%-50%
2009半年报显示,2009年1-6月份,公司实现营业总收入2.44亿元,同比增长2.56%;实现营业利润2176.38万元,同比增长6.33%;实现归属于母公司净利润1744.52万元,同比减少2.59%;基本每股收益0.09元。
同时公司预计2009年1-9月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度介于30%-50%之间。
公司营业收入稳定增长,产品盈利能力增强:2009年1-6月份,公司加强产品的渠道建设和市场的推广力度,使公司产品销售保持稳定;同时公司通过加强技术改造,优化产品结构,增强产品竞争力,以及加强内部管理和成本控制使得公司产品的盈利能力得到增强,综合毛利率同比增长了7.80个百分点。
受投资收益影响,营业利润与净利润增长幅度放缓:公司去年同期转让衢州亨宝德纸业有限公司获得投资收益1421万元,2009年1-6月无此收益,削弱了营业利润与净利润的增长幅度。
少数股东损益大幅增长导致归属于母公司净利润同比有所减少:因公司利润增长,所得税费用同比增长355.53%,少数股东损益同比增长77.72%,导致公司归属于母公司净利润与去年同期相比略微减少,但扣除非经常性损益的归属于母公司净利润同比增长1477.12%。
新项目成为未来新增利润增长点:2009年上半年公司完成以现金收购凯恩集团控股的浙江凯恩电池有限公司60%控股权;凯恩电池于2009年上半年实现净利润306万元,随着宏观行业回暖,预计该电池业务可为公司贡献更多收入与利润,且凯恩集团有限公司承诺,除不可抗力外,若浙江凯恩电池有限公司在标的股权转让完成当年以及其后连续两个会计年的实际净利润未能达到股权转让协议约定的净利润预测数,对当期凯恩电池实际净利润数额低于净利润预测数的差额中,就公司因从凯恩集团受让凯恩电池60%的股权对应部分,由凯恩集团以现金方式补偿公司。根据评估预测,凯恩电池2009年4-12 月、2010 年和2011 年税后净利润分别可达1207.12万元、1692.71万元和2195.31万元。
研究员：天相造纸包装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：凯恩股份：千呼万唤始出来
报告摘要:
收购凯恩电池78.8%股权:公司拟受让凯恩集团所持凯恩电池60.00%的股权、拟受让自然人吴雄鹰所持凯恩电池16.22%的股权,拟受让自然人王重威所持凯恩电池2.58%的股权。本次股权收购完成后,公司将直接持有凯恩电池78.80%的股权,交易价格为9,648.86万元,凯恩电池成为公司的控股子公司。凯恩电池余下21.2%股权由凯恩电池法定代表人潘洪革持有。与上次拟收购公告相比,此次收购方案所收购的股权比例有所上升,主要是新增收购了两个自然人的股权。
收购完成后对公司业绩影响:根据评估机构对凯恩电池采用收益法评估的预测,凯恩电池2009年、2010 年和2011 年税后净利润分别可达1246.38万元1,692.71万元和2,195.31 万元。结合我们上次报告的盈利预测,收购、增发完成后公司2009年、2010 年和2011 年的EPS分别为0.15元、0.21元、0.28元。基于本次收购中股权出让方对交易标的未来三年盈利所作出的差额补偿机制以及凯恩集团所持公司的部分股权锁定以确保电池公司未来盈利的保证,我们判断本次报告中关于电池所增厚EPS的预测,可信度相对较高。
拟非公开增发不超过4000万股:公司拟向特定投资者非公开发行人民币普通股股票不超过4,000 万股以筹集资金,发行价格不低于8.51元/股。发行募集资金投资以下两个项目:增资凯恩电池实施新增年产2.5 亿节动力电池技改项目,拟投入募集资金18,000万元;增资凯恩电池实施50万套车用动力电池(电动自行车、电动摩托车)新建项目,拟投入募集资金7,000万元。
拟投向的两项目对公司业绩影响:依据公司本次非公开发行项目的可行性报告,假设新投产项目如期产生经济效益,我们预测凯恩电池2009年、2010 年和2011 年税后净利润分别可达1752.77万元、7011.06万元和10557.90万元。
结合我们上次报告的盈利预测,收购、增发完成后公司2009年、2010 年和2011 年的EPS分别为0.17元、0.40元、0.56元。
鉴于公司非公开增发的不确定性,以及公司未来新投的两个项目,尤其是车用动力电池项目未来发展方向以及盈利存在的不确定性,我们本次报告不给予投资评级。
研究员：谭志勇，刘军 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：凯恩股份：即将纳入电池业务
事项:
公司董事会公告拟收购集团电池公司 78.80%的股权,以及拟非公开发行不超过4000 万股股票发展该项业务。
评论:
收购集团电池业务及增发股票已准备就绪自 3 月30 日公司董事会公告拟收购集团电池业务并增发股票以做强做大该业务以来,公司已完成拟收购的凯恩电池有限公司股东全部权益价值评估报告、2008 年度及2009 年1~3 月份财务审计报告、前次募集资金使用情况鉴证报告、非公开发行股票募集资金项目可行性研究报告及预案、第四届董事会第十九次会议决议和修改公司章程等,6月2 日临时股东大会将就上述系列议案进行审议,表明公司对于收购集团电池业务及增发股票已经准备就绪。
最大限度收购电池公司股权并保障未来三年的盈利3 月30 日公司公告拟收购集团持有电池公司60%的股权,今日公告又增加了对两名自然人所持电池公司股权的收购计划,包括收购吴雄鹰所持电池公司16.22%的股权和王重威所持电池公司2.58%的股权,即此次合计收购电池公司78.80%的股权,剩余股权21.20%由电池公司核心技术及管理人潘洪革持有。
评估机构以 2009 年3 月31 日为基准,认为资产基础法不能全部涵盖企业整体资产的完全价值,未能对商誉等无形资产单独进行评估而最终采用收益法确定6962.58 万元的股东全部权益帐面价值的评估值为12244.75 万元,增值率为75.87%。公司同时表示2009 年4~12 月、2010 年和2011 年电池公司预计净利润分别为1207.12 万元、1692.71万元和2195.31 万元,若届时不能完成,三个股权转让方将采取现金、补偿金或股票等方式对盈利差额部分进行补偿。
定向增发拟做大做强电池业务公司拟对不超过 10 名的特定对象增发股票,发行量不超过4000 万股,发行价格不低于定价基准日前20 个交易日股票交易均价的90%,即8.51 元/股。募集资金拟投入两个项目,一是增资电池公司实施新增年产能2.5 亿节动力电池技改项目,该项目总投资31500 万元,募集资金使用金额18000 万元;二是增资电池公司实施车用动力电池新建项目,该项目总投资12000 万元,募集资金使用金额7000 万元。第一个项目将使公司目前镍氢电池产能扩大5倍,第二个项目则是公司尚未涉及的、被目前视为最具前景的新领域。
公司镍氢电池重要性能指标国内领先,产品呈高档化趋势且市场拓展值得期待凯恩电池公司在国内市场上的主要竞争对手是比亚迪和河南环宇等,国家轻工业电池监督检测中心、轻工业化学电源研究所电池认证检测实验室2008 年4 月20 日初具的检测报告显示,凯恩镍氢电池的高温搁置能力、高倍率放电性能和循环寿命指标明显领先,但缺点是成本较高,价格相对缺乏优势。
公司的主要产品正在由低端产品向大容量、高放电倍率的高端产品转变,即用于玩具、模型和剃须刀等对电池要求不高的产品的AAA 系列电池收入占比逐年下降,由2006 年的46%下降为2008 年的15%,而用语吸尘器等小家电的AA 系列产品的比重上升,至2008 年达到近58%,用于电动工具等高功率电器的大电流放电型SC 系列电池占比由2006 年的不足2%提高到2008 年的近20%。
2007 年凯恩电池公司与伊莱克斯合作的逐步深入令其在国际市场上享有良好声誉,目前公司与摩托罗拉、飞利浦、百得、TTI 等跨国公司的合作洽谈也在进行中,公司预计今年将取得突破性进展。
维持公司“谨慎推荐”评级维持公司造纸业务 2009~2011 年EPS 分别为0.11 元、0.24 元和0.35 元的预测,按照公司对其未来三年电池业务净利润预测,公司增发后摊薄EPS 分别为0.14 元、0.26 元和0.38 元,维持公司谨慎推荐的评级。
研究员：李世新 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：凯恩股份：产品宽度支持盈利较快恢复
受经济影响较轻，盈利较快恢复1Q09 凯恩股份实现营收8703 万元，同比增长10.5%，环比增长1.5%；实现净利316 万元，EPS=0.02 元，同比下降78.6%，若不考虑1Q08 转让子公司衢州亨宝德纸业公司取得的1421 万元投资收益，同比则为增长，环比扭亏。在4Q08 因计提资产减值而亏损158 万元后，本季盈利已经开始接近盈利呈上升趋势的2Q~3Q08 的375~536 万元的水平，显示较强恢复能力。
多产品开发及市场拓展仍保持良好效果公司非电气纸产品的开发及市场开拓效果在 08 年得到体现，其国内外销售呈成长态势，不仅自身盈利能力逐步上升，也因提高了公司设备利用率在一定程度上分摊了折旧等成本，综合毛利率得到同步上升——1Q09 延续2Q08 以来的趋势提高到了31.9%。4 月开始的对日产品反倾销进入实质阶段，电气纸销量扩大及盈利能力增强仍可预期。本季公司经营效率与上季相当。
拟收购电池业务近年是集团发展重点电池公司主营高倍率及超高倍率充放电镍氢动力电池和锂离子动力电池，主要应用于各类动力工具，目前的应用领域主要是电动工具、航模及家电等，客户包括世界500 强的瑞典伊莱克斯和全球四大电动工具厂商之一的美国百得。公司计划成为国内最大的镍氢电池生产基地，已经建成的新厂区产能扩大5 倍。
风险提示电气纸替代 NKK 产品受下游对质量要求程度影响；拟收购电池业务技术水平及成长前景需进一步确定。
维持“谨慎推荐”评级基于各类产品成长趋势良好及拟收购集团电池业务，公司盈利预期逐步提高。
维持2009~2011 年EPS 分别为0.11 元、0.24 元和0.35 元的盈利预测、8.50~10.00 元合理价测算及“谨慎推荐”评级。
研究员：李世新 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：凯恩股份：特纸拨云见日,电池犹抱琵琶
电解电容器纸受益商务部反倾销：2008 年4 月5 日，国家商务部、海关总署联合发布了2008 年第22 号公告，公布了2008 年加工贸易禁止类商品目录，公司主导产品电解电容器原纸被列入《2008 年加工贸易禁止类商品目录》。电解电容器原纸列入《2008 年加工贸易禁止类商品目录》后，进口电解电容器原纸只能以普通类商品进口方式进口，缴纳相关税费，并对原产于日本的进口电解电容器原纸征收税率为15%-40.83%反倾销税。反倾销利于公司占领原属于世界电解电容器纸龙头NKK在国内的高端电解电容器纸市场，从而提升电解电容器纸整体毛利率。
其他纸业盈利稳定增长，毛利提升：公司控股子公司凯丰纸业主产品烟用接装原纸盈利稳定，基本不受经济危机影响；同时，母公司通过技术改造、优化管理，科学提高机器运转速度提高滤纸产出效率高达80%，产出增加导致单位产品的固定成本下降，进而毛利得以提升。此外，公司最新研发的无纺壁纸原纸正在办理申请国家专利手续，该产品具备透气性强、稳定性好等优良特性，主要成份为植物纤维，对人体和环境无害，容易回收和分解，生产用原材料当地丰富，具有不低于电解电容器原纸的毛利率。
凯恩电池资产注入对公司业绩贡献目前尚难以量化：凯恩电池的主营产品为高倍率及超高倍率充放电镍氢动力电池和锂离子动力电池，广泛应用于各类动力工具，目前已形成年产约5000万节动力电池的规模。凯恩电池在浙江大学教授，镍氢、锂离子二次电池电极材料研究专家，国家“863”镍氢电池项目研究负责人潘洪革的带领下顺利打进国际市场，成功取得伊莱克斯、百得订单。在当前车用动力电池发展前途日渐光明的背景下，不排除凯恩电池可能利用自身原有的镍氢、锂离子二次电池的研发经验进驻该领域。
公司原主业特种纸在09年将迎来盈利转机，若能成功收购凯恩电池，并在原有电池业务基础上成功对接车用动力电池，可能将大大增厚公司业绩。在不考虑电池业务的前提下，我们预测公司09、10、11年的EPS分别为0.13、0.19、0.25，鉴于电池资产注入效果尚且难以量化估计，首次覆盖暂不予评级，我们将持续跟踪，敬请关注。
研究员：谭志勇，刘军 所属机构：安信证券股份有限公司
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