盾安环境(002011)_研究报告_财经_新浪网(002011) 研究分析报告|查股网
股票名称：盾安环境(002011)
报告标题：盾安环境:可再生能源业务发展迅速
2011年6月盾安环境先后公告其下属控股子公司--天津节能与天津市宁河县人民政府以及山东省庆云县人民政府签订可再生能源供热合同,两个项目的总投资额约16亿元人民币。目前公司拥有的可再生能源在手订单超过33亿元,如果这些订单能够顺利执行的话,我们认为公司后续将从这些地方政府获得更多的订单。我们看好公司整合各方资源共同开发可再生能源市场,并且抢先占领市场。我们维持该股目标价格14.85元人民币,并维持买入评级。
研究员：史祺 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：盾安环境:积极布局地源热泵产业,屡获大单彰显实力
公司公告:
公司下属控股子公司盾安(天津)节能系统有限公司近日与山东省庆云县人民政府签订《山东省庆云县可再生能源供热合同》,总投资额11.2亿元人民币。公司将在在山东省庆云县境内利用城市污水源和地热井余热及其他可再生能源供热总面积达到1000万平米,其中2011年需解决供热缺口约200万平米,同时每年新增供热面积约为160万平米。
主要观点:
新增大单将进一步加快公司在地源热泵领域的布局。公司目前公告的合同分别来自山西、天津和山东,投资额已超过33个亿,供热面积超过3000万平米,按照目前民用建筑及商业建筑均价28元/平米/年的供暖价格,未来所有项目建成后将为公司带来每年超过一亿元的净利润。
公司在新单获取方式的改变将更有利于公司在其他地区的发展。
公司之前公告的几个项目都是通过与当地公司合作,从而顺利介入当地市场并获得大单。而此次合同,公司采取直接与地方政府合作的方式,说明随着公司在地源热泵领域的技术和集成能力逐渐得到市场认可,公司在市场拓展方式上更为简洁有效,将有助于公司提高盈利水平和扩大市场范围。
地源热泵市场广阔,看好公司在行业中的成长性。我国应用浅层地热能进行供暖和制冷的地源热泵项目已经超过2 0 0 0个,建筑面积近1.3亿平米,其中,80 %的项目集中在北京、天津、河北、辽宁、河南、山东等地区。随着2011年节能减排“三免三减半”的税收政策出台及各地政府推出地源热泵的财政补贴方案,未来市场增长将明显提速。公司战略是以天津为中心,辐射至北方各大城市,目前正在新疆、内蒙古及沈阳等地积极洽谈合作意向,我们看好公司成为地源热泵市场中的龙头企业。
预计公司2011 、2012年的EPS 分别为0.52、0.72,给予“买入”评级。公司是空调制冷配件和设备的龙头企业,同时积极布局新能源产业,2011年下半年多晶硅项目将达产,预计今年产量将达500吨。随着公司屡获地源热泵大单,未来盈利确定性较强,同时公司还存在很大接单的可能性,因此我们预计公司2011 、2012年的EPS 分别为0.52、0.72,给予“买入”评级,目标价15.6元。
研究员：刘正 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：盾安环境:11亿再生能源供热合同公告点评
事件:
子公司盾安节能近日与山东庆云县政府签订协议,公司将在庆云县境内利用可再生能源供热总面积1000万平,其中11年需要解决供热缺口约200万平,同时每年新增供热面积约为160万平。协议总投资额11.2亿元。
点评:
1、公司近期的一系列再生能源大单反复证明该项业务巨大的市场空间,以及公司强劲的业务拓展能力。而在这次公布的合同中,该项业务得到市场认可的程度进一步加深。首先是项目开始使用BT 与BOT 相结合的业务模式,这意味着甲方开始愿意承担项目未来可能出现的固定资产投资风险;其次是甲方开始希望公司能够解决地方短期的供热缺口,表明甲方对项目的信心。
2、资金不会成障碍。公司股权融资与债权融资两种融资方式都在进行中,再加上公司开始获得资金周转更快的BT 项目,所以我们预计现金流状况将不会成为制约公司拓展业务的障碍。
3、地热能将纳入“十二五”能源规划,再生能源供热领域将面临近千亿的大市场,公司作为行业领先企业将具有巨大的先发优势、技术优势,以及设备配套实力。
4、针对该合同内容以及根据对未来半年内多晶硅价格的判断,我们对公司11~13年的盈利预测进行微调,EPS 分别是0.56、0.91、1.05元(全面摊薄)。按分部估值法,给予目标价19.03元。买入评级。事实上,偏保守假设下,公司排除新业务与煤矿股权价值后,传统业务11年市盈率也仅为16.8倍,当前公司的投资价值已经呈现,当前股价具有较强的安全边际。同时随着公司再生能源项目拓展的不断深入,未来将不乏推动公司股价的催化剂。
5、风险提示。多晶硅价格存在进一步下滑的风险。
研究员：王俊爽，袁浩然 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：盾安环境:污水热泵再签大订单,市场拓展持续超预期
事件:公司下属控股子公司盾安(天津)节能系统有限公司(以下简称“天津节能”)近日与山东省庆云县人民政府签订《山东省庆云县可再生能源供热合同》(以下简称“合同”或“本合同”),总投资额11.2亿元人民币。
研究结论 节能行业迎来良好发展机遇,公司热泵供暖整体解决方案将获得大发展。
发改委已经组织第三批节能服务公司审核备案通知,十四个部委联名通知在6月中旬开展节能周活动,地方政府也开始逐步重视节能市场的巨大潜力。2009年,建筑能耗占总能耗的比例为30%,其中供暖系统能耗占建筑能耗的60%,降低供暖系统能耗的节能效果尤其显著,面临良好的发展机遇。公司在热泵供暖中综合实力最强,既有山西矩能已有的项目经验、又能提供主要的设备、具备热泵供暖整体解决方案的设计能力,同时还是资金实力雄厚的大公司,因此,公司将抓住这一绝佳的发展机会,做大做强热泵供暖项目。目前公司已经在沈阳和天津两大城市重兵布局,重要的北方城市也在持续跟踪,后续继续突破的可能行很大。
订单金额 11.2亿,且经营模式灵活,对业绩贡献显著。根据合同,在山东省庆云县境内利用城市污水源和地热井余热及其他可再生能源供热总面积达到1000万平米,其中2011年需完工200万平米,以后每年新增160万平米,同时确认可通过BT、BOT、BOO 等多种模式建设可再生能源供热系统,并可特许经营30年。根据我们测算,如果采用BOO 的模式,正常运营期间,1000万平方米,可以增厚EPS 约0.1元。如果采用BT 和BOT 的模式,在转让的时候,将给公司带来大量的现金流和投资收益,一般按照投资额的2-30%转让较为合理,扣掉财务费用,转让对业绩贡献更加显著。
新城市取得新突破,累计在手订单超过 30亿,市场拓展持续超出预期。
到目前为止,公司在手订单包括山西平定县1000万平方米10亿订单、天津宁河500万平方米5亿订单、山东庆云县1000万平方米11亿订单,天津金大地438万平方米近5亿订单,累计在手订单超过30亿元,市场拓展超出市场的预期。我们分析认为,公司在沈阳成立合资公司,且沈阳是可再生能源供热大省,预计沈阳也将有大订单。天津做为可再生能源供暖第一镇,不可能只有5亿的订单,而在国家鼓励节能产业的大背景下,其他北方城市也可能突破。公司热泵供暖的市场拓展有望持续超预期。
维持公司买入评级,目标价 20元。由于热泵项目进展超出预期,而多晶硅价格仍在小幅下降,我们维持前期的盈利预测,预测公司2011-13年的EPS 分别为0.47、0.87、1.15元,由于公司业务多样,没有直接可比公司,参考相关公司估值,考虑到公司正处于转型期,且有煤矿做为储备,我们认为给予2012年25倍PE 较为合理,对应目标价20元。
风险因素:多晶硅和再生能源利用项目进度慢于预期、资金链断裂。
研究员：邹慧 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：盾安环境重大事项点评:污水源热泵业务再接大单
6月15日,公司公告其下属控股子公司“天津节能”近日与山东省庆云县人民政府签订《山东省庆云县可再生能源供热合同》,总投资额11.2亿元人民币。
评论:时隔一周再接大单,污水源热泵领域“加速领跑”。
此次公告的11.2亿元投资额的山东项目合同距公司之前公告的不少于5亿元投资额的天津项目合同仅仅相隔8天,至此公司已至少拥有在手合同33.2亿元,进一步展示了公司在原生污水源热泵供热制冷领域强大的先发优势。我们将公司今年底该业务在手订单规模预测从30-50亿元上调至40-60亿元。
该订单对公司业绩逐年增厚。
根据我们的初步测算,如果该合同2011-2013年分别新增供暖面积200万平米/160万平米/160万平米,则该订单对公司2011-2013年营业收入的贡献分别为2400万元/6700万元/10500万元,对营业利润的贡献分别为1000万元/2800万元/4400万元,对净利润的贡献分别为800万元/2240万元/3520万元,该利润的62%归属于上市公司股东(盾安环境占有天津节能62%的股权)。如果假设新增每平米供暖面积需投资100元,而其中供暖接入费与政府补贴合计约占50%,则该项曰的投资回报率约为16%,此为保守估计。
风险提示。
铜价大幅下跌、空调行业景气度下滑、公司多晶硅项目前期亏损严重。
维持“买入”评级。
根据对该订单盈利前景的初步估算,我们上调公司2011/2012/2013年EPS预测至0.43/0.62/0.93元(此预测未含多晶硅项目的业绩贡献),当前股价12.85元,对应的2010-2013年PE分别为43.8/29.9/20.7/13.8倍。
我们认为公司正加速转型成为一个节能减排设备加能源的潜在优质龙头股,而不再是一个传统的机械股或家电股,理应享有更高的估值溢价,因此维持公司“买入”评级。
研究员：张霆，郭亚凌，薛小波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：盾安环境订单点评:再生能源利用精彩纷呈
维持“增持”投资评级
由于多晶硅价格有所下滑,我们调低了公司多晶硅业务2011年的盈利预测,由于可再生能源利用业务的具体进展及供暖(冷)价格尚未议定,暂不调整污水源热泵供暖(冷)业务的盈利预测,我们预测公司2011/2012/2013每股收益分别为0.45/0.69/0.91,对应市盈率为29.98/19.44/14.71,考虑可比公司目前估值水平后,我们认为公司综合禀赋可给予2012年25X 市盈率,目标价17.25,目前股价为13.44,维持“增持”投资评级。
研究员：马金良，张新平 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：盾安环境:天津签订供热合同,污水热泵面临良好发展机遇
研究结论
天津热泵供暖技术获得政策支持,公司又在核心城市取得重大突破。根据《天津市供热发展“十二五”规划》,到2015年,天津市集中供热面积将达到3.79亿平方米,热电联产供热比例达到42.2%以上,可再生能源供热比例不低于12%,燃气清洁能源供热比例达到11.1%以上,将大力推广应用地热资源梯级利用和热泵供热技术。因此粗略估算,天津市场有4000万平方米采用可再生能源供热的潜力,约合40亿的市场容量。此次签订的5亿订单框架协议,尽管还不知道执行的进度,根据我们的测算,完全投入使用后,将增厚EPS约0.15-0.2元。
节能行业迎来良好发展机遇,公司热泵供暖整体解决方案将获得大发展。
发改委已经组织第三批节能服务公司审核备案通知,十四个部委联名通知在6月中旬开展节能周活动,地方政府也开始逐步重视节能市场的巨大潜力。2009年,建筑能耗占总能耗的比例为30%,其中供暖系统能耗占建筑能耗的60%,降低供暖系统能耗的节能效果尤其显著,面临良好的发展机遇。公司在热泵供暖中综合实力最强,既有山西矩能已有的项目经验、又能提供主要的设备、具备热泵供暖整体解决方案的设计能力,同时还是资金实力雄厚的大公司,因此,公司将抓住这一绝佳的发展机会,做大做强热泵供暖项目。目前公司已经在沈阳和天津两大城市重兵布局,重要的北方城市也在持续跟踪,后续继续突破的可能行很大。
多晶硅项目成本优势显著,但价格下跌超过30%,对业绩贡献降低。公司的多晶硅项目由于折旧、电耗、电价等因素,相比于国内同行具有相当的成本优势,但是由于光伏下游需求趋缓,下游组件持续降价约30%以上,最终传导到上游多晶硅,5月份多晶硅下降幅度超过30%,目前均价已达到58美元/公斤,因为已经达到部分企业的成本线,我们认为降价幅度趋缓,预计明年维持50美元/公斤的均价,预计2012年贡献每股收益0.15元,业绩贡献度降低。
维持公司买入评级,目标价20元。鉴于多晶硅价格下降幅度超预期,我们预测公司2011-13年的EPS分别为0.47、0.87、1.15元,由于公司业务多样,没有直接可比公司,参考相关公司估值,考虑到公司正处于转型期,且有煤矿做为储备,我们认为给予2012年25倍PE较为合理,对应目标价20元。
风险因素:多晶硅和再生能源利用项目进度慢于预期、资金链断裂。
研究员：发展机遇 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：盾安环境重大事项点评:污水源热泵业务驶入快车道
6月7日,公司公告其下属控股子公司“天津节能”近日与天津市宁河县人民政府签订《合作框架协议》,天津节能在宁河县城及周边地区投资建设再生能源供热(冷)系统,建设总规模不低于500万平方米,协议总投资额不少于5亿元。对此我们评论如下:评论:污水源热泵业务能做大。
我们十分看好该业务的发展前景。算上此次公告的不少于5亿元投资额的合同,公司至少已拥有在手合同22亿元,充分展示了公司在原生污水源热泵供热制冷领域设备研发、系统集成和客户资源等方面的竞争优势,并进一步巩固了其在该领域的领先地位。我们预计天津等地项目的逐步实施将对我国北方地区起到较大的示范效应,公司未来接单前景光明,到今年底在手订单规模有望达到30-50亿元左右。
污水源热泵业务能挣钱。
根据我们的初步测算,采用BOT模式的污水源热泵项目前期所需投入的资金量对公司不构成过重负担,供暖接入费与政府补贴合计约占总投资额的50%以上;在项目运行期间,毛利率有望达到30%以上,成本构成中主要是电费(约占40-50%)和设备折旧(约占10-20%);保守估计,投资额为1亿元的项目全部建成运行后,每年可贡献营业利润1千万元,净利润5百万元;即偎设今年年末公司共有在手合同40亿元,明后年公司不再新接订单,项目建设期为4年,则到2015年仅该业务就将贡献净利润2亿元,相当于公司2010年的净利润总额。
风险提示。
铜价大幅下跌、空调行业景气度下滑、公司多晶硅项目前期亏损严重。
维持“买入”评级。
鉴于此次公告的重大合同并没有披露具体的实施进度,我们暂时维持公司2011/2012/2013年EPS为0.43/0.60/0.90元的预测(此预测未含多晶硅项目的业绩贡献),当前股价对应的PE分别为30.6/21.7/14.5倍。
我们认为公司正加速转型成为一个节能减排设备加能源的潜在优质龙头股,而不再是一个传统的机械股或家电股,理应享有更高的估值溢价,因此维持公司“买入”评级。
研究员：张霆，郭亚凌，薛小波 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：盾安环境调研报告:战略转型,成效渐显
估值与评级
盈利预测假设:
传统制冷配件和商用空调业务保持稳定增长态势,与下游行业基本一致,定价模式保证毛利率基本稳定;
污水源热泵系统业务处于大规模推广期,规模扩张快速,对业绩贡献快速显现,尤其是其高达30~40%的毛利率,对利润贡献尤为显著;
多晶硅项目设计产能3000吨,预计三季度投产,今年可实现产量500吨,明年有望80%达产,后年全部达产,考虑到公司在工艺和电价方面的优势,多晶硅业务盈利能力较强;
核电暖通系统等特种空调业务稳步推进,即三季度可获得核电暖通系统核电总包资格认证;
考虑到公司新业务处于市场开拓期,期间费用仍会维持高位;
暂不考虑参股煤矿业务,我们估算公司2011年、2012年和2013年分别可实现营业收入461,312.57万元、652,406.87万元和783,928.58万元,可实现归属母公司股东净利润32,861.87万元、64,237.18万元和82,075.35万元,则摊薄后2011年、2012年和2013年每股收益分别为0.44元、0.86元和1.10元,给予2012年20倍市盈率,则对应股价17.20元,维持“买入”评级。
估计催化剂:污水源热泵系统新签订单。
研究员：庞琳琳，荀剑 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：盾安环境调研简报:污水源热泵业务创造绝佳机会
一、 事件概述
5月17日我们实地参观了盾安环境(002011)子公司盾安节能位于天津滨海新区临港大地的污水源热泵在建项目,并听取了公司领导们的深入介绍。
二、 分析与判断
与滨海临港区形成战略合作
临港工业区规划占地80平方公里,其中居民生活区及配套商业区部分,公司目前参与合同面积为438万平方米,约占工业区占地5%。未来整个临港工业区可供暖居住面积超过3,000万平方米,潜力巨大。2011年公司将施工并完成100万平方米的供暖面积,采用天津碱厂工业废水作为热源,热源供给充足;接入费已经确定,每平方米为居民92元,企业138元。我们看好公司与临港区政府建立的战略性合作发展关系,期待公司与临港区政府合作关系的进一步深入。
盈利模式可复制
从目前实施的山西平定和天津临港项目判断,公司已经探索出较好的盈利模式:政府在热源提供、补贴收入、税收优惠等方面给予很大支持。按每平方米投资金额100元的粗算,项目建设当年,公司依靠收取的接入费现金流(接入费收取标准因各地区而异)以及补贴收入(平均约为投资的30%)收回部分投资,后期依靠运营收入维持日常运营。我们分析,这一盈利模式在天津临港区的示范效应下具有可复制性,具备成功推广到其它城市的可能。
时机绝佳,资源储备为公司赢得先发优势
我们判断,随着十二五规划进入开局之年,各地方节能减排工作有序展开,通过建立滨海临港区节能示范平台,公司有望自今年起获取更多城市的更多项目。公司方面表示,当前开展污水源热泵项目是最好的时机,公司前期的资源储备已经为公司赢得了先发竞争优势。
公司未来愿景中系统运营与服务占比40%
自今年起公司开始业务板块的新构建,未来五年公司的发展愿景为:系统运营与服务业务占40%;制冷配件占30%;新能源业务占30%。我们期待公司超越生产制造商的定位,实现向系统集成商的角色转变。
三、 盈利预测与投资建议
我们看好公司开展污水源热泵项目的绝佳时机和实力,调整对公司的盈利预测并维持对公司的谨慎推荐评级,按分红除权后调整目标价格为17元。短期内污水源热泵项目在其它城市的开拓将成为公司股价的催化剂。
四、 风险提示:
对生产组织及供应链等资源的整合能力和对项目推进的执行能力将成为公司实现目标的关键。
研究员：王莺 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：盾安环境:污水源热泵业务保持垄断式发展
维持2012年EPS预测,给予相应PE倍数。详见2011年5月3日报告《收购两家能源公司,污水源热泵业务版图继续扩大》。我们预期公司2011、2012、2013年每股收益0.91元、1.67元、2.44元,对应股价33-36元,维持“推荐”评级。
研究员：王念春，黄海培 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：盾安环境:反倾销初步裁定,对公司影响微乎其微
事件:美国商务部于近日发布了中国企业向美国市场倾销家用空调方阀产品反倾销调查第一次年度行政复审(复审期为2008年10月22日——2010年3月31日,以下简称“年度复审”)的初步裁定结果,公司下属子公司浙江盾安禾田金属有限公司(以下简称“盾安禾田”)的倾销幅度为38.85%。
研究结论
此次反倾销结果对公司业绩几乎无影响。复审期两年内,向美国市场出口的空调方阀仅为390.71万美元,占2010年收入的1%不到,按照12.95%缴纳的关税保证金也仅占2010年净利润的1.5%。最终结果今年年底出来,最坏的情况是公司需要缴纳关税保证金,而好的结果则是公司可能收回部分或全部关税保证金,因此,就算是最坏的情况,此次反倾销结果对公司业绩也没有多少影响。
多晶硅项目成本优势显著,将成为A股最具业绩弹性的多晶硅标的。公司在09年底公告投资18亿建造3000吨多晶硅项目,投资比国内早期项目少三分之一,内蒙古的销售电价便宜约三分之一,电耗也处于较低水平、预计总成本在30-35美元/公斤,远低于A股其他多晶硅项目。公司的多晶硅项目将在今年三季度投产,经过半年的调试生产后,2012年开始量产,多晶硅的权益产能为8g/股,届时将成为A股最具业绩弹性的多晶硅标的。我们认为多晶硅是光伏产业链上最佳的投资环节,预计明年维持60美元/公斤的均价,预计2012年贡献每股收益0.6元。
污水源热泵供暖系统市场空间1000亿以上,公司具有先发和渠道优势。
污水源热泵供暖系统,作为现有锅炉燃烧供暖的有效补充,是节能减排的不二选择。公司已经签订的山西平定县项目有10亿订单,未来30年预期可以获得稳定的现金流,预计建设期可以增厚EPS约0.1-0.2元,运营期可增厚EPS约0.2元。同时公司已经在沈阳和天津分别成立合资公司,沈阳和天津是可再生能源供暖最为发达的两个城市,2010年新增供暖面积分别为1500万平方米和2200万平方米,后续发展值得期待。
空调配件呈现寡头竞争格局,预计行业保持15-20%的增速,特种空调有待新市场突破。农村市场、保障房和以旧换新三大因素推动下,今年空调配件业务有望保持20%的增速,未来有望保持在15-20%的平均增速。
公司与三花股份共同垄断截止阀、球阀等空调配件市场,空调配件盈利能力稳定,成本转嫁能力强,是公司的现金牛业务。公司重点开拓核电、通信、等领域,通过总包的方式,特种空调市场还有较大的空间。
维持买入评级,目标价48元。我们维持前期的盈利预测,预测公司2011-13年的EPS分别为0.94、1.92、2.64元,由于公司业务多样,没有直接可比公司,参考相关公司估值,考虑到公司正处于转型期,且有煤矿做为储备,我们认为给予2012年25倍PE较为合理,目标价48元。
风险因素:多晶硅和再生能源利用项目进度慢于预期、资金链断裂。
研究员：邹慧 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：盾安环境反倾销初裁结果点评:影响中性,不改基本面向好趋势
事件:
公司今日发布公告,称其子公司盾安禾田收到美国商务部反倾销调研初步裁定结果,认定其倾销幅度为38.85%。
点评:
1、我们认为该事件对公司的影响偏中性。
首先,公司输美方阀的总金额较小,即使假设关税保证金率由原来的12.95%提升至38.85%,对公司的实际影响依然不大。通过测算,我们预计最差情形下,EPS 的变化微乎其微(不足0.1分)。
其次,该结果并非终裁,公司尚存在积极争取的时间与可能性。
最后,事实上对于反倾销裁定,企业存在多种途径可以进行规避。例如积极改善出口商品的市场结构,可采取直接出口与间接出口相结合、临时性降低目标国出口销量等多种方式。
2、公司未来的经营看点依然在于再生能源系统业务与新能源项目。
在接连控股沈阳与天津临港的两个再生能源企业后,公司再次向我们证明了再生能源领域广阔的市场前景,以及其在该领域的项目拓展能力。水地源热泵业务将成为公司稳定高效的利润与现金流来源。而多晶硅产业,虽从中长期来看,晶硅价格下降是趋势,但中短期内受益于下游旺盛需求以及国内供给准入门槛的进一步提升,行业的高景气仍将能持续。
3、维持原有目标价与评级。
维持公司 12个月目标价43.32元,维持“买入”评级。
研究员：袁浩然 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：盾安环境:提速对可再生热能源的战略布局
盾安环境(002011)发布对外投资公告。公司通过控股子公司盾安节能,以297万元收购沈阳热源56%的股权,并以450万元收购临港大地66%的股权。收购后,沈阳热源享有优先使用沈阳水务水资源进行可再生能源利用的权利;临港大地的临港工业区工业冷却循环水余热利用集中供热工程项目(供热面积439万平方米)已于2010年10月获得天津市滨海新区发改委的准予备案。
我们看好公司对可再生能源的战略布局,期待2012年开始此业务进入高速发展期。我们维持对公司的盈利预测、谨慎推荐评级和合理估值35元不变。
研究员：史萍，刘静 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：盾安环境:热泵供热潜力巨大,盾安环境抢先布局
研究结论
污水源热泵供暖系统兼具经济性和环保性,节能政策助推应用。污水源热泵供暖系统是将城市污水作为低温热源,通过热泵转化为高温热源为城市集中供暖的体系。和传统的燃煤供暖相比,运行费用大约为1.4倍,但是大大减少了CO2等的排放,利用1立方米的污水供暖,相当于减少燃烧1.6kg的标准煤,对环境友好可见一斑。和水源热泵供暖、燃气供暖系统相比,污水源热泵供暖系统在设备投资、年运行费用和年运行成本方面均具有明显的优势,分别为地下水热源系统的84.1%、85.0%、72.5%,为燃气空冷空调系统的77.1%、35.0%、46.2%。因此,污水源热泵供暖系统是经济性和环保性结合下的不二选择,值得在北方城市推广。
预期污水源热泵供暖系统市场空间1000亿以上,应用前景广阔。从污水及工业废水的角度分析,2009年底我国污水约为600亿吨,可利用的供暖面积为7.7亿平方米,考虑电厂和工业废水,可供利用供暖面积超过5亿平方米,按照100元/平方米的造价来考虑,市场容量超过1000亿。
从房屋竣工面积的角度来看,我们选取14个重点北方城市,发现近几年每年的竣工面积在1亿平方米以上,全国每年新增的建筑面积约为20亿平方米,平均按照5000万平方米采用污水源热泵供暖计算,则每年的新增市场需求超过50亿。因此,污水源热泵供暖系统应用前景非常广阔。
控股沈阳和天津的公司,有望抢先占领优势资源。沈阳和天津是全国应用地下水源热泵供暖面积最多的城市,也是全国供暖面积处于前列的城市。2010年底,沈阳供暖面积接近2亿平方米,新增供暖面积1500万平方米,天津供暖面积2.36亿平方米,新增供暖面积2200万平方米。盾安分别出资296.8万元和450万元,分别控股沈阳热能66%股权和天津临港大地56%的股权,正式进入当地供暖市场,抢先占领污水源热泵供暖应用潜力最大的城市。由于这两个城市每年新增供暖面积超过1000万平方米,经过示范区域的建设后,预计公司将在这两个城市大有作为。
维持买入评级,目标价48元。我们维持前期的盈利预测,预测公司2011-13年的EPS分别为0.94、1.92、2.64元,由于公司业务多样,没有直接可比公司,参考相关公司估值,考虑到公司正处于转型期,且有煤矿做为储备,我们认为给予2012年25倍PE较为合理,对应目标价48元,维持公司买入评级。
风险因素:多晶硅和再生能源利用项目进度慢于预期、资金链断裂。
研究员：邹慧 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：盾安环境:收购两家能源公司,污水源热泵业务版图继续扩大
各业务通过估算2012年EPS,给予相应PE倍数。我们预期公司2011、2012、2013年每股收益0.91元、1.67元、2.44元,对应股价33-36元,维持“推荐”评级。
研究员：王念春，黄海培 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：盾安环境2011年1季报点评:新能源业务渐近释放期
事件:
盾安环境(002011)发布2011年一季报,2011年一季度公司实现销售收入11.24亿元,同比增长45.54%,归属于上市公司股东的净利润0.65亿元,同比增长51.77%。经营活动产生的现金流为0.59亿,同比增长244%,加权平均净资产收益率为3.38%,实现EPS0.17元。
点评:
制冷配件行业双寡头之一,旺季旺销可期 公司生产的截止阀和四通阀全球份额超过40%和30%,公司与三花股份两分天下,两家公司在截止阀等主导产品上市场份额达到70%以上,形成了相对稳定的竞争格局。寡头格局使得公司具有很强的定价能力,公司一季度毛利率19.28%,同比上升1.29%,环比下降3.31%。伴随二季度空调行业销售旺季的到来,公司有望实现产销两旺。
费用率仍未得到改善 公司销售费用、管理费用和财务费用仍然有待改善。销售费同比增长68.49%,主要原因是公司相应增加销售费用。管理费用同比增长99.90%,主要原因是新设与新收购公司相应增加管理费用和公司提升员工整体薪酬水平与福利待遇,加大研究开发投入而增加支出。财务费同比增长9498.43%,主要原因是比上年同期增加银行借款和短期融资券而增加利息。
新能源业务开始步入业绩释放期 1季度公司下属控股子公司太原炬能再生能源供热有限公司与山西省平定县人民政府签订《平定县可再生能源集中供热(冷)项目合同》,为平定县城镇建筑供暖,建设施工周期为2011年—2015年共5年,合同总投资额10亿元;合同采取特许经营,即由太原炬能融资、兴建、运营管理、维护,山西省平定县人民政府协助收费,采用BOT运营模式,自投产供热开始,特许经营期30年。目前太原炬能再生能源供热有限公司正在按合同规定和要求实施该项目。进度规划暂定为:2011年完成200万m2,2012年完成300万m2,2013年完成300万m2,2014年完成200万m2,2015年完成80万m2。2011年收费标准按照使用面积,民用建筑为4.2元/月/m2,商用建筑为7元/月/m2。预计从2011年度开始形成收入,粗算贡献EPS0.037元。
2011年并表因素贡献EPS0.20元 公司收购诸暨盾安换热器(26%股权)、盾安禾田金属(40%股权)、赛富特机电设备(30%股权)、珠海华宇金属(30%股权)少数股东权益在2011年并表,将增厚公司2011年EPS0.20元。
风险提示 随着国外市场开拓力度的进一步加大,以及泰国生产基地的投产,汇率的波动将对公司盈利产生一定的影响。
盈利预测预期 2011、2012、2013年每股收益0.94、1.22、1.78元,考虑公司的新利润增长点处于业绩释放的前夜,同时煤矿的权益价值为估值提供了一定的安全边际,我们认为按2011年35倍PE较为合理,给予公司“增持”评级。
研究员：李辉 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：盾安环境:多晶硅三季度投产,污水源热泵补贴陆续到账
2011年一季度EPS0.17元,费用控制良好
2011年一季度收入11亿,同比增长46%,净利润6500万元,同比增长52%, EPS0.17元,符合预期。扣除并表少数股东权益对应收入,原有股东权益一季度收入9.36亿,同比增长21%。由于收到政府补贴1548万元,导致净利润增速高于收入增速,预计2011年上半年净利润增速20-50%。
多晶硅点火在即,煤矿2013年开采
内蒙古巴彦淖尔多晶硅项目预计于2011年三季度投产。项目总投资18亿,目前已经投入超过14亿。我们调高2012年产量预测由1500吨至2000吨,相应调整多晶硅业务2011-2013EPS0.14、0.49、0.57元。东胜煤矿的城梁井田设备正在建设,2013年前尚不能贡献利润,调低煤炭业务盈利预期至2013年EPS0.48元。
污水源热泵前景广阔,政府补贴陆续到账
从地理位臵和经济角度看,污水源热泵适用于京、津、冀、晋、陕、鲁、辽五省二市,全国污水源热泵供暖费一年收入能够达到68亿元,前景广阔。公司正在天津、沈阳等地开拓污水源热泵市场,预计全年能够签下订单60-70亿元订单。BOT 合同能源管理模式适合用现金流贴现模型估值,每股价值6.28元。
空调设备二季度进入旺季,全年增速15%
2011年二季度空调设备将迎来收入旺季,包括已中标的3G 基站通风系统、核电站空调配件等订单都将陆续交货。2011年全年空调设备增速将达到15%, EPS0.21元。
上调至“推荐”评级
我们预期公司2011、2012年每股收益1.03元、1.73元,对应PE30X,19X。合理价值38-40元。考虑到污水源热泵合同能源管理运营模式的空白,未来市场空间很大,且公司是这一运营模式的开拓者,我们上调公司至“推荐”评级。
研究员：王念春，黄海培 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：盾安环境:传统业务支撑业绩,新业务积蓄能量
事件:
公司公布 11年一季报。
点评:
1、公司11年一季度实现营业收入11.25亿元,同比增长45.54%;实现归属于上市公司股东的净利润0.649亿元,同比增长51.77%,EPS0.1742元。
收入方面。由于公司的两项新业务还处于投入期,公司一季度的收入主要由传统业务贡献。Q1下游空调的旺销以及原材料铜价的上涨,使得毛利加成定价模式下,公司制冷配件业务实现了大幅的增长。
2、从少数股东损益为-771万这一项来看,公司在再生能源系统业务方面尚处于投入期,但Q1中同时也披露,目前炬能已开始按合同规定实施大型建筑供热项目。由于工程建设期较短,预计今年可产生收益。
3、公司净利率微幅提升0.24个百分点,我们认为重要的影响因素有以下几方面:正向因素:(1)四家配件子公司的少数股权收回,增厚净利润。(2)产品结构优化,毛利率提升1.3个百分点;负向因素:管理费用显著上升。
4、重申我们此前观点:(1)传统业务稳定增长。(2)再生能源供热业务:行业空间大,公司在股权结构、公司治理方面有优势,积极开展与地方政府合作,积极拓展BOT 模式项目。公司具有持续获得供热工程大订单的能力。(3)多晶硅业务,成本是其优势。预计投产后还原能耗60度/kg 以下;单位电耗将在180Kwh/kg 左右,电价存在显著优势。静态比较,单位成本低于同业14%~20%。而未来有望通过技改扩产,单位成本将进一步下降。
5、盈利预测与估值。维持原预测11~12年EPS 1.13元、2.19元。维持目标价43.32元,维持“买入”评级。
6、风险提示。多晶硅业务存在不确定性。
研究员：袁浩然 所属机构：广发证券股份有限公司
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