传化股份(002010)_研究报告_财经_新浪网(002010) 研究分析报告|查股网
股票名称：传化股份(002010)
报告标题：传化股份2010年报点评:公司即将迎来快速成长期
2010年度公司业绩:报告期内,公司实现营业收入22.81亿元,同比增长22.83%;归属上市公司股东净利润1.43亿元,同比增长1.81%,实现每股收益0.64元,略低于我们的预期。
同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元(含税),并以资本公积向全体股东每10股转增股份10股。
点评:报告期内,特别是2010年10月份之后,受国家节能减排政策的影响,一方面造成各类化工大宗原材料价格持续走强,造成公司成本上升,报告期内,公司综合毛利率为21.39%,同比下降3.39个百分点;另一方面也导致了下游印染行业的整体开工率下降,致使报告期内公司收入增速趋缓。
发展趋势:随着2010年公司增发募投项目(5万吨化纤油剂和3万吨有机硅柔软剂)将于今年陆续投产,将能确保公司未来两年的高成长性。
公司还将和上海建研建材科技有限公司合作,拟进军聚羧酸混凝土减水剂业务。根据合作意向,公司将先期建设5万吨项目,未来将进一步扩展到20万吨。未来该项目的实施将有利于公司拓展新的精细化工专业领域,提升公司的盈利能力。
另外,今年1月,公司推出了股权激励计划,拟行权价格18.40元,行权条件是以2010年为基数,未来4年的净利润复合增长率不得低于15%,考虑到行权成本,其每年的实际净利润增速将不得低于21.8%。
投资建议:鉴于公司未来持续的产能扩张,以及新项目的上马,将不改公司的长期成长性。尽管在未来两年公司的成本压力较大,但是考虑到公司的行业龙头地位,以及“染助一体化”的经营模式,对下游客户具有一定的“粘性”,我们仍然维持对公司未来两年的盈利预测,即:2011-2012年的EPS分别为0.98元和1.27元,继续维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：褚杰 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：传化股份年报点评:高送转预示增长信心
公司2010年实现营业收入22.81亿元,实现净利润1.43亿元,分别同比增长22.83%和1.81%。公司拟实施的分红方案为:每10股派0.5元(含税),同时转增10股。
原材料价格的上涨对公司产生了较大的影响,公司的综合毛利率为21.39%,同比下降3.39个百分点;其中印染助剂的毛利率为32.02%,同比下降2.33个百分点。
公司财务状况良好,年内实现定向增发募集资金5亿元,使得资金实力进一步增强。公司的资产负债率为22.51%,财务杠杆运用潜力很大。经营性现金流为-1.067亿元,同比减少150.30%,主要原因是公司减少了银行承兑贴现。存货周转为6.05次,出现一定下降,显示经营压力有所上升。
公司募投项目已经开始建设,预计到明年6月完工。
展望今明两年,公司的成本压力依然高企,主业竞争仍很激烈。然而,由于公司在行业中的强势地位,以及新项目的陆续建成投产,因此,维持对公司2011年的业绩预测,EPS为0.80元,同时,给予2012年的预测EPS为0.94元。维持对公司股票“推荐”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：传化股份2010年年报点评:成本压力增加,无碍长期成长
原料洲介,2010年业绩仅增长2%,实现EPS0.,元;每10股派濒见余0.50元,转增10股。虽然去年3剩芝轰限电影响,但纺织行业整体如期向好,公司市场份额提高,推动全年收瓦增长23%;化巨原翻林稿续目张导致公司各产品巳利率均下滑,卜蹄日业渍提升。4剩雯旺剩晚入依然较好;但毛利率环比和同比分别下降33和8.8个百分点(助剂巳利率仍较高,活哇染料较差);年底核销558力坏账;业渍环L哗长7%,同比下降23%。
旺季至睐,增强印染助齐日提价有幼。综台憋哪动公司印染助剂收入保持较决增长,但原翻张价压力仍在。1剩雯为需求淡季,助剂巳利率斤滑。中东局势稳定后,油价回调带动化巨产品跌价。纺织旺到习临,预计公司将有望通过提价转移成本压力,与去年类似。此外,通勤口侧如谜步和增加新产品占比,有望提斗盈利。
活胜染非隘利同比下降10%。棉御护才应导致印染所需的活哇染料·需求下降。去年下半年公司活吐算引·不汉收入环比下滑3%,断」率也环比下降3.1性分点。2011年上半年仍面临需求差和成本高的压力。但洲麟}花产量陕复预示下半年需求有望转旺,而公司去年底产能翻倍将可推动收入增长。此外,公司加强活吐染料·子公司与本部技术、销售体系整合,有彝泊速盈秒恢复。
化纤油剂业务由扩市场转向提盈利。为配合3月募集资金项目投产带来的夫赡赡加,2010年公司加划崖R由剂的客户开拓;收入增长540/0(影曾《玖),主产品市场份额如期提高至《玖。但巳利率下降至10.5%的历到氏水平。涤纶纤维替代优势仍存,小企业倒闭较多后市场竞争减缓,公司夫赎豁大带来原和深购的相刊优势,因而预计2011年化纽由剂巳利率将回升。替代进口的化纽由剂新产品仍在淞酬自,将逐步产封端。
多元化业务有序推进,谋求专用化学品系统集成商。郁咸水剂要求较高的高铁等行业央彭诉{,烯烃黝氯翻州材刊蔡系少,加速我减狡刊蝴酬哪断呈。控股75%的澎摇俐料公司5万吨聚竣酸减水剂(我)预计将于2011年中投产,加速公司业绩划女。公司依托规有业务的客户、生产工艺和采购优势,将缈封关产品的拓展,实现公司业渍稳步增长。
风险因素:纺织行业增侧氏于预期,原翻州创区力难以缓解。
弱周期兼具或长,酉遣投资首选,维持“买入”评级。公司整体优势突出,收入成民有望高于行业平均水平;油价回调和以及旺季到来,预计公司盈利能力将回升;2011年将呈现蒯田舌高的局面,预计EPSO.8元。2012年豁觅比务有望全面增长,预计EPS将达1.1元。现有装置搬封群已日伽酬}溢价空间;参股西部新时代能源公司檐夏西部资源仁淤。公司实施股权激励,管理层行权价格为18.4元,奠定投资底线
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：传化股份:短期看油剂业务,长期受益行业集中度提升
受益马太效应,强者更强。我们认为纺织化学品行业存在较为明显的马太效应现象,这主要是由行业特性决定的。主要体现在:随着环保要求逐渐提高(如《印染行业准入标准(2010年修订版)出台,对增扩建做出更严格的环保、能耗要求》),下游行业集中度的提高在未来5年内可以期待,而小型纺织化学品企业因为小型低端客户的缺失面临淘汰,纺织化学品及染料行业集中度也将逐渐提高,使大型企业受益;另一方面,由于下游新型面料种类快速增加,对印染助剂的需求变化加快,对于助剂企业的研发和技术实力提出了更高要求,只有新产品研发实力强、产品种类齐全的大型企业才能在下游需求变化中获得更多市场份额。我们认为,传化股份作为国内染助一体化的纺织化学品龙头企业,研发实力雄厚,产品线丰富,将受益于行业整合的大趋势。
化纤油剂业务存超预期可能。公司目前拥有4万吨的化纤油剂产能,主要是DTY油剂,通过技改及优化生产计划,实际产量可以达到6万吨。公司增发一期项目的5万吨油剂(3.5万吨DTY油剂、1万吨FDY油剂和0.5万吨短纤油剂)将于春节前试生产,预计1季度便可正式投产。我们认为该项业务存在超预期可能,主要原因是:棉花价格高位运行在2011年是大概率事件,而下游纺织品的出口形势受欧美经济好转影响,增速有望超预期,而作为棉花替代品的化纤产品(尤其是涤纶,国内化纤油剂的80%用于涤纶丝)的开工率将大幅提升,下游需求增长将超出市场预期。目前国内化纤油剂产能约为12万吨,实际年产量为10万吨左右,而截至11月份,全国完成涤纶长丝产量为1514万吨,折算成全年预计为1652万吨,按照油剂用量1%计算,则需要油剂量16.5万吨左右,我们认为,即使在公司5万吨产能投放(预计11年达产率为60%)之后,11年油剂的供需仍然呈现供不应求局面。其中,1万吨FDY油剂和5000吨短纤油剂,由于技术壁垒较高,该领域长期被国外企业垄断,传化的投产将实现进口替代,未来随着价格优势逐渐对进口品种实现取代。
打通产业链,进军高效水泥减水剂行业。公司拟出资75%和上海建研建材科技有限公司成立合资子公司杭州传化建筑新材料有限公司,进军水泥减水剂业务。由于公司现有环氧乙烷系列助剂产品,进军环氧乙烷下游聚羧酸系水泥减水剂行业有助于公司完善环氧乙烷产业链。聚羧酸系水泥减水剂是目前世界上最前沿、科技含量最高、应用前景最好、综合性能最优的混凝土高效减水剂,由于目前最常用的二代萘系减水剂存在环保问题,西方国家已经明令禁止使用萘系减水剂,我们认为在环保要求不断提高、性价比逐渐赶超萘系减水剂等趋势下,聚羧酸系减水剂将逐步取代萘系减水剂,未来市场空间广阔。据了解,目前该产品的毛利率高达40%以上。按照合作意向,公司将在萧山基地先期建设5万吨的项目,未来将扩展到20万吨。
远期描绘宏伟蓝图。公司去年完成定向增发,拟建设17万吨纺织有机硅、有机氟及专用精细化学品项目。一期项目中的5万吨化纤油剂今年1季度投产,3万吨后处理剂有机硅柔软剂预计将于2012年投产;而二期项目的1万吨后处理剂片状柔软剂、3万吨前处理剂特效去油灵、3万吨染色化学品和2万吨防水剂还将视萧山区“退二进三”政策要求实施。如果增发项目全部投产,将相当于再造一个传化。
股权激励计划注入强心剂。公司近期发布股票期权激励公告,拟行权价格18.4元,行权条件是每年净利润增速不低于15%,如果加上行权成本,每年实际净利润增速将不低于28%。我们认为公司所处行业是纺织化学品行业,下游主要是化纤、纺织、印染等与消费直接相关的纺织服装行业,这一部分的刚性需求增长是很明确的,据Wind数据,2010年全年化纤产量同比增长15.55%,而布品产量同比增长5.30%;同时随着消费习惯的升级,人们对穿着要求将向更舒适、更美观、更健康的发展也是很明确的,高端助剂的需求增速将大大领先于纺织化学品平均约10%的年增速。公司借助增发项目扩能和进军高效水泥减水剂领域,实现28%的增速的困难不大。
盈利预测:在不考虑合资子公司杭州传化建筑新材料有限公司的一期5万吨聚羧酸系水泥减水剂的收益,以及不考虑股票期权行权时会计处理问题,我们预计公司2011-2012年净利润年均复合增长率约为38.7%。预计2010-2012年EPS分别为0.60元、0.82元和1.16元,考虑公司未来的成长性较为明确,给予“推荐”的投资评级。
风险提示:棉价上涨后,活性染料业务受到棉用量减少影响,业绩存在一定风险。
研究员：王刚，凌学良 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：传化股份重大事项点评:股权激励奠定公司中长期发展趋势
马太效应及染助一体化战略保证了公司纺织化学品业务的持续增长;定向增发募集资金项目实施着眼于牛产基地向新园区转移,现有土地存在溢价空间;投资聚羧酸减水剂业务以及汉特牛物公司,开辟新业务。股票期权激励如期实施后,管理层将进一步推进公司稳定、快速成长的战略。预计公司2010、2011和2012年EPS为0.65、0.92和1.17元(股票期权总成本分48月摊销,则每年摊销1631万元,影响EPS约0,07元)。
从我们在2009年开始推荐以来,公司股价上涨稳定,且涨幅显著。给予公司2011年25倍动态估值,对应目标价23元,维持“买入”评级。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：传化股份:公司股权激励计划及影响点评
事件:公司今日发布公告称,公司计划通过向被激励对象定向增发新股的方法,实施股票期权激励。发行数量为1157万股,其中1042万股期权授予已公布的37人,数量从10万~120万股不等,行权价格为18.40元。
公司为一家个人控股的民营公司,经营规范,业绩优良,有一定的成长性。目前,公司已经发展成我国印染助剂行业的龙头公司之一,随着新增产能的逐步达产,今后3~5年内,公司将呈现加速发展的势头。因此,公司在此时推出管理层及技术骨干的股票期权激励计划,一方面显示了公司对于自身发展充满了信心,另一方面,将使公司的经营团队更加齐心协力,使得自身的价值得以更好的体现。
通过对于激励计划的初步分析认为,公司设置的一些行权条件基本可以顺利实现。根据公司设定的今后四年年均15%的复合增长率,公司的静态市盈率可以到达40倍以上,以2010年预测0.68元的每股收益计算,目标价格为27.20元。
提高对公司的投资评级至“推荐”。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：传化股份:稳健增长可期
2010年1~9月,公司实现营业收入16.56亿元,同比增长23.65%,实现净利润10652.93万元,同比增长14.32%,每股收益0.49元。公司预计2010年实现净利润同比增长0~30%。
公司归结增长的主要原因是:行业需求上升、原有业务不断扩大、确保了公司销售收入的持续稳定增长。
销售毛利率和净利率分别为22.34%和7.90%,同比分别下降1.51和0.75个百分点,说明盈利能力略有下降。
资产负债率为20.30%,比年初下降17.07个百分点,原因是完成定向增发所致。
现金流情况:经营活动-1.04亿元,合每股-0.43元,投资活动-0.17亿元,筹资活动3.50亿元,现金余额为3.99亿元。
公司经营情况正常,财务状况良好,基本面面临良好的发展机遇。维持对公司2010、2011年业绩预测EPS分别为0.68元和0.80元。维持“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：传化股份调研简报:化纤油剂将是明年重要看点
1、染助剂一体化的纺织化学品公司。目前公司拥有产能如下:印染助剂13万吨,市场占有率7%左右,活性染料3.5万吨、化纤油剂5万吨。公司是A股上市公司中唯一一家染料和助剂一体化的生产企业。纺织印染助剂和染料产品的配套使用和推广起着至关重要的作用,方便为下游客户提供综合解决方案,合理利用两者的销售网络资源,降低销售成本,染助一体化将是未来纺织化学品行业的发展方向。
2、较高的研发费用保障开发经营型企业的发展。纺织印染助剂属于开发经营型工业,在保证现有产品销售的同时还需要搞好新产品、新技术开发,甚至花更大的精力研究产品的应用技术和提供全面的技术服务和技术支持。公司每年的研发费用投入在3000万元以上,是同业上市公司德美化工的1倍左右。如果照此趋势,公司新产品比例将逐渐加大,印染助剂毛利率将逐渐赶超德美化工。
3、涤纶需求增加带动化纤油剂需求。棉花价格提高带动化纤产品产量的提高,尤其是涤纶产品。公司生产的化纤油剂80%用于涤纶丝的生产,因此油剂需求将随着涤纶产量的增加而增加。公司是国内销量最大的DTY油剂产品生产商,市场占有率在27%,目前公司拥有5万吨的产能,9月份已经体现出需求的明显增加,目前在超负荷生产,年产量在7-8万吨。明年一季度,公司将再投产5万吨,其中包括3.5万吨DTY油剂、1万吨FDY油剂和5000吨短纤油剂,其中FDY和短纤油剂为附加值较高的产品,主要替代进口,存在一定的技术壁垒,毛利率将明显高于现有产品的水平。
4、活性染料改扩建后产能增大57%。公司收购锦鸡、锦云之后拥有3.5万吨活性染料产能,今年年中进行了技改,预计11月份完成,产能扩增到5.5万吨,公司染料业务由于产能瓶颈造成毛利率较低的现状有望解决,小幅提升该产品毛利率。
5、给予“推荐-A”的投资评级。化纤油剂新品种的投放和活性染料技改项目是公司2011年增长的保障,同时公司定向增发募集资金项目在新生产基地搬迁完成之后,将建设有机硅柔软剂等更高附加值产品,保障未来持续增长,我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.74元、1.01元和1.18元,最新股价16.19元,对应的动态PE为22倍、16倍和14倍,给予公司2011年20倍的估值,对应目标价是20.2元,给予公司“推荐-A”的投资评级。
研究员：刘斐 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：传化股份:毛利率同比略降,四季度后将驶入快车道
成本上升,三季度毛利率同比略降
公司2010年第三季度综合毛利率约22%,而2009年同期产品综合毛利率为25.46%,我们认为主要有以下两个原因:1)、原材料上升但公司产品提价存在滞后性;2)节能减排限电影响公司产销水平。一般来说,四季度是染料助剂行业的旺季,届时限电措施取消后,公司四季度业绩预计将有较佳的表现。
四季度3.5万吨活性染料新产能投放是亮点
活性染料主要用于棉纤维及其纺织品的染色、印花,也可用于麻、羊毛、蚕丝和一部分合成纤维的染色。公司收购锦鸡、锦云之后,染料产能达3.5万吨,国内市场占有率20%。2010年6月公司对活性染料生产线进行了技改,技改后的实际产能可达6-7万吨,若满产满销,预计市场占有率可提升15%左右。
年底建成非公开增发项目,2011年驶入高增长期
公司募集资金项目5万吨化纤油剂(3.5万吨DTY油剂+1万吨FDY+5000吨短纤油剂)已经在先期用自筹资金建设,预计2010年年底建成。产品定位高端,主要替代进口。公司是国内销量最大的DTY油剂产品生产商,市场占有率27%左右。国内FDY油剂和短纤油剂,技术含量、利润率较高,进入门槛高,客户对产品质量、稳定性和应用技术服务要求高,目前价格几乎是DTY的二倍。同时2011年下半年或2012年上半年投产的有机硅柔软剂业务则有助于提升印染助剂产品毛利率,优化公司产品结构,2011年公司将驶入高速发展阶段。
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.73、0.95、1.16元,我们认为,公司“染助一体化”的销售模式、染料助剂行业的多批次小销量的特点,使公司具有明显的消费属性,通过新增产能的陆续释放,公司有望实现“内涵+外延”双向发展,从而激发出新的增长活力。我们给予公司2011年25倍PE,对应目标价为23.75元,给予“买入”评级。
研究员：田蓓，王强，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：传化股份:淡季限电影响短期业绩,综合优势不改长期增长
销售淡季遭遇江、浙限电,三季度公司业绩同比和环比分别下降13%和30%,实现EPS0.14元。今年下半年纺织印染行业对公司产品的需求旺盛超预期,从目前看预计4季度需求旺季将如期来临。但7月份以来浙江率先实行限电,后延续到江苏,影响江浙印染企业对助剂、染料和化纤油剂的需求。
而公司在江浙市场相对较强,因此收入和业绩增长受到冲击相比德美化工要大。因此3季度公司收入仅同比增长lg%,相比2季度旺季下滑4%。助剂和活性染料毛利率相对稳定,而公司加大化纤油剂销售力度,导致毛利率下滑,拉动公司整体毛利率同比和环比分别下降3.6和0.4个百分点。淡季限电导致收入增长不足,盈利能力略有下降是业绩下滑主因。此外相比2季度,3季度无投资收益,因此业绩环比下滑幅度大。近期浙江限电情况有所缓解,预计10月份以后销售均创新高,4季度业绩有保证。
助剂马太效应持续,盈利能力仍稳定。受益下游需求旺盛和马太效应,公司盈利主要来源——助剂收入增长依【日。出口纺织产品要求提升,逐渐引发国内纺织生态验证,后续马太效应对公司正面影响更强。近期油价上涨推动助剂原料涨价,但预计需求旺盛保证公司能够维持30%以上的毛利率。
活性染料增饫受制项目进展推迟。行业需求旺盛,以及公司染助一体化优势明显,活性染料业务盈利能力稳定,但销售一直面临产能瓶颈。由于建筑施工方的因素,所以新建活性染料项目推迟至11月中旬投产。因而下调今年活性染料增长预期。预计明年公司活性染料产能将如期释放,维持明年收入预期不变。
化纤油剂受益涤纶纤维增长;期待新产品推广成功,再提增幅。募集资金项目的新生产基地预计将于明年1月建成。为充分发挥化纤油剂的生产装置,公司今年加大销售力度,收入同比增长达5成,而原料涨价导致盈利能力下滑。棉花近期供应短缺,价格飙升,拉动涤纶纤维产量提升。公司作为最大的化纤油剂提供商,必将受益。替代进口的化纤油剂新产品仍在市场推广,今年贡献不大,预计明年将产生效益。
风险因素。纺织服装行业增长低于预期,原材料价格大幅上涨。
维持“买入”评级。马太效应及染助一体化战略保证了公司助剂、染料和化纤油剂三项业务全面销售的稳定增长,活性染料和化纤油剂新品种的投放为年业绩增长添加新的动力。定向增发募集资金项目实施着眼于牛产基地向新园区转移,现有土地存在远期溢价空间。预计公司2010/2011年EPS为0.68/0.97元。给予公司2011年20倍劝态估值,对应目标价19.40,维持“买入”评级。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：传化股份:限电使Q3略低于预期,受益化纤景气使Q4值得期待
10年3季度单季实现EPS0.141元。公司10年前3季度实现主营收入16.6亿元,同比增23.7%,实现净利润10653万元,同比增14.3%,合EPS0.44元,收入和净利润增速分别较上半年的26%和34%均有所下滑,其中三季度单季实现主营收入5.83亿元,同比增长19.2%,实现净利润3447万元,同比下降12.5%,合EPS0.141元。由于1、3季度是纺织业传统淡季,收入、利润环比下滑在预期之内,但利润同比下滑略低于我们预期。
三季度受下游限电、原材料价格上涨影响,利润率有所下滑。今年是“十一五”的最后一年,为了完成节能减排目标,浙江省采取了较为严格的限电减排措施,属于高能耗行业的印染业的开工受到波及,一定程度上影响了公司的产销,且影响主要体现在7、8月份,加上原材料价格同比上涨幅度较大和提价的滞后,三季度的综合毛利率同比下降3.6个百分点。
替代棉花拉动化纤需求,对助剂和油剂业务的提振在9月开始显现,并有望延续。
今年以来,棉花减产使棉价屡创新高,尤其是9月份以来,棉价更呈加速上涨态势,因此,以涤纶为代表的化纤及其制品由于对棉花及制品的替代而加大了对助剂和油剂的需求,公司印染助剂80%以上用于化纤及相关制品,而油剂几乎全部用于涤纶生产,助剂和油剂业务单月收入在9月同比均出现大幅增长,我们预计强劲增长将在4季度延续并有望持续到明年。
限电减排力度逐步减弱,加上染料扩产和坏账准备的冲回,4季度业绩表现仍值得期待。随着夏季用电高峰过去,限电力度明显减弱,公司3.5万吨扩6万吨染料产能项目也将在4季度投产,此外,按历史经验,每年4季度因加强回款,年底还会有可观坏账准备冲回(09年Q4冲回1103万),而4季度又是纺织品行业一年中最旺的季节,因此公司4季度的业绩表现仍值得期待。
非公开增发项目契合需求热点,未来将迎来高增长。公司非公开增发项目中5万吨化纤油剂全为涤纶油剂,明年1季度将投产,且其中短纤和FDY油剂更是进口替代品种,均将充分受益于本轮化纤景气带来的需求提升,而明年下半年或后年上半年投产的3万吨有机硅柔软剂附加值高,将显著优化公司的产品结构。
维持“强烈推荐-A”的评级和19元的目标价。我们略下调公司10年EPS预测至为0.71元,维持11、12年0.95和1.23元的预测,可给予11年EPS的20倍的PE估值,目标价19元,公司今年已完成非公开增发,明年释放业绩的动力充足,维持“强烈推荐-A”的评级。
研究员：廖振华，裘孝锋，李荣耀，张啸伟 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：传化股份:具备高成长性的中国纺织化学品专家
浙江传化股份有限公司属于纺织化学品行业,是一家专为纺织印染行业提供一体化印染解决方案的系统集成商,是中国印染助剂行业的龙头企业,行业首家上市公司。目前,公司主营业务主要包括印染助剂、染料、皮革化纤油剂等三大部分,三项业务占比分别为42.3%、31.4%和26.3%。
纺织业的长期稳定发展,确保了我国纺织化学品的需求持续保持稳定增长。另外,随着国内居民的消费升级、国际贸易中的绿色壁垒,使得纺织品中的舒适、健康和环保等元素越来越受到人们的青睐,从而给纺织化学品行业带来新的增长空间。
目前,公司拥有印染助剂产能13万吨、化纤油剂5万吨以及3.5万吨活性染料产能,市场占有率分别达到8%、27%和18%。此外,2010年10月份公司活性染料技改项目投产,产能增至6万吨;2010年6月增发募投项目5万吨化纤油剂和3万吨有机硅柔软剂将分别于明年1季度和4季度建成投产。产能扩张为公司未来的成长奠定了基础。
20多年来,公司一直专注于纺织化学品主业,积极推进产业链延伸和产品结构优化,形成“染助一体化”的经营模式,以帮助纺织和印染企业获得卓越的产品。“染助一体化”的经营模式,一方面有助于公司节约销售资源,另一方面也在不断增强下游客户对公司的“粘性”,提升公司在纺织化学品领域内的竞争力。
通过模型测算出2010-2012公司每股EPS分别是0.71、0.98和1.27元/股。结合目前行业整体估值情况,我们认为给予公司2010年30倍,2011年25倍的PE估值较为合理,对应合理股价21.3-24.5元,给予“推荐”的投资评级。
研究员：褚杰 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：传化股份:公司增长能力充足
公司是我国纺织印染助剂行业的龙头企业,同时在染料和化纤油剂领域也占有重要的地位。
相比于染料,我国印染助剂的产量在世界总产量中的占比还较低,提升的空间较大。
我国印染助剂的水平与国际先进水平相比还存在较大差距,提高系列化、高性能和专用高档助剂的产业化能力将有助于逐步缩小这一差距。
纵观公司的发展,当前公司正处于一个十分有利的发展阶段,节能环保、染助一体化和雄厚的资金实力为公司创造了良好的内外部环境。
基于公司稳定的经营业绩,和年均 20%左右的预测增长率,给予公司股票25 倍P/E 是合理的。此外,考虑到公司在专用化学品领域潜在的增长机会,再给予一定的溢价。因此,公司股票的市场价格在20.00 元左右是合理的,对应2010 年、2011 年预期P/E 值分别为29.41 倍和25.00倍。
首次给予公司股票“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：传化股份:类消费属性提升估值优势,内涵+外延式扩张激发新活力
“染助一体化”模式凸显公司类消费属性.
传化股份是印染助剂行业龙头,国内市场占有率为8%,公司以“一站式”服务方式使下游客户获得完整的解决方案,实现“染助一体化”模式。印染助剂行业强调丰富的产品种类,创新性、功能性产品的研发、以及及时而全面的技术服务,类消费特性较明显。传化股份将自身定位为“纺织化学品系统集成商”,更具消费属性。与浙江龙盛、德美化工相比,公司的主营业务收入增速与GDP增速的正相关性最小,公司表现出极强的抗周期特性,我们认为这得益于公司的“染助一体化”业务模式。在同类上市公司中,公司的类消费属性最强。
有机硅柔软剂3万吨产能投放提升染料助剂业务毛利率.
公司目前有机硅柔软剂产能约2万吨,毛利率高于40%,公司通过非公开发行方式投资于3万吨有机硅柔软剂。公司2010年中报显示印染助剂毛利率为33.17%,而预计于2011年下半年或2012年上半年投产的有机硅柔软剂业务则有助于提升印染助剂产品毛利率。
活性染料业务:技改扩充产能,市场占有率提升15%.
活性染料主要用于棉纤维及其纺织品的染色、印花,也可用于麻、羊毛、蚕丝和一部分合成纤维的染色。公司收购锦鸡、锦云之后,染料产能达3.5万吨,国内市场占有率20%。2010年6月公司对活性染料生产线进行了技改,预计10月份即将投产,技改后的实际产能可达6-7万吨,若满产满销,预计市场占有率可提升15%左右。
化纤油剂:DTY产能增70%,FDY价格是DTY的二倍.
公司募集资金项目5万吨化纤油剂(3.5万吨DTY油剂+1万吨FDY+5000吨短纤油剂)已经在先期用自筹资金建设,预计2010年年底建成。公司是国内销量最大的 DTY 油剂产品生产商,市场占有率27%左右。国内 FDY 油剂和短纤油剂,技术含量、利润率较高,进入门槛高,客户对产品质量、稳定性和应用技术服务要求高,目前价格几乎是DTY的二倍。同时FDY油剂目前市场容量5.6万吨,足以消化公司的新增产能,同时价格要低于国外同类型产品价格20%左右,能够完全实现进口替代。
我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.73、0.95、1.16元,我们认为,公司“染助一体化”的销售模式、染料助剂行业的多批次小销量的特点,使公司具有明显的消费属性,通过新增产能的陆续释放,公司有望实现“内涵+外延”双向发展,从而激发出新的增长活力。我们给予公司2011年25倍PE,对应目标价为23.75元,首次给予“买入”评级。
研究员：田蓓，王强，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：传化股份:积极进行产业链整合,业绩稳步提升
公司盈利预测与评级。预计公司今年可实现营业收入23 亿元,净利润约1.61 亿元。我们预计公司今年的EPS 为0.66 元, 考虑到公司新增产能将逐步释放, 全部达产后可为公司新增1 亿元净利润,每股收益增厚0.4 元,公司一直积极利用行业整合契机,大力推进染助一体化,提高高端产品市场占有率,下游纺织服装行业的消费全面复苏之时,公司业绩将显著提升。公司历史平均市盈率22.66倍, 考虑公司募投产能扩张, 因此给予公司23 倍市盈率,合理价格为15.18 元, 给予公司谨慎推荐评级。
风险提示。全球经济二次探底的阴霾依然笼罩,公司下游的纺织服装行业前景依旧不是非常明朗。公司所处行业集中度仍较低,竞争较为激烈,一方面公司未来整合市场的潜力巨大,另一方面公司也面临众多同业的价格竞争,不断影响公司的利润增长。同时行业下游多样性需求巨大,更新迅速,公司必须及时跟踪开发适合市场需求的产品,若未能及时响应市场需求,则面临同业抢占市场先机,失去发展机遇。
研究员：李涛 所属机构：财富证券有限责任公司
报告标题：传化股份:受益产业升级和产品结构优化,迈入新一轮成长期
纺织品消费升级和产业升级使我国纺织助剂行业发展前景广阔。人们越来越重视纺织品品质、档次、外观、健康和绿色环保等特性,我国纺织产业也急待摆脱低附加值和高污染、高能耗的尴尬境地,而助剂是制约和提升面料乃至整个纺织品行业附加值和环保水平的关键之一,进口产品对出口产品的均价溢价率都在30%以上这也是国际巨头极力把持该领域的原因,要实现产业升级必然带来对助剂的量和档次要求的巨大提升。
公司综合优势突出,将引领行业整合。公司研发实力、产品品质和规模国内领先,并将自己定位为“纺织化学品系统集成商”,依靠高附加值技术服务带来了高粘性的客户和高议价能力,同时利用助剂建立的渠道发展活性染料业务并计划向上游延伸,在下游印染行业节能减排、集中度提升的背景下,助剂行业集中度提升是大势所趋,公司正凭借突出的综合优势引领行业整合。
增发项目前景良好,化纤油剂和有机硅柔软剂优化产品结构,提升盈利能力。
化纤油剂型对化纤行业十分关键,但我国十分落后,FDY 油剂和短纤油剂项目将受益进口替代,DTY 项目使公司扩大市场份额,有机硅柔软剂生命力强,也是高档纺织品必备助剂,而公司的嵌段水溶性硅油技术进一步提升了产品的竞争力。高附加值新产品的推出和扩产将保障公司的高盈利水平。
国际巨头境况不佳,公司迎来份额提升机遇。纺织产业链向中国转移,科莱恩、亨斯迈等公司人力和管理成本高昂,金融危机中又遭受了重创,正处在恢复现金流的调整期,投入放缓,公司正处在提升市场份额的机遇期。
首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。我们预计公司10~12 的EPS 分别为0.74、0.95 和1.23 元,按11 年20 倍PE 估值,首次给予“强烈推荐-A”的评级和19.0 元的目标价,建议买入该步入新一轮成长期、盈利能力强且估值偏低的类消费公司。
风险因素:纺织品内需和出口大幅低于预期。
研究员：廖振华，李荣耀，张啸伟，裘孝锋 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：传化股份:稳定增长
传化股份2010年上半年公司实现销售收入10.7亿元,较2009年同期的8.5亿元同比增长26.2%,实现利润总额1.1亿元,较上年同期的0.83亿元同比增长32.81%;公司实现归属母公司的净利润0.72亿元,较去年同期的0.53亿元同比增长34.0%;公司2010年上半年实现每股收益为0.36元,同比增长33.3%,基本符合我们之前的盈利预测水平。我们将目标价格下调至19.00元,维持买入评级。
支撑评级的要点
行业增长平稳。进入2010年,虽然印染行业没有像2009年反弹增速如此剧烈,但是仍然保持了良好的势头,行业增长平稳,企业盈利正常。截至2010年8月公布的数据显示,我国印染布上半年产量同比增长14.2%,6月单月产量达到56亿米,再次创出历史新高。
主营增长,毛利稳定。2010年随着下游纺织印染行业出口的逐步回暖,公司主营的印染助剂及染料产品销售维持平稳增长,同时上游国际原油价格及其他大宗化工原材料走势波动也不大,公司主营印染助剂及染料产品毛利率基本稳定。
评级面临的风险因素
出口复苏程度低于预期,印染行业重新跌入低谷。
估值
综合对公司主营印染助剂业务和染料的整体判断,我们小幅下调对公司2010、2011年和2012的每股收益预测分别为0.76和0.99元和1.27元,公司目前2010年的预期市盈率为19.7倍,按照2010年25倍市盈率,我们下调公司目标价格由20.00元至19.00元,同时重申买入评级。
研究员：陈恬 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：传化股份:受益于下游纺织行业景气度回升
2010年1-6月,公司实现营业收入10.73亿元,同比增长26.2%;营业利润1.09亿元,同比增长32.5%;归属于母公司所有者的净利润7,206万元,同比增长34.0%;基本每股收益0.36元。
下游纺织行业复苏,带动公司业绩增长。上半年,公司抓住下游纺织行业复苏的机会,利用下游行业整合带来的契机,积极扩大市场占有率,从而带动了公司各主营产品销售收入的全面增长。其中,印染助剂实现销售收入4.52亿元,同比增长23.5%,毛利率同比增长0.76个百分点至33.2%;皮革化纤油剂实现销售收入2.81亿元,同比增长48.6%,毛利率同比降低3.86个百分点至11.2%;染料产品实现销售收入3.35亿元,同比增长14.1%,毛利率同比增长1.9个百分点至18.1%。
全球纺织业景气度持续回升。2010年上半年,我国纺织品服装累计出口889亿美元,同比增长22.0%。其中,纺织品累计出口357亿美元,服装累计出口532亿美元,增速分别为32.3%和16.0%,出口金额出现较大增长,并且超过08年的同期水平。
随着国际经济形势的好转,全球纺织企业开工率进一步提高,全球纺织业景气度继续保持回升态势。
产能扩张,公司未来增长可期。2010年4月16日,公司非公开增发A股股票的申请获得中国证监会审核通过,募集资金全部用于“年产17万吨纺织有机硅、有机氟及专用精细化学品项目一期工程”,建设规模分别为:年产3万吨有机硅柔软剂和年产5万吨化纤油剂。此两类产品符合行业发展趋势、市场需求旺盛、技术含量高、附加值高。预计项目完全达产后公司营业收入将增加8.4亿元、净利润增加1亿元左右。
盈利预测及评级。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.78元、0.97元和1.28元,对应动态市盈率分别为19倍、15倍和12倍。公司目前估值偏低,且公司未来具有良好的成长性,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。下游需求放缓的风险;原材料及产品价格剧烈波动的风险。
研究员：天相化工小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：传化股份中报点评:新老产品齐头并进,公司业绩稳定增长
公司2010年上半年实现EPS030元,符合预期。上半年公司毛利率同比基本稳定,下游纺织服装行业需求持续复苏,拉动公司销售收入同比增长26.2%,是公司毛利同比增长242%的主要原因。由于1一5月原材料价格大幅上涨,而公司的价格调整存在滞后性,致使公司今年上半年毛利率由2009年下半年的26.5%降至22.6%,毛利环比下降9.20%。不过,公司于二季度及时上调产品价格,5月下旬原材料价格开始下跌,而公司的产品价格受益于公司的服务能力和染助一体化的战略保持稳定,染料和助剂业务的盈利能力触底回升。
需求复苏及马太效应推动助剂业务持续增长。上半年印染行业集中度进一步提高,下游纺企成本上涨令订单向定价能力较强的大型纺企集中,助剂行业马太效应加剧,加之下游需求复苏,公司助剂业务收入同比增长23.45%。8月8日,,工信部公布了包括印染行业在内的18个行业淘汰落后产能企业名单,预计下半年印染行业淘汰落后产能的步伐将加快,助剂行业的马太效应愈加明显,同时公司助剂不断推陈出新的能力令公司能够迅速满足下游厂商的需求,预计公司市场占有率有望进一步提高。预计下半年公司助剂业务的销售收入环比仍有增长,全年助剂业务销售增长约20%。
预计活性染料新增产能4季度开始贡献利润。活性染料产能瓶颈愈加明显,活性染料销售收入同比及环比均仅增长11.5%。活性染料竞争格局决定公司活性染料未来盈利稳定,业绩增长主要依靠销量提高。四季度,随着公司新增产能的完全释放和一些技改项目,预计活性染料产能将达7万吨/年,公司染助一体化的战略则保证新增产能能够有效转化为销量,提升染料业务利润。
化纤油剂业务增长将主要依靠高毛利的FDY油剂和短纤油剂。染助一体化战略令公司DTY油剂装置同样满负荷运转,但由于竞争激烈,其盈利一直低位徘徊,未来难以提升。预计2011年初,公司将有5万吨/年DTY油剂投产,从量的角度提升该业务总盈利。目前,公司的新产品FDY油剂和短纤油剂推广顺利,预计2011年初1万吨/年FDY油剂和5000吨/年短纤油剂投产,将成为化纤油剂业绩增长的主要动力。
风险因素。纺织服装行业增长低于预期,原材料价格大幅上涨。
维持“买入”评级。马太效应及染助一体化战略有望保证公司三项业务销售的稳定增长,活性染料和化纤油剂的投放为公司下半年及2011年业绩增长添加新的动力。预计公司2010/2011年EPS为0.75/0.97。给予公司2011年20倍动态估值,对应目标价19.40,维持“买入”评级。
研究员：刘旭明 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：传化股份:产能扩张,完善公司产业链结构
报告期内,公司实现营业收入10.73 亿元,同比增长26.2%;实现净利润7,206 万元,同比增长34.0%;按最新股本摊薄,实现每股收益0.30元,去年同期为0.22 元。
此外,公司预计2010 年1-9 月份实现净利润同比增长0%~30%,对应净利润为9,319 万元~12,114 万元,折算每股收益为0.39 元-0.50 元。
源于下游纺织行业的复苏,公司产品销量大幅提升,使得报告期内公司主营业务收入同比上涨26.2%;另外,报告期内公司主营业务收入的毛利率水平为22.65%,由于原材料价格的上涨,致使毛利率相比同期下降了0.28 个百分点。
报告期内,在毛利率略有下滑的前提下,净利润增速大于营业收入增速,主要是由于今年上半年,公司转让无锡传化子公司获得的1,042 万元投资收益所致,此次股权转让相当于增厚公司每股业绩0.04 元。
研究员：褚杰 所属机构：国元证券股份有限公司
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