天奇股份(002009)_研究报告_财经_新浪网(002009) 研究分析报告|查股网
股票名称：天奇股份(002009)
报告标题：天奇股份:从汽车制造到再制造的生命周期管理者
结论:
公司定增意在扩大产能,和延伸公司的业务链,巩固公司在汽车制造和再制造市场的地位。我们维持11年业绩0.69元不变,提升12、13年EPS 分别到0.98、1.18元,对应当前股价,PE 分别为22.1X、15.6X、12.9X,维持“强烈推荐”评级。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：天奇股份:未来将围绕汽车将业务做大做强
报告摘要:
下游汽车产能的上升带动物流设备需求的上升。随着我国汽车需求的增加以及海外产能向我国的转移,近几年我国汽车产量增加明显,这使得我国汽车物流设备的需求增长较快。而公司目前市场占有率50%,产品竞争力的提升使其受益。公司未来两年收入将继续大幅增长。今年以来公司新签大单2.2亿元左右,我们预计今年实现收入7-8亿元左右,毛利率略有提升。
利用下游客户资源提供更多产品及服务是未来发展方向。从公司近年来的项目来看,倾向于围绕汽车来提供从制造(生产设备)、使用(车联网)、回收(拆车设备)过程中的全方位的设备与服务。我们认为从中长期来看车联网是我国未来发展的主要方向,公司提前在这一领域布局既有利于占有市场,也有利于其在未来汽车再制造过程中分享收益。与车联网中长期才能见效相比,汽车再制造带来的拆车设备及相关服务可能会更快些,但这需要进一步的政策支持。
风电设备将走出低谷,房地产将退出。由于过去两年风电整机产能增长过快, 但并网问题的存在加上五大发电厂商的进入,风电整机的招标价不断下行,使得风电部件的谈判能力下降、行业竞争加大、毛利率降低,今年开始可能将逐步走出低谷。我们估计风电相关产品今年合计收入可能在6-7亿元之间(其中, 铸件5亿元,叶片1.5亿元左右),而毛利率略降至22%左右。此外,公司下半年可能退出房地产业务。
未来三年复合增长率36%,给予增持-B的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.61元、0.70元和0.89元,净利润复合增长率为36%左右。公司今年增长较快且明确,如果政策支持,其中长期业绩存在超预期的可能,按2011年30倍的动态估值计算,对应的合理股价在18.2元左右,给予增持-B的评级。
风险提示:汽车行业需求受经济波动影响;新介入的车联网及拆车业务均存不确定性;风电业务短期盈利能力存在下降的风险。
研究员：林晟，张仲杰 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：天奇股份:大合同、高毛利,小龙头,微垄断
结论:
根据去年已有订单结转今年,以及今年在手新订单数量,在已公布的大合同里,公司2011年能确认收入金额超过6个亿,保守假设未来到10月前接到的大订单能再为今年收入贡献1个亿,全年汽车自动化项目所签订的大单为公司带来的收入就能超过7个亿。我们预测公司10-12年EPS分别为0.39、0.59和0.69元,对应3月21日股价PE为46.3、30.1和25.7倍。
估值方面,公司主营业务是自动化输送系统,可比上市公司一类是机器人、海德控制等自动化相关公司,另一类是达意隆等生产线企业。给予30-35倍的PE,对应的合理股价应为17.7-20.7元,维持“推荐”评级。
研究员：银国宏 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：天奇股份调研简报:汽车物流机械业务处于高景气期
平安观点:
公司目前有两大主业:物流机械产业、风电产业。2010年业绩主要由物流机械产业贡献,风电零部件产业产能布局准备完善,但由于行业原因暂未迎来收获期。
一、关于物流机械业务
公司物流机械业务又可细分为汽车物流设备、自动化储运系统和散料输送设备。天奇股份目前已在物流机械领域积累了丰富的技术储备和管理经验,其在汽车物流机械领域市场占有率50%,是国内整车总装线物流机械总包商龙头。
1.1汽车物流机械业务处于高景气期
汽车物流机械复苏滞后于整车销售约为1年半,而公司收入确认又再滞后约9个月,因此天奇股份该类业务业绩滞后整车旺销约1年半有余。据此推算,在本轮周期中,公司汽车物流机械业绩于2010年中开始逐步攀升(我们测算公司2010年单季度EPS 依次为0.05元、0.09元、0.09元、0.16元)。
国内整车销售景气周期08年底达到谷底,当时国内车厂投资暂停或中止较多,影响了天奇股份09年业绩(当年公司营业利润亏损185万,靠营业外收入取得微薄利润,EPS为0.009元)。09年下半年车市复苏,从09年第四季度开始天奇股份开始逐步中标车厂新增产能带来的合同。
2010年公司业绩快报显示收入11.15亿元,净利润8519万元,EPS0.39元,其中主要是汽车物流机械业务的贡献。
预计2010年公司汽车物流机械业务收入6.5亿,当年签订合同约10亿。从签订合同到完全确认收入需要9个月—1年半的时间,期间按照工程进程确认收入。一般车厂新建厂房并通水通电后,公司就开始进场安装生产线。
天奇股份主要承包的是汽车总装线,一般汽车新产能投资,1万台车的新增产能需要1000万生产线投入,其中总装线占比为10%—20%。而喷涂油漆线对技术要求较高,附加值也高,主要被外资占领。
目前公司在汽车物流市场占有率约50%,主要竞争对手为外资,国内的竞争对手主要是承德和太原的两个厂商,但前者已经在本轮危机中退出了汽车物流业务,后者主要参与较小的生产线,基本不参与大线投标。汽车物流业务的技术壁垒主要体现在三点:1)柔性生产程度(例如可以共线生产多少车型,这方面外资做得较好);2)系统集成能力;3)生产运行稳定情况。
汽车物流业务资产较轻,也不是资金密集型行业,项目利润率稳定,一般在合同签订时候就已经锁定,项目运行期间成本主要是人工。
客户资源和经验积累是汽车物流机械业务发展的主要依靠,例如美系车、日韩系车、欧系车之间的生产方式不一,对生产线要求、习惯都不一样,需要长时间积累。销售人员接单后,由技术人员设计并进场安装,制造方面外协件较多,因此产能弹性较大,目前物流机械这块业务有员工约800人。
近年公司“走出去”战略取得成功,2010年福特在全球有4个项目,天奇股份承包了3个,只有一个泰国的项目由于当地政局动荡天奇主动放弃了承包。
关于一汽工装:长春天奇一汽工艺装备工程有限公司,原为中国第一汽车集团公司的全资子公司,09年4月该公司实施国企改制,后天奇股份通过增资的方式取得该公司的控股权。一汽工装原有锻模、刀具、工艺装备等不同业务,后天奇按照业务类别不同将其分成各独立子公司运营,高管参股,自负盈亏。天奇最看重的是工装夹具这块,历史上,一汽工装在一汽集团中有着非常重要的历史地位,集团大部分领导都曾在其中任职过。一汽集团的物流机械业务基本由一汽工装接单,其自身承担部分物流机械业务,其余转给天奇股份完成。
1.2自动化储运系统
主要是机场物流及零售商配送中心的输送及仓储业务,公司以广州白云机场物流系统为突破口取得一定进展(分包过1个价值约5000万的项目),借此储备了机场物流机械的技术和从业经验,当前正面临国内支线机场大投入的契机,公司2011年上半年有望获得民航局授予的关于机场货物分拣系统总包资格,兼具经验和资质后,有望在机场物流机械总包上取得突破。据了解,机场货物物流系统的分包项目利润率相当于汽车物流总包项目利润率,故机场物流总包业务利润率更为可观。如机场物流机械总包商FKI 一年只做1-2个项目,一个总包合同为4-5亿。像无锡这样规模的机场,其货物分拣系统项目约有4—5千万金额。
历史上,天奇股份抓住了家电业、摩托车业、汽车业的投资黄金期,公司乐观预期未来在其它物流机械领域的拓展。
据《全国民用机场布局规划》,2020年时民航机场总数将达到244个,新增97个(相对2006年)。
2010年民航总局计划新开工上海浦东等枢纽和干线机场及20多个支线机场的新建、改扩建工程,投资规模将达到2500亿元。这些新建及改扩建机场项目将带动机场物流机械需求增长。以一个中等机场的行李分检设备2500—5000万元计,保守估计仅国内中等机场行李分检系统将有15—30亿元左右的市场规模。
1.3散料输送设备
港口码头的散料运输基本由各国有设计院垄断,由于长距离输送线每年更换,故该类业务空间较大,但利润率不高。
二、关于风电业务
天奇股份于2006年进军风电产业,公司风电业务定位于风电核心零部件的研发与生产,其风电机械零部件方面具有铸件、机加、叶片等产品的综合零部件配套能力,主要客户有上海电气等整机厂。
目前公司风电业务产业链布局完善、产能充足,但2010年仍未迎来收获期。近几年伴随着风电行业的兴起,风力发电设备生产厂家迅速增加并有产能过剩的势头,如风电铸件08年—09年为暴利期,但现在这块价格已经很低了,2010年公司该类业务大约收入为3亿元。公司铸件产能最多做到5.5万吨。
机加工:2010年微利、投入大,折旧高,属于重资产行业。
竹叶片:技术储备,暂未贡献利润。
目前风电零部件价格已经到了谷底,不太可能更差,公司风电零部件定位高端,度过谷底后有望迎来复苏。
三、展望
由于物流机械复苏滞后于整车销售,收入确认又需要一段时间,因此我们判断汽车物流机械2011年延续高增长态势,该类业务收入将至少同比增长25%,超预期的可能性较大,2012年该类业务收入还将增长确定。
今后3-5年天奇股份物流机械业务依然主要围绕“车”做文章。
国内机动车保有量至今近2亿辆,车辆报废回收市场巨大,该类市场如果规范,相关生产线市场规模巨大,且国家政策鼓励再制造(如潍柴,已经在发动机再制造领域做得较好),据了解,该类生产线的利润率较高。
盈利预测与投资建议:我们暂维持对公司2011年盈利预测为0.64元,由于风电零部件业务近年处于谷底,该类业务向上弹性较大,因此未来1-2年公司业绩超预期的可能性较大。维持“推荐”评级。
研究员：王德安，余兵 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：天奇股份:继续看好公司未来发展
1、汽车物流业务符合预期。受益于国内汽车市场高速增长,公司汽车物流业务订单饱满,截止本报告期末,公司已签订汽车物流输送机业务51744 万元,自动化输送及仓储系统工程实现收入1.86 亿元,同比大幅增长211.7%,毛利率33.9%,同比增长23%;物流机械产品实现收入1.09 亿元,同比大幅增长205.1%,毛利率基本持平。预计下半年汽车物流及自动化仓储系统业务仍将保持高速增长。
2、风电设备产业布局已基本完成。1.5MW竹质复合材料叶片模具开发完成,将小批量生产。1.25MW玻璃钢叶片下半年开始小批量供货,1.25MW和2.0MW机舱罩已正常供货。上半年风电产业完成收入1033万,尽管收入还较少,但毛利率较高,达到49%,随着未来产能逐步释放,对公司的收入及利润贡献将逐步增加。
3、“天奇城”二期项目已完成前期开发准备工作,预计9 月份将全面进入施工阶段。房地产业务将对2011 年收入及利润产生贡献。
4、2010 年上半年公司实现收入4.08 亿元,每股收益0.14 元,符合预期。我们认为由于公司业务的特殊性,公司下半年的收入及利润将好于上半年。
5、维持“推荐”评级。预计公司10-12 年每股收益为0.47、0.67、0.88元/股,对应市盈率为28.3、19.9 和16.4 倍,综合考虑公司未来风电业务市场潜力巨大,维持“推荐”投资评级。
研究员：方炬，付彩霞 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：天奇股份10年中报点评:业绩符合预期,维持推荐评级
实现每股收益0.14元,符合预期。10年上半年,公司实现收入4.08 亿元,同比增长106.3%;实现净利润0.3亿元,同比增长**%;每股收益0.14元,同比增长305.9%,符合我们预期。公司主营业务大幅增长,主要得益于汽车销售旺盛带动公司汽车物流及自动化仓储业务回升。
汽车物流业务不负众望。由于汽车产能扩张大幅提升,公司汽车物流自动化业务市场快速提升。2010年上半年,公司的自动化输送及仓储系统工程实现收入1.86亿元,同比大幅增长211.7%;物流机械产品实现收入1.09亿元,同比大幅增长205.1%。预计今明两年公司的汽车物流及自动化仓储系统业务仍将保持高速增长, 是公司盈利贡献的主体。
毛利率回升,财务状况良好。得益于原材料价格的稳定,及公司订单的大幅回升,公司销售收入迅速增长的同时,毛利率也大幅回升。2010年中期,公司毛利率同比提升了8个百分点,环比提升2.8个百分点,其中自动化输送及仓储系统毛利率大幅提升23.1个百分点。我们认为公司过往毛利率是不正常的,目前毛利率回升是正常体现,预计往后公司毛利率水平将保持稳定。
维持“推荐”评级。未来发展展望,公司出了汽车物流自动化设备业务保持较快增长速度外,机场物流及零售配送中心业务也将有望进入快速发展通道,另外公司风电业务链布局完善,未来有望形成新的盈利增长点。维持公司盈利预测,预计公司10-12年每股收益为0.38、0.49、0.67元/股,对应市盈率为38、30和22 倍,综合考虑公司未来成长空间广阔,维持“推荐”投资评级。
风险因素:汽车行业景气下滑,风电零部件过度竞争。
研究员：莫景成 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：天奇股份2010年半年报点评:“物流风电助推业绩走向平稳”
物流机械业务增长,中报业绩增长迅猛。8月21日公司公布2010年半年报,当期实现营业收入40768万元,同比增长106.25%,实现营业利润3821万元,同比增长313.49%,归属母公司净利润3023万元,同比增长305.88%,实现每股收益0.14元。主要原因是公司物流机械业务增长,利润空间加大所致。公司已签订汽车物流输送机业务51744万元,散料输送机业务8926万元,符合我们对物流机械业务面临良好增长态势的判断。
风电业务将有扩张,盈利预期指日可待。公司风电业务产业链布局已近完善,上半年公司风电业务毛利达49.61%,同比增长29.43%。公司1.5MW竹质复合材料叶片模具10月份完成制造,1.25MW玻璃钢叶片下半年开始小批量供货,1.25MW和2.0MW机舱罩已正常供货,公司模具开发能力已达到一定水平。同时,公司机加工设备大部分已到位,10月份开始将有1000套风电零部件机加工能力,且目前已进入生产阶段。随着国外风电市场的开始复苏,风电零部件业务也将迎来新的契机,目前新投资建设的1.5万吨扩产项目已投入运行。
投资评级:考虑到公司物流机械业务的回暖及利润空间、风电业务的未来高预期,我们预计公司未来业绩将呈现一个快速增长的态势,两大主业将同步驱动业绩与估值基础的提升,我们给予10年、11年EPS分别为0.38元、0.65元,对应当前股价动态PE为33.68X/19.69X,综合考虑公司业务的成长性和细分行业的龙头地位,我们给予“增持”评级,合理目标价位为15元。
研究员：陈鹏 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：天奇股份:2010年中期业绩基本符合预期
2010年中期业绩基本符合预期:
2010年上半年,天奇股份实现销售收入4.08亿元,同比增长106.3%。实现归属母公司净利润0.30亿元,对应每股收益0.14元,同比增长305.9%,基本符合预期。
正面:
营业收入大幅增长106.3%,主要由于汽车投资市场及销售市场均有所恢复,市场需求快速提升,公司汽车物流及自动化仓储业务实现同比大幅增长,其中自动化输送及仓储系统工程实现收入1.86亿元,同比增长211.7%,物流机械产品实现收入1.09亿元,同比大幅增长205.1%。
毛利率同比提升8.0个百分点,环比提升2.8个百分点,主要由于市场回暖,公司销售收入迅速增长,规模效应显现,其中自动化输送与仓储系统毛利率大幅提升23.1个百分点。
负面:
风电业务贡献较少:公司风电业务多个产品处于新产品开发阶段,上半年业绩贡献较小。
发展趋势:
往前看,公司将受益于机场物流及零售商配送中心的快速发展,另外公司的风电业务产业链布局得到完善,未来有望形成新的增长点。
盈利预测调整:
2010年中期业绩基本符合预期,我们维持2010、2011、2012年的盈利预测不变,归属母公司净利润为0.96亿元、1.37亿元和1.58亿元,对应每股收益分别为0.44、0.62和0.72元,同比增长4502%、42.2%和15.7%。
估值与建议:
当前股价下,公司2011、2012年动态市盈率20.5x、17.7x,基于公司的领先地位以及持续的发展空间,我们维持“审慎推荐”的评级。
研究员：王黎明 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：天奇股份半年报点评
上半年公司业绩增长显著。2010 年上半年,受益于汽车厂商产能扩张,公司业绩增长显著:公司实现营业收入、归属母公司股东净利润分别为4.08亿元、0.30亿元,分别比去年同期增长106%、306%,实现每股收益0.14元,公司上半年经营情况符合我们的预期。上半年公司净利润增幅超过经营收入增幅,主要原因在于2010年上半年营业收入增长及综合毛利率的提升。
汽车物流业务是公司上半年业绩增长的主要原因。汽车物流业务是公司业务主要组成部分,2010 年上半年,受益于汽车厂商扩大产能,公司汽车物流业务景气度骤升,在手订单达到5.17 亿元,同时由于汽车物流业务繁忙,公司议价能力得以提升,因而出现了量价齐升现象(销售收入增长212%,毛利率提升23%),有力推动公司业务大幅增长。
风电业务逐步好转。2010年上半年,主要进行 1.5MW 竹质复合材料叶片模具的开发及制造,目前该模具已完成开发工作进入制造阶段。同时,1.25 兆瓦玻璃钢叶片已得到用户认可,下半年将进入小批量供货阶段;2.0 兆瓦的玻璃钢叶片模具正在开发即将进入制造生产。风电零部件铸件业务新投资建设的1.5 万吨扩产项目已于日前正式投入运行。
汽车物流业务仍是公司未来业绩的支撑。2010 年下半年公司房地产业务的新楼盘将开工,但总体来看,公司汽车物流业务仍是公司近期业绩的支撑点:1)公司风电业务随有所进展,但短期内难以支撑公司业绩大幅提升;2)公司房地产业务短期内可能贡献较大,但长期来看持续性较小。
增持评级。预计公司2010年、2011年每股收益为0.31元、0.38元,维持公司的增持评级。
研究员：刘金钵，仇华 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：天奇股份:下游延伸及风电铸造公司改制是亮点
投资亮点:
天奇股份是国内领先的自动化装备商,下游应用领域广泛,长期受益于劳动力成本上升。(参见2010年5月25日《劳动力成本上升推进产业机械化、自动化、智能化之自动化篇》)。
汽车物流、仓储系统业务:2010-2011年增长依然强劲。汽车物流、仓储业务的增长往往滞后汽车销售增长一年,而景气持续的时间往往为两年。2009年汽车销量大增,预计2010年汽车销量将继续保持20%的增长。2010、2011年自动化系统的收入将持续保持较快增长。
自动化装备:向机场、商业零售等领域延伸。除汽车业务外,公司已经逐步向机场物流及零售商配送中心的输送及仓储业务延伸,以国内中小型机场及零售业大型配送中心为主要市场。从国外公司的发展历程来看,该趋势符合产业发展方向并将为公司带来巨大的市场空间。
风电铸造公司:改制焕发活力:08年天奇入股无锡一汽铸造公司后,改善了原有激励机制,管理层获得20%股权,激励机制到位后,在原有的技术、品牌优势上,市场开拓力度加大,业务大幅增加。
财务预测:
短期在汽车相关业务的带动下,长期在风电铸造、机场及商业领域物流仓储业务带动下,预计2010-2012年,天奇股份的收入增速达78.3%、47.1%、18.9%,2010年每股收益大增(2009年基数低),2011、2012年每股收益增速达42.2%、15.7%。
估值与建议:
目前可比公司2011年的市盈率区间在13-28倍,中值在21倍。天奇股份2011年的市盈率为21倍,相对而言估值并不贵。考虑到公司的领先地位以及持续的发展空间,给与“审慎推荐”投资评级。
风险:
汽车行业下半年大幅调整、新业务扩展低于预期的风险。
研究员：王黎明 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：天奇股份:冬天过后,春天还会远吗?
投资要点
业绩低谷已过,强劲反弹在即
2009年受多方面因素影响各项业务出现大幅度下滑,公司收入受到严重影响仅为6.1亿,EPS 0.1元,接近亏损边缘。但是,进入2010年公司,公司在汽车物流设备订单激增和风电产业进入规模化生产的双重推动下,收入及利润将强劲反转。
汽车产业产能扩张的最大受益者 良好的汽车销售势头极大地调动了汽车企业增产扩能的投资热情,无论是合资品牌还是自主品牌,2010年都制定了宏伟的产销计划和产能扩张计划。目前公司累计在手订单较多,并参与多个汽车企业生产线项目的投标工作。
两翼齐飞,风电产业进入佳境 竹质及玻璃钢叶片即将进入规模化生产,重型风电铸件业务订单饱满
外延式扩张,融资需求显现
“物联网”概念值得期待
投资评级 根据预测:2010、2011、2012年EPS分别为0.47、0.83、0.88元。综合绝对估值和相对估值,公司的合理价位应在18~22之间,我们给予“推荐”评级。
研究员：方炬，符彩霞 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：天奇股份:物流机械恢复增长,风电产业实现飞跃
公司物流机械业务又可细分为汽车物流设备、自动化储运系统和散料输送设备。天奇股份目前已在物流机械领域积累了丰富的技术储备和管理经验,拥有400人左右的专业人才队伍,可以同时完成15个千万元级别的项目,其业务在行业内具有一定性价比优势。受全球金融危机的影响,2008年下半年汽车行业受到严重影响,许多汽车制造厂的投资计划和在建项目被延期或取消,造成2009年上半年生产任务严重不足。
公司国内外汽车机械物流业务受到较大影响,相关收入下滑近50%。在严峻的形势下,公司走出去的战略仍取得一定进展,如取得美国福特的生产线订单,据悉是北美地区去年唯一订单。在国家各项振兴规划措施刺激下,国内的汽车投资市场和消费市场景气指数逐步回升,继而带动了汽车行业的投资热情,2009年四季度开始汽车物流输送及仓储系统业务开始实质性恢复,汽车制造厂的投资计划开始付诸实施,市场需求得到快速恢复及提升。
按行业规律,汽车生产线投资较整车销售景气度有所滞后。2009年国内汽车市场快速发展,厂商产品普遍供不应求,产能利用率达到极限,扩充产能的需求迫切,公司将显著受益于汽车消费和投资高峰。据了解,汽车生产线投资额的10%左右用于物流设备采购,而公司在该领域市场占有率在40%左右。自动化储运系统:主要是机场物流及零售商配送中心的输送及仓储业务,公司以广州白云机场物流系统为突破口取得一定进展。
公司目前已储备了机场物流机械的技术和从业经验,当前正面临国内支线机场大投入的契机,公司重新调整了进入机场物流领域的策略,加强与民航总局下属相关设计院的合作,以便获得机场物流输送线从业资格和国内机场物流订单,最终成为机场物流业务的总承包商,并以此减少对汽车行业的依赖度。
按照《全国民用机场布局规划》,2020年时民航机场总数将达到244个,新增97个(相对2006年)。2010年民航总局计划新开工上海浦东等枢纽和干线机场及20多个支线机场的新建、改扩建工程,投资规模将达到2500亿元。这些新建及改扩建机场项目将带动机场物流机械需求增长。以一个中等机场的行李分检设备2500-5000万元计,保守估计仅国内中等机场行李分检系统将有15-30亿元左右的市场规模。
散料输送设备:2009年受金融危机冲击, 传统的电力、钢铁等行业的发展受到限制,很多项目停建和缓建, 造成皮带机需求量严重萎缩,因市场状况不理想。2010年公司将抓住煤炭行业整顿、矿山自动化水平提高的契机进入该领域市场。
盈利预测与投资评级:
我们判断2010年公司物流机械和风电零部件业务均有较大幅度增长。预计其收入有望达到11.5亿元,增长近90%。2010年、2011年EPS分别为0.41、0.64元。参考市场相关公司估值水平,我们对其物流机械、风电零部件和房地产业务分别按20、40、20倍PE定价,其合理价格在16元左右,首次予以“推荐”的投资评级。考虑公司风电业务爆发式增长及收购整合的可能,其股价不排除有超预期的表现。
研究员：余兵，王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：天奇股份深度研究:立足物流自动化设备,展望新能源腾飞
汽车物流设备龙头,业务扩展至风电零部件。公司是国内外现代制造业物流自动化技术装备知名供应商,主要产品有汽车总装物流自动化系统、机场物流自动化系统、自动化立体仓库系统,除了传统物流自动化设备外,公司还积极拓展了风力发电设备的风叶、塔桶等风电零部件。
汽车产能扩张今明两年进入高峰期。公司汽车物流设备目前在手订单合计约4.56亿元,绝大部分将在10年交付,因而公司汽车物流业务将有望超越08年4亿元收入的峰值,预计10年汽车物流设备业务将实现销售收入5亿元,同比增长150%,毛利率将恢复到接近07年30%的正常水平。
风电零部件:储势已久,10年迎来收获期。经过08、09年的积累储势,公司风电零部件业务10年有望迎来收获期。目前一汽铸造公司的风电铸锻件订单饱满,4万吨产能有望满负荷运转,新扩张的1.5万吨产能将陆续投放;风电叶片09年下半年陆续完成功率升级的研发,10年大功率叶片将进入量产阶段。
首次给予“推荐”的投资评级。预计天奇股份2010~2012年的EPS 为0.38、0.49、0.67元/股,对应市盈率为38、30和22倍。我们认为公司未来两年公司业绩将出现反转,风电零部件将发展成为公司支柱产业之一,未来成长空间广阔,市盈率偏高但仍处于合理水平,首次给予“推荐”的投资评级。
风险因素:汽车行业景气下滑,风电零部件过度竞争。
研究员：莫景成 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：天奇股份:受益汽车产能扩张2010年业绩将大幅提升
国内最大的工业智能自动化系统整体解决方案供应商 公司目前业务包括物流传送设备、风电和房地产三大部分。公司以物流输送设备制造起家,目前已成长为国内最大的工业智能自动化系统整体解决方案供应商,市场份额超过40%,产品与服务广泛运用于汽车、家电、烟草、化工、机场等众多行业,被业内赞为“南方第一家”。
产能扩张带动公司汽车物流设备订单大幅增长 2009 年,国内主流汽车厂商的产能利用率都接近或超过100%,良好的汽车销售势头使汽车厂商的产能在10 年将大幅扩张,按我们的可比口径预计至少在40%以上。公司在高端汽车物流方面具有很强的控制能力,目前在手订单大约3 亿。按照1 季度接单情况推测全年将实现收入7 亿,30%的正常毛利率水平就意味着2.1 的利润,这是公司2010 年最大的看点。
风电开始规模化生产 10 年将成为公司新的利润增长点 公司风电业务定位于核心零部件的研发与生产,其中竹质风机叶片国内还无竞争者。100 台800KW 竹质叶片的交付意味着公司在国内竹质叶片市场的成功开拓。另外,在手的3.5 亿轮壳和机舱底座订单在10 年执行前景良好,一汽铸造和拟成立的沈阳天祥也使风电铸造业务和机加工业务更上一个台阶。
资金压力较大 融资需求显现 公司2009 年经营净现金流出现缺口,在手现金只能维持正常开支,10 年业绩大爆发将导致更大的资金需求。公司负债和财务费用增长明显,资金压力较大。我们推断公司在10 年存在股权融资的可能。
目标价16.4 元 给予“增持”评级 我们预计公司10 年和11 年的EPS 为0.41 和0.43 元,由于市场上无与公司同类的上市公司,参考风电行业和新兴的估值水平,40 倍PE 对应的目标价为16.4 元,当前股价偏低,给予“增持”的投资评级。
研究员：王清涛 所属机构：国海证券有限责任公司
报告标题：天奇股份:今天是汽车的增长,明天在风电中飞翔
公司主要业务涉及三大产业:物流机械产业、风电产业及房地产业。2009年,由于受国际金融危机影响,主营业务收入和归属母公司净利润同比分别下降29.17%和96.01%,基本符合我们的预期。汽车物流业务的迅速恢复和风电业务拓展取得实质性突破,是本年度最大的看点。
汽车物流设备的迅速恢复铸就高增长。公司汽车物流设备具有涂装、焊接、总装等汽车流水线的设计、生产能力,国内市场占有率50%左右,并已成功拓展了国际市场,正在走向国际化。2009年受金融危机影响出现大幅下滑,但进入下半年以后,在汽车旺销拉动下开始迅速恢复,目前在手订单超过3亿元,基本锁定了2010年的高增长。另外,以中小机场及零售业大型配送中心为主要市场的自动化储运系统已经形成自己的服务销售体系,必将在我国本轮中小机场的建设中充分受益。
风电业务是公司飞翔的翅膀。公司风电业务拓展取得了实质性突破,定位于风电零部件业务的产业链布局已基本形成,叶片与叶片模具、轮毂、机舱罩、铸件等产品开始小批量生产,已经研发成功或正在研发的一批兆瓦级风机零部件及模具正在逐步推向市场。我们判断公司该项业务在经过多年的积累沉淀之后已开始步入收获期,并将逐步做大做强,成为新的支柱产业,进而拉动公司实现可持续的30%以上的高增长。
叶片:尽快形成规模化生产能力;优化生产工艺,提高劳动效率;加快市场开拓,努力扩大国内的市场份额,打破单一客户的现状,开发更多的潜在市场,实现销售收入的增长;加大兆瓦级以上新叶片的开发工作,保障本公司行业内技术领先地位,实现可持续发展。
铸件及机加工业务:利用海外市场有利的客户资源,加强海外市场的开拓。同时也加强与国内主机厂的合作,利用完善的零部件供应链为主机厂提供完善的配套服务。铸件在提升现有产能的基础上,将启动2MW 级大型风电关键零部件铸件的开发与生产。
催化剂和风险因素:叶片等风电零部件业务市场拓展取得重大突破是公司股价的重要催化剂。宏观经济波动影响的不确定性和国家对风电等新能源推行力度的不确定性,是公司面临的主要风险因素。汽车物流设备等传统产业的迅速回暖、叶片等风电零部件业务进入收获期是公司未来高增长的主要驱动因素,我们预计公司未来三年净利润的年均增长率为35%以上。
估值和投资建议:2010年是公司风电产业各业务实现规模化生产的一年,鉴于公司风电业务的高增长潜力所应享受的战略性新兴产业溢价,我们给予公司股价40倍PE,对应2010年预测EPS 股价为17.24元,目前股价存在低估,维持买入投资评级。
研究员：周凤武，安倩，胡耀文 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：天奇股份09年报点评:业绩低谷已过,10年将强劲反转
09 年公司业绩欠佳,EPS 0.009 元,几近亏损。
公司实现收入 6.1 亿元,同比下降29%;净利润209 万元,同比下降96%,EPS为0.009 元/股。
汽车物流设备等传统产品严重下滑是09 年公司业绩不佳主因。
公司的汽车物流业务 09 年实现收入2.1 亿元,同比下滑46%,由于09 年需要消化高价钢材,毛利率也下滑至20%,比上期减少7.9%;此外,散料输送工程销售收入1 亿元,同比下滑33.7%。公司09 年又逐步退出了地产业务,地产收入比上期减少1.7 亿元,也是导致09 年公司同比下降的一大因素。
汽车物流设备需求将强势反转,10 年收入有望超过08 年峰值。
公司汽车物流设备目前在手订单合计约 4.56 亿元,绝大部分将在10 年交付,因而公司汽车物流业务将有望超越08 年4 亿元收入的峰值,预计10 年汽车物流设备业务将实现销售收入4.6 亿元,同比增长120%,毛利率将恢复到接近07 年31.5%的水平。
风电业务蓄势待发,未来两年将爆发性增长。
09 年公司风电业务增长迅猛,风电设备实现9728 万元销售,实现同比526%的增长,毛利率18%;09 年合并报表的参股公司江苏一汽铸造实现风电铸锻件1.5 亿元销售,权益销售额6000 万。目前,风电铸锻件订单饱满,4 万吨产能有望满负荷运转,新扩张的1.5 万吨产能将陆续投放,10 年可实现1.8 亿权益销售,同比增长200%;风电叶片将在下半年完成功率升级的研发,进入量产阶段;另外,目前尚未启动的位于沈阳的风电合作项目将在2~3 年后贡献约2.5亿元权益销售。
预计 10、11 年EPS 为0.41、0.48 元/股,给予“谨慎推荐”评级。
我们预计公司 10、11 年有望实现销售收入9 亿元和11 亿元,净利润9000 万和1.1 亿, EPS 为0.41 元(34X)、0.48 元(29X),给予“谨慎推荐”评级。
研究员：陈玲，余爱斌 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：天奇股份调研报告:业绩反转明确,风电业务起飞
公司业绩拐点为 2009 年中期,业绩反转明确,且较之前的稳定发展期也将有较大幅度的增长。
公司主业为流水线建设工程总包业务,这方面的增长来自汽车企业产能的扩建和改造、进入散货物流系统行业以及进入海外汽车流水线市场。公司掌握系统设计和核心零件制造,其他配件外部采购,产能容易调节。根据市场形势,我们认为主业将创历史新高,毛利水平恢复至2008 年水平。
风电业务处在起飞阶段,将较快增长。公司参股公司一汽铸造目前已保持每月3000 吨的铸件产量。竹质叶片2009 年完成运达订单后目前尚无新订单,但由于下游企业已可将竹质复合材料叶片作为自身竞争优势之一,预计2010 仍将有大订单。沈阳合资叶片厂合资方背景雄厚,运用现有技术,虽目前无法确定其供货量,但我们保守估计实现一半计划供货量存在可能性。公司的零部件加工量将迅速增加,逐步配套一汽铸造的产量。
预计公司 2009 年,2010 年及2011 年EPS 为0.02、0.61 及1.21元/股,对应PE 为2009 年680 倍、2010 年22 倍以及2011 年11 倍。首次评级为“推荐”。
研究员：姚罡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：天奇股份:主业高速增长基础上的风电想象空间
汽车物流设备受益于下游汽车行业产能扩张,未来两年快速增长:公司汽车物流设备国内市场占有率50%左右,具有涂装、焊接、总装等汽车流水线的设计、生产能力。2008 年受金融危机影响,下游汽车行业新建项目、改造项目被搁浅,公司此项业务订单大幅下滑。2009 年下半年受国家汽车鼓励政策刺激,我国汽车消费增长迅速,汽车供需缺口日益扩大,各公司纷纷规划新项目,公司此块业务进入快速增长期,目前订单饱满,我们预计公司汽车物流业务2010-2011 年年均达到20%的增长。
自动化储运设备以中小机场及零售业大型配送中心为主要市场,未来受益于航空货运的迅速恢复,此块业务也有望实现快速增长。
风电业务进入收获期:公司立足于风电零部件制造业,各项业务已完成整体布局。风电叶片领域,公司自行开发的环保竹质复合材料风力发电叶片以进入批量生产阶段,2009 年为浙江运达提供了100 套800KW 此类叶片,目前公司正在开发1.5MW 的竹质叶片。公司玻璃钢叶片具有1.25KW的生产能力,目前计划与上海电气联合开发2MW 的风电叶片。风电零部件产能已初具规模,公司2008 年与德国富兰德签订的3.4 亿元订单大部分尚未交付。此外,凭借无锡一汽铸造的强大铸件生产能力,公司未来在零部件接单方面具有较强竞争力。我们认为经过2009 年的布局,2010年公司风电业务将进入收获期,带来盈利能力的快速增长。
与美国第一能源成立合资公司,分享风电盛宴:美国第一能源集团公司是一家在美国纳斯达克上市的公司,专业从事能源开发、新能源利用、新能源设备的制造等。公司拟出资1235 万元与美国第一能源集团公司或其下属子公司合作设立沈阳天瑞风电设备销售有限公司和沈阳天祥风电设备制造有限公司二家公司,制造、销售风力发电叶片、轮毂、机舱罩等产品,主要供应于A-POWER 公司。“沈阳天祥”的生产纲领定为年产600 套风力发电机的叶片、轮毂、机舱罩,项目分两期实施,一期将形成年产300 套的规模。通过与美国第一能源的合作,公司有望充分分享风电盛宴。
催化剂和风险因素:传统汽车物流业务需求的迅速回暖、风电零部件进入收获期是公司未来增长的主要驱动因素。但国家对风电等新能源推行力度的不确定性、原材料价格波动的不确定性,以及国内国际经济波动为公司的房地产业务、汽车物流业务等带来的影响的不确定性,是公司面临的主要风险因素。
估值和投资建议:我们预测公司2009、2010、2011 年每股EPS 分别为0.04 元、0.43 元和0.65 元,鉴于公司的高增长潜力,我们给予公司40倍PE,对应2010 年预测EPS 股价为17.06 元,目前股价存在低估,上调投资评级至买入。
研究员：周凤武，安倩，张帆 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：天奇股份:“再下一城,新年头彩夯实业绩基础”
中标长城汽车三项合同,金额5200万元。公司分中标长城汽车股份有限公司三个项目,合同金额共计5200万元人民币。长城汽车2009年中期总资产达126亿,当期营业总额达51.55亿,毛利率17.52%,资产质量与盈利能力处于行业中上游水平。天奇与长城汽车公司在2009年度业务往来金额仅30.32万元,2010年首单合同即有5200万元,既表明市场开拓更进一步,也验证了我们对公司汽车物流系统业务己完全走出09年前两季度的困局的判断,为2010年主营业务稳健成长开了好头。
调升公司2010-2011年盈利预测为0.38元,0.65元,动态PE为34.81X、20.63X,公司所处行业景气的持续攀升将成为基本面显著改善的外部环境,定位明晰的两大主业将同步驱动业绩与估值基础的提升,作为细分行业的龙头企业将获享一定的估值溢价,综合考虑仍给予“增持”评级,合理目标价位15元。
1)汽车物流合同排产与实际执行状况值得持续关注,风电设备所处行业景气仍有一定的政策风险。2)风电产品在国内风电市场的大客户开拓状况将决定基本面改善的预期。
研究员：陈鹏 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：天奇股份:业绩拐点悄然呈现,扭亏为盈就在眼前
单季净利润达706万元,转暖拐点悄然呈现。10月28日公司公布三季报,当期实现营收3.39亿元,同比下降50.19%,归属母公司净利润-763万元,同比下降-115.87%,实现每股收益-0.03元;单季实现净利润706万元,符合我们对汽车物流系统业绩探底回升的判断,预计4季度有望更上一层楼,单季贡献净利润为920万左右,暂不调整业绩,维持“增持”评级。
盈利能力逐季回暖,但财务杠杆与资金呈现部分压力。报告期内毛利率回升至18.63%,同比下滑5.7个百分点,但环比上升了2.1个百分点,核心业务回暖带动盈利水平回归;营业利润为-361万,单季贡献近1100万营业利润额,回暖趋势明朗;期间费用率21.78%,同比仍处高位,但环比下降了近4个百分点,其中管理费用控制最为有效,体现了公司自上而下的成本约束机制发挥作用;公司营业利润率和净利润率为-1.06%和-2.25%,环比大幅改善,回归正常水平己属大概率事件;但经营性现金流为-4337.44万元,运营资金较为紧张,因财务杠杆达到了67%以上,因此不排除公司具备一定的融资需求;整体而言,业绩拐点来临。
投资评级。测算公司09-11年每股收益0.03元,0.25元和0.40元,对应PE为281X/32X/20X,我们预计4季度业绩扭亏概率较高,业绩拐点的良性发展趋势尚未体现在股价上,估值压力有望进一步释放,己步入中长线投资临界点,维持“增持”评级。
研究员：陈鹏 所属机构：东海证券有限责任公司
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